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1 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 強 積 金 制 度 15 年 投 資 表 現 回 顧 (2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 )

2 強 積 金 制 度 15 年 投 資 表 現 回 顧 (2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 版 權 所 有 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 2016 出 版 機 構 : 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 電 話 : 傳 真 : 電 郵 : mpfa@mpfa.org.hk 網 址 : 本 報 告 由 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 ( 積 金 局 ) 編 製, 只 供 一 般 參 考 之 用 所 載 的 研 究 結 果 詮 釋 及 結 論 僅 屬 一 般 性 質, 不 涉 及 任 何 人 的 個 人 情 況 本 報 告 力 求 提 供 準 確 資 料, 若 有 任 何 疏 漏 或 因 依 賴 本 報 告 的 內 容 而 引 致 任 何 損 失, 積 金 局 概 不 負 責 強 制 性 公 積 金 基 金 過 往 的 投 資 表 現 不 可 作 為 其 日 後 投 資 表 現 的 指 標

3 目 錄 摘 要... i 第 1 章 引 言... 1 目 的... 1 範 圍... 1 研 究 方 法... 4 數 據 來 源... 5 第 2 章 強 積 金 制 度 整 體 投 資 表 現... 6 第 3 章 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 投 資 表 現 第 4 章 風 險 與 回 報 的 關 係 第 5 章 投 資 表 現 闡 釋 及 總 結 附 錄 A 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 特 點 及 分 類 附 錄 B 投 資 回 報 的 計 算 方 法 附 錄 C 風 險 計 量 方 法 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

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5 摘 要 1. 本 報 告 就 強 制 性 公 積 金 ( 強 積 金 ) 制 度 由 2000 年 12 月 1 日 開 始 實 施 至 2015 年 11 月 30 日 為 期 15 年 的 投 資 表 現 進 行 研 究 ( 研 究 ), 目 的 是 透 過 分 析 各 項 研 究 結 果, 讓 強 積 金 計 劃 成 員 ( 成 員 ) 及 其 他 相 關 界 別 對 強 積 金 制 度 及 不 同 類 型 的 強 積 金 基 金 在 這 段 期 間 的 投 資 表 現 有 更 清 晰 的 瞭 解 報 告 內 所 有 回 報 及 表 現 數 據 均 已 扣 除 ( 即 減 去 ) 費 用 及 收 費 主 要 研 究 結 果 強 積 金 制 度 整 體 投 資 表 現 2. 由 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 期 間, 向 強 積 金 制 度 作 出 的 總 淨 供 款 額 為 $4,752 億 截 至 2015 年 11 月 30 日, 由 總 淨 供 款 額 所 產 生 的 累 算 權 益 已 增 長 至 $5,895.5 億 換 言 之, 在 成 員 的 淨 供 款 之 上 增 加 了 $1,143.5 億 投 資 回 報 在 過 去 15 年 期 間, 強 積 金 制 度 在 扣 除 費 用 及 收 費 後 所 錄 得 的 年 率 化 回 報 率 為 3.1% 1 3. 由 於 強 積 金 資 產 主 要 投 資 於 金 融 工 具, 強 積 金 制 度 的 表 現 因 應 相 關 投 資 巿 場 的 情 況 而 變 化 受 到 相 關 投 資 巿 場 的 升 跌 所 帶 動, 強 積 金 制 度 的 年 度 投 資 表 現 在 回 顧 期 內 甚 為 波 動, 年 度 回 報 率 介 乎 最 低 的 -25.9% 至 最 高 的 30.1% 4. 強 積 金 制 度 的 特 點 是 投 資 於 股 票 的 比 例 較 高 ( 佔 強 積 金 總 資 產 逾 60%), 尤 其 是 香 港 股 票 的 比 例 ( 佔 強 積 金 總 資 產 約 40%), 因 此 香 港 股 票 市 場 的 表 現 對 強 積 金 制 度 的 整 體 回 報 具 有 重 大 影 響 此 外, 約 有 15% 的 強 積 金 資 產 投 資 於 銀 行 存 款, 或 以 現 金 方 式 持 有 近 年 持 續 的 低 息 環 境 拖 累 了 強 積 金 的 整 體 回 報 5. 不 過, 有 一 點 須 注 意, 上 述 數 據 只 代 表 強 積 金 制 度 的 整 體 回 報 個 別 成 員 的 強 積 金 投 資 回 報 可 能 會 優 於 或 遜 於 強 積 金 制 度 的 整 體 表 現, 高 低 主 要 視 乎 成 員 的 基 金 選 擇 及 供 款 時 間 而 定 1 強 積 金 制 度 的 回 報 按 內 部 回 報 率 計 算 這 種 方 法 通 常 稱 為 金 額 加 權 法, 當 中 計 及 向 強 積 金 制 度 作 出 供 款 及 從 制 度 提 取 權 益 的 款 額 及 時 間 附 錄 B 載 有 計 算 方 法 的 詳 情 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 i

6 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 投 資 表 現 6. 本 研 究 涵 蓋 共 585 個 在 15 年 期 的 任 何 時 間 內 曾 在 強 積 金 制 度 下 營 運 的 強 積 金 基 金 此 等 基 金 分 為 六 類, 分 別 為 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 債 券 基 金 保 證 基 金 強 積 金 保 守 基 金 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 2 7. 在 15 年 期 內, 這 六 類 基 金 均 令 強 積 金 供 款 增 值, 儘 管 增 值 的 幅 度 各 異 整 體 而 言, 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 及 債 券 基 金 的 表 現 相 對 較 佳,15 年 期 的 年 率 化 回 報 分 別 為 4.1% 3.9% 及 2.8% 保 證 基 金 強 積 金 保 守 基 金 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 的 表 現 則 較 為 遜 色, 年 率 化 回 報 分 別 為 1.3% 0.8% 及 0.6% 3 8. 股 票 基 金 的 表 現 視 乎 資 產 的 地 域 分 布 而 有 顯 著 差 異 在 過 去 15 年 期 間, 表 現 最 佳 的 是 亞 洲 股 票 基 金, 其 後 依 次 為 香 港 股 票 基 金 環 球 股 票 基 金 北 美 股 票 基 金 及 歐 洲 股 票 基 金 9. 混 合 資 產 基 金 的 表 現, 與 基 金 內 股 票 及 債 券 的 比 重 以 及 該 基 金 所 投 資 的 股 票 及 債 券 市 場 的 表 現 有 關 至 於 債 券 基 金 方 面, 環 球 債 券 基 金 的 表 現 較 香 港 債 券 基 金 的 表 現 為 佳 10. 由 於 強 積 金 保 守 基 金 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 只 投 資 於 低 風 險 的 資 產 類 別, 因 此 回 報 一 如 所 料 較 其 他 類 型 的 基 金 遜 色 這 兩 類 基 金 的 投 資 表 現 特 別 受 到 各 主 要 貨 幣 的 持 續 低 息 環 境 影 響 風 險 與 回 報 的 關 係 11. 強 積 金 基 金 的 風 險 水 平 是 按 每 月 投 資 回 報 的 標 準 差 評 估 的 根 據 這 六 類 強 積 金 基 金 的 標 準 差 值, 股 票 基 金 的 風 險 最 高, 其 後 依 次 為 混 合 資 產 基 金 債 券 基 金 保 證 基 金 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金, 以 及 強 積 金 保 守 基 金 12. 本 研 究 亦 以 15 年 期 內 的 每 月 回 報 差 幅 ( 差 幅 ) 評 估 基 金 的 風 險 水 平 按 此 基 準, 股 票 基 金 的 風 險 水 平 同 樣 最 高, 而 強 積 金 保 守 基 金 的 風 險 水 平 則 最 低, 整 體 結 果 與 按 標 準 差 評 估 所 得 的 結 果 相 若 2 3 貨 幣 巿 場 基 金 及 其 他 基 金 包 括 不 屬 於 強 積 金 保 守 基 金 的 貨 幣 巿 場 基 金 及 基 金 表 現 陳 述 準 則 所 指 明 的 未 歸 類 基 金 由 於 缺 乏 向 強 積 金 基 金 作 出 供 款 及 從 基 金 提 取 權 益 的 數 據, 各 類 強 積 金 基 金 的 回 報 均 以 時 間 加 權 法 而 非 金 額 加 權 法 計 算 時 間 加 權 法 計 及 每 個 成 分 基 金 在 不 同 時 段 的 單 位 價 格 及 資 產 值 附 錄 B 載 有 計 算 方 法 的 詳 情 ii 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

7 投 資 表 現 闡 釋 及 總 結 個 別 成 員 的 儲 蓄 結 果 與 其 投 資 決 定 息 息 相 關 13. 在 強 積 金 制 度 下, 所 有 參 加 了 強 積 金 計 劃 的 成 員 都 可 以 自 由 選 擇 計 劃 內 的 不 同 基 金 本 研 究 顯 示, 成 員 的 基 金 選 擇 對 其 儲 蓄 結 果 有 重 要 影 響 舉 例 來 說, 在 15 年 期 內, 股 票 基 金 的 累 積 回 報 達 83.0%, 而 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 類 型 的 累 積 回 報 則 只 有 8.8% 換 言 之, 在 期 內, 平 均 來 說, 股 票 基 金 的 回 報 是 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 的 九 倍 以 上 然 而, 我 們 不 能 單 看 回 報 而 忽 略 了 相 關 的 風 險 水 平 股 票 基 金 風 險 相 對 最 高, 在 15 年 期 內, 基 金 每 月 的 回 報 差 幅 高 達 個 百 分 點, 而 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 每 月 的 回 報 差 幅 則 只 有 1.89 個 百 分 點 強 積 金 制 度 的 整 體 回 報 與 成 員 的 集 體 選 擇 關 係 密 切 14. 強 積 金 制 度 的 整 體 投 資 表 現 與 成 員 的 集 體 選 擇 存 在 密 切 關 係 各 成 員 的 基 金 選 擇 一 經 集 合 起 來, 會 對 強 積 金 制 度 的 整 體 資 產 分 配 產 生 重 大 影 響 成 員 的 集 體 選 擇 所 形 成 的 一 個 顯 著 特 點, 是 在 強 積 金 的 整 體 資 產 分 配 中, 投 放 於 香 港 及 其 他 亞 洲 市 場 的 資 產 所 佔 的 比 重 最 多 基 於 成 員 的 投 資 取 向, 在 回 顧 期 內, 香 港 及 其 他 亞 洲 地 區 金 融 市 場 的 表 現, 大 大 影 響 了 強 積 金 制 度 的 投 資 表 現 15. 人 們 往 往 會 把 強 積 金 制 度 的 投 資 回 報 與 一 些 常 見 的 基 準 ( 例 如 香 港 盈 富 基 金 ) 比 較 然 而, 強 積 金 制 度 並 非 只 有 單 一 個 基 金, 而 是 由 眾 多 投 資 目 標 不 同 的 基 金 組 成 因 此, 強 積 金 制 度 的 資 產 分 配 混 合 而 多 元 化, 與 盈 富 基 金 只 集 中 投 資 於 香 港 股 票 不 同 由 於 每 個 資 產 類 別 的 風 險 和 預 期 回 報 特 點 都 不 一 樣, 因 此 不 宜 比 較 兩 個 在 資 產 分 配 及 投 資 目 標 方 面 均 有 所 不 同 的 投 資 組 合 的 表 現 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 iii

8 應 視 強 積 金 為 長 線 投 資 16. 研 究 結 果 顯 示, 強 積 金 基 金 的 投 資 表 現, 特 別 是 增 長 基 金 例 如 股 票 基 金 及 混 合 資 產 基 金, 在 期 內 錄 得 大 幅 波 動 強 積 金 是 一 項 長 線 投 資, 其 投 資 年 期 往 往 跨 越 40 年 在 這 段 期 間, 強 積 金 基 金 的 投 資 回 報 難 免 會 受 到 金 融 市 場 的 周 期 影 響, 在 某 些 情 況 下 可 能 會 出 現 頗 為 極 端 的 投 資 結 果 視 乎 成 員 須 於 何 時 提 取 累 算 權 益, 成 員 不 應 過 分 擔 心 短 期 投 資 回 報 的 波 動 不 過, 成 員 應 考 慮 在 他 們 接 近 可 提 取 累 算 權 益 的 年 齡 時 ( 大 部 分 人 為 65 歲 ), 大 幅 波 動 對 其 累 算 權 益 可 能 造 成 的 影 響 倘 若 成 員 在 臨 近 退 休 時 蒙 受 重 大 虧 損, 他 們 在 退 休 前 收 復 失 地 的 機 會 將 會 有 限 有 鑑 於 此, 積 金 局 建 議 推 出 一 項 新 的 劃 一 預 設 投 資 策 略 預 設 投 資 策 略 會 隨 着 成 員 逐 漸 接 近 65 歲 而 自 動 降 低 投 資 風 險, 此 外 還 具 備 其 他 投 資 特 點 預 設 投 資 策 略 預 計 將 於 2016 年 年 底 前 實 施 風 險 與 回 報 的 關 係 密 切 17. 本 研 究 顯 示, 強 積 金 基 金 大 致 展 現 了 預 期 的 風 險 與 回 報 的 關 係, 即 長 期 而 言, 潛 在 回 報 越 高, 風 險 越 大 18. 研 究 結 果 亦 顯 示, 把 投 資 分 散 於 不 同 地 域 或 資 產 類 別, 或 可 減 低 投 資 風 險 小 心 詮 釋 基 金 往 績 19. 讀 者 必 須 留 意, 本 報 告 載 列 的 回 報 數 據 目 的 只 在 說 明 強 積 金 制 度 的 大 致 發 展 及 風 險 與 回 報 的 關 係 本 報 告 按 強 積 金 基 金 類 型 載 列 的 數 據, 不 應 視 作 強 積 金 基 金 日 後 絕 對 表 現 的 明 確 指 標, 但 一 如 報 告 所 反 映, 有 關 數 據 可 在 某 程 度 上 作 為 評 估 各 類 基 金 的 相 對 風 險 與 回 報 水 平 的 合 理 依 據 20. 成 員 不 應 單 憑 基 金 過 往 短 期 甚 或 中 期 的 表 現 而 選 擇 基 金, 必 須 考 慮 其 他 相 關 因 素, 例 如 個 別 強 積 金 基 金 是 否 切 合 個 人 的 需 要 費 用 及 收 費 及 服 務 質 素 成 員 亦 須 留 意, 強 積 金 基 金 過 往 的 投 資 表 現 不 可 作 為 日 後 投 資 表 現 的 指 標 iv 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

9 第 1 章 引 言 目 的 1. 強 制 性 公 積 金 ( 強 積 金 ) 制 度 已 運 作 15 年 本 報 告 擬 研 究 強 積 金 制 度 由 2000 年 12 月 1 日 制 度 開 始 實 施 至 2015 年 11 月 30 日 期 間 的 投 資 表 現 ( 研 究 ) 研 究 目 的 : (a) 讓 強 積 金 計 劃 成 員 ( 成 員 ) 及 其 他 相 關 界 別 從 客 觀 的 角 度, 加 深 認 識 整 個 強 積 金 制 度 及 不 同 類 型 強 積 金 成 分 基 金 ( 強 積 金 基 金 ) 由 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 期 間 的 表 現 ; 及 (b) 透 過 分 析 各 項 研 究 結 果, 加 深 成 員 對 強 積 金 投 資 的 瞭 解, 從 而 協 助 他 們 管 理 自 己 的 強 積 金 投 資 範 圍 2. 研 究 的 範 圍 包 括 強 積 金 制 度 及 不 同 類 型 強 積 金 基 金 在 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 15 年 內 ( 15 年 期 或 回 顧 期 ) 的 投 資 回 報 ( 回 報 或 表 現 ) 本 報 告 內 所 有 回 報 或 表 現 數 據 均 已 扣 除 ( 即 減 去 ) 費 用 及 收 費 3. 凡 在 15 年 期 任 何 時 間 內 在 強 積 金 制 度 下 營 運 的 強 積 金 基 金, 均 在 分 析 之 列 積 金 局 就 此 研 究 了 585 個 強 積 金 基 金, 其 中 459 個 在 2015 年 11 月 30 日 仍 然 營 運 ( 現 有 強 積 金 基 金 ), 其 餘 126 個 則 在 該 日 之 前 已 終 止 營 運 ( 表 1) 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 1

10 表 1 研 究 所 涵 蓋 的 強 積 金 基 金 數 目 ( 按 基 金 類 型 劃 分 ) 基 金 類 型 在 2015 年 11 月 30 日 的 現 有 強 積 金 基 金 數 目 研 究 所 涵 蓋 的 強 積 金 基 金 數 目 在 2015 年 11 月 30 日 之 前 已 終 止 營 運 的 i 強 積 金 基 金 數 目 佔 強 積 金 基 金 總 數 的 百 分 比 混 合 資 產 基 金 % 股 票 基 金 % 強 積 金 保 守 基 金 % 債 券 基 金 % 保 證 基 金 % 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 ii % 基 金 總 計 % i 已 終 止 營 運 的 基 金 的 回 報 計 至 該 基 金 提 供 基 金 價 格 的 最 後 一 個 月 ii 包 括 不 屬 於 強 積 金 保 守 基 金 的 貨 幣 市 場 基 金 及 基 金 表 現 陳 述 準 則 所 指 明 的 未 歸 類 基 金 資 料 來 源 : 積 金 局 4. 表 2 顯 示 截 至 2015 年 11 月 30 日 每 類 強 積 金 基 金 的 淨 資 產 值 表 2 在 2015 年 11 月 30 日 每 類 強 積 金 基 金 的 淨 資 產 值 基 金 類 型 $ 百 萬 佔 總 資 產 的 % 股 票 基 金 238,798 41% 混 合 資 產 基 金 223,721 38% 強 積 金 保 守 基 金 60,013 10% 保 證 基 金 48,882 8% 債 券 基 金 15,575 3% 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 2,556 < 0.5% 總 計 * 589, % * 由 於 四 捨 五 入 的 關 係, 個 別 項 目 的 總 和 未 必 等 同 總 計 數 字 或 100% 資 料 來 源 : 積 金 局 2 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

11 5. 圖 1 載 列 在 2015 年 11 月 30 日 每 類 強 積 金 基 金 佔 淨 資 產 值 的 百 分 比 圖 1 在 2015 年 11 月 30 日 每 類 強 積 金 基 金 佔 淨 資 產 值 的 百 分 比 註 : 由 於 四 捨 五 入 的 關 係, 個 別 百 分 比 的 總 和 未 必 等 同 整 體 百 分 比 或 100% 資 料 來 源 : 積 金 局 圖 2 每 類 強 積 金 基 金 佔 淨 資 產 值 的 百 分 比 的 變 化 60% 50% 46% 40% 41% 38% 30% 21% 20% 15% 15% 混 合 資 產 基 金 股 票 基 金 強 積 金 保 守 基 金 保 證 基 金 債 券 基 金 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 10% 10% 8% 2% 0% 1% 3% <0.5% 資 料 來 源 : 積 金 局 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 3

12 6. 在 過 去 15 年 的 一 個 主 要 趨 勢, 是 股 票 基 金 佔 強 積 金 基 金 的 整 體 淨 資 產 值 的 百 分 比 大 幅 上 升, 由 2001 年 3 月 的 15% 增 加 至 2015 年 11 月 的 41% 反 之, 保 證 基 金 在 同 期 佔 強 積 金 基 金 的 整 體 淨 資 產 值 的 百 分 比 則 由 21% 下 跌 至 8%( 圖 2) 研 究 方 法 7. 本 研 究 大 致 採 用 下 列 方 法 : (a) 強 積 金 基 金 的 分 類 (i) 為 研 究 各 類 強 積 金 基 金 的 投 資 表 現, 本 研 究 把 強 積 金 基 金 分 為 六 類, 分 別 是 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 債 券 基 金 保 證 基 金 強 積 金 保 守 基 金 以 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 (ii) 強 積 金 基 金 的 分 類, 主 要 根 據 有 關 計 劃 在 其 最 新 基 金 便 覽 中 基 金 類 型 描 述 所 訂 明 的 基 金 類 型 劃 分 (iii) 為 方 便 進 一 步 分 析, 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 及 債 券 基 金 再 各 自 細 分 為 若 干 類 型 (iv) 附 錄 A 載 有 六 類 強 積 金 基 金 的 特 點 及 分 類 方 法 詳 情 (b) 回 報 的 計 算 方 法 本 研 究 根 據 可 供 使 用 的 數 據, 採 用 不 同 方 法 計 算 強 積 金 制 度 及 各 類 強 積 金 基 金 的 回 報, 所 得 結 果 在 某 程 度 上 或 有 差 異 (i) 強 積 金 制 度 的 回 報 強 積 金 制 度 的 回 報 按 內 部 回 報 率 計 算 這 種 方 法 通 常 稱 為 金 額 加 權 法, 當 中 計 及 向 強 積 金 制 度 作 出 供 款 及 從 制 度 提 取 權 益 的 款 額 及 時 間 採 用 內 部 回 報 率 作 為 計 算 方 法, 是 因 為 它 更 適 切 地 反 映 強 積 金 制 度 的 現 金 流 入 和 流 出 的 情 況 年 率 化 內 部 回 報 率 以 期 內 每 月 內 部 回 報 率 的 12 次 方 計 算 得 出 4 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

13 (ii) 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 回 報 由 於 缺 乏 向 不 同 強 積 金 基 金 作 出 供 款 及 從 基 金 提 取 權 益 的 數 據, 我 們 不 能 以 金 額 加 權 法 計 算 各 類 強 積 金 基 金 的 回 報, 而 是 以 時 間 加 權 法 計 算 時 間 加 權 法 計 及 每 一 強 積 金 基 金 在 不 同 時 段 的 單 位 價 格 及 資 產 值 有 別 於 內 部 回 報 率 計 算 方 法, 這 種 方 法 不 反 映 向 強 積 金 基 金 作 出 供 款 及 從 基 金 提 取 權 益 的 影 響 在 本 研 究 中, 累 積 回 報 指 某 一 特 定 類 型 的 強 積 金 基 金 在 整 段 15 年 期 內 的 總 回 報, 而 年 率 化 回 報 則 指 某 一 特 定 類 型 的 強 積 金 基 金 在 15 年 期 內 每 年 的 平 均 回 報 (iii) 所 有 回 報 數 據 均 是 淨 額 數 字, 即 已 扣 除 營 辦 強 積 金 計 劃 的 費 用 及 收 費 此 外, 某 一 特 定 類 型 的 強 積 金 基 金 的 回 報 數 據, 是 該 特 定 類 型 所 有 強 積 金 基 金 的 加 權 平 均 回 報, 而 不 是 個 別 強 積 金 基 金 的 表 現 (iv) 附 錄 B 載 有 強 積 金 制 度 及 不 同 類 型 強 積 金 基 金 回 報 計 算 方 法 的 詳 情, 以 及 所 作 出 的 調 整 (c) 風 險 計 量 (i) 本 研 究 採 用 了 兩 種 不 同 的 風 險 計 量 方 法 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 風 險 以 每 月 回 報 標 準 差 ( 標 準 差 )( 即 每 月 回 報 在 回 顧 期 內 的 波 動 的 計 量 ) 及 每 月 回 報 差 幅 ( 差 幅 )( 即 最 高 每 月 回 報 與 最 低 每 月 回 報 的 差 值 ) 計 量 (ii) 附 錄 C 載 有 標 準 差 及 差 幅 計 算 方 法 的 詳 情 數 據 來 源 8. 本 報 告 內 所 有 強 積 金 數 據 均 由 強 積 金 核 准 受 託 人 提 供 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 5

14 第 2 章 強 積 金 制 度 整 體 投 資 表 現 9. 由 強 積 金 制 度 開 始 實 施 至 2015 年 11 月 30 日 期 間, 向 強 積 金 制 度 作 出 的 總 淨 供 款 額 為 $4,752.0 億 1 截 至 2015 年 11 月 30 日, 由 總 淨 供 款 額 所 產 2 生 的 累 算 權 益 已 增 長 至 $5,895.5 億 換 言 之, 在 成 員 的 淨 供 款 之 上 增 加 了 $1,143.5 億 投 資 回 報 圖 3 顯 示 累 算 權 益 的 15 年 期 走 勢 除 強 積 金 制 度 實 施 初 年 外, 只 有 在 2008 年 爆 發 環 球 金 融 危 機 時, 才 短 暫 出 現 過 累 算 權 益 低 於 淨 供 款 的 情 況 圖 3 強 積 金 制 度 實 施 以 來 的 累 算 權 益 及 所 收 到 的 總 淨 供 款 額 ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 10. 整 體 而 言, 強 積 金 制 度 在 回 顧 期 內 扣 除 費 用 及 收 費 後 的 年 率 化 回 報 為 3.1% 3 在 回 顧 期 內, 相 關 的 投 資 市 場 表 現 頗 為 波 動, 導 致 強 積 金 制 度 的 年 率 化 回 報 介 乎 最 低 的 -25.9% 至 最 高 的 30.1%( 表 3) 1 淨 供 款 額 包 括 僱 主 自 僱 人 士 及 僱 員 的 強 制 性 及 自 願 性 供 款 轉 自 職 業 退 休 計 劃 的 款 額 以 及 政 府 在 2009 年 3 月 至 2010 年 12 月 期 間 所 注 入 的 特 別 供 款, 但 扣 除 在 15 年 期 內 從 強 積 金 制 度 提 取 的 款 額 2 累 算 權 益 指 計 劃 成 員 在 註 冊 計 劃 內 的 實 益 利 益 金 額, 包 括 供 款 及 把 該 等 供 款 進 行 投 資 所 得 的 收 益 或 利 潤, 並 把 投 資 損 失 計 算 在 內 3 本 報 告 所 載 的 強 積 金 制 度 回 報 均 為 年 率 化 金 額 加 權 回 報 6 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

15 表 3 強 積 金 制 度 實 施 以 來 的 年 率 化 內 部 回 報 率 i ($ 百 萬 ) 期 間 期 始 淨 資 產 值 期 末 期 內 總 淨 供 款 ii 期 內 淨 回 報 iii 年 率 化 內 部 回 報 率 iii (a) (b) (c) (b) (a) (c) ,125 43,878-1, % ,125 59,305 23,016-5, % ,305 97,041 22,133 15, % , ,316 22,205 5, % , ,613 23,435 16, % , ,199 24,684 21, % , ,247 26,844 10, % , ,741 38,503 iv - 69, % , ,310 29,484 iv 70, % , ,280 31,864 iv 29, % , ,744 34,687-22, % , ,331 38,321 26, % , ,192 40,898 19, % , ,847 44,126 34, % , ,546 31,118-36, % v 自 強 積 金 制 度 實 施 以 來 , ,196 iv 114, % i 強 積 金 制 度 的 回 報 按 內 部 回 報 率 計 算 這 種 方 法 通 常 稱 為 金 額 加 權 法, 當 中 計 及 向 強 積 金 制 度 作 出 供 款 及 從 制 度 提 取 權 益 的 款 額 及 時 間 採 用 內 部 回 報 率 計 算 方 法, 是 因 為 它 更 適 切 地 反 映 強 積 金 制 度 的 現 金 流 入 和 流 出 的 情 況 年 率 化 內 部 回 報 率 以 期 內 每 月 內 部 回 報 率 的 12 次 方 計 算 得 出 附 錄 B 載 有 年 率 化 內 部 回 報 率 計 算 方 法 的 詳 情 ii 期 內 淨 供 款 額 包 括 僱 主 自 僱 人 士 及 僱 員 的 強 制 性 及 自 願 性 供 款 轉 自 職 業 退 休 計 劃 的 款 額 以 及 政 府 在 2009 年 3 月 至 2010 年 12 月 期 間 所 注 入 的 特 別 供 款, 但 扣 除 在 2000 年 12 月 至 2015 年 11 月 期 間 從 強 積 金 制 度 提 取 的 款 額 iii 回 報 數 據 已 扣 除 費 用 及 收 費 iv 包 括 政 府 在 2009 年 3 月 至 2010 年 12 月 期 間 注 入 合 資 格 強 積 金 / 職 業 退 休 計 劃 成 員 帳 戶 的 $84.1 億 淨 特 別 供 款 v 由 於 所 涵 蓋 的 期 間 短 於 一 年, 數 據 只 反 映 有 關 期 間 的 內 部 回 報 率 資 料 來 源 : 積 金 局 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 7

16 11. 由 於 強 積 金 基 金 資 產 投 資 於 金 融 投 資 產 品, 因 此 強 積 金 制 度 的 投 資 表 現 因 應 相 關 投 資 市 場 的 情 況 而 變 化 須 留 意 的 是, 成 員 的 基 金 選 擇 會 直 接 影 響 強 積 金 制 度 的 投 資 回 報 強 積 金 資 產 中 有 相 當 比 重 是 股 票, 主 要 原 因 是 成 員 選 擇 了 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 及 保 證 基 金 從 強 積 金 的 資 產 分 配 來 看, 近 年 股 票 已 佔 強 積 金 基 金 的 總 淨 資 產 值 60% 以 上, 而 強 積 金 資 產 亦 有 相 當 比 重 投 資 於 香 港 股 票 截 至 2015 年 9 月 30 日, 香 港 股 票 佔 強 積 金 制 度 總 淨 資 產 值 的 38% 期 內 強 積 金 制 度 投 資 回 報 的 波 動, 主 要 是 由 上 述 的 強 積 金 投 資 特 點 所 致 12. 在 強 積 金 制 度 實 施 的 首 數 年, 環 球 經 濟 表 現 停 滯 不 前,2002 年 年 底 爆 發 嚴 重 急 性 呼 吸 系 統 綜 合 症 ( 非 典 型 肺 炎 ), 重 創 香 港 股 市, 以 致 強 積 金 制 度 在 2000 年 12 月 至 2002 年 3 月 期 間 的 年 率 化 回 報 為 -4.9%,2002 年 4 月 至 2003 年 3 月 期 間 則 為 -10.7% 13. 其 後 經 濟 復 甦, 股 市 大 幅 上 揚, 強 積 金 制 度 在 年 度 錄 得 強 勁 反 彈, 該 年 度 的 回 報 達 22.0% 強 積 金 制 度 在 年 度 的 回 報 回 落 至 4.7%, 但 在 年 度 回 升 至 12.3% 年 至 2008 年 爆 發 環 球 金 融 危 機, 全 球 金 融 市 場 大 瀉, 導 致 強 積 金 制 度 的 回 報 在 年 度 劇 減 -25.9% 繼 翌 年 金 融 市 場 錄 得 強 勁 的 復 甦 ( 在 年 度 回 報 為 30.1%) 後, 強 積 金 制 度 的 年 率 化 回 報 在 年 度 錄 得 -5.6%, 部 分 原 因 是 受 到 歐 洲 主 權 債 務 危 機 的 影 響 年 第 二 及 第 三 季, 強 積 金 制 度 經 歷 另 一 輪 波 動 乘 着 股 票 市 場 看 漲, 香 港 股 市 在 2015 年 4 月 急 劇 上 揚, 香 港 股 票 基 金 當 月 整 體 的 每 月 回 報 為 13.3% 然 而, 在 2015 年 6 月 至 8 月 期 間, 市 況 出 現 逆 轉 在 這 段 期 間, 香 港 股 票 基 金 整 體 錄 得 負 回 報 -20.8%, 大 幅 拖 低 強 積 金 制 度 的 整 體 回 報 16. 同 時, 強 積 金 投 資 亦 面 臨 另 一 困 境 強 積 金 資 產 除 投 資 於 股 票 外, 一 直 有 30% 以 上 的 資 產 投 資 於 債 務 證 券 和 銀 行 存 款 / 現 金 自 2008 年 美 國 推 出 量 化 寬 鬆 措 施 以 來, 貨 幣 供 應 增 加, 利 率 大 幅 下 降 整 體 的 低 息 環 境 削 弱 了 債 券 和 銀 行 存 款 的 回 報, 導 致 過 去 幾 年 強 積 金 債 券 基 金 強 積 金 保 守 基 金 以 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 表 現 平 平, 拖 累 強 積 金 制 度 的 整 體 表 現 第 3 章 會 詳 細 討 論 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 投 資 表 現 17. 須 注 意 的 是, 強 積 金 制 度 並 非 只 有 單 一 個 基 金, 而 是 由 眾 多 投 資 目 標 不 同 的 基 金 組 成 因 此, 強 積 金 制 度 的 投 資 回 報 是 無 法 與 盈 富 基 金 或 外 匯 基 金 等 常 見 的 參 考 指 標 作 比 較 的 以 下 方 格 1 會 進 一 步 討 論 強 積 金 制 度 與 盈 富 基 金 的 比 較 8 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

17 方 格 1: 強 積 金 制 度 與 盈 富 基 金 的 比 較 傳 媒 和 評 論 員 評 價 強 積 金 制 度 的 投 資 表 現 時, 往 往 會 把 它 與 零 售 基 金 盈 富 基 金 或 外 匯 基 金 等 若 干 簡 單 的 基 準 作 比 較 選 取 較 簡 單 的 基 準 是 可 以 理 解 的, 但 我 們 不 宜 把 強 積 金 制 度 的 投 資 回 報 與 這 些 基 準 作 比 較, 從 而 得 出 任 何 結 論, 因 為 此 類 比 較 缺 乏 有 效 的 比 較 基 礎 緊 貼 指 數 基 金 ( 例 如 盈 富 基 金 ) 是 複 製 某 個 市 場 指 數 ( 例 如 恒 生 指 數 ) 表 現 的 投 資 基 金 根 據 外 匯 基 金 條 例, 外 匯 基 金 的 主 要 目 的 是 直 接 或 間 接 影 響 港 幣 匯 價 此 外, 外 匯 基 金 亦 可 用 於 保 持 香 港 貨 幣 金 融 體 系 的 穩 定 健 全, 以 及 保 持 香 港 的 國 際 金 融 中 心 地 位 強 積 金 制 度 並 非 只 有 單 一 個 基 金, 而 是 由 眾 多 投 資 目 標 不 同 的 基 金 組 成 基 於 成 員 的 集 體 選 擇, 強 積 金 制 度 的 整 體 回 報 受 到 多 個 不 同 資 產 類 別 和 地 域 的 投 資 回 報 所 影 響 因 此, 強 積 金 制 度 的 資 產 分 配 是 混 合 而 多 元 化 的, 與 盈 富 基 金 只 集 中 投 資 於 香 港 股 票 不 同 由 於 每 個 資 產 類 別 的 風 險 和 預 期 回 報 特 點 都 不 一 樣, 因 此 比 較 兩 個 在 資 產 分 配 和 投 資 目 標 方 面 均 迥 異 的 投 資 組 合 的 表 現, 是 沒 有 意 義 的 另 外, 像 強 積 金 這 樣 的 個 人 帳 戶 退 休 儲 蓄 制 度 難 免 須 負 擔 管 理 費 用, 而 零 售 基 金 盈 富 基 金 或 外 匯 基 金 則 不 會 涉 及 這 些 成 本 下 表 列 出 強 積 金 制 度 與 盈 富 基 金 的 資 產 分 配 比 較, 以 作 解 說 用 途 如 下 表 所 示, 強 積 金 制 度 與 盈 富 基 金 所 投 資 的 資 產 類 別 和 地 域 有 顯 著 差 異 表 4 強 積 金 制 度 與 盈 富 基 金 比 較 1 盈 富 基 金 資 產 類 別 股 票 100% 地 域 香 港 100% 指 強 積 金 制 度 截 至 2015 年 9 月 30 日 的 資 產 分 配 資 料 來 源 : 盈 富 基 金 及 積 金 局 強 積 金 制 度 股 票 65% 債 務 證 券 19% 存 款 及 現 金 16% 香 港 62% 北 美 洲 14% 歐 洲 11% 亞 洲 8% 日 本 5% 讀 者 須 注 意, 本 章 內 論 述 的 回 報 數 據 為 強 積 金 制 度 的 整 體 數 據 個 別 成 員 的 強 積 金 投 資 回 報 可 能 會 優 於 或 遜 於 強 積 金 制 度 的 整 體 表 現, 高 低 主 要 視 乎 成 員 的 基 金 選 擇 及 供 款 時 間 而 定 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 9

18 第 3 章 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 投 資 表 現 概 要 19. 強 積 金 基 金 分 為 六 個 類 型, 分 別 為 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 債 券 基 金 保 證 基 金 強 積 金 保 守 基 金, 以 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 在 15 年 期 內, 全 部 六 類 基 金 均 令 強 積 金 供 款 增 值, 以 股 票 基 金 的 年 率 化 回 報 最 高, 為 4.1%; 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 最 低, 只 有 0.6% 4 ( 圖 4) 所 有 回 報 數 據 均 已 扣 除 費 用 及 收 費 20. 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 及 債 券 基 金 三 個 組 別 的 15 年 期 回 報 均 遠 高 於 保 證 基 金 強 積 金 保 守 基 金 以 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 組 別 期 內, 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 及 債 券 基 金 的 年 率 化 回 報 分 別 為 4.1% 3.9% 及 2.8%, 而 保 證 基 金 強 積 金 保 守 基 金 以 及 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 的 年 率 化 回 報 則 分 別 為 1.3% 0.8% 及 0.6%( 圖 4) 圖 4 強 積 金 基 金 年 率 化 回 報 ( 按 基 金 類 型 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 4 由 於 缺 乏 向 強 積 金 基 金 作 出 供 款 及 從 基 金 提 取 權 益 的 數 據, 各 類 強 積 金 基 金 的 回 報 均 以 時 間 加 權 法 而 非 金 額 加 權 法 計 算 時 間 加 權 法 計 及 每 個 成 分 基 金 在 不 同 時 段 的 單 位 價 格 及 資 產 值 附 錄 B 載 有 計 算 方 法 的 詳 情 10 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

19 21. 圖 5 顯 示 各 類 強 積 金 基 金 的 15 年 期 累 積 回 報 圖 5 強 積 金 基 金 累 積 回 報 ( 按 基 金 類 型 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 不 同 類 型 強 積 金 基 金 投 資 表 現 的 進 一 步 分 析 22. 本 研 究 對 股 票 基 金 混 合 資 產 基 金 債 券 基 金 及 強 積 金 保 守 基 金 的 表 現 作 出 進 一 步 分 析, 以 瞭 解 股 票 基 金 及 債 券 基 金 的 回 報 是 否 與 兩 者 的 資 產 地 域 分 配 相 關, 以 及 混 合 資 產 基 金 的 表 現 會 否 因 股 票 比 重 的 多 少 而 有 所 不 同 股 票 基 金 23. 相 對 來 說, 以 點 對 點 回 報 計 算, 股 票 基 金 在 六 類 強 積 金 基 金 中 表 現 最 佳, 15 年 期 年 率 化 回 報 為 4.1% 如 累 積 計 算, 則 錄 得 83.0% 回 報 24. 在 股 票 基 金 組 別, 基 金 的 表 現 明 顯 與 資 產 的 地 域 分 配 關 係 密 切 綜 觀 所 有 股 票 基 金, 以 亞 洲 股 票 基 金 的 表 現 最 佳, 年 率 化 回 報 為 6.1%, 香 港 股 票 基 金 次 之 (5.1%) 環 球 股 票 基 金 北 美 股 票 基 金 及 歐 洲 股 票 基 金 的 表 現 稍 遜 於 亞 洲 股 票 基 金,15 年 期 年 率 化 回 報 分 別 為 2.8% 1.7% 及 0.9%( 圖 6) 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 11

20 圖 6 股 票 基 金 年 率 化 回 報 ( 按 地 域 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 註 : 亞 洲 股 票 基 金 是 投 資 於 亞 洲 股 票 的 基 金, 亦 包 括 投 資 於 澳 洲 及 新 西 蘭 股 票 的 基 金, 但 不 包 括 只 投 資 於 香 港 股 票 的 基 金 資 料 來 源 : 積 金 局 混 合 資 產 基 金 25. 混 合 資 產 基 金 的 15 年 期 年 率 化 回 報 為 3.9%, 其 投 資 表 現 在 六 類 強 積 金 基 金 中 排 行 第 二, 僅 次 於 股 票 基 金 26. 混 合 資 產 基 金 按 股 票 比 重 可 再 細 分 為 四 類, 分 別 是 股 票 佔 資 產 相 等 於 或 不 足 40%( 股 票 佔 資 產 40%) 股 票 佔 資 產 多 於 40% 但 不 超 過 60%( 股 票 佔 資 產 40% 至 60%) 股 票 佔 資 產 多 於 60% 但 不 超 過 80%( 股 票 佔 資 產 60% 至 80%), 以 及 股 票 佔 資 產 多 於 80%( 股 票 佔 資 產 80%) 股 票 佔 資 產 60% 至 80% 的 混 合 資 產 基 金 在 四 個 類 型 中 表 現 最 佳, 年 率 化 回 報 為 4.0%; 股 票 佔 資 產 40% 至 60% 及 股 票 佔 資 產 >80% 的 類 型 次 之, 年 率 化 回 報 分 別 為 3.9% 及 3.7% 四 個 類 型 中 表 現 最 差 的 是 股 票 佔 資 產 40% 的 混 合 資 產 基 金, 年 率 化 回 報 為 3.6%( 圖 7) 12 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

21 圖 7 混 合 資 產 基 金 年 率 化 回 報 ( 按 股 票 比 重 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 27. 由 於 混 合 資 產 基 金 一 般 投 資 於 股 票 及 債 券 市 場, 混 合 資 產 基 金 的 表 現 會 因 應 這 兩 個 市 場 的 情 況 而 變 化 圖 8 顯 示 混 合 資 產 基 金 的 特 點 股 票 市 場 上 升 時 ( 例 如 約 在 2007 年 10 月 ), 股 票 比 重 較 高 的 混 合 資 產 基 金, 表 現 較 股 票 比 重 較 低 的 為 佳 當 時, 混 合 資 產 基 金 的 股 票 比 重 越 高, 回 報 便 越 高 股 票 市 場 轉 差 時 ( 例 如 在 2008 年 年 底 及 2009 年 年 初 ), 四 類 混 合 資 產 基 金 的 表 現 便 出 現 逆 轉, 即 股 票 比 重 越 高, 回 報 便 越 低 因 此, 在 波 動 的 市 況 下, 分 散 投 資 的 成 效 便 更 為 顯 著 就 混 合 資 產 基 金 而 言, 較 分 散 或 均 衡 的 投 資 組 合 所 得 的 回 報, 其 波 幅 一 般 會 低 於 股 票 比 重 較 高 的 投 資 組 合, 有 時 甚 至 會 錄 得 較 高 回 報 28. 類 似 的 情 況 曾 在 2011 年 11 月 至 2015 年 4 月 期 間 出 現 在 該 段 期 間, 股 票 佔 資 產 80% 的 混 合 資 產 基 金 錄 得 最 高 累 積 回 報 的 增 長 ( 升 幅 為 57.6 個 百 分 點 ), 之 後 的 類 型 依 次 為 股 票 佔 資 產 60% 至 80%( 升 幅 為 48.5 個 百 分 點 ), 股 票 佔 資 產 >40% 至 60%( 升 幅 為 33.2 個 百 分 點 ), 以 及 股 票 佔 資 產 40%( 升 幅 為 24.7 個 百 分 點 ) 然 而, 由 2015 年 6 月 /7 月 開 始, 由 於 股 票 市 場 下 挫, 這 四 類 混 合 資 產 基 金 的 相 對 表 現 便 出 現 逆 轉 29. 因 此, 挑 選 混 合 資 產 基 金 時, 須 留 意 基 金 的 股 票 比 重, 因 股 票 比 重 對 混 合 資 產 基 金 的 風 險 與 回 報 有 重 大 影 響 第 4 章 會 詳 細 討 論 風 險 與 回 報 的 關 係 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 13

22 圖 8 混 合 資 產 基 金 累 積 回 報 ( 按 股 票 比 重 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 債 券 基 金 30. 債 券 基 金 在 回 顧 期 內 的 年 率 化 回 報 為 2.8%, 在 各 類 基 金 表 現 中 排 行 第 三 環 球 債 券 基 金 的 回 報 率 為 3.3%, 較 香 港 債 券 基 金 (2.2%) 高 出 1.1 個 百 分 點 ( 圖 9) 債 券 基 金 的 表 現 可 能 在 一 定 程 度 上 與 相 關 市 場 的 經 濟 情 況 及 利 率 環 境 有 關 圖 9 債 券 基 金 年 率 化 回 報 ( 按 地 域 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 14 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

23 強 積 金 保 守 基 金 31. 強 積 金 保 守 基 金 屬 於 保 守 投 資, 目 標 是 賺 取 與 香 港 發 鈔 銀 行 的 港 元 儲 蓄 存 款 利 率 相 若 的 回 報 因 此, 強 積 金 保 守 基 金 的 資 產 一 般 投 資 於 短 期 銀 行 存 款, 另 外 亦 會 投 資 於 債 券 強 積 金 保 守 基 金 的 15 年 期 年 率 化 回 報 為 0.8% 相 比 之 下, 強 積 金 保 守 基 金 的 年 率 化 回 報 低 於 綜 合 消 費 物 價 指 數 的 升 幅 5 ( 每 年 1.8%), 但 高 於 強 積 金 保 守 基 金 的 訂 明 儲 蓄 利 率 所 代 表 的 年 率 化 港 元 儲 蓄 存 款 利 率 ( 每 年 0.6%)( 表 5) 在 回 顧 期 內, 儘 管 因 低 息 環 境 持 續, 以 致 強 積 金 保 守 基 金 只 錄 得 輕 微 回 報, 但 這 類 基 金 仍 能 達 致 其 政 策 目 標, 取 得 與 銀 行 存 款 相 若 的 表 現 事 實 上, 強 積 金 保 守 基 金 的 整 體 表 現, 較 按 強 積 金 保 守 基 金 的 訂 明 儲 蓄 利 率 計 算 的 銀 行 存 款 利 率 為 佳 表 5 指 標 的 年 率 化 回 報 / 變 動 ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 指 標 年 率 化 回 報 / 變 動 綜 合 消 費 物 價 指 數 變 更 1.8% 強 積 金 保 守 基 金 的 訂 明 儲 蓄 利 率 0.6% 資 料 來 源 : 政 府 統 計 處 及 積 金 局 方 格 2: 複 息 效 應 對 退 休 儲 蓄 的 影 響 強 積 金 投 資 的 目 的 是 為 退 休 儲 蓄, 是 一 項 長 線 投 資 向 強 積 金 制 度 作 出 供 款 的 年 期 長 短, 對 退 休 時 最 終 所 得 的 累 算 權 益 款 額 多 寡 有 重 大 影 響 以 下 例 子 旨 在 說 明 在 一 段 較 長 的 投 資 年 期 內, 複 息 效 應 如 何 把 每 月 一 筆 $1,500 的 供 款 轉 化 為 較 佳 的 入 息 來 源, 以 協 助 應 付 退 休 後 的 生 活 所 需 如 果 沒 有 受 惠 於 任 何 投 資 回 報, 每 月 $1,500 的 儲 蓄 在 20 年 後 會 累 積 至 $360,000,40 年 後 則 為 $720,000 若 按 每 年 2% 的 回 報 率 計 算, 每 月 $1,500 的 供 款 在 20 年 後 會 增 長 至 $442,000,40 年 後 則 會 增 至 $1,102,000 假 設 每 年 回 報 率 為 3%, 每 月 $1,500 的 供 款 在 20 年 後 會 增 至 $492,000,40 年 後 更 會 增 至 $1,389,000( 圖 10) 基 於 複 息 效 應, 若 投 資 年 期 由 20 年 延 長 一 倍 至 40 年, 最 終 可 得 的 累 算 權 益 會 增 加 超 過 一 倍 投 資 年 期 越 長 及 投 資 回 報 越 高, 複 息 效 應 越 見 顯 著 5 強 積 金 保 守 基 金 的 訂 明 儲 蓄 利 率 是 香 港 三 間 發 鈔 銀 行 就 港 元 儲 蓄 帳 戶 內 $12 萬 的 存 款 支 付 利 息 所 按 的 利 率 如 果 不 同 銀 行 按 不 同 利 率 支 付 港 元 儲 蓄 帳 戶 的 利 息, 則 會 以 該 等 銀 行 就 $12 萬 存 款 支 付 利 息 所 按 的 利 率 的 簡 易 平 均 數, 作 為 強 積 金 保 守 基 金 的 訂 明 儲 蓄 利 率 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 15

24 圖 10 複 息 效 應 對 強 積 金 供 款 的 影 響 假 設 : (i) 每 月 供 款 $1,500( 即 入 息 中 位 數 $15,000 的 10%) (ii) 回 報 率 已 扣 除 費 用 及 收 費 (iii) 假 設 期 內 的 通 脹 率 為 零 16 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

25 第 4 章 風 險 與 回 報 的 關 係 風 險 計 量 32. 圖 11 顯 示 不 同 類 型 基 金 在 回 顧 期 內 的 累 積 回 報 從 圖 中 可 見, 增 長 基 金 ( 例 如 股 票 基 金 及 混 合 資 產 基 金 ) 的 回 報 波 動 遠 較 保 守 基 金 ( 例 如 強 積 金 保 守 基 金 ) 為 大 因 此, 回 報 數 據 須 與 取 得 該 回 報 所 承 受 的 風 險 水 平 一 併 考 慮 圖 11 強 積 金 基 金 累 積 回 報 ( 按 基 金 類 型 劃 分 ) ( 2000 年 12 月 1 日 至 2015 年 11 月 30 日 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 33. 風 險 水 平 可 用 不 同 方 法 量 度 和 表 示 本 研 究 以 波 幅 表 示 風 險 水 平, 而 波 幅 則 按 每 月 回 報 的 標 準 差 量 度 一 般 來 說, 標 準 差 越 高, 代 表 波 幅 越 大, 可 視 作 風 險 水 平 較 高 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 17

26 34. 本 研 究 採 用 了 標 準 差 量 度 在 15 年 期 內, 某 特 定 類 型 強 積 金 基 金 的 每 月 加 權 回 報 與 所 有 屬 於 該 類 型 的 強 積 金 基 金 的 加 權 平 均 回 報 的 差 異 35. 本 研 究 同 時 採 用 了 另 一 種 方 法 表 示 風 險 水 平, 就 是 量 度 在 某 段 時 間 內 的 每 月 回 報 差 幅 就 本 研 究 而 言, 若 某 類 強 積 金 基 金 在 某 段 時 間 內 的 回 報 差 幅 較 大, 即 表 示 在 該 段 時 間 內, 回 報 大 幅 上 升 或 下 跌, 顯 示 風 險 水 平 較 高 ; 相 反, 若 差 幅 較 小, 則 顯 示 風 險 水 平 較 低 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 風 險 水 平 36. 從 標 準 差 角 度 分 析 風 險 水 平, 在 六 類 強 積 金 基 金 中 以 股 票 基 金 的 風 險 水 平 最 高, 其 後 依 次 是 混 合 資 產 基 金 債 券 基 金 保 證 基 金 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金, 以 及 強 積 金 保 守 基 金 ( 圖 12) 37. 從 每 月 回 報 差 幅 角 度 分 析 風 險 水 平 的 結 果, 與 從 標 準 差 角 度 進 行 分 析 所 得 的 結 果 相 若, 同 樣 是 股 票 基 金 的 風 險 水 平 最 高 在 15 年 期 內, 股 票 基 金 的 差 幅 可 大 至 個 百 分 點 ( 每 月 回 報 介 乎 % 至 15.39%), 而 強 積 金 保 守 基 金 的 差 幅 則 僅 為 0.53 個 百 分 點 ( 每 月 回 報 介 乎 -0.05% 至 0.48%) 圖 12 強 積 金 基 金 15 年 期 標 準 差 最 高 及 最 低 每 月 回 報 ( 按 基 金 類 型 劃 分 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 18 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

27 38. 一 般 來 說, 除 北 美 洲 股 票 基 金 外, 集 中 投 資 某 個 地 域 的 股 票 的 股 票 基 金 ( 香 港 股 票 基 金 亞 洲 股 票 基 金 及 歐 洲 股 票 基 金 的 標 準 差 分 別 為 6.00 個 百 分 點 5.72 個 百 分 點 及 5.20 個 百 分 點 ), 其 風 險 水 平 皆 高 於 環 球 股 票 基 金 ( 標 準 差 為 4.41 個 百 分 點 ) 在 回 顧 期 內, 北 美 洲 股 票 基 金 的 波 幅 低 於 其 他 地 域 的 股 票 基 金 北 美 洲 股 票 基 金 的 風 險 水 平 與 環 球 股 票 基 金 的 風 險 水 平 相 若, 原 因 是 通 常 在 環 球 股 票 基 金 中, 投 資 於 北 美 洲 股 票 市 場 的 投 資 比 重 較 高 ( 圖 13) 圖 13 股 票 基 金 標 準 差 最 高 及 最 低 每 月 回 報 ( 按 地 域 劃 分 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 39. 混 合 資 產 基 金 的 股 票 成 分 越 高, 風 險 水 平 亦 越 高 股 票 佔 資 產 多 於 80% 的 混 合 資 產 基 金 ( 標 準 差 為 4.10 個 百 分 點 ), 其 風 險 水 平 顯 著 地 高 於 股 票 佔 資 產 相 等 於 或 不 足 40% 的 混 合 資 產 基 金 ( 標 準 差 為 1.91 個 百 分 點 )( 圖 14) 圖 14 混 合 資 產 基 金 標 準 差 最 高 及 最 低 每 月 回 報 ( 按 股 票 比 重 劃 分 ) 資 料 來 源 : 積 金 局 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 19

28 方 格 3: 強 積 金 基 金 的 費 用 與 投 資 表 現 的 關 係 有 些 人 可 能 會 認 為, 費 用 較 高 的 基 金 也 許 能 提 供 相 對 較 高 的 回 報 基 金 開 支 比 率 顯 示 強 積 金 基 金 費 用 及 收 費 佔 基 金 淨 資 產 值 的 百 分 比 為 研 究 強 積 金 基 金 的 費 用 與 投 資 表 現 是 否 存 在 任 何 關 係, 我 們 把 同 一 基 金 類 型 中 各 個 基 金 的 基 金 開 支 比 率 與 15 年 期 的 年 率 化 回 報 作 對 比 圖 15 基 金 開 支 比 率 與 15 年 期 的 年 率 化 回 報 圖 15a 股 票 基 金 圖 15b 混 合 資 產 基 金 圖 15c 債 券 基 金 圖 15d 保 證 基 金 圖 15e 強 積 金 保 守 基 金 根 據 以 上 圖 表, 我 們 無 法 就 強 積 金 基 金 開 支 比 率 與 其 長 線 投 資 表 現 的 關 係 作 出 結 論 部 分 基 金 開 支 比 率 較 高 的 基 金, 其 回 報 低 於 基 金 開 支 比 率 較 低 的 基 金, 反 之 亦 然 為 了 進 一 步 瞭 解 強 積 金 基 金 的 費 用 水 平 與 回 報 的 關 係, 我 們 對 每 類 強 積 金 基 金 進 行 了 Pearson 相 關 係 數 測 試 20 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

29 成 分 基 金 的 基 金 開 支 比 率 與 投 資 表 現 的 關 係 ( 按 基 金 類 型 劃 分 ) H 0 : 基 金 開 支 比 率 與 15 年 期 的 投 資 表 現 之 間 並 無 關 連 基 金 類 型 相 關 係 數 p 值 決 定 股 票 基 金 不 否 定 H 0 混 合 資 產 基 金 否 定 H 0 債 券 基 金 不 否 定 H 0 保 證 基 金 不 否 定 H 0 強 積 金 保 守 基 金 否 定 H 0 決 定 規 則 : 若 p 值 <0.05 顯 著 水 平, 則 否 定 H 0 就 股 票 基 金 債 券 基 金 和 保 證 基 金 而 言, 係 數 測 試 的 結 果 並 不 否 定 基 金 開 支 比 率 與 15 年 期 投 資 表 現 之 間 並 無 關 連 這 個 假 設 以 上 結 果 顯 示, 這 三 類 基 金 的 基 金 開 支 比 率 與 15 年 期 的 投 資 表 現 之 間, 大 致 上 並 無 關 連 至 於 混 合 資 產 基 金 和 強 積 金 保 守 基 金, 係 數 測 試 的 結 果 否 定 了 基 金 開 支 比 率 與 投 資 表 現 並 無 關 連 的 假 設, 而 這 兩 類 基 金 的 相 關 係 數 均 為 負 數 以 上 結 果 顯 示,15 年 期 投 資 表 現 與 基 金 開 支 比 率 之 間 屬 於 負 相 關, 亦 即 基 金 開 支 比 率 較 高 的 基 金 在 15 年 期 內 錄 得 的 回 報 會 較 低, 反 之 亦 然 限 制 與 局 限 上 述 分 析 受 制 於 下 列 局 限 和 限 制 : 由 於 並 無 整 段 15 年 期 的 基 金 開 支 比 率 數 據, 因 此 僅 根 據 2015 年 11 月 公 布 的 基 金 開 支 比 率 數 據 進 行 分 析 此 項 分 析 只 涵 蓋 已 運 作 15 年 的 強 積 金 基 金, 並 不 包 括 其 他 運 作 年 期 較 短 的 基 金 所 分 析 的 各 個 基 金 類 型 的 樣 本 數 目 不 大 ( 尤 其 是 債 券 基 金 ), 可 能 會 減 低 統 計 測 試 結 果 的 可 靠 程 度 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 21

30 第 5 章 投 資 表 現 闡 釋 及 總 結 強 積 金 回 報 宜 看 長 線 40. 研 究 結 果 顯 示, 強 積 金 制 度 的 投 資 表 現 在 回 顧 期 內 錄 得 大 幅 波 動 強 積 金 是 一 項 長 線 投 資, 其 投 資 年 期 往 往 跨 越 40 年 在 這 段 期 間, 強 積 金 基 金 的 投 資 回 報 難 免 受 到 金 融 市 場 的 周 期 影 響, 在 某 些 情 況 下 可 能 會 出 現 頗 為 極 端 的 投 資 結 果 視 乎 成 員 須 於 何 時 提 取 累 算 權 益, 成 員 不 應 過 分 擔 心 短 期 投 資 回 報 的 波 動 41. 雖 然 在 過 去 15 年 間, 環 球 經 濟 及 金 融 市 場 曾 經 出 現 重 大 逆 轉, 包 括 2003 年 爆 發 非 典 型 肺 炎 2008 年 出 現 環 球 金 融 危 機 及 2015 年 第 二 至 第 三 季 本 地 股 市 急 挫, 但 強 積 金 制 度 仍 能 度 過 困 境, 表 現 穩 健 風 險 與 回 報 的 關 係 密 切 42. 本 研 究 所 得 的 結 果 與 投 資 的 基 本 概 念 相 符, 即 預 期 回 報 越 高, 相 關 的 風 險 便 越 高 強 積 金 基 金 大 致 展 現 了 這 種 預 期 的 風 險 與 回 報 關 係 成 員 如 果 希 望 能 夠 長 線 爭 取 較 高 的 預 期 回 報, 就 必 須 承 擔 回 報 波 動 較 大 的 風 險 43. 股 票 基 金 及 混 合 資 產 基 金 的 回 報 較 其 他 類 型 的 基 金 為 高, 而 其 所 展 現 的 風 險 無 論 按 標 準 差 或 回 報 差 幅 計 算, 亦 遠 高 於 其 他 類 型 的 基 金 反 之, 展 現 出 波 幅 較 小 的 強 積 金 基 金 ( 例 如 強 積 金 保 守 基 金 與 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 ) 在 15 年 期 內 的 回 報 亦 明 顯 較 低 44. 各 類 強 積 金 基 金 在 資 產 類 別 地 域 和 發 行 機 構 方 面 的 分 散 程 度 各 有 不 同, 它 們 的 投 資 回 報 亦 顯 示, 分 散 投 資 有 助 減 低 風 險 本 研 究 顯 示, 分 散 投 資 於 不 同 地 域 或 資 產 類 別 有 助 減 低 投 資 風 險 須 予 考 慮 的 一 項 重 要 因 素, 是 資 產 類 別 與 市 場 的 相 關 程 度 若 資 產 類 別 與 市 場 的 相 關 程 度 低, 即 代 表 較 有 可 能 從 分 散 投 資 中 受 惠 例 如, 在 15 年 期 內, 只 投 資 於 香 港 和 亞 洲 的 股 票 基 金 的 波 幅 ( 按 每 月 回 報 的 標 準 差 計 算 ) 遠 高 於 投 資 較 分 散 的 環 球 股 票 基 金 同 樣 地, 混 合 資 產 基 金 由 於 同 時 投 資 於 債 券, 較 股 票 基 金 更 為 多 元 化, 因 此 整 體 波 幅 亦 較 股 票 基 金 為 低 22 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

31 成 員 的 儲 蓄 結 果 與 其 投 資 決 定 息 息 相 關 45. 在 強 積 金 制 度 下, 所 有 成 員 均 可 從 所 參 加 的 強 積 金 計 劃 中 選 擇 強 積 金 基 6 金 自 2012 年 實 施 僱 員 自 選 安 排 後, 成 員 享 有 更 大 基 金 選 擇 權 成 員 的 基 金 選 擇 對 其 儲 蓄 結 果 有 重 要 影 響 正 如 本 報 告 詳 細 列 述, 不 同 類 型 的 基 金 在 不 同 時 期 的 回 報 水 平 差 異 極 大 成 員 在 強 積 金 計 劃 下 選 擇 基 金 時, 應 選 擇 切 合 其 風 險 承 受 能 力 及 個 人 情 況 的 強 積 金 基 金 46. 在 考 慮 個 人 的 風 險 承 受 能 力 時, 成 員 應 在 市 場 波 動 所 引 起 的 不 安 與 預 期 長 遠 可 得 的 回 報 之 間, 權 衡 輕 重 一 方 面, 巿 場 的 波 動 可 以 很 劇 烈, 以 股 票 基 金 為 例, 該 類 基 金 的 波 幅 很 大, 曾 在 一 個 月 內 出 現 整 體 20.6% 的 虧 損, 但 亦 曾 在 另 一 個 月 內 錄 得 整 體 15.4% 的 增 長 ( 個 別 基 金 的 波 幅 可 能 更 大 ) 另 一 方 面, 投 資 於 低 風 險 的 基 金, 長 遠 回 報 可 能 大 幅 落 後 於 其 他 類 型 的 基 金 舉 例 來 說, 股 票 基 金 在 15 年 期 內 的 累 積 回 報 錄 得 83.0%, 但 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 同 期 內 的 回 報 則 只 有 8.8% 換 言 之, 在 回 顧 期 內, 股 票 基 金 的 平 均 回 報 是 貨 幣 市 場 基 金 及 其 他 基 金 的 回 報 的 九 倍 多 方 格 4: 投 資 決 定 與 儲 蓄 結 果 成 員 的 投 資 決 定 對 強 積 金 儲 蓄 的 結 果 影 響 極 大, 可 以 是 正 面 的, 也 可 以 是 負 面 的 以 下 提 供 四 個 虛 構 個 案, 以 作 解 說 之 用 首 兩 個 個 案 顯 示 兩 名 預 測 市 場 走 勢 的 成 員 的 極 端 儲 蓄 結 果, 其 中 一 名 成 員 成 功 預 測 市 場 走 勢, 另 一 名 則 預 測 錯 誤 這 些 虛 構 個 案 目 的 只 在 說 明 作 出 投 資 決 定 可 能 產 生 的 影 響, 而 非 鼓 勵 成 員 捕 捉 巿 場 升 跌 在 該 等 個 案 中, 資 產 投 資 的 變 動 是 在 事 後 根 據 過 往 的 回 報 數 據 而 構 思 的 然 而, 在 現 實 中, 我 們 無 法 確 實 預 測 未 來 的 投 資 表 現 有 些 分 析 認 為, 嘗 試 捕 捉 巿 場 走 勢 的 投 資 者 所 作 的 投 資 決 定, 往 往 是 差 劣 的 為 多, 能 從 中 獲 益 的 為 少 另 外 兩 個 個 案 則 顯 示 了 兩 名 在 回 顧 期 內 一 直 投 資 於 某 一 基 金 的 成 員 的 儲 蓄 結 果 6 根 據 僱 員 自 選 安 排, 成 員 可 每 公 曆 年 至 少 一 次, 把 僱 員 強 制 性 供 款 所 產 生 的 強 積 金 累 算 權 益 轉 移 至 自 選 的 強 積 金 計 劃 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 23

32 圖 16 儲 蓄 結 果 解 說 例 子 假 設 : (i) 開 始 每 月 供 款 的 日 期 :2000 年 12 月 (ii) 每 月 供 款 額 : 成 員 及 僱 主 每 月 各 供 款 $750( 按 照 截 至 2015 年 9 月 的 月 薪 中 位 數 $15,000 計 算 ) (iii) 回 報 率 : 相 等 於 期 內 該 類 型 基 金 / 子 基 金 整 體 的 平 均 回 報 率 (iv) 15 年 期 內 的 供 款 總 額 :$27 萬 註 : 以 上 例 子 純 屬 虛 構, 僅 作 解 說 用 途 上 圖 所 示 的 所 有 款 額 只 為 解 說 例 子 而 設 成 員 A- 成 功 準 確 預 測 市 場 走 勢 : 這 個 虛 構 個 案 假 設 一 名 成 員 在 15 年 前 把 強 積 金 供 款 投 資 於 強 積 金 保 守 基 金 他 在 2003 年 年 初 把 強 積 金 投 資 轉 移 至 香 港 股 票 基 金, 及 後 於 2007 年 年 底 轉 到 強 積 金 保 守 基 金 其 後, 他 於 2009 年 年 初 再 次 轉 換 基 金 選 擇, 把 強 積 金 投 資 轉 移 至 香 港 股 票 基 金, 然 後 於 2010 年 年 底 轉 到 強 積 金 保 守 基 金, 至 2012 年 年 底 再 次 轉 到 香 港 股 票 基 金 就 在 2015 年 5 月 市 場 開 始 急 挫 之 際, 他 撤 出 高 風 險 的 資 產, 轉 而 投 資 於 強 積 金 保 守 基 金 經 過 15 年 的 投 資, 這 位 虛 構 的 幸 運 巿 場 走 勢 捕 捉 者 的 強 積 金 累 算 權 益 高 達 $143.3 萬, 是 其 總 供 款 額 ( 即 $27 萬 ) 的 五 倍 多 成 員 B- 錯 誤 預 測 市 場 走 勢 : 這 個 虛 構 個 案 假 設 一 名 成 員 在 捕 捉 巿 場 走 勢 及 重 新 分 配 強 積 金 資 產 時, 就 選 擇 香 港 股 票 基 金 還 是 強 積 金 保 守 基 金 方 面 所 作 的 決 定 剛 好 與 成 員 A 相 反 15 年 後, 這 位 虛 構 的 不 幸 巿 場 走 勢 捕 捉 者 的 強 積 金 帳 戶 內 的 累 算 權 益 只 有 $13.2 萬, 較 他 的 總 供 款 額 少 逾 $13.8 萬 24 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

33 成 員 C- 香 港 股 票 基 金 長 線 投 資 者 : 這 個 虛 構 個 案 假 設 一 名 成 員 在 15 年 前 選 擇 把 強 積 金 供 款 投 資 於 香 港 股 票 基 金, 之 後 一 直 沒 有 更 改 基 金 組 合 15 年 後, 其 強 積 金 帳 戶 內 的 累 算 權 益 約 有 $43.1 萬, 較 他 的 總 供 款 額 多 出 逾 $16.1 萬 成 員 D- 保 守 基 金 長 線 投 資 者 : 這 個 虛 構 個 案 假 設 一 名 成 員 15 年 前 選 擇 把 強 積 金 供 款 投 資 於 強 積 金 保 守 基 金, 之 後 一 直 沒 有 更 改 基 金 組 合 15 年 後, 其 強 積 金 帳 戶 內 的 累 算 權 益 約 有 $28.1 萬, 稍 高 於 他 的 總 供 款 額 47. 一 般 而 言, 由 於 年 青 人 的 投 資 年 期 較 長, 如 果 他 們 能 接 受 投 資 回 報 的 波 動, 可 考 慮 把 較 多 強 積 金 供 款 投 資 於 股 票 基 金 和 混 合 資 產 基 金, 以 爭 取 較 高 的 潛 在 回 報 相 反, 接 近 退 休 的 年 長 成 員, 則 可 考 慮 減 低 強 積 金 組 合 內 的 股 票 比 重, 因 為 如 果 遇 上 短 期 或 中 期 跌 市, 而 他 們 當 時 又 急 須 提 取 累 算 權 益 的 話, 則 所 得 的 款 額 或 會 因 而 大 幅 減 少 基 於 以 上 的 要 點, 積 金 局 建 議 引 入 全 新 的 劃 一 預 設 投 資 策 略, 這 個 策 略 的 其 中 一 項 特 點 是 隨 着 成 員 越 來 越 接 近 65 歲 而 自 動 降 低 投 資 風 險 預 計 預 設 投 資 策 略 將 於 2016 年 年 底 前 實 施 強 積 金 制 度 的 整 體 回 報 與 成 員 的 集 體 選 擇 關 係 密 切 48. 強 積 金 制 度 的 整 體 投 資 表 現 與 成 員 的 集 體 選 擇 存 在 密 切 關 係 各 成 員 的 基 金 選 擇 一 經 集 合 起 來, 會 對 強 積 金 制 度 的 整 體 資 產 分 配 產 生 重 大 影 響, 包 括 強 積 金 資 產 所 投 資 的 投 資 市 場 成 員 的 集 體 選 擇 所 形 成 的 一 個 顯 著 特 點, 是 在 強 積 金 的 整 體 資 產 ( 包 括 股 票 債 務 證 券 及 貨 幣 ) 分 配 中, 投 放 於 香 港 及 其 他 亞 洲 市 場 的 資 產 所 佔 的 比 重 最 多 基 於 成 員 的 投 資 取 向, 在 回 顧 期 內, 香 港 及 其 他 亞 洲 地 區 金 融 市 場 的 表 現, 大 大 影 響 了 強 積 金 制 度 的 投 資 表 現 49. 人 們 往 往 會 把 強 積 金 制 度 的 投 資 回 報 與 一 些 常 見 的 基 準 ( 例 如 香 港 盈 富 基 金 ) 比 較 然 而, 強 積 金 制 度 並 非 只 有 單 一 個 基 金, 而 是 由 眾 多 投 資 目 標 不 同 的 基 金 組 成 因 此, 強 積 金 制 度 的 資 產 分 配 混 合 而 多 元 化, 與 盈 富 基 金 只 集 中 投 資 於 香 港 股 票 不 同 由 於 每 個 資 產 類 別 的 風 險 和 預 期 回 報 特 點 都 不 一 樣, 因 此 不 宜 比 較 兩 個 在 資 產 分 配 和 投 資 目 標 方 面 均 有 所 不 同 的 投 資 組 合 的 表 現 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 25

34 小 心 詮 釋 基 金 往 績 50. 成 員 必 須 留 意, 本 報 告 載 列 的 回 報 數 據 僅 旨 在 說 明 強 積 金 制 度 的 大 致 發 展 及 風 險 與 回 報 的 關 係 強 積 金 基 金 的 回 報 及 風 險 概 況 可 隨 經 濟 及 市 場 的 轉 變 而 改 變 本 報 告 按 強 積 金 基 金 類 型 分 類 載 列 的 數 據, 不 應 視 作 強 積 金 基 金 日 後 絕 對 表 現 的 明 確 指 標, 但 一 如 本 報 告 所 反 映, 有 關 數 據 可 在 某 程 度 上 作 為 評 估 各 類 基 金 的 相 對 風 險 與 回 報 水 平 的 合 理 依 據 51. 成 員 不 應 單 憑 基 金 過 往 短 期 甚 或 中 期 的 表 現 而 選 擇 基 金, 必 須 考 慮 其 他 相 關 因 素, 例 如 個 別 強 積 金 基 金 是 否 切 合 個 人 的 需 要 費 用 及 收 費 及 服 務 質 素 成 員 可 使 用 積 金 局 網 頁 內 的 收 費 比 較 平 台, 比 較 強 積 金 基 金 的 基 金 開 支 比 率 持 續 成 本 列 表 基 金 風 險 標 記 及 投 資 回 報, 從 而 選 擇 收 費 及 風 險 水 平 切 合 個 人 需 要 的 強 積 金 基 金 此 外, 在 作 出 比 較 時, 應 僅 以 同 類 型 的 強 積 金 基 金 作 比 較 成 員 必 須 注 意, 強 積 金 基 金 過 往 的 投 資 表 現 不 可 作 為 日 後 投 資 表 現 的 指 標 26 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

35 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 特 點 及 分 類 附 錄 A 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 特 點 基 金 類 型 投 資 目 標 投 資 產 品 風 險 程 度 主 要 風 險 注 意 事 項 股 票 基 金 達 致 長 期 資 本 增 值 及 高 於 通 脹 的 回 報 股 票 較 高 股 票 市 場 波 動 匯 率 波 動 及 上 市 公 司 的 整 體 狀 況 一 般 有 三 種, 分 別 為 單 一 地 方 股 票 基 金 地 域 性 股 票 基 金 及 全 球 性 股 票 基 金 主 要 投 資 在 積 金 局 核 准 的 交 易 所 上 市 的 股 票 混 合 資 產 基 金 投 資 於 股 票 及 債 券 組 合, 達 致 長 期 資 本 增 值 風 險 視 乎 基 金 投 資 於 股 票 及 債 券 的 比 例 而 定 股 票 及 債 券 中 至 高 股 票 市 場 波 動 利 率 升 降 匯 率 波 動 債 券 信 貸 評 級 及 信 貸 風 險 不 同 的 混 合 資 產 基 金 有 不 同 的 股 票 及 債 券 比 例, 一 般 來 說, 股 票 比 例 越 高, 風 險 便 會 越 高 債 券 基 金 賺 取 穩 定 的 利 息 或 票 面 息 率 收 入, 以 及 從 債 券 買 賣 中 取 得 利 潤 債 券 低 至 中 利 率 升 降 匯 率 波 動 債 券 信 貸 評 級 及 信 貸 風 險 債 券 須 符 合 積 金 局 規 定 的 最 低 信 貸 評 級 或 上 市 規 定 保 證 基 金 提 供 本 金 保 證, 或 保 證 一 個 預 設 的 回 報 率 債 券 股 票 或 短 期 有 息 貨 幣 市 場 工 具 較 低 ( 但 亦 須 視 乎 基 金 的 保 證 條 款 而 定 ) 保 證 回 報 率 可 在 預 先 通 知 的 情 況 下 調 整 如 果 保 證 基 金 的 資 產 投 資 於 一 份 保 險 單, 則 可 能 會 受 保 險 單 發 行 人 的 信 用 風 險 影 響 保 證 基 金 為 計 劃 成 員 提 供 若 干 形 式 的 保 證, 該 等 保 證 一 般 包 括 本 金 保 證 或 最 低 回 報 保 證 必 須 符 合 所 有 保 證 條 款, 例 如 鎖 定 期 及 提 款 條 件, 才 符 合 資 格 享 有 所 承 諾 的 保 證 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 27

36 基 金 類 型 投 資 目 標 投 資 產 品 風 險 程 度 主 要 風 險 注 意 事 項 強 積 金 保 守 基 金 賺 取 與 銀 行 港 元 儲 蓄 存 款 利 率 相 若 的 回 報 短 期 銀 行 存 款 及 短 期 債 券 較 低 利 率 升 降 法 例 訂 明 每 個 強 積 金 計 劃 須 至 少 提 供 一 個 強 積 金 保 守 基 金 強 積 金 保 守 基 金 屬 低 風 險 投 資, 惟 回 報 未 必 能 夠 跑 贏 通 脹, 甚 至 未 必 能 夠 提 供 正 回 報 受 託 人 發 出 的 基 金 便 覽 或 會 將 強 積 金 保 守 基 金 的 基 金 類 型 描 述 為 貨 幣 市 場 基 金 貨 幣 市 場 基 金 賺 取 相 對 高 於 銀 行 存 款 或 短 期 存 款 證 的 回 報 短 期 有 息 貨 幣 市 場 工 具 ( 例 如 短 期 銀 行 存 款 證 政 府 票 據 或 商 業 票 據 ) 較 低 利 率 升 降 及 匯 率 波 動 貨 幣 市 場 基 金 屬 低 風 險 投 資, 惟 回 報 未 必 能 夠 跑 贏 通 脹, 甚 至 未 必 能 夠 提 供 正 回 報 強 積 金 基 金 的 分 類 1. 強 積 金 基 金 主 要 根 據 有 關 計 劃 的 最 新 基 金 便 覽 內 的 基 金 類 型 描 述 所 訂 明 的 基 金 類 型 來 分 類 2. 為 方 便 進 一 步 分 析 : (a) 股 票 基 金 細 分 為 五 類, 分 別 是 亞 洲 股 票 基 金 歐 洲 股 票 基 金 環 球 股 票 基 金 香 港 股 票 基 金 及 北 美 股 票 基 金 (b) 混 合 資 產 基 金 細 分 為 四 類, 分 別 是 股 票 佔 資 產 40% 股 票 佔 資 產 40% 至 60% 股 票 佔 資 產 60% 至 80%, 以 及 股 票 佔 資 產 80% (c) 債 券 基 金 細 分 為 兩 類, 分 別 是 香 港 債 券 基 金 及 環 球 債 券 基 金 28 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

37 附 錄 B 投 資 回 報 的 計 算 方 法 強 積 金 制 度 的 投 資 回 報 1. 強 積 金 制 度 的 回 報 按 內 部 回 報 率 計 算 這 種 方 法 通 常 稱 為 金 額 加 權 法, 當 中 計 及 向 強 積 金 制 度 作 出 供 款 及 從 制 度 提 取 權 益 的 款 額 及 時 間 採 用 內 部 回 報 率 計 算 強 積 金 制 度 的 回 報, 是 因 為 它 能 夠 更 適 切 地 反 映 強 積 金 制 度 現 金 流 入 和 流 出 的 特 性 2. 強 積 金 制 度 的 每 月 內 部 回 報 率 相 當 於 使 回 顧 期 內 強 積 金 制 度 全 部 淨 每 月 供 款 的 淨 現 值 成 為 等 同 回 顧 期 期 末 累 算 權 益 淨 現 值 的 貼 現 率 NAV CF n 1 i B i i 0 (1 MIRR) (1 NAV E MIRR) n 而 : NAV B : 強 積 金 制 度 在 回 顧 期 期 初 的 淨 資 產 值 n : 月 份 總 數 CF i : 向 強 積 金 制 度 作 出 的 淨 每 月 供 款 ( 即 在 i 月 內, 已 收 取 的 供 款 及 由 其 他 計 劃 轉 入 的 權 益 的 總 額 並 減 去 從 強 積 金 制 度 支 付 的 權 益 總 額 ) MIRR: 期 內 每 月 內 部 回 報 率 NAV E : 強 積 金 制 度 在 回 顧 期 期 末 的 淨 資 產 值 3. 假 設 : 所 有 向 強 積 金 制 度 作 出 的 淨 每 月 供 款 均 在 月 初 進 行 4. 強 積 金 制 度 的 年 率 化 金 額 加 權 回 報 的 計 算 方 法, 是 以 期 內 每 月 內 部 回 報 率 的 12 次 方 計 算 得 出 : 年 率 化 內 部 回 報 率 = (1+MIRR) 12-1 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 29

38 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 投 資 回 報 5. 不 同 類 型 強 積 金 基 金 的 回 報 均 以 時 間 加 權 法 計 算 這 種 方 法 計 及 每 一 強 積 金 基 金 在 不 同 時 段 的 單 位 價 格 及 資 產 值 有 別 於 內 部 回 報 率 的 計 算 方 法, 這 種 方 法 不 反 映 向 強 積 金 基 金 作 出 供 款 及 從 基 金 提 取 權 益 的 影 響 6. 強 積 金 基 金 在 t 月 的 投 資 回 報 的 計 算 方 法, 是 將 強 積 金 基 金 於 t 月 終 的 單 位 價 格 與 上 一 個 月 t-1 月 終 的 單 位 價 格 相 減, 然 後 除 以 強 積 金 基 金 於 上 一 個 月 t-1 月 終 的 單 位 價 格 IR t = P P t P t 1 t 1 而 : IR t : 強 積 金 基 金 在 t 月 的 投 資 回 報 P t-1 : 強 積 金 基 金 於 t-1 月 終 的 單 位 價 格 P t : 強 積 金 基 金 於 t 月 終 的 單 位 價 格 7. 按 強 積 金 基 金 類 型 劃 分 的 淨 資 產 值 加 權 每 月 投 資 回 報 的 計 算 方 法, 是 將 特 定 月 份 內 的 每 一 強 積 金 基 金 的 投 資 回 報 與 其 淨 資 產 值 相 乘, 然 後 把 所 有 屬 同 一 類 型 的 強 積 金 基 金 所 得 的 值 相 加, 再 除 以 同 一 期 間 內 屬 同 一 類 型 的 所 有 強 積 金 基 金 的 淨 資 產 值 IR(type A) t = n( typea) NAV ( t, i) i 1 n( typea) i 1 NAV IR ( t, i) ( t, i) 而 : n(type A) : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 數 目 NAV (t,i) IR (t,i) : 屬 A 類 的 第 i 個 強 積 金 基 金 於 t 月 初 的 淨 資 產 值 : 屬 A 類 的 第 i 個 強 積 金 基 金 於 t 月 的 投 資 回 報 30 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局

39 8. 按 類 型 劃 分 的 強 積 金 基 金 在 任 何 期 間 內 ( 共 N 個 月 ) 的 累 積 投 資 回 報, 根 據 同 一 類 型 的 強 積 金 基 金 在 期 內 淨 資 產 值 加 權 每 月 投 資 回 報 的 幾 何 鏈 計 算 N CIR(type A) = (1 IR(typeA) t ) 1 t 1 而 : IR(type A) : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 的 淨 資 產 值 加 權 每 月 投 資 回 報 N : 月 份 總 數 9. 按 類 型 劃 分 的 強 積 金 基 金 在 任 何 期 間 內 的 年 率 化 回 報 的 計 算 方 法, 是 將 特 定 類 型 的 強 積 金 基 金 在 期 內 的 累 積 投 資 回 報 按 年 率 化 的 基 礎 加 以 調 整 AIR (type A) = 12 / N 1 CIR ( type A) 1 而 : AIR(type A) : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 期 內 的 年 率 化 投 資 回 報 CIR(type A) : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 期 內 的 累 積 投 資 回 報 N : 月 份 總 數 調 整 10. 基 於 數 據 所 限, 在 計 算 若 干 強 積 金 保 守 基 金 及 保 證 基 金 的 投 資 回 報 時, 曾 作 出 下 列 調 整.. (a) 強 積 金 保 守 基 金 在 回 顧 期 內, 多 個 強 積 金 保 守 基 金 以 扣 減 單 位 的 方 式 收 取 費 用 此 等 強 積 金 保 守 基 金 的 回 報 數 據 已 予 調 整, 以 盡 量 消 除 因 扣 減 單 位 的 方 式 收 取 費 用 而 引 致 的 誤 差 (b) 保 證 基 金 對 於 沒 有 單 位 價 格 的 保 證 基 金, 則 採 用 公 布 的 回 報 率 作 為 基 金 的 投 資 回 報 率 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局 31

40 附 錄 C 風 險 計 量 方 法 每 月 投 資 回 報 標 準 差 1. 風 險 以 標 準 差 量 度 標 準 差 量 度 一 組 數 值 與 其 平 均 值 的 相 差 程 度 若 一 組 數 值 接 近 其 平 均 值, 則 標 準 差 屬 低 ( 數 字 接 近 零 ) 反 之, 若 一 組 數 值 偏 離 其 平 均 值 的 幅 度 較 大, 則 標 準 差 屬 高 ( 數 字 遠 離 零 ) SD(type A) = N i 1 ( IR( typea) i N IR( typea)) 2 而 : SD(type A) : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 回 顧 期 內 的 每 月 回 報 標 準 差 IR(type A) i : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 i 月 的 淨 資 產 值 加 權 每 月 投 資 回 報 IR (typea ) N : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 回 顧 期 內 的 淨 資 產 值 加 權 每 月 投 資 回 報 的 簡 單 平 均 數 : 月 份 總 數 每 月 投 資 回 報 的 差 幅 2. 按 類 型 劃 分 的 強 積 金 基 金 在 回 顧 期 內 的 每 月 投 資 回 報 差 幅 的 計 算 方 法, 是 將 期 內 的 最 高 每 月 回 報 與 最 低 每 月 回 報 相 減, 取 所 得 的 差 值 Range[IR(type A)] = Max[IR(type A)] Min[IR(type A)] 而 : Range[IR(type A)] : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 回 顧 期 內 的 差 幅 Max[IR(type A)] Min[IR(type A)] : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 回 顧 期 內 的 最 高 每 月 回 報 : 屬 A 類 的 強 積 金 基 金 在 回 顧 期 內 的 最 低 每 月 回 報 32 強 制 性 公 積 金 計 劃 管 理 局