光大期货投资者园地

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1 光 大 期 货 投 资 者 园 地 2013 年 第 6 期 总 第 66 期 期 市 有 风 险 入 市 须 谨 慎 [ 目 录 ] 监 管 动 态 刘 能 元 : 上 期 所 连 续 交 易 即 将 推 出... 3 保 证 金 监 控 中 心 发 布 连 续 交 易 注 意 事 项... 3 国 务 院 : 把 稳 健 货 币 政 策 坚 持 住 发 挥 好... 3 银 监 会 : 城 商 行 的 天 职 是 服 务 小 微 企 业... 4 国 家 发 改 委 : 降 低 农 产 品 生 产 流 通 环 节 电 价... 4 证 监 会 修 改 券 商 资 管 业 务 办 法... 5 公 司 介 绍 光 大 期 货 6 月 3 日 CTP 主 席 系 统 正 式 切 换 公 告

2 期 货 投 资 理 论 与 实 务 光 大 期 货 投 资 者 园 地 光 大 点 评 : 绝 处 逢 生 机... 7 玻 璃 仍 具 备 上 行 动 能... 8 多 空 力 量 失 衡, 铜 价 跌 易 涨 难... 9 产 业 链 无 实 质 改 善, 沪 胶 熊 途 漫 漫 业 务 指 南 纽 交 所 在 亚 洲 推 出 美 股 实 时 报 价 郑 商 所 与 泰 农 交 所 签 合 作 谅 解 备 忘 录 LME 缩 短 亚 洲 基 准 价 定 价 时 段 至 5 分 钟 大 商 所 推 动 燃 气 期 货 研 发 上 市 国 内 首 批 黄 金 ETF 基 金 获 批 上 期 所 金 银 夜 市 7 月 5 日 开 张 风 险 揭 示 美 国 期 货 市 场 跨 境 监 管 实 践 及 启 示

3 监 管 动 态 刘 能 元 : 上 期 所 连 续 交 易 即 将 推 出 上 期 所 总 经 理 刘 能 元 昨 日 表 示, 经 过 前 期 的 精 心 准 备, 上 期 所 连 续 交 易 制 度 即 将 推 出 他 是 在 上 期 所 当 日 举 行 的 连 续 交 易 业 务 视 频 培 训 会 上 作 上 述 表 示 的 刘 能 元 说, 连 续 交 易 制 度 的 推 出 顺 应 了 实 体 企 业 对 期 货 品 种, 特 别 是 对 现 货 定 价 时 间 在 上 期 所 非 交 易 时 段 的 品 种 的 定 价 和 风 险 管 理 要 求, 将 有 效 促 进 期 货 市 场 服 务 实 体 经 济 的 功 能 连 续 交 易 制 度 的 推 出, 可 以 丰 富 国 内 期 货 市 场 的 交 易 模 式, 促 使 国 内 外 市 场 联 动 更 为 紧 密, 也 有 利 于 国 内 市 场 借 鉴 国 际 经 验, 深 化 改 革, 扩 大 开 放, 推 动 期 货 市 场 在 更 大 范 围 更 深 层 次 服 务 国 民 经 济 发 展 全 局 刘 能 元 表 示, 目 前 连 续 交 易 技 术 系 统 的 准 备 工 作 正 有 序 开 展, 会 员 端 软 件 开 发 商 存 管 银 行 和 保 证 金 监 控 中 心 都 如 期 完 成 了 技 术 系 统 的 改 造 和 变 更, 并 及 时 启 动 系 统 测 试 工 作, 交 易 所 下 一 步 将 在 连 续 交 易 上 线 前 进 行 全 市 场 的 模 拟 交 易 和 应 急 演 练 保 证 金 监 控 中 心 发 布 连 续 交 易 注 意 事 项 中 国 期 货 保 证 金 监 控 中 心 就 上 期 所 贵 金 属 连 续 交 易 发 布 注 意 事 项 并 发 函 致 各 期 货 保 证 金 存 管 银 行, 要 求 报 送 每 日 17 时 各 期 货 公 司 保 证 金 账 户 余 额 以 及 上 一 交 易 日 17 时 至 本 交 易 日 17 时 之 间 期 货 公 司 保 证 金 账 户 的 出 入 金 明 细 数 据 注 意 事 项 明 确, 参 与 连 续 交 易 的 期 货 公 司 应 在 2013 年 7 月 5 日 前 将 数 据 报 送 系 统 升 级 至 期 货 保 证 金 监 控 系 统 对 期 货 公 司 报 送 数 据 的 要 求 (4.0 版 ) 或 以 上 版 本, 对 于 到 期 未 升 级 的 期 货 公 司, 中 心 将 提 请 上 期 所 禁 止 其 参 与 连 续 交 易 连 续 交 易 制 度 实 施 后, 各 期 货 公 司 应 将 上 一 交 易 日 17:00 时 ( 不 含 17:00 时 ) 至 本 交 易 日 17:00 时 ( 含 17:00 时 ) 之 间 出 入 金 计 入 当 日 结 算 数 据 每 个 交 易 日 17:00 时 以 后 发 生 的 出 入 金 计 入 下 一 个 交 易 日 结 算 数 据 如 果 期 货 公 司 结 算 开 始 时 间 早 于 当 日 17 时, 则 结 算 开 始 后 至 17 时 间 应 不 再 办 理 出 入 金 ; 如 果 期 货 公 司 结 算 开 始 时 间 晚 于 17:00, 则 应 将 17 时 至 结 算 开 始 时 间 之 间 办 理 的 出 入 金 计 入 下 一 交 易 日 的 结 算 数 据 此 外, 为 避 免 因 电 子 时 钟 误 差 等 因 素 引 起 期 货 公 司 与 银 行 将 同 一 笔 出 入 金 划 分 入 不 同 交 易 日, 各 期 货 公 司 应 尽 量 避 免 在 17 时 前 后 十 分 钟 内 办 理 出 入 金 国 务 院 : 把 稳 健 货 币 政 策 坚 持 住 发 挥 好 据 新 华 社 电 国 务 院 总 理 李 克 强 19 日 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 研 究 部 署 金 融 支 持 经 济 结 构 调 整 和 转 型 升 级 的 政 策 措 施, 决 定 再 取 消 和 下 放 一 批 行 政 审 批 等 事 项 会 议 研 究 确 定 了 以 下 政 策 措 施 : 3

4 一 是 引 导 信 贷 资 金 支 持 实 体 经 济 把 稳 健 的 货 币 政 策 坚 持 住 发 挥 好, 合 理 保 持 货 币 总 量, 按 照 有 保 有 压 有 扶 有 控 的 原 则, 加 大 对 先 进 制 造 业 战 略 性 新 兴 产 业 劳 动 密 集 型 产 业 和 服 务 业 传 统 产 业 改 造 升 级 等 的 信 贷 支 持 推 进 利 率 市 场 化 改 革 支 持 调 整 过 剩 产 能, 对 整 合 过 剩 产 能 的 企 业 定 向 开 展 并 购 贷 款, 严 禁 对 产 能 严 重 过 剩 行 业 违 规 建 设 项 目 提 供 新 增 授 信 二 是 加 大 对 三 农 和 小 微 企 业 等 薄 弱 环 节 的 信 贷 倾 斜 全 年 三 农 和 小 微 企 业 贷 款 增 速 不 低 于 各 项 贷 款 平 均 增 速 贷 款 增 量 不 低 于 上 年 同 期 水 平 三 是 支 持 企 业 走 出 去 创 新 外 汇 储 备 运 用, 拓 展 外 汇 储 备 委 托 贷 款 平 台 和 商 业 银 行 转 贷 款 渠 道, 大 力 发 展 出 口 信 用 保 险 推 进 个 人 对 外 直 接 投 资 试 点 工 作 四 是 助 推 消 费 升 级 创 新 金 融 服 务, 支 持 居 民 家 庭 首 套 自 住 购 房 大 宗 耐 用 消 费 品 教 育 旅 游 等 信 贷 需 求, 支 持 保 障 性 安 居 工 程 建 设, 扩 大 消 费 金 融 公 司 试 点 五 是 加 快 发 展 多 层 次 资 本 市 场 将 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 试 点 扩 大 至 全 国, 鼓 励 创 新 创 业 型 中 小 企 业 融 资 发 展 扩 大 债 券 发 行, 逐 步 实 现 债 券 市 场 互 通 互 融 六 是 发 挥 保 险 的 保 障 作 用 推 广 涉 农 新 险 种, 试 办 小 额 信 贷 保 证 保 险, 推 动 发 展 国 内 贸 易 信 用 保 险 七 是 推 动 民 间 资 本 进 入 金 融 业 鼓 励 民 间 资 本 参 与 金 融 机 构 重 组 改 造, 探 索 设 立 民 间 资 本 发 起 的 自 担 风 险 的 民 营 银 行 和 金 融 租 赁 公 司 消 费 金 融 公 司 等 进 一 步 发 挥 民 间 资 本 在 村 镇 银 行 改 革 发 展 中 的 作 用 八 是 严 密 防 范 风 险 加 强 信 用 体 系 建 设, 排 查 和 化 解 各 类 风 险 隐 患, 提 高 监 管 有 效 性, 严 守 不 发 生 系 统 性 区 域 性 金 融 风 险 的 底 线 银 监 会 : 城 商 行 的 天 职 是 服 务 小 微 企 业 中 国 银 监 会 主 席 尚 福 林 昨 日 在 2013 年 城 市 商 业 银 行 年 会 上 强 调, 城 商 行 的 天 职 就 是 服 务 小 微 企 业, 要 发 挥 地 缘 人 缘 优 势, 支 持 符 合 国 家 产 业 政 策 前 景 良 好 的 小 微 企 业 发 展 监 管 部 门 将 在 发 行 小 微 金 融 债 设 立 小 微 专 营 机 构 实 行 小 微 贷 款 差 别 化 监 管 等 方 面 继 续 给 予 支 持 尚 福 林 指 出, 城 商 行 要 根 据 本 地 经 济 结 构 特 点, 探 索 开 展 林 权 养 殖 权 渔 权 等 多 种 贷 款 抵 质 押 方 式 创 新, 有 效 满 足 实 体 企 业 信 贷 需 求 同 时, 注 意 防 范 不 符 合 实 体 经 济 真 实 需 求 的 金 融 创 新, 防 止 资 金 自 我 循 环 以 及 监 管 套 利 行 为, 确 保 信 贷 资 金 流 入 实 体 经 济 国 家 发 改 委 : 降 低 农 产 品 生 产 流 通 环 节 电 价 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 22 日 宣 布 : 自 6 月 1 日 起 进 一 步 降 低 农 产 品 生 产 和 流 通 环 节 用 电 价 格, 降 幅 最 大 可 达 一 半 这 项 政 策 实 施 后, 全 国 农 产 品 生 产 流 通 企 业 电 费 支 出 将 明 显 下 降, 预 计 减 少 5 亿 元 根 据 国 家 发 展 改 革 委 日 前 下 发 的 有 关 通 知, 自 2013 年 6 月 1 日 起, 在 全 国 范 围 内 对 生 猪 蔬 菜 生 产 用 电 执 行 农 业 生 产 用 电 价 格 ; 农 产 品 批 发 市 场 农 贸 市 场 用 电 农 产 品 冷 链 物 流 的 冷 库 用 电 价 格 实 现 与 工 业 用 电 同 价 据 国 家 发 展 改 革 委 价 格 司 有 关 负 责 人 介 绍, 目 前, 许 多 地 方 对 生 猪 蔬 菜 生 产 用 电 执 行 一 般 工 商 业 用 电 价 格 ( 每 千 瓦 时 约 8 角 ), 是 农 业 生 产 用 电 价 格 ( 每 千 瓦 时 约 4 角 ) 的 两 倍 左 右 4

5 经 测 算, 以 黑 龙 江 省 某 3 万 头 规 模 的 生 猪 养 殖 企 业 为 例, 每 年 可 减 少 电 费 支 出 约 10 万 元 这 有 利 于 缓 解 农 产 品 生 产 流 通 企 业 成 本 上 升 压 力, 并 促 进 农 产 品 终 端 市 场 价 格 稳 定 国 家 发 展 改 革 委 要 求 各 地 价 格 主 管 部 门 高 度 重 视 农 产 品 生 产 流 通 环 节 电 价 管 理 工 作, 加 强 对 电 网 企 业 价 格 执 行 情 况 监 督 检 查, 确 保 相 关 电 价 政 策 落 实 到 位 证 监 会 修 改 券 商 资 管 业 务 办 法 中 国 证 监 会 日 前 发 布 了 修 订 后 的 证 券 公 司 客 户 资 产 管 理 业 务 管 理 办 法 和 证 券 公 司 集 合 资 产 管 理 业 务 实 施 细 则, 删 除 了 投 资 者 超 过 200 人 的 集 合 计 划 的 相 关 规 定, 以 与 新 基 金 法 相 衔 接 据 介 绍,6 月 1 日 新 基 金 法 正 式 施 行 后, 证 券 公 司 投 资 者 超 过 200 人 的 集 合 资 产 管 理 计 划 将 被 定 性 为 公 募 基 金, 应 当 纳 入 新 基 金 法, 不 再 使 用 证 券 公 司 资 产 管 理 业 务 相 关 规 定 为 此, 本 次 修 订 删 除 了 管 理 办 法 及 集 合 细 则 中 的 相 关 规 定, 删 除 了 关 于 大 集 合 双 10% 投 资 比 例 的 限 制 规 定 及 其 大 集 合 投 资 范 围 的 规 定 修 订 后 的 管 理 办 法 和 集 合 细 则 规 范 的 证 券 公 司 资 产 管 理 计 划, 无 论 集 合 计 划 定 向 计 划 和 专 项 计 划, 均 为 私 募 理 财 产 品 为 做 好 相 关 衔 接, 证 监 会 规 定, 新 基 金 法 正 式 施 行 前, 证 券 公 司 已 经 设 立 的 投 资 者 超 过 200 人 的 集 合 资 产 管 理 计 划, 按 照 法 不 溯 及 既 往 原 则, 将 依 法 受 到 保 护 下 一 步, 证 监 会 将 继 续 深 入 研 究 制 定 证 券 公 司 现 存 投 资 者 超 过 200 人 的 集 合 计 划 的 后 续 处 理 方 案, 待 关 于 现 存 各 类 理 财 产 品 的 规 范 政 策 明 确 后, 将 出 台 相 关 指 导 文 件 明 确 具 体 处 理 方 案 证 监 会 新 闻 发 言 人 说, 未 来 将 研 究 考 虑 不 区 分 机 构 主 体, 将 证 券 公 司 私 募 业 务 整 合 纳 入 非 公 开 募 集 基 金 业 务 管 理 的 相 关 办 法, 逐 步 实 现 监 管 的 有 效 统 一 5

6 公 司 介 绍 光 大 期 货 6 月 3 日 CTP 主 席 系 统 正 式 切 换 公 告 尊 敬 的 投 资 者 : 光 大 期 货 于 6 月 3 日 正 式 启 用 新 的 CTP 主 席 交 易 系 统 替 代 原 金 仕 达 V6 主 席 交 易 系 统 2013 年 6 月 3 日 起, 原 金 仕 达 V6 主 席 交 易 系 统 将 停 止 使 用, 为 不 影 响 您 的 正 常 交 易, 尚 未 下 载 新 交 易 软 件 的 投 资 者, 请 尽 快 至 公 司 网 站 下 载 新 的 网 上 交 易 终 端 感 谢 广 大 投 资 者 对 光 大 期 货 信 任 和 支 持! 祝 您 投 资 顺 利 6 月 3 日 正 式 切 换 后, 投 资 者 登 录 的 密 码 为 投 资 者 登 陆 测 试 期 间 最 后 一 次 登 录 CTP 主 席 系 统 时 使 用 的 密 码 登 陆 测 试 期 间, 投 资 者 登 录 CTP 主 席 密 码 为 5 月 10 日 客 户 的 金 仕 达 登 录 密 码 (5 月 13 日 后 新 开 客 户, 投 资 者 登 录 密 码 为 投 资 者 交 易 初 始 密 码 ) [f1] 为 了 使 您 的 交 易 习 惯 不 受 影 响, 光 大 期 货 提 供 以 下 软 件 下 载 建 议 : 特 别 提 示 : 1 原 使 用 金 仕 达 网 上 交 易 软 件 投 资 者, 建 议 下 载 快 期 交 易 系 统 ( 金 仕 达 风 格 ) 2 原 使 用 文 华 行 情 交 易 软 件 的 投 资 者, 建 议 下 载 文 华 财 经 行 情 交 易 软 件 mytrader2009(ctp) 3 原 使 用 博 易 行 情 交 易 软 件 的 投 资 者, 建 议 下 载 澎 博 博 易 大 师 行 情 交 易 软 件 版 (CTP 闪 电 手 版 ) 4 原 使 用 金 仕 达 多 账 户 交 易 端, 建 议 向 营 业 部 申 请 新 的 快 期 金 牛 多 账 户 客 户 端 5 使 用 二 席 系 统 客 户, 请 下 载 快 期 (Q7) 网 上 交 易 终 端 2.54(CTP), 作 为 备 用 交 易 软 件 6 使 用 企 业 代 理 服 务 进 行 交 易 的 投 资 者 需 要 该 企 业 开 放 终 端 交 易 端 口, 终 端 交 易 端 口 列 表 : 41205;41213 如 有 疑 问 请 咨 询 开 户 营 业 部 或 致 电 全 国 客 服 热 线 在 2013 年 6 月 3 日 切 换 主 席 期 间, 我 司 如 发 现 自 建 CTP 系 统 出 现 故 障, 将 可 能 切 换 回 原 有 金 仕 达 V6 系 统, 在 切 换 期 间, 建 议 您 保 留 原 系 统 交 易 软 件 以 便 应 急 交 易 由 此 给 您 带 来 的 不 便 敬 请 谅 解 附 件 : 光 大 期 货 CTP 切 换 答 疑 手 册 ( 客 户 版 ) 光 大 期 货 有 限 公 司 2013 年 6 月 3 日 6

7 期 货 投 资 理 论 与 实 务 光 大 点 评 : 绝 处 逢 生 机 近 期 外 围 市 场 可 谓 热 闹 非 凡, 一 边 是 伯 南 克 与 华 尔 街 喜 闻 乐 见 的 美 股 迭 创 历 史 新 高, 另 一 边 则 是 日 本 央 行 东 施 效 颦 所 引 发 的 日 元 和 日 经 颤 动 癫 狂 ; 相 对 而 言, 国 内 除 了 房 地 产 体 温 不 降 反 升 外, 无 论 经 济 政 策 还 是 市 场 均 显 得 异 常 冷 调, 以 至 于 悲 观 属 平 常, 乐 观 成 奢 望 在 先 前 的 报 告 中, 我 们 将 美 股 视 为 沙 滩 上 的 堆 积 木 游 戏, 垒 得 越 高 坍 塌 的 概 率 越 大, 目 前 依 然 维 持 观 点 ; 然 而, 基 于 宏 观 与 微 观 层 面 的 新 情 况, 我 们 对 商 品 和 A 股 看 空 的 思 路 正 在 发 生 改 变 首 先, 经 济 低 迷 的 本 质 在 于 生 产 力 的 衰 减, 高 流 动 性 与 实 体 经 济 的 背 离 并 非 中 国 独 有 自 08 年 金 融 危 机 爆 发 以 来, 各 国 均 采 取 了 超 极 端 的 反 周 期 政 策, 中 美 领 衔 ( 中 国 年, 美 国 2008 年 至 今 ) 欧 洲 随 后 (2010 年 至 今 ) 日 本 追 尾 (2013 年 伊 始 ), 正 是 由 于 时 间 窗 口 的 不 规 律 和 不 协 调, 才 导 致 全 球 经 济 的 极 度 不 稳 定 和 金 融 市 场 的 大 动 荡 倘 若 将 各 国 反 周 期 政 策 的 时 间 表 比 喻 为 一 个 开 关, 横 向 比 较 来 看, 惟 有 中 国 完 成 了 开 和 关 的 动 作, 反 之 美 国 则 一 直 在 加 码 QE, 从 这 个 角 度 来 讲, 全 球 仅 有 中 国 恢 复 到 了 正 常 状 态, 过 去 三 年 的 经 济 下 行 基 本 可 看 做 是 主 动 降 速 的 过 程, 这 与 境 内 外 机 构 强 烈 沽 空 中 国 的 逻 辑 完 全 相 反, 由 此 可 知, 缺 乏 流 动 性 支 撑 的 A 股 与 不 断 打 鸡 血 的 美 股 始 于 2010 年 下 半 年 的 背 离 再 自 然 不 过 了 此 外, 不 限 于 日 本 与 欧 洲 经 济 的 低 迷, 美 国 经 济 的 真 实 状 况 也 并 非 渲 染 的 如 此 强 劲, 以 失 业 率 为 例, 我 们 看 到 的 正 节 节 下 降 的 失 业 率 其 实 只 是 版 面 之 一, 而 另 一 个 版 面 即 长 期 失 业 人 数 ( 失 业 27 周 及 以 上 ) 占 总 失 业 人 数 比 例 至 今 仍 维 持 在 40% 的 历 史 高 位, 换 言 之, 新 增 就 业 其 实 是 以 聘 期 27 周 以 内 的 中 短 期 就 业 为 主 ; 另 一 个 衡 量 经 济 增 长 的 重 要 指 标 每 小 时 单 位 产 出, 根 据 美 国 劳 工 部 对 年 年 年 年 年 共 5 个 阶 段 的 测 算 结 果, 目 前 正 处 于 二 战 后 历 史 最 低 水 平 其 次, 年 内 外 围 流 动 性 供 应 削 减 的 概 率 较 低, 人 民 币 加 速 升 值 条 件 下 资 金 流 入 的 预 期 增 强 尽 管 近 期 有 关 美 联 储 退 出 的 讨 论 成 为 市 场 焦 点, 但 我 们 认 为 伯 南 克 在 明 年 1 月 离 任 前 主 动 踩 刹 车 的 可 能 性 微 乎 其 微, 一 方 面 是 由 于 失 业 率 6.5% 通 胀 率 2.5% 的 阀 值 难 以 触 发, 另 一 方 面 伯 南 克 自 身 的 心 理 倾 向 起 着 关 键 作 用 从 某 种 角 度 来 说, 伯 南 克 无 疑 是 美 联 储 成 立 百 年 以 来 将 货 币 政 策 发 挥 到 极 致 的 掌 门 人, 本 轮 美 国 能 否 从 仅 次 于 1929 年 大 萧 条 的 经 济 衰 退 中 复 苏, 不 仅 关 切 到 伯 南 克 本 人 的 历 史 性 评 价 ( 格 林 斯 潘 为 前 车 之 鉴 ), 成 功 了 便 名 垂 青 史, 失 败 了 便 沦 为 历 史 罪 人, 而 且 涉 及 到 美 联 储 在 美 国 宏 观 决 策 和 经 济 治 理 中 的 地 位 和 声 誉, 在 当 前 经 济 复 苏 并 不 显 著 的 前 提 下, 早 退 甚 至 比 晚 退 的 风 险 更 高 此 外, 我 们 认 为, 人 民 币 升 值 以 及 日 元 贬 值 等 汇 率 问 题 错 综 复 杂, 且 更 多 的 线 索 可 能 要 超 越 经 济 本 身, 随 着 人 民 币 国 际 化 进 程 的 逐 步 加 快, 境 内 外 套 利 息 差 的 存 在 叠 加 外 围 流 动 性 供 应 的 持 续, 以 实 物 贸 易 融 资 和 其 他 衍 生 类 融 资 为 载 体 的 资 金 流 入 格 局 在 一 定 时 期 内 很 难 逆 转, 除 非 国 内 经 济 基 本 面 出 现 显 著 的 恶 化, 而 最 新 公 布 的 中 国 6 月 官 方 PMI 为 50.8, 明 显 好 于 市 场 预 期, 且 结 构 上 大 中 型 企 业 好 于 小 型 企 业, 后 者 则 是 汇 丰 PMI 的 主 要 样 本 采 集 点, 两 项 PMI 的 差 异 即 源 于 此 再 者, 随 着 房 价 与 地 价 的 逆 调 控 升 温, 房 地 产 投 资 有 望 下 半 年 加 速 启 动 2013 年 政 府 工 作 报 告 指 出, 要 发 挥 消 费 的 基 础 作 用 和 投 资 的 关 键 作 用, 年 初 以 来 固 定 资 产 投 资 增 速 未 现 增 强,1-4 月 固 定 资 产 投 资 同 比 名 义 增 长 20.6%, 增 速 较 1-3 月 回 落 0.3 个 百 分 点 从 其 三 项 分 类 来 看, 制 造 7

8 业 由 于 产 能 严 重 过 剩 已 进 入 市 场 倒 逼 的 去 产 能 化 阶 段, 因 此 工 业 增 加 值 工 业 企 业 利 润 等 指 标 表 现 较 弱 ; 基 建 投 资 因 两 会 召 开 和 人 事 变 动 按 了 暂 停 键, 不 排 除 下 半 年 陆 续 恢 复 的 可 能 ; 最 为 关 键 的 发 达 地 区 房 地 产 投 资 加 速 启 动 的 迹 象 越 来 越 明 显,1-4 月 东 部 地 区 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 长 20.2%, 增 速 比 1-3 月 提 高 2.4 个 百 分 点, 北 京 上 海 广 州 等 一 线 城 市 地 王 频 现, 开 发 商 资 金 充 裕 且 拿 地 的 积 极 性 高 涨,1-4 月 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 同 比 增 长 33.5%, 增 速 比 1-3 月 提 高 4.2 个 百 分 点 ; 此 外 草 根 调 研 显 示 房 地 产 下 游 钢 材 PVC 玻 璃 等 微 观 需 求 正 得 以 改 善, 这 些 都 无 疑 增 强 了 我 们 对 房 地 产 进 入 泡 沫 加 速 膨 胀 期 的 看 法 因 此, 在 当 前 仍 以 投 资 为 主 驱 动 力 的 经 济 模 式 中, 投 资 的 加 速 必 然 对 GDP 起 着 较 大 的 正 面 贡 献, 一 旦 经 济 增 速 下 滑 的 预 期 得 以 扭 转, 受 宏 观 面 过 度 悲 观 所 压 制 的 市 场 情 绪 将 会 迸 发 综 上 所 述, 我 们 认 为, 全 球 惟 有 中 国 经 济 脱 离 了 危 机 治 理 模 式 并 恢 复 到 正 常 状 态, 预 计 下 半 年 房 地 产 投 资 的 加 速 或 将 正 向 撬 动 经 济 的 表 现, 因 此 对 国 内 经 济 基 本 面 的 过 度 悲 观 并 不 可 取, 与 之 对 应 的,A 股 与 商 品 市 场 似 乎 正 否 极 泰 来 ( 来 源 : 光 大 期 货 研 究 所 所 长 叶 燕 武 ) 玻 璃 仍 具 备 上 行 动 能 节 前 玻 璃 期 货 冲 高 回 落, 主 力 合 约 价 格 最 高 上 行 至 1462 元 / 吨, 收 盘 在 1430 元 / 吨, 改 变 了 之 前 各 个 厂 库 期 现 价 差 均 贴 水 的 局 面 笔 者 认 为, 这 主 要 基 于 目 前 政 策 面 及 基 本 面 提 供 的 支 持 城 镇 化 预 期 转 化 为 城 市 群 建 设 政 策 方 面, 新 一 轮 城 镇 化 规 划 正 在 制 定 中, 相 关 政 策 预 计 要 到 年 底 出 台, 而 城 市 群 作 为 未 来 城 镇 化 发 展 的 主 体 形 态 被 赋 予 更 多 关 注 此 前 东 北 广 西 北 部 湾 成 渝 中 部 西 北 关 中 等 地 区 均 提 出 过 希 望 晋 级 国 家 级 城 市 群, 而 湖 北 江 西 湖 南 安 徽 四 省 目 前 正 在 联 合 打 造 长 江 中 游 城 市 群 从 较 深 层 面 的 发 展 来 看, 城 市 群 的 建 设 在 未 来 亦 有 利 于 玻 璃 等 房 地 产 相 关 产 业 的 发 展 纯 碱 走 俏 抬 升 成 本 5 月 至 今 国 内 纯 碱 市 场 价 格 持 续 走 高, 市 场 炒 涨 氛 围 浓 厚, 华 东 华 北 地 区 纯 碱 市 场 轻 碱 价 格 上 涨 元 / 吨 不 等, 各 地 纯 碱 厂 家 库 存 下 降 明 显, 为 涨 价 提 供 支 撑 装 置 检 修 使 得 短 期 供 应 面 向 好, 其 中 内 蒙 吉 兰 泰 计 划 本 月 中 下 旬 停 车, 计 划 检 修 一 个 月 ; 天 津 碱 厂 联 碱 装 置 开 工 负 荷 仍 维 持 在 五 成 左 右, 乌 海 化 工 继 续 停 车 检 修 目 前 国 内 联 碱 厂 家 轻 碱 主 流 出 厂 价 格 在 元 / 吨, 氨 碱 厂 家 轻 碱 主 流 出 厂 价 格 在 元 / 吨, 重 碱 主 流 送 到 价 格 在 元 / 吨 华 中 地 区 纯 碱 市 场 走 势 平 稳, 河 南 地 区 轻 碱 主 流 出 厂 价 格 在 元 / 吨, 重 碱 主 流 送 到 价 格 在 1300 元 / 吨 由 于 纯 碱 装 置 的 检 修 使 得 轻 重 碱 价 格 由 低 位 开 始 回 升, 玻 璃 价 格 相 应 受 到 成 本 支 撑 南 北 市 场 面 临 季 节 性 差 异 作 为 玻 璃 市 场 风 向 标 的 华 北 地 区 玻 璃 现 货 价 格 稳 中 有 涨, 生 产 企 业 出 库 较 好, 流 通 渠 道 的 提 货 积 极 性 提 高, 企 业 库 存 下 降 南 方, 尤 其 是 长 江 中 下 游 两 湖 和 江 西 地 区 进 入 6 月 梅 雨 季 节, 建 筑 工 期 受 到 影 响 而 放 缓, 南 方 玻 璃 生 产 商 出 货 将 有 所 放 缓, 价 格 略 有 松 动 而 近 期 各 地 区 陆 续 召 开 的 价 格 协 调 会 议 的 参 会 成 员 多 为 玻 璃 生 产 龙 头 企 业, 会 议 精 神 也 以 上 调 价 格 稳 定 市 场 为 主, 最 终 的 市 场 接 受 情 况 则 因 地 区 而 异 综 合 全 局, 生 产 企 业 流 通 渠 道 和 玻 璃 加 工 业 之 间 的 玻 璃 产 品 的 流 动 加 速 是 活 跃 市 场 价 格 的 重 要 因 素 华 南 地 区 因 降 雨 天 气 频 繁, 中 下 游 客 户 采 购 谨 慎, 囤 货 减 少 短 期 来 看, 南 方 雨 季 的 影 响 和 北 方 地 区 市 场 下 游 需 求 的 稳 定 使 得 目 前 玻 璃 现 货 价 格 出 现 北 强 南 弱 的 格 局 库 存 持 续 下 降, 需 求 持 稳 8

9 4 月 下 旬 至 今 各 主 要 厂 商 的 库 存 呈 现 周 度 持 续 下 降 的 趋 势, 由 年 内 的 高 点 2912 万 重 箱 降 低 到 2800 万 重 箱 之 下 数 据 显 示, 占 比 玻 璃 需 求 70% 的 房 地 产 行 业 呈 现 一 定 回 升 势 头, 今 年 1 4 月 全 国 房 地 产 开 发 投 资 和 房 屋 销 售 数 据 均 出 现 一 定 增 长, 同 比 分 别 增 长 21.1% 和 38% 房 地 产 开 发 投 资 已 经 同 比 连 增 两 个 月, 今 年 一 直 保 持 在 20% 以 上 的 增 速 4 月 单 月 销 售 面 积 同 比 增 速 较 上 月 小 幅 升 至 40.2%,1 4 月 累 计 销 售 增 速 维 持 高 位 整 体 来 看, 今 年 以 来, 以 住 宅 成 交 为 主 要 上 涨 动 力 的 商 品 房 销 售 金 额 及 销 售 面 积 一 直 处 于 快 速 上 升 通 道 中, 较 去 年 同 期 相 比 有 较 大 幅 度 的 上 升 需 要 关 注 的 风 险 因 素 在 于 新 增 的 供 应 量 及 需 求 的 持 续 性 下 半 年 国 内 冷 修 复 产 以 及 新 上 生 产 线 约 有 19 条, 产 能 将 有 一 定 增 加, 这 对 已 经 相 对 饱 和 的 市 场 供 应 构 成 一 定 压 力 同 时 从 需 求 层 面 看, 城 镇 化 的 预 期 到 落 实 的 时 间 周 期 漫 长, 难 以 提 振 短 期 实 际 需 求 量, 目 前 北 方 市 场 的 下 游 深 加 工 订 单 的 好 转 仅 仅 是 基 于 季 节 性 的 复 苏, 其 持 续 性 还 有 待 继 续 跟 踪 综 合 来 看, 在 市 场 历 经 连 续 的 急 涨 之 后, 多 头 蓄 势 而 上 的 动 能 仍 然 具 备, 厂 库 在 9 月 合 约 上 做 空 套 期 保 值 的 空 间 尚 小, 在 多 空 博 弈 中, 多 头 暂 时 占 优 ( 来 源 : 光 大 期 货 研 究 所 钟 美 燕 期 货 日 报 ) 多 空 力 量 失 衡, 铜 价 跌 易 涨 难 基 金 空 头 卷 土 重 来 6 月 11 日 CFTC 报 告 显 示, 基 金 空 头 再 度 大 幅 增 仓 7488 张 至 张 ; 多 头 则 小 幅 减 仓 614 张, 维 持 在 张 相 对 较 低 的 水 平 ; 持 仓 净 空 张, 较 前 一 周 增 加 8102 张 基 金 空 头 在 结 束 了 自 四 月 底 以 来 连 续 六 周 的 减 仓 后 卷 土 重 来 笔 者 认 为 这 一 现 象 值 得 引 起 重 视 在 过 去 几 年 中,CFTC 基 金 净 持 仓 变 化 和 铜 价 走 势 具 有 较 强 的 联 动 性 得 到 市 场 的 普 遍 认 可 但 通 过 进 一 步 研 究 我 们 发 现, 自 2013 年 以 来 基 金 空 头 成 为 影 响 基 金 净 持 仓 变 化 的 最 主 要 因 素, 也 成 为 影 响 铜 价 波 动 的 重 要 因 素 今 年 2-4 月 期 间, 基 金 空 头 持 仓 由 不 到 4 万 张 迅 速 增 加 至 7.5 万 张, 给 铜 市 带 来 了 沉 重 的 压 力 4 月 底, 随 着 基 金 空 头 的 回 补, 铜 价 止 跌 反 弹 今 年 以 来, 通 过 基 金 空 头 持 仓 和 铜 价 走 势 对 比 我 们 不 难 发 现 两 者 具 有 高 度 的 一 致 性, 前 者 甚 至 具 有 一 定 领 先 性 可 以 说 基 金 空 头 导 演 了 上 半 年 的 铜 价 走 势 因 此, 基 金 空 头 再 度 增 仓 将 对 铜 价 形 成 明 显 压 力 市 场 多 头 仍 然 乏 力 在 当 前 铜 市 场 中, 多 头 力 量 主 要 来 源 于 需 求 和 投 机 买 盘 从 需 求 来 看, 可 以 分 为 实 际 消 费 需 求 投 机 需 求 及 融 资 需 求 三 个 方 面 首 先, 从 实 际 消 费 需 求 来 看, 今 年 以 来 下 游 需 求 一 直 不 愠 不 火, 旺 季 需 求 并 不 旺 盛 其 实 不 仅 仅 是 铜 市 如 此, 其 他 基 本 金 属 黑 色 金 属 下 游 需 求 同 样 较 为 平 淡 造 成 这 一 现 象 的 主 要 原 因 有 二 : 一 方 面, 实 体 经 济 特 别 是 工 业 并 没 有 明 显 增 长, 也 没 有 大 规 模 刺 激 政 策 出 台, 因 此 终 端 消 费 订 单 水 平 比 较 一 般 ; 另 一 方 面, 随 着 各 类 风 险 事 件 爆 发, 企 业 经 营 均 以 谨 慎 稳 健 为 主, 加 之 资 金 面 一 直 较 为 紧 张 利 润 水 平 大 幅 下 滑, 企 业 主 动 采 购 备 货 意 愿 大 大 降 低 因 此 在 终 端 订 单 需 求 一 般 和 企 业 备 库 需 求 减 弱 的 双 重 影 响 下, 铜 市 实 际 消 费 需 求 较 为 平 淡 ; 其 次, 投 机 需 求 大 幅 下 滑 相 信 大 家 仍 对 年 市 场 投 资 者 购 买 囤 积 铜 现 货 期 货 的 行 为 记 忆 犹 新 随 着 铜 价 高 位 回 落, 这 一 部 分 需 求 大 幅 下 滑 ; 最 后, 融 资 需 求 基 本 消 失 外 管 局 新 规 出 台 对 融 资 铜 形 成 了 致 命 打 击, 铜 市 纯 融 资 性 行 为 下 降 90% 以 上 受 此 影 响 原 来 囤 积 在 保 税 库 用 于 融 资 的 铜 库 存 也 部 分 流 向 市 场, 保 税 区 库 存 较 五 月 之 前 下 滑 近 二 十 万 吨 高 盛 甚 至 因 此 专 门 撰 文 提 示 融 资 铜 流 向 市 场 的 风 险 因 此 需 求 给 铜 价 带 来 的 上 涨 力 量 已 经 大 不 如 前 期 市 中 的 投 机 买 盘 中 影 响 力 最 大 的 当 属 基 金 然 而 今 年 以 来 CFTC 基 金 多 头 持 仓 一 直 处 于 相 对 较 低 水 平, 占 总 持 仓 比 例 一 直 在 30% 下 方 特 别 是 和 基 金 空 头 大 幅 增 仓 相 比, 多 头 显 得 相 对 谨 慎, 后 期 大 幅 增 多 的 可 能 性 不 大 此 外, 不 可 忽 视 的 一 点 是 当 前 资 金 仍 在 大 量 流 出 大 宗 商 品 市 场 巴 克 莱 报 告 显 示 大 宗 商 品 市 场 资 金 持 续 流 出, 并 在 4 月 创 近 一 年 以 来 最 低 纪 录 资 金 兴 趣 逐 步 从 大 宗 商 9

10 品 市 场 转 移, 也 将 降 低 流 动 性 对 于 铜 价 的 支 撑 多 空 力 量 失 衡, 铜 价 跌 易 涨 难 综 上 笔 者 认 为 当 前 铜 市 空 头 力 量 仍 然 十 分 强 大, 然 多 头 则 难 以 形 成 合 力 结 合 当 前 宏 观 环 境, 伯 南 克 明 确 表 态 美 国 经 济 正 在 稳 步 复 苏, 可 能 在 今 后 一 年 内 逐 步 展 开 退 出 QE 计 划, 这 将 推 动 美 元 走 强, 进 一 步 刺 激 美 元 回 流 铜 价 亦 难 以 从 宏 观 环 境 中 寻 求 到 大 的 刺 激 因 素 通 过 多 空 力 量 对 比 笔 者 认 为 铜 价 仍 将 易 跌 难 涨, 维 持 弱 势 运 行 ( 来 源 : 光 大 期 货 研 究 所 徐 迈 里 期 货 日 报 ) 产 业 链 无 实 质 改 善, 沪 胶 熊 途 漫 漫 沪 胶 自 今 年 2 月 以 来, 自 元 / 吨 高 位 跌 至 本 周 一 录 得 的 元 / 吨 低 点, 市 值 蒸 发 接 近 40% 目 前 的 状 况 是, 国 内 今 年 累 计 橡 胶 进 口 较 往 年 大 增, 现 货 库 存 绝 对 值 亦 处 于 历 史 高 位, 笔 者 认 为, 基 本 面 并 无 较 大 改 善, 沪 胶 仍 难 言 底 部 一 外 管 局 新 规 下 库 存 流 向 市 场 今 年 1 至 5 月 天 然 橡 胶 累 计 进 口 量 为 104 万 吨, 远 超 80 余 吨 的 历 史 水 平 我 们 认 为, 造 成 此 种 现 象 的 一 部 分 原 因 可 能 在 于 :. 在 人 民 币 与 美 元 明 显 利 差 情 况 下, 橡 胶 作 为 高 价 值 密 度 商 品, 现 货 商 对 橡 胶 进 行 融 资 交 易 显 然, 外 管 局 逐 渐 觉 察 到 融 资 交 易 活 动 对 汇 率 稳 定 带 来 的 不 良 影 响,5 月 上 旬, 外 管 局 出 台 新 规 中 旬, 外 管 局 开 始 要 求 青 岛 保 税 区 贸 易 商 必 须 提 供 去 年 至 今 年 以 来 的 交 易 记 录 并 出 具 海 关 审 批 单 复 印 件 对 应 于 外 管 局 即 将 执 行 的 新 规, 笔 者 观 察 到 :5 月 份, 青 岛 保 税 区 现 货 总 库 存 出 现 下 滑 截 至 6 月 14 日, 青 岛 保 税 区 橡 胶 总 库 存 半 年 来 连 续 第 三 次 环 比 下 降, 较 5 月 30 日 减 少 近 1 万 吨 至 35 万 吨 其 中 天 然 橡 胶 去 库 存 化 加 快, 需 要 指 出 的 是 天 胶 库 存 占 总 库 存 超 过 50%, 尽 管 复 合 胶 及 合 成 胶 在 此 期 间 库 存 增 减 发 生 反 复, 但 天 然 胶 的 加 速 下 降 将 带 动 总 库 存 下 滑 另 一 方 面, 置 放 于 保 税 区 仓 库 外 的 库 存 由 于 天 气 原 因, 出 现 发 霉, 也 促 使 厂 家 尽 快 处 理 库 存 由 于 库 存 减 少 并 不 在 于 下 游 需 求 增 加, 因 此, 笔 者 认 为, 随 着 外 管 局 对 天 然 橡 胶 融 资 的 监 管 加 强 将 迫 使 现 货 库 存 流 向 市 场, 给 胶 价 带 来 进 一 步 下 跌 压 力 二 终 端 重 卡 需 求 表 面 繁 华 5 月 重 卡 销 售 同 比 增 长 38%, 但 1 至 5 月 累 计 销 售 同 比 仅 略 增 0.14% 笔 者 认 为, 造 成 这 一 现 象 的 原 因 在 于 年 销 售 旺 季 的 时 间 错 位 2012 年, 由 于 春 节 时 间 较 早, 重 卡 销 售 2 月 即 进 入 销 售 旺 季 ; 而 2013 年, 由 于 春 节 时 间 较 晚, 重 卡 销 售 3 月 份 才 进 入 销 售 旺 季, 由 此 表 明 今 年 重 卡 的 销 售 旺 季 其 实 与 去 年 同 期 并 无 显 著 上 升 更 重 要 的 是, 基 础 设 施 建 设 以 及 矿 山 开 采 未 有 明 显 起 色, 对 重 卡 需 求 有 限 三 沪 胶 熊 途 漫 漫 外 管 局 督 促 银 行 执 行 新 规, 使 得 因 融 资 而 产 生 的 橡 胶 贸 易 减 少 同 时, 现 货 库 存 被 迫 出 清 终 端 需 求 表 面 繁 华 而 后 续 乏 力 橡 胶 基 本 面 疲 弱, 在 国 内 流 动 性 紧 张 的 大 环 境 下, 熊 途 漫 漫, 难 言 底 部 ( 来 源 : 光 大 期 货 研 究 所 彭 程 期 货 日 报 ) 10

11 业 务 指 南 纽 交 所 在 亚 洲 推 出 美 股 实 时 报 价 来 自 纽 交 所 北 京 代 表 处 提 供 的 信 息 显 示, 包 括 中 国 在 内 的 亚 洲 美 股 投 资 者 将 多 一 个 获 得 美 股 市 场 实 时 交 易 信 息 的 服 务 渠 道 近 日, 纽 约 泛 欧 交 易 所 集 团 宣 布 向 全 球 推 出 最 佳 报 价 及 交 易 (NYS E BQT) 数 据 服 务, 该 产 品 属 于 实 时 股 价 数 据 信 息 服 务, 综 合 了 旗 下 包 括 纽 交 所 等 美 国 股 票 交 易 平 台 的 数 据 基 于 纽 交 所 在 美 股 市 场 的 优 势, 该 服 务 能 够 覆 盖 90% 的 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 成 分 股 和 78% 的 标 准 普 尔 500 指 数 成 分 股, 实 时 更 新 纽 交 所 上 市 股 票 的 买 入 价 卖 出 价 报 盘 交 易 数 量 等 信 息 与 此 同 时, 该 服 务 还 能 够 提 供 在 NYSE Arca 和 NYSE MKT 平 台 挂 牌 上 市 产 品, 以 及 在 其 平 台 进 行 交 易 的 纳 斯 达 克 上 市 产 品 的 信 息 最 佳 报 价 及 交 易 的 推 出 可 以 使 亚 洲 非 交 易 人 员 同 样 获 得 即 时 的 市 场 数 据 纽 交 所 集 团 商 用 技 术 部 门 全 球 市 场 数 据 总 裁 托 德 沃 特 金 斯 如 是 称 另 有 分 析 人 士 认 为, 这 也 是 纽 交 所 继 续 探 索 深 入 亚 太 等 全 球 市 场 的 策 略 郑 商 所 与 泰 农 交 所 签 合 作 谅 解 备 忘 录 郑 州 商 品 交 易 所 与 泰 国 农 产 品 期 货 交 易 所 ( 下 称 泰 农 交 所 ) 在 泰 国 曼 谷 签 署 合 作 谅 解 备 忘 录 双 方 对 今 后 共 同 建 立 长 期 建 设 性 合 作 伙 伴 关 系 达 成 一 致, 并 就 各 自 期 货 市 场 发 展 近 况 和 未 来 发 展 形 势 进 行 了 交 流 郑 商 所 理 事 长 张 凡 在 双 方 签 署 合 作 谅 解 备 忘 录 仪 式 上 说, 泰 国 农 产 品 期 货 交 易 所 自 成 立 初 期 即 上 市 白 米 期 货, 多 年 来 积 累 了 丰 富 经 验 郑 商 所 已 上 市 的 早 籼 稻 期 货, 和 今 年 拟 上 市 的 晚 籼 稻 粳 稻 期 货 同 属 稻 谷 类 期 货 品 种 双 方 在 稻 谷 期 货 以 及 其 他 农 产 品 期 货 等 方 面 可 以 相 互 学 习, 借 鉴 对 方 的 宝 贵 经 验 张 凡 表 示, 郑 商 所 希 望 以 双 方 签 订 合 作 谅 解 备 忘 录 为 契 机, 使 双 方 在 品 种 创 新 市 场 开 发 规 则 完 善 技 术 升 级 人 员 培 训 等 方 面 加 强 交 流 与 合 作, 实 现 互 利 共 赢 泰 农 交 所 主 席 Prasat Kesawapitak 在 签 字 仪 式 上 说, 作 为 风 险 管 理 和 防 范 价 格 波 动 的 工 具, 农 产 品 期 货 市 场 毫 无 疑 问 给 予 了 农 民 和 种 植 商 在 公 平 的 交 易 规 则 下 通 过 期 货 交 易 规 避 价 格 风 险 的 机 会, 同 时 他 们 还 可 以 通 过 期 货 市 场 获 取 更 多 的 市 场 数 据 和 信 息 两 家 交 易 所 的 合 作 有 助 于 两 个 市 场 间 互 相 交 换 数 据 和 产 品 信 息 等, 将 对 未 来 两 国 之 间 可 能 开 展 的 交 易 起 到 促 进 作 用 泰 农 交 所 成 立 于 2001 年, 是 泰 国 商 业 部 按 照 农 产 品 期 货 交 易 法 案 创 建 的 一 家 独 立 组 织 机 构, 也 是 泰 国 第 一 家 农 产 品 期 货 交 易 所 目 前, 该 交 易 所 交 易 的 品 种 包 括 天 然 橡 胶 白 米 木 薯 淀 粉 等, 其 交 易 主 要 通 过 不 间 断 的 电 子 交 易 程 序 来 完 成 11

12 LME 缩 短 亚 洲 基 准 价 定 价 时 段 至 5 分 钟 光 大 期 货 投 资 者 园 地 港 交 所 行 政 总 裁 李 小 加 3 日 宣 布 提 升 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME) 亚 洲 基 准 价 的 厘 定 方 法, 一 是 自 3 日 起,LME 亚 洲 基 准 价 的 公 布 时 间 作 出 调 整, 配 合 亚 洲 其 他 主 要 商 品 期 货 交 易 市 场 的 收 市 时 间 ; 二 是 LME 将 定 价 时 段 由 15 分 钟 缩 减 至 5 分 钟, 使 流 通 量 集 中 在 更 短 的 交 易 时 间 内, 完 善 亚 洲 基 准 价 的 发 现 过 程 LME 亚 洲 董 事 总 经 理 利 兹 米 兰 说, 今 后, 亚 洲 基 准 价 的 发 布 时 间 将 紧 贴 其 他 亚 洲 商 品 交 易 所 的 收 市 时 间, 对 亚 洲 用 户 来 说, 亚 洲 基 准 价 将 更 具 参 考 意 义 李 小 加 表 示, 未 来, 港 交 所 将 继 续 与 LME 的 用 户 携 手 并 肩, 协 助 他 们 进 一 步 拓 展 在 中 国 内 地 乃 至 亚 洲 其 他 地 区 的 业 务, 并 不 断 以 创 新 的 方 式 服 务 亚 洲 区 内 的 大 宗 商 品 用 户, 更 好 地 满 足 他 们 实 物 交 易 与 风 险 对 冲 活 动 的 需 要 大 商 所 推 动 燃 气 期 货 研 发 上 市 大 连 商 品 交 易 所 ( 下 称 大 商 所 ) 近 日 与 中 国 城 市 燃 气 协 会 签 署 战 略 合 作 协 议, 双 方 将 就 液 化 石 油 气 天 然 气 等 燃 气 类 期 货 品 种 进 行 合 作 研 究 根 据 协 议, 双 方 将 对 液 化 石 油 气 液 化 天 然 气 天 然 气 等 燃 气 品 种 开 展 专 项 课 题 研 究, 在 合 约 制 度 设 计 品 种 上 市 和 推 广 等 方 面 进 行 全 面 合 作 据 介 绍, 大 商 所 2008 年 启 动 对 液 化 石 油 气 市 场 的 调 研 工 作, 已 初 步 形 成 一 套 可 行 的 解 决 方 案 中 国 城 市 燃 气 协 会 理 事 长 王 天 锡 在 签 约 仪 式 上 表 示, 我 国 燃 气 行 业 的 市 场 化 改 革 需 要 借 助 期 货 市 场 来 合 理 解 决 行 业 资 源 配 置 储 备 和 调 度 问 题 2012 年 发 布 的 中 国 城 市 燃 气 十 二 五 规 划 将 液 化 石 油 气 作 为 城 市 燃 气 的 重 要 组 成 部 分, 液 化 石 油 气 市 场 规 模 大, 有 开 展 期 货 交 易 的 优 势 另 外, 在 燃 气 品 种 开 发 中, 也 应 同 时 考 虑 到 管 道 天 然 气 未 来 价 格 改 革 的 大 趋 势, 以 及 液 化 天 然 气 市 场 的 迅 速 发 展 国 家 天 然 气 十 二 五 规 划 明 确 提 出 要 组 建 国 家 燃 气 交 易 市 场 中 国 城 市 燃 气 协 会 秘 书 长 迟 国 敬 称, 整 个 城 市 燃 气 行 业 也 考 虑 在 商 业 模 式 交 易 模 式 物 流 模 式 等 方 面 进 行 创 新, 形 成 以 期 货 为 主 现 货 为 辅 的 燃 气 采 购 供 应 格 局, 利 用 期 货 定 价 手 段, 合 理 协 调 燃 气 调 峰 需 求 和 气 源 选 择 与 调 度 大 商 所 副 总 经 理 王 凤 海 表 示, 燃 气 类 期 货 品 种 价 格 波 动 剧 烈, 大 商 所 与 中 国 燃 气 协 会 将 通 过 此 次 合 作, 更 好 地 跟 踪 研 究 国 家 燃 气 类 品 种 的 政 策 导 向 和 市 场 变 化 趋 势, 创 新 期 现 结 合 模 式, 为 燃 气 企 业 和 实 体 经 济 提 供 更 为 优 化 的 风 险 管 理 方 案 液 化 石 油 气 和 天 然 气 是 我 国 燃 气 消 费 的 主 要 气 源, 约 占 气 源 总 构 成 的 93% 我 国 2012 年 共 消 费 天 然 气 约 1500 亿 立 方 米, 其 中 液 化 天 然 气 消 费 量 约 200 亿 立 方 米 ( 来 源 : 第 一 财 经 日 报 ) 国 内 首 批 黄 金 ETF 基 金 获 批 上 周 末, 国 泰 华 安 两 家 基 金 公 司 旗 下 的 黄 金 ETF 及 其 联 接 基 金 相 继 获 得 证 监 会 批 准 市 场 人 士 预 计, 国 内 酝 酿 已 久 的 黄 金 ETF 产 品 有 望 于 年 内 上 市 交 易 据 了 解, 作 为 国 内 首 批 黄 金 ETF 产 品, 这 两 只 黄 金 ETF 将 主 要 投 资 于 上 海 黄 金 交 易 所 场 内 的 12

13 黄 金 现 货 合 约, 以 追 踪 国 内 黄 金 现 货 价 格 的 走 势 基 金 份 额 以 人 民 币 标 价, 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易 投 资 者 可 以 像 买 卖 股 票 一 样 进 行 份 额 交 易, 也 可 以 使 用 黄 金 现 货 合 约 在 一 级 市 场 进 行 申 购 和 赎 回 在 产 品 设 计 方 面, 华 安 黄 金 ETF 采 取 T+0 规 则, 即 在 买 入 份 额 的 当 日 即 可 卖 出, 实 现 黄 金 投 资 当 日 买 卖, 风 险 不 过 夜, 单 日 内 资 金 实 现 多 次 循 环 效 率 更 高 而 国 泰 黄 金 ETF 的 交 易 机 制 细 节 目 前 暂 未 披 露, 不 过 国 泰 基 金 方 面 表 示 将 引 入 独 有 的 授 权 参 与 人 方 式 提 升 ETF 的 流 动 性 另 外, 这 两 家 基 金 公 司 的 相 关 负 责 人 还 表 示, 未 来 两 只 黄 金 ETF 的 联 接 基 金 将 与 母 基 金 同 时 发 行, 此 举 将 进 一 步 降 低 黄 金 的 投 资 门 槛, 同 时 还 能 以 黄 金 ETF 为 基 础, 设 计 更 多 创 新 型 产 品 黄 金 ETF 产 品 的 上 市, 最 直 接 的 作 用 是 拓 宽 了 国 内 黄 金 投 资 渠 道 兴 业 银 行 资 金 运 营 中 心 分 析 师 蒋 舒 向 记 者 表 示, 国 内 市 场 现 有 纸 黄 金 黄 金 T+D 现 货 黄 金 黄 金 期 货 等 产 品, 黄 金 ETF 产 品 上 市 将 给 投 资 者 提 供 新 的 投 资 标 的 同 时, 由 于 自 身 所 具 有 的 交 易 门 槛 低 流 动 性 强 保 管 安 全 交 易 方 式 灵 活 便 捷 等 优 势, 黄 金 ETF 会 对 投 资 者 产 生 较 强 吸 引 力 据 介 绍, 早 在 2003 年, 全 球 首 只 黄 金 ETF 在 澳 大 利 亚 上 市 尽 管 迄 今 时 间 不 长, 但 黄 金 ETF 产 品 整 体 市 场 规 模 发 展 迅 速 截 至 2012 年 底, 全 球 共 有 306 只 黄 金 ETF 在 20 个 交 易 所 上 市 交 易, 资 产 规 模 合 计 上 千 亿 美 元, 黄 金 持 有 量 超 过 2900 吨 由 于 过 去 十 余 年 间 的 全 球 黄 金 牛 市, 以 及 国 内 黄 金 投 资 市 场 的 逐 步 放 开, 国 内 投 资 者 对 黄 金 的 投 资 热 情 也 快 速 增 长 巨 大 的 市 场 需 求 自 然 推 动 国 内 黄 金 投 资 领 域 的 不 断 创 新 华 安 基 金 总 裁 李 勍 就 表 示, 黄 金 ETF 产 品 的 推 出 将 为 中 国 民 众 便 捷 便 宜 地 投 资 黄 金 提 供 最 佳 工 具 和 恰 当 时 机, 有 助 于 满 足 当 前 投 资 者 旺 盛 的 黄 金 配 置 需 求 国 泰 基 金 副 总 经 理 周 向 勇 也 向 记 者 表 示, 正 是 看 到 国 内 黄 金 民 间 储 备 和 作 为 投 资 工 具 的 巨 大 潜 力, 公 司 愿 意 花 三 年 的 时 间 和 精 力, 协 同 市 场 各 方 力 量 一 起 开 发 出 国 内 黄 金 ETF 产 品 同 时, 黄 金 ETF 的 推 出 也 可 成 为 连 通 证 券 市 场 与 黄 金 交 易 市 场 的 纽 带, 促 进 市 场 良 性 循 环 发 展 值 得 注 意 的 是, 去 年 年 末 以 来, 尽 管 受 到 国 际 金 价 大 幅 波 动 的 不 利 影 响, 但 国 内 黄 金 市 场 领 域 创 新 动 作 频 频, 先 是 银 行 间 黄 金 询 价 业 务 上 线 运 行, 接 着 证 监 会 出 台 相 关 规 定 为 黄 金 ETF 产 品 推 出 扫 清 障 碍, 备 受 关 注 的 黄 金 期 货 夜 盘 交 易 也 将 在 7 月 初 上 线 运 行 对 此, 有 行 业 人 士 认 为, 这 可 能 意 味 着 2010 年 央 行 发 改 委 财 政 部 证 监 会 等 多 部 门 联 合 出 台 的 关 于 促 进 黄 金 市 场 发 展 的 若 干 意 见 中 提 到 的 黄 金 市 场 发 展 定 位 等 规 划, 眼 下 进 入 了 加 速 实 施 推 进 阶 段 黄 金 市 场 涉 及 银 行 基 金 证 券 期 货 等 多 个 金 融 领 域, 黄 金 市 场 创 新 步 伐 加 快 将 有 助 于 打 通 领 域 界 限, 促 进 国 内 黄 金 市 场 整 体 发 展 蒋 舒 表 示, 构 建 多 层 次 国 内 黄 金 市 场, 一 方 面 有 助 于 吸 引 不 同 风 险 偏 好 投 资 者 的 参 与, 挤 压 地 下 炒 金 等 非 法 渠 道 的 生 存 空 间 ; 另 一 方 面, 将 不 同 金 融 领 域 内 的 黄 金 交 易 拧 成 一 股 绳, 将 增 强 国 内 在 全 球 黄 金 市 场 中 的 发 言 权 同 时, 国 内 在 黄 金 市 场 中 的 改 革 创 新, 也 将 为 包 括 人 民 币 国 际 化 在 内 的 金 融 创 新 提 供 有 益 经 验 上 期 所 金 银 夜 市 7 月 5 日 开 张 6 月 7 日, 上 期 所 发 布 通 知 称, 连 续 交 易 自 2013 年 7 月 5 日 起 开 始 上 线 运 行 通 知 还 明 确, 连 续 交 易 品 种 为 黄 金 和 白 银, 交 易 时 间 为 每 周 一 至 周 五 的 21:00 至 次 日 2:30, 法 定 节 假 日 ( 不 包 含 双 休 日 ) 前 第 一 个 工 作 日 的 连 续 交 易 不 再 交 易 据 上 期 所 相 关 负 责 人 介 绍, 针 对 连 续 交 易, 上 期 所 首 先 完 成 了 相 关 规 则 的 制 定 修 改 和 公 布 工 作, 单 独 制 定 了 上 海 期 货 交 易 所 连 续 交 易 细 则, 修 订 了 黄 金 白 银 标 准 合 约 和 相 关 实 施 细 则 其 次, 上 期 所 还 开 展 了 技 术 系 统 的 准 备 工 作, 目 前 完 成 了 会 员 端 银 行 端 等 的 技 术 改 造 工 作, 会 员 端 软 件 升 级 及 相 关 测 试 工 作 进 展 顺 利 再 次, 上 期 所 还 与 相 关 部 门 和 市 场 做 了 充 分 的 协 调 沟 通, 13

14 通 过 座 谈 会 和 问 卷 调 查 等 形 式 多 次 广 泛 了 解 会 员 单 位 和 客 户 的 意 见 和 建 议 上 述 负 责 人 表 示, 下 一 步 上 期 所 将 开 展 一 系 列 的 市 场 培 训 和 宣 传,6 月 25 日 连 续 交 易 模 拟 交 易 开 展 后, 交 易 所 还 计 划 进 行 应 急 演 练, 确 保 连 续 交 易 的 各 运 行 环 节 衔 接 顺 畅 14

15 风 险 揭 示 美 国 期 货 市 场 跨 境 监 管 实 践 及 启 示 不 同 国 家 对 期 货 市 场 的 监 管 适 用 不 同 的 法 律, 监 管 法 律 冲 突 问 题 是 期 货 市 场 跨 境 监 管 面 临 的 主 要 问 题, 需 要 各 国 监 管 机 构 通 过 国 际 协 作 进 行 解 决 美 国 监 管 机 构 针 对 境 外 市 场 参 与 者 的 违 规 调 查 目 前 主 要 通 过 双 边 司 法 互 助 协 定 双 边 谅 解 备 忘 录 和 国 际 证 监 会 组 织 (IOSCO) 框 架 下 成 员 签 署 的 多 边 合 作 备 忘 录 (MMOU) 来 落 实 对 在 美 国 以 外 市 场 上 市 且 与 美 国 期 货 合 约 密 切 联 系 的 合 约 ( 例 如 WTI 合 约 ) 的 监 管, 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 与 英 国 金 融 服 务 管 理 局 (FSA) 等 监 管 主 体 建 立 信 息 共 享 机 制 对 美 国 投 资 者 参 与 境 外 市 场,CFTC 执 行 相 应 的 合 约 备 案 和 参 与 许 可 制 度 美 国 跨 境 监 管 合 作 框 架 美 国 监 管 机 构 针 对 境 外 市 场 参 与 者 的 违 规 调 查 目 前 主 要 通 过 双 边 司 法 互 助 协 定 双 边 谅 解 备 忘 录 和 IOSCO 框 架 下 的 多 边 合 作 来 落 实 双 边 司 法 互 助 协 定 双 边 司 法 互 助 协 定 (Mutual Legal Assistance Treaties,MLATS) 是 各 国 或 地 区 为 有 效 制 裁 国 际 犯 罪 行 为, 通 过 外 交 途 径 签 订 的, 具 有 法 律 效 力 的 双 边 协 议 MLATS 一 般 包 括 下 列 一 些 内 容 : 司 法 协 助 的 种 类 司 法 协 助 请 求 必 须 满 足 的 条 件 请 求 执 行 的 方 法 允 许 使 用 已 调 取 信 息 的 范 围, 以 及 拒 绝 司 法 协 助 请 求 的 情 形 等 到 目 前 为 止, 美 国 已 同 瑞 士 意 大 利 加 拿 大 英 国 墨 西 哥 西 班 牙 中 国 (2000 年 ) 中 国 香 港 等 30 多 个 国 家 或 地 区 签 署 了 司 法 互 助 ( 协 助 ) 协 定 ( 条 约 ) 这 些 协 定 为 缔 约 国 ( 地 区 ) 一 方 证 券 法 在 域 外 适 用 时 获 得 境 外 有 关 当 局 的 协 助 带 来 了 极 大 的 便 利, 从 而 有 利 于 缔 约 国 ( 地 区 ) 之 间 携 手 共 同 打 击 证 券 违 法 犯 罪 活 动 与 过 度 投 机 行 为 然 而, 由 于 双 边 刑 事 司 法 协 助 条 约 不 是 专 门 为 国 际 证 券 监 管 合 作 与 协 调 而 量 身 定 做 的, 存 在 以 下 亟 待 克 服 的 缺 陷 : 第 一, 刑 事 司 法 互 助 条 约 必 须 通 过 外 交 途 径 谈 判 和 议 会 批 准, 因 而 耗 时 费 力 第 二, 刑 事 司 法 协 助 条 约 仅 适 用 于 刑 事 犯 罪, 而 且 有 些 还 采 用 双 重 犯 罪 标 准, 对 于 那 些 在 不 同 国 家 或 地 区 不 一 定 属 于 犯 罪 的 证 券 欺 诈 行 为, 诸 如 内 幕 交 易 虚 假 陈 述 操 纵 市 场 欺 诈 客 户 等, 证 券 监 管 机 构 和 法 院 无 法 利 用 双 边 条 约 进 行 调 查 取 证, 不 能 满 足 维 护 证 券 市 场 正 常 秩 序 的 要 求 第 三, 大 多 数 司 法 协 助 条 约 条 款 概 括 过 于 笼 统, 根 据 其 提 供 的 协 助 不 能 有 效 满 足 证 券 监 管 机 构 的 特 定 需 要 第 四, 近 年 来, 虽 然 对 被 请 求 方 通 过 司 法 协 助 途 径 获 得 的 证 据 和 信 息 的 使 用 限 制 呈 现 逐 步 宽 松 的 趋 势, 但 目 前 各 国 ( 地 区 ) 签 订 的 刑 事 司 法 协 助 协 定 仍 然 对 被 请 求 方 所 获 证 据 和 信 息 的 使 用 作 了 较 为 严 格 的 限 定, 这 在 一 定 程 度 上 阻 碍 了 被 请 求 方 充 分 及 时 地 利 用 这 些 证 据 和 信 息 去 打 击 证 券 违 法 犯 罪 行 为 双 边 谅 解 备 忘 录 进 行 监 管 合 作 与 协 调 为 了 克 服 双 边 司 法 互 助 条 约 的 不 足, 打 破 国 际 证 券 法 领 域 出 现 的 诸 多 障 碍 和 壁 垒, 有 关 国 家 ( 地 区 ) 的 证 券 监 管 部 门 通 过 签 订 双 边 谅 解 备 忘 录 (Memorandum of Understanding,MOU) 来 推 进 国 际 证 券 监 管 合 作 与 协 调 美 国 证 券 交 易 委 员 会 (SEC) 是 最 早 通 过 与 其 他 证 券 监 管 机 构 签 订 谅 解 合 作 备 忘 录 进 行 监 管 合 作 与 协 调 的 机 构 1982 年,SEC 与 瑞 士 有 关 部 门 签 署 了 在 内 幕 交 易 领 域 确 立 相 互 可 接 受 的 途 径 改 善 国 际 法 律 执 行 的 谅 解 备 忘 录, 开 运 用 谅 解 备 忘 录 对 跨 国 内 幕 交 易 案 件 的 法 律 调 查 提 供 协 助 之 先 河 据 统 计, 国 际 证 监 会 组 织 (IOSCO) 的 会 员 中, 有 90 个 国 家 或 地 区 的 证 券 期 货 监 管 机 构 签 订 15

16 了 约 1000 多 个 谅 解 备 忘 录 其 中, 美 国 的 SEC 和 CFTC 与 30 多 个 国 家 和 地 区 的 证 券 期 货 监 管 机 构 签 订 了 90 多 个 谅 解 备 忘 录 通 过 签 订 双 边 谅 解 备 忘 录, 各 国 ( 地 区 ) 证 券 期 货 监 管 机 构 在 信 息 分 享 跨 境 执 法 协 助 和 打 击 证 券 违 法 犯 罪 等 方 面 进 行 了 有 效 的 合 作, 促 进 了 各 自 市 场 的 健 康 发 展 国 际 证 券 监 管 中 的 多 边 合 作 与 协 调 随 着 证 券 市 场 国 际 化 进 程 的 日 益 深 化,IOSCO 充 分 认 识 到 MOU 在 本 国 证 券 法 跨 国 执 行 各 国 证 券 监 管 机 构 进 行 合 作 中 所 起 的 作 用,2002 年 5 月 创 立 了 多 边 谅 解 备 忘 录 (MMOU), 推 动 证 券 监 管 的 合 作 与 协 调, 帮 助 监 管 者 的 全 球 范 围 内 对 证 券 期 货 市 场 实 施 有 效 监 管 在 IOSCO 的 大 力 推 动 下, 谅 解 备 忘 录 现 已 成 为 各 国 ( 地 区 ) 证 券 监 管 机 构 进 行 双 边 监 管 合 作 与 协 调 的 有 效 方 式 近 年 来, 世 界 各 国 ( 地 区 ) 通 过 谅 解 合 作 备 忘 录 进 行 监 管 合 作 的 主 要 途 径 有 相 互 提 供 已 有 的 信 息 与 文 件 协 助 调 查 及 搜 集 相 关 信 息 和 文 件 联 合 视 察 采 集 个 人 声 明 及 口 头 证 词 等 2006 年 根 据 MMOU 提 出 的 协 查 请 求 为 520 次,2010 年 这 一 数 字 超 过 1600 次 CFTC 的 跨 境 监 管 实 践 在 多 边 合 作 备 忘 录 (MMOU) 框 架 下 执 行 跨 境 监 管 CFTC 于 2002 年 加 入 IOSCO, 并 签 署 了 多 边 合 作 备 忘 录 (MMOU) 2011 年 处 理 了 538 起 国 际 协 查 请 求 (requests and referrals)( 见 下 表 ), 与 2010 年 相 比 增 加 了 20% 表 : 美 国 监 管 机 构 案 件 国 际 协 查 请 求 的 处 理 数 量 ( 单 位 : 起 ) 2011 年,CFTC 完 善 跨 境 监 管 的 主 要 路 径 有 以 下 几 个 方 面 : 第 一, 与 欧 盟 和 欧 洲 议 会 合 作, 促 使 欧 洲 的 监 管 体 制 与 多 德 弗 兰 克 法 案 的 相 关 政 策 具 有 一 致 性 ; 对 于 多 德 弗 兰 克 法 案 在 跨 境 监 管 的 应 用 方 面 组 成 圆 桌 会 议 第 二, 与 欧 盟 委 员 会 欧 洲 证 券 及 市 场 管 理 局, 以 及 日 本 新 加 坡 和 中 国 香 港 的 监 管 当 局 组 成 OTC 衍 生 品 技 术 工 作 组 第 三, 梳 理 多 德 弗 兰 克 法 案 下 跨 境 监 管 所 需 要 的 制 度 安 排, 并 对 接 受 双 重 监 管 的 跨 境 清 算 机 构 的 监 管 起 草 合 作 备 忘 录 境 外 上 市 且 与 美 国 期 货 合 约 密 切 联 系 合 约 的 监 管 信 息 共 享 机 制 1. 签 订 信 息 共 享 协 议, 加 强 信 息 共 享 机 制 从 2006 年 以 来, 为 了 加 强 CFTC 对 英 美 交 易 所 的 相 关 合 约 的 监 管 工 作, 尤 其 是 在 纽 约 商 业 交 易 所 (NYMEX) 和 欧 洲 洲 际 交 易 所 (ICE 欧 洲 ) 同 时 上 市 的 西 德 州 中 级 原 油 合 约 (WTI), 英 国 金 融 服 务 管 理 局 (FSA) 向 CFTC 提 供 每 周 交 易 者 信 息, 并 且 在 最 后 交 易 周 提 供 每 日 信 息 目 前, 受 美 国 监 管 的 NYMEX 占 有 这 些 合 约 75% 左 右 的 未 平 仓 头 寸, 而 受 英 国 监 管 的 ICE 欧 洲, 占 其 余 未 平 仓 头 寸 25% 左 右 2008 年 5 月 29 日,CFTC 与 FSA 以 及 ICE 欧 洲 达 成 信 息 共 享 协 议, 对 于 在 美 国 交 割 的 能 源 产 品 扩 大 监 管 信 息 共 享 机 制, 包 括 同 时 在 NYMEX 和 ICE 欧 洲 上 市 的 WTI 合 约 尽 管 在 ICE 欧 洲 上 市 的 原 油 采 用 的 是 现 金 交 割, 不 需 要 在 美 国 进 行 实 物 交 割, 但 是 它 的 价 格 仍 然 是 和 NYMEX 原 油 合 16

17 约 的 结 算 价 格 紧 密 相 关 的 该 协 议 增 加 了 CFTC 和 FSA 对 在 英 国 交 易 的 原 油 期 货 信 息 共 享 的 数 量 和 质 量, 提 高 了 市 场 的 透 明 度 2. 修 改 不 行 动 豁 免 函, 使 用 同 样 的 限 仓 水 平 2008 年 6 月 17 日,CFTC 修 改 了 不 行 动 豁 免 函 (no-action relief letter), 修 改 的 提 案 中 要 求 ICE 欧 洲 直 接 面 对 美 国 客 户 时, 对 于 WTI 合 约, 必 须 以 采 用 和 NYMEX 的 原 油 合 约 一 样 的 限 仓 额 度 以 及 责 任 水 平 为 前 提 ICE 欧 洲 将 采 用 与 美 国 套 期 保 值 豁 免 政 策 相 类 似 的 制 度, 并 且 如 果 有 任 何 违 反 规 定 的 行 为 也 会 向 CFTC 汇 报 这 种 制 度 使 2008 年 5 月 宣 布 的 CFTC 和 FSA 之 间 的 信 息 共 享 机 制 更 加 正 式 化 ICE 欧 洲 如 果 要 面 对 美 国 客 户, 则 必 须 向 CFTC 提 供 这 些 客 户 的 市 场 信 息 CFTC 把 这 些 境 外 交 易 所 提 供 的 数 据 整 合 到 自 己 的 交 易 者 周 报 中, 这 份 报 告 对 交 易 者 和 持 仓 进 行 了 分 门 别 类 3. 在 多 德 弗 兰 克 法 案 中 以 立 法 形 式 强 化 监 管 多 德 弗 兰 克 法 案 强 化 了 对 美 国 交 易 者 参 与 境 外 交 易 所 的 监 管, 重 点 在 于 监 管 境 外 上 市 且 与 美 国 期 货 合 约 密 切 联 系 的 合 约 在 该 法 案 第 二 部 分 互 换 市 场 监 管 (Regulation of Swap Markets) 中, 对 境 外 交 易 所 联 系 合 约 给 出 了 定 义, 并 具 体 规 定 了 美 国 交 易 者 怎 样 参 与 境 外 交 易 所 的 交 易 具 体 到 CFTC 根 据 多 德 弗 兰 克 法 案 修 订 的 限 仓 规 章 151.8, 要 求 在 以 下 两 个 条 件 满 足 的 情 况 下, 将 美 国 交 易 者 持 有 的 境 外 交 易 所 合 约 合 并 计 算 持 仓, 实 施 头 寸 限 制 : 第 一, 该 合 约 以 在 美 国 指 定 合 约 市 场 交 易 (Designated Contract Market) 或 互 换 执 行 机 构 (Swap Execution Facility) 上 市 的 一 个 或 多 个 合 约 的 日 结 算 价 或 最 后 交 割 结 算 价 为 交 割 结 算 价 格 第 二, 境 外 交 易 所 为 其 在 美 国 的 会 员 或 其 他 参 与 者 提 供 该 合 约 的 直 接 接 入 电 子 交 易 和 指 令 撮 合 的 服 务 境 外 上 市 合 约 备 案 制 度 与 参 与 许 可 制 度 1. 美 国 参 与 者 进 入 境 外 市 场, 境 外 交 易 所 需 要 向 CFTC 进 行 注 册 根 据 美 国 联 邦 法 规, 境 外 交 易 所 如 果 想 要 让 美 国 的 会 员 和 投 资 者 直 接 进 入 它 们 的 电 子 平 台 交 易 或 者 进 入 它 们 的 指 令 匹 配 系 统, 必 须 根 据 规 定 的 程 序 申 请 注 册, 境 外 交 易 所 及 其 相 关 清 算 机 构 必 须 获 得 注 册 指 令 (Order of Registration) 同 时, 申 请 表 的 电 子 版 本 须 在 CFTC 的 秘 书 处 (Secretary of the Commission) 备 案 注 册 的 申 请 由 CFTC 的 官 员 进 行 审 查 一 旦 签 发 了 注 册 指 令, 境 外 交 易 所 及 其 清 算 机 构 需 要 按 照 要 求 遵 守 相 应 的 规 则 和 条 款 2. 对 美 国 投 资 者 适 用 的 境 外 交 易 所 产 品 通 常 情 况 下, 美 国 商 品 交 易 法 (CEA) 和 CFTC 的 规 则 对 于 向 美 国 投 资 者 销 售 一 般 境 外 交 易 所 的 期 货 和 期 权 合 约 没 有 限 制 但 是, 对 于 股 票 指 数 产 品 和 境 外 政 府 国 债 产 品, 仍 须 遵 守 特 殊 的 流 程 具 体 产 品 要 求 和 限 制 为 : 第 一, 境 外 交 易 所 的 宽 基 股 票 指 数 期 货 合 约 ( 及 其 对 应 的 期 权 合 约 ) 必 须 获 得 CFTC 的 办 公 室 (Office of General Counsel) 签 发 的 不 行 动 豁 免 函 (no-action letter) 如 果 某 个 期 货 合 约 是 这 封 函 的 主 体, 那 么 它 对 应 的 期 权 合 约 也 视 为 被 批 准 向 美 国 投 资 者 销 售 ; 第 二, 符 合 特 定 条 件 的 境 外 股 票 期 货 产 品 (security futures products, 包 括 窄 基 股 票 期 货 或 期 货 期 权 产 品 ) 只 能 出 售 给 美 国 合 格 机 构 客 户 (qualified institutional buyers) 向 美 国 投 资 者 出 售 境 外 交 易 所 的 期 货 或 者 期 权 合 约 的 中 间 商, 无 论 注 册 在 哪 个 国 家 ( 地 区 ), 都 应 该 遵 守 美 国 联 邦 法 规 的 规 定 同 时, 法 规 还 规 定 了 所 有 代 理 美 国 投 资 者 从 事 境 外 交 易 所 的 期 货 或 期 权 合 约 的 中 间 商 必 须 以 期 货 佣 金 商 (FCM) 投 资 银 行 (IB) 商 品 交 易 顾 问 (CTA) 或 商 品 基 金 经 理 (CPO) 等 名 义 向 CFTC 注 册, 或 申 请 注 册 豁 免 所 有 向 美 国 投 资 者 出 售 境 外 交 易 所 的 期 货 或 者 期 权 合 约 的 行 为 都 必 须 遵 守 境 外 交 易 所 所 在 国 家 ( 地 区 ) 的 法 律 和 法 规 因 此 可 能 存 在 有 些 时 候 美 国 投 资 者 根 据 CEA 的 规 定 能 买 卖 某 种 产 品, 但 境 外 法 律 或 法 规 不 允 许 这 种 行 为 的 发 生 对 中 国 期 货 市 场 跨 境 监 管 的 启 示 就 中 国 期 货 市 场 而 言, 中 国 证 监 会 是 实 施 跨 境 监 管 的 主 体, 证 监 会 国 际 合 作 部 和 稽 查 局 是 跨 境 监 管 执 法 协 作 的 职 能 部 门 国 家 或 地 区 监 管 机 构 之 间 签 署 的 合 作 备 忘 录 是 相 对 有 效 的 跨 境 监 管 17

18 合 作 模 式 截 至 2012 年 4 月, 中 国 证 监 会 已 与 44 个 国 家 或 地 区 签 署 了 51 个 MOU 中 国 证 监 会 通 过 双 边 谅 解 备 忘 录 与 境 外 监 管 机 构 进 行 监 管 合 作 与 协 调 的 内 容 十 分 丰 富, 可 以 划 分 为 以 下 三 种 类 型 : 第 一, 对 当 事 人 或 机 构 的 核 查 ; 第 二, 提 供 有 关 信 息 ; 第 三, 协 助 调 查 近 年 来, 我 国 与 境 外 监 管 机 构 通 过 谅 解 备 忘 录 框 架 下 的 协 助 调 查 途 径, 在 推 进 双 边 监 管 合 作 与 协 调 方 面 取 得 了 巨 大 的 进 展 目 前 跨 境 监 管 实 践 中 存 在 的 问 题 包 括 : 监 管 机 构 间 存 在 博 弈 现 象 提 供 的 信 息 不 完 整 信 息 安 全 与 信 息 共 享 之 间 的 冲 突 跨 境 处 罚 难 度 较 大 等 因 而, 继 续 完 善 跨 境 执 法 协 查 的 路 径 引 入 资 信 好 的 境 外 特 殊 参 与 者 及 投 资 者 是 防 范 风 险 的 重 要 环 节, 并 且 还 应 加 强 跨 境 监 管 的 研 讨 与 交 流 及 人 才 的 培 养 继 续 完 善 跨 境 执 法 协 查 的 路 径 未 来, 随 着 某 些 期 货 品 种 的 国 际 化, 对 于 一 些 影 响 比 较 大 的 品 种, 考 虑 与 境 外 监 管 机 构 达 成 信 息 共 享 机 制, 根 据 法 律 规 定 尽 可 能 扩 大 信 息 共 享 范 围, 加 快 提 供 共 享 数 据 的 速 度, 提 高 信 息 的 质 量, 以 继 续 完 善 跨 境 协 查 的 路 径, 是 非 常 有 必 要 的 引 入 资 信 好 的 境 外 特 殊 参 与 者 通 过 对 稽 查 局 反 洗 钱 与 涉 外 案 件 调 查 处 的 调 研, 我 们 了 解 到, 截 至 2012 年 5 月, 就 170 家 合 格 的 境 外 机 构 投 资 者 (QFII) 合 计 亿 美 元 投 资 额 度 而 言, 迄 今 为 止 在 境 内 所 有 的 交 易 活 动 中 还 没 有 发 生 过 跨 境 执 法 协 查 的 案 例 对 期 货 市 场 的 境 外 投 资 者 和 中 介 机 构 的 引 入 而 言, 由 于 跨 境 执 法 协 查 存 在 上 述 的 问 题 与 障 碍, 风 险 控 制 的 关 口 前 移 是 非 常 重 要 的 引 入 有 一 定 规 模 正 规 诚 信 记 录 好 的 特 殊 境 外 参 与 者 及 投 资 者 是 防 范 风 险 的 前 提 条 件, 对 对 外 开 放 后 的 期 货 市 场 的 平 稳 健 康 发 展 具 有 重 要 的 意 义 注 重 稽 查 人 才 的 培 养 目 前, 中 国 证 监 会 层 面 期 货 市 场 跨 境 监 管 协 作 没 有 发 生 过 相 关 案 例, 相 关 的 规 则 也 需 要 进 一 步 研 究 从 交 易 所 层 面 而 言, 也 要 准 备 和 培 养 熟 悉 期 货 市 场 跨 境 监 管 协 作 工 作 熟 练 掌 握 境 内 外 法 律 法 规 外 语 水 平 较 高 的 稽 查 人 员 4. 加 强 跨 境 监 管 的 研 讨 与 交 流 对 IOSCO 和 世 界 交 易 所 联 合 会 等 其 他 国 际 组 织 制 定 和 发 布 的 决 定 报 告 指 南 等, 目 前 我 国 法 学 理 论 界 和 证 券 期 货 监 管 及 实 务 部 门 尚 未 对 其 进 行 全 面 系 统 深 入 的 研 究 和 探 索, 未 能 有 效 地 采 纳 和 借 鉴 从 交 易 所 层 面 而 言, 对 这 些 内 容 的 深 入 研 究 有 助 于 协 助 中 国 证 监 会 对 期 货 市 场 违 规 案 件 跨 境 执 法 协 查 工 作 的 推 进 18

19 19 光 大 期 货 投 资 者 园 地