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2 发 行 主 体 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 债 项 信 用 等 级 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 AAA 稳 定 AAA 发 行 规 模 10 亿 元 发 行 期 限 本 期 债 券 以 每 5 个 计 息 年 度 为 一 个 重 定 价 周 期, 在 每 个 重 定 价 周 期 末, 发 行 人 有 权 选 择 将 本 期 债 券 期 限 延 续 5 年, 或 选 择 在 该 重 定 价 周 期 末 全 额 兑 付 本 期 债 券 概 况 数 据 京 投 公 司 总 资 产 ( 亿 元 ) 2, , , 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 元 ) , 总 负 债 ( 亿 元 ) 1, , , 总 债 务 ( 亿 元 ) 1, , , 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) EBIT( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 1: 公 司 2011 年 ~2013 年 财 务 报 告 依 据 新 会 计 准 则 编 制 ; 注 2:2011 年 ~2013 年 短 期 融 资 券 及 2013 年 的 资 产 债 权 从 其 他 流 动 负 债 调 整 到 交 易 性 金 融 负 债 中 ; 注 3: 由 市 财 政 安 排 专 项 资 金 解 决 的 借 款 利 息 未 包 含 在 此 报 告 的 利 息 支 出 中 ; 注 4:2011 年 ~2013 年 融 资 租 赁 费 用 由 长 期 应 付 款 调 整 至 长 期 借 款 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 ( 简 称 京 投 公 司 公 司 或 发 行 人 ) 的 主 体 信 用 等 级 AAA, 评 级 展 望 稳 定, 评 定 2014 年 第 一 期 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 可 续 期 公 司 债 券 的 信 用 等 级 AAA 中 诚 信 国 际 肯 定 了 北 京 地 区 发 达 的 区 域 经 济 政 府 极 强 的 财 政 实 力 公 司 作 为 北 京 市 地 铁 建 设 唯 一 的 投 资 运 营 主 体 所 获 得 的 财 政 支 持 初 步 形 成 的 路 网 效 应 短 期 内 较 轻 的 还 本 付 息 压 力 以 及 很 强 的 融 资 能 力 同 时, 中 诚 信 国 际 也 关 注 到 未 来 较 大 的 资 本 支 出 将 推 动 公 司 资 产 负 债 率 进 一 步 上 升 房 地 产 业 务 可 能 受 到 宏 观 调 控 政 策 影 响 以 及 地 铁 运 营 亏 损 较 大 等 对 公 司 未 来 整 体 信 用 状 况 的 影 响 优 势 北 京 地 区 经 济 发 达, 政 府 具 有 极 强 的 财 政 实 力 2013 年 北 京 市 实 现 GDP19, 亿 元, 同 比 增 长 7.7%, 全 年 完 成 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 3,661.1 亿 元, 同 比 增 长 10.4% 北 京 市 极 强 的 财 政 实 力 为 公 司 业 务 的 发 展 奠 定 了 基 础 公 司 获 得 市 政 府 财 政 有 力 支 持 考 虑 到 地 铁 建 设 任 务 较 重, 北 京 市 政 府 将 在 2013~2035 年 每 年 安 排 155 亿 元 作 为 轨 道 交 通 专 项 资 金 公 司 地 铁 建 设 快 速 推 进, 路 网 效 应 初 步 形 成 截 至 2013 年 底 北 京 地 铁 总 运 营 里 程 达 到 465 公 里 随 着 路 网 效 应 的 发 挥, 票 务 收 入 成 为 公 司 收 入 的 重 要 来 源 公 司 资 信 状 况 良 好, 具 有 很 强 的 融 资 能 力 公 司 与 多 家 银 行 均 建 立 了 长 期 稳 定 的 信 贷 业 务 关 系 截 至 2013 年 底, 京 投 公 司 尚 未 使 用 授 信 额 度 为 亿 元 关 注 未 来 较 大 的 资 本 支 出 可 能 推 高 公 司 的 资 产 负 债 率 未 来 几 年, 北 京 市 城 市 轨 道 交 通 建 设 任 务 较 重, 公 司 资 金 缺 口 较 大, 对 公 司 融 资 能 力 提 出 更 高 要 求, 同 时 可 能 推 高 公 司 的 资 产 负 债 率 分 析 师 项 目 负 责 人 : 关 玥 项 目 组 成 员 : 马 康 达 电 话 :(010) 传 真 :(010) yguan@ccxi.com.cn kdma@ccxi.com.cn 公 司 的 房 地 产 业 务 可 能 受 到 宏 观 调 控 政 策 的 影 响 公 司 控 股 的 京 投 银 泰 股 份 有 限 公 司 主 营 房 地 产 开 发 经 营 受 宏 观 调 控 政 策 的 影 响, 房 地 产 业 务 未 来 盈 利 能 力 有 待 观 察 受 制 于 低 廉 的 地 铁 票 价, 公 司 地 铁 运 营 亏 损 较 大 目 前 北 京 地 铁 实 行 联 网 一 票 制 的 低 票 价 政 策, 票 款 收 入 无 法 弥 补 运 营 成 本 2014 年 11 月 5 日 报 告 表 述 了 中 诚 信 国 际 对 公 司 和 本 期 债 券 的 信 用 评 级 观 点, 并 非 建 议 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 债 券 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 企 业 提 供, 中 诚 信 国 际 不 保 证 引 用 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性

3 发 行 主 体 概 况 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 的 前 身 是 成 立 于 1981 年 的 北 京 市 地 下 铁 道 总 公 司,2001 年 12 月 7 日, 北 京 市 人 民 政 府 以 京 政 函 [2001]110 号 文 件 批 复, 在 北 京 市 地 下 铁 道 总 公 司 的 基 础 上 成 立 北 京 地 铁 集 团 有 限 责 任 公 司 2003 年, 北 京 地 铁 集 团 有 限 责 任 公 司 分 拆 为 3 个 公 司 : 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 北 京 市 轨 道 交 通 建 设 管 理 有 限 公 司 和 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司, 分 别 负 责 北 京 市 轨 道 交 通 的 投 资 建 设 和 运 营, 其 中 京 投 公 司 主 要 负 责 建 设 前 期 的 投 融 资 地 铁 资 产 管 理 地 铁 资 源 开 发 和 后 期 的 线 路 更 新 改 造 等 投 资 工 作 2004 年 3 月 10 日, 根 据 北 京 市 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 关 于 将 北 京 地 铁 集 团 有 限 责 任 公 司 更 名 为 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 的 函 ( 京 国 资 函 [2004]14 号 ), 北 京 地 铁 集 团 有 限 责 任 公 司 更 名 为 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 2011 年, 北 京 市 国 资 委 将 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 股 权 划 转 至 公 司 名 下, 并 明 确 公 司 作 为 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 的 出 资 人, 北 京 市 国 资 委 行 使 出 资 人 职 责 截 至 2013 年 末, 公 司 下 属 全 资 及 控 股 子 公 司 39 家 ( 不 含 集 团 本 部 ), 全 部 为 二 级 子 企 业, 其 中 全 资 子 公 司 12 家, 控 股 子 公 司 27 家 截 至 2013 年 底, 公 司 注 册 资 本 亿 元 作 为 北 京 市 轨 道 交 通 类 基 础 设 施 建 设 项 目 的 唯 一 的 投 资 运 营 主 体, 京 投 公 司 主 要 根 据 政 府 的 投 资 计 划 对 轨 道 交 通 项 目 进 行 投 资 及 运 营 截 至 2013 年 末, 公 司 在 建 及 拟 建 地 铁 项 目 共 计 13 条, 已 运 营 线 路 达 17 条 截 至 2013 年 底, 公 司 资 产 总 额 3, 亿 元, 负 债 总 额 2, 亿 元, 所 有 者 权 益 1, 亿 元, 资 产 负 债 率 66.36%;2013 年 度, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元 债 券 概 况 本 期 债 券 采 用 浮 动 利 率 形 式, 单 利 按 年 计 息, 每 个 重 定 价 周 期 末 重 定 一 次 首 个 重 定 价 周 期 票 面 年 利 率 由 初 始 基 准 利 率 加 上 基 本 利 差 确 定, 在 首 个 重 定 价 周 期 内 固 定 不 变 初 始 基 准 利 率 为 本 期 债 券 发 行 公 告 日 前 1250 个 工 作 日 的 一 周 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 (Shibor) 的 算 术 平 均 数 若 发 行 人 在 首 个 重 定 价 周 期 末 选 择 将 本 期 债 券 期 限 延 续 5 年, 则 本 期 债 券 第 二 个 重 定 价 周 期 票 面 年 利 率 调 整 为 当 期 基 准 利 率 加 上 基 本 利 差 再 加 上 150 个 基 点 ( 每 个 基 点 为 0.01%), 在 该 重 定 价 周 期 内 固 定 不 变 若 发 行 人 在 第 二 个 重 定 价 周 期 末 或 以 后 的 任 一 个 重 定 价 周 期 末 选 择 将 本 期 债 券 期 限 延 续 5 年, 则 本 期 债 券 第 三 个 重 定 价 周 期 或 以 后 的 任 一 个 重 定 价 周 期 票 面 年 利 率 调 整 为 当 期 基 准 利 率 加 上 基 本 利 差 再 加 上 200 个 基 点 ( 每 个 基 点 为 0.01%), 在 该 重 定 价 周 期 内 固 定 不 变 当 期 基 准 利 率 为 在 该 重 定 价 周 期 起 息 日 前 1250 个 工 作 日 的 一 周 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 的 算 术 平 均 数 在 本 期 债 券 每 个 重 定 价 周 期 末, 发 行 人 有 权 选 择 将 本 期 债 券 期 限 延 续 5 年, 或 选 择 在 该 重 定 价 周 期 末 全 额 兑 付 本 期 债 券 除 非 发 生 强 制 付 息 事 件, 经 发 行 人 董 事 会 同 意, 发 行 人 可 以 在 任 意 一 个 付 息 日 选 择 将 全 部 或 部 分 应 支 付 利 息 推 迟 至 下 一 个 付 息 日 支 付, 延 期 支 付 次 数 不 受 限 制 应 支 付 利 息 包 括 当 期 利 息 以 及 按 照 本 条 款 已 经 递 延 的 所 有 利 息 及 其 孳 息 前 述 利 息 延 期 支 付 不 构 成 发 行 人 未 能 按 照 约 定 足 额 支 付 利 息 延 期 支 付 利 息 在 递 延 期 间 应 按 当 期 票 面 年 利 率 支 付 利 息 本 期 债 券 在 破 产 清 算 时 的 清 偿 顺 序 等 同 于 发 行 人 普 通 债 务 募 集 资 金 用 途 本 期 债 券 募 集 资 金 总 额 为 10 亿 元, 拟 全 部 用 于 北 京 市 地 铁 7 号 线 工 程 北 京 市 地 铁 14 号 线 工 程 北 京 市 轨 道 交 通 大 兴 线 工 程 和 北 京 市 轨 道 交 通 昌 平 线 工 程 等 4 个 项 目 建 设 表 1: 本 期 债 券 募 集 资 金 投 向 明 细 序 号 项 目 名 称 项 目 投 资 额 ( 亿 元 ) 拟 使 用 本 期 债 券 资 金 ( 亿 元 ) 1 北 京 市 地 铁 7 号 线 工 程 2 北 京 市 地 铁 14 号 线 工 程 2

4 北 京 市 轨 道 交 通 大 兴 线 工 程 北 京 市 轨 道 交 通 昌 平 线 工 程 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 第 一 季 度 GDP 为 亿 元, 同 比 增 长 7.4%, 增 速 比 上 季 度 回 落 0.3 个 百 分 点, 环 比 增 速 为 1.4% 从 生 产 法 来 看,GDP 同 比 增 速 回 落 主 要 源 自 于 第 二 产 业 和 第 三 产 业 增 加 值 增 速 的 回 落, 第 一 产 业 增 加 值 增 速 较 上 个 季 度 有 所 上 升 据 中 诚 信 国 际 测 算,2014 年 第 一 季 度 GDP 很 有 可 能 为 环 比 低 点, 自 第 二 季 度 起 环 比 增 速 回 升 是 大 概 率 事 件, 但 同 比 增 速 低 点 可 能 出 现 在 第 二 季 度 从 需 求 端 来 看, 第 一 季 度 消 费 增 速 回 升, 而 投 资 增 速 有 所 回 落, 出 口 数 据 表 现 较 弱 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 度 与 投 资 进 一 步 拉 近, 由 投 资 主 导 型 经 济 转 向 消 费 主 导 型 经 济 的 转 型 势 头 保 持 良 好 值 得 注 意 的 是 第 一 季 度 固 定 资 产 投 资 增 速 表 现 不 佳, 在 去 年 同 比 业 已 放 缓 的 基 数 下 继 续 回 落, 投 资 数 据 表 现 低 迷 主 要 受 房 地 产 投 资 明 显 回 落 2.7 个 百 分 点 的 拖 累 出 口 数 据 表 现 较 弱 主 要 受 到 去 年 贸 易 基 数 较 高 的 影 响, 预 计 这 种 影 响 会 持 续 到 今 年 下 半 年 从 生 产 端 来 看, 一 季 度 工 业 增 加 值 同 比 增 长 仅 为 8.7%, 创 金 融 危 机 以 来 的 新 低, 这 也 表 明 我 国 经 济 去 产 能 去 杠 杆 进 入 到 关 键 阶 段 图 1: 中 国 GDP 及 增 长 率 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 货 币 信 贷 方 面,3 月 末 广 义 货 币 (M2) 余 额 为 万 亿 元, 同 比 增 长 12.1%, 低 于 年 初 定 下 的 M2 增 速 目 标 狭 义 货 币 (M1) 余 额 为 万 亿 元, 同 比 增 长 5.4%, 分 别 比 上 月 末 和 去 年 末 低 1.5 个 和 3.9 个 百 分 点, 这 印 证 了 实 体 经 济 的 低 迷 第 一 季 度 社 会 融 资 规 模 为 5.6 万 亿 元, 同 比 去 年 少 5612 亿 元, 其 中 人 民 币 信 贷 委 托 贷 款 融 资 增 速 明 显 加 快, 而 信 托 贷 款 债 券 净 融 资 规 模 增 速 明 显 放 缓 虽 然 第 一 季 度 经 济 增 长 形 势 不 容 乐 观, 但 大 规 模 的 全 局 性 的 经 济 政 策 刺 激 没 有 必 要, 也 没 有 操 作 的 空 间, 而 结 构 性 的 局 部 放 松 仍 将 继 续 今 年 要 在 债 务 不 发 生 系 统 性 风 险 的 前 提 下 完 成 经 济 增 长 底 线 目 标, 仍 需 要 大 量 融 资 配 合 此 外, 新 型 城 镇 化 和 改 革 红 利 也 为 未 来 经 济 增 长 增 添 动 力, 预 今 年 第 二 季 度 经 济 增 速 有 望 会 扭 转 减 速 趋 势, 底 部 企 稳 新 一 届 中 央 管 理 层 的 经 济 治 理 更 看 重 增 长 质 量, 以 去 杠 杆 化 结 构 性 改 革 和 避 免 大 规 模 刺 激 计 划 为 调 控 核 心 根 据 经 济 运 行 状 况, 管 理 层 或 许 会 继 续 实 施 局 部 温 和 的 财 政 刺 激, 保 持 中 性 货 币 政 策, 在 防 控 债 务 和 金 融 风 险 的 同 时, 加 大 对 中 小 企 业 的 信 贷 支 持, 改 革 金 融 体 系 和 融 资 体 制, 为 经 济 增 长 创 造 稳 定 和 有 序 的 制 度 环 境 中 诚 信 国 际 认 为, 随 着 管 理 层 改 革 力 度 加 大, 使 得 经 济 调 控 思 路 逐 渐 明 朗, 政 策 不 确 定 性 带 来 的 风 险 将 会 降 低, 这 将 有 利 于 企 业 盈 利 能 力 的 改 善 以 及 信 用 水 平 的 稳 定 区 域 经 济 及 行 业 分 析 发 达 的 区 域 经 济 和 雄 厚 的 财 政 实 力 为 北 京 市 交 通 基 础 设 施 建 设 奠 定 了 坚 实 的 基 础 北 京 市 作 为 全 国 的 政 治 经 济 和 文 化 中 心, 积 聚 了 大 量 的 物 质 和 文 化 资 源, 吸 引 了 国 内 外 众 多 大 型 企 业 落 户 北 京, 其 中 国 务 院 国 资 委 管 辖 的 146 家 大 型 国 企 中 有 超 过 100 家 在 北 京 设 立 总 部, 世 界 500 强 企 业 中 已 经 有 超 过 200 家 在 北 京 投 资, 由 商 务 部 认 定 的 跨 国 公 司 在 北 京 设 立 地 区 总 部 的 有 20 多 家 首 都 优 越 的 区 位 优 势 和 多 年 发 展 的 积 累, 使 得 北 京 具 有 中 央 经 济 和 总 部 经 济 的 特 征 2005 年 以 来, 北 京 市 经 济 总 体 保 持 了 平 稳 快 速 发 展 的 态 势, 年 均 增 长 率 为 10.4% 2013 年 全 市 实 现 地 区 生 产 总 值 19, 亿 元, 较 上 年 增 长 7.7% 其 中, 第 一 产 业 增 加 值 亿 元, 增 长 3%; 第 二 产 业 增 加 值 4,352.3 亿 元, 增 长 8.1%; 第 三 产 业 增 3

5 加 值 14,986.5 亿 元, 增 长 7.6% 同 期, 北 京 市 完 成 固 定 资 产 投 资 7,032.2 亿 元, 同 比 增 长 8.8% 图 2:2005~2013 年 北 京 市 GDP 固 定 资 产 投 资 及 增 速 亿 元 % 地 区 生 产 总 值 ( 亿 元 ) 固 定 资 产 投 资 总 额 ( 亿 元 ) 地 区 生 产 总 值 增 长 率 (%) 固 定 资 产 投 资 总 额 增 长 率 (%) 资 料 来 源 : 北 京 市 统 计 公 报 根 据 北 京 市 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 二 个 五 年 规 划 纲 要 ( 以 下 简 称 规 划 ), 北 京 市 将 继 续 促 进 经 济 平 稳 较 快 发 展, 实 现 综 合 经 济 实 力 和 竞 争 能 力 显 著 增 强 在 十 二 五 期 间, 北 京 市 计 划 实 现 地 区 生 产 总 值 年 均 增 长 8%, 服 务 业 占 比 达 到 78% 以 上, 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 农 村 居 民 人 均 纯 收 入 年 均 增 长 8%, 地 方 财 政 公 共 财 政 预 算 收 入 年 均 增 长 9% 等 目 标 近 年 来, 虽 然 受 金 融 危 机 的 影 响, 但 北 京 市 的 财 政 收 入 仍 实 现 了 持 续 的 增 长 2009~2013 年 北 京 市 公 共 财 政 预 算 收 入 增 长 都 保 持 在 10% 以 上 与 此 同 时, 地 方 财 政 加 大 投 资 力 度, 实 施 了 多 项 拉 动 内 需 的 政 策, 财 政 支 出 增 多, 地 方 财 政 压 力 有 所 显 现 图 3:2005~2013 年 北 京 市 地 方 财 政 收 支 情 况 4000 亿 元 % 公 共 财 政 预 算 入 公 共 财 政 预 算 支 预 算 收 入 幅 预 算 支 收 增 出 增 幅 资 料 来 源 : 北 京 市 财 政 局 2013 年 全 市 完 成 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 3,661.1 亿 元, 同 比 增 长 10.4% 在 经 济 平 稳 运 行 一 次 性 收 入 入 库 较 多 等 增 收 影 响 以 及 结 构 性 减 税 政 策 密 集 实 施 部 分 行 业 受 宏 观 调 控 政 策 影 响 税 收 增 幅 下 滑 等 减 收 影 响 的 综 合 作 用 下, 全 年 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 仍 保 持 了 较 高 的 增 幅 同 期 地 方 公 共 财 政 预 算 支 出 完 成 3,740.8 亿 元, 增 长 10.4% 2013 年 全 市 完 成 政 府 性 基 金 预 算 收 入 1,841.8 亿 元, 同 比 增 长 53.7%, 完 成 预 算 的 171.6%, 超 额 完 成 预 算 主 要 是 其 中 的 国 有 土 地 使 用 权 出 让 金 森 林 植 被 恢 复 费 等 收 入 增 幅 较 年 初 有 所 提 高 ; 同 期 政 府 性 基 金 预 算 支 出 1,794.5 亿 元, 增 长 61.5%, 完 成 预 算 的 155.5% 表 2:2011~2013 年 北 京 市 财 政 收 支 情 况 ( 亿 元 ) 项 目 名 称 地 方 财 政 收 入 公 共 财 政 预 算 收 入 3, , ,661.1 基 金 预 算 收 入 1, , ,841.8 地 方 财 政 支 出 公 共 财 政 预 算 支 出 2, , ,740.8 基 金 预 算 支 出 1, , ,794.5 资 料 来 源 : 北 京 市 财 政 局 从 市 本 级 财 政 情 况 来 看,2011~2013 年, 北 京 市 市 级 公 共 财 政 预 算 收 入 分 别 为 1,644.4 亿 元 1,804.5 亿 元 和 1,981.2 亿 元 ; 公 共 财 政 预 算 支 出 分 别 为 1,422.9 亿 元 1,657.8 亿 元 和 1,795.4 亿 元 北 京 市 本 级 财 政 收 入 保 持 稳 定 的 增 长, 公 共 财 政 预 算 收 入 实 现 了 对 公 共 财 政 预 算 支 出 的 覆 盖 表 3:2011~2013 年 北 京 市 本 级 财 政 收 支 情 况 ( 亿 元 ) 项 目 名 称 地 方 财 政 总 收 入 , ,654.3 公 共 财 政 预 算 收 入 1, , ,981.2 中 央 返 还 及 补 助 收 入 中 央 专 项 转 移 支 付 收 入 区 县 上 解 收 入 地 方 政 府 债 券 收 入 地 方 财 政 总 支 出 2, , ,654.3 公 共 财 政 预 算 支 出 1, , ,795.4 中 央 专 项 转 移 支 付 支 出 区 县 返 还 和 一 般 性 转 移 支 付 上 解 中 央 支 出 地 方 政 府 债 券 支 出 资 料 来 源 : 北 京 市 财 政 局 北 京 市 本 级 公 共 预 算 收 入 中, 营 业 税 企 业 所 得 税 和 个 人 所 得 税 占 比 较 高, 这 与 北 京 市 的 二 三 产 业 发 达 以 及 居 民 收 入 较 高 密 切 相 关, 并 且 有 助 于 北 京 市 财 政 收 入 的 持 续 增 长 2013 年, 北 京 市 本 级 财 政 公 共 财 政 预 算 收 入 为 1,981.2 亿 元, 较 上 年 增 长 9.8% 其 中 增 值 税 增 长 幅 度 最 大, 为 81.4% 表 4:2011~2013 年 北 京 市 本 级 税 收 收 入 构 成 税 种 金 额 ( 亿 元 ) 增 长 (%) 金 额 ( 亿 元 ) 增 长 (%) 金 额 ( 亿 元 ) 增 长 (%) 增 值 税 营 业 税

6 企 业 所 得 税 个 人 所 得 税 契 税 土 地 增 值 税 资 料 来 源 : 北 京 市 财 政 局 总 体 来 看, 未 来 北 京 市 经 济 将 保 持 平 稳 增 长, 这 为 财 政 增 收 奠 定 了 稳 固 的 经 济 基 础, 财 政 收 入 有 望 获 得 稳 定 的 增 长 随 着 城 市 化 进 程 持 续 推 进, 我 国 城 市 轨 道 交 通 行 业 进 入 高 速 发 展 时 期 轨 道 交 通 属 于 城 市 公 共 交 通 业, 包 括 地 铁 轻 轨 有 轨 电 车 磁 悬 浮 列 车 等 轨 道 交 通 是 一 种 独 立 运 行 的 有 轨 交 通 系 统, 提 供 了 资 源 集 约 利 用 环 保 舒 适 安 全 快 捷 的 大 容 量 运 输 服 务 轨 道 交 通 是 经 济 社 会 发 展 到 一 定 阶 段 的 产 物 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 持 续 推 进, 道 路 交 通 资 源 与 居 民 出 行 需 求 之 间 的 矛 盾 日 益 突 出, 我 国 进 入 地 下 空 间 资 源 开 发 利 用 的 高 速 发 展 期 截 至 2013 年 底, 中 国 内 地 已 有 19 个 城 市 累 计 开 通 87 条 运 营 线 路, 运 营 总 里 程 达 2,539 公 里 其 中, 地 铁 里 程 为 2,074 公 里, 占 城 市 轨 道 交 通 通 车 运 营 里 程 的 比 例 为 81.69% 图 4:2007 年 ~2013 年 我 国 轨 道 交 通 运 营 里 程 及 其 增 速 3000 公 里 70% % % 40% % 1000 C 20% % 0 0% 全 国 轨 道 交 通 总 里 程 同 比 增 速 资 料 来 源 :2007 ~2013 年 统 计 年 鉴 交 通 运 输 部 于 2011 年 4 月 发 布 的 交 通 运 输 十 二 五 发 展 规 划 提 出, 要 充 分 发 挥 轨 道 交 通 和 快 速 公 交 在 城 市 交 通 系 统 中 的 骨 干 作 用,300 万 人 口 以 上 的 城 市 加 快 建 设 以 轨 道 交 通 和 快 速 公 交 为 骨 干 以 城 市 公 共 汽 电 车 为 主 体 的 公 共 交 通 服 务 网 络 2013 年 以 来, 国 家 先 后 批 复 了 徐 州 市 成 都 市 杭 州 市 无 锡 市 等 8 个 城 市 新 一 轮 轨 道 交 通 近 期 建 设 规 划, 批 复 总 里 程 超 过 800 公 里, 批 复 总 投 资 近 8,000 亿 元 截 至 2013 年 底, 正 在 筹 划 建 设 轨 道 交 通 的 城 市 还 有 南 通 济 南 洛 阳 呼 和 浩 特 襄 阳 淮 南 九 江 等 城 市, 预 计 2014 年 将 有 13 个 城 市 新 开 通 运 营 轨 道 交 通 线 路, 新 增 运 营 里 程 公 里 新 增 车 站 270 座, 届 时, 我 国 轨 道 交 通 运 营 线 路 及 运 营 总 里 程 将 大 大 增 加, 这 为 我 国 城 市 轨 道 交 通 的 长 远 发 展 奠 定 了 基 础 我 国 城 市 轨 道 交 通 行 业 在 十 二 五 期 间 将 保 持 高 速 发 展 的 态 势, 预 计 投 资 将 超 1 万 亿 元, 计 划 建 成 投 运 里 程 将 达 到 2,500 公 里 左 右, 到 2020 年 末 全 国 建 成 总 里 程 或 将 达 到 7,000 公 里 随 着 在 建 拟 建 线 路 的 建 成 运 营, 轨 道 交 通 将 在 城 市 客 运 系 统 中 发 挥 更 加 重 要 的 作 用 轨 道 交 通 属 于 资 本 密 集 型 产 业, 其 准 公 共 产 品 属 性 和 规 模 经 济 特 征 决 定 了 以 政 府 为 主 导 的 投 融 资 模 式 轨 道 交 通 是 典 型 的 资 本 密 集 型 产 业, 建 设 周 期 长, 一 次 性 投 资 大 国 外 经 验 表 明, 设 备 的 购 置 安 装 等 费 用 约 占 轨 道 交 通 总 投 资 的 40~50% 1999 年 以 前, 我 国 轨 道 交 通 设 备 主 要 依 靠 进 口, 进 口 设 备 价 格 昂 贵, 导 致 建 设 成 本 居 高 不 下 国 务 院 办 公 厅 于 1999 年 2 月 转 发 的 原 国 家 计 委 关 于 城 市 轨 道 交 通 设 备 国 产 化 的 实 施 意 见 提 出, 城 市 轨 道 交 通 项 目, 无 论 使 用 何 种 建 设 资 金, 其 全 部 轨 道 车 辆 和 机 电 设 备 的 平 均 国 产 化 率 要 确 保 不 低 于 70% 自 此, 我 国 轨 道 交 通 技 术 设 备 国 产 化 水 平 不 断 提 高, 有 的 在 建 线 路 国 产 化 率 甚 至 超 过 了 80% 尽 管 国 产 化 的 实 施 使 得 轨 道 交 通 项 目 建 设 成 本 大 幅 下 降, 但 总 体 来 看, 轨 道 交 通 仍 然 是 城 市 基 础 设 施 建 设 中 投 资 规 模 最 大 的 工 程, 而 上 述 建 设 成 本 通 常 最 终 沦 为 沉 没 成 本 除 建 设 成 本 外, 轨 道 交 通 项 目 还 面 临 高 昂 的 运 营 费 用, 包 括 电 力 供 应 车 辆 维 修 设 备 维 护 人 员 工 资 等 轨 道 交 通 作 为 城 市 客 运 系 统 的 重 要 组 成 部 分, 具 有 准 公 共 产 品 的 特 征, 是 政 府 提 供 给 居 民 的 一 种 出 行 方 式, 其 社 会 效 益 往 往 大 于 经 济 效 益 另 一 方 面, 轨 道 交 通 具 备 较 强 的 网 络 效 应, 单 一 线 路 通 常 缺 乏 吸 引, 随 着 交 通 线 网 的 形 成, 客 运 规 模 呈 现 加 速 增 长 的 态 势 而 我 国 大 部 分 城 市 还 处 在 轨 道 交 通 5

7 建 设 运 营 初 期, 除 上 海 北 京 广 州 深 圳 外, 其 他 城 市 建 成 的 线 路 只 有 1 条 或 2 条 单 线 独 立 运 营 的 局 面 很 大 程 度 上 制 约 了 运 载 能 力 的 释 放, 票 款 收 入 远 不 能 覆 盖 运 营 费 用 轨 道 交 通 项 目 投 入 运 营 后, 地 铁 沿 线 的 商 贸 广 告 等 经 营 性 业 务 也 一 并 交 由 地 铁 公 司 管 理, 一 般 由 地 铁 公 司 联 合 专 业 化 投 资 者, 对 地 铁 沿 线 的 广 告 商 贸 统 一 开 发, 实 现 规 模 和 专 业 化 经 营, 实 现 收 益 弥 补 运 营 业 务 亏 损 由 于 轨 道 交 通 建 设 成 本 和 后 期 运 营 维 护 成 本 高 昂, 加 之 票 价 无 法 实 现 完 全 市 场 化, 因 此 难 以 实 现 盈 利 不 过, 通 过 对 轨 道 交 通 建 设 投 资 体 制 的 创 新, 多 元 化 投 资 主 体 的 引 入, 轨 道 交 通 行 业 也 在 逐 步 实 现 市 场 化 此 外, 相 关 资 源 开 发, 如 广 告 商 贸 地 下 空 间 房 地 产 开 发 等 业 务 未 来 也 具 有 很 大 的 发 展 空 间 轨 道 交 通 的 准 公 共 产 品 属 性 和 规 模 经 济 特 征 决 定 了 在 我 国 轨 道 交 通 建 设 运 营 初 期 以 政 府 为 主 导 的 投 融 资 模 式 因 此, 轨 道 交 通 不 仅 需 要 地 方 政 府 具 备 较 强 的 财 政 实 力 和 融 资 能 力 保 障 项 目 建 设 顺 利 推 进, 还 需 要 持 续 的 财 政 投 入 保 障 系 统 的 安 全 运 行 国 务 院 办 公 厅 于 2003 年 9 月 下 发 的 国 务 院 办 公 厅 关 于 加 强 城 市 快 速 轨 道 交 通 建 设 管 理 的 通 知 就 指 出, 发 展 城 轨 交 通 应 当 坚 持 量 力 而 行 规 范 管 理 稳 步 发 展 的 方 针, 合 理 控 制 建 设 规 模 和 发 展 速 度, 确 保 与 城 市 经 济 发 展 水 平 相 适 应, 防 止 盲 目 发 展 或 部 分 超 前 目 前, 我 国 申 报 发 展 地 铁 的 城 市 应 达 到 财 政 一 般 预 算 收 入 在 100 亿 元 以 上, 国 内 生 产 总 值 (GDP) 达 到 1,000 亿 元 以 上 ; 申 报 建 设 轻 轨 的 城 市 应 达 到 财 政 一 般 预 算 收 入 在 60 亿 元 以 上, 国 内 生 产 总 值 达 到 600 亿 元 以 上 目 前 轨 道 交 通 建 设 投 资 主 要 采 取 政 府 提 供 一 定 比 例 资 本 金 市 区 共 建 的 模 式 在 项 目 资 本 金 的 筹 集 上, 由 市 区 两 级 政 府 投 入 资 本 金, 将 地 铁 建 设 与 沿 线 土 地 开 发 结 合, 与 各 区 的 经 济 发 展 结 合 起 来 ; 同 时 也 在 逐 步 尝 试 轨 道 交 通 项 目 的 市 场 化 运 作, 改 变 项 目 由 政 府 独 家 运 作 的 模 式, 广 泛 吸 引 国 内 外 企 业 投 资 建 设, 充 分 发 挥 企 业 的 积 极 性, 由 企 业 与 政 府 共 同 筹 集 资 本 金, 对 规 划 线 路 实 行 产 权 清 晰 的 项 目 公 司 运 作, 不 断 规 范 投 资 建 设 监 管 和 运 营 同 时, 在 进 行 市 场 化 运 作 过 程 中, 企 业 可 以 与 政 府 采 用 PPP 等 各 种 方 式 合 作 2013 年 以 来, 国 家 先 后 批 复 了 8 个 城 市 新 一 轮 轨 道 交 通 近 期 建 设 规 划, 另 有 多 个 城 市 正 在 审 批 建 设 城 市 轨 道 交 通 线 路, 城 市 轨 道 交 通 建 设 的 巨 额 投 资 规 模 也 将 给 各 地 政 府 财 政 带 来 一 定 资 金 压 力 政 府 支 持 及 抗 风 险 能 力 北 京 市 地 铁 建 设 投 资 主 要 由 政 府 主 导, 其 中 总 投 资 的 40% 由 市 政 府 作 为 资 本 金 注 入, 其 余 60% 资 金 由 京 投 公 司 通 过 贷 款 发 债 等 方 式 代 市 政 府 筹 措, 未 来 由 北 京 市 政 府 每 年 向 公 司 拨 付 专 项 资 金 偿 付 到 期 债 务 本 金 和 利 息 作 为 北 京 市 政 府 基 础 设 施 建 设 的 投 资 运 营 主 体, 京 投 公 司 主 要 根 据 政 府 的 投 资 计 划 对 轨 道 交 通 项 目 进 行 投 资 每 年 市 政 府 根 据 北 京 市 地 铁 建 设 进 度 和 当 年 财 政 预 算 拨 付 给 公 司 财 政 专 项 资 金 和 补 贴 收 入, 其 中 财 政 专 项 资 金 包 括 新 线 建 设 资 本 金 已 运 营 线 路 的 还 本 付 息 资 金 既 有 线 路 的 改 造 资 金 以 及 其 他 专 项 资 金 根 据 北 京 市 发 改 委 下 发 的 关 于 印 发 本 市 未 来 五 年 (2008~2012 年 ) 轨 道 交 通 建 设 资 金 安 排 的 通 知 ( 京 发 改 [2007]2335 号 ), 市 政 府 2008 年 ~2012 年 每 年 分 别 安 排 100 亿 元 作 为 轨 道 交 通 建 设 专 项 资 金 ( 实 行 动 态 管 理 ) 2013 年 初, 北 京 市 发 改 委 下 发 关 于 轨 道 交 通 建 设 资 金 筹 措 有 关 事 项 的 通 知 ( 京 发 改 [2013]23 号 ), 为 确 保 北 京 市 轨 道 交 通 建 设 目 标 按 期 实 现, 市 政 府 加 大 对 轨 道 交 通 建 设 的 支 持 力 度,2013~2035 年 轨 道 交 通 专 项 资 金 政 策 由 每 年 100 亿 元 调 整 为 每 年 155 亿 元 目 前, 公 司 按 年 度 向 北 京 市 发 改 委 报 送 当 年 资 金 使 用 情 况, 提 出 下 一 年 度 资 金 使 用 计 划, 北 京 市 发 改 委 对 轨 道 交 通 建 设 专 项 资 金 实 行 动 态 管 理, 由 公 司 每 季 度 结 束 前 向 北 京 市 发 改 委 报 送 下 季 度 用 款 计 划, 年 度 资 金 使 用 计 划 可 在 每 年 三 季 度 进 行 一 次 调 整, 由 北 京 市 发 改 委 会 同 北 京 市 财 政 局 审 定 后 变 更 对 于 工 程 进 展 情 况, 公 司 也 要 按 项 目 逐 月 向 市 发 改 委 和 有 关 部 门 报 送 完 整 的 工 程 进 度 和 投 资 完 成 情 况 近 三 年 来, 政 府 的 6

8 专 项 资 金 每 年 都 足 额 及 时 到 位 此 外, 为 降 低 项 目 融 资 成 本 减 轻 政 府 投 资 压 力, 公 司 根 据 各 新 线 建 设 项 目 在 规 划 设 计 线 路 投 资 额 以 及 工 期 等 方 面 的 不 同 特 点, 分 别 设 计 和 尝 试 不 同 的 投 融 资 模 式 其 中, 北 京 地 铁 4 号 线 以 及 14 号 线 PPP 项 目 是 采 取 特 许 经 营 方 式 进 行 市 场 化 运 作 的 基 础 设 施 项 目, 即 通 过 引 入 香 港 地 铁 投 资, 合 作 成 立 特 许 经 营 公 司, 由 特 许 经 营 公 司 负 责 投 资 建 设 和 30 年 特 许 经 营 期 内 的 运 营 管 理 此 外, 公 司 还 在 地 铁 奥 运 支 线 地 铁 十 号 线 以 及 亦 庄 线 采 用 了 BT 方 式 进 行 投 资 建 设 未 来 公 司 在 新 项 目 中 将 不 断 探 索 新 的 轨 道 交 通 投 融 资 模 式 除 了 在 项 目 投 融 资 模 式 上 进 行 创 新, 公 司 在 资 本 市 场 上 也 积 极 尝 试 多 种 债 务 融 资 工 具, 使 得 公 司 融 资 渠 道 得 到 了 进 一 步 拓 宽 截 至 2014 年 3 月 末, 公 司 已 发 行 220 亿 元 短 期 融 资 券 230 亿 元 中 期 票 据 88 亿 元 企 业 债 券 105 亿 元 的 非 公 开 定 向 融 资 工 具 和 80 亿 元 的 超 短 期 融 资 券 表 5: 截 至 2014 年 3 月 末 公 司 已 发 行 债 务 融 资 工 具 债 券 名 称 发 行 规 模 期 限 发 行 日 期 兑 付 日 期 短 期 融 资 券 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 短 期 融 资 券 天 已 兑 付 中 期 票 据 中 期 票 据 20 5 年 已 兑 付 中 期 票 据 20 5 年 已 兑 付 中 期 票 据 20 3 年 已 兑 付 中 期 票 据 30 3 年 已 兑 付 中 期 票 据 30 3 年 已 兑 付 中 期 票 据 30 3 年 已 兑 付 中 期 票 据 20 5 年 中 期 票 据 20 5 年 中 期 票 据 20 5 年 中 期 票 据 20 5 年 企 业 债 券 企 业 债 券 年 企 业 债 券 年 企 业 债 券 20 5 年 已 兑 付 企 业 债 券 年 其 他 非 公 开 定 向 工 具 40 5 年 非 公 开 定 向 工 具 30 5 年 非 公 开 定 向 工 具 30 3 年 非 公 开 定 向 工 具 5 5 年 超 短 期 融 资 券 天 超 短 期 融 资 券 天 资 料 来 源 : 公 司 提 供 此 外, 在 银 行 贷 款 方 面, 公 司 也 通 过 采 取 利 率 期 权 贷 款 固 息 贷 款 以 及 出 口 信 贷 等 方 式 尽 可 能 的 控 制 贷 款 成 本, 降 低 财 务 费 用 总 体 来 看, 公 司 作 为 北 京 市 政 府 的 投 资 运 营 主 体, 北 京 市 政 府 对 公 司 的 支 持 力 度 很 大 同 时, 公 司 对 轨 道 交 通 项 目 资 金 的 计 划 使 用 均 受 到 市 政 府 的 有 效 监 管, 轨 道 交 通 建 设 工 程 进 展 也 得 到 市 政 府 的 高 度 重 视, 政 府 的 监 管 和 公 司 与 政 府 相 关 部 门 的 良 好 沟 通 为 轨 道 交 通 建 设 资 金 的 按 计 划 落 实 和 轨 道 交 通 工 程 建 设 的 顺 利 进 行 提 供 了 有 力 保 障 此 外, 多 元 化 的 融 资 渠 道 也 为 公 司 筹 集 地 铁 项 目 建 设 资 金 提 供 支 持 随 着 北 京 市 政 府 财 政 实 力 的 增 强, 以 及 轨 道 交 通 客 运 需 求 的 增 长, 未 来 北 京 市 政 府 将 继 续 加 大 对 轨 道 交 通 的 投 入, 对 京 投 公 司 的 支 持 力 度 也 将 进 一 步 加 大, 公 司 抗 风 险 能 力 极 强 业 务 运 营 作 为 北 京 市 基 础 设 施 建 设 最 重 要 的 投 融 资 主 体 之 一, 京 投 公 司 主 要 负 责 北 京 市 轨 道 交 通 建 设 的 投 融 资 及 运 营 工 作, 同 时, 推 动 轨 道 交 通 与 沿 线 土 地 协 同 发 展 地 铁 建 设 公 共 交 通 的 发 展 水 平 直 接 影 响 到 一 个 城 市 整 体 功 能 的 发 挥, 是 一 个 城 市 现 代 化 建 设 和 可 持 续 发 展 的 关 键 所 在 为 解 决 北 京 市 公 共 交 通 供 应 量 不 足 的 问 题,2005 年 北 京 市 颁 布 了 北 京 交 通 发 展 纲 要, 纲 要 规 定 十 一 五 期 间 北 京 市 公 共 交 通 投 资 将 占 交 通 基 础 设 施 投 资 的 45% 在 公 共 交 通 投 资 中, 北 京 市 十 二 五 期 间 将 重 点 加 大 对 轨 道 交 通 建 设 的 7

9 投 资 力 度, 推 动 全 市 轨 道 交 通 建 设 的 发 展 申 办 2008 年 奥 运 会 成 功 后, 北 京 市 轨 道 交 通 业 迎 来 空 前 的 发 展 机 遇 2007 年 北 京 城 市 轨 道 交 通 运 营 里 程 仅 有 142 公 里, 与 国 内 外 同 等 规 模 的 城 市 相 比, 发 展 相 对 滞 后 截 至 2013 年 末, 北 京 地 铁 运 营 线 路 达 到 17 条, 总 运 营 里 程 达 到 465 公 里 表 6: 截 至 2013 年 底 北 京 已 经 运 行 地 铁 线 路 情 况 ( 公 里 座 ) 线 别 起 讫 点 线 路 车 站 开 通 长 度 数 量 时 间 1 号 线 苹 果 园 - 四 惠 东 号 线 环 线 号 线 公 益 西 桥 - 安 河 桥 北 号 线 宋 家 庄 - 天 通 苑 北 号 线 海 淀 五 路 居 - 草 房 号 线 朱 辛 庄 - 南 锣 鼓 巷 号 线 国 家 图 书 馆 - 郭 公 庄 号 线 环 线 号 线 西 直 门 - 东 直 门 号 线 西 局 - 张 郭 庄 号 线 一 望 京 西 - 俸 伯 期 东 段 八 通 线 四 惠 - 土 桥 昌 平 线 西 二 旗 - 南 绍 大 兴 线 公 益 西 桥 - 天 宫 院 房 山 线 郭 公 庄 - 苏 庄 亦 庄 线 宋 家 庄 - 亦 庄 火 车 站 机 场 线 东 直 门 -2/3 号 航 站 楼 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 国 际 整 理 未 来 北 京 轨 道 交 通 将 承 担 客 运 的 骨 干 任 务, 轨 道 交 通 在 北 京 市 公 共 交 通 领 域 的 地 位 更 加 重 要 根 据 国 家 发 改 委 的 北 京 市 城 市 轨 道 交 通 近 期 建 设 规 划 调 整 方 案 (2007~2016 年 ), 北 京 市 地 铁 建 设 将 新 增 8 号 线 三 期 16 号 线 和 新 机 场 快 线 ( 可 研 批 复 尚 未 出 来 ), 新 增 线 路 总 长 度 为 89 公 里, 总 投 资 为 707 亿 元, 其 中 资 本 金 亿 元, 占 总 投 资 的 40%, 由 北 京 市 财 政 资 金 解 决 预 计 到 2016 年 北 京 市 轨 道 交 通 运 营 里 程 将 达 到 664 公 里 截 至 2013 年 底, 公 司 在 建 及 拟 建 项 目 计 划 总 投 资 额 2, 亿 元, 已 完 成 投 资 亿 元, 项 目 资 本 金 按 照 40% 的 比 例 到 位 及 时 2014~2016 年, 公 司 计 划 每 年 投 资 500 亿 元 左 右, 其 中 80% 用 于 轨 道 交 通 新 线 建 设,20% 用 于 债 务 的 还 本 付 息 序 号 路 线 名 称 起 止 位 置 表 7: 截 至 2013 年 末 北 京 市 在 建 地 铁 项 目 线 路 及 投 资 情 况 长 度 ( 公 里 ) 在 建 项 目 计 划 总 投 资 ( 亿 元 ) 已 完 成 投 资 ( 亿 元 ) 建 设 期 间 1 M7 线 西 客 站 - 焦 化 厂 M14 线 来 广 营 - 善 各 庄 西 郊 线 巴 沟 - 香 山 ~ S1 石 门 营 - 苹 果 园 ~ 昌 平 线 二 期 南 邵 - 十 三 陵 景 区 ~ M6 线 二 期 草 房 - 东 小 营 ~ M6 线 西 延 线 五 路 居 苹 果 园 ~ M8 线 三 期 美 术 馆 - 五 福 堂 ~ M15 线 一 期 西 段 清 华 东 路 - 望 京 西 ~ 燕 房 线 燕 化 站 - 阎 村 北 站 ~ M16 线 宛 平 - 苏 州 街 ~2015 拟 建 项 目 12 M16 线 二 期 ( 原 北 安 河 苏 州 街 ~2017 海 淀 山 后 线 ) 13 新 机 场 线 新 机 场 - 牡 丹 园 ~2018 合 计 , 注 : 该 表 中 总 投 资 额 为 最 终 批 复 的 投 资 额 资 料 来 源 : 公 司 提 供 8

10 总 体 来 看, 北 京 市 国 际 化 城 市 化 进 程 的 加 速 为 北 京 市 轨 道 交 通 行 业 带 来 了 良 好 的 发 展 机 遇 公 司 作 为 北 京 市 政 府 的 投 资 运 营 主 体, 其 雄 厚 的 资 金 实 力 基 于 北 京 市 政 府 的 大 力 支 持 随 着 北 京 市 政 府 财 政 实 力 的 增 强, 以 及 轨 道 交 通 客 运 需 求 的 增 长, 未 来 北 京 市 政 府 将 加 大 对 轨 道 交 通 的 投 入, 对 京 投 公 司 的 支 持 力 度 也 将 进 一 步 加 大 地 铁 运 营 从 已 经 投 入 运 行 的 线 路 来 看, 截 至 2013 年 底, 北 京 市 共 有 17 条 正 式 运 营 的 轨 道 交 通 线 路, 线 路 长 度 达 465 公 里, 车 站 数 量 276 座 目 前, 北 京 地 铁 除 4 号 线 大 兴 线 以 及 14 号 线 ( 由 北 京 京 港 地 铁 有 限 公 司 运 营 ) 之 外, 剩 余 的 线 路 均 由 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 运 营, 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 的 前 身 为 北 京 市 地 下 铁 道 总 公 司, 是 国 有 独 资 的 特 大 型 专 门 经 营 城 市 轨 道 交 通 运 营 线 网 的 专 业 运 营 商,2011 年 其 股 权 划 转 并 入 公 司 后, 其 票 务 收 入 成 为 公 司 营 业 收 入 的 重 要 来 源 之 一 目 前,2013 年, 北 京 市 地 铁 日 均 客 运 量 为 878 万 人 次, 日 最 高 客 运 量 1,000 万 人 次 以 上 2013 年, 公 司 票 款 收 入 为 亿 元, 占 营 业 总 收 入 比 重 为 29.37% 表 8:2011 年 ~2013 年 北 京 地 铁 运 营 情 况 单 位 : 万 人 次 亿 元 客 运 总 量 日 均 客 运 量 票 款 收 入 , , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 地 铁 运 营 业 务 涉 及 车 辆 运 输 客 运 组 织 行 车 电 力 调 度 供 电 通 信 信 号 机 电 和 线 路 等 目 前 北 京 地 铁 实 行 联 网 一 票 制, 票 价 为 2 元 / 人 次, 票 款 收 入 无 法 弥 补 运 营 成 本, 由 北 京 市 政 府 对 公 司 进 行 运 营 亏 损 补 贴,2013 年 公 司 获 得 运 营 亏 损 补 贴 资 金 亿 元 同 时, 中 诚 信 国 际 关 注 到, 北 京 地 铁 票 价 偏 低, 未 来 地 铁 票 价 上 调 可 能 性 较 大, 将 有 效 降 低 地 铁 运 营 亏 损 另 外, 公 司 还 经 营 以 地 铁 相 关 资 源 开 发 为 主 的 多 元 化 业 务, 主 要 包 括 经 济 技 术 贸 易 广 告 地 下 通 信 商 贸 旅 游 度 假 教 育 培 训 建 筑 安 装 车 辆 制 造 工 程 监 理 出 租 汽 车 设 计 研 究 咨 询 及 文 化 产 业 等 这 些 多 元 化 经 营 业 务 扩 大 了 地 铁 的 服 务 领 域, 也 满 足 了 广 大 乘 客 的 服 务 需 求 2013 年 公 司 商 品 销 售 收 入 租 赁 服 务 收 入 及 广 告 服 务 业 务 收 入 分 别 3.67 亿 元 1.05 亿 元 和 2.90 亿 元 房 地 产 京 投 公 司 一 直 致 力 于 研 究 并 推 动 北 京 轨 道 交 通 沿 线 土 地 一 级 开 发 二 级 开 发 及 地 下 空 间 的 统 筹 规 划 和 集 约 利 用, 推 动 轨 道 交 通 与 沿 线 土 地 协 同 发 展 2009 年 4 月 9 日, 京 投 公 司 以 每 股 3.73 元 的 价 格 认 购 了 上 市 公 司 银 泰 控 股 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 京 投 银 泰, 股 票 代 码 ) 增 发 的 普 通 股 14,720 万 股 增 发 完 成 后, 京 投 公 司 持 有 京 投 银 泰 29.81% 的 股 权, 成 为 其 第 一 大 股 东 京 投 公 司 通 过 控 股 房 地 产 上 市 公 司 进 入 资 本 市 场, 促 进 轨 道 + 土 地 模 式 的 市 场 化 运 作, 增 强 盈 利 能 力 和 融 资 能 力 京 投 银 泰 定 位 为 新 型 的 以 轨 道 交 通 地 产 为 开 发 主 线, 辅 以 综 合 物 业 和 景 观 物 业 的 大 型 地 产 集 团 2011 年, 京 投 银 泰 与 北 京 万 科 企 业 有 限 公 司 联 合 竞 得 建 设 用 地 面 积 万 平 方 米 的 郭 公 庄 项 目, 郭 公 庄 项 目 是 公 司 获 取 的 第 一 个 轨 道 交 通 上 盖 项 目 2012 年, 京 投 银 泰 为 加 快 推 进 在 建 项 目 并 加 大 土 地 储 备, 通 过 与 京 投 公 司 以 组 成 联 合 体 或 其 他 方 式 合 作 开 发 房 地 产 项 目, 合 作 投 资 范 围 以 轨 道 交 通 上 盖 ( 车 辆 段 车 站 ) 和 沿 线 物 业 项 目 及 北 京 市 域 范 围 内 的 其 他 普 通 住 宅 物 业 项 目 为 主 2013 年 初, 公 司 先 后 获 取 了 北 京 市 海 淀 区 玉 渊 潭 乡 F1 住 宅 混 合 公 建 用 地 F2 公 建 混 合 住 宅 用 地 ( 配 建 公 共 租 赁 住 房 ) 的 使 用 权 和 北 京 市 昌 平 区 东 小 口 镇 住 宅 混 合 公 建 用 地 的 使 用 权 同 时, 公 司 完 成 了 钱 湖 国 际 的 股 权 出 售, 降 低 了 京 外 项 目 的 比 重, 出 售 了 京 泰 祥 和 控 股 权, 降 低 了 商 业 资 产 在 公 司 资 产 中 的 比 重 通 过 合 作 开 发, 公 司 进 一 步 集 中 于 北 京 和 轨 道 物 业 项 目, 资 产 结 构 进 一 步 优 化, 资 产 质 量 显 著 提 高 未 来 京 投 银 泰 将 保 持 审 慎 有 序 的 土 地 储 备 策 略, 坚 持 以 北 京 为 中 心, 以 轨 道 交 通 为 依 托 的 发 展 战 略, 9

11 适 时 增 加 土 地 储 备 截 至 2013 年 底, 公 司 房 地 产 在 建 项 目 6 个, 分 别 为 西 华 府 项 目 金 域 公 园 项 目 新 里 程 项 目 泰 悦 府 项 目 鸿 墅 项 目 和 公 园 悦 府 项 目 ; 前 期 项 目 1 个 为 琨 御 府 项 目 ; 储 备 项 目 1 个 为 台 湾 会 馆 上 述 项 目 地 上 建 筑 面 积 合 计 万 平 方 米 2013 年 公 司 共 推 出 住 宅 可 售 面 积 约 8.98 万 平 方 米, 实 现 销 售 面 积 8.36 万 平 方 米, 去 化 率 90% 以 上, 签 约 销 售 额 亿 元, 销 售 均 价 为 29,207 元 / 平 方 米 目 前, 京 投 银 泰 的 既 有 项 目 进 展 顺 利, 西 华 府 项 目 一 期 盖 上 商 品 房 已 取 得 建 筑 工 程 施 工 许 可 证 并 开 工 建 设, 于 2013 年 11 月 底 开 发 销 售,2013 年 全 年 共 完 成 签 约 销 售 额 亿 元, 预 计 于 2014 年 二 期 开 盘 销 售 ; 公 园 悦 府 项 目 已 取 得 建 筑 工 程 施 工 许 可 证 并 开 工 建 设, 预 计 于 2014 年 开 盘 销 售 ; 琨 御 府 项 目 已 取 得 全 部 盖 上 部 分 的 建 设 工 程 规 划 许 可 证, 预 计 于 2014 年 开 盘 销 售 ; 新 里 程 项 目 全 年 实 现 销 售 额 7.88 亿 元, 并 分 别 于 2013 年 5 月 10 月 完 成 限 价 房 和 一 期 商 品 房 的 交 付 工 作, 二 期 商 品 房 大 部 分 楼 栋 已 主 体 封 顶 ; 金 域 公 园 项 目 ( 原 上 林 湾 项 目 ) 四 证 已 齐 全, 预 计 于 2014 年 开 盘 销 售 京 外 项 目 中, 无 锡 鸿 墅 项 目 ( 原 悦 湖 花 园 项 目 ) 一 期 工 程 全 部 主 体 封 顶, 上 海 安 达 仕 酒 店 正 常 运 营, 酒 店 客 流 和 运 营 收 入 稳 步 增 加, 鄂 尔 多 斯 泰 悦 府 项 目 已 于 2013 年 10 月 完 成 项 目 减 资 截 至 2013 年 末, 京 投 银 泰 总 资 产 为 亿 元, 负 债 总 额 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元, 资 产 负 债 率 为 90.58% 2013 年, 京 投 银 泰 实 现 营 业 总 收 入 9.96 亿 元, 其 中 房 地 产 业 务 收 入 6.68 亿 元, 涉 及 房 地 产 销 售 收 入 6.00 亿 元, 销 售 结 转 收 入 较 小, 截 至 2013 年 末, 预 收 款 项 亿 元, 主 要 由 预 售 房 款 构 成 京 投 银 泰 大 部 分 项 目 处 于 开 发 阶 段, 未 形 成 滚 动 开 发, 销 售 结 转 面 积 较 少, 各 项 费 用 发 生 与 销 售 收 入 结 转 不 配 比, 导 致 盈 利 能 力 较 弱, 利 润 总 额 仅 为 1.08 亿 元, 但 未 来 随 着 预 收 款 项 陆 续 确 认 为 收 入, 公 司 盈 利 能 力 有 望 增 强 2013 年 京 投 银 泰 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元, 主 要 由 于 公 司 取 得 两 个 轨 道 物 业 项 目, 项 目 购 地 支 出 较 上 期 大 幅 增 加 所 致 但 考 虑 到 房 地 产 供 需 状 况 及 行 业 调 控 政 策 影 响, 目 前 房 地 产 市 场 走 势 仍 不 明 朗, 京 投 银 泰 房 地 产 业 务 可 能 受 行 业 调 控 政 策 的 影 响, 未 来 盈 利 能 力 及 现 金 流 状 况 有 待 观 察 管 理 产 权 结 构 公 司 的 全 资 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 为 北 京 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 截 至 2013 年 底, 公 司 拥 有 二 级 子 公 司 39 家 法 人 治 理 结 构 公 司 设 立 了 董 事 会 和 监 事 会 经 理 层, 按 照 工 作 规 则 各 司 其 职, 各 负 其 责 董 事 会 处 于 决 策 的 核 心 地 位 ; 监 事 会 处 于 监 督 评 价 的 核 心 地 位 ; 公 司 经 理 层 负 责 公 司 的 日 常 经 营 管 理, 形 成 了 较 为 完 善 的 法 人 治 理 结 构 管 理 水 平 内 部 控 制 方 面, 公 司 实 现 了 公 司 与 下 级 公 司 政 策 执 行 的 统 一 协 调, 建 立 健 全 下 级 公 司 法 人 治 理 结 构, 有 利 于 执 行 现 代 企 业 管 理 规 范 操 作, 提 高 整 体 管 理 水 平 作 为 投 融 资 公 司, 京 投 公 司 通 过 对 投 资 和 融 资 两 个 方 面 管 理 进 行 风 险 控 制 在 投 资 方 面, 由 规 划 建 设 部 负 责 线 路 的 前 期 规 划, 土 地 开 发 事 业 部 负 责 土 地 资 源 开 发 ; 在 融 资 方 面, 财 务 管 理 部 协 同 融 资 计 划 部 进 行 融 资 和 新 建 项 目 资 金 管 理 在 投 资 方 面, 公 司 主 要 负 责 轨 道 交 通 投 资, 目 前 主 要 是 市 政 府 下 达 投 资 建 设 任 务, 然 后 由 公 司 委 托 规 划 部 门 做 线 路 规 划 方 案, 委 托 设 计 单 位 做 项 目 预 可 研, 委 托 地 质 部 门 做 勘 察 设 计 地 形 图 测 量, 并 报 相 关 政 府 部 门 审 批 通 过 引 入 外 部 专 业 机 构 可 以 在 较 大 程 度 上 保 证 项 目 投 资 的 科 学 性 与 可 行 性, 而 且 政 府 是 投 资 项 目 的 实 际 决 策 者, 在 项 目 立 项 编 制 可 行 研 究 报 告 及 概 算 竣 工 决 算 等 整 个 投 资 过 程 中 发 挥 决 策 和 监 督 作 用, 并 承 担 项 目 投 资 建 设 资 金 的 最 终 来 源 对 于 其 他 非 轨 道 交 通 投 资 项 目, 公 司 均 根 据 北 京 市 政 府 的 相 关 批 复 文 件 进 行 投 资, 投 资 资 金 来 源 为 市 政 府 拨 付 的 专 项 资 本 金 或 公 司 自 有 资 金 10

12 作 为 政 府 的 投 资 运 营 主 体, 京 投 公 司 的 投 资 决 策 均 须 政 府 批 复, 且 项 目 建 设 资 本 金 来 源 也 由 政 府 承 担, 投 资 风 险 极 小, 而 在 融 资 方 面, 公 司 不 断 加 大 对 利 率 和 汇 率 风 险 的 研 究 力 度, 通 过 尝 试 新 的 融 资 工 具 和 方 案 来 控 制 成 本, 降 低 风 险 总 体 看, 公 司 建 立 了 完 善 的 法 人 治 理 机 构, 内 部 控 制 制 度 风 险 控 制 体 系 非 常 健 全 财 务 分 析 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 致 同 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 2011~2013 年 三 年 连 审 审 计 报 告 截 至 2013 年 底, 公 司 纳 入 合 并 报 表 的 下 属 子 公 司 共 39 家 资 本 结 构 随 着 资 产 的 不 断 并 入 和 项 目 建 设 规 模 逐 步 增 加, 公 司 的 资 产 规 模 保 持 快 速 上 升,2011~2013 年 末, 公 司 总 资 产 分 别 为 2, 亿 元 2, 亿 元 和 3, 亿 元, 复 合 增 长 率 为 19.97% 截 至 2013 年 末, 公 司 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 分 别 为 亿 元 和 2, 亿 元, 分 别 占 总 资 产 比 例 为 21.32% 和 78.68%, 非 流 动 资 产 占 比 较 高, 符 合 该 行 业 特 征 从 资 产 构 成 来 看, 公 司 资 产 主 要 由 在 建 工 程 固 定 资 产 和 存 货 构 成 截 至 2013 年 末, 在 建 工 程 固 定 资 产 存 货 和 其 他 应 收 款 占 总 资 产 比 重 分 别 为 57.61% 16.71% 7.94 和 6.25% 随 着 地 铁 项 目 建 设 进 度 的 逐 步 推 进, 公 司 在 建 工 程 及 固 定 资 产 均 逐 年 增 加,2011~2013 年 末 公 司 在 建 工 程 分 别 为 1, 亿 元 1, 亿 元 和 1,884.13, 全 部 为 在 建 地 铁 工 程 项 目 随 着 在 建 工 程 逐 步 转 入 固 定 资 产, 公 司 固 定 资 产 由 2011 年 末 的 亿 元 上 升 至 2013 年 末 的 亿 元 由 于 北 京 市 地 铁 属 于 政 府 公 益 项 目, 根 据 北 京 市 轨 道 交 通 固 定 资 产 更 新 改 造 专 项 资 金 管 理 暂 行 办 法 ( 京 财 一 (2010)1881 号 ) 及 北 京 市 财 政 局 关 于 2008 年 公 共 交 通 企 业 财 政 补 贴 问 题 的 请 示 ( 京 财 一 (2008)1116 号 ) 等 政 策 文 件 规 定, 轨 道 交 通 资 产 更 新 改 造 补 贴 方 式 由 原 来 的 折 旧 补 贴 变 为 专 项 资 金, 且 轨 道 交 通 资 产 不 计 提 折 旧 符 合 财 务 处 理 的 基 本 原 则 2011~2013 年 末 公 司 存 货 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 由 房 地 产 开 发 成 本 和 土 地 一 级 开 发 成 本 构 成 2011~2013 年 末 公 司 其 他 应 收 款 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 来 源 于 各 级 政 府 单 位, 回 收 风 险 很 小 权 益 方 面,2011~2013 年 末, 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为 亿 元 亿 元 和 1,100.11, 复 合 增 长 率 为 9.26% 随 着 国 家 资 本 金 的 逐 年 增 加, 截 至 2013 年 末 公 司 实 收 资 本 上 升 至 亿 元 2011~2013 年 末, 资 本 公 积 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 资 本 公 积 的 增 长 主 要 来 源 于 公 司 每 年 收 到 各 区 财 政 缴 纳 的 轨 道 交 通 建 设 新 线 项 目 资 本 金 负 债 方 面, 2011~2013 年 末, 公 司 负 债 总 额 和 总 债 务 分 别 由 2011 年 末 的 1, 亿 元 和 1, 亿 元 上 升 至 2013 年 末 的 2, 亿 元 和 1, 亿 元, 复 合 增 长 率 分 别 为 26.76% 和 28.80% 由 于 公 司 的 负 债 规 模 和 有 息 债 务 规 模 的 增 长 速 度 均 快 于 所 有 者 权 益 的 增 速, 截 至 2013 年 末, 公 司 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 上 升 至 66.36% 和 62.66%, 债 务 压 力 逐 年 增 加 图 5:2011 年 ~2013 年 公 司 资 本 结 构 3,500 亿 元 70% 3,000 60% 2,500 50% 2,000 40% 1,500 30% 1,000 20% % 0 0% 长 期 债 务 短 期 债 务 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 长 期 资 本 化 比 率 总 资 本 化 比 率 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 有 息 债 务 方 面, 随 着 公 司 项 目 建 设 投 资 规 模 扩 大, 公 司 债 务 规 模 大 幅 增 加, 其 中, 短 期 债 务 和 长 期 债 务 均 有 增 加 截 至 2013 年 末, 公 司 短 期 债 务 和 长 期 债 务 分 别 为 亿 元 和 1, 亿 元, 同 比 分 别 增 长 39.13% 和 15.55%; 公 司 存 续 期 内 短 期 融 资 券 及 超 短 期 融 资 券 合 计 为 70 亿 元, 资 产 债 权 20 亿 元, 中 期 票 据 及 企 业 债 合 计 228 亿 元 11

13 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 图 6:2011 年 ~2013 年 公 司 债 务 结 构 亿 元 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 短 期 债 务 长 期 债 务 长 短 期 债 务 比 总 体 来 看, 公 司 债 务 以 长 期 债 务 为 主, 债 务 结 构 符 合 地 铁 项 目 建 设 投 资 周 期 长 规 模 大 的 特 点 从 债 务 到 期 的 时 间 来 看, 公 司 主 要 的 长 期 借 款 到 期 年 限 集 中 在 2016 年 以 后 目 前, 北 京 地 铁 建 设 采 取 40% 资 本 金 和 60% 债 务 融 资 的 投 资 模 式, 预 计 公 司 债 务 规 模 将 随 着 投 资 规 模 的 增 加 而 继 续 增 长 盈 利 能 力 公 司 作 为 北 京 轨 道 交 通 投 资 的 唯 一 主 体, 负 责 建 设 前 期 的 投 融 资 地 铁 资 产 管 理 地 铁 资 源 开 发 和 后 期 的 线 路 更 新 改 造 等 投 资 工 作 同 时, 公 司 积 极 拓 展 业 务 范 围, 形 成 了 多 元 化 的 业 务 结 构, 收 入 来 源 包 括 开 发 运 营 商 品 销 售 提 供 服 务 等 2011~2013 年, 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元,2011 年 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 并 入 报 表 后, 公 司 获 得 服 务 收 入 稳 步 增 加 2013 年, 公 司 营 业 总 收 入 大 幅 增 加, 主 要 因 为 公 司 开 发 及 运 营 收 入 大 幅 增 加 至 亿 元, 占 比 大 幅 提 升 至 57.66% 服 务 收 入, 36.87% 商 品 销 售, 3.46% 图 7: 2013 年 公 司 营 业 总 收 入 构 成 其 他 业 务 收 入, 2.01% 开 发 及 运 营 收 入, 57.66% 开 发 及 运 营 收 入 商 品 销 售 服 务 收 入 其 他 业 务 收 入 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 分 行 业 来 看, 公 司 开 发 运 营 业 务 主 要 由 轨 道 交 通 车 辆 综 合 利 用 收 入 房 地 产 开 发 收 入 和 土 地 一 级 开 发 收 入 构 成,2013 年, 轨 道 交 通 车 辆 综 合 利 用 和 土 地 一 级 开 发 收 入 合 计 为 亿 元, 较 2012 年 增 加 亿 元, 主 要 由 于 公 司 车 辆 段 上 盖 物 业 项 目 和 地 铁 沿 线 土 地 一 级 开 发 收 入 大 幅 增 加 所 致, 房 地 产 开 发 收 入 为 6.00 亿 元, 较 2012 年 增 加 5.51 亿 元, 主 要 为 公 司 与 京 投 银 泰 合 作 开 发 项 目 获 得 的 收 入 公 司 商 品 销 售 业 务 大 幅 下 降 至 3.67 亿 元, 较 2012 年 大 幅 下 降 8.60 亿 元 ; 公 司 提 供 服 务 收 入 主 要 由 票 款 收 入 构 成,2013 年 票 款 收 入 为 亿 元 2011~2013 年, 公 司 营 业 毛 利 率 分 别 为 3.86% 1.14% 和 -5.59% 自 2011 年 公 司 新 合 并 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 增 加 票 款 收 入 计 入 营 业 总 收 入 后, 由 于 该 项 成 本 远 大 于 收 入, 公 司 营 业 毛 利 率 持 续 下 降, 随 着 路 网 不 断 完 善, 客 流 量 增 加, 地 铁 运 营 成 本 快 速 增 加,2013 年 公 司 票 款 收 入 毛 利 率 下 降 至 %, 导 致 营 业 毛 利 率 相 应 下 降 至 -5.59% 同 时, 公 司 利 用 其 地 铁 建 设 运 营 主 体 的 优 势 地 位, 积 极 开 展 相 关 商 业 开 发, 沿 线 土 地 资 源 开 发 和 房 地 产 开 发 车 辆 销 售 广 告 等 业 务 具 备 良 好 的 收 益 性, 成 为 公 司 除 票 务 收 入 外 的 重 要 补 充 期 间 费 用 方 面, 公 司 对 绝 大 部 分 借 款 利 息 予 以 资 本 化, 且 已 建 成 线 路 的 利 息 由 财 政 安 排 为 计 入 公 司 的 财 务 费 用,2011~2013 年 资 本 化 利 息 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 因 此 财 务 费 用 相 对 较 低, 但 随 着 公 司 债 务 的 不 断 增 加, 财 务 费 用 也 逐 年 上 升, 2013 年, 公 司 财 务 费 用 为 2.76 亿 元, 较 2011 年 增 加 1.81 亿 元 2011~2013 年, 三 费 支 出 合 计 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 三 费 收 入 占 比 分 别 为 17.01% 18.87% 和 12.60% 表 9:2011 年 ~2013 年 公 司 期 间 费 用 分 析 销 售 费 用 ( 亿 元 ) 管 理 费 用 ( 亿 元 ) 财 务 费 用 ( 亿 元 ) 三 费 合 计 ( 亿 元 ) 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 三 费 收 入 占 比 (%) 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 利 润 总 额 方 面,2011~2013 年 公 司 实 现 利 润 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 经 营 性 业 务 利 润 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 公 司 经 营 性 业 务 一 直 处 于 亏 损 状 态, 12

14 主 要 由 于 2011 年 公 司 将 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 并 入 报 表 后, 地 铁 运 营 处 于 亏 损 运 营, 票 款 收 入 无 法 弥 补 运 营 成 本, 导 致 公 司 经 营 性 业 务 利 润 大 幅 下 滑 2013 年 京 投 银 泰 和 京 投 香 港 转 让 相 关 股 权 项 目 取 得 收 益 约 5.2 亿 元, 通 过 对 外 委 托 贷 款 取 得 收 益 约 2 亿 元, 使 得 公 司 投 资 收 益 大 幅 增 加 至 亿 元 此 外, 随 着 政 府 补 助 的 逐 年 增 加, 公 司 营 业 外 损 益 显 著 增 长,2011~2013 年, 公 司 营 业 外 损 益 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 复 合 增 长 率 为 22.77%, 其 中, 政 府 补 助 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 由 运 营 亏 损 补 贴 资 金 构 成 受 营 业 外 损 益 的 增 长 带 动, 公 司 的 利 润 总 额 逐 年 增 加 图 8:2011 年 ~2013 年 公 司 利 润 总 额 构 成 50 亿 元 经 营 性 业 务 利 润 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 营 业 外 损 益 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 随 着 北 京 地 铁 新 线 路 的 陆 续 建 成, 票 务 和 相 关 服 务 收 入 将 会 进 一 步 增 长, 但 轨 道 交 通 项 目 本 身 盈 利 性 较 弱, 政 府 资 金 的 支 持 力 度 是 公 司 发 展 的 关 键 现 金 流 与 偿 债 能 力 2011~2013 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 呈 逐 年 下 降 趋 势 2011 年 经 营 活 动 净 现 金 流 呈 现 净 流 出 状 态 主 要 因 为 名 下 京 投 银 泰 股 份 有 限 公 司 2011 年 增 加 了 土 地 储 备, 当 年 支 付 土 地 出 让 金 规 模 较 大, 同 时, 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 并 入 报 表 后 公 司 支 付 给 职 工 的 现 金 大 幅 增 长, 致 使 其 经 营 活 动 净 现 金 流 大 幅 度 减 少 2012 年 经 营 活 动 净 现 金 流 继 续 大 幅 下 降 主 要 由 于 京 投 银 泰 与 京 投 公 司 以 组 成 联 合 体 或 其 他 方 式 合 作 开 发 房 地 产 项 目 所 致 2013 年 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 大 幅 下 降 的 主 要 原 因 为 京 投 公 司 新 取 得 两 个 轨 道 物 业 项 目, 购 地 支 出 大 幅 上 升 所 致 在 投 资 活 动 净 现 金 流 方 面, 由 于 公 司 加 快 轨 道 交 通 项 目 进 程, 同 时 新 增 投 资 活 动 较 多, 投 资 活 动 现 金 流 出 逐 年 增 加,2011~2013 年, 公 司 投 资 活 动 净 现 金 流 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 考 虑 到 公 司 目 前 投 资 在 建 及 拟 建 的 13 个 轨 道 交 通 项 目, 总 概 算 投 资 金 额 约 2, 亿 元, 公 司 未 来 投 资 活 动 现 金 流 出 仍 将 保 持 较 高 水 平 在 筹 资 活 动 净 现 金 流 方 面, 近 几 年 公 司 大 规 模 投 资, 公 司 新 增 债 务 上 升, 偿 债 压 力 有 所 增 加, 但 由 于 公 司 主 要 的 银 行 长 期 借 款 到 期 时 间 集 中 在 2016 年 以 后 偿 还, 因 此 筹 资 活 动 净 现 金 流 呈 现 小 幅 波 动, 基 本 可 满 足 公 司 经 营 活 动 及 投 资 活 动 的 需 要 表 10:2011 年 ~2013 年 公 司 现 金 流 分 析 ( 单 位 : 亿 元 ) 经 营 活 动 现 金 流 入 经 营 活 动 现 金 流 出 经 营 活 动 净 现 金 流 投 资 活 动 现 金 流 入 投 资 活 动 现 金 流 出 投 资 活 动 净 现 金 流 筹 资 活 动 现 金 流 入 1, 其 中 : 吸 收 投 资 借 款 1, 筹 资 活 动 现 金 流 出 其 中 : 偿 还 债 务 筹 资 活 动 净 现 金 流 现 金 及 等 价 物 净 增 加 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 从 偿 债 指 标 上 看, 随 着 地 铁 路 网 效 应 的 发 挥 和 政 府 的 资 金 支 持, 公 司 的 EBITDA 近 年 大 幅 上 升, 但 是 经 营 活 动 净 现 金 流 却 逐 年 下 降, 公 司 自 身 盈 利 和 获 现 能 力 仍 然 较 弱, 偿 本 付 息 需 要 政 府 资 金 支 持 表 11:2011 年 ~2013 年 公 司 主 要 偿 债 能 力 指 标 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 1, , , 总 债 务 ( 亿 元 ) 1, , , EBITDA( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 总 债 务 / EBITDA(X) 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 (X) 经 营 活 动 净 现 金 流 / 总 债 务 (X) 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 13

15 公 司 目 前 长 短 期 借 款 利 息 支 出 主 要 为 尚 未 竣 工 决 算 的 线 路 的 借 款 利 息, 计 入 工 程 项 目 投 资, 资 金 来 源 由 北 京 市 政 府 安 排 资 本 金 解 决 ; 公 司 目 前 已 竣 工 决 算 线 路 的 借 款 利 息 由 市 财 政 安 排 专 项 资 金 解 决 从 债 务 到 期 的 时 间 来 看, 公 司 主 要 的 银 行 长 期 借 款 到 期 时 间 集 中 在 2016 年 以 后 公 司 资 信 状 况 良 好, 与 建 设 银 行 中 国 银 行 工 商 银 行 交 通 银 行 农 业 银 行 以 及 招 商 银 行 等 多 家 银 行 均 建 立 了 长 期 稳 定 的 信 贷 业 务 关 系, 具 有 较 强 的 间 接 融 资 能 力 2013 年 底, 公 司 在 银 行 的 授 信 总 额 合 计 1,935 亿 元, 尚 未 使 用 授 信 额 度 为 亿 元, 充 足 的 授 信 额 度 为 项 目 建 设 以 及 债 务 偿 付 提 供 了 有 力 保 障 在 或 有 风 险 方 面, 截 至 2013 年 底, 公 司 共 有 对 外 担 保 93 亿 元, 主 要 是 为 朝 阳 区 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 ( 以 下 简 称 朝 阳 国 资 ) 发 行 的 企 业 债 券 担 保 25 亿 元 ; 为 海 淀 区 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 ( 以 下 简 称 海 淀 国 资 ) 担 保 40 亿 元 ; 为 北 京 住 总 集 团 担 保 8 亿 元, 为 丰 台 区 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 担 保 20 亿 元 由 于 海 淀 国 资 朝 阳 国 资 分 别 是 北 京 市 海 淀 区 和 朝 阳 区 的 核 心 国 有 企 业, 目 前 运 营 情 况 良 好, 担 保 风 险 很 低 表 12: 截 至 2013 年 末 公 司 对 外 担 保 余 额 情 况 被 担 保 人 担 保 合 同 金 额 ( 万 元 ) 1 海 淀 区 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 400,000 2 朝 阳 区 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 250,000 3 北 京 住 总 集 团 80,000 4 丰 台 区 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 200,000 合 计 930,000 信 国 际 认 为 公 司 的 资 本 金 和 还 本 付 息 资 金 来 源 均 有 充 分 保 证 同 时, 公 司 与 银 行 合 作 关 系 良 好 中 诚 信 国 际 认 为 公 司 的 财 务 弹 性 很 大, 对 债 务 的 偿 付 能 力 极 强 评 级 展 望 总 体 来 看, 政 府 的 持 续 财 政 投 入 将 确 保 公 司 有 充 足 的 资 金 偿 还 债 务 本 息, 另 外 受 益 于 北 京 市 经 济 和 财 政 实 力 的 不 断 增 强, 公 司 获 得 的 政 府 财 政 支 持 力 度 不 断 加 大, 融 资 渠 道 也 不 断 拓 宽 公 司 在 北 京 市 公 共 交 通 中 具 有 十 分 重 要 的 地 位, 财 务 政 策 稳 健, 低 成 本 融 资 能 力 较 强 以 及 与 国 内 多 家 大 型 商 业 银 行 具 有 长 期 稳 定 良 好 的 合 作 关 系 此 外, 中 诚 信 国 际 关 注 到 公 司 在 建 和 拟 建 项 目 较 多, 未 来 几 年 是 北 京 市 地 铁 投 资 的 高 峰 期, 公 司 将 面 临 一 定 的 融 资 压 力 和 债 务 压 力 综 上, 中 诚 信 国 际 认 为 公 司 未 来 一 段 时 间 内 信 用 水 平 将 保 持 稳 定 结 论 综 上 所 述, 中 诚 信 国 际 评 定 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 的 主 体 信 用 等 级 AAA, 评 级 展 望 稳 定, 评 定 2014 年 第 一 期 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 可 续 期 公 司 债 券 的 信 用 等 级 AAA 资 料 来 源 : 公 司 提 供 京 投 公 司 在 地 铁 新 线 建 设 中 通 过 不 同 融 资 方 式 的 有 益 尝 试, 使 得 轨 道 交 通 的 融 资 渠 道 大 大 拓 宽, 有 效 降 低 了 融 资 成 本, 大 大 减 轻 了 北 京 市 政 府 对 轨 道 交 通 建 设 的 财 政 投 入 压 力, 从 而 降 低 了 政 府 的 投 融 资 风 险 总 体 看 来, 未 来 虽 然 公 司 投 资 金 额 较 大, 将 面 临 较 大 的 融 资 压 力, 但 考 虑 到 北 京 市 不 断 增 强 的 财 政 实 力, 以 及 市 政 府 对 地 铁 建 设 的 支 持 力 度, 中 诚 14

16 附 一 : 北 京 市 地 铁 2015 年 规 划 图 资 料 来 源 : 公 司 提 供 15

17 附 二 : 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 子 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2013 年 底 ) 北 京 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 100% 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 公 司 名 称 持 股 比 例 (%) 1 北 京 地 铁 四 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 68.04% 2 北 京 地 铁 五 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 % 3 北 京 地 铁 六 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 80.74% 4 北 京 地 铁 七 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 96.53% 5 北 京 地 铁 八 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 76.83% 6 北 京 地 铁 九 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 70.42% 7 北 京 地 铁 十 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 91.44% 8 北 京 地 铁 十 四 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 93.11% 9 北 京 地 铁 十 五 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 58.76% 10 北 京 轨 道 交 通 大 兴 线 投 资 有 限 责 任 公 司 68.67% 11 北 京 轨 道 交 通 亦 庄 线 投 资 有 限 责 任 公 司 75.00% 12 北 京 轨 道 交 通 房 山 线 投 资 有 限 责 任 公 司 25.40% 13 北 京 轨 道 交 通 昌 平 线 投 资 有 限 责 任 公 司 70.41% 14 北 京 轨 道 交 通 西 郊 线 投 资 有 限 责 任 公 司 % 15 北 京 城 市 铁 路 股 份 有 限 公 司 86.49% 16 北 京 地 铁 京 通 发 展 有 限 责 任 公 司 62.77% 17 北 京 东 直 门 机 场 快 速 轨 道 有 限 公 司 91.44% 18 北 京 京 投 轨 道 交 通 资 产 经 营 管 理 有 限 公 司 % 19 北 京 轨 道 交 通 路 网 管 理 有 限 公 司 89.40% 20 北 京 京 投 地 下 空 间 投 资 有 限 公 司 80.00% 21 京 投 ( 香 港 ) 有 限 公 司 % 22 北 京 京 创 投 资 有 限 公 司 70.00% 23 京 投 银 泰 股 份 有 限 公 司 29.81% 24 北 京 信 息 基 础 设 施 建 设 股 份 有 限 公 司 56.46% 25 北 京 京 投 投 资 有 限 公 司 31.46% 26 北 京 京 投 新 兴 投 资 有 限 公 司 80.00% 27 北 京 京 密 投 资 有 限 公 司 80.00% 28 北 京 轨 道 交 通 门 头 沟 线 投 资 有 限 责 任 公 司 % 29 北 京 基 石 基 金 管 理 有 限 公 司 70.00% 30 北 京 基 石 创 业 投 资 基 金 ( 有 限 合 伙 ) 32.33% 31 北 京 轨 道 交 通 海 淀 山 后 线 投 资 有 限 责 任 公 司 % 32 北 京 轨 道 交 通 燕 房 线 投 资 有 限 责 任 公 司 % 33 北 京 地 铁 十 六 号 线 投 资 有 限 责 任 公 司 % 34 北 京 市 基 础 设 施 土 地 整 理 储 备 有 限 公 司 % 35 首 都 建 设 报 社 % 36 北 京 京 投 停 车 场 管 理 有 限 公 司 % 37 北 京 城 投 地 下 空 间 开 发 建 设 有 限 公 司 70.00% 38 北 京 城 市 快 轨 建 设 管 理 有 限 公 司 71.43% 39 北 京 市 地 铁 运 营 有 限 公 司 % 资 料 来 源 : 公 司 提 供 16

18 附 三 : 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 组 织 结 构 图 ( 截 至 2013 年 底 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 17

19 附 四 : 北 京 市 基 础 设 施 投 资 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 货 币 资 金 1,248, ,662, ,425, 短 期 投 资 ( 交 易 性 金 融 资 产 ) 应 收 账 款 净 额 74, , , 存 货 净 额 1,358, ,988, ,597, 其 他 应 收 款 1,256, ,212, ,044, 长 期 投 资 808, , ,310, 固 定 资 产 ( 合 计 ) 17,227, ,546, ,345, 总 资 产 22,721, ,036, ,702, 其 他 应 付 款 781, ,086, , 短 期 债 务 945, ,180, ,033, 长 期 债 务 10,183, ,352, ,428, 总 债 务 11,129, ,533, ,462, 净 债 务 9,880, ,870, ,037, 总 负 债 13,505, ,317, ,701, 财 务 性 利 息 支 出 31, , , 资 本 化 利 息 支 出 192, , , 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 9,215, ,718, ,001, 营 业 总 收 入 612, , ,060, 三 费 前 利 润 -18, , , 投 资 收 益 44, , , EBIT 143, , , EBITDA 151, , , 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -303, , , 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -2,889, ,507, ,426, 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 3,285, ,479, ,093, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 92, , , 资 本 支 出 3,003, ,513, ,087, 财 务 指 标 营 业 毛 利 率 (%) 三 费 收 入 比 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 流 动 比 率 (X) 速 动 比 率 (X) 存 货 周 转 率 (X) 应 收 账 款 周 转 率 (X) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 1: 公 司 2011 年 ~2013 年 财 务 报 表 均 采 用 新 会 计 准 则 编 制 ; 注 2:2011 年 ~2013 年 短 期 融 资 券 及 2013 年 的 资 产 债 权 从 其 他 流 动 负 债 调 整 到 交 易 性 金 融 负 债 中 ; 注 3: 由 市 财 政 安 排 专 项 资 金 解 决 的 借 款 利 息 未 包 含 在 此 报 告 的 利 息 支 出 中 ; 注 4:2011 年 ~2013 融 资 租 赁 费 用 由 长 期 应 付 款 调 整 至 长 期 借 款 18

20 附 五 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 应 付 短 期 融 资 券 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 ( 新 )= 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 合 计 ) / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 19

21 附 六 : 主 体 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 对 象 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 对 象 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 20

22 附 七 : 债 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 债 券 安 全 性 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 债 券 安 全 性 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 债 券 安 全 性 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 券 安 全 性 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 债 券 安 全 性 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 债 券 安 全 性 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 债 券 安 全 性 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 券 C 不 能 偿 还 债 券 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 21

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