目 录 一 引 言... 4 二 因 子 分 层 效 应... 5 ( 一 ) 因 子 分 层 效 应 分 析... 5 ( 二 ) 因 子 情 景 加 权 矩 阵 三 股 票 情 景 特 征 描 述 ( 一 ) 排 序 分 档 打 分 法 ( 二 ) 连 续 函
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- 曾 巫
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1 Table_Header1 Table_Top Table_AuthorTemp 基 于 情 景 分 析 的 多 因 子 Alpha 策 略 Table_Title 多 因 子 Alpha 系 列 报 告 之 ( 十 四 ) 证 券 证 研 券 究 研 报 究 告 报 _ 量 告 化 _XX 投 资 报 专 告 题 年 611 月 月 1416 日 日 罗 Table_Author 军 首 席 分 析 师 电 话 : lj33@gf.com.cn 执 业 编 号 :S Table_Temp Table_Summary Alpha 因 子 存 在 分 层 效 应 前 期 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 中, 我 们 统 计 发 现 某 些 风 格 因 子 存 在 明 显 的 非 线 性 特 征, 本 文 则 进 一 步 分 析 了 因 子 的 分 层 效 应, 根 据 每 个 因 子 的 分 层 强 度 得 到 6 个 分 层 因 子 分 别 为 :ROE( 代 表 盈 利 因 子 ) 总 资 产 增 长 率 ( 代 表 成 长 因 子 ) 一 个 月 成 交 金 额 ( 代 表 流 动 性 因 子 ) 一 个 月 股 价 反 转 ( 代 表 股 价 涨 幅 因 子 ) 流 通 市 值 ( 代 表 规 模 因 子 ) EP( 代 表 估 值 因 子 ) 上 述 每 个 分 层 因 子 的 按 照 暴 露 程 度 大 小 均 可 分 为 高 低 两 种 情 况, 从 而 将 全 部 股 票 分 为 12 种 特 征 情 景 对 于 每 一 种 不 同 的 情 景, 我 们 将 根 据 该 情 景 下 因 子 IC 的 绝 对 值 来 决 定 其 权 重 的 高 低 采 用 分 层 因 子 描 述 个 股 情 景 特 征 选 股 好 比 于 我 们 在 评 价 一 个 人 的 衣 着 是 否 好 看, 显 然 每 个 人 适 用 的 衣 服 大 小 和 款 式 各 不 相 同, 一 个 好 的 裁 缝 会 根 据 每 个 人 的 身 材 特 点 定 制 合 身 的 衣 服 ; 同 样 道 理, 一 个 好 的 选 股 策 略 应 该 区 分 股 票 独 有 的 特 征, 采 用 不 同 的 评 价 模 式 来 对 其 进 行 打 分, 例 如 个 股 属 于 什 么 行 业 行 业, 是 否 属 大 市 值 股 票, 是 否 负 债 较 高 或 者 是 否 处 于 快 速 成 长 期 等 报 告 中 采 用 了 6 个 分 层 因 子 将 个 股 的 特 征 划 分 为 12 种 情 景 类 型, 对 于 不 同 的 情 境 类 型, 股 票 所 对 应 的 因 子 加 权 模 式 都 各 不 相 同, 而 一 只 股 票 可 能 具 有 多 项 显 著 特 征, 例 如 某 只 股 票 既 属 于 大 股 票, 同 时 又 具 备 低 估 值 的 特 点, 因 此 不 同 个 股 的 加 权 模 式 并 不 仅 对 应 某 一 种 情 景 下 的 因 子 加 权 模 式, 而 应 该 是 多 种 加 权 模 式 的 综 合, 报 告 分 别 设 计 了 排 序 打 分 法 以 及 连 续 打 分 法 来 实 现 对 个 股 属 于 不 同 特 征 的 加 权 因 子 情 景 加 权 模 型 显 著 提 高 Alpha 策 略 收 益 基 于 因 子 情 景 加 权 矩 阵 以 及 个 股 的 特 征 矩 阵 便 可 构 建 情 景 加 权 多 因 子 Alpha 策 略, 并 与 因 子 等 权 Alpha 模 型 及 因 子 IC 加 权 Alpha 模 型 进 行 比 较, 对 比 结 果 显 示 情 景 模 型 显 著 地 提 高 了 多 因 子 Alpha 策 略 的 收 益, 同 时 模 型 在 各 阶 段 的 表 现 更 加 具 有 稳 定 性 多 因 子 情 景 策 略 样 本 外 (2011 年 以 来 ) 年 化 收 益 率 接 近 11%, 相 比 样 本 内 显 然 有 大 幅 度 下 降, 但 同 时 对 冲 组 合 的 最 大 回 撤 也 降 低 至 10% 左 右 其 中 2011 年 由 于 风 格 因 子 在 截 面 上 的 重 心 发 生 了 较 大 偏 离, 导 致 超 配 组 合 难 以 大 幅 度 领 先 股 指, 因 而 策 略 表 现 较 差, 年 化 收 益 率 仅 7.2%; 而 今 年 以 来 策 略 表 现 有 了 明 显 改 善, 截 止 10 月 底 累 计 收 益 为 12.8%, 年 化 15.4%, 最 大 回 撤 仅 4.5% 这 意 味 着 传 统 的 多 因 子 模 型 具 有 较 大 的 改 进 空 间, 因 子 之 间 不 能 简 单 地 等 同 处 理, 应 该 根 据 因 子 所 处 的 环 境 以 及 因 子 的 有 效 性 来 调 整 其 权 重 ; 此 外, 个 股 之 间 也 应 该 根 据 其 显 著 的 特 征 来 为 其 定 制 合 适 的 因 子 加 权 机 制 情 景 分 析 法 对 截 面 处 理 更 加 充 分 本 报 告 是 前 期 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 的 进 一 步 延 伸, 报 告 继 承 了 上 一 篇 中 对 因 子 及 个 股 的 截 面 线 性 特 征 的 质 疑, 并 采 用 了 更 加 细 致 的 截 面 分 解 方 法 但 两 种 方 法 各 有 异 同 : 一 方 面, 两 种 方 法 的 本 质 都 是 通 过 对 样 本 进 行 分 层 从 而 解 决 因 子 的 非 线 性 问 题 ; 另 一 方 面, 非 线 性 模 型 中 仅 为 每 个 因 子 挑 选 一 个 控 制 变 量 ( 即 分 层 因 子 ), 因 子 权 重 只 受 单 个 分 层 因 子 影 响 ; 而 情 景 加 权 模 型 则 同 时 考 虑 一 个 分 层 因 子 对 所 有 因 子 的 影 响, 每 一 类 分 层 因 子 所 衍 生 出 的 情 景 类 型, 都 对 应 着 所 有 Alpha 因 子 的 最 优 权 重 Table_FooterContact 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 本 报 告 联 系 人 : 史 庆 盛 sqs@gf.com.cn
2 目 录 一 引 言... 4 二 因 子 分 层 效 应... 5 ( 一 ) 因 子 分 层 效 应 分 析... 5 ( 二 ) 因 子 情 景 加 权 矩 阵 三 股 票 情 景 特 征 描 述 ( 一 ) 排 序 分 档 打 分 法 ( 二 ) 连 续 函 数 打 分 法 四 情 景 加 权 多 因 子 策 略 ( 一 ) 多 因 子 策 略 构 建 方 法 ( 二 ) 情 景 策 略 效 果 五 总 结 第 2 页
3 图 表 目 录 图 1. 因 子 分 层 效 应 示 意 图... 4 图 2. 因 子 对 单 因 子 分 层 效 应 示 意 图... 5 图 3. 因 子 对 多 个 因 子 分 层 效 应 示 意 图... 6 图 4. 因 子 分 层 强 度 统 计... 7 图 5. ROE 因 子 分 层 效 应... 8 图 6. 总 资 产 增 长 率 因 子 分 层 效 应... 8 图 7. 一 个 月 成 交 金 额 因 子 分 层 效 应... 9 图 8. 一 个 月 涨 幅 因 子 分 层 效 应... 9 图 9. 流 通 市 值 因 子 分 层 效 应 图 10. EP 因 子 分 层 效 应 图 11. 情 景 分 析 方 法 与 传 统 方 法 比 较 示 意 图 图 12. 排 序 分 档 打 分 示 意 图 图 13. 工 商 银 行 与 圣 农 发 展 特 征 比 较 图 14. 连 续 打 分 示 意 图 图 15. 工 商 银 行 与 七 匹 狼 特 征 比 较 图 16. 不 同 因 子 加 权 策 略 表 现 对 比 图 17. 多 因 子 情 景 加 权 策 略 表 现 表 1. 分 层 效 果 较 佳 的 因 子... 7 表 2. 因 子 情 景 加 权 矩 阵 表 3. 排 序 打 分 法 的 股 票 情 景 特 征 表 4. 排 序 打 分 法 的 股 票 情 景 特 征 表 5. 样 本 内 挑 选 Alpha 因 子 表 6. 不 同 因 子 加 权 策 略 表 现 对 比 表 7. 多 因 子 情 景 加 权 策 略 表 现 第 3 页
4 一 引 言 多 因 子 Alpha 策 略 的 一 个 关 键 环 节 是 为 因 子 配 权, 常 用 的 方 法 是 对 所 有 股 票 均 采 用 因 子 平 均 加 权 法, 然 而 该 方 法 存 在 两 个 方 面 的 问 题 : (1) 每 只 股 票 具 有 其 独 有 的 特 征 选 股 好 比 于 我 们 在 评 价 一 个 人 的 衣 着 是 否 好 看, 显 然 每 个 人 适 用 的 衣 服 大 小 和 款 式 各 不 相 同, 一 个 好 的 裁 缝 会 根 据 每 个 人 的 身 材 特 点 定 制 合 身 的 衣 服 ; 同 样 道 理, 一 个 好 的 选 股 策 略 应 该 区 分 股 票 独 有 的 特 征, 采 用 不 同 的 评 价 模 式 来 对 其 进 行 打 分, 例 如 个 股 属 于 什 么 行 业 行 业, 是 否 属 大 市 值 股 票, 是 否 负 债 较 高 或 者 是 否 处 于 快 速 成 长 期 等 因 此, 对 每 个 股 票 采 用 同 一 的 评 价 标 准 有 时 候 无 异 于 削 足 适 履, 付 出 的 将 是 血 的 代 价! (2) 因 子 存 在 分 层 效 应 在 前 期 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 中, 我 们 统 计 发 现 某 些 风 格 因 子 存 在 明 显 的 非 线 性 特 征, 且 可 以 通 过 对 风 格 因 子 F 1 进 行 层 次 分 解 来 解 决 因 子 F 2 的 非 线 性 问 题, 我 们 称 因 子 F 1 对 因 子 F 2 具 有 分 层 效 应 图 1. 因 子 分 层 效 应 示 意 图 大 股 票 看 估 值 小 股 票 看 价 量 例 如, 大 市 值 股 票 中 我 们 可 以 通 过 观 察 其 估 值 水 平 来 评 价 其 是 否 值 得 投 资, 而 对 于 小 市 值 股 票 则 更 多 地 应 该 关 注 其 流 动 性, 并 更 多 的 从 技 术 角 度 对 其 进 行 分 析, 如 图 1 所 示 类 似 的, 对 于 短 期 内 股 价 快 速 上 涨 的 股 票, 从 中 挑 选 一 些 盈 利 较 为 稳 定 的 个 股 进 行 配 置 有 利 于 风 险 的 控 制 ; 而 对 于 短 期 内 深 跌 的 个 股, 则 可 以 从 中 挑 选 弹 性 较 强 的 小 盘 股 进 行 配 置 以 上 我 们 提 到 应 该 区 分 个 股 的 独 有 特 征, 同 时 考 虑 因 子 的 分 层 效 应, 在 此 基 础 上 为 第 4 页
5 不 同 的 个 股 采 用 不 同 的 因 子 加 权 机 制, 这 便 是 所 谓 的 情 景 分 析 方 法, 基 于 情 景 分 析 构 建 的 多 因 子 模 型 成 为 多 因 子 情 景 加 权 Alpha 模 型 本 文 将 通 过 分 别 解 决 上 述 两 大 问 题, 致 力 于 搭 建 一 个 多 因 子 情 景 加 权 Alpha 模 型 报 告 按 如 下 书 写 结 构 : 第 1 节 : 引 言 部 分, 提 出 传 统 的 多 因 子 加 权 方 法 存 在 的 问 题, 并 引 入 情 景 模 型 的 概 念 ; 第 2 节 : 分 析 了 风 格 因 子 的 分 层 效 应, 并 采 用 分 层 强 度 来 刻 画 每 个 风 格 因 子 的 分 层 效 应 强 度, 从 中 挑 选 了 6 个 因 子 用 于 区 分 不 同 股 票 所 属 的 特 征 情 景, 同 时 得 到 不 同 情 景 下 对 应 的 因 子 权 重 分 布 矩 阵 ; 第 3 节 : 基 于 上 节 所 挑 选 的 6 个 分 层 因 子, 分 别 采 用 离 散 和 连 续 的 方 法 构 建 了 个 股 的 特 征 描 述 体 系, 从 而 得 到 每 个 个 股 的 特 征 矩 阵 第 4 节 : 结 合 因 子 情 景 加 权 矩 阵 以 及 个 股 的 特 征 矩 阵 实 现 对 个 股 进 行 因 子 情 景 加 权, 构 造 多 因 子 情 景 Alpha 策 略 第 5 节 : 总 结 及 展 望 二 因 子 分 层 效 应 ( 一 ) 因 子 分 层 效 应 分 析 在 前 期 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 中, 我 们 统 计 发 现 某 些 风 格 因 子 存 在 明 显 的 非 线 性 特 征, 且 可 以 通 过 对 风 格 因 子 F 1 进 行 层 次 分 解 来 解 决 因 子 F 2 的 非 线 性 问 题, 我 们 称 因 子 F 1 对 因 子 F 2 具 有 分 层 效 应,F 1 为 分 层 因 子 图 2. 因 子 对 单 因 子 分 层 效 应 示 意 图 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 中, 对 于 同 一 个 风 格 因 子 我 们 只 考 虑 对 其 有 效 性 影 响 最 大 的 分 层 因 子, 下 面 我 们 将 统 计 因 子 是 否 同 时 对 多 个 因 子 具 备 分 层 效 应 第 5 页
6 图 3. 因 子 对 多 个 因 子 分 层 效 应 示 意 图 以 规 模 因 子 为 例, 我 们 将 全 部 股 票 分 为 大 盘 股 和 小 盘 股 两 部 分 样 本, 在 不 同 样 本 中 测 算 各 类 因 子 的 有 效 性 ( 以 IC 绝 对 值 度 量 ), 图 3 显 示 统 计 结 果 为 : 大 盘 股 中 盈 利 质 量 以 及 估 值 因 子 的 IC 明 显 提 高, 而 在 小 股 票 中 有 效 性 得 到 显 著 提 高 的 因 子 是 流 动 性 因 子 及 杠 杆 因 子, 可 见 规 模 因 子 同 时 对 多 个 因 子 具 有 明 显 的 分 层 效 应 那 么 如 何 刻 画 一 个 因 子 分 层 效 应 的 强 弱 呢? 假 设 第 i 个 因 子 作 为 分 层 因 子 F i, 基 于 F i 我 们 对 每 个 Alpha 因 子 f j 测 算 其 不 同 样 本 下 的 有 效 性,IC j 代 表 Alpha 因 子 f j 因 子 在 全 样 本 中 的 有 效 性,IC ij + 代 表 Alpha 因 子 f j 在 高 F i 样 本 中 的 有 效 性,IC ij - 代 表 Alpha 因 子 f j 因 子 在 低 F i 样 本 中 的 有 效 性 以 [IC j, IC j +, IC j - ] 的 离 差 DEV ij 代 表 F i 对 f j 的 分 层 效 应 强 度 : DEV i 表 示 分 层 因 子 F i 的 分 层 强 度 : DEV std ([ IC, IC, IC ]) (1) ij j ij ij DEV i j N j1 DEV ij N (2) 其 中,N 为 alpha 因 子 的 数 量 下 面 我 们 分 别 列 出 各 个 因 子 的 分 层 强 度, 如 图 4 所 示 : 第 6 页
7 图 4. 因 子 分 层 强 度 统 计 根 据 每 个 因 子 的 分 层 强 度, 分 别 各 类 风 格 因 子 中 挑 选 分 层 强 度 最 高 的 作 为 该 类 因 子 的 代 表, 用 于 刻 画 个 股 的 某 一 维 度 的 特 征, 分 别 得 到 6 个 分 层 因 子 : ROE( 代 表 盈 利 因 子 ) 总 资 产 增 长 率 ( 代 表 成 长 因 子 ) 一 个 月 成 交 金 额 ( 代 表 流 动 性 因 子 ) 一 个 月 股 价 反 转 ( 代 表 股 价 涨 幅 因 子 ) 流 通 市 值 ( 代 表 规 模 因 子 ) EP( 代 表 估 值 因 子 ) 表 1. 分 层 效 果 较 佳 的 因 子 编 号 分 层 因 子 因 子 类 别 1 ROE 盈 利 2 总 资 产 增 长 率 成 长 3 一 个 月 成 交 金 额 流 动 性 4 一 个 月 股 价 反 转 涨 跌 幅 度 5 流 通 市 值 规 模 6 EP 估 值 下 面, 我 们 分 别 来 观 察 这 6 个 因 子 对 各 类 风 格 因 子 产 生 的 分 层 效 应 : 第 7 页
8 图 5. ROE 因 子 分 层 效 应 图 5 显 示,ROE 因 子 的 分 层 效 应 主 要 体 现 在 股 价 反 转 因 子 及 质 量 因 子 : 高 盈 利 股 票 中 反 转 效 应 并 不 显 著, 而 盈 利 较 差 的 股 票 中 反 转 效 应 则 更 加 明 显, 显 然 盈 利 情 况 将 放 大 股 票 股 价 的 反 转 规 律 ; 此 外, 高 ROE 的 股 票 中, 速 动 比 率 流 动 比 率 以 及 营 业 费 用 比 等 质 量 因 子 的 有 效 性 也 有 所 提 高, 反 映 了 基 本 面 因 素 的 叠 加 放 大 效 应 图 6. 总 资 产 增 长 率 因 子 分 层 效 应 图 6 显 示, 成 长 因 子 与 质 量 因 子 同 样 具 有 显 著 的 叠 加 效 应, 高 成 长 股 票 中 质 量 因 子 有 效 性 显 著 提 高 ; 此 外, 低 成 长 股 票 中, 股 价 反 转 及 规 模 因 子 效 果 更 加 第 8 页
9 图 7. 一 个 月 成 交 金 额 因 子 分 层 效 应 图 7 显 示, 流 动 性 因 子 的 分 层 效 应 主 要 体 现 在 盈 利 和 成 长 因 子 : 成 交 活 跃 的 个 股 中 高 盈 利 因 子 效 果 大 幅 度 提 高, 这 表 明 基 本 面 因 素 的 释 放 需 要 成 交 量 的 配 合 ; 此 外, 值 得 注 意 的 是 成 交 金 额 与 流 通 市 值 存 在 较 大 的 正 相 关 关 系 : 成 交 金 额 较 低 的 样 本 中 大 多 数 为 小 股 票, 在 其 中 规 模 效 应 有 所 减 小 ; 而 成 交 金 额 高 的 样 本 中 多 数 为 大 股 票, 在 大 股 票 中 区 分 流 通 市 值 显 然 没 有 任 何 意 义, 规 模 因 子 的 IC 在 零 附 近 波 动 图 8. 一 个 月 涨 幅 因 子 分 层 效 应 图 8 显 示, 股 价 涨 幅 因 子 的 分 层 效 应 主 要 体 现 在 盈 利 及 成 长 因 子 : 上 月 涨 幅 靠 前 的 股 票 中 盈 利 或 成 长 性 较 好 的 个 股 将 延 续 良 好 表 现 第 9 页
10 图 9. 流 通 市 值 因 子 分 层 效 应 图 9 显 示, 规 模 因 子 的 分 层 效 应 较 为 显 著 : 大 盘 股 中 有 效 性 有 所 提 高 的 是 盈 利 质 量 以 及 估 值 因 子, 这 说 明 盈 利 及 估 值 因 素 只 有 在 大 股 票 中 才 能 够 得 到 体 现 ; 而 在 小 股 票 中 有 效 性 得 到 提 高 的 因 子 是 流 动 性 因 子 ; 这 说 明 对 于 规 模 较 小 的 个 股, 市 场 常 常 并 不 关 注 其 是 否 盈 利 或 估 值 高 低, 而 是 更 关 注 其 价 量 等 市 场 数 据 图 10. EP 因 子 分 层 效 应 图 10 显 示, 低 EP 样 本 中 股 票 的 规 模 整 体 偏 小, 即 小 股 票 估 值 偏 高, 因 此 我 们 看 到 在 高 估 值 样 本 中 规 模 因 子 的 有 效 性 显 著 提 高, 其 次 是 流 动 性 及 股 价 反 转 因 子 均 有 所 提 高 第 10 页
11 ( 二 ) 因 子 情 景 加 权 矩 阵 上 述 分 析 因 子 的 分 层 效 应 并 挑 选 了 分 层 效 应 最 显 著 的 6 个 因 子, 目 的 是 为 了 区 分 不 同 股 票 所 属 的 特 征 情 景, 同 时 得 到 不 同 情 景 下 对 应 的 因 子 权 重 分 布 矩 阵 个 股 在 每 个 分 层 因 子 的 暴 露 程 度 均 可 分 为 高 低 两 种 情 况, 从 而 将 全 部 股 票 分 为 12 种 特 征 情 景 对 于 每 一 种 不 同 的 情 景, 各 个 alpha 因 子 的 有 效 程 度 ( 以 IC 绝 对 值 度 量 ) 各 不 相 同, 我 们 将 根 据 因 子 IC 的 绝 对 值 对 各 个 因 子 进 行 配 权 以 换 手 率 股 价 反 转 流 通 市 值 以 及 EP 等 4 个 因 子 为 例, 表 2 列 出 了 在 不 同 的 12 种 情 景 下 面,4 个 Alpha 因 子 所 得 到 的 权 重 以 规 模 分 层 因 子 为 例, 在 小 盘 股 中, 换 手 率 以 及 股 价 反 转 得 到 最 高 权 重, 而 EP 则 仅 有 不 到 0.1 的 权 重 ; 而 在 大 盘 股 中,EP 的 权 重 则 显 著 提 高, 只 有 规 模 因 子 的 权 重 显 著 偏 低 值 得 注 意 的 是, 不 同 情 景 下 因 子 的 权 重 分 布 不 仅 取 决 于 该 情 景 下 各 因 子 的 IC 高 低, 同 时 还 与 选 择 的 alpha 因 子 类 型 和 数 量 有 关 显 然, 对 于 不 同 的 情 景, 因 子 得 到 的 加 权 模 式 都 各 不 相 同, 下 一 步 需 要 解 决 的 便 是 每 个 股 票 需 要 采 用 何 种 模 式 进 行 因 子 加 权? 因 此 需 要 确 定 每 个 个 股 在 各 种 情 景 下 的 分 布, 即 对 个 股 的 特 征 进 行 描 述 表 2. 因 子 情 景 加 权 矩 阵 盈 利 成 长 流 动 性 涨 跌 幅 规 模 估 值 低 高 低 高 低 高 低 高 低 高 低 高 换 手 率 21.2% 21.7% 24.0% 20.1% 12.7% 27.0% 31.8% 24.7% 34.7% 22.8% 23.0% 23.1% 一 个 月 股 价 反 转 29.0% 24.7% 27.2% 27.4% 33.9% 30.6% 7.4% 26.4% 29.6% 26.3% 28.3% 31.2% 流 通 市 值 23.6% 18.8% 25.0% 15.8% 16.7% 1.5% 29.5% 13.1% 12.0% 9.3% 21.0% 27.5% EP 8.5% 15.8% 6.1% 16.5% 12.6% 22.2% 7.3% 19.2% 9.3% 20.8% 10.0% 1.0% 三 股 票 情 景 特 征 描 述 为 什 么 需 要 区 分 每 只 股 票 的 特 征? 引 言 中 我 们 提 到, 评 价 一 个 股 票 好 比 于 我 们 在 评 价 一 个 人 的 衣 着 是 否 得 体, 显 然 每 个 人 适 用 的 衣 服 大 小 和 款 式 各 不 相 同, 一 个 好 的 裁 缝 会 根 据 每 个 人 的 身 材 特 点 定 制 合 身 的 衣 服 ; 同 样 道 理, 一 个 好 的 选 股 策 略 应 该 区 分 股 票 独 有 的 特 征, 采 用 不 同 的 评 价 模 式 来 对 其 进 行 打 分, 例 如 个 股 属 于 什 么 行 业 行 业, 是 否 属 大 市 值 股 票, 是 否 负 债 较 高 或 者 是 否 处 于 快 速 成 长 期 等 而 上 一 节 中, 我 们 采 用 6 个 分 层 因 子 将 个 股 划 分 为 12 种 情 景 类 型, 对 于 不 同 的 情 境 类 型, 股 票 所 采 用 的 因 子 加 权 模 式 都 各 不 相 同, 因 此 下 一 步 需 要 解 决 的 便 是 如 何 根 据 每 个 股 票 的 特 点 来 为 其 选 择 相 应 的 因 子 加 权 模 式? 显 然, 不 同 个 股 的 加 权 模 式 可 能 不 是 正 好 对 应 某 一 种 情 景 下 的 因 子 加 权 模 式, 而 是 多 种 加 权 模 式 的 综 合, 因 为 一 只 股 票 可 能 具 有 多 项 显 著 特 征, 例 如 某 只 股 票 既 属 于 大 股 票, 同 时 又 具 备 低 估 值 的 特 点, 因 此 该 股 票 的 因 子 加 权 模 式 需 要 同 时 考 虑 大 规 模 以 及 低 估 值 这 两 种 情 境 下 因 子 的 加 权 模 式 本 节 的 主 要 内 容 是 确 定 不 同 的 个 股 在 各 种 情 景 下 的 分 布, 简 而 言 之 便 是 对 每 个 股 票 的 综 合 特 征 进 行 描 述 第 11 页
12 图 11. 情 景 分 析 方 法 与 传 统 方 法 比 较 示 意 图 情 景 分 析 传 统 分 析 大 盘 股 大 盘 股 小 盘 股 小 盘 股 高 盈 利 低 成 长 高 流 动 性 高 成 长 高 成 长 低 估 值 高 估 值 高 估 值 不 加 区 分 下 面 将 基 于 上 述 6 个 分 层 因 子, 分 别 采 用 离 散 和 连 续 的 方 法 构 建 个 股 的 特 征 描 述 体 系, 从 而 得 到 每 只 股 票 的 多 维 度 情 景 特 征 矩 阵 ( 一 ) 排 序 分 档 打 分 法 排 序 打 分 法 根 据 个 股 在 单 个 因 子 上 的 暴 露 进 行 排 序 和 分 档, 不 同 的 分 档 给 予 相 应 的 打 分 同 样 以 规 模 因 子 为 例, 将 所 有 股 票 按 照 流 通 市 值 大 小 分 为 7 个 档 位, 前 3 档 的 定 义 为 大 股 票, 各 包 含 100 只 股 票, 分 别 给 予 的 打 分 ; 后 3 档 的 定 义 为 小 股 票, 同 样 各 包 含 100 只 股 票, 分 别 给 予 -9-3 和 -1 的 打 分 ; 中 间 分 档 包 含 200 只 股 票, 给 予 0 分, 如 图 12 所 示 图 12. 排 序 分 档 打 分 示 意 图 得 到 每 个 因 子 的 打 分 之 后, 便 可 以 得 到 个 股 在 12 个 维 度 ( 每 个 分 层 因 子 对 应 两 种 情 第 12 页
13 境 ) 上 的 打 分 百 分 比, 从 而 构 成 股 票 的 特 征 评 价 体 系 下 面 以 工 商 银 行 及 圣 农 发 展 两 只 股 票 为 例, 基 于 排 序 分 档 打 分 法 得 到 两 者 的 特 征 向 量 ( 在 各 类 情 景 上 的 得 分 及 得 分 占 比 ) 如 表 3 所 示 表 3. 排 序 打 分 法 的 股 票 情 景 特 征 因 子 分 层 工 商 银 行 圣 农 发 展 情 景 得 分 情 景 得 分 占 比 情 景 得 分 情 景 得 分 占 比 盈 利 低 高 % 0 0 成 长 低 高 % 流 动 低 高 % 0 0 涨 跌 低 % 0 0 高 规 模 低 高 % 0 0 估 值 低 % % 高 图 13. 工 商 银 行 与 圣 农 发 展 特 征 比 较 如 表 3 及 图 13 所 示, 工 商 银 行 是 一 个 综 合 性 较 强 的 股 票, 呈 现 出 显 著 的 高 盈 利 及 大 市 值 的 特 征, 此 外 还 具 有 高 成 交 低 涨 幅 及 低 估 值 的 特 征 而 圣 农 发 展 则 仅 在 两 类 情 景 下 具 有 显 著 特 征 : 高 成 长 及 低 估 值 第 13 页
14 ( 二 ) 连 续 函 数 打 分 法 上 述 排 序 分 档 打 分 法 是 一 种 离 散 方 法, 各 档 打 分 存 在 明 显 的 断 层, 为 了 解 决 这 一 问 题, 下 面 我 们 引 入 三 次 多 项 式 为 个 股 进 行 情 景 打 分, 情 景 得 分 同 样 在 [-9,9] 之 间, 个 股 连 续 打 分 分 布 如 图 14 所 示 图 14. 连 续 打 分 示 意 图 下 面 以 工 商 银 行 及 七 匹 狼 两 只 股 票 为 例, 基 于 连 续 函 数 打 分 法 得 到 两 者 的 特 征 向 量 ( 在 各 类 情 景 上 的 得 分 及 得 分 占 比 ) 如 表 4 所 示 表 4. 排 序 打 分 法 的 股 票 情 景 特 征 工 商 银 行 七 匹 狼 因 子 分 层 情 景 得 分 情 景 得 分 占 比 情 景 得 分 情 景 得 分 占 比 盈 利 低 高 % % 成 长 低 高 % % 流 动 低 高 % % 涨 跌 低 % % 高 规 模 低 高 % % 估 值 低 % % 高 第 14 页
15 图 15. 工 商 银 行 与 七 匹 狼 特 征 比 较 如 表 4 及 图 15 所 示, 两 只 股 票 均 有 综 合 性 较 强 的 特 点, 此 外, 相 比 离 散 打 分 法 而 言, 连 续 打 分 法 下 各 类 情 景 的 得 分 较 为 均 匀, 避 免 了 相 近 范 围 内 个 股 出 现 打 分 差 异 较 大 的 情 况 下 文 我 们 默 认 采 用 连 续 打 分 法 来 描 述 个 股 的 特 征 向 量 四 情 景 加 权 多 因 子 策 略 前 面 我 们 分 析 了 风 格 因 子 的 分 层 效 应, 并 采 用 分 层 强 度 来 刻 画 每 个 风 格 因 子 的 分 层 效 应 强 度, 从 中 挑 选 了 6 个 因 子 用 于 区 分 不 同 股 票 所 属 的 特 征 情 景, 同 时 得 到 不 同 情 景 下 对 应 的 因 子 权 重 分 布 矩 阵 ; 接 着 基 于 这 6 个 分 层 因 子, 分 别 采 用 离 散 和 连 续 的 方 法 构 建 了 个 股 的 特 征 描 述 体 系, 从 而 得 到 每 个 个 股 的 特 征 矩 阵 本 节 我 们 将 结 合 情 景 因 子 加 权 矩 阵 以 及 个 股 的 特 征 矩 阵, 构 建 情 景 加 权 多 因 子 策 略 ( 一 ) 多 因 子 策 略 构 建 方 法 个 股 情 景 打 分 是 因 子 得 分 情 景 模 型 权 重 以 及 个 股 特 征 三 个 矩 阵 的 乘 积 f F ' C d (3) i i i F ' i : 个 股 i的 原 始 因 子 暴 露 向 量 ; C : 分 层 因 子 情 景 矩 阵 ; d : 个 股 i的 综 合 特 征 向 量 i 为 了 方 便 理 解 公 式 (3), 假 设 采 用 三 因 子 模 型 对 两 只 股 票 A 和 股 票 B 进 行 评 价, 个 第 15 页
16 股 情 景 由 两 个 分 层 因 子 ( 规 模 和 估 值 ) 分 为 共 四 种 情 景 ( 低 规 模 高 规 模 低 估 值 高 估 值 ), 其 中 股 票 A 的 特 征 向 量 为 (50%,0,0,50%), 股 票 B 的 特 征 向 量 为 (0,10%,90%,0), 两 只 股 票 的 因 子 暴 露 均 为 (2.5,1,-2.1) 则 股 票 A 的 情 景 得 分 为 : S A 股 票 B 的 情 景 得 分 为 : S B 50% 14% 48% 34% 21% 0% [ ] 65% 37% 54% 58% % 22% 15% 12% 50% 50% 0% 14% 48% 34% 21% 10% [ ] 65% 37% 54% 58% % 22% 15% 12% 50% 0% 可 见, 股 票 A B 虽 然 在 Alpha 因 子 上 的 暴 露 完 全 一 样, 但 由 于 其 在 分 层 因 子 上 的 区 别 ( 前 者 为 高 估 值 的 小 盘 股, 后 者 为 低 估 值 大 盘 股 ), 导 致 两 者 在 情 景 分 析 下 得 到 了 完 全 不 同 的 评 价 下 面 我 们 按 照 不 同 因 子 加 权 方 法 构 造 不 同 的 多 因 子 策 略, 通 过 比 较 对 冲 策 略 的 表 现 来 验 证 情 景 分 析 模 型 的 有 效 性 ( 二 ) 情 景 策 略 效 果 个 股 样 本 : 中 证 800 成 份 股 样 本 期 间 :2007 年 3 月 31 日 年 10 月 31 日 共 68 个 月, 其 中 2010 年 12 月 31 日 之 前 作 为 样 本 内 数 据, 用 于 挑 选 Alpha 因 子 并 计 算 因 子 情 景 加 权 矩 阵 ;2011 年 12 月 31 日 之 后 作 为 样 本 外 数 据, 根 据 样 本 内 统 计 的 结 果 进 行 实 证 分 析, 检 验 情 景 模 型 是 否 稳 定 有 效 对 冲 方 式 : 采 用 股 指 期 货 当 月 合 约 进 行 对 冲, 不 考 虑 杠 杆 因 素, 合 约 到 期 日 前 一 天 将 合 约 展 期 至 此 月 合 约 开 平 仓 操 作 : 策 略 假 设 股 票 多 头 以 每 月 初 首 个 交 易 日 以 开 盘 价 建 仓, 月 末 最 后 交 易 日 收 盘 价 平 仓 ; 股 票 双 边 交 易 成 本 为 0.3% 首 先, 根 据 样 本 内 数 据, 我 们 挑 选 如 下 alpha 因 子 用 于 构 造 多 因 子 策 略 : 表 5. 样 本 内 挑 选 Alpha 因 子 1 1 个 月 成 交 金 额 2 近 3 个 月 平 均 成 交 量 3 一 个 月 股 价 反 转 4 流 通 市 值 5 总 资 产 6 总 资 产 周 转 率 7 营 业 费 用 比 例 第 16 页
17 8 CFP 9 EP 10 SP 11 BP 基 于 表 5 挑 选 的 Alpha 因 子, 分 别 构 建 三 种 因 子 加 权 Alpha 策 略 : (1) 因 子 等 权 策 略 : 每 个 alpha 因 子 赋 予 相 同 权 重 ; (2) 因 子 IC 加 权 策 略 : 根 据 因 子 在 样 本 内 的 IC 绝 对 值 进 行 加 权 ; (3) 因 子 情 景 加 权 策 略 : 根 据 公 式 (3) 构 建 多 因 子 策 略 三 种 策 略 的 表 现 如 下 图 16 所 示 : 图 16. 不 同 因 子 加 权 策 略 表 现 对 比 表 6. 不 同 因 子 加 权 策 略 表 现 对 比 策 略 名 称 因 子 等 权 因 子 IC 加 权 情 景 模 型 信 息 比 ( 样 本 内 ) 信 息 比 ( 样 本 内 ) 年 化 收 益 率 ( 全 样 本 ) 23.0% 21.8% 26.7% 累 计 最 大 回 撤 19.9% 22.0% 15.4% 07 年 累 计 收 益 0.1% -5.4% 5.5% 08 年 累 计 收 益 42.4% 46.0% 47.1% 09 年 累 计 收 益 44.8% 30.5% 54.0% 10 年 累 计 收 益 38.1% 45.9% 40.1% 11 年 累 计 收 益 3.9% 5.6% 5.6% 12 年 累 计 收 益 9.4% 8.4% 11.8% 第 17 页
18 图 16 显 示, 基 于 情 景 加 权 策 略 的 表 现 明 显 优 于 因 子 等 权 策 略 及 因 子 IC 加 权 策 略, 其 中 因 子 IC 加 权 策 略 虽 然 考 虑 了 因 子 在 样 本 内 的 有 效 性, 但 未 能 稳 定 地 改 善 因 子 等 权 策 略, 这 意 味 着 而 情 景 模 型 则 在 每 一 个 年 度 都 明 显 战 胜 因 子 等 权 策 略 下 面 我 们 观 察 因 子 情 景 加 权 策 略 的 表 现 并 统 计 策 略 的 各 类 指 标 : 图 17. 多 因 子 情 景 加 权 策 略 表 现 表 7. 多 因 子 情 景 加 权 策 略 表 现 策 略 名 称 年 化 收 益 率 年 化 波 动 率 信 息 比 最 大 回 撤 样 本 内 34.9% 21.8% % 样 本 外 9.9% 12.8% % 07 年 10.6% 28.4% % 08 年 41.8% 23.9% % 09 年 45.7% 19.6% % 10 年 35.5% 17.3% % 11 年 6.2% 12.2% % 12 年 14.29% ( 年 化 ) ( 截 止 10 月 31 日 ) 11.78% ( 累 计 ) 13.9% % 根 据 表 7 统 计 结 果, 多 因 子 情 景 策 略 样 本 外 (2011 年 以 来 ) 年 化 收 益 率 接 近 11%, 相 比 样 本 内 显 然 有 大 幅 度 下 降, 但 同 时 对 冲 组 合 的 最 大 回 撤 也 降 低 至 11% 左 右 其 中 2011 年 情 景 策 略 年 化 收 益 率 仅 6.2%; 而 今 年 以 来 策 略 表 现 有 了 明 显 改 善, 截 止 10 月 底 累 计 收 益 为 11.8%, 年 化 收 益 14.3%, 最 大 回 撤 仅 4.7% 第 18 页
19 五 总 结 常 见 的 多 因 子 配 权 方 法 是 等 权 法, 该 方 法 最 大 问 题 在 于 没 有 区 分 个 股 差 异 以 及 假 设 因 子 有 效 性 具 有 线 性 特 征, 而 在 前 期 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 中, 我 们 统 计 发 现 某 些 风 格 因 子 存 在 明 显 的 非 线 性 特 征, 本 文 则 进 一 步 分 析 了 因 子 的 分 层 效 应, 并 通 过 挑 选 最 显 著 的 分 层 因 子, 用 于 构 建 因 子 情 景 加 权 矩 阵 以 及 股 票 特 征 矩 阵, 进 而 搭 建 了 多 因 子 情 景 Alpha 模 型 第 四 节 中, 分 别 将 因 子 情 景 加 权 Alpha 模 型 与 因 子 等 权 Alpha 模 型 及 因 子 IC 加 权 Alpha 模 型 进 行 比 较, 对 比 结 果 显 示 情 景 模 型 显 著 地 提 高 了 多 因 子 Alpha 策 略 的 收 益, 同 时 模 型 在 各 阶 段 的 表 现 更 加 具 有 稳 定 性 这 意 味 着 传 统 的 多 因 子 模 型 具 有 较 大 的 改 进 空 间, 因 子 之 间 不 能 简 单 地 等 同 处 理, 应 该 根 据 因 子 所 处 的 环 境 以 及 因 子 的 有 效 性 来 调 整 其 权 重 ; 此 外, 个 股 之 间 也 应 该 根 据 其 情 景 特 征 来 为 其 定 制 合 适 的 因 子 加 权 机 制 本 报 告 所 提 出 的 情 景 加 权 模 型 实 际 上 是 前 期 报 告 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 的 进 一 步 延 伸, 但 两 种 方 法 各 有 异 同 : 一 方 面, 两 者 的 本 质 都 是 通 过 对 样 本 进 行 分 层, 在 不 同 的 子 样 本 内 构 建 因 子 线 性 模 型, 从 而 解 决 因 子 全 局 样 本 中 存 在 的 非 线 性 问 题 另 一 方 面, 非 线 性 模 型 中 仅 仅 为 每 个 Alpha 因 子 挑 选 一 个 控 制 变 量 ( 即 分 层 因 子 ), 因 此 Alpha 因 子 的 权 重 大 小 只 受 单 个 分 层 因 子 的 影 响 ; 而 情 景 加 权 模 型 则 同 时 考 虑 一 个 分 层 因 子 对 所 有 Alpha 因 子 有 效 性 的 影 响, 每 一 类 分 层 因 子 所 衍 生 出 的 情 景 类 型, 都 对 应 着 全 部 Alpha 因 子 的 最 优 权 重 相 比 而 言, 后 者 在 对 因 子 及 个 股 的 横 截 面 进 行 分 解 上 处 理 得 更 加 细 致, 因 而 其 对 因 子 非 线 性 特 征 的 处 理 也 更 加 充 分, 但 其 难 点 在 于 需 要 预 先 挑 选 合 适 及 稳 定 的 分 层 因 子 在 追 寻 Alpha 的 路 上, 我 们 继 续 探 寻 能 够 提 高 多 因 子 策 略 Alpha 收 益 的 方 法, 本 报 告 继 承 了 上 一 篇 中 对 从 因 子 及 个 股 的 截 面 线 性 特 征 的 质 疑, 并 采 用 了 更 加 细 致 的 截 面 分 解 方 法, 且 对 Alpha 策 略 的 改 善 效 果 也 更 加 显 著 后 续 我 们 仍 将 继 续 致 力 于 该 方 向 的 研 究, 敬 请 关 注 我 们 后 续 的 相 关 研 究 第 19 页
20 Table_AuthorSummary 广 发 金 融 工 程 研 究 小 组 罗 军, 首 席 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 理 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 俞 文 冰, 首 席 分 析 师,CFA, 上 海 财 经 大 学 统 计 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 叶 涛, 资 深 分 析 师,CFA, 上 海 交 通 大 学 管 理 科 学 与 工 程 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 安 宁 宁, 资 深 分 析 师, 暨 南 大 学 数 量 经 济 学 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 胡 海 涛, 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 理 学 硕 士, 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 夏 潇 阳, 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 工 程 硕 士, 2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 汪 鑫, 分 析 师, 中 国 科 学 技 术 大 学 金 融 工 程 硕 士, 2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 蓝 昭 钦, 分 析 师, 中 山 大 学 理 学 硕 士, 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 李 明, 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 计 量 金 融 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 史 庆 盛, 研 究 助 理, 华 南 理 工 大 学 金 融 工 程 硕 士, 2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 张 超, 研 究 助 理, 中 山 大 学 理 学 硕 士, 2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Report 相 关 研 究 报 告 多 因 子 Alpha 系 列 报 告 之 ( 七 ) 大 浪 淘 金,Alpha 因 子 何 处 寻? 史 庆 盛 多 因 子 Alpha 系 列 报 告 之 ( 十 三 ) 考 虑 非 线 性 特 征 的 多 因 子 Alpha 策 略 史 庆 盛 Table_Address 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15A03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 免 责 声 明 Table_Disclaimer 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 第 20 页
ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816
ETF 分 级 基 金 规 模 份 额 变 化 统 计 截 至 上 周 末, 全 市 场 股 票 型 ETF 规 模 约 1451 亿, 份 额 约 1215 亿,ETF 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为 -23-44 亿, 份 额 与 规 模 均 下 降 ; 分 级 基 金 规 模 约 438 亿, 份 额 572 亿, 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为
黄 金 原 油 总 持 仓 增 长, 同 比 增 幅 分 别 为 4.2% 和 4.1% 而 铜 白 银 以 及 玉 米 则 出 现 减 持, 减 持 同 比 减 少 分 别 为 9.4%,9.4% 以 及 6.5% 大 豆, 豆 粕 结 束 连 续 4 周 总 持 仓 量 增 长, 出 现 小 幅
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上证指数
上 证 与 修 正 方 法 一 ( 一 ) 计 算 公 式 1. 上 证 指 数 系 列 均 采 用 派 许 加 权 综 合 价 格 指 数 公 式 计 算 2. 上 证 180 指 数 上 证 50 指 数 等 以 成 份 股 的 调 整 股 本 数 为 权 数 进 行 加 权 计 算, 计 算 公 式 为 : 报 告 期 指 数 =( 报 告 期 样 本 股 的 调 整 市 值 / 基 期 )
《深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》.doc
深 圳 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 按 市 值 申 购 实 施 办 法 深 证 上 2014 158 号 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 投 资 者 按 持 有 的 深 圳 市 场 非 限 售 A 股 股 份 市 值 ( 以 下 简 称 市 值 ) 参 与 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 资 金 申 购 业 务, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办
2. 本 次 修 改 后, 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 要 求 市 值 计 算 规 则 及 证 券 账 户 使 用 的 相 关 规 定 是 否 发 生 了 变 化? 答 : 未 发 生 变 化 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 是 指, 以 投 资 者 为 单 位
新 股 网 上 网 下 发 行 实 施 细 则 问 答 上 交 所 2016-01-05 一 网 上 发 行 业 务 问 答 1. 本 次 修 改 的 主 要 内 容 是 什 么? 答 : 本 次 修 改 的 主 要 内 容 包 括 : 一 是 取 消 了 投 资 者 在 申 购 委 托 时 应 全 额 缴 纳 申 购 资 金 的 规 定, 明 确 了 投 资 者 应 根 据 最 终 确 定 的 发
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
上海证券交易所会议纪要
附 件 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 实 施 细 则 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 拟 在 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 上 交 所 ) 上 市 的 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 业 务, 提 高 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 申 购 及 资 金 结 算 效 率, 根 据 证 券 发 行 与 承 销
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 考 核 ( 扣 原 因 ) 考 评 得 3 安 全 生 产 目 30 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 无 轻 伤 责 任 事 故 无 重 大 质 量
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 3 无 轻 伤 责 任 事 故 目 标 30 及 事 无 重 大 质 量 工 作 过 失 故 管 无 其 他 一 般 责 任 事 故 理 在 公 司 文 明 环 境 创 建 中, 无 工 作 过 失 及 被 追 究 的
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国 内 各 期 货 交 易 所 关 于 合 约 限 仓 方 面 的 规 定 上 海 期 货 交 易 所 经 纪 会 员 非 经 纪 会 员 和 客 户 的 期 货 合 约 在 不 同 时 期 限 仓 的 具 体 比 例 和 数 额 如 下 : ( 单 位 : ) 合 约 挂 牌 至 交 割 月 前 第 二 月 的 最 后 一 个 交 易 日 交 割 月 前 第 一 月 交 割 月 份 某 一 期 货
1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2
简 略 版 本 :2015 3 10 2016 2021 全 球 卫 生 部 门 病 毒 性 肝 炎 战 略 2016 2021 2015 3 12 2012 2010 2014 2015 2016 2021 140 55% 35% 5 15% 5 20% 2.4 1.3 1.5 1 1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路
3 月 30 日 在 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 和 上 海 证 券 交 易 所 网 站 上 发 出 召 开 本 次 股 东 大 会 公 告, 该 公 告 中 载 明 了 召 开 股 东 大 会 的 日 期 网 络 投 票 的 方 式 时 间 以 及 审
北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 关 于 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 致 : 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 ( 以 下 简 称 本 所 ) 受 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 的 委 托, 指 派 律 师 出 席 2016 年 4 月
关于修订《沪市股票上网发行资金申购
关 于 修 订 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 的 通 知 各 有 关 单 位 : 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 ( 修 订 稿 ) ( 见 附 件 ) 已 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 现 将 修 订 所 涉 主 要 内 容 公 布 如 下 一 第 二 条 ( 二 ) 申 购 单 位 及 上 限 修 改
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( 一 ) 系 统 整 体 操 作 流 程 简 述 3 ( 二 ) 系 统 中 各 角 色 操 作 功 能 说 明 5 1. 学 院 管 理 员 5 2. 教 学 院 长 8 3. 指 导 教 师 10 4. 答 辩 组 组 长 12 5. 学 生 12 6. 系 统 管 理 员 15 ( 一 ) 论 文 系 统 常 见 问 题 16 ( 二 ) 论 文 查 重 常 见 问 题 22 1 2 主
第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2
Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财 务 管 理 习 题 班 第 八 讲 债 券 股 票 价 值 评 估 IreneGao ACCAspace 中 国 ACCA 国 际 注 册 会 计 师 教 育 平 台 Copyright ACCAspace.com
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
金 不 少 于 800 万 元, 净 资 产 不 少 于 960 万 元 ; (3) 近 五 年 独 立 承 担 过 单 项 合 同 额 不 少 于 1000 万 元 的 智 能 化 工 程 ( 设 计 或 施 工 或 设 计 施 工 一 体 ) 不 少 于 2 项 ; (4) 近 三 年 每 年
工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 一 总 则 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 ( 一 ) 为 了 加 强 对 从 事 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 企 业 的 管 理, 维 护 建 筑 市 场 秩 序, 保 证 工 程 质 量 和 安 全, 促 进 行 业 健 康 发 展, 结 合 建 筑 智 能 化 工 程 的 特 点, 制 定 本 标
证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
全国建筑市场注册执业人员不良行为记录认定标准（试行）.doc
- 1 - - 2 - 附 件 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 不 良 记 录 认 定 标 准 ( 试 行 ) 说 明 为 了 完 善 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 诚 信 体 系 建 设, 规 范 执 业 和 市 场 秩 序, 依 据 相 关 法 律 法 规 和 部 门 规 章, 根 据 各 行 业 特 点, 我 部 制 订 了 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人
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梁 运 文 霍 震 刘 凯 本 文 利 用 奥 尔 多 中 心 的 调 查 数 据 从 三 个 方 面 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 状 况 进 行 了 详 细 的 实 证 分 析 首 先 刻 画 了 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 的 总 体 统 计 特 征 然 后 从 财 产 构 成 出 发 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 进 行 了 结 构 分 解 最 后 通
广发报告
Table_Summary 市 场 窄 幅 盘 整,alpha 策 略 微 幅 回 落 205 多 因 子 alpha 策 略 周 报 (206 年 5 月 22 日 ) 沪 深 300 多 因 子 阿 尔 法 策 略 本 周 表 现 因 子 平 均 加 权 策 略 超 配 组 合 跟 踪 结 果 本 周 收 益 本 周 超 额 收 益 今 年 超 额 收 益 股 票 平 均 加 权 -0.50%
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深 圳 市 赛 为 智 能 股 份 有 限 公 司 文 件 深 赛 智 2009 26 号 深 圳 市 赛 为 智 能 股 份 有 限 公 司 关 于 公 司 设 立 以 来 股 本 演 变 情 况 的 说 明 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 : 深 圳 市 赛 为 智 能 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 由 深 圳 市 赛 为 智 能 有 限 公 司 ( 以
一 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 的 概 述 学 位 论 文 是 对 研 究 生 进 行 科 学 研 究 或 承 担 专 门 技 术 工 作 的 全 面 训 练, 是 培 养 研 究 生 创 新 能 力, 综 合 运 用 所 学 知 识 发 现 问 题, 分 析 问 题 和 解 决
上 海 市 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 基 本 要 求 和 评 价 指 标 体 系 ( 试 行 ) 上 海 市 学 位 委 员 会 办 公 室 二 O 一 二 年 三 月 一 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 的 概 述 学 位 论 文 是 对 研 究 生 进 行 科 学 研 究 或 承 担 专 门 技 术 工 作 的 全 面 训 练, 是 培 养 研 究 生 创
合 并 计 算 配 售 对 象 持 有 多 个 证 券 账 户 的, 多 个 证 券 账 户 市 值 合 并 计 算 确 认 多 个 证 券 账 户 为 同 一 配 售 对 象 持 有 的 原 则 为 证 券 账 户 注 册 资 料 中 的 账 户 持 有 人 名 称 有 效 身 份 证 明 文 件
深 圳 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 实 施 细 则 ( 征 求 意 见 稿 ) 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 深 圳 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 行 为, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法 及 相 关 规 定, 制 定 本 细 则 第 二 条 本 细 则 所 称 网 下 发 行 是 指 首 次 公 开 发 行 股
(2015-2016-2)-0004186-04205-1 140242 信 号 与 系 统 Ⅰ 学 科 基 础 必 修 课 37 37 1 教 203 17 周 2016 年 06 月 13 日 (08:00-09:35) (2015-2016-2)-0004186-04205-1 141011
关 于 2015-2016 学 年 第 二 学 期 期 末 周 内 考 试 时 间 地 点 安 排 选 课 课 号 班 级 名 称 课 程 名 称 课 程 性 质 合 考 人 数 实 际 人 数 考 试 教 室 考 试 段 考 试 时 间 (2015-2016-2)-0006178-04247-1 130101 测 试 技 术 基 础 学 科 基 础 必 修 课 35 35 1 教 401 17 周
2011-2015年中国煤炭行业研究分析报告
2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 -1-2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 报 告 名 称 : 报 告 网 址 : 2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 http://www.360baogao.com/2010-09/2011_2015meitanxingyeyanjiufenxi.html
中 国 软 科 学 年 第 期!!!
山 寨 模 式 的 形 成 机 理 及 其 对 组 织 创 新 的 启 示 山 寨 模 式 的 形 成 机 理 及 其 对 组 织 创 新 的 启 示 陶 厚 永 李 燕 萍 骆 振 心 武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 武 汉 大 学 中 国 产 学 研 合 作 问 题 研 究 中 心 湖 北 武 汉 北 京 大 学 经 济 研 究 所 光 华 天 成 博 士 后 工 作 站 北 京 本
文 化 记 忆 传 统 创 新 与 节 日 遗 产 保 护 根 据 德 国 学 者 阿 斯 曼 的 文 化 记 忆 理 论 仪 式 与 文 本 是 承 载 文 化 记 忆 的 两 大 媒 体 在 各 种 仪 式 行 为 中 节 日 以 其 高 度 的 公 共 性 有 组 织 性 和 历 史 性 而 特 别 适 用 于 文 化 记 忆 的 储 存 和 交 流 节 日 的 文 化 功 能 不 仅 在 于
科 学 出 版 社 科 学 出 版 社 前 言 本 书 是 针 对 普 通 高 等 院 校 经 济 类 和 工 商 管 理 类 本 科 专 业 财 务 管 理 学 的 教 学 需 求, 结 合 教 育 部 经 济 管 理 类 本 科 财 务 管 理 学 课 程 教 学 大 纲 编 写 而 成 的 本 书 执 笔 者 都 是 长 期 工 作 在 财 务 管 理 教 学 一 线 的 专 业 教 师,
¹ º ¹ º 农 业 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 农 业 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个 月 及 以 上 的 流 动 人 口 非 农 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 非 农 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个
¹ 改 革 开 放 年 来 人 口 流 动 规 模 持 续 增 加 对 我 国 社 会 经 济 的 持 续 发 展 起 到 了 重 要 作 用 为 全 面 了 解 我 国 流 动 人 口 生 存 状 况 准 确 把 握 流 动 人 口 发 展 规 律 和 趋 势 不 断 加 强 流 动 人 口 服 务 管 理 引 导 人 口 有 序 流 动 合 理 分 布 国 家 人 口 计 生 委 于 年 月 启
西 南 民 族 学 院 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 第 卷 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 年 年 新 中 国 五 十 年 统 计 资 料 汇 编 中 国 人 口 统 计 年 鉴 年 数 据 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 中 国 统 计 出 版 社 年 版 资 料 来 源
郑 长 德 教 育 的 发 展 人 力 资 源 的 开 发 是 决 定 西 部 民 族 地 区 未 来 发 展 的 关 键 因 素 之 一 是 实 施 西 部 大 开 发 战 略 提 高 其 经 济 竞 争 力 和 综 合 实 力 的 重 要 保 障 本 文 从 西 部 民 族 地 区 教 育 发 展 的 现 状 入 手 指 出 中 华 人 民 共 和 国 成 立 多 年 来 西 部 民 族 地 区
其 中 :A 股 股 东 持 有 股 份 总 数 31,126,938,909 境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 6,454,698,427 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 7
证 券 代 码 :601998 证 券 简 称 : 中 信 银 行 公 告 编 号 :2016-31 中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 2016 年 第 一 次 A 股 类 别 股 东 会 及 2016 年 第 一 次 H 股 类 别 股 东 会 决 议 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚
( 四 ) 交 易 所 认 为 必 要 的 其 他 情 形 单 边 市 是 指 某 一 合 约 收 市 前 5 分 钟 内 出 现 只 有 停 板 价 格 的 买 入 ( 卖 出 ) 申 报 没 有 停 板 价 格 的 卖 出 ( 买 入 ) 申 报, 或 者 一 有 卖 出 ( 买 入 ) 申 报
中 国 金 融 期 货 交 易 所 风 险 控 制 管 理 办 法 (2007 年 6 月 27 日 实 施 2010 年 2 月 20 日 第 一 次 修 订 2012 年 5 月 31 日 第 二 次 修 订 2013 年 8 月 30 日 第 三 次 修 订 ) 第 一 章 总 则 第 一 条 为 加 强 期 货 交 易 风 险 管 理, 保 护 期 货 交 易 当 事 人 的 合 法 权 益,
目 录 1 50ETF 波 动 依 旧 较 低, 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛... 4 2 成 交 热 度 出 现 回 升, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性... 6 3 两 节 期 间 市 场 成 交 低 迷, 建 议 买 入 日 历 价 差 组 合... 9 请 务 必 阅
期 权 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 分 析 师 祝 涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 市 场 波 动 依 旧 较 低, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性 核 心 观 点 : 期 权 9 月 第 5 周 周 报 分 析 师 : 祝 涛 SAC NO:S1150516060002 2016 年 09 月 29 日 50ETF 波 动 依 旧 较 低, 隐 含 波
工 程 勘 察 资 质 标 准 根 据 建 设 工 程 勘 察 设 计 管 理 条 例 和 建 设 工 程 勘 察 设 计 资 质 管 理 规 定, 制 定 本 标 准 一 总 则 ( 一 ) 本 标 准 包 括 工 程 勘 察 相 应 专 业 类 型 主 要 专 业 技 术 人 员 配 备 技 术
住 房 和 城 乡 建 设 部 关 于 印 发 工 程 勘 察 资 质 标 准 的 通 知 建 市 [2013]9 号 各 省 自 治 区 住 房 和 城 乡 建 设 厅, 北 京 市 规 划 委, 天 津 上 海 市 建 设 交 通 委, 重 庆 市 城 乡 建 设 委, 新 疆 生 产 建 设 兵 团 建 设 局, 总 后 基 建 营 房 部 工 程 局, 国 务 院 有 关 部 门 建 设 司,
2.5 选 举 陈 晓 非 女 士 为 第 六 届 董 事 会 董 事 候 选 人 的 议 案 ; 2.6 选 举 卢 婕 女 士 为 第 六 届 董 事 会 董 事 候 选 人 的 议 案 ; 2.7 选 举 张 文 君 先 生 为 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 候 选 人 的 议 案
证 券 代 码 :000982 证 券 简 称 : 中 银 绒 业 公 告 编 号 :2014-83 宁 夏 中 银 绒 业 股 份 有 限 公 司 董 事 会 关 于 召 开 2014 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会 网 络 投 票 流 程 的 提 示 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载
Microsoft Word - 资料分析练习题09.doc
行 测 高 分 冲 刺 练 习 题 资 料 分 析 ( 共 15 题, 参 考 时 限 10 分 钟 ) 材 料 题 - 1 2012 年 1 月 某 小 区 成 交 的 二 手 房 中, 面 积 为 60 平 方 米 左 右 的 住 宅 占 总 销 售 套 数 的 ( ) A.25% B.35% C.37.5% 长 沙 市 雨 花 区 侯 家 塘 佳 天 国 际 大 厦 北 栋 20 楼 第 1
证券代码：000066 证券简称：长城电脑 公告编号：2014-000
证 券 代 码 :000066 证 券 简 称 : 长 城 电 脑 公 告 编 号 :2016-054 中 国 长 城 计 算 机 深 圳 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 二 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 其 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗
18 上 报 该 学 期 新 生 数 据 至 阳 光 平 台 第 一 学 期 第 四 周 至 第 六 周 19 督 促 学 习 中 心 提 交 新 增 专 业 申 请 第 一 学 期 第 四 周 至 第 八 周 20 编 制 全 国 网 络 统 考 十 二 月 批 次 考 前 模 拟 题 第 一 学
1 安 排 组 织 全 国 网 络 统 考 九 月 批 次 网 上 考 前 辅 导 第 一 学 期 第 一 周 统 考 考 前 半 个 月 2 下 发 全 国 网 络 统 考 九 月 批 次 准 考 证 第 一 学 期 第 一 周 导 出 下 半 年 成 人 本 科 学 士 学 位 英 语 统 一 考 试 报 考 3 信 息 第 一 学 期 第 一 周 4 教 学 计 划 和 考 试 计 划 上 网,
境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 489,157,907 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 64.2869 其 中 :A 股 股 东 持 股 占 股 份 总 数 的 61.390
证 券 代 码 :603993 证 券 简 称 : 洛 阳 钼 业 公 告 编 号 :2016-080 洛 阳 栾 川 钼 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 三 次 临 时 股 东 大 会 2016 年 第 二 次 A 股 类 别 股 东 大 会 及 2016 年 第 二 次 H 股 类 别 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本
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证 券 代 码 :000420 证 券 简 称 : 吉 林 化 纤 公 告 编 号 :2010-20 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 提 名 人 声 明 提 名 人 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 董 事 会 现 提 名 徐 铁 君 先 生 为 本 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 候 选 人, 并 发 表 公 开 声 明, 被
中国银行股份有限公司首次公开发行Ａ股发行安排及初步询价公告
中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 A 股 发 行 安 排 及 初 步 询 价 公 告 重 要 提 示 1 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 发 行 人 或 建 设 银 行 ) 首 次 公 开 发 行 不 超 过 9,000,000,000 股 人 民 币 普 通 股 (A 股 )( 下 称 本 次 发 行 ) 的 申 请 已 获 得 中
抗 日 战 争 研 究 年 第 期
田 子 渝 武 汉 抗 战 时 期 是 国 共 第 二 次 合 作 的 最 好 时 期 在 国 共 合 作 的 基 础 上 出 现 了 抗 日 救 亡 共 御 外 侮 的 局 面 这 个 大 好 局 面 的 出 现 与 中 共 长 江 局 的 丰 功 伟 绩 是 分 不 开 的 但 长 期 以 来 由 于 有 一 个 王 明 的 右 倾 错 误 直 接 影 响 了 对 它 的 全 面 科 学 准 确
西 南 大 学 硕 士 学 位 论 文 网 络 购 物 动 机 问 卷 的 编 制 及 实 测 姓 名 : 曹 建 英 申 请 学 位 级 别 : 硕 士 专 业 : 基 础 心 理 学 指 导 教 师 : 张 进 辅 20090401 网 络 购 物 动 机 问 卷 的
光明乳业股份有限公司
光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 及 审 核 报 告 截 至 2012 年 12 月 31 日 止 审 核 报 告 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 全 体 股 东 : 德 师 报 ( 核 ) 字 (13) 第 E0019 号 我 们 审 核 了 后 附 的 光 明 乳 业 股 份
2 2015 年 8 月 11 日, 公 司 召 开 2015 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 <2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 )> 及 其 摘 要 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公
证 券 代 码 :300017 证 券 简 称 : 网 宿 科 技 公 告 编 号 :2016-053 网 宿 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 调 整 公 司 2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 激 励 对 象 股 票 期 权 数 量 和 行 权 价 格 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记
一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起
县 乡 两 级 的 政 治 体 制 改 革 如 何 建 立 民 主 的 合 作 新 体 制 县 乡 人 大 运 行 机 制 研 究 课 题 组 引 言 一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起 二 密 县 在 周 初 是 两 个 小 国 密 国 和 郐 国 三 密 县 的 第 一 任 县 令 卓 茂 四 明 清 时 代 的 密 县 二 从 集 中 的 动 员 体
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机 电 一 级 注 册 建 造 师 继 续 教 育 培 训 广 东 培 训 点 网 上 报 名 操 作 使 用 手 册 (2013 年 1 月, 第 一 版 ) 第 一 章 个 人 注 册 与 个 人 信 息 管 理 1. 个 人 注 册 ( 请 每 人 只 申 请 一 个 注 册 号, 如 果 单 位 批 量 报 班 单 位 帮 申 请 注 册, 不 需 个 人 再 注 册 ) 首 次 报 班,
现 场 会 议 时 间 为 :2016 年 5 月 19 日 网 络 投 票 时 间 为 :2016 年 5 月 18 日 -2016 年 5 月 19 日 其 中 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 交 易 系 统 进 行 网 络 投 票 的 时 间 为 2016 年 5 月 19 日 9:30-
证 券 代 码 :300439 证 券 简 称 : 美 康 生 物 公 告 编 号 :2016-046 宁 波 美 康 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 决 议 公 告 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 特 别 提 示 : 1 2016
张 荣 芳 中 山 大 学 历 史 系 广 东 广 州 张 荣 芳 男 广 东 廉 江 人 中 山 大 学 历 史 系 教 授 博 士 生 导 师 我 们 要 打 破 以 前 学 术 界 上 的 一 切 偶 像 以 前 学 术 界 的 一 切 成 见 屏 除 我 们 要 实 地 搜 罗 材 料 到 民 众 中 寻 方 言 到 古 文 化 的 遗 址 去 发 掘 到 各 种 的 人 间 社 会 去
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上 海 证 券 交 易 所 融 资 融 券 交 易 实 施 细 则 解 读 一 什 么 是 融 资 融 券 交 易? 融 资 融 券 交 易, 又 称 信 用 交 易, 是 指 投 资 者 向 具 有 上 海 证 券 交 易 所 会 员 资 格 的 证 券 公 司 提 供 担 保 物, 借 入 资 金 买 入 本 所 上 市 证 券 或 借 入 本 所 上 市 证 券 并 卖 出 的 行 为 与 现
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有 限 理 性 动 物 精 神 及 市 场 崩 溃 对 情 绪 波 动 与 交 易 行 为 的 实 验 研 究 林 树 俞 乔 资 本 市 场 的 经 验 表 明 市 场 参 与 主 体 投 资 者 的 情 绪 波 动 对 资 产 交 易 与 价 格 决 定 产 生 了 不 可 忽 视 的 影 响 但 是 现 有 文 献 尚 缺 乏 对 这 一 重 要 因 素 的 研 究 因 此 本 文 的 目 的
湖南金健米业股份有限公司
2003 HUMAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO. LTD 2003 2 2 3 4 6 8 9 11 24 25 27 60 1 2003 2003 2003 HUNAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO.,LTD. 0736 7308643 0736 7308666 dongmi@600127.cn 415001 http://www.600127.cn
北 京 德 恒 律 师 事 务 所 关 于 一 汽 轿 车 股 份 有 限 公 司 2012 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 致 : 一 汽 轿 车 股 份 有 限 公 司 德 恒 D201212111088810208BJ-02 号 北 京 德 恒 律 师 事 务 所 ( 以 下 简
关 于 一 汽 轿 车 股 份 有 限 公 司 2012 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 北 京 市 西 城 区 金 融 街 19 号 富 凯 大 厦 B 座 12 层 电 话 :010-52682888 传 真 :010-52682999 邮 编 :100033 北 京 德 恒 律 师 事 务 所 关 于 一 汽 轿 车 股 份 有 限 公 司 2012 年 度 股 东 大 会 的 法
随着执业中医师资格考试制度的不断完善，本着为我校中医学专业认证服务的目的，本文通过对我校中医类毕业生参加2012年和2013年的中医执业医师考试成绩及通过率、掌握率进行分析，并与全国的平均水平进行差异比较分析，以此了解我校执业中医师考试的现状，进而反映我校中医类课程总体教学水平，发现考核知识模块教学中存在的不足，反馈给相关学院和教学管理部门，以此提高教学和管理水平。
2012-2013 中 医 类 别 执 业 医 师 综 合 笔 试 成 绩 分 析 反 馈 报 告 教 务 处 二 零 一 三 年 三 月 1 目 录 1 前 言 3 2 2012-2013 中 医 类 别 执 业 医 师 综 合 笔 试 成 绩 分 析 反 馈 报 告 4 附 件 1:2012 年 中 医 类 别 医 师 资 格 综 合 笔 试 院 校 学 科 成 绩 分 析 报 告 附 件 2:2013
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浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 发 文 号 :TCYJS2016H0228 致 : 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 根 据 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 ( 下 称 证
关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 浙 江 省 杭 州 市 杭 大 路 1 号 黄 龙 世 纪 广 场 A 座 11 楼 电 话 :+86 571 87901111 传 真 :+86 571 87901501 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司
附 件 : 上 海 市 建 筑 施 工 企 业 施 工 现 场 项 目 管 理 机 构 关 键 岗 位 人 员 配 备 指 南 二 一 四 年 九 月 十 一 日 2
公 开 上 海 市 城 乡 建 设 和 管 理 委 员 会 文 件 沪 建 管 2014 758 号 上 海 市 城 乡 建 设 和 管 理 委 员 会 关 于 印 发 上 海 市 建 筑 施 工 企 业 施 工 现 场 项 目 管 理 机 构 关 键 岗 位 人 员 配 备 指 南 的 通 知 各 区 县 建 设 和 交 通 委 员 会 : 为 进 一 步 加 强 对 建 设 工 程 施 工 现
中信证券股份有限公司
中 信 证 券 股 份 关 于 钱 江 水 利 开 发 股 份 股 权 分 置 改 革 之 补 充 保 荐 意 见 书 保 荐 机 构 : 中 信 证 券 股 份 二 00 六 年 十 一 月 二 十 三 日 1 保 荐 机 构 声 明 1 本 补 充 保 荐 意 见 是 基 于 非 流 通 股 股 东 和 流 通 股 股 东 经 过 沟 通 和 协 商 后 对 股 权 分 置 改 革 方 案 进
编号：
编 号 : 企 业 内 高 技 能 人 才 培 养 评 价 实 施 方 案 ( 仅 适 用 于 企 业 特 有 行 业 特 有 工 种 ) 实 施 单 位 ( 公 章 ) 申 报 日 期 年 _ 月 日 1 企 业 内 高 技 能 人 才 培 养 评 价 项 目 实 施 方 案 申 报 表 项 目 名 称 等 级 项 目 性 质 课 时 申 报 单 位 联 系 人 通 讯 地 址 电 话 手 机 电
解 决 困 扰 事 业 单 位 高 效 运 行 的 人 员 编 制 难 题 应 摒 弃 既 有 经 验 化 判 断 的 思 维 限 囿 经 由 规 范 化 程 式 化 维 度 专 注 于 事 业 单 位 人 员 编 制 的 标 准 管 理 考 虑 到 事 业 单 位 人 员 编 制 的 复 杂 性 和 公 益 导 向 宜 在 编 制 标 准 定 位 上 确 定 整 体 性 发 展 性 公 益 性 取
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国 债 期 货 的 定 价 机 制 与 基 差 交 易 研 究 永 安 研 究 院 金 融 期 货 部 赵 晶 在 前 述 文 章 中, 我 们 探 讨 了 转 换 因 子 及 CTD 券 等 国 债 期 货 的 基 础 概 念, 本 文 将 重 点 梳 理 如 何 对 国 债 期 货 定 价 以 及 基 差 交 易 的 相 应 理 论 及 策 略 与 大 多 数 商 品 期 货 类 似, 国 债
要 求 ( 三 ) 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 通 常 情 况 下, 如 果 不 存 在 相 反 的 证 据, 企 业 正 常 进 行 资 产 出 售 或 者 负 债 转 移 的 市 场 可 以 视 为 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 ( 六 ) 估 值 技 术 相 关 资 产
致 同 研 究 : 丧 失 控 制 权 日 剩 余 股 权 公 允 价 值 的 确 定 示 例 2014 版 合 并 财 务 报 表 准 则 规 定, 丧 失 对 原 有 子 公 司 控 制 权 的, 在 合 并 财 务 报 表 层 面 应 视 为 处 置 子 公 司 同 时 取 得 一 项 新 的 投 资 性 资 产, 对 剩 余 股 权 应 按 照 其 丧 失 控 制 权 日 的 公 允 价 值
章 节 涉 及 的 相 关 主 体 新 增 报 告 期 相 应 财 务 业 务 及 法 律 等 披 露 内 容 3. 根 据 公 司 2015 年 度 利 润 分 配 实 施 方 案, 更 新 重 组 报 告 书 重 大 事 项 提 示 第 一 章 本 次 交 易 概 况 第 六 章 发 行 股 份
中 铁 二 局 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 置 换 及 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 修 订 说 明 本 公 司 于 2016 年 4 月 21 日 披 露 了 中 铁 二 局 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 置 换 及 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 ( 草
反 学 校 文 化 与 阶 级 再 生 产 小 子 与 子 弟 之 比 较 周 潇 作 者 通 过 对 北 京 某 打 工 子 弟 学 校 的 田 野 调 查 后 发 现 在 农 民 工 子 弟 中 间 盛 行 着 类 似 学 做 工 中 所 描 述 的 工 人 阶 级 小 子 的 反 学 校 文 化 但 是 由 于 制 度 安 排 与 社 会 条 件 的 差 异 子 弟 与 小 子 的 反 学 校
( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,
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( ) ( )... 李 雪 岩, 龙 耀 (. 广 西 民 族 大 学 商 学 院, 广 西 南 宁 ;. 中 山 大 学 教 育 学 院, 广 东 广 州 ) : 高 等 教 育 是 专 业 教 育 高 考 是 为 高 等 教 育 服 务 的, 是 为 高 等 专 业 教 育 选 拔 有 专 业 培 养 潜 质 的 人 才 现 行 高 考 制 度 忽 略 专 业 潜 质 的 因 素, 过 份 强
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附 件 : 商 品 期 货 套 期 业 务 会 计 处 理 暂 行 规 定 为 规 范 企 业 商 品 期 货 套 期 业 务 的 会 计 处 理, 使 财 务 报 表 更 好 地 反 映 企 业 商 品 价 格 风 险 管 理 活 动 的 目 标 过 程 和 结 果, 促 进 企 业 利 用 商 品 期 货 进 行 风 险 管 理, 根 据 中 华 人 民 共 和 国 会 计 法 和 企 业 会
投 资 者 可 在 基 金 管 理 人 指 定 的 销 售 机 构 申 购 和 赎 回 美 元 等 外 币 销 售 的 基 金 份 额, 具 体 详 见 基 金 管 理 人 相 关 公 告 2 在 三 申 购 与 赎 回 的 原 则 部 分 增 加 : 1 本 基 金 采 用 多 币 种 销 售,
博 时 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 修 订 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 及 托 管 协 议 部 分 条 款 的 公 告 为 满 足 投 资 者 的 理 财 需 求, 根 据 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 ( 以 下 简 称 原 基 金 合 同 ) 的 有 关 约 定, 博 时 基
本 文 从 贫 困 概 念 及 演 化 提 出 新 贫 困 人 口 的 定 义 和 类 型 认 为 新 贫 困 人 口 是 我 国 计 划 经 济 向 市 场 经 济 制 度 转 轨 过 程 中 的 利 益 受 损 者 解 决 新 贫 困 人 口 的 生 存 权 和 发 展 权 问 题 是 政 府 的 基 本 责 任 由 此 从 社 会 保 障 的 内 涵 功 能 和 价 值 基 础 等 角 度 阐
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义 务 教 育 学 校 绩 效 工 资 改 革 的 经 济 学 分 析 李 萍 盘 宇 章 吕 荣 西 南 财 经 大 学 成 都 本 文 利 用 委 托 代 理 理 论 对 义 务 教 育 学 校 绩 效 工 资 改 革 中 教 师 行 为 和 地 方 政 府 行 为 分 别 进 行 了 分 析 研 究 发 现 绩 效 工 资 的 最 优 设 计 是 工 资 函 数 中 包 含 一 个 固 定 支
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中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 一 中 国 银 河 证 券 基 金 分 类 体 系 (2012 版 ) 中 国 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 中 华 人 民 共 和 国 证 券 投 资 基 金 法 第 五 条 规 定, 基 金 运 作 方 式 可 以 采 取 封 闭 式 开 放 式 或 者 其 他 方 式 采 取 封 闭 式 运 作 方 式 的 基 金, 是 指 经 核 准
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2015 年 考 研 数 学 二 考 试 大 纲 考 试 科 目 : 高 等 数 学 线 性 代 数 考 试 形 式 和 试 卷 结 构 一 试 卷 满 分 及 考 试 时 间 试 卷 满 分 为 150 分, 考 试 时 间 为 180 分 钟. 二 答 题 方 式 答 题 方 式 为 闭 卷 笔 试. 三 试 卷 内 容 结 构 高 等 教 学 约 78% 线 性 代 数 约 22% 四 试 卷
证券代码：000959 股票简称：首钢股份
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新 华 基 金 管 理 股 份 有 限 公 司 关 于 新 华 积 极 价 值 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 在 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 开 通 定 期 定 额 投 资 业 务 基 金 转 换 业 务 并 参 与 定 期 定 额 投 资 业 务 优 惠 活 动 的 公 告 公 告 送 出 日 期 :2016-3-18 一 公 告 内 容 为 答 谢 广
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江 西 恒 大 高 新 技 术 股 份 有 限 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 摇 号 中 签 及 配 售 结 果 公 告 保 荐 人 ( 主 承 销 商 ): 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 重 要 提 示 1 江 西 恒 大 高 新 技 术 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 恒 大 高 新 或 发 行 人 ) 首 次 公 开 发 行 不 超 过 2,000 万
目 录 第 一 章 黄 金 市 场 基 础 知 识... 4 第 一 节 黄 金 白 银 铂 的 基 本 特 性... 4 一 黄 金 基 本 特 性... 4 二 白 银 基 本 特 性... 4 三 铂 的 基 本 特 性... 4 第 二 节 黄 金 的 文 化 渊 源... 4 一 黄 金
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一、资质申请
二 工 程 监 理 企 业 资 质 有 关 问 答 111 什 么 样 的 企 业 可 以 在 本 省 申 请 工 程 监 理 企 业 资 质? 答 : 在 鄂 取 得 法 人 营 业 执 照 或 合 伙 企 业 营 业 执 照 的 企 业, 都 可 依 法 向 工 商 注 册 所 在 省 或 市 建 设 行 政 主 管 部 门 行 政 审 批 部 门 申 请 工 程 监 理 企 业 资 质 取 得
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国 联 安 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 旗 下 部 分 基 金 增 加 深 圳 众 禄 基 金 销 售 有 限 公 司 为 代 销 机 构 的 公 告 根 据 国 联 安 基 金 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 与 深 圳 众 禄 基 金 销 售 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 众 禄 基 金 ) 签 署 的 国 联 安 基 金 管 理 有 限 公 司 开
中 国 社 会 科 学 年 第 期!!!! ( ( ) % ) ) ) % % % %
转 变 外 贸 发 展 方 式 的 经 验 与 理 论 分 析 中 国 应 对 国 际 金 融 危 机 冲 击 的 一 种 总 结 裴 长 洪 彭 磊 郑 文 在 应 对 国 际 金 融 危 机 冲 击 中 中 国 各 级 政 府 和 外 贸 企 业 不 仅 创 造 了 新 的 实 践 而 且 实 现 了 从 转 变 外 贸 增 长 方 式! 到 转 变 外 贸 发 展 方 式! 的 认 识 飞 跃
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2008 年 8 月 15 日 中 性 证 券 中 金 公 司 研 究 部 分 析 员 : 王 松 柏 wangsb@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 海 通 证 券 (600837/17.57 元 ) 2 季 度 自 营 业 务 扭 亏 为 盈 主 要 财 务 指 标 与 股 票 信 息 要 点 : ( 百 万 元 ) 2006A 2007 A 2008 F 2009 F