截 至 2016 年 3 月 23 日, 农 林 牧 渔 板 块 累 计 涨 幅 为 %, 在 申 万 28 个 一 级 行 业 分 类 中 排 名 第 八, 在 年 初 至 今 所 有 板 块 全 线 下 跌 的 情 况 下, 农 林 牧 渔 板 块 跌 幅 相 对 较 小 主 要 原

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1 甘 肃 省 上 市 公 司 研 究 系 列 报 告 行 业 点 评 报 告 行 业 研 究 : 农 林 牧 渔 报 告 日 期 :2016 年 3 月 23 日 猪 价 屡 创 新 高, 禽 价 有 望 接 棒 农 林 牧 渔 行 业 点 评 华 龙 证 券 研 究 员 : 刘 喆 执 业 证 书 编 号 :S TEL: 投 资 要 点 : 笤 2016 年 以 来, 农 林 牧 渔 板 块 累 计 涨 幅 为 %, 在 申 万 28 个 一 级 行 业 分 类 中 排 名 第 八, 在 年 初 至 今 所 有 板 块 全 线 下 跌 的 情 况 下, 农 林 牧 渔 板 块 跌 幅 相 对 较 小 主 要 原 因 是 一 方 面 年 初 是 农 业 板 块 的 政 策 蜜 月 期, 另 一 方 面 畜 禽 价 格 持 续 上 涨 笤 随 着 全 球 经 济 出 现 下 滑 态 势, 农 产 品 供 给 过 剩 情 况 更 加 严 重 虽 然 天 气 因 素 可 以 扭 转 农 产 品 供 需 格 局, 但 影 响 程 度 较 有 限 而 且 持 续 时 间 不 长, 除 非 出 现 全 球 性 大 面 积 气 候 灾 害, 否 则 农 产 品 价 格 很 难 彻 底 走 出 熊 市 预 计 2016 年 全 球 糖 市 供 求 将 会 出 现 短 缺, 糖 价 将 有 望 继 续 上 行 笤 3 月 中 旬 以 来, 猪 价 快 速 上 涨, 猪 粮 比 继 续 刷 新 历 史 记 录 本 轮 猪 价 上 涨 最 根 本 的 原 因 就 是 生 猪 猪 源 紧 张 态 势 延 续 加 之 养 殖 户 惜 售 情 绪 浓 厚 预 计 至 少 在 未 来 短 期 三 个 月 内, 生 猪 供 给 收 缩 趋 势 不 变 生 猪 养 殖 高 景 气 将 持 续, 二 季 度 猪 价 有 望 再 创 新 高, 生 猪 养 殖 企 业 利 润 存 在 超 预 期 可 能 随 着 祖 代 鸡 引 种 量 持 续 下 降, 父 母 代 产 能 减 少 趋 势 确 定, 使 得 肉 鸡 供 给 不 足, 随 之 将 逐 渐 反 应 到 终 端 供 给 另 外, 也 将 从 畜 禽 养 殖 的 高 景 气 中 有 所 受 益 笤 2016 年 二 季 度 农 林 牧 渔 板 块 可 关 注 三 条 主 线 : 第 一, 基 本 面 持 续 改 善, 一 季 报 业 绩 继 续 上 升 的 养 殖 股, 相 关 上 市 公 司 有 : 牧 原 股 份 温 氏 股 份 天 邦 股 份 正 邦 科 技 雏 鹰 农 牧 天 康 生 物 等 ; 第 二, 养 殖 利 润 改 善, 关 注 养 殖 后 周 期 类 标 的, 相 关 上 市 公 司 有 : 禾 丰 牧 业 金 新 农 大 北 农 海 大 集 团 新 希 望 生 物 股 份 中 牧 集 团 等 ; 第 三, 受 益 于 国 内 减 产 走 私 管 控 趋 严 外 糖 价 格 向 上 等 因 素, 国 内 糖 价 有 望 继 续 上 行, 可 关 注 相 关 上 市 公 司 : 南 宁 糖 业 中 粮 屯 河

2 截 至 2016 年 3 月 23 日, 农 林 牧 渔 板 块 累 计 涨 幅 为 %, 在 申 万 28 个 一 级 行 业 分 类 中 排 名 第 八, 在 年 初 至 今 所 有 板 块 全 线 下 跌 的 情 况 下, 农 林 牧 渔 板 块 跌 幅 相 对 较 小 主 要 原 因 是 一 方 面 年 初 是 农 业 板 块 的 政 策 蜜 月 期, 另 一 方 面 生 猪 价 格 持 续 上 涨 子 行 业 中, 畜 禽 养 殖 业 受 益 于 畜 禽 价 格 上 涨, 景 气 度 上 升, 表 现 较 好, 累 计 涨 幅 -2.7%; 饲 料 业 受 畜 禽 养 殖 景 气 上 升 及 行 业 变 革 推 动 也 表 现 不 俗, 累 计 涨 幅 为 -6.85%; 但 林 业 与 渔 业 表 现 弱 于 行 业 平 均 水 平, 涨 幅 分 别 为 % % 在 已 经 公 布 2015 年 年 报 的 生 猪 养 殖 上 市 公 司 中, 基 本 已 经 全 部 实 现 盈 利 同 比 正 增 长,2016 年 板 块 盈 利 情 况 也 有 望 持 续 向 好 进 入 3 月 份 以 来,A 股 市 场 整 体 呈 现 震 荡 向 上, 截 至 3 月 23 日, 农 林 牧 渔 指 数 上 涨 16.26%, 同 期 沪 深 300 指 数 上 涨 14.27%; 板 块 相 对 沪 深 300 收 益 率 为 1.99% 与 其 他 板 块 横 向 比 较, 涨 幅 在 申 万 28 个 一 级 行 业 分 类 中 排 名 第 十 九 位 分 子 行 业 来 看 : 农 业 综 合 动 物 保 健 涨 幅 居 前, 分 别 上 涨 23.15% 和 21.54%, 饲 料 畜 禽 养 殖 业 表 现 相 对 较 弱, 但 涨 幅 也 分 别 达 到 12.73% 和 12.95% 图 1:2016 年 年 初 至 今 ( 截 至 3 月 23 日 ) 农 林 牧 渔 指 数 表 现 2

3 图 2: 农 林 牧 渔 板 块 2016 年 年 初 至 今 ( 截 至 3 月 23 日 ) 相 对 表 现 表 1: 各 子 行 业 2016 年 年 初 至 今 市 场 表 现 ( 截 至 3 月 23 日 ) 畜 禽 养 殖 饲 料 动 物 保 健 农 业 综 合 种 植 业 农 产 品 加 工 林 业 渔 业 从 个 股 方 面 看,2016 年 年 初 至 今 (3 月 23 日 ), 农 林 牧 渔 板 块 中 84 只 个 股 除 天 山 生 物 百 洋 股 份 深 信 泰 丰 仍 在 停 牌 中 以 外, 仅 有 11 只 个 股 实 现 上 涨 涨 跌 幅 榜 前 5 名 的 个 股 是 : 民 和 股 份 (30.87%) 牧 原 股 份 (26.73%) 保 龄 宝 (19.10%) 安 琪 酵 母 (18.28%) 温 氏 股 份 (15.65%); 涨 跌 幅 榜 后 5 名 的 公 司 有 : 新 中 基 (-44.97%) 朗 源 股 份 (-41.84%) 天 宝 股 份 (-40.81%) 万 福 生 科 (-40.73%) 国 联 水 产 (-39.29%) 3

4 表 2: 上 市 公 司 2016 年 年 初 至 今 涨 跌 幅 前 十 名 ( 截 至 3 月 23 日 ) SZ 民 和 股 份 N/A SZ 牧 原 股 份 SZ 保 龄 宝 SH 安 琪 酵 母 SZ 温 氏 股 份 SZ 圣 农 发 展 N/A SZ 海 大 集 团 SZ 南 宁 糖 业 N/A SZ 雏 鹰 农 牧 SZ 益 生 股 份 N/A 表 3: 上 市 公 司 2016 年 年 初 至 今 涨 跌 幅 后 十 名 ( 截 至 3 月 23 日 ) SZ 新 中 基 N/A SZ 朗 源 股 份 SZ 天 宝 股 份 SZ 万 福 生 科 N/A SZ 国 联 水 产 SZ 东 方 海 洋 SH 绿 庭 投 资 N/A SH 好 当 家 SZ 星 河 生 物 SZ 龙 力 生 物 从 资 金 流 向 来 看, 截 至 2016 年 3 月 23 日 以 来, 农 林 牧 渔 板 块 中 累 计 资 金 净 流 入 亿 元, 其 中 仅 有 10 只 个 股 呈 现 资 金 净 流 入 态 势 具 体 来 看, 累 计 资 金 净 流 入 金 额 超 1000 万 元 的 个 股 有 9 只, 分 别 为 大 北 农 (1.35 亿 元 ) 雏 鹰 农 牧 (0.6 亿 元 ) 神 农 发 展 (0.42 亿 元 ) 保 龄 宝 4

5 (0.23 亿 元 ) 升 华 拜 克 (0.21 亿 元 ) 禾 丰 牧 业 (0.18 亿 元 ) 正 邦 科 技 (0.15 亿 元 ) 南 宁 糖 业 (0.14 亿 元 ) 以 及 罗 牛 山 (0.11 亿 元 ) 截 至 2016 年 3 月 18 日, 农 林 牧 渔 板 块 绝 对 PE 为 倍, 绝 对 PB 为 4.32 倍, 而 2010 年 至 今 农 林 牧 渔 板 块 绝 对 PE 的 历 史 均 值 为 倍, 绝 对 PB 的 历 史 均 值 为 3.86 倍 ; 农 林 牧 渔 板 块 相 对 中 小 板 PE 和 PB 分 别 为 1.27 倍 和 1.00 倍, 历 史 均 值 分 别 为 1.53 倍 和 0.98 倍 ; 农 林 牧 渔 相 对 沪 深 300 的 PE 和 PB 分 别 为 5.53 倍 和 2.92 倍, 历 史 均 值 分 别 为 5.24 倍 和 2.10 倍 图 3: 农 林 牧 渔 板 块 估 值 情 况 美 国 农 业 部 公 布 了 3 月 份 最 新 的 农 产 品 月 度 供 需 报 告, 给 出 了 2015/2016 年 度 全 球 和 美 国 农 产 品 供 需 情 况 的 预 测, 大 部 分 作 物 供 需 情 况 均 有 所 改 善, 天 气 是 左 右 2016 年 农 作 物 产 量 的 重 要 因 素 新 一 期 的 报 告 数 据 显 示 :USDA 仅 上 调 全 球 大 米 产 量 159 万 吨 ; 而 分 别 下 调 了 玉 米 大 豆 小 麦 和 棉 花 产 量 44 万 吨 30 万 吨 345 万 吨 和 116 万 标 准 包 从 需 求 来 看, 全 球 玉 米 大 豆 和 大 米 消 费 量 被 上 调 33 万 吨 123 万 吨 和 55 万 吨, 小 麦 和 棉 花 消 费 量 则 分 别 下 调 了 204 万 吨 和 39 万 标 准 包 1) 玉 米 产 量 方 面 由 于 持 续 的 干 旱 降 低 了 播 种 面 积 与 亩 产 量, 下 调 南 非 产 量 50 万 吨 同 样 考 虑 到 干 旱 的 影 响, 下 调 菲 律 宾 玉 米 产 量 30 万 吨 3 月 上 调 印 尼 产 量 30 万 吨, 这 主 要 有 两 方 5

6 面 的 考 虑 :(1)2014/15 年 度 报 告 播 种 面 积 增 多 ;(2)2015/16 年 度 减 少 大 米 播 种 面 积 会 促 进 玉 米 种 植 面 积 提 高 期 初 库 存 方 面, 由 于 2014/15 年 度 出 口 量 较 高, 2015/16 年 度 巴 西 期 初 库 存 量 较 低 期 末 库 存 方 面, 由 于 预 期 巴 西 期 末 库 存 量 较 低,3 月 下 调 全 球 期 末 库 存 量 180 万 吨 玉 米 6 月 份 与 5 月 份 预 测 数 据 环 比 无 变 化 2) 小 麦 供 给 量 方 面 由 于 预 期 全 球 小 麦 减 产, 因 此 3 月 对 全 球 小 麦 供 给 量 环 比 下 调 330 万 吨 其 中 造 成 下 调 的 最 主 要 原 因 是 来 自 :1) 印 度 政 府 最 新 的 统 计 数 据, 其 下 调 了 240 万 吨 的 国 内 小 麦 产 量 ;2) 为 了 反 映 澳 大 利 亚 高 产 地 的 减 产 情 况, 其 农 业 经 济 资 源 局 下 调 了 150 万 吨 的 小 麦 产 量 此 外, 欧 盟 50 万 吨 的 小 麦 增 产 预 期 部 分 抵 消 了 上 面 的 减 产 尽 管 预 期 全 球 小 麦 减 产, 但 目 前 产 量 仍 在 保 持 高 位 纪 录 期 末 库 存 方 面 3 月 对 全 球 小 麦 期 末 库 存 量 共 下 调 130 万 吨, 目 前 仍 保 持 历 史 最 高 纪 录 3 月 对 小 麦 产 量 上 调 20 万 吨 至 250 万 吨, 环 比 上 调 8.70%, 对 期 末 库 存 量 上 调 20 万 吨 至 9380 万 吨, 环 比 上 升 0.21% 其 余 数 据 不 变 3) 油 籽 3 月 预 计 全 球 油 籽 产 量 亿 吨, 相 比 2 月 轻 微 下 调 大 豆 产 量 方 面,3 月 预 计 全 球 大 豆 产 量 亿 吨, 同 样 相 比 2 月 轻 微 下 调 其 他 油 籽 方 面, 本 月 对 澳 大 利 亚 的 油 菜 籽 产 量 进 行 下 调, 对 印 度 的 花 生 产 量 上 调, 对 马 来 西 亚 的 棕 榈 仁 进 行 下 调, 对 印 度 和 巴 基 斯 坦 的 棉 花 籽 也 进 行 下 调 油 籽 期 末 库 存 方 面, 主 要 由 于 巴 西 和 阿 根 廷 的 库 存 量 较 低,3 月 对 全 球 油 籽 期 末 库 存 量 下 调 170 万 吨 至 8950 万 吨 此 外, 由 于 全 球 花 生 油 和 豆 油 的 增 产 抵 消 了 马 来 西 亚 棕 榈 油 的 减 产, 因 此 3 月 全 球 植 物 油 产 量 环 比 不 变, 库 存 量 环 比 轻 微 下 调 至 1650 万 吨 大 豆 方 面,3 月 中 国 大 豆 进 口 量 压 榨 量 国 内 消 费 量 期 末 库 存 量 分 别 上 调 150 万 吨 110 万 吨 110 万 吨 40 万 吨, 总 量 分 别 达 到 8200 万 吨 8180 万 吨 9525 万 吨 1558 万 吨, 环 比 增 速 分 别 达 到 1.86% 1.36% 1.17% 2.64% 其 余 预 测 值 环 比 无 变 化 豆 油 方 面, 需 预 测 值 和 2 月 比 均 无 变 化 3 月 中 国 豆 油 产 量 国 内 总 消 费 量 分 别 上 调 20 万 吨 22 万 吨, 总 量 分 别 达 到 1466 万 吨 1545 万 吨, 环 比 上 升 1.38% 1.44%; 期 末 库 存 量 下 调 3 万 吨 至 82 万 吨, 环 比 下 降 3.53% 其 余 预 测 值 环 比 无 变 化 4) 棉 花 产 量 方 面,3 月 对 印 度 和 巴 基 斯 坦 产 量 进 行 下 调, 对 阿 根 廷 产 量 上 调 其 中 对 印 度 和 巴 基 斯 坦 分 别 下 调 100 万 标 准 包 和 20 万 标 准 包, 主 要 因 为 两 国 棉 花 绝 大 多 数 靠 雨 水 养, 6 9 6

7 月 西 南 季 风 形 成 后 给 棉 区 带 来 充 分 降 雨 是 该 区 域 棉 花 丰 产 的 必 然 条 件, 而 2015 年 西 南 季 风 过 早 撤 离, 降 雨 量 大 幅 减 少 对 产 量 造 成 较 大 影 响 此 外, 印 度 部 分 地 区 爆 发 虫 害, 进 一 步 加 剧 棉 花 减 产 程 度 期 末 库 存 方 面, 由 于 消 费 量 的 下 调 幅 度 不 及 产 量 的 下 调 幅 度, 因 此 3 月 下 调 期 末 库 存 量 至 亿 标 准 包 3 月 各 项 数 据 环 比 无 变 化 图 4: 国 际 玉 米 小 麦 价 格 ( 美 元 / 蒲 式 耳 ) 图 5: 国 际 大 豆 豆 粕 价 格 ( 美 元 / 吨 ) 中 国 糖 业 发 展 国 际 论 坛 通 报 了 广 西 云 南 广 东 海 南 四 大 国 内 食 糖 主 产 区 15/16 榨 季 食 糖 产 销 情 况 : 四 大 主 产 区 产 量 大 幅 下 滑 具 体 来 看,15/16 榨 季, 广 西 食 糖 产 量 由 857 万 吨 减 少 到 500 万 吨 左 右, 产 销 率 下 降 8.18%; 广 东 的 食 糖 产 量 预 计 由 75 万 吨 降 至 65~70 万 吨, 产 销 率 由 62.6% 下 降 到 38%; 云 南 的 预 计 产 量 由 208 万 吨 减 少 到 195 万 吨, 甘 蔗 种 植 面 积 下 滑 至 87.9 万 亩 ; 海 南 的 甘 蔗 入 榨 量 和 产 糖 量 分 别 下 滑 47% 和 48% 至 120 万 吨 和 15 万 吨 种 蔗 收 入 下 降, 加 之 甘 蔗 款 兑 付 进 度 缓 慢, 农 民 种 蔗 积 极 性 依 旧 不 高, 致 使 甘 蔗 种 植 面 积 和 食 糖 产 量 双 双 下 滑 同 时, 由 于 15/16 榨 季 开 榨 期 间 阴 天 多 雨, 光 照 少, 温 差 小, 广 西 地 区 甘 蔗 糖 分 降 低 1%~1. 5%, 产 糖 率 降 低 0.5%~1%, 产 量 缩 减 超 出 预 期 广 东 地 区 个 别 糖 厂 出 糖 率 不 到 8%, 生 产 1 吨 糖 需 耗 用 11.5 吨 甘 蔗 ( 一 般 吨 糖 耗 蔗 量 为 8), 致 使 产 量 持 续 下 降 国 际 方 面, 经 历 4 年 供 给 过 剩 后,2016 年 或 首 次 出 现 短 缺 15/16 榨 季 是 减 产 第 一 年 供 给 上 欧 盟 将 减 产 300 万 吨, 预 计 巴 西 会 增 产, 达 到 3500 万 吨, 甚 至 万 吨, 印 度 减 产, 预 计 总 产 量 2600 万 吨 消 费 端 稳 步 增 长, 增 长 率 1.6% 左 右 7

8 3 月 中 旬 以 来, 猪 价 快 速 上 涨, 猪 粮 比 继 续 刷 新 历 史 记 录 截 至 3 月 23 日 全 国 生 猪 均 价 元 / 公 斤, 猪 价 向 上 突 破, 已 涨 破 2011 年 6 月 的 历 史 高 点 其 中 南 方 重 点 地 区 如 浙 江 福 建 江 西 湖 南 等 已 达 到 或 者 突 破 20 元 / 公 斤, 创 下 历 史 新 高 特 别 是 浙 江 福 建 江 西 三 省,2015 年 以 来 当 地 养 殖 业 受 环 保 政 策 影 响 较 大, 本 轮 猪 价 上 涨 领 跑 全 国, 进 一 步 折 射 环 保 压 力 对 行 业 供 给 产 生 的 影 响 农 业 部 数 据 显 示, 截 至 2016 年 2 月,2 月 能 繁 母 猪 存 栏 跌 至 3760 万 头, 较 上 月 减 少 23 万 头, 环 比 下 降 0.6%, 同 比 下 降 8.5%; 生 猪 存 栏 量 万 头, 较 上 月 减 少 672 万 头, 环 比 下 降 1.8%, 同 比 下 降 5.9% 环 保 要 求 日 益 严 格 导 致 养 殖 户 被 迫 出 清 或 使 得 母 猪 存 栏 继 续 下 行, 且 从 目 前 情 况 来 看, 生 猪 禁 养 已 由 南 及 北, 能 繁 母 猪 下 行 趋 势 难 以 迅 速 扭 转, 但 降 幅 有 望 继 续 收 窄 生 猪 存 栏 继 续 大 幅 下 行, 主 要 原 因 在 于 春 节 前 养 殖 户 集 中 出 栏 和 提 前 抛 售 现 象 较 为 明 显 因 此 现 阶 段 的 生 猪 供 应 短 缺 态 势 导 致 了 3 月 份 猪 价 不 跌 反 涨 的 情 况 加 之, 今 年 冬 季 五 号 病 及 仔 猪 腹 泻 为 三 年 来 最 严 重, 且 疫 情 发 生 范 围 广, 因 此 使 得 后 期 生 猪 供 应 可 能 会 继 续 下 行 8

9 图 6: 全 国 活 猪 仔 猪 猪 肉 价 格 图 7: 全 国 猪 粮 比 突 破 2011 年 高 点 图 8: 生 猪 存 栏 量 图 9: 能 繁 母 猪 存 栏 量 图 10: 养 殖 利 润 持 续 上 升 9

10 2016 年 年 初 以 来 的 鸡 价 持 续 上 涨, 主 要 是 由 供 给 同 比 下 降 季 节 性 因 素 以 及 投 机 性 需 求 共 同 推 动 但 近 期 鸡 苗 和 肉 鸡 价 格 均 有 较 大 幅 度 的 下 调, 主 要 由 于 前 期 上 涨 幅 度 过 快 过 高, 鸡 苗 高 点 涨 到 了 5.7 元 / 羽 的 水 平, 毛 鸡 价 格 也 涨 至 5 元 / 斤, 这 已 经 基 本 上 接 近 上 一 轮 周 期 高 点 另 外, 春 节 后 补 库 存 基 本 已 经 完 毕, 目 前 处 于 需 求 消 费 淡 季, 价 格 回 调 实 属 正 常 截 至 3 月 18 日, 主 产 区 肉 毛 鸡 价 格 为 8.36 元 / 公 斤, 主 产 区 肉 鸡 苗 均 价 4.32 元 / 羽 目 前 在 产 父 母 代 鸡 苗 依 然 没 有 下 降 至 最 低 水 平, 预 计 下 半 年 在 产 父 母 代 鸡 苗 将 会 出 现 大 幅 下 滑, 鸡 苗 价 格 将 会 超 过 本 轮 高 点 祖 代 鸡 引 种 方 面, 自 2015 年 11 月 以 后 法 国 多 地 禽 流 感 疫 情 频 发, 最 近 一 次 禽 流 感 疫 情 发 生 在 3 月 8 日 考 虑 到 111 天 的 无 疫 区 重 新 认 定 和 贸 易 恢 复 考 察 期 以 及 复 关 审 批 时 间,2016 年 上 半 年 美 法 复 关 已 几 无 可 能 2016 年 截 至 目 前 中 国 目 前 只 从 新 西 兰 和 西 班 牙 引 种 祖 代 鸡, 预 计 上 半 年 引 种 量 在 3.4 万 套 左 右, 全 年 引 种 量 在 13.4 万 套 左 右, 即 使 下 半 年 中 国 和 荷 兰 达 成 贸 易 或 美 国 成 功 复 关, 预 计 全 年 引 种 量 在 50 万 套 左 右, 祖 代 鸡 供 给 短 缺 已 成 定 局 预 计 未 来 1~2 个 月 的 鸡 苗 供 给 环 比 尚 未 明 显 减 少, 短 期 肉 禽 价 格 存 在 阶 段 性 调 整 风 险 但 后 续 趋 势 性 大 幅 度 的 供 给 下 滑, 决 定 了 肉 禽 价 格 在 短 暂 休 整 后 仍 将 持 续 上 涨 同 时, 中 国 肉 类 消 费 以 猪 肉 为 主, 消 费 的 替 代 作 用 下, 鸡 价 与 猪 价 呈 现 高 度 相 关 性, 猪 价 高 企 将 对 鸡 价 形 成 有 力 支 撑 综 合 来 看, 行 业 供 给 加 速 下 行, 在 需 求 平 稳 背 景 下, 鸡 价 上 涨 长 期 趋 势 确 定, 禽 养 殖 板 块 值 得 关 注, 例 如 益 生 股 份 圣 农 发 展 民 和 股 份 仙 坛 股 份 华 英 农 业 等 龙 头 公 司 有 望 受 益 图 11: 鸡 苗 价 格 ( 元 / 羽 ) 图 12: 肉 鸡 价 格 ( 元 / 羽 ) 10

11 图 13: 祖 代 肉 鸡 引 种 量 缩 减 ( 万 套 ) 随 着 畜 禽 养 殖 行 业 高 景 气 度 持 续, 母 猪 存 栏 量 下 降 趋 势 放 缓, 后 周 期 品 种 逐 步 迎 接 放 量 增 长 从 历 史 数 据 分 析, 养 殖 后 周 期 的 公 司 盈 利 能 力 与 生 猪 价 格 具 有 明 显 的 相 关 性 因 此 在 养 殖 概 念 大 涨 之 后, 应 该 开 始 关 注 饲 料 动 保 等 品 种 1) 饲 料 2016 年 饲 料 行 业 受 畜 禽 养 殖 高 景 气 度 的 影 响, 有 望 迎 来 盈 利 上 升 主 要 基 于 以 下 考 虑 : 一 方 面 玉 米 价 格 下 跌, 原 材 料 成 本 下 降 同 时, 养 殖 盈 利 高 位, 养 殖 户 对 饲 料 价 格 承 受 力 高 成 本 下 降 收 益 将 有 很 大 部 分 留 存 在 饲 料 环 节, 饲 料 毛 利 会 有 明 显 提 升 另 一 方 面, 养 殖 持 续 高 景 气, 养 殖 户 使 用 全 价 料 的 比 例 从 低 位 逐 渐 恢 复 正 常 从 农 业 部 数 据 看, 母 猪 存 栏 同 比 降 幅 环 比 在 收 窄, 环 比 降 幅 整 体 也 处 于 收 窄 的 趋 势 中 虽 然 存 栏 修 复 是 一 个 漫 长 的 过 程, 但 环 比 数 据 迟 早 会 转 正 随 着 能 繁 母 猪 生 猪 存 栏 缓 慢 回 升, 饲 料 销 量 将 进 一 步 增 长 在 上 游 原 材 料 价 格 下 行 下 游 养 殖 效 益 上 行 趋 势 确 定 的 背 景 下, 饲 料 行 业 迎 来 美 好 时 代 建 议 关 注 前 端 料 占 比 较 高 的 上 市 公 司 禾 丰 牧 业 金 新 农 大 北 农 等 以 及 畜 禽 料 增 速 快 存 量 客 户 庞 大 的 上 市 公 司 海 大 集 团 新 希 望 等 2) 动 保 动 保 行 业 也 将 充 分 受 益 养 殖 行 业 景 气 复 苏 首 先, 在 养 殖 高 景 气 时 期, 随 着 养 殖 户 补 栏, 疫 苗 等 产 品 的 销 量 也 会 随 之 增 加, 同 时, 养 殖 户 对 于 疫 苗 品 质 将 更 加 看 重, 品 质 优 势 将 远 强 于 价 格 优 势 在 此 背 景 下, 高 端 市 场 苗 将 更 加 受 养 殖 户 欢 迎 高 品 质 疫 苗 企 业 将 再 迎 产 业 发 展 良 机 其 次, 受 养 殖 规 模 化 以 及 食 品 安 全 越 发 重 视 的 推 动, 预 计 我 国 疫 苗 行 业 将 保 持 年 均 20% 以 上 增 长 在 此 基 础 上, 政 府 招 标 苗 总 体 向 市 场 苗 过 渡 是 大 趋 势, 由 此 带 动 行 业 生 产 工 艺 和 销 售 模 式 的 升 级 建 议 关 注 具 有 技 术 渠 道 优 势 的 生 物 股 份 中 牧 集 团 11

12 李 克 强 总 理 在 政 府 工 作 报 告 中 关 于 我 国 加 快 农 业 结 构 调 整 主 要 谈 及 以 下 内 容 : 要 引 导 农 民 适 应 市 场 需 求 调 整 种 养 结 构, 适 当 调 减 玉 米 种 植 面 积 按 照 " 市 场 定 价 价 补 分 离 " 原 则, 积 极 稳 妥 推 进 玉 米 收 储 制 度 改 革, 保 障 农 民 合 理 收 益 这 是 继 2015 年 中 央 农 村 工 作 会 议 2016 年 中 央 一 号 文 件 之 后, 政 府 第 三 次 将 农 业 工 作 重 点 明 确 放 在 供 给 侧 改 革 之 上 为 了 粮 食 安 全 和 保 护 农 民 利 益, 国 家 从 2004 年 开 始 对 重 点 地 区 重 点 粮 食 品 种 实 施 最 低 收 购 价 格 临 时 收 储 实 行 以 来, 农 产 品 价 格 一 路 上 升, 对 农 民 的 收 益 保 护 是 显 著 的 但 同 时, 临 时 收 储 政 策 也 形 成 了 恶 性 循 环 的 态 势 临 时 储 备 政 策 导 致 农 产 品 价 格 上 涨 种 植 结 构 畸 形 储 备 高 涨 等 现 象, 导 致 国 内 储 备 越 来 越 高, 下 游 企 业 负 担 日 益 加 重 的 局 面, 市 场 失 灵 现 象 日 益 严 重, 特 别 是 玉 米 的 情 况 比 较 严 重 2004 年 到 2015 年, 玉 米 种 植 面 积 从 3.82 亿 亩 上 升 到 5.72 亿 亩, 产 量 从 1.3 亿 吨 快 速 增 长 到 2.25 亿 吨 而 同 期 的 大 豆 种 植 面 积 则 下 降 一 半 左 右, 产 量 也 从 1,740 万 吨 下 降 到 1,051 万 吨 主 要 原 因 是 临 时 储 备 政 策 扭 曲 了 市 场 机 制 的 作 用, 在 种 植 效 益 比 较 下, 农 民 更 愿 意 寻 求 高 种 植 收 益 的 品 种, 而 放 弃 低 收 益 品 种 的 种 植 导 致 的 结 果 就 是 玉 米 储 备 日 益 增 多,2015 年 临 储 玉 米 结 余 量 预 估 在 1.5 亿 吨, 加 上 社 会 库 存 和 贸 易 库 存, 玉 米 总 库 存 预 计 在 亿 吨, 库 存 接 近 全 年 产 量 按 照 一 般 情 况 来 看, 库 存 消 费 比 在 20%-30% 是 合 理 范 围, 而 我 国 玉 米 库 存 消 费 比 达 到 80% 以 上 另 一 方 面, 近 年 来 国 际 粮 食 价 格 连 续 下 跌, 内 外 价 差 倒 挂 严 重, 大 多 数 主 粮 国 内 价 格 远 远 高 于 国 际 市 场 价 格, 使 得 进 口 粮 食 越 来 越 多 另 外 由 于 前 几 年 储 备 量 和 价 格 的 高 企, 这 两 年 价 格 的 下 跌 以 及 过 期 的 问 题, 储 备 量 要 压 缩 的 动 力 更 强, 这 些 价 格 差 异 所 带 来 的 损 失 都 由 财 政 来 兜 底, 市 场 价 格 与 临 储 价 格 相 比 越 来 越 低 的 话, 财 政 负 担 会 越 来 越 高 虽 然 之 前 玉 米 价 格 改 革 已 经 有 所 展 开, 但 由 于 前 期 的 思 路 主 要 是 调 低 临 时 收 储 价 格, 内 外 价 差 仍 然 巨 大, 而 且 目 前 玉 米 库 存 已 经 达 到 了 历 史 最 高 水 平, 改 革 效 果 并 不 明 显 从 本 届 政 府 坚 持 市 场 化 的 发 展 思 路 来 看, 国 内 的 农 产 品 价 格 体 系 与 国 际 接 轨 是 大 势 所 趋 ; 但 考 虑 到 粮 食 安 全 的 底 线 问 题, 保 护 政 策 会 逐 步 放 开, 玉 米 有 望 率 先 实 行 直 补 政 策 在 年 初 2016 年 中 央 一 号 文 件 中 已 经 提 出 了 原 则 思 路, 就 是 坚 持 实 行 玉 米 价 格 由 市 场 决 定, 同 时 对 玉 米 的 价 格 形 成 机 制 和 补 贴 制 度 进 行 改 革, 实 行 价 格 和 补 贴 分 离 的 办 法 预 计 两 会 后, 政 府 会 很 快 出 台 对 玉 米 的 相 关 改 革 政 策 根 据 此 前 棉 花 和 大 豆 的 经 验 来 看, 政 府 可 能 会 为 玉 米 设 置 一 个 目 标 价 格, 再 根 据 种 植 面 积 和 产 量 给 予 农 民 补 贴 此 外, 为 了 促 进 农 产 品 区 位 调 整 令 玉 米 种 植 向 优 势 产 区 转 移, 此 次 直 补 政 策 大 概 率 只 会 在 东 北 黄 淮 海 等 部 分 地 区 执 行 如 果 相 关 政 策 能 在 春 耕 前 出 台 落 地, 年 内 就 有 望 实 现 玉 米 种 植 面 积 的 有 效 调 减 12

13 玉 米 价 格 由 政 府 调 控 转 变 为 市 场 定 价 以 后, 国 内 和 国 外 价 格 将 逐 渐 对 接 在 国 外 价 格 大 幅 低 于 国 内 价 格 的 现 状 下, 国 内 玉 米 价 格 下 跌 将 不 可 避 免 不 必 过 多 担 忧 价 格 下 降 会 使 得 种 植 量 下 降 的 问 题 短 期 内, 政 府 储 备 可 以 弥 补 种 植 量 下 降 带 来 的 缺 口, 中 长 期 来 看, 市 场 定 价 机 制 下, 供 需 格 局 的 改 善 会 寻 求 种 植 面 积 的 平 衡 从 数 据 来 看, 供 给 方 面, 不 管 是 生 猪 存 栏 量 还 是 能 繁 母 猪 存 栏 量 都 进 一 步 往 下 走 目 前 养 殖 盈 利 已 经 十 分 丰 厚, 但 养 殖 企 业 补 栏 行 为 相 对 仍 较 理 性, 预 计 至 少 在 未 来 短 期 三 个 月 内, 生 猪 供 给 收 缩 趋 势 不 变 生 猪 养 殖 高 景 气 将 持 续, 二 季 度 猪 价 有 望 再 创 新 高, 生 猪 养 殖 企 业 利 润 存 在 超 预 期 可 能 同 时, 随 着 祖 代 鸡 引 种 量 持 续 下 降, 父 母 代 产 能 减 少 趋 势 确 定, 使 得 肉 鸡 供 给 不 足, 随 之 将 逐 渐 反 应 到 终 端 供 给 同 时, 畜 禽 养 殖 的 到 景 气 表 现 也 将 带 动 饲 料 级 动 保 的 需 求 量 增 加, 动 物 疫 苗 饲 料 等 养 殖 后 周 期 板 块 将 从 中 受 益 2016 年 二 季 度, 农 林 牧 渔 行 业 可 重 点 关 注 三 条 主 线 : 第 一, 基 本 面 持 续 改 善, 一 季 报 业 绩 继 续 上 升 的 养 殖 股, 相 关 上 市 公 司 有 : 牧 原 股 份 温 氏 股 份 天 邦 股 份 正 邦 科 技 雏 鹰 农 牧 天 康 生 物 等 ; 第 二, 养 殖 利 润 改 善, 关 注 养 殖 后 周 期 类 标 的, 相 关 上 市 公 司 有 : 禾 丰 牧 业 金 新 农 大 北 农 海 大 集 团 新 希 望 生 物 股 份 中 牧 集 团 等 ; 第 三, 受 益 于 国 内 减 产 走 私 管 控 趋 严 外 糖 价 格 向 上 等 因 素, 国 内 糖 价 有 望 继 续 上 行, 可 关 注 相 关 上 市 公 司 : 南 宁 糖 业 中 粮 屯 河 突 发 疫 情 异 常 天 气 等 因 素 导 致 农 产 品 减 产 及 价 格 大 幅 波 动 ; 需 求 恶 化 ; 改 革 进 度 低 于 预 期 等 13

14 本 报 告 是 华 龙 证 券 的 研 究 员 通 过 深 入 研 究, 对 公 司 的 投 资 价 值 做 出 的 评 判, 谨 代 表 华 龙 证 券 的 观 点, 投 资 者 需 根 据 情 况 自 行 判 断, 我 们 对 投 资 者 的 投 资 行 为 不 负 任 何 责 任 华 龙 证 券 无 报 告 更 新 的 义 务, 如 果 报 告 中 的 具 体 情 况 发 生 了 变 化, 我 们 将 不 会 另 行 通 知 本 报 告 版 权 属 华 龙 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 经 许 可, 严 禁 以 任 何 方 式 将 本 报 告 全 部 或 部 分 翻 印 和 传 播 This report is issued by China-dragon Securities and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and China-dragon Securities Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd.

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