目 录 中 国 资 本 市 场 开 放 再 起 航... 1 深 港 通 为 两 地 新 添 投 资 标 的... 2 什 么 在 驱 动 AH 折 溢 价?... 4 AH 市 场 融 合, 弥 合 风 险 偏 好 差... 5 投 资 者 结 构... 5 AH 市 场 给 予 不 同 市 值
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- 灯局 陶
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1 / / 证 券 研 究 报 告 A 股 市 场 策 略 专 题 股 市 新 风 系 列 : 深 港 通 (1) A 股 策 略 专 题 报 告 216 年 2 月 19 日 投 资 要 点 股 市 新 风 系 列 报 告 开 年 第 一 篇 : 春 节 后, 关 注 深 港 通 去 年 6 月 的 股 灾, 一 定 程 度 上 打 乱 了 多 项 资 本 市 场 改 革 的 节 奏 如 今 市 场 回 归 常 态, 监 管 层 频 频 吹 风, 中 国 资 本 市 场 改 革 再 起 航 : 注 册 制 上 海 战 略 新 兴 板 新 三 板 转 板 等 重 新 回 到 议 题 中 我 们 推 出 股 市 新 风 系 列 报 告, 跟 踪 中 国 资 本 市 场 改 革, 第 一 篇 将 聚 焦 深 港 通 近 期 来 自 深 港 两 地 监 管 层 表 态, 深 港 通 开 启 只 是 时 间 问 题 我 们 预 计, 深 港 通 最 快 可 能 于 1 季 度 宣 布, 经 过 技 术 准 备 后 在 2 季 度 启 动 帆 已 起, 只 欠 东 风 深 港 通 在 制 度 设 计 上 并 不 存 在 障 碍, 包 括 额 度 设 置 投 资 者 准 入 交 易 时 间 卖 空 机 制 等 都 或 基 本 参 照 沪 港 通 去 年 5 月, 深 交 所 对 深 成 指 数 进 行 扩 容 ( 从 原 来 4 只 扩 充 到 5 只 ), 包 含 了 更 多 代 表 深 圳 市 场 的 中 小 市 值 公 司 深 成 指 数 和 AH 两 地 上 市 股 票 ( 深 圳 市 场 ) 或 作 为 深 港 通 北 向 的 首 选 股 票 池, 这 样 将 对 深 市 的 市 值 覆 盖 比 例 达 到 61% 监 管 层 也 可 能 采 取 更 积 极 的 做 法, 将 深 证 1 股 票 作 为 深 港 通 股 票 池, 这 会 对 深 市 覆 盖 比 例 将 达 到 82%, 与 沪 港 通 相 近 ( 为 89%) 对 应 的, 港 股 小 型 股 指 数 可 能 成 为 深 港 通 南 向 股 票 池 但 考 虑 到 审 慎 原 则 和 保 护 中 小 投 资 者, 将 更 多 小 盘 股 票 纳 入 两 地 互 通, 有 待 监 管 部 门 进 一 步 确 认 什 么 在 驱 动 AH 折 溢 价?AH 股 价 差 异 无 法 简 单 用 两 地 金 融 环 境 差 异 来 解 释 ( 比 如 利 率 差 等 传 统 变 量 ) 从 定 价 模 型 出 发,AH 同 时 上 市 的 公 司, 分 子 ( 企 业 盈 利 ) 相 同,AH 股 价 的 差 异 应 来 自 于 分 母, 包 括 无 风 险 利 率 和 风 险 溢 价 由 于 港 币 联 系 汇 率 制 度 (USD-peg), 香 港 金 融 市 场 的 无 风 险 利 率 水 平 基 本 等 同 于 美 国 利 率 ( 否 则 套 利 就 存 在 可 能 ), 而 内 地 金 融 市 场 无 风 险 利 率 由 内 地 央 行 决 定 在 8 年 全 球 金 融 危 机 后, 内 地 的 利 率 水 平 明 显 高 于 美 国,A 股 应 该 对 应 港 股 折 价, 但 事 实 并 非 如 此 所 以,AH 折 差 价 关 键 的 因 素 不 在 于 不 同 市 场 的 金 融 环 境 和 利 率 水 平, 而 在 于 风 险 偏 好 AH 价 差 取 决 于 不 同 市 场 风 险 偏 好, 由 投 资 者 结 构 决 定 具 体 看 : 其 一, 不 同 的 市 场 风 险 偏 好, 由 投 资 者 群 体 特 征 决 定 AH 折 溢 价 与 对 应 的 股 票 交 易 活 跃 度 ( 换 手 率 ) 成 正 比, 印 证 了 我 们 的 判 断, 反 映 了 内 地 散 户 投 资 者 交 易 的 小 额 化, 情 绪 化 和 频 繁 化 其 二, 两 地 市 场 给 予 大 小 市 值 股 票 不 同 的 流 动 性 溢 价 :A 股 投 资 者 偏 爱 小 盘 成 长 股, 小 股 票 在 A 股 流 动 性 较 好 拥 有 溢 价 ; 港 股 市 场 则 相 反, 机 构 投 资 者 偏 爱 大 盘 蓝 筹, 大 股 票 拥 有 溢 价, 而 小 股 票 反 而 存 在 流 动 性 折 价 其 三, 海 外 资 金 投 资 港 股, 更 多 将 其 作 为 投 资 内 地 资 产 的 一 种 替 代 内 地 作 为 新 兴 市 场 资 产, MSCI 中 国 指 数 与 MSCI 新 兴 市 场 指 数 的 相 关 度 高 达 78% 港 股 的 风 险 溢 价 也 更 取 决 于 全 球 投 资 者 对 新 兴 市 场 的 risk on/off 判 断, 但 内 地 A 股 更 受 到 内 地 流 动 性 影 响, 同 期 MSCI 新 兴 市 场 与 沪 深 3 相 关 度 只 有 38% 其 四, 港 股 投 资 者 结 构 更 国 际 化, 对 股 票 的 定 价 判 断 更 接 近 全 球 的 定 价 体 系, 港 股 基 金 经 理 往 往 会 对 标 其 他 市 场 类 似 公 司 估 值, 比 如 投 资 腾 讯, 他 们 不 仅 对 标 内 地 上 市 互 联 网 公 司 美 国 上 市 中 概 股, 更 会 对 标 美 国 的 互 联 网 领 头 公 司 ; 而 内 地 基 金 经 理 投 资 范 围 较 有 限, 股 价 多 对 标 内 地 相 似 标 的 深 港 通 的 投 资 逻 辑 按 照 上 述 分 析, 以 深 港 通 ( 及 沪 港 通 ) 现 有 的 设 计 体 量, 两 地 金 融 市 场 开 放 后, 投 资 者 结 构 预 计 不 会 产 生 跳 跃 式 变 化, 所 以 短 期 内 难 以 改 变 AH 折 溢 价 但 深 港 通 带 来 边 际 上 的 改 变, 会 给 带 来 相 应 投 资 机 会 内 地 / 香 港 两 地 的 金 融 开 放 融 合 所 带 来 的 投 资 机 会, 并 非 来 自 套 利 两 地 金 融 环 境 差, 而 是 来 自 于 弥 合 风 险 溢 价, 即 套 利 两 地 投 资 者 偏 好 差 具 体 到 深 圳 和 香 港 两 地 的 投 资 机 会, 我 们 将 在 下 篇 报 告 中 详 细 阐 述 中 信 证 券 研 究 部 杨 灵 修 电 话 : 邮 件 :yanglingxiu@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 秦 培 景 电 话 : 邮 件 :qinpeijing@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 陈 乐 天 电 话 : 邮 件 :chenletian@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 刘 方 电 话 : 邮 件 :fangliu@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
2 目 录 中 国 资 本 市 场 开 放 再 起 航... 1 深 港 通 为 两 地 新 添 投 资 标 的... 2 什 么 在 驱 动 AH 折 溢 价?... 4 AH 市 场 融 合, 弥 合 风 险 偏 好 差... 5 投 资 者 结 构... 5 AH 市 场 给 予 不 同 市 值 股 票 的 溢 价... 6 与 全 球 市 场 的 联 动 效 应... 6 金 融 环 境 的 开 放 程 度... 7 展 望 : 中 国 资 本 市 场 开 放, 任 重 道 远... 8 下 一 步,MSCI 纳 入 A 股... 8 资 本 市 场 建 设 任 重 道 远... 9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
3 插 图 目 录 图 1: 沪 港 通 从 北 热 南 冷 到 南 北 均 衡, 整 体 运 行 平 稳... 1 图 2: 上 交 所 上 市 公 司 行 业 占 比... 2 图 3: 深 交 所 上 市 公 司 行 业 比 例... 2 图 4: 深 圳 市 场 的 估 值... 2 图 5: 上 交 所 上 市 公 司 以 国 有 企 业 为 主... 3 图 6: 深 交 所 上 市 公 司 以 民 营 企 业 为 主... 3 图 7: 深 成 指 数 行 业 分 布 ( 个 数 )... 3 图 8: 深 成 指 数 行 业 分 布 ( 市 值 )... 3 图 9: 香 港 小 盘 股 指 数 ( 个 数 )... 4 图 1: 香 港 小 型 股 指 数 ( 市 值 )... 4 图 11: 港 币 与 美 元 联 动 体 系... 4 图 12: 导 致 香 港 利 率 基 本 跟 随 美 国 利 率... 4 图 13:AH 两 地 上 市 股 票 个 数 分 布... 5 图 14:AH 两 地 上 市 股 票 市 值 分 布... 5 图 15:AH 折 差 价 在 沪 港 通 后 加 大... 5 图 16:A 股, 港 股 市 场 的 交 易 占 比... 6 图 17:AH 折 溢 价 与 换 手 率... 6 图 18:AH 同 时 上 市 股 票 折 溢 价 vs 市 值 ( 现 时 )... 6 图 19:AH 折 溢 价 vs 市 值 ( 沪 港 通 前 )... 6 图 2: 港 股 市 场 的 海 外 投 资 者 占 比... 7 图 21:MSCI 新 兴 市 场 与 MSCI 中 国 指 数... 7 图 22:MSCI 新 兴 市 场 指 数 与 沪 深 3 指 数... 7 图 23: 港 股 估 值 与 其 他 新 兴 市 场... 7 图 24: 受 国 内 货 币 环 境 影 响 严 重... 8 图 25:A 股 科 技 股 与 海 外 科 技 股 PE 估 值 对 比... 8 图 26: 现 在 MSCI 中 国 指 数 中 占 比... 9 图 27:A 股 在 MSCI 中 国 指 数 中 的 地 位... 9 图 28: 台 湾 投 资 者 交 易 占 比... 1 图 29: 韩 国 投 资 者 交 易 占 比... 1 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
4 中 国 资 本 市 场 开 放 再 起 航 原 定 于 去 年 下 半 年 开 通 的 深 港 通, 由 于 6 月 的 股 市 波 动, 被 迫 打 乱 节 奏 如 今, 市 场 回 归 常 态, 来 自 大 陆 和 香 港 监 管 层 频 频 吹 风, 包 括 证 监 会 副 主 席 方 星 海 和 港 交 所 总 裁 李 小 加 在 内 的 多 位 监 管 高 层 表 态, 争 取 尽 快 出 台 深 港 通 我 们 预 计, 深 港 通 最 快 将 可 能 于 1 季 度 宣 布, 并 经 过 技 术 准 备 后, 在 2 季 度 能 启 动 一 年 多 前 的,214 年 11 月 17 日, 沪 港 通 在 万 众 瞩 目 中 推 出 港 交 所 总 裁 李 小 加 曾 评 价, 沪 港 通 以 最 小 的 制 度 成 本, 换 取 了 最 大 的 市 场 成 效 回 顾 沪 港 通 开 通 以 来 的 表 现, 沪 港 通 北 向 交 易 累 计 使 用 额 度 116 亿 元, 占 总 额 度 的 39%; 而 南 向 交 易 累 计 使 用 额 度 1194 亿 元, 占 总 额 度 的 48% 沪 港 通 从 原 先 的 北 热 南 冷 逐 渐 到 南 北 均 衡 沪 港 通 运 行 后 的 一 年, 虽 然 市 场 经 历 了 国 内 A 股 大 幅 波 动 和 海 外 美 联 储 加 息 等 变 化, 但 整 体 运 行 平 稳, 在 制 度 建 设 方 面 可 算 成 功 沪 港 通 是 人 民 币 国 际 化 和 中 国 资 本 市 场 开 放 的 重 要 创 新, 为 现 在 的 深 港 通 以 及 未 来 的 伦 港 通 等 提 供 经 验 图 1: 沪 港 通 从 北 热 南 冷 到 南 北 均 衡, 整 体 运 行 平 稳 2, 沪 股 通 额 度 使 用 ( 亿 元 ) 港 股 通 额 度 使 用 ( 亿 元 ) 1,5 1, 可 以 预 见, 深 港 通 在 制 度 上, 将 基 本 沿 用 沪 港 通 设 计 : 其 一, 额 度 控 制 深 港 通 开 始 阶 段 或 继 续 沿 用 沪 港 通 额 度 3 亿 元 人 民 币 ( 南 向 为 25 亿 ), 保 持 每 日 额 度 1-12 亿 元 人 民 币 的 范 围 其 二, 投 资 者 准 入 沪 港 通 没 有 设 置 明 显 的 投 资 者 门 褴, 同 时 向 机 构 和 个 人 投 资 者 开 放 但 南 向 交 易, 要 求 个 人 投 资 者 账 户 余 额 在 5 万 元 人 民 币 以 上 深 港 通 开 放, 预 计 将 纳 入 更 多 小 盘 股 标 的, 个 人 投 资 者 余 额 5 万 元 的 限 制 可 能 降 低 其 三, 交 易 时 间 基 本 可 参 考 沪 港 通 现 行 的 做 法, 包 括 节 假 日 交 易 安 排 深 港 通 开 通 后, 国 内 推 进 T+ 改 革 也 有 望 加 速, 以 尽 快 和 国 际 市 场 交 易 通 用 法 则 接 轨 其 四, 卖 空 机 制 沪 港 通 开 通 后 进 一 步 允 许 融 资 融 券 交 易, 但 实 际 操 作 中, 沪 港 通 的 卖 空 不 允 许 裸 卖 空, 而 是 需 要 向 券 商 等 机 构 借 券, 同 时 卖 空 价 格 不 低 于 最 新 成 交 价, 单 个 交 易 日 内 卖 空 比 例 不 得 超 过 总 股 本 1% 等 由 于 融 券 成 本 较 高, 海 外 鲜 有 投 资 者 使 用 ( 包 括 在 去 年 6-7 月 A 股 市 场 巨 幅 波 动 期 间 ) 深 港 通 也 有 望 允 许 卖 空 ( 卖 空 的 股 票 池 已 在 深 交 所 允 许 融 资 融 券 的 范 围 内 ), 但 真 正 使 用 融 券 交 易 有 限, 对 市 场 影 响 不 大 其 五, 投 资 标 的, 将 在 下 一 章 节 着 重 讨 论 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
5 深 港 通 为 两 地 新 添 投 资 标 的 深 港 通 的 启 动, 将 为 两 地 投 资 者 添 加 新 的 投 资 标 的 显 著 不 同 于 上 交 所,199 年 成 立 的 深 交 所 经 历 了 几 次 扩 容, 已 包 括 主 板 中 小 板 和 创 业 板 由 于 这 些 变 化, 深 交 所 上 市 公 司 具 备 以 下 几 个 特 点 : 其 一, 新 兴 产 业 市 值 占 比 高 极 高 上 交 所 上 市 的 公 司 公 司 多 集 中 在 金 融 工 业 能 源 等 传 统 行 业, 相 较 而 言, 深 交 所 上 市 公 司 行 业 分 布 分 散, 可 选 消 费 信 息 技 术 医 疗 保 健 日 常 消 费 电 信 服 务 等 新 兴 行 业 市 值 占 比 呈 不 断 上 升 趋 势, 已 超 过 5% 其 二, 由 于 上 市 公 司 的 以 上 特 性, 深 交 所 上 市 公 司 平 均 市 值 较 小, 上 市 公 司 平 均 市 值 16 亿 元, 小 于 上 交 所 的 316 亿 元, 创 业 板 上 市 企 业 平 均 市 值 111 亿 元 图 2: 上 交 所 上 市 公 司 行 业 占 比 图 3: 深 交 所 上 市 公 司 行 业 比 例 电 信 服 务 1% 医 疗 日 常 保 健 消 费 3% 4% 信 息 技 术 工 业 4% 18% 信 息 技 术 22% 工 业 18% 能 源 9% 公 用 事 业 5% 金 融 38% 材 料 8% 可 选 消 费 1% 日 常 消 费 7% 医 疗 保 健 8% 电 信 服 务 能 源 % 1% 公 用 事 业 2% 金 融 1% 材 料 14% 可 选 消 费 18% 数 据 截 止 216 年 1 数 据 截 止 216 年 1 同 时, 深 交 所 的 平 均 估 值 水 平 也 明 显 较 高, 伴 随 较 高 换 手 率 图 4: 深 圳 市 场 的 估 值 深 交 所 平 均 市 盈 率 深 交 所 股 票 换 手 率 ( 右 轴 ) % 其 三, 深 交 所 上 市 公 司 以 民 营 企 业 为 主, 占 到 总 市 值 的 6% 以 上, 对 比 上 交 所 上 市 公 司 则 由 国 有 企 业 占 主 导, 市 值 占 比 6% 以 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
6 图 5: 上 交 所 上 市 公 司 以 国 有 企 业 为 主 其 他 16% 公 众 企 业 14% 民 营 企 业 14% 图 6: 深 交 所 上 市 公 司 以 民 营 企 业 为 主 中 央 国 有 企 业 1% 其 他 企 业 11% 中 央 国 有 企 业 38% 地 方 国 有 企 业 18% 地 方 国 有 企 业 15% 民 营 企 业 64% 数 据 截 止 216 年 1 数 据 截 止 216 年 1 那 么, 什 么 样 的 股 票 将 被 选 为 深 港 通 的 北 向 的 股 票 池? 沪 港 通 的 北 向 交 易 标 的 包 括 上 证 18 上 证 38 的 成 份 股 及 AH 同 时 上 市 等 568 只 股 票 参 照 沪 股 通 的 股 票 覆 盖 范 围, 深 港 通 标 的 选 择 应 该 会 兼 顾 股 票 流 动 性, 及 对 深 交 所 上 市 公 司 的 覆 盖 深 圳 市 场 近 年 随 着 大 量 中 小 市 值 公 司 的 上 市, 公 司 数 量 和 规 模 发 生 了 极 大 变 化, 而 原 来 指 数 体 系 要 么 覆 盖 范 围 较 小 ( 比 如 深 证 1 等 ), 要 么 过 于 庞 大 ( 深 证 1), 无 法 较 综 合 反 映 深 交 所 上 市 公 司 状 况 去 年 5 月, 深 交 所 对 深 成 指 数 进 行 了 扩 容, 从 原 来 的 4 只 扩 充 到 5 只 深 圳 成 份 指 数 扩 容 至 5 只 之 后, 对 深 市 的 市 值 覆 盖 比 例 将 达 到 61%, 将 成 为 覆 盖 面 较 广 指 数 成 份 数 量 适 度 的 指 数 一 个 较 合 理 且 简 单 的 选 项, 就 是 用 深 成 指 数 成 分 股 外 加 AH 同 时 上 市 公 司 图 7: 深 成 指 数 行 业 分 布 ( 个 数 ) 图 8: 深 成 指 数 行 业 分 布 ( 市 值 ) 医 疗 保 健, 49 电 信 服 务, 2 可 选 消 费, 62 能 源, 7 日 常 消 费, 27 金 融, 4 信 息 技 术, 126 电 信 服 务 医 疗 保 % 健 9% 可 选 消 费 17% 日 常 消 费 8% 金 融 17% 信 息 技 术 21% 材 料, 73 公 用 事 业, 15 工 业, 99 能 源 1% 材 料 11% 公 用 事 业 3% 工 业 13% 数 据 截 止 216 年 1 数 据 截 止 216 年 1 但 也 有 可 能, 监 管 层 可 能 采 取 更 积 极 的 做 法, 选 用 深 证 1 指 数 作 为 深 港 通 北 向 股 票 池, 这 样 深 港 通 对 深 市 的 市 值 覆 盖 范 围 将 达 到 82%, 与 沪 港 通 北 向 覆 盖 范 围 相 近 ( 市 值 覆 盖 比 例 89%) 对 应, 南 向 交 易 标 的 也 有 可 能 扩 容 考 虑 到 与 深 交 所 的 对 应, 港 股 小 型 股 指 可 能 成 为 深 港 通 的 扩 容 选 项 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
7 A 股 市 场 策 略 专 题 图 9: 香 港 小 盘 股 指 数 ( 个 数 ) 图 1: 香 港 小 型 股 指 数 ( 市 值 ) 可 选 消 费, 42 能 源, 1 公 用 事 业, 材 料, 电 信 服 日 常 消 医 疗 保 务, 3 费, 5 健, 18 金 融, 4 信 息 技 术, 26 工 业, 3 可 选 消 费 15% 能 源 9% 材 料 12% 医 疗 保 健 1% 电 信 服 务 1% 金 融 14% 日 常 消 费 1% 信 息 技 术 7% 工 业 23% 公 用 事 业 8% 数 据 截 止 216 年 1 数 据 截 止 216 年 1 什 么 在 驱 动 AH 折 溢 价? 深 港 通 的 推 动, 意 味 着 两 地 资 本 市 场 进 一 步 开 放 融 合, 为 我 们 带 来 什 么 的 新 机 会? 这 是 投 资 者 最 关 注 问 题 在 回 答 深 港 通 将 带 新 的 投 资 机 遇 之 前, 我 们 首 先 要 理 顺 两 地 资 本 市 场 进 一 步 开 放 融 合, 对 股 价 意 味 着 什 么? 最 基 本 的 股 票 定 价 模 型 告 诉 我 们, 股 票 的 价 值, 应 等 于 公 司 未 来 的 红 利 ( 或 现 金 流 ) 在 当 前 的 贴 现 值 也 就 是 通 俗 意 义 上 说 的, 股 价 的 决 定 因 素 在 于 分 子, 即 企 业 盈 利, 和 分 母, 即 折 现 率 分 母 的 折 现 率 包 括 无 风 险 利 率 和 风 险 溢 价, 前 者 主 要 由 本 国 央 行 视 经 济 情 况 而 定, 后 者 主 要 由 投 资 者 结 构 决 定, 受 到 一 定 情 绪 影 响 从 定 价 模 型 出 发, 对 于 AH 同 时 上 市 的 公 司, 由 于 公 司 相 同, 分 子 ( 企 业 盈 利 ) 相 同, AH 股 价 的 差 异 应 来 自 于 分 母, 包 括 无 风 险 利 率 和 风 险 溢 价 由 于 港 币 与 美 元 挂 钩 体 系 (Linked System), 香 港 金 融 市 场 的 无 风 险 利 率 水 平 等 于 美 国 利 率 ( 否 则 无 风 险 套 利 就 存 在 可 能 ) 美 联 储 长 期 保 持 低 利 率 环 境, 也 就 导 致 香 港 的 利 率 水 平 在 过 去 长 期 处 于 零 附 近 图 11: 港 币 与 美 元 联 动 体 系 图 12: 导 致 香 港 利 率 基 本 跟 随 美 国 利 率 % 1 美 国 : 联 邦 基 金 目 标 利 率 中 国 香 港 : 贴 现 窗 基 本 利 率 内 地 金 融 市 场 无 风 险 利 率 由 央 行 决 定, 在 8 年 全 球 金 融 危 机 后, 明 显 高 于 美 国 所 以, 相 同 的 公 司 分 子 相 同, 分 母 无 风 险 利 率 中 国 内 地 高 于 香 港,A 股 应 该 对 应 港 股 折 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
8 图 13:AH 两 地 上 市 股 票 个 数 分 布 工 业 34% 金 融 22% 日 常 消 信 息 技 费 术 2% 3% 公 用 事 医 疗 保 业 健 5% 5% 可 选 消 费 7% 能 源 1% 材 料 12% 图 14:AH 两 地 上 市 股 票 市 值 分 布 金 融 61% 日 常 消 费 1% 医 疗 保 健 1% 公 用 事 业 2% 可 选 消 费 2% 材 料 3% 工 业 12% 能 源 18% 数 据 截 止 216 年 1 数 据 截 止 216 年 1 但 事 实 并 非 如 此 市 场 一 般 使 用 AH 两 地 同 时 上 市 公 司 的 股 价 对 比 衡 量 A/H 股 折 差 异 价, 这 种 方 法 比 较 直 观, 但 缺 陷 在 于 权 重 偏 向 金 融 地 产 板 块 沪 港 通 开 闸 前, 市 场 曾 预 期 A 股 折 价 将 变 小, 但 事 于 愿 违 在 214 年 11 月 后,A 股 反 而 相 对 于 港 股 更 加 溢 价, 并 达 到 历 史 新 高 显 然, 研 究 AH 折 差 价 关 键 的 因 素 不 在 于 不 同 市 场 的 金 融 环 境 和 利 率 水 平, 而 在 于 风 险 偏 好, 这 由 投 资 者 结 构 决 定 图 15:AH 折 差 价 在 沪 港 通 后 加 大 ( 单 位 :%) 年 11 月 沪 港 通 开 闸 AH 市 场 融 合, 弥 合 风 险 偏 好 差 投 资 者 结 构 其 一, 本 质 上 说 不 同 市 场 的 风 险 偏 好, 由 投 资 者 群 体 特 征 决 定 散 户 投 资 者 往 往 交 易 小 额 化 情 绪 化 和 频 繁 化 从 量 化 指 标 看, 换 手 率 越 高 的 股 票 背 后, 往 往 对 应 着 更 激 进 风 险 偏 好 更 高 的 投 资 群 体 A 股 市 场 以 散 户 为 主 要 特 征, 香 港 市 场 以 机 构 投 资 者 为 主, 其 中 海 外 机 构 投 资 者 占 比 尤 其 高, 占 到 35% 以 上, 本 地 机 构 投 资 者 占 25%, 两 者 合 计 6%, 具 有 绝 对 的 定 价 权 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
9 A/H 折 差 价 A/H 这 差 价 A/H 股 折 差 异 价 A 股 市 场 策 略 专 题 我 们 将 个 股 的 AH 折 溢 价 与 对 应 的 股 票 交 易 活 跃 度 对 比 后 得 到,A 股 溢 价 越 大 的 股 票 也 是 换 手 率 更 高 的 股 票, 符 合 A 股 散 户 的 交 易 特 征, 印 证 了 我 们 之 前 的 判 断 图 16:A 股, 港 股 市 场 的 交 易 占 比 外 地 个 人 投 资 者 5% 交 易 所 参 与 自 身 交 易 16% 本 地 个 人 投 资 者 2% 外 地 机 构 投 资 者 35% 本 地 机 构 投 资 者 24% 图 17:AH 折 溢 价 与 换 手 率 % 5.% 1.% 15.% 日 均 交 易 量 / 总 市 值 数 据 截 止 215 年 底 AH 市 场 给 予 不 同 市 值 股 票 的 溢 价 其 二,A 股 市 场 的 投 资 者 偏 爱 小 盘 成 长, 港 股 市 场 的 投 资 者 偏 爱 大 盘 蓝 筹 这 种 偏 爱 的 背 后, 是 两 地 市 场 给 不 同 类 型 股 票 的 流 动 性 溢 价 A 股 市 场, 投 资 者 喜 爱 小 股 票, 交 易 偏 向 小 市 值 股 票, 导 致 小 股 票 在 A 股 流 动 性 较 好 在 香 港 情 况 相 反, 机 构 投 资 者 交 易 喜 好 偏 向 大 市 值 品 种, 导 致 港 股 市 场 大 股 票 流 动 性 更 好, 更 受 投 资 者 欢 迎 图 18:AH 同 时 上 市 股 票 折 溢 价 vs 市 值 ( 现 时 ) 6. 图 19:AH 折 溢 价 vs 市 值 ( 沪 港 通 前 ) log( 市 值 ) log( 市 值 ) 与 全 球 市 场 的 联 动 效 应 其 三, 我 们 再 看 港 股 市 场 海 外 ( 特 别 是 欧 美 投 资 者 ) 投 资 港 股, 更 多 将 港 股 作 为 投 资 内 地 资 产 的 一 种 替 代 港 股 市 场 的 海 外 投 资 者 总 交 易 金 额 中, 英 国 投 资 者 占 比 最 大 (28%), 其 次 为 美 国 投 资 者 (26%) 中 国 内 地 投 资 者 (13%) 和 其 他 欧 洲 投 资 者 (1%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6
10 A 股 市 场 策 略 专 题 图 2: 港 股 市 场 的 海 外 投 资 者 占 比 其 他 国 家 13% 英 国 28% 新 加 坡 1% 中 国 内 地 13% 欧 洲 其 他 1% 美 国 26%, 数 据 截 止 215 年 底 中 国 内 地 作 为 新 兴 市 场 资 产, 情 绪 受 到 全 球 risk on/off( 风 险 抬 升 及 风 险 规 避 期 ) 影 响, 港 股 MSCI China 指 数 与 新 兴 市 场 指 数 的 相 关 度 高 达 78% 同 期 与 沪 深 3 相 关 度 只 有 38% 图 21:MSCI 新 兴 市 场 与 MSCI 中 国 指 数 图 22:MSCI 新 兴 市 场 指 数 与 沪 深 3 指 数 55 MSCI 中 国 ( 右 轴 ) MSCI 新 兴 亚 洲 9 55 MSCI 新 兴 亚 洲 沪 深 3( 右 轴 ) 6, COR= COR=.36 5, 4, 3, 2, 1, 3 金 融 环 境 的 开 放 程 度 其 四, 港 股 市 场 投 资 者 更 国 际 化, 对 股 票 的 定 价 更 接 近 全 球 的 定 价 体 系 在 香 港 的 国 际 资 产 管 理 公 司, 基 金 经 理 做 出 投 资 决 策 前, 往 往 会 对 标 其 他 市 场 估 值, 比 如 在 购 买 腾 讯 股 票 时, 不 但 会 对 标 中 国 互 联 网 公 司, 更 会 对 标 美 国 及 全 球 其 他 互 联 网 公 司 ( 比 如 Google 等 ), 股 票 最 终 买 卖 不 会 超 出 其 他 全 球 类 似 行 业 公 司 的 可 比 范 围 图 23: 港 股 估 值 与 其 他 新 兴 市 场 香 港 恒 生 俄 罗 斯 台 湾 韩 国 印 度 巴 西 资 料 来 源 : 彭 博, 中 信 证 券 研 究 部 数 据 截 止 216 年 1 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
11 GOOGLE FACEBOOK ebay 阿 里 巴 巴 腾 讯 东 方 财 富 焦 点 科 技 乐 视 网 暴 风 科 技 A 股 市 场 策 略 专 题 而 内 地 市 场, 由 于 投 资 者 选 择 范 围 较 有 限, 股 价 多 对 标 内 地 相 似 标 的, 股 价 表 现 也 更 多 由 内 地 货 币 环 境 驱 动 图 24: 受 国 内 货 币 环 境 影 响 严 重 图 25:A 股 科 技 股 与 海 外 科 技 股 PE 估 值 对 比 7 上 证 综 指 M2 增 速 ( 右 轴 ) 6% 6 4% 5 2% 4 % 3 2-2% 1-4% % 数 据 截 止 216 年 1 总 结 说,AH 股 的 差 异 源 自 不 同 市 场 的 风 险 偏 好, 以 及 不 同 的 投 资 者 结 构 从 A 股 投 资 者 角 度 看, 风 险 偏 好 主 要 体 现 在 股 票 本 身 市 值 大 小 ; 从 港 股 投 资 者 角 度 看, 港 股 的 风 险 偏 好 不 但 取 决 于 股 票 本 身, 同 时 取 决 于 全 球 投 资 者 对 新 兴 市 场 整 体 的 risk on/off, 港 股 公 司 定 价 和 全 球 同 类 上 市 的 定 价 密 切 相 关 了 解 两 地 资 本 市 场 价 差 后, 我 们 将 进 一 步 分 析 深 港 通 能 够 给 我 们 提 供 的 投 资 机 会 按 照 深 港 通 ( 及 沪 港 通 ) 目 前 的 设 计 体 量, 预 计 金 融 开 放 后 投 资 者 结 构 不 会 产 生 跳 跃 式 变 化, 难 以 短 期 内 改 变 AH 折 溢 价 现 状 所 以 目 前, 内 地 / 香 港 两 地 的 金 融 开 放 融 合 所 带 来 的 投 资 机 会, 并 不 来 自 套 利 两 地 金 融 环 境 差, 而 是 来 自 于 弥 合 风 险 溢 价, 即 套 利 两 地 投 资 者 偏 好 差 深 港 通 预 计 将 带 来 两 地 市 场 边 际 上 的 改 变, 从 来 产 生 投 资 机 会 在 下 篇 报 告 中, 我 们 将 从 两 个 维 度 :1) 深 股 通 ;2) 港 股 通 分 别 给 投 资 者 带 来 的 投 资 机 会 做 出 判 断 展 望 : 中 国 资 本 市 场 开 放, 任 重 道 远 下 一 步,MSCI 纳 入 A 股 无 疑, 沪 港 通 和 深 港 通 等 推 出 标 志 着 中 国 资 本 市 场 对 外 开 放 更 进 一 步 自 213 年 以 后, 市 场 就 在 讨 论 A 股 加 入 MSCI 新 兴 市 场 指 数, 其 作 为 中 国 股 市 融 入 国 际 市 场 重 要 里 程 碑 从 这 方 面 讲, 深 港 通 的 开 通 对 中 国 资 本 市 场 开 放 的 意 义 大 于 现 时 意 义 MSCI 在 最 近 一 期 的 市 场 审 议 中, 虽 然 决 定 暂 时 不 将 A 股 纳 入, 但 却 表 达 了 非 常 积 极 开 放 的 态 度, 并 表 示 将 与 中 国 证 监 会 共 同 成 立 一 个 工 作 小 组, 尽 快 解 决 包 括 投 资 额 度 分 配 资 本 浮 动 限 制 和 实 际 权 益 拥 有 权 的 市 场 准 入 问 题 根 据 MSCI 215 年 6 月 公 布 的 A 股 纳 入 MSCI 指 数 路 径 征 询, 如 果 A 股 加 入 MSCI 新 兴 市 场 指 数 的 自 由 流 通 市 值 比 例 将 最 终 升 至 1%, 对 应 A 股 在 MSCI 新 兴 市 场 指 数 的 占 比 上 升 至 2.5% 目 前, 跟 踪 MSCI 指 数 的 资 金 达 9.6 万 亿 美 元 ( 跟 踪 新 兴 市 场 指 数 占 其 16%) 如 果 A 股 被 纳 入 ( 假 定 以 5% 权 重 纳 入 ), 直 接 受 影 响 的 是 被 动 型 资 金 ( 占 1/6), 也 就 是 15 亿 元 人 民 币 或 直 接 流 入 A 股 但 更 重 要 的 是 MSCI 示 范 效 益, 主 动 配 置 资 金 将 可 能 买 入 A 股, 我 们 估 算 配 置 需 求 而 言, 最 多 将 有 9 亿 人 民 币 配 置 A 股 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8
12 市 场 可 能 还 低 估 MSCI 纳 入 A 股 的 意 义, 重 要 性 未 来 可 能 进 一 步 提 升 其 一 是 由 于 3% 的 外 资 持 股 限 制, 目 前 A 股 纳 入 按 照 实 际 的 3% 计 算, 这 样 A 股 即 使 全 被 纳 入, 占 MSCI 新 兴 市 场 指 数 45.2%(H 股 和 B 股 比 重 为 25.2%) 但 我 们 预 计 中 国 资 本 账 户 继 续 开 放 后, 外 资 持 股 限 制 放 松,A 股 的 份 额 比 将 上 升 ; 其 二 是 未 来, 包 括 韩 国 ( 现 占 MSCI 指 数 中 14.5%) 等 现 有 新 兴 市 场 国 家 或 将 被 升 级 到 MSCI 发 达 国 家,A 股 在 MSCI 新 兴 市 场 指 数 的 份 额 可 能 将 进 一 步 提 升 图 26: 现 在 MSCI 中 国 指 数 中 占 比 图 27:A 股 在 MSCI 中 国 指 数 中 的 地 位 中 资 民 营 股, 18.9% 海 外 股 (ADR), 13.5% H 股, 46.2% A 股, 45.2% H 股, 24.9% B 股,.3% 红 筹 股, 21% B 股,.4% 中 资 民 营 股, 11.1% 红 筹 股, 11.4% 海 外 股 (ADR), 7% 资 本 市 场 建 设 任 重 道 远 与 中 国 内 地 更 相 似 的 是, 韩 国 和 中 国 台 湾 地 区 证 券 市 场 发 展 和 开 放 过 程 中, 对 本 地 区 内 投 资 者 结 构 产 生 积 极 影 响 类 比 台 湾, 其 资 本 市 场 对 外 开 放 始 于 1983 年, 其 时 允 许 境 外 证 券 投 资 信 托 投 资 当 地 的 股 票 市 场 1991 年, 开 始 推 行 QFII 制 度, 总 额 25 亿 美 元 从 1993 年 开 始,QFII 额 度 被 不 断 上 调 至 75 亿 美 元,1995 年 总 额 75 亿 美 元 的 投 资 上 限 被 取 消, 市 场 全 面 对 外 开 放 1996 年 开 始, 以 5% 的 市 场 比 重 计 入 MSCI 新 兴 市 场 指 数 在 中 国 台 湾 市 场, 个 人 投 资 者 的 交 易 占 比 曾 达 9% 以 上 (1995 年 ), 在 引 入 QFII 之 后 的 几 年 并 没 有 显 著 变 化,1996 年 放 开 QFII 总 额 上 限 并 纳 入 MSCI 指 数 后, 海 外 投 资 者 占 比 上 升 到 18%, 但 台 湾 境 内 投 资 者 占 比 还 是 在 6% 左 右, 仍 然 为 市 场 交 易 最 重 要 的 主 体 同 样 在 韩 国,1992 年 开 放 证 券 市 场, 当 年 韩 国 市 场 以 2% 的 权 重 计 入 MSCI 新 兴 市 场 指 数, 到 1998 年 完 全 纳 入, 海 外 投 资 者 的 占 比 从 3% 逐 渐 上 升 到 7% 开 放 资 本 市 场 吸 引 了 更 多 海 外 机 构 资 金 进 入 本 国 市 场, 提 升 新 兴 市 场 的 定 价 体 系 但 值 得 注 意 的 是, 从 亚 洲 国 家 / 地 区 证 券 市 场 发 展 的 经 验 看, 个 人 投 资 者 在 相 对 长 的 一 段 时 间 内 (5-1 年 ) 还 是 会 占 最 大 比 重 ( 贡 献 超 过 5% 的 交 易 量 ) 中 国 内 地 资 本 市 场 开 放 会 引 来 更 多 的 机 构 投 资 者, 但 可 预 见 的 未 来, 内 地 个 人 投 资 者 还 将 是 市 场 主 体, 资 本 市 场 建 设 任 重 道 远 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9
13 图 28: 台 湾 投 资 者 交 易 占 比 境 内 法 人 侨 外 法 人 境 内 自 然 人 图 29: 韩 国 投 资 者 交 易 占 比 机 构 个 人 外 资 其 他 外 资 其 他 6% 4% 16% 56% 28% 89%, 数 据 截 止 214 年, 数 据 截 止 214 年 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
14 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 3 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 5 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 2% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~2% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 1% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z2374) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 25 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 216 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利
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银 行 股 的 投 资 价 值 在 哪 里? 中 信 证 券 银 行 组 肖 斐 斐 向 启 冉 宇 航 目 录 一. 曾 经 的 辉 煌 : 也 是 成 长 股 二. 现 在 的 迷 茫 : 既 非 成 长, 也 非 价 值 三. 未 来 的 可 能 : 回 归 企 业 价 值 的 空 间 四.2016 年 的 几 个 重 要 关 注 点 五. 投 资 思 路 : 不 重 构 无 价 值, 不 重
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目 录 中 国 式 养 老 制 度 下 老 人 支 付 意 愿 受 限... 1 养 老 保 障 体 系 仍 没 有 完 全 解 决 不 公 平 问 题... 1 老 年 人 退 休 后 钱 不 够 花... 1 职 工 养 老 保 险 整 体 覆 盖 率 不 足... 3 养 老 金 制 度 本
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经 销 商 政 策 全 面 变 革 : 全 面 服 务 供 应 链 融 资 广 告 投 入 在 会 议 上 推 出 了 一 系 列 的 优 惠 政 策, 对 经 销 商 的 优 惠 政 策 包 括 产 品 供 应 服 务, 得 到 了 代 理 商 高 度 评 价 和 热 烈 欢 迎, 当 时 现 场
/ / 证 券 研 究 报 告 飞 乐 音 响 (600651) 电 话 会 议 纪 要 新 飞 乐 业 务 全 面 展 开, 业 绩 弹 性 将 释 放 公 司 研 究 电 子 行 业 中 信 证 券 研 究 部 张 帆 电 话 :021-60836762 邮 件 :fanz@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010512060001 事 项 : 张 振 电 话 :010-60836752
目 录 年 货 大 数 据 解 析 互 联 网 食 品 高 速 增 长... 1 龙 头 争 霸, 互 联 网 坚 果 企 业 哪 家 强... 2 三 只 松 鼠 : 年 货 节 5 天 销 量 破 5 亿, 玩 转 广 告 营 销 续 写 热 卖 神 话... 2 好 想 你 : 收 购 方 案
/ **** / **** / 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 食 品 饮 料 行 业 热 点 聚 焦 之 互 联 网 休 闲 食 品 系 列 报 告 ( 一 ) 年 货 大 数 据 解 析 互 联 网 坚 果 龙 头 争 霸 2016 年 2 月 24 日 投 资 要 点 热 点 聚 焦 : 年 货 大 数 据 带 你 看 互 联 网 坚 果 行 业 随 着 E 时 代 的 到 来, 强
目 录 收 购 联 汛 教 育, 成 功 切 入 教 育 信 息 化 领 域... 1 政 策 助 力 发 展, 教 育 信 息 化 千 亿 级 市 场 可 期... 2 联 汛 教 育 : 快 速 发 展 的 K12 及 职 教 信 息 化 综 合 服 务 商... 3 投 资 教 育 基 金,
/ / 13-04 13-06 13-08 13-10 13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 16-04 16-06 证 券 研 究 报 告 文 化 长 城 (300089) 重 大 事 项 点 评 收 购 布 局 教 育 信 息 化, 职 教 类 外 延 发 展 可 期
表 1: 华 强 文 化 收 入 毛 利 率 和 费 用 率 预 测 项 目 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收 入 ( 千 元 ) 创 意 设 计 898,872 849,057 683,774 1,191,321 1,250,887.05 1,313,
/ / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 公 司 研 究 消 费 华 强 文 化 (834793)2015 年 年 报 点 评 业 绩 增 长 符 合 预 期, 文 化 科 技 航 母 扬 帆 2016 年 4 月 6 日 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 业 绩 增 长 约 19%, 符 合 我 们 和 市 场 预 期 公 司 2015 年 收 入 和 归 母 净 利 润 分 别 为 28.05
表 1: 小 白 龙 符 合 新 三 板 创 新 层 标 准 三 分 层 标 准 标 准 细 则 青 雨 传 媒 情 况 符 合 情 况 符 合 情 况 最 近 两 年 连 续 盈 利, 且 平 均 净 利 润 不 少 于 2014 年 净 利 润 为 1209 万 元,2015 年 净 利 润 为
/ / 证 券 研 究 报 告 小 白 龙 (831015)2015 年 年 报 点 评 多 渠 道 营 销 推 动 收 入 增 长, 漫 影 游 联 动 助 力 业 绩 发 展 新 三 板 公 司 研 究 消 费 2016 年 4 月 20 日 投 资 要 点 业 绩 增 长 约 73% 公 司 2015 年 收 入 和 归 母 净 利 润 分 别 为 1.57 亿 元 和 2156 万 元, 同
表 2: 新 三 板 类 公 司 估 值 比 较 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 K12 职 业 其 他 表 1: 华 图 财 务 数 据 情 况 项 目 / 年 度 2012 2013 2014 2015H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 632.8 984.4 1,155.
/ / 证 券 研 究 报 告 华 图 (830858) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 职 业 技 能 培 训 龙 头 业 绩 加 速 增 长 新 三 板 公 司 研 究 教 育 行 业 2015 年 9 月 2 日 当 前 价 :99.00 元 2015 年 中 报 收 入 稳 步 增 长, 净 利 润 大 幅 增 长 来 自 于 成 本 管 控 公 司 2015 年 上 半
目 录 中 医 药 学 是 中 国 古 代 科 学 的 瑰 宝, 也 是 打 开 中 华 文 明 宝 库 的 钥 匙... 1 中 国 文 化 从 上 古 文 明 始, 形 成 了 以 道 家 为 主 线, 诸 家 争 鸣 的 体 系... 1 渊 源 流 通 曰 康, 温 柔 好 乐 曰 康, 安
/ / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 市 场 中 药 行 业 专 题 研 究 报 告 中 医 是 打 开 中 华 文 明 宝 库 的 钥 匙 新 三 板 研 究 医 药 行 业 216 年 6 月 16 日 投 资 要 点 中 医 药 学 是 中 国 古 代 科 学 的 瑰 宝, 也 是 打 开 中 华 文 明 宝 库 的 钥 匙 中 药 以 中 医 的 脏 腑 经 脉 理 论 为 核 心,
目 录 年 报 与 一 季 报 业 绩 回 顾 与 展 望... 1 2015 年 年 报 回 顾 : 信 息 服 务 继 续 高 增 长, 通 信 设 备 竞 争 加 剧, 电 信 运 营 下 滑 趋 势 缓 解... 1 2016 年 一 季 报 回 顾... 4 未 来 业 绩 预 期 分 析
/ / 14-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 通 信 行 业 通 信 行 业 2015 年 年 报 2016 年 一 季 报 报 回 顾 与 展 望 传 统 业 务 景 气 接 近 高 点, 新 兴 业 务 发 展 方 兴 未 艾
目 录 公 司 概 述 : 深 耕 转 印 耗 材 领 域 的 隐 形 冠 军... 1 主 营 业 务 : 国 内 领 先 的 转 印 耗 材 生 产 提 供 商... 1 财 务 分 析 :214 年 收 入 1.5 亿 元, 净 利 润.16 亿 元... 1 行 业 分 析 : 受 益 环
/ / 2141225 215125 215225 215325 215425 215525 215625 215725 215825 215925 215125 2151125 证 券 研 究 报 告 万 极 科 技 (833967) 新 三 板 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 受 益 消 费 升 级 的 转 印 耗 材 民 族 品 牌 领 导 者 公 司 研 究 报 告 行 业 类 型
家电行业2012年下半年投资策略
/ / 证 券 研 究 报 告 环 保 行 业 周 报 (2016.06.13-2016.06.17) 精 选 高 景 气 领 域, 关 注 预 期 不 充 分 公 司 行 业 研 究 环 保 行 业 中 信 证 券 研 究 部 王 海 旭 崔 霖 邮 件 :wanghx@citics.com 邮 件 :cuil@citics.com 电 话 :021-20262112 电 话 :021-20262124
大 汉 三 通 ( ) 新 三 板 公 司 跟 踪 分 析 报 告 目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 缘 起... 1 投 资 观 点... 1 创 新 之 处... 1 风 险 因 素... 1 流 量 经 营 : 单 季 收 入 突 破 1.4 亿 元, 行 业 龙 头 地 位 持 续
/ / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 研 究 通 信 行 业 大 汉 三 通 (43237) 新 三 板 公 司 跟 踪 分 析 报 告 国 内 流 量 经 营 龙 头 地 位 持 续 巩 固, 短 信 业 务 增 速 向 行 业 龙 头 看 齐 216 年 5 月 5 日 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 公 司 流 量 业 务 : 单 季 收 入 突 破 1.4 亿 元, 市 场 龙
目 录 全 牌 照 生 态 + 海 量 用 户, 苏 宁 金 融 进 入 快 车 道... 1 业 务 详 解 : 供 应 链 金 融 消 费 信 贷 理 财 三 轮 驱 动... 2 盘 活 现 金 流 + 提 升 商 户 覆 盖, 供 应 链 金 融 余 额 15-17CAGR90%+... 2
/ / 证 券 研 究 报 告 苏 宁 云 商 (002024) 跟 踪 系 列 报 告 之 金 融 篇 掘 金 苏 宁 金 融 : 大 生 态, 大 用 户, 全 牌 照 公 司 研 究 商 业 零 售 行 业 2015 年 3 月 24 日 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 我 们 于 2014 年 10 月 外 发 深 度 报 告 上 调 评 级 以 来, 公 司 股 价 已 累 计 上
目 录 联 商 网 :2014 年 152 家 重 点 商 场 销 售 额 同 比 -2.8%... 1 本 周 投 资 策 略... 2 重 点 公 司 跟 踪... 3 行 业 动 态... 6 公 司 新 闻 及 公 告... 7 公 司 新 闻... 7 公 司 公 告... 9 插 图 目
/ / 证 券 研 究 报 告 商 业 零 售 行 业 周 报 (2015 年 2 月 9 日 2015 年 2 月 15 日 ) 旺 季 到 来 催 化 板 块 行 情, 推 荐 互 联 网 创 新 与 低 估 值 修 复 双 组 合 行 业 研 究 商 业 零 售 行 业 2015 年 2 月 15 日 投 资 要 点 : 行 业 走 势 回 顾 上 周 CS 零 售 跑 赢 沪 深 300(5.3%VS4.8%),
中 信 医 药 动 态 行 业 观 点 与 投 资 策 略 上 周 A 股 医 药 板 块 在 健 康 中 国 概 念 影 响 下 大 幅 上 涨, 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 关 于 健 康 中 国 将 上 升 至 国 家 战 略 层 面 的 预 期 进 一 步 增 强, 我 们
/ / 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 (2015.10.25-10.31) 关 注 健 康 中 国 相 关 受 益 标 的 行 业 研 究 医 药 行 业 2015 年 10 月 26 日 行 业 观 点 与 投 资 策 略 : 上 周 A 股 医 药 板 块 在 健 康 中 国 概 念 影 响 下 大 幅 上 涨, 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 关
可 转 债 市 场 点 评 11 月 30 日 转 债 略 有 上 涨 转 债 指 数 收 于 132.79 点, 上 涨 0.05%, 平 价 指 数 收 于 90.98 点, 上 涨 0.05% 个 券 方 面, 六 支 可 交 易 转 债 涨 跌 各 半, 清 控 EB(1.46%) 歌 尔
/ / 证 券 研 究 报 告 中 信 证 券 固 收 日 评 20151201 人 民 币 纳 入 SDR 对 债 市 短 期 利 好 空 间 有 限 固 定 收 益 中 信 证 券 研 究 部 联 系 人 : 明 明 胡 玉 峰 2015 年 12 月 1 日 日 评 电 话 :010-60837202 邮 件 :mingming@citics.com 电 话 :010-60836745 邮 件
家电行业2012年下半年投资策略
/ / 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 汽 车 行 业 中 信 证 券 互 联 网 汽 车 周 报 ( 第 27 期 ) 百 度 无 人 驾 驶 完 成 路 测, 广 汇 阿 里 合 作 升 级 中 信 证 券 研 究 部 许 英 博 陈 俊 斌 高 登 联 系 人 : 崔 宇 硕 电 话 :010-60838704 电 话 :010-60836703 电 话 :010-60836729 电
中 信 医 药 动 态 行 业 观 点 与 投 资 策 略 我 们 认 为 近 期 医 药 板 块 的 机 会 一 方 面 来 自 于 确 定 性 以 博 取 相 对 收 益, 另 一 方 面 可 以 开 始 寻 找 一 些 超 预 期 的 变 化, 来 增 加 组 合 的 进 攻 能 力, 这 种
/ / 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 (2016.03.13-2016.03.19) 国 务 院 新 政 助 力 医 药 行 业 健 康 发 展 行 业 研 究 医 药 行 业 2016 年 3 月 14 日 行 业 观 点 和 投 资 策 略 我 们 认 为 近 期 医 药 板 块 的 机 会 一 方 面 来 自 于 确 定 性 以 博 取 相 对 收 益, 另
目 录 早 教 市 场 海 量 空 间, 幼 教 龙 头 强 势 崛 起... 1 全 面 二 胎 政 策 助 力 幼 教 产 业 迎 来 黄 金 发 展 期... 1 幼 儿 园 教 育 市 场 快 速 增 长, 家 庭 教 育 市 场 海 量 空 间... 3 亿 童 文 教 作 为 中 国 幼
/ / 证 券 研 究 报 告 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 投 资 价 值 分 析 报 告 内 生 增 长 路 径 清 晰, 外 延 扩 张 空 间 广 阔 新 三 板 公 司 研 究 教 育 行 业 2015 年 11 月 7 日 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 亿 童 文 教 是 国 内 领 先 的 幼 儿 教 育 整 体 方 案 提 供 商 亿 童 文 教 是 全 国
证 券 研 究 报 告 2015 年 7 月 29 日 星 期 三 今 日 聚 焦 重 点 推 荐 7 月 海 外 宏 观 小 结 : 复 苏 动 力 不 一, 金 融 市 场 反 复 国 际 经 济 环 境 在 缓 慢 好 转 : 美 国 房 地 产 表 现 强 劲 劳 动 市 场 稳 步 复 苏 ; 低 油 价 弱 货 币 等 短 期 因 素 支 撑 欧 日 周 期 性 复 苏 ; 印 度 出
目 录 公 司 概 述 : 淄 博 市 民 营 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 的 先 行 者... 1 主 营 业 务 : 多 方 位 高 品 质 妇 婴 健 康 医 疗 服 务 提 供 商... 1 经 营 模 式 : 优 质 服 务 铸 就 品 牌 声 誉, 市 场 营 销 拓 宽 客
/ / 证 券 研 究 报 告 莲 池 医 院 (831672) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 扎 根 山 东 地 区 的 妇 幼 保 健 民 营 医 院 新 三 板 公 司 研 究 生 物 医 药 行 业 216 年 1 月 8 日 投 资 要 点 莲 池 医 院 : 全 方 位 高 品 质 妇 婴 健 康 医 疗 服 务 提 供 者 莲 池 医 院 是 一 家 专 注 于 提 供 高 品
目 录 公 司 概 述 : 国 内 工 业 级 无 人 机 领 先 企 业... 1 主 营 业 务 : 无 人 机 系 统 服 务 及 智 能 电 网 配 套 产 品... 1 股 权 结 构 : 赵 国 成 是 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人... 2 财 务 分 析 :2015
/ / 2016-01-04 2016-01-18 2016-02-01 2016-02-22 2016-03-07 2016-03-21 2016-04-05 2016-04-19 2016-05-04 2016-05-18 2016-06-01 证 券 研 究 报 告 易 瓦 特 (834809) 投 资 价 值 分 析 报 告 全 产 业 链 布 局 的 工 业 级 无 人 机 龙 头 新 三
目 录 公 司 跟 踪... 1 股 市 表 现... 5 原 料 价 格... 6 消 费 市 场... 7 估 值 评 级... 8 重 要 公 告 回 顾... 10 其 他 信 息... 10 插 图 目 录 图 1: 上 周 仅 煤 炭 板 块 略 上 涨, 品 牌 服 饰 / 加 工 制
/ / 150105 150205 150305 150405 150505 150605 150705 150805 150905 151005 151105 151205 160105 证 券 研 究 报 告 纺 织 服 饰 行 业 每 周 视 点 (2016 年 第 2 期,2016.1.4-2016.1.8) 李 宁 预 告 扭 亏,361 度 / 匹 克 体 育 订 货 增 长 延 续 行
/ / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 研 究 可 比 公 司 估 值 分 析 以 2015 年 10 月 22 日 收 盘 价 计 算,A 股 可 比 公 司 联 络 互 动 市 值 为 302.7 亿 元, 对 应 14/15/16 年 PE 为 183X 94X 和 60X 公 司 目 前
/ / 2014-11-10 2014-12-03 2014-12-26 2015-01-22 2015-02-16 2015-03-18 2015-04-13 2015-05-07 2015-06-01 2015-06-25 2015-07-20 2015-08-12 2015-09-08 2015-10-08 2015-11-02 证 券 研 究 报 告 卓 易 科 技 (833711) 新 三
通信行业周报
/ / 13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 通 信 行 业 通 信 行 业 周 报 20141201 新 字 当 头 2014 年 12 月 1 日 信 息 服 务 : 强 于 大 市 ( 维 持 ) 通 信 设 备 : 强 于 大 市 ( 维 持 ) 投 资 要 点 : 电 信 运 营 : 强 于 大 市 ( 维 持 )
Microsoft Word - 晨会
2015 8 28 1 CDN C CDN 2 WIFI wifi 3 2020 190 IP + A 20150828 % 2015M6 2015M7E 6.8 6.4 2.8 0.0-6.1-6.3 465.4 577.1 11.4 11.3 10.6 10.3 CPI 1.4 1.5 PPI -4.8-5.0 12806 8000 M2 11.8 11.9 CEIC % 10 2015/6/8
WPIP Chi.indb
2010 2010 20082010 2009 20082010 2008 2010 2011630 181517 20082010 2007 2008512200912 7201037222011630 171420116309 2006 20103110 1820 85 19952003 200420052006 200720072008 2006 2011713 (CASA BV) 19.9%
476651 (Citic Securities) RA Chi.indb
6030 2012 2012 12 31 2012 2012 2013 4 30 H http://www.hkexnews.hkhttp://www.cs.ecitic.com 1 2012 103.00 2 ............................................................................................ 4...................................................................................
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BANK OF CHINA LIMITED i 1 BANK OF CHINA LIMITED 2 3 BANK OF CHINA LIMITED 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48
2013 10 1.50 2
6030 2013 2013 12 31 2013 2013 2014 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2013 10 1.50 2 ... 4... 7... 8... 17... 20... 22... 52... 59... 71... 80... 92... 123... 214... 215.... 216....
<4D6963726F736F667420576F7264202D20BAA3B8BBCDA8B9C9C6B1D6A4C8AFCDB6D7CABBF9BDF032303134C4EAB5DA33BCBEB6C8B1A8B8E62E646F63>
海 富 通 股 票 证 券 投 资 基 金 2014 年 第 3 季 度 报 告 2014 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 海 富 通 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 四 年 十 月 二 十 五 日 第 1 页 共 13 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及
WH Group Limited 288 (1) (2) 3,654,980,000 1,299,550,000 (i) 64,978,000 (ii) 1,234,572, ,932,
144A S 30 571 1 WH Group Limited 288 (1) (2) 3,654,980,000 1,299,550,000 (i) 64,978,000 (ii) 1,234,572,000 194,932,500 11.25 8.00 2 9. (1) Coöperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. 1 26 1 46
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1 2 ...2...4...5...7...11...12...13...14...14...14...14...14 3 4 4 5 6 2008 2007 2006 7 8 2008 65% 08 1994 8 2010 4 9 52.27 5.17% 57.44 A 10 11 , (2009) 20080 ( ) 2008 12 31 2008 () (1) (2) (3) 12 2008
公開說明書
2 3 ...5...5...7...7...10...14...16...16...17...19...20...21...22...22...22...22...22...22...24...24...24...24...25...26...26...26...26...26...27...27...28...28...29...29...30...30...30...31...31...33...38...40...41...41...43...44...47...48
A 6 CPI A AH % % % A 8 70% 50% A A 2 6 A A 20.1 A A A A % /15
I 2008 07 14 86-755-22626419 xinjt@pasc.com.cn 86-755-22627853 guoyanhong@pasc.com.cn 300 7.72% 9% 0.77% 4% A PE H A H 8% A B 20 19.76%, 10% 4.45% 2856.63 6.99% 860.22 6.57% 4.57% 3.29% 6.93% 5.05% 3.99%
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重 庆 银 行 股 份 有 限 公 司 第 三 届 董 事 会 第 四 十 五 次 会 议 决 议 公 告 重 庆 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 本 行 ) 第 三 届 董 事 会 第 四 十 五 次 会 议 于 2010 年 12 月 9 日 上 午 和 12 月 14 日 召 开 本 行 现 有 董 事 14 人, 实 到 10 人, 顾 玫 董 事 委 托 何 智 亚 董 事 表
Microsoft Word - 海富通内需热点混合型证券投资基金2015年第4季度报告.docx
海 富 通 内 需 热 点 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 4 季 度 报 告 2015 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 海 富 通 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 六 年 一 月 二 十 一 日 第 1 页 共 12 页 1 重 要 提 示 基 金 管 理
16003223-Invesco Hong Kong-Chi
MSCIA 2016 5 MSCI6AMSCI MSCIA MSCIA (1) (2) (3) (4) A A MSCIA AH (ADR) MSCIA 1 1.6 2 A MSCI MSCI 6 MSCIA MSCI AMSCI MSCI 53.2% 2.4% 3 (ADR) 1 A MSCI MSCIMSCI MSCI 2 MSCI evestment Morningstar Bloomberg2015
2 2 3 5 8 14 15 15 33 34 40 43 103 156 1 18 14 4 CITIC Securities Company Limited CITIC Securities Co.,Ltd. 6 010-84588581 010-84588151 tn@citics.com 6 010-84588903 010-84588151 zj@citics.com 1030 518001
目錄 財務摘要 2 合併股東權益變動表 53 董事長報告 3 合併現金流量表 55 管理層討論與分析 5 資產負債表 57 董事 監事及高級管理層 11 利潤表 59 企業管治報告 19 股東權益變動表 60 董事會報告 32 現金流量表 62 監事會報告 46 財務報表附註 64 審計報告 48 詞彙表 168 合併資產負債表 50 公司基本資料 170 合併利潤表 52 註 1. 2. 本年度報告中的財務數據根據中國會計準則編製
2013 10 1.50 2 5 6 16 20 22 62 65 80 88 106 141 290 291 292 298 299 2013 12 24 2 2013 CLSA BV 2013 7 31 2013 12 2 2013 2013 CASA BV Crédit Agricole Securities Asia BV 3 A 1.00 600030 H 1.00 6030 A A H
2015 10 5.00 2
6030 2015 2015 12 31 2015 2015 2016 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2015 10 5.00 2 ... 4... 7... 8... 18... 22... 23... 65... 72... 92... 103... 117... 150... 228... 229... 230...
2016 1 29 (a) (b) (c) i. ii. iii. 2015 9 14 [2015]2044 2015 12 25 iv. Intermediate Basket C 50% equity 2
![2016 1 29 (a) (b) (c) i. ii. iii. 2015 9 14 [2015]2044 2015 12 25 iv. Intermediate Basket C 50% equity 2](/thumbs/39/20480891.jpg "2016 1 29 (a) (b) (c) i. ii. iii. 2015 9 14 [2015]2044 2015 12 25 iv. Intermediate Basket C 50% equity 2")
China Jinmao Holdings Group Limited 00817 350,000,000 6% 2016 1 29 349.5 2016 1 29 350,000,000 1 2016 1 29 (a) (b) (c) i. ii. iii. 2015 9 14 [2015]2044 2015 12 25 iv. Intermediate Basket C 50% equity 2
招商银行股份有限公司
CHINA MERCHANTS BANK CO.,LTD. -------------------------------------------------------------------------------3 -------------------------------------------------------------------------3 ---------------------------------------------------13
ICBC A_.indb
2013 2 4 5 7 10 12 14 14 18 34 63 66 71 73 78 2013 190 192 46 58 60 61 HIBOR (Hong Kong Interbank Offered Rate) LIBOR (London Interbank Offered Rate) SHIBOR (Shanghai Interbank Offered Rate) (Standard
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A B 000002 200002 CHINA VANKE CO.,LTD. 63 1 2 0 1 2 1 2006 1 2 27 40.9% 58.4% 2004 2005 2006 60 83 156 240.4 259.3 500.6 3 2006 12 31 712,334,350 16.30% 1 2 2 A A 1 2 3 A 2004 2005 2006 1 2 4 CHINA VANKE
新 股 认 购 资 ; 网 上 中 签 投 资 者 应 依 据 网 下 初 步 配 售 结 果 公 告 及 网 上 中 签 结 果 公 告, 按 发 行 价 格 与 中 签 数 量 履 行 资 交 收 义 务, 确 保 资 账 户 在 2016 年 2 月 1 日 (T+2 日 ) 日 终 有 足
南 方 出 版 传 媒 股 份 有 限 首 次 公 开 发 行 股 票 发 行 公 告 保 荐 机 构 ( 主 承 销 商 ): 长 城 证 券 股 份 有 限 特 别 提 示 南 方 出 版 传 媒 股 份 有 限 ( 以 下 简 称 南 方 传 媒 发 行 人 或 ) 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法 ( 中 国 证 监 会 [ 第 121 号 令 ]) 首 次 公 开 发 行
Central China Securities Co., Ltd. 2002 1375 # 1 ... 3... 5... 5... 5... 7... 9... 12... 12... 16... 16... 21... 31... 31... 36... 38... 38... 43... 48... 54... 55... 57... 57... 59... 61... 62... 68...
2 3 4 7 8 25 25 27 29 32 1313.22 33 34 34 35 35 35 35 36 37 38 40 41 42 44 45 84 1 China COSCO Holdings Company Limited China COSCO 1 3 300461 183 49 CEO ** * ** * ** H A H 1919 A 601919 H 183 18 1806-1807
6837 2017 12 31 2017 12 31 2017 2017 12 31 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2017 2018 3 27 * 3 7 23 29 74 104 114 115 164 200 210 211 212 1 13 11 2017 12 31AH11,501,700,000 AH102.30 2,645,391,000.0017,817,845,957.76
A
... 3 1.1... 3... 4 2.1... 4 2.2... 4 2.3 A... 5 2.4... 6 2.5... 7... 8 3.1... 8 3.2... 8 3.3... 9 3.4... 10 3.5... 11 3.6... 12 3.7... 12 3.8... 13 3.9... 14... 15 4.1... 15 4.2 50 A B... 16 4.3 A 50...
3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178
2014 年 度 報 告 3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178 13 12 AH102.5 2015 2 92015 2015AH HH 1,916,978,820H H HAH 11,501,700,0002,875,425,000.00H 479,244,705.0010,369,758,976.60 2 2014 IT FICC Banco Espírito
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1949 10 2016500 119 02328 68.98% 75.0% 80.0% 95.45% 100% 100% 100% 2 3 25 42 43 81 2016 6 30 2015 12 31 (%) 902,276 843,468 7.0 738,847 686,273 7.7 163,429 157,195 4.0 (1) 2.85 2.74 4.2 6 30 6 2016 2015
图 1: 直 接 融 资 导 向 与 银 行 导 向 的 经 济 体 进 入 复 苏 期 两 年 后 的 比 较 创 设 共 同 市 场, 促 进 中 国 资 本 市 场 双 向 开 放 人 民 币 国 际 化 按 照 港 交 所 的 解 释, 中 国 内 地 资 本 市 场 逐 渐 走 向 双 向
最 近 多 项 跨 境 投 资 政 策 的 放 寬 对 香 港 市 场 及 在 港 中 资 券 商 的 影 响 一 有 关 政 策 推 动 跨 境 投 资 的 渠 道 已 经 建 立 随 着 人 民 币 国 际 化 和 股 票 市 场 自 由 化 进 程 的 发 展, 内 地 与 香 港 两 地 跨 境 投 资 渠 道 的 数 量 继 续 增 加 除 了 QDII, QFII and RQFII 外,2014
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CHINA SECURITIES RESEARCH 6.00 / 2007 8 6 20 5.94 / 1.01% 1,027,225,506 67.39% 83,451.8311 54.75% 3,061.94 2.01% 2,747.255 1.80% 89,261.0261 58.56% 08 63 08 0.18 308.11 518.91 2010 2008 2009 0.18 0.282
而 是 更 有 吸 引 力 的 我 们 看 过 之 前 几 年 的 情 况, 沪 指 在 2000 点 至 4000 点 区 间, 大 部 分 的 定 增 标 的 是 有 正 收 益 另 一 基 金 经 理 表 示, 定 增 是 优 质 项 目 的 重 要 出 口, 一 方 面, 定 增 昭 示 着
8 2016/03/17 NO.2016048 看 风 险 已 经 很 小 了 日 前 沪 上 某 私 募 人 士 告 诉 记 者, 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2870.43 0.21 深 证 成 指 9469.03-1.10 沪 深 300 3090.03 0.50 上 证 国 债 指 数 156.09 0.03 * 旗 下 各 基 金
Microsoft Word - 601628_2009_n.doc
中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 ( 股 票 代 码 :601628) 二 〇 一 〇 年 四 月 七 日 1 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 目 录 释 义 3 重 要 提 示 4 公 司 简 介 5 财 务 摘 要 9 董 事 长
God's Masterpiece- the Cross
神 的 杰 作 基 督 的 十 字 架 介 绍 内 住 在 里 面 的 罪 / 肉 体 / 自 我, 不 亚 于 一 个 肮 脏 的 暴 君 给 我 们 命 令 去 遵 行 对 于 许 多 信 徒 来 说, 这 所 有 的 事 实 已 经 成 为 了 多 年 来 一 个 继 续 不 停 的 问 题 我 们 为 此 而 挣 扎 而 斗 争 我 们 曾 在 无 价 值 的 努 力 去 摆 脱 我 们 自
上 海 农 商 银 行 理 财 产 品 风 险 揭 示 书 理 财 资 金, 则 客 户 面 临 产 品 期 限 延 期 调 整 等 风 险 8. 信 息 传 递 风 险 : 上 海 农 商 银 行 将 按 照 本 说 明 书 有 关 信 息 公 告 的 约 定, 进 行 产 品 信 息 披 露 客
上 海 农 商 银 行 理 财 产 品 风 险 揭 示 书 鑫 意 理 财 福 通 日 鑫 H14001 期 人 民 币 理 财 产 品 风 险 揭 示 书 尊 敬 的 客 户 : 由 于 理 财 资 金 管 理 运 用 过 程 中, 可 能 会 面 临 多 种 风 险 因 素, 因 此, 根 据 中 国 银 行 业 监 督 管 理 委 员 会 相 关 监 管 规 定 的 要 求, 在 您 选 择
(譯本)
城 市 規 劃 委 員 會 都 會 規 劃 小 組 委 員 會 二 零 一 二 年 五 月 十 八 日 上 午 九 時 舉 行 的 第 466 次 會 議 記 錄 出 席 者 規 劃 署 署 長 梁 焯 輝 先 生 主 席 黄 仕 進 教 授 副 主 席 何 培 斌 教 授 許 智 文 教 授 劉 文 君 女 士 李 律 仁 先 生 陸 觀 豪 先 生 陳 祖 楹 女 士 張 孝 威 先 生 何 立
我 的 小 確 幸 四 : 在 第 二 份 打 工 時, 遇 到 一 位 對 我 非 常 好 的 同 事, 她 是 帶 我 的 人, 她 對 我 非 常 有 耐 性 的 教 導, 一 次 又 一 次 的 細 心 帶 領 在 這 次 的 期 中 考 前, 我 沒 上 班, 因 說 要 準 備 考 試,
我 的 小 確 幸 餐 旅 系 1021408157 林 欣 誼 這 些 小 確 幸 看 似 平 凡 無 奇, 但 在 心 中 卻 是 無 法 形 容 的 幸 福 窩 心 與 感 激 的 我 的 小 確 幸 一 : 與 家 人 一 起 在 家 就 是 一 種 小 確 幸, 從 國 小 到 高 中, 因 為 上 課 的 關 係, 不 能 在 白 天 時 與 家 人 在 一 起, 晚 上 回 家 後,
40 22 36 11 36
40 36 36 45 52 47 60 46 46 40 22 36 11 36 11 45 16 8 52 17 2006-2008 47 21 60 Shanghai International Shanghai Growth Investment Limited 770 20 46 24 (AORC) 46 637 8041 Coopers & Lybrand 15 C. (1) (b) 46
59 2014 3 24 2014 3 25 47 2014 3 24 2014 3 25 48 2014 3 24 2014 3 25 44 2014 3 24 2014 3 25 238
50 2014 3 24 2014 3 25 49 2014 3 24 2014 3 25 237 59 2014 3 24 2014 3 25 47 2014 3 24 2014 3 25 48 2014 3 24 2014 3 25 44 2014 3 24 2014 3 25 238 61 2014 3 24 2014 3 25 43 2014 3 24 2014 3 25 60 2014 3
6837 2016 12 31 2016 12 31 2016 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2016 2017 3 29 * 3 7 23 28 62 91 100 101 149 184 193 194 195 13 11 2016 12 31AH11,501,700,000 AH 10 2.20 2,530,374,000.00 16,131,942,148.54
A B C D E F A G A H I A J ( ) i
6837 2017 2017 2017 2017 2017 2018 2018 AH A 2018 6 21500 2017 23 28 H2018 5 7 (www.hkexnews.hk) 24 24 H 2018 6 1 * 2018 5 31 ... 1.... 3... 23 A 2017... 29 B 2017... 45 C 2017... 55 D 2017.... 65 E 2018...
二零一七年中期報告 1 2 4 6 8 11 11 14 18 22 24 28 32 34 36 42 64 65 68 70 72 74 75 76 77 78 135 136 44 54 56 2017 8 172017 17 17 18,280,241,4102017 6 306 0.5091.40 2010 5 2011 7 2012 7 27 2011 7 2011 7 2012 6 12
资证财字[2000]号
![资证财字[2000]号](/thumbs/40/20568070.jpg "资证财字[2000]号")
600030 1 2 3 4 2 2005 4 5 7 7 12 16.. 16 3 CITIC Securities Company Limited CITIC Securities Co., Ltd. 600030 1030 518001 6 : 100004 12 B 32-33 518029 http://www.ecitic.com zxzq@citics.com http://www.citics.com
184757 (CPIC) Cir_.indb
CHINA PACIFIC INSURANCE (GROUP) CO., LTD. 02601 2015 2015A H 2015 2015 2016 2015 2015 2015 2016 6 171 30 2015 3238 H 24 2016 5 27 2016 4 29 .........................................................................
(i) 77 (ii) 35-M1(iii) (iv) 92,640, ,630, ,630,
CHINA LESSO GROUP HOLDINGS LIMITED * 2128 2014 6 20(i) 77 (ii) 35-M1(iii) (iv) 77 35-M1 92,640,000 14A 14.07 5%14A * 1 2014 6 20 (i) 77 (ii) 35-M1(iii) (iv) 92,640,000 1. 77 2014 6 20 77 77 15,630,000
Citic_Chi.indb
12 10 2 10 16 20 46 54 72 92 100 101 117 200 201 202 CITIC Securities Company Limited CITIC Securities Co., Ltd. 7088A 518040 8 518048 48 100125 http://www.cs.ecitic.com ir@citics.com +86-755-2383 5383,
CHINA MERCHANTS BANK CO., LTD. 03968 2010 2010 12 31 2010 2010 2011 4 H www.hkex.com.hk www.cmbchina.com www.cmbchina.com www.hkex.com.hk www.cmbchina.comwww.sse.com.cn 2011 3 31 2 3 8 12 16 22 88 97 113
2 5 7 19 20 23 31 32 33 35 37 39 76 2016 1
China Railway Signal & Communication Corporation Limited* 03969 2016 6 30 2016 6 30 (www.hkexnews.hk) (www.crsc.cn) H 2016 2016 8 17 * 2 5 7 19 20 23 31 32 33 35 37 39 76 2016 1 (FCIS, FCS) (FCIS, FCS)
公 司 年 度 大 事 记 1. 2015 年 3 月 20 日, 公 司 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 2. 2015 年, 公 司 先 后 进 行 了 四 次 定 向 发 行, 募 集 现 金 约 90 亿 元, 公 司 总 股 本 增 至 1,804,746,34
中 科 招 商 NEEQ :832168 中 科 招 商 投 资 管 理 集 团 股 份 有 限 公 司 (China Science & Merchants Investment Management Group) 年 度 报 告 2015 第 1 页, 共 151 页 公 司 年 度 大 事 记 1. 2015 年 3 月 20 日, 公 司 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统
CHINA ZHESHANG BANK CO., LTD ( ( H ( (
CHINA ZHESHANG BANK CO., LTD. 2016 4610 2017 2017 12 312017 (www.czbank.com) (www.hkex.com.hk) 2017H (www.czbank.com)(www.hkex.com.hk) 2018 3 26 1 2018 3 26 2017 1717 11 2017 201710 1.70 H 2017 2 571 1.00
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( 股份代號 : 01052) 2011年度報告 2 3 4 6 14 20 46 50 52 58 64 66 67 68 70 71 72 74 140 2 1,321,997 1,252,665 1,000,746 922,371 815,397 1 1,182,515 1,141,945 937,753 954,825 854,907 859,278 848,055 582,207 760,302
,292, ,561, ,292, ,498, ,787, ,498, () () ()
2012 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2 2.1 B 900957 1088 1088 1201 1201 021-68400880 021-68400880 021-68401110 021-68401110 lingyun@elingyun.com lingyun@elingyun.com 2.2 2.2.1 : : (%) 428,562,945.04 430,841,382.24-0.53
2
6030 2 0 1 5 2015 6 30 6 2015 2015 http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2 ... 4... 7... 11... 13... 33... 37... 51... 56... 57... 58... 104... 105... 109 3 4 2013 2013 CITIC Securities Finance
untitled
CHINA LIFE INSURANCE COMPANY LIMITED 2628 2016 12 31 2016 2016 4,304.98 18.3% 20094,000 939.45 51.8% 513.78 59.0% 400.60 23.7% 2,235.02 16.6%2012 2,000 1 56.28% 12.06 54.69% 2.49 493.11 56.4% 181.4 57.1%
前 言
股 票 直 效 技 术 分 析 操 盘 圣 经 傅 吾 豪 / 著 当 代 中 国 出 版 社 目 录 特 立 独 行 的 传 道 者 -- 傅 吾 豪 老 师 小 传... 5 直 效 技 术 分 析 应 用 之 缘 起... 7 直 效 技 术 分 析 应 用 之 展 望... 9 导 言 - 正 确 的 投 资 观... 10 第 一 篇 永 不 套 牢 法... 13 第 1 章 直 效
重要提示
中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 五 年 年 度 报 告 (A 股 ) 2016 年 3 月 23 日 中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 报 告 (A 股 ) 公 司 简 介 本 行 成 立 于 1987 年, 是 中 国 改 革 开 放 中 最 早 成 立 的 新 兴 商 业 银 行 之 一, 是 中 国 最 早 参 与 国 内 外 金 融 市 场 融
900957 2012 900957 2012 1... 2 2... 2 3... 3 4... 3 1 900957 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 : (%) ( ) 403,086,469.81 430,841,382.24-6.45 ( ) 381,038,814.42 373,375,060.00 2.06 / 1.0918 1.0699 2.05 1 9 (%)
2016 中 期 報 告 02 03 06 11 14 52 66 72 73 78 87 88 89 2016H 02 2016 2016 03 2016H A 1.00 H 1.00 Haitong Bank, S.A 2016H 04 665 05 2016H IPO QFII 2016 1 12016 6 30 RQFII 571 2016H 06 Haitong Securities Co.,
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: 3328 1908 2005620075 10529769 1662,6368 20081,00066 54 ISMS ISO27001 2010 2 4 8 16 23 64 70 85 92 98 114 117 121 123 129 284 298 300 308 80,000 30,000 28,393 3,000,000 2,682,947 70,000 65,862 25,000
目 錄 第 一 節 重 要 提 示 和 釋 義 2 第 二 節 公 司 簡 介 4 第 三 節 會 計 數 據 和 財 務 指 標 摘 要 7 第 四 節 董 事 會 報 告 10 第 五 節 重 要 事 項 40 第 六 節 股 本 變 動 及 股 東 情 況 43 第 七 節 優 先 股 相 關
香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 併 表 明 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 中 國 光 大
CITIC Limited 00267 (1) (2) (3) (4) (5) 1448 5177 4950 2015 3 163 88 JW3 4 6EGM-1EGM-4 48 2015 2 16 .............................................................. 1........................................................
01 2015H 02 03 05 09 12 50 60 67 68 73 74 75
6837 2015 6 30 2015 6 30 2015 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2015 2015 8 27 * 01 2015H 02 03 05 09 12 50 60 67 68 73 74 75 2015H 02 2015 2015 03 2015H A 1.00 H 1.00 IPO 2015H 04 QFII 2015 1 16 306
目 前 看, 國 內 股 市 滬 綜 指 週 二 放 量 收 升 3.34%, 經 過 短 期 盤 整, 技 術 性 反 彈 條 件 已 具 備, 而 A 股 納 入 MSCI 指 數 的 概 率 上 升, 對 市 場 形 成 潛 在 利 好 支 持 風 險 提 示 : 市 場 目 前 仍 舊 虛
2016 年 06 月 01 日 宏 觀 經 濟 期 指 疑 似 烏 龍 指 事 件 再 度 挑 戰 市 場 流 動 性 本 週 二 (5 月 31 日 ) 早 盤 滬 深 兩 市 大 幅 反 彈, 但 滬 深 300 指 數 期 貨 主 力 合 約 IF1606, 在 10 點 42 分 左 右 一 度 觸 及 跌 停, 但 隨 後 該 合 約 即 快 速 回 升, 早 盤 收 漲 2.96% 這
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48,1979, 第 一 章 緒 論 註 根 據 禮 記 郊 特 牲 : 國 中 之 神, 莫 貴 於 社 又 禮 記 月 令 篇 : 命 民 社, 土 : 正 曰 社 后, 土 后 地 共, 工 使 氏 民 有 祀 子 焉 曰 句 龍 又 第, 疏 一 為 : 后 土, 即 社 神 也 左 傳 : 社 稷 五 祀, 節 后 土 研 究 后 動 機 者 所 以 有 社 稷 何? 為 天 下 求 福
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每 天 早 晨 水 果 日 報 的 頭 條, 總 有 瘋 狂 的 肥 皂 劇 在 現 實 社 會 中 上 演 著, 諸 如 友 寄 隆 輝 毆 打 計 程 車 司 機 案 014 貪 瀆 案 黑 暗 騎 士 掃 射 案 ( 美 國 ) 李 宗 瑞 淫 照 外 洩 案 等, 太 多 太 多 不 可 思 議 的 刑 事 個 案 都 活 生 生 地 搬 上 現 實 世 界 演 出 而 這 也 說 明 了
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教 學 緣 起 在 引 領 學 生 進 行 讀 報 心 得 分 享 與 批 判 思 考 時, 發 現 學 生 普 遍 對 科 學 知 識 性 文 章 興 趣 缺 缺 ; 再 者, 近 年, 國 小 高 年 級 課 本 選 讀 科 普 文 章, 但 學 生 學 習 往 往 不 得 其 所, 無 法 融 入 課 文 中 因 此, 教 學 者 從 國 語 日 報 中 選 了 一 些 較 貼 近 生 活 的
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行 政 法 導 讀 001 行 政 法 導 讀 大 綱 序 言 壹 行 政 法 解 題 思 維 貳 行 政 法 選 擇 題 概 覽 參 行 政 法 常 考 爭 點 一 考 題 趨 勢 二 行 政 法 考 試 上 所 關 心 的 重 點 序 言 一 行 政 法 並 不 難 行 政 法 科 目 考 題 內 容 可 以 說 是 包 羅 萬 象, 考 生 要 能 夠 精 確 掌 握 實 務 上 各 種 領
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年 报 食 用 油 可 期 稳 定 改 善 稳 定 有 余, 油 脂 将 继 续 表 现 库 存 压 力 和 高 价 值 化 价 区 的 对 抗 性 投 资 机 会 更 多 是 油 脂 内 部 结 构 以 及 其 对 粕 类 相 对 强 弱 的 变 动 同 时 有 菜 籽 油 和 棕 榈 油 的 改 善 可 预 期 相 较 于 其 它 大 多 数 商 品 的 表 现, 油 脂 系 在 2015 年
席 远 杨 一 人 了, 正 当 她 开 枪 时 却 发 现 子 弹 没 了 该 死, 只 能 赤 手 空 拳 了 洛 水 云 与 席 远 杨 交 起 手 来, 洛 水 云 出 手 招 招 致 命 想 那 席 远 杨 也 不 是 泛 泛 之 辈, 很 快 掌 握 了 洛 水 云 出 招 路 数 看
美 人 洛 水 云 / 作 者 : 慕 橙 子 第 一 卷 第 一 章 : 惨 死 睁 开 双 眼, 洛 水 云 马 上 闭 上, 再 睁 开, 又 闭 上 如 此 反 复 几 次 之 后, 洛 水 云 确 认 自 己 不 是 在 做 梦, 她 是 真 实 的 躺 在 床 上 这 究 竟 是 怎 么 回 事, 她 不 是 死 了 么? 是 谁 救 了 她 么? 如 果 她 被 救, 那 席 远 杨
東區校園中法治教育種子師資教學研習營
1 錄 錄 2 3 年 律 立 蓮 理 理 行 年 例 理 念 念 力 說 參 念 律 說 老 律 不 律 念 參 參 兩 力 參 兩 4 行 年 蓮 行 兩 見 參 律 行 說 論 兩 行 狀 參 參 蓮 蘭 列 律 年 律 理 律 年 參 行 行 兩 行 行 參 聯 參 聯 行 行 理 來 5 列 利 律 論 例 老 老 狀 老 老 了 利 老 索 老 行 不 老 錄 6 老 尿 例 律 留 量
閱 讀 素 材 V.S 分 組 方 式 的 差 異 化 教 學 工 具 表 班 級 :( ) 閱 讀 素 材 V.S 分 組 方 式 獨 立 閱 讀 夥 伴 閱 讀 ( 同 質 性 ) 夥 伴 閱 讀 ( 異 質 性 ) 友 善 陪 伴 虛 心 受 教 國 語 日 報 新 聞 生 活 文 藝 兒 童
差 異 化 教 學 在 老 梅 103 年 12 月 差 異 化 教 學 是 老 師 對 於 學 習 者 需 求 的 回 應, 這 句 話 雖 然 動 人, 但 要 瞭 解 每 個 學 生 不 同 的 需 求 並 予 以 回 應, 則 在 教 學 上 需 要 不 斷 的 嘗 試 觀 察 與 調 整, 老 師 不 僅 需 要 高 度 的 專 業 敏 銳 的 觀 察 十 足 的 創 意 等 等, 更 重