上海自贸区的金融开放创新

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1 课 题 编 号 上 海 市 政 府 决 策 咨 询 研 究 项 目 积 极 推 行 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新, 加 快 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 上 海 发 展 研 究 基 金 会 2015 年 12 月 1

2 目 录 摘 要 引 言 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 机 制 外 溢 效 应 示 范 效 应 延 续 效 应 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 内 容 金 融 机 构 和 人 才 集 聚 金 融 产 品 创 新 金 融 和 产 业 资 本 环 流 金 融 监 管 新 模 式 政 策 建 议 关 于 人 民 币 资 本 账 户 可 兑 换 关 于 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用 关 于 建 设 面 向 国 际 的 金 融 市 场 关 于 扩 大 金 融 服 务 业 开 放 关 于 推 进 金 融 监 管 创 新

3 摘 要 国 务 院 在 中 国 ( 上 海 ) 自 贸 区 总 体 规 划 中 要 求 上 海 自 贸 区 发 展 要 和 上 海 四 个 中 心 建 设 产 生 联 动 机 制, 其 后, 国 务 院 的 深 改 方 案 及 央 行 的 新 金 改 40 条 中 均 要 求 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 试 点 要 与 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 联 动, 指 明 了 两 者 的 关 系 同 时 我 们 认 为, 在 当 前, 这 两 者 的 联 动 中 更 主 要 的 是 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 对 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 起 推 动 作 用 因 此 要 自 觉 和 强 烈 地 形 成 这 样 一 种 意 识 : 以 建 设 国 际 金 融 中 心 的 标 的 来 设 计 和 推 动 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新 ; 而 在 推 动 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新 时 又 要 时 时 事 事 着 眼 于 上 海 金 融 中 心 的 建 设 本 研 究 报 告 首 先 分 析 了 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 机 制, 即 外 溢 效 应 示 范 效 应 和 延 续 效 应 具 体 来 说, 外 溢 效 应 是 指 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 可 以 通 过 政 策 和 资 金 等 的 溢 出, 实 现 增 长 极 向 外 围 地 区 辐 射 的 效 应 ; 示 范 效 应 是 指 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新 在 很 大 程 度 上 是 可 复 制 可 推 广 的 制 度 创 新, 它 对 全 国 其 它 地 区, 特 别 是 上 海 的 其 它 区 县 有 很 强 的 示 范 作 用 ; 延 续 效 应 是 指 即 使 上 海 自 贸 区 完 成 了 作 为 试 验 区 的 历 史 使 命, 自 贸 区 所 聚 集 的 金 融 机 构, 所 形 成 的 金 融 业 务 流 程 和 金 融 市 场 仍 将 存 在 于 上 海, 成 为 上 海 国 际 金 融 中 心 的 有 机 组 成 部 分 然 后, 本 报 告 从 构 成 任 何 国 际 金 融 中 心 所 需 要 素 的 角 度, 即 从 金 融 机 构 和 人 才 集 聚 金 融 产 品 创 新 金 融 和 产 业 资 本 环 流, 及 金 融 监 管 新 模 式 四 个 方 面 分 析 了 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 对 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 促 进 作 用 : 第 一, 促 进 大 量 在 国 际 金 融 市 场 上 有 竞 争 力 的 金 融 机 构 和 金 融 人 才 的 聚 集 ; 第 二, 通 过 制 度 创 新 促 进 金 融 机 构 创 新, 从 而 以 多 样 化 的 金 融 产 品 为 国 内 外 企 业 跨 境 业 务 提 供 金 融 服 务 ; 第 三, 强 化 上 海 的 投 融 资 功 能 以 支 持 国 际 国 内 产 业 的 发 展, 实 现 金 融 资 本 和 产 业 资 本 的 跨 境 循 环 流 动 ; 第 四, 进 一 步 完 善 金 融 风 险 监 管 体 系, 检 测 和 管 理 大 规 模 资 本 流 动, 防 范 和 管 控 区 域 性 系 统 性 金 融 风 险 虽 然 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 在 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 过 程 中, 已 取 得 明 显 成 果, 但 仍 有 很 大 潜 力 可 以 挖 掘, 还 需 进 一 步 推 进 因 此 本 报 告 从 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 人 民 币 跨 境 使 用 金 融 市 场 建 设 金 融 服 务 业 开 放 金 融 监 管 创 新 五 个 方 面 3

4 提 出 政 策 建 议, 主 要 内 容 有 : 1. 关 于 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 我 们 建 议 :(1) 在 自 贸 区 试 点 的 基 础 上, 同 时 考 虑 准 备 积 极 推 进 在 上 海 全 市 开 展 合 格 境 内 个 人 投 资 者 境 外 投 资 (QDII2) 试 点, 允 许 在 上 海 市 内 就 业 并 符 合 条 件 的 个 人 按 规 定 开 展 包 括 证 券 投 资 股 权 投 资 在 内 的 各 类 境 外 投 资 ;(2) 进 一 步 鼓 励 和 支 持 非 银 行 金 融 机 构 利 用 自 由 贸 易 账 户 开 展 金 融 创 新 活 动, 以 支 持 个 人 参 与 境 外 证 券 期 货 市 场 ;(3) 在 沪 港 通 经 验 的 基 础 上, 考 虑 推 出 沪 伦 通 等 有 管 理 有 控 制 的 资 本 市 场 开 放 通 道 2. 关 于 人 民 币 跨 境 使 用 我 们 建 议 :(1) 首 先, 考 虑 放 宽 跨 境 人 民 币 双 向 资 金 池 业 务 主 体 的 范 围, 逐 渐 由 跨 国 企 业 集 团 向 有 跨 国 经 营 活 动 的 企 业 开 放, 并 且 可 进 一 步 将 宏 观 审 慎 政 策 系 数 提 高 到 0.8, 扩 大 经 常 项 目 人 民 币 结 算 规 模 (2) 上 海 自 贸 区 内 和 区 外 金 融 机 构 可 以 积 极 利 用 金 砖 国 家 新 开 发 银 行 (NDB) 总 部 落 户 上 海 的 契 机, 为 其 各 项 金 融 活 动 提 供 各 种 配 套 服 务, 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用, 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 ;(3) 可 考 虑 适 当 调 低 人 民 币 融 资 所 对 应 的 币 种 转 换 因 子 ( 由 1 调 低 为 0.8), 将 有 助 于 拓 宽 跨 境 人 民 币 回 流 的 渠 道, 扩 大 跨 境 人 民 币 使 用 3. 关 于 面 向 国 际 的 金 融 市 场 建 设 我 们 建 议 :(1) 在 我 国 资 本 市 场 的 日 趋 成 熟 和 完 善 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 不 断 深 入 及 人 民 币 被 纳 入 SDR 货 币 篮 子 之 际, 在 上 海 证 券 交 易 所 推 出 搁 置 已 久 的 国 际 板, 首 先 针 对 区 内 注 册 的 国 外 跨 国 企 业 进 行 试 点 ;(2) 加 快 推 动 上 海 证 券 交 易 所 战 略 新 兴 版 和 上 海 股 权 托 管 交 易 中 心 科 技 创 新 板 的 设 立, 进 一 步 建 设 和 完 善 多 层 次 的 资 本 市 场 ;(3) 争 取 和 鼓 励 上 海 市 注 册 的 外 资 企 业 境 外 母 公 司 以 及 大 型 跨 国 公 司 外 国 金 融 机 构 和 主 权 基 金 在 上 海 的 资 本 市 场 发 行 人 民 币 债 券, 并 为 其 提 供 各 种 政 策 便 利 ;(4) 研 究 编 制 和 发 布 张 江 半 导 体 指 数 ( 反 映 半 导 体 采 购 加 工 库 存 消 耗 和 产 品 应 用 的 关 系 ) 并 建 立 相 应 的 指 数 交 易 平 台, 扩 大 张 江 半 导 体 产 业 的 国 际 影 响 力, 同 时 通 过 设 计 指 数 金 融 产 品, 为 半 导 体 加 工 行 业 提 供 融 资 服 务 ;(5) 尝 试 引 入 海 外 基 金 交 易 平 台, 打 开 国 内 机 构 投 资 海 外 大 型 基 金 的 渠 道 4. 关 于 金 融 服 务 业 对 内 对 外 开 放 我 们 建 议 :(1) 放 松 设 立 外 资 金 融 机 构 在 投 资 者 资 质 要 求 股 比 经 营 范 围 高 管 等 方 面 的 准 入 限 制 措 施 ;(2) 充 分 利 用 自 贸 4

5 试 验 区 与 张 江 国 家 自 主 创 新 示 范 区 双 自 联 动 的 创 新 优 势, 加 快 民 营 金 融 和 科 技 金 融 的 发 展, 探 索 投 贷 联 动 等 金 融 创 新 业 务 加 快 推 进 外 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构 ; (3) 加 快 推 进 外 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构 5. 关 于 金 融 监 管 创 新 我 们 建 议 :(1) 在 当 前 人 民 币 预 期 贬 值 及 资 金 外 流 压 力 持 续 加 大 的 情 况 下, 考 虑 将 上 海 自 贸 区 金 融 宏 观 审 慎 管 理 经 验, 在 上 海 全 市 进 行 推 广, 并 根 据 资 金 流 动 及 风 险 审 慎 管 理 需 要 适 当 调 整, 比 如 可 考 虑 适 当 调 高 宏 观 审 慎 调 节 参 数 ( 由 1 提 高 到 1.2), 提 高 境 外 融 资 的 上 限, 以 缓 解 当 前 资 金 外 流 压 力 (2) 更 好 发 挥 央 行 上 海 总 部 的 重 要 作 用, 特 别 是 其 在 全 面 整 合 金 融 监 管, 及 强 化 政 策 制 定 方 面 的 职 能 在 上 述 五 个 方 面 之 外, 本 报 告 还 建 议, 可 以 考 虑 在 陆 家 嘴 论 坛 下 增 设 跨 境 投 融 资 洽 谈 会, 汇 集 国 内 外 有 跨 境 投 融 资 需 求 的 企 业, 对 资 本 跨 境 风 险 与 收 益 有 研 究 的 专 家 学 者, 以 及 相 关 管 理 人 员 监 管 机 构, 共 同 商 讨 跨 境 投 融 资 需 求 洽 谈, 为 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 助 力 5

6 1. 引 言 2009 年 4 月, 国 务 院 关 于 推 进 上 海 加 快 发 展 现 代 服 务 业 和 先 进 制 造 业 建 设 国 际 金 融 中 心 和 国 际 航 运 中 心 的 意 见 ( 意 见 ) 提 出 2020 年 基 本 建 成 与 我 国 经 济 实 力 以 及 人 民 币 国 际 地 位 相 适 应 的 国 际 金 融 中 心, 标 志 着 上 海 建 设 国 际 金 融 中 心 正 式 成 为 一 项 国 家 战 略 同 年 6 月, 上 海 市 人 大 通 过 了 上 海 市 推 进 国 际 金 融 中 心 建 设 条 例, 内 容 涉 及 金 融 市 场 体 系 建 设 区 域 布 局 和 基 础 设 施 建 设 金 融 人 才 环 境 建 设 信 用 环 境 建 设 金 融 创 新 环 境 建 设 金 融 风 险 防 范 于 法 制 环 境 建 设 等 方 面 所 谓 国 际 金 融 中 心 是 指 聚 集 了 大 量 国 内 外 金 融 机 构 和 相 关 服 务 产 业, 全 面 集 中 地 开 展 各 种 跨 境 金 融 交 易 活 动, 包 括 跨 境 资 本 借 贷 债 券 发 行 外 汇 交 易 保 险 等 金 融 服 务 业 的 城 市 或 地 区 根 据 上 述 定 义, 上 海 要 建 成 国 际 金 融 中 心, 就 必 须 依 赖 于 一 个 关 键 性 的 制 度 条 件, 即 人 民 币 资 本 账 户 可 兑 换 如 果 不 满 足 这 一 条 件, 上 海 国 际 金 融 中 心 的 国 际 特 征 就 很 难 体 现 而 一 直 以 来, 与 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 相 关 的 企 业 和 金 融 机 构 的 跨 境 融 资 包 括 资 本 市 场 在 内 的 金 融 市 场 与 国 际 市 场 双 向 开 放, 以 及 个 人 跨 境 投 资 等 改 革 项 目, 始 终 被 视 为 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 最 大 瓶 颈 上 海 自 贸 试 验 区 金 融 开 放 创 新, 正 是 推 进 人 民 币 资 本 账 户 可 兑 换 的 突 破 口 2013 年 12 月, 中 国 人 民 银 行 关 于 金 融 支 持 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 建 设 的 意 见 明 确 了 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 是 以 资 本 项 目 可 兑 换 和 金 融 服 务 业 开 放 为 目 标 的 金 融 制 度 创 新, 标 志 着 上 海 自 贸 区 金 融 改 革 起 步 主 要 包 括 五 大 创 新 点 : 分 账 管 理 的 账 户 体 系 投 融 资 汇 兑 便 利 人 民 币 跨 境 使 用 利 率 市 场 化, 以 及 外 汇 管 理 体 制 改 革 其 中, 分 账 管 理 的 账 户 体 系 是 金 融 开 放 创 新 的 核 心 和 基 础, 投 融 资 汇 兑 便 利 人 民 币 跨 境 使 用 利 率 市 场 化 和 外 汇 管 理 体 制 改 革 是 金 融 开 放 创 新 的 主 要 着 力 点 之 后, 围 绕 着 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 这 一 核 心 内 容, 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 与 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 全 方 位 联 动 正 式 开 启, 而 且 随 着 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 的 不 断 深 化, 前 者 对 后 者 推 动 作 用 的 设 想 和 机 制 也 日 趋 清 晰 具 体 而 言,2015 年 2 月, 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 分 账 核 算 业 务 境 外 融 资 与 跨 境 资 金 流 动 宏 观 审 慎 管 理 实 施 细 则 ( 实 施 细 则 ) 颁 布, 其 核 心 内 容 就 是 围 绕 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 6

7 的 各 个 要 素, 使 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 得 到 全 面 有 序 实 施 自 贸 区 企 业 和 金 融 机 构 境 外 融 资 全 面 放 开 上 海 个 人 境 外 投 资 落 地 实 施 利 率 市 场 化 全 面 推 进 上 海 金 融 市 场 实 现 与 国 际 市 场 双 向 开 放 金 融 业 准 入 扩 大 对 内 对 外 开 放 金 融 监 管 的 负 面 清 单 管 理 全 面 实 施 以 自 由 贸 易 账 户 系 统 为 标 志 的 事 中 事 后 风 险 管 理 和 金 融 安 全 系 统 全 面 到 位 2015 年 4 月 27 日 上 海 自 贸 区 扩 区 后, 进 一 步 深 化 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 改 革 开 放 总 体 方 案 明 确 提 出 上 海 自 贸 区 要 加 大 金 融 创 新 开 放 力 度, 加 强 与 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 联 动 2015 年 10 月 30 日, 央 行 发 布 进 一 步 推 进 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 金 融 开 放 创 新 试 点, 加 快 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 方 案 ( 新 金 改 40 条 ), 提 出 加 快 推 进 资 本 项 目 可 兑 换 人 民 币 跨 境 使 用 金 融 服 务 业 开 放 和 建 设 面 向 国 际 的 金 融 市 场, 不 断 完 善 金 融 监 管, 大 力 促 进 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 试 点 对 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 推 动 这 是 上 海 自 贸 区 的 最 大 特 点, 也 是 上 海 自 贸 区 区 别 于 其 他 自 贸 区 最 重 要 的 一 个 差 别 总 之, 要 自 觉 和 强 烈 地 形 成 这 样 一 种 意 识 : 以 建 设 国 际 金 融 中 心 的 标 的 来 设 计 和 推 动 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新 ; 而 在 推 动 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新 时 又 要 时 时 事 事 着 眼 于 上 海 金 融 中 心 的 建 设 7

8 2. 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 机 制 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 主 要 通 过 外 溢 效 应 示 范 效 应 和 延 续 效 应 三 种 机 制 的 作 用, 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 具 体 来 说 : 2.1 外 溢 效 应 外 溢 效 应 是 指 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 可 以 通 过 政 策 和 资 金 等 的 溢 出 效 应, 实 现 增 长 极 向 外 围 地 区 辐 射 的 效 应 第 一, 政 策 的 溢 出 效 应 即 自 贸 区 制 度 创 新 的 部 分 政 策 细 则, 不 仅 在 自 贸 区 内 的 机 构 可 以 实 践, 而 且 在 自 贸 区 外 一 定 范 围 内 的 机 构 也 可 以 试 行 例 如, 中 国 人 民 银 行 关 于 金 融 支 持 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 建 设 的 意 见 第 七 条 规 定 上 海 地 区 金 融 机 构 可 根 据 人 民 银 行 规 定, 通 过 设 立 试 验 区 分 账 核 算 单 元 的 方 式, 为 符 合 条 件 的 区 内 主 体 开 立 自 由 贸 易 账 户, 并 提 供 相 关 金 融 服 务 这 就 是 说 不 仅 区 内 金 融 机 构 而 且 上 海 其 他 地 区 的 金 融 机 构 也 可 开 展 这 项 业 务 第 二, 资 金 的 溢 出 效 应 虽 然 自 由 贸 易 账 户 中 的 资 金 不 能 直 接 投 资 于 境 内 区 外 的 金 融 市 场, 但 它 仍 然 会 从 资 金 层 面 对 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 产 生 溢 出 效 应 随 着 实 施 细 则 的 颁 布 和 实 施, 自 贸 区 内 企 业 得 以 利 用 国 际 国 内 两 个 市 场 的 资 金, 降 低 了 融 资 成 本, 合 理 配 置 融 资 期 限 低 成 本 的 资 金 来 源 会 促 使 自 贸 区 内 企 业 有 更 强 的 意 愿 在 自 贸 区 内 或 自 贸 区 周 边 进 行 投 资, 同 时 也 可 能 促 使 他 们 把 更 多 的 自 有 资 金 投 资 到 股 票 债 券 等 金 融 市 场, 从 而 一 定 程 度 上 助 推 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 此 外, 一 些 基 于 自 贸 区 融 资 支 持 的 创 新 项 目, 如 上 海 浦 东 新 区 川 沙 新 镇 人 民 政 府 与 上 海 自 贸 区 股 权 投 资 基 金 正 式 签 署 的 战 略 合 作 协 议, 也 能 帮 助 区 外 企 业 通 过 自 贸 区 利 用 境 内 外 两 种 资 源 两 个 市 场 这 一 类 创 新 项 目 的 大 量 出 现 也 将 进 一 步 强 化 上 海 自 贸 区, 上 海 国 际 金 融 中 心 融 资 支 持 实 体 经 济 发 展, 辐 射 周 边 的 功 能 2.2 示 范 效 应 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新 在 很 大 程 度 上 是 可 复 制 可 推 广 的 制 度 创 新, 它 对 全 8

9 国 其 它 地 区, 特 别 是 上 海 的 其 它 区 县 有 很 强 的 示 范 效 应, 主 要 体 现 在 两 个 方 面 : 第 一, 上 海 自 贸 区 内 制 度 创 新 被 复 制 到 扩 区 后 的 上 海 自 贸 区 上 海 自 贸 区 成 立 以 来, 其 金 融 开 放 创 新 致 力 于 在 资 本 账 户 可 兑 换 投 融 资 及 贸 易 便 利 化 人 民 币 跨 境 使 用 等 方 面 的 试 验 功 能, 进 行 了 自 由 贸 易 账 户 银 行 自 由 贸 易 账 户 分 账 核 算 单 元 简 化 跨 境 投 资 流 程 企 业 跨 境 融 资 及 宏 观 审 慎 监 管 模 式 等 项 目 的 先 行 先 试 随 着 上 海 自 贸 区 从 现 有 的 平 方 公 里 扩 大 到 120 平 方 公 里 的 陆 家 嘴 金 融 片 区 金 桥 开 发 区 片 区, 和 张 江 高 科 技 片 区 等 四 个 片 区, 这 些 金 融 制 度 创 新 也 已 运 用 并 复 制 到 扩 容 后 的 上 海 自 贸 区, 从 而 发 挥 其 在 上 海 金 融 中 心 建 设 中 的 示 范 效 应 第 二, 上 海 自 贸 区 内 制 度 创 新 经 验 推 广 到 上 海 自 贸 区 以 外 的 其 它 地 区, 或 被 这 些 地 区 模 仿 借 鉴 例 如, 上 海 工 商 局 参 考 自 贸 区 负 面 清 单 监 管 思 路, 出 台 了 公 司 股 东 及 法 定 代 表 人 登 记 管 理 办 法 ( 试 行 ), 规 定 除 非 企 业 涉 嫌 提 交 虚 假 申 请 材 料, 市 场 监 管 部 门 原 则 上 不 再 对 企 业 登 记 实 施 实 质 性 审 查 此 举 对 于 降 低 企 业 的 商 务 成 本, 建 设 上 海 国 际 科 创 中 心 具 有 很 重 要 的 作 用, 同 时 也 从 一 定 程 度 上 助 推 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 此 类 示 范 效 应 还 包 括 人 民 银 行 上 海 总 部 宣 布 小 额 外 币 存 款 利 率 上 限 放 开 的 试 点 由 自 贸 区 扩 大 到 上 海 市 国 务 院 要 求 把 自 贸 区 个 人 经 常 项 下 人 民 币 结 算 业 务 外 商 投 资 企 业 外 汇 资 本 金 意 愿 结 汇 银 行 办 理 大 宗 商 品 衍 生 品 柜 台 交 易 涉 及 的 结 售 汇 业 务 等 28 项 创 新 落 实 到 全 国 等 随 着 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新, 特 别 是 自 由 贸 易 账 户 向 全 市 扩 展, 上 海 自 贸 区 的 示 范 效 应 将 进 一 步 得 到 发 挥, 上 海 自 贸 区 对 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 推 动 作 用 也 会 进 一 步 显 现 2.3 延 续 效 应 所 谓 延 续 效 应, 是 指 即 使 上 海 自 贸 区 完 成 了 作 为 试 验 区 的 历 史 使 命, 自 贸 区 所 聚 集 的 金 融 机 构, 所 形 成 的 金 融 业 务 流 程 和 金 融 市 场 仍 将 存 在 于 上 海, 成 为 上 海 国 际 金 融 中 心 的 有 机 组 成 部 分 主 要 表 现 在 : 第 一, 金 融 基 础 设 施 的 延 续 效 应 是 指 上 海 自 贸 区 内 已 经 或 即 将 设 立 的 金 融 市 场 或 金 融 交 易 平 台 等 基 础 设 施 都 将 持 续 存 在, 成 为 上 海 国 际 金 融 中 心 的 组 成 部 分 截 至 2015 年 7 月 末, 上 海 自 贸 区 的 黄 金 国 际 板 运 行 平 稳, 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 的 原 油 期 9

10 货 已 经 获 批, 上 海 证 券 交 易 所 的 国 际 金 融 资 产 交 易 平 台 已 获 证 监 会 原 则 同 意 立 足 保 税 交 易 的 8 家 大 宗 商 品 市 场 已 有 部 分 市 场 和 交 易 品 种 正 式 上 线 运 行, 并 全 部 实 行 现 货 交 易, 而 且 将 引 入 第 三 方 清 算 第 三 方 仓 储 物 流, 做 到 交 易 托 管 清 算 仓 储 分 开 特 别 重 要 的 是, 这 些 金 融 交 易 平 台 将 使 用 人 民 币 为 交 易 货 币, 成 为 人 民 币 走 上 国 际 化 的 重 要 方 式, 从 而 极 大 地 推 进 上 海 国 际 金 融 中 心 的 发 展 第 二, 金 融 机 构 的 延 续 效 应 上 海 自 贸 区 成 立 自 今, 已 经 有 大 量 的 金 融 机 构 落 户 上 海 即 使 上 海 自 贸 区 先 行 先 试 结 束, 这 些 金 融 机 构 也 有 很 大 概 率 留 在 上 海 截 至 2015 年 4 月 末, 上 海 自 贸 区 共 设 有 21 家 商 业 银 行 总 行 ( 包 括 华 瑞 银 行, 占 上 海 地 区 的 81%) 83 家 一 级 分 行 ( 含 专 营 机 构 和 外 国 银 行 分 行 ) 17 家 二 级 分 行 ( 占 上 海 地 区 的 66%) 和 351 家 支 行 网 点 ;20 家 非 银 行 金 融 机 构 法 人 ( 占 上 海 地 区 的 50%),1 家 财 务 公 司 分 公 司 ;3 家 金 融 资 产 管 理 公 司 代 表 处 / 分 公 司 这 些 金 融 机 构 中 很 多 原 来 就 位 于 陆 家 嘴 金 融 核 心 区, 通 过 扩 区 进 入 自 贸 区 第 三, 金 融 惯 性 的 延 续 效 应 随 着 上 海 自 贸 区 在 资 本 项 目 开 放, 特 别 是 企 业 及 个 人 投 融 资 汇 兑 便 利 等 方 面 的 先 行 先 试, 以 及 大 量 金 融 机 构 在 上 海 自 贸 区 及 其 周 边 集 聚, 越 来 越 多 的 企 业 和 个 人 将 会 通 过 上 海 自 贸 区 进 行 跨 境 投 融 资 及 相 关 的 支 付 结 算 汇 兑 等 资 金 跨 境 活 动 例 如, 目 前 已 经 有 68 家 企 业 在 上 海 自 贸 区 参 与 跨 国 公 司 总 部 外 汇 资 金 集 中 运 营 试 点,165 家 企 业 在 上 海 自 贸 区 开 展 跨 境 双 向 人 民 币 资 金 池 业 务 其 中 的 部 分 资 金 动 作 会 逐 渐 形 成 习 惯, 即 使 这 些 先 行 先 试 的 制 度 创 新 推 广 到 全 国, 它 们 仍 然 会 延 续 在 上 海 的 运 行 10

11 3. 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 内 容 从 上 海 国 际 金 融 中 心 的 建 设 需 要 来 看, 应 该 从 以 下 四 个 方 面 加 以 推 进 : 第 一, 需 要 集 聚 一 大 批 在 国 际 金 融 市 场 上 有 竞 争 力 的 金 融 机 构 ; 第 二, 需 要 通 过 制 度 创 新 促 进 金 融 机 构 创 新, 以 多 样 化 的 金 融 产 品 为 国 内 外 企 业 跨 境 业 务 提 供 金 融 服 务 ; 第 三, 需 要 有 强 大 的 投 融 资 功 能 支 持 国 际 国 内 产 业 的 发 展, 实 现 金 融 资 本 和 产 业 资 本 的 跨 境 循 环 流 动 ; 第 四, 需 要 完 善 的 金 融 风 险 监 管 体 系, 检 测 和 管 理 大 规 模 资 本 流 动, 防 范 和 管 控 区 域 性 系 统 性 金 融 风 险 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 的 不 断 深 化 推 进, 为 满 足 上 述 四 个 方 面 的 需 要 创 造 了 有 利 条 件, 从 而 推 动 了 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 具 体 内 容 有 : 3.1 金 融 机 构 和 人 才 集 聚 上 海 自 贸 区 的 金 融 创 新 政 策 及 人 才 开 放 政 策, 有 利 于 金 融 机 构 和 人 才 集 聚 截 至 2015 年 6 月, 上 半 年 浦 东 新 区 新 增 各 类 金 融 机 构 超 过 2100 家, 其 中 90% 设 立 在 自 贸 区, 累 计 达 到 7343 家, 金 融 业 增 加 值 占 比 超 过 22%, 对 GDP 增 长 的 贡 献 率 达 到 60% 左 右 ; 同 时 区 内 证 券 期 货 类 法 人 和 分 公 司 达 到 150 家, 在 上 海 辖 区 占 比 56%, 全 国 占 比 达 到 13% 其 中, 金 砖 国 家 新 发 展 银 行 (NDB) 已 作 为 首 家 国 际 金 融 组 织 的 总 部 落 户 上 海, 这 也 为 更 多 的 国 际 金 融 机 构 的 落 户 起 到 了 良 好 的 示 范 效 应, 有 利 于 国 际 国 内 金 融 机 构 的 进 一 步 集 聚 新 金 改 40 条 再 次 明 确 提 出 集 聚 和 发 展 银 行 证 券 保 险 等 行 业 的 各 类 功 能 性 金 融 机 构 支 持 科 技 金 融 发 展, 探 索 投 贷 联 动 试 点, 促 进 创 新 创 业 在 风 险 可 控 前 提 下 支 持 互 联 网 金 融 在 自 贸 试 验 区 创 新 发 展 等 新 政, 上 述 方 案 的 出 台 和 落 实, 将 为 各 类 金 融 机 构 的 进 一 步 集 聚 创 造 便 利 条 件 同 时 一 系 列 金 融 人 才 类 开 放 政 策 的 推 出, 已 经 而 且 必 然 吸 引 一 大 批 优 秀 的 国 内 外 金 融 人 才 在 上 海 自 贸 区 集 聚 比 如 在 国 内 率 先 创 设 金 融 人 才 奖 和 金 融 创 新 奖, 在 上 海 市 属 金 融 企 业 中 探 索 开 展 市 场 化 选 聘 经 营 层 工 作 等, 为 企 业 引 进 人 才 激 发 人 才 创 新 创 造 活 力 发 挥 了 积 极 的 作 用 而 且 上 海 自 贸 区 作 为 上 海 科 创 中 心 建 设 的 重 要 抓 手, 也 必 然 会 吸 引 国 内 外 的 创 新 人 才 和 创 新 资 源 在 上 海 自 贸 区 集 聚 据 统 计, 上 海 目 前 有 35 11

12 万 左 右 金 融 从 业 人 员, 约 占 上 海 全 市 从 业 人 员 5%, 国 际 知 名 金 融 中 心 一 般 为 10% 但 人 才 结 构 方 面 的 矛 盾 比 较 突 出, 如 传 统 金 融 类 从 业 人 员 占 比 大 (60% 以 上 ), 国 际 化 金 融 人 才 占 比 很 小 ( 不 到 2%) 但 目 前 来 看, 随 着 上 海 自 贸 区 和 上 海 金 融 中 心 建 设 的 联 动 不 断 加 强, 上 海 正 在 推 进 实 施 名 为 3411 金 才 方 案, 以 求 全 面 提 升 上 海 金 融 人 才 发 展 环 境 的 整 体 竞 争 力, 帮 助 上 海 企 业 更 好 地 参 与 全 球 竞 争 配 置 全 球 金 融 资 源 3.2 金 融 产 品 创 新 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新, 设 计 了 分 账 管 理 体 系, 提 出 了 有 利 于 投 融 资 便 利 的 措 施, 并 且 逐 步 推 进 利 率 市 场 化, 这 些 政 策 的 综 合 运 用 有 利 于 市 场 上 各 种 金 融 产 品 的 创 新 具 体 表 现 在 以 下 三 个 方 面 : 第 一, 利 用 FT 账 户 及 分 账 管 理 体 系, 创 新 金 融 业 务 和 产 品 因 为 区 内 金 融 机 构 的 分 账 管 理 体 系, 本 身 就 是 一 种 创 新 的 金 融 运 行 模 式, 在 这 种 模 式 下, 可 以 创 新 一 些 有 利 于 控 制 风 险 和 提 升 效 率 的 金 融 产 品 比 如, 区 内 机 构 可 按 规 定 基 于 真 实 的 币 种 匹 配 及 期 限 匹 配 管 理 需 要 在 区 内 或 境 外 开 展 风 险 对 冲 管 理 ; 区 内 企 业 可 以 按 规 定 开 展 境 外 证 券 投 资 和 境 外 衍 生 品 投 资 业 务 ; 自 贸 区 的 分 账 核 算 单 元 可 以 参 与 国 际 金 融 市 场 衍 生 工 具 交 易 从 金 融 创 新 实 践 来 看, 比 如 农 业 银 行 上 海 市 分 行 在 分 账 核 算 单 元 下, 通 过 美 元 兑 人 民 币 自 营 掉 期 交 易, 积 极 探 索 以 金 融 衍 生 交 易 降 低 资 金 成 本, 从 而 规 避 利 率 汇 率 风 险 ; 工 行 上 海 市 分 行 以 某 企 业 FT 存 款 为 质 押 担 保, 为 其 境 外 非 居 民 并 购 实 体 的 FTN 账 户 发 放 并 购 贷 款, 用 于 境 外 收 购 第 二, 在 上 海 自 贸 区 国 际 交 易 平 台 主 打 衍 生 品 交 易 2013 年 11 月 由 上 海 期 货 交 易 所 和 上 海 期 货 信 息 技 术 有 限 公 司 联 合 设 立 的 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 成 立 2015 年 8 月, 由 上 海 证 券 交 易 所 和 中 国 金 融 期 货 交 易 所 联 合 打 造 的 上 海 自 贸 区 国 际 金 融 资 产 交 易 平 台 确 立 发 展 方 向, 将 重 点 开 展 存 托 凭 证 A 股 指 数 期 货 中 国 通 国 际 通 等 四 大 业 务 新 金 改 40 条 又 进 一 步 提 出 支 持 中 国 外 汇 交 易 中 心 建 设 国 际 金 融 资 产 交 易 平 台, 增 强 平 台 服 务 功 能 支 持 上 海 期 货 交 易 12

13 所 加 快 国 际 能 源 交 易 中 心 建 设, 尽 快 上 市 原 油 期 货 积 极 推 进 天 然 气 船 用 燃 料 油 成 品 油 等 期 货 产 品 研 究 工 作 上 述 方 案 的 出 台 和 落 实 将 为 上 海 自 贸 区 金 融 产 品 创 新 创 建 更 好 的 交 易 平 台, 吸 引 更 多 国 际 投 资 者 的 参 与, 从 而 助 推 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 3.3 金 融 和 产 业 资 本 环 流 上 海 自 贸 区 的 金 融 开 放 创 新, 有 利 于 国 际 金 融 资 本 在 上 海 国 际 金 融 中 心 聚 集, 同 时 通 过 产 业 投 资 的 方 式 进 入 各 国 的 产 业 领 域, 形 成 金 融 资 本 和 产 业 资 本 环 流 具 体 表 现 在 以 下 两 方 面 : 第 一,FT 账 户 功 能 和 分 账 核 算 体 系 的 丰 富, 拓 宽 了 企 业 融 资 渠 道, 降 低 了 企 业 融 资 成 本 FT 账 户 自 启 动 后 有 过 两 次 功 能 拓 展 : 其 一 是 扩 大 境 外 融 资 的 规 模 和 渠 道, 其 二 是 启 动 外 币 业 务 实 现 FT 账 户 本 外 币 一 体 化 2015 年 2 月 出 台 的 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 分 账 核 算 业 务 境 外 融 资 与 跨 境 资 金 流 动 宏 观 审 慎 管 理 实 施 细 则, 扩 大 了 境 外 融 资 的 规 模 和 渠 道, 并 整 体 上 调 了 经 济 主 体 从 境 外 融 资 的 杠 杆 率 同 年 4 月 自 由 贸 易 账 户 外 币 服 务 功 能 正 式 启 动, 上 海 自 贸 试 验 区 分 账 核 算 业 务 的 金 融 机 构 可 按 相 关 要 求 向 区 内 及 境 外 主 体 提 供 本 外 币 一 体 化 的 FT 账 户 融 资 服 务 从 金 融 创 新 实 践 来 看, 如 交 行 上 海 市 分 行 已 为 自 贸 试 验 区 企 业 提 供 了 本 外 币 跨 境 融 资 服 务, 简 化 融 资 手 续, 企 业 可 自 行 选 择 负 债 币 种, 从 而 降 低 了 企 业 的 融 资 成 本 分 账 核 算 体 系 也 逐 渐 丰 富, 截 至 目 前 已 有 30 家 金 融 机 构 接 入 人 民 银 行 的 监 管 系 统, 开 设 FT 账 户 3.9 万 余 家, 跨 境 收 支 已 达 3.8 万 亿 元 ; 机 构 类 型 也 日 益 丰 富, 不 仅 包 括 中 外 资 商 业 银 行, 上 海 黄 金 交 易 所 等 金 融 要 素 市 场, 还 有 财 务 公 司 等 非 银 行 金 融 机 构 从 金 融 创 新 实 践 来 看, 比 如 中 国 银 行 上 海 市 分 行 通 过 中 行 香 港 分 行 发 行 大 额 同 业 存 单 (CD), 募 集 离 岸 人 民 币 资 金 超 过 40 亿 元, 拓 宽 了 金 融 机 构 补 充 分 账 核 算 单 元 流 动 性 的 渠 道 ; 建 设 银 行 上 海 市 分 行 通 过 FTU 分 账 核 算 业 务 从 建 行 海 外 分 行 融 入 7500 万 英 镑, 为 某 企 业 集 团 下 属 自 贸 试 验 区 企 业 发 放 FTE 外 币 贷 款, 支 持 企 业 海 外 业 务 发 展 第 二, 外 汇 管 理 改 革 创 新, 促 进 国 际 贸 易 和 国 际 投 资 结 算 便 利 化 13

14 根 据 规 定, 上 海 自 贸 区 内 企 业 可 根 据 自 身 经 营 需 要, 开 展 集 团 内 双 向 人 民 币 资 金 池 业 务, 为 其 境 内 外 关 联 企 业 提 供 经 常 项 下 集 中 收 付 业 务 跨 境 双 向 人 民 币 资 金 池 业 务 的 试 点 运 行, 为 集 团 公 司 提 高 境 内 外 关 联 企 业 自 有 资 金 的 集 中 调 度 和 统 一 使 用 提 供 了 极 大 的 便 利, 是 自 贸 区 金 融 改 革 中 最 受 跨 国 企 业 和 走 出 去 企 业 欢 迎 的 政 策 之 一, 于 2014 年 在 全 国 推 广,2015 年 9 月 11 日 央 行 关 于 进 一 步 便 利 跨 国 企 业 集 团 开 展 跨 境 双 向 人 民 币 资 金 池 业 务 的 通 知 又 进 一 步 放 宽 了 跨 境 人 民 币 双 向 资 金 池 业 务 准 入 门 槛 及 资 金 净 流 入 额 上 限 同 时 支 持 发 展 总 部 经 济 和 新 型 贸 易, 扩 大 跨 国 公 司 总 部 外 汇 资 金 集 中 运 营 管 理 试 点 企 业 范 围, 进 一 步 简 化 外 币 资 金 池 管 理, 同 时 简 化 直 接 投 资 外 汇 登 记 手 续, 将 直 接 投 资 项 下 外 汇 登 记 及 变 更 登 记 下 放 银 行 办 理, 在 保 证 交 易 真 实 性 和 数 据 采 集 完 整 的 条 件 下, 允 许 区 内 外 商 直 接 投 资 项 下 的 外 汇 资 金 意 愿 结 汇 截 止 目 前, 上 海 自 贸 区 已 累 计 有 68 家 企 业 参 与 跨 国 公 司 总 部 外 汇 资 金 集 中 运 营 试 点,165 家 企 业 开 展 跨 境 双 向 人 民 币 资 金 池 业 务 资 金 池 收 支 总 额 1922 亿 元 3.4 金 融 监 管 新 模 式 上 海 自 贸 试 验 区 金 融 开 放 创 新, 建 立 了 功 能 完 善 的 FT 账 户 实 时 监 测 系 统 确 立 了 分 账 核 算 业 务 的 政 策 框 架 实 施 了 本 外 币 一 体 化 监 管, 有 效 防 控 了 金 融 风 险, 为 探 索 资 本 账 户 完 全 开 放 环 境 下 应 对 外 部 冲 击 风 险, 建 立 金 融 宏 观 审 慎 调 控 机 制 提 供 了 政 策 实 践 具 体 表 现 在 以 下 几 个 方 面 : 第 一, 率 先 建 立 资 本 账 户 可 兑 换 的 路 径 和 管 理 方 式 在 路 径 上 全 面 放 开 本 外 币 境 外 融 资 将 本 外 币 融 资 纳 入 统 一 的 政 策 框 架 内, 中 外 资 企 业 或 金 融 机 构 可 依 据 统 一 规 则, 自 主 选 择 从 境 外 借 用 人 民 币 资 金 还 是 外 币 资 金 ;FT 账 户 的 实 时 监 控 系 统 和 分 账 核 算 管 理 等 现 代 管 理 手 段, 对 风 险 进 行 24 小 时 逐 笔 实 时 监 测, 确 保 金 融 安 全 第 二, 建 立 宏 观 审 慎 的 境 外 融 资 风 险 管 理 新 模 式, 建 立 风 险 监 测 协 调 机 制 根 据 上 海 自 贸 区 跨 境 及 跨 区 资 金 流 动 区 内 及 境 内 信 贷 供 求 情 况, 对 境 外 融 资 杠 杆 率 风 险 转 换 因 子 宏 观 审 慎 政 策 参 数 等 进 行 调 整, 必 要 时 采 取 总 体 规 模 调 控 等 应 急 管 制 措 施 其 中 创 造 性 地 使 用 风 险 转 换 因 子 ( 包 括 期 限 风 险 转 换 因 子 币 种 风 险 转 换 因 子 类 别 风 险 转 换 因 子 ) 来 引 导 经 济 主 体 的 境 外 融 资 结 构 ; 人 民 银 行 根 据 系 统 采 集 的 14

15 数 据 以 及 试 验 区 经 济 金 融 运 行 和 跨 境 跨 区 资 金 流 动 情 况, 建 立 相 应 的 风 险 预 警 指 标 体 系, 并 根 据 风 险 防 控 需 要 对 风 险 预 警 指 标 和 宏 观 调 控 政 策 工 具 进 行 调 整 和 完 善 ; 人 民 银 行 与 上 海 市 政 府 相 关 部 门 金 融 监 管 部 门 金 融 机 构 共 同 建 立 自 贸 试 验 区 分 账 核 算 业 务 境 外 融 资 的 风 险 监 测 协 调 机 制 第 三, 建 立 适 应 上 海 自 贸 区 发 展 和 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 联 动 的 金 融 监 管 机 制 新 金 改 40 条 提 出, 加 强 自 贸 区 金 融 兼 管 和 协 调, 探 索 功 能 监 管 ; 进 一 步 发 挥 自 贸 区 金 融 协 调 机 制 作 用, 加 强 跨 部 门 跨 行 业 跨 市 场 金 融 业 务 监 管 协 调 和 信 息 共 享 ; 研 究 探 索 中 央 和 地 方 金 融 监 管 协 调 新 机 制 ; 支 持 国 家 金 融 管 理 部 门 研 究 探 索 将 部 分 贴 近 市 场 便 利 产 品 创 新 的 监 管 职 能 下 放 至 在 沪 金 融 监 管 机 构 和 金 融 市 场 组 织 机 构 15

16 4. 政 策 建 议 新 金 改 40 条, 明 确 提 出 从 五 大 方 面 大 力 促 进 自 贸 试 验 区 金 融 开 放 创 新 试 点 与 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 联 动 基 于 此, 我 们 从 上 述 五 个 方 面 提 出 进 一 步 的 对 策 建 议 4.1 关 于 人 民 币 资 本 账 户 可 兑 换 首 先, 在 自 贸 区 试 点 的 基 础 上, 同 时 考 虑 准 备 在 上 海 市 开 展 QDII2 试 点, 允 许 在 上 海 市 内 就 业 并 符 合 条 件 的 个 人 按 规 定 开 展 包 括 证 券 投 资 股 权 投 资 在 内 的 各 类 境 外 投 资 国 务 院 今 年 5 月 已 明 确 批 复 将 择 机 推 出 QDII2, 首 批 6 个 试 点 城 市 分 别 为 上 海 天 津 重 庆 武 汉 深 圳 和 温 州 10 月 21 日 的 国 务 院 会 议 再 次 明 确 提 出 在 上 海 自 贸 试 验 区 研 究 启 动 合 格 境 内 个 人 投 资 者 境 外 投 资 试 点 (QDII2) 但 截 止 目 前, QDII2 试 点 具 体 操 作 细 则 尚 未 出 台, 进 展 较 为 缓 慢 对 此, 我 们 认 为 应 该 进 一 步 加 快 推 动 试 点, 并 在 上 海 全 市 范 围 内 进 行 复 制 推 广 其 次, 鼓 励 和 支 持 非 银 行 金 融 机 构 利 用 FT 账 户 开 展 金 融 创 新 活 动, 以 支 持 个 人 参 与 境 外 证 券 期 货 市 场 截 至 目 前, 非 银 行 金 融 机 构 如 券 商 在 FT 账 户 申 请 过 程 中 进 展 缓 慢, 其 中 海 通 证 券 和 国 泰 君 安 券 商 虽 已 入 驻 自 贸 区, 但 是 由 于 相 关 细 则 尚 未 出 台, FT 账 户 的 搭 建 尚 未 完 成 对 此, 需 要 进 一 步 鼓 励 和 支 持 非 银 行 金 融 机 构 利 用 FT 账 户 开 展 金 融 创 新 活 动, 加 快 出 台 和 落 实 操 作 细 则, 才 能 为 FT 功 能 的 进 一 步 拓 展 提 供 政 策 便 利 再 次, 在 沪 港 通 成 功 试 点 的 基 础 上, 继 续 探 索 沪 伦 通 等 有 管 理 有 控 制 的 资 本 市 场 对 外 开 放 途 径 2014 年 11 月 沪 港 通 试 点 推 出 后, 不 少 境 外 市 场 提 出 了 希 望 探 讨 与 我 国 股 票 市 场 建 立 互 联 互 通 机 制 的 考 虑, 其 中 伦 敦 方 面 较 早 提 出 了 深 化 中 英 资 本 市 场 互 利 合 作 目 前, 中 英 双 方 已 启 动 沪 伦 通 可 行 性 研 究 考 虑 到 上 海 和 伦 敦 处 于 不 同 时 区, 两 地 市 场 在 监 管 机 制 交 易 制 度 市 场 基 础 设 施 等 方 面 均 存 在 较 大 差 异, 应 在 沪 港 通 业 务 模 式 和 做 法 的 基 础 上 进 行 积 极 创 新 16

17 4.2 关 于 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用 中 国 人 民 银 行 上 海 总 部 于 2014 年 2 月 21 日 发 布 了 关 于 支 持 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用 的 通 知, 包 括 境 外 人 民 币 借 款 跨 境 人 民 币 双 向 资 金 池 和 经 常 项 下 人 民 币 集 中 收 付 在 内 的 各 项 创 新 业 务 稳 步 发 展 新 金 改 40 条 指 出, 要 进 一 步 扩 大 人 民 币 境 外 使 用 范 围, 推 进 贸 易 实 业 投 资 与 金 融 投 资 三 者 并 重, 推 动 资 本 和 人 民 币 走 出 去 我 们 建 议 : 首 先, 考 虑 放 宽 跨 境 人 民 币 双 向 资 金 池 业 务 主 体 的 范 围, 逐 渐 由 跨 国 企 业 集 团 向 有 跨 国 经 营 活 动 的 企 业 开 放, 并 且 可 进 一 步 将 宏 观 审 慎 政 策 系 数 提 高 到 0.8, 扩 大 经 常 项 目 人 民 币 结 算 规 模 跨 境 双 向 人 民 币 资 金 池 是 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 中 的 一 项 重 要 成 果, 于 2014 年 面 向 全 国 范 围 开 放,2015 年 9 月 11 日 央 行 进 一 步 放 宽 了 跨 境 人 民 币 双 向 资 金 池 业 务 准 入 门 槛 及 资 金 净 流 入 额 上 限 其 中, 跨 境 人 民 币 资 金 净 流 入 额 上 限 的 宏 观 审 慎 政 策 系 数 从 0.1 提 高 到 0.5 对 此, 我 们 建 议, 可 以 考 虑 放 宽 跨 境 人 民 币 双 向 资 金 池 业 务 主 体 的 范 围, 逐 渐 向 有 跨 国 经 营 活 动 的 企 业 开 放, 并 且 可 进 一 步 将 宏 观 审 慎 政 策 系 数 提 高 到 0.8 其 次, 上 海 自 贸 区 内 和 区 外 金 融 机 构 可 以 积 极 利 用 金 砖 国 家 新 开 发 银 行 (NDB) 总 部 落 户 上 海 的 契 机, 为 其 各 项 金 融 活 动 提 供 各 种 配 套 服 务, 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用, 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 比 如, 上 海 自 贸 区 位 于 海 上 丝 绸 之 路 的 重 要 节 点,NDB 可 以 利 用 自 身 在 资 金 资 源 等 方 面 的 优 势, 与 一 带 一 路 沿 线 国 家 在 基 础 设 施 建 设 领 域 开 展 项 目 融 资, 对 此, 上 海 金 融 机 构 应 该 积 极 提 供 银 团 贷 款 等 配 套 融 资 方 式, 推 动 人 民 币 走 出 去 的 同 时, 更 能 促 进 有 关 国 家 实 现 经 济 与 社 会 可 持 续 发 展 的 目 标 再 次, 适 当 调 低 币 种 风 险 转 换 因 子, 拓 宽 跨 境 人 民 币 回 流 的 渠 道, 扩 大 跨 境 人 民 币 使 用 根 据 实 施 细 则, 风 险 转 换 因 子 包 括 期 限 风 险 转 换 因 子 币 种 风 险 转 换 因 子 类 别 风 险 转 换 因 子, 共 同 引 导 经 济 主 体 的 境 外 融 资 结 构 其 中 币 种 风 险 转 换 因 子 是 指 境 外 融 资 按 照 币 种 划 分 为 人 民 币 融 资 和 外 币 融 资, 分 别 对 应 不 同 的 币 种 风 险 转 换 因 子 其 中 人 民 币 融 资 的 币 种 风 险 转 换 因 子 为 1, 而 外 币 融 资 的 币 种 风 险 转 换 因 子 为 17

18 1.5 对 此, 我 们 认 为, 可 考 虑 适 当 调 低 人 民 币 融 资 所 对 应 的 币 种 转 换 因 子 ( 由 1 调 低 为 0.8), 将 有 助 于 拓 宽 跨 境 人 民 币 回 流 的 渠 道, 扩 大 跨 境 人 民 币 使 用 4.3 关 于 建 设 面 向 国 际 的 金 融 市 场 新 金 改 40 条 指 出, 要 依 托 自 贸 试 验 区 金 融 制 度 创 新 和 对 外 开 放 优 势, 推 进 面 向 国 际 的 金 融 市 场 平 台 建 设, 拓 宽 境 外 投 资 者 参 与 境 内 金 融 市 场 的 渠 道, 提 升 金 融 市 场 配 置 境 内 外 资 源 的 功 能 我 们 建 议 : 第 一, 加 快 上 海 证 券 交 易 所 推 出 国 际 板 曾 经 备 受 热 议 的 国 际 板 因 为 各 种 原 因 被 搁 置, 现 在 随 着 我 国 资 本 市 场 的 日 趋 成 熟 和 完 善 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 的 不 断 深 入 及 人 民 币 已 被 纳 入 SDR 货 币 篮 子 之 际, 我 们 认 为 国 际 板 的 推 出 时 机 已 经 成 熟 我 们 建 议, 在 上 海 证 券 交 易 所 推 出 国 际 板, 首 先 针 对 区 内 注 册 的 国 外 跨 国 企 业 进 行 试 点 国 际 板 的 推 出 对 于 资 本 市 场 建 设 及 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 都 具 有 重 大 的 意 义 具 体 而 言, 国 际 板 的 设 立 不 仅 能 吸 引 国 外 大 企 业, 特 别 是 那 些 在 国 内 已 建 立 业 务 的 大 企 业 来 国 际 板 上 市, 从 而 提 升 人 民 币 对 于 国 外 资 产 的 定 价 权, 提 高 人 民 币 国 际 化 程 度 ; 同 时 国 际 板 的 设 立 将 为 国 内 投 资 者 开 辟 新 的 多 元 化 的 投 资 渠 道, 加 快 人 民 币 国 际 化 ; 国 际 板 的 设 立, 还 有 利 于 不 断 壮 大 国 内 人 民 币 在 岸 市 场, 完 善 资 本 市 场 建 设 第 二, 抓 住 双 自 联 动 政 策 契 机, 加 快 推 动 上 海 证 券 交 易 所 战 略 新 兴 版 和 上 海 股 权 托 管 交 易 中 心 科 技 创 新 板 的 设 立 2015 年 11 月 25 日, 上 海 市 政 府 发 布 关 于 加 快 推 进 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 和 上 海 张 江 国 家 自 主 创 新 示 范 区 联 动 发 展 的 实 施 方 案 ( 双 自 联 动 方 案 ) 方 案 中 提 到 推 动 上 海 证 券 交 易 所 战 略 新 兴 板 和 上 海 股 权 托 管 交 易 中 心 科 技 创 新 板 设 立, 支 持 更 多 中 小 型 创 新 企 业 上 市 或 挂 牌, 推 动 境 外 上 市 科 技 企 业 回 流 我 们 认 为, 战 略 新 兴 版 和 科 技 创 新 板 的 推 出, 将 进 一 步 建 设 和 完 善 多 层 次 的 资 本 市 场, 推 动 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 第 三, 扩 大 人 民 币 债 券 发 行 主 体, 争 取 和 鼓 励 上 海 市 注 册 的 外 资 企 业 境 外 母 公 司 以 及 大 型 跨 国 公 司 外 国 金 融 机 构 和 主 权 基 金 在 上 海 的 资 本 市 场 发 行 人 民 币 债 券 ( 即 熊 猫 债 券 ), 并 为 其 提 供 各 种 政 策 便 利 早 在 2005 年 2 月, 有 关 部 委 就 联 合 发 布 国 际 开 发 机 构 人 民 币 债 券 发 行 管 理 暂 行 办 法, 但 由 于 我 国 资 本 项 目 尚 未 完 全 兑 18

19 换 发 债 主 体 限 制 过 严 外 汇 衍 生 品 市 场 发 展 不 足 等 原 因, 熊 猫 债 券 市 场 发 展 一 直 比 较 缓 慢 新 金 改 40 条 重 申 支 持 自 贸 试 验 区 内 企 业 的 境 外 母 公 司 或 子 公 司 在 境 内 发 行 人 民 币 债 券, 募 集 资 金 根 据 需 要 在 境 内 外 使 用 但 从 目 前 来 看, 自 贸 区 暂 无 相 关 案 例 可 循 为 此, 我 们 建 议 支 持 和 鼓 励 措 施 要 具 体 化, 从 目 前 来 看, 随 着 国 内 外 利 差 的 降 低, 国 外 企 业 到 中 国 国 内 发 债 意 愿 提 升, 但 是 还 需 要 进 一 步 简 化 发 债 程 序, 降 低 发 债 成 本, 提 供 各 种 便 利 条 件 第 四, 以 上 海 国 际 科 创 中 心 建 设 为 契 机, 依 托 产 业 发 展 格 局, 编 制 适 合 上 海 张 江 电 子 产 业 发 展 的 张 江 半 导 体 指 数, 并 建 立 相 应 的 指 数 发 布 和 交 易 平 台 在 半 导 体 产 业 中, 国 际 比 较 通 用 的 是 费 城 半 导 体 指 数, 该 指 数 于 1993 年 12 月 1 日 在 美 国 费 城 发 布, 目 前 大 约 有 20 家 半 导 体 公 司 列 入 其 中, 涵 盖 了 半 导 体 设 计 设 备 制 造 销 售 和 配 销 等 方 面 费 城 半 导 体 指 数 作 为 美 国 和 国 际 资 本 市 场 的 分 类 行 业 指 数, 具 有 两 方 面 的 意 义 : 一 是 体 现 了 半 导 体 研 发 趋 势 与 实 际 生 产 之 间 的 关 系 ; 二 是 国 际 投 资 机 构 可 以 通 过 设 计 指 数 类 金 融 产 品, 拓 宽 半 导 体 研 究 机 构 的 融 资 渠 道 而 我 国 作 为 半 导 体 使 用 大 国, 张 江 恰 是 我 们 的 核 心 半 导 体 产 业 发 展 园 区 为 此, 我 们 建 议 可 以 考 虑 设 计 张 江 半 导 体 指 数, 来 反 映 半 导 体 采 购 加 工 库 存 消 耗 和 产 品 应 用 的 关 系, 并 建 立 相 应 的 指 数 发 布 和 交 易 平 台 该 指 数 的 意 义 有 三 个 方 面 : 一 是 反 映 我 国 半 导 体 产 业 采 购 和 库 存 实 际 消 耗 之 间 关 系, 它 与 费 城 半 导 体 指 数 侧 重 不 同, 形 成 互 补, 共 同 构 成 研 发 - 采 购 - 实 际 消 耗 完 整 的 产 业 链 指 数 二 是 围 绕 该 指 数, 上 海 的 金 融 机 构 可 以 设 计 指 数 金 融 产 品, 为 半 导 体 加 工 行 业 提 供 融 资 服 务, 从 而 提 升 我 国 半 导 体 加 工 产 业 整 体 装 备 水 平 ; 三 是 张 江 高 科 的 半 导 体 产 业 可 以 通 过 这 一 指 数 的 全 球 公 布 和 使 用 扩 大 它 的 影 响 力, 使 得 更 多 的 半 导 体 加 工 企 业 落 户 上 海 张 江 第 五, 尝 试 引 入 海 外 基 金 交 易 平 台, 打 开 国 内 机 构 投 资 海 外 大 型 基 金 的 渠 道 目 前 国 内 大 型 机 构 都 通 过 香 港 或 者 其 它 海 外 分 支 机 构 对 海 外 大 型 基 金 进 行 各 种 配 置, 但 是 在 操 作 上 十 分 不 便 具 体 来 说, 国 内 机 构 必 须 申 请 QDII 额 度, 然 后 通 过 其 香 港 或 者 海 外 机 构 对 类 似 巴 克 莱 ishare Pimco 的 债 券 基 金 进 行 一 定 比 例 的 配 置 这 一 操 作 无 论 是 外 汇 额 度 申 请 托 管 银 行 的 转 账 交 易 所 的 交 易 等 都 存 在 时 间 上 的 滞 后 而 自 贸 区 本 身 就 被 赋 予 了 这 些 职 能, 因 此 建 议 引 入 海 外 基 金 交 易 平 台, 让 国 内 机 构 与 海 外 19

20 基 金 直 接 在 自 贸 区 内 成 交, 即 提 供 了 交 易 便 利 性 又 提 供 了 操 作 可 能 性 还 省 却 了 很 多 海 外 机 构 的 成 本 4.4 关 于 扩 大 金 融 服 务 业 开 放 上 海 是 目 前 国 内 最 大 的 金 融 机 构 聚 集 地, 初 步 统 计, 截 至 目 前, 上 海 自 贸 区 内 有 证 券 期 货 类 法 人 和 分 公 司 150 家, 在 上 海 辖 区 占 比 56%, 全 国 占 比 达 到 13% 但 是 与 成 熟 的 国 际 金 融 中 心 相 比 ( 如 美 国 英 国 日 本 ), 上 海 的 外 国 金 融 机 构 数 和 金 融 中 介 非 银 行 金 融 机 构 数 量 和 质 量 还 存 在 一 定 差 距 我 们 建 议 : 首 先, 放 松 设 立 外 资 金 融 机 构 在 投 资 者 资 质 要 求 股 比 经 营 范 围 高 管 等 方 面 的 准 入 限 制 措 施 新 金 改 40 条 指 出, 要 在 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 探 索 在 金 融 业 市 场 准 入 负 面 清 单 制 度, 并 开 展 相 关 试 点 工 作 提 出 要 对 接 国 际 高 标 准 的 经 贸 规 则, 对 外 资 在 金 融 服 务 业 的 准 入 实 现 准 入 前 国 民 待 遇 加 负 面 清 单 的 管 理 模 式 对 此,2014 年 12 月 修 改 后 的 中 华 人 民 共 和 国 外 资 银 行 管 理 条 例 较 2006 年 版 本 降 低 了 外 资 银 行 在 中 国 境 内 设 立 机 构 人 民 币 业 务 准 入 等 方 面 的 门 槛, 比 如 取 消 了 1 亿 元 营 运 资 金 的 要 求, 外 资 银 行 开 展 人 民 币 业 务 的 盈 利 要 求 由 3 年 以 上, 缩 短 为 1 年 以 上, 取 消 申 请 前 2 年 连 续 盈 利 的 要 求 2014 年 5 月 出 台 的 关 于 简 化 自 由 贸 易 试 验 区 内 相 关 机 构 和 高 管 准 入 方 式 的 实 施 细 则 ( 试 行 ) 等 制 度 安 排 更 进 一 步 为 中 外 资 银 行 的 落 户 和 运 行 提 供 了 便 利 在 此, 我 们 建 议 进 一 步 放 松 自 贸 区 乃 至 上 海 全 市 设 立 中 外 合 资 金 融 机 构 等 方 面 外 资 方 最 大 股 比 的 限 制, 放 松 外 资 银 行 开 展 人 民 币 业 务 年 限 条 件 等 其 次, 充 分 利 用 自 贸 试 验 区 与 张 江 国 家 自 主 创 新 示 范 区 双 自 联 动 的 创 新 优 势, 加 快 民 营 金 融 和 科 技 金 融 的 发 展, 探 索 投 贷 联 动 等 金 融 创 新 业 务 由 于 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设, 不 可 避 免 会 抬 升 要 素 成 本 和 商 务 成 本, 这 与 上 海 科 创 中 心 建 设 所 需 要 的 低 成 本 孵 化 环 境 相 悖 加 快 民 营 金 融 和 科 技 金 融 发 展, 不 仅 有 利 于 金 融 机 构 的 多 元 化 集 聚, 同 时 有 利 于 拓 宽 创 新 创 业 型 中 小 企 业 融 资 渠 道 降 低 融 资 成 本, 为 上 海 科 创 中 心 建 设 搭 建 更 好 的 创 新 创 业 融 资 平 台 本 次 新 金 改 40 条 明 确 提 出 支 持 符 合 条 件 的 各 种 类 型 的 民 营 资 本 进 入 金 融 业, 包 括 民 营 银 行 金 融 租 赁 公 司 财 务 公 司 汽 车 金 融 公 司 和 消 费 金 融 公 司 等 金 融 机 构 同 时 根 据 上 海 市 政 府 近 日 公 布 的 双 自 联 动 20

21 方 案, 拟 支 持 民 企 在 沪 设 立 民 营 的 张 江 科 技 银 行, 这 些 政 策 的 出 台 将 为 更 多 民 营 金 融 和 科 技 金 融 的 发 展 提 供 了 政 策 契 机 另 外, 积 极 探 索 金 融 创 新 业 务, 借 鉴 上 海 华 瑞 银 行 在 投 贷 联 动 方 面 的 创 新 尝 试 案 例, 允 许 浦 发 硅 谷 银 行 等 以 科 技 金 融 服 务 为 特 点 的 银 行 与 创 业 投 资 企 业 股 权 投 资 企 业 战 略 合 作, 探 索 投 贷 联 动, 地 方 人 民 政 府 给 予 必 要 扶 持 再 次, 加 快 推 进 外 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构 目 前 国 内 人 口 老 龄 化 日 趋 严 重, 但 是 国 内 健 康 保 险 无 论 在 产 品 保 障 范 围 人 才 培 养 公 司 管 理 和 运 作 等 方 面 都 尚 处 于 摸 索 阶 段 虽 然 上 海 自 贸 区 早 就 提 出 试 点 设 立 外 商 独 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构, 新 金 改 40 条 也 再 次 重 申 在 现 行 法 律 框 架 下, 支 持 设 立 外 资 健 康 保 险 机 构, 但 对 于 外 资 专 业 健 康 保 险 的 准 入 还 是 局 限 于 中 华 人 民 共 和 国 外 资 保 险 公 司 管 理 条 例 的 相 关 规 定, 即 设 立 代 表 处 2 年, 实 际 保 险 从 业 30 年 以 上, 母 公 司 申 请 前 1 年 总 资 产 不 少 于 50 亿 美 元 等 条 件 截 止 目 前, 上 海 自 贸 区 尚 未 有 外 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构 落 户 而 且 该 政 策 虽 限 于 上 海 自 贸 区 范 围 内, 但 外 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构 服 务 对 象 可 以 是 全 市 甚 至 全 国, 对 其 只 能 在 自 贸 区 设 立 的 地 域 限 制 无 实 质 性 意 义 因 此, 我 们 建 议 在 自 贸 区 试 点 的 基 础 上, 支 持 在 全 市 范 围 内 试 点 设 立 外 资 专 业 健 康 医 疗 保 险 机 构, 并 加 强 监 管 ; 制 定 健 康 保 险 分 类 法 规, 降 低 短 期 健 康 保 险 准 入 门 槛, 加 速 引 入 外 资 专 业 健 康 保 险 公 司 有 助 与 强 化 国 内 健 康 保 险 业 的 竞 争, 促 进 我 国 健 康 保 险 的 快 速 发 展 4.5 关 于 推 进 金 融 监 管 创 新 新 金 改 40 条 指 出, 要 建 立 适 应 上 海 自 贸 区 发 展 和 上 海 国 际 金 融 建 设 联 动 的 金 融 监 管 机 制, 加 强 金 融 风 险 防 范, 营 造 良 好 的 金 融 发 展 环 境 我 们 建 议 : 首 先, 将 上 海 自 贸 试 验 区 内 的 金 融 宏 观 审 慎 管 理 经 验 率 先 推 广 到 上 海 全 市, 并 根 据 实 际 情 况 适 当 调 整 通 过 此 次 国 内 股 市 波 动 对 金 融 风 险 的 测 试, 我 们 发 现 从 自 贸 区 领 域 进 入 的 投 机 资 金 几 乎 没 有, 这 正 好 说 明 了 自 贸 区 宏 观 审 慎 监 管 在 其 中 的 重 要 作 用 比 如 实 施 细 则 规 定, 分 账 核 算 境 外 融 资 上 限 不 得 超 过 其 资 本 * 境 外 融 资 杠 杆 率 * 宏 观 审 慎 调 节 参 数 其 中, 宏 观 审 慎 调 节 参 数 的 初 始 值 设 定 为 1, 但 可 根 据 跨 境 资 金 流 21

22 动 及 信 贷 供 求 情 况 进 行 调 整, 以 发 挥 宏 观 审 慎 政 策 的 逆 周 期 调 节 作 用 因 此, 在 当 前 人 民 币 预 期 贬 值 及 资 金 外 流 压 力 持 续 加 大 的 情 况 下, 我 们 认 为, 根 据 可 复 制 可 推 广 的 原 则, 可 以 将 上 海 自 贸 区 内 的 金 融 宏 观 审 慎 管 理 经 验, 在 上 海 全 市 进 行 推 广, 并 根 据 资 金 流 动 及 风 险 审 慎 管 理 需 要 适 当 调 整, 比 如 可 考 虑 适 当 调 高 宏 观 审 慎 调 节 参 数 ( 由 1 提 高 到 1.2), 提 高 境 外 融 资 的 上 限, 以 缓 解 当 前 资 金 外 流 压 力, 以 适 应 区 外 金 融 监 管 的 需 要 其 次, 更 好 发 挥 央 行 上 海 总 部 的 重 要 作 用, 特 别 是 其 在 全 面 整 合 金 融 监 管 及 强 化 政 策 制 定 方 面 的 职 能 从 其 他 国 际 金 融 中 心 经 验 及 自 贸 区 金 融 开 放 新 政 来 看, 金 融 混 业 经 营 已 成 为 一 种 趋 势 新 金 改 40 条 提 出 要 积 极 探 索 中 央 和 地 方 金 融 监 管 协 调 机 制, 将 部 分 贴 近 市 场 便 利 条 件 创 新 的 监 管 职 能 下 方 至 在 沪 金 融 监 管 机 构 和 金 融 市 场 组 织 机 构 对 此, 我 们 认 为 要 发 挥 好 中 央 派 驻 机 构, 比 如 央 行 上 海 总 部 在 其 中 的 关 键 性 作 用, 起 到 沟 通 中 央 和 地 方, 全 面 整 合 金 融 监 管 的 职 能, 同 时 也 要 强 化 央 行 上 海 总 部 在 政 策 制 定 方 面 的 职 能 在 上 述 五 个 方 面 内 容 之 外, 我 们 还 建 议, 可 以 考 虑 在 陆 家 嘴 论 坛 下 增 设 跨 境 投 融 资 洽 谈 会, 汇 集 国 内 外 有 跨 境 投 融 资 需 求 的 企 业, 对 资 本 跨 境 风 险 与 收 益 有 研 究 的 专 家 学 者, 以 及 相 关 管 理 人 员 监 管 机 构, 共 同 商 讨 跨 境 投 融 资 需 求 洽 谈, 为 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 助 力 总 之, 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 与 上 海 国 际 金 融 中 心 联 动 在 现 阶 段 更 多 的 表 现 为 前 者 对 后 者 的 推 动 作 用 随 着 上 海 自 贸 区 金 融 开 放 创 新 的 深 化 推 进, 特 别 是 新 金 改 40 条 的 出 台, 它 对 上 海 国 际 金 融 中 心 建 设 的 推 动 作 用 将 会 更 加 明 显, 从 而 达 成 到 2020 年 把 上 海 基 本 建 成 与 我 国 经 济 实 力 和 人 民 币 国 家 地 位 相 适 应 的 国 际 金 融 中 心 的 目 标 22