图 1: 京 津 冀 区 域 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) Jan/08 May/08 Sep/08 Jan/09 May/09 Sep/09 Jan/10 May/10 Sep/10 Jan/11 May/11 Sep/11 J

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1 上 市 公 公 研 究 公 / 报 告 证 券 研 究 报 告 建 筑 材 料 2014 年 08 月 26 日 冀 东 水 泥 (000401) 符 合 预, 价 跌 致 业 绩 小 幅 下 滑, 京 津 冀 一 体 化 改 善 区 域 供 需 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 毛 利 率 净 资 产 市 盈 率 EV/ 收 入 益 收 益 率 EBITDA 市 场 数 据 : 2014 年 08 月 25 日 , 收 盘 价 ( 元 ) H1 7, 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 10.34/ E 16, 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2229/ E 19, 市 净 率 E 22, 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 1.18 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 投 资 要 点 : 基 础 数 据 : 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2014 年 06 月 30 日 年 上 半 年 业 绩 亏 损 1.75 亿 元, 同 比 亏 损 增 加 0.09 亿, 折 合 EPS-0.13 元, 符 合 预 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 1348/1212 报 告 公 实 现 营 业 收 入 70.7 亿 元, 同 比 上 升 7.93%, 实 现 归 属 母 公 净 利 润 亏 损 1.75 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 亿 元, 同 比 增 加 亏 损 0.09 亿 元, 折 合 EPS-0.13 元 其 中 二 季 度 单 季 营 业 收 入 49.3 亿 元, 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 较 去 年 同 下 滑 0.07 亿 元 ; 净 利 润 2.51 亿 元, 较 去 年 同 下 滑 0.16 亿 元, 同 比 下 滑 6.8%, 折 合 EPS0.186 元 主 营 毛 利 率 为 18.27%, 同 比 下 降 2.91% 销 售 价 格 下 降 和 投 资 收 益 减 少 导 致 业 绩 小 幅 下 滑 上 半 年 公 水 泥 熟 料 销 量 3853 万 吨, 较 去 年 同 上 升 630 万 吨 吨 成 本 188 元, 较 去 年 同 上 升 1 元 / 吨 ; 吨 净 利 -5 元, 与 去 年 同 基 本 持 平 上 半 年 水 华 北 和 东 北 地 区 高 标 水 泥 均 价 分 别 为 元 / 吨, 同 比 回 落 9 相 关 研 究 冀 东 水 泥 (000401): 一 季 度 亏 损 增 加, 业 绩 符 合 预 2014/04/28 冀 东 水 泥 (000401) 业 绩 符 合 预, 京 津 冀 一 体 化 积 极 进 展, 盈 利 改 善 可 2014/04/15 证 券 分 析 师 王 丝 语 A 元 / 吨 其 中 北 京 地 区 水 泥 价 格 下 滑 明 显, 水 泥 均 价 340 元 / 吨, 同 比 回 落 26 元 / 吨 二 季 度 单 季 西 安 地 区 水 泥 均 价 333 元 / 吨, 较 去 年 同 下 降 39 元 / 吨, 同 比 下 滑 13.3%, 价 格 大 幅 下 降 导 致 公 在 西 安 泾 阳 扶 风 等 地 投 资 收 益 下 降 三 季 度 华 东 水 泥 价 格 略 有 回 落, 东 北 地 区 价 格 保 持 平 稳, 分 别 为 300 元 / 吨 和 393 元 / 吨, 较 年 初 回 落 14 元 / 吨 27 元 / 吨, 较 6 月 回 落 6 元 / 吨 和 0 元 / 吨 华 北 东 区 底 部 企 稳, 长 看 好 京 津 冀 一 体 化 公 上 半 年 无 新 增 产 能, 全 年 来 看 华 北 地 区 新 增 产 能 主 要 集 中 在 山 西 和 内 蒙 古 地 区, 京 津 冀 地 区 仅 新 增 六 九 水 泥 一 条 产 线, 预 计 新 增 熟 料 产 能 160 万 吨 整 体 来 看 华 北 地 区 产 能 过 剩, 目 前 盈 利 处 于 底 部 下 行 空 间 不 大, 消 化 完 新 增 产 能 供 给 格 局 有 望 改 善 14 年 京 津 冀 一 体 化 被 提 升 为 国 家 战 略, 下 半 年 随 着 基 础 设 施 建 设 加 码 和 政 策 进 一 部 落 实, 有 望 明 显 提 振 区 域 需 求 供 给 方 面, 京 津 冀 地 区 新 增 供 给 联 系 人 项 雯 倩 (8621) 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 压 力 小,14/15 年 新 增 比 例 为 2%/0%, 叠 加 节 能 减 排 和 雾 霾 治 理 等 环 保 治 理 工 程 力 度 加 大, 供 给 端 有 望 再 收 缩 长 来 看 京 津 冀 地 区 供 需 改 善 确 定 性 高, 目 前 价 格 处 于 底 部, 市 场 反 弹 空 间 较 大 核 心 区 域 需 求 有 望 改 善, 维 持 增 持 评 级 上 半 年 河 北 需 求 不 旺, 产 量 负 增 长 15%, 下 半 年 随 着 旺 季 到 来, 核 心 区 域 京 津 冀 地 区 需 求 有 望 逐 步 改 善, 预 计 盈 利 好 于 上 半 年 但 由 于 华 北 水 泥 市 场 竞 争 激 烈, 盈 利 出 现 大 幅 度 增 长 可 能 性 较 小 我 们 下 调 年 EPS 至 0.27/0.48/0.65 元 ( 原 0.46/0.68/0.81 元 ), 维 持 增 持 评 级 本 公 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

2 图 1: 京 津 冀 区 域 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) Jan/08 May/08 Sep/08 Jan/09 May/09 Sep/09 Jan/10 May/10 Sep/10 Jan/11 May/11 Sep/11 Jan/12 May/12 Sep/12 Jan/13 May/13 Sep/13 北 京 天 津 河 北 Jan/14 May/14 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网, 申 万 研 究 表 1: 主 要 假 设 情 况 1Q2013 2Q H Q2014 2Q H1 2014E 2015E 2016E 水 泥 & 熟 料 销 量 ( 万 吨 ) 均 价 ( 元 / 吨 ) 成 本 ( 元 / 吨 ) 吨 毛 利 ( 元 ) (14) 吨 费 用 ( 元 ) 吨 净 利 ( 元 ) 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 表 2: 冀 东 主 要 生 产 线 情 况 省 份 企 业 名 称 生 产 线 规 模 水 泥 产 熟 料 产 生 产 线 地 址 (t/d) 能 能 投 产 时 间 *4500 唐 山 丰 润 区 唐 山 分 公 *4500 唐 山 市 丰 润 区 丰 润 有 限 1*2500 唐 山 市 丰 润 区 年 收 购 三 友 公 1*3000 唐 山 市 古 冶 区 滦 县 公 1*5000 唐 山 市 滦 县 奎 山 水 泥 1*5000 1*2500 邢 台 临 城 隆 尧 年 收 购,5000t/d13 下 半 年 投 产 河 北 三 河 公 年 产 100 万 吨 廊 坊 市 三 河 市 唐 县 公 1*4500 保 定 市 唐 县 康 达 公 1*3200 承 德 年 收 购 启 新 水 泥 1*4500 唐 山 市 古 冶 区 三 友 二 1*4500 唐 山 市 古 冶 区 滦 县 二 1*4500 唐 山 市 滦 县 平 泉 公 1*2500 承 德 涞 水 公 1*4500 保 定 涞 水 小 计 天 津 天 津 公 年 产 160 万 吨 天 津 市 宁 河 县 内 蒙 古 公 1*5000 呼 和 浩 特 市 武 川 县 阿 巴 嘎 旗 公 1*3200 锡 盟 阿 巴 嘎 旗 内 蒙 内 蒙 二 1*5000 呼 和 浩 特 市 武 川 县 古 亿 利 公 1*2500 鄂 尔 多 斯 市 达 拉 特 旗 包 头 公 1*4500 包 头 达 茂 旗 月 伊 东 公 1*2500 乌 兰 察 布 年 底 包 钢 西 创 600 万 吨 粉 磨 站 包 头 小 计 吉 林 公 1*2500 吉 林 市 昌 邑 区 年 收 购 , 磐 石 公 1*3500 1*4000 吉 林 市 磐 石 市 吉 林 扶 余 公 年 产 80 万 吨 吉 林 市 扶 余 县 永 吉 公 1*4500 永 吉 小 计 沈 阳 公 年 产 160 万 吨 沈 阳 市 苏 家 屯 区 辽 宁 辽 阳 公 1*2500 辽 阳 市 灯 塔 市 鞍 山 公 1*4000 鞍 山 市 立 山 区 小 计 , 泾 阳 公 2*5000 咸 阳 市 泾 阳 县 陕 西 秦 岭 1*5000 2*2000 陕 西 铜 川 收 购 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 凤 翔 1*4500 宝 鸡 凤 翔 县 扶 风 公 2*4500 宝 鸡 市 扶 风 县 , 秦 岭 新 线 1*4500 陕 西 铜 川 小 计 闻 喜 公 1*1200 运 城 市 闻 喜 县 年 以 前 老 线 闻 喜 公 1*4500 运 城 市 闻 喜 县 山 西 大 同 公 一 1*4500 大 同 市 南 郊 区 大 同 公 二 1*4500 大 同 市 南 郊 区 月 阳 泉 公 1*4500 阳 泉 市 双 良 鼎 新 1*2500 太 原 年 收 购 小 计 湖 南 临 澧 公 1*4500 常 德 市 临 澧 县 山 东 烟 台 公 1*4500 烟 台 福 山 江 津 公 一 1*3200 重 庆 市 江 津 区 江 津 公 二 重 庆 1*3200 重 庆 市 江 津 区 合 川 公 1*4500 重 庆 市 合 川 区 璧 山 公 1*4500 重 庆 市 璧 山 县 小 计 黑 龙 江 黑 龙 江 公 1*7200 哈 尔 滨 年 合 计 资 料 来 源 : 公 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 表 3: 利 润 表 E 2015E 2016E 一 营 业 收 入 14,613 15,711 16,600 19,987 22,346 二 营 业 总 成 本 15,012 15,963 16,589 19,620 21,633 其 中 : 营 业 成 本 11,156 11,708 12,431 14,769 16,439 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 1,910 1,976 2,009 2,418 2,682 财 务 费 用 1,216 1,414 1,340 1,390 1,357 资 产 减 值 损 失 (37) 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 三 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 四 利 润 总 额 ,173 减 : 所 得 税 五 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 所 有 者 的 净 利 润 六 基 本 每 股 收 益 全 面 摊 薄 每 股 收 益 资 料 来 源 : 公 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

6 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 有 关 的 信 息 披 露 本 公 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 的 客 户 发 布 本 公 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 安 排 及 关 联 公 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 ( 以 下 简 称 本 公 ) 的 客 户 使 用 本 公 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时, 本 公 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 特 别 提 示, 本 公 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 未 经 本 公 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

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