中 信 医 药 动 态 行 业 观 点 与 投 资 策 略 上 周 A 股 医 药 板 块 在 健 康 中 国 概 念 影 响 下 大 幅 上 涨, 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 关 于 健 康 中 国 将 上 升 至 国 家 战 略 层 面 的 预 期 进 一 步 增 强, 我 们

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1 / / 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 ( ) 关 注 健 康 中 国 相 关 受 益 标 的 行 业 研 究 医 药 行 业 2015 年 10 月 26 日 行 业 观 点 与 投 资 策 略 : 上 周 A 股 医 药 板 块 在 健 康 中 国 概 念 影 响 下 大 幅 上 涨, 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 关 于 健 康 中 国 将 上 升 至 国 家 战 略 层 面 的 预 期 进 一 步 增 强 早 前 2012 年 卫 生 部 颁 布 的 健 康 中 国 2020 战 略 研 究 报 告 将 得 到 进 一 步 贯 彻 实 施, 有 利 于 医 疗 卫 生 改 革 的 全 面 推 进, 将 利 好 整 个 医 疗 卫 生 产 业 以 下 从 细 分 领 域 的 投 资 机 会 来 讨 论 推 进 公 立 医 院 改 革 及 多 元 化 办 医 仍 将 是 重 点 战 略 方 向, 医 院 建 设 医 疗 器 械 及 设 备 研 发 精 准 医 疗 等 医 疗 服 务 领 域 或 上 下 游 产 业 也 将 迎 来 重 大 发 展 机 遇, 利 好 民 营 医 院 医 药 零 售 服 务 企 业 以 及 医 疗 服 务 细 分 龙 头 企 业, 建 议 关 注 爱 尔 眼 科 通 策 医 疗 迪 安 诊 断 乐 普 医 疗 全 国 及 区 域 化 医 疗 信 息 化 系 统 建 设 将 加 快, 借 助 互 联 网 + 推 进 医 疗 资 源 下 沉 有 望 进 入 发 展 快 车 道, 慢 病 管 理 模 式 也 将 迎 来 发 展 契 机, 利 好 医 疗 信 息 化 企 业 及 前 瞻 布 局 慢 病 管 理 企 业, 建 议 关 注 海 虹 控 股 卫 宁 软 件 通 化 东 宝 三 诺 生 物 乐 普 医 疗 促 进 国 内 医 药 工 业 水 平 提 升 和 鼓 励 创 新 将 是 健 康 中 国 发 展 的 重 点 主 线, 结 合 前 期 CFDA 为 清 理 审 评 积 压 和 提 高 审 评 标 准 所 出 台 的 一 系 列 政 策 文 件, 未 来 国 内 医 药 工 业 的 集 中 度 将 得 到 大 幅 提 升, 利 好 国 内 重 点 布 局 创 新 药 和 高 端 仿 制 药 的 研 发 型 企 业, 建 议 关 注 龙 头 企 业 恒 瑞 医 药 以 及 创 新 药 物 研 发 模 式 CRO CMO 龙 头 企 业 泰 格 医 药 九 洲 药 业 市 场 回 顾 : 上 周 中 信 医 药 指 数 上 涨 7.00%, 跑 赢 沪 深 300 指 数 5.95pct, 中 药 生 产 板 块 领 涨 ; 板 块 2015 预 测 市 盈 率 约 38 倍, 融 资 余 额 占 自 由 流 通 市 值 下 降 至 4.7% 上 周 医 药 板 块 重 要 股 东 合 计 增 持 0.30 亿 元, 佐 力 药 业 获 得 股 东 较 大 额 度 增 持 ; 上 周 大 宗 交 易 合 计 成 交 8.01 亿 元, 上 海 莱 士 交 易 额 度 较 大 风 险 提 示 : 药 品 招 标 降 价 风 险 个 股 业 绩 不 达 预 期 风 险 等 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 股 票 简 称 股 价 EPS( 元 ) PE ( 元 ) 15E 16E 17E 15E 16E 17E 东 阿 阿 胶 买 入 一 心 堂 买 入 华 东 医 药 买 入 通 化 东 宝 买 入 益 丰 药 房 买 入 老 百 姓 买 入 凯 利 泰 买 入 恒 瑞 医 药 迪 安 诊 断 爱 尔 眼 科 乐 普 医 疗 和 佳 股 份 海 虹 控 股 卫 宁 软 件 泰 格 医 药 九 洲 药 业 资 料 来 源 : 恒 瑞 医 药 迪 安 诊 断 爱 尔 眼 科 乐 普 医 疗 和 佳 股 份 海 虹 控 股 卫 宁 软 件 泰 格 医 药 九 洲 药 业 为 Wind 一 致 预 测, 其 他 为 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 股 价 为 2015 年 10 月 23 日 收 盘 价 PB 评 级 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 券 研 究 部 田 加 强 电 话 : 邮 件 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 陈 竹 电 话 : 邮 件 相 对 指 数 表 现 137% 127% 沪 深 300 医 药 117% 107% 97% 87% 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 1. 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 ( ) 紧 抓 政 策 红 利, 布 局 高 成 长 受 益 个 股 ( ) 2. 医 药 行 业 重 大 事 项 点 评 医 保 定 点 资 格 放 开, 看 好 最 受 益 的 成 长 标 的 ( ) 3. 医 药 行 业 重 大 事 项 点 评 推 进 医 疗 服 务 价 格 改 革, 利 好 社 会 资 本 办 医 ( ) 4. 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 ( ) 三 季 报 前 瞻, 成 长 股 优 势 显 现 ( ) 5. 医 药 行 业 连 锁 药 店 子 行 业 专 题 报 告 资 本 盛 宴 开 启, 机 遇 和 创 新 加 码 未 来 ( ) 6. 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 ( ) 诺 奖 公 布 在 即, 重 点 关 注 科 技 进 步 主 题 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 中 信 医 药 动 态 行 业 观 点 与 投 资 策 略 上 周 A 股 医 药 板 块 在 健 康 中 国 概 念 影 响 下 大 幅 上 涨, 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 关 于 健 康 中 国 将 上 升 至 国 家 战 略 层 面 的 预 期 进 一 步 增 强, 我 们 认 为, 早 前 2012 年 卫 生 部 颁 布 的 健 康 中 国 2020 战 略 研 究 报 告 ( 以 下 简 称 报 告 ) 中 提 出 的 健 康 发 展 战 略 方 向 将 得 到 进 一 步 贯 彻 实 施, 结 合 对 该 文 件 的 再 次 梳 理, 我 们 评 论 如 下 : 医 疗 服 务 行 业 有 望 迎 来 黄 金 发 展 期, 利 好 民 营 医 院 及 上 下 游 产 业 公 司 结 合 报 告 精 神, 我 们 认 为, 加 强 基 层 医 疗 服 务 建 设, 推 进 公 立 医 院 制 度 改 革 以 及 加 快 推 进 多 元 化 办 医 将 是 未 来 国 内 医 疗 服 务 体 系 发 展 的 重 点 战 略 方 向, 国 内 以 爱 尔 眼 科 通 策 医 疗 为 代 表 的 民 营 医 疗 服 务 公 司 和 以 一 心 堂 老 百 姓 益 丰 药 房 为 代 表 的 医 药 零 售 服 务 公 司 有 望 迎 来 政 策 春 风 以 及 基 层 医 疗 市 场 扩 容 的 新 蓝 海 此 外, 报 告 中 明 确 提 出, 未 来 8 年 将 推 出 涉 及 金 额 高 达 4000 亿 的 7 大 医 疗 体 系 重 大 专 项, 涉 及 医 院 建 设 医 疗 器 械 及 设 备 研 发 精 准 医 疗 等 医 疗 服 务 领 域 或 上 下 游 产 业, 以 迪 安 诊 断 乐 普 医 疗 和 佳 股 份 等 为 代 表 的 细 分 领 域 龙 头 公 司 有 望 迎 来 业 务 机 会 的 快 速 增 长 医 药 互 联 网 + 进 入 快 车 道, 慢 病 管 理 模 式 迎 来 机 遇 报 告 中 提 出, 加 快 建 立 高 效 整 合 互 通 互 联 的 全 国 及 区 域 化 医 疗 信 息 化 系 统, 利 用 远 程 诊 疗 等 互 联 网 + 手 段 推 动 医 疗 资 源 下 沉, 解 决 看 病 贵 看 病 难 的 问 题, 因 此, 国 内 以 医 疗 信 息 化 为 重 点 的 互 联 网 + 战 略 有 望 进 入 发 展 快 车 道, 利 好 龙 头 代 表 公 司 海 虹 控 股 卫 宁 软 件 等 另 外, 健 康 中 国 管 理 战 略 更 加 强 调 通 过 预 防 治 疗 来 节 约 医 保 支 出, 遏 制 慢 性 疾 病 的 高 发 病 率, 减 少 慢 病 导 致 的 疾 病 负 担 被 列 为 战 略 重 点, 国 内 慢 病 管 理 产 业 有 望 迎 来 政 策 春 风, 看 好 国 内 提 前 布 局 的 通 化 东 宝 三 诺 生 物 和 乐 普 医 疗 等 公 司 提 升 国 内 医 药 工 业 水 平 仍 为 主 线, 看 好 研 发 创 新 型 制 药 及 CRO 企 业 我 们 从 报 告 中 总 结 出, 促 进 国 内 医 药 工 业 水 平 提 升 和 鼓 励 创 新 将 是 健 康 中 国 发 展 的 重 点 主 线, 结 合 前 期 CFDA 为 清 理 审 评 积 压 和 提 高 审 评 标 准 所 出 台 的 一 系 列 政 策 文 件, 预 计 未 来 国 内 医 药 工 业 的 集 中 度 将 得 到 大 力 提 升, 国 内 重 点 布 局 创 新 药 和 高 端 仿 制 药 的 研 发 创 新 型 企 业 有 望 迎 来 行 业 整 合 先 机, 看 好 恒 瑞 医 药 等 龙 头 公 司 同 时, 国 家 大 力 推 进 创 新 药 物 研 发 模 式 的 国 际 化 接 轨, 积 极 鼓 励 创 新 药 物 开 发, 也 将 大 力 带 动 国 内 合 同 定 制 加 工 业 务 (CMO) 和 合 同 研 发 服 务 (CRO) 两 项 产 业 的 发 展, 建 议 重 点 积 极 关 注 九 洲 药 业 泰 格 医 药 等 龙 头 公 司 市 场 回 顾 板 块 行 情 上 周 中 信 医 药 指 数 上 涨 7.00%, 跑 赢 沪 深 300 指 数 5.95pct, 中 药 生 产 板 块 领 涨 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

3 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 ( ) 表 1: 医 药 子 行 业 收 益 统 计 本 周 涨 跌 幅 (%) 本 月 以 来 涨 跌 幅 (%) 本 年 以 来 涨 跌 幅 (%) 沪 深 医 药 指 数 化 学 制 药 中 药 生 产 生 物 医 药 其 他 资 料 来 源 :WIND, 中 信 证 券 研 究 部 表 2: 上 周 涨 幅 & 跌 幅 前 十 股 票 (%) 公 司 简 称 本 周 涨 幅 (%) 公 司 简 称 本 周 跌 幅 (%) 华 仁 药 业 上 海 莱 士 亚 太 药 业 亿 帆 鑫 富 中 恒 集 团 益 丰 药 房 九 安 医 疗 海 利 生 物 戴 维 医 疗 博 雅 生 物 尚 荣 医 疗 江 中 药 业 英 特 集 团 一 心 堂 仟 源 医 药 渤 海 股 份 三 诺 生 物 尔 康 制 药 金 达 威 东 诚 药 业 资 料 来 源 :WIND, 中 信 证 券 研 究 部 图 1: 本 月 涨 幅 前 五 & 跌 幅 前 五 股 票 (%) 图 2: 本 年 涨 幅 前 五 & 跌 幅 前 五 股 票 (%) 图 3: 本 年 以 来 医 药 行 业 子 板 块 相 对 沪 深 300 累 计 超 额 收 益 (%) 120% 100% 中 药 生 产 生 物 医 药 其 他 医 药 指 数 化 学 制 药 80% 60% 40% 20% 0% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

4 板 块 估 值 表 3: 当 前 医 药 板 块 整 体 估 值 水 平 当 前, 医 药 板 块 2015 预 测 市 盈 率 约 38 倍, 融 资 余 额 占 自 由 流 通 市 值 下 降 至 4.7% 总 市 值 自 由 流 通 市 市 盈 率 市 盈 率 市 净 率 融 资 余 额 融 券 余 额 融 资 余 额 / 自 板 块 名 称 ( 亿 ) 值 ( 亿 元 ) (TTM) (2015E) ( 最 新 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 由 流 通 市 值 CS 医 药 % CS 化 学 原 料 药 % CS 化 学 制 剂 % CS 中 药 饮 片 % CS 中 成 药 % CS 生 物 医 药 Ⅲ % CS 医 药 流 通 % CS 医 疗 器 械 % CS 医 疗 服 务 % 来 源 :Wind 一 致 预 测 股 权 变 动 上 周 A 股 医 药 板 块, 重 要 股 东 增 持 金 额 共 计 约 0.30 亿 元, 其 中 佐 力 药 业 获 得 股 东 较 大 额 度 增 持 ; 上 周 重 要 股 东 合 计 减 持 0.04 亿 元 表 4: 上 周 医 药 行 业 重 要 股 东 交 易 汇 总 表 名 称 方 向 变 动 数 量 ( 万 股 ) 平 均 价 ( 元 ) 交 易 金 额 ( 亿 元 ) 佐 力 药 业 增 持 仟 源 药 业 减 持 大 宗 交 易 上 两 周 A 股 医 药 板 块, 大 宗 交 易 合 计 成 交 金 额 8.01 亿 元, 上 海 莱 士 交 易 额 度 较 大 表 5: 上 周 医 药 行 业 大 宗 交 易 总 表 名 称 成 交 价 ( 元 ) 成 交 量 ( 万 股 ) 成 交 额 ( 亿 元 ) 上 海 莱 士 北 大 医 药 中 恒 集 团 莱 美 药 业 个 股 聚 焦 重 要 报 告 10 月 20 日, 医 药 行 业 每 周 医 览 药 闻 ( ~10.24): 紧 抓 政 策 红 利, 布 局 高 成 长 受 益 个 股 10 月 20 日, 东 阿 阿 胶 2015 年 三 季 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 看 好 衍 生 品 类 的 高 成 长 10 月 22 日, 华 东 医 药 2015 年 三 季 报 点 评 : 核 心 品 种 高 速 增 长, 商 业 板 块 变 革 带 来 重 估 10 月 23 日, 一 心 堂 2015 年 三 季 报 点 评 : 传 统 门 店 业 务 稳 健 增 长, 期 待 电 商 业 务 发 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

5 重 点 公 司 推 荐 东 阿 阿 胶 (000423): 业 绩 符 合 预 期, 看 好 衍 生 品 类 的 高 成 长 事 项 : 公 司 公 告 2015 年 三 季 度 报 告, 全 年 1-9 月 实 现 营 业 收 入 亿 元, 增 幅 45.34%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 亿 元, 增 幅 22.39%, 其 中 扣 非 净 利 润 亿 元, 同 比 增 25.76%, 每 股 收 益 1.73 元, 延 续 半 年 报 的 高 速 增 长 点 评 : 三 季 报 延 续 高 增 长, 符 合 预 期 公 司 2015 年 前 三 季 度 延 续 高 速 增 长, 符 合 预 期 2015Q3 单 季 度 实 现 收 入 亿 元, 同 比 增 长 41%, 环 比 增 长 11% 预 计 收 入 增 长 主 要 还 是 缘 于 阿 胶 产 品 系 列 的 增 长, 考 虑 到 阿 胶 块 今 年 出 厂 价 提 升 ( 去 年 至 今 提 价 超 过 80%), 结 合 草 根 调 研 情 况 我 们 预 计 前 三 季 度 阿 胶 块 销 量 同 比 下 滑 20% 左 右 公 司 前 三 季 度 综 合 毛 利 率 由 于 提 价 同 比 上 升 0.06 个 百 分 点, 环 比 下 滑 1.03 个 百 分 点, 基 本 维 持 平 稳 市 场 推 广 力 度 加 大, 衍 生 品 插 上 高 成 长 的 翅 膀 公 司 前 三 季 度 销 售 费 用 率 同 比 上 升 9.25%, 环 比 上 升 0.21%, 对 阿 胶 衍 生 品 种 的 市 场 推 广 力 度 ( 电 视 和 网 络 广 告 ) 继 续 加 大 公 司 第 二 大 产 品 复 方 阿 胶 浆 在 经 历 了 连 续 两 年 的 增 长 停 滞 后, 正 逐 步 通 过 产 品 功 能 属 性 的 再 定 位 来 复 苏 活 力, 结 合 提 价 因 素 前 三 季 度 收 入 增 幅 预 计 在 30% 以 上 此 外, 桃 花 姬 作 为 最 近 三 年 增 长 最 快 的 品 类, 前 三 季 度 增 速 预 计 在 20%-30%, 全 年 有 望 达 到 4-5 亿 级 别 销 售 规 模, 未 来 更 有 望 成 为 20 亿 级 别 的 大 品 种 多 项 创 新 业 务 稳 步 推 进, 为 新 格 局 埋 下 火 种 今 年 公 司 先 后 在 营 销 模 式 和 产 品 合 作 方 面 取 得 了 重 大 突 破, 一 方 面 是 申 请 了 直 销 牌 照, 实 现 了 阿 胶 品 牌 文 化 营 销 的 线 下 对 接, 四 季 度 预 计 将 有 相 关 产 品 上 市 增 厚 收 入 另 一 方 面 公 司 与 台 湾 爱 之 味 和 第 一 生 化 一 起 成 立 合 资 公 司, 未 来 将 借 助 耐 斯 集 团 在 健 康 饮 品 方 面 的 经 验 介 入 保 健 饮 品 领 域, 目 前 正 在 合 作 开 发 相 对 应 的 阿 胶 饮 品 此 外 公 司 去 年 上 市 的 重 磅 新 品 小 分 子 阿 胶, 目 前 在 广 州 进 行 试 点, 未 来 将 拓 展 女 性 美 容 养 颜 领 域, 市 场 前 景 看 好 风 险 因 素 : 驴 皮 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 盈 利 预 测 估 值 及 评 级 公 司 作 为 中 药 滋 补 领 域 的 龙 头 企 业, 有 望 迎 来 业 绩 和 估 值 的 双 重 提 升, 创 新 业 务 预 期 带 来 新 的 业 绩 增 长 点 维 持 公 司 2015/16/17 年 EPS2.62/3.17/3.61 元 的 预 测, 当 前 股 价 对 应 2015/16/17 年 PE 分 别 为 18/15/13 倍, 参 照 中 药 板 块 可 比 公 司 估 值 水 平 给 予 2015 年 25 倍 PE, 调 整 目 标 价 至 元, 维 持 买 入 评 级 华 东 医 药 (000963): 核 心 品 种 高 速 增 长, 商 业 板 块 变 革 带 来 重 估 事 项 : 公 司 公 告 2015 三 季 报,1-9 月 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 13.94%, 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 9.27 亿 元, 同 比 增 69.07%, 符 合 预 期 Q3 单 季 收 入 增 速 13.88% 净 利 增 速 68.62% Q1-3 实 现 EPS 为 2.14 元 评 论 : 医 药 工 业 板 块 增 长 稳 健, 核 心 品 种 高 速 增 长 我 们 预 计 公 司 报 告 期 内 医 药 工 业 板 块 营 业 收 入 同 比 增 长 约 25%, 主 要 受 核 心 子 公 司 中 美 华 东 制 药 驱 动 报 告 期 内 预 计 中 美 华 东 净 利 同 比 增 长 45%( 合 并 报 表 前 ), 叠 加 所 得 税 率 调 整 和 25% 股 权 纳 入 报 表, 带 来 表 观 净 利 增 速 高 达 69.07% 预 计 公 司 阿 卡 波 糖 百 令 胶 囊 两 大 核 心 品 种 仍 维 持 30-35% 的 收 入 增 幅, 移 植 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

6 免 疫 抑 制 类 产 品 如 他 克 莫 司 吗 替 麦 考 酚 酯 等 品 种 仍 处 于 高 速 放 量 阶 段, 全 年 有 望 达 到 10 亿 元 收 入 泮 托 拉 唑 钠 受 部 分 区 域 未 中 标 和 降 价 压 力, 增 速 略 有 下 滑 我 们 认 为 公 司 基 层 市 场 优 势 稳 固, 叠 加 江 东 基 地 投 产 后 百 令 产 能 瓶 颈 打 开, 预 计 2-3 年 内 工 业 板 块 仍 能 驱 动 业 绩 高 速 成 长 大 股 东 参 与 定 增 彰 显 信 心, 已 获 证 监 会 受 理 由 于 历 史 的 股 权 遗 留 问 题, 公 司 上 市 后 股 权 融 资 无 法 开 展,2014 年 7 月 股 改 问 题 内 部 解 决 后, 首 次 再 融 资 方 案 中 大 股 东 认 购 33 亿, 彰 显 对 公 司 发 展 的 坚 定 信 心 定 增 有 望 缓 解 资 金 压 力 降 低 财 务 费 用, 目 前 定 增 已 获 证 监 会 受 理 在 研 品 种 丰 富, 海 外 并 购 可 期 公 司 在 超 级 抗 生 素 ( 如 达 托 霉 素 年 内 有 望 获 批 ) 抗 肿 瘤 ( 如 迈 华 替 尼 等 多 个 1 类 6 类 药 ) 心 血 管 ( 如 磺 达 肝 癸 钠 等 ) 等 大 病 领 域 也 有 较 多 的 新 品 储 备, 未 来 望 将 丰 富 产 品 线 同 时, 公 司 8 月 29 日 公 告 拟 参 与 美 国 KremersUrban 的 100% 股 权 竞 标, 尽 管 未 能 成 功, 但 标 志 公 司 尝 试 迈 出 海 外 收 购 的 第 一 步 积 极 布 局 医 药 电 商 和 商 业 模 式 改 革, 医 药 商 业 板 块 有 望 迎 来 价 值 重 估 公 司 医 药 商 业 预 计 营 收 同 比 增 长 10%; 持 续 推 进 商 业 模 式 创 新, 已 形 成 健 康 体 验 馆 中 药 香 文 化 医 疗 美 容 器 械 租 赁 名 医 馆 等 大 健 康 产 业 体 系 分 支, 并 开 拓 医 药 电 商 美 容 健 康 领 域, 商 业 板 块 有 望 迎 来 价 值 重 估 风 险 因 素 : 研 发 进 度 低 于 预 期, 药 品 招 标 降 价, 医 药 商 业 模 式 转 型 不 成 功 上 调 至 买 入 评 级 公 司 产 品 线 丰 富, 核 心 品 种 高 增 长, 推 进 商 业 模 式 改 革 迎 来 商 业 板 块 价 值 重 估, 维 持 年 EPS 为 2.59/3.52/4.57 元 的 预 测, 考 虑 到 公 司 医 药 工 业 的 高 速 成 长 及 商 业 板 块 预 期 的 价 值 重 估, 参 考 可 比 公 司 给 予 2015 年 35 倍 PE, 维 持 目 标 价 元, 上 调 公 司 评 级 至 买 入 一 心 堂 (002727): 传 统 门 店 业 务 稳 健 增 长, 期 待 电 商 业 务 发 力 事 项 : 公 司 公 告 2015 三 季 报,1-9 月 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 20.16%, 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 2.51 亿 元, 同 比 增 11.53%, 其 中 扣 非 净 利 润 2.49 亿, 同 比 增 10.54%, 符 合 预 期 Q3 单 季 收 入 增 速 19.56% 净 利 增 速 14.08% Q1-3 实 现 EPS0.97 元 评 论 : 传 统 业 务 保 持 高 速 增 长, 电 商 业 务 前 期 投 入 短 期 影 响 业 绩 公 司 前 三 季 度 传 统 门 店 业 务 实 现 收 入 亿, 同 比 增 19.31%, 净 利 润 2.77 亿, 同 比 增 20.84%, 线 下 零 售 业 务 仍 然 实 现 了 较 高 速 的 增 长, 销 售 毛 利 率 维 持 平 稳 公 司 今 年 6 月 电 商 系 统 测 试 版 上 线 后 增 长 迅 猛, 前 三 季 度 互 联 网 + 业 务 实 现 收 入 3020 万 元, 其 中 第 三 季 度 占 比 达 到 65%, 我 们 预 计 明 年 全 年 有 望 实 现 2 亿 元 的 收 入 但 前 期 电 商 团 队 建 设 及 相 关 设 备 投 入 较 大, 前 三 季 度 公 司 电 商 业 务 亏 损 约 2600 万 元, 短 期 影 响 公 司 业 绩 增 速, 但 从 中 长 期 看, 收 入 端 的 迅 猛 增 长 将 为 公 司 未 来 电 商 业 务 的 快 速 盈 利 打 下 坚 实 基 础 区 域 聚 焦 战 略 终 端 优 势 明 显, 借 力 O2O 电 商 业 务 发 展 实 现 快 速 增 长 公 司 一 直 坚 持 少 区 域 高 密 度 网 点 的 发 展 策 略, 在 聚 焦 区 域 内 形 成 较 高 的 市 场 影 响 力 以 及 竞 争 力, 并 借 助 其 终 端 覆 盖 优 势 更 好 地 开 展 O2O 电 商 业 务, 公 司 目 前 也 正 在 大 力 布 局 线 上 渠 道 和 线 下 销 售 一 体 化 的 平 台 建 设, 利 用 线 上 营 销 充 分 发 掘 会 员 的 消 费 潜 质, 并 大 力 开 拓 母 婴 美 妆 眼 镜 云 商 优 品 和 全 球 购 等 创 新 消 费 品 业 务, 提 升 门 店 经 营 效 率, 有 望 在 平 台 成 熟 后 实 现 业 绩 的 快 速 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

7 自 建 加 并 购 成 长 迅 速, 借 力 并 购 基 金 未 来 快 速 扩 张 可 期 公 司 前 三 季 度 新 开 门 店 约 500 家, 已 并 表 收 购 门 店 约 280 家, 截 止 三 季 度 末 公 司 直 营 门 店 数 量 已 达 到 3403 家, 自 建 加 并 购 步 伐 迅 速, 预 计 四 季 度 随 着 四 川 等 收 购 门 店 的 陆 续 并 表 业 绩 改 善 可 期 公 司 外 延 并 购 速 度 在 国 内 同 行 中 遥 遥 领 先, 率 先 在 行 业 内 设 立 总 规 模 12 亿 的 并 购 基 金, 效 仿 CVS 并 购 加 速 战 略 意 图 明 显, 有 望 在 未 来 国 内 连 锁 药 店 跑 马 圈 地 的 大 潮 中 赢 得 先 机 风 险 因 素 : 行 业 增 速 放 缓 并 购 进 度 不 达 预 期, 政 策 推 进 不 达 预 期 维 持 买 入 评 级 公 司 区 域 聚 焦 战 略 后 发 优 势 明 显, 维 持 公 司 年 EPS 为 1.46/1.76/2.16 元 的 预 测, 结 合 公 司 快 速 的 并 购 扩 张 步 伐 未 来 成 长 可 期, 参 考 市 场 可 比 公 司 估 值 给 予 公 司 2015 年 45 倍 PE, 六 个 月 目 标 价 元, 维 持 买 入 评 级 重 要 公 告 梳 理 嘉 事 堂 三 季 度 净 利 润 4210 万 元, 同 比 增 长 26.25%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 1.32 亿 元, 同 比 降 低 31.89% 尔 康 制 药 三 季 报 净 利 润 1.42 元, 同 比 增 长 %; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 4.27 亿 元, 同 比 增 长 % 东 阿 阿 胶 三 季 报 净 利 润 3.58 亿 元, 同 比 增 长 18.54%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 11.3 亿 元, 同 比 增 长 22.39%; 三 季 报 扣 非 净 利 润 3.36 亿 元, 同 比 增 长 20.67%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 10.6 亿 元, 同 比 增 长 25.76% 美 康 生 物 美 国 全 资 子 公 司 圣 地 亚 哥 美 康 拟 出 资 人 民 币 2180 万 元 收 购 宁 波 生 园 100% 的 股 权 柳 州 医 药 拟 议 1000 万 元 设 立 广 西 柳 药 医 疗 管 理 有 限 公 司 ; 以 2000 万 元 设 立 广 西 仙 茱 中 药 科 技 有 限 公 司 誉 衡 药 业 拟 以 1.5 亿 元 参 与 发 起 设 立 互 联 网 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 康 美 药 业 就 共 同 建 立 康 美 康 复 医 院 项 目 共 同 组 建 康 美 研 究 院 项 目 人 才 培 养 项 目 和 互 联 网 医 疗 项 目 等 与 广 州 中 医 药 大 学 签 订 战 略 合 作 协 议 翰 宇 药 业 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 净 利 润 8460 万 元, 同 比 增 长 51.23%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 1.74 亿 元, 同 比 增 长 65.54% 华 东 医 药 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 净 利 润 2.6 亿 元, 同 比 增 长 63.74%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 9.27 亿 元, 同 比 增 长 69.07%; 报 告 期 扣 非 净 利 润 2.55 亿 元, 同 比 增 长 68.62%; 年 初 至 报 告 期 末 扣 非 净 利 润 9.12 亿 元, 同 比 增 长 68.78% 汤 臣 倍 健 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 净 利 润 1.68 亿 元, 同 比 增 长 33.7%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 5.85 亿 元, 同 比 增 长 22.16% 一 心 堂 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 7740 万 元, 同 比 增 加 14.08%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 2.51 亿 元, 同 比 增 加 11.53% 山 河 药 辅 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 1050 万 元, 同 比 增 加 %; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 3090 万 元, 同 比 增 加 32.97% 华 海 药 业 三 季 报 摘 要 : 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 3.2 亿 元, 同 比 增 加 68.14% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

8 美 康 生 物 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 4680 万 元, 同 比 增 加 0.33%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 1.14 亿 元, 同 比 增 加 10.87% 迈 克 生 物 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 5690 万 元, 同 比 增 加 1.81%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 1.94 亿 元, 同 比 增 加 10.1% 北 陆 药 业 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 2290 万 元, 同 比 增 加 18.07%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 7840 万 元, 同 比 增 加 28.8% 爱 尔 眼 科 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 1.56 亿 元, 同 比 增 加 41.05%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 3.58 亿 元, 同 比 增 加 40.59% 山 大 华 特 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 1930 万 元, 同 比 降 低 69.31%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 8310 万 元, 同 比 降 低 39.98% 上 海 凯 宝 三 季 报 摘 要 : 报 告 期 内 净 利 润 6510 万 元, 同 比 降 低 28.87%; 年 初 至 报 告 期 末 净 利 润 2.54 亿 元, 同 比 降 低 7.7% 蓝 光 发 展 控 股 子 公 司 四 川 蓝 光 英 诺 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 利 用 独 创 的 云 计 算 平 台, 结 合 3D 生 物 打 印 技 术, 为 自 主 知 识 产 权 的 干 细 胞 生 物 墨 汁 核 心 技 术 的 应 用, 配 套 开 发 出 了 全 球 首 款 3D 生 物 血 管 打 印 机 中 源 协 和 以 1.48 亿 元 收 购 天 津 鸿 港 投 资 有 限 公 司 100% 股 权 ; 将 中 源 投 资 公 司 90% 的 股 权 以 1350 万 元 转 让 给 北 京 银 宏 春 晖 公 司 ; 就 打 造 一 流 国 际 领 先 的 生 物 治 疗 与 高 端 医 学 检 验 平 台 与 北 控 医 疗 签 署 战 略 合 作 协 议 人 福 医 药 拟 与 宜 昌 市 卫 计 委 共 同 组 建 成 立 医 院 管 理 公 司, 公 司 拟 投 资 5 亿 元, 用 于 医 院 管 理 公 司 注 册 资 本 金 及 宜 昌 市 妇 幼 保 健 院 ( 市 儿 童 医 院 ) 新 院 区 建 设 项 目 资 金 行 业 医 疗 价 改 持 续 发 力 4 万 亿 元 市 场 待 深 耕 记 者 了 解 到, 未 来 5 年, 医 药 工 业 仍 有 望 保 持 10% 以 上 的 超 速 增 长, 主 营 业 务 收 入 将 突 破 4 万 亿 元, 生 物 医 药 及 高 性 能 医 疗 器 械 领 域 最 具 爆 发 力 ( 米 内 网, ) 药 品 加 大 包 装 量 呼 声 高, 拆 零 销 售 隐 患 咋 防 日 前, 占 80% 医 疗 资 源 91.7% 就 诊 量 的 公 立 医 疗 机 构 许 多 药 械 管 理 人 士 呼 吁, 为 采 购 运 送, 贮 存 保 管 及 内 部 配 送 便 利, 提 高 工 作 效 率, 药 品 包 装 需 加 大 包 装 量 但 随 之 而 来 可 能 给 药 店 带 来 新 问 题 : 接 受 大 包 装 而 增 加 药 品 的 拆 零 销 售 存 在 诸 多 隐 患 ( 健 康 界, ) 健 康 中 国 有 望 写 入 中 央 文 件 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 十 三 五 规 划 相 关 议 题 讨 论 备 受 市 场 关 注, 有 消 息 称 健 康 中 国 有 望 写 入 中 央 相 关 文 件 业 内 人 士 预 计, 主 营 互 联 网 医 疗 及 移 动 医 疗 等 相 关 业 务 的 上 市 公 司 将 因 此 受 益, 或 遭 市 场 资 金 炒 作 ( 健 康 界, ) 医 疗 服 务 价 格 改 革 意 见 初 稿 年 底 出 台 国 家 发 改 委 价 格 司 司 长 许 昆 林 表 示, 医 疗 服 务 价 格 改 革 的 指 导 意 见 已 经 完 成 了 初 稿, 正 在 征 求 意 见 过 程 中, 今 年 年 底 前 应 该 能 够 下 发 ( 米 内 网, ) 药 品 集 采 补 充 通 知 流 出, 明 令 禁 止 各 种 形 式 的 二 次 议 价 据 爆 料, 国 家 卫 计 委 药 政 司 近 日 下 发 关 于 公 立 医 院 药 品 集 中 采 购 工 作 中 几 个 问 题 的 补 充 通 知 ( 征 求 意 见 稿 ), 禁 止 各 种 形 式 的 二 次 议 价, 视 情 节 轻 重 给 予 违 规 医 院 及 主 要 负 责 人 通 报 批 评 责 令 其 限 期 改 正 降 级 撤 职 等 处 理 ( 健 康 界, ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

9 中 英 签 署 逾 20 亿 英 镑 医 疗 卫 生 协 议 当 地 时 间 10 月 21 日, 中 英 双 方 宣 布 了 一 系 列 合 作 协 议 与 共 识, 除 了 核 电 大 单 备 受 关 注, 中 英 企 业 大 学 和 机 构 签 署 逾 20 亿 英 镑 关 于 医 疗 卫 生 领 域 的 经 贸 合 作 协 议 同 样 吸 人 眼 球, 这 次 的 医 疗 合 作 涵 盖 了 科 学 研 究 医 院 建 设 教 育 培 训 诊 断 和 药 物 研 发 ( 米 内 网, ) 新 版 中 央 定 价 目 录 公 布, 政 府 定 价 项 目 不 到 3% 21 日 上 午, 国 家 发 改 委 公 布 了 新 的 中 央 定 价 目 录, 新 目 录 大 幅 缩 减 定 价 范 围, 中 央 政 府 定 价 项 目 从 100 种 减 少 为 20 种, 保 留 项 不 到 3% 发 改 委 还 批 复 了 30 个 省 级 政 府 的 定 价 目 录, 平 均 缩 减 范 围 为 55% 新 目 录 2016 年 1 月 1 日 起 施 行 ( 健 康 界, ) 行 业 要 闻 企 业 募 资 1 亿 美 元! 百 济 神 州 提 交 赴 美 IPO 计 划 本 周 五 (10 月 16 日 ), 位 于 中 国 北 京 的 新 药 研 发 公 司 百 济 神 州 向 美 国 证 交 会 (SEC) 提 交 了 筹 集 高 达 1 亿 美 元 的 首 次 公 开 募 股 (IPO) 申 请, 以 BGNE 作 为 股 票 代 码 登 陆 纳 斯 达 克 市 场 百 济 神 州 在 研 产 品 专 注 于 靶 向 和 肿 瘤 免 疫 治 疗 药 物 ( 健 康 界, ) 牵 手 滴 滴 名 医 主 刀 掘 金 移 动 医 疗 阿 里 健 康 生 态 雏 形 初 现 盘 点 近 几 个 月 阿 里 健 康 的 动 向, 牵 手 太 平 洋 保 险 接 手 天 猫 医 馆 打 造 云 医 院 之 后, 阿 里 健 康 的 生 态 平 台 版 图 已 经 初 现 雏 形 从 来 不 缺 新 点 子 的 移 动 医 疗 领 域, 又 迎 来 一 种 新 的 玩 法 ( 米 内 网, ) 壹 药 网 将 获 新 一 轮 融 资, 超 10 亿 元 在 宣 布 从 1 号 店 离 开 后, 前 1 号 店 董 事 长 于 刚 和 CEO 刘 峻 岭 正 全 力 扑 向 新 事 业 医 药 电 商 于 刚 日 前 接 受 腾 讯 科 技 电 话 连 线 时 爆 料, 壹 药 网 将 获 得 新 一 轮 十 多 亿 的 投 资 ( 米 内 网, ) 誉 衡 药 业 拟 参 设 互 联 网 财 险 公 司 誉 衡 药 业 ( SZ)19 日 发 布 公 告, 拟 以 自 有 资 金 1.5 亿 元 参 与 发 起 设 立 互 联 网 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 公 告 显 示, 新 设 立 的 保 险 公 司 注 册 资 本 为 10 亿 元, 其 中 誉 衡 药 业 出 资 1.5 亿 元, 占 比 为 15% 新 公 司 成 立 后, 将 开 展 与 互 联 网 交 易 直 接 相 关 的 保 险 业 务 ( 米 内 网, ) 迈 瑞 与 贝 登 医 疗 联 手 了 近 日, 迈 瑞 与 中 国 最 大 的 医 疗 器 械 B2B 电 商 平 台 贝 登 医 疗, 进 行 国 内 首 次 战 略 合 作 迈 瑞 总 经 理 李 在 文 先 生 与 贝 登 医 疗 CEO 丁 海 波 先 生, 在 2015 年 第 74 届 中 国 国 际 医 疗 器 械 CMEF 武 汉 秋 季 博 览 会 上 正 式 签 署 战 略 合 作 协 议, 双 方 约 定 在 医 疗 器 械 电 商 领 域 进 行 深 入 合 作 ( 新 康 界, ) 辉 瑞 抗 癌 药 一 雪 前 耻, 喜 获 FDA 突 破 性 疗 法 认 定 近 日, 继 非 霍 奇 金 淋 巴 瘤 临 床 疗 效 考 察 失 败 后, 辉 瑞 抗 肿 瘤 药 物 Inotuzumabozogamicin 终 于 迎 来 急 性 淋 巴 细 胞 白 血 病 (ALL)III 期 临 床 积 极 试 验 成 果, 并 被 FDA 授 予 突 破 性 疗 法 认 定, 一 雪 前 耻 ( 米 内 网, ) 体 外 诊 断 再 受 吹 捧, 中 国 企 业 定 增 10 亿 收 购 美 国 诊 断 公 司 万 润 股 份 10 月 20 日 披 露 了 定 增 收 购 资 产 预 案, 公 司 拟 以 不 低 于 元 / 股 定 增 不 超 过 万 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 10.3 亿 元 人 民 币, 其 中 8.5 亿 元 将 用 于 公 司 收 购 MP 公 100% 股 权,1.8 亿 元 用 于 补 充 流 动 资 金 ( 米 内 网, ) 技 术 维 生 素 D 含 量 过 低 过 高 都 将 对 健 康 有 害 据 丹 麦 科 学 家 研 究, 过 高 或 过 低 的 维 生 素 D 含 量 都 会 损 害 身 体 健 康 我 们 应 该 重 新 考 虑 营 养 物 的 摄 入 量 人 体 血 液 里 的 维 生 素 D 含 量 不 应 该 过 高 也 不 应 过 低 如 果 你 血 液 里 维 生 素 D 水 平 每 升 低 于 50 纳 摩 尔 或 者 高 于 100 纳 摩 尔, 那 么 它 与 死 亡 之 间 的 相 关 性 更 高 ( 生 物 谷, ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

10 英 国 科 学 家 在 3D 打 印 干 细 胞 技 术 上 获 得 突 破, 可 能 导 致 医 学 动 物 测 试 需 求 减 少 近 日, 英 国 爱 丁 堡 Heriot-Watt 大 学 的 科 学 家 们 公 布 了 他 们 在 3D 干 细 胞 打 印 领 域 获 得 的 一 项 新 突 破, 这 一 成 果 可 能 导 致 针 对 患 者 自 身 特 点 单 独 定 制 药 物 的 给 药 方 案 和 对 于 医 学 动 物 测 试 需 求 的 减 少 ( 米 内 网, ) 海 外 观 察 港 股 医 药 表 6: 上 周 涨 幅 & 跌 幅 前 五 股 票 (%) 公 司 简 称 本 周 涨 幅 (%) 公 司 简 称 本 周 跌 幅 (%) 先 健 科 技 中 国 再 生 医 学 中 国 农 业 生 态 凤 凰 医 疗 中 国 医 疗 集 团 瑞 年 国 际 位 元 堂 丝 路 能 源 密 迪 斯 肌 天 美 ( 控 股 ) 资 料 来 源 :WIND, 中 信 证 券 研 究 部 图 4: 本 月 涨 幅 前 五 & 跌 幅 前 五 股 票 (%) 图 5: 本 年 涨 幅 前 五 & 跌 幅 前 五 股 票 (%) 中 概 股 医 药 表 7: 上 周 涨 跌 幅 前 五 股 票 (%) 公 司 简 称 本 周 涨 幅 (%) 公 司 简 称 本 周 跌 幅 (%) 德 海 尔 医 疗 迈 瑞 天 银 制 药 爱 康 国 宾 惠 普 森 医 药 5.32 泰 和 诚 医 疗 天 星 生 物 3.23 奥 星 药 业 泰 邦 生 物 2.06 奥 星 制 药 资 料 来 源 :WIND, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

11 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 与 评 级 表 8: 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 与 评 级 表 股 票 简 称 股 价 EPS PE ( 元 ) 14 15E 16E 17E 14 15E 16E 17E BPS PB ROE 评 级 一 心 堂 % 买 入 老 百 姓 % 买 入 益 丰 药 房 % 买 入 华 东 医 药 % 买 入 东 阿 阿 胶 % 买 入 三 诺 生 物 % 买 入 南 京 医 药 % 买 入 凯 利 泰 % 买 入 国 药 股 份 % 买 入 哈 药 股 份 % 买 入 通 化 东 宝 % 买 入 复 星 医 药 % 买 入 云 南 白 药 % 增 持 国 药 一 致 % 增 持 恒 瑞 医 药 % - 柳 州 医 药 % - 迪 安 诊 断 % - 爱 尔 眼 科 % - 乐 普 医 疗 % - 和 佳 股 份 % - 海 虹 控 股 % - 卫 宁 软 件 % - 泰 格 医 药 % - 九 洲 药 业 % - 数 据 来 源 : 恒 瑞 医 药 爱 尔 眼 科 迪 安 诊 断 爱 尔 眼 科 乐 普 医 疗 和 佳 股 份 海 虹 控 股 卫 宁 软 件 泰 格 医 药 九 洲 药 业 为 Wind 一 致 预 测, 其 余 为 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 股 价 为 日 收 盘 价 风 险 提 示 药 品 招 标 降 价 风 险 个 股 业 绩 不 达 预 期 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

12 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利

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