银 行 家 电 公 用 事 业 纺 织 服 装 交 通 运 输 钢 铁 食 品 饮 料 非 银 金 融 商 业 贸 易 建 筑 材 料 汽 车 建 筑 装 饰 房 地 产 医 药 生 物 电 气 设 备 化 工 采 掘 机 械 设 备 轻 工 制 造 有 色 金 属 传 媒 电 子 农 林 牧 渔

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1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 行 业 更 新 证 券 研 究 报 告 高 股 息 为 基 础 改 革 赋 予 弹 性 春 季 大 切 换 预 期 下 关 注 受 益 改 革 高 股 息 电 力 股 王 威 ( 分 析 师 ) 车 玺 ( 分 析 师 ) 王 锐 ( 研 究 助 理 ) wangw@gtjas.com chexi@gtjas.com wangrui013946@gtjas.com 证 书 编 号 S S S 本 报 告 导 读 : 银 行 接 力 险 资 为 市 场 贡 献 增 量 资 金, 关 注 高 股 息 且 富 弹 性 的 行 业 及 个 股 ; 电 力 公 用 事 业 行 业 股 息 率 位 于 大 类 行 业 第 三, 改 革 赋 予 电 力 股 弹 性 空 间, 维 持 行 业 评 级 摘 要 : [Table_Summary] 结 论 : 银 行 体 系 内 大 量 低 风 险 偏 好 资 金 有 望 继 险 资 之 后 为 市 场 贡 献 增 量 资 金, 低 估 值 高 ROE 稳 定 现 金 流 和 高 股 息 的 行 业 及 个 股 将 成 为 增 量 资 金 的 首 选 电 力 等 公 用 事 业 行 业 平 均 股 息 率 位 居 大 类 行 业 第 三, 以 水 电 和 龙 头 火 电 为 代 表 的 电 力 公 司 在 新 电 改 和 国 企 改 革 中 尚 存 弹 性 空 间, 建 议 在 春 季 大 切 换 预 期 下 重 点 关 注 维 持 行 业 评 级, 首 推 黔 源 电 力, 以 及 股 息 率 较 高 的 华 能 国 际 国 电 电 力 国 投 电 力 宝 新 能 源 等, 相 关 受 益 标 的 还 包 括 : 长 江 电 力 内 蒙 华 电 华 电 国 际 浙 能 电 力 京 能 电 力 桂 东 电 力 等 ; 电 力 等 公 用 事 业 行 业 平 均 股 息 率 位 居 大 类 行 业 第 三, 春 季 大 切 换 预 期 下 关 注 受 益 改 革 的 高 股 息 电 力 股 保 险 资 金 入 市 已 在 市 场 上 充 分 讨 论, 国 君 策 略 团 队 认 为, 当 前 银 行 体 系 中 大 量 低 风 险 偏 好 的 理 财 资 金 面 临 资 产 端 收 益 率 下 滑 与 负 债 端 成 本 相 对 刚 性 的 压 力 及 收 益 率 倒 挂 的 风 险, 有 望 继 保 险 资 金 之 后 加 大 权 益 类 资 产 的 配 置 比 例, 为 市 场 贡 献 增 量 资 金, 新 年 伊 始 将 成 为 银 行 资 产 配 置 的 黄 金 时 期 从 资 金 偏 好 角 度 来 看, 低 估 值 高 ROE 稳 定 现 金 流 和 高 股 息 的 行 业 及 个 股 将 成 为 本 轮 增 量 资 金 的 首 选 从 大 类 行 业 平 均 股 息 率 来 看, 电 力 等 公 用 事 业 仅 次 于 银 行 和 家 电 行 业, 位 居 第 三 ( 如 附 图 ), 以 水 电 和 龙 头 火 电 为 代 表 的 电 力 公 司 具 备 较 高 盈 利 水 平 和 低 估 值 优 势, 在 新 电 改 和 国 企 改 革 中 尚 存 弹 性 空 间, 建 议 在 春 季 大 切 换 预 期 下 重 点 关 注 ; 股 息 率 高 于 3% 的 电 力 公 司 有 9 家, 长 江 电 力 重 组 后 股 息 率 居 板 块 之 首 附 表 中 我 们 测 算 了 电 力 上 市 公 司 股 息 率, 按 照 2014 年 股 息 率 排 序, 高 于 3% 的 公 司 分 别 为 : 华 能 国 际 4.52% 内 蒙 华 电 4.15% 华 电 国 际 4.12% 国 电 电 力 3.99% 国 投 电 力 3.64% 浙 能 电 力 3.52% 宝 新 能 源 3.39% 京 能 电 力 3.29% 桂 东 电 力 3.14%, 长 江 电 力 若 参 照 资 产 重 组 预 案 中 分 红 承 诺, 即 每 年 现 金 分 红 不 低 于 0.65 元 / 股, 则 股 息 率 达 4.92%, 居 电 力 板 块 之 首 ; 新 电 改 和 国 企 改 革 赋 予 电 力 股 弹 性 空 间 当 前, 火 电 行 业 盈 利 水 平 已 处 高 位, 尽 管 2016 年 面 临 度 电 利 润 空 间 缩 减 和 利 用 小 时 下 滑 的 负 面 影 响, 但 已 在 市 场 预 期 中, 边 际 恶 化 的 概 率 较 小, 且 电 改 阵 痛 之 长 期 逻 辑 不 应 短 期 化, 而 国 企 改 革 资 产 证 券 化 浪 潮 将 带 给 电 企 外 延 式 扩 张 的 空 间 水 电 行 业 2016 年 正 面 因 素 集 聚, 电 改 逐 步 推 行 也 将 带 来 电 价 中 枢 的 上 行 空 间, 盈 利 尚 有 弹 性 ; 风 险 因 素 : 市 场 风 格 切 换 不 达 预 期 ; 火 电 方 面, 煤 价 超 预 期 上 涨 ; 水 电 方 面,2016 年 来 水 低 于 预 期 等 [Table_Invest] 评 级 : [Table_Report] 相 关 报 告 上 次 评 级 : 公 用 事 业 : 开 发 性 金 融 助 力 海 绵 城 市 煤 电 联 动 机 制 完 善 环 保 : 城 市 仍 是 主 战 场, 国 开 行 披 挂 上 阵 环 保 : 城 镇 仍 是 主 要 战 场, 关 注 电 力 蓝 筹 价 值 公 用 事 业 : 火 电 利 空 出 尽 关 注 蓝 筹 价 值 环 保 : 城 镇 仍 是 主 战 场 公 用 事 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 银 行 家 电 公 用 事 业 纺 织 服 装 交 通 运 输 钢 铁 食 品 饮 料 非 银 金 融 商 业 贸 易 建 筑 材 料 汽 车 建 筑 装 饰 房 地 产 医 药 生 物 电 气 设 备 化 工 采 掘 机 械 设 备 轻 工 制 造 有 色 金 属 传 媒 电 子 农 林 牧 渔 通 信 计 算 机 休 闲 服 务 综 合 国 防 军 工 行 业 更 新 图 1: 公 用 事 业 行 业 平 均 股 息 率 位 居 大 类 行 业 第 三 2014 平 均 股 息 率 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 说 明 : 行 业 分 类 为 申 万 一 级 行 业, 分 红 数 据 为 2014 年 度, 股 价 对 应 收 盘 价 ) 表 2: 2014 年 股 息 率 超 过 3% 的 电 力 公 司 有 9 家 每 股 股 利 ( 元, 税 前 ) 股 息 率 公 司 股 价 ( 元 ) 三 年 平 均 2014 华 能 国 际 % 4.52% 内 蒙 华 电 % 4.15% 华 电 国 际 % 4.12% 国 电 电 力 % 3.99% 国 投 电 力 % 3.64% 浙 能 电 力 % 3.52% 宝 新 能 源 % 3.39% 京 能 电 力 % 3.29% 桂 东 电 力 % 3.14% 川 投 能 源 % 2.89% 长 江 电 力 % 2.87% 申 能 股 份 % 2.74% 粤 电 力 A % 2.71% 大 唐 发 电 % 2.62% 建 投 能 源 % 2.48% 哈 投 股 份 % 2.30% 深 圳 能 源 % 2.21% 皖 能 电 力 % 2.21% 通 宝 能 源 % 2.19% 黔 源 电 力 % 2.11% 穗 恒 运 A % 1.90% 桂 冠 电 力 % 1.85% 上 海 电 力 % 1.85% 广 州 发 展 % 1.58% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 5

3 金 山 股 份 % 1.56% 福 能 股 份 % 1.30% 天 富 能 源 % 1.27% 韶 能 股 份 % 0.98% 湖 北 能 源 % 0.91% 东 方 市 场 % 0.84% 宁 波 热 电 % 0.82% 赣 能 股 份 % 0.81% 文 山 电 力 % 0.72% 郴 电 国 际 % 0.71% 三 峡 水 利 % 0.65% 涪 陵 电 力 % 0.61% 岷 江 水 电 % 0.53% 大 连 热 电 % 0.46% 甘 肃 电 投 % 0.44% 明 星 电 力 % 0.35% 节 能 风 电 % 0.33% 西 昌 电 力 % 0.31% 红 阳 能 源 % 0.18% 惠 天 热 电 % 0.00% 闽 东 电 力 % 0.00% 联 美 控 股 % 0.00% *ST 乐 电 % 0.00% 梅 雁 吉 祥 % 0.00% 广 安 爱 众 % 0.00% 深 南 电 A 滨 海 能 源 新 能 泰 山 8.36 湖 南 发 展 漳 泽 电 力 6.29 银 星 能 源 9.23 吉 电 股 份 8.20 东 方 能 源 长 源 电 力 豫 能 控 股 华 电 能 源 6.62 华 银 电 力 7.77 中 国 核 电 8.99 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 说 明 : 股 价 对 应 收 盘 价 ) 表 3: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 评 级 公 司 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 评 级 黔 源 电 力 华 能 国 际 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 5

4 国 电 电 力 国 投 电 力 宝 新 能 源 长 江 电 力 内 蒙 华 电 华 电 国 际 浙 能 电 力 京 能 电 力 桂 东 电 力 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 说 明 : 股 价 对 应 收 盘 价, 除 黔 源 电 力 华 能 国 际 国 电 电 力 国 投 电 力 宝 新 能 源 外, 其 余 公 司 盈 利 预 测 来 自 Wind 一 致 预 期 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 5

5 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 5