简 介 INTRODUCTION 资 管 视 界 资 管 视 界 : 浙 商 资 产 金 融 评 论 是 由 浙 江 省 浙 商 资 产 管 理 有 限 公 司 与 浙 商 资 产 管 理 研 究 院 联 合 主 办 的 一 份 聚 焦 中 国 经 济 运 行 风 险, 精 耕 金 融 综 合 服

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2 简 介 INTRODUCTION 资 管 视 界 资 管 视 界 : 浙 商 资 产 金 融 评 论 是 由 浙 江 省 浙 商 资 产 管 理 有 限 公 司 与 浙 商 资 产 管 理 研 究 院 联 合 主 办 的 一 份 聚 焦 中 国 经 济 运 行 风 险, 精 耕 金 融 综 合 服 务 不 良 资 产 整 体 解 决 方 案 等 相 关 内 容 的 专 业 性 期 刊 本 刊 旨 在 通 过 对 宏 观 经 济 环 境 的 观 察 最 新 金 融 政 策 的 解 读 行 业 动 态 的 追 踪 以 及 典 型 案 例 的 透 析, 为 资 产 经 营 者 的 战 略 决 策 和 创 新 管 理 提 供 可 靠 详 实 有 价 值 的 信 息 支 持 与 参 考 浙 商 资 产 管 理 有 限 公 司 隶 属 于 浙 江 省 国 际 贸 易 集 团, 是 国 内 首 家 获 批 金 融 不 良 资 产 批 量 处 置 资 格 并 实 质 运 营 的 地 方 资 产 管 理 公 司 浙 商 资 产 管 理 研 究 院 是 浙 商 资 产 管 理 有 限 公 司 下 属 研 究 智 库, 专 注 于 金 融 机 构 不 良 资 产 经 营 管 理 与 处 置 开 发 的 研 究, 拥 有 一 支 稳 定 的 产 学 结 合 专 业 复 合 的 研 究 咨 询 队 伍, 为 浙 商 资 产 在 不 良 资 产 的 估 值 购 买 处 置 重 组 融 资 等 各 环 节 提 供 决 策 支 持 和 信 息 服 务

3 资 管 视 界 : 浙 商 资 产 金 融 评 论 12 月 刊 (2014 年 12 月 ) 主 办 单 位 浙 江 省 浙 商 资 产 管 理 有 限 公 司 浙 商 资 产 管 理 研 究 院 编 者 按 本 刊 聚 焦 中 国 经 济 运 行 风 险, 精 耕 金 融 综 合 服 务 不 良 资 产 整 体 解 决 方 案 等 相 关 内 容 的 专 业 性 期 刊 本 刊 旨 在 通 过 对 宏 观 经 济 环 境 的 观 察 最 新 金 融 政 策 的 解 读 行 业 动 态 的 追 踪 以 及 典 型 案 例 的 透 析, 为 资 产 经 营 者 的 战 略 决 策 和 创 新 管 理 提 供 可 靠 详 实 有 价 值 的 信 息 支 持 与 参 考 本 刊 以 情 报 汇 编 为 主, 适 当 附 于 分 析 评 论, 还 会 不 定 期 地 选 择 行 业 中 的 热 点 话 题 进 行 深 度 研 究 主 要 栏 目 有 : 宏 观 视 角 政 策 导 读 专 家 视 点 新 闻 速 递 浙 商 资 产 之 窗 浙 商 资 产 专 栏 案 例 透 析 数 据 风 向 标 等, 涉 及 资 产 管 理, 不 良 资 产 收 购 处 置, 金 融 综 合 服 务 等 多 个 领 域 合 作 单 位 浙 江 般 若 理 财 服 务 中 心 有 限 公 司 浙 江 汇 源 投 资 管 理 有 限 公 司 台 州 市 台 信 投 资 管 理 有 限 公 司 绍 兴 市 协 通 实 业 发 展 有 限 公 司 上 海 金 昊 投 资 管 理 有 限 公 司 金 华 通 和 置 业 有 限 公 司 研 究 团 队 巫 景 飞 院 长 wujingfei@kinghing.com 匡 东 海 院 长 助 理 kuangdonghai@kinghing.com 翟 峰 研 究 员 zhaifeng@kinghing.com 梅 琼 研 究 员 meiqiong@kinghing.com 戴 苗 研 究 员 daimiao@kinghing.com 冯 美 云 研 究 员 fengmeiyun@kinghing.com 马 雨 棋 研 究 助 理 myqdwan@gmail.com 联 系 方 式 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1518 号 金 鹰 大 厦 A 座 1001B 电 话 : 网 址 : 邮 箱 :zsamri@kinghing.com 微 信 号 :zsamri_1 如 您 对 本 刊 有 任 何 意 见 或 建 议, 请 您 给 我 们 致 电 或 来 信, 谢 谢!

4 目 录 CONTENTS 资 管 视 界 宏 观 视 角 中 国 经 济 五 大 变 化 05 商 业 银 行 不 良 率 升 至 1.31% 利 率 呈 收 窄 趋 势 政 策 导 读 06 国 发 43 号 文 解 读 : 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 行 业 资 讯 11 银 行 业 新 常 态 下 的 五 大 特 征 13 淘 宝 正 在 打 造 网 络 版 AMC 平 台? 15 受 压 资 产 : 秃 鹫 的 投 资 盛 宴 18 解 密 银 行 资 产 管 理 部 22 华 融 如 何 创 新 不 良 资 产 经 营 管 理 模 式 25 资 产 证 券 化 基 础 资 产 负 面 清 单 解 读 研 究 院 专 栏 27 浙 江 地 区 上 市 公 司 应 收 账 款 质 量 对 比 分 析 33 法 律 解 读 : 破 产 清 算 重 整 和 解 的 关 系 浙 商 资 产 之 窗 37 浙 商 资 产 与 上 海 赛 领 资 本 签 署 长 期 战 略 协 议 数 据 风 向 标 38 CPI 同 比 升 1.4% 创 五 年 新 低 经 济 困 境 凸 显 38 汇 丰 PMI 初 值 跌 破 枯 荣 线 内 需 疲 弱 39 货 币 供 应 增 长 持 续 放 缓 39 新 增 人 民 币 存 款 回 升 居 民 存 款 不 断 流 失 39 贷 款 规 模 较 高 票 据 融 资 冲 量 40 表 外 融 资 仍 被 困 社 会 融 资 规 模 有 限 回 升 40 房 地 产 市 场 继 续 调 整 悦 读 时 光 01

5 宏 观 视 角 2014 中 国 经 济 五 大 变 化 2014 年, 在 这 一 全 面 深 化 改 革 元 年, 中 国 经 济 发 生 了 诸 多 重 要 改 变 : 告 别 高 速 增 长, 新 常 态 成 为 中 国 经 济 发 展 的 大 逻 辑 ; 不 再 大 水 漫 灌, 定 向 调 控 成 为 宏 观 政 策 的 新 思 路 ; 加 速 告 别 唯 GDP 论, 就 业 和 收 入 成 为 更 看 重 的 指 标 ; 啃 掉 诸 多 硬 骨 头, 多 项 经 济 改 革 迎 来 新 的 顶 层 设 计 值 得 注 意 的 是, 今 年 中 国 经 济 总 量 还 有 望 首 次 突 破 10 万 亿 美 元 大 关, 并 可 能 首 次 成 为 资 本 净 输 出 国 这 一 年, 中 国 经 济 在 下 行 压 力 告 别 高 速 增 长 新 常 态 成 经 济 发 展 大 逻 辑 今 年 一 季 度 GDP 同 比 增 长 7.4%, 二 季 度 同 比 增 长 7.5%, 三 季 度 同 比 增 长 7.3% 2014 年, 中 国 经 济 告 别 了 高 速 增 长, 迎 来 了 中 高 速 增 长 的 新 常 态 新 常 态, 这 是 2014 年 最 火 热 的 经 济 关 键 词, 也 是 2014 年 中 国 经 济 最 大 的 收 获 虽 然 诞 生 仅 7 个 月, 但 已 经 成 为 治 国 理 政 的 新 理 念, 成 为 中 国 经 济 发 展 的 大 逻 辑 今 年 5 月, 中 共 中 央 总 书 记 习 近 平 在 河 南 考 察 时 首 次 提 及 新 常 态, 我 国 发 展 仍 处 于 重 要 战 略 机 遇 期, 要 增 强 信 心, 从 当 前 我 国 经 济 发 展 的 阶 段 性 特 征 出 发, 适 应 新 常 态, 保 持 战 略 上 的 平 常 心 态 11 月, 习 近 平 在 亚 太 经 合 组 织 (APEC) 工 商 领 导 人 峰 会 上 首 次 系 统 阐 述 了 新 常 态 在 习 近 平 看 来, 新 常 态 有 几 个 主 要 特 点 : 速 度 从 高 速 增 长 转 为 中 高 速 增 长, 结 构 经 济 结 构 不 断 优 化 升 级, 动 力 从 要 素 驱 动 投 资 驱 动 转 向 创 新 驱 动 进 入 12 月, 中 央 经 济 工 作 会 议 首 次 从 消 费 需 求 投 资 需 求 出 口 和 国 际 收 支 资 源 环 境 约 束 等 角 度, 全 面 阐 释 了 新 常 态 的 九 大 特 征 在 这 次 会 上, 认 识 新 常 态, 适 应 新 常 态, 引 领 新 常 态, 被 确 立 为 当 前 和 今 后 一 个 时 期 中 国 经 济 发 展 的 大 逻 辑 经 济 发 展 进 入 新 常 态, 正 从 高 速 增 长 转 向 中 高 速 增 长, 经 济 发 展 方 式 正 从 规 模 速 度 型 粗 放 增 长 转 向 质 量 效 率 型 集 约 增 长, 经 济 结 构 正 从 增 量 扩 能 为 主 转 向 调 整 存 量 做 优 增 量 并 存 的 深 度 调 整, 经 济 发 展 动 力 正 从 传 统 增 长 点 转 向 新 的 增 长 点 这 一 系 列 对 中 国 经 济 形 势 精 准 而 清 晰 的 新 判 断 和 新 概 括, 将 大 大 增 强 当 前 和 未 来 宏 观 政 策 的 科 学 性 中 国 人 民 大 学 财 政 金 融 学 院 副 院 长 赵 锡 军 表 示, 新 常 态 是 对 中 国 经 济 规 律 和 阶 段 性 特 点 的 客 观 认 识 在 新 常 态 下, 原 来 那 种 依 靠 规 模 扩 张, 依 靠 低 劳 动 力 成 本 低 土 地 成 本 低 环 境 成 本 来 发 展 的 模 式 难 以 为 继, 未 来 经 济 发 展 必 须 更 加 注 重 提 质 增 效, 更 加 注 重 结 构 调 整 和 创 新 驱 动, 而 过 去 那 种 经 济 下 滑 就 赶 紧 刺 激 的 做 法 也 会 摒 弃 不 再 全 面 刺 激, 定 向 调 控 成 宏 观 新 思 路 02

6 宏 观 视 角 这 一 年, 中 国 经 济 不 仅 收 获 了 新 常 态, 也 收 获 了 新 的 宏 观 调 控 思 路 和 方 式 定 向 调 控 国 务 院 总 理 李 克 强 今 年 首 次 提 出 并 多 次 强 调 实 施 定 向 调 控 今 年 6 月 6 日, 李 克 强 主 持 召 开 部 分 省 市 经 济 工 作 座 谈 会, 强 调 要 精 准 发 力 定 向 调 控 此 后 6 月 10 日, 李 克 强 在 两 院 院 士 大 会 作 经 济 形 势 报 告 时 指 出, 要 在 坚 持 区 间 调 控 中 更 加 注 重 定 向 调 控 7 月 15 日, 在 经 济 形 势 专 家 座 谈 会 上, 李 克 强 再 次 指 出, 注 重 实 施 定 向 调 控, 在 调 控 上 不 搞 大 水 漫 灌, 而 是 有 针 对 性 地 实 施 喷 灌 滴 灌 9 月 9 日, 李 克 强 同 出 席 达 沃 斯 论 坛 的 中 外 企 业 家 和 媒 体 代 表 交 流 时 说, 要 在 保 持 定 力 的 同 时 有 所 作 为, 坚 持 区 间 调 控, 实 施 定 向 调 控, 实 际 上 这 也 是 结 构 性 调 控 定 向 调 控 也 成 为 今 年 国 务 院 常 务 会 议 出 现 的 高 频 词 6 月 11 日 7 月 23 日 8 月 27 日 召 开 的 国 务 院 常 务 会 议, 均 强 调 了 定 向 调 控, 并 部 署 了 一 系 列 针 对 性 措 施 在 定 向 调 控 思 路 的 指 导 下, 中 国 告 别 了 撒 胡 椒 面 做 法, 不 再 推 出 全 面 的 强 刺 激, 而 是 瞄 准 突 出 问 题 确 定 调 控 靶 点, 根 据 不 同 时 期 地 区 和 行 业 的 实 际 情 况 出 台 针 对 性 措 施 今 年 来, 国 务 院 先 后 针 对 小 微 企 业 棚 户 区 改 造 三 农 水 利 设 施 铁 路 外 贸 等 经 济 运 行 薄 弱 环 节 出 台 了 定 向 微 刺 激 政 策, 推 出 了 80 个 重 点 项 目 引 导 民 间 资 金 参 与, 还 推 出 了 七 个 重 大 工 程 包, 并 且 实 施 了 两 次 定 向 降 准 和 一 次 非 对 称 降 息, 以 支 持 三 农 和 小 微 企 业 发 展, 直 接 降 低 企 业 融 资 成 本 国 家 统 计 局 中 国 经 济 景 气 监 测 中 心 副 主 任 潘 建 成 认 为, 实 施 定 向 调 控, 不 启 动 强 刺 激, 既 能 防 止 留 下 后 遗 症, 又 有 利 于 让 市 场 在 资 源 配 置 中 起 决 定 性 作 用 北 京 大 学 常 务 副 校 长 刘 伟 指 出, 随 着 定 向 调 控 的 铺 开, 中 国 宏 观 调 控 将 更 具 针 对 性, 可 实 现 标 本 兼 治 告 别 唯 GDP 论, 更 看 重 就 业 和 收 入 指 标 今 年, 在 中 央 屡 次 强 调 不 简 单 以 GDP 论 英 雄 的 背 景 下, 中 国 多 个 省 份 对 市 县 ( 区 ) 的 考 核 进 行 了 调 整, 很 多 县 市 取 消 或 弱 化 了 GDP 考 核 在 告 别 唯 GDP 论 的 道 路 上, 中 国 呈 现 加 速 态 势 7 月 份, 山 西 省 公 布 了 修 订 后 的 县 域 经 济 考 核 评 价 办 法, 取 消 了 国 定 贫 困 县 GDP 和 GDP 增 长 速 度 指 标,36 个 县 因 此 卸 掉 了 GDP 政 绩 考 核 ;8 月 份, 福 建 省 取 消 了 34 个 县 ( 市 ) 的 GDP 考 核, 实 行 农 业 优 先 和 生 态 保 护 优 先 的 绩 效 考 评 方 式 10 月 份, 贵 州 省 公 布 贵 州 省 市 县 经 济 发 展 综 合 测 评 办 法, 对 10 个 国 家 扶 贫 开 发 工 作 重 点 县 取 消 GDP 考 核 指 标, 重 点 对 居 民 收 入 增 长 等 方 面 发 展 状 况 进 行 测 评 此 外, 宁 夏 河 北 浙 江 陕 西 也 对 部 分 市 县 ( 区 ) 的 考 核 进 行 了 调 整, 降 低 或 取 消 了 GDP 考 核 值 得 注 意 的 是, 中 共 十 八 届 三 中 全 会 和 今 年 3 月 公 布 的 国 家 新 型 城 镇 化 规 划 ( 年 ) 均 明 确 提 出, 对 限 制 开 发 区 域 和 生 态 脆 弱 的 国 家 扶 贫 开 发 工 作 重 点 县 取 消 地 区 生 产 总 值 考 核 中 央 财 经 领 导 小 组 办 公 室 副 主 任 杨 伟 民 曾 公 开 表 示, 这 意 味 着 全 国 将 有 一 半 左 右 的 县 和 县 级 市 取 消 GDP 考 核 在 淡 化 GDP 考 核 的 同 时, 民 生 尤 其 就 业 收 入 情 况 成 为 政 府 更 看 重 的 经 济 指 标 今 年 来, 李 克 强 在 多 个 场 合 强 调, 只 要 实 现 比 较 充 分 的 就 业, 居 民 收 入 继 续 增 长, 质 量 效 益 不 断 提 高, 经 济 增 长 比 7.5% 高 一 点 低 一 点 都 是 可 以 的 在 10 月 份 的 国 务 院 部 门 主 要 负 责 人 会 议 上, 李 克 强 表 示, 外 界 总 有 种 误 解, 觉 得 7.5% 是 个 底 线 但 我 早 就 说 过, 所 谓 7.5% 左 右, 就 是 高 一 点 低 一 点 都 可 以, 关 键 在 于 就 业 有 没 有 增 加, 收 入 有 没 有 增 长 数 据 显 示, 今 年 前 三 季 度 城 镇 新 增 就 业 1082 万 人, 提 前 完 成 全 年 就 业 目 标 ; 三 季 度 末 城 镇 登 记 失 业 率 为 4.07%, 保 持 在 4.6% 的 控 制 目 标 以 内 ; 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 实 际 增 长 8.2%, 跑 赢 了 GDP 增 速 值 得 一 提 的 是, 今 年 中 国 还 首 次 要 求 公 布 调 查 失 业 率 李 克 强 在 7 月 30 日 的 国 务 院 常 务 会 议 上 要 求, 统 计 部 门 要 依 法 适 时 发 布 大 城 市 调 查 失 业 率 数 据 目 前, 中 国 官 方 一 般 只 公 布 登 记 失 业 率 数 据, 03

7 宏 观 视 角 但 调 查 失 业 率 比 登 记 失 业 率 更 准 确 在 专 家 看 来, 这 凸 显 了 政 府 更 加 重 视 民 生 保 就 业 的 新 常 态 思 维, 宏 观 经 济 决 策 将 更 加 心 中 有 数 重 点 领 域 取 得 突 破, 经 济 改 革 迎 新 设 计 作 为 全 面 深 化 改 革 的 重 点, 今 年 经 济 体 制 改 革 多 箭 齐 发, 取 得 若 干 重 大 突 破, 多 项 重 点 领 域 迎 来 新 的 顶 层 设 计 不 动 产 统 一 登 记 方 面, 国 务 院 12 月 22 日 公 布 不 动 产 登 记 暂 行 条 例, 自 明 年 3 月 1 日 起 正 式 施 行 在 外 界 看 来, 不 动 产 统 一 登 记 除 了 有 助 于 保 护 个 人 财 产 权, 维 护 交 易 安 全, 客 观 上 还 将 对 反 腐 败 征 收 房 产 税 等 产 生 一 定 的 作 用 户 籍 改 革 方 面, 国 务 院 7 月 30 日 公 布 关 于 进 一 步 推 进 户 籍 制 度 改 革 的 意 见, 明 确 取 消 农 业 和 非 农 业 户 口 区 分, 标 志 着 中 国 实 行 了 半 个 多 世 纪 的 农 业 和 非 农 业 二 元 户 籍 管 理 模 式 将 逐 渐 退 出 历 史 舞 台 此 外, 居 住 证 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 12 月 4 日 公 开 征 求 意 见, 首 次 明 确 了 居 住 证 的 权 利 范 围, 中 国 居 住 证 时 代 渐 近 新 型 城 镇 化 方 面, 今 年 3 月 公 布 的 国 家 新 型 城 镇 化 规 划 ( 年 ) 明 确 了 新 型 城 镇 化 的 目 标 和 路 径, 为 未 来 中 国 推 进 城 镇 化 提 供 了 施 工 图 养 老 制 度 改 革 方 面, 今 年 2 月, 国 务 院 印 发 关 于 建 立 统 一 的 城 乡 居 民 基 本 养 老 保 险 制 度 的 意 见, 新 型 农 村 社 会 养 老 保 险 和 城 镇 居 民 社 会 养 老 保 险 合 并, 这 将 大 大 促 进 人 口 流 动 和 城 乡 一 体 化 发 展 国 务 院 6 月 发 布 事 业 单 位 人 事 管 理 条 例, 规 定 事 业 单 位 及 其 工 作 人 员 依 法 参 加 社 会 保 险, 工 作 人 员 依 法 享 受 社 会 保 险 待 遇, 养 老 金 并 轨 政 策 迈 出 关 键 一 步 金 融 改 革 方 面, 存 款 保 险 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 12 月 征 求 意 见, 规 定 中 国 将 建 立 存 款 保 险 制 度, 存 款 保 险 实 行 限 额 偿 付, 最 高 偿 付 限 额 为 人 民 币 50 万 元 这 将 为 保 护 存 款 人 利 益, 防 范 金 融 风 险 提 供 重 要 保 障 有 望 首 成 资 本 净 输 出 国 在 经 济 体 制 改 革 不 断 推 进 的 同 时, 中 国 经 济 在 体 量 上 也 悄 然 发 生 着 变 化 今 年 中 国 经 济 有 望 实 现 两 个 首 次 : 首 次 突 破 10 万 亿 美 元 大 关, 首 次 成 为 资 本 净 输 出 国 国 家 统 计 局 最 新 公 布 的 数 据 显 示,2013 年 国 内 生 产 总 值 为 亿 元, 今 年 前 三 季 度 GDP 增 长 7.4%, 如 果 按 照 今 年 全 年 GDP 增 长 7% 计 算, 今 年 GDP 总 量 将 达 到 亿 元, 约 合 10.1 万 亿 美 元 ( 按 1:6.2 汇 率 计 算 ) 这 意 味 着 2014 年 中 国 经 济 总 量 极 有 可 能 首 次 突 破 10 万 亿 美 元 大 关, 将 与 美 国 一 起 成 全 球 仅 有 的 两 个 超 越 10 万 亿 美 元 规 模 级 别 的 经 济 体 此 外, 中 国 今 年 对 外 投 资 总 量 可 能 超 过 利 用 外 资 的 水 平 也 就 是 说, 中 国 今 年 有 可 能 首 次 成 为 资 本 净 输 出 国 商 务 部 数 据 显 示, 今 年 前 11 月 中 国 累 计 实 现 对 外 投 资 898 亿 美 元, 同 比 增 长 11.9% 同 期, 中 国 实 际 使 用 外 资 金 额 亿 美 元, 同 比 增 长 0.7% 商 务 部 新 闻 发 言 人 沈 丹 阳 表 示, 全 年 对 外 投 资 和 利 用 外 资 应 处 于 比 较 接 近 的 水 平, 不 排 除 对 外 投 资 总 量 超 过 利 用 外 资 的 可 能 性 商 务 部 研 究 院 对 外 贸 易 研 究 部 副 主 任 金 柏 松 对 中 新 网 记 者 表 示, 中 国 经 济 规 模 和 对 外 投 资 迈 过 重 要 节 点 固 然 可 喜, 但 中 国 人 均 GDP 与 发 达 国 家 依 然 相 距 甚 远, 经 济 和 投 资 的 质 量 效 益 和 结 构 也 都 存 在 很 大 差 距, 从 这 个 角 度 来 讲, 这 些 数 字 变 化 虽 然 亮 眼, 但 缺 少 质 的 飞 跃, 中 国 在 经 济 提 质 增 效 调 整 结 构 方 面 仍 需 作 出 更 多 努 力 04

8 宏 观 视 角 商 业 银 行 不 良 率 升 至 1.31% 利 差 呈 收 窄 趋 势 近 日, 银 监 会 召 开 2015 年 全 国 银 行 业 监 督 管 理 工 作 电 视 电 话 会 议 银 监 会 认 为,2014 年, 银 行 业 改 革 开 放 取 得 重 点 突 破 民 间 资 本 进 入 银 行 业 取 得 新 突 破, 首 批 5 家 民 营 银 行 完 成 批 筹, 其 中 1 家 已 批 准 开 业 ; 新 设 14 家 民 营 控 股 的 非 银 行 金 融 机 构, 新 增 108 家 民 间 资 本 占 主 导 地 位 的 村 镇 银 行 银 行 业 务 治 理 体 系 4 项 改 革 进 展 顺 利, 各 主 要 商 业 银 行 均 已 建 立 同 业 业 务 专 营 部 门,453 家 银 行 建 立 了 理 财 业 务 事 业 部, 设 立 了 信 托 业 保 障 基 金 及 管 理 机 构 2014 年, 小 微 和 涉 农 贷 款 继 续 实 现 两 个 不 低 于 据 银 监 会 数 据, 全 国 49 个 金 融 机 构 空 白 乡 镇 2308 个 城 镇 社 区 和 318 个 小 微 企 业 集 中 地 区 增 设 了 银 行 网 点,50 多 万 个 行 政 村 实 现 了 基 础 金 融 服 务 全 覆 盖 至 于 钢 贸 等 重 点 领 域 的 风 险, 银 监 会 指 出, 重 点 领 域 风 险 得 到 缓 释, 较 好 地 守 住 了 不 发 生 系 统 性 区 域 性 风 险 的 底 线 钢 贸 煤 贸 铜 贸 和 担 保 圈 担 保 链 等 业 务 风 险 逐 步 缓 释, 信 托 理 财 影 子 银 行 和 过 剩 产 能 风 险 得 到 控 制, 矿 产 资 源 集 散 地 房 地 产 风 险 集 中 区 违 法 金 融 集 结 带 等 区 域 性 风 险 得 到 遏 制 不 过, 国 内 商 业 银 行 的 不 良 贷 款 率 依 然 维 持 升 势 今 年 前 三 季 度, 国 内 商 业 银 行 的 不 良 贷 款 率 为 1.16%, 而 截 至 11 月 底, 商 业 银 行 不 良 贷 款 率 已 经 升 至 1.31% 此 外, 银 监 会 数 据 还 显 示, 截 至 11 月 底, 商 业 银 行 资 本 回 报 率 和 资 产 回 报 率 分 别 为 19.78% 和 1.35%; 成 本 收 入 比 下 降 到 28.87%, 同 比 降 低 1.34 个 百 分 点 ; 拨 备 覆 盖 率 保 持 在 229.7% 的 较 高 水 平 ; 资 本 充 足 率 提 高 到 12.93%, 同 比 增 加 0.75 个 百 分 点 至 于 在 经 济 新 常 态 下 国 内 商 业 银 行 发 展 的 特 征, 银 监 会 要 求 各 银 行 业 金 融 机 构 充 分 认 识 银 行 业 新 常 态 的 五 大 特 征, 积 极 应 对 新 常 态 下 的 风 险 挑 战, 系 统 研 究 新 常 态 下 的 市 场 机 遇, 促 进 新 常 态 下 银 行 业 的 新 发 展 一 是 充 分 认 识 贷 款 增 速 回 稳 的 趋 势, 加 快 调 整 发 展 战 略 由 讲 增 速 向 讲 转 速 转 变, 由 讲 数 量 向 讲 质 量 转 变, 由 讲 占 比 向 讲 战 略 转 变 二 是 充 分 认 识 存 贷 利 差 收 窄 的 趋 势, 积 极 转 变 盈 利 模 式 研 究 向 管 理 要 效 益, 向 定 价 要 效 益, 向 风 控 要 效 益, 向 服 务 要 效 益 三 是 充 分 认 识 社 会 融 资 方 式 转 变 的 趋 势, 大 力 提 升 创 新 驱 动 能 力 要 探 索 利 用 信 息 技 术 加 强 业 务 创 新, 加 强 非 信 贷 和 表 外 业 务 创 新, 加 强 负 债 业 务 创 新, 加 强 信 贷 业 务 创 新 四 是 充 分 认 识 不 良 贷 款 反 弹 的 趋 势, 切 实 防 范 化 解 风 险 隐 患 及 时 核 销 不 良 积 极 盘 活 不 良 争 取 重 组 不 良 探 索 转 化 不 良 五 是 充 分 认 识 宽 进 严 管 的 趋 势, 强 化 守 法 合 规 经 营 强 化 合 规 意 识 风 险 主 体 意 识 和 责 任 意 识 此 外, 会 议 提 出,2015 年 银 行 业 工 作 总 的 指 导 思 想 是, 坚 持 稳 中 求 进 的 工 作 总 基 调, 坚 持 以 提 高 发 展 质 量 和 效 益 为 中 心, 坚 持 主 动 适 应 经 济 发 展 新 常 态, 全 面 推 进 银 行 业 改 革 开 放, 全 面 推 动 金 融 法 治 建 设, 全 面 强 化 金 融 风 险 管 理, 全 面 提 升 服 务 实 体 经 济 能 力 至 于 全 面 深 化 银 行 业 改 革 开 放, 银 监 会 指 出, 支 持 民 间 资 本 多 渠 道 进 入 各 类 银 行 机 构 扩 大 民 营 银 行 试 点 范 围, 加 快 出 台 民 营 银 行 发 展 指 导 意 见, 完 善 民 营 银 行 持 续 监 管 框 架 ; 扩 大 消 费 金 融 公 司 试 点 范 围, 广 泛 吸 收 符 合 条 件 的 民 间 资 本 参 与 ; 扩 大 村 镇 银 行 民 资 股 比 范 围, 支 持 民 间 资 本 参 与 发 起 设 立 村 镇 银 行, 提 高 民 间 资 本 占 比 ; 扩 大 民 间 资 本 参 与 机 构 重 组 范 围 推 进 银 行 业 金 融 机 构 混 合 所 有 制 改 革, 拓 宽 民 间 资 本 进 入 银 行 业 的 渠 道 积 极 推 动 银 行 业 务 管 理 架 构 改 革, 提 高 银 行 专 营 化 水 平 深 化 事 业 部 制 改 革, 促 进 部 门 银 行 向 流 程 银 行 转 变 ; 推 进 专 营 部 门 改 革, 实 现 业 务 合 理 集 成, 缩 短 经 营 链 条, 缩 小 管 理 半 径 ; 探 索 部 分 业 务 板 块 和 条 线 子 公 司 制 改 革 05

9 政 策 导 读 国 发 43 号 文 解 读 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 10 月 2 日, 国 务 院 出 台 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 以 下 简 称 意 见 ), 即 国 发 43 号 文 该 意 见 引 起 社 会 各 界 广 泛 关 注, 这 不 仅 关 乎 地 方 政 府 举 债 偿 债 问 题, 还 将 影 响 到 上 万 家 地 方 政 府 融 资 平 台 的 发 展 和 命 运 问 题 一 文 件 内 容 意 见 共 有 七 个 部 分, 可 以 划 分 为 总 体 要 求 地 方 政 府 性 债 务 管 理 机 制 和 存 量 债 务 处 理 三 个 重 要 方 面 首 先, 本 意 见 的 指 导 思 想 是 建 立 借 用 还 相 统 一 的 地 方 政 府 性 债 务 管 理 机 制, 有 效 发 挥 地 方 政 府 规 范 举 债 的 积 极 作 用, 切 实 防 范 化 解 财 政 金 融 风 险, 促 进 国 民 经 济 持 续 健 康 发 展 其 中 最 核 心 的 内 容 是 建 立 规 范 的 债 务 管 理 机 制, 而 发 挥 积 极 作 用 防 范 化 解 风 险 和 促 进 健 康 发 展 则 是 其 目 的 所 在 要 达 到 上 述 目 的, 需 要 坚 持 的 基 本 原 则 是 疏 堵 结 合 分 清 责 任 规 范 管 理 防 范 风 险 稳 步 推 进 二 十 字 方 针 其 次, 对 于 如 何 加 强 地 方 政 府 性 债 务 的 管 理, 意 见 也 给 出 了 一 整 套 的 解 决 方 案, 分 别 是 加 快 建 立 规 范 的 地 方 政 府 举 债 融 资 机 制 对 地 方 政 府 债 务 实 行 规 模 控 制 和 预 算 管 理 控 制 和 化 解 地 方 政 府 性 债 务 风 险 和 完 善 配 套 制 度 等 四 个 方 面 通 过 明 确 举 债 主 体 规 范 举 债 方 式 严 格 举 债 程 序 等 措 施, 解 决 好 怎 么 借 的 问 题 ; 通 过 控 制 举 债 规 模 限 定 债 务 用 途 纳 入 预 算 管 理 等 措 施, 解 决 好 怎 么 用 的 问 题 ; 通 过 划 清 偿 债 责 任 建 立 风 险 预 警 完 善 应 急 处 置 等 措 施, 解 决 好 怎 么 还 的 问 题 此 外, 完 善 配 套 制 度 则 从 完 善 债 务 报 告 和 公 开 制 度 建 立 考 核 问 责 机 制 和 强 化 债 权 人 约 束 等 三 个 方 面, 为 建 立 规 范 的 地 方 政 府 举 债 机 制 提 供 保 障 措 施 最 后, 为 确 保 改 革 平 稳 过 渡, 意 见 明 确 提 出 妥 善 处 理 存 量 债 务, 既 要 确 保 在 建 项 目 后 续 融 资, 又 要 切 实 防 范 风 险, 并 就 相 关 的 组 织 领 导 工 作 进 行 了 必 要 的 补 充 如 果 说, 建 立 规 范 的 地 方 政 府 举 债 机 制 是 长 效 制 度, 那 么 消 化 存 量 债 务, 则 是 解 决 当 前 棘 手 的 问 题 意 见 还 对 妥 善 处 理 存 量 债 务 提 出 了 明 确 措 施 : 在 清 理 甄 别 地 方 政 府 性 债 务 的 基 础 上, 一 是 对 地 方 政 府 及 其 部 门 举 借 的 债 务, 以 及 企 事 业 单 位 举 借 的 债 务 中 属 于 政 府 应 当 偿 还 的 部 分, 纳 入 预 算 管 理 二 是 对 企 事 业 单 位 债 务 中 不 属 于 政 府 应 当 偿 还 的 部 分, 要 遵 循 市 场 规 则 处 理, 减 少 行 政 干 预 二 要 点 分 析 ( 一 ) 一 个 机 制 约 束 政 府 负 债 意 见 提 出 建 立 规 范 的 地 方 政 府 举 债 融 资 机 制, 建 立 借 用 还 相 统 一 的 地 方 政 府 性 债 务 管 理 机 制, 对 之 前 粗 放 式 的 政 府 债 务 扩 张 进 行 约 束 借 明 确 了 地 方 政 府 债 务 的 举 借 主 体 和 形 式 只 有 经 国 务 院 批 准, 省 ( 自 治 区 直 辖 市 ) 一 级 的 政 府 才 可 适 度 举 借 债 务, 市 县 一 级 政 府 举 债 需 要 通 06

10 政 策 导 读 过 省 级 政 府 代 为 举 借, 政 府 债 务 不 能 通 过 企 事 业 单 位 等 举 借 其 次, 地 方 政 府 举 债 采 取 政 府 债 券 方 式, 通 过 发 行 一 般 债 券 和 专 项 债 券 解 决 公 益 性 事 业 发 展 的 资 金 问 题, 此 种 形 式 已 经 非 常 接 近 美 国 市 政 债 用 严 格 限 定 了 资 金 用 途, 并 将 债 务 分 门 别 类 纳 入 全 口 径 预 算 管 理 地 方 政 府 举 借 的 债 务, 只 能 用 于 公 益 性 资 本 支 出 和 适 度 归 还 存 量 债 务, 不 得 用 于 经 常 性 支 出 政 府 债 务 要 纳 入 全 口 径 预 算 管 理, 硬 化 预 算 约 束, 建 立 起 对 违 规 使 用 政 府 性 债 务 资 金 的 惩 罚 机 制 还 主 要 明 确 了 地 方 政 府 性 债 务 的 偿 债 主 体 和 应 急 机 制 明 确 地 方 政 府 对 其 举 借 的 债 务 负 有 偿 还 责 任, 中 央 政 府 实 行 不 救 助 原 则 在 应 急 机 制 方 面, 在 地 方 政 府 通 过 变 现 资 源 压 缩 开 支 等 多 渠 道 筹 措 资 金 仍 难 以 自 行 偿 还 债 务 的 情 况 下, 明 确 提 出 了 地 方 政 府 要 及 时 上 报, 本 级 和 上 级 政 府 要 启 动 债 务 风 险 应 急 处 置 预 案 和 责 任 追 究 机 制, 切 实 化 解 债 务 风 险, 并 追 究 相 关 人 员 责 任 这 种 安 排, 可 在 一 定 程 度 上 防 范 地 方 政 府 债 务 规 模 盲 目 扩 张 ( 二 ) 两 个 思 路 解 决 债 务 问 题 根 据 截 止 到 2013 年 6 月 底 的 政 府 性 债 务 审 计 结 果, 我 国 中 央 政 府 债 务 占 GDP 的 比 重 约 20%, 而 地 方 政 府 债 务 占 比 则 达 到 32% 左 右, 合 计 政 府 负 债 率 约 为 52%, 考 虑 到 2013 年 6 月 后 的 增 量 债 务, 当 前 我 国 政 府 负 债 率 正 在 逼 近 60% 的 国 际 安 全 警 戒 线 而 地 方 政 府 还 债 的 高 峰 恰 恰 就 是 2013 年 到 2015 年 另 一 方 面, 在 当 前 新 型 城 镇 化 的 背 景 下, 预 计 到 2020 年, 城 镇 化 建 设 资 金 缺 口 达 到 42 万 亿, 仍 然 需 要 举 借 大 量 政 府 债 务 如 何 处 理 存 量 债 务 的 问 题, 意 见 给 出 一 个 很 好 的 解 决 办 法, 就 是 置 换 拿 什 么 置 换 什 么? 如 何 置 换? 由 于 之 前 的 预 算 法 不 允 许 地 方 政 府 举 债, 导 致 地 方 政 府 债 务 多 是 间 接 持 有, 以 融 资 平 台 的 银 行 贷 款 城 投 债 等 形 式 出 现, 利 率 较 高, 并 且 正 面 临 偿 债 高 峰 目 前, 地 方 政 府 债 务 中 需 要 被 置 换 的, 就 是 这 些 亟 待 偿 还 的 各 类 债 务, 尤 其 是 银 行 贷 款 要 置 换 这 些 债 务, 在 目 前 的 情 况 下, 一 个 选 择 是 在 现 有 地 方 政 府 举 债 机 制 下 借 新 债 还 旧 债 当 地 方 政 府 具 有 了 发 行 债 券 的 权 力 以 后, 就 可 以 直 接 发 行 债 券, 这 属 于 直 接 融 资, 利 息 较 低 而 且 期 限 更 长 置 换 旧 债, 对 于 地 方 政 府 来 说 有 两 个 好 处 第 一, 降 低 地 方 政 府 融 资 成 本 以 低 息 债 务 置 换 高 息 债 务, 减 轻 利 息 负 担 地 方 政 府 债 券 是 以 地 方 政 府 信 誉 担 保 的 资 产, 理 论 上 说 其 风 险 仅 高 于 国 债, 但 远 远 低 于 企 业 债 券 因 此, 其 利 率 一 般 也 比 较 低 所 以, 用 地 方 政 府 债 券 置 换 银 行 贷 款 有 助 于 降 低 地 方 政 府 的 融 资 成 本 第 二, 减 轻 地 方 政 府 短 期 还 款 压 力, 解 决 了 今 明 两 年 还 款 高 峰 的 问 题 以 长 期 债 务 置 换 短 期 债 务, 拉 长 还 款 期 限, 减 轻 目 前 的 短 期 还 款 压 力 地 方 政 府 发 行 债 券 时, 可 以 根 据 其 预 期 收 支 情 况 确 定 债 券 的 期 限 结 构, 这 就 使 其 可 以 用 期 限 较 长 的 地 方 政 府 债 券 置 换 期 限 较 短 的 其 他 债 务, 减 轻 每 年 的 还 款 压 力 意 见 里 明 确 指 出, 对 甄 别 后 纳 入 预 算 管 理 的 地 方 政 府 存 量 债 务, 各 地 区 可 申 请 发 行 地 方 政 府 债 券 置 换, 以 降 低 利 息 负 担, 优 化 期 限 结 构, 腾 出 更 多 资 金 用 于 重 点 项 目 建 设 新 的 建 设 资 金 来 源 问 题, 意 见 将 公 益 性 事 业 划 分 为 有 收 益 和 没 有 收 益 两 种 情 况, 通 过 赋 予 地 方 政 府 发 债 权 解 决 这 一 问 题, 没 有 收 益 的 由 地 方 政 府 发 行 一 般 债 券 融 资, 通 过 一 般 公 共 预 算 收 入 偿 还 ; 有 收 益 的 发 行 专 项 债 券 融 资, 以 对 应 的 政 府 性 基 金 或 专 项 收 入 偿 还 其 次, 推 广 使 用 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式, 鼓 励 社 会 资 本 通 过 特 许 经 营 等 方 式, 参 与 城 市 基 础 设 施 等 有 一 定 收 益 的 公 益 性 事 业 投 资 和 运 营, 解 决 新 的 建 设 资 金 来 源 ( 三 ) 三 条 界 限 划 分 责 权 主 体 意 见 明 确 划 分 了 中 央 与 地 方 地 方 与 平 台 政 府 与 市 场 之 间 责 权 利 主 体 间 的 界 限 首 先, 实 现 07

11 政 策 导 读 中 央 政 府 与 地 方 政 府 的 切 割 意 见 中 明 确 指 出, 中 央 政 府 不 对 地 方 政 府 债 务 进 行 兜 底, 把 中 央 政 府 从 地 方 政 府 债 务 中 隔 离 开 来, 避 免 了 地 方 政 府 债 务 危 机 逼 迫 中 央 政 府 兜 底 从 而 转 化 为 国 家 债 务 危 机 的 可 能 性 第 二, 实 现 地 方 政 府 和 融 资 平 台 的 切 割 明 确 政 府 债 务 不 得 通 过 企 业 举 借, 企 业 债 务 不 得 推 给 政 府 偿 还, 切 实 做 到 谁 借 谁 换 风 险 自 担 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能, 融 资 平 台 公 司 不 得 新 增 政 府 债 务 第 三, 处 理 好 政 府 与 市 场 之 间 的 关 系 使 市 场 在 资 源 配 置 中 起 决 定 性 作 用, 利 用 市 场 体 系, 使 资 金 更 好 地 在 部 门 间 地 区 间 经 济 单 位 间 流 动, 得 到 有 效 配 置 三 融 资 平 台 公 司 未 来 何 去 何 从 在 城 市 发 展 的 大 背 景 下, 作 为 特 定 时 期 中 国 特 色 的 产 物, 融 资 平 台 公 司 自 上 世 纪 90 年 代 组 建 以 来, 作 为 政 府 推 进 城 市 建 设 改 进 民 生 的 重 要 手 段, 做 出 了 巨 大 的 历 史 贡 献 然 而 我 们 清 晰 地 看 到 平 台 公 司 在 不 断 发 展 壮 大 的 同 时, 也 存 在 着 一 定 的 争 议, 尤 其 在 经 历 2009 年 的 爆 发 式 增 长 后, 规 模 虚 增 负 债 高 盈 利 差 等 问 题 凸 显, 潜 在 的 风 险 也 越 来 越 大 近 几 年 的 政 策 走 向 已 趋 近 明 朗, 平 台 公 司 的 路 在 哪 里, 做 如 下 解 读 ( 一 ) 融 资 平 台 存 量 债 务 处 理 意 见 要 求 剥 离 融 资 平 台 公 司 的 政 府 融 资 职 能, 融 资 平 台 公 司 不 得 新 增 政 府 性 债 务, 平 台 公 司 的 代 政 府 融 资 职 能 将 不 可 持 续, 意 味 着 融 资 平 台 政 府 融 资 功 能 将 被 逐 步 剥 离, 这 是 中 央 对 地 方 政 府 融 资 行 为 规 范 管 理 的 持 续, 未 来 融 资 平 台 公 司 将 会 进 行 渐 进 式 地 调 整 改 造 1 政 府 性 债 务 的 剥 离 对 平 台 公 司 的 既 有 债 务 进 行 分 类, 按 谁 受 益 谁 承 担 的 原 则, 由 平 台 公 司 举 债, 实 际 投 向 公 益 性 项 目 的 债 务, 应 由 地 方 政 府 承 担 直 接 偿 债 责 任, 按 意 见 要 求, 可 依 靠 省 政 府 代 市 县 级 政 府 发 行 债 券 进 行 置 换 ; 由 平 台 公 司 举 债, 投 向 供 水 供 气 垃 圾 处 理 等 可 以 吸 引 社 会 资 本 参 与 的 准 经 营 性 项 目 的 债 务, 可 将 债 务 和 资 产 打 包, 由 地 方 政 府 或 平 台 公 司 作 为 主 体 进 行 PPP 社 会 化 运 作, 引 入 社 会 资 本, 化 解 债 务 风 险 ; 对 于 由 平 台 公 司 自 身 运 营 和 发 展, 及 与 公 共 服 务 无 关 的 市 场 行 为 而 形 成 的 债 务, 由 平 台 公 司 自 行 偿 还, 政 府 不 承 担 兜 底 责 任 2 增 强 自 身 融 资 能 力 意 见 明 确 政 府 债 务 不 得 通 过 企 业 举 借, 企 业 债 务 不 得 推 给 政 府 偿 还, 一 直 以 来 银 行 等 资 金 机 构 看 重 的 融 资 平 台 政 府 背 景 将 逐 渐 失 去 价 值, 政 府 背 书 政 府 信 用 等 将 逐 渐 失 去 效 用, 未 来 平 台 公 司 将 作 为 一 般 性 企 业, 其 融 资 能 力 将 取 决 于 有 效 资 产 未 来 盈 利 能 力 等 例 如 江 西 省 2014 年 9 月 出 台 的 江 西 省 政 府 性 债 务 管 理 暂 行 办 法 中 明 确 对 融 资 平 台 公 司 债 务, 政 府 仅 以 出 资 额 为 限 承 担 有 限 责 任, 说 明 平 台 公 司 债 务 将 不 再 视 作 无 风 险 ( 二 ) 平 台 公 司 的 发 展 转 型 平 台 公 司 是 特 殊 时 期 的 特 有 产 物, 具 有 生 命 周 期 随 着 城 市 建 设 高 峰 的 过 去, 某 些 平 台 在 完 成 了 某 个 领 域 的 投 资 建 设 任 务 后 就 应 该 历 史 性 地 退 出 舞 台, 要 么 关 闭 要 么 转 业 成 为 经 营 实 体 而 从 改 革 成 本 和 改 革 稳 定 性 的 角 度 来 看, 推 动 平 台 公 司 转 型 是 更 佳 方 案 未 来 平 台 公 司 将 会 去 平 台 化 运 营, 作 为 一 般 性 的 竞 争 性 和 地 方 性 国 有 企 业 存 在, 平 台 公 司 应 在 尽 量 短 的 时 间 内 实 现 实 体 化 市 场 化 和 规 范 化 转 变, 参 与 市 场 化 竞 争 1 宜 涉 足 的 领 域 一 是 产 业 引 导 和 国 有 资 产 管 理, 即 按 照 地 方 政 府 产 业 布 局 要 求, 积 极 引 导 政 府 投 资 的 方 向, 履 行 08

12 政 策 导 读 政 府 投 资 导 向 的 职 能, 同 时 在 公 用 事 业 轨 道 交 通 广 告 经 营 能 源 开 发 地 产 置 业 以 及 文 化 旅 游 环 保 产 业 金 融 服 务 等 方 面 充 分 运 作, 规 范 企 业 经 营, 确 保 国 有 资 产 的 保 值 增 值 二 是 城 市 运 营 管 理, 即 运 用 市 场 手 段, 对 包 括 城 市 基 础 设 施 ( 如 道 路 桥 梁 等 ) 城 市 资 源 性 资 产 ( 主 要 是 城 市 土 地 ) 和 城 市 无 形 资 产 ( 如 广 场 道 路 冠 名 权 ) 在 内 的 城 市 资 产 开 展 的 多 种 形 式 的 经 营 管 理 活 动, 以 提 供 公 共 产 品 或 公 共 服 务 为 目 标, 充 分 经 营 和 利 用 城 市 基 础 设 施, 发 挥 融 资 平 台 公 司 公 共 产 品 提 供 者 和 公 共 服 务 提 供 者 的 作 用 ; 三 是 城 市 金 融 服 务, 城 市 的 持 续 健 康 发 展 离 不 开 银 行 金 融 机 构 的 支 持, 平 台 公 司 作 为 地 方 性 国 有 企 业 应 着 力 打 造 金 融 板 块, 可 参 股 银 行 与 银 行 联 姻, 亦 可 涉 足 小 额 贷 款 金 融 租 赁 产 业 投 资 基 金 担 保 公 司 等 多 种 金 融 业 态, 金 融 板 块 将 成 为 一 些 融 资 平 台 公 司 未 来 的 经 济 增 长 极, 不 仅 能 为 其 盈 利 能 力 注 入 新 动 力, 还 能 带 动 地 方 经 济 的 发 展 2 未 来 的 发 展 路 径 分 析 虽 然 融 资 平 台 公 司 目 前 还 无 法 做 到 完 全 撤 出 公 益 性 的 基 础 设 施 建 设 领 域, 但 他 们 发 展 的 脚 步 正 在 逐 步 远 离 单 纯 的 政 府 性 融 资 平 台 公 司 在 业 务 发 展 方 面, 平 台 公 司 应 坚 持 以 基 础 设 施 建 设 为 核 心, 向 多 元 化 跨 区 域 化 发 展, 进 一 步 夯 实 业 务 能 力, 并 购 和 整 合 将 成 为 平 台 公 司 发 展 的 常 态, 生 存 下 来 的 平 台 公 司 将 以 新 形 象 和 新 境 界 展 现 在 人 们 面 前 (1) 跨 区 域 发 展 方 向 在 融 资 平 台 公 司 的 初 步 发 展 阶 段, 公 司 的 发 展 主 要 是 在 本 地 完 成 而 进 入 转 型 阶 段 之 后, 有 能 力 的 融 资 平 台 公 司 开 始 实 施 横 向 扩 张 战 略 如 通 过 整 合 城 区 近 郊 及 各 县 的 各 类 中 小 水 务 公 司 房 地 产 公 司 等, 实 现 规 模 经 济 ; 利 用 企 业 在 基 础 设 施 建 设 过 程 中 所 形 成 的 如 工 程 管 理 等 各 种 专 用 知 识 技 术, 对 区 域 外 的 基 础 设 施 建 设 提 供 工 程 代 建 工 程 项 目 管 理 等 业 务 (2) 多 元 化 发 展 方 向 目 前 融 资 平 台 公 司 都 在 尝 试 战 略 转 型, 一 方 面 随 着 其 所 在 城 市 的 发 展, 继 续 从 事 基 础 设 施 建 设 和 土 地 一 级 开 发 业 务 ; 另 一 方 面 积 极 投 资 实 体 产 业, 进 行 多 元 化 发 展 大 多 数 融 资 平 台 公 司 的 转 型 选 择 依 然 围 绕 土 地 开 发 相 关 产 业 链, 进 行 土 地 一 级 二 级 联 动 开 发 条 件 成 熟 时, 融 资 平 台 公 司 可 凭 借 地 方 政 府 独 特 的 资 源 机 遇, 大 胆 进 行 非 相 关 多 元 化 的 拓 展, 向 产 业 投 资 资 产 管 理 金 融 控 股 城 市 运 营 城 市 旅 游 等 多 元 化 业 务 转 型, 不 断 发 展 壮 大 平 台 经 营 性 业 务 板 块, 增 强 平 台 自 我 造 血 能 力, 形 成 新 的 利 润 增 长 点, 通 过 经 营 收 益 反 哺 公 益 性 项 目, 减 轻 地 方 政 府 的 财 政 压 力 (3) 纵 向 整 合 方 向 依 托 融 资 平 台 公 司 既 有 的 专 业 能 力, 积 极 在 供 水 污 水 垃 圾 处 理 燃 气 等 产 业 培 育 立 足 本 地 面 向 市 政 公 用 产 业 化 龙 头 企 业, 形 成 较 大 规 模 的 集 投 资 建 设 运 行 管 理 技 术 创 新 产 业 为 一 体 的 集 团, 带 动 整 个 市 政 公 用 产 业 向 集 团 化 集 约 化 产 业 化 方 向 健 康 发 展, 大 型 产 业 化 龙 头 企 业 对 市 县 的 行 业 性 公 司 兼 并 重 组 等 将 为 常 态 ( 三 ) 平 台 公 司 的 能 力 培 养 1 理 清 与 政 府 的 关 系 融 资 平 台 公 司 应 厘 清 与 地 方 政 府 的 关 系, 根 据 市 场 规 则, 明 确 平 台 公 司 的 服 务 提 供 商 和 地 方 政 府 的 服 务 购 买 者 关 系, 同 时 在 债 务 和 平 台 公 司 运 作 方 面, 对 平 台 公 司 进 行 定 位 (1) 债 务 方 面 按 照 国 务 院 及 人 民 银 行 银 监 会 的 要 求, 金 融 机 构 对 融 资 平 台 公 司 项 目 逐 个 开 展 重 新 评 审 和 风 险 排 查, 梳 理 落 实 贷 款 项 目 审 批 项 目 资 本 金 还 款 来 源 和 抵 押 担 保 情 况, 地 方 政 府 在 此 背 景 下 应 针 对 融 资 平 台 公 司 的 实 际 情 况, 采 取 有 效 措 施, 督 导 融 资 平 台 公 司 做 到 已 发 放 贷 款 与 具 体 项 目 挂 钩, 落 实 项 目 资 本 金, 为 融 资 平 台 公 司 减 轻 债 务 包 袱 (2) 做 实 资 本 政 策 伊 始, 地 方 政 府 应 尽 快 为 融 资 平 台 公 司 注 入 有 效 可 变 现 资 产 特 许 经 营 权 税 收 返 还 等 以 增 加 公 司 现 金 流 覆 盖 程 度, 做 实 资 本 金, 为 融 资 平 台 公 司 市 场 化 运 作 提 供 资 金 基 础, 实 现 既 有 债 务 与 地 方 财 政 彻 底 剥 离, 也 为 地 方 政 府 职 能 转 型 提 供 保 障 (3) 资 产 整 合 与 平 台 重 构 对 融 资 平 台 公 司 进 行 规 范 和 重 组, 按 未 来 公 司 的 发 展 定 位, 对 于 与 业 务 不 相 关 的 公 益 性 资 产 享 受 政 策 支 持 的 项 目 等 进 行 剥 离, 为 平 台 公 司 减 轻 运 作 包 袱 ; 同 时, 根 据 业 务 发 展 需 要, 通 过 对 区 域 内 国 有 资 产 和 资 源 的 重 组 和 整 合, 将 城 市 资 源 和 国 有 09

13 政 策 导 读 资 产 集 中 进 行 归 集, 全 力 打 造 综 合 性 城 建 融 资 实 业 型 平 台 公 司, 做 大 业 务 规 模, 培 养 专 业 能 力 在 此 之 上 此 外, 积 极 探 索 区 域 投 融 资 平 台 的 协 同 发 展, 尝 试 区 县 平 台 整 合 和 跨 地 市 区 域 的 平 台 整 合 2 规 范 企 业 运 营 (1) 建 立 健 全 的 法 人 治 理 机 构 融 资 平 台 公 司 需 构 建 产 权 清 晰 权 责 统 一 自 主 经 营 自 负 盈 亏 科 学 管 理 的 法 人 治 理 结 构, 要 推 动 融 资 平 台 公 司 由 事 业 法 人 向 公 司 制 法 人 转 型, 真 正 确 立 其 市 场 主 体 地 位, 实 现 完 全 市 场 化 运 作 (2) 优 化 内 部 管 理, 做 实 管 理 基 础 充 分 考 虑 融 资 平 台 公 司 未 来 的 职 能 定 位 业 务 板 块 等, 设 置 合 理 的 组 织 架 构 及 授 权 体 系, 并 清 晰 部 门 职 能 岗 位 职 责 分 工 等, 做 实 平 台 公 司 的 内 部 管 理 架 构, 提 高 运 营 效 率 同 时, 针 对 集 团 化 运 营 的 融 资 平 台 公 司, 应 结 合 平 台 的 职 能 定 位 业 务 发 展 规 划 等, 对 下 属 参 控 子 公 司 进 行 系 统 梳 理 并 分 类, 针 对 性 地 设 计 管 控 模 式, 充 分 激 活 各 子 公 司 的 发 展 动 力 (3) 强 化 人 力 资 源 团 队 建 设 做 好 人 力 资 源 发 展 规 划, 多 渠 道 市 场 化 吸 引 人 才, 实 现 各 方 面 人 才 在 管 理 思 想 经 验 及 发 展 潜 力 的 合 理 搭 配, 形 成 既 具 有 管 理 能 力 又 具 有 发 展 动 力 的 人 才 团 队 注 重 人 才 梯 队 的 培 养, 确 保 引 进 的 人 才 符 合 公 司 未 来 发 展 的 要 求 (4) 推 进 平 台 公 司 的 改 制 建 立 产 权 机 制, 通 过 管 理 层 持 股 技 术 入 股 职 工 持 股 等 手 段, 推 动 企 业 股 权 多 元 化 和 股 份 制 改 革, 激 发 内 在 活 力 四 总 结 与 前 瞻 党 的 十 八 届 三 中 全 会 提 出 要 建 立 规 范 合 理 的 中 央 和 地 方 政 府 债 务 管 理 及 风 险 预 警 机 制,2014 年 政 府 工 作 报 告 也 提 出 了 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 相 关 要 求 5 月 20 日, 国 务 院 转 批 国 家 发 改 委 关 于 2014 年 深 化 经 济 体 制 改 革 重 点 任 务 意 见 的 通 知 ( 国 发 18 号 文 ), 提 出 剥 离 融 资 平 台 公 司 的 政 府 融 资 职 能 6 月 30 日 中 央 政 治 局 会 议 审 议 通 过 了 深 化 财 税 体 制 改 革 总 体 方 案, 提 出 了 规 范 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 总 体 要 求 8 月 31 日 全 国 人 大 常 委 会 审 议 通 过 的 预 算 法 修 正 案 增 加 了 允 许 地 方 政 府 规 范 举 债 的 规 定 10 月 2 日, 国 务 院 印 发 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见, 全 面 部 署 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 10 月 8 日, 国 务 院 印 发 关 于 深 化 预 算 管 理 制 度 改 革 的 决 定 ( 国 发 45 号 文 ), 根 据 新 修 订 的 预 算 法 部 署 进 一 步 深 化 预 算 管 理 制 度 改 革 的 具 体 措 施 一 切 事 物 都 是 时 代 的 产 物, 在 1994 年 分 税 制 改 革 和 中 国 城 镇 化 建 设 的 大 背 景 下, 地 方 政 府 融 资 平 台 应 运 而 生, 对 我 国 城 市 建 设 做 出 了 不 可 磨 灭 的 贡 献 然 而 时 移 世 易, 所 谓 成 也 萧 何, 败 也 萧 何, 在 原 有 财 政 体 系 下 异 军 突 起 的 融 资 平 台 公 司, 在 未 来 财 政 体 系 的 变 革 下, 将 面 临 更 加 严 峻 的 考 验 虽 然 前 行 的 道 路 还 需 要 摸 索, 但 方 向 已 然 确 定 我 们 预 测, 在 今 年 底 或 明 年 初, 国 家 将 出 台 政 策, 全 面 放 开 省 级 地 方 政 府 债 券 的 自 发 自 还 此 外, 国 发 45 号 文 的 出 台 有 着 非 常 强 烈 的 信 号 指 向, 因 为 预 算 管 理 制 度 改 革 是 财 税 体 制 改 革 的 重 头 戏, 我 们 认 为 财 税 体 制 改 革 将 在 今 明 两 年 取 得 决 定 性 进 展, 并 将 在 2016 年 基 本 完 成, 而 对 于 地 方 政 府 性 债 务 的 规 范 管 理 和 融 资 平 台 的 职 能 调 整, 也 将 配 合 着 调 整 到 位 当 融 资 平 台 债 = 地 方 政 府 债 = 中 央 政 府 债 的 逻 辑 链 条 被 斩 断, 地 方 政 府 融 资 平 台 将 失 去 地 方 政 府 的 信 用 背 书 和 土 地 财 政 的 支 撑, 独 自 面 对 市 场 的 竞 争 当 然, 这 个 转 变 不 是 一 蹴 而 就, 可 能 需 要 数 年 甚 至 更 长 的 时 间 去 改 变 对 于 政 府 融 资 平 台 而 言, 在 适 应 国 家 政 策 调 整 的 基 础 上, 未 雨 绸 缪, 早 做 谋 划, 为 未 来 成 功 转 型 打 基 础, 这 是 当 务 之 急 10

14 行 业 资 讯 银 行 业 新 常 态 下 的 五 大 特 征 岁 末 临 近, 在 银 监 会 12 月 23 日 召 开 的 2015 年 全 国 银 行 业 监 督 管 理 工 作 会 议 上, 对 2014 年 的 总 结 是 重 改 革 化 风 险 惠 实 体, 而 展 望 新 的 一 年, 主 要 的 目 标 是 提 质 效 控 风 险 促 改 革 推 法 治, 言 简 意 赅 银 监 会 主 席 尚 福 林 在 会 上 还 详 细 分 析 了 银 行 业 新 常 态 下 出 现 的 五 大 新 特 征, 分 别 是 贷 款 增 速 回 稳 存 贷 利 差 收 窄 社 会 融 资 方 式 转 变 不 良 贷 款 反 弹 宽 进 严 管 为 此, 他 要 求 银 行 业 积 极 应 对 新 常 态 下 的 风 险 挑 战, 系 统 研 究 新 常 态 下 的 市 场 机 遇, 促 进 新 常 态 下 银 行 业 的 新 发 展 最 新 披 露 的 数 据 显 示, 截 至 11 月 底, 商 业 银 行 不 良 贷 款 率 1.31%, 较 三 季 度 末 的 不 良 贷 款 率 1.16% 上 升 0.15 个 百 分 点 在 严 峻 的 风 险 形 势 下,2015 年 的 工 作 重 点 中 银 监 会 也 重 申 了 控 风 险 对 于 区 域 性 银 行 的 流 动 性 风 险, 尚 福 林 还 提 到, 加 强 流 动 性 互 助 和 政 策 协 调, 建 立 区 域 内 中 小 银 行 流 动 性 互 助 基 金, 强 化 大 型 银 行 和 中 小 银 行 之 间 的 资 金 协 作, 构 建 同 业 互 助 机 制, 共 同 维 护 市 场 稳 定 此 外, 银 监 会 还 表 示, 要 扩 大 民 营 银 行 试 点 范 围 ; 扩 大 消 费 金 融 公 司 试 点 范 围 ; 扩 大 村 镇 银 行 民 资 股 比 范 围 ; 扩 大 民 间 资 本 参 与 机 构 重 组 范 围 推 进 银 行 业 金 融 机 构 混 合 所 有 制 改 革, 拓 宽 民 间 资 本 进 入 银 行 业 的 渠 道 新 常 态 下 五 大 特 征 尚 福 林 主 席 在 会 上 的 讲 话 主 题 便 是 主 动 适 应 新 常 态 全 面 推 进 银 行 业 改 革 开 放 和 金 融 法 治 建 设 他 表 示, 新 常 态 下, 银 行 业 首 先 要 充 分 认 识 贷 款 增 速 回 稳 的 趋 势, 加 快 调 整 发 展 战 略 由 讲 增 速 向 讲 转 速 转 变, 由 讲 数 量 向 讲 质 量 转 变, 由 讲 占 比 向 讲 战 略 转 变 其 次, 要 充 分 认 识 存 贷 利 差 收 窄 的 趋 势, 积 极 转 变 盈 利 模 式 研 究 向 管 理 要 效 益, 向 定 价 要 效 益, 向 风 控 要 效 益, 向 服 务 要 效 益 三 是 充 分 认 识 社 会 融 资 方 式 转 变 的 趋 势, 大 力 提 升 创 新 驱 动 能 力 要 探 索 利 用 信 息 技 术 加 强 业 务 创 新, 加 强 非 信 贷 和 表 外 业 务 创 新, 加 强 负 债 业 务 创 新, 加 强 信 贷 业 务 创 新 四 是 充 分 认 识 不 良 贷 款 反 弹 的 趋 势, 切 实 防 范 化 解 风 险 隐 患 及 时 核 销 不 良 积 极 盘 活 不 良 争 取 重 组 不 良 探 索 转 化 不 良 银 监 会 表 示,2014 年 重 点 领 域 风 险 得 到 缓 释, 11

15 行 业 资 讯 较 好 地 守 住 了 不 发 生 系 统 性 区 域 性 风 险 的 底 线 钢 贸 煤 贸 铜 贸 和 担 保 圈 担 保 链 等 业 务 风 险 逐 步 缓 释, 信 托 理 财 影 子 银 行 和 过 剩 产 能 风 险 得 到 控 制, 矿 产 资 源 集 散 地 房 地 产 风 险 集 中 区 违 法 金 融 集 结 带 等 区 域 性 风 险 得 到 遏 制 新 常 态 之 五 是 要 充 分 认 识 宽 进 严 管 的 趋 势, 强 化 守 法 合 规 经 营 强 化 合 规 意 识 风 险 主 体 意 识 和 责 任 意 识 2015 年 的 四 大 任 务 对 于 明 年 的 工 作 任 务, 尚 福 林 表 示, 银 行 业 要 牢 牢 把 握 国 际 经 济 合 作 深 化 和 国 民 经 济 转 型 升 级 的 战 略 机 遇, 为 实 体 经 济 提 供 针 对 性 强 附 加 值 高 的 金 融 服 务 要 提 升 金 融 服 务 质 量 和 效 益, 尚 福 林 要 求 银 行 业 首 先 要 积 极 支 持 国 家 战 略 实 施 ; 其 次 是 进 行 产 业 结 构 调 整, 积 极 发 现 和 培 育 新 增 长 点 ; 第 三 要 大 力 推 进 普 惠 金 融 发 展 ; 四 是 努 力 推 动 降 低 社 会 融 资 成 本 尚 福 林 还 表 示, 将 建 立 产 品 登 记 系 统, 重 点 探 索 信 托 产 品 理 财 产 品 金 融 租 赁 产 品 登 记 等 系 统 建 设 其 次, 还 要 建 立 资 产 流 转 系 统, 推 动 信 贷 资 产 证 券 化 常 规 化 发 展 由 于 银 行 业 不 良 率 的 持 续 上 升,2015 年 的 关 键 词 中, 监 管 部 门 重 申 了 控 风 险 在 防 控 风 险 方 面, 银 监 会 要 求, 完 善 差 别 化 授 信, 避 免 一 刀 切 式 的 抽 贷, 造 成 企 业 资 金 链 断 裂 注 重 地 方 政 府 司 法 公 安 协 会 联 动, 形 成 合 力 对 押 品 价 值 波 动 风 险, 要 加 强 监 测 预 警 研 判 压 力 测 试 押 品 管 理 和 集 中 度 管 理 对 于 流 动 性 风 险, 尚 福 林 表 示, 要 做 好 监 测 和 压 力 测 试, 确 保 流 动 性 管 理 全 面 涵 盖 各 类 表 内 外 业 务 丰 富 流 动 性 管 理 工 具 加 强 流 动 性 互 助 和 政 策 协 调, 建 立 区 域 内 中 小 银 行 流 动 性 互 助 基 金, 强 化 大 型 银 行 和 中 小 银 行 之 间 的 资 金 协 作, 构 建 同 业 互 助 机 制, 共 同 维 护 市 场 稳 定 银 监 会 还 将 建 立 流 动 性 互 助 系 统, 满 足 中 小 金 融 机 构 的 流 动 性 调 剂 需 求 此 外, 银 监 会 还 表 示, 要 扩 大 民 营 银 行 试 点 范 围, 加 快 出 台 民 营 银 行 发 展 指 导 意 见, 完 善 民 营 银 行 持 续 监 管 框 架 2014 年, 在 民 间 资 本 进 入 银 行 业 方 面 也 取 得 了 新 突 破, 首 批 5 家 民 营 银 行 完 成 批 筹, 其 中 微 众 银 行 已 批 准 开 业 尚 福 林 称, 明 年 将 推 进 银 行 业 金 融 机 构 混 合 所 有 制 改 革, 拓 宽 民 间 资 本 进 入 银 行 业 的 渠 道 积 极 推 动 银 行 业 务 管 理 架 构 改 革, 提 高 银 行 专 营 化 水 平 数 据 显 示,2014 年 新 设 14 家 民 营 控 股 的 非 银 行 金 融 机 构, 新 增 108 家 民 间 资 本 占 主 导 地 位 的 村 镇 银 行 尚 福 林 还 提 及, 要 深 化 事 业 部 制 改 革, 促 进 部 门 银 行 向 流 程 银 行 转 变 ; 推 进 专 营 部 门 改 革, 实 现 业 务 合 理 集 成, 缩 短 经 营 链 条, 缩 小 管 理 半 径 ; 探 索 部 分 业 务 板 块 和 条 线 子 公 司 体 制 改 革 12

16 行 业 资 讯 淘 宝 正 在 打 造 网 络 版 AMC 平 台? 互 联 网 渠 道 不 断 向 传 统 金 融 机 构 的 各 个 业 务 链 条 渗 透, 这 一 次, 深 入 到 银 行 的 大 后 方 不 良 资 产 处 置 环 节 淘 宝 网 在 11 月 下 旬 正 式 上 线 资 产 处 置 平 台, 通 过 线 上 公 开 竞 价 的 方 式 转 让 和 处 置 资 产 据 悉, 招 商 银 行 总 行 指 定 的 首 批 广 州 分 行 佛 山 分 行, 中 信 银 行 杭 州 分 行 兴 业 银 行 杭 州 分 行 已 经 成 为 淘 宝 资 产 处 置 平 台 的 入 驻 机 构, 其 中 招 行 已 经 在 12 月 12 日 淘 宝 资 产 处 置 平 台 的 双 十 二 秋 季 拍 卖 会 中, 成 功 处 置 首 批 不 良 资 产 抵 押 物 中 信 银 行 兴 业 银 行 其 他 分 行 也 将 在 12 月 下 旬 陆 续 入 驻 淘 宝 资 产 处 置 平 台 淘 宝 网 相 关 人 士 表 示 目 前, 银 行 通 过 淘 宝 资 产 处 置 平 台 所 涉 资 产 仅 限 于 不 良 资 产 抵 押 物 或 不 良 资 产 相 关 主 体 的 所 有 物 品, 包 括 房 产 土 地 汽 车 等 实 物 资 产, 知 识 产 权 等 部 分 无 形 资 产 而 不 良 资 产 等 金 融 资 产 的 直 接 转 让 和 处 置 还 在 探 讨 中, 尚 未 正 式 涉 入 招 行 拍 出 4 笔 资 产 据 了 解, 与 淘 宝 资 产 处 置 平 台 合 作 由 招 行 总 行 零 售 信 贷 部 负 责, 首 批 指 定 佛 山 分 行 和 广 州 分 行 参 与 招 行 本 次 参 与 竞 价 拍 卖 的 共 有 4 笔 资 产, 均 为 房 产 ; 分 别 是 位 于 佛 山 市 顺 德 区 的 一 个 咖 啡 店 商 铺, 172 平 方 米,6 折 505 万 起 拍 ; 位 于 佛 山 禅 城 区 的 一 处 房 产, 面 积 143 平 方 米,120 万 起 拍 ; 位 于 佛 山 禅 城 区 平 方 米 的 房 产,280 万 起 拍 ; 位 于 广 州 从 化 温 泉 镇 368 平 方 米 的 独 栋 别 墅,290 万 起 拍 主 要 是 协 助 客 户 处 置 资 产, 用 于 偿 还 贷 款, 资 产 的 所 有 权 是 客 户 的, 不 是 招 行 的 招 商 银 行 零 售 信 贷 部 人 士 表 示, 客 户 贷 款 出 现 逾 期 或 坏 账, 没 有 足 够 的 资 金 偿 还 贷 款, 那 么 就 要 处 置 资 产 可 以 是 出 现 坏 账 贷 款 对 应 的 抵 押 资 产, 也 可 以 客 户 其 他 未 抵 押 给 银 行 的 资 产, 银 行 代 为 处 置 事 实 上, 通 过 淘 宝 资 产 处 置 平 台 竞 价 转 让 的 资 产, 与 招 行 没 有 必 然 关 系 招 行 协 助 客 户 处 置, 但 要 求 资 产 处 置 变 现 后, 资 金 必 须 用 于 偿 还 前 期 已 产 生 的 逾 期 贷 款 或 不 良 贷 款 招 行 根 据 不 良 贷 款 的 信 息, 汇 总 有 上 述 需 求 的 客 户 及 资 产, 以 银 行 的 名 义, 与 淘 宝 资 产 处 置 平 台 合 作 需 求 点 就 是, 客 户 想 通 过 变 卖 房 产 来 偿 还 债 务 以 前 是 通 过 线 下 的 中 介 挂 牌, 但 效 率 很 低 上 述 招 行 零 售 信 贷 部 人 士 表 示, 下 一 步, 我 们 还 将 根 据 客 户 买 房 的 需 求, 展 开 进 一 步 的 线 上 业 务 创 新 在 传 统 的 线 下 处 置 方 式 中, 交 易 的 时 间 和 资 金 成 本 都 过 高, 效 率 较 低 比 如 线 下 非 公 开 或 内 部 交 易 中, 存 在 资 产 被 低 估, 被 低 值 拍 卖, 甚 至 覆 盖 不 了 相 应 的 银 行 贷 款 同 时, 传 统 的 处 置 方 式 由 银 行 之 外 的 第 三 方 主 导, 银 行 往 往 处 于 信 息 不 对 称 的 被 动 地 位 通 过 淘 宝 拍 卖 会 这 个 平 台 吸 引 买 家, 符 合 公 开 公 正 公 平 和 诚 实 信 用 的 市 场 交 易 规 则, 也 能 体 现 市 场 化 原 则 淘 宝 网 相 关 负 责 人 表 示, 由 于 在 淘 宝 拍 卖 抵 押 物, 会 得 到 更 多 人 的 关 注, 银 行 也 更 愿 意 把 资 产 放 到 这 个 平 台, 以 吸 引 更 多 的 买 家 13

17 行 业 资 讯 拆 解 网 拍 处 置 链 淘 宝 网 早 在 2012 年 就 上 线 淘 宝 拍 卖 会 业 务, 把 线 下 的 竞 价 拍 卖 流 程 引 入 线 上, 此 前 已 与 法 院 及 相 关 拍 卖 行 合 作 上 线 司 法 拍 卖 平 台 和 珍 品 拍 卖 平 台 资 产 处 置 平 台 最 早 在 今 年 8 月 开 始 试 运 营, 进 行 系 统 研 发, 后 于 11 月 正 式 上 线 按 照 目 前 的 定 位, 淘 宝 资 产 处 置 平 台 的 入 驻 机 构 主 要 包 括 海 关 城 管 产 权 交 易 所 公 共 资 源 交 易 中 心 国 土 资 源 局 等 泛 政 府 类 的 资 产 处 置 单 位, 和 商 业 银 行 资 产 管 理 公 司 专 利 技 术 公 司 等 具 有 政 府 国 有 资 产 背 景 的 企 业 或 机 构, 并 要 求 入 驻 机 构 具 有 一 年 以 上 的 资 产 处 置 经 验 正 式 上 线 后, 天 津 金 融 资 产 交 易 所 成 为 淘 宝 资 产 处 置 平 台 的 首 个 入 驻 和 合 作 机 构 天 津 金 融 资 产 交 易 所 总 经 理 丁 化 美 曾 表 示, 此 次 金 融 交 易 所 与 淘 宝 的 合 作, 实 现 了 金 融 交 易 所 的 海 量 资 产 与 淘 宝 网 的 海 量 客 户 有 机 结 合, 起 码 达 成 了 两 方 面 的 对 接 将 金 融 交 易 所 的 金 融 服 务 经 验 与 淘 宝 的 互 联 网 技 术 有 机 结 合 ; 将 金 融 交 易 所 专 业 化 的 服 务 与 淘 宝 生 态 链 以 支 付 系 统 为 核 心 的 服 务 体 系 有 机 结 合 据 悉, 淘 宝 资 产 处 置 平 台 目 前 已 有 12 个 机 构 入 驻, 除 了 上 述 银 行 分 支 机 构 和 金 融 资 产 交 易 所 外, 还 包 括 政 府 类 的 玉 溪 市 公 共 资 源 交 易 中 心 常 州 市 灯 光 建 设 管 理 办 公 室 拍 卖 机 构 中, 浙 江 阳 光 拍 卖 公 司 江 苏 中 信 联 合 拍 卖 有 限 公 司, 以 及 北 京 冲 盈 投 资 管 理 有 限 公 司 重 庆 土 林 投 资 管 理 有 限 公 司 浙 江 伍 一 技 术 股 份 有 限 公 司 等 而 包 括 司 法 拍 卖 平 台 和 珍 品 拍 卖 平 台 在 内, 整 个 淘 宝 拍 卖 会 目 前 已 有 560 家 法 院,2000 家 机 构 和 个 人 卖 家 入 驻 许 多 机 构 有 大 量 资 产 处 置 需 求, 同 时 淘 宝 网 和 支 付 宝 也 有 海 量 的 客 户 基 础, 拥 有 上 亿 的 活 跃 用 户 淘 宝 网 作 为 第 三 方 交 易 平 台, 提 供 技 术 支 持 和 平 台 服 务, 并 通 过 计 算 机 程 序 设 定, 让 竞 买 人 在 该 平 台 上 开 展 独 立 竞 价 上 述 淘 宝 网 人 士 称 探 路 网 版 AMC? 宝 资 产 处 置 平 台 直 接 交 易 呢? 这 里 涉 及 两 个 资 质 的 问 题, 一 个 是 淘 宝 是 否 具 有 拍 卖 准 入 资 质, 另 一 个 是 淘 宝 资 产 处 置 平 台 是 否 具 有 不 良 金 融 资 产 处 置 的 资 质 一 位 浙 江 地 区 中 级 人 民 法 院 金 融 庭 庭 长 向 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 表 示 根 据 我 国 相 关 法 律 法 规, 拍 卖 涉 及 公 开 公 平 竞 价 的 问 题, 政 府 部 门 是 有 资 质 管 理 的, 必 须 取 得 拍 卖 行 的 许 可 证 才 能 开 展 拍 卖 活 动, 否 则 就 会 对 国 家 行 业 管 理 产 生 冲 击 上 述 淘 宝 网 人 士 则 表 示, 淘 宝 资 产 处 置 平 台 并 不 是 直 接 拍 卖, 而 是 一 个 线 上 资 产 竞 价 的 中 介 机 构, 淘 宝 仅 提 供 技 术 支 持 和 平 台 服 务 而 在 不 良 资 产 处 置 业 务 上, 按 照 我 国 此 前 的 金 融 机 构 定 位, 上 世 纪 90 年 代 末 和 本 世 纪 初, 为 了 配 合 国 有 银 行 改 制, 设 立 了 长 城 资 产 信 达 资 产 华 融 资 产 东 方 资 产 四 大 资 产 管 理 公 司 由 这 些 机 构 承 接 收 购 国 有 银 行 不 良 贷 款, 并 进 行 后 续 处 置 但 随 着 银 行 不 良 贷 款 的 增 加, 今 年 以 来, 在 江 苏 浙 江 广 东 等 地 方, 出 现 了 一 批 有 民 资 参 与 的 地 方 版 资 产 管 理 公 司, 参 与 承 接 地 方 不 良 贷 款 的 处 置 业 务 目 前 竞 价 的 资 产 主 要 还 是 实 物 资 产 和 知 识 产 权 这 些 无 形 资 产, 还 没 有 第 一 单 不 良 金 融 资 产 竞 价 拍 卖 上 述 淘 宝 网 人 士 表 示, 淘 宝 是 根 据 客 户 的 需 求, 希 望 业 务 是 多 元 化 的 下 一 步 也 将 探 讨 不 良 资 产 的 竞 价 的 可 行 性, 包 括 监 管 合 规, 但 此 举 目 前 还 没 定 论 金 融 机 构 的 业 务 最 大 问 题 就 是 准 入 门 槛 就 不 良 资 产 转 让 而 言, 这 不 是 一 个 法 律 问 题, 而 是 行 政 管 理 问 题 上 述 法 院 金 融 庭 庭 长 表 示, 在 资 质 管 理 上, 从 法 律 上 讲, 分 为 效 率 性 禁 止 规 范 和 管 理 性 禁 止 规 范 管 理 性 禁 止 规 范 往 往 是 滞 后 于 市 场 的, 有 些 对 社 会 发 展 有 益 的 新 经 济 模 式 虽 然 与 行 政 管 理 规 范 冲 突, 但 却 是 合 理 的, 那 就 需 要 通 过 改 革 实 践 去 突 破 金 融 改 革, 放 宽 行 政 限 制, 发 挥 市 场 的 作 用, 这 也 是 国 家 鼓 励 先 行 先 试 的 改 革 方 向 以 前 没 有 第 三 方 支 付 机 构, 央 行 2011 年 才 给 支 付 宝 发 第 一 批 牌 照, 支 付 宝 此 前 也 是 在 探 路 从 前 述 网 拍 的 流 程 可 见, 招 行 与 淘 宝 资 产 处 置 平 台 的 合 作 模 式 中, 资 产 仅 限 于 房 产 等 实 物, 由 淘 宝 海 量 用 户 作 为 竞 价 人 与 招 行 客 户 作 为 房 产 所 有 权 的 受 让 人 直 接 交 易, 而 招 行 仅 是 协 助 交 易 的 角 色 那 么, 银 行 拥 有 所 有 权 的 不 良 资 产 能 否 直 接 通 过 淘 14

18 行 业 资 讯 受 压 资 产 秃 鹫 的 投 资 盛 宴 从 试 水 19 世 纪 跌 价 9 成 的 英 国 铁 路 股, 到 上 世 纪 80 年 代 垃 圾 债 券 大 王 迈 克 尔 米 尔 肯 的 发 扬 光 大, 受 压 资 产 投 资 策 略 逐 步 形 成 这 一 策 略 往 往 通 过 购 买 受 压 公 司 的 债 权, 获 得 其 控 制 权, 并 通 过 重 组 使 其 重 生 而 获 利 在 对 冲 基 金 界, 有 些 基 金 经 理 更 关 注 金 融 市 场 的 阴 暗 面, 即 陷 入 财 务 困 境 处 于 违 约 或 破 产 状 态 的 公 司 所 发 行 的 证 券 投 资 于 这 些 证 券 的 策 略 就 是 受 压 资 产 投 资 策 略, 这 类 投 资 人 有 时 也 被 称 为 秃 鹫 试 水 英 国 铁 路 股 受 压 资 产 投 资 源 于 19 世 纪 的 英 国 铁 路 行 业 工 业 革 命 后, 英 国 掀 起 了 铁 路 投 资 热 潮 至 1845 年 11 月, 英 国 计 划 建 造 铁 路 达 1200 条, 预 计 成 本 为 5 亿 英 镑, 超 过 了 当 时 英 国 的 国 民 总 收 入 同 时, 铁 路 公 司 累 计 负 债 6 亿 英 镑 1847 年 10 月, 这 股 风 潮 戛 然 而 止, 铁 路 行 业 全 面 崩 溃 铁 路 股 股 价 暴 跌 9 成, 数 家 银 行 倒 闭, 连 英 格 兰 银 行 的 储 备 余 额 也 仅 为 几 百 万 英 镑 冒 着 巨 大 的 风 险, 少 数 投 资 者 以 极 低 的 价 格 购 买 了 铁 路 公 司 的 股 份, 并 积 极 展 开 重 组, 最 终 大 赚 一 笔 他 们 可 以 看 成 是 最 早 的 受 压 资 产 投 资 者 盛 极 一 时 的 垃 圾 债 投 资 20 世 纪 80 年 代, 垃 圾 债 券 市 场 的 产 生 和 膨 胀, 为 今 天 美 国 发 达 的 受 压 资 产 投 资 奠 定 了 基 础 垃 圾 债 券 之 王 迈 克 尔 米 尔 肯 曾 斥 资 数 百 亿 美 元 资 金 购 买 1000 多 家 发 行 人 的 债 券, 在 垃 圾 债 券 市 场 的 改 革 中 扮 演 了 关 键 角 色 1981 年, 米 尔 肯 成 为 发 行 债 券 进 行 杠 杆 收 购 和 敌 意 收 购 的 第 一 人 米 尔 肯 统 治 着 垃 圾 债 券 市 场, 而 他 所 在 的 德 崇 证 券 则 成 为 20 世 纪 80 年 代 华 尔 街 最 成 功 的 公 司 垃 圾 债 券 市 场 大 发 展 也 产 生 了 副 作 用, 其 中 之 一 便 是 许 多 不 值 一 救 的 公 司 都 获 得 了 融 资, 得 以 死 里 逃 生 20 世 纪 90 年 代 初, 德 崇 证 券 在 受 到 刑 事 起 诉 并 经 历 了 SEC 提 起 的 集 体 民 事 诉 讼 之 后 崩 盘 破 产, 垃 圾 债 券 立 即 被 指 为 导 致 储 蓄 机 构 和 银 行 蒙 受 巨 额 损 失 的 元 凶 联 邦 监 管 者 迫 使 机 构 投 资 者 减 持 垃 圾 债 券 数 量 空 前 的 垃 圾 债 券 发 行 方 因 此 陷 入 困 境, 如 LTC 美 国 东 方 航 空 德 士 古 美 国 大 陆 航 空 联 合 商 店 美 国 联 合 百 货 灰 狗 泛 美 航 空 等 许 多 机 构 投 资 者 被 迫 抛 售 证 券 而 这 些 被 抛 售 的 资 产 则 再 次 吸 引 了 秃 鹫, 他 们 开 始 以 前 所 未 有 的 超 低 价 格 收 购 受 压 证 券 并 对 其 发 行 人 进 行 改 组 从 此, 一 个 针 对 受 压 资 产 级 别 的 高 度 专 业 化 市 场 正 式 形 成 但 受 压 资 产 市 场 的 确 切 规 模 难 以 测 算, 主 要 原 因 在 于 : 第 一, 何 谓 受 压 资 产 并 没 有 全 球 认 同 的 定 义 ; 第 二, 缺 乏 透 明 度, 无 法 获 得 私 募 债 务 或 银 行 贷 款 的 数 据 一 般 认 为, 受 压 资 产 策 略 的 主 要 标 的 是 不 良 债 权, 位 于 非 投 资 级 ( 评 级 为 BB 级 以 下 ) 证 券 的 底 端, 风 险 最 大, 潜 在 的 回 报 也 最 大 一 个 广 泛 认 同 的 标 准 是 : 只 要 到 期 收 益 率 高 于 可 比 15

19 行 业 资 讯 基 础 国 债 1000 个 基 点 以 上 的 所 有 债 务 工 具, 都 被 称 为 不 良 债 权 受 压 资 产 投 资 的 新 变 化 很 多 受 压 资 产 对 冲 基 金 成 立 于 20 世 纪 90 年 代 初, 如 Bay Harbour Varde Appaloosa Murray King Street 艾 威 基 金 橡 树 资 本 等 随 着 时 间 的 推 移, 大 多 数 对 冲 基 金 的 策 略 都 发 生 了 一 定 程 度 的 改 变 例 如, 现 在 橡 树 资 本 等 基 金 的 策 略 更 接 近 高 收 益 债 券 投 资 ; 而 King Street 等 公 司, 则 更 像 事 件 驱 动 型 的 对 冲 基 金, 利 用 股 权 市 场 上 的 各 种 事 件 性 机 会 进 行 投 资 其 中, 最 著 名 的 是 管 理 150 亿 美 元 资 产 的 对 冲 基 金 Appaloosa 其 创 始 人 大 卫 泰 珀 是 2009 年 收 入 最 高 的 对 冲 基 金 经 理 人, 通 过 购 买 受 压 金 融 股 获 利 70 亿 美 元 2012 年, 他 又 通 过 投 资 苹 果 获 利 22 亿 美 元, 再 次 成 为 年 度 收 入 最 高 的 对 冲 基 金 经 理 人 亚 洲 的 受 压 资 产 投 资 始 于 1997 年 亚 洲 金 融 危 机 之 后 当 时, 随 着 债 务 违 约 率 和 公 司 破 产 率 的 上 升, 受 压 资 产 证 券 供 应 激 增 ADM Capital Argyle Street Management Asian Debt Fund Harmony 等 机 构 旗 下 的 受 压 资 产 投 资 管 理 公 司 应 运 而 生, 并 有 些 专 投 债 券 的 资 产 管 理 公 司, 如 Ashmore 也 转 身 受 压 资 产 投 资 然 而, 这 些 公 司 大 多 都 在 2008 年 的 全 球 金 融 危 机 中 陷 入 困 境, 其 中 一 些 公 司 甚 至 破 产 倒 闭 幸 存 者 则 纷 纷 使 用 私 募 股 权 形 式 或 封 闭 式 基 金 工 具 绕 过 流 动 性 管 理 问 题 策 略 要 点 受 压 资 产 投 资 策 略 有 一 些 有 别 于 其 他 对 冲 基 金 策 略 的 要 点, 详 述 如 下 求 偿 顺 序 差 异 非 常 重 要 当 一 家 公 司 进 入 破 产 程 序, 股 权 投 资 人 和 债 权 投 资 人 的 求 偿 顺 序 不 同 一 般 情 况 下, 股 权 投 资 者 的 求 偿 顺 序 位 于 最 底 层, 其 股 权 投 资 额 基 本 上 血 本 无 归, 而 公 司 的 控 制 权 也 将 从 股 东 转 移 给 债 权 人 所 以, 受 压 资 产 策 略 通 常 在 重 组 过 程 中 或 进 入 重 组 程 序 之 前 买 入 不 良 债 权 需 关 注 违 约 率 和 回 收 率 受 压 资 产 投 策 略 的 活 跃 程 度 与 违 约 率 关 系 密 切 20 世 纪 90 年 代 因 违 约 率 下 降 而 导 致 这 一 活 跃 程 度 有 所 降 低 而 在 21 世 纪 初 互 联 网 泡 沫 破 灭 之 后, 违 约 率 再 次 高 企 年 间, 随 着 一 系 列 备 受 关 注 的 破 产 案 陆 续 发 生, 如 世 界 通 信 公 司 ( 史 上 最 大 公 司 破 产 案 ) 安 然 ( 导 致 全 球 最 大 的 审 计 公 司 之 一 安 达 信 倒 闭 ) 康 塞 可 环 球 电 讯 凯 马 特 等, 受 压 证 券 的 供 应 量 激 增 随 后, 美 联 储 开 始 推 行 宽 松 政 策 以 重 振 美 国 经 济, 违 约 率 再 次 下 滑 2008 年, 多 家 银 行 倒 闭, 最 终 雷 曼 兄 弟 破 产, 这 一 事 件 撼 动 了 全 球 金 融 系 统 全 球 金 融 危 机 造 成 银 行 业 之 间 大 量 合 并, 多 家 超 大 银 行 被 国 有 化, 受 压 策 略 又 开 始 活 跃 如 果 说 违 约 率 决 定 着 受 压 证 券 的 供 应 量, 那 么 回 收 率 则 是 这 类 投 资 人 关 注 的 重 点 和 信 用 型 对 冲 基 金 一 样, 受 压 资 产 基 金 也 主 要 投 资 于 债 券 不 同 的 是, 前 者 根 据 收 益 率 和 信 用 利 差 进 行 交 易, 而 后 者 以 绝 对 价 格 进 行 交 易, 因 为 大 多 数 陷 入 财 务 困 境 的 公 司 已 经 处 于 违 约 甚 至 破 产 状 态, 受 压 资 产 基 金 往 往 会 重 点 关 注 回 收 率, 即 在 违 约 情 况 下 债 权 持 有 人 最 终 能 收 回 多 少 债 务 流 动 性 较 低 由 于 受 压 证 券 的 发 行 人 通 常 是 问 题 公 司, 大 部 分 机 构 和 个 人 投 资 者 避 而 远 之, 所 以 受 压 证 券 通 常 严 重 缺 乏 流 动 性, 该 市 场 也 通 常 没 有 正 规 的 竞 价 机 制, 主 要 的 交 易 方 式 为 点 对 点 出 售 买 方 通 常 对 破 产 重 组 过 程 了 如 指 掌, 具 备 对 此 类 资 产 进 行 估 值 的 专 业 技 能 风 险 管 理 方 式 独 特 由 于 受 压 资 产 往 往 缺 乏 流 动 性, 受 压 资 产 对 冲 基 金 控 制 风 险 最 好 的 武 器, 就 是 对 受 压 公 司 的 深 度 调 研 以 及 拥 有 扭 转 企 业 逆 境 的 运 营 经 验, 这 尤 其 适 应 积 极 型 基 金 而 消 极 型 投 资 人 则 可 通 过 一 定 程 度 的 分 散 投 资 来 降 低 风 险, 有 些 经 理 人 可 能 也 会 使 用 指 数 看 跌 期 权, 货 币 和 商 品 看 跌 期 权 等 高 流 动 性 金 融 工 具, 来 对 冲 市 场 风 险 由 于 这 个 市 场 无 法 通 过 融 券 来 做 空 受 压 资 产, 所 以 无 法 通 过 长 短 仓 组 合 来 降 低 风 险 这 种 投 资 策 略 的 一 大 风 险 就 是, 当 市 场 危 机 发 生 时, 受 压 公 司 的 资 本 融 资 来 源 可 能 被 切 断, 这 可 能 不 利 于 重 组 另 一 方 面, 如 果 流 动 性 充 裕, 可 供 经 理 人 操 作 的 受 压 证 券 供 应 量 就 会 减 少 因 此, 长 期 而 言, 纯 粹 的 受 压 资 产 对 冲 基 金 难 度 很 大 获 利 来 源 有 别 其 他 策 略 受 压 资 产 对 冲 基 金 的 获 利 来 源 主 要 是 : 第 一, 投 资 者 面 临 沽 售 压 力 或 机 构 投 资 者 出 于 监 管 原 因 而 被 迫 出 售 某 受 压 证 券, 导 致 该 证 券 价 格 暴 跌, 因 而 产 生 具 有 吸 引 力 的 折 扣 ; 第 二, 通 过 重 组, 原 来 的 受 压 公 司 获 得 新 生, 价 值 暴 增, 给 对 冲 基 金 获 得 暴 利 的 机 会, 如 果 受 压 公 司 业 务 停 止 运 营, 也 可 能 会 出 售 某 项 极 具 价 值 的 业 务, 对 冲 基 金 业 可 以 通 过 购 买 这 些 业 务 而 获 利 适 用 破 产 法 第 11 章 还 是 第 7 章? 美 国 破 产 法 奠 定 了 受 压 资 产 投 资 的 框 架, 目 前 是 破 产 重 组 领 域 最 为 先 进 的 法 律 框 架, 因 此, 在 全 球 受 压 资 产 投 资 16

20 行 业 资 讯 领 域, 美 国 扮 演 着 主 要 角 色 根 据 美 国 破 产 法, 受 压 公 司 要 么 进 入 第 11 章 的 破 产 重 组 程 序, 要 么 进 入 第 7 章 的 破 产 清 算 大 部 分 公 司 还 是 进 入 了 破 产 重 组 程 序, 此 时, 针 对 受 压 公 司 的 审 判 债 权 回 收 止 赎 收 回 财 产 等 活 动 暂 停, 公 司 业 务 在 破 产 法 庭 的 严 密 监 督 下 继 续 运 营, 以 确 保 债 权 人 利 益 债 权 人 则 成 立 债 权 人 委 员 会, 与 受 压 公 司 ( 董 事 会 和 股 东 会 ) 就 重 组 方 案 进 行 谈 判 重 组 一 旦 成 功, 受 压 公 司 将 重 新 盈 利 而 对 于 走 进 破 产 清 算 程 序 的 受 压 公 司, 美 国 破 产 法 通 常 按 照 以 下 受 偿 顺 序 进 行 分 配 : 管 理 费 法 定 优 先 求 偿 权 ( 如 税 收 租 金 客 户 定 金 欠 薪 等 ) 有 担 保 债 权 无 担 保 债 权 股 东 持 有 的 股 份 区 分 经 济 困 境 和 财 务 困 境 值 得 注 意 的 是, 在 对 受 压 资 产 进 行 估 值 时, 可 能 存 在 着 估 值 陷 阱, 投 资 人 必 须 识 别 该 受 压 公 司 是 陷 入 经 济 困 境, 还 是 面 临 短 期 债 务 偿 还 的 压 力? 如 果 是 前 者, 其 持 续 经 营 业 务 的 净 现 值 应 低 于 公 司 资 产 拆 开 出 售 的 总 价 值 在 这 种 情 况 下, 最 好 的 选 择 是 进 行 破 产 清 算, 受 压 公 司 的 价 值 取 决 于 其 资 产 的 售 价 如 果 受 压 公 司 是 由 于 财 务 困 境 形 成, 其 业 务 仍 具 经 济 可 行 性, 资 产 可 能 正 处 于 高 价 值 使 用 阶 段, 公 司 也 仅 仅 是 短 期 内 无 法 偿 债, 处 于 资 不 抵 债 的 状 态, 面 临 至 少 短 期 内 无 法 偿 债 的 局 面 此 时, 破 产 清 算 并 非 最 佳 选 择, 更 好 的 方 法 是 将 业 务 出 售 给 受 压 公 司 的 债 权 人 (, 由 债 权 人 重 整 其 业 务, 重 整 过 程 可 以 通 过 正 式 的 破 产 法 庭 程 序, 也 可 庭 外 完 成 两 种 投 资 方 式 受 压 资 产 对 冲 基 金 的 投 资 方 式 大 致 可 以 分 为 两 类 : 积 极 或 消 极 前 者 的 特 点 是 机 会 主 义 交 易, 即 对 冲 基 金 并 不 寻 求 控 制 受 压 公 司 或 参 与 其 重 组, 而 是 当 受 压 资 产 的 价 格 低 于 预 期 公 平 价 值 时, 购 买 受 压 资 产, 等 到 价 格 回 归 至 公 平 价 值 时 再 出 售 获 利 基 于 对 流 动 性 的 要 求, 消 极 型 对 冲 基 金 一 般 青 睐 发 行 规 模 大 的 债 券, 且 发 行 人 处 于 重 组 后 期, 此 时 流 动 性 更 强, 便 于 交 易 这 种 投 资 方 式 的 价 值 原 理 可 能 涉 及 下 列 因 素 : 市 场 未 分 析 的 资 本 结 构 复 杂 性 收 入 周 期 性 表 现 债 券 发 行 者 回 购 预 期 等 对 赛 维 债 券 的 投 资 属 于 消 极 投 资 方 式 赛 维 是 一 家 中 国 的 硅 片 生 产 商, 其 经 营 得 到 政 府 补 贴 和 信 贷 支 持 2011 年 6 月 发 行 的 债 券 规 模 为 17 亿 元, 未 经 过 评 级, 其 价 格 在 发 行 不 久 后 便 暴 跌, 随 着 政 府 支 持 力 度 强 弱 的 种 种 猜 测 而 上 下 浮 动 这 为 一 些 对 冲 基 金 提 供 了 交 易 机 会 : 根 据 对 政 府 支 持 力 度 的 预 期, 判 断 债 券 价 格 的 走 势, 进 而 做 出 买 入 或 卖 出 的 交 易 决 定 不 过, 交 易 赛 维 债 券 的 对 冲 基 金 并 不 参 与 到 公 司 运 营 当 中, 也 不 希 求 获 得 对 赛 维 的 控 制 权, 对 其 进 行 重 组, 进 而 获 利 相 反, 受 压 资 产 的 积 极 投 资 则 是 投 资 人 深 度 参 与 受 压 公 司 的 运 营 之 中, 投 资 年 期 通 常 比 消 极 投 资 方 式 更 长, 甚 至 可 能 持 续 数 年 因 而, 采 取 积 极 投 资 方 式 的 对 冲 基 金 往 往 会 选 择 更 为 集 中 的 投 资 组 合, 以 便 集 中 精 力 处 理 这 些 投 资 项 目 通 常 的 操 作 手 法 是 : 购 买 受 压 公 司 的 大 额 未 偿 还 债 务, 以 便 将 其 转 化 为 有 投 票 权 的 股 份, 从 而 取 得 控 制 权, 进 行 重 组 拥 有 控 制 权 并 不 意 味 着 一 定 要 获 得 51% 的 投 票 权, 只 要 在 任 何 一 个 求 偿 级 别 中 获 得 阻 止 重 组 计 划 通 过 的 筹 码 就 足 以 扮 演 掠 夺 者 的 角 色, 从 而 有 望 获 得 折 让 这 个 筹 码 往 往 小 于 51% 的 投 票 权, 根 据 美 国 破 产 法 第 11 章 的 规 定, 在 进 行 重 组 时, 各 个 求 偿 级 别 必 须 分 别 投 票 通 过 一 项 重 组 计 划, 投 票 比 例 必 须 在 价 值 上 达 到 2/3 多 数 或 在 数 量 上 达 到 一 半 也 就 是 说, 在 价 值 上 超 过 1/3 或 者 数 量 上 1/2 的 债 权 或 股 权 投 资 人, 就 能 够 阻 止 重 组 方 案 的 通 过 投 资 凯 马 特 则 是 积 极 投 资 方 式 交 易 的 典 型 案 例 2002 年 1 月, 美 国 第 二 大 折 扣 零 售 商 凯 马 特 依 据 美 国 破 产 法 第 11 章 申 请 破 产 保 护 此 时, 凯 马 特 拥 有 2114 家 门 店 27.5 万 名 员 工 以 及 170 亿 美 元 的 资 产, 年 销 售 额 将 近 400 亿 美 元, 此 案 成 为 了 美 国 零 售 业 最 大 的 破 产 案, 轰 动 一 时 在 破 产 保 护 前, 凯 马 特 有 10 亿 美 元 左 右 的 银 行 债 务 23 亿 美 元 的 债 券 8 亿 美 元 的 优 先 股 一 些 不 值 钱 的 普 通 股 以 及 40 亿 美 元 的 应 付 账 款 对 冲 基 金 ESL( 由 Edward S Lampert 管 理 ) 购 买 了 凯 马 特 的 20 亿 美 元 债 权, 成 为 其 控 制 人, 并 进 行 重 组 : 关 闭 600 家 门 店, 裁 员 数 千 人, 解 决 物 流 问 题 以 及 有 问 题 的 会 计 行 为 2003 年 5 月, 凯 马 特 结 束 法 庭 破 产 保 护 ESL 将 其 购 买 的 债 权 转 化 为 普 通 股, 成 为 凯 马 特 的 控 股 股 东, 并 向 其 他 债 权 持 有 人 支 付 了 现 金 此 后, 凯 马 特 110 亿 美 元 鲸 吞 西 尔 斯, 成 为 美 国 第 三 大 日 用 百 货 零 售 商 ESL 获 利 颇 丰 从 某 种 程 度 上 说, 受 压 资 产 的 积 极 投 资 与 私 募 股 权 投 资 十 分 相 似, 二 者 投 资 年 限 都 较 长, 且 深 度 参 与 公 司 运 营 不 同 点 在 于 后 者 一 般 不 会 经 过 破 产 法 庭 从 这 个 角 度 来 看, 受 压 资 产 对 冲 基 金, 尤 其 是 积 极 型 基 金, 可 被 视 为 高 流 动 性 的 对 冲 基 金 与 私 募 股 权 基 金 的 混 合 体 阿 波 罗 投 资 公 司 瑟 伯 罗 斯 资 本 管 理 公 司 Long Pine 等 基 金 都 是 这 种 类 型 17

21 行 业 资 讯 解 密 银 行 资 产 管 理 部 2013 年 以 来, 银 监 会 的 监 管 导 向 开 始 鼓 励 商 业 银 行 的 理 财 业 务 由 银 行 总 行 设 立 事 业 部, 实 行 归 口 管 理 统 一 设 计 产 品 独 立 核 算 集 中 控 制 风 险 的 体 制 而 一 些 银 行 早 已 开 始 行 动, 资 产 管 理 事 业 部 的 体 制 已 经 初 步 建 立 起 来 可 以 说, 我 国 商 业 银 行 成 立 资 产 管 理 部 是 银 行 理 财 业 务 ( 包 括 对 一 般 个 人 客 户 高 净 值 客 户, 以 及 对 公 客 户 的 理 财 业 务 ) 发 展 到 一 定 阶 段 的 必 然 结 果 而 剖 析 商 业 银 行 资 产 管 理 部 how to run( 如 何 运 作 ) 的 细 节 也 有 利 于 我 们 更 好 的 认 识 这 个 十 年 十 万 亿 的 行 业 背 后 的 成 长 逻 辑 一 为 何 做 理 财? 银 行 转 型 的 战 略 需 要 市 场 上 一 直 有 声 音 认 为, 我 国 商 业 银 行 开 展 理 财 业 务 是 为 了 监 管 套 利, 为 了 规 避 贷 款 规 模 管 理 在 存 贷 比 的 限 制 之 外 多 放 贷 款 但 事 实 上, 这 些 监 管 手 段 与 银 行 经 营 产 生 矛 盾 大 约 是 在 2010 年 以 后 在 2010 年 之 前, 贷 款 规 模 管 理 还 没 有 纳 入 监 管 部 门 的 窗 口 指 导 指 标, 而 银 行 理 财 业 务 的 起 源 却 要 远 早 于 这 个 时 点 这 就 不 得 不 追 述, 银 行 做 理 财 的 真 正 初 衷 以 工 商 银 行 为 例, 银 行 理 财 业 务 是 备 战 首 次 公 开 发 行 (IPO) 时 获 得 的 财 富 工 商 银 行 2006 年 10 月 27 日 A+H 股 上 市, 创 下 当 时 全 球 规 模 最 大 的 IPO 纪 录 在 此 之 前 的 2005 年 下 半 年 开 始, 笔 者 授 命 牵 头 工 商 银 行 与 高 盛 在 资 金 交 易 领 域 的 战 略 合 作, 目 标 是 学 习 和 借 鉴 其 资 产 定 价 技 术 风 险 管 理 方 面 的 先 进 经 验, 同 时 还 有 一 个 非 常 重 要 的 任 务 是, 寻 找 其 业 务 模 式 产 品 创 新 方 面 可 能 给 工 行 带 来 的 启 示 当 时 的 主 要 考 虑 是 希 望 通 过 改 善 业 务 结 构 在 上 市 时 实 现 较 优 的 发 行 定 价 因 为 依 照 当 时 工 行 的 情 况 利 差 收 入 将 近 90%, 中 间 业 务 收 入 不 到 10%; 而 国 际 大 银 行 的 中 间 业 务 收 入 占 比 都 非 常 大, 一 般 在 40-50%, 有 的 甚 至 达 到 60% 以 工 行 的 盈 利 结 构, 很 难 在 市 场 上, 特 别 是 全 球 投 资 者 当 中 卖 个 好 价 钱 经 过 与 高 盛 的 长 期 深 入 合 作, 工 行 初 步 看 中 了 高 盛 的 两 个 业 务 : 一 是 全 球 金 融 市 场 业 务 (Global Market), 高 盛 的 业 务 结 构 中, 全 球 金 融 市 场 业 务 这 块, 包 括 投 资 和 交 易 收 入 主 要 是 交 易 收 入, 占 到 50-60% 的 比 重 ; 另 一 个 就 是 资 产 管 理, 高 盛 很 早 就 成 立 了 资 产 管 理 公 司, 资 管 业 务 也 是 全 球 领 先 在 大 量 的 思 考 和 研 究 之 后, 工 行 有 关 领 导 提 出, 工 商 银 行 也 要 大 力 发 展 金 融 市 场 和 资 产 管 理 业 务, 特 别 是 着 重 发 展 资 产 管 理 业 务 从 国 际 同 业 来 看, 很 多 大 型 银 行 的 资 产 管 理 规 模 与 表 内 业 务 规 模 的 比 例 几 乎 是 1:1, 有 的 甚 至 更 大 也 就 是 说, 资 产 管 理 业 务 的 潜 在 规 模 是 足 以 支 撑 银 行 经 营 转 型 的 理 由 很 简 单 : 工 行 这 么 大 的 体 量, 如 果 要 业 务 转 型, 靠 投 行 清 算 银 行 卡 等 传 统 业 务, 很 难 支 撑 当 时 利 差 收 入 就 有 上 千 亿, 从 增 加 中 间 业 务 收 入 的 角 度 说, 必 须 要 找 到 具 有 巨 大 业 务 基 础 的 收 入 来 源, 才 能 有 效 提 高 中 间 业 务 收 入 占 比, 而 资 产 管 理 业 务 正 切 中 要 害 2005 年 末, 工 行 就 将 资 产 管 理 作 为 战 略 转 型 的 重 要 业 务 写 入 行 里 的 规 划 方 案 应 该 说, 在 股 改 任 务 很 重 的 背 景 下, 行 领 导 还 能 把 资 产 管 理 业 务 纳 入 战 略 转 型 发 展 纲 要, 是 非 常 有 前 瞻 性 眼 光 的 战 略 决 策 工 商 银 行 2006 年 年 报 显 示 ( 工 商 银 行 2006 年 年 度 报 告 (A 股 ), 第 65 页 ):2006 年 在 个 人 理 18

22 行 业 资 讯 财 业 务 的 带 动 下, 工 行 的 个 人 中 间 业 务 快 速 增 长, 实 现 个 人 手 续 费 净 收 入 亿 元, 比 上 年 增 长 58.3% 建 立 较 为 丰 富 的 本 外 币 理 财 产 品 线, 以 满 足 客 户 对 币 种 期 限 结 构 收 益 率 及 风 险 等 级 的 不 同 要 求 这 些 产 品 和 服 务 包 括 : 稳 得 利 一 种 以 优 质 信 用 人 民 币 债 券 的 投 资 收 入 作 担 保 的 低 风 险 人 民 币 投 资 产 品, 分 为 信 托 贷 款 类 债 券 投 资 类 和 新 股 申 购 类 ; 珠 联 币 合 一 种 人 民 币 与 外 币 衍 生 产 品 相 连 接 的 组 合 投 资 产 品 ; 利 添 利 一 种 将 客 户 活 期 存 款 与 货 币 市 场 短 债 等 低 风 险 基 金 相 联 接 的 账 户 理 财 业 务 ; 汇 财 通 一 种 与 汇 率 利 率 商 品 价 格 指 数 和 信 用 指 数 挂 钩 的 外 币 理 财 产 品 此 外, 本 行 提 供 名 为 汇 市 通 的 外 汇 交 易 产 品, 以 及 金 行 家 黄 金 交 易 产 品 本 行 为 首 家 正 式 向 境 内 居 民 推 出 代 客 境 外 理 财 服 务 的 中 国 商 业 银 行 2006 年 本 行 发 行 的 各 类 本 外 币 个 人 理 财 产 品 合 计 亿 元, 与 上 年 相 比 增 长 2.98 倍 正 是 因 为 工 行 对 资 产 管 理 研 究 比 较 早, 才 能 获 得 先 发 优 势 比 如, 一 开 始 就 在 制 度 建 设 组 织 体 系 等 方 面, 参 照 国 际 领 先 金 融 机 构 的 成 熟 经 验, 把 资 产 管 理 作 为 单 独 的 业 务 模 块 提 出 来, 在 投 入 上, 包 括 人 才 IT 系 统 建 设 等 方 面, 很 早 就 下 了 很 多 功 夫 正 如 那 句 最 简 单 最 朴 素 的 道 理 想 清 楚 了 再 做 商 业 银 行 开 展 资 产 管 理 业 务 也 是 如 此, 从 一 开 始 就 要 想 明 白 自 己 的 定 位 和 发 展 方 向, 才 不 至 于 走 弯 路 这 也 就 引 申 出 商 业 银 行 开 展 理 财 业 务 的 第 一 个 关 键 点 : 从 总 行 层 面, 要 对 理 财 业 务 的 投 资 管 理 构 建 起 完 整 的 框 架, 包 括 投 资 理 念 风 控 逻 辑 等, 这 个 纲 在 开 展 业 务 的 过 程 中 必 须 一 直 坚 守 二 银 行 理 财 的 投 资 管 理 框 架 银 行 理 财 部 门 不 同 于 其 他 资 产 管 理 机 构 的 一 大 特 点 是 : 它 借 鉴 了 资 产 负 债 表 管 理 和 资 产 管 理 的 双 重 优 势 脱 胎 于 银 行 母 体, 理 财 对 资 产 负 债 表 管 理 天 然 的 熟 稔 而 且, 实 事 求 是 的 说, 资 产 负 债 表 管 理 是 一 种 很 先 进 的 管 理 方 式 平 衡 匹 配 动 态 调 整 具 体 来 说, 银 行 理 财 的 投 资 管 理 有 如 下 特 点 : ( 一 ) 以 负 债 定 投 资 银 行 表 内 业 务 是 叫 以 存 定 贷, 资 产 管 理 领 域 是 以 负 债 定 投 资, 可 以 有 效 避 免 过 度 投 资, 过 高 杠 杆, 保 持 稳 健 经 营, 也 就 是 8 号 文 所 要 求 的 一 一 对 应 ( 二 ) 以 成 本 倒 逼 组 合 收 益 通 俗 的 说, 在 银 行 贷 款 管 理 过 程 中, 每 年 会 确 定 一 个 利 差 目 标 值, 即 净 利 息 收 益 率 (NIM), 根 据 这 个 利 差 目 标, 要 求 每 一 笔 贷 款 ( 或 资 金 运 用 ) 都 要 大 于 存 款 成 本 与 利 差 目 标 之 和, 贷 款 利 率 结 构 都 是 要 根 据 NIM 来 确 定 的 延 伸 到 理 财 的 配 置 也 是 这 样, 以 理 财 产 品 的 预 期 收 益 率 倒 逼 投 资 品 收 益, 投 资 组 合 的 加 权 收 益 率 必 须 大 于 理 财 成 本 ( 三 ) 大 类 资 产 配 置 为 主, 市 场 交 易 为 辅 大 类 资 产 配 置 是 资 产 管 理 领 域 的 核 心 理 念, 对 于 投 资 结 果 的 左 右 犹 如 男 怕 入 错 行, 女 怕 嫁 错 郎 一 般 重 要 在 操 作 中, 根 据 大 类 资 产 配 置 的 原 则, 资 产 管 理 部 门 一 般 会 依 照 要 给 客 户 的 收 益 目 标, 结 合 自 身 对 市 场 的 判 断, 在 风 险 可 控 的 基 础 上 建 立 一 个 大 的 产 品 组 合, 这 个 产 品 组 合 配 置 好 了 以 后 基 本 上 就 定 了 市 场 交 易 为 辅 是 说 如 果 市 场 上 有 明 显 的 交 易 机 会, 可 以 兑 现 浮 盈 或 者 止 损, 我 们 也 会 去 捕 捉 这 是 借 鉴 了 国 际 资 产 管 理 行 业 的 动 态 管 理 模 式 套 利 交 易 的 动 态 组 合 模 式 市 场 上 也 有 观 点 认 为, 银 行 资 产 管 理 部 未 来 的 一 个 方 向 是 要 提 高 交 易 能 力, 从 交 易 中 获 得 绝 对 回 报, 改 变 银 行 一 贯 的 买 入 并 持 有 到 期 的 被 动 投 资 风 格 但 笔 者 坚 持 交 易 为 辅 这 一 观 点 的 一 个 考 虑 是 : 交 易 是 风 险 很 大 的 业 务, 做 错 或 者 做 反 都 有 可 能 导 19

23 行 业 资 讯 致 亏 损 对 于 银 行 而 言, 最 要 命 的 地 方 是, 交 易 本 身 对 交 易 员 的 要 求 很 高, 而 银 行 没 有 相 应 的 激 励 约 束 机 制 交 易 员 如 果 赔 了 就 可 能 受 处 分 影 响 薪 资, 但 挣 了 却 一 般 跟 他 没 什 么 关 系 所 以 银 行 的 交 易 一 般 是 集 体 决 策, 由 投 资 委 员 会 在 每 个 市 场 阶 段 做 出 买 入 或 卖 出 的 方 向 性 策 略 决 策, 交 易 员 和 投 资 经 理 在 一 定 范 围 额 度 内 可 以 有 交 易 决 策 这 既 是 风 控 的 要 求, 也 是 现 有 激 励 机 制 下 对 个 人 的 保 护 如 果 现 有 激 励 机 制 不 发 生 改 变, 银 行 资 产 管 理 部 门 的 交 易 量 是 很 难 起 来 的 三 商 业 银 行 资 产 管 理 部 的 解 剖 图 目 前 监 管 层 要 求 将 资 产 管 理 部 独 立, 究 竟 资 产 管 理 部 应 该 如 何 运 作 呢? 我 们 就 从 两 张 图 来 分 析, 一 张 是 组 织 架 构 图, 一 张 是 业 务 流 程 图 ( 一 ) 组 织 架 构 图 从 全 行 层 面 看, 最 高 一 级 是 总 行 资 产 管 理 委 员 会 ( 必 须 有 行 领 导 参 加 ), 它 负 责 资 产 管 理 基 本 制 度 的 建 立 投 资 政 策 的 制 定, 以 及 全 行 资 产 管 理 统 一 事 务 的 协 调 在 它 下 面 就 是 资 产 管 理 的 执 行 部 门, 从 全 行 的 框 架 上 看 可 以 分 为 前 台 中 台 和 后 台 三 个 部 分 前 台 是 销 售 部 门 ; 中 台 包 括 合 规 管 理 信 用 审 批 风 险 管 理 以 及 产 品 研 发 和 投 资 管 理 ; 后 台 包 括 会 计 和 托 管 核 算, 负 责 对 理 财 产 品 进 行 资 金 清 算 和 会 计 核 算 在 资 产 管 理 部, 即 产 品 研 发 和 投 资 管 理 部 门, 也 分 前 中 后 台 资 产 管 理 部 的 前 台 是 市 场 营 销 和 按 市 场 划 分 的 各 个 投 资 管 理 部 门, 比 如 固 定 收 益 部 资 本 市 场 部 等 这 里 的 市 场 营 销 部 更 多 是 营 销 的 协 调 部 门, 与 全 行 的 销 售 部 门 对 接, 使 客 户 需 求 与 产 品 设 计 更 加 吻 合 中 台 则 负 责 运 营 管 理 和 系 统 开 发 运 营 管 理 负 责 把 风 控 和 合 规 部 门 要 求 的 参 数 落 实 到 业 务 流 程 中, 系 统 开 发 更 侧 重 于 底 层 IT 系 统 的 开 发 维 护 资 产 管 理 部 的 后 台 对 应 的 是 理 财 业 务 的 台 账 管 理, 包 括 对 理 财 业 务 的 数 据 分 析, 资 产 的 台 账 记 录 等 等 ( 二 ) 业 务 流 程 图 银 行 理 财 投 资 的 本 质 是 组 合 投 资 管 理 因 此, 如 果 要 模 拟 一 只 理 财 产 品 的 研 发 路 径, 必 须 首 先 明 确 产 品 的 基 本 要 素, 比 如 期 限 预 期 收 益 率, 大 类 资 产 配 置 总 的 原 则 和 分 布 比 例 ( 比 如 信 托 贷 款 债 券 货 币 市 场 工 具 现 金 类 资 产 的 配 置 比 例 等 ), 这 些 一 开 始 在 产 品 说 明 书 上 都 要 约 定, 也 是 指 导 后 续 投 资 的 依 据 产 品 方 案 确 定 后, 就 可 以 向 客 户 募 集 资 金, 并 由 投 资 决 策 委 员 会 来 决 定 具 体 的 投 资 组 合 及 投 资 政 策 投 资 决 策 委 员 会 是 资 产 管 理 部 门 内 的 最 高 决 策 委 员 会 之 后, 募 集 到 的 资 金 就 会 进 入 产 品 投 资 的 封 闭 期, 可 能 需 要 在 七 天 或 半 个 月 之 内 完 成 全 部 资 金 的 配 置, 类 似 公 募 基 金 的 建 仓 投 资 组 合 建 立 完 毕, 宣 告 着 这 只 产 品 的 大 类 资 产 配 置 完 成 产 品 创 设 阶 段 结 束, 进 入 存 续 期 管 理 这 是 一 个 动 态 调 整 的 过 程, 主 要 包 括 两 方 面 内 容 : 一 方 面 是 市 场 套 利 机 会 的 把 握 通 过 捕 捉 市 场 机 会, 做 套 利 交 易, 提 前 变 现 资 产 增 加 客 户 收 益 另 一 方 面 是 产 品 之 间 的 交 易 因 为 存 续 期 内, 产 品 可 能 需 要 调 整 投 资 组 合, 特 别 是 项 目 融 资 类 的 资 产 要 想 调 整 组 合 的 话, 往 往 只 能 通 过 本 行 内 的 产 品 之 间 交 易 来 实 现 但 交 易 的 前 提 一 定 是 要 按 照 既 定 的 产 品 说 明 书 的 约 定, 按 照 公 允 价 格 进 行 交 易 可 见, 在 大 类 资 产 配 置 的 过 程 中, 也 是 允 许 个 别 资 产 主 动 调 整 的, 前 提 是 按 照 市 场 化 原 则, 进 行 公 允 价 格 交 易 存 续 期 的 管 理 体 现 的 是 大 类 资 产 配 置 为 主, 市 场 交 易 为 辅 的 原 则, 在 大 类 资 产 配 置 的 基 础 上, 抓 住 套 利 机 会, 实 现 主 动 管 理 在 产 品 结 束 前 的 一 个 星 期, 我 们 可 能 会 进 行 模 拟 核 算, 算 出 通 过 这 只 产 品 客 户 实 现 了 多 少 收 益, 银 行 挣 多 少 钱 待 产 品 终 止 时, 再 把 产 品 真 实 的 核 算 结 果 交 给 投 资 部 门, 交 易 的 安 排 要 由 投 资 部 门 和 后 台 部 门 去 完 成 这 次 银 监 会 要 求 实 施 理 财 事 业 部 制 改 革, 是 个 很 好 的 契 机, 可 以 倒 逼 银 行 管 理 层 深 入 思 考, 银 行 20

24 行 业 资 讯 开 展 理 财 业 务 根 本 目 标 是 为 了 什 么, 到 底 要 用 什 么 思 路 做 仍 然 单 纯 依 照 资 产 负 债 表 扩 张 的 逻 辑 去 搞 理 财, 那 就 是 要 再 造 一 个 银 行 的 影 子, 肯 定 没 有 出 路 ; 只 有 按 照 资 产 管 理 业 务 的 客 观 规 律, 实 行 大 类 资 产 配 置 基 础 上 的 主 动 管 理, 才 是 可 持 续 的 风 险 可 控 的 可 以 真 正 实 现 商 业 银 行 转 型 的 理 财 业 务 发 展 方 向 四 形 成 共 识, 回 归 资 产 管 理 本 源 银 行 理 财 业 务 高 速 成 长, 已 经 走 过 十 多 年 的 历 史, 当 前 正 走 到 一 个 十 字 路 口, 下 一 步 向 何 处 去, 亟 待 形 成 行 业 共 识 我 们 认 为, 正 确 的 方 向 是 回 归 大 资 管, 即 按 照 资 产 管 理 行 业 的 客 观 规 律, 来 规 范 资 产 管 理 产 品 的 研 发 和 投 资 管 理 过 程 对 照 行 业 现 状, 理 财 业 务 有 三 个 方 面 需 要 进 行 改 革 一 是 将 预 期 收 益 型 产 品 改 造 成 真 正 的 预 期 收 益 型 现 在 的 预 期 收 益 型 产 品 很 难 打 破 刚 性 兑 付, 因 为 银 行 和 投 资 者 之 间 的 风 险 收 益 承 担 责 任 不 明 确 银 行 给 投 资 者 固 定 收 益, 而 银 行 自 己 除 了 赚 取 管 理 费 手 续 费, 还 赚 取 了 给 投 资 者 约 定 之 外 的 超 额 利 润 这 就 类 似 于 在 搞 表 外 的 存 贷 利 差 业 务, 理 财 资 金 的 募 集 成 了 以 银 行 自 身 作 为 信 用 主 体 的 主 动 举 债 活 动, 理 财 投 资 者 同 储 户 一 样, 当 然 有 权 要 求 保 本 保 收 益 而 真 正 的 预 期 收 益 型 产 品, 是 将 预 期 收 益 作 为 收 益 的 参 考 基 准 或 参 考 范 围, 绝 对 不 是 一 个 必 须 达 到 的 目 标 这 是 benchmark( 基 准 ) 和 must( 必 须 达 到 ) 的 区 别 而 且 这 个 预 期 收 益 的 计 算, 是 以 市 值 评 估 为 基 础 的 收 益 计 算, 就 像 货 币 市 场 基 金 一 样, 每 天 都 要 进 行 估 值 计 算 并 公 布 年 化 收 益 在 国 际 上, 理 财 产 品 也 分 为 两 种, 一 种 是 净 值 型, 一 种 是 预 期 收 益 型 特 别 是 在 欧 洲 一 些 国 家, 预 期 收 益 型 产 品 比 较 流 行 但 其 预 期 收 益 型 产 品, 正 像 上 文 提 及 的, 是 围 绕 业 绩 基 准 波 动 的 预 期 收 益, 其 收 益 的 估 值 完 全 按 照 市 值 法 进 行, 这 应 当 是 我 们 预 期 收 益 型 理 财 产 品 改 造 的 方 向 二 是 要 提 高 净 值 型 产 品 的 比 重 净 值 型 产 品 可 以 像 公 募 基 金 一 样 每 日 公 布 净 值, 投 资 者 根 据 净 值 选 择 申 购 赎 回 这 其 间 最 关 键 的 是 定 价 机 制 银 行 做 净 值 型 产 品 最 大 的 困 难 是 非 标 投 资 品 的 估 值 依 据 如 果 银 行 非 标 投 资 品 有 一 个 统 一 的 交 易 平 台, 形 成 完 整 的 收 益 率 曲 线, 那 定 价 问 题 就 迎 刃 而 解 一 开 始 可 能 交 易 不 活 跃, 曲 线 是 虚 的, 但 仍 可 以 是 评 估 定 价 的 基 准 ; 未 来 活 跃 的 流 动 性 充 分 的 市 场 环 境 下, 净 值 型 产 品 将 有 很 大 的 发 展 空 间 三 是 收 费 模 式 要 改 变 成 管 理 费 模 式 无 论 是 净 值 型 还 是 预 期 收 益 型, 在 收 益 的 分 配 上, 银 行 一 定 要 按 照 管 理 费 的 模 式 来 收, 而 不 是 利 差 的 模 式 事 实 上, 对 银 行 来 说, 用 管 理 费 模 式 取 代 利 差 模 式 也 依 然 可 以 有 超 额 利 润 赚 比 如 通 过 产 品 书 和 投 资 者 约 定 基 本 管 理 费 + 业 绩 管 理 费 的 模 式 如 果 产 品 达 到 预 期 收 益, 银 行 只 收 取 基 本 管 理 费 ; 如 果 超 过 预 期 收 益, 则 在 基 本 管 理 费 的 基 础 上 加 收 业 绩 管 理 费 同 时 也 可 以 约 定, 管 理 费 总 额 最 多 不 超 过 超 额 业 绩 的 20% 这 样 既 可 以 激 励 管 理 人 为 投 资 者 尽 可 能 多 的 获 取 收 益, 也 可 以 保 证 投 资 者 分 享 大 部 分 投 资 所 得, 这 是 符 合 资 产 管 理 业 务 规 律 的 产 品 设 计 思 路 2013 年 10 月 首 批 理 财 管 理 计 划 试 点 时, 就 有 银 行 的 理 财 管 理 计 划 采 取 了 这 样 的 费 用 约 定 方 式, 比 如 产 品 说 明 书 中 写 当 产 品 单 月 的 收 益 率 年 化 达 到 N 以 上 时 (N= 一 年 期 人 民 币 存 款 利 率 +1.75%), 超 过 N 的 部 分 管 理 人 将 按 照 20% 的 比 例 提 取 浮 动 管 理 费 总 之, 形 成 共 识, 回 归 资 管 本 源, 银 行 理 财 一 定 会 迎 来 更 美 好 的 明 天 21