公司点评研究报告

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1 [table_research] 公 司 点 评 纺 织 制 造 2016 年 08 月 31 日 [table_main] 鲁 泰 A 半 年 报 点 评 : 棉 价 企 稳 Q2 收 入 增 速 转 正, 人 民 币 贬 值 带 动 毛 利 率 增 长 核 心 观 点 : 1. 事 件 2016 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 下 降 3.76%; 毛 利 率 31.57%, 同 比 上 升 4.08pp; 归 母 净 利 润 3.45 亿 元, 同 比 增 长 0.03% Q2 单 季 度 来 看, 公 司 收 入 亿 元, 同 比 上 升 2.33%; 毛 利 率 31.43%, 同 比 上 升 3.38pp, 归 母 净 利 润 1.94 亿 元, 同 比 上 升 1.34% 2. 我 们 的 观 点 ( 一 ) 长 绒 棉 价 格 同 比 下 降 影 响 公 司 上 半 年 收 入, Q2 开 始 长 绒 棉 价 格 开 始 企 稳 受 长 绒 棉 价 格 下 跌 影 响, 公 司 2016 年 H1 营 业 收 入 同 比 下 降 3.76%, 跌 至 亿 元 棉 价 仍 在 下 行 周 期, 截 止 8 月 23 日 长 绒 棉 价 格 同 比 下 降 约 23%, 跌 至 2.1 万 元 / 吨 公 司 受 棉 价 影 响, 订 单 价 格 较 低, 同 时 下 游 企 业 不 愿 放 长 单 或 干 脆 不 愿 放 订 单 从 而 影 响 公 司 订 单 量 和 排 产, 导 致 公 司 收 入 下 滑 另 一 方 面,Q2 开 始 海 外 长 绒 棉 价 格 开 始 回 升, 国 内 长 绒 棉 价 格 同 样 开 始 企 稳, 带 动 公 司 Q2 收 入 重 新 开 始 回 升 图 1: 国 内 长 绒 棉 价 格 ( 元 / 吨 ) 公 司 点 评 报 告 模 板 鲁 泰 A( SZ ) 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 马 莉 : :mali_yj@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 陈 腾 曦 :(8621) :(chentengxi@chinastock.com.cn) 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 林 骥 川 (linjichuan@chinastock.com.cn) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 市 场 数 据 A 股 收 盘 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 9.42 上 证 指 数 市 盈 率 总 股 本 ( 万 股 ) 实 际 流 通 A 股 ( 万 股 ) 限 售 的 流 通 A 股 ( 万 股 ) 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 相 对 深 证 成 指 表 现 图 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% 15/8/31 15/10/31 15/12/31 16/2/29 16/4/30 16/6/30 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 相 关 研 究 [table_report] 鲁 泰 A 深 证 成 指 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 图 2: 美 国 皮 马 棉 -1% 关 税 港 口 提 货 价 ( 元 / 吨 ) ( 二 ) 人 民 币 贬 值 带 动 公 司 毛 利 率 上 升 人 民 币 贬 值 利 好 公 司, 拉 动 毛 利 率 提 升 公 司 上 半 年 出 口 收 入 占 比 继 续 超 过 50%, 受 益 人 民 币 贬 值 明 显 根 据 汇 率 走 势, 人 民 币 自 15 年 11 月 2 日 6 至 16 年 1 月 31 日 贬 值 接 近 4% 16 年 Q1 卖 出 产 品 价 格 因 人 民 币 贬 值 相 对 价 格 较 高, 这 导 致 公 司 Q1 毛 利 率 同 比 增 长 4.84pp, 推 动 上 半 年 整 体 毛 利 率 同 比 上 升 4.08pp 图 3: 人 民 币 汇 率 走 势 ( 三 ) 公 司 整 体 费 用 上 升, 利 润 基 本 持 平 公 司 整 体 费 用 率 由 于 管 理 费 用 的 上 涨 有 所 上 升 其 中, 管 理 费 用 同 比 上 升 9.78%, 主 要 是 由 于 研 发 费 用 有 所 提 高 ; 销 售 费 用 则 由 于 则 在 今 年 上 半 年 有 所 下 降 同 时 财 务 费 用 同 比 上 升 %, 主 要 是 因 为 汇 率 变 动 影 响, 汇 兑 净 损 失 增 加 所 得 税 费 用 同 比 上 升 32.68%, 一 方 面 是 因 为 母 公 司 及 鲁 丰 分 公 司 本 期 利 润 总 额 增 加 导 致 所 得 税 费 用 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 1

3 增 加 ; 同 时 税 收 政 策 变 更, 本 期 研 发 费 用 不 允 许 按 季 度 加 计 扣 除 因 此, 公 司 费 用 的 上 升 和 收 入 下 降 冲 抵 毛 利 上 升 带 来 的 利 好, 使 得 利 润 基 本 持 平, 归 母 净 利 润 同 比 增 长 0.03% 3. 投 资 意 见 公 司 仍 保 持 了 管 理 优 秀 的 行 业 龙 头 稳 健 经 营 的 风 格 由 于 14 年 Q4 棉 价 开 始 大 幅 下 跌 导 致 订 单 量 减 少 然 然 而 在 人 民 币 贬 值 的 利 好 下, 公 司 毛 利 率 有 所 改 善 公 司 现 有 市 值 109 亿, 今 年 净 利 润 预 计 有 5% 的 增 长 达 到 7.72 亿,A 股 部 分 对 应 市 盈 率 约 为 14.2 倍 公 司 目 前 估 值 仍 处 于 合 理 区 间, 运 营 稳 定 股 息 率 极 高 (A 股 部 分 接 近 4.3%), 在 长 绒 棉 价 格 开 始 触 底 公 司 业 绩 有 所 恢 复 的 背 景 下, 对 于 追 求 分 红 回 报 率 的 投 资 者, 我 们 仍 维 持 推 荐 评 级 4. 风 险 提 示 人 民 币 汇 率 棉 价 波 动, 下 游 需 求 不 振 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2

4 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 马 莉, 纺 织 服 装 行 业 证 券 分 析 师 ; 陈 腾 曦, 纺 织 服 装 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 覆 盖 股 票 范 围 : 雅 戈 尔 ( sh) 鲁 泰 A( sz) 七 匹 狼 ( sz) 报 喜 鸟 ( sz) 罗 莱 家 纺 ( sz) 潮 宏 基 ( sz) 探 路 者 ( sz) 星 期 六 ( sz) 梦 洁 家 纺 ( sz) 搜 于 特 ( sz) 华 斯 股 份 ( sz) 希 努 尔 ( sz) 红 豆 股 份 ( sh) 嘉 麟 杰 ( sz) 奥 康 国 际 ( sh) 浔 兴 股 份 ( sz) 富 安 娜 ( sz) 伟 星 股 份 ( sz) 美 邦 服 饰 ( sz) 海 澜 之 家 ( sh) 华 孚 色 纺 ( sz) 嘉 欣 丝 绸 ( sz) 森 马 服 饰 ( sz) 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3

5 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 李 笑 裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 wangting@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 上 海 地 区 : 何 婷 婷 hetingting@chinastock.com.cn 公 司 网 址 : 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4