VALIUE LINE 大数据时代的价值发现 因为有你在一起 价值线 2014新春年会抒怀 在这个春天发芽的日子 没有任何可以阻止我们 在 价值线 相逢 因为有你在一起 不论刻意 还是随手 都能栽活故乡和梦想 因为有你在一起 我们悲伤着你的悲伤 痛苦着中国的痛苦 我们快乐着你的快乐 幸福着中国的幸福

Transcription

1 V ALUE L INE 把 脉 2014中 国 股 市 定 价 RMB 12 元 [ 封 面 人 物 ] 西 南 证 券 总 裁 余 维 佳

2 VALIUE LINE 大数据时代的价值发现 因为有你在一起 价值线 2014新春年会抒怀 在这个春天发芽的日子 没有任何可以阻止我们 在 价值线 相逢 因为有你在一起 不论刻意 还是随手 都能栽活故乡和梦想 因为有你在一起 我们悲伤着你的悲伤 痛苦着中国的痛苦 我们快乐着你的快乐 幸福着中国的幸福 因为有你在一起 我们才有奔腾不息的花样年华 我们才有不断成长的光荣和梦想 也许 前世我们就与你红尘有约 所以今生 才能如此有幸 一遍一遍读你的姓名 懂你的心情 2 价值线 Value Line

3 17 February 2014 价 值 线 1

4 2 价 值 线 Value Line

5 17 February 2014 价值线 3

6 C ONTENTS 目录 发行人/上海价值线文化传媒有限公司 出品人/ 价值线 杂志社 社长/ 黄华 总编辑/ 卓守忠 编委/ 高云 戴文 张玮 本期总发稿人/ 张玮 新闻主编/ 张玮 公司新闻主编/ 高云 市场新闻主编/ 戴文 数据及新媒体主编/ 托月 执行总经理/ 张媛 北京经营中心总监/ 胡贤兵 华东经营中心总监/ 周飞 版式统筹/ 杨玲玲 品牌运营/ 上海价值线文化传媒有限公司 办公地址/ 南京市鼓楼区中山北路 资讯 Infos 6 立此存照 广告发行/ 要闻 人物 10 世界名刊 紫峰大厦17楼 新闻热线/ 邮箱/ jzxxwbl@163.com 专栏 Special Columns 主管主办/ 贵州教育出版社 12 刘煜辉 如何解除流动性压力 国际刊号/ ISSN 沈洪溥 执行力 国内统一刊号/ CN / F 16 唐学鹏 理财通很难追上余额宝 出版日期/ 双周一出版 社址/ 贵州省贵阳市黄山冲路18号 官方微信 官方微博 18 余维佳 2014年股市结构性行情更为明显 22 王承军 推进注册制 关键还看顶层设计 26 董登新 证监会身陷"权力纠结" 价值眼 Value Eyes 32 中航精机 飞得高不如飞得稳 新华网 中国新闻网 中国江苏网 33 中外运长航亏损百亿 *ST长油将成首家退市央企 新浪网 搜狐网 东方财富网 34 高鸿股份离奇涨一倍幕后 空头支票与股东跑路 合作网媒 4 封面报道 Cover story 价值线 Value Line

7 银 行 Bank 60 互 联 网 金 融 不 能 被 神 话 62 房 企 欲 抄 底 银 行 资 产 谋 求 转 型 股 市 啄 木 鸟 Stocks Woodpecker 64 威 帝 电 子 IPO 豪 赌 65 金 轮 科 创 财 务 数 据 引 争 议 民 生 证 券 疑 造 又 一 天 能 科 技 66 晶 方 科 技 再 陷 围 城 掩 盖 大 股 东 身 份 被 指 圈 钱 股 债 市 场 Securities & bonds 星 星 之 火 待 燎 原 投 资 新 五 朵 金 花 机 构 策 略 : 两 会 召 开 在 即 A 股 春 暖 花 开 行 业 研 究 : 今 年 有 望 成 军 工 股 表 现 大 年 上 涨 逻 辑 : 深 市 半 月 涨 幅 十 强 上 涨 逻 辑 : 沪 市 半 月 涨 幅 十 强 新 生 活 New Life 80 中 国 人 在 迪 拜 价 值 榜 Value List 亲 历 迪 拜 姚 文 彬 与 妖 股 掌 趣 年 中 国 省 级 行 政 区 GDP 排 名 年 中 国 城 市 财 力 50 强 家 拟 上 市 公 司 券 商 保 荐 数 量 排 行 榜 价 值 线 20 Value 20 伟 大 公 司 故 乡 Company Hometowns 90 Google: 硅 谷 之 王 92 Google 总 部 : 不 只 是 豪 华 价 值 线 20 指 数 最 新 涨 跌 报 告 新 华 医 疗 涨 近 三 成 20 指 数 再 现 翻 倍 股 创 新 Innovation 50 黄 金 大 劫 案 52 疯 狂 的 赛 车 54 手 机 支 付 技 术 一 览 创 富 56 Creating Wealth 小 彩 旗 : 孔 雀 资 本 接 班 人? 17 February 2014 价 值 线 5

8 资讯 立此存照 Infos 近90亿美金 有一本书 对于中国而言 耳熟能详 影响深远 这本书的作者奥斯特洛夫斯基当年正 是在索契 创作完成了伟大的文学巨著 钢铁是怎样炼成的 借冬奥会的东风 俄罗斯豪掷510亿美金打造一座城 堪称奥运史之最 索契的未来会怎样还是个未知数 如此巨大的资金投入能不能按普京的设想提振经济 也只能留给历史去验证 从奥林匹克公园到高山滑雪 场 一条交通干线造价近90亿 美元 超过2010年温哥华冬奥 会的总成本 豪掷510亿美金 索契是怎样炼成的 30亿美金 如此巨大的安保投入 也大大超过之前的纪 录 2004年雅典奥 运会的15亿美元 阿德勒滑冰馆 座椅 8000个 项目 速度滑冰赛 冰山滑冰中心 可移动 座椅 12000个 项目 花样滑冰和短道速滑比赛 7.8亿美金 原计划投资2.3 亿美元 但据称 最终膨胀到7.8亿美 元 每个座位的成本 达到约1.9万美元 超3亿美金 冰立方冰壶馆 可移动 座椅 3000个 项目 冰壶比赛 原预算投资2亿美元多功能室内体育馆波尔肖冰宫 到2012年时投资已经达到3亿美元 座位均投资约 2.5万美元 而以往其他奥运会主场馆的成本平摊 到每个座位上的造价仅为6000美元 大冰宫 座椅 12000个 项目 冰球 未来 除了冰球赛事 将作为多功能音 乐厅或娱乐 体育中心投入使用 索契奥林匹克公园 奇迹 俄罗斯人在短短4年内创 造了奇迹 2009年以来 索契 不但建成了14座大型比赛场馆 和综合设施 还新建了阿德列 尔火车站 连接沿海场馆群 山地场馆群的轨道捷运交通系 统 改造了机场和高速公路 6 价值线 Value Line 争议 普京坚决否认了索契冬奥会总投资超过510亿美元的说法 他 称 每个人都会犯数学错误 全部成本是2140亿卢布 他建议记 者们将此除以33 美元兑卢布汇率 得出结果是约64亿美元 俄总理梅德韦杰夫则承认俄政府为索契投入了510亿美元 但 强调其中用于冬奥会本身的约为64亿美元 尽管如此 依然有两三百亿美金的投入陷入涉腐谜团之中 普京的回答是 如果任何人掌握索契冬奥会项目实施中贪腐实 例的具体数据 希望向我们提供客观数据 姿态 俄媒此前评论称 虽然国际上唱衰冬奥会 之声不绝于耳 但俄罗斯不再是那个苏联解体 后从一个世界大国衰落为二流行列的国家了 俄罗斯GDP居世界第7位 在叙利亚等重大国 际问题上积极斡旋 俄显然已重新迈入世界大 国的行列 现在普京希望用这一盛会向世界表 明 俄罗斯已经重新崛起 莫斯科希望以此表 明 俄已作为一个大国重返国际舞台

9 资讯 立此存照 Infos 志愿者的民族风 道尔M1防 空导弹在 会场附近 部署 主体育场 菲施特 座椅 40,000个 项目 冬奥会开 闭幕式 未来 将成为俄罗斯国家足球队的比 赛场地 这里还可以进行体育训练 举办大型音乐会和娱乐活动 2018年 的世界杯足球赛也将在这里进行 小冰宫 可移动 座椅 7000个 项目 冰球 雪橇冰球 未来 可能被搬至俄罗 斯其他城市 图说索契 17 February 2014 价值线 7

10 资讯 要闻 Infos 东莞8小时迁徙图 时间段 央视曝光 扫黄行动前1小时 2月9日上午 中央电视台 新闻直播间 栏目曝光了东莞市多个娱 乐场所存在卖淫嫖娼等违法行为 9日晚9时 东莞市公安局对全市娱乐 场所开展统一清查行动打击卖淫嫖娼 通过百度地图可查看东莞9日晚8 点前8小时内的迁徙图 从图中可看出迁徙途径 其中港客位居前列 直击东莞 "涉黄"太子酒店 原始东家大起底 央视暗访东莞 太子酒店赫然在列 随即 一个 叫梁耀辉的大亨被频繁曝光 有媒体说他是幕后控制 人 他同时还是中源石油集团董事长 人称太子辉 也有媒体披露 这个太子酒店以前确实是他的 不 过 2012年已出手 售价6亿元 把他扯进来有点 冤 尽管如此 对这位大亨的好奇始终没有降温 梁耀辉2013年任全国第十二届人大代表 旗下 的产业涉及酒店 石油油井等 太子酒店为五星级酒 店 位于东莞黄江镇 1996年开业 近几年 梁耀辉生意风生水起 现在他在国外投 资油井 产业也在不断扩大 据称他在哈萨克斯坦有 10个油井 ST鞍钢 八一钢铁 厦工股份前十大股 东 根据已公布的去年三季度数据 其以个人身份分 别持有 万股 万股 万股 而三 只股票近日收盘价均在4元以下 仅所持这三只股票的 市值超过6000万人民币 2013年梁耀辉以身家25亿名 列胡润百富榜第790位 8 价值线 Value Line TVB热剧 酒店风云 原型即是太子酒店

11 资讯 人物 Infos 微软新任CEO 身价3980万美元 微软集团近日宣布 董事 会任命萨蒂亚 纳德拉为新一 任CEO 华盛顿大学管理学教 授查尔斯 希尔说 新任微 软CEO面临的是根本上的战略 改变问题 而纳德拉在上任 公开信中对此似乎也做出了呼 应 他说 这个行业不尊重 传统 只崇尚创新 对整个行 业和微软而言 现在是关键的 时刻 此前 纳德拉曾担任 微软旗下云计算和企业部门的 索罗斯法庭上 遭前女友掌掴 美联储百年史 首位女主席登台 永远的秀兰 邓波儿 执行副总裁一职 据美国媒体2月9日报道 珍妮特 耶伦已正式宣 儿10日夜间约11时在旧金山以 美国著名童星秀兰 邓波 据外媒报道称 萨蒂 现年83岁的金融巨鳄乔治 索 誓就任美国联邦储备委员会新 南的伍德赛德家中去世 享年 亚 纳德拉持有微软近110万 罗斯日前在法庭上被指未兑现 一任主席 成为美联储百年历 85岁 她不仅是一名杰出的演 股股票 这部分股票市值约为 爱的承诺 遭到巴西籍前 史上首位女性主席 任期四 员 7岁就获得奥斯卡奖 还 3980万美元 而微软前任CEO 女友掌掴 30岁的肥皂剧女星 年 作为超宽松政策的坚定支 是是一位出色的外交官 曾 鲍尔默则持有市值约为122亿 阿德莲娜 费雷尔于2011年将 持者 耶伦将面临如何平稳退 担任美国驻联合国代表 并出 美元的股票 纳德拉所持股票 索罗斯告上法庭 要求索罗斯 出规模庞大的量化宽松政策 任美国驻加纳大使和驻捷克斯 仅有鲍尔默的三百分之一 赔偿5000万美元 (QE) 提高贷款利率等挑战 洛伐克大使 17 February 2014 价值线 9

12 资讯 世界名刊 Infos 01 巴伦周刊 巴伦圆桌会议 提要 每年 巴伦周刊 都会 请一些业绩专家参加其年初的圆桌 会议 这一次请来的是高盛投资师 Cohen 亚洲投资顾问Faber以及太平 洋投资的比尔-格罗斯 他们一起畅 谈今年的经济形势和投资策略 02 Cohen 高盛预测2014年美国 GDP将增长3.3% 我最先推荐的股票 是能源股 美国在能源上的年资本支 出是俄罗斯的14倍 沙特的28倍 下一个要推荐的是原材料企业 01 International Paper 它是最大的纸盒 板以及纸箱包装生产商 通常随着 GDP的上涨 对其产品的需求也在上 升 由于数字化的发展 很多人不看 好造纸业 但是包装材料 特别是纸 盒子的需求非常旺盛 02 经济学人 中国魅力不再 艰难 为了生存它们必须做出调整 Faber: 我不看好美国股市 现在一些大宗商品 比如大豆 金融危机后 很多企业把中国当 玉米和小麦的价格适中 我推荐农贸 成救命稻草 然而现在这股淘金热潮似 公司Wilmar International 乎已经过去 03 商业周刊 匿名上网最佳工具Tor解密 提要 Tor是 洋葱路由 the onion router 的首字母缩写 用户通过 另外除非爆发战争 否则亚洲的 通用总裁杰弗里-伊梅尔特说 旅游业将持续增长 亚洲地产项目的 中国很大 但是那里做事很难 想 该项目最初由美国海军研究实验 前景也不错 因为很多欧洲人意识到 留在中国 企业就必须付出更多努力 室赞助 目的是隐藏政府人员上网收集 因为税收原因 他们必须离开欧洲 很多公司将不得不调整策略 情报的行踪 然而Tor发展至今成了美 他们可以住在新加坡 那里的税率低 得多 即便在中国也好过欧洲 首先 成本上升意味着企业必须 Tor可以在因特网上进行匿名交流 国国家安全局 NSA 的心头之恨 从追求增长转变为提高生产率 控制成 本的一个办法是投资劳动替代技术 跨 身为NSA的设备分析师 斯诺登 Gross 和很多人一样 我也看 国企业希望开发利用来自电子商务和智 露面的照片显示他常常电脑不离身 而 好墨西哥 墨西哥的债务负担是美国 能手机的庞大数据 但这方面正被本土 在笔记本外壳上有一个紫白色的洋葱 的一半 该国政府正在推动改革 十 企业阿里巴巴和腾讯远远抛在身后 (onion)贴纸 表示 Tor 的 o 年期债券的利率在5%-6%区间 而政 第二 必须加强管控 葛兰素史 Tor也许是挫败全球情报机关网络 策性利率只有4.5% 因此存在一定的 克的老板在伦敦承认 公司在中国的问 监管最有效的工具 这颇具讽刺意味 通货风险 题部分原因是管理人员 游离在我们的 因为Tor最初是美国政府的一个项目 对于其他市场我并不看好 我认 为现在资金会更多的留在美国 程序和控制之外 年Tor Project一半多的收入(124万美 有效 大多数企业是在经济规模低于 元)来自政府拨款 其中87.61万是国防 2万亿美元的时候于中国建立的地区总 部的资助 字的五倍 可很多企业仍龟缩在上海 价值线 Value Line Tor Project官方网站显示 2012 最后 中国统一市场的策略不再 部 然而很快那里的GDP将是这个数 提要 外企在中国的发展越来越 去年Tor下载页面访问量几乎增长 两倍至1.39亿

13 专栏 Special Columns 大数据时代的价值发现 S 专栏 本栏责编:卢锐 pecial column 刘煜辉 如何解除流动性压力 沈洪溥 执行力 唐学鹏 理财通很难追上余额宝 17 February 2014 价值线 11

14 专栏 Special Columns 2014年焦点 如何解除流动性压力 刘煜辉 广发证券首席经济学家 中国社科院金融重点实验室主任 资金供给端并没有太多办法 需求端则主要是看三个事是否允许 发生 关厂 下马 和违约 只有这三件事情发生 才意味着减杠杆 实质性开始 关于中国目前的流动性状态 一 不得其解的事 比照过去十年的经验 务率 从2009~2013年期间 中国经济 个共识是 债务堆积 产能过剩导致货 三次利率高点的发生所对应的经济状 的债务率上升了近71个百分点 2013年 币流通速度变慢 资金成本上升 经济 态 都是货币低于名义经济增速 即货 末中国的非金融部门债务达到了GDP 能够承受的债务极限对流动性最为敏 币供给不能满足经济动能的需求 但这 的2.01倍 从2012年下半年开始至2013 感 泡沫破裂过程一定对应利率飙升 一次规律却被打破 货币经济学关于这 年末的18个月时间内 中国非金融部门 为此 应该跳出短期的经济增长和通胀 种状态的解释是 货币流通速度可能在 债务率上升了31个百分点 社会融资 平衡的宏观经济政策传统框架 把调控 快速下降 总量的增速一直显著超过名义GDP增 长期资源配置效率低下和错配 致 生的中长期金融风险置于更加突出的位 经济泡沫生成 货币流通速度变慢 特 置 平衡好改革和增长的关系 别是在泡沫临近不可持续和已经进入破 从2009年开始 中国经济明显经 在当前债务杠杆快速上升 产能严 裂状态下 货币层面的反映是周转速度 历了两轮加杠杆 2009~2010年是第一 重过剩的大背景下 央行不存在大规模 不断变慢 总量虽然高企 但市场并不 轮加杠杆 2012~2013年是第二轮加杠 放松流动性的条件 缺乏能够有效降低 感到资金的宽裕 投入的项目如果长期 杆 2010~2011年中国的杠杆率基本上 长期利率的手段 央行最可能做的是 不能产出足够的现金流来自我维持 这 是平的 得益于央行和银监会对地方政 通过创新流动性管理方式来平复货币端 些项目跟新项目争资金 资金成本就会 府融资平台采取了一系列及时有效的抑 的季节性剧烈波动 2014年投资机会的 上升 易纲 余永定都曾研究过这个问 制措施 所以2011年中国的债务率没有 主要变量在流动性 题 我不再赘述 上升 压了一年 但是2012年6月以后 目前货币增速比名义经济增速高5 个百分点 但利率却出现强劲的上升动 能 这正是债券市场的资深投资者百思 12 速 特别是地方政府融资平台债务激增 和处置 降杠杆 去产能 过程中所产 价值线 Value Line 货币流通速度下降的另一面是 收 入动能衰竭 杠杆率快速上升 我们一直在监测中国非金融部门债 和影子银行的信用膨胀尤为突出 由于重新又把稳增长提到所有工作最重 要的位置 信用扩张重新开始 进入新 的一轮杠杆快速上升过程

15 专栏 Special Columns 从国际经验来看 如果一个经济体 为7%的话) 该指标能达到如此高的水 如4.5%以上)是大概率状态 不排除阶 五年内杠杆率上升30个百分点 接下来 平 说明经济中有非常顽强的 非市 段性突破2004年形成的历史高点5.3%的 五年就会出现明显经济减速 财务困难 场化的力量在主导 央行行长周小川 可能 甚至经济危机 这就是所谓的 530 最近讲到 我们存在一部分软约束市 紧信用 必须要经历一个状态变 规则 境外一些机构通常以此作为看空 场主体 该主体有两种表现 一种是 化过程 只有从(资金)供给端的挤压(对 中国的证据 利用行政权力借到钱 另一种是借钱 影子银行审慎监管的强化)向(资金)需求 债务快速堆积的实质是收入增长 不怕贵 其实都是不想还钱 这就产 端自我收缩(债务重组 经济下行空间 动能的衰退 简单讲 就是生产率衰弱 生了挤出效应 导致剩下的资金量变 拓展)转化时 名义利率的中枢才会真 了 经济体存在大量的资源错配 以至 小 价格平衡点会更高 正开始下来 利率都是需求驱动的 于许多企业和投资项目长期无法产生足 央行最有可能通过创新流动性管 如果光从供给挤压(封堵各种影子 够覆盖利息的资产回报率 而在地方政 理方式来平复货币端的季节性波动 银行融资方式 挤压监管套利空间) 府竞争体制中 许多僵尸型企业难以灭 目前已基本形成的共识是流动性压力 需求端庞大的存量包袱存续的嗷嗷待哺 亡 这些企业占据大量信用资源而得以 源于经济中旺盛的货币需求 只有当 和新增扩张的需求依旧 利率压力只能 存活 如此 收入增长必然变慢(宏观 资金需求端受到有效压制之后 利率 加快释放 高利率会导致经济下行加速 上叫潜在增长水平下沉) 微观上是收 中枢趋势性下移才能发生 需求端未 和资产价格下跌 局部资金链断裂的风 入增长速度会越来越显著落后于债务扩 来状态的改变主要看三件事情是否被 险就可能爆发 张的速度 财务杠杆会快速上升 货币 允许发生 关厂 下马和违约 即 展望2014年投资机会 风格分化难 层面的反映是货币周转速度不断变慢 地方政府允许一部分僵尸企业 过剩 被颠覆 但操作难度会加大 主要的变 经济增长越来越依赖于新增货币的推 产能企业退出 地方政府缓建或砍掉 量在流动性 即 改革的憧憬在利率的 动 在2007年 每创造1美元的经济增 部分项目 信用系统的刚性兑付被突 刀锋上跳舞 利率压力在2013年上半 长需要承担1美元的债务 然而从那以 破 只有这三件事情发生 才意味着 年没有显现 而在下半年表现出来 但 后 每创造1美元的经济增长却要耗费 减杠杆实质性开始 人们对2013年六七月那场 钱荒 的认 3美元的债务 这是人们在信贷繁荣的 如果主动推低货币端 某种程度 识和预期仍未统一 当时多数投资者认 末期所通常见到的现象 因为更多的债 上意味着央行对混乱的地方财政和影 为这只是一次偶发性事件 央行放水冲 务被用来支撑那些低效的投资和存量资 子套利的补贴和妥协 不保持一定压 一冲就能过去 所以 市场风险偏好并 产 力 错配模式重燃 商业银行资产负 未被挫伤 创业板 中小板股票股价不 债表的调整会很难持续 断创出新高 但随着时间推移 投资者 中国资本回报率一直在下降 宏观 方面 据清华大学经管学院教授白重恩 从过去一年多货币政策运行状态 对市场的看法可能逐步改变 认识到这 的计算 2012年中国投资的税后回报率 来看 央行的独立性明显增强 这或 种流动性冲击会变成一种 常态 而 (价格调整之后)已经降低到2.7%的新低 与决策层推动转方式和调结构的决心 央行对此也无能为力 风险偏好有显著 水平 该数据从1993年15.67%的高水平 不无关系 下降的隐忧 这是2014年股票投资的难 持续下降 在2000~2008年还曾稳定在 如果需求端没有发生实质性改变 8%~10% 但金融危机之后投资回报率 的话 国债收益率维持在相对高位(比 点所在 水平大幅下降 来自世界大型企业联合 会2013年的报告也显示 中国的全要素 生产率(TFP)增长率从2007年的4%下降 到2008~2012年的-1% 微观方面 从债务/非金融上市公 司EBITDA指标来看 2007年该指标为 4.5~5倍 目前该指标已经达到15~16 倍 如果融资成本为7%~8% 意味着企 业全部经营现金流只能用来支付利息负 担 这显然是不可以持续的 从财务角度看 当该指标上升至 6倍以上 企业就会感到明显的债务压 力 因为意味着企业EBITDA的一半 要用来支撑利息的偿付(如果融资成本 17 February 2014 价值线 13

16 专栏 Special Columns 执行力 沈洪溥 经济学博士 现供职于信达资产 相对于 止损 而言 学会 止盈 更是投资者走向成熟的 重要的一步 因为 止盈 要求我们必须跨越更大的心理障碍 适 时克服人性中的 贪 字 需要更强的执行力 说在上世纪60 年代 一个22岁 公司的创始人之一和首席投资官 他还 试图降低成本 其结果往往是当 底 的年轻小伙子因车祸入院 住院时因 有一个绰号 叫做 债券天王 2006 部 真正来临时 早已没有了机会 阅读加州大学教授索普 Edward O. 年 他62岁 成功预测了美国次贷危 Thorp 所著 Beat the Dealer 中文 机 译名 战胜庄家 受到启发 出院后 作为一名牛人 Bill Gross 在 从 步 因为 止盈 要求我们必须跨越 在赌城拉斯维加斯用两百美元赢了一万 拉斯维加斯学到的一课 里到底说了怎 更大的心理障碍 适时克服人性中的 美元 自此奠定投资思维 在接下来的 样的理论呢 重点其实很简单很简单 贪 字 需要更强的执行力 股市中 4个月里 他再接再厉 又赚了笔钱 一言以蔽之 不要太分散 不要太集 人 皆为利来 不 贪 是不可能的 30 年以后 已是中年人的他 把 中 太分散会导致你没法抓住重点 但万事皆有 度 贪得无厌 便是 当年的这套理论写在了自己的投资小册 太集中会导致你看错的时候无法挽回 无度 的表现 最终必然自食其果 子里 章节的名字就叫 从拉斯维加斯 最明智的投资是在概率偏向你的时候加 尤其在我们这个投机性远大于投资属性 学到的一课 大赌注 但也别用力过猛 的市场上 止盈 的意义更为重大 40年以后 Fortune 财 这么简单 没错 我们现在多数人都明白 遵守交 富 杂志 选出企业二十五位最有影响 分散需要极强的执行力 据说 易纪律的重要 知道纪律和原则是我们 力人士 第二名巴菲特 第十名就是 有人曾亲眼目睹身边一位同伴在 一张 在波诡云谲的市场中 保护自己的最有 他 牌赌大小 的赌局中 以 加倍压筹 效武器 没有纪律不行 没有良好的执 50 年过去了 这个昔日的小伙子 的方法连压十四副 小 竟然全部告 行力同样不行 想想有多少次 我们丧 和他的公司掌管着约2 万亿美元的资 负 结果当场将身上的所有信用卡 打 失掉纪律 因而短线变长线 盈利变亏 产 比中国所有公募基金所管理的资产 爆 输掉十几万元 你算算看 十四 损 又有多少次我们心浮气躁贸然入 还要多出几倍 次出 大 概率是多么低 但如果不认 市 结果落得伤痕累累吧 他就是Bill Gross 太平洋投资管理 14 而相对于 止损 而言 学会 止 盈 更是投资者走向成熟的重要的一 价值线 Value Line 账 总是以有限的资金不断 补仓 犹太人有个著名的 二八定律

17 专栏 Special Columns 意思是说无论各行各业 成功者永远只 占十分之二 而多数人则属于默默无闻 者 若将成功者再做进一步划分 则更 有成就者的比例仍然是2 8 这和股市 少赚多赔情况一致 可见 成功者一定 具备某种与众不同的品格 这种品格就 是我们说的果决的执行力 这要求人在 学会独立思考 尊重规律的基础上 具 有排除一切干扰按照自己的操作方法独 立行事的勇气 没有这样的执行力 其它的一切努 力都会付诸东流 一般人缺乏执行力的病根之一在 于 没有自己完整的交易系统或者对自 己的交易系统缺乏信心 你都不知道自 己要怎么做 当然就无法体现自己的执 行力了 所以 先要建立一套自己的交 并逐步形成良好的交易习惯 一是计划 患失 得到了害怕失去 失去了害怕失 易系统 依靠学习和实践 慢慢形成了 必须有 该买还是卖 还是其他等等 去更多 害怕利润的损失 觉得好不容 自己的交易原则 有主见 不盲动 这 二是即便没有 也要有一个大致的交易 易赚来的钱不容易 能赚点就跑 能少 个系统的形成需要经历很长的时间 5 方向判断 三是要有明确的预案 比如 亏点就好 这其实是不对的 在市场投 年 6年或许都不算长 只要依靠这么 明天盘中走弱卖掉 四是要有判断依 资 你只有把握大波段 才有大利润 多年的学习实践 才能形成和修正自 据 比如如何算走弱呢 如果无热点 有了利润支撑 你才谈得上走得远 走 己的交易系统 系统形成了 如果绩 缩量 并有所下跌 那就算走弱 前 的顺利 才能做到在后期对一般损失淡 效等还是非常不错的 接下来就是要 期 无法把交易精确量化的话 就先定 然 才能做到对于资金的亏损 能及时 形成信心 由于没有信心 也容易导致 性 至少 也要在盘前形成交易计划 做好止损 没有合理的利润支撑 一味 执行力很差 进而导致对自己的系统缺 在盘中执行交易 事后 写写是否应该 止损的决心是非常难下的 乏信心 形成负反馈 此时 要树立正 进行如此的操作 依据是否充分 做好 最后 往往经过摸索可以逐步形成 确的态度 觉得自己能行的 不要说什 总结 更认真的人 要做好复盘 复盘 几条原则 此所谓大道至简 到了那个 么赚几百万几千万 有些人动不动就是 不是让你看着K线动来动去 而是总结 时候 你才会真正明白 什么指标之类 几百万几百万的输赢 这种人市场中也 下今天的交易 今天的行情 自己是否 都是虚的 我们需要的就是个简单的系 没有几个 徒然把心态搞得浮躁不堪 操作正确 是否形成新的操作计划等 统或者原则 系统越简单 才越容易遵 如此浮躁的心态做人做事都不行 多数 病根之三在于 机会主义作祟 国 守 系统越复杂 先别说执行力 就是 只能当忽悠 只要我们能养家 比上 人机会主义心态本来就根深蒂固 要做 班强 能够在逐步实现财务自由 这就 系统 就要做高胜率 90%都不行 要 交易想想看 不就是买卖么 所 基本够了 等到心态端正了 信心增强 100% 只能赢不能输 经不起试验 以 系统到最后 也无非是解决买和卖 了 胜率摆在那里 交易自然也就做好 其实 你要摸索要探索 就不能太在意 的抉择 自己设简洁的买入条件和卖出 了 胜率都难说 自己短期账面资金的变化 只要在一个 条件就行了 一两个要点 只要具有比 病根之二在于 根本上鄙视纪律 合理幅度 比如不明显弱于大盘指数即 较高的胜率 知道什么时候认输 什么 完全也不总结交易经验和教训 有了纪 可 如果短期内极其在意输赢 非常 时候收手 就蛮好 太复杂的系统或者 律性 革命无不胜 说的就是这路人 容易将自己的心态搞僵 从而方寸大 原则 反而会影响执行 因为如果系统 人自由惯了 没有约束 所以也就散漫 乱 有个正在试验的系统 还不如过去 太复杂 执行层面最关注的效率反而就 了 但是要想知道自己的胜率 总结经 胡吃闷睡对你的影响正面 尤其是先讲 丢失了 要没有了起码的效率 还讲什 验是必须的 总结教训更是必要的 从 规矩后乱搞的 特别容易情急之下 做 么执行力呢 下决心开始 你就开始必须约束自己 出不理智不正确的选择 多数人是患得 17 February 2014 价值线 15

18 专栏 Special Columns 理财通很难追上余额宝 唐学鹏 21世纪商业评论 执行主编 因为支付宝的 情景融合 消费和储蓄投资可以混在一起 足够宽的消费集 合 才能带来足够宽的投资 这才是余额宝 情景融合 的故事 马年春节最红的 微信红包 让 马云有五雷轰顶之痛 大家爱抢但不爱发 这是第一幕 为什么呢?因为微信社交同游戏几乎 高利率的银行 直到整个银行业不堪重 负 不得不降低协议存款的利息 如果重新反思 为什么余额宝会这 是高度的情境融合 我称之为 支付情境 发动者是被决 与之相对的是情境隔离(scene 样成功?不完全是货币基金带来的6%多 定的 流向也被决定的 有分配没交 separation) 这里面存在着激励不相容 的高利率形成的致命吸引 是因为支付 互 这与古老的广东红包风俗类似 领 嫁接上的困难 以及交易成本的上升 宝的 情景融合 消费和储蓄投资可 导给员工发红包 结婚的给未婚的发红 微信万能论 者认为 微信在任 以混在一起 足够宽的消费集合 才能 包 领导因为是领导应该发 而结婚的 何一个行业都是 情境融合 在任何 带来足够宽的投资 这才是余额宝 情 代表先获得性资源(在过去 闹洞房则代 一个行业都是无缝对接 腾讯可以用三 景融合 的故事 表未婚者对已婚者的泄愤) 维的方式来 屠杀 阿里的二维世界 这才叫情境融合 这才叫无缝对 接 这才叫无阻力演进 这才叫无交易 第一幕其实很短暂 因为这是一 接下来 我想用情境融合和情境隔 个单向过程 无趣 很快 我们就进入 离重新讲述一下阿里余额宝的故事 它 了第二幕 游戏情境 比如 炸金 将说明为什么在消费或者投资领域 微 同样的道理 百度百发也搞货币 花 群 就是用微信AA功能每个人等分 信的社交神器不一定保持着一贯的假想 基金 但情景隔离 没消费支撑 只好 子交钱给某人 某人再用拼手气红包功 的 情境融合 我也在这里放出话 承诺高收益 不足自己垫 都有点庞氏 能去 炸 然后大家根据运气随机获 腾讯的理财通很难追上余额宝 即使阿 骗局的感觉 现在腾讯也出理财通 挂 得钱 再如接龙的游戏群 将有赌性激 里以后的定额宝 也将是个小角色 钩名牌基金华夏基金 若在全球最大的 烈的人挑选出来 微信红包这么火 是因为它进入了 游戏情境 16 显的优势 成本的革命 对我来说 当第一次听说余额宝时 社交工具微信上叫卖 这是优势 但是 候 一下子就震住了 金融学里说 消 腾讯易购以及大大小小的微信入驻商家 费和投资是两种不同的钱 但余额宝基 不能支持 投资还是投资 消费还是消 费 好了 这篇文章的主题来了 在第 本上打垮了消费和投资的二分 货币基 一幕里面 微信跟阿里或者平安的壹钱 金大部分是买协议存款(同业存款) 3000 互联网思维不是说接到移动互联 包没什么太大的区别 关键是第二幕 万存款金额以上的关系户企业要求银行 网 什么都可以卖出去 而是说是否可 微信作为最伟大的移动社交工具 社交 给协议存款利益 现在普通支付宝用户 以利用 情景融合 做出最击中需求痛 让红包变成了一种游戏 然后 红包进 也可以享受 一部人先富起来之后 又 点的体验 社交之于游戏 消费之于 入了腾讯最擅长的领域 游戏 这叫做 让一部分人先利率自由化起来 投资 可以 但社交之于投资 微信 情境融合(scene integration) 社交 一群 风暴如果继续 那么银行将面临 撬动理财 facebook会干掉太平洋投资 人的故事 游戏 一群人最好的社交 两个问题 原本可以占便宜的普通储蓄 (PIMCO) 都是 隔 都是执 都 微信5.0之后做了3件大事 一个是打飞 户不再接受0.35%的活期 甚至5年期存 是某种情愿 机 一个是滴滴打车的5亿补贴(鼓励用 款 银行没便宜占了 同时协议存款要 不需要放大微信红包的牛逼意义 户用微信支付关联其银行卡) 一个是微 求越来越多 银行面对的是一个可以叫 它的轰动和微信打飞机没什么不同 绑 信红包 打飞机们很成功 亿元收入 价叫板的储蓄群(比如以货币基金经理的 定了一些账户 但留不留得住账户 是 微信红包也很火 滴滴打车呢 至少我 面目来代表这个群) 银行不同意条件 另外一个事 账户不是用户 打飞机不 的感觉是并没有比阿里的快的打车有明 那就快速并大额地转移到其他愿意给出 是搞货基 价值线 Value Line

19 封面报道 Cover story 余维佳 我们认为 2014年中国经济不会比 2013年差 只会更好 王承军 中小企业融资 难 谈了多年 越谈越难 这是中国经济的难点所在 董登新 注册制改革可 以倒逼跨越式进步 这种改 革本身是可以超越瓶颈 超 余维佳 王承军 董登新 纵论中国股市前景和注册制 大数据时代的价值发现 越障碍的 c 封面报道 本栏责编:张玮 over Story 余维佳 2014年股市结构性行情更为明显 王承军 推进注册制 关键还看顶层设计 董登新 证监会身陷"权力纠结" 17 February 2014 价值线 17

20 封面报道 Cover story 谈经济 2014年经济好于2013年 以移动互联为代表的新 经济是最大亮点 谈股市 今年结构性机会比2013年更明显 谈IPO注册制 改革不会一蹴而就 2015年试点可能仓促 谈券商创新 只要肯创新 赚钱是水到渠成的事 余维佳简介 汉族 1964年3月生 博士 高级经济师 中共党员 现任西南证券股份有限公司党委副书记 董事 总裁 西证股权投资有限公司董事长 1983年毕业于成都科技大学 获理学学士学位 1985年毕业于华中理工大学 获理学硕士学位 1989年毕业于天津大学 获工学博士学位 1989年6月 1993年6月 任深圳市蛇口工业区发展研究室研究员及企业管理室部长 1993年6月 1999年3月 历任深圳市半岛投资基金管理公司研究员 总经理助理 常务副总经理 总经理 1999年10月 2002年10月 兼任国通证券有限责任公司副总裁 2002年11月 2011年9月 招商证券有限公司副总裁 2011年10月 至今 西南证券股份有限公司总裁 18 价值线 Value Line

21 封面报道 Cover story 西南证券总裁余维佳 2014年股市结构性行情更为明显 文/杨玲 独家专访 2013年 资本市场呈现新的格局 主板 中小板和创业板不再齐涨齐跌 而是走出冰火 两重天的行情 全年没有新股发行 IPO重启从数次传闻到年末方尘埃落定 年中关于 钱 荒 的报道沸沸扬扬 令股市心慌 站在2014年年首 展望新的一年 经济环境能否好 转 股市行情如何演绎 投资机会在哪里 哪些创新值得期待 带着这些投资者最关心的问 题 价值线 近日专访了西南证券总裁余维佳先生 谈经济 2014年经济好于2013年 价值线 2013年中国经济处于 低迷徘徊状态 有人认为2014年中国的 经济将更加困难 对此您有怎样的判 断 余维佳 总体上我们认为2014年 不会比2013年差 只会更好 理由有 从2008年的全球经济危机以来 我们 价值线 您刚提到新经济 您 的出口一直是下降的 这主要是由于境 认为以大数据 移动互联 互联网金融 外的经济需求有限 从去年欧美经济开 为代表的新经济能否成为中国经济新一 始复苏 我们的出口即表现出了比较像 轮增长的引擎 样的成长 余维佳 新经济是今年我们投资 价值线 您刚刚谈到全球经 的重点之一 以前我们提到互联网会认 济 近期美国的QE3政策造成了资金的 为只是提供社交 通信 交流的便利而 回流 有观点认为这对我国经济以及股 已 从互联网进入金融行业之后 使 市有很大影响 你同意吗 得我们这些传统金融业从业者有了 切 三点 首先 新一届领导班子上台之 余维佳 我这样看这个问题 美 肤之痛 券商还没那么明显 银行已 后 他们调结构 经济转型的总体思想 国的QE3退出前提是本国经济复苏 如 经深深感受到了 我们之前的经济运作 深得人心 符合大势所趋 扭转了过去 果美国经济复苏 那么我们的外贸将会 效率不高 国有企业的市场化程度不 用资源消耗 用环境的代价来换取高速 受益 QE3带来的资金流失影响可以忽 高 互联网金融带来了创新的思维和分 的经济增长的粗放式的经济增长模式 略 所以 我们没必要太过于紧张 析方法 它们的大数据的分析方法和决 这说明未来我们国家经济成长的质量和 持续性更有保障 其次 政府的管理方面更加放开 价值线 您认为2014年经济会 策的程序 是之前我们无法想象的 互 好于2013年 那么表现在行业方面会有 联网金融的概念是颠覆性的 互联网金 哪些特点 融首先定义人是理性的 不是各个人都 诸如行政审批等方面会更有效率 过去 余维佳 GDP的增量 一定会反 是 坏蛋 第二 它 侵蚀 了银行 有关部门对行业的管制和调节过于集 映在有关的行业和公司方面有高速的成 业的垄断利益 银行活期存款才百分之 中 甚至带有浓厚的计划经济的色彩 长 就像以前基础设施 房地产的投资 零点几的利息 贷款出去7% 10%的 从今后的改革方向看 市场将在资源配 带动经 济成长一样 而今年我的判断 利息 互联网金融的余额宝能把活期利 置中起决定性作用 行政审批逐步放 是以移动互联为代表的新经济依然是最 息做到6% 互联网金融对银行业的冲 开 将大大提高经济的运行效率 大的亮点 另一方面 我认为未来经济 击会带来社会的逐渐进步 第三 它还 增长还是要 依靠消费 环保 这两个 对整个经济体系带来冲击 银行不作为 主题也是今年我们应该关注的点 的 它来作为 银行业不敢做的事 它 第三 全球的经济复苏 尤其是欧 美的经济缓慢复苏对我国的经济有益 17 February 2014 价值线 19

22 封面报道 Cover story 牛市行情呢 余维佳 我们的股票市场从来不缺 钱 我们国家的流动性是足够的 股市 当年6000点的时候 我们的日均交易 量到4000亿的时候 可我认为那时候 的钱都没有现在的钱多 社会的流动资 金 包括M2的流动资金都没有现在的 多 最关键的是投资者的信心和机会 现在老百姓有钱都拿去买信托 做理财 产品去了 股市要有机会有信心 这个 钱就蜂拥而至了 谈IPO注册制 须有严刑峻法护航 2015年 推出有难度 来做 如银行股 目前的平均PE是5-10倍 价值线 今年1月21日 2014 移动互联给我们带来的最大影响 而分红率是5-6倍 这类股票市盈率从 年全国证券期货监管工作会议传出消 是思维方式的改变 影响是颠覆性的 5倍涨到10倍 并不是太困难的事 而 息 IPO注册制办法草案最快今年6月 很多都是商业模式的创新 是代表未来 实际涨幅 就达到100% 我们对今年 出台 2015年实施 证监会领导也在此 的 最近 相关部门出了文 互联网 行情的态度是 有大牛市更好 我们做 前的讲话中提到2015年过渡到注册制的 公司上市可以不受盈利指标限制 也是 好迎接大牛市的准备 但我们不会依赖 目标 当然也有学者认为过渡的时间可 这个原因 我们对新经济会有很多期 大牛市 如果没有牛市 市场结构性机 能没有那么乐观 或许会更长些 您认 待 也会有很多投资的机会 会也会很大 为IPO注册制会是一个怎么样的节奏 谈股市 市场从来不缺钱 结构性行 情更为明显 构性行情会更加明显 你认为哪些领域 余维佳 我认为今年结构性机会 实施的一个假设是 大家都是好孩子 会比2013年更加明显 去年上证指数 按规矩办事 但目前内地似乎还不太有 价值线 对大多数投资者来 下跌了6%多 而创业板指数增长了 这样的环境 注册制需要有严刑峻法做 说 最关心的还是2014年的股市行情 82% 这正是说明我们的市场是有结构 保障 美国和中国香港实行注册制 因 您对2014年股市趋势怎么看 性机会的 去年公募基金做得最多的回 为他们有完备的法律与之配套 一旦违 报是80%多 这同样说明结构性行情存 规 付出的代价将是巨大的 甚至触及 在 到刑法 此前 在香港上市的一家公 价值线 您刚才谈到2014年结 余维佳 2014年的股票市场 我 们认为也会比去年好 2013年市场就 余维佳 我个人认为IPO注册制可 能没有大家预期得那么快 股市注册制 出现了结构性行情 创业板表现尤佳 今年的机会我比较看好消费 环保 司 大股东借用了上市公司2000万的 但我们看到 涨得好的一些股票市值较 以及新经济这几个领域 随着经济增长 资金 老板就被判了五年 但这家公司 小 处于细分行业 不太能代表他所在 方式的转变和结构调整 消费和环保两 如果在内地上市 老板可能就不会受到 的行业 相信今年 一些能代表行业的 个领域应该会有较好的机会 新经济的 处罚 或者处罚会很轻 目前的内地对 股票会有所表现 结构性行情会更加明 蓬勃发展 必然会在股市中表现出来 上市公司违规的法律处罚力度太轻 在 显 另外 包括国企改革 自贸区建设等 这样的环境下试行注册制 在如此巨大 相关的板块也有上好的机会 重要的是 的利益面前 只能引起更多的人去铤而 我们如何抓住 走险 这样反而会使市场更加混乱 因 另一方面 以我在市场上沉浸多 年的经验来看 我比较认可今年下半年 20 的机会更大 注册制对市场和券商会有哪些影响 的会有一波比较大的牛市行情的观点 价值线 去年一度闹过钱荒 目前很多蓝筹股已经处于历史底部 比 2014年市场的流动性是否足够支撑一轮 价值线 Value Line 此 从这点来看 注册制改革不会一蹴 而就 2015年试点可能会有些仓促

23 封面报道 Cover story 谈券商创新 只要肯创新 赚钱就是水到渠 成的事 侧记 总裁先生的 识人术 价值线 我们注意到 西南证 券1月16日公告 预计2013年度净利润 同比增长75%至90% 增长的主要原因 一盆绿植都没 浅黄墙纸接缝 为证券经纪业务 资产管理业务及创新 处微微开裂 居家式白纱帘挡住了窗 业务收入较上年同期大幅增加 西南证 外重庆高挺绵密的楼群 这个位于江 券2013年创新业务良好的发展 您能具 北区北苑8号西南证券大厦12楼的会 体介绍下吗 未来有哪些创新规划 客厅 气质像开了十万公里的私家 余维佳 我们的创新业务 一方面 车 干净 好用 但 没那么新 这 是传统业务的创新 比如融资融券 股 是彼得 林奇最喜欢投资的那种公司 票质押 约定式购回 占我们创新业务 外形 不修边幅的装修风格 没有 的一部分 另一方面 我们还设立了新 闪闪发亮的装饰物 没有乒呤乓啷的 的投资公司 西南证券是重庆国资委旗 奖杯奖状 也没有自命不凡的成功人 下的唯一的证券公司 在重庆 国有企 士 业的总量特别大 有1.8万亿元 怎么 余维佳的说话风格也丝毫没有装 让这1.8万亿的国有资产能发挥最大的 饰性 他的开场白直截了当 握手之 食 天气不适应外 最难受的是孤 效用 给我们带来很大的机会和空间 后 他说 你们的问题呢 独 说实话 最初的那段时间 一个 比如一个国有企业投资十亿进去生产新 他2014年最大的愿望是继续当一 人面对四壁不知道和谁说话时 寂静 产品 这个项目已经很成熟了 投入生 个幸福的好人 他一定常常在思考关 得有些厉害 突然觉得自己似乎也有 产后会获得很大的利润空间 这个产品 于好人坏人这样形而上的哲学命题 那么一点孤寂的意境 形成的过程大致半年到一年 银行厌恶 他说 注册制的本质是认为每个人都 风险 不一定愿意贷款给这样的企业 是好人 那是两年前 他单刀赴西南证 券 财经媒体用大号标粗体做了标 题 而我们是靠风险溢价来做判断的 我们 他说 银行厌恶风险 它把每个 可以设立产业基金 风险共担 我们出 人都假想为坏人 把每一单都想出最 像15岁考上大学那样 他再次证 一部分钱 我用我的信誉担保让其他的 坏的结果 所以有很多的条条框框 明优异 在掌门西南的两年之后 西 企业也出一部分钱 构成十亿的规模 有很多的事情他们不愿做 南证券的公告里说 2013年度净利润 同比增长75%以上 做成之后 利益共享 去年我们做了这 他说 我最看重员工的专业和诚 样的一两单 利润非常丰厚 这个市场 信 所以每一个新进来的员工 我都 他说 证券真是个好得不得了 非常之大 重庆整个国企的总资产是 亲自面试 我要从内心到外相判断他 的行当 而他恰恰有这个行当的好手 18000亿 它在银行有1200亿的活期存 是否是一个好人 艺 他关于未来的作文里 有想象力 款 我们只要比这部分钱的活期利息提 他称习惯在牌桌和球场上识人 却没烟火气 不疾不徐 理由在他喜 高一个百分点 就能十几个亿 我觉得 格局辽阔的人和斤斤计较的人 他与 欢的湖南老乡曾国藩的这句话里 只要肯创新 赚钱就是水到渠成的事 他们的交往方式不一样 得失有定数 求而不得者多矣 纵 价值线 这些业务对企业资本 他语气平缓 偶露乡音 侃侃而 求而得 亦是命所应有 真是知天 金会有较高的要求 西南证券是否会考 谈 同时又小心区别 我个人认为 命人该有的明白样儿 看过了一切 虑通过再融资的方式补充资本金来支持 和 我们判研 他说了一些你原本 看透了一切 这种资本中介创新 觉得他不会说 说了你也写不出来的 余维佳 这一方面我们已经在做 了 我们已经有一些增发等再融资计 话 这让写在提纲上的每个问题都获 得了理解和尊重 最后 我们问 你怎样排遣压 力 他回答 原先卡拉OK 现在改 划 我们的战略是通过创新不断做大做 所以你完全不会意外 他会在媒 以球会友了 你不能总是谈论工作 强 同时对抗经纪业务看天吃饭的风 体上公开表达 孤独的内心世界 有时候 你需要用这样的方式 分辨 险 让我们的投资者得到回报 他形容 刚到重庆的日子里 除了饮 谁是志同道合 谁又是过眼烟云 17 February 2014 价值线 21

24 封面报道 Cover story 王承军 齐鲁证券投资银行总部行政负责人 保荐代表人 注册金融分析师 谈股市 新兴产业能否带领创业板如此大涨 是存在疑问的 整个市场的不确定性 来自于利率市场化 谈监管转型 向注册制过渡 要先解决监管转型的问题 不但要加大事后的处罚力度 而且该交给市场办的 事就别办了 谈注册制突破 我觉得可以从再融资突破 谈券商创新 我们要往财富管理转型 22 价值线 Value Line

25 封面报道 Cover story 齐鲁证券投资银行总部行政负责人王承军 推进注册制 关键还看顶层设计 文/张玮 作为资本市场的深度参与者 券商眼中的2014年会是怎么样的一幅画面 中国的股市能不 能牛得起来 中国经济的改革红利如何释放 贯穿全年的注册制改革和蓬勃发展的新经济又是 怎样的关系 为此 齐鲁证券投资银行总部行政负责人王承军接受了 价值线 的专访 让我们一起听听 他的思考和判断 基数小 成长性易体现 创 业板易掀羊群效应 价值线 从去年到今年 创业 者理会庄家的思路 去跟庄 去挣快 增长 和这些新兴力量有没有关系 钱 价值投资因回报相对太慢而被摒 王承军 有关系 至少在对它的憧 弃 小市值的股票由于更容易被炒作 憬方面是很有关系的 强烈的成长性预 这应该是资金追逐的一个因素 期营造出了大势 传统的不行了 新兴 板新高不断 年后的走势依然强劲 这 另一个方面 从公司基本面来看 一轮从500多点一直涨到1500多 背后 创业板的一些公司营业收入 净利润等 去年大家很关注的也是涨幅很大的 的动力究竟是什么 经营指标都很小 对于这些企业 只要 TMT板块 有些公司确确实实取得了不 有一点增量 增长幅度就会很大 成长 错的发展 例如我们山东的一家公司 性就会变得很容易体现 原来两三千的利润 现在变成好几个亿 王承军 股票最吸引人的是未来 的发展前景 而未来又是最具不确定性 的代表未来 因此 在中国经济转型的背景下 了 不过 这些成长性非常突出的公 创业板上市公司市值小 成长性好的特 司 是创业板上市公司的佼佼者还是创 从中国经济的基本面来看 投资者 点被机构充分发掘 再加上中小投资者 业板上市公司的全貌 投资者对此还是 主要看淡两类企业 一类是产能过剩的 的趋势投资思维 羊群效应一旦出现 要有清醒的认识 企业 这方面的上市公司不在少数 而 就会吸引资金不断向中小市值股票聚 且权重都还比较大 另一类是银行 曾 集 最终导致创业板新高不断 的 从不确定性的角度来讲 大家都喜 欢预期比较好的股票 金融的冲击 这些都制约着银行未来的 新兴产业带领创业板大涨 存疑 好事 太少 因此尽管银行股已经很 于什么位置 有没有 有哪些替代者和 竞争者 上下游的竞争格局又是什么 样 都需要综合而客观地去考量 现在 生存与发展 此外 向民营资本开放 银行间的竞争也在加剧 对银行来讲 分析公司的时候 我们得洞察整个产业 链 这家公司在产业链上 在行业内处 经一度跌破净资产 因为大家担心银行 呆坏账 担心存款利率市场化和互联网 创业板毕竟有很多的小公司 在 价值线 创业板的一些股票是 不是代表了新经济的发展方向 都在说传统的不行了 但是作为新兴行 业 有哪些是真正能够实现预期的 有 便宜了 大家还是不太感兴趣也不大愿 王承军 确实是有一些代表了这个 些股票的市盈率已经七八十了 是不是 意投资 这些都是心理的因素 另外还 方向 但是我们要强调 并不是所有的 透支了太长时间的增长 如果还有资金 有资金的因素 以上谈到的两类股票 创业板公司 而且还有一些特别优秀的 进入追逐 未来还有多少空间都还是未 权重很大 想炒起来是比较难的 这也 公司并未在国内的创业板上市 我们也 知数 是主板长期筑底的原因之一 可以回顾一下本世纪初 一些涉及互联 在新兴行业中 的确会有这么一些 网业务的上市公司 他们的高成长性最 公司 通过超常增长变成大象 等变成 后真的兑现了吗 了大象 还要跳舞 还要增长 还行不 中国的股市还存在一个很大的问 题 就是投资者缺乏成熟的投资理念 市面上很多的炒股书籍 都是引导投资 价值线 那么 创业板的这轮 行 这是我们需要关注的 17 February 2014 价值线 23

26 封面报道 Cover story 到注册制的话题了 您觉得注册制对券 商是否构成利好 对券商格局有什么影 不确定性来自于利率市场化 响 王承军 要看什么样的券商 对 来如何发展 怎么发展 是需要探讨 融资成本高企会有大牛市 存疑 价值线 对2014年股市 舆论 的 直接融资相比间接融资若无 优势 谈何提高比例 牛市是不是慢慢就开始了 您怎么看 价值线 吴敬琏近日指出 王承军 光从指数判断 不一定 2014年中国经济仍会很困难 您觉得难 在哪里 王承军 难 主要是处在充分竞争 现突出的个股 和销售能力的券商肯定是利好 否则很 难讲 对于未来券商的格局 我认为 整体是偏牛性的 年后股指底部翻红 当然指数不涨的时候 不排除有一些表 项目质量控制能力强 有强有力的定价 整个市场的不确定性来自于利率 领域的中小微企业 他们的生存确实是 市场化 国内的利率水平没有真实地反 比较艰难的 一是融资难 谈了很多年 映企业的融资成本 利率开始受严格地 了 而且越谈越难 其次 中小企业面 管制 后来可以浮动 未来的趋势是放 临充分的市场竞争 导致大部分企业产 开 贷款利率开始放开了 存款利率市 品毛利率不高 低毛利率+融资成本高 场化也都在呼吁 其实 真实的利率远 企+原材料价格上涨+人民币升值+劳动 没有大家想象得这么低 市场的真实利 力短缺 这就使得中小企业生存压力很 率正在随管制的放松而慢慢地显露出 大 来 比如中小企业私募债 综合融合 价值线 多层次资本市场不是 融资成本在12%左右 可能有的还会更 一直在推进吗 中小微企业融资难为什 高 融资成本这么高的情况下 会不会 么还会越谈越难 有一个很大的牛市 是存在疑问的 从 王承军 健全多层次资本市场在三 央行货币政策来看 向市场大规模释放 中全会公告中就有提及 中央对此是非 流动性 使利率大幅下降的可能性不是 常重视的 我们的直接融资比例不高 很大 毕竟还要关注通胀等众多因素 或者说比较低 和直接融资要接受强有 另外还有美国退出QE 之所以可 有良好的质量控制体系的 有较强估值 定价能力的 拥有比较发达的销售网络 的 这样的券商会得到客户的青睐 会 脱颖而出 价值线 迎接制度的变迁 做 了哪些准备 王承军 生存与发展 是注册制下 我们需要考虑的问题 为了控制项目的风险 我们把团 队制打散了 把小团队变成了大部门 原来一共有17个前台的业务团队 现 在按照地域分成北京投行 上海投行 济南投行和深圳投行四个大部门 同时 成立了两个专业部门 一个是创新融资 部 一个是并购融资部 去年 齐鲁证 券在证券业协会组织的从事上市公司并 购重组财务顾问业务执业能力专业评价 中 获得A类评级 团队整合主要基于 两方面的考虑 首先是控制风险 注册制推行后 券商的责任更大 一旦出事不仅要承担 赔偿责任 而且牌照不保 这就涉及生 存的问题了 没有生存无从谈发展 所 以退出或者愿意退出 至少说明其经济 有企稳的迹象 美国经济企稳回升到底 生存与发展 是注册制下我们需要考虑的问题 是什么带动的 其中一个重要因素就是 页岩气革命带动的制造业回流 中国要 发展制造业 要做世界工厂 制造业回 力的监管是分不开的 审批的效率如果 流美国对中国的冲击可想而知 不提升的话 直接融资的效率就成问 价值线 成本压力反过来会不 会倒逼中国制造业升级 王承军 会 但是中国在这方面没 有特别多的积累 基础研究自不必说 题 直接融资如果效率低 成本高 和 间接融资比 优势如何体现 如果没有 优势 直接融资的比例如何提升 这是 需要引起重视的 就以应用领域的机器人为例 中国的机 器人产业处在产业链的什么位置 这可 能不是很乐观 机器人技术领先的是日 向注册制过渡 小团队变大 部门 全流程控制风险 本 美国 德国等发达国家 中国在原 始创新方面没有优势 中国的制造业未 24 价值线 Value Line 价值线 这就自然而然过渡 以我们一定要控制住项目的风险 这是 特别特别重要的 但是小团队的时候项 目少利益大 团队内部化的审批流程 多 不太利于风险控制 我们现在建立 的是全流程的风险控制机制 深入到企 业去是重要的风控手段之一 其次是提高效率 投行项目都是 长周期 同时保代可签项目数量有天花 板 产能存在瓶颈 在长周期和产能瓶 颈叠加的情况下 小团队的效率偏低 因此 现在整合成大部门 这样可以使

27 封面报道 Cover story 心竞争力 项目数量和人员数量更好地匹配 提高 互联网金融缺少对投资者系 统的产品支撑能力 效率 不管什么制 流程和周期要 可预期 我们要吸取美国金融危机的教训 券商的产品设计永远应该以满足实体经 济需求为宗旨 谁最了解实体经济的需 价值线 新经济浪潮扑面而 求 当然是投行 借着新股发行体制改革的春风 来 对券商有哪些影响 价值线 注册制下 您最关心 王承军 对于科技进步 我们思考 如果配售权使用得当 券商的投行业务 更多的是互联网金融带来的影响 互联 首先将极大地带动经纪业务的发展 除 王承军 其实我们并不纠结到底 网有特别显著的特点 比如强大的马太 了经纪业务 资管业务也会显著受益 是什么制 不管是什么制 你的流程和 效应 能极大消除信息不对称 降低交 我们刚才讲的产品设计就是资管业务 周期要可预期 这是我们最关心的 就 易成本 互联网金融异军突起 对于券 产品的设计和定价过程离不开研究 大 算是注册制 如果很长时间都注册不下 商而言 受冲击最大最直接的就是经纪 投行 大经纪 大资管 大研究协同发 来 市场不能等你 该怎么办 业务 展 这是目前互联网金融企业不具备 的是什么 的 当然 我们也没做好 应该朝这个 方向努力 注册制 我觉得可以从再融资突破 新兴行业蓬勃发展会不会倒 逼管理层下决心 有待观察 互联网金融企业有很好的盈利模 监管转型 该交给市场办的 事就别办了 价值线 新经济大潮会不会提 式 对现有的金融格局产生很大的冲 击 但我们现在特别在关注的是 互联 速注册制变革 网金融没有什么 他们没有能满足不同 王承军 互联网企业或者创新企 价值线 站在肖钢主席的角度 类型投资者投资需求的多样化的产品 业 大多是轻资产 没什么利润 甚至 来看 向注册制过渡 哪些问题是必须 投资产品的设计能力 体现了券商 是亏损 的综合实力 券商不能用经纪业务单枪 这样一些企业 在原来的审核理念 王承军 向注册制过渡 要先解决 匹马地和互联网金融企业竞争 否则拼 下 有没有可能利用资本市场 实现融 监管转型的问题 监管定位 正如肖主 的永远是佣金费率 我们要往财富管理 资和发展 是比较难的 注册制下 只 席所说 要加强事中事后的监管 事前 方向转型 要你公开披露的内容是真实 准确 完 要突破的 门槛太高 而事后处罚太轻 就会催生 财富管理一直在说 但没有很好地 整和及时的 能不能卖出去由市场来决 解决 我觉得 财富管理是一种转型 定 这样的注册制是有利于推进创新企 再比如 上创业板要求持续增长 转型需要抓手 抓手就是产品 没有产 业的发展的 这一条无形中架起一道很高的门槛 企 品提供给投资者 仅仅提供股票交易服 注册制的推动不是高科技企业或者 业的发展是螺旋式上升的 要求持续增 务明显是缺乏竞争力的 未来和互联网 中介机构能推动的 关键是顶层设计 长本身就不符合发展规律 所以我觉 金融巨无霸拼的是产品 我们一定要给 新兴行业的蓬勃发展是不是能够倒逼管 造假 得 监管定位不但要加大事后的处罚力 度 而且 该交给市场办的事就别办 了 我们要往财富管理方向转型 注册制的突破口 我觉得可以从 再融资突破 有些品种 比如非公开发 行 企业要发股票 甚至都已经找到买 客户提供适合他投资的产品 例如我们 理层下决心 这个之间暂时还看不到联 家了 为什么还要监管部门批准呢 如 可以发挥产品设计方面的优势 不仅可 系 例如 阿里如果到美国上市 我们 果真的要把权力还给市场 就要从这些 以为客户度身定制一些投资产品 还可 的监管层看到了 迫于好企业为什么不 方面有些突破 以将股票和债券的收益重新进行组合 在我们这里上市的压力 而加速注册制 我们也不认为注册制就不审了 不 甚至加入一些衍生金融工具 采用结构 改革 这个联系还有待观察 但是 毕 审也会出现别的问题 但是能不能从再 化技术创造不同的金融产品 销售给不 竟注册制的改革方向已经明确了 融资领域有些突破 这是需要考虑的 同风险偏好的投资者 这才是券商的核 17 February 2014 价值线 25

28 封面报道 Cover story 董登新 经济学家 武汉科技大学教授 武汉科技大学金融证券研究所所长 IPO市场化改革从2009年起步 但一直修修补补 根本的原因是无法跨越在改革中遇到的瓶颈 注册制要求证监会放权让权还权 放权给市场 让权给证交所 还权给投资者 全方位的监管需要投资者的加入 投资者是市场的主体 不能只是被动地接受证监会的保护 总体上改革的阻力和难度还是比较大的 这需要证监会拥有极大的改革勇气和智慧 26 价值线 Value Line

29 封面报道 Cover story 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新 注册制能倒逼市场跨越式进步 过渡中 证监会身陷"权力纠结" 文/张玮 围绕注册制改革 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新近日接受 价值线 记者专访 他认为推进注册制是一场跨越式的改革 董登新表示 中国证监会目前正处在一种挥之不去的纠结中 既要考虑市场情绪和舆论压 力 又要推动市场化改革 如何拿捏好两者的关系 成为改革的最大难题 何时过渡到位 主要看立法 进程 推进注册制 是跨越式的改 革 本身是可以超越瓶颈 超越障碍的 体现了顶层设计者的魄力和胆略 过 价值线 近日 习近平主持 价值线 十八届三中全会关 召开中央全面深化改革领导小组第一 于全面深化改革若干重大问题的决定 次会议 他强调 要坚定不移朝着 中 关于资本市场有三句话 健全多 全面深化改革目标前进 做到 蹄疾 层次资本市场体系 推进股票发行注 而步稳 要求抓紧出台施工方案 册制改革 多渠道推动股权融资 近 价值线 新股发行市场化改 要有时间表 就在前一天召开的2014 日有舆论认为 应当先健全多层次资 革2009年即已启动 在核准制上修修 年全国证券期货监管工作会议传出消 本市场 再推多渠道股权融资让巨量 补补 改革的效果并不明显 如今改 息 IPO注册制办法草案最快今年6月 现金进入股市 提振股市信心后 再 革向注册制过渡 不可能一蹴而就 出台 2015年实施 您有这方面的预 启动股票发行注册制改革 不能把出 在过渡的过程中 有没有清晰具体的 期吗 牌的顺序搞错 否则就会输 您是否 路线图 实现注册制的具体条件有哪 认同以上观点 些 还有几道槛要过 董登新 去年11月30日出台的 度理想化的解读 不具备可操作性 注册制最高境界 取消对股 价涨跌的一切行政管制 IPO新政就是核准制向注册制过渡的产 物 最主要的标志就是明确了证监会 和发审委 依法对发行申请文件和信 这种改革本身可以超越瓶颈 超越障碍 息披露内容的合法合规性进行审核 不对发行人的盈利能力和投资价值作 出判断 这句话的描述就是注册制 董登新 这个 出牌论 是一种 董登新 这个问题很好 IPO市场 的核心含义 至于注册制何时能够完 纯粹的理想主义观点 是不切实际 化改革从2009年起步 但一直修修补 全落实到位 还需要一个过渡期 主 的 我国多层次资本市场的架构基本 补 根本的原因是无法跨越在改革中 要看立法的进程 包括证券法以及刑 已经搭建出来了 关键在于完善及投 遇到的瓶颈 从改革路线图的角度来 法 民法中有关证券犯罪的条款的完 资价值的提升 这需要一个很长的过 讲 第一步就是要把IPO定价市场化和 善 什么时候能够过渡到位 最主要 渡 十八届三中全会提出向注册制推 IPO节奏市场化落实到位 IPO定价市 的是看立法的进程 进 是一个跨越式的改革 这种改革 场化已经实现 但IPO节奏市场化却 17 February 2014 价值线 27

30 封面报道 Cover story 始终不到位 然而第二点恰恰是向注 审核制向注册制过渡必然的结果 发 的守护者 中小投资者权益的维护 册制过渡很重要的一步 如果没有胆 审委是核准制的产物 而注册制 剥 者 游戏规则的监管者 将来要学 会有所为有所不为 管住自己有形的 手 充分整合市场的力量 健全市场 注册制 剥夺 了证监会 价值判断 的权力 监管 成熟的全方位的监管至少是三 位一体 以证监会为首的行政监管 以系列证券法规为基础的法律监管以 略跨越的话 就会出现反复修补 犹 夺 了证监会 价值判断 的权力 及来自包括民事诉讼法和投资者维权 豫不决 甚至倒退的情况 十八届三 这个机构自然就没有了存在的意义 等方面的监管 全方位的监管需要投 中全会对改革的重大部署是一次总动 第二点 向注册制推进 意味着证监 资者的加入 投资者是市场的主体 员 证监会只能往前走 不能犹豫 会监管模式将有一个比较大的转型 不能只是被动地接受证监会的保护 IPO重启之后 我相信证监会将不再行 监管重心将会后移 过去大量的精力 政干涉IPO节奏 这是向注册制过渡的 投放在IPO前端 基本上淡化了上市后 证券法应大幅提高惩罚力度 基本前提 如果不能恪守 向注册制 的监管 重心后移后 在IPO监管的前 价值线 全国人大2014年立 迈进就是一句空话 端会大大简化行政程序 不再会像过 法规划已经把 证券法 修法列入第 两个市场化守住之后 就进入关 去那样依赖发审委的判断与表决 在 一类项目 很明显修法将为注册制保 键的第二步 两个建设 这是注册制 注册制下 对应的是严厉的监管和法 驾护航 从这个角度来讲 明显滞后 到位的核心内容 一是信息披露制度 律威慑 因此证监会要把大量的精力 的证券法应该怎么改 您觉得应该在 建设 从郭主席开始就把信息披露制 放到IPO后尤其是二级市场中来 监督 哪些方面有所突破 度建设放在非常中心的位置 肖主席 监察查处打击证券犯罪 相应的 证 进一步加大了信息披露的力度 这是 监会急需对原有机构进行整合 证监会的职责和中心任务 二是配套 的法制化建设 市场化的机制需要法 制化的手段保驾护航 威慑犯罪 这 两点是注册制的两大基点 价值线 证监会监管转型 有难度吗 董登新 证券法的修订准备已经 很充分了 集中的问题有三点 一是 在贯彻市场化和法制化改革精神上 如何落实到位 这是最大的难点 以 董登新 有难度 第一是人手不 前在审核制和注册制的问题上是有纠 够 要增加人手 到一线去监管监 结的 十八届三中全会后 注册制就 注册制最高的境界也是最后的目 察 第二是监管人员的专业性和职业 不再有争议 应该作为重要条款明确 标是取消对股价涨跌的一切行政管 化水平需要提升 证券监管是一种专 写入证券法 二是证券法有不足的地 制 例如 二级市场的涨跌停板制 业性 技术性很强的监管活动 人才 方 就是违法成本太低 修法应该大 IPO首日限价等等 另外 退市更加 建设亟待加强 我们可以引入一些在 幅提高惩罚的力度 另外还需要刑法 市场化 与市场化退市制度相匹配的 海外投行或在成熟市场监管机构工作 相关的证券犯罪条款的修订完善以及 是1元退市法则及私有化退市机制 这 过的专业人才 充实证监会的工作力 公司法的完善 些是注册制下我们能看到的大体的轮 量 证券法修订的最后法律程序 很 有可能在今年3月份两会期间投票表决 廓 证监会重心后移 严厉监管 价值线 证监会机构改革正 证券法应该划定证监会和证交所的职权范围 在紧锣密鼓进行中 坊间传8个部门两 两合并 新设四个办公室 另外 重 点强化的案件稽查部门内 也将有机 并完成 构整合与新增 发审委也可能在今年 价值线 肖刚要求大刀阔斧 内取消 改革的总体思路是从机构监 推进监管转型 您有什么建议 适应 管转向功能监管 同时推进监管重心 注册制 证监会机构改革的核心是什 价值线 肖刚在近日还指 向稽查执法转型 您从这样的机构改 么 证监会在投资者心中的角色定位 出 证监会下一步还将继续研究改革 革思路中看出什么信息 将会有哪些彻底改变 完善退市制度 重点解决上市公司重 董登新 第一点 取消发审委是 28 全方位监管需要投资者加入 价值线 Value Line 董登新 证监会应该是市场秩序 注册制要求证监会让权还权 大违规如何退市这一难题 未来要使

31 封面报道 Cover story 退市变成市场化 常态化的机制 这 注册制可以倒逼跨越式进步 而步稳 的要求 该如何把握 价值线 我们现在以散户为 董登新 IPO体制向注册制迈进的 董登新 是的 没有匹配的退市 主的股票市场还缺乏理性的投资思 大方向已达成共识 无人反对 然而 制度 注册制就没有办法推行 退市 维 新股一上市就遭 爆炒 似乎成 在改革的过程中最大的问题和难点就 制度就是要确保资本市场大浪淘沙 为一种惯性思维 资本市场需要更多 是如何保护中小投资者 证监会采用 注册制把IPO的大门打得更开 亏损的 专业的投资者 包括更多的长期资金 了许多的行政干预措施 其目的都是 公司也有可能挂牌 在这种情况下 和机构投资者参与 价值投资理念的 为了保护投资者 然而这恰恰反过来 必须要保持通畅的退出机制 这个制 培育和树立 以及投资者教育 似乎 又强化了行政管制 这就是向市场化 度最终要落实到上交所和深交所 证 还有很长的一段路要走 资本市场的 和法制化改革过程中出现的反复 甚 券法对退市的描述很简单 应该明确 成熟度 是注册制推行的前提 还是 至是一种纠结 监管主体 放权给证交所 注册制要 注册制推动资本市场的成熟 次证券法修改是否应该有所体现 从证监会的角度来说 向注册制 求证监会放权让权还权 放权给市 董登新 中国没有经过资本主 过渡不可能一步到位 需要适当的行 场 让权给证交所 还权给投资者 义 但是社会主义市场经济照样具有 政干预 但问题在于 哪些是适当的 证监会在转型的过程中 需要证券法 生命力 市场成熟度和注册制 谁在 行政干预 这是很难拿捏的 证监会 赋予法定职责 证券法应该划定证监 前谁在后是鸡和蛋的关系 我们没有 的确像舆论所说的在火山口上烤着 会和证交所的职权范围 必要机械地去看两者的关系 我们是 一方面要考虑市场的情绪和舆论的压 站在巨人的肩膀上 嫁接很多成熟市 力 另一方面又要保护市场化 法制 政府大包大揽的时代已结束 场的经验 可以倒逼我们市场的跨越 化改革的方向不变 这两者之间 进 价值线 注册制的精髓就是 式进步 退的时候 体现了一种纠结的心情 以信息披露为中心 而且重视信息的 价值线 启动IPO注册制改 市场化 法制化要求淡化行政干 持续披露 让投资者根据所披露的信 革 是否应有先动存量 后动增量的 预 但是证监会又担心淡化行政干预 息判断公司的质量 在成熟市场里 思维 通过已上市公司 定向增发 会带来市场的波动或是投资者利益受 损 纠结必然带来行政管制的强化 进而影响市场化进程 例如 新股的 证监会需要拥有极大的改革勇气和智慧 价格管制 网下机构配售 网上市值 配售等都有计划经济的色彩 这就造 成了 饥饿营销 的新股供给短缺的 如果信息披露有任何的虚假或者遗漏 的注册制改革 可以为未来涉及面更 市场假象 以及投资者盲目打新 疯 导致投资者损失 受损失者可以向券 大的新股发行注册制改革积累经验 狂炒新的市场格局 这也是市场化改 商 发行人 律师 审计师索赔 而 董登新 没有必要这样细分 也 且这些人要负法律责任 投资者的集 没有必要搞这么复杂 国外成熟市场 市场化 法制化程度比较高的国 体诉讼渠道如何建立 都是遵循市场化的做法 中国现在暂 家和地区 行政干预就会淡化甚至退 革的倒退 董登新 目前还没有看到官方有 时还做不到 还需要行政干预 未来 出 行政干预越强 市场化程度越 意愿建立集体诉讼机制 不过 集 证监会还是要放权给市场 否则监管 低 两者之间是此消彼长的关系 拿 体诉讼机制也不是万能的 实行集 的成本太高 捏得不好 就会陷入尴尬 体诉讼机制的国家也不多 我觉得保 肖主席的压力的确比较大 但他 压力之下 证监会很纠结 改革的方向很明确 步子很稳健 去 保护 要学会用脚投票 独立思考 价值线 1月10日以来 奥赛 年上台伊始 证监会就严查重打证券 过去政府对投资者大包大揽的时代已 康等IPO公司因 三高 等问题暂缓发 犯罪 作风务实 工作细致到位 改 经结束了 完全依靠证监会的行政管 行 随后炒新问题又继踵而至 IPO甚 革必须保持连贯性和持续性 不过 制以达到保护投资者的目的 其实是 至接连批发 僵尸股 投资者对新 总体上改革的阻力和难度还是比较大 做不到的 投资者还是要学会风险管 政的效果再次产生 一地鸡毛 的悲 的 这需要证监会拥有极大的改革勇 理 懂得利用法律手段自我维权 观情绪 对于改革中出现的问题 如 气和智慧 护投资者最好的方法就是投资者自我 何应变 习近平总书记对改革 蹄疾 17 February 2014 价值线 29

32 30 价值线 Value Line

33 价值眼 Value Eyes 中外运长航亏损百亿 *ST长油将成首家退市央企 大数据时代的价值发现 V 价值眼 alue eyes 本栏责编:杨玲 中航精机 飞得高不如飞得稳 中外运长航亏损百亿 *ST长油将成首家退市央企 高鸿股份离奇涨一倍幕后 空头支票与股东跑路 17 February 2014 价值线 31

34 价值眼 Value Eyes YES 中航精机 飞得高不如飞得稳 文/章单 快公司 企业利润的快速增长往往难以持续 潜滋暗长才是合理科学的方式 至 于增长的方式 最好是用新产品打开新市场或者增加现有顾客的购买量 其 次 不断扩大市场份额和收购中小规模的竞争者 如果你是一位对K线迷恋的人 你 不可能看不到中航精机 去枯燥乏味 最著名投资人们的逻辑 位的交付任务和型号研制任务均有 是 业务枯燥乏味的公司保证能够避 明显增长 民机及转包收入实现了翻 它在过去三个月的表现令人无法忽 开华尔街那些所谓专业投资者们的关 番 以航空电源为代表的合资企业建 视 技术分析派们始终认为 市场是存 注 直到最后他们才发现各种利好消 设快速推进 成为C919 项目国际合 在某种趋势 你必须始终观测并跟随趋 息 这才促使他们买入这种类型公司 作的典范 航空产品占营业收入的比 势 它上扬的每根红色柱体都说明了趋 的股票 从而进一步推升股价 重增长到48% 不断收购中小规模竞 它不是那种爆发力强劲的公司 势所在 如果你信仰价值 那么 中航精机 吗 亿元,较上年同期增长0.78% 不过 过去就一定代表未来吗 中兴建 中航精机2012年之前的主营业务 特别提醒你注意 2013年 中航精机 投的研究报告说 2014年机械行业仍 为汽车座椅调角器及各类精冲制品,精 归属于上市公司股东的净利润为4.14亿 大有可为 其中特别点名中航精机 冲模具的研究,设计,开发,制造和销售 元 较上年同期增长11.36% 同样值得长期跟踪 年,中航精机的营业收入是67.26 争者 这同样符合了第二条 不是 分析人士研究指出 未来几年中 2012年 公司进行了重大的资产 对比与去年宏观经济的整体下 航工业集团旗下的军机及其配套平台 重组 之后 成为中航工业旗下航空机 滑 这已经是非常好的成绩单 尤其 将整体受益于我国军机的升级换代, 公 电系统业务的专业化整合和产业化发展 在营收差别不大的情况下 净利润提 司产品将面临需求持续增长和科技含 平台 军用航空机电业务为我国在研 高了10%以上 麦肯锡认为 企业利 量提升的发展阶段 民用方面 中长 在产的军用飞机提供配套产品和服务, 润的快速增长往往难以持续 潜滋暗 期内 国产民机面临巨大的市场空间, 产品研制能力基本达到了国外同等产 长才是合理科学的方式 至于增长的 公司的航空机电产品也将呈现长期的 品的水平 民用飞机机电系统方面,中 方式 最好是用新产品打开新市场或 持续增长 航精机创新了民机项目组织模式, 借助 者增加现有顾客的购买量 其次 不 的确 自去年以来 军工资产的 C919项目建立了民机项目组织管理体 断扩大市场份额和收购中小规模的竞 资本化运作动作频频 涉及上市公司 系 组建了电源 液压燃油 高升力等 争者 超过15家 这表明, 军工资产证券化再 系统工作团队 为部分民用机型提供配 显然中航精机都做到了 它利 次进入快车道 中金公司分析师近期 套产品并开展适航取证研究 部分产品 润的来源主要来自于进一步的开拓市 乐观预测,在基本面改善,资本运作加速, 已经取得CTSOA适航证 为全面发展 场 华创证券最新的研报认为 随着 利好政策频出的大背景下,2014有望成 我国民用航空机电系统产业形成了良好 航空装备增长,公司航空机电产品在未 为军工行业股价表现的 大年 的开端 利润的主要来源是航空工业 来5-10年内将保持15%左右的稳健增 目前公司航空机电产品90%以上为军 长 中航精机最新被市场热炒的点在 于国家开放低空领域 它的表态是 品 其次为汽车行业,航空产品是公司 同时 中航精机2012年12月 公司在大飞机的电力, 作动,空气管理, 利润中最主要的构成部分 根据2012 通过定向增发4.34亿股收购了7家公 货运等系统方面有一些配套产品 但 年和2013年中期的相关数据,航空产品 司100%股权 通过资产重组 公司 目前都处于研制阶段,产品也还未定 的主营利润占比达70%-75%的水平 主要业务由汽车零件业务转变为包括 价 对公司未来的业绩影响暂时不好 以上文字把你弄晕了没 航空产品 非航产品和贸易服务及其 确定 这低调 靠谱的态度 架不住 其实就是一句话 它是巴菲特认为 他在内的三大类业务 重组之后 航 市场的热情如火 的那种有护城河的公司 而且主营听上 空产品增量创造了历史新高 各单 价值线 Value Line

35 价值眼 Value Eyes 差公司 中外运长航亏损百亿 *ST长油将成首家退市央企 文/以轩 中外运长航集团2013年利润总额亏损超百亿 在这背 后 则是旗下两家上市公司*ST凤凰 SZ 和*ST长 油 SH 挣扎在退市边缘的残局 刚刚过去的2013年 对中外运长 另一家干散货航运上市公司*ST凤 除了航运板块 中外运长航集团 航集团董事长赵沪湘来说 也许是压力 凰更是预告了43亿-48亿元的亏损额 旗下的另一大重工板块的亏损 也超 最大的一年 因为他所掌舵的全国最大 其中经营性亏损约在5.5 亿-6.5 亿元 出了公司年初的预期 重工板块主要 综合物流集团 在这一年迎来了首个年 同时 由于公司进入破产重整程序后 是指拥有金陵船厂 江东船厂 青山 度亏损 依据中通诚资产评估公司出具的评估 船厂 宜昌船厂等多家造船企业的中 记者日前独家获悉 中外运长航集 报告 要对公司船舶计提减值准备3 外运长航集团船舶重工总公司(下称 团2013年利润总额亏损超百亿 在这 亿-4 亿元 被法院拍卖抵押船舶和租 长航重工 ) 根据集团的初步统 背后 则是旗下两家上市公司*ST凤凰 赁公司收回融资租赁船舶等船舶处置所 计 长航重工在2013年的亏损也达到 ( SZ)和*ST长油( SH)挣 确认的账面损失21 亿-22.5 亿元 经 10多亿元 远远超过了年初不到1亿元 扎在退市边缘的残局 营租赁船舶被所有人收回确认损失12 的亏损预计 有知情人士对记者透露 对于两家 上市公司的保壳问题 目前集团层面确 定的计划是 保凤凰 弃长油 亿-13 亿元 此外 预计员工辞退福 利费用约在1.5 亿-2 亿元 这几年航运市场不景气 公 司旗下的航运企业一直没能赚钱 不 事实上 除了航运大环境的不景 过2013年的主营业务利润亏损同比 气 过去几年的盲目投资和内部经营管 上一年已经有所减少 但没想到苦日 航运造船双重打击 理的混乱 也是造成两家公司持续亏损 子又迅速传导到造船产业链 中外 记者从刚刚举行的中外运长航集 的重要因素 运长航集团一名管理层人士对记者表 团工作会议上了解到的情况 在刚刚过 记者查阅*ST凤凰过去的财务报告 示 去年 重工板块已经启动了减员 去的2013年 整个集团的利润总额亏 发现 在长航集团与中外运合并前的 工作 今年将继续进行收缩和调整 损超百亿 巨亏的原因除了航运和造船 2007年和2008年 其造船和租船合同 压缩造船产能 退出没有竞争力的单 板块的不景气 还有一大部分来自资产 金额高达77亿元 几倍于2006年的船 元 集中资源支持优质船厂做强 减值 人员分流等非经常性损益 以 舶资产规模 而这些船舶建造合同 正 将 包袱 尽可能留在上一年 实现 好需要在这几年陆续交付 *ST长油退市无法避免 一名从事沿江运输的企业人士也告 航运板块的持续亏损 一直令中 上述 包袱 主要来自2009年与 诉记者 最近几年 长江流域逐渐兴起 外运长航集团旗下的上市公司处境尴 中外运集团合并的长航集团 就在不久 了3000多家个体小船公司 *ST凤凰由 尬 自2011年以来 *ST凤凰已经连续 之前 长航集团旗下的两家上市公司已 于在成本和价格上不占优势 市场份额 两年巨亏 2013年的净利润为负将使 经陆续发布了2013年的业绩预告 预 逐渐减小 甚至包括武钢 马钢等传统 公司进一步走向暂停上市;而*ST长油更 计的亏损额都较上年同期大幅增加 大客户 也开始逐渐选择将业务交给其 是因为连续3年亏损已被暂停上市 若 他航运公司 公司 2013 年度的审计报告最终确定为 2014年的 轻装上阵 其中 *ST 长油预计 2013 年年度 亏损 公司股票将被终止上市 实现归属于上市公司股东的净利润为亏 *ST长油也面临同样的尴尬 除了 损12.7 亿元左右 公司还表示 拟对 市场份额有限外 还要同时面对中远 值得注意的是 早在去年上半 部分船舶资产计提资产减值准备和对部 中海等航运巨头的竞争 而由于过去几 年 为了避免*ST长油的退市 中外 分租船合同计提预计损失 上述资产减 年所下的多笔订单 多艘VLCC超大型 运长航方面曾经研究过引进战略投资 值准备和预计损失将增加2013 年度的 油轮要在近几年陆续交付 但油轮市场 者和相关重组方案 但直到现在并没 亏损 仍然低迷不振 有实质性进展 此前 外界也一直认 17 February 2014 价值线 33

36 价值眼 Value Eyes 为 集团不会轻易放弃这一壳资源 但据记者从刚刚举行的集团年度 工作会上了解到的最新情况 赵沪湘 已经明确表示 *ST长油作为央企第 一家退市的公司已无法避免 高鸿股份离奇涨一倍幕后 空头支票与股东跑路 文/翟乐 吴爱粧 上述集团管理层人士也对记者透 露 对于长航系的两家上市公司的保 壳问题 目前集团层面确定的计划是 保凤凰 弃长油 不过 *ST长 油的退市并不意味着公司放弃油轮业 务 目前公司还在与银行协商到期债 务的偿还 同时剥离亏损的业务 并 与中石化和招商局探讨成立合资油轮 运输公司 参与国家战略层面能源运 输保障平台的建设 保壳的另一家上市公司*ST凤凰 在去年11月26日进入破产重整程序 希望通过司法程序免债 减债 清洗 不良资产 尽量避免走向破产程序 不过目前来看 负债近60亿元的 *ST凤凰能否顺利重整仍充满不确定 性 如果重整工作完成 *ST凤凰将考 虑资产重组的方案 而如果武汉中院 未在公司2013年年报披露日之前裁定 批准公司的重整计划 公司依然要进 入暂停上市阶段 事实上 从去年开始 拯救长航 集团旗下的航运和造船资产 就已经 成为中外运长航集团内部的 头等大 事 之一 为此 集团还成立了危机 应急领导小组 下设三个由副总裁挂 帅的专门团队 加大了处置船舶部分 资产和出售部分股权的力度 据记者了解 通过进行一系列的 减员分流 目前*ST凤凰已经从2011年 的9637人减至1268人 而长航集团还 出台了包括暂停安排一切公务出国考 察活动 暂停购置各种公务车辆 暂 停以现金方式进行对外投资与合作等 六个暂停 希望遏制财务状况的 恶化 从航运业看 主流观点是已经 见底了 但运力供大于求的这个基本 面并没有改变 赵沪湘在工作会议 上说 如果说2013年是集团最困难 的一年 那2014年则是对我们来说挑 战最大的一年 34 价值线 Value Line 2月11日晚间 高鸿股份( SZ)发布公告称 接到第二大流通股东 股价在2013年12月至2014年2月短短 两个月内上涨76% 贵州电网公司通知 其通过集中竞价 然而 2014年2月7日 在深交所 交易减持公司509.23万股股份 2月12 投资者互动易平台上 高鸿股份在回复 日 高鸿股份股价顺势下跌6% 收于 投资者提问时却表示 高阳捷讯目前并 16.08元 没有为微信提供支付平台业务 值得注意的是 这家每年仅有 高阳捷讯为高鸿股份旗下子公司 2000多万元净利润的公司 在过去5个 后者持有前者36.351%的股权 2013 月内 股价涨幅高达106% 年9月24日 高鸿股份发布公告称欲继 记者通过调查发现 高鸿股份 续收购高阳捷讯剩余63.649%股权 然 股价上涨与公司发布的几则 利好消 而截至2月12日 此次重组的审核备案 息 时间恰巧吻合 蹊跷的是 股价 工作仍尚未完成 上涨后 利好消息 往往成为空头 支票 难以兑现 2014年2月10日 当有投资者在互 动易平台上再一次询问高阳捷讯与微信 的合作关系时 高鸿股份回复话锋骤 与微信合作支付成乌龙 转 公司为微信提供话费充值业务 早在2013年10月11日 高鸿股份 不涉及微支付业务 股价当日下跌2.48% 下午收盘后 高 2月12日 记者致电公司权威人士 鸿股份在其官网发布了一篇名为 进 询问具体情况 其表示 互动平台上 驻微信 高鸿股份向移动互联网迈出 说过很多遍了 没有给微信提供支付平 坚实一步 的文章 台 至于和支付宝的合作还在继续推 文中称 高鸿股份子公司高阳捷 进 迅 作为中国手机充值卡支付平台核 心供应商 凭借着雄厚的技术实力和 彩票网站上线无法预期 业务应用 成为微信话费充值的首批 类似的利好消息不少 2013年 供应商 这也标志着高鸿股份在深入 末 高鸿股份宣称要设立一个彩票网 拓展移动互联网行业的道路上迈出了 站 彼时预计在春节前后上线 然而 坚实一步 春节已过 彩票网站仍然悄无声息 2 文章一出即被市场解读为利好 月10日 高鸿方面在互动易上表示 2013年10月14日(周一) 高鸿股份股 公司独立域名的彩票网站正在ICP备 价当日大涨8.26% 收于13.62元(前复 案 备案完成时间尚不确定 根据目前 权) 的进展 网站正在内部测试 预计3月 随后 11月27日 高鸿股份又发 份上线 布公告称 子公司高阳捷迅与支付宝 然而高鸿股份相关负责人在接受记 针对充值中心支付服务签署了 合作 者采访时却一再闪烁其辞 彩票网站 协议 此项服务已于11月26日正式 这个没法预期 我现在不能告诉你具体 上线运行 11月28日 高鸿股份股价 的时间 当记者表示互动易上说是3 上涨9.97% 月份上线时 其称 那你就看互动平 释放出与支付宝和微信两大互联 网金融巨头合作的信号后 高鸿股份 台上是怎么披露呗

37 价值榜 Value List 大数据时代的价值发现 V 价值榜 alue list 本栏责编:托月 2013年中国省级行政区GDP排名 2013年中国城市财力50强 667家拟上市公司券商保荐数量排行榜 发达市场股市 最新指数 本周涨跌幅 今年表现 金砖国家股市 最新指数 本周涨跌幅 今年表现 道琼斯工业指数 % -3.51% 上证指数 % -0.58% 英国股市 % -1.20% 印度股市 % -3.81% 法国股市 % -0.29% 俄罗斯股市 % -6.99% 德国股市 % -0.77% 巴西股市 % -5.91% 日经指数 % -9.66% 南非富时综指 % -0.84% 香港恒生指数 % -5.76% 全球主要股市近期表现 数据截止时间 2014年2月11日18时 17 February 2014 价值线 35

38 价值榜 Value List 2013年中国省级行政区GDP排名 价值线 数据中心独家发布 2013年GDP排名 省区 2013年GDP总量 (亿元) 2012年GDP总量 (亿元) GDP增速 常住人口(万人) 2013年人均GDP 元/人 1 广东 % 江苏 % 山东 % 浙江 % 河南 % 河北 % 7 辽宁 四川 年人均 2013年GDP总量最接近的 GDP排名 国家 8 墨西哥 印度尼西亚 土耳其 瑞士 瑞典 比利时 9.07% 泰国 10.00% 南非 9 湖北 % 奥地利 10 湖南 % 哥伦比亚 11 1 福建 % 马来西亚 12 1 上海 % 委内瑞拉 13 北京 % 丹麦 14 安徽 % 尼日利亚 15 内蒙古 % 新加坡 16 陕西 % 埃及 17 黑龙江 % 巴基斯坦 18 2 天津 % 希腊 19 1 江西 % 哈萨克斯坦 20 2 广西 % 阿尔及利亚 21 1 吉林 % 葡萄牙 22 1 重庆 % 爱尔兰 23 2 山西 % 乌克兰 24 云南 % 卡塔尔 25 新疆 % 匈牙利 26 贵州 % 孟加拉国 27 甘肃 % 摩洛哥 28 海南 % 保加利亚 立陶宛 29 宁夏 % 青海 % 约旦 31 西藏 % 蒙古 全国各省级行政区2013年度的GDP数据近日陆续公布 据价值线数据中心统计,全国31个省的GDP总和约为 63.07万亿元 而国家统计局初步核算的2013年全国GDP则为56.88万亿元 31个省份GDP总和已超过全国总量6.19万 亿元 地方统计口径和国家统计口径有一定差距 研究2013年度全国31个省区GDP排名 我们可以看出广东率先突破六万亿大关 排在榜首 前十名的位置保持 不变 福建 天津 吉林 重庆排名有所上升 上海 江西 广西 山西排名则有所下降 西藏 青海 宁夏则依旧排 在倒数前三名 虽然广东 江苏 山东的GDP总量为全国前三名 但人均GDP排名却并没那么靠前 按人均GDP排名前十位的 分别为天津 北京 上海 江苏 浙江 内蒙古 辽宁 广东 福建 山东 其中突破十万元人均GDP的只有天津 36 价值线 Value Line

39 价 值 榜 Value List 2013 年 中 国 城 市 财 力 50 强 2013 年 中 国 城 市 财 力 排 名 城 市 2013 年 公 共 财 政 2013 年 GDP 总 量 预 算 收 入 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 财 政 /GDP 2014 年 预 计 公 共 财 政 预 算 收 入 ( 亿 元 ) GDP 2013 年 人 均 增 速 常 住 人 口 ( 万 人 ) GDP( 元 / 人 ) 2013 年 人 均 GDP 排 名 1 上 海 % % 北 京 % % 天 津 % % 深 圳 % % 重 庆 % % 苏 州 % % 广 州 % % 武 汉 % % 杭 州 % % 成 都 % % 大 连 % % 南 京 % % 沈 阳 % % 宁 波 % % 青 岛 % % 郑 州 % % 无 锡 % % 长 沙 % % 西 安 % % 厦 门 % % 南 通 % % 济 南 % % 福 州 % % 昆 明 % % 鄂 尔 多 斯 % % 合 肥 % % 佛 山 % % 烟 台 % % 徐 州 % % 东 莞 % % 常 州 % % 哈 尔 滨 % % 潍 坊 % % 长 春 % % 盐 城 % % 泉 州 % % 温 州 % % 唐 山 % % 石 家 庄 % % 乌 鲁 木 齐 % % 绍 兴 % % 南 昌 % % 嘉 兴 % % 贵 阳 % % 淄 博 % % 淮 安 % % 太 原 % % 扬 州 % % 大 庆 % % 镇 江 % % February 2014 价 值 线 37

40 价 值 榜 Value List 667 家 拟 上 市 公 司 券 商 保 荐 数 量 排 行 榜 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 1 河 南 蓝 天 燃 气 2 广 州 天 创 时 尚 鞋 业 3 真 彩 文 具 4 汇 绿 园 林 建 设 5 西 部 超 导 材 料 科 技 * 6 郑 州 安 图 生 物 工 程 7 珠 海 越 亚 封 装 基 板 技 术 8 北 京 韩 建 河 山 管 业 9 千 禾 味 业 食 品 * 10 北 京 乾 景 园 林 11 山 东 赫 达 12 西 安 环 球 印 务 * 13 云 南 创 新 新 材 料 * 14 深 圳 市 路 畅 科 技 15 浙 江 三 维 橡 胶 制 品 16 广 州 流 行 美 时 尚 商 业 17 浙 江 九 洲 药 业 18 华 电 重 工 19 黑 龙 江 珍 宝 岛 药 业 20 狗 不 理 集 团 21 深 圳 市 雄 韬 电 源 科 技 招 商 证 券 山 东 石 大 胜 华 化 工 23 厦 门 万 里 石 24 深 圳 市 索 菱 实 业 25 信 息 产 业 电 子 第 十 一 设 计 研 究 院 科 技 工 程 * 26 广 东 依 顿 电 子 科 技 27 深 圳 可 立 克 科 技 28 海 洋 王 照 明 科 技 29 山 东 博 润 工 业 技 术 股 份 有 限 公 司 30 山 东 国 信 环 境 系 统 股 份 有 限 公 司 31 深 圳 市 新 产 业 生 物 医 学 工 程 股 份 有 限 公 司 32 北 京 腾 信 创 新 网 络 营 销 技 术 股 份 有 限 公 司 33 广 东 道 氏 技 术 股 份 有 限 公 司 34 深 圳 华 强 文 化 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 35 深 圳 市 雷 赛 智 能 控 制 股 份 有 限 公 司 36 广 州 航 新 航 空 科 技 股 份 有 限 公 司 37 网 神 信 息 技 术 ( 北 京 ) 股 份 有 限 公 司 38 广 州 市 浩 云 安 防 科 技 股 份 有 限 公 司 39 广 东 惠 伦 晶 体 科 技 股 份 有 限 公 司 40 山 东 神 思 电 子 技 术 股 份 有 限 公 司 41 广 东 天 波 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 42 江 苏 天 鸟 高 新 技 术 股 份 有 限 公 司 1 江 苏 赛 福 天 钢 索 2 南 通 四 方 冷 链 装 备 广 发 证 券 41 3 江 苏 如 通 石 油 机 械 4 江 苏 恒 康 家 居 科 技 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 广 发 证 券 41 中 信 建 投 证 券 39 5 广 东 四 通 集 团 6 厦 门 瑞 尔 特 卫 浴 科 技 7 海 利 尔 药 业 集 团 8 四 川 省 医 药 * 9 国 信 证 券 10 江 苏 省 交 通 规 划 设 计 院 11 江 苏 远 洋 东 泽 电 缆 12 广 东 燕 塘 乳 业 13 浙 江 万 盛 14 广 东 光 华 科 技 15 广 东 长 实 通 信 16 湖 南 方 盛 制 药 17 江 苏 申 利 实 业 18 浙 江 诺 力 机 械 19 广 州 好 莱 客 创 意 家 居 20 金 发 拉 比 妇 婴 童 用 品 21 上 海 沪 工 焊 接 集 团 22 大 连 派 思 燃 气 系 统 23 四 川 久 远 银 海 软 件 * 24 广 东 松 发 陶 瓷 25 山 东 华 鹏 玻 璃 26 沈 阳 萃 华 金 银 珠 宝 27 重 庆 川 仪 自 动 化 * 28 辽 宁 禾 丰 牧 业 29 杭 州 福 斯 特 光 伏 材 料 30 苏 州 设 计 研 究 院 股 份 有 限 公 司 31 广 州 万 孚 生 物 技 术 股 份 有 限 公 司 32 江 苏 新 美 星 包 装 机 械 股 份 有 限 公 司 33 上 海 未 来 宽 带 技 术 股 份 有 限 公 司 34 深 圳 市 盛 讯 达 科 技 股 份 有 限 公 司 35 广 东 达 志 环 保 科 技 股 份 有 限 公 司 36 天 津 凯 发 电 气 股 份 有 限 公 司 37 深 圳 众 为 兴 技 术 股 份 有 限 公 司 38 江 苏 美 尚 生 态 景 观 股 份 有 限 公 司 39 广 东 星 微 精 密 制 造 股 份 有 限 公 司 40 上 海 普 丽 盛 包 装 股 份 有 限 公 司 41 广 州 博 济 医 药 生 物 技 术 股 份 有 限 公 司 1 江 苏 常 熟 农 村 商 业 银 行 2 贵 阳 银 行 * 3 成 都 银 行 * 4 中 国 电 影 5 无 锡 农 村 商 业 银 行 6 郁 金 香 广 告 传 播 ( 上 海 ) 7 江 苏 通 用 科 技 8 白 银 有 色 集 团 * 9 上 海 来 伊 份 10 顾 家 家 居 11 清 源 科 技 ( 厦 门 ) 38 价 值 线 Value Line

41 价 值 榜 Value List 667 家 拟 上 市 公 司 券 商 保 荐 数 量 排 行 榜 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 中 信 建 投 证 券 39 国 信 证 券 中 科 恒 源 科 技 13 河 南 思 维 自 动 化 设 备 14 力 博 重 工 科 技 15 北 京 派 特 罗 尔 油 田 服 务 16 永 和 流 体 智 控 17 浙 江 天 宇 药 业 18 天 津 桂 发 祥 十 八 街 麻 花 食 品 19 曙 光 信 息 产 业 20 北 京 大 豪 科 技 21 曲 美 家 具 集 团 22 重 庆 小 康 工 业 集 团 * 23 中 矿 资 源 勘 探 24 上 海 联 明 机 械 25 维 格 娜 丝 时 装 26 北 京 恒 信 玺 利 珠 宝 27 四 川 天 味 食 品 * 28 广 州 金 逸 影 视 传 媒 29 新 丽 传 媒 30 中 国 木 偶 艺 术 剧 院 股 份 有 限 公 司 31 四 川 百 利 天 恒 药 业 股 份 有 限 公 司 * 32 北 京 麒 麟 网 文 化 股 份 有 限 公 司 33 北 京 华 夏 电 通 科 技 股 份 有 限 公 司 34 苏 州 世 名 科 技 股 份 有 限 公 司 35 北 京 辰 安 科 技 股 份 有 限 公 司 36 四 川 环 能 德 美 科 技 股 份 有 限 公 司 * 37 北 京 时 代 华 语 图 书 股 份 有 限 公 司 38 保 定 乐 凯 新 材 料 股 份 有 限 公 司 39 北 京 数 字 认 证 股 份 有 限 公 司 1 新 世 纪 光 电 2 上 海 锦 和 商 业 经 营 管 理 3 广 东 小 猪 班 纳 服 饰 4 浙 江 华 铁 建 筑 安 全 科 技 5 广 东 柏 堡 龙 6 鹭 燕 ( 福 建 ) 药 业 7 东 方 时 尚 驾 驶 学 校 8 恒 通 物 流 9 博 敏 电 子 10 广 东 中 迅 农 科 11 深 圳 市 共 进 电 子 12 浙 江 新 澳 纺 织 13 辽 宁 福 鞍 重 工 14 宁 波 高 发 汽 车 控 制 系 统 15 浙 江 健 盛 集 团 16 浙 江 永 艺 家 具 17 深 圳 汇 洁 集 团 18 福 达 合 金 材 料 19 江 海 环 保 20 南 京 吉 隆 光 纤 通 信 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 21 深 圳 歌 力 思 服 饰 22 大 连 海 洋 岛 水 产 集 团 23 上 海 全 筑 建 筑 装 饰 集 团 24 金 龙 精 密 铜 管 集 团 25 山 东 龙 大 肉 食 品 26 广 东 台 城 制 药 27 上 海 润 欣 科 技 股 份 有 限 公 司 28 杭 州 华 光 焊 接 新 材 料 股 份 有 限 公 司 29 恒 锋 工 具 股 份 有 限 公 司 国 信 证 券 山 东 鲁 亿 通 智 能 电 器 股 份 有 限 公 司 31 四 川 中 光 防 雷 科 技 股 份 有 限 公 司 * 32 蓝 思 科 技 股 份 有 限 公 司 33 四 川 山 鼎 建 筑 工 程 设 计 股 份 有 限 公 司 * 34 深 圳 四 方 精 创 资 讯 股 份 有 限 公 司 35 淮 南 润 成 科 技 股 份 有 限 公 司 36 胜 宏 科 技 ( 惠 州 ) 股 份 有 限 公 司 37 北 京 耐 威 科 技 股 份 有 限 公 司 38 飞 天 诚 信 科 技 股 份 有 限 公 司 1 沈 阳 桃 李 面 包 2 上 海 宝 钢 包 装 3 广 州 白 云 电 器 设 备 4 宁 波 海 天 精 工 5 金 诚 信 矿 业 管 理 6 凤 凰 都 市 传 媒 科 技 7 欧 普 照 明 8 上 海 飞 科 电 器 9 甘 李 药 业 10 华 扬 联 众 数 字 技 术 11 南 京 边 城 体 育 用 品 12 深 圳 市 崇 达 电 路 技 术 13 中 新 苏 州 工 业 园 区 开 发 集 团 中 信 证 券 上 海 岱 美 汽 车 内 饰 件 15 浙 江 华 友 钴 业 16 中 交 通 力 建 设 * 17 益 丰 大 药 房 连 锁 18 三 棵 树 涂 料 19 广 东 恒 兴 饲 料 实 业 20 中 国 铁 路 物 资 21 保 利 文 化 集 团 22 徽 商 银 行 23 深 圳 市 优 博 讯 科 技 股 份 有 限 公 司 24 博 创 科 技 股 份 有 限 公 司 25 北 京 品 恩 科 技 股 份 有 限 公 司 26 山 西 东 杰 智 能 物 流 装 备 股 份 有 限 公 司 27 北 京 恒 通 创 新 赛 木 科 技 股 份 有 限 公 司 1 锦 州 银 行 2 三 角 轮 胎 安 信 证 券 26 3 中 国 南 航 集 团 文 化 传 媒 4 北 京 长 久 物 流 17 February 2014 价 值 线 39

42 价 值 榜 Value List 667 家 拟 上 市 公 司 券 商 保 荐 数 量 排 行 榜 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 安 信 证 券 26 华 林 证 券 24 中 国 国 际 金 融 22 5 中 国 建 材 检 验 认 证 集 团 6 浙 江 嘉 澳 环 保 科 技 7 安 记 食 品 8 上 海 河 图 工 程 9 江 苏 利 田 科 技 10 比 音 勒 芬 服 饰 11 无 锡 宏 盛 换 热 器 制 造 12 深 圳 深 爱 半 导 体 13 山 东 玲 珑 轮 胎 14 惠 生 ( 南 京 ) 清 洁 能 源 15 江 苏 万 林 现 代 物 流 16 广 西 强 强 碳 素 * 17 深 圳 市 奇 信 建 设 集 团 18 浙 江 济 民 制 药 19 青 岛 国 恩 科 技 20 广 东 坚 朗 五 金 制 品 21 长 白 山 旅 游 * 22 新 晨 科 技 股 份 有 限 公 司 23 宁 波 横 河 模 具 股 份 有 限 公 司 24 浙 江 迦 南 科 技 股 份 有 限 公 司 25 山 东 天 力 干 燥 股 份 有 限 公 司 26 上 海 雪 榕 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 1 广 州 鹏 辉 能 源 科 技 股 份 有 限 公 司 2 安 徽 口 子 酒 业 3 莱 克 电 气 4 浙 江 台 华 新 材 料 5 苏 州 科 达 科 技 6 安 徽 广 信 农 化 7 安 徽 安 德 利 百 货 8 苏 州 市 世 嘉 科 技 9 宁 波 拓 普 集 团 10 广 州 复 大 医 疗 11 南 京 埃 斯 顿 自 动 化 12 江 苏 七 洲 绿 色 化 工 13 北 京 高 能 时 代 环 境 技 术 14 伊 戈 尔 电 气 15 杭 州 电 缆 16 安 徽 省 凤 形 耐 磨 材 料 17 上 海 网 讯 新 材 料 科 技 18 上 海 龙 韵 广 告 传 播 19 深 圳 市 今 天 国 际 物 流 技 术 股 份 有 限 公 司 20 深 圳 冰 川 网 络 股 份 有 限 公 司 21 广 东 正 业 科 技 股 份 有 限 公 司 22 沈 阳 变 压 器 研 究 院 股 份 有 限 公 司 23 河 南 中 分 仪 器 股 份 有 限 公 司 24 福 建 广 生 堂 药 业 股 份 有 限 公 司 1 天 地 融 科 技 2 上 海 电 影 3 新 华 网 4 青 岛 鼎 信 通 讯 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 中 国 国 际 金 融 华 泰 联 合 证 券 齐 鲁 证 券 21 5 杭 州 海 兴 电 力 科 技 6 天 水 众 兴 菌 业 科 技 * 7 深 圳 市 名 雕 装 饰 8 深 圳 市 汇 顶 科 技 9 杭 州 银 行 10 南 京 健 友 生 化 制 药 11 浙 江 伟 明 环 保 12 会 稽 山 绍 兴 酒 13 上 海 相 宜 本 草 化 妆 品 14 秦 皇 岛 港 15 中 科 创 达 软 件 股 份 有 限 公 司 16 湖 北 华 舟 重 工 应 急 装 备 股 份 有 限 公 司 17 快 乐 购 物 股 份 有 限 公 司 18 北 京 昆 仑 万 维 科 技 股 份 有 限 公 司 19 成 都 运 达 科 技 股 份 有 限 公 司 * 20 北 京 暴 风 科 技 股 份 有 限 公 司 21 幸 福 蓝 海 影 视 文 化 集 团 股 份 有 限 公 司 22 北 京 神 雾 环 境 能 源 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 1 苏 州 道 森 钻 采 设 备 2 南 京 多 伦 科 技 3 广 西 广 播 电 视 信 息 网 络 * 4 华 安 证 券 5 南 京 音 飞 储 存 设 备 6 上 海 鸿 辉 光 通 科 技 7 江 苏 吴 江 农 村 商 业 银 行 8 江 苏 亚 邦 染 料 9 江 苏 省 广 电 有 线 信 息 网 络 10 河 北 昊 天 管 业 11 北 京 东 方 新 星 石 化 工 程 12 索 通 发 展 13 江 苏 立 霸 实 业 14 深 圳 市 宏 电 技 术 股 份 有 限 公 司 15 江 苏 三 恒 科 技 股 份 有 限 公 司 16 鹏 鹞 环 保 股 份 有 限 公 司 17 广 东 伊 之 密 精 密 机 械 股 份 有 限 公 司 18 高 伟 达 软 件 股 份 有 限 公 司 19 江 西 三 鑫 医 疗 科 技 股 份 有 限 公 司 20 北 京 博 得 交 通 设 备 股 份 有 限 公 司 21 江 苏 凌 飞 科 技 股 份 有 限 公 司 1 中 原 证 券 2 辰 欣 药 业 3 湖 北 尧 治 河 化 工 4 亚 振 家 具 5 山 东 丰 元 化 学 6 惠 州 元 晖 光 电 7 山 东 华 盛 中 天 机 械 集 团 8 江 苏 花 王 园 艺 9 浙 江 东 音 泵 业 10 河 南 金 博 士 种 业 40 价 值 线 Value Line

43 价 值 榜 Value List 667 家 拟 上 市 公 司 券 商 保 荐 数 量 排 行 榜 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 11 河 南 永 威 安 防 12 中 电 电 机 13 广 州 维 力 医 疗 器 械 14 重 庆 再 升 科 技 * 15 杭 州 高 新 橡 塑 材 料 股 份 有 限 公 司 齐 鲁 证 券 深 圳 市 蓝 海 华 腾 技 术 股 份 有 限 公 司 17 福 建 顶 点 软 件 股 份 有 限 公 司 18 苏 州 中 来 光 伏 新 材 料 股 份 有 限 公 司 19 浙 江 唐 德 影 视 股 份 有 限 公 司 20 山 东 莱 芜 金 雷 风 电 科 技 股 份 有 限 公 司 21 青 岛 国 林 实 业 股 份 有 限 公 司 1 四 川 里 伍 铜 业 * 2 广 东 邦 宝 益 智 玩 具 3 成 都 富 森 美 家 居 * 4 深 圳 市 深 赛 尔 5 深 圳 市 和 科 达 精 密 清 洗 设 备 6 上 海 金 汇 通 创 意 设 计 发 展 7 深 圳 市 易 尚 展 示 8 广 东 天 际 电 器 9 上 海 创 力 集 团 10 上 海 润 达 医 疗 科 技 国 金 证 券 好 利 来 ( 中 国 ) 电 子 科 技 12 华 懋 ( 厦 门 ) 新 材 料 科 技 13 福 建 博 思 软 件 股 份 有 限 公 司 14 江 苏 奥 力 威 传 感 高 科 股 份 有 限 公 司 15 江 苏 和 顺 环 保 股 份 有 限 公 司 16 广 西 博 世 科 环 保 科 技 份 有 限 公 司 * 17 南 京 全 信 传 输 科 技 股 份 有 限 公 司 18 四 川 日 机 密 封 件 股 份 有 限 公 司 * 19 深 圳 华 龙 讯 达 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 20 四 川 迅 游 网 络 科 技 股 份 有 限 公 司 * 21 成 都 华 气 厚 普 机 电 设 备 股 份 有 限 公 司 * 1 江 苏 丹 毛 纺 织 2 上 海 基 美 文 化 传 媒 3 上 海 海 利 生 物 技 术 4 深 圳 市 爱 迪 尔 珠 宝 5 许 昌 恒 源 发 制 品 6 湖 南 多 喜 爱 家 纺 7 天 津 银 龙 预 应 力 材 料 8 杭 州 永 创 智 能 设 备 海 通 证 券 16 9 宁 波 精 达 成 形 装 备 10 四 川 金 石 东 方 新 材 料 设 备 股 份 有 限 公 司 * 11 北 京 朝 歌 数 码 科 技 股 份 有 限 公 司 12 徐 州 五 洋 科 技 股 份 有 限 公 司 13 江 苏 力 星 通 用 钢 球 股 份 有 限 公 司 14 沈 阳 兴 齐 眼 药 股 份 有 限 公 司 15 宁 波 鲍 斯 能 源 设 备 股 份 有 限 公 司 16 西 安 万 隆 制 药 股 份 有 限 公 司 * 保 荐 机 构 保 荐 数 量 序 号 申 报 企 业 国 泰 君 安 证 券 15 光 大 证 券 14 平 安 证 券 14 长 江 证 券 14 1 上 海 银 行 2 广 西 绿 城 水 务 * 3 德 尔 惠 4 金 徽 酒 * 5 深 圳 市 亚 泰 国 际 建 设 6 美 联 钢 结 构 建 筑 系 统 ( 上 海 ) 7 江 苏 今 世 缘 酒 业 8 亚 普 汽 车 部 件 9 上 海 吉 祥 航 空 10 西 部 黄 金 * 11 浙 江 红 蜻 蜓 鞋 业 12 内 蒙 古 大 中 矿 业 * 13 海 南 矿 业 14 南 京 康 尼 机 电 15 长 沙 景 嘉 微 电 子 股 份 有 限 公 司 1 上 海 爱 登 堡 电 梯 2 申 龙 电 梯 3 青 岛 康 普 顿 科 技 4 东 方 证 券 5 江 苏 江 阴 农 村 商 业 银 行 6 爱 普 香 料 集 团 7 河 南 天 丰 节 能 板 材 科 技 8 浙 江 洪 波 科 技 9 江 阴 市 恒 润 重 工 10 阜 新 德 尔 汽 车 部 件 股 份 有 限 公 司 11 郑 州 光 力 科 技 股 份 有 限 公 司 12 华 自 科 技 股 份 有 限 公 司 13 宁 波 美 康 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 14 上 海 华 铭 智 能 终 端 设 备 股 份 有 限 公 司 1 圣 邦 微 电 子 股 份 有 限 公 司 2 浙 江 金 科 过 氧 化 物 股 份 有 限 公 司 3 深 圳 市 赢 合 科 技 股 份 有 限 公 司 4 珠 海 全 志 科 技 股 份 有 限 公 司 5 西 安 蓝 晓 科 技 新 材 料 股 份 有 限 公 司 * 6 石 家 庄 科 林 电 气 股 份 有 限 公 司 7 江 苏 新 日 电 动 车 8 沈 阳 远 大 压 缩 机 9 南 通 醋 酸 化 工 10 安 徽 华 文 国 际 经 贸 11 永 兴 特 种 不 锈 钢 12 湖 南 艾 华 集 团 13 山 西 普 德 药 业 14 普 莱 柯 生 物 工 程 1 厦 门 红 相 电 力 设 备 股 份 有 限 公 司 2 湖 北 振 华 化 学 3 湖 北 大 通 互 联 物 流 4 哈 森 商 贸 ( 中 国 ) 17 February 2014 价 值 线 41