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1 非 相 关 多 元 化 经 营 对 投 资 决 策 影 响 的 实 证 研 究 以 融 资 约 束 问 题 为 视 角 周 杰 1 2, 薛 有 志 (1. 南 开 大 学 公 司 治 理 研 究 中 心, 天 津 ;2. 南 开 大 学 公 司 治 理 研 究 中 心, 天 津 ) 摘 要 : 本 文 以 中 国 制 造 业 上 市 公 司 为 研 究 样 本, 从 融 资 约 束 的 视 角 研 究 了 非 相 关 多 元 化 经 营 对 企 业 投 资 决 策 的 影 响 研 究 结 果 表 明, 样 本 公 司 的 投 资 决 策 对 经 营 活 动 中 产 生 的 净 现 金 流 存 在 着 显 著 的 敏 感 性, 表 现 出 投 资 不 足 倾 向 ; 适 度 的 非 相 关 多 元 化 可 以 缓 解 这 一 问 题 的 出 现 ; 而 当 非 相 关 经 营 单 位 过 多 时, 公 司 面 临 的 融 资 约 束 问 题 会 进 一 步 加 重, 投 资 决 策 对 经 营 现 金 流 的 敏 感 性 更 高 关 键 词 : 非 相 关 多 元 化 经 营 ; 投 资 决 策 ; 融 资 约 束 中 图 分 类 号 :F 文 献 标 识 码 : A 1 研 究 目 的 投 资 是 企 业 成 长 的 重 要 源 泉, 投 资 决 策 的 影 响 因 素 自 然 成 为 国 内 外 学 者 普 遍 关 注 的 问 题 在 理 想 条 件 下, 当 一 个 项 目 的 投 资 收 益 高 于 投 资 成 本 时, 企 业 会 积 极 争 取 资 金 进 行 投 资, 从 而 提 高 企 业 价 值, 而 不 同 资 金 来 源 产 生 的 融 资 结 构 与 公 司 投 资 决 策 无 关 (Modigliani et. al, 1958) [1] 但 股 东 与 债 权 人 之 间 信 息 不 对 称 而 导 致 的 逆 向 选 择 与 资 产 替 代 问 题 会 使 外 部 融 资 成 本 高 于 内 部 融 资 成 本, 即 引 发 融 资 约 束 问 题 面 临 融 资 约 束 的 企 业 可 能 会 不 得 不 放 弃 净 现 值 为 正 的 投 资 机 会, 从 而 导 致 投 资 不 足 在 此 情 况 下, 企 业 内 部 经 营 现 金 流 便 成 为 影 响 企 业 决 策 的 重 要 因 素 之 一 (Fazzari 等, 1988) [2] 国 内 很 多 学 者 也 证 实 了 这 一 结 论 ( 冯 魏, 1999; 全 林 等,2004) [3-4] 同 时, 这 一 现 象 的 出 现 恰 恰 反 映 出 通 过 外 部 资 本 市 场 进 行 资 源 配 置 的 缺 陷 尽 管 理 论 上 非 相 关 多 元 化 在 很 多 方 面 并 不 能 实 现 范 围 经 济 上 的 优 势, 更 可 能 产 生 多 元 化 折 扣 (Rumelt,1974) [5], 并 且 随 着 中 国 企 业 非 相 关 多 元 化 经 营 失 败 案 例 的 频 频 出 现, 如, 巨 人 集 团 新 疆 德 隆 及 澳 柯 玛 等, 国 内 学 者 对 非 相 关 多 元 化 提 出 了 很 多 质 疑, 但 非 相 关 多 元 化 经 营 可 以 通 过 内 部 资 本 市 场 对 资 源 进 行 配 置 (Weston, 1970) [6], 这 可 以 在 一 定 程 度 上 克 服 外 部 资 本 市 场 的 缺 陷, 最 终 对 企 业 的 投 资 决 策 产 生 积 极 影 响 因 此, 简 单 的 否 定 非 相 关 多 元 化, 在 资 本 市 场 尚 不 完 善 融 资 渠 道 较 为 单 一 的 中 国 似 乎 显 得 有 些 仓 促 正 如 希 特 (2002) [7] 所 说 的, 由 于 经 济 新 兴 国 家 中 软 件 设 施 ( 如 有 效 的 财 务 机 构 健 全 的 制 度 和 合 同 法 ) 缺 乏, 不 相 关 多 元 化 肯 定 是 适 合 国 情 的 好 方 法 因 此, 本 文 拟 以 中 国 制 造 业 上 市 公 司 为 研 究 样 本, 研 究 非 相 关 多 元 化 对 企 业 投 资 决 策 的 影 响, 从 而 进 一 步 正 确 认 识 非 相 关 多 元 化 的 优 势 与 劣 势, 指 导 中 国 上 市 公 司 进 行 非 相 关 多 元 化 决 策 本 文 接 下 来 的 结 构 安 排 如 下 : 第 二 部 分 根 据 相 关 理 论 分 析 提 出 本 文 的 研 究 假 设 ; 第 三 部 分 为 研 究 设 计, 包 括 计 量 模 型 的 构 建, 变 量 的 计 算 与 样 本 的 选 取 ; 第 四 部 分 为 实 证 结 果 与 分 析 ; 最 后 为 结 论 2 相 关 理 论 分 析 及 研 究 假 设
2 如 前 文 所 述, 非 相 关 多 元 化 对 公 司 投 资 决 策 影 响 的 理 论 根 源 在 于 融 资 约 束 融 资 约 束 是 在 信 息 不 对 称 的 情 况 下 产 生 的 资 产 替 代 与 逆 向 选 择 问 题 资 产 替 代 问 题 源 于 股 东 和 债 券 持 有 者 之 间 的 冲 突, 因 为 股 东 倾 向 投 资 于 风 险 更 高 的 投 资 项 目, 而 债 权 人 偏 好 投 资 于 风 险 较 低 但 收 益 稳 定 的 项 目 (Jensen 和 Meckling,1976) [8] 逆 向 选 择 问 题 存 在 双 重 来 源 : 其 一 是 债 券 持 有 者 和 股 东 之 间 的 冲 突 (Stiglitz 和 Weiss,1981) [9], 其 二 是 现 有 股 东 和 未 来 股 东 之 间 的 冲 突 (Myers 和 Majluf,1984) [10], 因 为 债 券 持 有 者 和 未 来 股 东 都 没 有 关 于 公 司 投 资 项 目 质 量 的 足 够 信 息 无 论 是 哪 种 冲 突, 融 资 约 束 问 题 都 是 外 部 资 本 市 场 配 置 资 源 失 效 的 一 种 表 现 由 于 多 元 化 战 略 创 造 了 一 个 内 部 资 本 市 场, 在 这 个 市 场 上, 一 个 多 元 化 企 业 的 各 项 业 务 自 相 竞 争 内 部 资 本 (Williamson, 1975) [11] Weston(1970) [6] 认 为 由 于 进 行 多 元 化 经 营 的 企 业 可 以 创 造 出 更 大 的 内 部 资 本 市 场, 而 企 业 利 用 内 部 资 本 市 场 配 置 资 源 的 效 率 要 高 于 外 部 资 本 市 场, 因 此 多 元 化 企 业 具 有 更 高 的 效 率 此 外, 基 于 内 部 资 本 市 场 可 以 解 决 Myers(1977) 所 提 出 的 由 于 信 息 不 对 称 而 导 致 的 投 资 不 足 问 题 的 视 角,Stulz(1990) [12] 解 释 了 多 元 化 企 业 的 效 率 较 高 的 原 因 Stein(1997) [13] 利 用 一 个 规 范 的 模 型 对 内 部 资 本 市 场 问 题 进 行 了 论 证, 其 研 究 结 果 表 明 一 个 拥 有 内 部 资 本 市 场 的 管 理 者 能 积 极 地 进 行 选 拔 优 胜 者 (winner-picking), 即 不 断 将 资 源 从 效 益 差 的 经 营 单 位 转 移 到 效 益 好 的 单 位, 使 企 业 不 须 过 于 依 赖 外 部 资 金 来 发 展 壮 大 自 己, 因 此 内 部 资 本 市 场 可 以 充 分 发 挥 金 融 中 介 的 作 用, 产 生 超 智 能 资 金 效 应 (smarter money effect) 按 照 这 一 思 路, 不 难 理 解, 当 一 家 专 业 化 经 营 企 业 面 临 的 投 资 机 会 较 高 时, 如 果 低 成 本 的 内 部 资 金 不 足, 那 么 就 须 求 助 于 产 生 较 高 成 本 的 外 部 融 资, 从 而 降 低 投 资 价 值, 甚 至 可 能 迫 使 企 业 放 弃 投 资 而 对 相 关 多 元 化 企 业 来 说, 尽 管 存 在 着 多 个 经 营 部 门, 但 由 于 各 部 门 产 品 存 在 相 关 性, 因 此 当 一 种 产 品 面 临 的 投 资 机 会 较 高 时, 其 他 产 品 必 然 也 存 在 相 似 的 环 境, 便 无 法 产 生 显 著 的 超 智 能 资 金 效 应 ; 与 此 相 反, 由 于 非 相 关 多 元 化 企 业 各 经 营 部 门 之 间 的 投 资 机 会 相 关 度 较 低, 那 么 便 可 能 产 生 更 加 明 显 的 内 部 资 本 市 场 优 势 通 过 上 述 分 析 不 难 理 解, 由 于 企 业 可 以 通 过 重 新 配 置 各 个 部 门 的 资 金 实 现 企 业 的 投 资 决 策, 缓 解 了 公 司 的 融 资 约 束 问 题, 因 此 非 相 关 多 元 化 经 营 企 业 的 投 资 决 策 不 须 过 分 依 赖 于 当 期 公 司 总 体 经 营 活 动 所 产 生 的 净 现 金 流 此 外, 非 相 关 多 元 化 经 营 给 企 业 带 来 的 另 一 个 好 处 在 于 可 以 提 高 公 司 的 负 债 容 量 Bhide(1990) [14] 发 现 多 元 化 企 业 中, 顾 客 供 应 商 债 权 人 及 税 务 部 门 的 行 为 受 各 经 营 部 门 综 合 财 富 的 影 响, 而 不 受 单 一 部 门 经 营 状 况 的 影 响, 因 此, 多 元 化 企 业 在 举 债 能 力 方 面 具 有 优 势 其 实,Lewellen(1971) [15] 所 提 出 的 在 规 模 相 似 的 企 业 中 多 部 门 企 业 的 负 债 容 量 要 高 于 专 业 化 经 营 企 业 的 结 论 可 以 说 是 Bhide 的 思 想 来 源 他 指 出 由 于 多 元 化 企 业 内 各 部 门 非 完 全 正 相 关 的 现 金 流 所 产 生 的 共 同 保 险 效 应 (coninsurance effect) 降 低 了 企 业 的 偿 债 风 险, 从 而 提 高 了 多 元 化 企 业 的 负 债 容 量 按 照 这 一 理 论, 公 司 的 外 部 融 资 成 本 与 数 量 均 具 有 相 对 优 势, 外 部 融 资 成 为 内 部 融 资 的 有 效 替 代, 使 得 企 业 的 投 资 不 须 过 分 依 赖 于 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 当 企 业 非 相 关 多 元 化 程 度 较 高 时, 管 理 者 能 力 的 局 限 性 内 部 信 息 不 对 称 以 及 机 会 主 义 行 为 等 因 素 使 得 非 相 关 多 元 化 企 业 的 内 部 资 本 市 场 优 势 存 在 着 失 效 的 风 险, 导 致 现 实 中 存 在 跨 行 业 补 贴 (cross-subsidization) 的 可 能, 即 所 谓 的 内 部 资 本 市 场 低 效 假 说, 这 直 接 导 致 投 资 决 策 的 非 科 学 性 Wulf(1998) 提 出 的 道 德 风 险 模 型 表 明, 部 门 管 理 者 有 动 机 去 使 用 他 们 的 影 响 力 编 制 符 合 他 们 偏 好 的 资 本 预 算, 从 而 导 致 资 源 的 错 误 配 置 行 为 这 一 行 为 可 能 导 致 具 有 高 投 资 机 会 的 部 门 出 现 投 资 不 足 问 题 例 如,Shin 和 Stulz(1998) [16] 在 研 究 多 元 化 经 营 企 业 的 某 个 部 门 的 投 资 支 出 情 况 时 发 现, 该 部 门 支 出 水 平 对 其 他 部 门 的 现 金 流 和 本 部 门 的 现 金 流 水 平 是 敏 感 的, 但 其 敏 感 性 不 依 赖 于 与 其 他 部 门 本 部 门 的 投 资 机 会 的 相 对 优 势 Scharfstein 等 (2000) [17] 发 现 低 价 值 (Tobin Q) 的 部 门 投 资 水 平 较 高, 而 高 价 值 型 的 部 门 投 资 较 少 按 照 这 一 理 论 我 们 可 以 认 为, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 不 仅 需 要 支 持 具 有 高 投 资 机 会 的 经 营 部 门, 而 且 需 要 支 持 投 资 机 会 相 对 较 低 的 那 些 部 门, 这 就 导 致 了 资 金 的 更 加 紧 缺 从 而 使 得 多 元 化 公 司 的 投 资 水 平 对 公 司 总 体 经 营 活 动 产 生 的 净 现 金 流 更 加 敏 感
![(Myers 和 Majluf,1984) [10], 因 为 债 券 持 有 者 和 未 来 股 东 都 没 有 关 于 公 司 投 资 项 目 质 量 的 足 够 信 息 无 论 是 哪 种 冲 突, 融 资 约 束 问 题 都 是 外 部 资 本 市 场 配 置 资 源 失 效 的 一 种 表 现 由 于 多 元 化 战 略 创 造 了 一 个 内 部 资 本 市 场, 在 这 个 市 场](/docs-images/41/22509972/images/page_2.jpg "上, 一 个 多 元 化 企 业 的 各 项 业 务 自 相 竞 争 内 部 资 本 (Williamson, 1975) [11] Weston(1970) [6] 认 为 由 于 进 行 多 元 化 经 营 的 企 业 可 以 创 造 出 更 大 的 内 部 资 本 市 场, 而 企 业 利 用 内 部 资 本 市 场 配 置 资 源 的 效 率 要 高 于 外 部 资 本 市 场, 因 此")
3 多 元 化 经 营 企 业 涉 猎 多 个 不 同 的 经 营 领 域, 由 于 企 业 对 外 仅 披 露 有 关 企 业 整 体 状 况 的 详 细 信 息, 而 外 部 投 资 者 又 很 难 准 确 预 测 各 经 营 单 位 的 具 体 情 况 ; 同 时, 外 部 投 资 分 析 师 经 常 专 注 于 单 一 领 域, 难 以 综 合 评 价 多 个 经 营 部 门, 从 而 导 致 对 多 元 化 经 营 企 业 的 分 析 存 在 偏 差 的 可 能 性 上 升 因 此, 当 企 业 非 相 关 多 元 化 程 度 较 高 时, 企 业 内 外 部 资 本 市 场 的 信 息 不 对 称 程 度 会 加 剧 Nanda 和 Narayanan(1999) [18] 在 构 建 信 息 不 对 称 模 型 时 恰 恰 利 用 了 这 一 理 论 他 们 认 为, 外 部 投 资 者 只 能 观 测 到 企 业 整 体 的 现 金 流 状 况, 而 无 法 准 确 地 观 测 每 个 经 营 单 位 的 现 金 流 状 况, 从 而 更 容 易 导 致 证 券 市 场 的 错 误 定 价 Krishnaswami 和 Subramaniam(1999) [19] 借 用 资 产 分 拆 (spin-off) 间 接 地 研 究 多 元 化 水 平 与 信 息 不 对 称 程 度 之 间 的 关 系 后 发 现 : 由 于 多 元 化 水 平 的 降 低 缓 解 了 信 息 不 对 称 问 题, 所 以 资 产 分 拆 将 多 元 化 企 业 的 各 部 门 分 离 成 彼 此 独 立 的 经 营 单 位 的 行 为 提 高 了 企 业 价 值 他 们 还 发 现, 在 其 他 环 境 相 同 的 情 况 下, 实 施 资 产 剥 离 决 策 的 企 业 存 在 更 高 的 信 息 不 对 称 问 题, 资 产 剥 离 后 其 信 息 不 对 称 程 度 下 降 当 企 业 内 外 部 信 息 不 对 称 程 度 上 升 时, 外 部 融 资 成 本 也 会 相 应 地 提 高, 融 资 约 束 问 题 更 加 严 重, 企 业 的 投 资 决 策 更 依 赖 于 内 部 经 营 现 金 流 通 过 上 述 分 析, 我 们 认 为 当 企 业 的 非 相 关 多 元 化 程 度 较 低 时, 企 业 内 部 资 本 市 场 以 及 负 债 等 优 势, 相 对 于 跨 行 业 补 贴 以 及 信 息 不 对 称 等 劣 势 处 于 主 导 地 位, 非 相 关 多 元 化 程 度 可 以 缓 解 投 资 不 足 问 题, 降 低 投 资 决 策 对 经 营 现 金 流 的 敏 感 性 ; 当 企 业 的 非 相 关 多 元 化 程 度 较 高 时, 这 一 情 况 发 生 转 变, 非 相 关 多 元 化 程 度 可 以 加 剧 投 资 不 足 问 题, 提 高 投 资 决 策 对 经 营 现 金 流 的 敏 感 性 据 此, 本 文 提 出 研 究 假 设 如 下 研 究 假 设 : 当 非 相 关 多 元 化 程 度 较 低 时, 投 资 决 策 对 经 营 现 金 流 的 敏 感 性 较 专 业 化 经 营 公 司 小 ; 当 非 相 关 多 元 化 程 度 较 高 时, 投 资 决 策 对 经 营 现 金 流 的 敏 感 性 较 专 业 化 经 营 公 司 大 1 研 究 设 计 3.1 计 量 模 型 及 变 量 说 明 根 据 已 有 研 究 成 果 及 本 研 究 目 的, 构 建 多 元 回 归 模 型 如 下 : I K = β + β * CF / K + β * CS / K + β * OPPORTUNITY + YEAR + ε / 该 模 型 描 述 了 样 本 公 司 的 投 资 决 策 其 中 因 变 量 I 表 示 投 资 水 平, 等 于 固 定 资 产 净 值 增 加 额 与 该 年 的 固 定 资 产 折 旧 之 和 ; 解 释 变 量 CF 为 公 司 经 营 活 动 现 金 净 流 量, 根 据 融 资 约 束 理 论, 其 回 归 系 数 β 1 预 期 为 正 ; 控 制 变 量 CS 为 现 金 存 量, 反 映 了 公 司 上 年 末 根 据 下 一 年 的 投 资 计 划 进 行 利 润 分 配 后 的 结 余, 尽 管 也 是 本 期 可 利 用 的 内 源 融 资 之 一, 但 主 要 是 一 种 有 计 划 的 行 为, 尽 管 对 其 回 归 系 数 β 2 预 期 为 正, 但 并 不 能 反 映 融 资 约 束 问 题, 在 这 里 仅 作 为 控 制 变 量, 用 期 末 货 币 资 金 余 额 加 上 应 收 票 据 和 短 期 投 资 来 计 算 ; 控 制 变 量 OPPORTUNITY 表 示 投 资 机 会, 理 论 上 应 选 用 托 宾 Q 值, 具 体 计 算 为 :Q=[A 股 股 数 *A 股 股 价 +B 股 股 数 *B 股 股 价 +( 总 股 数 - A 股 股 数 - B 股 股 数 )* 股 东 权 益 / 总 股 数 + 负 债 的 账 面 价 值 - 递 延 税 款 ]/ 资 产 的 账 面 价 值 ; 但 由 于 中 国 上 市 公 司 的 企 业 价 值 普 遍 被 高 估, 且 又 受 到 人 为 操 作 因 素 的 影 响, 因 此 很 难 度 量 企 业 的 投 资 机 会 为 了 结 果 稳 健, 本 文 同 时 选 用 销 售 增 长 率 作 为 投 资 机 会 的 度 量, 该 变 量 的 回 归 系 数 β 3 预 期 为 正 ; K 为 固 定 资 产 价 值, 其 作 用 是 消 除 规 模 差 异 的 影 响 ;YEAR 均 为 虚 拟 变 量, 目 的 是 解 决 不 同 年 份 中 宏 观 因 素 的 影 响 ;ε 为 随 机 扰 动 3.2 多 元 化 程 度 的 度 量 上 市 公 司 在 年 度 报 告 中 会 披 露 该 公 司 主 营 业 务 收 入 中 各 产 品 的 情 况, 本 文 将 根 据 2002 年 颁 布 的 国 民 经 济 行 业 分 类 与 代 码 为 所 披 露 的 产 品 编 制 SIC 码, 其 中 SIC 码 的 前 两 位 代 表 着 行 业 大 类, 第 三 位 为 中 类, 第 四 位 为 小 类 按 照 Pal 和 Bohl(2004) [20] 的 方 法, 我 们 将 前 两 位 SIC 码 不 同 的 产 品 定 义 为 非 相 关 产 品, 其 个 数 为 非 相 关 多 元 化 程 度, 用 DIVERSIFY 表 示
![投 资 者 只 能 观 测 到 企 业 整 体 的 现 金 流 状 况, 而 无 法 准 确 地 观 测 每 个 经 营 单 位 的 现 金 流 状 况, 从 而 更 容 易 导 致 证 券 市 场 的 错 误 定 价 Krishnaswami 和 Subramaniam(1999) [19] 借 用 资 产 分 拆 (spin-off) 间 接 地 研 究 多 元 化 水 平 与 信 息 不](/docs-images/41/22509972/images/page_3.jpg "对 称 程 度 之 间 的 关 系 后 发 现 : 由 于 多 元 化 水 平 的 降 低 缓 解 了 信 息 不 对 称 问 题, 所 以 资 产 分 拆 将 多 元 化 企 业 的 各 部 门 分 离 成 彼 此 独 立 的 经 营 单 位 的 行 为 提 高 了 企 业 价 值 他 们 还 发 现, 在 其 他 环 境 相 同 的 情 况 下, 实 施 资 产 剥 离 决 策 的 企 业")
4 3.3 样 本 的 选 取 及 描 述 由 于 行 业 差 异 对 结 果 可 能 会 产 生 影 响, 作 者 选 择 具 有 代 表 性 的 制 造 行 业 上 市 公 司 作 为 研 究 样 本, 考 虑 到 样 本 数 据 的 可 获 取 性, 以 2002 年 和 2003 年 年 报 公 告 日 为 研 究 时 点 在 此 基 础 上, 为 了 减 少 研 究 误 差 增 强 可 操 作 性, 将 按 照 如 下 标 准 对 初 始 样 本 进 一 步 筛 选 :(1) 由 于 刚 上 市 的 企 业 股 票 价 值 尚 不 稳 定, 从 而 将 导 致 企 业 价 值 计 算 的 误 差, 同 时 公 司 在 选 择 多 元 化 经 营 需 要 一 定 的 时 间, 为 了 结 果 稳 健, 上 市 至 少 三 年 的 公 司 才 被 列 为 本 研 究 的 对 象, 因 此 剔 除 1999 年 以 后 上 市 的 公 司 ;(2) 剔 除 2004 年 前 更 换 大 股 东 的 公 司 ;(3) 剔 除 经 营 单 位 信 息 披 露 不 明 确 的 公 司 最 终 得 到 样 本 观 测 点 为 710 个 表 1 样 本 的 描 述 性 统 计
5 资 料 来 源 : 根 据 SPSS 统 计 结 果 整 理 其 中 实 施 非 相 关 多 元 化 与 专 业 化 公 司 的 分 布 及 其 各 变 量 的 描 述 性 统 计 如 表 1 所 示 作 者 在 此 没 有 考 虑 相 关 多 元 化 情 况, 将 未 实 施 非 相 关 多 元 化 经 营 的 上 市 公 司 称 为 专 业 化 经 营 公 司, 其 中 实 施 专 业 化 经 营 的 样 本 公 司 253 家 实 施 非 相 关 多 元 化 经 营 的 样 本 公 司 为 457 家, 平 均 经 营 单 位 个 数 为 2.86, 中 位 数 为 2, 由 此 可 以 判 断 在 实 施 非 相 关 多 元 化 的 样 本 公 司 中, 有 一 半 以 上 的 经 营 单 位 个 数 为 2 个, 最 多 达 到 9 个 为 验 证 研 究 假 设, 我 们 将 实 施 非 相 关 多 元 化 的 样 本 公 司 进 一 步 分 为 两 组, 分 别 为 非 相 关 多 元 成 度 较 低 与 较 高 的 样 本 当 然, 较 高 和 较 低 是 两 个 模 糊 的 概 念, 并 没 有 严 格 的 标 准, 但 由 于 样 本 公 司 的 多 元 化 程 度 多 数 集 中 为 两 个 部 门, 为 了 保 证 样 本 数 量 的 平 均, 防 止 样 本 分 布 存 在 较 高 的 偏 度, 我 们 以 2 个 经 营 部 门 作 为 分 界 标 准 对 样 本 进 行 分 组 通 过 各 组 托 宾 Q 值 的 统 计 结 果, 不 难 发 现 其 平 均 值 较 高, 这 可 能 是 高 估 的 结 果, 因 此 同 时 选 用 销 售 增 长 率 进 行 同 样 的 检 验
6 4 实 证 结 果 及 分 析 计 量 模 型 的 回 归 结 果 如 表 2 和 表 3 所 示 各 组 回 归 结 果 均 通 过 了 F 检 验, 模 型 的 整 体 拟 合 度 平 均 处 于 一 个 较 高 的 水 平, 模 型 通 过 了 异 方 差 检 验, 并 且 各 变 量 不 存 在 共 线 性 问 题 表 2 以 托 宾 Q 度 量 投 资 机 会 的 回 归 结 果 注 : 托 号 内 数 字 表 示 t 检 验 值 ;*** 表 示 通 过 1% 水 平 的 显 著 性 检 验,** 表 示 通 过 5% 水 平 的 显 著 性 检 验,* 表 示 通 过 10% 水 平 的 显 著 性 检 验 由 表 2 的 回 归 结 果 可 以 看 出, 三 组 样 本 的 回 归 结 果 均 表 明 公 司 的 投 资 决 策 显 著 地 依 赖 经 营 现 金 净 流 量, 与 新 古 典 投 资 理 论 不 相 一 致, 符 合 融 资 约 束 理 论, 这 说 明 资 金 问 题 是 中 国 上 市 公 司 发 展 的 主 要 瓶 颈 之 一 根 据 三 组 的 回 归 结 果 可 以 验 证 本 文 的 研 究 假 设 首 先, 专 业 化 经 营 (DIVERSIFY=1) 和 非 相 关 多 元 化 程 度 较 低 (DIVERSIFY=2) 的 样 本 公 司 的 经 营 净 现 金 流 对 投 资 的 回 归 系 数 分 别 为 和 0.164, 并 且 均 通 过 了 1% 水 平 的 显 著 性 检 验 根 据 这 一 结 果 可 以 认 为, 当 公 司 选 择 两 个 非 相 关 部 门 进 行 经 营 时, 可 以 发 挥 内 部 资 本 市 场 及 提 高 负 债 容 量 的 优 势, 公 司 的 投 资 对 当 期 产 生 的 总 经 营 现 金 净 流 量 的 依 赖 性 下 降, 当 然 这 一 结 果 可 能 是 管 理 者 通 过 配 置 内 部 资 源 或 是 通 过 负 债 融 资 来 实 现 的 此 外, 投 资 决 策 对 现 金 流 存 量 的 依 赖 变 得 更 加 显 著, 其 回 归 系 数 为 0.114, 通 过 1% 水 平 的 显 著 性 检 验, 而 专 业 化 经 营 样 本 公 司 现 金 流 存 量 的 回 归 系 数 仅 为 0.082, 仅 通 过 了 10% 水 平 的 显 著 性 检 验 这 一 结 果 的 原 因 可 能 是 两 部 门 多 元 化 公 司 在 严 格 的 控 制 体 系 下, 更 加 注 重 期 初 计 划 的 安 排, 并 且 可 以 保 证 各 经 营 单 位 的 有 效 执 行 但 正 如 威 廉 姆 森 提 出 的 层 级 管 理 形 式 导 致 弹 性 下 降 的 观 点 一 样, 与 这 种 事 前 安 排 的 管 理 模 式 相 反, 专 业 化 公 司 可 能 更 加 注 重 弹 性, 根 据 市 场 调 整 投 资 水 平 此 外, 当 公 司 非 相 关 经 营 部 门 较 高 时 (DIVERSIY>2), 经 营 活 动 净 现 金 流 对 投 资 的 回 归 系 数 为 0.355, 高 于 其 他 两 组 的 结 果, 并 且 通 过 了 1% 水 平 的 显 著 性 检 验 此 时, 内 部 资 本 市 场 优
7 势 无 法 发 挥, 反 而 增 加 了 公 司 融 资 的 难 度, 导 致 了 更 加 严 重 的 投 资 不 足 问 题 但 该 组 样 本 中 一 个 很 难 解 释 的 结 果 是 现 金 流 存 量 对 投 资 的 回 归 结 果, 其 系 数 仅 为 0.039, 并 且 没 有 通 过 显 著 性 检 验 这 一 结 果 可 能 是 因 为 公 司 的 经 营 部 门 增 多 后, 由 于 管 理 者 缺 少 必 要 的 信 息 或 是 部 门 管 理 者 的 机 会 主 义 行 为 的 存 在, 公 司 在 期 初 对 各 部 门 的 资 本 配 置 计 划 并 不 能 真 实 反 应 该 部 门 的 投 资 机 会, 使 得 一 些 部 门 的 当 期 投 资 和 期 初 现 金 不 相 关 当 然, 数 字 背 后 的 真 正 原 因 还 有 待 进 一 步 探 索 表 3 以 销 售 收 入 增 长 率 度 量 投 资 机 会 的 回 归 结 果 注 : 托 号 内 数 字 表 示 t 检 验 值 ;*** 表 示 通 过 1% 水 平 的 显 著 性 检 验,** 表 示 通 过 5% 水 平 的 显 著 性 检 验,* 表 示 通 过 10% 水 平 的 显 著 性 检 验 表 2 中 的 投 资 机 会 以 托 宾 Q 进 行 度 量 从 三 组 样 本 的 回 归 结 果 可 以 看 出, 托 宾 Q 的 回 归 系 数 均 没 有 通 过 显 著 性 检 验, 并 且 其 符 号 与 预 期 结 果 相 反 这 可 能 是 由 于 投 资 机 会 度 量 误 差 所 造 成 的, 因 此 我 们 同 时 选 择 主 营 业 务 收 入 增 长 率 作 为 投 资 机 会 的 度 量 指 标 进 行 了 重 新 检 验, 检 验 结 果 如 表 3 所 示 主 营 业 务 收 入 增 长 率 的 回 归 系 数 的 符 号 均 与 预 期 结 果 一 致, 并 且 通 过 了 显 著 性 检 验, 而 根 据 其 他 变 量 回 归 结 果 可 以 得 到 的 结 论 与 表 1 基 本 相 符, 在 此 不 再 赘 述 因 此, 总 体 上 可 以 认 为 本 文 的 研 究 假 设 得 到 了 支 持, 该 结 果 具 有 一 定 的 稳 健 性 5 结 论 本 文 以 2002 年 和 2003 年 中 国 制 造 业 上 市 公 司 为 研 究 样 本, 研 究 了 非 相 关 多 元 化 对 投 资 决 策 的 影 响 通 过 研 究 我 们 发 现, 投 资 决 策 对 经 营 活 动 现 金 流 存 在 着 显 著 的 敏 感 性, 样 本 公
8 司 普 遍 面 临 着 严 重 的 融 资 约 束 问 题, 表 现 出 投 资 不 足 倾 向 而 适 度 的 非 相 关 多 元 化 通 过 构 建 有 效 内 部 资 本 市 场 或 是 通 过 降 低 经 营 风 险 提 高 负 债 容 量, 可 以 缓 解 这 一 问 题 的 出 现 ; 与 此 相 反, 如 果 非 相 关 多 元 化 的 程 度 过 大, 投 资 决 策 对 经 营 活 动 现 金 流 的 敏 感 性 进 一 步 上 升, 资 本 配 置 会 进 一 步 出 现 低 效 率 现 象 尽 管 很 多 中 国 企 业 表 现 出 强 烈 的 非 相 关 多 元 化 倾 向, 但 失 败 案 例 的 频 频 出 现, 使 理 论 界 与 企 业 界 对 非 相 关 多 元 化 的 印 象 越 来 越 差 无 可 否 认, 西 方 学 者 的 很 多 研 究 表 明, 非 相 关 多 元 化 不 仅 很 难 发 挥 范 围 经 济 所 带 来 的 价 值, 而 且 可 能 会 削 弱 企 业 的 竞 争 能 力 因 此, 国 内 流 行 着 这 么 一 种 说 法, 企 业 不 要 实 施 多 元 化 经 营 战 略, 如 果 实 施 多 元 化 经 营 战 略 也 要 选 择 相 关 多 元 化 然 而, 任 何 一 种 理 论 与 结 论 都 存 在 于 一 定 的 制 度 背 景 下, 尽 管 非 相 关 多 元 化 经 营 存 在 很 多 劣 势, 但 在 中 国 资 本 市 场 尚 不 完 善 融 资 渠 道 单 一 的 背 景 下, 如 果 科 学 利 用 这 一 战 略, 充 分 发 挥 其 优 势 构 建 有 效 的 内 部 资 本 市 场 与 降 低 经 营 风 险, 非 相 关 多 元 化 经 营 对 中 国 企 业 的 成 长 具 有 十 分 重 要 的 意 义 参 考 文 献 [1]Modigliani F, MillerM H. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment [J]. Amercian Economic Review, 1958, 48 (2): [2]Fazzari, Steven M, R Glenn Hubbard, Bruce C. Petersen. Financing Constraints and Corporate Investment[J]. Brookings Papers on Economic Activity, 1988(1): [3] 冯 魏. 内 部 现 金 流 量 和 企 业 投 资 来 自 我 国 股 票 市 场 上 市 公 司 财 务 报 告 的 证 据 [J]. 经 济 科 学,1999, (1): [4] 全 林, 姜 秀 珍, 陈 俊 芳. 不 同 公 司 规 模 下 现 金 流 量 对 投 资 决 策 影 响 的 实 证 研 究 [J]. 上 海 交 通 大 学 学 报,2004, (3): [5]Rumelt. Strategy, Structure and Economic Performance [M], Harvard University Press, Cambridge, [6]Weston J F. The nature and significance of conglomerate firms [J]. St. John s Law Review, 1970, (44): [7] 希 特 等 著. 战 略 管 理 竞 争 与 全 球 化 [M]. 吕 巍 等 译. 机 械 工 业 出 版 社, [8]Jensen M C, and W H Meckling. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics, 1976, (3): [9]Stiglitz J E, A Weiss. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information [J]. American Economic Review, 1981, (71): [10] Myers S, N Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors do not have[j]. Journal of Financial Economics, 1984, (13): [11]Williamson O E. Market and Hierarchies: Analysis and Antitrust [M]. New York: Free Press, [12]Stulz R. Managerial discretion and optimal financing policies [J]. Journal of Financial Economics, 1990, (26):3-27. [13]Stein J. Internal capital markets and the competition for corporate resources[j]. Journal of Finance, 1997, (52):
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一 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 的 概 述 学 位 论 文 是 对 研 究 生 进 行 科 学 研 究 或 承 担 专 门 技 术 工 作 的 全 面 训 练, 是 培 养 研 究 生 创 新 能 力, 综 合 运 用 所 学 知 识 发 现 问 题, 分 析 问 题 和 解 决
上 海 市 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 基 本 要 求 和 评 价 指 标 体 系 ( 试 行 ) 上 海 市 学 位 委 员 会 办 公 室 二 O 一 二 年 三 月 一 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 的 概 述 学 位 论 文 是 对 研 究 生 进 行 科 学 研 究 或 承 担 专 门 技 术 工 作 的 全 面 训 练, 是 培 养 研 究 生 创
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
国际财务报告准则第13号——公允价值计量
附 件 : 企 业 会 计 准 则 第 39 号 公 允 价 值 计 量 第 一 章 总 则 第 一 条 为 了 规 范 公 允 价 值 的 计 量 和 披 露, 根 据 企 业 会 计 准 则 基 本 准 则, 制 定 本 准 则 第 二 条 公 允 价 值, 是 指 市 场 参 与 者 在 计 量 日 发 生 的 有 序 交 易 中, 出 售 一 项 资 产 所 能 收 到 或 者 转 移 一
2. 本 次 修 改 后, 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 要 求 市 值 计 算 规 则 及 证 券 账 户 使 用 的 相 关 规 定 是 否 发 生 了 变 化? 答 : 未 发 生 变 化 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 是 指, 以 投 资 者 为 单 位
新 股 网 上 网 下 发 行 实 施 细 则 问 答 上 交 所 2016-01-05 一 网 上 发 行 业 务 问 答 1. 本 次 修 改 的 主 要 内 容 是 什 么? 答 : 本 次 修 改 的 主 要 内 容 包 括 : 一 是 取 消 了 投 资 者 在 申 购 委 托 时 应 全 额 缴 纳 申 购 资 金 的 规 定, 明 确 了 投 资 者 应 根 据 最 终 确 定 的 发
上海证券交易所会议纪要
附 件 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 发 行 实 施 细 则 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 发 行 行 为, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法 及 相 关 规 定, 制 定 本 细 则 第 二 条 通 过 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 上 交 所 ) 交 易 系 统 并
课程类 别
美 声 演 唱 方 向 培 养 方 案 一 培 养 目 标 本 方 向 要 求 学 生 德 智 体 美 全 面 发 展, 培 养 能 在 文 艺 团 体 从 事 声 乐 演 唱 及 能 在 艺 术 院 校 从 事 本 方 向 教 学 的 高 级 门 人 才 二 培 养 规 格 本 方 向 学 生 应 系 统 掌 握 声 乐 演 唱 方 面 的 理 论 和 技 能, 具 备 较 高 的 声 乐 演 唱
(2015-2016-2)-0004186-04205-1 140242 信 号 与 系 统 Ⅰ 学 科 基 础 必 修 课 37 37 1 教 203 17 周 2016 年 06 月 13 日 (08:00-09:35) (2015-2016-2)-0004186-04205-1 141011
关 于 2015-2016 学 年 第 二 学 期 期 末 周 内 考 试 时 间 地 点 安 排 选 课 课 号 班 级 名 称 课 程 名 称 课 程 性 质 合 考 人 数 实 际 人 数 考 试 教 室 考 试 段 考 试 时 间 (2015-2016-2)-0006178-04247-1 130101 测 试 技 术 基 础 学 科 基 础 必 修 课 35 35 1 教 401 17 周
要 求 ( 三 ) 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 通 常 情 况 下, 如 果 不 存 在 相 反 的 证 据, 企 业 正 常 进 行 资 产 出 售 或 者 负 债 转 移 的 市 场 可 以 视 为 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 ( 六 ) 估 值 技 术 相 关 资 产
致 同 研 究 : 丧 失 控 制 权 日 剩 余 股 权 公 允 价 值 的 确 定 示 例 2014 版 合 并 财 务 报 表 准 则 规 定, 丧 失 对 原 有 子 公 司 控 制 权 的, 在 合 并 财 务 报 表 层 面 应 视 为 处 置 子 公 司 同 时 取 得 一 项 新 的 投 资 性 资 产, 对 剩 余 股 权 应 按 照 其 丧 失 控 制 权 日 的 公 允 价 值
第 卷 第 辑 高 明 华 蔡 卫 星 曾 诚 股 权 结 构 与 信 息 披 露 质 量 来 自 证 券 分 析 师 盈 余 预 测 特 征 的 证 据!!
第 卷 第 辑 年 月 产 业 经 济 评 论 高 明 华 蔡 卫 星 曾 诚 本 文 利 用 年 中 国 股 上 市 公 司 的 相 关 数 据 使 用 证 券 分 析 师 盈 余 预 测 特 征 作 为 信 息 披 露 质 量 的 代 理 变 量 从 股 权 集 中 和 股 权 制 衡 的 角 度 探 讨 了 股 权 结 构 与 信 息 披 露 质 量 之 间 的 关 系 我 们 的 研 究 发
上篇 财 务
财 务 与 会 计 考 试 大 纲 (2016 年 度 ) 本 科 目 考 试 内 容 涉 及 的 政 策 法 规 以 上 一 自 然 年 度 为 主, 加 当 年 度 4 月 30 日 前 的 必 要 税 收 政 策 调 整 本 次 大 纲 在 2015 年 度 考 试 大 纲 的 基 础 上 进 行 了 部 分 补 充 和 修 订 为 了 使 教 材 体 系 更 加 科 学 规 范, 将 公 司
2014年中央财经大学研究生招生录取工作简报
2015 年 中 央 财 经 大 学 研 究 生 招 生 录 取 工 作 简 报 一 硕 士 研 究 生 招 生 录 取 情 况 2015 年 共 有 8705 人 报 考 我 校 硕 士 研 究 生, 其 中 学 术 型 研 究 生 报 考 3657 人, 专 业 硕 士 研 究 生 报 考 5048 人 ; 总 报 考 人 数 较 2014 年 增 长 1.4%, 学 术 型 报 考 人 数 较
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梁 运 文 霍 震 刘 凯 本 文 利 用 奥 尔 多 中 心 的 调 查 数 据 从 三 个 方 面 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 状 况 进 行 了 详 细 的 实 证 分 析 首 先 刻 画 了 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 的 总 体 统 计 特 征 然 后 从 财 产 构 成 出 发 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 进 行 了 结 构 分 解 最 后 通
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 考 核 ( 扣 原 因 ) 考 评 得 3 安 全 生 产 目 30 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 无 轻 伤 责 任 事 故 无 重 大 质 量
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 3 无 轻 伤 责 任 事 故 目 标 30 及 事 无 重 大 质 量 工 作 过 失 故 管 无 其 他 一 般 责 任 事 故 理 在 公 司 文 明 环 境 创 建 中, 无 工 作 过 失 及 被 追 究 的
一 开 放 性 的 政 策 与 法 规 二 两 岸 共 同 的 文 化 传 承 三 两 岸 高 校 各 自 具 有 专 业 优 势 远 见 杂 志 年 月 日
河 北 师 范 大 学 学 报 新 时 期 海 峡 两 岸 高 校 开 放 招 生 问 题 探 讨 郑 若 玲 王 晓 勇 海 峡 两 岸 高 校 开 放 招 生 是 新 时 期 推 进 海 峡 两 岸 高 等 教 育 交 流 与 合 作 的 重 要 尝 试 系 统 梳 理 改 革 开 放 以 来 两 岸 招 生 政 策 与 就 学 人 数 发 展 变 化 的 历 史 进 程 可 发 现 促 进 两
境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 489,157,907 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 64.2869 其 中 :A 股 股 东 持 股 占 股 份 总 数 的 61.390
证 券 代 码 :603993 证 券 简 称 : 洛 阳 钼 业 公 告 编 号 :2016-080 洛 阳 栾 川 钼 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 三 次 临 时 股 东 大 会 2016 年 第 二 次 A 股 类 别 股 东 大 会 及 2016 年 第 二 次 H 股 类 别 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本
股票简称：利尔化学 股票代码：002258 公告编号：2008-
股 票 简 称 : 利 尔 化 学 股 票 代 码 :002258 公 告 编 号 :2016-021 利 尔 化 学 股 份 有 限 公 司 关 于 会 计 估 计 变 更 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 2016 年 2 月 25 日, 利 尔
光明乳业股份有限公司
光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 及 审 核 报 告 截 至 2012 年 12 月 31 日 止 审 核 报 告 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 全 体 股 东 : 德 师 报 ( 核 ) 字 (13) 第 E0019 号 我 们 审 核 了 后 附 的 光 明 乳 业 股 份
2011-2015年中国煤炭行业研究分析报告
2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 -1-2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 报 告 名 称 : 报 告 网 址 : 2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 http://www.360baogao.com/2010-09/2011_2015meitanxingyeyanjiufenxi.html
随着执业中医师资格考试制度的不断完善，本着为我校中医学专业认证服务的目的，本文通过对我校中医类毕业生参加2012年和2013年的中医执业医师考试成绩及通过率、掌握率进行分析，并与全国的平均水平进行差异比较分析，以此了解我校执业中医师考试的现状，进而反映我校中医类课程总体教学水平，发现考核知识模块教学中存在的不足，反馈给相关学院和教学管理部门，以此提高教学和管理水平。
2012-2013 中 医 类 别 执 业 医 师 综 合 笔 试 成 绩 分 析 反 馈 报 告 教 务 处 二 零 一 三 年 三 月 1 目 录 1 前 言 3 2 2012-2013 中 医 类 别 执 业 医 师 综 合 笔 试 成 绩 分 析 反 馈 报 告 4 附 件 1:2012 年 中 医 类 别 医 师 资 格 综 合 笔 试 院 校 学 科 成 绩 分 析 报 告 附 件 2:2013
何 秋 琳 张 立 春 视 觉 学 习 研 究 进 展 视 觉 注 意 视 觉 感 知
第 卷 第 期 年 月 开 放 教 育 研 究 何 秋 琳 张 立 春 华 南 师 范 大 学 未 来 教 育 研 究 中 心 广 东 广 州 随 着 图 像 化 技 术 和 电 子 媒 体 的 发 展 视 觉 学 习 也 逐 步 发 展 为 学 习 科 学 的 一 个 研 究 分 支 得 到 研 究 人 员 和 教 育 工 作 者 的 广 泛 关 注 基 于 此 作 者 试 图 对 视 觉 学 习
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中 国 应 对 气 候 变 化 的 政 策 与 行 动 2013 年 度 报 告 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 二 〇 一 三 年 十 一 月 100% 再 生 纸 资 源 目 录 前 言... 1 一 应 对 气 候 变 化 面 临 的 形 势... 3 二 完 善 顶 层 设 计 和 体 制 机 制... 4 三 减 缓 气 候 变 化... 8 四 适 应 气 候 变 化... 20
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( 一 ) 系 统 整 体 操 作 流 程 简 述 3 ( 二 ) 系 统 中 各 角 色 操 作 功 能 说 明 5 1. 学 院 管 理 员 5 2. 教 学 院 长 8 3. 指 导 教 师 10 4. 答 辩 组 组 长 12 5. 学 生 12 6. 系 统 管 理 员 15 ( 一 ) 论 文 系 统 常 见 问 题 16 ( 二 ) 论 文 查 重 常 见 问 题 22 1 2 主
( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,
![( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,](/thumbs/39/20125331.jpg "( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,")
( ) ( )... 李 雪 岩, 龙 耀 (. 广 西 民 族 大 学 商 学 院, 广 西 南 宁 ;. 中 山 大 学 教 育 学 院, 广 东 广 州 ) : 高 等 教 育 是 专 业 教 育 高 考 是 为 高 等 教 育 服 务 的, 是 为 高 等 专 业 教 育 选 拔 有 专 业 培 养 潜 质 的 人 才 现 行 高 考 制 度 忽 略 专 业 潜 质 的 因 素, 过 份 强
证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
工 程 勘 察 资 质 标 准 根 据 建 设 工 程 勘 察 设 计 管 理 条 例 和 建 设 工 程 勘 察 设 计 资 质 管 理 规 定, 制 定 本 标 准 一 总 则 ( 一 ) 本 标 准 包 括 工 程 勘 察 相 应 专 业 类 型 主 要 专 业 技 术 人 员 配 备 技 术
住 房 和 城 乡 建 设 部 关 于 印 发 工 程 勘 察 资 质 标 准 的 通 知 建 市 [2013]9 号 各 省 自 治 区 住 房 和 城 乡 建 设 厅, 北 京 市 规 划 委, 天 津 上 海 市 建 设 交 通 委, 重 庆 市 城 乡 建 设 委, 新 疆 生 产 建 设 兵 团 建 设 局, 总 后 基 建 营 房 部 工 程 局, 国 务 院 有 关 部 门 建 设 司,
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上 海 证 券 交 易 所 融 资 融 券 交 易 实 施 细 则 解 读 一 什 么 是 融 资 融 券 交 易? 融 资 融 券 交 易, 又 称 信 用 交 易, 是 指 投 资 者 向 具 有 上 海 证 券 交 易 所 会 员 资 格 的 证 券 公 司 提 供 担 保 物, 借 入 资 金 买 入 本 所 上 市 证 券 或 借 入 本 所 上 市 证 券 并 卖 出 的 行 为 与 现
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则!! # #
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则 马 俊 峰 在 社 会 公 正 问 题 的 大 讨 论 中 罗 尔 斯 诺 齐 克 哈 耶 克 麦 金 泰 尔 等 当 代 西 方 思 想 家 的 论 述 被 反 复 引 用 和 申 说 而 将 马 克 思 恩 格 斯 等 经 典 作 家 的 观 点 置 于 一 种 被 忽 视 甚 至 被 忘 却 的 状 态 形 成 这 种
抗 日 战 争 研 究 年 第 期
田 子 渝 武 汉 抗 战 时 期 是 国 共 第 二 次 合 作 的 最 好 时 期 在 国 共 合 作 的 基 础 上 出 现 了 抗 日 救 亡 共 御 外 侮 的 局 面 这 个 大 好 局 面 的 出 现 与 中 共 长 江 局 的 丰 功 伟 绩 是 分 不 开 的 但 长 期 以 来 由 于 有 一 个 王 明 的 右 倾 错 误 直 接 影 响 了 对 它 的 全 面 科 学 准 确
附件1：
附 件 : 商 品 期 货 套 期 业 务 会 计 处 理 暂 行 规 定 为 规 范 企 业 商 品 期 货 套 期 业 务 的 会 计 处 理, 使 财 务 报 表 更 好 地 反 映 企 业 商 品 价 格 风 险 管 理 活 动 的 目 标 过 程 和 结 果, 促 进 企 业 利 用 商 品 期 货 进 行 风 险 管 理, 根 据 中 华 人 民 共 和 国 会 计 法 和 企 业 会
资 产 期 末 余 额 负 债 及 所 有 者 权 益 期 末 余 额 流 动 资 产 : 流 动 负 债 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费
跨 章 节 综 合 1. 黄 河 公 司 为 工 业 企 业, 为 增 值 税 一 般 纳 税 人, 适 用 的 增 值 税 税 率 为 17%, 其 有 关 资 料 如 下 : (1) 产 品 材 料 销 售 价 格 中 均 不 含 增 值 税 (2) 按 实 际 成 本 核 算, 逐 笔 结 转 销 售 成 本 (3)2010 年 12 月 1 日 有 关 科 目 余 额 如 下 : 单 位 :
文 化 记 忆 传 统 创 新 与 节 日 遗 产 保 护 根 据 德 国 学 者 阿 斯 曼 的 文 化 记 忆 理 论 仪 式 与 文 本 是 承 载 文 化 记 忆 的 两 大 媒 体 在 各 种 仪 式 行 为 中 节 日 以 其 高 度 的 公 共 性 有 组 织 性 和 历 史 性 而 特 别 适 用 于 文 化 记 忆 的 储 存 和 交 流 节 日 的 文 化 功 能 不 仅 在 于
关于修订《沪市股票上网发行资金申购
关 于 修 订 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 的 通 知 各 有 关 单 位 : 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 ( 修 订 稿 ) ( 见 附 件 ) 已 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 现 将 修 订 所 涉 主 要 内 容 公 布 如 下 一 第 二 条 ( 二 ) 申 购 单 位 及 上 限 修 改
解 决 困 扰 事 业 单 位 高 效 运 行 的 人 员 编 制 难 题 应 摒 弃 既 有 经 验 化 判 断 的 思 维 限 囿 经 由 规 范 化 程 式 化 维 度 专 注 于 事 业 单 位 人 员 编 制 的 标 准 管 理 考 虑 到 事 业 单 位 人 员 编 制 的 复 杂 性 和 公 益 导 向 宜 在 编 制 标 准 定 位 上 确 定 整 体 性 发 展 性 公 益 性 取
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附 件 1 国 际 中 药 专 业 高 级 技 术 职 称 评 审 条 件 及 报 名 材 料 一 系 列 ( 一 ) 中 1 高 级 专 科 ( 副 ) 高 级 专 科 ( 副 ) 1 取 得 中 专 科 职 称 后, 独 立 从 事 中 临 床 实 践 5 年 以 上 2 取 得 中 博 士 学 位 后, 临 床 实 践 2 年 以 上 3 取 得 中 硕 士 学 位 后, 临 床 实 践 7
金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金金
附 件 : 企 业 会 计 准 则 第 30 号 财 务 报 表 列 报 第 一 章 总 则 第 一 条 为 了 规 范 财 务 报 表 的 列 报, 保 证 同 一 企 业 不 同 期 间 和 同 一 期 间 不 同 企 业 的 财 务 报 表 相 互 可 比, 根 据 企 业 会 计 准 则 基 本 准 则, 制 定 本 准 则 第 二 条 财 务 报 表 是 对 企 业 财 务 状 况 经 营
证券代码：000066 证券简称：长城电脑 公告编号：2014-000
证 券 代 码 :000066 证 券 简 称 : 长 城 电 脑 公 告 编 号 :2016-092 中 国 长 城 计 算 机 深 圳 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 三 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 其 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗
二 工 资 制 度 与 教 师 道 德 风 险 行 为
义 务 教 育 学 校 绩 效 工 资 改 革 的 经 济 学 分 析 李 萍 盘 宇 章 吕 荣 西 南 财 经 大 学 成 都 本 文 利 用 委 托 代 理 理 论 对 义 务 教 育 学 校 绩 效 工 资 改 革 中 教 师 行 为 和 地 方 政 府 行 为 分 别 进 行 了 分 析 研 究 发 现 绩 效 工 资 的 最 优 设 计 是 工 资 函 数 中 包 含 一 个 固 定 支
张 荣 芳 中 山 大 学 历 史 系 广 东 广 州 张 荣 芳 男 广 东 廉 江 人 中 山 大 学 历 史 系 教 授 博 士 生 导 师 我 们 要 打 破 以 前 学 术 界 上 的 一 切 偶 像 以 前 学 术 界 的 一 切 成 见 屏 除 我 们 要 实 地 搜 罗 材 料 到 民 众 中 寻 方 言 到 古 文 化 的 遗 址 去 发 掘 到 各 种 的 人 间 社 会 去
新, 各 地 各 部 门 ( 单 位 ) 各 文 化 事 业 单 位 要 高 度 重 视, 切 实 加 强 领 导, 精 心 组 织 实 施 要 根 据 事 业 单 位 岗 位 设 置 管 理 的 规 定 和 要 求, 在 深 入 调 查 研 究 广 泛 听 取 意 见 的 基 础 上, 研 究 提
广 西 壮 族 自 治 区 人 事 厅 广 西 壮 族 自 治 区 文 化 厅 文 件 桂 人 发 2009 42 号 关 于 印 发 广 西 壮 族 自 治 区 文 化 事 业 单 位 岗 位 设 置 结 构 比 例 指 导 标 准 的 通 知 各 市 人 事 局 文 化 局, 区 直 各 部 门 ( 单 位 ): 根 据 人 事 部 印 发 的 事 业 单 位 岗 位 设 置 管 理 试 行 办
报 价 量 单 位 变 动 点 交 割 方 式 挂 牌 基 准 价 每 日 结 算 价 到 期 交 割 价 到 期 交 割 结 算 金 额 等 2.2 合 约 代 码 交 易 系 统 中 用 于 区 分 不 同 合 约 品 种 的 代 码, 由 标 的 债 券 缩 写 和 到 期 月 份 组 成 如
附 件 1 全 国 银 行 间 债 券 市 场 标 准 债 券 远 期 交 易 规 则 ( 试 行 ) 第 一 章 总 则 1.1 为 推 进 债 券 衍 生 产 品 市 场 发 展, 根 据 全 国 银 行 间 债 券 市 场 债 券 远 期 交 易 管 理 规 定 ( 中 国 人 民 银 行 公 告 [2005] 第 9 号 ) 及 中 国 人 民 银 行 ( 以 下 简 称 人 民 银 行 )
试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白
蒿 琨 黑 人 中 产 阶 层 试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白 领 工 作 的 服 务 行 业 中 产 阶 层 的 成 就 由 教 育
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基 金 公 司 基 金 代 码 基 金 名 称 基 金 类 型 162201 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 成 长 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162202 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 周 期 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162203 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 稳 定 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162204 泰 达 宏 利 行
2006年顺德区高中阶段学校招生录取分数线
2014 年 顺 德 区 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 录 取 根 据 佛 山 市 办 提 供 的 考 生 数 据, 现 将 我 区 2014 年 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 的 录 取 公 布 如 下 : 一 顺 德 一 中 录 取 分 第 1 志 愿, 总 分 585, 综 合 表 现 评 价 A, 考
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企业会计准则第33号--合并财务报表
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激 励 计 划 设 定 的 第 三 个 解 锁 期 解 锁 条 件 是 否 达 到 解 锁 条 件 的 说 明 1 公 司 未 发 生 如 下 任 一 情 形 : 1 公 司 最 近 一 个 会 计 年 度 财 务 会 计 报 告 被 注 册 会 计 师 出 具 否 定 意 见 或 者 无 法 表
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中 国 社 会 科 学 年 第 期!!!! ( ( ) % ) ) ) % % % %
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国 内 各 期 货 交 易 所 关 于 合 约 限 仓 方 面 的 规 定 上 海 期 货 交 易 所 经 纪 会 员 非 经 纪 会 员 和 客 户 的 期 货 合 约 在 不 同 时 期 限 仓 的 具 体 比 例 和 数 额 如 下 : ( 单 位 : ) 合 约 挂 牌 至 交 割 月 前 第 二 月 的 最 后 一 个 交 易 日 交 割 月 前 第 一 月 交 割 月 份 某 一 期 货
第 三 章 审 计 证 据 2
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2016 年 山 东 省 民 主 党 派 办 公 大 楼 管 理 处 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 部 门 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 表 一 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 功 能 分 类 科 目 ) 二 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 分 类 科 目 ) 三 2016 年 收
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致 同 研 究 : 股 份 支 付 中 激 励 成 本 的 分 摊 披 露 示 例 为 获 取 职 工 提 供 服 务 而 授 予 权 益 工 具 或 者 承 担 以 权 益 工 具 为 基 础 确 定 的 负 债 的 股 份 支 付 交 易, 本 质 上 属 于 对 职 工 的 激 励 职 工 薪 酬, 应 当 在 接 受 职 工 提 供 的 服 务 时 确 认 为 费 用 ( 或 资 产 ) 授
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主 要 内 容 如 下 :1) 本 激 励 计 划 采 用 的 激 励 形 式 为 限 制 性 股 票 根 据 本 计 划 拟 授 予 给 激 励 对 象 限 制 性 股 票 的 数 量 300 万 股, 占 本 计 划 签 署 时 公 司 股 本 总 额 15,000 万 股 的 2%, 其 中
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