公 司 研 究 广 联 达 (002410)2 事 件 : 广 联 达 公 布 2015 年 半 年 报 :2015 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 5.2 亿 元, 同 比 下 降 25.5%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 5544 万 元, 同 比

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1 [Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 信 息 服 务 / 软 件 广 联 达 (002410) 公 司 半 年 报 证 券 研 究 报 告 2015 年 08 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 维 持 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 月 21 日 收 盘 价 ( 元, 停 牌 中 ) 周 股 价 波 动 ( 元 ) 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1128/716 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 28334/17977 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] E 2016E 市 盈 率 市 净 率 市 销 率 EV/EBITDA 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] _ 广 联 达 (002410) 一 季 报 点 评 : 承 受 宏 观 经 济 与 转 型 双 重 压 力, 关 注 电 商 与 互 联 网 金 融 业 务 进 展 ( 买 入, 维 持 ) _ 广 联 达 (002410) 年 报 点 评 : 新 业 务 高 速 增 长, 互 联 网 金 融 蓄 势 待 发 ( 买 入, 维 持 ) _ 广 联 达 (002410) 三 季 报 点 评 : Q3 营 收 增 速 回 落 应 属 偶 然, 关 注 电 商 平 台 业 务 进 展 ( 买 入, 维 持 ) 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 广 联 达 海 通 综 指 % % % 54.43% % 2014/8 2014/ /2 2015/5 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 相 对 涨 幅 (%) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 建 筑 业 信 息 化 转 型 阵 痛, 互 联 网 + 兑 现 预 期 较 为 明 确 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 广 联 达 公 布 2015 年 半 年 报 2015 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 5.2 亿 元, 同 比 下 降 25.5%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 5544 万 元, 同 比 下 降 79.2%, 业 绩 下 降 主 要 因 下 游 建 筑 房 地 产 业 下 滑, 以 及 公 司 新 业 务 较 大 新 业 务 初 见 成 效, 建 筑 业 信 息 化 转 型 加 速 报 告 期 内, 公 司 建 筑 业 信 息 化 新 业 务 同 比 增 长 6.9%, 营 收 占 比 已 达 43% 具 体 细 分 领 域 看, 工 程 造 价 信 息 业 务 同 比 增 长 超 过 40%, 用 户 数 和 日 活 跃 数 持 续 上 升 ; 工 程 施 工 和 管 理 类 业 务 同 比 增 长 近 36%, 该 业 务 承 担 为 上 下 游 战 略 提 供 核 心 数 据 的 重 要 角 色 ; 国 际 化 业 务 大 幅 增 长 295%, 公 司 品 牌 价 值 的 国 际 市 场 开 拓 初 见 成 效 关 注 垂 直 电 商 和 互 联 网 金 融 业 务 未 来 发 展 未 来 公 司 业 绩 新 增 长 点 在 于 其 旺 材 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 布 局 前 者 近 期 签 署 的 战 略 合 作 金 额 至 少 十 六 亿 元, 而 供 应 链 金 融 方 面 公 司 通 过 建 筑 业 信 息 化 服 务 和 电 商 平 台 数 据 分 析, 将 资 金 需 求 和 供 给 链 接 起 来, 是 未 来 公 司 重 要 的 数 据 变 现 渠 道 目 前 公 司 参 股 的 拉 卡 拉 将 获 央 行 首 批 个 人 征 信 牌 照, 未 来 公 司 可 能 还 将 进 一 步 布 局 第 三 方 支 付 以 加 强 其 金 融 服 务 能 力 员 工 持 股 计 划 平 均 收 购 成 本 与 目 前 股 价 相 若 截 至 2015 年 7 月 2 日, 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 已 完 成 股 票 购 买, 合 计 持 有 公 司 股 票 万 股, 平 均 收 购 成 本 元 / 股, 与 公 司 7 月 21 日 停 牌 前 收 盘 价 元 相 若 公 司 在 该 价 位 收 购 股 权 激 励 股 票, 显 示 出 公 司 对 未 来 发 展 的 信 心 和 对 目 前 股 价 估 值 水 平 的 判 断, 未 来 公 司 股 价 下 行 空 间 有 限 看 好 公 司 新 业 务 发 展, 维 持 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 2015~2017 年 EPS 分 别 为 0.34 元 0.66 元 和 0.88 元, 未 来 三 年 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18.5% 我 们 看 好 公 司 工 程 信 息 业 务 和 工 程 施 工 新 业 务 增 长 前 景, 此 外 若 未 来 公 司 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 转 型 进 度 超 预 期, 则 公 司 估 值 有 较 大 提 升 空 间 公 司 7 月 21 日 停 牌 前 股 价 元, 对 应 2016 年 动 态 市 盈 率 约 为 38 倍, 我 们 维 持 买 入 的 投 资 评 级,6 个 月 目 标 价 为 33 元, 对 应 约 50 倍 的 2016 年 市 盈 率 风 险 提 示 宏 观 经 济 和 建 筑 业 下 行 风 险 ; 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 业 务 增 长 不 达 预 期 ; 系 统 性 估 值 下 降 风 险 分 析 师 : 钟 奇 Tel:(021) zq8487@htsec.com 证 书 :S 联 系 人 : 谢 春 生 Tel: xcs10317@htsec.com 联 系 人 : 黄 竞 晶 Tel: hjj10361@htsec.com 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 37.43% 26.33% -1.72% 32.45% 27.75% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 58.17% 22.06% % 97.36% 32.53% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 毛 利 率 (%) 96.96% 96.46% 94.22% 92.86% 92.20% 净 资 产 收 益 率 (%) 19.80% 21.33% 13.81% 20.58% 21.36% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 ( ), 海 通 证 券 研 究 所

2 公 司 研 究 广 联 达 (002410)2 事 件 : 广 联 达 公 布 2015 年 半 年 报 :2015 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 5.2 亿 元, 同 比 下 降 25.5%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 5544 万 元, 同 比 下 降 79.2%,EPS 为 0.05 元 Q2 单 季, 公 司 营 业 收 入 同 比 下 降 30.1%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 下 降 108%,EPS 为 元 公 司 同 时 预 告,2015 年 1~9 月 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 约 为 1.06 亿 ~3.18 亿 人 民 币, 同 比 减 少 25%~75% 表 1 主 要 财 务 指 标 ( 万 元 ) 营 业 收 入 营 业 利 润 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 EPS( 元 ) 2015H H 增 长 (%) Q Q 增 长 (%) 资 料 来 源 : 公 司 2014 和 2015H1 定 期 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 点 评 : 总 体 观 点 : 建 筑 业 信 息 化 转 型 阵 痛, 互 联 网 + 兑 现 预 期 较 为 明 确 2015 年 上 半 年, 公 司 营 收 同 比 下 降 25.5%, 主 要 因 传 统 工 程 计 价 业 务 和 工 程 计 量 业 务 下 滑 较 大 一 方 面, 下 游 建 筑 业 的 萎 靡 导 致 其 信 息 化 服 务 需 求 大 幅 下 降 ; 另 一 方 面, 2015 年 是 公 司 业 务 转 型 的 关 键 一 年, 新 业 务 相 关 投 入 较 大, 预 计 公 司 2015 年 业 绩 会 有 一 定 下 滑 报 告 期 内 公 司 新 业 务 转 型 加 速, 工 程 造 价 信 息 业 务 同 比 增 长 超 过 40%, 用 户 数 和 日 活 跃 数 持 续 上 升 ; 工 程 施 工 和 管 理 类 业 务 同 比 增 长 近 36%, 该 业 务 承 担 为 上 下 游 战 略 提 供 核 心 数 据 的 重 要 角 色 ; 国 际 化 业 务 大 幅 增 长 295%, 公 司 品 牌 价 值 的 国 际 市 场 开 拓 初 见 成 效 未 来 公 司 业 绩 新 增 长 点 在 于 其 旺 材 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 布 局 前 者 近 期 签 署 的 战 略 合 作 金 额 至 少 十 六 亿 元, 而 供 应 链 金 融 方 面 公 司 通 过 建 筑 业 信 息 化 服 务 和 电 商 平 台 数 据 分 析, 将 资 金 需 求 和 供 给 链 接 起 来, 是 未 来 公 司 重 要 的 数 据 变 现 渠 道 目 前 公 司 参 股 的 拉 卡 拉 将 获 央 行 首 批 个 人 征 信 牌 照, 未 来 公 司 可 能 进 一 步 布 局 第 三 方 支 付 以 加 强 其 金 融 服 务 能 力 公 司 员 工 持 股 计 划 平 均 收 购 成 本 与 目 前 股 价 相 若 我 们 预 测 公 司 2015~2017 年 EPS 分 别 为 0.34 元 0.66 元 和 0.88 元, 未 来 三 年 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18.5% 我 们 看 好 公 司 工 程 信 息 业 务 和 工 程 施 工 新 业 务 增 长 前 景, 此 外 若 未 来 公 司 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 转 型 进 度 超 预 期, 则 公 司 估 值 有 较 大 提 升 空 间 公 司 7 月 21 日 停 牌 前 股 价 元, 对 应 2016 年 动 态 市 盈 率 约 为 38 倍, 我 们 维 持 买 入 的 投 资 评 级,6 个 月 目 标 价 为 33 元, 对 应 约 50 倍 的 2016 年 市 盈 率 营 收 分 析 : 传 统 业 务 拖 累 公 司 业 绩 2015 年 上 半 年, 公 司 营 收 同 比 下 降 25.5%, 主 要 因 传 统 工 程 计 价 业 务 和 工 程 计 量 业 务 下 滑 较 为 严 重 一 方 面, 受 宏 观 经 济 形 势 影 响, 下 游 建 筑 业 的 萎 靡 导 致 其 信 息 化 服 务 需 求 大 幅 下 降 ; 另 一 方 面,2015 年 是 公 司 业 务 转 型 的 关 键 一 年, 新 业 务 相 关 投 入 较 大, 预 计 公 司 2015 年 业 绩 增 长 会 有 一 定 下 滑, 我 们 据 此 调 整 了 15 年 的 相 关 盈 利 预 测 新 业 务 初 见 成 效, 建 筑 业 信 息 化 转 型 加 速 报 告 期 内, 公 司 建 筑 业 信 息 化 新 业 务 同 比 增 长 6.9%, 营 收 占 比 已 达 43%, 业 务 转 型 初 见 成 效 从 具 体 细 分 领 域 看, 工 程 造 价 信 息 业 务 同 比 增 长 超 过 40%, 相 关 产 品 线 用 户 价 值 传 递 较 为 有 效, 注 册 用 户 数 移 动 端 APP 安 装 日 活 跃 数 等 都 持 续 上 升 ; 工 程 施 工 和 管 理 类 业 务 同 比 增 长 近 36%, 该 业 务 承 担 着 为 上 下 游 战 略 提 供 核 心 数 据 的 重 要 角 色, 包 括 工 程 项 目 数 据 材 料 价 格 供 应 商 信 息 等 等, 施 工 现 场 的 信 息 优 势 有 助 公 司 战 略 转 型 ; 而 国 际 化 业 务 则 大 幅 增 长 近 295%, 国 际 市 场 上 公 司 品 牌 价 值 传 递 较 为 成 功 公 司 在 解 决 工 程 信 息 地 域 性 差 别 和 数 据 质 量 问 题 的 基 础 上, 构 建 了 建 筑 成 本 信 息 服 务 和 在 线 工 程 数 据 分 析 平 台, 并 开 始 重 点 布 局 建 筑 业 征 信 体 系 数 据 建 设, 行 业 卡 位 优 势 明 显, 建 筑 业 信 息 化 转 型 兑 现 预 期 较 为 明 确 关 注 垂 直 电 商 和 互 联 网 金 融 业 务 未 来 发 展 公 司 未 来 业 绩 新 增 长 点 在 于 其 旺 材 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 布 局 公 司 的 旺 材 电 商 是 目 前 国 内 唯 一 的 专 业 B2B 建 材 业 电 商 平 台, 近 期 其 与 华 南 多 家 地 产 公 司 签 署 战 略 合 作 协 议, 建 设 行 业 年 度 峰 会 当 日 意 向 战 略 签 约 额 至 少 十 六 亿 元 而 供 应 链 金 融 是 公 司 重 要 的 数 据 变 现 渠 道 金 融 业 务 贯 穿 于 建 筑 业 整 个 产 业 链, 一 方 面, 公 司 通 过 对 招 标 信 息 的 行 为 数 据 分 析 评 定 企 业 的 信 用 等 级, 并 利 用 公 司 的 工 程 项 目 管 理 软 件 将 繁 杂 的 工 程 信 息 传 递

3 公 司 研 究 广 联 达 (002410)3 给 融 资 机 构, 从 而 降 低 信 息 不 对 称 以 吸 引 和 整 合 银 行 P2P 众 筹 等 资 金 方 ; 另 一 方 面 公 司 通 过 旺 材 电 商 平 台 积 累 的 大 数 据 分 析 充 分 挖 掘 客 户 资 金 需 求, 从 而 将 资 金 的 需 求 和 供 给 链 接 起 来 目 前 公 司 参 股 拉 卡 拉 受 益 个 人 征 信 牌 照 发 放, 同 时 还 拥 有 两 张 互 联 网 小 贷 牌 照 和 一 个 保 理 公 司, 未 来 可 能 还 将 进 一 步 布 局 第 三 方 支 付 以 加 强 其 金 融 服 务 能 力 员 工 持 股 计 划 平 均 收 购 成 本 与 目 前 股 价 相 若 截 至 2015 年 7 月 2 日, 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 已 完 成 股 票 购 买, 合 计 持 有 公 司 股 票 万 股, 平 均 收 购 成 本 元 / 股 公 司 股 票 7 月 21 日 停 牌 前 收 盘 价 元, 与 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 收 购 成 本 价 相 若 公 司 在 该 价 位 收 购 股 权 激 励 股 票, 显 示 出 公 司 对 未 来 发 展 的 信 心 和 目 前 估 值 的 判 断, 未 来 公 司 股 价 下 行 空 间 有 限 毛 利 率 稳 定, 施 行 员 工 持 股 计 划 导 致 管 理 费 用 增 多 2015 年 上 半 年, 公 司 综 合 毛 利 率 96.7%, 同 比 下 降 约 0.9 个 百 分 点 公 司 毛 利 率 历 来 维 持 在 较 高 水 平, 报 告 期 内 公 司 工 程 计 价 计 量 造 价 信 息 服 务 和 电 商 新 拓 展 业 务 毛 利 率 均 保 持 在 98% 以 上, 工 程 施 工 业 务 毛 利 率 略 有 下 降, 而 国 际 化 业 务 毛 利 率 上 升 较 多 报 告 期 内, 公 司 销 售 费 用 控 制 较 好, 同 比 增 长 仅 2.5% 而 管 理 费 用 同 比 增 长 24.2%, 一 方 面 是 因 为 公 司 加 大 了 研 发 投 入, 技 术 开 发 费 同 比 增 长 140.8%, 另 一 方 面, 公 司 实 施 员 工 持 股 计 划 大 大 增 加 了 本 期 管 理 费 用 两 项 费 用 率 合 计 同 比 增 加 36 个 百 分 点, 我 们 预 计 2015 年 费 用 率 相 比 2014 年 会 有 明 显 上 升 表 2 广 联 达 销 售 费 用 细 分 及 增 长 ( 万 元 ) 2014H1 2015H1 占 比 YoY 职 工 薪 酬 % -9.2% 差 旅 及 交 通 费 % 2.8% 租 赁 费 % 24.1% 培 训 及 会 议 费 % 10.7% 招 待 费 % 47.7% 广 告 及 业 务 宣 传 费 % 33.4% 咨 询 及 服 务 费 % 194.7% 通 讯 费 % 3.2% 其 他 % 18.2% 合 计 % 2.5% 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 表 3 广 联 达 管 理 费 用 细 分 及 增 长 ( 万 元 ) 2014H1 2015H1 占 比 YoY 职 工 薪 酬 % 24.4% 咨 询 及 服 务 费 % 73.4% 股 权 激 励 成 本 % -53.8% 折 旧 与 摊 销 % 26.5% 技 术 开 发 费 % 140.8% 培 训 与 会 议 费 % 67.5% 办 公 费 % 34.4% 差 旅 及 交 通 费 % 14.9% 租 赁 费 % 66.0% 招 待 费 % 21.7% 物 业 及 水 电 气 费 % 61.0% 税 金 % -8.9% 聘 请 中 介 机 构 费 用 % -80.7% 其 他 % 26.7% 合 计 % 24.2% 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所

4 公 司 研 究 广 联 达 (002410)4 应 收 账 款 坏 账 风 险 较 小, 资 本 结 构 良 好, 资 金 流 宽 裕 2015 年 上 半 年, 公 司 应 收 账 款 余 额 约 为 7977 万 元, 较 2014 年 上 半 年 的 7054 万 元 增 加 仅 13%, 且 其 中 1 年 内 账 龄 的 应 收 账 款 占 达 95.4%, 公 司 坏 账 风 险 并 不 高 此 外, 报 告 期 内 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 亿 元, 相 比 去 年 同 期 大 幅 减 少, 这 主 要 源 于 销 售 回 款 减 少, 以 及 工 资 性 费 用 金 融 业 务 贷 款 支 出 增 加 所 致 不 过, 注 意 到 公 司 资 产 负 债 率 较 低, 截 止 2015 年 6 月 30 日 仅 有 4.5%, 同 时 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 均 超 过 16 倍, 且 账 上 货 币 资 金 金 额 始 终 超 过 10 亿, 公 司 资 本 结 构 良 好, 资 金 流 充 裕 看 好 公 司 新 业 务 发 展, 维 持 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 2015~2017 年 EPS 分 别 为 0.34 元 0.66 元 和 0.88 元, 未 来 三 年 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18.5% 公 司 是 建 筑 业 信 息 化 领 导 企 业, 看 好 其 工 程 信 息 业 务 和 工 程 施 工 新 业 务 增 长 前 景, 若 未 来 公 司 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 转 型 进 度 超 预 期, 则 估 值 有 较 大 提 升 空 间 公 司 7 月 21 日 停 牌 前 股 价 元, 对 应 2016 年 动 态 市 盈 率 约 为 38 倍, 我 们 维 持 买 入 的 投 资 评 级,6 个 月 目 标 价 为 33 元, 对 应 约 50 倍 的 2016 年 市 盈 率 主 要 不 确 定 性 : 宏 观 经 济 和 建 筑 业 下 行 风 险 ; 垂 直 电 商 和 供 应 链 金 融 业 务 增 长 不 达 预 期 ; 系 统 性 估 值 下 降 风 险 表 4 广 联 达 利 润 表 预 测 ( 万 元 ) H1 YoY(%) 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 YOY(%) 营 业 成 本 毛 利 毛 利 率 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 销 售 费 用 / 收 入 (%) 管 理 费 用 管 理 费 用 / 收 入 (%) 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 利 润 总 额 减 : 所 得 税 少 数 股 东 损 益 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 H1 定 期 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 注 : 表 中 EPS 数 据 按 最 新 股 本 摊 薄 计 算

5 信 息 披 露 公 司 研 究 广 联 达 (002410)5 分 析 师 声 明 钟 [Table_Analysts] 奇 有 色 金 属 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 科 金 财 航 天 信 息 科 大 讯 飞 捷 成 股 份 二 三 四 五 广 联 达 聚 龙 股 份 广 电 运 通 恒 生 电 子 佳 都 科 技 御 银 股 份 绿 盟 科 技 东 软 集 团 用 友 软 件 远 光 软 件 汉 得 信 息 立 思 辰 宝 信 软 件 润 和 软 件 信 雅 达 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务