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1 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 透 视 * 潘 军 昌, 陶 钧 ( 南 京 农 业 大 学 金 融 学 院, 江 苏 南 京,210095) 5 摘 要 : 长 期 以 来 中 国 股 票 市 场 因 过 度 投 机 而 饱 受 非 议, 但 是 学 界 对 过 度 投 机 现 象 背 后 投 机 资 本 的 研 究 缺 相 当 有 限, 本 文 旨 在 透 视 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 运 作 本 文 基 于 东 方 财 富 网 2005 年 至 2013 年 的 龙 虎 榜 数 据 用 R 语 言 软 件 对 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 的 现 状 进 行 了 分 析, 发 现 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 在 2006 年 出 现 了 爆 发 式 增 加,2011 年 后 基 本 稳 定 ; 投 机 资 本 总 10 规 模 大 约 322 亿, 主 要 分 布 在 上 海 深 圳 和 北 京, 平 均 单 个 营 业 部 投 机 资 本 规 模 为 1.3 亿, 最 大 为 23 亿 ; 投 机 品 种 倾 向 与 流 通 股 小 于 10 亿 股 一 下 的 股 票, 公 司 的 经 营 业 绩 不 是 其 考 虑 的 主 要 因 素 关 键 词 : 投 机 资 本 规 模 ; 地 区 分 布 ; 投 机 偏 好 中 图 分 类 号 :F A perspective of speculative capital in Chinese stock market PAN Junchang, TAO Jun (Financial School,Nanjing Agricultural University,Nanjing Jiangsu,210095) Abstract: Chinese stock market has been criticied about over speculative for a long time. Many researches on over secupative phenomena have been done, but seldom on the speculative capital itself. This paper provides a profile of speculative capital in Chinese stock market based on billboard data form Eastmoney Company s website during We found speculative capital boomed during 2006 and became stable after The amount of active speculative capital is about 32.2 billion,which mainly distributed in ShangHain,ShenZhen and BeiJing. On average, there are 130 million per securities business department and the largest volume is 2.3 billion in CITIC Beijing Three River Road Securities Sales Department. Speculative capital apts to chase small company stocks which tradeable shares less than 1 billion, and the company s operating performance is inconsequential. Key words: speclative capital scale; geographic distribution;speculative preference3 0 引 言 投 机 是 股 票 市 场 的 常 见 现 象, 适 度 投 机 可 以 增 强 股 市 流 动 性, 促 进 上 市 公 司 的 内 在 价 值 发 现, 增 进 资 源 配 置 效 率 然 而 过 度 投 机 则 会 造 成 股 价 剧 烈 波 动, 对 市 场 造 成 比 较 大 的 危 害, 扰 乱 市 场 秩 序 中 国 股 票 市 场 从 产 生 发 展 至 今, 仅 用 了 不 到 20 年 的 时 间, 几 乎 走 完 了 西 方 发 达 国 家 股 票 市 场 200 多 年 的 发 展 历 程, 成 为 全 球 发 展 最 快 的 股 票 市 场 截 至 2013 年 底, 沪 深 两 市 上 市 公 司 数 量 2489 家, 股 票 总 市 值 亿 元 ( 占 2013 年 GDP47.9%), 投 资 者 数 量 达 到 17, 万, 分 别 交 期 初 增 长 310 倍 倍 20 倍 伴 随 着 中 国 股 票 市 场 发 展 的 巨 大 成 就, 对 中 国 股 市 过 度 投 机 特 征 的 批 评 从 来 没 有 间 断 过, 波 动 剧 烈 严 重 泡 沫 化 投 机 泛 滥 是 批 评 中 最 常 见 到 的 词 汇 在 批 评 声 中, 中 国 股 票 市 场 完 善 了 涨 跌 停 板 制 度 完 成 了 股 权 分 置 改 革 修 改 上 市 公 司 现 金 分 红 的 若 干 规 定 培 养 了 大 量 机 构 投 资 者 中 国 股 票 市 场 上 的 过 度 投 机 行 为 依 然 盛 行, 涨 停 敢 死 队 的 出 现 就 是 最 直 接 的 证 据 与 此 同 时, 学 术 界 中 国 股 票 市 场 过 度 投 机 行 为 的 研 究 却 很 有 限, 其 中 很 重 要 的 原 因 是 作 者 简 介 : 潘 军 昌 (1971-), 男, 南 京 农 业 大 学 金 融 学 院 副 教 授, 管 理 学 博 士, 研 究 方 向 : 金 融 投 资 与 管 理. jchpan@njau.edu.cn - 1 -

2 很 难 区 分 哪 些 交 易 是 投 机? 哪 些 交 易 是 投 资, 进 而 无 法 识 别 出 投 机 者 大 多 研 究 文 献 只 能 依 据 市 股 票 手 率 价 格 波 动 率 市 盈 率 等 一 些 指 标 反 映 总 体 投 机 水 平 高 低 对 于 投 机 资 本 群 体 的 基 本 特 征, 如 投 机 资 本 的 规 模 地 域 分 布 运 作 特 征 投 机 偏 好 等 一 些 基 本 问 题, 缺 少 直 接 的 认 识, 这 不 利 于 对 过 度 投 机 行 为 的 拟 制, 不 利 于 市 场 基 本 功 能 的 发 挥 本 文 基 于 东 方 财 富 网 提 供 的 龙 虎 榜 单 交 易 数 据, 揭 示 我 国 股 市 投 机 资 本 运 作 的 直 接 证 据 本 文 的 其 它 部 分 安 排 如 下 : 第 二 部 分 是 相 关 研 究 文 献 回 顾 ; 第 三 部 分 介 绍 数 据 来 源 ; 第 四 部 分 投 机 资 本 透 视 ; 第 五 部 分 是 主 要 结 论 1 文 献 回 顾 对 中 国 股 票 投 机 行 为 的 探 讨 从 中 国 股 票 诞 生 之 时 起 就 没 有 停 止 过, 但 研 究 的 内 容 和 重 点 确 是 不 断 变 化 的 最 早 的 研 究 旨 在 帮 助 人 们 正 确 认 识 股 票 市 场 上 的 投 机 行 为, 如 胡 明 理 (1991 [1] ) 刘 恒 保 (1991 [2],1992 [3] ) 李 春 信 (1992 [4] ) 秦 朝 辉, 徐 波 (1993 [5] ) 石 中 心 (1993 [6] ) 1994 年 之 后, 股 票 市 场 异 常 波 动 现 象 使 得 中 国 股 票 市 场 过 度 投 机 问 题 逐 渐 进 入 学 者 的 视 野, 郭 其 林 (1994 [7] ) 认 为 过 度 投 机 性 是 中 国 股 市 异 常 波 动 的 主 要 原 因 对 于 过 度 投 机 现 象 本 身 的 研 究 主 要 通 过 市 盈 率 换 手 率 市 净 率 和 股 价 指 数 波 动 幅 度 4 个 指 标 与 国 外 市 场 的 对 比 来 说 明 我 国 存 在 过 度 投 机 现 象 ( 参 见 林 爱 华, 梁 新 潮 (2008) [8] 秦 伟 平 (2011 [9] ) 鲁 爽 (2013) [10] ) 对 过 度 投 机 的 具 体 原 因 随 着 我 国 股 市 的 发 展 不 同 袁 康 (1995 [11] ) 认 为, 政 府 的 股 市 管 理 政 策 ( 如 股 票 发 行 价 格 波 动 等 ) 和 公 司 分 红 政 策 是 造 成 过 度 投 机 的 原 因 郝 继 伦 (1997 [12] ) 认 为 由 于 股 份 收 益 率 低 下 以 及 股 权 结 构 扭 曲, 投 资 者 会 选 择 将 股 份 作 为 投 机 证 券 以 获 取 价 差 吕 末 林, 刘 光, 刘 春 梅, 焦 帅 广 (2003) [13] 指 出 公 股 包 括 国 有 股 和 法 人 股 的 流 通 问 题 是 导 致 我 国 股 市 过 度 投 机 的 根 本 原 因 刘 志 伟, 吴 鸣 鸣, 刘 澄 (2007 [14] ) 认 为 过 度 投 机 的 根 源 在 于 我 国 证 券 市 场 的 特 殊 结 构 以 及 参 与 主 体 的 结 构 现 今 无 论 是 政 府 的 股 市 管 理 政 策 还 是 上 市 公 司 股 权 结 构 投 资 主 体 上 市 公 司 分 红 政 策 等 都 有 了 很 大 的 变 化, 但 是 市 场 过 多 投 机 现 象 依 然 没 有 太 大 的 改 观, 每 天 都 有 股 票 异 动 上 榜, 全 年 上 榜 股 票 分 别 为 1842,1861 只 从 现 有 文 献 来 看, 对 与 异 动 股 票 背 后 是 哪 些 资 金 在 交 易? 他 们 的 规 模 如 何? 分 布 在 哪 些 地 区? 等 问 题 缺 少 研 究 我 们 认 为 搞 清 这 些 问 题 的 答 案, 有 助 于 更 好 的 理 解 和 认 识 中 国 股 票 市 场 上 的 过 度 投 机 现 象, 进 而 找 到 更 好 的 拟 制 过 度 投 机 的 对 策 2 数 据 来 源 沪 深 交 易 规 则 规 定 对 于 有 价 格 涨 跌 幅 限 制 的 股 票 封 闭 式 基 金, 竞 价 交 易 出 现 下 列 情 形 之 一 的, 公 布 当 日 买 入 卖 出 金 额 最 大 的 五 家 会 员 营 业 部 的 名 称 及 其 买 入 卖 出 金 额 1 (1) 日 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 达 到 ±7% 的 各 前 三 只 股 票 ( 基 金 );(2) 日 价 格 振 幅 达 到 15% 的 前 三 只 股 票 ( 基 金 ); 日 换 手 率 达 到 20% 的 前 三 只 股 票 ( 基 金 );(3) 连 续 三 个 交 易 日 内 日 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 累 计 达 到 ±20% 的 ;(4)ST 股 票 和 *ST 股 票 连 续 三 个 交 易 日 内 1 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 的 计 算 公 式 为 : 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 = 单 只 股 票 ( 基 金 ) 涨 跌 幅 - 对 应 分 类 指 数 涨 跌 幅 - 2 -

3 日 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 累 计 达 到 ±15% 的 ;(5) 连 续 三 个 交 易 日 内 日 均 换 手 率 与 前 五 个 交 易 日 的 日 均 换 手 率 的 比 值 达 到 30 倍, 并 且 该 股 票 封 闭 式 基 金 连 续 三 个 交 易 日 内 的 累 计 换 手 率 达 到 20% 的 ; 80 投 机 是 依 赖 价 格 波 动 博 取 价 差 的 证 券 买 卖 行 为, 过 度 投 机 往 往 造 成 股 票 价 格 大 幅 波 动 和 高 换 手 率 因 此, 某 只 股 票 上 榜 极 有 可 能 是 投 机 资 本 交 易 的 结 果, 通 过 对 上 榜 营 业 部 的 追 踪, 就 可 以 锁 定 投 机 资 本 那 些 频 繁 上 榜 的 营 业 部 即 可 判 定 为 投 机 资 本 所 在 的 营 业 部 东 方 财 富 网 龙 虎 榜 进 一 步 将 上 榜 理 由 细 分 为 27 种, 并 公 布 当 日 所 有 符 合 条 件 的 股 票 ( 或 封 闭 式 基 金 ) 名 称 以 及 买 入 卖 出 金 额 最 大 的 五 家 会 员 营 业 部 的 名 称 及 其 买 入 卖 出 金 额 85 这 为 我 们 追 踪 投 资 资 本 提 供 了 创 造 了 条 件 本 文 数 据 主 要 来 源 2005 年 1 月 年 12 月 期 间 的 东 方 财 富 网 的 龙 虎 榜 交 易 数 据 和 wind 资 讯 提 供 的 相 关 股 票 的 基 本 面 信 息, 共 条 记 录, 其 中 上 榜 频 率 最 高 的 原 因 是 当 日 涨 跌 幅 偏 离 值 达 7%, 换 手 率 达 20% 三 种, 三 者 合 计 占 比 74.5% 表 1 上 榜 理 由 统 计 上 榜 理 由 上 榜 次 数 比 重 (%) 当 日 涨 幅 偏 离 值 达 7% 的 证 券 当 日 换 手 率 达 到 20% 的 证 券 当 日 跌 幅 偏 离 值 达 7% 的 证 券 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 价 涨 幅 偏 离 值 累 计 20% 当 日 价 格 振 幅 达 到 15% 的 证 券 无 价 格 涨 跌 幅 限 制 的 异 动 证 券 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 跌 幅 限 制 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 涨 幅 限 制 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 价 跌 幅 偏 离 值 累 计 20% S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 涨 幅 偏 离 值 累 计 达 到 15% S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 达 到 涨 幅 限 制 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 达 到 跌 幅 限 制 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 跌 幅 偏 离 值 累 计 达 到 15% S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 涨 幅 偏 离 值 累 计 达 到 12% S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 跌 幅 偏 离 值 累 计 大 于 等 于 12% 日 均 换 手 率 比 值 达 到 30% 且 累 计 换 手 率 达 到 20% S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 涨 跌 幅 限 制 连 续 两 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 涨 幅 限 制 的 A 股 连 续 两 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 跌 幅 限 制 的 A 股 当 日 融 资 买 入 数 量 占 该 证 券 总 交 易 量 50% 以 上 当 日 无 价 格 涨 跌 幅 A 股, 出 现 异 常 波 动 停 牌 当 日 盘 中 价 格 上 涨 30% 以 上 的 股 票 39 0 涨 幅 偏 离 值 异 常 7 0 当 日 融 券 卖 出 数 量 占 当 日 该 证 券 总 交 易 量 50% 以 上 6 0 当 日 盘 中 价 格 上 涨 100% 以 上 的 股 票 5 0 实 施 特 别 停 牌 的 证 券 3 0 当 日 盘 中 价 格 下 跌 30% 以 上 的 股 票

4 合 计 注 : 数 据 来 源 : 根 据 东 方 财 富 网 数 据 整 理 3 投 机 资 本 透 视 3.1 投 机 资 本 所 在 的 营 业 部 年 1 月 年 12 月 期 间, 共 有 1985 个 交 易 日 出 现 在 龙 虎 榜 上, 涉 及 980 个 营 业 部, 平 均 每 个 营 业 部 上 榜 163 次 ( 天 ) 从 各 营 业 部 上 榜 天 数 的 分 布 来 看, 各 营 业 部 上 榜 天 数 的 分 布 是 极 不 均 衡 的, 最 少 的 上 榜 一 次, 最 多 的 1548 次,75% 的 营 业 部 上 榜 天 数 都 小 于 205 天 本 文 以 第 三 四 分 位 数 为 界, 定 义 上 榜 天 数 超 过 205 天 的 营 业 部, 即 为 投 机 资 本 活 跃 的 营 业 部, 共 计 248 家 图 1: 各 营 部 上 榜 天 数 分 布 家 营 业 部 上 榜 天 数 合 计 占 比 60.7% 最 活 跃 的 前 10 家 营 业 部 分 别 是 国 信 证 券 深 圳 泰 然 九 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 上 海 北 京 东 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 深 圳 红 岭 中 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 广 州 东 风 中 路 证 券 营 业 部 国 泰 君 安 上 海 江 苏 路 证 券 营 业 部 财 通 证 券 绍 兴 人 民 中 路 证 券 营 业 部 财 通 证 券 温 岭 东 辉 北 路 证 券 营 业 部 国 泰 君 安 深 圳 益 田 路 证 券 营 业 部 中 信 建 投 武 汉 中 北 路 证 券 营 业 部 招 商 证 券 深 圳 益 田 路 免 税 商 务 大 厦 证 券 营 业 部 上 榜 天 数 占 全 部 营 业 部 上 榜 天 数 合 计 的 7.4%, 占 投 机 资 本 活 跃 营 业 部 上 榜 天 数 合 计 的 11.9% 248 家 营 业 部 分 布 在 全 国 47 个 城 市, 其 中 上 海 57 家 深 圳 37 家 北 京 31 家 杭 州 23 家 南 京 10 家,5 地 合 计 占 比 66.9%, 剩 余 23.1% 的 营 业 部 分 布 在 其 它 42 个 城 市 - 4 -

5 图 2: 投 资 资 本 的 地 区 分 布 家 营 业 部 其 中 114 家 是 在 2006 年 出 现 的, 以 后 每 年 新 增 加 的 营 业 部 逐 年 减 少,2010 年 之 后, 投 机 资 本 活 跃 的 营 业 部 基 本 稳 定 了, 详 细 情 况 见 下 表 表 2: 年 新 增 营 业 部 年 度 当 年 减 少 当 年 新 增 上 榜 营 业 部 注 : 数 据 来 源 : 根 据 东 方 财 富 网 数 据 整 理 3.2 投 机 资 本 的 规 模 估 计 115 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 实 行 T+1 交 易 结 算 制 度, 在 实 际 执 行 过 程 中, 卖 出 证 券 的 所 得 资 金 虽 然 处 于 冻 结 状 态, 无 法 支 取, 但 可 以 用 来 买 入 证 券 因 此 投 机 者 一 天 中 最 大 交 易 额 大 约 为 其 账 户 资 产 的 2 倍 ; 当 然 投 机 者 也 可 能 只 进 行 单 向 交 易, 或 者 部 分 资 产 的 双 向 交 易 某 营 业 部 投 机 资 本 规 模 应 当 为 买 入 金 额 卖 出 金 额 1/2( 买 入 金 额 + 卖 出 金 额 ) 三 者 中 最 大 的 一 个 120 考 虑 当 天 交 易 额 中 可 能 包 含 了 投 资 行 为 的 交 易, 对 于 投 机 资 本 规 模 的 估 计 采 用 如 下 方 法, 首 先 分 别 求 出 每 个 营 业 部 买 入 金 额 卖 出 金 额 1/2( 买 入 金 额 + 卖 出 金 额 ) 最 大 三 个 金 额 的 平 均 值, 然 后 再 取 三 者 中 最 大 者 为 该 营 业 部 投 机 资 本 规 模 估 算 结 果 显 示,248 家 营 业 部, 投 机 资 本 总 规 模 为 亿, 平 均 为 万, 最 大 为 亿, 最 小 为 2369 万, 下 四 分 位 数 为 5156 万, 中 位 数 为 8905 万 元, 上 四 分 位 数 亿 元 - 5 -

6 130 图 3: 投 机 资 本 规 模 分 布 投 机 资 本 规 模 最 大 的 为 中 信 建 投 北 京 三 里 河 路 证 券 营 业 部, 投 机 资 本 规 模 万 元, 其 次 为 国 信 证 券 深 圳 红 岭 中 路 证 券 营 业 部, 资 本 规 模 为 万 元, 投 机 资 本 规 模 最 大 的 前 10 家 营 业 部 见 下 表 表 3: 投 机 资 本 规 模 最 大 10 家 营 业 部 单 位 : 万 元 营 业 部 名 称 投 机 资 本 中 信 建 投 北 京 三 里 河 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 深 圳 红 岭 中 路 证 券 营 业 部 中 信 证 券 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 总 部 ( 非 营 业 场 所 ) 国 泰 君 安 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 总 部 国 信 证 券 深 圳 泰 然 九 路 证 券 营 业 部 国 泰 君 安 上 海 江 苏 路 证 券 营 业 部 国 元 证 券 上 海 虹 桥 路 证 券 营 业 部 中 信 证 券 杭 州 延 安 路 证 券 营 业 部 中 金 公 司 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 光 大 证 券 深 圳 深 南 中 路 证 券 营 业 部 投 机 资 本 选 股 策 略 注 : 数 据 来 源 : 根 据 东 方 财 富 网 数 据 整 理 涉 及 证 券 2645 只, 上 海 证 券 交 易 所 1006 只, 深 圳 证 券 交 易 所 1639 只, 创 业 板 355, 中 小 板 701 只, 其 中 B 股 109 只, 开 放 式 基 金 52 只 股 本 规 模 最 大 的 为 工 商 银 行, 共 有 3 次 上 榜, 分 别 是 2006 年 10 月 27 日 2007 年 1 月 5 日 2010 年 11 月 24 日 94% 的 股 票 流 通 股 小 于 10 亿 股,38% 的 股 票 流 通 股 小 于 1 亿 股 在 选 股 策 略 上 小 盘 股 倾 向 比 较 明 显 14% 的 上 榜 股 票 净 利 润 为 负, 剔 除 净 利 润 为 负 的 股 票 后, 上 榜 股 票 平 均 市 盈 率 163.2, 最 高 为 股 票 的 行 业 分 主 要 分 布 在 工 业 材 料 信 息 技 术 和 可 选 消 费 4 个 行 业, 四 个 行 业 共 占 比 72.9% - 6 -

7 4 结 论 图 4: 股 票 行 业 分 布 注 : 数 据 来 源 :wind 资 讯 通 过 对 龙 虎 榜 上 的 数 据 进 行 了 分 析,2006 年 是 投 机 资 本 快 速 发 展 的 一 年, 当 年 全 面 开 启 了 股 权 分 值 改 革,A 股 市 场 告 别 了 长 达 5 年 的 熊 市 出 现 在 龙 虎 榜 上 的 营 业 部 数 量 当 年 增 加 114 家 2011 年 后 投 机 资 本 活 跃 的 营 业 部 基 本 稳 定 在 246 家 左 右, 这 些 投 机 资 本 主 要 分 布 在 上 海 深 圳 北 京 地 区 投 机 资 本 总 规 模 大 约 322 亿 元, 单 个 营 业 部 投 机 资 本 规 模 在 2369 万 到 21 亿 之 间 投 机 品 种 倾 向 与 流 通 股 小 于 10 亿 股 一 下 的 股 票, 公 司 的 经 营 业 绩 不 是 其 考 虑 的 主 要 因 素 [ 参 考 文 献 ] (References) [1] 胡 明 理. 论 股 票 市 场 的 投 资 _ 投 机 和 对 策 [J]. 金 融 研 究,1991(12): [2] 刘 恒 保. 论 股 票 投 机 和 风 险 收 益 问 题 [J]. 农 村 金 融 研 究,1991(12): [3] 刘 恒 保. 论 股 票 投 机 和 风 险 收 益 [J]. 经 济 纵 横,1992(2): [4] 李 春 信. 也 谈 证 券 市 场 的 投 资 与 投 机 [J]. 金 融 研 究,1992(6): [5] 秦 朝 晖, 徐 波. 股 市 投 机 是 市 场 机 制 作 用 的 伴 生 现 象 [J]. 广 东 金 融,1993(10): [6] 石 中 心. 论 股 市 交 易 中 的 投 机 行 为 [J]. 财 经 研 究,1993(7): [7] 郭 其 林. 过 度 投 机 性 _ 中 国 股 市 异 常 波 动 之 症 结 [J]. 浙 江 师 大 学 报,1994(2):6-8. [8] 林 爱 华, 梁 新 潮. 我 国 股 市 过 度 投 机 现 象 的 分 析 及 对 策 [J]. 东 南 学 术,2008(5): [9] 秦 伟 平. 中 国 股 市 非 理 性 分 析 [J]. 时 代 金 融,2011(3):92. [10] 鲁 爽. 对 我 国 股 市 投 机 问 题 的 理 性 思 考 [J]. 中 国 证 券 期 货,2013(2):7. [11] 袁 康. 我 国 股 市 投 机 过 度 的 主 要 原 因 和 对 策 [J]. 当 代 财 经,1995(5): [12] 郝 继 伦. 中 国 股 市 过 度 投 机 的 制 度 分 析 [J]. 财 经 科 学,1997(2): [13] 吕 末 林, 刘 光, 刘 春 梅, 等. 中 国 股 市 过 度 投 机 探 析 [J]. 金 融 理 论 与 实 践,2003(8):52-54 [14] 刘 志 伟, 吴 鸣 鸣, 刘 澄. 关 于 中 国 证 券 市 场 过 度 投 机 问 题 的 剖 析 [J]. 现 代 管 理 科 学,2007(4):

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