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1 城 市 发 展 基 金 投 资 季 报 二 零 一 五 年 第 四 季 度 1

2 目 录 新 闻 聚 焦 热 点 关 注...P 3 第 十 三 个 五 年 规 划 建 议 发 布 中 央 城 市 工 作 会 议 举 行, 未 来 城 市 发 展 : 提 内 涵, 强 基 建 楼 继 伟 :14 万 亿 地 方 存 量 债 三 年 左 右 置 换 完, 置 换 后 成 本 降 至 3.5% 金 融 资 本 宏 观 政 策...P5 财 政 部 出 PPP 评 价 标 准 : 以 定 性 评 价 为 主 鼓 励 定 量 评 价 银 监 会 拟 公 布 P2P 平 台 12 条 红 线 信 托 公 司 行 业 评 级 明 年 初 启 动 一 带 一 路 基 建 项 目 受 险 资 关 注, 风 险 研 判 成 关 键 IPO 重 启 并 购 重 组, 信 托 现 契 机 信 托 十 二 五 金 融 创 新 试 验 中 的 排 头 兵 银 监 会 : 支 持 信 托 公 司 上 市 与 并 购 重 组 金 融 市 场.P 8 东 方 资 产 加 大 资 产 配 置 力 度, 拟 发 行 百 亿 不 良 资 产 基 金 股 票 发 行 注 册 制 授 权 决 定 获 通 过 地 产 携 手 信 托 布 局 大 金 融 信 托 发 力 资 产 证 券 化 业 务 信 托 参 控 银 行 股 权 退 潮, 收 益 增 加 多 家 信 托 公 司 对 接 PPP 项 目 有 实 质 进 展 信 托 业 谋 转 型, 拥 抱 互 联 网 金 融 城 市 观 察 国 际 动 态.P 11 亚 投 行 正 式 成 立, 开 业 仪 式 将 于 2016 年 1 月 日 举 行 告 别 宽 松 政 策, 美 联 储 十 年 来 首 次 加 息 人 民 币 入 篮 中 国 在 IMF 份 额 有 望 提 升 多 重 危 机 困 扰, 欧 洲 经 济 步 履 蹒 跚 地 方 动 态.P14 万 向 信 托 推 出 全 国 首 个 水 基 金 信 托, 浙 江 龙 坞 小 水 源 地 保 护 项 目 正 式 落 地 上 海 浦 东 新 区 率 先 在 全 市 开 展 土 地 流 转 信 托 试 点 青 岛 将 建 设 一 带 一 路 枢 纽 型 港 口 示 范 基 地 业 务 创 新 创 新 案 例.P 16 中 信 信 托 与 百 度 合 作 的 舞 台 剧 战 马, 信 托 互 联 网 化 进 程 慢 半 拍 山 东 信 托 首 单 保 险 金 信 托 落 地 四 川 信 托 携 手 万 达, 打 造 轻 资 产 模 式 中 信 信 托 主 导 发 行 首 单 商 用 物 业 租 金 债 权 ABS 投 资 案 例 案 例 分 析...P18 星 美 国 际 影 院 信 托 受 益 权 资 产 证 券 化 案 例 分 析 2

3 新 闻 聚 焦 热 点 关 注 1. 第 十 三 个 五 年 规 划 建 议 发 布 2015 年 10 月 日, 五 中 全 会 在 北 京 召 开, 讨 论 和 通 过 第 十 三 个 五 年 计 划 11 月 3 日, 新 华 社 发 布 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 三 个 五 年 规 划 的 建 议 计 划 确 定 了 十 三 五 时 期 我 国 经 济 社 会 发 展 的 指 导 思 想 目 标 任 务 和 重 大 举 措 这 是 未 来 五 年 我 国 发 展 的 宏 伟 蓝 图, 也 是 指 导 经 济 社 会 工 作 的 纲 领 性 文 件 十 三 五 时 期 是 全 面 建 成 小 康 社 会 决 胜 阶 段, 要 全 面 把 握 新 的 目 标 要 求, 坚 持 创 新 发 展 协 调 发 展 绿 色 发 展 开 放 发 展 共 享 发 展, 统 筹 做 好 各 项 工 作, 确 保 如 期 全 面 建 成 小 康 社 会, 为 实 现 第 二 个 百 年 奋 斗 目 标 实 现 中 华 民 族 伟 大 复 兴 的 中 国 梦 奠 定 更 加 坚 实 的 基 础 汉 舍 观 点 : 十 二 五 收 官, 十 三 五 即 将 启 程 十 三 五 规 划 涵 盖 面 较 广, 计 划 包 括, 未 来 五 年 年 均 经 济 增 速 不 应 低 于 6.5%, 建 议 扩 大 金 融 业 双 向 开 放, 推 进 股 票 和 债 券 发 行 交 易 制 度 改 革, 进 一 步 理 顺 中 央 和 地 方 收 入 划 分, 加 大 城 镇 棚 户 区 和 城 乡 危 房 改 造 力 度 等 等, 几 乎 涉 及 到 经 济 的 方 方 面 面 鉴 于 经 济 下 行 压 力 持 续 增 加, 目 前 尚 不 能 排 除 将 十 三 五 时 期 经 济 增 长 预 期 目 标 从 十 二 五 时 期 的 7% 下 调 至 6.5% 的 可 能 而 无 论 预 期 目 标 是 否 下 调, 为 实 现 十 八 大 提 出 的 两 个 翻 一 番 目 标, 在 未 来 5 年, 全 面 深 化 改 革 的 速 度 都 将 进 一 步 加 快 2. 中 央 城 市 工 作 会 议 举 行, 未 来 城 市 发 展 : 提 内 涵, 强 基 建 中 央 城 市 工 作 会 议 12 月 20 日 至 21 日 在 北 京 举 行 这 是 时 隔 37 年 后, 我 国 再 次 召 开 最 高 级 别 的 城 市 工 作 会 议, 会 议 的 名 称 也 由 37 年 前 的 全 国 城 市 工 作 会 议 升 格 为 中 央 城 市 工 作 会 议 会 议 指 出, 城 市 是 我 国 各 类 要 素 资 源 和 经 济 社 会 活 动 最 集 中 的 地 方, 要 提 升 规 划 水 平, 增 强 城 市 规 划 的 科 学 性 和 权 威 性, 促 进 多 规 合 一, 全 面 开 展 城 市 设 计, 完 善 新 时 期 建 筑 方 针, 科 学 谋 划 城 市 成 长 坐 标 要 提 升 建 设 水 平, 加 强 城 市 地 下 和 地 上 基 础 设 施 建 设, 建 设 海 绵 城 市, 加 快 棚 户 区 和 危 房 改 造, 有 序 推 进 老 旧 住 宅 小 区 综 合 整 治, 力 争 到 2020 年 基 本 完 成 现 有 城 镇 棚 户 区 城 中 村 和 危 房 改 造, 推 进 城 市 绿 色 发 展, 提 高 建 筑 标 准 和 工 程 质 量, 高 度 重 视 做 好 建 筑 节 能 要 提 升 管 理 水 平, 着 力 打 造 智 慧 城 市, 推 进 改 革 创 新, 为 城 市 发 展 提 供 有 力 的 体 制 机 制 保 障 会 议 强 调, 要 在 全 国 主 体 功 能 区 规 划 国 家 新 型 城 镇 化 规 划 ( 年 ) 的 基 础 上, 结 合 实 施 一 带 一 路 建 设 京 津 冀 协 同 发 展 长 江 经 济 带 建 设 等 战 略, 明 确 我 国 城 市 发 展 空 间 布 局 功 能 定 位 要 优 化 提 升 东 部 城 市 群, 在 中 西 部 地 区 培 育 发 展 一 批 城 市 群 区 域 性 中 心 城 市, 3

4 促 进 边 疆 中 心 城 市 口 岸 城 市 联 动 发 展, 让 中 西 部 地 区 广 大 群 众 在 家 门 口 也 能 分 享 城 镇 化 成 果 各 城 市 要 结 合 资 源 禀 赋 和 区 位 优 势, 明 确 主 导 产 业 和 特 色 产 业, 逐 步 形 成 横 向 错 位 发 展 纵 向 分 工 协 作 的 发 展 格 局 汉 舍 观 点 : 自 37 年 前 全 国 城 市 工 作 会 议 召 开 后, 今 年 城 市 工 作 会 议 升 格 为 中 央, 受 到 广 泛 关 注 2016 年 是 十 三 五 开 局 之 年, 中 央 城 市 工 作 会 议 的 召 开 无 疑 为 未 来 五 年 的 城 镇 化 城 乡 一 体 化 和 城 市 工 作 本 身 指 明 了 方 向 同 时, 京 津 冀 协 同 发 展 长 江 经 济 带 一 带 一 路 三 大 国 家 区 域 战 略 陆 续 展 开, 新 农 村 建 设 建 设 美 丽 乡 村 保 护 传 统 村 落 历 史 文 化 名 镇 保 护 农 村 建 设 规 划 编 制 等 大 政 方 针 陆 续 出 台, 可 以 说 在 空 间 规 划 和 城 乡 建 设 方 面 是 理 念 已 经 明 确 蓝 图 已 经 绘 就 从 资 本 角 度 讲, 未 来 城 市 建 设 本 身 成 为 重 要 的 增 长 动 力, 海 绵 城 市 建 设 和 共 同 沟 等 地 下 综 合 管 廊 建 设, 以 及 中 小 城 镇 的 建 设 发 展 都 将 成 为 拉 动 经 济 增 长 的 动 力, 成 为 新 的 经 济 增 长 点 未 来 房 地 产 业 城 市 基 础 建 设 文 化 旅 游 业 等 都 是 很 好 的 投 资 机 会 3. 楼 继 伟 :14 万 亿 地 方 存 量 债 三 年 左 右 置 换 完, 置 换 后 成 本 降 至 3.5% 12 月 22 日, 财 政 部 部 长 楼 继 伟 在 向 全 国 人 大 常 委 会 报 告 关 于 规 范 地 方 政 府 债 务 管 理 工 作 情 况 时 表 示, 截 至 2014 年 底, 地 方 政 府 债 务 余 额 是 15.4 万 亿 元,2015 年 全 国 地 方 政 府 债 务 限 额 为 16 万 亿 元 2014 年 底 地 方 政 府 债 务 的 债 务 率 为 86%, 低 于 100% 的 警 戒 线, 总 体 上 风 险 可 控 今 年 8 月 份 全 国 人 大 常 委 会 批 准 的 限 额 中 含 有 15.4 万 亿 元 存 量 债 务, 这 15.4 万 亿 中 含 1.06 万 亿 元 是 过 去 批 准 发 行 债 券 的, 除 去 这 部 分 之 外, 剩 余 的 那 些 通 过 银 行 贷 款 融 资 平 台 等 非 债 券 方 式 举 措 的 存 量 债 务, 国 务 院 准 备 用 3 年 左 右 的 时 间 进 行 置 换 这 意 味 着, 国 务 院 准 备 用 3 年 左 右 时 间 置 换 万 亿 元 地 方 政 府 存 量 债 务 而 今 年 财 政 部 已 经 下 达 3.2 万 亿 元 置 换 债 券 额 度, 因 此 未 来 两 年 地 方 将 置 换 剩 余 的 万 亿 元 存 量 债 务 今 年 的 地 方 政 府 发 行 的 置 换 债 券 额 度 实 现 了 对 当 年 到 期 债 务 的 全 覆 盖, 将 被 置 换 的 存 量 债 务 成 本 从 平 均 约 10% 降 至 3.5% 左 右, 预 计 将 为 地 方 每 年 节 省 利 息 2000 亿 元 2016 年 及 以 后 年 度, 省 级 政 府 可 以 在 余 额 限 额 内 发 债, 借 新 还 旧 置 换 原 则 上 由 省 级 政 府 根 据 偿 债 需 要 市 场 情 况 自 行 确 定, 中 央 政 府 不 再 硬 性 下 达 置 换 债 务 额 度 但 为 了 避 免 地 方 竞 相 发 债 对 市 场 产 生 冲 击, 财 政 部 会 做 好 地 方 债 券 发 行 与 国 债 发 行 平 稳 衔 接, 对 发 债 的 进 度 做 必 要 的 组 织 协 调 汉 舍 观 点 : 调 研 报 告 显 示, 地 方 政 府 债 务 从 举 借 主 体 看, 主 要 是 融 资 平 台 政 府 部 门 和 机 构 事 业 单 位 及 国 有 企 业, 分 别 占 39% 24% 22% 和 15% 从 借 款 来 源 看, 主 要 是 银 行 贷 款 BT 等 应 付 款 地 方 政 府 债 券 企 业 债 券 信 托 中 期 票 据 和 短 期 融 资 券 等, 其 中 银 行 贷 款 约 占 51%, 地 方 政 府 债 券 约 占 8% 债 务 置 换 后, 借 款 主 体 由 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 变 为 省 级 政 府 我 国 省 级 政 府 不 是 独 立 的 政 治 实 体, 所 以 其 信 用 就 是 国 家 信 用, 可 以 有 效 地 降 低 其 负 债 成 本 4

5 金 融 资 本 宏 观 政 策 1. 财 政 部 出 PPP 评 价 标 准 : 以 定 性 评 价 为 主 鼓 励 定 量 评 价 财 政 部 12 月 29 日 对 外 公 布 了 关 于 印 发 PPP 物 有 所 值 评 价 指 引 ( 试 行 ) 的 通 知 政 府 和 社 会 资 本 合 作 (PPP) 物 有 所 值 主 要 目 的 是 来 判 断 一 个 项 目 是 否 适 合 用 PPP 模 式 来 做 但 由 于 现 实 中, 为 了 防 止 PPP 物 有 所 值 评 价 流 于 形 式 防 范 地 方 政 府 容 易 走 偏 等 问 题 财 政 部 制 定 上 述 指 引, 要 求 拟 采 用 PPP 模 式 实 施 的 项 目, 应 在 项 目 识 别 或 准 备 阶 段 开 展 物 有 所 值 评 价 根 据 指 引, 物 有 所 值 评 价 包 括 定 性 评 价 和 定 量 评 价 定 性 评 价 指 标 包 括 全 生 命 周 期 整 合 程 度 风 险 识 别 与 分 配 绩 效 导 向 与 鼓 励 创 新 潜 在 竞 争 程 度 政 府 机 构 能 力 可 融 资 性 等 六 项 基 本 评 价 指 标 和 一 些 补 充 指 标, 总 分 为 100 分 原 则 上, 定 性 评 价 评 分 结 果 在 60 分 ( 含 ) 以 上 的, 通 过 定 性 评 价 ; 否 则, 未 通 过 定 性 评 价 另 外, 财 政 部 称, 由 于 实 践 中 缺 乏 充 足 的 数 据 积 累, 难 以 形 成 成 熟 的 计 量 模 型, 物 有 所 值 定 量 评 价 处 于 探 索 阶 段, 各 地 应 当 依 据 客 观 需 要, 因 地 制 宜 地 开 展 物 有 所 值 评 价 工 作 汉 舍 观 点 : 财 政 部 去 年 在 有 关 文 件 中 提 出 物 有 所 值 概 念 后, 各 地 都 尝 试 进 行 物 有 所 值 定 性 评 价 和 定 量 评 价, 但 采 取 的 方 法 是 基 于 各 自 对 物 有 所 值 的 理 解, 因 此 评 价 结 果 往 往 有 很 多 争 议 而 指 引 的 出 台 主 要 明 确 了 两 件 事 : 第 一, 以 定 性 评 价 为 主, 鼓 励 进 行 定 量 评 价 ; 第 二, 提 出 了 定 性 评 价 和 定 量 评 价 的 方 法 此 前, 业 内 人 士 认 为 定 性 评 价 主 观 性 大, 部 分 善 于 做 命 题 作 文 的 机 构 往 往 会 根 据 业 主 的 意 见 左 右 物 有 所 值 评 价 结 果, 使 其 流 于 形 式 指 引 则 规 范 了 定 性 评 价 指 标 和 操 作 方 式 随 着 改 革 的 推 进, 我 们 的 社 会 将 越 来 越 规 范, 届 时 进 行 定 量 评 价 的 条 件 就 会 越 来 越 成 熟, 定 量 评 价 的 作 用 就 会 越 来 越 大 2. 银 监 会 拟 公 布 P2P 平 台 12 条 红 线 12 月 28 日, 备 受 关 注 的 P2P 监 管 细 则 终 于 出 炉, 银 监 会 以 负 面 清 单 形 式 对 P2P 划 定 了 业 务 边 界, 对 其 禁 止 从 事 的 行 为 进 行 了 明 确 地 规 定, 划 定 了 12 条 监 管 红 线, 除 了 包 括 此 前 确 定 的 禁 止 自 融 禁 止 设 立 资 金 池 禁 止 期 限 错 配 外, 还 明 确 了 禁 止 平 台 代 销 金 融 理 财 产 品 禁 止 从 事 股 票 配 资 等 创 新 业 务 值 得 注 意 的 是, 尽 管 征 求 意 见 稿 禁 止 了 发 售 银 行 理 财 券 商 资 管 基 金 保 险 或 信 托 产 品 等 业 务, 但 未 禁 止 资 产 证 券 化 融 资 项 目 收 益 权 与 基 础 资 产 相 分 离 等 业 务, 被 认 为 给 了 P2P 与 传 统 金 融 融 合 创 新 预 留 了 空 间 另 外, 严 格 超 出 预 期 的 信 息 披 露 或 许 会 成 为 不 少 平 台 最 易 触 犯 的 雷 区 5

6 汉 舍 观 点 : 办 法 的 一 大 亮 点 在 于 对 第 三 方 审 计 和 全 面 的 信 息 公 开 的 要 求 上, 这 有 点 类 似 于 上 市 公 司 的 制 度, 力 度 比 想 象 的 要 大, 有 利 于 改 变 目 前 严 重 的 劣 币 驱 逐 良 币 的 现 状 办 法 同 时 规 定 平 台 不 能 对 出 借 人 资 金 本 息 提 供 担 保, 而 普 遍 来 讲 平 台 的 逾 期 率 和 坏 账 率 是 高 于 传 统 金 融 机 构, 这 在 行 业 普 遍 刚 性 兑 付 的 情 形 下 平 台 如 何 解 决 是 一 大 难 题 3. 信 托 公 司 行 业 评 级 明 年 初 启 动, 评 级 结 果 对 外 公 布 12 月 16 日, 由 中 国 信 托 业 协 会 组 织 制 定 的 信 托 公 司 行 业 评 级 指 引 ( 试 行 ) 正 式 发 布 据 悉, 业 内 公 司 已 完 成 信 托 公 司 行 业 评 级 指 引 ( 试 行 ) 的 投 票 表 决 行 业 评 级 体 系 涵 盖 四 大 板 块 11 个 指 标 的 内 容, 包 括 资 本 实 力 板 块 (Capital Strength) 风 险 管 理 能 力 板 块 (Risk Management) 增 值 能 力 板 块 (Incremental Value) 社 会 责 任 板 块 (Social Responsibility), 简 称 短 剑 (CRIS) 体 系 通 过 监 管 评 级 结 果, 信 托 公 司 可 以 更 加 清 楚 公 司 在 行 业 中 的 排 名, 对 照 检 查 并 客 观 认 识 经 营 水 平 和 风 险 管 理 能 力 的 现 状 和 不 足 之 处 汉 舍 观 点 : 这 是 协 会 首 次 推 出 对 信 托 公 司 经 营 管 理 情 况 进 行 全 面 综 合 评 价 的 具 体 办 法, 也 是 协 会 进 一 步 加 强 行 业 自 律 管 理 的 重 大 举 措 该 评 级 体 系 实 际 上 并 未 对 信 托 公 司 业 务 有 限 制 性 规 定, 而 是 起 到 行 业 自 律, 指 标 以 及 评 级 最 终 还 是 鼓 励 信 托 公 司 最 大 最 强, 从 监 管 的 角 度 增 强 信 托 公 司 的 风 险 防 御 能 力 4. 一 带 一 路 基 建 项 目 受 险 资 关 注, 风 险 研 判 成 关 键 基 础 设 施 建 设 项 目 的 大 门, 正 向 保 险 资 金 敞 开, 而 一 带 一 路 相 关 项 目 成 为 受 到 保 险 机 构 的 重 点 关 注, 拓 展 保 险 境 外 投 资 业 务, 把 握 基 础 设 施 建 设 新 兴 市 场 工 业 化 企 业 并 购 重 组 等 带 来 的 投 资 机 遇, 更 大 范 围 进 行 投 资 资 产 组 合 配 置 成 为 业 内 人 士 的 期 待 保 监 会 主 席 助 理 梁 涛 此 前 表 示, 中 国 保 险 投 资 基 金 主 要 是 服 务 国 家 经 济 战 略, 随 着 一 带 一 路 战 略 的 推 进, 将 通 过 投 资 有 关 基 金 份 额 等 方 式, 服 务 一 带 一 路 基 础 设 施 的 建 设 中 国 保 险 投 资 基 金 的 组 织 形 式 采 取 有 限 合 伙 制, 这 样 可 以 节 约 资 本 成 本, 对 保 险 企 业 的 压 力 比 较 小 与 此 同 时, 一 带 一 路 沿 线 的 基 建 项 目 投 资 的 相 关 风 险 也 不 容 忽 视 汉 舍 观 点 : 保 险 作 为 市 场 化 的 风 险 管 理 与 资 金 融 通 机 制, 可 为 一 带 一 路 建 设 提 供 重 要 支 撑 与 保 障, 参 与 一 带 一 路 建 设 的 企 业 应 加 强 与 银 行 保 险 等 金 融 机 构 的 沟 通 协 调, 实 现 项 目 信 息 与 融 资 保 险 及 时 对 接, 形 成 金 融 支 持 的 合 力 一 带 一 路 沿 线 国 家 的 政 治 经 济 文 化 差 异 较 大 中 国 企 业 走 出 去 的 过 程 中, 应 深 入 研 究 沿 线 重 点 国 家 的 利 益 诉 求 和 项 目 信 息, 制 定 重 点 国 别 相 关 规 划, 引 导 金 融 机 构 和 企 业 瞄 准 重 点 国 家 行 业 项 目 精 准 发 力 5. IPO 重 启 并 购 重 组, 信 托 现 契 机 6

7 11 月 6 日, 证 监 会 相 关 负 责 人 表 示, 证 监 会 将 重 启 新 股 发 行 (IPO), 并 进 一 步 改 革 完 善 新 股 发 行 制 度 同 日, 证 监 会 官 网 发 布 公 告 称, 证 监 会 将 实 施 并 购 重 组 审 核 全 流 程 优 化 工 作 方 案, 进 一 步 优 化 并 购 重 组 审 核 流 程, 提 高 审 核 效 率, 提 升 并 购 重 组 服 务 实 体 经 济 的 能 力 这 为 企 业 并 购 带 来 了 新 的 机 遇, 同 时, 并 购 重 组 所 产 生 的 融 资 需 求 也 为 信 托 公 司 提 供 了 并 购 融 资 业 务 的 新 契 机 汉 舍 观 点 : 目 前, 信 托 业 转 型 发 展 到 了 关 键 时 期, 银 监 会 下 发 的 99 号 文 中 指 出 推 动 业 务 转 型, 鼓 励 开 展 并 购 业 务, 积 极 参 与 企 业 并 购 重 组, 推 动 产 业 转 型 另 外, 信 托 公 司 募 集 资 金 的 灵 活 高 效 性, 交 易 结 构 的 灵 活 性, 在 产 品 风 险 防 控 及 产 品 设 计 等 方 面 的 丰 富 经 验, 以 及 跨 市 场 的 特 性, 在 信 托 业 转 型 发 展 的 当 口, 并 购 重 组 有 可 能 给 信 托 公 司 带 来 新 的 契 机 6. 信 托 十 二 五 金 融 创 新 试 验 中 的 排 头 兵 近 日, 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 二 个 五 年 规 划 纲 要 提 及 要 更 好 地 发 挥 信 托 金 融 服 务 的 资 产 配 置 和 融 资 服 务 功 能 经 历 30 余 年 市 场 历 练 的 信 托, 在 国 民 经 济 和 社 会 发 展 以 及 金 融 改 革 的 滋 养 下 茁 壮 成 长 5 年 来, 伴 随 着 金 融 改 革 开 放 和 发 展 的 步 伐, 信 托 业 成 为 我 国 金 融 试 验 田 中 的 创 新 排 头 兵, 同 时, 在 实 践 中 也 展 示 了 自 身 在 社 会 发 展 以 及 金 融 体 系 中 的 独 特 作 用 放 眼 未 来, 除 了 理 财 市 场 的 巨 大 潜 力 外, 我 国 经 济 增 长 更 趋 平 稳 结 构 进 一 步 优 化 升 级, 金 融 在 国 民 经 济 中 的 地 位 和 作 用 持 续 增 强, 以 信 托 租 赁 为 代 表 的 新 金 融 业 态 正 在 崛 起, 信 托 业 多 年 积 累 的 市 场 化 运 作 经 验 必 将 大 有 用 武 之 地 汉 舍 观 点 :2010 年 至 2015 年, 信 托 资 产 规 模 不 断 刷 新, 目 前 全 国 68 家 信 托 公 司 受 托 管 理 信 托 资 产 总 规 模 突 破 15 万 亿 元, 行 业 发 展 基 础 日 渐 夯 实, 风 险 基 本 可 控, 面 貌 焕 然 一 新 在 经 历 政 策 洗 礼 市 场 担 忧 转 型 疑 虑 之 后, 中 国 信 托 业 已 摒 弃 原 始 的 速 度 与 激 情, 正 在 其 转 型 发 展 之 路 上 释 放 出 更 大 潜 力 7. 银 监 会 : 支 持 信 托 公 司 上 市 与 并 购 重 组 据 财 新 10 月 9 日 消 息, 银 监 会 信 托 监 管 部 主 任 邓 智 毅 撰 文 指 出, 银 监 会 支 持 信 托 公 司 探 索 混 合 所 有 制 改 革, 支 持 符 合 条 件 的 信 托 公 司 上 市 与 并 购 重 组, 优 化 股 权 结 构 和 激 励 约 束 机 制, 完 善 现 代 企 业 制 度 除 上 述 支 持 符 合 条 件 信 托 公 司 上 市 等 监 管 思 路 外, 邓 智 毅 还 表 示, 允 许 符 合 条 件 的 信 托 公 司 研 究 试 点 信 托 直 投 家 族 信 托 并 购 信 托 海 外 信 托 专 业 销 售 等 子 公 司, 并 制 定 相 关 业 务 规 则 汉 舍 观 点 : 目 前, 我 国 信 托 业 目 前 仍 处 在 发 展 的 初 级 阶 段, 信 托 业 面 临 三 个 难 以 为 继 的 压 力, 一 是 信 托 产 品 高 收 益 低 风 险 特 性 将 难 以 为 继 ; 二 是 信 托 行 业 重 规 模 轻 管 理 的 发 展 路 径 难 以 为 继 ; 三 是 以 信 贷 类 通 道 类 为 主 的 业 务 模 式 难 以 为 继 不 过, 信 托 业 未 来 市 场 潜 力 依 然 巨 大 随 着 经 济 增 长 趋 于 平 稳 经 济 结 构 优 化 升 级 企 业 和 个 人 财 富 不 断 增 长 等 因 素 带 动, 信 托 公 司 转 型 发 展 将 迎 来 更 多 市 场 机 遇 7

8 金 融 市 场 1. 东 方 资 产 加 大 资 产 配 置 力 度, 拟 发 行 百 亿 不 良 资 产 基 金 12 月 31 日, 东 方 资 产 管 理 公 司 资 产 经 营 部 总 经 理 王 权 在 银 行 业 例 行 新 闻 发 布 会 上 表 示, 东 方 资 产 2015 年 加 大 了 对 不 良 资 产 配 置 力 度, 较 去 年 同 期 稳 中 略 升 ; 其 联 合 深 圳 前 海 金 融 控 股 搭 建 的 不 良 资 产 基 金 化 管 理 与 处 置 平 台 东 方 前 海 资 产 管 理 公 司, 拟 通 过 对 接 银 行 保 险 财 富 管 理 机 构 等 资 金, 发 行 100 亿 规 模 的 不 良 资 产 基 金, 截 至 目 前, 已 成 功 发 行 了 7 只 基 金, 管 理 资 产 规 模 近 40 亿 元 东 方 资 产 2015 年 一 方 面 按 照 快 进 快 出 的 基 本 策 略 提 高 不 良 资 产 业 务 从 收 购 到 处 置 的 效 率, 实 现 新 收 购 不 良 和 存 量 不 良 处 置 变 现 之 间 的 良 性 交 替 循 环, 在 短 期 内 大 批 量 处 置 不 良 资 产 的 同 时 也 可 以 破 解 资 产 管 理 公 司 在 业 务 规 模 资 金 能 力 和 处 置 能 力 方 面 的 瓶 颈, 发 挥 社 会 各 界 的 资 本 和 人 员 优 势, 共 同 化 解 金 融 风 险 汉 舍 观 点 : 近 年 来, 随 着 经 济 下 行 压 力 加 大, 中 国 银 行 业 不 良 贷 款 余 额 和 不 良 率 的 不 断 攀 升 截 至 2015 年 三 季 度, 银 行 业 不 良 率 已 达 到 1.59%, 余 额 达 到 亿 元 预 计 未 来 一 段 时 期 内, 银 行 不 良 贷 款 增 长 的 压 力 仍 然 较 大, 这 是 中 国 经 济 进 入 新 的 发 展 阶 段 和 特 定 的 宏 观 环 境 所 决 定 的 针 对 不 良 资 产 风 险 逐 渐 暴 露 的 问 题, 资 产 管 理 公 司 可 以 发 挥 专 业 优 势, 大 力 开 展 不 良 资 产 业 务, 帮 助 银 行 业 防 范 和 化 解 因 不 良 资 产 大 量 攀 升 而 引 发 的 系 统 性 金 融 风 险, 为 经 济 金 融 的 健 康 稳 定 发 展 尽 应 有 的 责 任 2. 股 票 发 行 注 册 制 授 权 决 定 获 通 过 2015 年 12 月 27 日, 第 十 二 届 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 十 八 次 会 议 审 议 通 过 关 于 授 权 国 务 院 在 实 施 股 票 发 行 注 册 制 改 革 中 调 整 适 用 有 关 规 定 的 决 定 ( 草 案 ) 的 议 案, 明 确 授 权 国 务 院 可 以 根 据 股 票 发 行 注 册 制 改 革 的 要 求, 调 整 适 用 现 行 证 券 法 关 于 股 票 核 准 制 的 规 定, 对 注 册 制 改 革 的 具 体 制 度 作 出 专 门 安 排 根 据 决 定, 实 行 注 册 制, 具 体 实 施 方 案 由 国 务 院 作 出 规 定, 报 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 备 案 决 定 自 明 年 3 月 1 日 施 行, 期 限 为 两 年 证 监 会 表 示, 股 票 发 行 注 册 制 改 革 是 我 国 资 本 市 场 股 权 融 资 监 管 制 度 的 重 大 变 革, 其 核 心 在 于 理 顺 市 场 和 政 府 的 关 系, 既 要 解 决 好 发 行 人 与 投 资 者 信 息 不 对 称 所 引 发 的 问 题, 又 要 规 范 监 管 部 门 的 职 责 边 界, 充 分 发 挥 市 场 配 置 资 源 的 决 定 性 作 用, 防 止 政 府 部 门 对 市 场 的 过 度 干 预 汉 舍 观 点 : 我 国 现 行 股 票 发 行 实 行 的 是 核 准 制 度, 是 由 证 券 法 确 立 的 实 施 股 票 发 行 注 册 制 改 革, 需 要 解 决 于 法 有 据 的 问 题, 这 一 决 定 的 正 式 通 过, 标 志 着 推 进 股 票 发 行 注 册 制 改 革 具 有 了 明 确 的 法 律 依 据, 是 资 本 市 场 基 础 性 制 度 建 设 的 重 大 进 展 但 是 实 施 股 票 发 行 注 册 制 改 革 在 我 国 缺 少 经 验, 需 要 通 过 实 践 探 索 积 累 经 验, 可 以 为 下 一 步 证 券 法 的 修 改 完 善 创 造 更 为 有 利 的 条 件 8

9 3. 地 产 携 手 信 托 布 局 大 金 融 12 月 8 日, 绿 地 控 股 旗 下 绿 地 金 控 与 摩 根 士 丹 利 签 署 协 议, 拟 受 让 其 所 持 有 的 杭 州 工 商 信 托 股 份 有 限 公 司 14,925 万 股 股 份, 占 比 11.05%, 协 议 对 价 为 8 亿 元, 此 后 再 由 绿 地 金 控 对 杭 州 工 商 信 托 增 资 约 1.5 亿 元, 增 资 完 成 后 绿 地 金 控 将 合 计 持 有 杭 州 工 商 信 托 近 20% 股 份, 成 为 其 第 二 大 股 东 本 项 目 完 成 后, 绿 地 将 成 功 进 入 金 融 信 托 业 务 领 域, 进 一 步 完 善 和 夯 实 大 金 融 + 大 资 管 平 台 与 此 同 时, 绿 地 披 露 其 上 市 后 首 次 定 增 预 案, 拟 募 资 百 亿 用 于 金 融 投 资 项 目, 更 彰 显 深 度 布 局 并 做 强 大 金 融 板 块 的 决 心 根 据 绿 地 控 股 的 中 期 战 略 规 划, 绿 地 金 融 产 业 将 涵 盖 保 险 信 托 证 券 银 行 等 金 融 领 域, 打 造 资 金 + 资 管 的 金 融 产 业 链 根 据 预 案, 绿 地 控 股 本 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 总 额 不 超 过 亿 元, 其 中 计 划 亿 元 用 于 金 融 投 资 项 目, 包 括 设 立 投 资 基 金 设 立 互 联 网 创 新 金 融 公 司 增 资 绿 地 融 资 租 赁 有 限 公 司 及 收 购 杭 州 工 商 信 托 股 权 并 增 资 汉 舍 观 点 : 据 介 绍, 绿 地 大 金 融 板 块 将 继 续 围 绕 放 大 规 模 整 合 资 源 谋 求 突 破, 包 括 在 境 内 外 资 本 市 场 谋 求 投 资 机 会, 继 续 做 强 一 二 级 市 场 投 资 业 务 ; 统 筹 发 展 地 产 新 能 源 新 传 媒 并 购 新 三 板 等 产 业 基 金 ; 通 过 收 购 兼 并, 争 取 在 获 取 证 券 保 险 银 行 第 三 方 支 付 等 核 心 金 融 牌 照 资 源 上 取 得 实 质 性 突 破 ; 继 续 在 多 地 设 立 股 权 及 金 融 资 产 交 易 平 台 伴 随 着 信 托 公 司 的 一 系 列 增 资 重 组, 信 托 业 的 股 东 背 景 格 局 也 在 重 塑 信 托 公 司 的 控 股 股 东 可 大 致 分 为 金 融 机 构, 地 方 国 资, 央 企 和 民 营 企 业 而 近 两 年 信 托 公 司 股 东 结 构 的 变 化, 信 托 公 司 引 入 了 更 多 的 金 融 机 构 央 企 和 资 金 实 力 雄 厚 的 上 市 公 司, 而 地 方 的 背 景 则 逐 渐 淡 化 4. 信 托 发 力 资 产 证 券 化 业 务 随 着 我 国 经 济 进 入 新 常 态, 资 产 管 理 市 场 竞 争 进 入 白 热 化 阶 段, 信 托 行 业 发 展 的 内 生 动 力 已 悄 然 回 归 信 托 本 源 银 监 会 也 多 次 发 文, 鼓 励 信 托 公 司 开 展 资 产 证 券 化 业 务 在 市 场 和 政 策 的 双 重 作 用 下, 信 托 公 司 可 凭 借 特 有 的 制 度 优 势, 深 耕 信 托 业 务 本 源, 立 足 于 自 身 的 功 能 优 势 和 长 期 积 累 的 资 产 管 理 经 验, 有 望 在 资 产 证 券 化 领 域 大 有 作 为 汉 舍 观 点 : 资 产 证 券 化 作 为 信 托 创 新 业 务 之 一, 具 有 广 阔 的 发 展 空 间 信 托 公 司 应 提 升 自 身 的 投 研 能 力, 通 过 创 新 的 产 品 结 构 设 计, 更 好 地 满 足 发 起 人 和 投 资 者 两 方 面 的 需 求, 从 而 掌 握 更 多 主 动 权 5. 信 托 参 控 银 行 股 权 退 潮, 收 益 增 加 近 年 来, 银 行 依 托 雄 厚 的 资 金 实 力 及 客 户 资 源, 收 购 信 托 牌 照 的 案 例 屡 见 报 端, 在 银 行 疯 抢 信 托 牌 照 的 同 时, 为 了 解 决 渠 道 瓶 颈 获 得 产 品 发 行 优 势, 近 年 同 样 出 现 参 控 股 银 行 的 风 潮 截 至 目 前, 已 有 11 家 商 业 银 行 第 一 大 股 东 ( 含 并 列 ) 为 信 托 公 司 相 比 往 年, 参 与 银 行 股 权 投 资 的 信 托 9

10 公 司 数 量 和 持 股 银 行 数 量 却 在 2014 年 出 现 大 幅 下 降, 今 年 更 是 仅 有 安 信 信 托 受 让 泸 州 商 行 6.03% 股 权 一 例, 信 托 业 参 控 股 银 行 风 潮 退 去 汉 舍 观 点 : 以 信 托 公 司 年 报 数 据 统 计,2013 年 共 有 22 家 信 托 公 司 持 有 41 家 商 业 银 行 股 权,2014 年 仅 有 13 家 信 托 公 司 参 股 23 家 商 业 银 行, 无 论 是 参 与 银 行 股 权 投 资 的 信 托 公 司 数 量 还 是 持 股 银 行 数 量 都 大 幅 下 降 信 托 公 司 对 商 业 银 行 投 资 数 量 减 少, 原 因 : 首 先, 不 看 好 城 农 商 行 的 发 展 前 景, 受 经 济 下 行 利 率 市 场 化 金 融 脱 媒 影 响, 城 农 商 行 盈 利 压 力 增 大, 不 良 贷 款 暴 露 ; 其 次, 受 部 分 银 行 谋 求 上 市 的 股 权 清 理 要 求 ; 最 后, 由 于 部 分 银 行 的 资 本 充 足 率 等 指 标 接 近 监 管 红 线, 这 对 银 行 未 来 发 展 形 成 限 制 因 此, 部 分 信 托 公 司 相 应 的 转 让 了 部 分 银 行 股 权 6. 多 家 信 托 公 司 对 接 PPP 项 目 有 实 质 进 展 近 两 年 来, 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 (Public-Private Partnership,PPP) 作 为 国 家 确 定 的 重 大 经 济 改 革 方 向, 有 利 于 减 轻 地 方 政 府 财 政 负 担, 并 促 进 社 会 资 金 参 与 到 国 家 的 基 础 设 施 建 设 中, 提 倡 投 资 主 体 多 元 化 信 托 公 司 参 与 PPP 的 呼 声 一 直 较 高, 多 家 信 托 公 司 都 曾 公 开 表 示 将 PPP 作 为 公 司 转 型 的 重 要 方 向 之 一 与 此 前 信 托 参 与 PPP 呼 声 高 但 落 地 者 寥 寥 的 状 况 相 比, 近 日, 包 括 中 建 投 信 托 中 航 信 托 交 银 信 托 重 庆 信 托 均 在 对 接 PPP 项 目 上 有 实 质 进 展, 但 仍 以 自 有 资 金 参 与 项 目 公 司 的 形 式 为 主, 信 托 资 金 的 态 度 仍 然 谨 慎 汉 舍 观 点 : 虽 然 信 托 公 司 作 为 投 资 主 体 参 与 PPP 已 逐 渐 增 多, 但 是 从 公 开 信 息 来 看, 已 成 功 在 PPP 项 目 中 引 入 信 托 资 金 的 公 司 并 不 多 从 信 托 公 司 自 身 的 角 度 来 讲, 长 期 限 的 特 性 对 信 托 公 司 的 募 集 能 力 及 投 资 能 力 提 出 了 较 高 要 求, 将 以 机 构 资 金 为 主 ; 而 从 客 观 环 境 上, 也 需 要 更 多 政 策 细 则 以 完 善 机 构 投 资 的 政 策 环 境 7. 信 托 业 谋 转 型, 拥 抱 互 联 网 金 融 随 着 " 互 联 网 +" 行 动 计 划 被 正 式 确 定 为 国 家 战 略, 借 助 互 联 网 技 术 的 新 兴 金 融 模 式 -- 互 联 网 金 融 便 横 空 出 世, 各 行 各 业 都 加 紧 了 在 互 联 网 金 融 领 域 的 布 局 随 着 互 联 网 金 融 持 续 升 温, 一 直 转 型 较 为 缓 慢 且 从 事 互 联 网 金 融 远 远 落 后 其 它 行 业 的 信 托 业, 最 近 也 开 始 拥 抱 互 联 网 金 融, 以 期 实 现 传 统 业 务 与 服 务 的 转 型 升 级 汉 舍 观 点 : 长 期 以 来, 信 托 产 品 最 低 100 万 元 起 投 的 高 门 槛 将 众 多 普 通 投 资 者 拒 之 门 外, 信 托 产 品 因 此 被 视 为 " 高 大 上 " 不 过 借 助 互 联 网 新 兴 金 融 模 式 的 互 联 网 信 托 产 品, 则 为 " 小 散 " 打 开 了 一 扇 寻 觅 高 收 益 资 产 的 大 门 互 联 网 信 托 产 品 受 到 投 资 者 的 青 睐, 关 键 在 于 互 联 网 时 代 给 普 惠 金 融 带 来 更 多 的 可 能 性, 与 传 统 金 融 高 昂 的 投 资 者 门 槛 相 比, 互 联 网 金 融 实 现 了 小 额 化 分 散 化 的 投 资 路 径 相 信 依 托 于 未 来 的 互 联 网 金 融 实 践, 信 托 公 司 或 将 实 现 更 多 信 托 业 务 上 的 可 能 性 10

11 城 市 观 察 国 际 动 态 1. 亚 投 行 正 式 成 立, 开 业 仪 式 将 于 2016 年 1 月 日 举 行 中 国 财 政 部 12 月 25 日 称, 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 协 定 达 到 生 效 条 件, 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 正 式 成 立 财 政 部 部 长 指 出, 根 据 筹 建 工 作 计 划, 亚 投 行 开 业 仪 式 暨 理 事 会 和 董 事 会 成 立 大 会 将 于 2016 年 1 月 日 在 北 京 举 行 理 事 会 和 董 事 会 成 立 大 会 将 选 举 亚 投 行 行 长 和 各 选 区 董 事, 审 议 通 过 银 行 业 务 财 务 人 事 等 方 面 的 重 要 政 策 文 件, 为 亚 投 行 正 式 投 入 运 营 奠 定 基 础 自 2013 年 10 月 国 家 领 导 人 提 出 筹 建 亚 投 行 倡 议 以 来, 得 到 许 多 国 家 的 积 极 响 应 并 不 断 取 得 重 大 进 展 2014 年 10 月, 首 批 域 内 22 个 意 向 创 始 成 员 国 在 北 京 签 署 筹 建 亚 投 行 备 忘 录 随 后, 亚 投 行 筹 建 转 入 多 边 阶 段, 重 点 是 同 步 推 进 吸 收 新 意 向 创 始 成 员 国 和 亚 投 行 协 定 谈 判 两 项 工 作 在 各 方 精 诚 合 作 和 共 同 努 力 下, 截 至 3 月 31 日, 亚 投 行 意 向 创 始 成 员 国 总 数 达 到 57 个, 涵 盖 亚 洲 大 洋 洲 欧 洲 非 洲 拉 美 等 五 大 洲 5 月 22 日, 经 过 四 轮 富 有 成 效 的 首 席 谈 判 代 表 会 议 磋 商,57 个 意 向 创 始 成 员 国 在 新 加 坡 共 同 商 定 高 质 量 的 协 定 文 本 6 月 29 日, 协 定 签 署 仪 式 在 北 京 成 功 举 行 2015 年 8 月, 各 方 通 过 共 识 选 举 中 方 提 名 人 选 亚 投 行 多 边 临 时 秘 书 处 秘 书 长 金 立 群 为 亚 投 行 候 任 行 长 根 据 协 定 规 定, 至 少 有 10 个 签 署 方 批 准, 且 签 署 方 初 始 认 缴 股 本 总 额 不 少 于 总 认 缴 股 本 的 50%, 协 定 即 告 生 效 已 经 签 署 协 定 的 国 家 中,17 个 国 家 已 批 准 协 定 ( 股 份 总 和 占 比 50.1%), 达 到 协 定 生 效 条 件, 亚 投 行 正 式 成 立 2. 告 别 宽 松 政 策, 美 联 储 十 年 来 首 次 加 息 美 联 储 12 月 16 日 宣 布 将 联 邦 基 金 目 标 利 率 上 调 25 基 点 至 0.25%-0.5% 的 水 平, 终 结 了 长 达 84 个 月 的 零 利 率 时 期 这 是 近 十 年 来 美 联 储 首 次 开 启 货 币 紧 缩 周 期, 美 国 成 为 2008 年 金 融 危 机 结 束 以 来 首 个 退 出 宽 松 政 策 的 主 要 经 济 体 由 于 与 全 球 经 济 和 金 融 市 场 的 联 系 越 来 越 紧 密, 中 国 金 融 市 场 将 不 可 避 免 地 受 到 美 联 储 加 息 的 冲 击 第 一 大 麻 烦 : 资 本 外 流 美 国 在 金 融 风 暴 后 实 施 的 量 化 宽 政 策, 源 源 不 断 地 向 市 场 投 放 美 元, 这 些 美 元 为 了 寻 求 高 回 报, 纷 纷 流 向 全 球 各 地, 投 资 大 宗 商 品 或 主 权 债 券 投 资 者 廉 价 借 入 美 元 ( 尤 其 是 通 过 杠 杆 ), 然 后 再 投 资 于 其 他 国 家 市 场, 这 种 套 息 交 易 非 常 普 遍 2000 年 以 来, 全 球 套 息 交 易 规 模 翻 了 四 倍 至 9 万 亿 美 元, 其 中 进 入 中 11

12 国 的 资 金 大 约 占 到 四 分 之 一 到 三 分 之 一 因 此, 一 旦 美 联 储 加 息, 这 些 在 中 国 进 行 套 利 交 易 的 热 钱 大 规 模 回 流, 将 对 中 国 形 成 巨 大 的 资 本 外 流 压 力 在 中 国 央 行 宽 松 和 美 国 加 息 预 期 的 双 重 挤 压 下, 中 美 之 间 的 利 差 正 在 收 窄 一 旦 利 差 倒 挂, 资 本 外 流 风 险 不 可 避 免 地 会 上 升 第 二 大 麻 烦 : 加 剧 人 民 币 汇 率 的 贬 值 压 力 美 联 储 提 高 联 邦 基 金 利 率, 意 味 着 美 元 债 的 利 率 上 升, 从 而 诱 使 资 本 舍 弃 亚 洲 货 币 转 而 投 向 去 投 资 美 元 债, 其 结 果 是 亚 洲 货 币 的 贬 值 近 几 个 月 人 民 币 对 美 元 贬 值, 主 要 压 力 除 了 来 自 市 场 对 于 中 国 经 济 成 长 放 缓 感 到 不 安, 还 有 对 美 国 加 息 的 强 烈 预 期 2014 年 的 人 民 币 兑 美 元 汇 率 平 均 6.16,2015 年 已 贬 到 6.47 甚 至 有 美 国 银 行 预 计, 明 年 人 民 币 / 美 元 将 下 滑 至 6.90 中 长 期 来 看, 美 联 储 加 息 会 加 剧 人 民 币 汇 率 的 贬 值 压 力 人 民 币 若 持 续 贬 值, 将 有 引 发 亚 洲 及 其 他 地 区 的 货 币 战 争 的 风 险 相 较 于 美 联 储 加 息, 更 大 危 机 在 于 若 中 国 放 弃 贬 值 底 线, 这 将 会 引 发 全 球 经 济 陷 入 通 缩 浪 潮 之 中 第 三 大 麻 烦 : 导 致 资 本 外 流, 对 A 股 构 成 利 空 从 历 史 上 看, 自 1994 年 以 来 的 美 国 三 轮 紧 缩 中, 上 证 指 数 [1.97%] 在 首 次 加 息 后 的 1 个 月 内 都 是 下 跌 的 有 证 券 机 构 指 出, 上 证 综 指 的 变 化 说 明 可 能 是 美 联 储 加 息 导 致 的 中 国 资 本 [0.00%] 外 流, 对 中 国 股 市 存 在 负 面 作 用 从 当 前 来 看, 美 联 储 加 息 将 导 致 资 金 外 流 人 民 币 贬 值 预 期 进 一 步 强 化, 对 A 股 而 言 总 体 上 是 不 利 因 素 第 四 大 麻 烦 : 加 大 国 内 债 务 失 衡 风 险 高 盛 指 出, 美 联 储 如 果 加 息, 新 兴 市 场 的 信 贷 杠 杆 将 显 得 尤 为 脆 弱, 其 中 负 债 率 较 高 的 中 国 韩 国 土 耳 其 墨 西 哥 等 国 尤 其 值 得 担 忧 中 国 在 新 兴 市 场 国 家 中 属 于 负 债 率 较 高 且 加 杠 杆 速 度 也 较 快 的 一 个 高 盛 称, 债 务 失 衡 风 险 在 中 国 身 上 体 现 最 大 如 果 加 息 导 致 了 资 本 外 流, 继 而 造 成 流 动 性 短 缺, 那 么 对 于 高 负 债 率 的 机 构 将 会 带 来 大 麻 烦 新 兴 市 场 中 面 临 风 险 最 大 的 要 数 哈 萨 克 斯 坦 土 耳 其 阿 根 廷 巴 西 等 国, 因 为 这 些 国 家 外 债 比 重 过 高 而 外 汇 储 备 羸 弱 虽 然 中 国 的 11 月 的 外 汇 储 备 依 然 保 持 在 亿 美 元 的 高 位, 但 年 内 降 幅 高 达 4050 亿 美 元, 超 过 百 分 之 十, 因 此, 从 长 远 看, 国 内 债 务 失 衡 的 风 险 不 可 掉 以 轻 心 第 五 大 麻 烦 : 引 发 全 球 金 融 泡 沫 破 裂, 殃 及 中 国 在 最 近 一 段 时 间, 美 国 的 垃 圾 债 市 场 的 事 故 接 二 连 三, 三 只 债 券 型 基 金 被 清 盘, 从 而 触 发 了 全 球 债 券 市 场 的 大 动 荡, 而 这 仅 仅 是 开 始 恐 慌 是 会 传 染 的 历 史 上 每 次 债 市 的 崩 溃, 都 是 从 垃 圾 债 开 始, 随 后 扩 散 到 正 常 债 券 市 场 目 前, 亚 洲 债 市 已 经 遭 殃, 债 券 价 格 大 跌, 收 益 率 上 升 这 是 全 球 债 券 市 场 的 艰 难 时 刻 随 着 美 国 正 式 加 息, 控 制 货 币 流 动 性, 脆 弱 的 全 球 债 券 市 场 会 不 会 因 此 遭 遇 溃 败? 这 种 可 能 性 是 存 在 的 因 为 债 券 市 场 的 规 模 远 比 股 市 大, 债 市 的 崩 溃 比 股 市 的 崩 溃 对 经 济 影 响 甚 至 更 大 中 国 经 济 运 行 的 外 部 风 险 无 疑 有 所 增 加 12

13 3. 人 民 币 入 篮 中 国 在 IMF 份 额 有 望 提 升 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF)11 月 30 日 宣 布 将 人 民 币 纳 入 特 别 提 款 权 (SDR) 货 币 篮 子, 成 为 继 英 镑 欧 元 日 元 和 美 元 后 第 五 个 入 篮 的 货 币 人 民 币 在 SDR 货 币 篮 子 中 的 权 重 为 10.92%, 超 出 日 元 和 英 镑 新 货 币 篮 子 将 于 2016 年 10 月 1 日 起 生 效 人 民 币 入 篮 标 志 着 国 际 社 会 对 中 国 经 济 发 展 和 改 革 开 放 成 果 的 肯 定, 成 为 人 民 币 国 际 化 道 路 上 一 个 重 要 里 程 碑 另 外, 美 国 国 会 在 12 月 18 日 通 过 了 IMF 份 额 和 治 理 改 革 方 案 根 据 该 方 案, 中 国 在 IMF 的 份 额 占 比 将 从 目 前 的 3.994% 大 幅 上 升 至 6.394%, 排 名 从 并 列 第 六 跃 居 第 三, 仅 次 于 美 国 和 日 本 在 IMF 中, 发 达 国 家 将 向 新 兴 市 场 和 发 展 中 国 家 整 体 转 移 6 个 百 分 点 的 份 额, 发 展 中 国 家 整 体 份 额 升 至 42.3% 这 意 味 着 新 兴 市 场 和 发 展 中 国 家 在 国 际 经 济 舞 台 上 的 话 语 权 提 升 4. 多 重 危 机 困 扰, 欧 洲 经 济 步 履 蹒 跚 2015 年 欧 元 区 和 欧 盟 经 济 保 持 温 和 增 长 态 势, 同 比 增 速 分 别 从 第 一 季 度 的 1.3% 和 1.7% 上 升 至 第 三 季 度 的 1.6% 和 1.9%, 但 相 比 金 融 危 机 前 3% 以 上 的 增 速 仍 有 不 小 距 离 2015 年 欧 洲 经 济 增 长 主 要 得 益 于 低 油 价 和 欧 洲 央 行 的 宽 松 货 币 政 策 但 欧 洲 央 行 的 量 化 宽 松 疗 效 并 不 显 著, 从 通 胀 和 就 业 指 数 来 看, 经 济 状 况 仍 不 乐 观 欧 元 区 通 胀 率 已 连 续 两 年 低 于 1% 受 油 价 下 滑 和 大 宗 商 品 价 格 降 低 影 响, 欧 元 区 近 几 个 月 通 胀 率 一 直 在 零 值 上 下 徘 徊 欧 盟 预 计, 明 年 通 胀 难 以 达 到 之 前 预 计 的 1.5% 2015 年 欧 盟 内 部 尤 其 欧 元 区 经 济 分 化 格 局 有 所 缓 解, 西 班 牙 等 边 缘 国 家 经 济 开 始 复 苏 欧 元 区 内, 除 希 腊 经 济 重 陷 衰 退 外, 其 他 18 个 国 家 均 呈 增 长 态 势 欧 盟 委 员 会 负 责 经 济 和 金 融 事 务 的 委 员 莫 斯 科 维 奇 说, 欧 盟 经 济 在 2016 年 仍 面 临 巨 大 下 行 风 险 成 员 国 尤 其 是 欧 元 区 国 家 经 济 复 苏 步 伐 有 快 有 慢, 没 有 形 成 合 力 ; 投 资 缺 乏 和 结 构 改 革 实 施 不 到 位 将 掣 肘 就 业 增 加 和 经 济 增 长, 同 时 居 高 不 下 的 私 人 和 公 共 债 务 比 例 仍 潜 藏 风 险 2015 年, 欧 洲 经 济 在 阴 云 笼 罩 中 继 续 缓 慢 爬 升 因 为 遭 遇 乌 克 兰 危 机 希 腊 债 务 危 机 难 民 危 机 和 恐 怖 袭 击 轮 番 打 击, 本 就 疲 弱 的 复 苏 步 伐 被 拖 累, 未 来 欧 洲 经 济 仍 将 面 临 重 重 风 险 值 得 关 注 的 是, 中 欧 经 贸 关 系 的 加 强 也 将 为 促 进 欧 洲 经 济 复 苏 添 加 助 力 过 去 一 年, 中 欧 朝 着 互 利 共 赢 得 目 标 相 向 而 行 : 中 国 国 际 产 能 合 作 与 容 克 投 资 计 划 相 对 接 ; 中 国 正 式 成 为 欧 洲 复 兴 开 发 银 行 的 股 东 ; 欧 洲 国 家 也 普 遍 认 同 中 国 一 带 一 路 倡 议, 积 极 加 入 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 这 些 都 为 双 方 实 现 更 高 层 次 的 合 作 共 赢 奠 定 了 良 好 基 础 13

14 地 方 动 态 1. 万 向 信 托 推 出 全 国 首 个 水 基 金 信 托, 浙 江 龙 坞 小 水 源 地 保 护 项 目 正 式 落 地 近 日, 万 向 信 托 推 出 全 国 首 个 水 基 金 信 托 万 向 信 托 - 善 水 基 金 1 号 善 水 基 金 信 托 计 划 邀 请 全 球 最 大 的 自 然 保 护 公 益 组 织 大 自 然 保 护 协 会 (TNC) 担 任 公 益 顾 问, 其 定 向 资 助 的 首 个 水 源 地 保 护 与 治 理 公 益 项 目 龙 坞 小 水 源 地 保 护 项 目 正 式 落 地 这 也 标 志 着 万 向 信 托 通 过 善 水 基 金 信 托 对 水 源 地 竹 林 进 行 科 学 管 理 和 环 境 友 好 型 产 业 开 发, 借 助 现 代 金 融 工 具 有 效 推 动 环 保 公 益 事 业 的 长 期 可 持 续 发 展 水 基 金 信 托 是 当 前 国 际 上 一 种 先 进 且 运 行 相 对 成 熟 的 针 对 水 源 地 乃 至 当 地 整 个 流 域 的 管 理 手 段, 其 能 够 促 进 项 目 方 高 效 整 合 当 地 政 府 企 业 与 农 民 资 源, 吸 收 一 定 资 金 作 为 水 源 保 护 项 目 的 启 动 资 金 目 前, 水 基 金 信 托 已 在 全 球 范 围 内 保 护 和 修 复 了 700 万 公 顷 的 重 要 水 源 地, 并 为 5000 万 人 提 供 并 净 化 了 水 资 源 善 水 基 金 信 托 是 全 国 首 个 水 基 金 信 托, 开 行 业 之 先 河, 为 江 浙 地 区 乃 至 全 国 范 围 内 的 小 水 源 地 保 护 事 业 探 索 和 提 供 了 一 套 以 科 学 为 基 础 以 金 融 工 具 为 手 段 的 创 新 运 作 模 式 万 向 信 托 此 次 推 出 该 信 托 计 划, 是 在 国 务 院 提 出 加 快 农 村 金 融 制 度 创 新 健 全 适 合 农 业 农 村 特 点 的 农 村 金 融 体 系 的 指 导 方 针 及 浙 江 省 推 进 五 水 共 治 改 革 发 展 的 政 策 背 景 下, 促 进 产 融 结 合 这 一 战 略 布 局 的 又 一 重 要 举 措 同 时, 这 也 是 万 向 信 托 提 升 自 身 特 定 产 业 管 理 能 力 打 造 基 金 特 色 业 务 形 成 独 特 专 业 优 势 的 一 次 有 益 尝 试 汉 舍 观 点 : 善 水 基 金 信 托 的 创 新 性 的 一 个 重 要 体 现 在 于 对 社 会 资 源 的 高 效 整 合, 其 将 农 户 金 融 机 构 公 益 组 织 当 地 社 会 团 体 农 业 相 关 产 业 链 下 游 企 业 以 及 消 费 者 等 多 种 角 色 共 同 纳 入 了 其 日 常 运 营 中, 形 成 了 互 动 协 作 共 享 的 良 好 局 面 善 水 基 金 信 托 是 全 国 首 个 水 基 金 信 托, 开 行 业 之 先 河, 为 江 浙 地 区 乃 至 全 国 范 围 内 的 小 水 源 地 保 护 事 业 探 索 和 提 供 了 一 套 以 科 学 为 基 础 以 金 融 工 具 为 手 段 的 创 新 运 作 模 式 这 样 做, 一 方 面 解 决 水 库 人 为 污 染 问 题, 使 周 边 社 区 居 民 受 益 ; 另 一 方 面 创 造 了 可 持 续 的 资 金 机 制, 同 时 实 现 环 保 公 益 目 的 与 投 资 者 获 取 合 理 收 益 的 协 同 发 展 2. 上 海 浦 东 新 区 率 先 在 全 市 开 展 土 地 流 转 信 托 试 点 2015 年 12 月 9 日, 在 浦 东 新 区 农 委 金 融 局 的 积 极 推 动 以 及 周 浦 镇 政 府 周 浦 镇 界 浜 村 委 会 上 海 周 浦 农 业 投 资 管 理 有 限 公 司 交 银 国 际 信 托 有 限 公 司 等 多 方 共 同 参 与 下, 上 海 市 首 个 土 地 流 转 信 托 项 目 周 浦 镇 四 季 花 海 土 地 流 转 信 托 项 目 正 式 签 约 签 约 后 的 四 季 花 海 生 态 园, 将 以 上 海 界 浜 蔬 果 专 业 合 作 社 为 经 营 主 体, 借 鉴 法 国 普 罗 旺 斯 薰 衣 草 花 海 荷 兰 郁 金 香 花 海 等 世 界 十 大 花 海 的 成 功 经 验 和 运 作 方 式 经 营 管 理, 14

15 成 为 上 海 迪 士 尼 西 大 门 的 现 代 农 业 生 态 旅 游 项 目 四 季 花 海 土 地 流 转 信 托 项 目 涉 及 土 地 面 积 亩, 由 交 银 国 信 以 上 述 土 地 承 包 经 营 权 作 为 信 托 财 产 设 立 交 银 国 信 周 浦 花 海 土 地 承 包 经 营 权 流 转 单 一 信 托, 交 银 国 信 将 作 为 信 托 计 划 受 托 人 对 信 托 财 产 进 行 管 理, 并 将 该 信 托 财 产 出 租 给 运 营 方 界 浜 蔬 果 专 业 合 作 社, 由 其 开 发 花 海 生 态 园 并 进 行 后 续 运 营 管 理 周 浦 农 投 将 作 为 农 户 的 总 代 表, 直 接 与 交 银 国 信 合 作 农 户 则 从 初 始 流 转 年 度 起, 每 亩 地 每 年 将 享 受 土 地 流 转 基 价 1800 元 和 每 年 递 增 5% 的 土 地 流 转 收 益, 还 可 与 界 浜 蔬 果 专 业 合 作 社 签 订 协 议, 继 续 在 四 季 花 海 生 态 园 工 作, 在 原 有 经 营 性 收 入 的 基 础 上 增 加 了 工 资 性 收 入, 大 大 提 高 了 农 户 的 经 济 收 益 汉 舍 观 点 : 土 地 流 转 信 托 是 在 不 改 变 农 村 土 地 农 业 用 途 以 及 坚 持 集 体 所 有 权 和 土 地 承 包 经 营 权 稳 定 不 变 的 前 提 下, 农 村 土 地 承 包 经 营 权 人 基 于 对 受 托 人 的 信 任, 将 其 承 包 的 土 地 使 用 权 在 一 定 期 限 内 信 托 给 受 托 人, 由 其 利 用 专 业 规 划 经 营 管 理 或 使 用, 土 地 收 益 归 受 益 人 所 有 的 一 种 土 地 流 转 创 新 方 式 四 季 花 海 土 地 流 转 信 托 项 目 在 土 地 流 转 中 有 效 地 嫁 接 了 金 融 工 具, 是 现 代 农 业 和 金 融 业 有 机 结 合 的 新 产 物, 也 是 拓 展 土 地 流 转 方 式 保 障 承 包 农 户 切 身 利 益 的 新 探 索 项 目 的 落 地 和 实 施, 有 效 规 范 了 土 地 权 属 关 系, 增 强 了 土 地 流 转 风 险 防 控 能 力, 拓 展 了 新 型 农 业 经 营 主 体 融 资 渠 道, 扩 大 了 农 业 资 源 可 持 续 发 展 的 空 间 其 他 城 市 和 地 区, 可 以 参 考 该 模 式, 加 大 宣 传 力 度, 引 导 农 户 支 持 信 托 项 目 以 及 金 融 创 新, 深 化 信 托 机 制 延 伸, 不 断 推 进 现 代 农 业 发 展 3. 青 岛 将 建 设 一 带 一 路 枢 纽 型 港 口 示 范 基 地 国 务 院 发 展 研 究 中 心 与 青 岛 市 12 月 30 日 启 动 一 带 一 路 枢 纽 型 港 口 示 范 基 地 课 题 研 究, 双 方 将 在 集 聚 航 运 要 素 资 源 沟 通 航 运 动 态 信 息 规 范 航 运 市 场 行 为 和 激 发 航 运 市 场 活 力 四 方 面 发 力 当 日, 青 岛 港 航 物 流 企 业, 金 融 保 险 法 律 教 育 等 机 构 以 及 相 关 行 业 协 会 企 事 业 单 位 等 28 家, 共 同 发 起 成 立 青 岛 港 航 产 业 发 展 联 盟, 对 接 青 岛 市 的 一 带 一 路 枢 纽 型 港 口 示 范 基 地 建 设, 发 展 现 代 航 运 服 务 业, 建 设 航 运 综 合 信 息 平 台 港 航 交 易 平 台 和 航 运 综 合 服 务 平 台, 提 高 青 岛 港 航 产 业 竞 争 力 汉 舍 观 点 : 一 带 一 路 是 国 家 的 战 略 部 署, 枢 纽 型 港 口 示 范 基 地 将 根 据 青 岛 港 航 业 发 展 现 状 和 优 势, 探 索 政 策 与 制 度 创 新, 争 取 有 针 对 性 的 配 套 政 策 先 行 先 试, 完 善 青 岛 航 运 法 律 法 规 及 产 业 政 策, 推 进 青 岛 在 税 收 优 惠 船 舶 登 记 口 岸 通 关 等 相 关 政 策 上 取 得 突 破, 为 我 国 创 建 一 带 一 路 枢 纽 型 港 口 提 供 实 践 案 例 与 政 策 解 读 平 台 15

16 业 务 创 新 创 新 案 例 1. 中 信 信 托 与 百 度 合 作 的 舞 台 剧 战 马, 信 托 互 联 网 化 进 程 慢 半 拍 消 费 信 托 为 信 托 接 入 互 联 网 提 供 了 一 种 新 的 形 式 中 信 信 托 互 联 网 金 融 创 新 的 第 一 棒 已 经 交 到 了 消 费 信 托 的 手 上 其 于 去 年 年 底 成 立 的 互 联 网 金 融 小 组, 核 心 工 作 便 是 消 费 信 托 相 关 产 品 的 研 发 近 日 中 信 信 托 与 百 度 合 作 的 舞 台 剧 战 马, 还 首 度 采 用 消 费 众 筹 的 方 式 其 产 品 架 构 为, 商 户 在 众 筹 平 台 提 供 各 种 商 品, 用 户 通 过 购 买 消 费 券 的 方 式, 获 得 该 商 品 提 货 权 汉 舍 观 点 : 据 了 解, 消 费 信 托 的 舞 台 剧 门 票 200 元 起 售, 信 托 系 互 联 网 金 融 平 台 的 投 标 门 槛 已 降 至 数 千 元 当 多 数 人 还 将 信 托 的 定 位 固 化 于 高 端 时, 一 系 列 基 于 互 联 网 理 念 开 发 的 新 产 品 正 在 悄 悄 重 塑 信 托 业 的 价 值 链 这 种 转 变 与 信 托 灵 活 性 的 特 点 密 不 可 分 信 托 制 度 最 重 要 的 特 性 便 是 管 道 功 能, 其 灵 活 性 的 制 度 设 计 可 以 更 好 地 将 产 业 金 融 资 金 等 要 素 连 接 起 来 互 联 网 金 融 一 定 要 植 入 互 联 网 创 新 自 由 集 聚 的 特 质, 所 以 说 信 托 最 契 合 互 联 网 基 因 的 金 融 制 度 在 经 济 下 行 和 市 场 竞 争 加 剧 的 背 景 下, 信 托 公 司 传 统 业 务 举 步 维 艰, 需 加 紧 改 变 现 有 业 务 模 式 以 求 突 破, 而 互 联 网 信 托 无 疑 是 被 关 注 最 多 的 方 向 之 一 但 就 目 前 来 看, 只 有 为 数 不 多 的 信 托 公 司 互 联 网 信 托 相 关 项 目 落 地, 多 数 公 司 未 有 实 质 性 进 展 2. 山 东 信 托 首 单 保 险 金 信 托 落 地 10 月 23 日, 山 东 信 托 与 深 圳 客 户 签 订 财 富 传 承 财 产 信 托 协 议, 公 司 第 一 单 保 险 金 信 托 正 式 落 地, 这 是 山 东 信 托 在 转 型 创 新 业 务 上 的 又 一 次 尝 试, 也 是 公 司 在 家 族 信 托 业 务 领 域 的 又 一 次 开 拓 在 家 族 财 富 传 承 中, 财 富 的 保 值 和 稳 健 增 值 也 是 委 托 人 非 常 关 注 的 一 点 保 险 金 信 托 的 优 势 在 于, 其 信 托 资 产 不 仅 可 以 由 信 托 公 司 专 业 人 员 来 运 作 管 理, 还 可 以 通 过 设 置 监 察 人 来 监 督 信 托 财 产 的 管 理 运 用 及 分 配 事 宜 在 信 托 资 产 范 畴 上, 信 托 与 保 险 结 合 后, 不 仅 可 以 将 保 险 金 请 求 权 装 入 家 族 信 托, 还 可 以 将 该 信 托 作 为 家 族 财 富 传 承 的 平 台, 未 来 将 金 融 产 品 地 产 股 权 等 多 样 化 的 资 产 种 类 不 断 装 入 这 个 平 台 可 以 说, 信 托 + 保 险 的 设 计 在 发 挥 保 险 保 障 功 能 的 同 时 又 兼 具 信 托 分 配 的 灵 活 性, 为 财 富 的 传 承 提 供 了 更 多 的 可 能 性 和 想 象 空 间 汉 舍 观 点 : 作 为 典 型 的 财 产 权 信 托, 保 险 金 家 族 信 托 是 较 为 经 典 的 回 归 信 托 本 源 的 信 托 业 16

17 务, 同 时 也 是 家 族 信 托 业 务 领 域 的 一 大 创 新, 既 开 创 了 信 托 与 保 险 公 司 合 作 的 新 模 式, 也 为 信 托 业 务 转 型 发 展 提 供 了 新 方 向 3. 四 川 信 托 携 手 万 达, 打 造 轻 资 产 模 式 近 日, 四 川 信 托 等 多 家 信 托 公 司 联 合 万 达, 打 造 目 前 地 产 业 界 津 津 乐 道 的 轻 资 产 模 式 在 重 资 产 模 式 下, 万 达 每 年 开 店 的 速 度 是 25 家 左 右 而 2016 年 预 计 开 店 50 家, 其 中 超 过 20 家 是 轻 资 产, 后 年 将 翻 番 同 时 王 健 林 表 示, 万 达 已 和 四 川 信 托 为 首 的 多 家 基 金 保 险 资 金 达 成 合 作, 已 签 约 了 几 十 个 项 目, 未 来 还 将 有 散 户 众 筹 在 未 来, 万 达 也 计 划 在 今 明 两 年 间 筹 资 240 亿 元 投 入 开 发 20 家 万 达 广 场 汉 舍 观 点 : 轻 资 产 模 式 即 投 资 某 个 地 产 品 牌, 并 运 用 这 个 地 产 品 牌 的 管 理 系 统 进 行 布 局, 在 地 产 企 业 扩 大 规 模 快 速 获 得 经 济 效 益 的 同 时, 实 现 信 托 公 司 的 高 收 益 率 万 达 轻 资 产 模 式 的 最 终 目 标 是 在 三 四 线 城 市 执 行 拿 地 战 略 时, 用 外 部 融 资 取 代 预 售 资 金 4. 中 信 信 托 主 导 发 行 首 单 商 用 物 业 租 金 债 权 ABS 近 日, 中 信 信 托 日 前 发 行 了 中 信 - 茂 庸 投 资 租 金 债 权 信 托 受 益 权 资 产 支 持 专 项 计 划, 这 是 国 内 首 单 直 接 以 商 用 物 业 租 金 债 权 为 基 础 资 产 的 企 业 资 产 证 券 化 业 务 据 悉, 中 信 茂 庸 ABS 优 先 级 资 产 支 持 证 券 发 行 总 规 模 10 亿 元, 评 级 AAA, 期 限 8 年, 预 期 收 益 率 4.9%/ 年 ~6.0%/ 年, 并 采 取 了 差 额 补 足 资 产 回 购 物 业 抵 押 等 外 部 增 信 措 施 值 得 一 提 的 是, 中 信 茂 庸 ABS 首 次 由 信 托 公 司 担 任 交 易 安 排 人 并 全 程 主 导, 担 任 产 品 交 易 安 排 人 受 托 人 及 推 广 机 构, 提 供 项 目 论 证 方 案 设 计 中 介 组 织 监 管 沟 通 推 广 发 行 等 全 流 程 服 务, 该 产 品 采 用 财 产 权 信 托 + 资 产 支 持 专 项 计 划 的 双 SPV( 特 殊 目 的 实 体 ) 结 构 设 计 中 信 信 托 担 任 受 托 人, 中 信 信 托 旗 下 中 信 信 诚 资 产 管 理 有 限 公 司 担 任 计 划 管 理 人 原 始 权 益 人 以 其 持 有 的 北 京 商 用 物 业 的 租 金 债 权 委 托 中 信 信 托 设 立 财 产 权 信 托, 中 信 信 诚 作 为 计 划 管 理 人 设 立 资 产 支 持 专 项 计 划 并 持 有 信 托 受 益 权, 将 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易 汉 舍 观 点 : 随 着 市 场 规 模 扩 大 以 及 交 易 机 制 逐 步 完 善, 资 产 支 持 证 券 的 流 动 性 有 望 进 一 步 得 到 提 升 目 前, 交 易 所 已 经 将 资 产 支 持 证 券 纳 入 质 押 式 回 购 标 的 产 品 范 围 中 ABS 是 在 交 易 所 转 让 平 台 发 行 的 标 准 化 产 品, 且 目 前 主 要 投 资 者 为 合 格 机 构 投 资 者 资 产 证 券 化 对 企 业 拓 宽 融 资 渠 道 盘 活 存 量 资 产 优 化 金 融 资 产 配 置 丰 富 市 场 投 资 品 种 发 展 多 层 次 资 本 市 场 等 具 有 重 要 意 义, 亦 被 多 家 信 托 公 司 视 为 业 务 转 型 的 重 要 突 破 口 17

18 案 例 分 析 星 美 国 际 影 院 信 托 受 益 权 资 产 证 券 化 案 例 分 析 案 例 介 绍 相 比 较 银 行 间 市 场 资 产 证 券 化 的 严 格 要 求, 交 易 所 资 产 证 券 化 成 为 ABS 创 新 阵 地, 基 础 资 产 类 型 不 断 扩 展, 根 据 证 券 公 司 及 基 金 管 理 公 司 子 公 司 资 产 证 券 化 业 务 管 理 规 定, 基 础 资 产 可 以 是 企 业 应 收 款 租 赁 债 权 信 贷 资 产 信 托 受 益 权 等 财 产 权 利, 信 托 受 益 权 首 次 被 明 文 列 为 合 格 基 础 资 产, 开 启 了 信 托 受 益 权 资 产 证 券 化 的 序 幕 以 星 美 国 际 影 院 信 托 受 益 权 资 产 支 持 专 项 计 划 为 例, 该 ABS 规 模 13.5 亿 元, 其 中 优 先 级 12.5 亿 元, 由 合 格 投 资 者 认 购, 次 级 1 亿 元, 由 北 京 星 美 汇 餐 饮 管 理 有 限 公 司 全 额 认 购 ; 项 目 期 限 分 为 1-5 年 期 五 个 档 次, 到 期 一 次 还 本 付 息 图 : 星 美 国 际 影 院 信 托 受 益 权 资 产 支 持 专 项 计 划 交 易 结 构 图 该 ABS 主 要 涉 及 信 托 受 托 人 原 始 权 益 人 合 格 投 资 者 保 管 银 行 评 级 机 构 审 计 机 构 资 产 评 估 机 构 法 律 机 构 专 项 计 划 管 理 人 承 销 机 构 登 记 托 管 机 构 等 该 ABS 基 础 资 产 为 由 华 宝 信 托 所 设 立 的 华 宝 星 美 国 际 影 院 集 合 资 金 信 托 计 划 的 信 托 受 益 权, 规 模 共 计 13.5 亿 元, 主 要 用 于 向 星 美 13 家 院 线 及 分 公 司 发 放 信 托 贷 款, 还 款 来 源 为 23 家 借 款 人 因 进 行 电 影 放 映 经 营 而 对 购 票 人 所 取 得 的 票 房 收 入 18

19 表 : 项 目 现 金 流 覆 盖 率 测 算 汉 舍 观 点 : 本 案 例 中, 特 别 需 要 关 注 信 托 受 益 权 作 为 基 础 资 产 的 四 个 方 面 的 问 题 : 第 一, 基 础 资 产 的 合 法 华 宝 信 托 与 借 款 人 及 相 关 交 易 主 体 签 署 的 交 易 文 件 合 法 有 效, 信 托 受 益 权 真 实 合 法 第 二, 基 础 资 产 转 让 的 合 法 性 信 托 项 目 法 律 文 件 为 禁 止 原 始 权 益 人 转 让 基 础 资 产, 其 转 让 行 为 不 需 要 获 得 第 三 方 同 意 基 础 资 产 转 让 无 需 取 得 政 府 部 门 的 批 准 或 者 办 理 登 机 转 让 第 三, 基 础 资 产 不 存 在 附 带 权 利 或 者 限 制 根 据 证 券 公 司 及 基 金 管 理 公 司 子 公 司 资 产 证 券 化 业 务 管 理 规 定 规 定, 基 础 资 产 不 存 在 任 何 债 务 负 担 质 权 抵 押 权 或 者 第 三 方 的 其 他 有 效 权 利 主 张 第 四, 基 础 资 产 转 让 的 完 整 性 根 据 信 托 受 益 权 转 让 协 议, 以 该 协 议 约 定 的 先 决 条 件 本 满 足 为 前 提, 在 专 项 计 划 设 立 日, 原 始 权 益 人 将 其 对 基 础 资 产 的 相 关 权 利 权 益 和 利 益 均 转 让 给 计 划 管 理 人 长 期 以 来, 信 托 受 益 权 受 制 于 流 动 性 较 差 的 困 扰, 为 解 决 此 问 题, 一 是 建 立 信 托 受 益 权 流 转 平 台, 提 升 交 易 效 率 和 流 动 性, 二 是 加 强 信 托 受 益 权 质 押 融 资, 盘 活 存 量 资 产, 三 是 促 进 信 托 受 益 权 资 产 证 券 化, 实 现 由 非 标 向 标 的 转 化, 从 而 提 升 流 动 性 这 三 个 方 面 都 是 有 益 的 尝 试, 还 需 要 根 据 原 始 受 益 人 的 意 愿, 以 及 比 较 相 关 交 易 成 本, 合 理 选 择 促 进 信 托 受 益 权 流 动 性 的 方 式 和 途 径 汉 舍 认 为, 未 来 信 托 受 益 权 资 产 证 券 化 是 解 决 信 托 受 益 权 流 动 性 较 差 的 一 个 重 要 的 发 展 方 向 19

20 汉 舍 投 资 Handen Investment Group (HIG) 中 国 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 88 号 金 茂 大 厦 31 层 31F,JinMao Tower,88 Shiji Da Dao,Pudong New Area,Shanghai,China Tel: ,