二 胎 政 策 放 宽 预 期 加 强 由 于 我 国 人 口 众 多, 经 济 发 展 过 程 中 对 资 源 环 境 的 消 耗 极 大, 控 制 人 口 增 长 是 完 全 必 要 的, 但 继 续 执 行 比 较 严 格 的 计 生 政 策 则 不 利 于 整 个 社 会 的 中 长 期 可

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1 人 口 问 题 或 成 十 三 五 规 划 重 点 全 面 二 孩 政 策 胎 动 2015 年 9 月 29 日 郭 海 燕 专 题 摘 要 目 录 摘 要 专 题 : 新 型 显 示 产 业 创 新 发 展 行 动 计 划 印 发 关 注 LED 产 业 链 10 月 17 日 放 宽 二 胎 预 期 加 强 专 题 : 药 监 局 埃 博 拉 指 导 用 药 目 录 将 出 炉 关 注 中 药 相 关 企 业 10 月 16 日 第 四 次 婴 儿 潮 来 临 专 题 : 文 艺 吹 响 时 代 前 进 号 角 受 关 注 10 月 16 日 乳 制 品 专 题 : 低 空 系 列 利 好 政 策 有 望 于 近 期 出 台 10 月 15 日 医 疗 保 健 专 题 : 低 空 系 列 利 好 政 策 有 望 于 近 期 出 台 10 月 15 日 儿 童 服 装 专 题 : 苹 果 推 智 能 家 居 平 台 规 范 下 月 在 华 发 布 10 月 10 日 儿 童 玩 具 专 题 : 发 改 委 批 复 中 俄 天 然 气 东 线 管 道 需 求 迎 加 速 释 放 期 10 月 10 日 婴 幼 儿 卫 生 护 理 专 题 : 华 北 区 域 雾 霾 再 起 京 津 冀 环 保 再 发 力 10 月 9 日 投 资 策 略 免 责 申 明 事 件 : 人 口 问 题 或 成 十 三 五 规 划 重 点 全 面 二 孩 政 策 胎 动 十 八 届 五 中 全 会 召 开 在 即, 将 在 会 上 进 行 讨 论 的 十 三 五 规 划 的 建 议 关 注 度 逐 步 提 升 据 报 道, 规 划 可 能 将 人 口 问 题 放 在 更 加 优 先 的 位 置, 并 为 包 括 全 面 二 孩 政 策 医 疗 养 老 等 一 系 列 改 革 创 造 条 件 由 于 中 国 劳 动 适 龄 人 口 已 经 出 现 三 年 连 降, 人 口 老 龄 化 问 题 位 列 机 构 梳 理 出 的 十 三 五 规 划 的 十 大 关 键 领 域 之 一 2014 年, 中 国 0-14 岁 低 龄 人 口 占 总 人 口 比 为 16.5%, 低 于 世 界 平 均 26% 的 水 平 老 龄 化 加 速 和 少 子 化 加 剧 并 存 的 人 口 结 构 问 题 十 分 突 出 同 时,2014 年 单 独 二 孩 政 策 启 动 后, 当 年 出 生 人 口 比 2013 年 仅 增 加 47 万 人, 增 幅 低 于 预 期 基 于 此, 国 家 卫 计 委 已 着 手 就 全 面 放 开 二 孩 政 策 进 行 评 估 和 推 进, 最 快 有 望 明 年 落 地 业 内 认 为, 全 面 二 孩 放 开, 将 为 婴 童 产 业 链 创 造 巨 大 需 求, 其 中 奶 粉 儿 童 用 药 等 领 域 将 率 先 受 益 近 期 热 点 专 题 我 国 老 龄 化 进 程 加 快 投 资 价 值 : 人 口 增 速 已 经 持 续 多 年 在 0.5% 左 右 的 低 位 徘 徊, 人 口 增 长 的 势 头 日 渐 熄 火 随 着 我 国 青 壮 年 人 口 红 利 的 逐 步 消 失, 我 国 人 口 政 策 进 一 步 调 整 已 经 刻 不 容 缓 即 使 政 府 对 计 划 生 育 政 策 进 行 明 显 调 整, 我 国 人 口 老 龄 化 的 压 力 仍 然 非 常 巨 大 逐 步 乃 至 全 面 放 宽 二 胎 政 策 在 很 大 程 度 上 是 为 了 应 对 日 益 严 重 的 老 龄 化 问 题 资 料 来 源 : 民 生 证 券 若 不 进 一 步 放 开 二 胎 政 策, 从 2028 年 开 始 我 国 岁 劳 动 力 基 本 上 每 年 环 比 减 少 超 过 1,000 万 20 世 纪 50 年 代 和 60 年 代 美 国 经 济 稳 定 快 速 发 展 与 战 后 重 建, 国 际 贸 易 增 长 和 新 技 术 的 推 广 应 用 相 关, 同 时 也 与 婴 儿 潮 高 度 相 关 战 后, 全 球 范 围 内 出 现 了 婴 儿 潮, 日 本 经 济 在 上 世 纪 50 年 代 和 60 年 代 表 现 强 劲 也 与 战 后 重 建 和 婴 儿 潮 休 戚 相 关 进 入 21 世 纪, 从 世 纪 婴 儿 到 奥 运 宝 宝 再 到 龙 宝 宝, 国 内 生 育 潮 不 断 涌 现 2004 年 以 来, 月 嫂 坐 月 子 和 早 教 等 妇 婴 热 门 词 在 2008 年 和 2009 年 的 搜 索 热 度 显 著 上 升,2012 年 这 些 关 键 词 的 搜 索 热 度 又 有 了 上 升, 形 成 了 一 个 小 高 峰 在 未 来 5-10 年 内, 我 国 将 会 形 成 一 个 规 模 适 度 的 婴 儿 潮, 尽 管 这 次 婴 儿 潮 并 不 能 彻 底 扭 转 我 国 人 口 结 构 老 化 的 大 趋 势, 但 是 放 宽 二 胎 政 策 有 利 于 提 升 消 费 拉 动 经 济 的 力 度, 还 能 培 育 服 务 业, 创 造 大 量 就 业 机 会, 有 助 于 经 济 转 型 升 级, 释 放 巨 大 的 改 革 红 利 投 资 策 略 : 五 类 个 股 将 受 益 : 1 母 婴 药 类 : 戴 维 医 疗 山 大 华 特 康 芝 药 业 通 策 医 疗 太 安 堂 ; 2 婴 幼 儿 奶 粉 类 : 贝 因 美 伊 利 股 份 西 部 牧 业 ; 3 婴 儿 用 品 : 卫 星 石 化 江 南 高 纤 中 顺 洁 柔 ( 尿 不 湿 ) 北 玻 股 份 ( 奶 瓶 ); 4 儿 童 玩 具 类 : 群 兴 玩 具 高 乐 股 份 星 辉 车 模 骅 威 股 份 奥 飞 动 漫 ; 5 幼 儿 教 辅 类 : 凤 凰 传 媒 中 南 传 媒 皖 新 传 媒 第 三 次 婴 儿 潮 人 口 步 入 婚 育 引 发 第 四 次 婴 儿 潮 重 点 关 注 : 山 大 华 特 戴 维 医 疗 群 兴 玩 具 贝 因 美, 天 润 乳 业 资 料 来 源 : 海 通 证 券 考 虑 二 胎 放 开 后 年 新 增 人 口 预 测 ( 万 人 ) 婴 幼 儿 产 业 链 部 分 细 分 行 业 市 场 空 间

2 二 胎 政 策 放 宽 预 期 加 强 由 于 我 国 人 口 众 多, 经 济 发 展 过 程 中 对 资 源 环 境 的 消 耗 极 大, 控 制 人 口 增 长 是 完 全 必 要 的, 但 继 续 执 行 比 较 严 格 的 计 生 政 策 则 不 利 于 整 个 社 会 的 中 长 期 可 持 续 发 展 30 年 计 划 生 育 后 中 国 的 人 口 呈 现 出 以 下 特 点 : 人 口 增 速 已 经 进 入 低 增 长 阶 段 ; 自 然 增 长 率 较 低 ; 年 龄 结 构 不 断 上 移 ; 劳 动 年 龄 人 口 总 量 较 高 人 口 的 现 状 折 射 出 两 个 新 趋 势 : 人 口 红 利 衰 减, 劳 动 年 龄 人 口 绝 对 数 量 或 将 长 期 下 降 ; 人 口 老 龄 化 加 速 人 口 红 利 衰 减 劳 动 力 供 给 长 期 减 少 不 利 于 经 济 长 期 增 长 ; 老 龄 化 趋 势 下 社 会 负 担 不 断 加 重, 中 国 将 未 富 先 老 人 口 数 量 太 多 固 然 不 好, 但 是 人 口 结 构 不 合 理 同 样 不 好 中 国 已 经 到 了 必 须 在 平 衡 人 口 结 构 问 题 上 进 行 选 择 的 关 键 时 刻 人 口 政 策 适 度 的 放 松 短 期 可 为 经 济 注 入 新 的 活 力, 中 期 可 为 经 济 转 型 提 供 一 定 的 缓 冲 和 保 护, 长 期 有 利 于 整 个 人 口 结 构 的 健 康 化 和 中 国 社 会 的 正 常 延 续 风 险 提 示 : 计 划 生 育 是 我 国 的 一 项 基 本 国 策, 调 整 现 行 计 生 政 策 是 一 项 复 杂 的 系 统 工 程, 因 此 放 宽 二 胎 政 策 的 时 点 存 在 明 显 的 不 确 定 性, 而 且 生 育 行 为 对 政 策 调 整 的 敏 感 度 也 具 有 不 确 定 性 中 国 人 口 现 状 截 至 2012 年 12 月, 中 国 人 口 达 到 亿 人, 其 中 0-14 岁 岁 65 岁 及 以 上 人 口 分 别 为 亿 人 30 年 计 划 生 育 后 中 国 的 人 口 呈 现 出 以 下 几 个 特 点 : 人 口 增 速 已 经 进 入 低 增 长 阶 段 1998 年 后 中 国 人 口 同 比 增 速 降 至 1% 以 下,2012 年 已 经 低 至 0.5%, 预 计 未 来 人 口 绝 对 增 速 依 然 不 高 自 然 增 长 率 较 低 随 计 划 生 育 的 实 施 和 经 济 社 会 发 展, 出 生 率 维 持 在 低 位 ; 但 老 龄 化 日 益 严 重, 死 亡 率 自 2003 年 6.4 升 至 2012 年 7.15 两 相 作 用 下, 人 口 自 然 增 长 率 2008 年 后 降 至 5 以 下 劳 动 年 龄 人 口 总 量 较 高 2002 年 以 来 岁 人 口 的 绝 对 数 量 始 终 保 持 在 9 亿 以 上,2012 年 达 到 亿, 就 业 压 力 始 终 不 减 年 龄 结 构 不 断 上 移 岁 人 口 占 比 2010 年 达 到 高 点 后 下 滑,0-14 岁 少 儿 占 比 持 续 下 滑, 65 岁 及 以 上 老 人 占 比 不 断 上 升 2012 年 三 者 占 比 分 别 为 16.5% 74.1% 9.4% 趋 势 : 老 龄 化 加 速 预 计 2014 年, 我 国 六 十 岁 以 上 人 口 将 达 到 将 达 到 2 亿,2026 年 将 达 到 3 亿, 成 为 超 老 年 型 国 家 根 据 联 合 国 预 测 21 世 纪 上 半 叶, 中 国 一 直 是 世 界 上 老 年 人 口 最 多 的 国 家 占 世 界 人 口 总 量 的 五 分 之 一 预 计 到 2040 我 国 人 口 老 龄 化 进 程 达 到 顶 峰 我 国 老 龄 化 进 程 加 快 我 国 与 世 界 主 流 国 家 老 龄 化 程 度 对 比 资 料 来 源 : 民 生 证 券 资 料 来 源 : 民 生 证 券 老 龄 化 负 担 重 压 在 身, 人 口 政 策 调 整 刻 不 容 缓 由 于 我 国 人 口 众 多, 经 济 发 展 过 程 中 对 资 源 环 境 的 消 耗 极 大, 控 制 人 口 增 长 是 完 全 必 要 的, 但 继 续 执 行 比 较 严 格 的 计 生 政 策 则 不 利 于 整 个 社 会 的 中 长 期 可 持 续 发 展 人 口 增 速 已 经 持 续 多 年 在 0.5% 左 右 的 低 位 徘 徊, 人 口 增 长 的 势 头 日 渐 熄 火 随 着 我 国 青 壮 年 人 口 红 利 的 逐 步 消 失, 我 国 人 口 政 策 进 一 步 调 整 已 经 刻 不 容 缓 即 使 政 府 对 计 划 生 育 政 策 进 行 明 显 调 整, 我 国 人 口 老 龄 化 的 压 力 仍 然 非 常 巨 大 逐 步 乃 至 全 面 放 宽 二 胎 政 策 在 很 大 程 度 上 是 为 了 应 对 日 益 严 重 的 老 龄 化 问 题 年 度 新 增 人 口 总 数 在 二 胎 政 策 下 预 测 对 比 国 内 分 龄 人 口 结 构 变 化 对 比 ( E) 若 不 进 一 步 放 开 二 胎 政 策, 从 2028 年 开 始 我 国 岁 劳 动 力 基 本 上 每 年 环 比 减 少 超 过 1,000 万 建 国 以 来 的 人 口 政 策 阶 段 时 间 政 策 1950 年 4 月 卫 生 部 发 布 机 关 部 队 妇 女 干 部 打 胎 限 制 的 办 法, 为 保 障 母 体 安 全 和 下 一 代 生 命, 禁 止 非 法 打 胎 鼓 励 生 育 阶 段 (1949~1953 年 ) 1952 年 卫 生 部 制 定 限 制 节 育 及 人 工 流 产 暂 行 办 法, 将 适 用 于 机 关 部 队 妇 女 干 部 的 规 定 在 全 国 推 广 1953 年 卫 生 部 以 与 国 家 政 策 不 符 为 理 由, 通 告 海 关 禁 止 进 口 避 孕 用 具 和 药 物 政 策 转 变 及 反 复 阶 段 (1954~1959 年 ) 1955 年 3 月 中 央 指 示 节 制 生 育 是 关 系 广 大 人 民 生 活 的 一 项 重 大 政 策 性 的 问 题 1956 年 初 中 央 公 布 1956~1967 年 全 国 农 业 发 展 纲 要 ( 修 正 草 案 ), 明 确 提 出 : 除 了 少 数 民 族 的 地 区 以 外, 在 一 切 人 口 稠 密 的 地 方, 宣 传 和 推 广 节 制 生 育, 提 倡 有 计 划 地 生 育 子 女 部 分 市 县 试 行 计 划 生 育 阶 段 (1960~1969) 1962 年 12 月 中 共 中 央 和 国 务 院 发 出 了 关 于 认 真 提 倡 计 划 生 育 的 指 示, 要 求 各 级 党 委 和 政 府 把 这 一 工 作 列 入 议 事 日 程 1971 年 7 月 国 务 院 强 调 : 除 人 口 稀 少 的 少 数 民 族 地 区 和 其 他 地 区 外, 都 要 加 强 对 这 项 工 作 的 领 导, 深 入 开 展 宣 传 教 育, 使 晚 婚 和 计 划 生 育 变 成 城 乡 群 众 的 自 觉 行 为 限 制 人 口 增 长 的 晚 稀 少 政 策 逐 步 形 成 和 全 面 推 进 阶 段 (1970~1980 年 ) 1973 年 1978 年 6 月 1979 年 6 月 1980 年 9 月 第 一 次 全 国 计 划 生 育 工 作 汇 报 会 正 式 提 出 了 晚 稀 少 政 策, 并 在 全 国 进 行 了 推 广, 人 口 发 展 第 一 次 列 入 国 家 国 民 经 济 和 社 会 发 展 五 年 计 划 和 年 度 计 划 国 务 院 计 划 生 育 领 导 小 组 会 议 进 一 步 明 确 了 晚 稀 少 的 内 涵 ; 会 议 还 提 出 了 一 对 夫 妇 生 育 子 女 数 最 好 一 个 最 多 两 个 全 国 人 大 五 届 二 次 会 议 通 过 的 政 府 工 作 报 告 第 一 次 提 出 : 要 制 定 出 切 实 可 行 的 办 法, 奖 励 只 生 育 一 个 人 孩 子 的 夫 妇 国 务 院 在 五 届 全 国 人 大 三 次 会 议 上 指 出 : 除 了 在 人 口 稀 少 的 少 数 民 族 地 区 以 外, 要 普 遍 提 倡 一 对 夫 妇 只 生 育 一 个 孩 子, 以 便 把 人 口 增 长 率 尽 快 控 制 住 1982 年 2 月 中 共 中 央 国 务 院 关 于 进 一 步 做 好 计 划 生 育 工 作 的 指 示 第 一 次 明 确 规 定 了 我 国 的 人 口 政 策, 即 控 制 人 口 数 量, 提 高 人 口 素 质, 提 出 要 继 续 提 倡 晚 婚 晚 育 少 生 优 生 全 面 推 行 一 胎 化 的 紧 缩 政 策 阶 段 (1980 年 秋 至 1984 年 春 ) 1982 年 9 月 党 的 十 二 大 确 定 实 行 计 划 生 育, 是 我 国 的 一 项 基 本 国 策 计 划 生 育 成 为 国 策 1982 年 12 月 五 届 人 大 五 次 会 议 通 过 宪 法 第 二 十 五 条 规 定, 国 家 推 行 计 划 生 育, 使 人 口 的 增 长 同 经 济 和 社 会 发 展 计 划 相 适 应 第 四 十 九 条 规 定, 夫 妻 双 方 有 实 行 计 划 生 育 的 义 务 确 立 计 划 生 育 法 律 地 位 1984 年 4 月 中 共 中 央 及 时 批 转 了 国 家 计 生 委 党 组 关 于 计 划 生 育 工 作 情 况 的 汇 报, 实 行 堵 大 口, 开 小 口, 实 行 因 地 制 宜, 分 类 指 导 的 政 策 计 划 生 育 政 策 的 调 整 阶 段 (1984~1991 年 ) 1984 年 4 月 1988 年 3 月 中 央 转 发 关 于 计 划 生 育 情 况 的 汇 报 的 七 号 文 件, 要 求 进 一 步 完 善 计 划 生 育 的 具 体 政 策 在 农 村 继 续 有 控 制 地 把 口 子 开 得 稍 大 一 些, 按 照 规 定 的 条 件 经 过 批 准 可 以 生 二 胎 ; 坚 决 制 止 大 口 子, 即 严 禁 生 育 超 计 划 的 二 胎 和 多 胎 中 央 政 治 局 常 委 会 规 定 现 行 计 划 生 育 人 口 政 策 具 体 内 容 : 提 倡 晚 婚 晚 育 少 生 优 生, 一 对 夫 妇 只 生 育 一 个 孩 子 ; 国 家 干 部 和 职 工 城 镇 居 民 除 特 殊 情 况 经 过 批 准 外, 一 对 夫 妇 只 生 育 一 个 孩 子 ; 农 村 某 些 群 众 确 有 实 际 困 难 要 求 生 二 胎 的, 经 过 批 准 可 以 间 隔 几 年 后 生 第 二 胎 ; 不 论 哪 种 情 况 都 不 能 生 三 胎 ; 少 数 民 族 地 区 也 要 提 倡 计 划 生 育, 具 体 要 求 和 做 法 可 由 有 关 省 自 治 区 根 据 当 地 实 际 情 况 制 定 1991 年 5 月 中 共 中 央 国 务 院 做 出 关 于 加 强 计 划 生 育 工 作 严 格 控 制 人 口 增 长 的 决 定 将 1991~2000 年 人 口 计 划 控 制 目 标 定 在 年 均 自 然 增 长 率 为 以 内, 即 总 人 口 2000 年 末 控 制 在 13 亿 以 内 多 样 化 的 生 育 政 策 时 期 (1991 年 至 今 ) 2001 年 12 月 颁 发 中 华 人 民 共 和 国 计 划 生 育 法, 国 家 稳 定 现 行 生 育 政 策, 鼓 励 公 民 晚 婚 晚 育, 提 倡 一 对 夫 妻 生 育 一 个 子 女 ; 符 合 法 律 法 规 规 定 条 件 的, 可 以 要 求 安 排 生 育 第 二 个 子 女 2006 年 中 共 中 央 国 务 院 关 于 全 面 加 强 人 口 和 计 划 生 育 工 作 统 筹 解 决 人 口 问 题 的 决 定, 标 志 中 国 人 口 和 计 划 生 育 工 作 进 入 统 筹 解 决 人 口 问 题 的 新 阶 段 资 料 来 源 : 证 券 资 讯 分 析 系 统

3 新 婴 儿 潮 带 动 产 业 链 爆 发 长 期 来 看, 中 国 人 口 老 龄 化 趋 日 趋 严 峻 但 短 期 来 看, 特 别 是 2013 年 至 2015 年, 中 国 处 于 第 4 波 潜 在 生 育 人 口 反 弹 的 开 端 同 时 由 于 年 附 近 中 国 将 进 入 老 龄 化 高 峰 期, 因 此, 二 胎 政 策 可 能 在 2013 至 2015 年 逐 渐 放 开, 这 意 味 新 一 轮 婴 儿 潮 在 未 来 3 年 内 启 动 的 概 率 大 增 中 国 即 将 迎 来 第 四 次 婴 儿 潮 中 国 即 将 迎 来 第 四 次 婴 儿 潮 : 年 ( 新 婴 儿 潮 ) 新 一 波 婴 儿 潮 既 有 在 第 三 次 婴 儿 潮 ( 年 ) 中 出 生 的 80 后 一 代 结 婚 生 子 的 自 然 循 环, 也 有 计 划 生 育 政 策 可 能 放 松 之 后 的 出 现 的 补 偿 性 生 育 第 一 次 婴 儿 潮 : 年 ( 出 生 率 高, 绝 对 数 量 少 ), 由 于 当 时 国 民 经 济 处 于 战 后 恢 复 阶 段, 加 之 国 家 实 行 鼓 励 生 育 的 政 策, 当 时 几 乎 每 个 家 庭 新 生 小 孩 都 在 4-5 个 左 右, 人 口 出 生 率 达 到 37, 由 于 当 时 中 国 总 人 口 只 有 4 亿, 基 数 小, 此 次 婴 儿 潮 人 口 的 绝 对 数 量 相 对 不 大 第 二 次 婴 儿 潮 : 年 ( 主 力 婴 儿 潮 ), 这 段 时 期 国 家 正 从 三 年 灾 害 后 的 恢 复 期, 国 民 经 济 状 况 逐 步 好 转, 补 偿 性 生 育 来 势 很 猛, 人 口 出 生 率 超 过 了 37,1963 年 人 口 出 生 率 甚 至 达 到 了 43 第 三 次 婴 儿 潮 :1983~1990 年 ( 回 声 婴 儿 潮 ), 由 于 上 一 次 婴 儿 潮 出 现 在 60 年 代 初, 到 了 1987 年 附 近, 第 二 次 婴 儿 潮 出 生 的 人 口 已 经 进 入 了 适 婚 和 生 育 的 年 龄, 这 个 时 候, 国 家 迎 来 了 第 三 波 婴 儿 潮,1987 年 的 人 口 出 生 率 达 到 23, 而 这 一 数 据 在 1979 年 只 有 17 其 中 1990 年 是 这 5 年 中 出 生 人 口 最 多 的 一 年 由 于 计 划 生 育 政 策, 此 次 婴 儿 潮 出 生 人 口 总 量 虽 不 及 主 力 婴 儿 潮, 但 也 有 1.24 亿, 接 近 当 前 全 国 人 口 的 10% 新 中 国 已 经 历 三 次 婴 儿 潮 第 三 次 婴 儿 潮 人 口 步 入 婚 育 引 发 第 四 次 婴 儿 潮 育 龄 妇 女 人 数 在 2013 年 形 成 拐 点 ( 亿 ) 2005 年 之 后 结 婚 率 持 续 回 升 资 料 来 源 : 海 通 证 券 新 婴 儿 潮 :80 后 生 育 高 峰 叠 加 二 胎 政 策 调 整 这 一 轮 婴 儿 潮, 在 2013 年 即 有 所 体 现, 在 2015 年 表 现 明 显, 由 于 当 今 人 口 婚 育 年 龄 差 异 较 大, 这 一 轮 婴 儿 潮 的 时 间 长 度 有 望 维 持 到 2022 年 前 后 如 果 计 划 生 育 政 策 出 现 调 整,80 后 育 龄 人 口 的 生 育 数 量 将 高 于 以 往 因 此, 二 胎 政 策 放 松 将 强 化 婴 儿 潮 中 国 历 年 人 口 出 生 率 国 内 总 和 生 育 率 在 二 胎 政 策 放 开 后 将 上 升 考 虑 二 胎 放 开 后 年 新 增 人 口 预 测 ( 万 人 ) 考 虑 二 胎 放 开 后 年 新 增 人 口 增 速 预 测 婴 儿 潮 投 资 主 题 : 消 费 升 级 和 需 求 放 量 两 条 主 线 交 织 共 振 衣 食 住 行 和 娱 教 文 卫 诸 多 行 业 将 全 面 受 益, 改 革 红 利 的 蝴 蝶 效 应 波 澜 壮 阔 随 着 国 内 人 均 可 支 配 收 入 上 升, 购 买 力 不 断 增 强, 消 费 升 级 的 趋 势 明 确 婴 儿 潮 会 进 一 步 强 化 消 费 升 级 拉 动 经 济 的 作 用 国 内 医 疗 保 健 婴 儿 配 方 奶 粉 婴 儿 纸 尿 裤 妇 婴 日 用 化 工 品 妇 婴 服 饰 玩 具 游 戏 动 漫 游 乐 场 和 教 育 等 产 品 服 务 持 续 更 新 换 代, 行 业 龙 头 将 受 益 于 市 场 渗 透 率 提 升 和 婴 儿 潮 需 求 放 量 带 来 的 双 重 利 好 婴 幼 儿 产 业 链 部 分 细 分 行 业 市 场 空 间 投 资 逻 辑 一 览 婴 儿 潮 对 经 济 的 影 响 由 近 及 远 可 分 为 多 阶 效 应 根 据 婴 儿 潮 演 绎 的 时 间 先 后 顺 序, 我 们 梳 理 了 一 下 婴 儿 潮 一 阶 的 最 直 接 的 受 益 行 业 阶 段 受 益 行 业 产 前 孕 育 阶 段 医 疗 检 测 设 备 产 后 抚 养 阶 段 茁 壮 成 长 阶 段 生 活 配 套 免 疫 疫 苗 婴 儿 配 方 奶 粉 奶 瓶 婴 儿 纸 尿 裤 婴 儿 护 理 产 品 和 妇 婴 服 饰 等 早 教 幼 教 玩 具 游 戏 动 漫 教 材 教 具 游 乐 场 等 住 房 和 交 通 工 具 的 改 善 型 需 求 等 婴 幼 儿 产 业 链 投 资 机 会

4 乳 制 品 市 场 稳 定 增 长 随 着 年 出 生 的 育 龄 妇 女 增 加, 奶 粉 销 量 未 来 几 年 增 速 将 提 升 从 行 业 角 度 看, 目 前 乳 制 品 行 业 进 入 成 长 后 期, 白 奶 基 础 产 品 的 增 长 速 度 趋 于 放 缓, 乡 镇 市 场 的 增 速 将 高 于 一 二 线 城 市 未 来 企 业 的 增 长 动 力 将 更 多 来 自 于 产 品 结 构 升 级 和 核 心 子 品 类 的 增 长 而 我 国 婴 幼 儿 奶 粉 市 场 过 去 5 年 快 速 发 展,11 年 市 场 规 模 达 400 亿,5 年 CAGR 为 22% 我 们 预 测 到 15 年 婴 幼 儿 奶 粉 市 场 容 量 将 达 到 740 亿, 年 增 长 率 16%, 销 量 从 44 万 吨 达 到 73 万 吨, 年 增 长 率 12%, 价 格 的 贡 献 年 均 在 3% 以 上 增 长 动 力 来 自 稳 定 的 出 生 率 和 庞 大 的 人 口 基 数, 生 育 高 峰, 城 市 化 率 和 购 买 能 力 不 断 提 高 带 来 的 产 品 升 级 和 价 格 提 升 空 间 关 注 : 伊 利 股 份 贝 因 美 皇 氏 乳 业 中 国 乳 制 品 行 业 主 营 业 务 收 入 ( 累 计 ) 及 同 比 增 速 中 国 乳 制 品 行 业 利 润 总 额 ( 累 计 ) 及 同 比 增 速 中 国 乳 制 品 行 业 企 业 数 目 中 国 乳 制 品 行 业 毛 利 率 水 平 我 国 乳 制 品 人 均 消 费 水 平 逐 年 提 升 较 其 他 国 家 仍 偏 低 我 国 居 民 人 均 奶 类 消 费 量 从 2001 年 的 7.92 千 克 / 年, 增 长 到 2007 年 的 千 克 / 年, 复 合 年 均 增 长 率 为 14.42% 由 于 2008 年 底 三 聚 氰 胺 事 件 全 面 爆 发, 2008 年 和 2009 年 全 国 人 均 奶 类 消 费 量 下 滑 为 千 克 和 千 克 与 世 界 其 他 主 要 国 家 的 液 体 奶 人 均 消 费 量 相 比 较, 仅 为 丹 麦 人 均 液 态 奶 消 费 量 的 不 到 1/9, 美 国 的 不 到 1/5, 和 韩 国 1/ 年 ~2009 年 全 国 奶 类 人 均 消 费 量 及 同 比 增 速 发 达 国 家 人 均 液 态 乳 制 品 消 费 量 消 费 升 级 效 应 显 著 农 村 消 费 能 力 不 容 小 觑 随 着 居 民 收 入 水 平 的 提 高, 拉 动 乳 制 品 消 费 升 级 的 主 要 力 量 已 经 从 高 收 入 阶 层 向 中 低 收 入 阶 层 转 化 2001 年 到 2009 年, 城 市 居 民 乳 制 品 消 费 折 合 成 原 料 奶 的 复 合 年 均 增 长 率 为 3.55%, 农 村 居 民 乳 制 品 消 费 折 合 成 原 料 奶 的 复 合 年 均 增 长 率 达 到 18.75% 农 村 居 民 的 消 费 升 级 将 快 速 拉 动 农 村 人 均 乳 制 品 消 费 量 的 提 升 不 同 收 入 阶 层 人 均 液 态 奶 消 费 量 的 年 均 增 长 ( 千 克 ) 城 镇 和 农 村 家 庭 人 均 收 入 水 平 以 及 同 比 增 速 资 料 来 源 : 中 国 奶 业 年 签 资 料 来 源 : 中 国 奶 业 年 签 婴 幼 儿 奶 市 场 稳 定 增 长 外 资 品 牌 垄 断 高 端 2011 年 全 球 婴 幼 儿 食 品 市 场 规 模 达 到 443 亿 美 元,2007 年 以 来 的 年 均 复 合 增 速 为 9.7%; 其 中 亚 洲 婴 幼 儿 食 品 市 场 在 2011 年 的 规 模 达 到 191 亿 美 元,2007 年 以 来 的 年 均 复 合 增 速 为 19% 自 2008 年 三 聚 氰 胺 事 件 后 的 短 期 时 间 内, 外 资 品 牌 在 中 国 婴 幼 儿 奶 粉 市 场 上 的 占 有 率 迅 速 提 升 至 50% 以 上 近 两 年, 外 资 品 牌 通 过 不 断 的 产 品 结 构 升 级 和 提 价, 占 据 了 婴 幼 儿 奶 粉 高 端 市 场 80% 左 右 的 份 额 全 球 婴 幼 儿 食 品 市 场 规 模 及 增 长 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 亚 洲 婴 幼 儿 市 场 规 模 以 及 增 长 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 年 中 国 婴 幼 儿 食 品 市 场 零 售 额 及 零 售 数 量 我 国 高 端 婴 幼 儿 奶 粉 市 场 企 业 市 场 份 额 资 料 来 源 : 中 信 建 投 国 产 婴 幼 儿 奶 粉 倔 强 成 长 精 耕 二 三 线 城 市 市 场 庞 大 且 不 断 增 长 的 婴 幼 儿 人 口 为 行 业 发 展 孕 育 了 广 阔 的 空 间, 是 销 量 增 长 的 主 要 驱 动 因 素 而 城 市 化 率 和 收 入 水 平 的 上 升 则 提 高 了 人 们 的 购 买 意 愿 和 购 买 能 力, 是 婴 幼 儿 奶 粉 价 格 提 升 和 产 品 升 级 的 主 要 驱 动 因 素 我 国 婴 幼 儿 奶 粉 市 场 销 售 渠 道 构 成 外 资 品 牌 与 国 产 品 牌 对 比 代 表 公 司 优 势 劣 势 机 会 外 资 阵 营 : 美 赞 臣 多 美 滋 雀 巢 惠 氏 雅 培 定 价 能 力 品 牌 口 碑 奶 源 研 发 能 力 渠 道 深 度 和 广 度 一 线 市 场 还 有 一 定 的 利 润 空 间, 二 三 线 城 市 渠 道 下 沉, 产 品 升 级, 产 品 创 新 中 资 阵 营 : 伊 利 贝 因 美 圣 元 雅 士 利 澳 优 飞 鹤 合 生 元 渠 道 深 度 和 广 度, 熟 悉 本 土 运 作, 产 品 价 格 定 价 能 力, 品 牌 形 象, 研 发 能 力 二 三 线 城 市 深 耕, 冲 击 高 端 市 场, 产 品 升 级, 产 品 创 新 资 料 来 源 : 中 信 建 投 资 料 来 源 : 中 信 建 投 我 国 主 要 婴 幼 儿 奶 粉 企 业 市 场 份 额 乳 制 品 概 念 股 (a 股 ) 代 码 名 称 OO2570 贝 因 美 光 明 乳 业 伊 利 股 份 三 元 股 份 2329 皇 氏 乳 业 康 恩 贝 876 新 希 望 资 料 来 源 : 新 华 证 券 资 料 来 源 : 中 信 建 投 伊 利 股 份 (600887) 国 泰 君 安 胡 春 霞 公 司 是 国 家 520 家 重 点 工 业 企 业 和 国 家 八 部 委 首 批 确 定 的 全 国 151 家 农 业 产 业 化 龙 头 企 业 之 一, 公 司 下 设 液 态 奶 冷 饮 奶 粉 酸 奶 和 原 奶 五 大 事 业 部, 所 属 企 业 八 十 多 个, 生 产 " 伊 利 " 牌 雪 糕 冰 淇 淋 奶 粉 酸 奶 等 1000 多 种 产 品, 均 通 过 了 国 家 绿 色 食 品 发 展 中 心 的 绿 色 食 品 认 证 伊 利 雪 糕 冰 淇 淋 连 续 十 年 产 销 量 居 全 国 第 一, 伊 利 超 高 温 灭 菌 奶 连 续 七 年 产 销 量 居 全 国 第 一, 公 司 已 成 为 国 内 年 销 售 过 百 亿 仅 有 的 两 家 奶 制 品 生 产 企 业 之 一 公 司 营 业 收 入 情 况 贝 因 美 (002570) 申 银 万 国 童 驯 公 司 主 要 产 品 为 婴 幼 儿 配 方 奶 粉 营 养 米 粉 其 他 婴 幼 儿 辅 食 和 婴 童 用 品, 发 展 愿 景 是 成 为 生 养 教 综 合 解 决 方 案 和 服 务 提 供 商 根 据 AC 尼 尔 森 的 统 计 数 据, 公 司 婴 幼 儿 配 方 奶 粉 市 场 占 有 率 达 到 10.8%, 同 行 业 排 名 上 升 至 第 三 位, 国 产 品 牌 中 排 名 第 一 公 司 自 成 立 以 来 始 终 专 注 于 研 发 生 产 销 售 婴 幼 儿 食 品, 在 婴 幼 儿 食 品 领 域 积 累 了 丰 富 的 运 营 经 验 公 司 以 育 婴 专 家 母 婴 顾 问 为 品 牌 定 位, 以 生 养 教 育 爱 心 无 限 为 品 牌 信 念, 以 生 命 因 爱 而 生, 世 界 因 爱 而 美 为 品 牌 主 张, 具 备 一 定 品 牌 优 势 收 入 增 速 贝 因 美 盈 利 预 测 简 表 资 料 来 源 : 中 投 证 券 资 料 来 源 : 广 发 证 券 皇 氏 乳 业 (002329) 华 创 证 券 金 凤 公 司 是 我 国 水 牛 奶 产 业 经 营 规 模 最 大 技 术 实 力 最 强 的 乳 品 企 业, 广 西 地 区 唯 一 拥 有 自 治 区 级 企 业 技 术 中 心 的 乳 品 企 业 公 司 主 营 液 态 乳 制 品 的 生 产 加 工 销 售 以 及 与 此 产 业 关 联 的 奶 牛 养 殖 牧 草 种 植 业 务, 主 要 产 品 是 以 黑 白 花 牛 奶 水 牛 奶 为 主 要 原 料 的 巴 氏 杀 菌 奶 水 牛 奶 特 色 果 奶 酸 奶 等 液 态 乳 制 品 和 乳 饮 料 公 司 单 季 度 净 利 润 率 资 料 来 源 : 华 创 证 券

5 医 疗 保 健 投 资 机 会 返 我 国 对 优 生 优 育 的 重 视 程 度 不 断 提 高 从 趋 势 上 来 看, 我 国 产 妇 对 产 前 检 查 住 院 分 娩 产 后 访 视 的 要 求 越 来 越 高 新 生 儿 出 生 之 后 的 访 视 率 不 断 提 升, 同 时 疫 苗 接 种 率 已 经 处 于 高 位, 妇 婴 医 疗 保 健 水 平 已 经 有 了 大 幅 提 升 疫 苗 关 注 : 智 飞 生 物 沃 森 生 物 儿 童 用 药 关 注 : 康 芝 药 业 山 大 华 特 医 疗 检 测 设 备 关 注 : 戴 维 医 疗 理 邦 仪 器 疫 苗 概 述 特 异 性 免 疫 是 个 体 发 育 过 程 中, 接 触 抗 原 后 发 展 而 成 的 免 疫 能 力, 是 疫 苗 发 挥 作 用 的 根 本 根 据 介 导 免 疫 应 答 的 成 分, 特 异 性 免 疫 分 为 体 液 免 疫 和 细 胞 免 疫 疫 苗 就 是 依 靠 激 发 人 体 对 特 定 抗 原 的 特 异 性 免 疫 应 答 来 预 防 细 菌 和 病 毒 等 的 侵 袭 根 据 Kalorama 预 测,2011 年 全 球 疫 苗 市 场 预 防 性 疫 苗 规 模 超 过 280 亿 美 元 关 注 : 智 飞 生 物 沃 森 生 物 疫 苗 发 展 概 况 疫 苗 是 具 有 抗 原 性, 接 种 后 可 激 发 机 体 产 生 特 异 的 免 疫 力, 从 而 预 防 相 应 疫 病 发 生 或 流 行 的 生 物 制 品 1796 年, 诞 生 人 类 历 史 上 第 一 个 疫 苗, 即 用 于 天 花 预 防 的 牛 痘 疫 苗 1870 至 1960 年 时 期 是 常 规 疫 苗 时 期, 主 要 包 括 减 毒 活 疫 苗 和 灭 活 疫 苗 等 1960 至 1990 年 技 术 层 面 上 的 突 破 诞 生 了 只 具 有 抗 原 成 分 的 亚 单 位 疫 苗 同 时 预 防 多 疾 病 的 联 合 疫 苗 可 对 婴 幼 儿 产 生 免 疫 的 细 菌 多 糖 结 合 疫 苗 以 及 合 成 疫 苗 等, 疫 苗 的 毒 性 减 弱, 免 疫 效 力 进 一 步 增 强 1990 年 出 现 了 基 因 工 程 疫 苗 DNA 疫 苗 等 疫 苗 与 一 般 药 物 的 不 同 特 征 疫 苗 主 要 应 用 于 疾 病 的 预 防 与 控 制, 使 用 对 象 是 健 康 人 群, 与 一 般 药 物 有 很 大 的 区 别 资 料 来 源 : 湘 财 证 券 常 用 疫 苗 分 类 疫 苗 是 防 治 各 种 传 染 病 最 有 效 最 经 济 的 手 段, 疫 苗 的 出 现 不 仅 是 人 类 摆 脱 了 部 分 疾 病 的 痛 苦, 而 且 用 于 疾 病 预 防 的 费 用 远 低 于 疾 病 的 治 疗 费 用, 节 约 了 大 量 社 会 资 源, 使 人 类 对 健 康 的 思 想 从 疾 病 治 疗 健 康 逐 渐 转 变 为 健 康 预 防 健 康 疫 苗 行 业 的 分 类 方 法 多 样, 有 材 料 技 术 预 防 种 类 国 家 免 疫 计 划 使 用 对 象 等 多 种 分 类 方 法 疫 苗 演 进 历 史 及 各 时 期 的 疫 苗 品 种 资 料 来 源 : 湘 财 证 券 1796 年, 诞 生 人 类 历 史 上 第 一 个 疫 苗, 即 用 于 天 花 预 防 的 牛 痘 疫 苗 1870 至 1960 年 时 期 是 常 规 疫 苗 时 期, 主 要 包 括 减 毒 活 疫 苗 和 灭 活 疫 苗 等 1960 至 1990 年 技 术 层 面 上 的 突 破 诞 生 了 只 具 有 抗 原 成 分 的 亚 单 位 疫 苗 同 时 预 防 多 疾 病 的 联 合 疫 苗 可 对 婴 幼 儿 产 生 免 疫 的 细 菌 多 糖 结 合 疫 苗 以 及 合 成 疫 苗 等, 疫 苗 的 毒 性 减 弱, 免 疫 效 力 进 一 步 增 强 1990 年 出 现 了 基 因 工 程 疫 苗 DNA 疫 苗 等 资 料 来 源 : 疫 苗 学 等 文 献 国 信 证 券 美 国 和 我 国 疫 苗 发 展 情 况 对 于 婴 幼 儿 和 青 少 年,1993 年 美 国 设 立 儿 童 疫 苗 项 目 VFC, 为 18 岁 以 下 满 足 条 件 的 儿 童 免 费 提 供 疫 苗 对 于 成 年 人, 其 所 拥 有 的 保 险 基 本 覆 盖 了 CDC 所 推 荐 的 疫 苗 品 种 整 体 看, 美 国 的 疫 苗 接 种 体 系 保 证 了 较 高 的 接 种 率 美 国 疫 苗 市 场 主 要 由 GSK 巴 斯 德 Merck 辉 瑞 和 诺 华 等 少 数 大 企 业 供 应 美 国 CDC 集 中 采 购 疫 苗, 并 提 供 给 注 射 点, 由 于 采 购 量 比 较 大, 其 供 应 价 格 要 比 不 参 与 VFC 项 目 的 私 营 机 构 的 价 格 低 很 多 该 价 格 体 系 相 比 于 我 国 的 一 类 疫 苗 价 格 要 昂 贵 的 多 美 国 CDC 私 营 机 构 和 我 国 部 分 一 类 疫 苗 价 格 情 况 对 比 美 国 CDC 集 中 采 购 疫 苗, 并 提 供 给 注 射 点, 由 于 采 购 量 比 较 大, 其 供 应 价 格 要 比 不 参 与 VFC 项 目 的 私 营 机 构 的 价 格 低 很 多 该 价 格 体 系 相 比 于 我 国 的 一 类 疫 苗 价 格 要 昂 贵 的 多 资 料 来 源 : 美 国 CDC, 发 改 委 关 于 制 定 重 组 乙 肝 疫 苗 等 14 种 国 家 免 疫 规 划 疫 苗 出 厂 价 格 的 通 知, 国 信 证 券 发 改 委 2009 年 制 定 的 免 疫 规 划 疫 苗 出 厂 价 格 表 一 类 疫 苗 关 乎 国 家 安 全 战 略, 国 企 延 续 主 导 地 位, 价 格 是 盈 利 敏 感 因 素 一 类 疫 苗 由 国 家 计 划 调 配,CDC 统 一 从 厂 商 采 购, 用 量 大, 采 购 价 格 低 国 内 企 业 具 有 价 格 优 势, 并 受 到 政 府 扶 持, 在 一 类 疫 苗 市 场 中 处 于 主 导 地 位 一 类 疫 苗 接 种 对 象 固 定, 接 种 率 高, 所 以 市 场 容 量 稳 定, 其 盈 利 能 力 与 发 改 委 制 定 的 采 购 价 格 高 度 相 关 2005 年 我 国 对 麻 疹 等 一 类 疫 苗 价 格 进 行 过 一 次 上 调, 企 业 的 盈 利 水 平 大 幅 提 高 ; 而 2009 年 7 月 关 于 制 定 重 组 乙 肝 疫 苗 等 14 种 国 家 免 疫 规 划 疫 苗 出 厂 价 格 的 通 知 中, 绝 大 多 数 一 类 疫 苗 的 价 格 被 大 幅 下 调 资 料 来 源 : 国 家 发 展 改 革 委 办 公 厅 关 于 制 定 重 组 乙 型 肝 炎 疫 苗 等 14 种 国 家 免 疫 规 划 疫 苗 出 厂 价 格 的 通 知 国 信 证 券 国 内 疫 苗 批 签 发 金 额 根 据 批 签 发 数 量 和 疾 控 中 心 疫 苗 采 购 价 格 计 算,2010 年 国 内 疫 苗 批 签 发 金 额 在 135 亿 元 左 右, 占 医 药 工 业 总 产 值 的 1.1% 年 疫 苗 批 签 发 金 额 复 合 增 长 率 为 25.2%, 略 高 于 医 药 行 业 的 23.3%. 资 料 来 源 :: 中 检 所 中 国 医 药 报 等, 湘 财 证 券 世 界 疫 苗 行 业 市 场 份 额 全 球 儿 童 疫 苗 市 场 规 模 及 增 速 ( 亿 美 元 ) 全 球 儿 童 疫 苗 主 要 品 种 市 场 份 额 根 据 Kalorama 预 测,2011 年 全 球 疫 苗 市 场 预 防 性 疫 苗 规 模 超 过 280 亿 美 元, 其 中 儿 童 疫 苗 和 成 人 疫 苗 市 场 规 模 均 超 过 140 亿 美 元 全 球 疫 苗 市 场 的 快 速 发 展 与 疫 情 爆 发 和 创 新 疫 苗 的 上 市 有 关 治 疗 性 疫 苗 市 场 规 模 不 到 5 亿 美 元, 仍 处 于 起 步 期 资 料 来 源 ::Kalorama Inf ormation, 国 信 证 券 资 料 来 源 :Kalorama Inf ormation, 国 信 证 券 美 国 0-6 岁 儿 童 推 荐 免 疫 程 序 对 于 婴 幼 儿 和 青 少 年,1993 年 美 国 设 立 儿 童 疫 苗 项 目 VFC(Vaccines for Children Program), 作 为 医 疗 救 助 计 划 Medicaid 的 一 部 分, 为 18 岁 以 下 满 足 条 件 的 儿 童 免 费 提 供 疫 苗 该 项 目 基 本 覆 盖 没 有 购 买 私 人 保 险 的 所 有 儿 童, 而 拥 有 私 人 保 险 的 儿 童 将 通 过 自 有 的 私 人 保 险 完 成 免 疫 对 于 成 年 人, 其 所 拥 有 的 保 险 基 本 覆 盖 了 CDC 所 推 荐 的 疫 苗 品 种 整 体 看, 美 国 的 疫 苗 接 种 体 系 保 证 了 较 高 的 接 种 率 而 且 为 了 解 决 大 面 积 接 种 疫 苗 发 生 的 副 反 应 对 儿 童 的 伤 害, 政 府 设 立 了 专 门 的 补 偿 基 金, 为 受 疫 苗 注 射 导 致 伤 害 的 儿 童 提 供 补 偿 0-6 岁 婴 幼 儿 需 进 行 乙 肝 轮 状 病 毒 百 白 破 Hib 肺 炎 球 菌 多 糖 结 合 苗 和 多 糖 苗 脊 灰 灭 活 疫 苗 流 感 麻 腮 风 水 痘 甲 肝 四 价 流 脑 疫 苗 免 疫 美 国 免 疫 规 划 疫 苗 品 种 变 革 情 况 和 我 国 目 前 免 疫 规 划 接 种 品 种 的 对 比 资 料 来 源 : 美 国 CDC, 国 信 证 券

6 免 疫 规 划 的 品 种 随 着 疫 苗 研 发 的 进 展 而 不 断 扩 大, 所 选 用 的 疫 苗 品 质 也 随 技 术 的 升 级 不 断 提 高 最 突 出 的 特 点 之 一 就 是 新 上 市 疫 苗 能 够 在 较 短 的 时 间 内 得 到 广 泛 的 接 种, 比 如 HPV 疫 苗 肺 炎 球 菌 结 合 疫 苗 等 创 新 性 疫 苗 虽 然 价 格 昂 贵, 但 都 在 上 市 后 很 快 进 入 了 美 国 免 疫 规 划 的 范 围 与 我 国 目 前 的 免 疫 规 划 内 接 种 疫 苗 品 种 相 比, 美 国 在 Hib 流 感 水 痘 轮 状 病 毒 肺 炎 球 菌 HPV 疫 苗 上 已 经 普 遍 开 展 接 种 工 作, 而 这 些 疫 苗 在 我 国 进 入 免 疫 规 划 尚 需 要 较 长 时 间 资 料 来 源 : 美 国 CDC, 扩 大 国 家 免 疫 规 划 实 施 方 案, 国 信 证 券 智 飞 生 物 公 司 是 国 内 综 合 实 力 最 强 的 民 营 疫 苗 企 业, 在 二 类 疫 苗 市 场 处 于 领 先 地 位, 其 疫 苗 销 售 量 占 国 内 二 类 疫 苗 市 场 的 10% 以 上, 在 Hib 系 列 和 流 脑 系 列 疫 苗 中, 公 司 更 是 占 据 绝 对 优 势 公 司 产 品 的 市 场 份 额 情 况 沃 森 生 物 主 要 有 Hib 疫 苗 和 AC 流 脑 结 合 疫 苗 两 个 产 品 目 前 国 内 Hib 疫 苗 的 覆 盖 率 不 足 40%, 还 有 很 大 的 发 展 空 间 公 司 Hib 疫 苗 2011 年 市 场 占 有 率 为 34%, 在 中 高 端 市 场 具 有 很 强 的 竞 争 力 2011 年 公 司 收 入 构 成 资 料 来 源 : 中 检 所 智 飞 生 物 招 股 书 资 料 来 源 : 公 司 年 报 公 司 历 年 及 2011 年 前 三 季 度 销 售 收 入 及 同 比 增 长 率 公 司 疫 苗 批 签 发 数 量 及 增 速 情 况 儿 童 用 药 概 述 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 泰 君 安 资 料 来 源 : 中 检 所 儿 童 药 市 场 广 阔,86% 的 儿 童 患 者 所 患 疾 病 为 呼 吸 系 统 和 消 化 系 统 疾 病, 儿 童 日 常 用 药 可 分 为 抗 感 染 用 药 小 儿 解 热 镇 痛 类 感 冒 类 小 儿 止 咳 化 痰 类 小 儿 消 食 定 惊 类 和 营 养 类 等 六 大 类 常 规 用 药 2010 年 我 国 专 科 儿 童 用 药 规 模 超 过 360 亿, 年 均 复 合 增 速 超 过 11%. 整 个 儿 童 解 热 镇 痛 的 市 场 规 模 在 2010 年 超 过 35 亿, 而 其 他 儿 童 药 市 场 规 模 在 2010 年 约 为 200 亿, 增 速 维 持 在 10% 以 上 关 注 : 康 芝 药 业 山 大 华 特 我 国 儿 童 病 分 类 及 疾 病 分 类 构 成 比 例 情 况 儿 童 药 整 体 市 场 规 模 儿 童 药 整 体 市 场 规 模 儿 童 解 热 镇 痛 药 市 场 规 模 资 料 来 源 :PDB 国 海 证 券 资 料 来 源 : 南 方 所 国 海 证 券 资 料 来 源 :PDB 国 海 证 券 康 芝 药 业 尼 美 舒 利 颗 粒 ( 瑞 芝 清 ) 是 公 司 最 大 的 收 入 和 利 润 来 源, 受 媒 体 的 负 面 报 道 影 响, 公 司 1 季 度 瑞 芝 清 销 售 金 额 同 比 下 滑 42%, 加 上 危 机 公 关 费 用 等 意 外 支 出, 净 利 润 同 比 下 滑 55%. 公 司 一 季 度 营 业 收 入 及 利 润 增 速 资 料 来 源 : 国 海 证 券 山 大 华 特 达 因 药 业 2010 年 和 2011 年 收 入 增 速 分 别 为 9.86% 和 21.91%, 预 计 2012 年 收 入 增 速 已 加 快 至 30% 左 右, 预 计 2012 年 利 润 增 速 已 加 快 至 40% 以 上,2013 年 公 司 有 望 继 续 推 行 渠 道 下 沉 策 略, 预 计 收 入 和 利 润 增 速 将 进 一 步 加 快 公 司 成 长 示 意 图 资 料 来 源 : 东 方 证 券

7 妇 婴 服 装 和 童 车 市 场 是 未 来 争 夺 的 焦 点 根 据 美 国 著 名 咨 询 公 司 弗 若 斯 沙 利 文 发 表 中 国 婴 幼 儿 服 饰 市 场 分 析 报 告, 称 中 国 婴 幼 儿 服 饰 的 市 场 规 模 已 经 达 到 348 亿 元 人 民 币,2006 市 场 规 模 是 181 亿, 复 合 增 长 率 约 为 12.8%, 增 速 惊 人 而 未 来 几 年, 婴 幼 儿 服 装 市 场 还 将 继 续 保 持 强 劲 发 展 势 头, 向 品 牌 化 专 业 化 的 方 向 转 变, 市 场 集 中 度 将 进 一 步 提 高 关 注 : 森 马 服 饰 美 邦 服 饰 美 盛 文 化 国 内 重 点 大 型 百 货 商 场 服 装 和 童 装 销 量 增 速 婴 幼 儿 (0-3 岁 ) 服 饰 棉 织 品 市 场 规 模 资 料 来 源 : 同 花 顺 资 料 来 源 : 中 国 婴 幼 儿 服 饰 市 场 分 析 报 告 2013 年 国 内 单 个 新 生 儿 新 增 服 饰 市 场 预 测 2013 年 全 国 及 城 乡 新 增 婴 儿 服 装 市 场 预 测 研 究 所 国 内 童 装 市 场 上 主 要 竞 争 对 手 的 市 场 份 额 变 化 情 况 研 究 所 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 截 止 到 目 前, 在 国 内 童 装 市 场 上, 已 经 形 成 了 几 大 知 名 的 自 主 品 牌, 比 如 派 克 兰 帝 巴 拉 巴 拉 丽 婴 房 和 博 士 蛙 等 尤 其 需 要 指 出 的 是, 森 马 服 饰 旗 下 的 巴 拉 巴 拉 童 装 品 牌 具 有 较 高 的 知 名 度, 而 且 过 去 几 年 的 市 场 占 有 率 不 断 提 升 鉴 于 国 内 童 装 市 场 诱 人 的 发 展 潜 力, 七 匹 狼 美 特 斯 邦 威 森 马, 等 成 人 服 饰 品 牌 加 大 了 童 装 品 牌 推 广 和 渠 道 建 设 的 力 度 森 马 服 饰 旗 下 巴 拉 巴 拉 童 装 品 牌 定 位, 拥 有 3000 多 家 终 端 渠 道,2012 年 上 半 年 实 现 收 入 7.3 亿 元 ( 约 占 森 马 整 体 收 入 的 29%), 处 于 国 内 童 装 龙 头 地 位, 我 们 预 计 市 占 率 在 2% 左 右 巴 拉 巴 拉 童 装 直 营 门 店 ( 包 括 柜 台 ) 地 区 分 布 森 马 服 饰 的 儿 童 服 饰 毛 利 率 基 本 稳 定 资 料 来 源 : 巴 拉 巴 拉 资 料 来 源 : 同 花 顺 美 邦 服 饰 公 司 MC 店 铺 目 前 500 多 家, 其 中 童 装 200 多 家,200 多 家 成 人 多,MC 现 在 的 平 效 为 1 万 多, 前 期 大 幅 度 的 投 入, 现 在 仍 在 亏 损 MC2008 年 推 出 后, 不 断 亏 损, 公 司 也 在 发 展 中 不 断 总 结 前 进 从 激 进 扩 张, 到 现 在 稳 健 发 展 发 展 重 点 从 外 延 扩 张, 转 为 内 生 增 长 公 司 营 收 和 净 利 增 长 情 况 公 司 毛 利 率 净 利 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告 资 料 来 源 : 公 司 公 告 美 盛 文 化 以 迪 士 尼 和 西 方 传 统 节 日 动 漫 服 饰 代 工 为 主, 处 于 动 漫 服 饰 龙 头 地 位 2011 年 主 营 收 入 2.2 亿 元 左 右, 外 销 占 比 97%; 目 前 自 创 品 牌 OBM 业 务 占 比 11% 左 右, 正 处 初 创 期 迪 士 尼 形 象 动 漫 服 饰 业 务 收 入 占 比 达 到 52% 公 司 年 净 利 润 CAGR 为 73% 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书

8 国 内 玩 具 市 场 未 来 五 年 增 速 有 望 达 到 25% 以 上 从 婴 童 人 均 消 费 的 绝 对 数 额 来 看, 我 国 儿 童 人 均 玩 具 消 费 水 平 远 低 于 发 达 国 家, 同 时 也 低 于 世 界 平 均 水 平 据 NPD 调 查 显 示,2007 年 我 国 儿 童 人 均 年 玩 具 消 费 支 出 14 美 元, 全 球 儿 童 人 均 年 玩 具 消 费 支 出 为 34 美 元, 而 日 本 儿 童 人 均 年 玩 具 消 费 支 出 288 美 元, 英 国 儿 童 人 均 年 玩 具 消 费 支 出 为 323 美 元, 美 国 儿 童 人 均 年 玩 具 消 费 支 出 达 到 340 美 元 据 中 国 玩 具 协 会 统 计,2009 年 我 国 儿 童 人 均 年 玩 具 消 费 已 达 20 美 元 ; 但 仍 显 著 低 于 世 界 平 均 水 平 关 注 : 星 辉 车 模 高 乐 股 份 奥 飞 动 漫 群 兴 玩 具 我 国 玩 具 市 场 规 模 快 速 增 长 国 内 玩 具 制 造 业 盈 利 能 力 回 升 我 国 是 玩 具 出 口 贸 易 大 国 资 料 来 源 :NPD Group 国 内 传 统 玩 具 和 游 戏 消 费 扩 张 潜 力 巨 大 资 料 来 源 : 同 花 顺 我 国 儿 童 人 均 消 费 额 远 低 于 发 达 国 家 资 料 来 源 : 同 花 顺 预 计 至 2020 年 国 内 玩 具 市 场 以 10% 复 合 增 长 资 料 来 源 : 同 花 顺 孩 之 宝 是 美 国 玩 具 行 业 的 常 青 树 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 玩 具 公 司 的 研 发 投 入 (R&D/Sales) 比 较 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 资 料 来 源 :Bloomberg A 股 市 场 资 料 来 源 :Bloomberg 星 辉 车 模 立 足 于 被 忽 视 的 玩 具 车 模 市 场, 享 受 大 空 间 玩 具 车 模 的 目 标 消 费 人 群 为 儿 童, 拥 有 品 牌 汽 车 文 化 和 品 质 保 证, 性 价 比 高, 有 望 借 品 牌 汽 车 文 化 的 提 升 对 普 通 电 动 玩 具 车 形 成 替 代 目 前 国 内 人 均 车 模 消 费 量 不 足 1 具, 而 欧 美 日 等 国 家 人 均 在 4 具 以 上, 差 距 较 大 中 性 预 测 国 内 玩 具 车 模 规 模 约 60 亿 全 球 约 646 亿, 市 场 空 间 广 阔 公 司 国 内 市 场 收 入 保 持 高 速 增 长 高 乐 股 份 国 内 市 场 快 速 扩 张 资 料 来 源 :Bloomberg 公 司 是 国 内 领 先 的 自 主 品 牌 玩 具 出 口 商, 产 品 主 要 出 口 欧 盟 美 国 等 地 区, 内 销 尚 处 起 步 阶 段 玩 具 行 业 集 中 度 较 低, 参 考 美 泰 经 验, 需 求 导 向 配 合 创 新 能 力 是 玩 具 厂 商 制 胜 的 可 行 路 径 公 司 的 经 营 策 略 类 美 泰, 我 们 认 为 这 一 策 略 有 助 于 公 司 在 国 内 市 场 的 快 速 扩 张 公 司 国 内 营 业 收 入 占 比 逐 年 提 高 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 高 乐 玩 具 毛 利 相 对 较 高 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 奥 飞 动 漫 群 兴 玩 具 0-4 岁 和 5-9 岁 年 龄 组 的 人 口 数 量 在 二 胎 政 策 放 开 后 会 出 现 明 显 的 增 长 补 偿 性 生 育 潮 会 带 动 衣 食 住 行 和 娱 教 文 卫 等 各 行 各 业 的 发 展 儿 童 文 化 娱 乐 无 疑 是 主 要 受 益 的 行 业, 具 体 的 细 分 领 域 包 括 动 漫 玩 具 婴 童 用 品 游 戏 等 人 口 政 策 一 旦 松 动, 作 为 动 漫 产 业 的 本 土 龙 头, 公 司 将 享 受 到 切 切 实 实 的 发 展 机 遇 公 司 国 内 市 场 收 入 保 持 高 速 增 长 玩 具 行 业 竞 争 异 常 激 烈 公 司 是 自 主 品 牌 企 业 中 品 牌 建 设 较 早 的 企 业 之 一 上 市 后 的 两 年, 致 力 于 转 型 和 变 革, 实 行 蓝 海 战 略 中 高 端 的 智 能 玩 具, 属 于 消 费 热 点, 国 内 的 竞 争 环 境 也 相 对 宽 松, 公 司 将 战 略 重 点 之 一 放 在 智 能 玩 具 的 深 度 开 发 和 拓 展 方 面, 将 有 助 于 公 司 走 出 玩 具 的 红 海 竞 争 公 司 销 售 区 域 公 司 近 利 润 CARG40% 资 料 来 源 : 艺 恩 咨 询 净 利 润 增 长 资 料 来 源 : 公 司 公 告 资 料 来 源 : 公 司 公 告 资 料 来 源 : 公 司 公 告 资 料 来 源 : 东 信 证 券

9 婴 儿 卫 生 护 理 市 场 空 间 广 阔 我 国 一 次 性 婴 儿 纸 尿 裤 市 场 已 经 发 展 成 为 仅 次 于 美 国 的 全 球 第 二 大 市 场 据 估 算, 我 国 婴 儿 纸 尿 裤 的 市 场 渗 透 率 ( 现 有 市 场 规 模 / 潜 在 最 大 市 场 规 模 ) 约 为 16%, 和 发 达 国 家 接 近 100% 的 渗 透 率 相 比 仍 然 很 低, 消 费 升 级 的 空 间 确 实 很 大 然 而, 与 国 内 婴 儿 配 方 奶 粉 行 业 的 竞 争 格 局 类 似, 国 内 婴 儿 纸 尿 裤 行 业 也 存 在 海 外 跨 国 公 司 占 据 相 当 一 部 分 市 场 份 额 的 问 题 国 内 婴 儿 纸 尿 裤 市 场 上 拥 有 众 多 的 国 际 知 名 品 牌, 比 如 宝 洁 的 帮 宝 适 (Pampers) 尤 妮 佳 的 妈 咪 宝 贝 (MamyPoko) 金 佰 利 的 好 奇 (Huggies) 花 王 的 妙 而 舒 (Merries) 等 婴 儿 纸 尿 裤 品 牌 关 注 : 卫 星 石 化 江 南 高 迁 一 次 性 婴 儿 纸 尿 裤 市 场 规 模 国 际 比 较 (2011) 一 次 性 婴 儿 纸 尿 裤 市 场 渗 透 率 国 际 比 较 (2011) 公 司 资 料 来 源 :Nonwovens Industry Magazine 资 料 来 源 :Nonwovens Industry Magazine 国 内 婴 儿 纸 尿 裤 市 场 状 况 品 牌 2009 年 综 合 排 名 2011 年 市 场 份 额 福 建 恒 安 集 团 安 儿 乐 % 宝 洁 ( 中 国 ) 帮 宝 适 % 尤 妮 佳 生 活 用 品 ( 中 国 ) 妈 咪 宝 贝 % 金 佰 利 ( 中 国 ) 好 奇 % 全 日 美 实 业 ( 上 海 ) 嘘 嘘 乐 小 淘 气 % 雀 氏 ( 福 建 ) 实 业 发 展 雀 氏 % 广 东 百 顺 纸 品 茵 茵 YINYIN % 福 建 恒 利 集 团 爽 儿 宝 % 东 莞 市 白 天 鹅 纸 业 贝 柔 9 中 山 瑞 德 卫 生 纸 品 菲 比 爱 婴 10 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 生 活 用 纸 专 业 委 员 会 中 国 婴 儿 纸 尿 布 市 场 预 测 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 生 活 用 纸 专 业 委 员 会 恒 安 国 际 业 务 收 入 结 构 (2011) 恒 安 国 际 主 要 产 品 盈 利 能 力 比 较 (2011) 市 场 空 间 广 阔 上 游 行 业 寻 觅 A 股 投 资 机 会 资 料 来 源 :Bloomberg 纸 尿 裤 产 品 结 构 主 要 包 括 表 层 吸 收 芯 体 外 层 防 漏 膜 和 胶 带 ; 表 层 一 般 为 含 芦 荟 剂 的 无 纺 布, 吸 收 芯 体 主 要 是 高 分 子 吸 收 体 (SAP) 和 绒 毛 浆, 外 层 防 漏 膜 一 般 为 无 纺 布 透 气 PE 膜, 胶 带 则 是 粘 性 胶 带 高 吸 水 树 脂 (SAP) 一 种 新 型 功 能 高 分 子 材 料, 最 基 本 的 性 能 是 它 具 有 能 吸 收 比 自 身 重 百 倍 甚 至 上 千 倍 的 水, 吸 水 后 能 成 为 一 种 胶 状 体, 具 有 一 定 的 强 度 和 保 水 性, 不 溶 于 水, 也 不 溶 于 有 机 物, 却 有 着 奇 特 的 吸 水 性 能 ; 由 于 SAP 吸 收 率 高 吸 液 量 大 保 液 性 好 且 安 全 无 毒 和 重 量 轻 等 优 点, 在 婴 儿 纸 尿 裤 妇 女 卫 生 巾 及 成 人 失 禁 垫 等 方 面 得 到 广 泛 应 用, 取 代 了 传 统 的 吸 液 材 料 SAP 最 具 规 模 的 应 用 领 域 就 是 卫 生 行 业, 其 中 高 吸 水 性 树 脂 用 于 婴 儿 纸 尿 裤 等 个 人 卫 生 用 品 约 占 95%; 纸 尿 片 重 30-40g/ 片, 含 SAP 一 般 为 8-12g, 按 平 均 10g/ 片 3 万 元 / 吨 估 算,SAP 占 纸 尿 片 的 成 本 我 国 SAP 消 费 量 快 速 增 长 ( 万 吨 ) ES 纤 维 又 称 皮 芯 性 复 合 短 纤 维, 是 一 种 皮 芯 结 构 的 双 组 份 纤 维, 是 日 本 智 索 公 司 开 发 出 来 的 聚 烯 烃 系 纤 维 的 一 种 ;ES 纤 维 经 过 热 处 理 后, 纤 维 与 纤 维 互 相 接 着, 便 可 形 成 不 用 粘 合 剂 的 无 纺 布 成 型 体, 选 择 不 同 的 热 处 理 方 式, 可 获 得 不 同 效 果 的 无 纺 布 无 纺 布 又 称 非 织 造 布, 它 是 直 接 利 用 高 聚 物 切 片 短 纤 维 或 长 丝 将 纤 维 通 过 气 流 或 机 械 成 网, 然 后 经 过 水 刺, 针 刺, 或 热 轧 加 固, 最 后 经 过 后 整 理 形 成 的 无 编 织 的 布 料 无 纺 布 广 泛 应 用 于 医 疗 卫 生, 家 庭 装 饰, 服 装, 农 业 等 领 域 ES 纤 维 需 求 量 测 算 2011 年 我 国 丙 烯 酸 消 费 结 构 资 料 来 源 : 卫 星 石 化 招 股 书 资 料 来 源 : 民 族 证 券 婴 儿 纸 尿 布 市 场 渗 透 率 仍 有 提 升 空 间 资 料 来 源 :Bloomberg,Nexant 卫 星 石 化 高 吸 水 性 树 脂 (SAP) 将 成 为 公 司 重 要 的 利 润 增 长 点 全 球 范 围 内 用 于 生 产 SAP 的 丙 烯 酸 消 费 量 占 比 达 到 34.2%, 而 我 国 这 一 比 例 为 19.4%, 增 长 潜 力 大 公 司 在 建 3 万 吨 / 年 SAP 项 目, 预 计 于 2013 年 中 期 建 成, 产 品 将 主 要 用 于 高 端 卫 生 用 品 领 域, 未 来 盈 利 前 景 良 好 公 司 收 入 利 润 变 化 资 料 来 源 : 民 族 证 券 江 南 高 纤 高 吸 水 性 树 脂 (SAP) 将 成 为 公 司 重 要 的 利 润 增 长 点 全 球 范 围 内 用 于 生 产 SAP 的 丙 烯 酸 消 费 量 占 比 达 到 34.2%, 而 我 国 这 一 比 例 为 19.4%, 增 长 潜 力 大 公 司 在 建 3 万 吨 / 年 SAP 项 目, 预 计 于 2013 年 中 期 建 成, 产 品 将 主 要 用 于 高 端 卫 生 用 品 领 域, 未 来 盈 利 前 景 良 好 公 司 产 能 扩 张 步 伐 主 要 预 测 资 料 来 源 : 公 司 招 股 书, 定 期 财 务 报 告 主 要 预 测 资 料 来 源 : 民 族 证 券 资 料 来 源 : 海 通 证 券 资 料 来 源 : 民 族 证 券

10 投 资 策 略 投 资 策 略 衣 食 住 行 和 娱 教 文 卫 诸 多 行 业 将 全 面 受 益, 改 革 红 利 的 蝴 蝶 效 应 波 澜 壮 阔 随 着 国 内 人 均 可 支 配 收 入 上 升, 购 买 力 不 断 增 强, 消 费 升 级 的 趋 势 明 确 婴 儿 潮 会 进 一 步 强 化 消 费 升 级 拉 动 经 济 的 作 用 国 内 医 疗 保 健 婴 儿 配 方 奶 粉 婴 儿 纸 尿 裤 妇 婴 日 用 化 工 品 妇 婴 服 饰 玩 具 游 戏 动 漫 游 乐 场 和 教 育 等 产 品 服 务 持 续 更 新 换 代, 行 业 龙 头 将 受 益 于 市 场 渗 透 率 提 升 和 婴 儿 潮 需 求 放 量 带 来 的 双 重 利 好 婴 儿 潮 对 经 济 的 影 响 由 近 及 远 可 分 为 多 阶 效 应 根 据 婴 儿 潮 演 绎 的 时 间 先 后 顺 序, 投 资 机 会 大 致 可 以 分 为 : 1) 产 前 孕 育 阶 段 : 医 疗 检 测 设 备 等 ; 关 注 : 戴 维 医 疗 ( 宏 源 证 券 卫 雯 清 ) 2) 产 后 抚 养 阶 段 : 免 疫 疫 苗 婴 儿 配 方 奶 粉 奶 瓶 婴 儿 纸 尿 裤 婴 儿 护 理 产 品 和 妇 婴 服 饰 等 等 ; 疫 苗 关 注 : 智 飞 生 物 ( 招 商 证 券 李 珊 珊 徐 列 海 ) 沃 森 生 物 ( 东 北 证 券 刘 林 ) 儿 童 用 药 关 注 : 康 芝 药 业 ( 万 联 证 券 李 守 峰 ) 山 大 华 特 ( 齐 鲁 证 券 胡 德 军 ) 婴 儿 配 方 奶 粉 关 注 : 伊 利 股 份 ( 申 银 万 国 周 雅 洁 童 驯 ) 贝 因 美 ( 申 银 万 国 童 驯 ) 皇 氏 乳 业 ( 华 创 证 券 金 凤 ) 婴 儿 纸 尿 裤 婴 儿 护 理 产 品 关 注 : 卫 星 石 化 江 南 高 迁 ( 海 通 证 券 邓 勇 ) 儿 童 服 饰 关 注 : 森 马 服 饰 ( 招 商 证 券 王 薇 ) 美 邦 服 饰 ( 招 商 证 券 王 薇 ) 美 盛 文 化 ( 西 部 证 券 谢 鹏 ) 3) 茁 壮 成 长 阶 段 : 早 教 幼 教 玩 具 游 戏 动 漫 教 具 教 材 游 乐 场 等 多 个 行 业 关 注 : 星 辉 车 模 ( 东 方 证 券 郑 恺 ) 高 乐 股 份 ( 招 商 证 券 王 旭 东 濮 冬 燕 ) 奥 飞 动 漫 ( 光 大 证 券 孙 金 霞 张 良 卫 ) 群 兴 玩 具 ( 东 兴 证 券 王 明 德 ) 重 点 关 注 : 贝 因 美 伊 利 股 份 西 部 牧 业 卫 星 石 化 江 南 高 纤 戴 维 医 疗 山 大 华 特 康 芝 药 业 通 策 医 疗 太 安 堂 风 险 分 析 : 计 划 生 育 是 我 国 的 一 项 基 本 国 策, 调 整 现 行 计 生 政 策 是 一 项 复 杂 的 系 统 工 程, 因 此 放 宽 二 胎 政 策 的 时 点 存 在 明 显 的 不 确 定 性, 而 且 生 育 行 为 对 政 策 调 整 的 敏 感 度 也 具 有 不 确 定 性, 从 而 导 致 相 关 公 司 业 绩 受 政 策 驱 动 的 成 长 性 在 时 间 和 空 间 上 的 不 确 定 性 行 业 医 药 食 品 饮 料 服 装 等 日 用 品 城 市 基 建 汽 车 玩 具 游 戏 动 漫 教 育 / 教 育 用 品 二 胎 政 策 放 开 及 婴 儿 潮 戴 维 医 疗 理 邦 仪 器 山 大 华 特 康 芝 药 业 智 飞 生 物 贝 因 美 三 元 股 份 光 明 乳 业 伊 利 股 份 皇 氏 乳 业 雅 士 利 国 际 蒙 牛 乳 业 合 生 元 大 庆 乳 业 圣 元 国 际 飞 鹤 国 际 博 士 蛙 国 际 好 孩 子 国 际 杉 杉 股 份 森 马 服 饰 中 顺 洁 柔 恒 安 国 际 青 蛙 王 子 德 力 股 份 隧 道 股 份 江 淮 汽 车 长 安 汽 车 星 辉 车 模 群 兴 玩 具 奥 飞 动 漫 高 乐 股 份 骅 威 股 份 彩 星 玩 具 学 而 思 诺 亚 舟 ATA 珠 江 钢 琴 海 伦 钢 琴 齐 心 文 具 广 博 股 份 受 益 于 二 胎 政 策 放 开 及 婴 儿 潮 的 主 营 业 务 婴 儿 培 养 箱 和 辐 射 保 暖 台 等 妇 幼 保 健 产 品 及 系 统 儿 童 保 健 药 品 儿 童 用 药 疫 苗 奶 粉 米 粉 乳 制 品 奶 粉 液 态 奶 乳 制 品 液 态 奶 乳 制 品 乳 制 品 婴 幼 儿 配 方 奶 粉 液 态 奶 乳 制 品 婴 幼 儿 营 养 品 及 护 理 用 品 配 方 奶 粉 奶 粉 奶 粉 童 装 等 儿 童 消 费 品 婴 儿 推 车 儿 童 汽 车 安 全 座 等 FIRS kids 童 装 巴 拉 巴 拉 童 装 生 活 用 纸 一 次 性 婴 儿 纸 尿 裤 产 品 儿 童 个 人 护 理 产 品 奶 瓶 儿 童 用 玻 璃 杯 玻 璃 瓶 城 市 轨 道 交 通 建 设 MPV 大 微 客 玩 具 童 车 婴 童 玩 具 动 漫 玩 具 玩 具 动 漫 玩 具 玩 具 及 家 庭 娱 乐 活 动 产 品 中 小 学 在 线 教 育 2-18 岁 学 前 教 育 基 础 教 育 和 辅 导 教 育 专 业 考 试 测 评 系 统 钢 琴 钢 琴 桌 面 文 具 文 件 管 理 用 品 办 公 设 备 本 册 图 书