目 录 1. 中 间 包 新 产 品 打 开 公 司 新 的 成 长 空 间 三 年 磨 一 剑, 中 间 包 新 品 正 式 面 世 技 术 领 先, 打 破 国 外 垄 断 工 业 电 磁 应 用 有 望 开 拓 蓝 海 空 间

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1 中 科 电 气 (002335) 深 度 报 告 姚 玮 ( 首 席 分 析 师 ) 姬 浩 ( 助 理 研 究 员 ) 电 话 : 邮 箱 : yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执 业 编 号 : A 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 : 目 标 价 : 20 股 价 空 间 : 58% 股 价 走 势 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 有 别 于 市 场 的 观 点 : 公 司 是 典 型 的 创 新 驱 动 成 长 型 公 司, 产 品 真 正 是 国 内 高 端 特 种 钢 材 的 必 要 环 节, 将 是 制 造 业 升 级 节 能 高 效 的 必 备 品 去 年 推 出 的 新 产 品 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置, 填 补 国 内 技 术 空 白, 已 获 下 游 客 户 认 可, 有 望 复 制 一 个 全 新 的 类 似 公 司 板 坯 EMS 的 市 场, 打 开 全 新 接 近 10 倍 公 司 市 值 的 市 场 空 间 强 大 护 城 河 加 五 大 优 势 促 公 司 成 为 中 国 高 端 装 备 制 造 隐 形 冠 军 中 间 包 新 产 品 三 年 磨 一 剑, 长 期 空 间 极 其 广 阔 去 年 9 月 公 司 新 产 品 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 正 式 投 入 工 业 运 行, 该 装 置 实 现 了 钢 种 的 低 过 热 度 恒 温 浇 铸, 填 补 国 内 空 白 10 月, 公 司 首 获 首 钢 2580 万 元 订 单, 今 年 上 半 年 确 认 收 入 全 国 目 前 有 连 铸 机 1000 台, 根 据 公 告 约 1300 万 的 单 台 价 格, 潜 在 市 场 空 间 130 亿 元, 假 定 近 2 年 替 换 10%, 对 应 13 个 亿 收 入, 净 利 润 约 7 亿 今 年 确 认 5 套 即 可 实 现 净 利 翻 番 强 大 护 城 河 加 多 重 优 势 铸 就 中 国 高 端 装 备 制 造 隐 形 冠 军 公 司 电 磁 冶 金 产 品 具 有 多 学 科 技 术 综 合 运 用 特 征, 并 具 备 业 内 最 为 完 善 的 电 磁 冶 金 工 艺 数 据 库, 提 供 业 内 唯 一 在 线 运 行 产 品 的 无 线 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统, 具 有 独 特 的 业 务 运 行 模 式 公 司 产 品 以 绝 对 领 先 的 技 术 优 势 和 较 高 的 进 入 壁 垒 保 证 了 公 司 未 来 电 磁 冶 金 产 品 较 高 的 市 场 占 有 率 和 毛 利 水 平 公 司 集 技 术 创 新 核 心 人 才 产 业 集 群 优 势 超 募 资 金 产 能 扩 张 多 重 优 势 于 一 身, 成 为 中 国 高 端 装 备 制 造 隐 形 冠 军 盈 利 预 测 与 估 值 考 虑 土 地 收 储 收 益, 我 们 预 计 公 司 年 摊 薄 EPS 分 别 为 元, 对 应 PE 分 别 为 倍, 维 持 强 烈 推 荐 评 级 行 业 竞 争 加 剧 风 险 新 产 品 推 广 不 达 预 期 风 险 主 要 财 务 指 标 E 2013E 2014E 营 业 收 入 同 比 (%) 31.46% -9.33% 51.40% 55.84% 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 (%) -8.10% % % 19.47% ROE(%) 5.43% 4.68% 12.59% 13.57% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 股 价 表 现 涨 跌 (%) 1M 3M 6M 中 科 电 气 电 力 设 备 沪 深 基 本 资 料 总 市 值 总 股 本 流 通 股 比 例 50% 资 产 负 债 率 20% 大 股 东 余 新 大 股 东 持 股 比 例 17% 相 关 报 告 - 广 证 恒 生 - 公 司 调 研 - 中 科 电 气 (300035)- 创 新 驱 动 公 司 成 长, 新 品 促 进 业 绩 爆 发 - 姚 玮 广 证 恒 生 - 公 司 研 究 - 中 科 电 气 (300035)- 今 年 确 立 业 绩 拐 点, 持 续 受 益 新 产 品 投 放 - 姚 玮 第 1 页 共 25 页

2 目 录 1. 中 间 包 新 产 品 打 开 公 司 新 的 成 长 空 间 三 年 磨 一 剑, 中 间 包 新 品 正 式 面 世 技 术 领 先, 打 破 国 外 垄 断 工 业 电 磁 应 用 有 望 开 拓 蓝 海 空 间 公 司 是 国 内 工 业 电 磁 应 用 龙 头 企 业 公 司 传 统 产 品 连 铸 电 磁 搅 拌 系 统 (EMS) 发 展 及 前 景 连 铸 EMS 提 升 钢 材 品 质, 经 济 效 益 巨 大 连 铸 EMS 受 益 增 量 存 量 市 场 空 间 巨 大 创 新 驱 动, 工 业 电 磁 技 术 储 备 奠 定 未 来 成 长 基 础 公 司 电 磁 冶 金 产 品 暗 藏 强 大 的 护 城 河 护 城 河 之 多 学 科 技 术 综 合 运 用 壁 垒 护 城 河 之 人 才 及 软 件 知 识 库 壁 垒 护 城 河 之 业 务 模 式 壁 垒 护 城 河 是 维 持 高 市 场 占 有 率 的 坚 强 保 证 软 硬 兼 施 彰 显 公 司 行 业 领 跑 地 位 五 大 优 势 成 就 明 日 工 业 电 磁 应 用 巨 头 技 术 创 新 优 势 核 心 人 才 优 势 产 业 集 群 优 势 超 募 资 金 优 势 产 能 扩 张 优 势 盈 利 预 测 与 估 值 风 险 提 示 对 钢 铁 行 业 依 赖 风 险 市 场 竞 争 加 剧 及 利 润 率 下 降 风 险 核 心 技 术 和 人 员 流 失 风 险 第 2 页 共 25 页

3 图 表 目 录 图 表 1 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 构 成 图... 4 图 表 2 公 司 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 于 国 外 产 品 对 比... 5 图 表 3 公 司 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 市 场 空 间 测 算... 5 图 表 4 公 司 所 涉 及 工 业 电 磁 应 用 细 分 行 业... 6 图 表 5 公 司 所 涉 及 工 业 电 磁 应 用 细 分 行 业... 6 图 表 6 公 司 近 年 主 营 收 入 构 成 ( 百 万 元 )... 7 图 表 7 公 司 主 要 产 品 产 量 及 市 场 占 有 率... 7 图 表 8 连 铸 在 钢 铁 工 艺 流 程 中 的 位 置... 8 图 表 9 国 内 某 大 型 钢 铁 厂 生 产 线 结 构 图... 9 图 表 10 电 磁 搅 拌 经 济 效 益 实 例 分 析 图 表 11 连 铸 机 电 磁 搅 拌 的 位 置 图 表 12 圆 坯 结 晶 区 EMS 实 物 图...11 图 表 13 国 内 方 / 圆 坯 和 板 坯 连 铸 EMS 增 量 市 场 需 求...11 图 表 14 国 际 增 量 市 场 空 间...11 图 表 15 国 内 方 / 圆 坯 和 板 坯 连 铸 EMS 十 二 五 存 量 市 场 需 求 图 表 16 国 际 存 量 市 场 空 间 图 表 17 公 司 未 来 重 点 新 产 品 开 发 方 向 图 表 18 电 磁 搅 拌 系 统 示 意 图 图 表 19 公 司 连 铸 电 磁 冶 金 整 体 解 决 方 案 示 意 图 图 表 20 公 司 在 线 运 行 产 品 无 线 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统 示 意 图 图 表 21 公 司 在 产 品 自 主 研 发 和 产 品 应 用 方 面 创 造 了 多 个 国 内 第 一 图 表 22 公 司 各 类 员 工 占 比 图 表 23 公 司 分 业 务 盈 利 预 测 第 3 页 共 25 页

4 1. 中 间 包 新 产 品 打 开 公 司 新 的 成 长 空 间 1.1 三 年 磨 一 剑, 中 间 包 新 品 正 式 面 世 公 司 自 主 研 发 的 新 产 品 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置, 经 过 三 年 的 研 制, 于 去 年 9 月 收 到 使 用 方 邢 台 钢 铁 有 限 责 任 公 司 炼 钢 厂 的 项 目 报 告, 公 司 新 产 品 经 过 多 次 对 不 同 钢 种 的 试 验, 运 行 稳 定, 达 到 技 术 协 议 要 求 效 果, 进 入 工 业 运 行 阶 段 10 月, 公 司 与 首 钢 贵 阳 特 殊 钢 有 限 责 任 公 司 签 订 电 炉 项 目 转 炉 项 目 连 铸 机 中 间 包 电 磁 感 应 加 热 及 3 流 改 4 流 连 铸 机 电 磁 搅 拌 设 备 采 购 供 合 同, 总 金 额 2580 万 元, 标 志 着 中 间 包 新 产 品 正 式 被 客 户 认 可 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 由 感 应 加 热 器 复 合 冷 却 系 统 高 压 中 频 电 源 与 电 控 系 统 远 程 动 态 控 系 统 四 大 部 分 组 成 该 产 品 通 过 控 制 中 间 包 的 钢 水 温 度 ( 过 热 度 ) 来 改 善 凝 固 组 织 并 通 过 电 磁 场 的 箍 缩 力 来 提 高 钢 水 洁 净 度 进 而 提 高 连 铸 坯 质 量 的 电 磁 冶 金 专 用 设 备, 填 补 国 内 空 白 图 表 1 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 构 成 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 广 证 恒 生 1.2 技 术 领 先, 打 破 国 外 垄 断 发 展 绿 色 低 碳 节 能 环 保 型 钢 材 已 成 为 钢 铁 下 游 行 业 的 共 同 要 求, 同 时 高 品 质 特 殊 钢 已 被 国 务 院 正 式 列 入 七 大 战 略 性 新 兴 产 业, 市 场 的 需 求 与 政 策 的 支 撑 对 高 品 质 特 殊 钢 生 产 的 关 键 技 术 需 求 旺 盛 与 国 外 已 有 的 中 间 包 感 应 加 热 系 统 相 比, 公 司 产 品 技 术 先 进, 将 连 铸 过 程 中 温 度 的 被 动 控 制 转 变 为 主 动 控 制 实 现 低 过 热 度 恒 温 浇 铸, 有 效 降 低 大 包 钢 水 上 线 温 度 摄 氏 度, 消 除 了 冻 钢 现 象, 过 热 度 的 降 低 对 批 次 的 优 秀 率 有 很 大 提 高, 大 大 提 高 产 品 价 格 同 时, 新 产 第 4 页 共 25 页

5 品 节 能 效 果 显 著, 钢 厂 仅 节 约 的 电 耗 1 年 就 可 收 回 投 资 成 本 图 表 2 公 司 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 于 国 外 产 品 对 比 类 别 电 源 及 频 率 中 间 包 电 磁 感 应 加 热 技 术 中 科 电 气 产 品 采 用 独 特 的 高 压 中 频 电 源 与 变 频 控 制 技 术, 既 减 小 感 应 加 热 器 体 积 50%, 又 节 能 高 效 国 外 产 品 普 通 高 压 工 频 电 源, 导 致 设 备 体 积 庞 大 中 科 电 气 (002335)/ 跟 踪 报 告 中 间 包 等 离 子 加 热 技 术 普 通 高 压 工 频 电 源, 效 率 低 浪 费 资 源 冷 却 方 式 新 型 复 合 冷 却 : 高 效 安 全 风 冷 : 效 率 低 水 冷 : 存 在 安 全 隐 患 适 用 范 围 加 热 机 理 温 控 精 度 与 加 热 效 率 对 钢 水 的 影 响 由 于 设 备 体 积 小, 故 不 仅 适 用 于 新 的 连 铸 线 增 设 该 装 置, 而 且 也 适 合 于 现 有 连 铸 线 的 改 造 由 于 设 备 体 积 大, 仅 适 合 新 的 连 铸 线 增 设 该 装 置 基 于 电 磁 感 应 原 理, 借 助 钢 水 中 感 生 的 感 应 电 流, 将 焦 耳 热 加 于 流 经 通 道 的 钢 水 内, 使 电 能 转 化 成 钢 水 的 热 能 加 热 效 率 大 于 90%, 且 温 控 精 度 为 目 标 温 度 的 ±(2-3) 无 污 染, 且 能 净 化 钢 水, 能 有 效 降 低 25μm 或 以 下 的 小 型 夹 杂 物 和 的 含 量 鉴 于 本 身 的 缺 陷 仅 适 用 于 40t 以 上 中 包, 且 浇 铸 量 大 和 浇 铸 周 期 长 的 板 坯 和 大 方 坯 连 铸 通 过 易 电 离 的 Ar 产 生 的 等 离 子 弧 柱 使 电 能 转 换 成 热 能, 再 依 靠 热 辐 射 来 加 热 钢 水 表 面 加 热 效 率 为 60-70%, 且 温 控 精 度 为 目 标 温 度 的 ±5 气 体 的 离 解 和 电 离 导 致 钢 水 增 氮 达 6x10-4 % 对 环 境 的 影 响 基 本 无 噪 音 和 电 磁 辐 射 噪 音 大 电 磁 辐 射 强 加 热 设 备 维 护 基 本 无 需 维 护, 同 时 也 不 需 要 其 他 辅 助 手 段, 运 行 成 本 低 等 离 子 体 炬 阴 极 材 料 需 更 换, 同 时 需 要 氩 气 起 弧 并 稳 定 弧 长, 运 行 成 本 高 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 广 证 恒 生 公 司 是 典 型 的 创 新 驱 动 成 长 型 公 司 板 坯 EMS 覆 盖 率 从 20% 增 长 至 目 前 的 60%, 全 国 300 流 生 产 线 中, 公 司 产 品 份 额 23%, 其 余 为 国 外 产 品 中 间 包 产 品 将 复 制 一 个 全 新 的 类 似 公 司 板 坯 EMS 的 市 场, 全 国 目 前 有 连 铸 机 1000 台, 根 据 公 告 计 算 约 1300 万 一 台 的 定 价, 潜 在 市 场 空 间 130 亿 元 假 定 近 2 年 替 换 10%, 对 应 13 个 亿 收 入, 净 利 润 约 7 亿 今 年 确 认 5 套 即 可 实 现 净 利 翻 番 图 表 3 公 司 中 间 包 通 道 式 电 磁 感 应 加 热 与 精 炼 装 置 市 场 空 间 测 算 连 铸 机 数 量 ( 台 ) 1000 中 间 包 新 品 单 价 ( 亿 元 ) 0.13 市 场 空 间 ( 亿 元 ) 130 近 两 年 替 换 率 10% 对 应 收 入 ( 亿 元 ) 13 净 利 润 ( 亿 元 ) 7 第 5 页 共 25 页

6 2. 工 业 电 磁 应 用 有 望 开 拓 蓝 海 空 间 2.1 公 司 是 国 内 工 业 电 磁 应 用 龙 头 企 业 中 科 电 气 成 立 于 2004 年 4 月 6 日, 位 于 湖 南 省 岳 阳 市, 是 致 力 于 电 磁 冶 金 整 体 解 决 方 案 集 现 代 制 造 和 现 代 服 务 于 一 体 的 高 新 技 术 企 业 及 软 件 企 业, 产 品 包 括 冶 金 电 磁 搅 拌 成 套 系 统 起 重 磁 力 成 套 设 备 磁 力 除 铁 器 高 压 变 频 器 等 公 司 被 誉 为 电 磁 冶 金 行 业 袁 隆 平 公 司 现 拥 有 十 多 项 技 术 专 利 和 多 项 自 主 知 识 产 权, 创 造 了 多 项 国 内 和 世 界 第 一 图 表 4 公 司 所 涉 及 工 业 电 磁 应 用 细 分 行 业 工 业 磁 力 应 用 设 备 钢 铁 电 磁 冶 金 设 备 有 色 金 属 电 磁 冶 金 设 备 起 重 磁 力 设 备 磁 力 除 铁 设 备 磁 选 设 备 公 司 主 要 产 品 有 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 及 本 体 备 件 板 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 及 本 体 备 件 起 重 磁 力 成 套 设 备 工 业 磁 力 应 用 设 备 磁 力 除 铁 器 高 压 变 频 器 等 电 磁 冶 金 设 备 (EMS) 以 及 起 重 磁 力 设 备 两 者 业 务 规 模 合 计 约 占 公 司 总 业 务 规 模 的 95% 图 表 5 公 司 所 涉 及 工 业 电 磁 应 用 细 分 行 业 连 铸 电 磁 搅 拌 成 套 系 统 (EMS) 起 重 磁 力 成 套 设 备 除 铁 器 成 套 设 备 应 用 领 域 应 用 于 冶 金 连 铸 生 产 线, 改 善 钢 材 品 质 扩 大 连 铸 钢 种 提 高 连 铸 成 材 率 和 连 铸 生 产 率 用 作 起 重 装 置 来 吊 运 钢 锭 钢 材 铁 砂 模 具 等 铁 磁 性 材 料, 广 泛 应 用 于 冶 金 矿 山 机 械 交 通 运 输 船 舶 制 造 等 行 业 用 作 除 去 颗 粒 物 料 散 装 物 料 中 的 铁 磁 性 物 质, 广 泛 应 用 于 矿 山 冶 金 电 力 建 材 食 品 垃 圾 处 理 等 行 业 应 用 系 统 图 示 第 6 页 共 25 页

7 公 司 已 发 展 成 为 国 内 连 铸 EMS 行 业 技 术 领 先 产 品 品 种 齐 全 销 售 额 居 前 的 企 业 经 过 多 年 的 技 术 创 新 和 实 践 积 累, 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 方 面, 公 司 技 术 已 达 到 国 内 领 先 国 际 先 进 水 平 ; 板 坯 连 铸 EMS 方 面, 公 司 产 品 填 补 国 内 空 白, 本 土 制 造 优 势 使 得 公 司 定 制 能 力 强, 供 货 周 期 短 售 后 服 务 及 时 可 靠, 为 公 司 赢 得 较 大 的 竞 争 优 势 同 时 由 于 人 力 成 本 大 幅 低 于 国 外 竞 争 对 手, 公 司 产 品 价 格 仅 为 国 外 同 类 产 品 的 30-60% 目 前 公 司 在 连 铸 EMS 的 国 内 综 合 市 场 占 有 率 50% 以 上 图 表 6 公 司 近 年 主 营 收 入 构 成 ( 百 万 元 ) 中 报 连 铸 EMS 起 重 磁 力 设 备 其 他 图 表 7 公 司 主 要 产 品 产 量 及 市 场 占 有 率 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 年 度 全 部 中 科 市 场 占 有 率 (%) 全 部 中 科 国 外 厂 商 市 场 占 有 率 (%) 公 司 具 有 较 强 的 技 术 优 势, 得 到 了 武 钢 宝 钢 首 钢 柳 钢 舞 钢 等 国 内 一 流 钢 铁 企 业 的 认 可, 使 产 品 逐 步 实 现 了 进 口 替 代 公 司 成 为 国 内 EMS 整 体 解 决 方 案 的 主 导 提 供 商, 并 形 成 了 业 内 市 场 的 龙 头 地 位, 市 场 占 有 率 稳 步 提 升 2.2 公 司 传 统 产 品 连 铸 电 磁 搅 拌 系 统 (EMS) 发 展 及 前 景 连 铸 EMS 提 升 钢 材 品 质, 经 济 效 益 巨 大 铸 造 是 炼 钢 工 业 流 程 中 将 钢 由 液 态 变 成 固 态 的 一 个 环 节 传 统 的 铸 造 方 法 是 将 钢 液 浇 注 在 铸 模 中 冷 却 形 成 钢 锭, 称 之 为 模 铸, 以 及 部 分 特 种 钢 所 采 用 的 电 渣 重 熔 技 术 现 代 铸 造 方 法 大 多 采 用 连 铸 机 ( 线 ) 将 钢 液 源 源 不 断 地 形 成 钢 坯, 简 称 连 铸 连 铸 是 钢 铁 工 业 历 史 上 具 有 第 7 页 共 25 页

8 划 时 代 意 义 的 一 次 技 术 变 革, 它 极 大 地 提 升 了 炼 钢 过 程 的 生 产 效 率 现 在 除 极 少 要 求 极 高 的 特 种 钢 仍 需 采 用 模 铸 外, 其 余 的 钢 种 都 采 用 连 铸 目 前, 我 国 钢 铁 行 业 的 连 铸 比 约 99%, 国 外 为 91%, 与 我 国 钢 铁 工 业 在 世 界 上 的 地 位 一 样, 我 国 是 一 个 连 铸 生 产 大 国, 但 还 不 是 连 铸 技 术 强 国 图 表 8 连 铸 在 钢 铁 工 艺 流 程 中 的 位 置 第 8 页 共 25 页

9 图 表 9 国 内 某 大 型 钢 铁 厂 生 产 线 结 构 图 连 铸 环 节 连 铸 虽 然 极 大 地 提 高 了 生 产 效 率, 但 各 种 铸 坯 缺 陷 也 不 可 避 免 地 随 之 产 生 这 些 铸 坯 缺 陷 有 表 面 的, 也 有 皮 下 的, 更 多 的 是 内 部 的, 如 : 柱 状 晶 发 达 内 部 裂 纹 夹 杂 气 泡 缩 孔 疏 松 碳 偏 析 严 重 中 心 偏 析 严 重 等 等 这 些 缺 陷 的 存 在, 严 重 地 影 响 了 铸 坯 的 质 量 及 成 材 率, 更 严 重 制 约 了 高 端 钢 材 的 发 展 在 连 铸 机 上 采 用 电 磁 搅 拌 技 术 可 以 有 效 解 决 上 述 缺 陷, 提 高 铸 坯 质 量 以 电 磁 搅 拌 为 代 表 的 电 磁 冶 金 技 术 与 其 他 连 铸 技 术 的 发 展 共 同 推 动 了 国 内 外 连 铸 的 生 产 效 率 和 钢 材 品 质 的 提 高 我 们 注 意 到 国 务 院 及 发 改 委 在 钢 铁 产 业 发 展 政 策 和 钢 铁 产 业 调 整 与 振 兴 规 划 多 次 提 到 的 实 施 钢 铁 产 业 技 术 进 步 与 技 术 改 造 专 项, 对 发 展 高 速 铁 路 用 钢 高 磁 感 取 向 硅 钢 高 强 度 机 械 用 钢 等 关 键 钢 材 品 种, 推 广 高 强 度 钢 筋 使 用 和 节 材 技 术, 给 予 重 点 支 持 修 改 相 关 设 计 规 范, 淘 汰 强 度 335MPa 及 以 下 热 轧 带 肋 钢 筋, 加 快 推 广 使 用 强 度 400MPa 及 以 上 钢 筋, 促 进 建 筑 钢 材 的 升 级 换 代 这 一 系 列 的 政 策 均 预 示 着 未 来 钢 铁 行 业 发 展 的 重 点 将 从 量 转 变 为 质 的 过 程 在 国 内 重 大 工 程 如 鸟 巢 三 峡 等 工 程 中 无 不 存 在 着 中 科 电 气 电 磁 搅 拌 后 生 产 的 钢 材, 公 司 可 谓 是 高 端 制 造 钢 材 背 后 的 隐 形 冠 军 我 们 认 为 电 磁 搅 拌 器 在 连 铸 系 统 中 的 运 用 不 仅 仅 是 由 于 其 提 高 产 品 品 质, 更 重 要 的 是 通 过 使 用 电 磁 搅 拌 系 统 使 成 材 率 和 品 质 明 显 提 高 所 带 来 巨 大 的 经 济 效 益, 下 面 以 济 钢 板 坯 的 例 子 说 明 : 第 9 页 共 25 页

10 图 表 10 电 磁 搅 拌 经 济 效 益 实 例 分 析 基 本 费 用 使 用 电 磁 搅 拌 前 使 用 电 磁 搅 拌 后 30mm 保 性 能 与 不 保 性 能 钢 板 的 差 价 按 年 产 30mm 保 性 能 钢 板 吨 计 算 济 钢 板 坯 某 生 产 线 每 小 时 产 量 :120 吨 ; 电 磁 搅 拌 额 定 功 率 :1600kVA 电 磁 搅 拌 用 电 费 用 :60 元 / 吨 ; 设 备 维 护 费 :20 万 元 / 年 保 性 能 的 钢 板 厚 度 为 22mm 保 性 能 的 钢 板 厚 度 可 大 于 30mm 大 约 元 / 吨 (200-60) =680 万 元 由 上 例 可 见, 使 用 电 磁 搅 拌 之 后 对 产 品 的 收 益 有 较 大 的 提 升, 板 坯 电 磁 搅 拌 系 统 售 价 大 约 在 700 万 万 / 套, 平 均 1 年 即 可 回 收 初 始 投 资 成 本, 经 济 驱 动 力 较 大 电 磁 搅 拌 技 术 在 板 坯 连 铸 上 应 用 的 冶 金 效 果 是 显 而 易 见 的, 随 着 国 内 外 钢 铁 行 业 竞 争 的 加 剧, 生 产 高 质 量 的 高 端 产 品 必 然 是 一 种 趋 势 目 前 公 司 产 品 在 几 大 钢 厂 的 成 功 运 用 有 助 于 电 磁 搅 拌 技 术 在 连 铸 工 艺 上 的 研 究 与 推 广 应 用, 对 国 内 其 他 钢 铁 厂 的 电 磁 搅 拌 技 术 运 用 将 起 到 促 进 作 用 连 铸 EMS 受 益 增 量 存 量 市 场 空 间 巨 大 电 磁 搅 拌 器 根 据 所 处 位 置 主 要 分 为 : 中 间 包 加 热 用 电 磁 搅 拌 (H-EMS) 结 晶 器 电 磁 搅 拌 (M-EMS) 冷 却 段 电 磁 搅 拌 (S-EMS) 和 凝 固 末 端 电 磁 搅 拌 (F-EMS) 图 表 11 连 铸 机 电 磁 搅 拌 的 位 置 公 司 现 已 能 够 设 计 制 造 方 / 圆 板 坯 连 铸 电 磁 搅 拌 器, 其 中 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 辊 的 技 术 工 艺 和 性 能 指 标, 已 经 达 到 国 际 先 进 水 平, 搅 拌 磁 力 等 关 键 数 据 已 超 过 国 外 同 类 产 品, 填 补 了 国 内 空 白 第 10 页 共 25 页

11 图 表 12 圆 坯 结 晶 区 EMS 实 物 图 连 铸 电 磁 搅 拌 系 统 (EMS) 占 公 司 主 营 收 入 约 85%, 是 公 司 目 前 的 主 打 产 品 此 外, 多 段 联 合 搅 拌 多 频 搅 拌 也 已 得 到 深 入 应 用 我 们 认 为 未 来 下 游 对 于 连 铸 电 磁 搅 拌 需 求 主 要 分 为 两 部 分 : 增 量 市 场 空 间 : 每 年 新 增 电 磁 搅 拌 系 统 所 带 来 的 市 场 空 间 国 内 市 场 方 面, 经 过 近 十 年 的 市 场 推 广, 方 / 圆 坯 连 铸 机 EMS 配 置 率 已 经 达 到 40% 以 上 板 坯 连 铸 机 EMS 因 进 口 产 品 价 格 昂 贵, 维 护 成 本 较 高, 在 2007 年 以 前, 国 内 只 有 少 量 ( 大 约 10 台 ) 进 口 板 坯 连 铸 机 随 机 配 置 了 EMS 系 统 公 司 于 2007 年 研 发 成 功 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 成 套 系 统, 产 品 填 补 国 内 空 白, 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平, 因 较 好 的 性 价 比 和 售 后 服 务 质 量 激 发 了 钢 铁 企 业 的 潜 在 需 求, 经 过 几 年 的 快 速 发 展, 目 前 国 内 配 置 率 约 在 60% 左 右, 钢 厂 提 高 配 置 EMS 比 例 的 空 间 仍 然 较 大 图 表 13 国 内 方 / 圆 坯 和 板 坯 连 铸 EMS 增 量 市 场 需 求 产 品 市 场 需 求 量 市 场 空 间 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 1400( 流 ) 5.6 亿 元 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 成 套 系 统 200( 流 ) 10 亿 元 合 计 15.6 亿 元 图 表 14 国 际 增 量 市 场 空 间 中 国 国 际 ( 除 中 国 外 ) 钢 铁 产 量 占 全 球 比 例 45 55% 连 铸 比 98.86% 91.1% 连 铸 机 数 量 3034 流 估 计 为 中 国 的 1.5 倍 EMS 配 置 情 况 基 本 为 一 段 搅 拌 发 达 国 家 接 受 程 度 较 高 二 三 段 联 合 搅 拌 较 普 遍 保 守 估 计 为 国 内 需 求 的 2 倍 平 均 为 国 内 的 2 倍 EMS 需 求 量 单 价 连 铸 EM S 设 备 需 求 量 15.6 亿 保 守 估 计 为 中 国 的 4 倍, 约 62 亿 第 11 页 共 25 页

12 存 量 市 场 空 间 : 每 年 更 换 维 修 部 件 市 场 空 间 连 铸 EMS 产 品 是 耗 用 品, 由 于 连 铸 生 产 线 高 温 高 湿 和 漏 钢 的 恶 劣 生 产 环 境,EMS 本 体 使 用 寿 命 只 有 一 到 两 年, 本 体 部 件 也 要 1 备 1.5( 即 1 个 本 体 相 应 要 1.5 个 本 体 作 为 备 件 备 用 ) 虽 然 钢 铁 新 建 项 目 减 少, 但 随 着 连 铸 EMS 在 线 运 行 数 量 逐 年 增 加,EMS 本 体 的 备 件 维 修 市 场 也 日 趋 扩 大, 保 证 了 公 司 未 来 产 品 需 求 的 稳 步 增 长 图 表 15 国 内 方 / 圆 坯 和 板 坯 连 铸 EMS 十 二 五 存 量 市 场 需 求 产 品 市 场 需 求 量 市 场 空 间 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 本 体 备 件 维 修 6075( 台 套 ) 6.2 亿 元 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS 本 体 备 件 维 修 2536( 台 套 ) 11.3 亿 元 合 计 17.5 亿 元 图 表 16 国 际 存 量 市 场 空 间 中 国 国 际 ( 除 中 国 外 ) 钢 铁 产 量 占 全 球 比 例 45 55% 连 铸 比 98.86% 91.1% 连 铸 机 数 量 3034 流 估 计 为 中 国 的 1.5 倍 EMS 配 置 情 况 基 本 为 一 段 搅 拌 发 达 国 家 接 受 程 度 较 高 二 三 段 联 合 搅 拌 较 普 遍 EMS 需 求 量 保 守 估 计 为 国 内 需 求 的 2 倍 单 价 平 均 为 国 内 的 2 倍 连 铸 EM S 设 备 需 求 量 17.5 亿 保 守 估 计 为 中 国 的 6 倍, 约 105 亿 综 上 所 述, 我 们 保 守 估 计 : 国 内 连 铸 EMS 市 场 空 间 = 增 量 市 场 空 间 + 存 量 市 场 空 间 =33 亿 元, 国 外 连 铸 EMS 市 场 空 间 = 增 量 市 场 空 间 + 存 量 市 场 空 间 =169 亿 元 另 外, 加 上 板 坯 连 铸 结 晶 器 EMS 板 坯 连 铸 二 冷 区 EMS( 非 电 磁 搅 拌 辊 ) 板 坯 连 铸 结 晶 器 EMBR 等 其 他 连 铸 电 磁 冶 金 设 备, 以 及 其 他 电 气 控 制 水 系 统 配 件 的 市 场 需 求, 未 来 五 年 国 内 连 铸 EMS 设 备 的 总 市 场 需 求 超 过 40 亿 元 国 际 市 场 保 守 估 计 将 超 过 167 亿 元 公 司 作 为 国 内 行 业 龙 头, 其 产 品 具 备 极 高 的 性 价 比 优 势, 将 直 接 受 益 于 未 来 国 内 国 际 巨 大 的 市 场 需 求, 未 来 有 望 分 别 在 增 量 市 场 和 存 量 市 场 瓜 分 12 亿 和 13 亿 的 连 铸 EMS 市 场 份 额, 连 铸 EMS 系 统 成 为 未 来 业 绩 的 坚 强 保 证 2.3 创 新 驱 动, 工 业 电 磁 技 术 储 备 奠 定 未 来 成 长 基 础 由 于 技 术 路 径 的 相 似 性, 公 司 未 来 将 积 极 进 入 连 铸 领 域 以 外 的 其 他 应 用 领 域 ( 钢 铁 冶 炼 炉 外 精 炼 轧 钢 钢 水 检 测 等 ) 有 色 金 属 ( 铝 等 ) 电 磁 冶 金 应 用 领 域 以 及 国 家 急 需 国 产 化 的 其 他 关 键 工 业 磁 力 应 用 设 备 领 域 第 12 页 共 25 页

13 图 表 17 公 司 未 来 重 点 新 产 品 开 发 方 向 业 务 类 别 电 磁 冶 金 设 备 起 重 磁 力 设 备 磁 力 除 铁 器 设 备 电 气 控 制 设 备 软 件 产 品 开 发 方 向 连 铸 电 磁 搅 拌 设 备 方 / 圆 坯 连 铸 EMS( 结 晶 器 EMS 二 冷 区 EMS 凝 固 末 端 EMS); 板 坯 连 铸 EMS( 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 二 冷 区 插 入 式 EMS 二 冷 区 辊 后 式 EMS 结 晶 器 EMS); 板 坯 连 铸 结 晶 器 电 磁 搅 拌 及 控 流 设 备 连 铸 外 其 他 领 域 电 磁 冶 金 设 备 电 磁 力 悬 浮 熔 炼 技 术 设 备 直 流 电 弧 炉 电 磁 设 备 钢 包 电 磁 搅 拌 设 备 中 间 包 电 磁 加 热 ( 已 推 广 ) 和 净 化 设 备 电 磁 感 应 加 热 设 备 钢 坯 质 量 检 测 设 备 炼 铝 用 电 磁 冶 金 设 备 铝 熔 炉 电 磁 搅 拌 设 备 铝 合 金 电 磁 调 质 设 备 超 强 磁 场 电 磁 铁 永 磁 电 磁 铁 停 电 保 磁 装 置 超 高 磁 场 电 磁 除 铁 器 永 磁 除 铁 器 单 元 串 联 多 电 平 电 压 源 型 高 压 变 频 器 数 字 无 触 点 控 制 电 源 电 磁 冶 金 工 艺 数 据 库 ; 在 线 运 行 产 品 无 线 远 程 实 时 监 控 诊 断 系 统 ; 自 适 应 动 态 工 艺 参 数 调 整 系 统 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 广 证 恒 生 公 司 主 要 技 术 人 员 均 从 事 工 业 电 磁 应 用 二 十 多 年, 在 工 业 电 磁 冶 金 及 磁 力 领 域 有 极 深 厚 的 造 诣, 公 司 未 来 将 基 于 目 前 电 磁 冶 金 起 重 磁 力 设 备 磁 力 除 铁 器 设 备 三 大 类 产 品 技 术 路 线 进 行 相 关 新 产 品 的 试 制 和 开 发 公 司 在 主 要 三 大 类 产 品 中 多 个 细 分 领 域 均 有 技 术 积 累, 未 来 极 可 能 依 靠 自 身 在 工 业 电 磁 应 用 的 雄 厚 开 发 实 力 开 拓 新 的 产 品, 形 成 新 的 业 绩 增 长 极, 下 面 将 分 别 举 例 说 明 : 起 重 磁 力 类 设 备 公 司 具 备 节 能 型 永 磁 电 磁 铁 技 术, 起 重 磁 力 设 备 主 要 用 于 钢 铁 交 通 运 输 造 船 汽 车 等 行 业 根 据 估 算, 一 般 一 个 年 产 100 万 吨 的 钢 铁 企 业, 每 年 在 起 重 磁 力 设 备 上 的 投 资 约 为 100 万 国 内 每 年 的 粗 钢 产 量 约 为 6 亿 吨, 则 国 内 钢 铁 企 业 每 年 对 起 重 磁 力 设 备 的 需 求 约 为 6 亿 元 另 据 岳 阳 市 电 磁 行 业 协 会 的 统 计 数 据,2008 年, 岳 阳 电 磁 行 业 36 家 企 业 普 通 起 重 磁 力 设 备 的 销 售 收 入 为 5.08 亿 元 岳 阳 地 区 是 国 内 起 重 磁 力 设 备 的 主 要 生 产 基 地, 市 场 份 第 13 页 共 25 页

14 额 约 占 到 全 国 的 50%, 以 此 推 断, 目 前 国 内 普 通 起 重 磁 力 设 备 的 年 市 场 需 求 约 为 10 亿 元 随 着 国 内 下 游 钢 铁 交 通 运 输 造 船 机 械 行 业 的 发 展, 以 及 技 术 进 步 节 能 要 求 带 来 的 对 更 新 换 代 的 需 求, 起 重 磁 力 设 备 的 未 来 市 场 容 量 仍 有 望 稳 步 增 长 节 能 型 永 磁 电 磁 铁 仅 在 吸 放 料 瞬 间 通 电, 其 时 间 仅 为 1 秒 左 右, 比 传 统 电 磁 铁 节 能 95% 以 上, 并 能 够 在 野 外 及 停 电 时 仍 具 备 磁 力, 是 普 通 电 磁 铁 的 最 佳 替 代 产 品, 在 全 社 会 节 能 降 耗 安 全 生 产 的 大 背 景 下, 这 个 替 代 过 程 将 会 加 速 假 设 按 照 国 际 市 场 销 售 10 万 套 计 算, 未 来 国 内 市 场 年 需 求 量 有 望 超 过 5 亿 元 磁 力 除 铁 器 类 设 备 公 司 具 备 专 利 的 超 高 磁 场 电 磁 除 铁 器 技 术 在 主 要 性 能 指 标 方 面 均 优 于 普 通 电 磁 除 铁 器, 标 准 架 设 下 磁 感 应 强 度 可 达 到 2800 高 斯, 约 为 普 通 电 磁 除 铁 器 1500 高 斯 的 2 倍 扩 大 了 现 有 产 品 的 应 用 范 围, 是 公 司 为 满 足 现 代 工 业 发 展 需 要, 完 成 进 口 替 代 而 推 出 的 新 产 品 公 司 于 2004 年 取 得 空 芯 铜 管 内 冷 型 电 磁 搅 拌 器 的 国 家 专 利, 该 等 产 品 已 经 成 为 公 司 在 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 领 域 的 拳 头 产 品 超 高 磁 场 电 磁 除 铁 器 的 核 心 技 术 采 用 了 空 芯 铜 管 内 冷 电 磁 搅 拌 技 术, 具 有 较 好 的 防 爆 安 全 性, 可 满 足 用 户 对 安 全 环 保 等 多 方 面 的 综 合 需 要 磁 力 除 铁 器 使 用 范 围 非 常 广 泛, 未 来 步 入 稳 步 增 长 期 磁 力 除 铁 器 广 泛 用 于 冶 金 矿 山 选 煤 厂 火 电 厂 码 头 陶 瓷 玻 璃 水 泥 建 材 化 工 食 品 饲 料 垃 圾 处 理 等 多 个 领 域, 是 提 高 原 料 品 位 保 证 输 送 系 统 安 全 正 常 工 作 保 障 安 全 生 产 的 关 键 设 备 根 据 岳 阳 市 电 磁 制 造 行 业 商 会 调 查 统 计, 岳 阳 地 区 38 家 电 磁 企 业 2008 年 磁 力 除 铁 器 设 备 业 务 实 现 销 售 收 入 1.7 亿 元, 约 占 国 内 市 场 的 15%, 因 此, 国 内 每 年 磁 力 除 铁 器 的 市 场 容 量 超 过 10 亿 元 随 着 我 国 基 础 工 业 的 发 展, 以 及 技 术 进 步 节 能 要 求 带 来 的 对 更 新 换 代 的 需 求, 未 来 公 司 的 超 强 除 铁 器 市 场 需 求 有 望 获 得 快 速 增 长 电 磁 冶 金 类 设 备 公 司 一 直 致 力 于 以 连 铸 EMS 设 备 为 核 心 的 工 业 磁 力 应 用 设 备 的 研 发 生 产 销 售 和 服 务 公 司 及 主 创 人 员 曾 先 后 主 持 或 主 参 与 国 家 七 五 八 五 及 九 五 连 铸 EMS 装 置 研 制 的 重 大 科 技 攻 关 项 目, 有 着 二 十 多 年 研 究 设 计 制 造 连 铸 EMS 装 置 的 理 论 与 实 践 经 验 成 功 研 制 的 外 水 直 冷 型 方 / 圆 坯 连 铸 电 磁 搅 拌 装 置 通 过 了 国 家 级 鉴 定, 成 为 国 内 唯 一 通 过 国 家 级 鉴 定 的 产 品 ; 成 功 研 制 的 空 芯 铜 管 水 内 冷 型 方 / 圆 坯 连 铸 电 磁 搅 拌 装 置, 填 补 了 国 内 空 白, 被 国 家 五 部 委 联 合 认 定 为 国 家 重 点 新 产 品 ;2007 年 成 功 开 发 的 板 坯 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 获 得 国 家 发 明 专 利, 经 中 国 金 属 学 会 鉴 定, 技 术 水 平 国 际 先 进, 产 品 填 补 国 内 空 白 2012 年, 公 司 中 间 包 电 磁 加 热 及 精 炼 装 置 成 功 投 入 工 业 运 行 并 首 获 订 单 我 们 认 为 公 司 的 电 磁 冶 金 类 产 品 虽 然 集 中 在 钢 铁 行 业, 但 是 由 于 国 内 钢 铁 生 产 基 数 庞 大, 而 电 磁 冶 金 的 应 用 范 围 极 为 广 泛, 未 来 钢 铁 在 调 结 构 重 质 量 的 过 程 中 将 增 加 对 钢 材 品 质 连 铸 钢 种 连 铸 成 材 率 以 及 生 产 效 率 的 要 求, 国 内 钢 铁 行 业 持 续 的 结 构 优 化 和 技 术 升 级 需 求 促 进 了 对 EMS 产 品 需 求 的 持 续 增 长 公 司 大 部 分 客 户 对 连 铸 EMS 成 套 设 备 的 需 求 更 多 的 是 出 于 调 整 产 品 结 构 提 高 产 品 质 量 和 产 品 竞 争 力 的 技 改 需 求, 基 于 目 前 在 连 铸 系 统 中 方 圆 坯 普 及 率 不 到 50%, 板 坯 60%, 与 国 外 90% 的 普 及 率 仍 有 差 距, 所 以 我 们 认 为 连 铸 EMS 设 备 行 业 所 受 钢 铁 行 业 周 期 性 波 动 的 影 响 较 小, 未 来 几 年 将 维 持 稳 步 的 增 长 第 14 页 共 25 页

15 3. 公 司 电 磁 冶 金 产 品 暗 藏 强 大 的 护 城 河 3.1 护 城 河 之 多 学 科 技 术 综 合 运 用 壁 垒 电 磁 搅 拌 器 主 要 由 感 应 器 电 控 系 统 冷 却 水 循 环 系 统 移 动 升 降 台 车 等 组 成, 其 成 套 系 统 涉 及 电 磁 学 磁 流 体 力 学 冶 金 科 学 电 力 电 子 技 术 现 代 微 电 子 技 术 现 代 计 算 机 技 术 自 动 化 控 制 技 术 机 械 设 计 技 术 新 材 料 技 术 水 处 理 技 术 等 学 科 技 术 的 综 合 运 用 高 性 能 电 磁 设 备 产 品 的 设 计 原 理 工 艺 方 案 需 要 经 过 大 量 的 试 验 论 证, 产 品 从 研 发 样 机 试 制 上 线 试 运 行, 到 产 业 化 推 广 以 及 售 后 后 续 技 术 支 持 均 需 要 大 量 的 投 入 和 长 期 的 技 术 积 累 ; 生 产 过 程 中 还 需 要 不 断 地 进 行 技 术 改 进 以 提 高 产 品 质 量 和 功 能 因 此, 本 行 业 技 术 集 成 度 高 开 发 难 度 大 制 造 工 艺 复 杂 后 续 技 术 支 持 关 键, 具 有 较 高 的 技 术 门 槛 图 表 18 电 磁 搅 拌 系 统 示 意 图 3.2 护 城 河 之 人 才 及 软 件 知 识 库 壁 垒 连 铸 EMS 成 套 系 统 及 其 备 件 大 多 是 定 制 式 生 产 ( 起 重 磁 力 设 备 属 于 半 定 制 式 产 品 ), 根 据 用 户 需 求 量 身 定 做, 技 术 集 成 度 高, 要 求 售 前 技 术 支 持 系 统 售 中 制 造 与 定 制 研 发 系 统 以 及 售 后 安 装 调 试 与 技 术 支 持 系 统 配 套 齐 全, 各 环 节 均 需 专 业 化 的 技 术 分 工, 复 杂 程 度 高, 系 统 协 调 性 强 定 制 式 生 产 要 求 公 司 的 技 术 研 发 和 营 销 团 队 素 质 高 能 力 强 经 验 丰 富 理 论 完 善, 同 时 要 求 生 产 工 人 具 有 较 高 的 专 业 操 作 技 能, 这 就 从 专 业 化 配 套 分 工 到 队 伍 建 设 上 均 形 成 了 较 大 的 行 业 进 入 障 碍 公 司 具 备 业 内 最 为 完 善 的 电 磁 冶 金 工 艺 数 据 库, 该 数 据 库 是 基 于 金 属 凝 固 理 论 连 铸 机 浇 铸 工 艺 及 丰 富 的 现 场 经 验 的 基 础 上, 通 过 反 复 试 验 检 验 并 逐 步 积 累 而 形 成 的 针 对 不 同 连 铸 机 型 不 同 浇 铸 条 件 不 同 连 铸 坯 断 面 不 同 钢 液 成 份 的 最 佳 电 磁 搅 拌 工 艺 参 数 数 据 库, 并 利 用 这 些 成 熟 数 据 指 导 用 户 进 行 电 磁 搅 拌 工 艺 参 数 设 置 开 发 新 钢 种 等 的 软 件 服 务 技 术 公 司 及 核 心 技 术 团 队 有 着 多 年 研 究 连 铸 电 磁 搅 拌 技 术 的 历 史, 积 累 了 丰 富 的 电 磁 搅 拌 冶 金 效 果 数 据, 在 此 基 础 上 形 成 了 一 整 套 完 整 的 电 磁 搅 拌 工 艺 运 行 软 件, 可 以 为 用 户 量 身 定 制 最 佳 第 15 页 共 25 页

16 的 连 铸 电 磁 搅 拌 解 决 方 案, 是 公 司 的 核 心 技 术 之 一 3.3 护 城 河 之 业 务 模 式 壁 垒 作 为 冶 金 工 业 发 展 的 关 键 设 备, 连 铸 EMS 设 备 与 相 关 工 业 设 备 的 匹 配, 需 要 经 过 较 长 时 间 的 验 证, 随 意 更 换 EMS 设 备 供 应 商, 将 使 钢 铁 等 工 业 企 业 面 临 较 高 的 产 品 质 量 和 安 全 作 业 风 险 为 了 保 证 稳 定 产 品 质 量 与 安 全 生 产, 钢 铁 等 工 业 企 业 一 般 不 会 轻 易 更 换 EMS 设 备 供 应 商, 会 与 EMS 供 应 商 建 立 长 期 稳 定 的 合 作 关 系 公 司 拥 有 同 行 中 规 模 较 大 富 有 实 践 经 验 的 技 术 服 务 队 伍, 能 为 客 户 提 供 及 时 有 效 的 售 后 技 术 支 援 服 务, 对 客 户 需 求 保 证 2 小 时 反 应 48 小 时 到 现 场 同 时, 公 司 拥 有 业 内 唯 一 的 在 线 运 行 产 品 无 线 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统, 为 用 户 产 品 的 运 行 提 供 远 程 实 时 监 控 趋 势 判 断 预 警 诊 断 参 数 调 整 现 场 指 导 等 一 系 列 技 术 支 持, 极 大 提 高 了 用 户 在 线 产 品 的 运 行 稳 定 性, 更 好 发 挥 了 设 备 性 能, 并 极 大 地 缩 短 了 设 备 维 修 时 间, 降 低 了 维 修 支 出 成 本 3.4 护 城 河 是 维 持 高 市 场 占 有 率 的 坚 强 保 证 公 司 已 发 展 成 为 国 内 连 铸 EMS 行 业 技 术 领 先 产 品 品 种 齐 全 销 售 额 居 前 的 企 业 经 过 多 年 的 技 术 创 新 和 实 践 积 累, 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 方 面, 公 司 技 术 已 达 到 国 内 领 先 国 际 先 进 水 平 ; 板 坯 连 铸 EMS 方 面, 公 司 产 品 填 补 国 内 空 白, 本 土 制 造 优 势 使 得 公 司 定 制 能 力 强, 供 货 周 期 短 售 后 服 务 及 时 可 靠, 为 公 司 赢 得 较 大 的 竞 争 优 势 同 时 由 于 人 力 成 本 大 幅 低 于 国 外 竞 争 对 手, 公 司 产 品 价 格 仅 为 国 外 同 类 产 品 的 30-60% 目 前 公 司 在 连 铸 EMS 的 国 内 综 合 市 场 占 有 率 50% 以 上 4. 软 硬 兼 施 彰 显 公 司 行 业 领 跑 地 位 公 司 在 连 铸 电 磁 搅 拌 (EMS) 产 品 中 软 硬 兼 施, 首 先 基 于 先 进 的 连 铸 电 磁 搅 拌 硬 件 系 统 为 基 础, 并 以 基 于 电 磁 冶 金 工 艺 数 据 库 的 整 体 解 决 方 案 为 贯 穿, 通 过 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统 的 增 值 服 务 为 支 撑 为 客 户 提 供 软 硬 件 的 统 一 服 务, 使 得 公 司 相 对 竞 争 对 手 建 立 了 较 强 的 业 务 模 式 领 先 优 势 公 司 在 行 业 内 率 先 推 出 了 在 线 运 行 产 品 无 线 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统, 提 高 了 售 后 服 务 质 量 和 效 率, 实 现 了 公 司 产 品 的 价 值 增 值, 巩 固 其 行 业 龙 头 地 位 连 铸 电 磁 搅 拌 技 术 包 括 硬 件 设 备 及 工 艺 运 行 软 件 技 术 两 大 块 成 套 技 术 综 合 利 用 了 电 气 机 械 电 磁 冶 金 工 艺 运 行 软 件 磁 流 体 力 学 电 力 电 子 技 术 自 动 控 制 计 算 机 及 应 用 软 件 新 材 料 以 及 水 处 理 技 术 等, 涉 及 到 多 学 科 技 术 的 交 叉 运 用 本 行 业 的 软 件 技 术 具 有 很 强 的 针 对 性 以 及 与 硬 件 性 能 的 结 合 性, 很 难 独 立 进 行 软 件 开 发 第 16 页 共 25 页

17 图 表 19 公 司 连 铸 电 磁 冶 金 整 体 解 决 方 案 示 意 图 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 广 证 恒 生 硬 件 核 心 技 术 包 括 : 基 于 有 限 元 设 计 的 电 磁 搅 拌 器 基 于 电 力 电 子 技 术 的 大 功 率 低 频 逆 变 电 源 基 于 以 太 网 技 术 的 远 程 监 控 系 统 基 于 网 络 技 术 的 远 程 服 务 预 警 系 统 基 于 计 算 机 技 术 的 自 动 控 制 系 统 等 基 础 元 器 件 及 材 料 除 功 率 器 件 IGBT 驱 动 模 块 大 容 量 电 容 计 算 机 芯 片 杜 邦 绝 缘 膜 外 其 余 均 实 现 了 国 产 化 供 应, 国 产 化 率 超 过 80% 软 件 核 心 技 术 包 括 工 艺 运 行 软 件 系 统 监 控 操 作 软 件 等 目 前, 国 内 具 有 成 套 系 统 及 软 件 开 发 能 力 的 企 业 只 有 包 括 公 司 在 内 的 2-3 家, 而 且 发 展 也 不 平 衡 目 前, 公 司 正 在 省 级 磁 力 设 备 检 测 中 心 的 基 础 上, 积 极 筹 建 国 家 磁 力 设 备 检 测 中 心, 不 断 完 善 行 业 标 准, 积 极 制 定 国 家 标 准, 规 范 企 业 行 为 公 司 拥 有 业 内 唯 一 的 在 线 运 行 产 品 无 线 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统, 为 用 户 产 品 的 运 行 提 供 远 程 实 时 监 控 趋 势 判 断 预 警 诊 断 参 数 调 整 现 场 指 导 等 一 系 列 技 术 支 持, 极 大 地 提 高 了 用 户 在 线 产 品 的 运 行 稳 定 性, 更 好 发 挥 了 设 备 性 能, 并 极 大 地 缩 短 了 设 备 维 修 时 间, 降 低 了 维 修 支 出 成 本 能 为 客 户 提 供 连 铸 电 磁 冶 金 的 整 体 解 决 方 案, 具 有 行 业 独 特 的 业 务 模 式 第 17 页 共 25 页

18 图 表 20 公 司 在 线 运 行 产 品 无 线 远 程 实 时 监 控 及 诊 断 系 统 示 意 图 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 广 证 恒 生 5. 五 大 优 势 成 就 明 日 工 业 电 磁 应 用 巨 头 5.1 技 术 创 新 优 势 公 司 是 湖 南 省 首 批 国 家 高 新 技 术 企 业, 省 级 软 件 企 业 湖 南 省 冶 金 电 磁 工 程 技 术 研 究 中 心 公 司 现 拥 有 1 项 发 明 专 利 6 项 实 用 新 型 专 利 3 项 软 件 著 作 权,10 项 专 利 申 请 已 获 受 理 公 司 近 三 年 投 入 的 研 发 费 用 平 均 占 营 业 收 入 的 6% 以 上, 有 力 支 撑 了 新 产 品 的 持 续 研 发, 公 司 产 品 不 断 推 陈 出 新, 已 形 成 了 生 产 一 代 储 备 一 代 开 发 一 代 规 划 一 代 的 良 性 循 环, 并 且 在 自 主 研 发 和 产 品 应 用 方 面, 创 造 了 多 个 国 内 第 一 图 表 21 公 司 在 产 品 自 主 研 发 和 产 品 应 用 方 面 创 造 了 多 个 国 内 第 一 序 号 时 间 具 体 内 容 年 国 产 第 一 套 方 坯 连 铸 外 置 式 铜 管 绕 组 EMS 成 套 系 统 年 国 产 第 一 台 永 磁 电 磁 铁 成 套 设 备 年 国 内 第 一 台 方 坯 连 铸 内 置 式 独 立 供 水 扁 线 绕 组 EMS 成 套 系 统 年 国 产 第 一 套 采 用 反 渗 透 制 纯 水 全 自 动 EMS 水 处 理 系 统 年 国 产 第 一 套 采 用 氧 化 膜 工 艺 吸 吊 高 温 大 圆 坯 电 磁 铁 成 套 设 备 年 国 产 第 一 套 方 坯 连 铸 凝 固 末 端 铜 管 绕 组 EMS 成 套 系 统 年 国 产 第 一 台 薄 板 坯 连 铸 结 晶 器 EMBR 本 体 年 全 球 单 套 流 数 最 多 的 方 坯 连 铸 机 EMS 成 套 系 统 (12 机 12 流 ) 第 18 页 共 25 页

19 年 国 产 第 一 套 二 冷 区 插 入 式 大 板 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 年 国 产 第 一 台 板 坯 连 铸 二 冷 区 高 磁 场 电 磁 搅 拌 辊 ( 国 家 发 明 专 利 ) 年 国 产 第 一 套 板 坯 连 铸 二 冷 区 高 磁 场 电 磁 搅 拌 辊 成 套 系 统 年 国 产 第 一 套 不 锈 钢 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 成 套 设 备 年 国 产 第 一 套 宽 厚 板 板 坯 连 铸 二 冷 区 电 磁 搅 拌 辊 成 套 设 备 年 国 产 第 一 套 百 米 重 轨 起 重 电 磁 铁 成 套 设 备 年 国 产 第 一 套 交 替 卸 铁 强 磁 场 除 铁 器 成 套 设 备 5.2 核 心 人 才 优 势 连 铸 EMS 技 术 为 公 司 的 核 心 技 术, 公 司 及 核 心 技 术 人 员 在 我 国 连 铸 EMS 技 术 的 发 展 历 程 中 发 挥 了 重 大 影 响, 并 最 终 形 成 了 公 司 的 核 心 技 术 领 先 优 势 年 间, 公 司 创 业 团 队 和 核 心 技 术 人 员 中 多 人 次 赴 日 本 进 修, 学 习 世 界 先 进 的 电 磁 冶 金 技 术, 学 成 归 国 后 均 成 为 岳 阳 起 重 电 磁 铁 厂 ( 当 时 国 内 连 铸 EMS 设 备 国 产 化 重 点 依 托 单 位 ) 的 技 术 骨 干 1988 年 中 科 院 力 学 所 岳 阳 起 重 电 磁 铁 厂 与 重 庆 大 学 合 作 消 化 吸 收 日 本 三 菱 重 工 的 油 - 水 二 次 冷 却 EMS 并 成 功 应 用 在 原 重 庆 特 钢 的 方 坯 连 铸 机 上 ;1994 年, 岳 阳 起 重 电 磁 铁 厂 在 消 化 吸 收 长 城 特 钢 引 进 的 德 国 AEG 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 的 基 础 上 成 功 设 计 制 造 出 国 内 第 一 台 水 外 冷 式 EMS;1996 年 5 月, 舞 钢 与 岳 阳 起 重 电 磁 铁 厂 中 科 院 力 学 所 合 作, 在 消 化 吸 收 日 本 新 日 铁 DKS 的 基 础 上, 首 次 在 大 型 厚 板 坯 上 成 功 使 用 了 国 内 自 行 设 计 的 EMS 成 套 系 统 公 司 主 要 技 术 人 员 均 主 持 或 参 与 了 上 述 三 个 项 目 通 过 多 年 的 海 外 学 习 和 项 目 合 作 经 历, 公 司 未 来 的 创 业 团 队 和 核 心 技 术 团 队 逐 渐 形 成 公 司 核 心 技 术 人 员 曾 先 后 主 持 或 参 与 连 铸 EMS 成 套 系 统 的 国 家 七 五 八 五 九 五 重 点 科 技 攻 关 项 目, 并 获 国 家 级 鉴 定 公 司 从 成 立 至 今 一 直 重 视 技 术 人 才 的 培 养, 已 建 立 了 一 支 技 术 覆 盖 面 全 核 心 力 量 突 出 的 研 发 技 术 人 才 梯 队 截 至 2011 年, 公 司 专 业 从 事 研 发 与 技 术 的 人 员 达 103 人, 占 公 司 员 工 总 数 的 29% 左 右, 该 比 例 在 同 行 业 中 位 居 前 列 图 表 22 公 司 各 类 员 工 占 比 其 他 人 员 1% 财 务 人 员 2% 行 政 人 员 20% 销 售 人 员 15% 技 术 人 员 29% 生 产 人 员 33% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 广 证 恒 生 第 19 页 共 25 页

20 5.3 产 业 集 群 优 势 岳 阳 具 备 国 内 最 大 的 电 磁 设 备 产 业 集 群, 并 涌 现 了 中 科 电 气 科 美 达 鸿 升 科 技 岳 磁 高 新 大 力 神 等 重 点 企 业, 这 几 家 企 业 基 本 形 成 了 岳 阳 市 电 磁 行 业 的 领 先 集 团 目 前 在 国 内 市 场, 岳 阳 企 业 连 铸 EMS 设 备 市 场 占 有 率 达 到 85% 以 上, 起 重 磁 力 设 备 市 场 占 有 率 约 为 50%, 除 铁 器 市 场 占 有 率 约 为 15% 连 铸 EMS 产 业 是 岳 阳 市 电 磁 行 业 在 国 内 最 具 竞 争 力 的 产 业 5.4 超 募 资 金 优 势 中 科 电 气 IPO 时 以 每 股 36 元 发 行 新 股 1550 万 股, 超 额 募 集 资 金 达 3.59 亿 元 公 司 已 使 用 9000 万 元 超 募 资 金 用 于 永 久 补 充 公 司 流 动 资 金, 并 使 用 超 募 资 金 万 元 收 购 岳 磁 高 新 51% 的 股 权, 不 考 虑 利 息 收 入, 尚 有 2.52 亿 元 超 募 资 金 未 使 用, 拥 有 大 量 现 金 的 中 科 电 气 很 可 能 会 进 一 步 以 并 购 方 式 来 进 行 行 业 整 合, 扩 大 生 产 能 力, 并 可 能 向 产 业 链 上 游 进 行 延 伸, 增 加 公 司 未 来 成 长 想 象 空 间 5.5 产 能 扩 张 优 势 公 司 IPO 募 投 资 金 主 要 用 于 冶 金 电 磁 设 备 产 业 升 级 项 目 和 电 磁 工 程 技 术 研 究 中 心 项 目 去 年 8 月 募 投 项 目 已 基 本 完 成 搬 迁 工 作, 公 司 产 能 瓶 颈 得 到 解 除 募 投 项 目 全 部 达 产 后, 公 司 可 新 增 年 产 销 方 / 圆 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 100 流 方 / 圆 坯 EMS 本 体 300 台 套 板 坯 连 铸 EMS 成 套 系 统 55 流 板 坯 EMS 本 体 200 台 套 节 能 型 永 磁 电 磁 铁 成 套 设 备 200 台 套 超 高 磁 场 电 磁 除 铁 器 成 套 设 备 50 台 套 公 司 生 产 线 有 明 显 的 柔 性 生 产 特 征, 尤 其 方 / 圆 坯 EMS 与 板 坯 EMS 之 间, 起 重 磁 力 设 备 与 磁 力 除 铁 器 之 间, 根 据 订 单 需 要, 产 能 可 以 及 时 调 配, 具 有 较 大 的 灵 活 性, 一 定 程 度 上 可 以 优 化 公 司 的 产 能 配 置 和 盈 利 空 间 6. 盈 利 预 测 与 估 值 虽 然 公 司 所 依 赖 的 下 游 钢 铁 行 业 增 速 较 缓, 但 公 司 的 大 部 分 客 户 对 连 铸 EMS 成 套 设 备 的 需 求 更 多 的 是 出 于 调 整 产 品 结 构 提 高 产 品 质 量 和 产 品 竞 争 力 的 技 改 需 求, 由 于 国 内 钢 铁 生 产 基 数 庞 大, 而 电 磁 冶 金 的 应 用 范 围 极 为 广 泛, 国 内 钢 铁 行 业 持 续 的 结 构 优 化 和 技 术 升 级 需 求 促 进 了 对 EMS 产 品 需 求 的 持 续 增 长, 我 们 认 为 连 铸 EMS 设 备 行 业 所 受 钢 铁 行 业 周 期 性 波 动 的 影 响 较 小, 未 来 连 铸 EMS 替 代 的 空 间 仍 较 大 公 司 产 品 有 望 真 正 成 为 制 造 业 升 级 节 能 高 效 的 必 备 品, 中 间 包 新 产 品 潜 在 市 场 空 间 130 亿 元, 长 期 空 间 更 是 极 其 广 阔, 属 于 近 乎 寡 头 垄 断 地 位 预 计 公 司 2012 年 年 摊 薄 EPS 分 别 为 0.30 元 0.86 元 1.02 元, 最 新 股 价 对 应 PE 分 别 为 42 倍 15 倍 12 倍, 维 持 强 烈 推 荐 评 级 第 20 页 共 25 页

21 图 表 23 公 司 分 业 务 盈 利 预 测 分 业 务 收 入 预 测 2011A 2012E 2013E 2014E 连 铸 EMS 增 长 率 2% -11% 18% 23% 连 铸 EMS- 方 / 圆 坯 增 长 率 -1% -25% 15% 20% 连 铸 EMS- 板 坯 增 长 率 46% 5% 20% 25% 起 重 磁 力 设 备 增 长 率 104% 5% 30% 30% 中 间 包 电 磁 精 炼 及 感 应 装 置 增 长 率 180% 其 他 增 长 率 53% -50% 30% 30% 收 入 合 计 增 长 率 25% -9% 51% 56% 分 业 务 成 本 预 测 连 铸 EMS 毛 利 率 45.92% 43.06% 43.34% 42.61% 连 铸 EMS- 方 / 圆 坯 毛 利 率 32.51% 28.00% 28.00% 27.00% 连 铸 EMS- 板 坯 毛 利 率 60.80% 55.00% 55.00% 54.00% 起 重 磁 力 设 备 毛 利 率 29.80% 24.00% 24.00% 23.00% 中 间 包 电 磁 精 炼 及 感 应 装 置 毛 利 率 80.00% 80.00% 其 他 毛 利 率 43.77% 40.00% 40.00% 40.00% 成 本 合 计 毛 利 率 42.24% 38.01% 46.22% 52.24% 第 21 页 共 25 页

22 7. 风 险 提 示 7.1 对 钢 铁 行 业 依 赖 风 险 公 司 90% 以 上 的 产 品 销 售 集 中 在 钢 铁 行 业, 增 长 高 度 依 赖 钢 铁 行 业, 尤 其 是 国 内 钢 铁 行 业 发 展 虽 然 公 司 主 导 产 品 是 一 种 改 善 钢 材 品 质 扩 大 连 铸 钢 种 提 高 连 铸 成 材 率 和 生 产 效 率 的 关 键 设 备, 与 钢 铁 产 业 结 构 调 整 技 术 升 级 加 快 的 发 展 趋 势 相 契 合, 但 钢 铁 行 业 的 周 期 性 波 动 对 公 司 经 营 仍 存 在 一 定 的 风 险 7.2 市 场 竞 争 加 剧 及 利 润 率 下 降 风 险 随 着 国 内 钢 铁 有 色 金 属 冶 炼 等 行 业 企 业 对 电 磁 冶 金 技 术 的 认 同 度 进 一 步 提 高 国 家 鼓 励 钢 铁 企 业 采 用 国 产 设 备 和 技 术 的 支 持 性 政 策 进 一 步 落 实, 及 钢 铁 行 业 技 术 升 级 结 构 调 整 布 局 改 善 的 内 在 需 要, 下 游 行 业 对 电 磁 冶 金 产 品 的 需 求 将 进 一 步 扩 大, 但 行 业 内 的 竞 争 者 也 将 逐 步 增 多, 市 场 竞 争 将 进 一 步 加 剧 另 一 方 面, 竞 争 对 手 技 术 水 平 可 能 不 断 提 高, 如 果 公 司 不 能 保 持 持 续 的 技 术 创 新, 产 品 的 竞 争 优 势 将 被 削 弱, 从 而 导 致 产 品 销 售 利 润 率 下 降 因 此, 公 司 存 在 市 场 竞 争 加 剧 及 产 品 销 售 利 润 率 下 降 的 风 险 7.3 核 心 技 术 和 人 员 流 失 风 险 公 司 从 事 的 工 业 磁 力 应 用 设 备 行 业 是 一 个 技 术 密 集 型 行 业, 对 高 级 技 术 人 才 的 依 赖 性 很 高 优 秀 的 研 发 和 技 术 队 伍 为 公 司 技 术 创 新 提 供 了 良 好 的 基 础, 已 成 为 公 司 凝 聚 核 心 竞 争 力 的 最 重 要 资 源 之 一, 因 此, 稳 定 和 扩 大 科 技 人 才 队 伍 对 公 司 的 生 存 和 发 展 十 分 重 要 同 时, 工 业 磁 力 应 用 设 备, 尤 其 是 电 磁 冶 金 设 备 属 专 业 性 强 定 制 化 程 度 高 的 产 品, 对 研 发 实 力 技 术 人 员 的 技 术 水 平 和 工 作 经 验 有 着 较 高 的 要 求, 并 对 市 场 中 的 其 他 竞 争 对 手 形 成 较 高 的 技 术 壁 垒 如 果 发 生 技 术 研 发 队 伍 大 面 积 流 失 或 技 术 泄 密 现 象, 将 对 公 司 发 展 带 来 不 利 影 响 第 22 页 共 25 页

23 中科电气(002335)/跟踪报告 附录 公司财务预测表 资产负债表 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS 摊薄 E 2013E 2014E 现金流量表 ７７０ ６９ ８９６ ４４ １２６１ ６７ １７３０ ３７ 经营活动现金流 ４１３ ５６ ５４８ ６８ ７５０ ６７ １１１６ ３３ 净利润 ２０５ ０７ １９４ ５５ ２８８ ００ ３４６ ８０ 折旧摊销 ３ ３１ ０ ００ ４ ５１ ２ ７２ 财务费用 ８ ０５ ２０ ９２ １８ ２２ ３７ ５２ 投资损失 ７９ ５３ ６２ １８ ９５ ０９ １２８ ４３ 营运资金变动 ６１ １８ ７０ １０ １０５ １８ ９８ ５７ 其它 １７９ ９６ １５９ １４ ２０４ ５０ ２８２ ７４ 投资活动现金流 ０ ００ ０ ００ ０ ００ ２ ００ 资本支出 ２８ １８ ３３ ２２ ５５ ８１ ８５ ５５ 长期投资 ６４ ９８ ６０ ２７ ７６ ８０ １０８ ７３ 其他 ８６ ７９ ６５ ６５ ７１ ８９ ９０ ４６ 筹资活动现金流 ９５０ ６５ １０５５ ５８ １４６６ １７ ２０１３ １１ 短期借款 １４０ １０ ２６２ ４９ ５８９ １９ １０３１ ８３ 长期借款 ３９ ００ １８６ ２９ ４１８ ９９ ８３７ ６１ 其他 ５５ ３４ ２０ ８６ ９０ ５５ ６４ ２６ 现金净增加额 ４５ ７６ ５５ ３４ ７９ ６５ １２９ ９６ ４６ ７５ １７ ４６ ２３ ０７ ２９ ０９ 主要财务比率 ０ ００ ０ ００ ０ ００ ０ ００ 成长能力 ４６ ７５ １７ ４６ ２３ ０７ ２９ ０９ 营业收入增长率 １８６ ８５ ２７９ ９５ ６１２ ２６ １０６０ ９２ 营业利润增长率 １３ ３９ １３ １８ １２ ８９ １２ ６４ 归属于母公司净利润增 ７５０ ４１ ７６２ ４５ ８４１ ０２ ９３９ ５４ 获利能力 ９５０ ６５ １０５５ ５８ １４６６ １７ ２０１３ １１ 毛利率 净利率 E 2013E 2014E ROE ２３８ ４１ ２１６ １７ ３２７ ２７ ５１０ ０１ ROIC １３７ ７０ １３４ ００ １７６ ０２ ２４３ ５７ 偿债能力 １ ２８ １ ５１ １ ９６ ２ ５５ 资产负债率 ２８ ８８ ２８ １０ ４１ ５６ ６３ ７５ 净负债比率 ３２ ４５ ３１ ３４ ４５ ８２ ７０ ３８ 流动比率 ８ ８９ １５ ０２ １３ １１ ８ ６７ 速动比率 ５ ５４ ３ ２４ １ ６４ ２ ５５ 营运能力 ０ ００ ０ ００ ０ ００ ０ ００ 总资产周转率 ０ ００ ０ ００ ０ ００ ０ ００ 应收账款周转率 ４１ ４７ ３２ ９９ ７３ ３８ １３５ ８８ 应付账款周转率 ６ ６４ １０ ００ ４８ ００ ８ ００ 每股指标 元 ０ ４７ ０ ３０ ０ ３６ ０ ３８ 每股收益(最新摊薄) ４７ ６４ ４２ ６９ １２１ ０２ １４３ ５０ 每股经营现金流(最新摊 ６ ６６ ６ ８７ １８ ７６ ２１ ２４ 每股净资产(最新摊薄) ４０ ９８ ３５ ８２ １０２ ２６ １２２ ２６ 估值比率 ０ ２４ ０ ２１ ０ ２８ ０ ２５ P/E ４０ ７４ ３６ ０３ １０２ ５５ １２２ ５１ P/B ４４ ２２ ４３ ７１ １３０ １４ １７０ １２ EV/EBITDA ０ ３４ ０ ３０ ０ ８６ １ ０２ 数据来源 港澳资讯 公司公告 广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 23 页 共 25 页 2011 ２ ９４ ４０ ９８ ６ ６４ ８ ８９ ０ ００ ６１ １９ ２５ ４０ ７７ ９８ ６５ ５８ ６ ００ １８ ４０ １５ ５５ ３６ ００ ０ ００ ２０ ４５ ５９ ４９ 2011 单位 百万元 2012E 2013E 2014E １５ ２０ ３５ ８２ ８ ７０ １５ ０２ ０ ００ １５ ５２ １ ２３ １０ ８９ ９ ７１ ０ ００ ２０ ６０ ５９ ９２ ２１ ６７ ０ ００ ３８ ２６ ３３ ８４ ２９ ９３ ５１ ３８ １０２ ２６ １２２ ２６ １０ ４５ １６ ９３ １３ １１ ８ ６７ ０ ００ ０ ００ ６９ ２４ ７９ ０２ ０ ４３ ０ １３ ５５ ３８ ９５ ０４ ３９ ３２ ７４ ０９ ０ ００ ２ ００ １６ ０６ ２２ ９５ ２ ８１ ３ ７０ ２ ４４ ５ ５９ ０ ００ ０ ００ ５ ２６ ９ ２９ ２８ ２６ ４７ ３６ 2012E 2013E 2014E ３１ ４６ ９ ３３ ５１ ４０ ５５ ８４ ８ ０６ ２０ ４６ １２２ ４７ ８５ １６ ８ １０ １１ ５７ １８４ ６４ １９ ４７ ４２ ２４ ３８ ０１ ４６ ２２ ５２ ２４ １７ １９ １６ ５７ ３１ ２５ ２３ ９７ ５ ４３ ４ ６８ １２ ５９ １３ ５７ ３ ８７ ３ ０４ ７ ８８ ７ ２３ １９ ６６ ２６ ５２ ４１ ７６ ５２ ７０ ５ １１ ２４ ０２ ４９ ０７ ８７ ９７ ５ ５０ ３ ４２ ２ １４ １ ６８ ４ ９３ ３ １８ １ ９８ １ ５５ ０ ２７ ０ ８６ ２ ７６ ０ ３４ ０ ０２ ６ ３７ ０ ２２ ０ ９０ ３ ５２ ０ ３０ ０ １３ ６ ４７ ４８ ９６ ４２ １４ ２ ６６ １ ９９ ３８ ００ ２７ １５ ０ ２６ ０ ８８ ３ １６ ０ ８６ ０ ２５ ７ １２ ０ ２９ ０ ６８ ３ １５ １ ０２ ０ ４３ ７ ９４ １４ ８１ １２ ３９ １ ８１ １ ６２ ９ ３９ ７ ５３

24 装 备 制 造 团 队 广 证 恒 生 装 备 组, 装 备 您 的 投 资 路 姚 玮 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业, 首 席 分 析 师 浙 江 大 学 电 气 工 程 博 士,5 年 国 内 外 新 能 源 及 电 力 电 子 设 备 研 发 经 历,3 年 证 券 研 究 经 验, 2011 年 中 国 证 券 报 金 牛 分 析 师 团 队 核 心 成 员 2012 年 9 月 加 入 广 证 恒 生, 主 要 研 究 方 向 电 力 设 备 与 新 能 源 环 保 高 端 装 备 等 周 娅 机 械 及 汽 车 行 业, 高 级 分 析 师 CPA, 四 川 大 学 管 理 科 学 与 工 程 硕 士, 具 备 工 科 生 产 管 理 和 财 务 金 融 复 合 背 景,3 年 机 械 行 业 研 究 经 验 主 要 研 究 方 向 机 械 汽 车 及 零 部 件 等 戎 毅 仁 机 械 及 汽 车 行 业, 高 级 分 析 师 中 南 大 学 机 械 工 程 专 业 硕 士,2 年 机 械 行 业 上 市 公 司 工 作 经 验,2 年 机 械 行 业 研 究 经 验 主 要 研 究 方 向 机 械 汽 车 及 零 部 件 等 王 聪 TMT 行 业, 高 级 分 析 师 西 安 交 通 大 学 网 络 与 体 系 结 构 方 向 硕 士 4 年 中 国 电 信 工 作 经 验,3 年 证 券 研 究 经 验, 对 通 信 行 业 有 着 较 为 丰 富 的 实 务 经 历 及 深 刻 见 解 2011 年 中 国 证 券 报 金 牛 分 析 师 第 一 名 团 队 核 心 成 员, 主 要 研 究 方 向 通 信 服 务 互 联 网 及 传 媒 等 肖 超 TMT 行 业, 高 级 分 析 师 荷 兰 代 尔 夫 特 理 工 大 学 嵌 入 式 系 统 方 向 硕 士, 曾 就 职 比 利 时 IMEC 研 究 所 拥 有 5 年 国 内 外 计 算 机 电 子 行 业 工 作 经 验,3 年 证 券 研 究 经 验, 对 电 子 行 业 发 展 趋 势 及 上 市 公 司 投 资 机 会 研 究 有 独 到 心 得 与 积 累 主 要 研 究 方 向 消 费 电 子 及 电 子 元 器 件 等 何 晨 TMT 行 业, 高 级 研 究 员 浙 江 大 学 工 学 硕 士,5 年 大 型 移 动 运 营 商 规 划 工 作 经 验, 在 行 业 发 展 和 公 司 运 作 方 面 具 备 深 刻 研 究 经 验 2011 年 加 入 广 州 证 券, 主 要 研 究 方 向 通 信 设 备 计 算 机 软 件 等 姬 浩 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业, 研 究 员 北 京 大 学 金 融 信 息 工 程 硕 士, 具 备 扎 实 的 数 理 分 析 和 财 务 分 析 基 础,2 年 证 券 行 业 研 究 经 验, 主 要 研 究 方 向 新 能 源 环 保 能 源 装 备 等 第 24 页 共 25 页

25 地 址 : 广 州 市 天 河 区 珠 江 西 路 5 号 广 州 国 际 金 融 中 心 63 楼 电 话 : , 邮 编 : 强 烈 推 荐 :6 个 月 内 相 对 强 于 市 场 表 现 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 :6 个 月 内 相 对 强 于 市 场 表 现 5% 15%; 中 性 :6 个 月 内 相 对 市 场 表 现 在 -5% 5% 之 间 波 动 ; 回 避 :6 个 月 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 上 本 报 告 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 在 作 者 所 知 情 的 范 围 内, 公 司 与 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 利 害 关 系 我 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 广 州 广 证 恒 生 证 券 投 资 咨 询 有 限 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 已 根 据 法 律 法 规 要 求 与 控 股 股 东 ( 广 州 证 券 有 限 责 任 公 司 ) 各 部 门 及 分 支 机 构 之 间 建 立 合 理 必 要 的 信 息 隔 离 墙 制 度, 有 效 隔 离 内 幕 信 息 和 敏 感 信 息 在 此 前 提 下, 投 资 者 阅 读 本 报 告 时, 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 已 经 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 或 者 可 能 正 在 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 法 律 法 规 政 策 许 可 的 情 况 下, 我 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 通 过 其 他 渠 道 独 立 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 广 州 广 证 恒 生 证 券 投 资 咨 询 有 限 公 司 所 有 未 获 得 广 州 广 证 恒 生 证 券 投 资 咨 询 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 广 州 广 证 恒 生 证 券 投 资 咨 询 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 第 25 页 共 25 页