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励宰
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1 新股询报聚龙股份 (300202) 小小清分机, 也有大市场金融电子设备制造业 2011 年 3 月 29 日建议询价区间元 RMB 预计上市定价 24 元 RMB 主要数据行业公司网址公司深度报告金融电子设备制造业大股东 / 持股柳永诠 /30.0% 实际控制人 / 持股柳永诠 /57.4% 总股本 ( 百万股 ) 84.8 流通 A 股 ( 百万股 ) 21.2 流通 B/H 股 ( 百万股 ) - 总市值 ( 亿元 ) - 流通 A 股市值 ( 亿元 ) - 每股净资产 ( 元 ) 2.59 资产负债率 (%) 20.3 行情走势图 20% 0% -20% -40% Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 相关研究报告沪深 300 计算机投资要点国内纸币处理设备领先提供商公司主要从事纸币清分机捆钞机点钞机扎把机和纸币鉴别仪等现金处理类金融机具, 其中又以纸币清分机和捆钞机为主, 两者占公司营业收入的 85% 以上聚龙是国内小型纸币清分机捆钞机的领先提供商之一, 国内市场占有率分别为 10.14% 和 10.78% 成长能力突出, 增速高于金融设备行业平均水平作为国内领先的现金处理设备提供商, 是工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行等国内大型商业银行的纸币清分机和捆钞机等金融设备主流提供商之一年, 营业收入和净利润复合增长率为 27% 和 59%, 呈加速增长态势收入增速高于金融设备 24% 的平均水平在目前金融电子股普遍复合增长率低于 20% 的背景下, 公司成长性可谓较为亮丽由于目前小型纸币清分机在国内银行网点的渗透率并不高, 随着纸币处理量和政策持续加码下, 预计未来市场需求较为强劲, 公司营业收入增速有望在 40% 以上现金处理设备需求持续高增长可期随着国内经济发展, 纸币流通量日益增加, 银行等金融机构对纸币的处理要求提高 2003 年底, 央行颁布新的不宜流通人民币挑剔标准, 加速国内银行对纸币清分机的需求 2003 年国内纸币清分机保有量在 2000 台左右, 到 2010 年市场保有量预计在 1.2 万台以上由于银行网点的纸币清分机配备率仅为 5-6%, 据预测我国纸币清分机需求在今后将大幅增加,2013 年将达到 75 亿元, 远景市场容量在 150 亿元左右建议询价区间为元, 预计上市定价为 24 元预计年营业收入分别为和 3.86 亿元, 净利润分别为和 1.02 亿元,EPS 分别为和 1.21 元可比公司广电运通新国都证通电子南天信息等 2011 年平均动态 PE 估值为 33 倍另外近两个月来中小板创业板发行价对应的 2011 年动态 PE 为 32 倍根据行业估值水平和目前市场分析, 我们认为可给予公司 2011 年倍的 PE 估值, 对应合理股价为元投资风险 : 新增产能增加带来的市场拓展以及价格下降与竞争加剧等风险研究员刘武 S liuwu@pasc.com.cn 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入 ( 百万元 ) YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 询价上限, 倍 ) P/B( 询价上限, 倍 ) 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款

2 正文目录正文目录...2 图表目录...3 一估值分析 : 建议询价区间为元...4 二国内领先的现金处理设备提供商主营纸币清分机, 收入与利润快速增长具备研发和在位优势, 市场竞争力有望持续提升典型家族企业, 股权相对集中...8 三成长能力和盈利能力处于较高水平产品收入结构以纸币清分机为主成长能力比较分析盈利能力比较分析...11 四现金处理设备需求持续高增长可期纸币清分机渗透率低, 市场容量加速增长国内外资品牌为主, 竞争格局正悄然改变...14 五盈利预测募投项目分析盈利预测...15 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 2/17

3 图表目录图表 1 可比公司盈利及市盈率估值比较 (2011 年 3 月 25 日 )...4 图表 2 计算机设备指数走势图...4 图表 3 近两个月来中小板创业板上市发行价及对应静 / 动态市盈率估值...5 图表 4 公司纸币清分机等现金处理设备示意图...6 图表 5 公司营业收入及净利润情况及增速...7 图表 5 公司产品研发和研发管理模式示意图...7 图表 6 公司股权结构 ( 发行前后 )...8 图表 7 公司主要产品收入结构...9 图表 8 公司市场占有率在行业内靠前...9 图表 9 公司分产品内 ( 左 ) 外 ( 右 ) 销售及增长...10 图表 10 公司年营业收入复合增长率处在行业前列...10 图表 11 公司毛利率水平处在行业较高水平...11 图表 12 公司销售净利润率处在行业较高水平...11 图表 13 我国现金纸币流通量受经济增长和交易活跃快速增加...12 图表 14 国内 ATM 机保有量持续高增长, 纸币处理量同步增加...12 图表 15 我国纸币清分机市场容量呈快速增长态势, 市场容量有望上 100 亿元...13 图表 16 全球纸币清分机市场销售呈快速增长态势...14 图表 17 募集资金项目明细表...15 图表 18 收入及成本预测...16 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 3/17

4 一估值分析 : 建议询价区间为元公司主要从事纸币清分机捆钞机点钞机扎把机和纸币鉴别仪等现金处理类金融机具, 其中又以纸币清分机和捆钞机为主, 两者占公司营业收入的 85% 以上是国内小型纸币清分机捆钞机的领先提供商之一, 国内市场占有率分别为 10.14% 和 10.78% 目前 A 股市场中从事金融设备生产及服务的公司有广电运通御银股份新国都证通电子南天信息长城信息新北洋和新大陆等以 3 月 28 日收盘价为基准,A 股金融电子企业 2010 年的静 / 动态 PE 估值平均为 56 倍, 扣除长城信息和新大陆因微利而明显偏高后的为 40 倍 ;2011 年平均动态 PE 估值为 33 倍左右另外, 近两个月来中小板创业板发行价对应的年平均静态 / 动态市盈率分别为 48 和 32 倍图表 1 可比公司盈利及市盈率估值比较 (2011 年 3 月 28 日 ) 单位 : 元 / 股元倍简称股价每股收益市盈率 2009A 2010A/E 2011E 2012E 2009A 2010A/E 2011E 2012E 长城信息南天信息新大陆广电运通御银股份证通电子新北洋新国都平均资料来源 :wind 资讯平安证券研究所根据我们的盈利模型预测, 预计年公司营业收入为和 3.86 亿元, 归属母公司股东净利润分别为和 1.02 亿元, 全面摊薄每股收益为和 1.21 元根据行业估值水平和目前市场分析, 我们认为可给予公司 2011 年倍估值, 对应合理股价为元, 对应年静 / 动态市盈率为和倍图表 2 计算机设备行业指数走势图资料来源 :wind 资讯平安证券研究所本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 4/17

5 图表 3 近两个月来中小板创业板上市发行价及对应静 / 动态市盈率估值单位 : 元 / 股元倍名称每股收益市盈率发行价格上市板 2009A 2010A/E 2011E 2009A 2010A/E 2011E 纳川股份 31 创业板高盟新材创业板翰宇药业创业板海伦哲 21 创业板长海股份创业板长荣股份 40 创业板铁汉生态创业板科斯伍德创业板佳士科技 26.5 创业板福安药业创业板维尔利 58.5 创业板美亚柏科 40 创业板神农大丰 24 创业板潜能恒信创业板大华农 22 创业板永清环保 40 创业板通裕重工 25 创业板唐人神 27 中小企业板百润股份 26 中小企业板上海绿新 31.2 中小企业板益盛药业 39.9 中小企业板兄弟科技 21 中小企业板森马服饰 67 中小企业板张化机 29.5 中小企业板徐家汇 16 中小企业板亚威股份 40 中小企业板通达股份 28.8 中小企业板洽洽食品 40 中小企业板顺荣股份 35 中小企业板世纪游轮 30 中小企业板辉隆股份 37.5 中小企业板平均资料来源 :wind 资讯平安证券研究所二聚龙是国内领先的现金处理设备提供商 2.1 主营纸币清分机, 收入与利润快速增长公司专业从事现金处理等金融设备的研发生产和销售, 产品主要有纸币清分机捆钞机点钞机扎把机和纸币鉴别仪等, 其中尤以纸币清分机和捆钞机为主 2004 年以来, 公司在以捆钞机为主要产品的基础上, 自主开发研制纸币清分机, 并于 2006 年投产且实现收入年, 公司纸币本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 5/17

6 清分机的营业收入占整体营业收入由 36%, 提高至 67%, 纸币清分机已成为公司的主打产品之一纸币清分机主要应用于银行现金处理业务, 是提高银行业务效率, 减轻金融行业人员的劳动强度的一种有效工具主要功能包括识别纸币的表面状态, 并按设置的参数进行分类, 以确保人民币流通券达到七成新的程度, 及挑选适合自动提款机配钞要求的人民币流通券图表 4 公司纸币清分机等现金处理设备示意图资料来源 : 公司资料平安证券研究所目前, 公司是除日本光荣等外资品牌外, 国内领先的组合式银行现金处理设备提供商客户群体为国内外商业银行等金融机构, 其中国内客户包括工行农行中行建行交行招商银行邮储银行兴业银行民生银行中信银行光大银行浦发银行深发展广东发展银行及部分城市商业银行等 ; 海外客户主要为法国德国西班牙印度克罗地亚以色列等国家和地区的商业银行部分娱乐场所等得益于银行对现金处理设备的需求快速增长, 以及公司新产品研发及市场拓展年, 公司营业收入和净利润均呈加速增长态势其中, 销售收入复合增长率在 27% 左右,2010 年同比增速较 2009 年提高 24 个百分点 ; 净利润复合增长率在 59% 左右,2010 年同比增速较 2009 年提高 4 个百分点预计在产能释放基础上, 未来几年公司营业收入和净利润复合增长率分别在 40% 左右本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 6/17

7 图表 5 公司营业收入及净利润情况及增速单位 : 百万元 % 资料来源 : 平安证券研究所 2.2 具备研发和在位优势, 市场竞争力有望持续提升 1) 研发及技术优势坚持技术研发和自主创新发展, 拥有行业唯一的以企业为载体的国家金融机具工程技术研究中心和行业唯一的国家级博士后科研工作站, 先后承担国家 863 计划项目国家高技术产业化项目国家火炬计划项目等 8 项国家级科研项目和 12 项省级科研项目公司研发中心以技术管理部信息管理部基础技术开发部纸币清分开发部新产品研发部和试制中心为主体进行新产品的研发及产业化通过大量的研发投入, 拥有全部自主知识产权, 形成 15 个国家 46 个币种及版本的纸币鉴伪和识别算法技术, 获得了 33 项专利 4 项计算机软件著作权 1 项登记软件产品, 申了 8 项发明专利 3 项实用新型专利并获得受理图表 5 公司产品研发和研发管理模式示意图资料来源 : 公司资料平安证券研究所本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 7/17

8 2) 快速响应市场需求的设计开发优势由于拥有从产品设计装配到批量投产测试的产品开发和成果转化的团队, 具备快速响应市场需求的设计开发优势在掌握多国现金防伪特征信息的基础上, 形成多系列产品设计工程数据库, 拥有产品核心技术的全部底层开发平台, 形成模块化标准化的产品设计部件库, 在结构化设计基础上紧跟客户需求快速开发新产品在金融机具新技术新产品和新工艺等方面的自主创新优势, 从根本上巩固公司现有产品在市场竞争中的地位, 并源源不断地创造新的利润增长点 3) 人民币流通的系统管理优势公司基于在金融机具行业领先的技术优势和产品优势, 根据我国现金流通管理的实际需求, 开发了国内首个以小型纸币清分机为智能终端的金融物联网人民币流通管理系统, 将用于商业银行现金处理中心的高端清分技术, 拓展应用到商业银行网点柜台该系统独创性地以联网的现金处理智能终端为采集点, 将人民币流通处理过程的冠字号码面值版别假币新旧币残损币等信息进行采集传输汇总统计追溯和分析, 实现了人民币流通处理过程的信息集成, 实现人民币流通痕迹管理假币管理 ATM 配钞管理残损币管理和现金出入库管理, 是物联网技术在金融领域的创新应用 2010 年, 公司与人民银行合肥中心支行合作, 在安徽地区部分商业银行进行人民币流通管理系统的试用推广, 并相继在广东湖北河北等地召开该系统的多场推介会 2010 年 8 月至 12 月, 该系统及其配套智能终端已在广东上海江苏等地的商业银行实现销售收入 500 余万元 4) 产品在位优势银行客户的需求属性决定了其对现金处理设备采购来源的相对稳定性由于银行对纸币清分机和捆钞机的清点准确性捆钞耐用性售后服务便捷性等品质要求较高, 在采购上述产品时对其采取严格的检测评审程序公司已成功入围工行农行中行建行交行招行民生华夏中信等国内银行的招标, 赢得客户的广泛认可, 产品的在位优势将有利于公司进一步拓展国内市场在国际市场上, 公司纸币清分机是国内第一个通过欧洲央行 ECB 测试的产品, 已在法国德国意大利印度土耳其新加坡等 16 个国家和地区实现了批量销售 2.3 典型家族企业, 股权相对集中公司实际控制人为以柳永诠为代表的柳氏家族, 共持有聚龙股份万股, 占总股本的 57.4% 图表 6 公司股权结构 ( 发行前后 ) 单位 : 万股 % 发行前发行后持股数量持股比例持股数量持股比例柳永诠 2, % 2, % 聚龙集团 1, % 1, % 周素芹 % % 天津腾飞 % % 张奈 % % 王晓东 % % 孟淑珍 % % 其他自然人股东 % % 社会公众股东 2, % 合计 % % 资料来源 : 公司资料平安证券研究所本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 8/17

9 三成长能力和盈利能力处于较高水平 3.1 产品收入结构以纸币清分机为主公司是国内领先的现金处理设备提供商, 是工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行等国内大型商业银行的纸币清分机和捆钞机等金融设备主流供应商之一年, 公司收入结构逐渐由捆钞机为主过渡至纸币清分机为主, 主要是得益于国内外银行等金融机构对纸币清分机的需求快速增加, 以及公司加大对该类产品的研发和新产品推广 2010 年公司纸币清分机销售收入占整个收入的比提高至 67%, 预计未来随着新型纸币清分机的出货加速, 这一比重有望持续提升图表 7 公司主要产品收入结构单位 : 百万元 % 产品 2008A 2009A 2010A 收入占比收入占比收入占比纸币清分机 % % % 捆钞机 % % % 其他产品 % % % 其他业务 % % % 收入合计 % % % 公司在国内的市场地位较高,2009 年在国内小型纸币清分机的市场占有率为 12.06%, 捆钞机市场占有率为 10.78% 其自主研发的小型纸币清分机荣获国家自主创新产品国家重点新产品, 是国内首个通过欧洲央行 (ECB) 测试的纸币清分机产品, 并通过俄罗斯央行克罗地亚央行以色列央行的市场准入性能测试, 在德国法国西班牙等 16 个国家和地区实现批量销售在国内小型纸币清分机行业, 公司市场份额仅次于日本光荣 ( 市场份额约 20% 多 ) 图表 8 公司市场占有率在行业内靠前单位 :% 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 9/17

10 图表 9 公司分产品内 ( 左 ) 外 ( 右 ) 销售及增长单位 : 百万元 3.2 成长能力比较分析年, 公司营业收入复合增长率超过 27%, 净利润复合增长率 59%, 呈加速增长态势我们以广电运通新北洋新国都证通电子御银股份和长城信息等国内 A 股市场中金融电子企业为参照, 这一企业在年平均复合增长率 24%, 其中新国都新北洋增速超过 30% 因此, 在目前市场中金融电子股普遍复合增长率低于 20% 的背景下, 公司成长性可谓较为亮丽由于目前小型纸币清分机在国内银行网点的渗透率并不高, 随着纸币处理量和政策持续加码下, 预计未来市场需求较为强劲, 产能释放后, 未来几年营业收入增速有望在 40% 以上图表 10 公司年营业收入复合增长率处在行业前列单位 :% 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 10/17

11 3.3 盈利能力比较分析年, 公司产品销售毛利率在 55% 左右, 并且较为稳定 ; 销售净利润平均为 26%, 呈快速提高态势, 由 2008 年的不到 20% 提高至 2010 年的 31% 公司销售毛利率和销售净利率在 A 股市场金融设备细分行业中处于较高水平, 毛利率和净利润率高于行业平均 10 个百分点左右图表 11 公司毛利率水平处在行业较高水平单位 :% 图表 12 公司销售净利润率处在行业较高水平单位 :% 四现金处理设备需求持续高增长可期 4.1 纸币清分机渗透率低, 市场容量加速增长 1) 纸币清分机发展受益于现金处理量增加和政策要求本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 11/17

12 随着国内经济的发展, 纸币流通量日益增加, 银行等金融机构对纸币的处理要求提高 2003 年底, 中国人民银行颁布了新的不宜流通人民币挑剔标准, 加速国内银行对纸币清分机的需求目前, 在国内商业银行的大部分分行和一些较大规模支行纸币分拣工作采用清分机来完成, 而在多数支行和分理处储蓄所, 分拣工作采用人工处理由于使用纸币清分机后可大大提高工作效率, 并保证清分质量, 基层分行也开始加大对小型纸币清分机的采购力度从纸币清分机市场的发展周期来看, 国内正处于快速发展阶段随着经济强劲增长, 我国的现金流通量快速增加, 现金流量不断增大假钞技术日新月异对纸币清分机的需求此外,ATM 等自助设备的增加, 对配钞量钞票品质以及现金的处理能力效率质量等要求大为提升因此, 纸币清分机的使用正在给我国的金融行业, 特别是银行业全面提高服务质量起到了非常重要的作用, 纸币清分机的市场需求容量持续增加图表 13 我国现金纸币流通量受经济增长和交易活跃快速增加单位 : 万亿元 % 图表 14 国内 ATM 机保有量持续高增长, 纸币处理量同步增加单位 : 万台 % 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 12/17

13 2) 现金处理设备市场需求容量有望快速增长我国对银行等金融机构对纸币清分机的采购兴起于 2000 年前后, 当时纸币清分机主要以进口产品为主,2003 年末纸币清分机国内保有量在 2000 台只有此后呈快速增长态势, 到 2007 年末保有量接近 1 万台, 目前市场保有量预计在 1.2 万台左右目前, 我国银行对纸币清分机使用呈普及化趋势, 纸币清分机需求呈高速增长的态势,2010 年我国纸币清分机市场规模达到 18 亿元由于国内银行网点的配备率不高,ATM 配钞需求的增加纸币反假压力的加大和银行办公自动化步伐的加快, 为纸币清分机的发展提供了更大的市场空间同时, 人民银行颁布的不宜流通人民币挑剔标准明确了流通中人民币的残损污渍防伪标准, 直接刺激了银行增加纸币清分机在网点的投放据预测, 我国纸币清分机市场需求在今后将大幅增加, 2013 年将达到 75 亿元 2009 年末我国银行网点达 19.3 万家, 但纸币清分机配备主要集中于总行分行等现金流量大的网点, 多达 18 万个网点尚未配置纸币清分机, 银行网点的纸币清分机配备率仅为 5-6%, 未来随着货币反假工作力度的加大和银行办公自动化步伐的加快, 银行对其的需求将明显增加如未来上述 18 万个银行网点全部配齐小型纸币清分机的话, 需配备 72 万台左右, 按每台 2 万元左右估算, 远景市场需求容量在 144 亿元左右, 年间的复合增长率有望超过 60% 图表 15 我国纸币清分机市场容量呈快速增长态势, 市场容量有望上 100 亿元单位 : 亿元虽然发展国家纸币清分机市场发展较早, 但随着纸币流通量和对小型纸币清分机需求的增加, 全球纸币清分机市场规模一直保持较快增长据统计, 全球纸币清分机市场销售额由 2005 年的 7.7 亿美元提高至 2010 年的 29.6 亿美元, 年均增长率超过 30% 目前, 全球纸币清分机市场需求潜力大, 其中小型纸币清分机市场正处于快速增长期据预测,2013 年全球纸币清分机市场需求将达 72.7 亿美元, 其中, 欧洲俄罗斯澳大利亚美国等国家和地区的小型纸币清分机市场容量约为万台此外, 发展中国家, 如印度等因纸币流通量大, 且处于高速增长期, 年增长率达 15% 以上 ; 中东地区的银行对纸币清分机的需求与欧洲地区相同, 主要集中于可以实现柜台网点清分的小型纸币清分机本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 13/17

14 图表 16 全球纸币清分机市场销售呈快速增长态势单位 : 亿美元 % 4.2 国内外资品牌为主, 竞争格局正悄然改变目前国内银行使用的现金清分机大多依赖进口, 特别是大中型机几乎全部由国外企业占领, 主要品牌有 G&D 得利来东芝等随着国内金融机具业的不断发展, 诸如聚龙股份等公司已开发生产了多款小型清分机, 部分填补国内市场空白, 在小型清分机中的市场份额逐年提高, 但由于银行对现金处理设备的要求和认证问题, 国内小型机主要还以国外的劳雷尔光荣等为主 1) 英国德国日本等企业拥有全球竞争主导权目前, 全球纸币清分机主要被英国的得利来 (Delarue) 德国的捷德 (G&D) 日本的东芝光荣劳雷尔和美国的康明斯主导其中, 英国得利来 (Delarue) 和德国捷德 (G&D) 在中国和全球市场的大型中型纸币清分机市场中竞争优势明显, 特别是大型纸币清分机领域处于市场垄断地位日本东芝的大型纸币清分机在日本本土有一定的影响力, 但在中国的市场份额较小日本光荣的中型小型纸币清分机在中国和全球其他国家竞争力强, 特别是小型纸币清分机, 占据中国和全球较大市场份额,2009 年日本光荣小型纸币清分机在中国的市场占有率排名第一位, 市场份额在 20% 以上此外, 日本劳雷尔的小型纸币清分机在中国和全球其他国家有一定市场份额, 美国康明斯的小型纸币清分机在美国本土和新加坡等少数国家市场有一定份额 2) 内资品牌日益崛起, 国内纸币清分机市场竞争格局正在改变 2003 年以来, 国内现金处理设备企业, 如聚龙股份中钞信达上海古鳌彼绍特和同方清芝等陆续推出纸币清分机等现金处理设备目前, 国内企业在大型中型纸币清分机领域与国外知名厂商存在较大差距, 在小型纸币清分机领域已取得较大突破, 产品在中国市场和欧洲等国外市场竞争优势日益明显聚龙股份等优势企业的产品在国内市场占有率提高, 在欧洲等地区的销售量快速增长本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 14/17

15 五盈利预测 5.1 募投项目分析公司募金主要用于纸币清分机扩产研发中心和营运资金补充等项目, 项目完成后公司产能将大幅增加其中, 纸币清分机扩产项目达产后将新增 6000 台 / 年生产能力, 预计 2012 年开始释放产能, 此后会根据市场推广逐年增加产能释放比例由于我国约有 18 万个的银行网点尚未配备小型纸币清分机, 预计未来市场需求每年将达到 18 万台左右, 如果以 10% 左右的市场占有率估算, 公司每年应该具备 1.8 万台小型纸币清分机的生产能力, 才能满足不断增长的市场需求因此, 我们认为, 公司产能释放后的市场消化压力不大图表 17 募集资金项目明细表单位 : 百万元项目投资额预计竣工时间年收入年净利润纸币清分机产业化技术改造项目年研发中心技术改造项目年 - - 其他与主营业务相关的营运资金合计资料来源 : 公司资料平安证券研究所 5.2 盈利预测由于国内对纸币清分机捆扎机等现金处理设备的市场需求还处于快速增长阶段, 预计公司在产能扩张的同时, 通过加强市场销售力度, 相关产品有望保持较快增速增长此外, 公司新型 JL302 纸币清分机已于 2010 年通过欧洲中央银行 (ECB) 性能测试, 目前公司积极备货, 截至 2011 年 2 月 22 日, 公司新型 JL302 纸币清分机在国内市场销售 185 台, 在国外销售 122 台, 合计实现收入约 500 万元我们认为, 新型 JL302 纸币清分机未来几年有望保持高增长态势关键假设 : 1) 假设在新产品和公司市场推广力度加大条件下, 公司年纸币清分机分别销售和台由于新型 JL302 纸币清分机价格在 1.4 万左右, 并假设未来价格下降趋势, 假设年平均单价分别为和 1.6 万元 2) 假设公司捆钞机年分别出货和 3200 台, 平均价格为 1 万元每台 3) 假设点钞机扎昆机捆扎机等其他产品销售收入年同比分别增长 50% 35% 和 30%; 其他业务分别增长 25% 30% 和 30% 4) 假设公司期间费用占收入的比保持在 30-31% 左右, 所得税率为 10% 这样, 预计年公司收入分别为和 3.86 亿元, 归属母公司所有者净利润分别为和 1.02 亿元, 未来三年预计收入和净利润复合增长率分别为 44% 和 37% 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 15/17

16 图表 18 收入及成本预测单位 : 百万元 % 营业收入 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 纸币清分机捆钞机其他产品其他业务营业收入合计 YOY 15.52% 39.77% 47.44% 46.70% 37.29% 营业成本纸币清分机捆钞机其他产品其他业务营业成本合计 YOY 10.72% 42.20% 54.12% 48.94% 38.34% 资料来源 : 公司资料平安证券研究所本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 16/17

17 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加待摊费用营业费用预付账款管理费用存货财务费用其它流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其它非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其它流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其它非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E 股本成长能力资本公积营业收入 15.5% 39.8% 47.4% 46.7% 留存收益营业利润 98.3% 52.8% 81.5% 50.1% 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 64.3% 60.5% 36.9% 43.5% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 56.2% 55.4% 53.4% 52.7% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 26.9% 30.9% 28.7% 28.1% 会计年度 2009A 2010A 2011E 2012E ROE(%) 20.1% 24.4% 9.0% 11.5% 经营活动现金流 ROIC(%) 13.4% 20.1% 14.1% 14.9% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 26.6% 20.3% 10.7% 11.2% 财务费用净负债比率 (%) 0.8% -26.5% -56.9% -46.6% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其它投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金流长期借款每股净资产普通股增加估值比率 ( 估值均值, 倍 ) 资本公积增加 P/E 其它筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 本文为证券研究报告, 请务必阅读正文之后的免责条款 17/17

18 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 分析师声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2011 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID]

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为