正 文 目 录 绪 论...5 上 海 经 济 怎 么 了...5 上 海 经 济 再 起 飞...7 上 海 产 业 的 发 展 变 迁...7 上 海 城 市 转 型 以 现 代 服 务 业 为 主 的 服 务 型 城 市 国 际 大 都 市 发 展 模 式 比 较 上

Transcription

1 [Table_MainInfo] 专 题 投 资 策 略 投 资 策 略 主 题 投 资 专 题 掘 金 上 海 经 济 再 起 飞 [Table_KeyInfo] [Table_Title] 围 绕 世 博 会 与 迪 斯 尼 的 主 题 投 资 策 略 报 告 要 点 上 海 经 济 需 要 再 起 飞 上 海 经 济 的 发 展 从 传 统 社 会 到 经 济 起 飞 再 到 走 向 成 熟, 正 是 中 国 工 业 化 道 路 的 一 个 缩 影, 一 方 面 对 我 们 研 究 中 国 未 来 的 路 怎 么 走 有 很 强 的 借 鉴 意 义, 另 一 方 面, 上 海 作 为 地 区 经 济 的 领 头 羊, 其 在 经 济 变 迁 的 过 程 中 也 遇 到 了 巨 大 的 挑 战 和 机 遇 上 海 在 这 轮 世 界 经 济 调 整 中 遭 遇 到 了 前 所 未 有 的 危 机, 经 济 下 滑 速 度 超 过 全 国 的 平 均 水 平, 如 何 使 下 滑 的 经 济 重 新 恢 复 往 日 的 辉 煌 是 上 海 的 挑 战 所 在, 在 这 种 背 景 下 上 海 的 世 博 会 和 迪 斯 尼 乐 园 项 目 就 更 加 值 得 期 待, 这 是 上 海 经 济 发 展 中 未 来 可 见 到 的 两 个 亮 点 [Table_BaseInfo] 相 关 研 究 图 : 上 海 近 期 进 出 口 数 据 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 上 海 经 济 未 来 的 定 位 仍 是 在 第 三 产 业 从 土 地 和 人 口 这 两 大 生 产 要 素 来 讲, 上 海 未 来 的 经 济 发 展 仍 是 在 第 三 产 业, 而 2010 年 的 世 博 会 和 随 之 即 将 到 来 的 迪 斯 尼 项 目 都 是 继 续 推 动 第 三 产 业 发 展 的 良 机 世 博 会 和 迪 斯 尼 项 目 之 所 以 引 人 关 注, 不 但 项 目 本 身 的 经 济 效 益 可 观, 更 重 要 的 是 它 们 的 区 域 特 征 对 一 个 地 区 的 经 济 会 产 生 持 续 和 深 远 的 影 响, 主 要 表 现 在 短 期 投 资 一 次 性 拉 动, 旅 游 消 费 产 业 的 持 续 性 等 等, 它 们 对 资 本 市 场 的 影 响 也 是 长 远 的 世 博 会 和 迪 斯 尼 的 影 响 远 超 奥 运 会 无 论 是 从 投 资 规 模 还 是 未 来 消 费 支 出 的 预 测, 这 两 个 项 目 都 远 超 奥 运 会 上 海 世 博 会 的 直 接 和 间 接 投 资 预 期 对 GDP 的 贡 献 为 4300 亿 元, 在 筹 办 阶 段, 投 资 主 要 集 中 在 基 础 设 施 建 设 建 筑 房 地 产 开 发 等 方 面, 其 他 涉 及 到 的 受 益 行 业 还 包 括 了 食 品 造 纸 印 刷 纺 织 生 活 用 品 金 融 不 动 产 旅 游 酒 店 等 按 照 香 港 的 经 验, 迪 斯 尼 项 目 影 响 最 大 的 是 酒 店 娱 乐 业, 其 次 是 零 售, 尤 其 是 珠 宝 业, 接 下 来 依 次 是 商 业 地 产 基 建 和 交 通 运 输, 这 些 行 业 启 动 的 时 间 业 不 尽 相 同 如 何 把 握 上 海 世 博 会 和 迪 斯 尼 的 投 资 机 会 我 们 认 为 应 该 从 区 域 特 征 和 产 业 相 关 度 两 个 角 度 出 发 去 把 握 该 主 题 下 的 投 资 机 会 区 域 特 征 主 要 由 于 这 两 个 项 目 特 定 的 区 位 所 造 成 的, 而 产 业 相 关 则 是 由 旅 游 和 当 地 特 色 经 济 所 决 定 的 分 析 师 : 张 凡 (8621) zhangfan@cjsc.com.cn 联 系 人 : 杨 靖 凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn

2 正 文 目 录 绪 论...5 上 海 经 济 怎 么 了...5 上 海 经 济 再 起 飞...7 上 海 产 业 的 发 展 变 迁...7 上 海 城 市 转 型 以 现 代 服 务 业 为 主 的 服 务 型 城 市 国 际 大 都 市 发 展 模 式 比 较 上 海 的 机 遇 与 挑 战 之 一 : 世 博 会 世 博 会 是 经 济 科 技 文 化 的 奥 林 匹 克 盛 会...13 世 博 会 是 经 济 进 入 较 高 发 展 水 平 的 标 志...15 世 博 会 推 动 经 济 发 现 的 历 史 审 视 世 博 会 推 动 经 济 发 展 的 产 业 渠 道 上 海 世 博 三 部 曲 之 一 投 资 先 行...23 上 海 的 机 遇 与 挑 战 之 二 : 迪 斯 尼 时 代...25 迪 斯 尼 的 运 营 模 式 迪 斯 尼 与 资 本 市 场 结 论...32 前 期 投 资 拉 动...32 消 费 的 持 续 性...33 主 题 投 资...39 附 录 I: : 上 海 重 点 上 市 公 司 及 行 业 分 析...40 上 海 机 场 : 中 国 东 方 的 门 户...40 上 海 零 售 业 潜 力 无 限 附 录 II: : 上 海 重 点 本 地 股 相 关 财 务 数 据 一 览...47 分 析 师 介 绍 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部...49 投 资 评 级 说 明

3 投 资 策 略 图 表 目 录 图 1: 上 海 的 进 出 口 同 比 增 长 数 据...7 图 2: 各 类 产 业 占 GDP 的 比 重...8 图 3: 各 类 产 业 的 发 展 速 度...8 图 4: 六 大 支 柱 产 业 占 GDP 比 重...12 图 5: 上 海 世 博 会 展 区 图 图 6:1851 年 前 后 英 国 伦 敦 世 博 会 前 后 英 国 国 民 收 入...16 图 7:1970 年 大 阪 世 博 会 和 1985 年 筑 波 世 博 会 前 后 日 本 GDP 变 化 趋 势 图 8:1993 年 大 田 世 博 会 前 后 韩 国 GDP 变 化 趋 势...17 图 9: 历 次 世 博 会 对 该 国 经 济 的 拉 动 效 应...18 图 10:1984 年 新 奥 尔 良 世 博 会 : 路 易 斯 安 那 州 第 三 产 业 变 动 情 况...19 图 11: 京 阪 神 地 区 旅 客 流 量 变 化...20 图 12: 筑 波 世 博 会 各 行 业 投 资 额 图 13: 筑 波 世 博 会 对 各 行 业 就 业 的 影 响 图 14: 筑 波 世 博 会 对 各 行 业 产 值 的 影 响 图 15: 日 本 世 博 会 批 发 零 售 商 额 增 长 率 图 16: 日 本 年 入 境 旅 游 人 数 图 17: 上 海 世 博 会 全 部 投 资 构 成 图 18: 迪 斯 尼 公 司 四 项 业 务 贡 献 占 比 图 19: 迪 斯 尼 公 司 股 价...27 图 20: 恒 生 地 产 指 数 成 分 股 与 恒 指 收 益 率 对 比 图 21: 基 建 类 股 表 现 图 22: 基 建 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较...28 图 23: 零 售 类 股 表 现 图 24: 零 售 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较...29 图 25: 酒 店 娱 乐 类 股 表 现 图 26: 酒 店 娱 乐 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较 图 27: 交 通 运 输 类 股 表 现 图 28: 交 通 运 输 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较 图 29: 总 体 行 业 公 司 累 积 收 益 率 排 名 图 30: 剔 除 酒 店 娱 乐 后 的 累 积 收 益 率 排 名...30 图 31: 上 海 地 区 星 级 酒 店 出 租 率 近 期 波 动 较 大...34 图 32: 黄 金 饰 品 销 售 是 公 司 的 主 要 收 入 和 利 润 来 源 图 33: 消 费 类 商 品 销 售 增 长 均 出 现 下 滑, 金 银 珠 宝 维 持 30% 以 上 的 增 速...36 图 34: 新 华 传 媒 季 度 收 入 ( 百 万 元 ) 图 35: 城 镇 居 民 教 育 文 化 娱 乐 消 费 占 消 费 总 额 的 比 重 ( 百 分 比 ) 图 36: 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 通 过 发 达 的 公 路 网 辐 射 长 三 角 图 37: 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 旅 客 吞 吐 量 变 化 图 38: 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 货 邮 吞 吐 量 变 化 图 39: 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 飞 机 起 降 架 次 变 化 图 41: 四 大 机 场 的 旅 客 吞 吐 量 份 额 比 较 图 42: 四 大 机 场 的 货 邮 吞 吐 量 份 额 比 较

4 图 43: 四 大 机 场 的 飞 机 起 降 架 次 份 额 比 较...42 图 44: 三 大 经 济 板 块 机 场 的 国 际 旅 客 比 例 对 比 图 46: 预 计 的 上 海 世 博 会 期 间 客 流 来 源 图 47: 上 海 社 会 消 费 品 零 售 总 额 及 增 长 情 况 图 48: 上 海 与 全 国 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 对 比...45 表 1: 各 省 市 今 年 以 来 工 业 增 加 值...5 表 2: 年 上 海 各 产 业 的 产 值 以 及 人 均 产 值... 7 表 3: 主 要 时 期 二 三 产 业 平 均 增 长 率... 8 表 4: 若 干 城 市 功 能 转 型 比 较 分 析...11 表 5: 上 海 市 产 业 发 展 重 点 发 展 目 录 (2008)...13 表 6: 世 博 会 与 奥 运 会 对 比...13 表 7: 世 博 会 主 要 的 典 型 案 例 会 表 8: 年 日 美 部 分 经 济 指 标 比 较 表 9:1970 年 世 博 会 前 后 大 阪 市 财 政 收 支 的 变 化 表 10:2000 年 汉 诺 威 世 博 会 对 第 三 产 业 的 影 响...18 表 11: 世 博 会 的 召 开 城 市 所 形 成 的 城 市 群 表 12: 日 本 两 次 世 博 会 各 项 投 资 费 用 比 重...20 表 13: 上 海 世 博 会 直 接 投 资 规 划 表 14: 世 博 会 各 项 投 资 费 用 比 重 表 15: 各 地 迪 斯 尼 开 业 时 间 和 规 模...25 表 16: 迪 斯 尼 可 能 带 来 的 商 业 机 会...26 表 17: 行 业 公 司 累 计 涨 幅 排 名...30 表 18: 香 港 迪 斯 尼 大 事 记 表 19: 上 海 浦 东 机 场 运 营 数 据 预 测...37 表 20: 上 海 百 货 单 体 店 销 售 前 10 强 (2006) 表 21: 国 内 外 人 均 零 售 面 积 比 较 表 22: 上 海 重 点 本 地 股 财 务 数 据

5 投 资 策 略 绪 论 长 江 证 券 的 策 略 研 究 一 直 以 来 都 以 罗 斯 托 工 业 化 理 论 为 核 心 体 系, 对 经 济 增 长 的 阶 段 进 行 分 段 研 究, 因 此 到 目 前 为 止 所 有 的 研 究 都 囊 括 在 宏 观 经 济 和 行 业 经 济 的 范 围 内 我 们 试 图 从 这 个 报 告 开 始 做 一 些 改 变, 在 工 业 化 的 研 究 框 架 中 加 入 区 域 经 济 的 内 容, 从 一 个 区 域 的 角 度 去 观 察 经 济 而 非 按 行 业 观 察 经 济, 这 是 对 我 们 研 究 体 系 的 一 个 补 充 为 什 么 研 究 上 海? 上 海 经 济 从 旧 社 会 开 始 就 是 中 国 经 济 发 展 的 前 沿, 它 的 发 展 似 乎 预 示 了 中 国 经 济 发 展 的 未 来 上 海 经 济 的 发 展 从 传 统 社 会 到 经 济 起 飞 再 到 走 向 成 熟, 也 正 是 中 国 工 业 化 道 路 的 一 个 缩 影, 所 以 研 究 它 的 过 去 现 在 和 未 来, 一 方 面 对 我 们 研 究 中 国 未 来 的 路 怎 么 走 有 很 强 的 借 鉴 意 义, 另 一 方 面, 上 海 作 为 地 区 经 济 的 领 头 羊, 其 在 经 济 变 迁 的 过 程 中 也 遇 到 了 巨 大 的 挑 战 和 机 遇 上 海 在 这 轮 世 界 经 济 调 整 中, 遭 遇 到 了 前 所 未 有 的 危 机, 经 济 下 滑 速 度 超 过 全 国 的 平 均 水 平, 如 何 使 下 滑 的 经 济 重 新 恢 复 往 日 的 辉 煌 这 是 上 海 的 挑 战 所 在, 而 另 一 方 面, 在 今 年 奥 运 会 巨 大 的 示 范 效 应 下, 上 海 的 世 博 会 和 迪 斯 尼 乐 园 项 目 就 更 加 值 得 期 待 了, 这 是 上 海 经 济 发 展 中 未 来 可 见 到 的 两 个 亮 点, 因 此, 我 们 也 试 图 从 中 找 到 一 些 投 资 的 线 索 我 们 认 为 世 博 会 和 迪 斯 尼 是 对 上 海 产 生 深 远 影 响 的 两 个 大 项 目, 它 们 不 但 可 以 在 一 段 时 间 内 拉 动 上 海 的 经 济 发 展, 更 是 上 海 向 世 界 展 示 城 市 风 采 的 机 会, 包 括 经 济 社 会 文 化 在 内 的 诸 多 方 面 都 会 引 起 比 较 大 的 改 观 我 们 本 文 先 从 上 海 经 济 的 结 构 入 手, 分 析 第 三 产 业 是 上 海 未 来 重 点 发 展 的 产 业, 而 在 这 个 过 程 中 世 博 会 和 迪 斯 尼 就 是 对 发 展 服 务 业 最 好 的 促 进 手 段, 接 下 来 我 们 再 详 细 分 析 世 博 会 和 迪 斯 尼 项 目 对 于 经 济 和 股 市 的 影 响, 尤 其 是 对 各 个 行 业 的 影 响, 并 把 所 能 够 展 示 的 图 表 列 出 来 供 投 资 者 参 考 最 后, 我 们 提 出 了 从 两 个 角 度 来 进 行 主 题 投 资, 把 投 资 的 思 路 和 线 索 进 行 了 梳 理 对 于 长 江 证 券 重 点 覆 盖 的 行 业 公 司, 我 们 在 附 录 中 进 行 了 详 细 的 分 析 上 海 经 济 怎 么 了 上 海 经 济 在 2008 年 的 全 球 经 济 危 机 中 遭 受 了 重 大 的 影 响, 在 最 新 公 布 的 宏 观 经 济 数 据 中, 上 海 的 工 业 增 加 值 数 据 位 列 全 国 倒 数 第 四, 仅 为 -0.7% 如 果 说 经 济 危 机 的 影 响 是 全 球 性 的, 那 么 上 海 经 济 的 下 滑 速 度 超 过 了 全 国 其 他 大 部 分 省 市 则 让 我 们 有 理 由 重 新 思 考 上 海 经 济 未 来 的 走 向 表 1: : 各 省 市 今 年 以 来 工 业 增 加 值 山 西 北 京 宁 夏 上 海 贵 州 浙 江

6 甘 肃 全 国 山 东 福 建 河 南 辽 宁 江 苏 广 东 内 蒙 古 重 庆 西 藏 陕 西 湖 北 云 南 广 西 四 川 黑 龙 江 河 北 安 徽 新 疆 青 海 吉 林 湖 南 江 西 天 津 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 1-5 月 份 上 海 的 经 济 还 延 续 了 持 续 高 增 长, 工 业 总 产 值 增 幅 超 过 15%, 而 6-8 月 份 处 于 增 速 放 缓 阶 段, 工 业 总 产 值 增 幅 回 落 到 10% 附 近, 而 在 9 10 月 份 则 进 入 了 一 个 暂 缓 的 阶 段, 工 业 总 产 值 增 幅 回 落 到 10% 以 内 在 其 他 经 济 数 据 中, 我 们 也 看 到 上 海 的 进 出 口 变 化 非 常 快,3 月 份 以 来 一 直 呈 现 出 下 滑 的 趋 势, 在 11 月 份 出 现 了 明 显 的 同 比 负 增 长 由 于 上 海 的 港 口 优 势, 使 得 上 海 本 地 的 经 济 对 外 依 存 度 较 高, 用 上 海 口 岸 进 出 口 顺 差 数 据 计 算 的 上 海 经 济 对 外 依 存 度 为 90%, 这 说 明 上 海 本 地 经 济 的 对 外 依 存 度 超 过 了 广 东 地 区 所 以 这 种 过 于 6

7 投 资 策 略 图 1: : 上 海 的 进 出 口 同 比 增 长 数 据 数 据 来 源 : 上 海 市 统 计 局 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 依 赖 外 部 经 济 的 发 展 模 式 在 2008 年 受 到 了 强 烈 的 外 部 冲 击 一 个 地 区 的 经 济 发 展 和 当 地 的 经 济 发 展 模 式 有 关, 上 海 的 产 业 结 构 和 区 域 经 济 的 增 长 极 作 用 都 使 得 其 经 济 具 有 更 大 的 波 动 性, 在 经 济 调 整 中 也 调 整 的 比 周 边 地 区 更 为 剧 烈, 我 们 看 到 浙 江 和 江 苏 的 工 业 增 加 值 在 11 月 份 都 超 过 了 上 海, 同 时 也 很 明 显, 今 年 以 来 浙 江 和 江 苏 的 经 济 波 动 也 较 上 海 小 一 些 那 么 在 当 前 这 种 情 况 下 上 海 有 没 有 可 能 改 变 这 种 局 面, 经 济 再 起 飞 的 契 机 是 什 么, 这 是 我 们 本 文 后 面 要 讨 论 的 问 题 上 海 经 济 再 起 飞 上 海 产 业 的 发 展 变 迁 从 区 域 经 济 的 角 度 来 看, 上 海 是 长 三 角 地 区 的 增 长 极, 对 于 地 区 经 济 的 发 展 起 着 十 分 重 要 的 作 用, 它 的 发 展 必 将 对 整 个 区 域 经 济 产 生 影 响, 而 这 一 发 展 过 程 在 空 间 上 则 体 现 为 区 域 空 间 结 构 的 变 化, 也 就 是 说, 作 为 区 域 经 济 的 空 间 体 现 的 区 域 空 间 结 构 的 演 进 是 区 域 内 城 市 形 成 与 交 互 发 展 的 过 程, 其 最 终 形 态 是 区 域 内 各 城 市 空 间 博 弈 的 结 果 上 海 由 于 独 特 的 地 理 位 置, 从 解 放 前 就 是 东 亚 的 金 融 中 心 之 一, 便 捷 的 海 陆 空 交 通 和 东 西 方 文 化 使 得 这 里 更 趋 向 于 多 元 化 发 展, 因 此, 金 融 航 运 贸 易 旅 游 等 产 业 一 直 是 上 海 经 济 的 优 势 但 是 上 海 并 没 有 完 全 像 香 港 一 样 依 赖 于 服 务 业 的 发 展, 上 海 经 济 中 的 第 二 第 三 产 业 发 展 比 较 平 衡, 有 强 大 的 产 业 支 撑, 而 第 一 产 业 也 在 发 展, 只 是 这 种 发 展 比 较 缓 慢 表 2: 年 上 海 各 产 业 的 产 值 以 及 人 均 产 值 年 份 其 中 人 均 上 海 市 生 产 总 值 其 中 第 三 产 业 生 产 总 值 第 一 产 业 第 二 产 业 ( 亿 元 ) 工 业 建 筑 业 ( 元 )

8 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 注 : 人 均 生 产 总 值 按 户 籍 人 口 计 算, 除 非 特 别 注 明, 数 字 单 位 为 亿 元 年, 在 浦 东 开 放 的 推 动 下, 上 海 第 三 产 业 飞 速 发 展, 其 占 GDP 的 比 重 从 1992 的 36.14% 迅 速 攀 升 到 2000 年 的 52.12%, 超 过 了 GDP 的 一 半 比 重 大 体 可 分 为 三 个 阶 段 : 第 一 阶 段 是 九 五 期 间, 第 三 产 业 快 速 增 长, 年 均 增 长 率 19.59%, 远 高 于 同 期 第 二 产 业 9.27% 的 增 长 率, 占 GDP 的 比 重 年 均 提 高 1.7 个 百 分 点 1999 年 第 三 产 业 比 重 首 次 超 过 第 二 产 业, 此 后 就 一 直 稳 定 在 50% 以 上 ; 第 二 阶 段 是 十 五 时 期, 第 三 产 业 进 入 平 稳 较 快 增 长 时 期, 年 均 增 长 率 13.25%, 低 于 同 期 第 二 产 业 15.21% 的 增 长 率, 占 GDP 的 比 重 也 从 2001 年 的 52.93% 下 降 到 2005 年 的 50.42%, 增 长 明 显 放 缓, 在 这 期 间 金 融 业 增 长 放 缓 是 图 2: : 各 类 产 业 占 GDP 的 比 重 图 3: : 各 类 产 业 的 发 展 速 度 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 造 成 第 三 产 业 占 GDP 比 重 下 降 的 最 重 要 原 因, 十 五 以 来 证 券 业 的 大 幅 萎 缩 造 成 金 融 业 占 GDP 的 比 重 急 剧 下 降, 从 2000 年 的 12.6% 下 降 到 2005 年 的 7.4%, 由 于 2000 年 金 融 业 占 第 三 产 业 的 比 重 近 25%, 金 融 业 占 GDP 比 重 的 大 幅 度 下 滑, 直 接 下 拉 了 第 三 产 业 占 GDP 的 比 重 ; 第 三 阶 段 是 2006 年 至 今, 第 三 产 业 恢 复 了 高 速 增 长, 年 年 均 增 长 率 高 达 17.84%, 远 高 于 同 期 第 二 产 业 12.93% 的 增 长 率 表 3: : 主 要 时 期 二 三 产 业 平 均 增 长 率 时 期 GDP 第 二 产 业 第 三 产 业 8

9 投 资 策 略 九 五 时 期 十 五 时 期 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 第 二 三 产 业 平 衡 增 长 的 格 局 在 短 中 期 内 将 难 以 改 变, 进 入 十 一 五, 随 着 国 内 外 环 境 变 化 特 别 是 外 资 竞 争 的 加 剧, 以 及 各 类 资 源 的 刚 性 约 束, 上 海 制 造 业 为 主 的 第 二 产 业 外 源 性 驱 动 力 日 趋 弱 化,2007 年 工 业 新 开 工 项 目 同 比 下 降 16.7%, 经 济 发 展 面 临 较 大 转 型 挑 战 第 三 产 业 正 处 于 增 势 强 劲 阶 段 受 股 改 后 金 融 市 场 的 爆 炸 性 增 长 的 推 动, 第 三 产 业 增 势 强 劲 年 年 均 增 长 率 高 达 17.84%, 比 同 期 第 二 产 业 快 了 4.9 个 百 分 点 2007 年, 上 海 金 融 业 增 加 值 亿 元, 占 全 市 生 产 总 值 的 9.9%, 比 2005 年 提 高 了 2.5 个 百 分 点 在 经 济 增 长 和 产 业 结 构 优 化 中 的 核 心 作 用 得 到 进 一 步 发 挥, 成 为 经 济 发 展 的 重 要 内 涵 客 观 地 看, 第 二 产 业 比 重 下 降, 主 要 是 受 到 第 三 产 业 增 速 更 快 造 成 的 第 三 产 业 增 长 快, 第 二 产 业 增 长 相 对 慢, 在 基 数 接 近 和 两 产 业 比 重 之 和 接 近 100% 的 现 实 相 对 固 定 的 前 提 下, 必 然 导 致 第 三 产 业 居 高 不 下 当 前 上 海 的 第 一 二 三 产 业 都 在 飞 速 发 展, 只 不 过 第 三 产 业 的 发 展 速 度 远 远 超 过 了 第 一 和 第 二 产 业, 但 是 其 城 乡 二 元 结 构 决 定 了 上 海 必 须 靠 二 三 产 业 两 轮 驱 动 来 获 得 平 衡 的 发 展, 郊 区 必 须 靠 发 展 制 造 业, 城 区 则 依 靠 现 代 服 务 业 台 湾 和 韩 国 在 人 均 GDP 达 到 9000 美 元 时 其 第 三 产 业 占 GDP 的 比 重 分 别 为 50.0% 和 55.14%,2007 年 上 海 的 人 均 GDP 已 达 9000 美 元, 第 三 产 业 占 GDP 的 比 重 为 52.58%, 总 的 来 说, 上 海 当 前 的 产 业 结 构 变 动 符 合 世 界 产 业 发 展 的 规 律 上 海 的 城 乡 二 元 结 构 和 产 业 基 础 决 定 了 上 海 的 产 业 结 构 也 是 有 别 于 其 他 国 际 中 心 城 市 的 特 点 上 海 总 面 积 6787 平 方 公 里, 郊 区 面 积 占 到 90%, 郊 区 当 前 和 今 后 的 发 展 必 须 靠 制 造 业 来 支 撑, 但 由 于 上 海 郊 区 的 成 本 又 相 对 高 于 长 三 角 周 边 地 区, 所 以 在 发 展 制 造 业 方 面 应 避 免 与 长 三 角 周 边 省 市 产 生 同 质 性, 应 利 用 上 海 的 人 才, 资 金, 科 技 等 方 面 的 优 势 大 力 发 展 现 代 服 务 业, 在 今 后 一 段 时 间 内 以 现 代 制 造 业 为 主 的 上 海 第 二 产 业 仍 是 上 海 经 济 发 展 的 重 要 支 撑 力 量, 嘉 定 的 汽 车 工 业 城, 金 山 的 石 化 产 业 都 是 这 个 特 征 的 代 表 上 海 拥 有 完 整 的 产 业 体 系 和 雄 厚 的 制 造 业 实 力, 这 是 国 外 的 国 际 大 都 市 所 没 有, 这 也 是 上 海 建 设 国 际 化 大 都 市 的 重 要 基 础 和 独 特 优 势 所 在 上 海 中 心 城 区 产 业 结 构 水 平 已 经 接 近 世 界 级 城 市 的 水 平, 中 心 城 市 的 服 务 功 能 也 正 在 逐 步 加 强 目 前, 上 海 中 心 城 区 第 三 产 业 增 加 值 占 中 心 城 区 总 产 值 的 78%, 已 经 达 到 东 京 伦 敦 1987 年 时 的 水 平, 超 过 了 新 加 坡 2003 年 的 水 平, 其 中 黄 浦 静 安 分 别 达 到 88.42% 和 86.30% 的 水 平, 已 经 达 到 和 接 近 香 港 2007 年 的 87.9% 的 水 平 对 应 其 中 心 城 区 的 产 业 结 构, 支 撑 其 经 济 长 期 发 展 的 选 择 应 是 现 代 服 务 业 从 以 上 的 分 析 来 看, 二 三 产 业 两 轮 驱 动 推 动 上 海 经 济 发 展 的 格 局 短 期 内 不 会 改 变, 二 三 产 业 共 同 推 进 上 海 城 乡 二 元 协 调 发 展 是 增 强 经 济 增 长 抗 波 动 能 力 的 根 本 保 证 上 海 郊 区 城 市 化 水 平 的 建 设 及 发 展 需 要 代 表 先 过 技 术 水 平 的 先 进 制 造 业, 而 中 心 城 区 的 繁 荣 和 功 能 完 善 必 须 加 快 第 三 产 业 的 发 展 特 别 是 现 代 服 务 业 第 三 产 业 逐 渐 上 升 第 二 产 业 比 重 平 稳 下 降 的 大 趋 势 不 会 改 变, 从 产 业 结 构 变 动 的 一 般 规 律 看, 第 三 产 业 占 GDP 比 重 将 逐 渐 上 升, 第 二 产 业 将 逐 步 下 降 是 一 个 必 然 趋 势 目 前 上 海 中 心 城 区 产 业 结 构 水 平 已 经 接 近 和 达 到 了 国 际 化 大 都 市 9

10 的 水 平, 但 全 市 第 三 产 业 占 GDP 的 比 重 还 远 远 低 于 国 际 大 都 市 70%-80% 的 水 平, 上 海 城 市 产 业 结 构 整 体 转 型 还 有 很 长 一 段 路 要 走 上 海 城 市 转 型 以 现 代 服 务 业 为 主 的 服 务 型 城 市 经 过 改 革 开 放 30 年 来 的 发 展, 特 别 是 经 过 20 世 纪 90 年 代 浦 东 开 发 以 来 的 跨 越 式 发 展, 当 前 上 海 经 济 发 展 正 进 入 一 个 转 型 期 从 今 后 几 年 来 看, 转 型 发 展 将 是 上 海 经 济 发 展 的 主 题. 如 何 顺 应 国 内 外 环 境 的 变 化, 加 快 推 进 经 济 的 全 面 转 型, 促 进 国 际 经 济, 金 融, 航 运 等 四 个 中 心 和 国 际 化 大 都 市 建 设, 将 是 决 定 上 海 经 济 再 起 飞 的 关 键 所 在 当 前 国 际 产 业 转 移 在 速 度 与 规 模 不 断 扩 大 的 同 时, 也 呈 现 出 新 的 特 点 和 变 化 一 是 国 际 产 业 转 移 日 益 向 高 科 技 化 服 务 化 方 向 发 展 20 世 纪 90 年 代 以 来, 全 球 信 息 设 备 制 造 业 直 接 投 资 占 全 球 制 造 业 利 用 外 资 的 比 重 高 达 16.2%, 居 制 造 业 各 行 业 之 首, 全 球 服 务 业 直 接 投 资 存 量 在 全 球 直 接 投 资 存 量 中 的 比 重 也 从 54% 上 升 到 67% 其 次 是 生 产 和 服 务 外 包 方 兴 未 艾 上 海 的 机 遇 : 未 来 上 海 将 承 接 国 际 转 移 的 主 导 产 业, 产 业 转 移 向 价 值 链 高 端 延 伸, 上 海 将 面 临 新 一 轮 跨 国 公 司 生 产 与 服 务 外 包 研 发 外 包 的 机 遇, 同 时 转 移 主 体 逐 渐 由 弱 转 强, 上 海 已 成 为 引 进 和 承 接 更 高 层 次 高 端 技 术 和 服 务 产 业, 跨 国 公 司 总 部 研 发 中 心 的 前 沿 重 地 国 际 外 包 市 场 规 模 每 年 以 约 20% 的 速 度 增 长 根 据 联 合 国 贸 发 会 议 调 查, 未 来 欧 洲 500 强 企 业 中 的 44% 计 划 在 未 来 几 年 时 间 内 外 包 部 分 业 务 三 是 产 业 转 移 出 现 向 研 发 中 心 地 区 总 部 等 价 值 链 高 端 部 分 延 伸 的 趋 势, 据 联 合 国 贸 发 会 议 的 研 究, 目 前 主 要 跨 国 公 司 的 研 发 活 动 有 28% 是 在 海 外 进 行 的 其 中, 亚 洲 国 家 特 别 是 中 国 和 印 度 已 成 为 跨 国 公 司 研 发 活 动 的 重 要 基 地, 全 世 界 研 发 开 支 最 多 的 公 司 有 一 半 以 上 已 开 始 在 中 国 印 度 进 行 研 发 活 动 四 是 国 际 产 业 转 移 的 区 域 化 集 中 趋 势 明 显, 投 资 重 点 加 速 向 亚 太 地 区 和 中 国 转 移 经 过 90 年 代 以 来 的 持 续 高 速 增 长, 当 前 上 海 经 济 已 进 一 个 新 的 阶 段 从 历 史 方 位 看, 主 要 表 现 为 两 个 转 化, 从 工 业 化 后 期 向 后 工 业 化 早 期 转 化, 从 国 内 经 济 中 心 向 国 际 经 济 中 心 转 化 2007 年 上 海 按 常 住 人 口 计 算 的 人 均 GDP 已 达 9020 美 元, 参 照 钱 纳 里 等 经 济 学 家 提 出 的 工 业 化 一 般 模 式, 上 海 已 处 于 工 业 化 后 期 与 后 工 业 化 早 期 的 过 渡 期 动 力 机 制 出 现 新 的 变 化 经 济 增 长 由 投 资 推 动 主 导 转 变 为 投 资 和 消 费 双 推 动, 实 现 低 投 资 高 增 长 城 市 功 能 迈 向 新 台 阶 浦 东 国 际 机 场 洋 山 深 水 港 等 重 大 基 础 设 施 相 继 建 成, 国 际 航 空 港 和 国 际 航 运 中 心 建 设 加 快 推 进, 股 票 债 券 期 货 外 汇 资 金 黄 金 等 金 融 市 场 快 速 发 展, 基 本 奠 定 了 国 内 经 济 中 心 地 位 产 业 结 构 趋 向 高 级 化 第 三 产 业 比 重 止 跌 回 升, 持 续 占 据 主 导 地 位, 先 进 制 造 业 和 现 代 服 务 业 呈 融 合 发 展 趋 势, 生 产 性 服 务 业 成 为 经 济 发 展 的 新 亮 点 对 外 开 放 达 到 新 水 平 经 济 开 放 度 大 幅 度 提 高, 服 务 业 利 用 外 资 速 度 加 快, 跨 国 公 司 地 区 总 部 和 研 发 中 心 进 一 步 集 聚 上 述 趋 势 表 明, 当 前 上 海 城 市 发 展 已 进 入 一 个 重 要 的 转 型 时 期, 能 否 实 现 转 型 是 关 系 到 上 海 经 济 能 否 再 次 起 飞 的 关 键 10

11 投 资 策 略 国 际 大 都 市 发 展 模 式 比 较 20 世 纪 下 半 叶 以 来, 大 力 发 展 以 服 务 业 为 主 第 三 产 业 为 主 的 服 务 型 经 济, 促 进 城 市 功 能 转 型 是 所 有 重 要 城 市 都 曾 经 面 对 过 的 难 题 具 体 可 分 为 三 种 类 型 第 一 种 类 型 是 西 方 发 达 国 家 在 工 业 革 命 时 期 崛 起 的 重 要 城 市, 都 遇 到 了 从 工 业 经 济 体 系 向 服 务 经 济 体 系 转 型 的 问 题 在 这 一 过 程 中, 有 的 城 市 转 型 比 较 成 功, 在 传 统 制 造 业 衰 退 的 同 时, 高 级 服 务 业 蓬 勃 兴 起, 从 而 迈 向 了 国 际 大 都 市 的 行 列, 如 纽 约 伦 敦 等 ; 东 京 则 演 变 为 一 个 全 能 型 大 都 市, 在 现 代 服 务 业 高 度 发 展 的 同 时, 制 造 业 转 向 以 研 发 咨 询 技 术 服 务 为 主 的 生 产 性 服 务 业, 并 保 留 了 许 多 特 殊 件 加 工 试 验 开 发 制 造 等 高 端 先 进 制 造 功 能 有 的 城 市 则 没 有 实 现 充 分 的 转 型, 出 现 了 主 导 制 造 业 严 重 衰 退 但 新 兴 服 务 业 并 未 同 步 增 长 的 情 况, 从 而 导 致 了 这 些 城 市 的 功 能 和 地 位 开 始 逐 渐 衰 落, 如 底 特 律 曼 彻 斯 特 等 第 二 种 类 型 是 在 20 世 纪 中 叶 高 科 技 产 业 和 信 息 技 术 浪 潮 推 动 下 崛 起 的 城 市, 主 要 以 美 国 西 海 岸 的 城 市 带 和 城 市 群 为 代 表, 包 括 圣 荷 塞 洛 杉 矶 休 斯 敦 等, 在 转 型 过 程 中 这 些 城 市 以 信 息 化 为 手 段, 实 现 高 科 技 产 业 先 进 制 造 业 比 翼 齐 飞, 在 短 短 几 十 年 的 时 间 内, 从 小 城 市 迅 速 崛 起 为 国 际 大 都 市 或 者 重 要 的 区 域 经 济 中 心 型 城 市 第 三 种 类 型 是 后 发 国 家 ( 或 地 区 ) 的 重 要 城 市, 包 括 已 成 功 实 现 转 型 的 城 市 如 香 港 新 加 坡 首 尔 等 表 4: : 若 干 城 市 功 能 转 型 比 较 分 析 纽 约 东 京 伦 敦 香 港 芝 加 哥 首 尔 新 加 坡 主 导 服 务 业 金 融 保 险 房 产 专 业 服 务 广 告 旅 游 金 融 保 险 批 发 信 息 及 商 务 服 务 业 金 融 保 险 专 业 服 务 文 化 信 息 旅 游 金 融 保 险 房 地 产 商 务 服 务 国 际 贸 易 金 融 广 告 信 用 收 集 管 理 金 融 以 技 术 和 计 算 机 服 务 为 代 表 的 商 务 服 务 金 融 贸 易 产 业 制 造 业 服 装 业 印 刷 业 小 型 物 品 制 造 印 刷 出 版 电 机 电 子 机 械 装 备 制 造 印 刷 出 版 电 气 工 程 和 机 械 工 程 印 刷 出 版 制 衣 电 子 信 息 制 造 机 械 加 工 时 装 出 版 和 电 子 工 业 电 子 化 工 生 物 制 药 衰 退 并 转 移 的 产 业 服 装 制 造 金 属 加 工 化 工 烟 草 纺 织 钢 铁 化 工 纺 织 金 属 制 品 制 造 业 全 面 衰 退, 特 别 是 服 装 家 具 劳 动 密 集 型 制 造 业 高 污 染 企 业 钢 铁 制 造 冶 金 肉 类 加 工 重 化 工 电 子 电 气 产 业 食 品 烟 草 纺 织 服 装 造 船 炼 油 转 型 的 推 动 力 比 较 优 势 和 全 球 化 的 综 合 作 用 地 价 上 涨 土 地 空 间 有 限 日 元 升 值 地 价 上 涨 法 律 对 制 造 业 的 限 制 首 都 优 势 全 球 化 影 响 比 较 优 势 的 作 用 土 地 价 格 上 涨 大 陆 的 对 外 开 放 转 口 和 对 外 贸 易 的 发 展 制 造 业 比 较 优 势 的 丧 失 工 资 上 涨 韩 元 升 值 高 利 率 和 高 融 资 成 本 政 府 的 政 策 导 向 政 府 主 导 型 产 业 政 策 外 部 环 境 的 变 化 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 11

12 总 的 来 看, 上 述 三 类 城 市 功 能 转 型 存 在 着 一 些 共 同 的 规 律, 这 些 城 市 的 经 济 转 型 都 是 在 其 所 处 国 家 或 地 区 由 工 业 经 济 向 服 务 经 济 转 型 的 大 背 景 下 展 开 的, 转 型 成 功 的 国 际 大 都 市 也 都 曾 是 航 运 贸 易 金 融 工 业 高 度 发 达 的 综 合 性 大 都 市, 服 务 业 在 转 型 前 已 经 具 备 相 当 的 基 础 第 三 是 转 型 成 功 的 城 市 并 非 单 一 地 发 展 服 务 业 或 制 造 业, 而 是 促 进 制 造 业 和 服 务 业 的 融 合 和 渗 透, 例 如 东 京 第 四 是 转 型 成 功 的 城 市 都 有 充 满 经 济 活 力 的 广 阔 腹 地, 区 域 经 济 圈 为 转 型 提 供 了 重 要 依 托 五 是 成 本 因 素 特 别 是 土 地 成 本 和 劳 动 力 成 本 是 导 致 制 造 业 衰 退 并 转 移 的 重 要 因 素 从 上 述 城 市 功 能 转 型 的 经 验 和 对 比 上 海 的 现 状 来 看, 上 海 已 经 具 备 了 加 快 提 升 服 务 经 济 的 基 础 和 条 件, 第 三 产 业 占 有 比 重 持 续 上 升, 代 表 现 代 服 务 业 和 先 进 制 造 业 的 六 大 支 柱 产 业 占 GDP 比 重 迅 速 提 高 东 京 制 造 业 的 发 展 经 验 也 表 明, 发 展 服 务 经 济 并 不 等 于 摒 弃 制 造 业, 重 工 作 化 发 展 的 高 级 阶 段 与 服 务 经 济 发 展 不 仅 不 矛 盾, 反 而 为 生 产 性 服 务 业 的 发 展 提 供 坚 实 基 础, 促 进 了 服 务 经 济 的 快 速 发 展 上 海 发 展 现 代 服 务 业 的 同 时 发 展 先 进 制 造 业, 从 历 史 的 角 度 和 现 实 的 角 度 来 讲, 都 具 有 可 行 性 香 港 新 加 坡 等 的 经 验 启 示 我 们 依 托 区 域 经 济 圈 来 发 展 服 务 经 济 是 一 种 普 遍 而 可 靠 的 方 法 2008 年 9 月 16 日, 国 务 院 关 于 进 一 步 推 进 长 江 三 角 洲 地 区 改 革 开 放 和 经 济 社 会 发 展 的 指 导 意 见 的 提 出, 首 次 将 长 三 角 一 体 化 的 概 念 正 式 进 入 中 央 文 件, 即 提 升 至 国 家 层 面, 用 国 家 保 证 的 形 式 进 行 了 确 定, 并 首 次 明 确 产 业 结 构 以 现 代 服 务 业 为 主, 这 将 有 利 于 上 海 充 分 发 挥 长 三 角 乃 至 全 国 经 济 腹 地 的 优 势, 营 造 有 利 于 现 代 服 务 业 发 展 的 软 环 境, 提 高 服 务 业 与 现 代 制 造 业 的 对 外 幅 射 力 国 际 大 都 市 服 务 经 济 转 型 过 程 中 往 往 会 有 一 种 主 要 的 推 动 力 量, 这 种 力 量 来 自 于 政 府 的 战 略 性 推 动 与 市 场 比 较 优 势 的 推 动 合 力 从 本 世 纪 初 上 海 市 政 府 规 划 的 上 海 建 设 成 为 国 际 经 济 金 融 贸 易 航 运 四 个 中 心 到 上 海 市 规 划 的 积 极 推 动 三 二 一 产 业 共 同 发 展, 在 加 快 服 务 业 发 展 中 推 进 结 构 调 整, 形 成 服 务 经 济 为 主 的 产 业 结 构 再 到 上 海 产 业 发 展 重 点 发 展 目 录 (2008) 的 制 定, 上 海 市 政 府 成 为 上 海 经 济 转 型 的 最 有 力 推 动 者 从 上 述 分 析 中 可 知, 国 际 产 业 转 移 趋 于 服 务 化 并 向 以 中 国 为 主 的 亚 太 地 区 的 流 动, 上 海 城 市 经 济 发 展 进 入 到 转 型 阶 段, 转 型 时 期 各 种 有 利 于 上 海 产 业 升 级 迈 向 服 务 化 的 有 利 因 素, 上 海 经 济 再 起 飞 已 经 初 现 雏 形 图 4: : 六 大 支 柱 产 业 占 GDP 比 重 12

13 投 资 策 略 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 六 大 支 柱 产 业 为 信 息 产 业 金 融 业 商 贸 流 通 业 汽 车 制 造 业 成 套 设 备 制 造 业 房 地 产 业 表 5: : 上 海 市 产 业 发 展 重 点 发 展 目 录 ( ) 类 别 现 代 服 务 业 行 业 金 融 服 务 业 信 息 服 务 业 科 技 服 务 业 专 业 服 务 业 现 代 物 流 业 和 商 贸 业 文 化 服 务 业 教 育 卫 生 体 育 服 务 业 其 他 服 务 业 先 进 制 造 业 资 料 来 源 : 上 海 市 发 改 委 网 站 上 海 的 机 遇 与 挑 战 之 一 : 世 博 会 世 博 会 是 经 济 科 技 文 化 的 奥 林 匹 克 盛 会 世 界 博 览 会 是 经 由 国 际 展 览 局 批 准 由 主 办 国 政 府 组 织 或 政 府 委 托 有 关 部 门 承 办 的, 非 贸 易 性 的 国 际 博 览 会, 是 世 界 上 最 高 级 别 的 展 览 活 动, 也 是 各 国 动 员 全 国 力 量, 全 方 位 展 示 本 国 政 治, 经 济, 社 会, 文 化 和 科 技 等 方 面 成 就 与 发 展 前 景 的 全 球 性 盛 会, 被 誉 为 世 界 经 济, 科 技 和 文 化 奥 林 匹 克 世 博 会 与 奥 运 会, 世 界 杯 一 起 已 成 为 全 球 三 大 顶 级 盛 会 表 6: : 世 博 会 与 奥 运 会 对 比 电 子 信 息 制 造 业 装 备 制 造 业 汽 车 制 造 业 船 舶 和 海 洋 工 程 产 业 石 油 化 工 和 精 细 化 工 业 精 品 钢 材 业 航 空 产 业 ( 民 机 ) 航 天 工 业 信 息 技 术 装 备 新 能 源 产 业 新 材 料 产 业 生 物 医 药 产 业 世 博 会 奥 运 会 展 示 性 是 各 国 企 业 展 示 经 济, 社 会, 文 化 和 科 技 成 果 的 盛 会 由 体 育 与 教 育 两 大 概 念 组 成, 展 示 哲 学, 艺 术 和 体 育 三 位 一 体 竞 争 性 各 国 企 业 科 技 水 平 与 智 慧 成 果 的 竞 争 不 同 国 家 和 地 区 间 体 育 水 平 和 运 动 成 绩 的 竞 争 同 质 性 商 业 性 通 过 参 观 门 票, 纪 念 品 销 售, 餐 饮, 旅 游 收 入 为 举 办 城 市 带 来 直 接 收 益 ; 参 展 者 通 过 展 示 高 科 技 实 现 商 业 目 的 奥 运 会 电 视 版 权 收 入, 国 际 奥 林 匹 克 营 销 计 划, 出 售 门 票, 发 放 营 业 许 可 证, 发 行 奥 林 匹 克 纪 念 币 及 纪 念 邮 票 实 现 收 入 带 动 性 通 过 展 览 场 地 建 设 等 对 建 筑 交 通 邮 电 通 讯 餐 馆 等 行 业 具 有 强 劲 的 拉 动 作 用, 同 时 推 动 兴 办 城 市 旅 游 业 及 周 边 地 区 旅 游 业, 会 展 业 的 发 展 基 础 设 施 及 环 保 建 设 的 投 入 将 对 交 通 邮 电 通 讯 旅 游 餐 饮 等 行 业 具 有 拉 动 作 用, 同 时 奥 林 匹 克 极 具 号 召 力 的 人 文 旅 游 品 牌, 举 办 城 市 及 国 家 将 成 为 旅 游 热 点 13

14 展 示 主 题 的 差 异 突 出 科 技 水 平, 表 现 最 新 成 果 ; 关 注 人 类 生 存 和 发 展 面 临 的 新 问 题, 从 而 解 决 各 国 共 同 关 心 的 可 持 续 发 展 问 题 ; 在 实 现 目 标 过 程 中 将 科 学 技 术, 自 然 环 境 和 人 类 文 明 三 个 互 相 关 联 的 基 本 要 素 自 然 协 调 融 为 一 体 突 出 国 家 或 地 区 实 力, 展 示 民 族 精 神, 关 注 人 类 健 康 和 运 动 极 限 所 面 临 的 新 问 题 ; 弘 扬 公 平 竞 争 的 体 育 道 德 精 神, 把 团 结, 友 谊 与 和 谐 等 人 文 精 神 凝 聚 在 五 环 旗 下, 实 现 人 类 和 平, 进 步 和 文 明 差 异 性 展 示 项 目 的 差 异 各 国 企 业 展 示, 交 流 社 会, 经 济, 文 化 和 科 技 成 果 的 盛 会, 是 聪 明 才 智 的 展 示 ; 对 新 技 术, 新 概 念 的 推 广 发 挥 巨 大 作 用 探 索 和 展 示 了 人 类 体 能 所 达 到 的 极 限, 从 中 锻 炼 人 们 的 意 志, 增 强 体 质, 培 育 了 良 好 的 品 德, 追 求 的 是 更 高, 更 快, 更 强 后 续 效 应 的 差 异 能 把 一 个 时 代 的 文 明 成 果 高 度 集 中 起 来, 通 过 一 个 主 题 思 想 加 以 完 善 化, 系 统 化 ; 展 会 期 间 推 动 科 学 技 术 发 展 和 国 际 经 济 交 流 与 合 作, 会 后 其 科 技 成 果 一 般 具 良 好 的 经 济 成 长 性 奥 运 会 的 效 应 主 要 体 现 在 其 有 效 的 拉 动 了 主 办 城 市 和 地 区 的 投 资 需 求 以 及 消 费 需 求, 从 而 拉 动 经 济 增 长, 带 动 就 业 水 平 ; 在 奥 运 会 举 办 之 后, 这 些 效 应 将 变 得 极 其 微 乎 其 微 资 料 来 源 : 上 海 世 博 会 官 方 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 世 博 会 按 性 质 规 模 展 期 分 为 两 类, 一 种 是 注 册 类 世 博 会, 展 期 通 常 为 6 个 月, 第 5 年 举 办 一 次, 另 一 种 为 认 可 类 世 博 会, 展 期 通 常 为 3 个 月 自 1851 年 英 国 伦 敦 举 办 第 一 届 世 博 会 以 来, 全 球 约 有 18 个 国 家,47 个 城 市 先 后 举 办 了 60 多 届 各 种 级 别 的 世 博 会 表 7: : 世 博 会 主 要 的 典 型 案 例 会 典 型 案 例 名 称 参 展 者 数 量 参 观 人 数 ( 万 ) 标 志 性 名 胜 1970 年 3 月 15 日 -9 月 13 日 日 本 大 阪 世 博 会 76 个 国 家,4 个 国 际 组 织 以 及 10 个 日 本 政 厅 ( 州, 市 ) 4216 天 宇 阁 1984 年 美 国 新 奥 尔 良 世 博 会 26 个 参 展 国 和 国 际 组 织 1800 奇 妙 之 墙 1986 年 温 哥 华 世 博 会 100 个 国 家 2211 世 博 中 心 1992 年 西 班 牙 塞 维 利 亚 世 博 会 112 个 国 家 和 地 区,23 个 国 际 组 织,17 个 西 班 牙 自 治 区 和 7 家 大 型 跨 国 公 司 4148 科 技 公 园 1998 年 葡 萄 牙 里 斯 本 世 博 会 144 个 国 家 和 16 个 国 际 组 织 1010 万 国 公 园 2000 年 德 国 汉 诺 威 世 博 会 173 个 国 家, 地 区 和 国 际 组 织

15 投 资 策 略 资 料 来 源 : 上 海 世 博 官 方 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 上 海 世 博 会 场 地 位 于 南 浦 大 桥 和 卢 浦 大 桥 区 域, 并 沿 着 上 海 城 区 黄 浦 江 两 岸 进 行 布 局 世 博 园 规 划 用 地 范 围 为 5.28 平 方 公 里, 其 中 浦 东 部 分 占 3.93 平 方 公 里, 浦 西 部 分 占 1.35 平 方 公 里, 围 栏 区 范 围 为 3.22 平 方 公 里, 计 划 2010 年 上 海 世 博 会 展 期 从 5 月 1 日 到 10 月 31 日, 持 续 184 天 图 5: : 上 海 世 博 会 展 区 图 资 料 来 源 : 上 海 世 博 会 官 方 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 世 博 会 是 经 济 进 入 较 高 发 展 水 平 的 标 志 世 博 会 是 举 办 国 家 和 城 市 经 济 发 展 水 平 的 反 映 从 第 一 届 伦 敦 世 博 会 开 始, 到 二 战 后 的 日 本, 韩 国, 澳 大 利 亚, 都 是 在 经 济 高 速 增 长 成 就 辉 煌 时 举 办 世 博 会 的 早 在 1851 年 伦 敦 举 办 世 博 会 就 是 英 国 经 过 工 业 革 命 后 经 济 实 力 大 增 之 时 英 国 的 国 民 收 入 在 1770 年 仅 为 1.3 亿 英 镑, 到 1831 年, 国 民 收 入 为 3.4 亿 英 镑, 到 举 办 世 博 会 的 1851 年, 国 民 收 入 达 到 了 5.2 亿 英 镑, 在 1851 年 的 前 80 年 和 20 年 时 间 里, 经 济 分 别 增 长 了 3 倍 和 51% 以 上, 经 济 取 得 了 前 所 未 有 的 进 步 而 在 1851 年 后, 至 1901 年, 英 国 国 民 收 入 又 达 到 了 16.4 亿 英 镑, 短 短 50 年 间, 英 国 的 经 济 又 增 长 了 2 倍 多 图 6:1851 年 前 后 英 国 伦 敦 世 博 会 前 后 英 国 国 民 收 入 15

16 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 日 本 1970 年 大 阪 和 1985 年 筑 波 世 博 会, 同 样 也 是 日 本 经 济 强 盛 的 反 映 战 后 日 本 在 年 代 成 功 实 施 了 国 民 收 入 倍 增 计 划 到 1953 年, 日 本 的 GNP 就 已 经 超 过 了 20 世 纪 30 年 代 中 期 水 平 的 一 半,60 年 代 更 是 连 续 超 过 英, 法, 德, 成 为 世 界 第 三 经 济 大 国 至 1970 年 首 次 举 办 世 博 会 时, 尽 管 在 人 均 收 入 上 不 及 美 国 的 一 半, 但 全 部 GNP 已 经 达 到 2000 亿 美 元 ; 产 业 结 构 也 开 始 朝 更 先 进 的 制 造 业 升 级, 经 济 增 长 势 头 一 直 保 持 到 了 日 本 筑 波 世 博 会 图 7:1970 年 大 阪 世 博 会 和 1985 年 筑 波 世 博 会 前 后 日 本 GDP 变 化 趋 势 GDP( 10 亿 日 元 ) 人 均 GDP( 千 日 元 ) 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 表 8: 年 日 美 部 分 经 济 指 标 比 较 实 际 GDP 名 义 GDP 劳 动 生 产 率 工 业 生 产 日 本 美 国 日 本 美 国 日 本 美 国 日 本 美 国

17 投 资 策 略 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 韩 国 从 20 世 纪 60 年 代 实 施 进 口 替 代, 出 口 导 向 战 略, 产 业 结 构 调 整, 大 胆 利 用 国 外 先 进 技 术, 促 进 了 产 业 技 术 的 发 展, 形 成 了 以 劳 动 密 集 型 和 技 术 密 集 型 产 业 为 基 础 的 重 化 工 业 主, 促 进 了 经 济 的 起 飞 80 年 代 以 后, 韩 国 重 点 发 展 技 术 密 集 型, 促 进 产 业 结 构 升 级 换 代 其 经 济 也 以 9% 以 上 的 高 速 度 持 续 增 长 了 近 30 年, 到 举 办 大 田 世 博 会 的 1993 年, 韩 国 人 均 GDP 已 经 接 近 1 万 美 元, 形 成 现 代, 三 星,LG 和 SK 四 大 集 团 公 司, 在 半 导 体, 汽 车, 造 船, 钢 铁, 电 子, 建 筑, 石 化 等 领 域 保 持 了 优 势 大 田 世 博 会 后, 又 于 1996 年 加 入 经 济 合 作 与 发 展 组 织 (OECD) 图 8:1993 年 大 田 世 博 会 前 后 韩 国 GDP 变 化 趋 势 G D P ( 千 亿 韩 圆 ) 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 世 博 会 推 动 经 济 发 现 的 历 史 审 视 举 办 世 博 会 不 但 标 志 着 经 济 强 劲 发 展, 而 且 在 很 大 程 度 上 也 推 动 着 举 办 国 家, 特 别 是 举 办 城 市 的 经 济 发 展, 具 体 表 现 在 促 进 举 办 城 市 的 经 济 增 长, 推 动 产 业 结 构 升 级 和 创 新, 强 化. 周 边 经 济 合 作, 推 进 城 市 建 设 和 发 展 等 四 个 方 面 日 本 举 办 1970 年 大 阪 世 博 会 期 间, 日 本 政 府 投 入 大 量 的 财 政 支 持 大 阪 府 在 申 办 世 博 会 之 前 的 1961 年 财 政 收 入 和 支 出 为 814 亿 和 762 亿 日 元 1965 年 申 办 成 功 后,1968 年 财 政 收 入 和 支 出 分 别 达 到 了 2782 亿 和 2685 亿 日 元, 世 博 会 结 束 后 的 1971 年 则 分 别 达 到 了 9692 亿 和 9764 亿 日 元 财 政 规 模 的 猛 增 显 然 与 世 博 投 资 建 设 的 举 办 有 直 接 关 系 据 估 计 大 阪 世 博 会 在 整 个 日 本 产 出 的 派 生 生 产 收 入 为 亿 日 元, 日 本 1970 年 的 GDP 为 73.3 万 亿 日 元, 世 博 会 的 全 国 GDP 效 应 在 2.1% 左 右 而 在 1985 年 筑 波 世 博 会, 直 接 相 关 的 支 出 大 约 为 亿 日 元, 派 生 生 产 收 入 达 到 亿 日 元, 是 世 博 会 直 接 支 出 的 1.9 倍, 而 这 些 对 日 本 1985 年 GDP 的 效 应 为 0.75% 左 右 再 以 韩 国 为 例,1993 年 举 办 大 田 世 博 会 的 直 接 支 出 为 2000 亿 韩 元, 而 大 田 世 博 会 带 来 的 GDP 收 入 为 亿 韩 元, 韩 国 当 年 的 GDP 为 27.8 万 亿 韩 元, 世 博 会 对 GDP 的 效 应 达 到 0.72% 左 右 2000 年 德 国 举 办 汉 诺 威 世 博 会 直 接 支 出 为 102 亿 马 克, 而 其 当 年 在 德 国 GDP 上 产 生 的 效 应 约 为 170 亿 马 克, 而 德 国 当 年 的 GDP 为 亿 马 克, 世 博 会 对 全 德 GDP 的 效 应 接 近 0.26%, 而 在 公 认 的 最 失 败 的 新 奥 尔 良 世 博 会, 也 实 现 为 占 全 美 GDP0.1% 的 拉 动 效 应 表 9:1970 年 世 博 会 前 后 大 阪 市 财 政 收 支 的 变 化 17

18 1961 年 ( 申 办 前 ) 1968( ( 申 办 后 ) 1971( ( 举 办 后 ) 财 政 收 入 财 政 支 出 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 图 9: : 历 次 世 博 会 对 该 国 经 济 的 拉 动 效 应 大 阪 世 博 会 2.10% 筑 波 世 博 会 大 田 世 博 会 0.75% 0.72% 汉 诺 威 世 博 会 新 奥 尔 良 世 博 会 0.10% 0.26% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 资 料 来 源 : 中 国 网,CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 举 办 世 博 会 对 其 举 办 国 家 和 城 市 的 产 业 结 构 而 言 是 一 个 进 行 全 面 调 整 和 升 级 的 大 好 时 机 世 博 带 来 的 产 业 结 构 调 整 首 先 是 第 三 产 业 的 比 重 上 升 2000 年 汉 诺 威 世 博 会 期 间, 第 三 产 业 比 上 年 增 长 了 3.2%, 速 度 明 显 快 于 全 德 的 三 产 同 期 增 长 率, 超 出 达 2.9 个 百 分 点 作 为 发 达 国 家, 在 第 三 产 业 比 重 已 经 很 高, 产 业 结 构 比 较 合 理 的 情 况 下, 这 样 的 产 业 发 展 速 度 上 的 差 别 还 是 反 映 出 来 世 博 会 效 应 是 相 当 显 著 的 新 奥 尔 良 世 博 会 也 促 进 了 其 所 在 的 路 易 斯 安 那 州 第 三 产 业 的 发 展 特 别 是 旅 游, 零 售, 房 地 产 和 其 他 服 务 业 在 整 个 州 GDP 中 份 额 的 提 高 这 些 行 业 总 的 份 额 在 1980 年 为 25%, 到 举 办 世 博 会 时 的 1984 年 上 升 到 29%, 提 高 了 近 4 个 百 分 点 表 10:2000 年 汉 诺 威 世 博 会 对 第 三 产 业 的 影 响 单 位 : 亿 欧 元 增 长 (%) 德 国 汉 诺 威 资 料 来 源 : CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 图 10: 年 新 奥 尔 良 世 博 会 : 路 易 斯 安 那 州 第 三 产 业 变 动 情 况 18

19 投 资 策 略 12.0% % 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 旅 馆 业 零 售 业 房 地 产 业 服 务 业 资 料 来 源 : CEIC, 长 江 证 券 研 究 世 博 会 也 增 强 了 举 办 城 市 的 集 聚 和 辐 射 效 应, 由 世 博 会 带 动 的 巨 大 的 商 业 机 会, 其 影 响 必 须 波 及 周 边 地 区 甚 至 整 个 国 家, 从 而 促 进 举 办 城 市 与 周 边 地 区 的 紧 密 联 系, 加 强 了 周 边 的 经 济 合 作, 甚 至 形 成 区 域 经 济 一 体 化 以 1970 年 大 阪 世 博 会 为 例, 年 日 本 京 阪 神 地 区 和 大 阪 市 旅 客 交 通 的 流 量 在 世 博 会 举 办 当 年 和 以 后 年 份 都 有 长 足 增 长, 尤 其 是 年 时 期 增 长 尤 为 迅 速, 京 阪 神 地 区 客 流 量 从 55.8 亿 上 升 到 75.6 亿, 大 阪 市 客 流 量 从 55.8 亿 上 升 到 41.4 亿 京 阪 神 地 区 区 域 性 客 流 量 的 增 幅 为 35%, 高 于 大 阪 市 27% 的 增 幅 8 个 百 分 点 从 世 博 带 动 的 收 入 来 看, 大 阪 世 博 会 在 全 日 本 产 生 了 亿 日 元 收 入 和 5700 亿 日 元 附 加 值, 而 大 阪 本 身 在 其 中 占 了 2000 亿 和 700 亿 日 元, 即 12.8% 和 12.3%, 分 别 约 有 87.2% 和 87.7% 的 收 入 和 增 加 值 溢 出 到 周 边 地 区 1970 年 以 后, 形 成 了 以 大 阪 为 中 心, 半 径 约 为 50 公 里 的 城 市 圈, 以 整 个 亚 洲 庞 大 的 生 产 和 消 费 市 场 为 背 景, 开 展 贸 易 活 动, 形 成 了 世 界 六 大 城 市 圈 之 一 的 关 西 经 济 带 在 保 持 和 城 市 产 业 独 特 性 的 同 时, 日 本 关 西 地 区 的 产 业 也 进 行 了 大 幅 度 的 调 整, 由 原 先 的 重 工 业 产 业 为 主 转 变 为 高 科 技 产 业 信 息 产 业 物 流 产 业 商 贸 产 业 会 展 产 业 金 融 服 务 产 业 和 环 保 产 业 为 主 的 服 务 型 经 济, 加 快 了 现 代 服 务 业 的 国 际 化 步 伐, 形 成 了 以 大 阪 为 中 心, 半 径 约 50 公 里 的 大 阪 都 市 圈 图 11: : 京 阪 神 地 区 旅 客 流 量 变 化 19

20 京 阪 神 地 区 大 阪 市 资 料 来 源 : 世 博 经 济 的 形 成 及 其 对 主 办 国 和 举 办 城 市 经 济 发 展 影 响 的 历 史 审 视, 长 江 证 券 研 究 部 表 11: : 世 博 会 的 召 开 城 市 所 形 成 的 城 市 群 城 市 群 名 称 中 心 产 业 优 势 或 区 位 优 势 世 博 会 举 办 地 美 国 东 北 部 大 西 洋 沿 岸 城 市 群 纽 约 美 国 最 大 的 生 产 基 地 和 商 贸 中 心, 世 界 最 大 的 国 际 金 融 中 心 纽 约, 费 城 北 美 五 大 湖 城 市 群 芝 加 哥 底 特 律 的 汽 车 工 业, 匹 兹 堡 的 钢 铁 工 业, 托 莱 多 的 玻 璃 工 业 芝 加 哥 欧 洲 西 北 部 城 市 群 巴 黎 巴 黎, 布 鲁 塞 尔, 内 含 法 国 的 巴 黎 - 里 昂 - 阿 费 尔 城 市 圈, 德 国 的 莱 茵 - 鲁 尔 城 市 汉 诺 威, 阿 姆 斯 特 圈 荷 兰 的 兰 斯 塔 德 城 市 圈 以 及 比 利 时 的 安 特 卫 普 城 市 圈 丹 英 国 伦 敦 城 市 群 伦 敦 以 伦 敦 - 利 物 浦 为 轴 线, 沿 泰 晤 士 河 规 划 扩 展, 是 英 国 产 业 密 集 带 和 经 济 核 心 区 伦 敦 日 本 太 平 洋 沿 岸 城 市 群 东 京 内 含 东 京 - 大 阪 - 中 京 城 市 圈 三 个 都 市 圈 大 阪 爱 知 资 料 来 源 : 上 海 世 博 官 方 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 世 博 会 对 举 办 城 市 的 建 设 具 有 较 长 的 后 续 效 应, 对 城 市 形 象, 设 施 和 环 境 的 改 善 具 有 综 合 性 和 潜 在 性 的 影 响, 是 主 办 城 市 宝 贵 的 资 产 而 改 善 城 市 环 境 的 最 主 要 的 做 法 还 是 通 过 世 博 会 大 规 模 地 投 资 以 改 善 城 市 的 基 础 设 施 建 设 最 近 30 年 来, 世 博 会 的 基 础 设 施 建 设 改 造 投 资 在 全 部 开 支 中 已 经 成 为 最 大 份 额 日 本 1970 和 1985 年 两 次 世 博 会 中, 在 全 部 举 办 支 出 中, 改 造 基 础 设 施 建 设 已 经 占 了 全 部 开 支 的 50% 的 份 额, 光 是 用 于 铁 路 上 的 投 资 总 额 就 达 到 亿 日 元, 占 当 年 财 政 支 出 的 4%-5%, 此 外, 大 阪 世 博 会 期 间 其 他 基 础 设 施 建 设 投 入 约 6453 亿 日 元, 使 大 阪 道 路 铁 路 港 湾 机 场 等 基 础 设 施 得 到 全 面 改 造 由 于 投 资 巨 大, 对 筹 办 世 博 期 间 经 济 增 长 的 拉 动 效 应 是 具 有 深 刻 意 义 的 表 12: : 日 本 两 次 世 博 会 各 项 投 资 费 用 比 重 1970 年 大 阪 1985 年 筑 波 行 业 投 资 占 比 (%) 行 业 投 资 占 比 (%) 20

21 投 资 策 略 基 础 建 设 50 基 础 设 施 46.7 服 务 设 施 20 服 务 业 30.1 场 地 维 护 16 建 筑 业 9.5 行 政 管 理 9 商 业 贸 易 7.7 公 关 广 告 5 机 器 设 备 2.1 资 料 来 源 : 上 海 世 博 官 方 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 世 博 会 推 动 经 济 发 展 的 产 业 渠 道 与 一 般 经 济 运 行 相 比 较, 世 博 经 济 更 具 有 一 个 阶 段 性 的 特 点 在 世 博 的 筹 办 举 办 与 会 后 各 个 不 同 阶 段, 世 博 对 经 济 的 影 响 具 有 不 同 的 特 点, 具 体 体 现 到 各 个 产 业 上 在 筹 办 阶 段, 经 济 影 响 主 要 表 现 在 大 规 模 投 资 对 经 济 的 拉 动 作 用, 具 体 受 益 行 业 有 : 基 础 设 施 机 器 设 备 建 筑, 房 地 产 ; 在 举 办 阶 段, 主 要 表 现 为 迅 速 增 长 的 旅 游 会 展 和 消 费 对 经 济 的 拉 动, 具 体 受 益 行 业 有 : 旅 游 零 售 食 品 物 流 ; 在 会 后 阶 段, 则 主 要 表 现 在 投 资 与 消 费 需 求 的 回 落 和 场 馆 设 施 的 后 续 利 用 对 经 济 的 影 响 在 筹 办 阶 段, 投 资 主 要 集 中 在 基 础 设 施 建 设 建 筑 房 地 产 开 发 等 方 面, 但 世 博 对 各 行 业 生 产 和 就 业 的 波 及 效 应 远 比 其 直 接 开 支 的 受 益 行 业 来 的 广 泛 日 本 筑 波 世 博 会 举 办 期 间, 尽 管 前 五 大 行 业 ( 基 础 设 施 服 务 业 建 筑 业 商 业 贸 易 机 器 设 备 ) 的 真 接 开 支 占 总 开 支 的 96.1%, 但 其 增 加 的 产 值 只 占 总 产 值 的 65%, 创 造 的 就 业 岗 位 也 只 占 总 数 物 69.2% 涉 及 到 的 受 益 行 业 还 包 括 了 食 品 造 纸 印 刷 纺 织 生 活 用 品 金 融 不 动 产 旅 游 酒 店 等 图 12: : 筑 波 世 博 会 各 行 业 投 资 额 700 吸 纳 支 出 ( 千 亿 日 元 ) 基 础 设 施 服 务 业 建 筑 业 商 业 贸 易 机 器 设 备 资 料 来 源 : 世 博 会 对 地 区 经 济 发 展 的 影 响 机 理 和 动 作 模 式 分 析, 长 江 证 券 研 究 部 图 13: : 筑 波 世 博 会 对 各 行 业 就 业 的 影 响 21

22 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 就 业 人 口 占 比 (%) 29.68% 16.46% 16.06% 3.43% 3.22% 服 务 业 商 业 和 贸 易 基 础 设 施 金 融 和 房 地 产 房 屋 建 设 资 料 来 源 : 世 博 会 对 地 区 经 济 发 展 的 影 响 机 理 和 动 作 模 式 分 析, 长 江 证 券 研 究 部 图 14: : 筑 波 世 博 会 对 各 行 业 产 值 的 影 响 30% 25% 20% 24% 20% 15% 12% 10% 8% 7% 7% 7% 5% 4% 4% 4% 4% 0% 基 础 设 施 服 务 业 钢 铁 金 属 石 油 化 工 商 业 与 贸 易 房 屋 建 筑 机 械 农 林 渔 业 石 头 粘 土 玻 璃 金 融 不 动 产 其 他 资 料 来 源 : 世 博 会 对 地 区 经 济 发 展 的 影 响 机 理 和 动 作 模 式 分 析, 长 江 证 券 研 究 部 世 博 召 开 之 时 对 旅 游 和 零 售 业 为 主 的 消 费 类 行 业 的 拉 动 最 为 明 显 除 了 大 阪 世 博 会 参 观 人 数 达 到 有 史 以 来 最 高 的 6422 万 人 次, 塞 维 利 亚 1992 年 世 博 会 达 到 4181 万 人 次, 还 有 若 干 参 观 旅 游 人 数 达 到 了 2000 万 以 上 的 世 博 会 在 旅 游 收 入 方 面, 最 有 名 的 例 子 来 自 1992 年 热 那 亚 世 博 会, 其 期 间 的 旅 游 收 入 相 当 于 前 期 投 资 的 11 倍 之 多 1998 年 里 斯 本 世 博 会 则 为 当 年 葡 萄 牙 创 造 了 66 亿 美 元 的 旅 游 收 入 随 着 旅 游 业 的 兴 旺, 世 博 会 也 给 零 售, 娱 乐 和 服 务 产 业 创 造 了 机 会 1970 年 大 阪 世 博 会 会 场 内 外 的 个 人 消 费 协 会 及 展 览 馆 的 运 营 费 等 达 4400 亿 日 元, 而 以 零 售 娱 乐 和 服 务 业 为 主 的 个 人 消 费 达 到 3300 亿 日 元, 占 75% 图 15: : 日 本 世 博 会 批 发 零 售 商 额 增 长 率 22

23 投 资 策 略 日 本 批 发 零 售 额 增 长 率 ( %) 筑 波 世 博 会 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 图 16: : 日 本 年 入 境 旅 游 人 数 日 本 入 境 旅 客 人 数 大 阪 世 博 会 筑 波 世 博 会 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部 值 得 注 意 的 是, 世 博 会 的 旅 游 资 源 在 会 展 结 束 后 对 旅 游 业 的 发 展 还 有 很 强 的 后 续 效 应 经 典 的 例 子 是 1889 年 巴 黎 世 博 会 建 造 的 埃 菲 尔 铁 塔, 这 些 建 筑 在 百 年 之 后, 仍 然 发 挥 着 重 要 效 用 正 如 我 们 前 面 所 分 析 的, 世 博 的 后 续 效 应 远 比 奥 运 要 强, 奥 运 会 的 效 应 主 要 体 现 在 其 有 效 的 拉 动 了 主 办 城 市 和 地 区 的 投 资 需 求 以 及 消 费 需 求, 从 而 拉 动 经 济 增 长, 带 动 就 业 水 平 ; 在 奥 运 会 举 办 之 后, 这 些 效 应 将 变 得 极 其 微 乎 其 微 ; 而 能 把 一 个 时 代 的 文 明 成 果 高 度 集 中 起 来, 通 过 一 个 主 题 思 想 加 以 完 善 化, 系 统 化 ; 展 会 期 间 推 动 科 学 技 术 发 展 和 国 际 经 济 交 流 与 合 作, 会 后 其 科 技 成 果 一 般 具 良 好 的 经 济 成 长 性 上 海 世 博 三 部 曲 之 一 投 资 先 行 根 据 我 们 之 前 的 分 析, 在 世 博 筹 备 时 期, 主 要 表 现 为 大 规 模 的 城 市 基 础 设 施 投 资 建 设 2010 年 上 海 世 博 会 的 直 接 投 资 包 括 园 区 工 程 建 设 总 收 入 180 亿 元, 运 营 费 用 亿 元 人 民 币, 其 中 中 央 和 上 海 出 资 40%, 世 博 债 券 44%, 余 下 16% 由 多 种 融 资 方 式 予 以 补 充, 包 括 项 目 融 资 银 行 贷 款 23

24 表 13: : 上 海 世 博 会 直 接 投 资 规 划 投 资 金 额 投 资 项 目 主 题 馆 国 家 馆 等 各 类 展 馆 主 体 工 程 建 设 :180 亿 人 民 币 公 共 活 动 中 心 演 艺 中 心 停 车 场 等 相 关 项 目 文 化 娱 乐 餐 饮 购 物 管 理 中 心 等 配 套 设 施 园 区 维 护 世 博 会 营 运 支 出 :106.8 亿 人 民 币 开 闭 幕 式 等 大 型 活 动 国 内 外 沟 通 推 介 与 营 销 安 全 保 卫 行 政 管 理 资 料 来 源 : 世 博 局, 长 江 证 券 研 究 部 而 上 海 世 博 会 的 间 接 投 资 一 般 为 直 接 投 资 包 括 场 馆 园 区 的 建 设 和 营 运 资 金 的 投 入, 根 据 经 验, 城 市 建 设 地 铁 道 路 水 运 机 场 扩 建 和 改 造 环 保 生 态 宾 馆 等 间 接 投 资 一 般 为 直 接 投 资 的 8-10 倍, 我 们 取 9 倍 的 比 例, 由 于 引 致 的 其 他 配 套 基 础 设 施 投 资 为 2581 亿 左 右, 总 投 资 计 2867 亿 元 如 果 按 照 以 往 世 博 会 投 入 产 出 比 例 1:1.5 来 推 算, 预 期 对 GDP 的 贡 献 为 4300 亿 元 图 17: : 上 海 世 博 会 全 部 投 资 构 成 投 资 ( 亿 元 ) 主 体 工 程 建 设 营 造 支 出 配 套 基 础 设 施 资 料 来 源 : 世 博 局, 长 江 证 券 研 究 部 从 历 次 世 博 会 的 支 出 情 况 来 看, 场 馆 建 设, 交 通 基 建 等 行 业 的 投 资 额 度 占 的 比 重 较 大, 是 世 博 筹 备 期 受 益 最 大 的 行 业 表 14: : 世 博 会 各 项 投 资 费 用 比 重 汉 诺 威 日 本 塞 维 利 亚 大 田 场 馆 建 设 50% 51% 交 通 设 施 建 设 37% 14% 25% 环 境 整 治 31% 10% 24

25 投 资 策 略 其 他 18% 3% 86% 75% 总 计 100% 100% 100% 100% 资 料 来 源 : 上 海 世 博 官 方 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 上 海 的 机 遇 与 挑 战 之 二 : 迪 斯 尼 时 代 迪 斯 尼 是 上 海 另 外 一 个 重 要 的 发 展 机 遇 虽 然 现 在 迪 斯 尼 项 目 还 未 具 体 落 实, 但 是 资 本 市 场 对 此 已 经 有 所 反 应, 投 资 者 对 此 也 寄 予 较 高 的 期 望 在 上 海 建 设 迪 斯 尼 是 大 势 所 趋, 这 个 建 设 周 期 比 较 长, 预 计 为 5-7 年 的 时 间, 建 成 前 后 对 经 济 的 拉 动 是 相 当 可 观 的 我 们 认 为 迪 斯 尼 项 目 和 世 博 会 一 起 可 能 构 成 上 海 经 济 起 飞 的 契 机 迪 斯 尼 的 运 营 模 式 迪 斯 尼 在 全 世 界 共 有 五 个 项 目, 中 国 是 第 六 个 从 规 模 上 来 看, 中 国 应 该 是 仅 次 于 佛 罗 里 达 的 第 二 大 项 目 表 15: : 各 地 迪 斯 尼 开 业 时 间 和 规 模 地 区 时 间 占 地 面 积 每 年 游 客 人 数 洛 杉 矶 迪 斯 尼 乐 园 1955 迪 斯 尼 加 州 冒 险 乐 园 公 顷 神 奇 王 国 1971 佛 罗 里 达 东 京 巴 黎 爱 波 卡 特 中 心 1982 迪 斯 尼 - 米 高 梅 影 城 1989 迪 斯 尼 动 物 王 国 1998 迪 斯 尼 乐 园 1983 迪 斯 尼 海 洋 2001 迪 斯 尼 乐 园 1992 迪 斯 尼 影 城 平 方 英 里 1600 万 47.8 公 顷 1650 万 126 公 顷 1200 万 香 港 迪 斯 尼 乐 园 公 顷 500 万 上 海 迪 斯 尼 乐 园 公 顷 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 为 了 分 析 迪 斯 尼 可 能 带 来 的 机 会, 我 们 需 要 分 析 一 下 迪 斯 尼 的 商 业 模 式 迪 斯 尼 是 一 个 品 牌 乘 数 型 企 业, 即 用 迪 斯 尼 的 品 牌 做 乘 数, 在 后 面 乘 上 各 种 经 营 手 段 以 获 得 最 大 的 利 润 这 种 经 营 思 想 的 定 形, 让 迪 斯 尼 开 始 把 大 部 分 利 润 彻 底 转 向 影 视 产 品 制 作 之 外 迪 斯 尼 在 快 乐 文 化 背 后 附 加 上 了 完 整 的 商 业 文 化, 将 艺 术 彻 头 彻 尾 地 商 业 化 迪 斯 尼 不 断 推 出 一 部 部 制 作 精 美 的 卡 通 片, 每 一 部 影 片 推 出 后 都 要 大 力 宣 传 去 打 票 房, 通 过 发 行 拷 贝 和 录 像 带, 赚 进 第 一 轮 然 后 是 后 续 产 品 的 开 发, 主 题 公 园 是 其 一, 每 放 一 部 卡 通 片 就 在 主 题 公 园 中 增 加 一 个 新 的 人 物, 在 电 影 和 公 园 共 同 营 造 出 的 氛 围 中, 让 游 客 高 高 兴 兴 地 去 参 观 主 题 公 园, 迪 斯 25

26 尼 由 此 赚 进 第 二 轮 接 着 是 品 牌 产 品, 迪 斯 尼 在 美 国 本 土 和 全 球 各 地 建 立 了 大 量 的 迪 斯 尼 商 店, 通 过 销 售 品 牌 产 品, 迪 斯 尼 赚 进 第 三 轮 这 还 不 够, 迪 斯 尼 还 在 不 断 地 收 购 电 视 频 道, 已 经 有 了 卡 通 电 影 频 道 家 庭 娱 乐 频 道, 甚 至 还 买 了 新 闻 频 道 借 助 电 视 的 触 角, 迪 斯 尼 布 下 它 的 天 罗 地 网 去 迪 斯 尼 乐 园, 买 迪 斯 尼 卡 通, 这 是 美 国 人 的 生 活 习 惯 之 一 从 迪 斯 尼 集 团 公 司 的 运 营 方 式 看, 公 司 的 四 个 主 要 业 务 领 域 的 运 营 如 下 : 第 一, 影 视 娱 乐 负 责 生 产 各 种 影 片 动 画 片 电 视 节 目, 录 制 和 上 演 舞 台 剧 迪 斯 尼 公 司 在 这 个 产 业 里 属 于 龙 头 老 大, 拥 有 若 干 子 公 司 和 一 批 著 名 品 牌, 下 属 的 电 影 制 片 厂 和 各 种 影 视 机 构 是 美 国 四 大 电 视 网 的 主 要 节 目 供 应 商, 每 年 共 生 产 50 多 部 故 事 片, 还 创 作 大 批 含 有 角 色 形 象 的 电 视 节 目 除 自 己 创 作 的 作 品 外, 公 司 还 购 买 其 他 厂 商 的 影 视 片 向 影 院 电 视 台 和 家 庭 录 影 带 市 场 销 售 集 团 名 下 的 各 个 发 行 录 像 国 际 公 司 代 理 迪 斯 尼 拥 有 或 授 予 使 用 权 的 电 影 电 视 音 像 节 目 在 美 国 和 世 界 各 国 发 行 的 业 务 第 二, 媒 体 网 络 公 司 通 常 自 己 出 资 生 产 制 作 节 目, 或 者 从 其 他 节 目 厂 商 购 买 节 目 播 放 权, 并 且 为 播 放 这 些 节 目 的 附 属 台 站 支 付 数 额 不 等 的 补 偿 金 公 司 的 收 入 则 来 自 出 售 节 目 中 的 商 业 广 告 时 间 第 三, 主 题 乐 园 和 游 乐 场 公 司 通 过 各 种 国 内 的 国 际 的 广 告 与 促 销 活 动 对 整 个 迪 斯 尼 世 界 的 各 种 游 乐 项 目 进 行 市 场 营 销, 以 吸 引 来 自 各 地 的 游 客 每 个 主 题 乐 园 还 通 过 长 期 协 议 形 式 与 迪 斯 尼 的 其 他 各 公 司 建 立 起 业 务 关 系 第 四, 相 关 消 费 产 品 公 司 在 世 界 范 围 内 进 行 公 司 创 造 的 各 种 形 象 的 知 识 产 权 交 易, 并 出 版 图 书 和 杂 志 许 可 发 放 的 品 种 包 括 与 迪 斯 尼 有 关 的 玩 具 礼 品 家 具 文 具 体 育 用 品 等 出 版 类 的 许 可 证 包 括 连 环 画 艺 术 图 画 书 和 杂 志 的 许 可 证 经 营 活 动 的 利 润 主 要 依 靠 从 批 发 和 零 售 产 品 的 销 售 定 价 中 提 取 固 定 比 例 的 使 用 费 除 提 取 使 用 费 外, 公 司 还 积 极 开 发 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 商 品, 不 断 寻 求 可 以 用 于 许 可 证 产 品 的 新 角 色 形 象, 并 参 与 具 有 许 可 证 意 义 的 出 版 物 的 写 作 和 插 图 的 创 意 工 作 此 外, 公 司 以 迪 斯 尼 专 卖 店 向 市 场 直 接 推 出 与 迪 斯 尼 有 关 的 产 品 截 至 1999 年 9 月 30 日, 专 卖 店 的 总 数 已 达 728 家 公 司 拥 有 出 版 社 为 儿 童 和 家 长 提 供 各 种 图 书, 出 版 趣 味 家 庭 迪 斯 尼 历 险 和 科 普 杂 志 发 现 等 期 刊 公 司 下 属 的 软 件 商 迪 斯 尼 互 动 公 司, 则 主 要 从 事 开 发 和 营 销 家 庭 和 学 校 使 用 的 计 算 机 教 育 与 娱 乐 软 件 以 及 游 戏 软 件 公 司 还 生 产 教 育 用 的 视 听 产 品, 其 中 包 括 录 影 带 和 电 影 招 贴 画 和 其 他 教 具 因 此, 我 们 可 以 从 中 总 结 出 迪 斯 尼 项 目 可 能 会 带 动 的 产 业 有 哪 些 表 16: : 迪 斯 尼 可 能 带 来 的 商 业 机 会 业 务 可 能 的 商 业 机 会 上 海 本 地 股 影 视 娱 乐 出 版 印 刷 新 华 传 媒 媒 体 网 络 有 线 电 视 互 联 网 东 方 明 珠 广 电 信 息 主 题 乐 园 和 游 乐 场 地 产 建 筑 陆 家 嘴 浦 东 金 桥 外 高 桥 张 江 高 科 中 华 企 业 界 龙 实 业 上 海 建 工 浦 东 建 设 隧 道 股 份 申 通 地 铁 相 关 消 费 产 品 玩 具 生 产 以 及 其 他 龙 头 股 份 中 国 铅 笔 九 龙 山 海 欣 股 份 申 达 股 份 特 许 经 营 品 牌 授 权 广 告 等 新 世 界 百 联 股 份 豫 园 商 城 锦 江 股 份 益 民 商 业 友 谊 股 份 上 海 九 百 等 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 整 理 26

27 投 资 策 略 在 迪 斯 尼 的 这 四 项 业 务 中, 收 入 占 比 最 大 的 是 媒 体 网 络, 占 其 总 营 收 的 40% 以 上, 而 且 从 近 三 年 的 情 况 来 看 这 个 比 例 一 直 稳 步 上 升, 但 是 涉 及 到 媒 体 网 络 的 经 营 在 中 国 将 会 管 制 比 较 严 格, 因 此 这 项 业 务 的 不 确 定 性 也 最 大 主 题 公 园 和 游 乐 场 占 其 营 收 比 重 为 29% 左 右, 并 也 保 持 持 续 增 加 的 势 头, 影 视 娱 乐 和 相 关 消 费 品 在 其 业 务 占 比 中 近 三 年 则 呈 现 下 降 趋 势 图 18: : 迪 斯 尼 公 司 四 项 业 务 贡 献 占 比 数 据 来 源 : 迪 斯 尼 公 司 年 报, 长 江 证 券 研 究 部 所 以 我 们 从 其 业 务 结 构 中 可 以 看 到 将 来 迪 斯 尼 发 展 重 点 的 方 向 除 去 媒 体 网 络 获 批 的 不 确 定 性, 我 们 预 计 主 题 公 园 和 游 乐 场 将 在 迪 斯 尼 中 国 占 据 首 要 的 收 入 贡 献, 因 此 围 绕 这 项 业 务 的 相 关 商 业 将 会 受 益 图 19: : 迪 斯 尼 公 司 股 价 佛 罗 里 达 迪 斯 尼 动 物 王 国 香 港 迪 斯 尼 迪 斯 尼 影 城 数 据 来 源 :Google Finance 迪 斯 尼 与 资 本 市 场 接 下 来, 我 们 来 看 看 迪 斯 尼 项 目 在 资 本 市 场 上 是 如 何 反 映 的 按 照 一 般 的 逻 辑, 迪 斯 尼 项 目 对 于 地 产 股 无 疑 是 利 好 的, 这 里 面 涉 及 到 土 地 使 用 的 问 题 但 是 香 港 迪 斯 尼 比 较 特 殊, 香 港 迪 斯 尼 在 协 议 签 订 后 采 用 填 海 的 方 式 进 行 修 建, 因 此 并 没 有 整 体 利 好 香 港 地 产 我 们 把 主 要 地 产 股 和 恒 生 指 数 的 收 益 率 做 对 比, 如 下 表, 不 难 发 现 香 港 地 产 股 的 表 现 大 多 时 候 和 恒 指 表 现 相 当, 长 江 实 业 恒 基 地 产 和 新 鸿 基 地 产 长 期 表 现 落 后 于 恒 指 这 里 面 表 现 最 突 出 的 是 信 图 20: : 恒 生 地 产 指 数 成 分 股 与 恒 指 收 益 率 对 比 27

28 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 采 用 累 积 收 益 率 数 据, 基 期 是 2002 年 1 月 7 日, 迪 斯 尼 开 业 前 3 年 和 置 业, 仔 细 分 析 其 业 务 后, 发 现 信 和 置 业 持 有 大 量 的 商 业 物 业, 特 别 是 酒 店 商 场 和 停 车 场, 迪 斯 尼 带 来 的 商 业 发 展 给 其 带 来 了 巨 大 的 利 润, 我 们 后 面 将 分 析 商 业 零 售 企 业 的 情 况, 从 中 可 见 商 业 物 业 的 赚 钱 能 力 之 强 在 整 个 迪 斯 尼 的 建 造 过 程 中, 填 海 用 去 了 相 当 一 部 分 时 间, 园 区 实 际 建 造 时 间 为 2-3 年 左 右, 房 地 产 开 发 类 股 虽 然 表 现 不 佳, 但 是 基 建 类 股 却 在 园 区 建 造 期 间 表 现 不 俗, 特 别 是 嘉 里 建 设 的 收 益 率 远 超 恒 指, 另 一 个 基 建 股 长 江 基 建 集 团 虽 然 表 现 不 如 嘉 里 建 设, 但 收 益 率 也 超 过 了 恒 指 观 察 嘉 里 建 设 的 启 动 时 间, 不 难 发 现 正 是 在 2002 年 9 月 10 号 左 右 见 底 后 开 始 了 长 达 3 年 的 上 涨 过 程, 所 以 可 以 判 断 基 建 类 股 在 迪 斯 尼 开 工 建 设 时 将 会 有 不 错 的 表 现, 并 且 能 至 少 持 续 到 园 区 开 业, 不 过 迪 斯 尼 开 业 后 它 们 的 股 价 就 出 现 了 下 滑, 这 个 问 题 我 们 在 后 面 会 一 起 介 绍 图 21: : 基 建 类 股 表 现 图 22: : 基 建 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 数 据 从 香 港 和 迪 斯 尼 达 成 协 议 当 年 开 始 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 采 用 累 积 收 益 率, 基 期 为 2002 年 9 月 12 日, 前 3 年 零 售 类 股 晚 于 基 建 类 股 1 年 开 始 启 动, 我 们 看 到 下 图 中 红 线 部 分 为 提 前 3 年 的 时 间, 而 在 提 前 2 年 时 间 的 阶 段 股 价 上 涨 的 幅 度 非 常 速 度, 收 益 率 远 远 超 过 恒 指 在 香 港 迪 斯 尼 建 成 前 后, 市 场 对 于 股 票 的 追 捧 主 要 是 围 绕 零 售, 特 别 是 商 业 百 货 珠 宝 金 店, 我 们 看 到 周 生 生 的 28

29 投 资 策 略 涨 幅 位 列 这 些 个 股 之 最, 而 谢 瑞 麟 虽 然 后 来 股 价 出 现 下 挫, 但 是 在 启 动 的 时 候 表 现 也 远 超 大 盘, 其 他 零 售 类 股 则 表 现 各 有 特 色 由 于 迪 斯 尼 的 建 设 不 但 考 虑 本 地 游 客, 同 时 也 考 虑 周 边 可 能 的 市 场 范 围, 因 此 会 带 动 旅 游 相 关 产 业 的 发 展, 具 有 当 地 优 势 的 零 售 百 货 企 业 将 会 受 到 外 地 游 客 的 青 睐, 这 不 失 为 其 黄 金 珠 宝 类 股 走 俏 的 一 个 原 因 图 23: : 零 售 类 股 表 现 图 24: : 零 售 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 数 据 从 香 港 和 迪 斯 尼 达 成 协 议 当 年 开 始 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 采 用 累 积 收 益 率, 基 期 为 2002 年 9 月 12 日, 前 3 年 这 里 需 要 特 别 提 到 的 行 业 就 是 酒 店 娱 乐 行 业, 我 们 在 数 据 中 看 到, 酒 店 娱 乐 行 业 是 涨 幅 最 大 的 行 业, 它 正 好 提 前 迪 斯 尼 开 业 前 1 年 启 动, 与 开 始 建 设 迪 斯 尼 园 区 时 相 比 最 高 涨 幅 超 过 30 倍, 远 远 超 过 恒 指 的 收 益 率 水 平 不 过, 香 港 的 赌 场 是 其 特 有 的, 为 旅 游 业 的 发 展 提 供 了 强 大 的 内 容 服 务, 这 一 点 上 海 迪 斯 尼 并 不 具 备 相 同 的 素 质 关 于 酒 店 的 投 资 机 会 需 要 说 明 图 25: : 酒 店 娱 乐 类 股 表 现 图 26: : 酒 店 娱 乐 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 数 据 从 香 港 和 迪 斯 尼 达 成 协 议 当 年 开 始 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 采 用 累 积 收 益 率, 基 期 为 2004 年 9 月 12 日, 前 1 年 的 是, 迪 斯 尼 园 区 里 会 自 建 酒 店, 可 能 会 对 外 部 酒 店 产 生 一 定 的 影 响, 但 目 前 尚 不 明 确 酒 店 的 规 模, 因 此 无 法 具 体 测 算 交 通 运 输 类 股 是 迪 斯 尼 受 益 较 小 的 板 块 我 们 给 出 了 香 港 地 铁 公 司 和 国 泰 航 空 的 股 价 表 现, 不 难 发 现, 它 市 内 交 通 的 收 益 程 度 要 超 过 航 空 香 港 迪 斯 尼 的 游 客 构 成 中, 内 地 游 客 占 比 不 小, 而 且 内 地 游 客 多 选 择 通 过 深 圳 口 岸 乘 地 面 交 通 去 香 港, 因 此 航 空 受 益 相 对 较 小 从 股 价 上 看, 地 铁 公 司 于 迪 斯 尼 开 业 当 年 股 价 开 始 启 动, 在 迪 斯 尼 开 业 后 的 两 年 内 保 持 强 劲 上 涨 从 收 益 率 来 讲, 地 铁 公 司 略 高 于 恒 指, 而 国 泰 航 空 则 明 显 落 后 于 恒 指 图 27: : 交 通 运 输 类 股 表 现 图 28: : 交 通 运 输 类 股 与 恒 指 收 益 率 比 较 29

30 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 数 据 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 注 : 采 用 累 积 收 益 率, 基 期 为 2002 年 9 月 12 日, 前 3 年 我 们 把 上 述 的 这 些 行 业 公 司 收 益 率 进 行 排 名, 会 发 现 截 至 到 迪 斯 尼 开 业 的 2005 年 9 月 12 日 酒 店 娱 乐 业 的 收 益 率 高 居 榜 首, 它 提 前 1 年 开 始 上 涨 如 果 把 酒 店 娱 乐 业 剔 除 掉, 就 会 发 现 其 他 行 业 公 司 的 收 益 率 排 名 中 零 售 居 前 这 里 需 要 补 充 的 是, 在 迪 斯 尼 开 业 前, 各 类 行 业 都 出 现 了 上 涨, 受 益 程 度 不 同, 但 都 保 持 了 正 收 益 而 在 迪 斯 尼 开 业 后 的 1 个 月 时 间 内, 投 图 29: : 总 体 行 业 公 司 累 积 收 益 率 排 名 图 30: : 剔 除 酒 店 娱 乐 后 的 累 积 收 益 率 排 名 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 资 者 选 择 获 利 离 场, 相 关 上 市 公 司 的 股 价 出 现 了 较 大 的 跌 幅 在 出 现 调 整 之 后, 商 业 地 产 由 于 受 整 体 宏 观 经 济 形 势 向 好 的 影 响, 继 续 创 出 了 新 高, 而 其 他 股 票 则 在 相 当 长 的 时 间 内 未 能 达 到 前 期 高 点 表 17: : 行 业 公 司 累 计 涨 幅 排 名 排 名 公 司 累 计 收 益 率 截 止 到 2005 年 9 月 12 日 提 前 启 动 时 间 行 业 1 英 皇 娱 乐 酒 店 % 1 年 酒 店 娱 乐 2 银 河 娱 乐 % 1 年 酒 店 娱 乐 3 周 生 生 % 2-3 年 商 业 零 售 4 信 和 置 业 % 3 年 商 业 地 产 5 嘉 里 建 设 % 3 年 基 建 6 金 利 来 集 团 % 2-3 年 商 业 零 售 7 香 格 里 拉 % 2-3 年 酒 店 娱 乐 30

31 投 资 策 略 8 长 江 基 建 集 团 80.71% 3 年 基 建 9 地 铁 公 司 57.97% 2 年 左 右 交 通 运 输 10 国 泰 航 空 33.06% 2 年 左 右 交 通 运 输 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 上 海 迪 斯 尼 与 香 港 迪 斯 尼 有 较 大 的 不 同 点 除 了 园 区 规 划 现 在 未 知 外 ( 不 过 预 计 主 要 设 施 项 目 没 有 太 大 的 变 化 ), 上 海 迪 斯 尼 项 目 占 地 面 积 更 大, 未 来 接 纳 的 游 客 数 量 可 能 更 多, 由 此 酒 店 交 通 和 百 货 零 售 业 等 行 业 将 明 显 受 益, 相 关 行 业 公 司 我 们 将 在 后 文 附 录 中 详 细 阐 述 表 18: : 香 港 迪 斯 尼 大 事 记 时 间 事 件 公 布 香 港 迪 斯 尼 乐 园 计 划 香 港 特 别 行 政 区 政 府 与 华 特 迪 斯 尼 公 司 正 式 签 署 合 约 2000 年 夏 季 为 香 港 迪 斯 尼 乐 园 度 假 区 选 址 进 行 填 海 工 程 罗 彬 深 出 任 香 港 迪 斯 尼 乐 园 行 政 副 总 裁 及 集 团 行 政 总 裁 迪 斯 尼 行 政 要 员 公 布 香 港 迪 斯 尼 乐 园 酒 店 及 迪 斯 尼 好 莱 坞 酒 店 计 划 公 布 有 关 发 行 香 港 迪 斯 尼 乐 园 纪 念 邮 票 的 计 划 华 特 迪 斯 尼 公 司 与 香 港 特 区 政 府 为 迪 斯 尼 首 个 主 题 乐 园 进 行 动 土 仪 式 香 港 迪 斯 尼 乐 园 宣 布 张 学 友 出 任 乐 园 名 誉 大 使 香 港 迪 斯 尼 乐 园 睡 公 主 城 堡 平 顶 仪 式 香 港 迪 斯 尼 乐 园 委 任 杜 苡 乐 为 乐 园 首 任 亲 善 大 使 迪 斯 尼 采 用 风 水 师 的 意 见, 与 香 港 特 区 政 府 宣 布 香 港 迪 斯 尼 乐 园 于 二 零 零 五 年 九 月 十 二 日 正 式 开 幕 香 港 迪 斯 尼 乐 园 推 出 酒 店 订 房 热 线 香 港 迪 斯 尼 乐 园 与 地 铁 公 司 为 迪 斯 尼 线 列 车 揭 幕 香 港 迪 斯 尼 乐 园 参 与 迪 斯 尼 历 史 盛 事 - 全 球 最 快 乐 庆 典, 为 期 十 八 个 月 的 五 十 周 年 庆 祝 活 动 香 港 迪 斯 尼 乐 园 地 铁 迪 斯 尼 站 落 成 地 铁 迪 斯 尼 线 正 式 通 车 香 港 迪 斯 尼 乐 园 总 彩 排 开 始, 开 放 让 演 艺 人 员 及 其 家 人 和 朋 友 在 开 幕 前 游 览 乐 园 迪 欣 湖 活 动 中 心 正 式 向 公 众 开 放 香 港 迪 斯 尼 乐 园 正 式 开 幕 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 整 理 结 论 不 难 发 现, 在 当 前 上 海 经 济 下 滑 的 局 面 下, 世 博 会 和 迪 斯 尼 项 目 无 疑 是 推 动 上 海 经 济 再 起 飞 31

32 的 两 个 引 擎 正 如 本 文 前 述, 上 海 未 来 经 济 的 发 展 突 破 口 仍 在 第 三 产 业, 而 在 第 三 产 业 的 发 展 上, 上 海 目 前 就 有 最 好 的 契 机, 那 就 是 世 博 会 的 举 办, 和 紧 随 其 后 的 迪 斯 尼 的 推 出 世 博 会 和 迪 斯 尼 的 项 目 在 时 间 上 具 有 一 定 的 先 后 时 差, 因 此 无 论 是 从 固 定 资 产 投 资 还 是 旅 游 消 费 的 角 度 来 讲, 对 上 海 的 经 济 产 出 影 响 具 有 持 续 性 如 果 迪 斯 尼 在 2010 年 开 始 建 设, 那 么 这 种 持 续 吸 引 效 应 起 码 将 延 续 到 2015 年, 基 础 设 施 建 设 和 消 费 将 使 得 第 三 产 业 上 一 个 台 阶, 这 是 我 们 认 为 世 博 会 与 迪 斯 尼 对 于 上 海 最 关 键 的 经 济 效 益 所 在 世 博 会 将 给 上 海 带 来 产 业 转 型 的 机 遇, 而 我 们 如 果 把 眼 光 放 得 再 远 一 点, 那 么 我 们 会 看 到 以 上 海 为 首 的 长 三 角 经 济 圈 的 发 展 同 样 值 得 期 待 日 本 1970 年 的 大 阪 世 博 带 来 了 关 西 经 济 圈 的 长 期 繁 荣, 缔 造 了 世 界 六 大 城 市 群 之 一 的 日 本 太 平 洋 沿 岸 城 市 群, 那 么 对 于 上 海 世 博 会 我 们 同 样 可 以 给 与 这 样 的 期 待 上 海 和 江 苏 浙 江 两 省 正 在 联 手 打 造 长 三 角 都 市 圈 高 速 公 路 网 根 据 上 海 世 博 局 的 统 计, 大 约 有 六 成 以 上 的 人 会 选 择 到 苏 州 玩, 超 过 4000 万 人 次, 有 近 三 成 的 人 会 选 择 到 苏 州 周 庄 同 里 等 水 乡 古 镇 玩, 达 2000 万 人 次 这 些 水 乡 古 镇 抓 住 机 遇, 趁 势 而 上, 使 海 内 外 人 提 前 感 受 世 博 会 的 气 氛, 这 将 极 大 地 促 进 长 三 角 地 区 的 协 调 合 作 随 着 长 三 角 城 际 交 通 基 础 设 施 建 设 的 加 快 和 3 小 时 交 通 圈 的 形 成, 距 上 海 300 公 里 左 右 范 围 的 苏 州 无 锡 杭 州 嘉 兴 等 城 市 的 酒 店 宾 馆 资 源 完 全 可 以 为 世 博 会 分 担 一 部 分 接 待 压 力 前 期 投 资 拉 动 前 面 分 析 了 世 博 与 迪 斯 尼 对 于 上 海 乃 至 长 三 角 的 影 响, 下 面 我 们 更 具 体 的 分 析 相 关 产 业 的 受 益 遵 循 前 期 投 入 中 期 产 出 后 期 再 利 用 的 统 一 模 式, 首 先 关 注 的 是 新 增 项 目 对 投 资 的 拉 动 根 据 世 博 的 投 资 规 划, 新 增 投 资 除 去 场 馆 的 直 接 建 筑 外, 更 多 的 将 是 城 市 基 础 设 施 的 建 设 在 直 接 场 馆 建 设 方 面 世 博 会 场 馆 建 设 工 程 的 面 积 接 近 200 万 平 方 米, 占 上 海 建 筑 业 2007 年 完 成 竣 工 面 积 的 4% 投 资 的 关 注 点 主 要 是 在 城 市 基 础 设 施 的 建 设, 上 海 从 04 年 开 始 基 础 设 施 投 资 增 速 开 始 提 速, 并 且 一 直 维 持 在 较 高 位 置 根 据 奥 运 的 投 资 经 验, 基 础 设 施 投 资 增 速 的 高 峰 将 出 现 在 奥 运 举 办 年 之 前 的 第 2 年 我 们 认 为 08 年 上 海 将 进 入 世 博 的 全 面 建 设 时 期, 投 资 增 速 也 将 达 到 高 峰 之 后 投 资 增 速 会 有 所 回 落, 但 由 于 紧 接 着 又 有 迪 斯 尼 建 设 的 投 入, 因 此 投 资 增 速 将 继 续 得 以 维 持 在 较 高 水 平, 投 资 的 周 期 将 被 拉 长 在 基 础 设 施 投 资 方 面, 主 要 是 集 中 在 交 通 运 输 方 面, 主 要 包 括 地 铁 轨 道 建 设 机 场 扩 建 隧 道 越 江 工 程 等 邮 电 通 信 虽 然 增 长 很 快, 但 总 量 较 小 因 此 根 据 板 块 轮 动 的 特 征, 在 世 博 的 前 两 年, 由 于 预 期 到 投 资 将 会 加 快 推 进, 相 关 基 础 设 施 建 设 类 的 个 股 会 有 集 中 的 受 益 但 必 须 指 出 的 是, 投 资 毕 竟 只 是 一 次 性 的 投 入, 对 于 当 期 的 拉 动 明 显, 但 持 续 性 较 差, 相 关 上 市 公 司 可 能 会 收 到 订 单 提 升 一 次 性 业 绩, 对 持 续 的 业 绩 增 长 缺 乏 保 障 与 世 博 会 相 关 的 上 市 公 司 如 下 上 海 建 工 : 属 于 上 海 建 工 集 团, 公 司 下 属 的 上 海 市 第 七 建 筑 有 限 公 司 曾 中 标 世 博 中 心 工 程 施 工 总 承 包 工 程, 中 标 价 为 人 币 亿 元 母 公 司 上 海 建 工 集 团 承 建 了 世 博 园 区 的 一 轴 四 馆 ( 世 博 轴 世 博 中 心 演 艺 中 心 主 题 馆 中 国 馆 ), 同 时 还 承 建 了 虹 桥 交 通 枢 纽 外 滩 通 道 工 程 人 路 越 江 工 程 等 32

33 投 资 策 略 浦 东 建 设 : 公 司 属 于 上 海 浦 东 发 展 集 团 旗 下, 主 营 公 路 和 市 道 路 投 资 市 工 程 施 工, 沥 青 摊 铺 等 公 司 小 粒 径 薄 层 GSOG 白 改 黑 技 术 在 世 博 配 套 项 目 推 广 实 施 公 司 计 划 利 用 世 博 会 的 机 遇 进 一 步 扩 大 在 上 海 市 场 的 份 额, 并 进 一 步 的 向 长 三 角 拓 展 业 务 隧 道 股 份 : 隧 道 股 份 是 长 三 角 软 土 隧 道 施 工 领 军 企 业 在 上 海 已 建 成 城 市 轨 道 交 通 隧 道 里 程 中, 隧 道 股 份 占 据 52.8%; 公 司 已 建 成 越 江 隧 道 占 上 海 市 场 的 近 100%, 占 全 国 市 场 的 90% 公 司 在 软 土 隧 道 施 工 领 域 有 30 年 以 上 经 验, 同 类 企 业 尚 无 法 撼 动 其 在 该 领 域 的 领 导 地 位 根 据 上 海 市 规 划, 轨 道 交 通 运 营 里 程 将 从 07 年 的 240 公 里 增 至 10 年 的 400 公 里,12 年 超 过 500 公 里,20 年 达 到 810 公 里 上 海 总 体 规 划 建 成 17 条 越 江 隧 道, 到 2020 年 实 现 中 心 城 内 沿 黄 浦 江 平 均 2 公 里 有 一 条 过 江 隧 道, 预 计 超 过 400 亿 总 投 资 公 司 将 在 上 海 地 铁 过 江 隧 道 大 建 设 中 充 分 受 益 公 司 10~12M 大 直 径 泥 水 平 衡 盾 构 主 要 指 标 达 到 国 际 先 进 水 平 并 实 现 了 应 用, 预 计 2010 年 能 够 批 量 生 产 大 直 径 泥 水 盾 构 可 以 从 两 个 方 面 实 现 增 加 效 益, 一 是 调 整 盾 构 产 品 结 构, 增 加 盈 利 能 力 ; 二 是 盾 构 国 产 化 后 将 降 低 隧 道 的 施 工 成 本 依 托 雄 厚 的 隧 道 施 工 经 验, 公 司 向 下 游 运 营 业 务 拓 张 目 前 公 司 在 营 BOT 项 目 4 个,BT 项 目 1 个,07 年 贡 献 利 润 1.28 个 亿 此 外, 公 司 在 建 BOT 和 BT 项 目 各 一 个, 分 别 于 年 投 入 运 营, 预 计 每 年 贡 献 净 利 润 7500 万 元 1600 万 元 此 项 业 务 稳 定 的 盈 利 能 力 分 散 了 公 司 风 险 预 计 公 司 08~09 年 EPS 分 别 为 0.38 元 和 0.58 元 消 费 的 持 续 性 相 对 于 投 资 拉 动 而 言, 我 们 更 加 看 好 旅 游 消 费 的 持 续 性 影 响 在 世 博 会 的 当 期, 大 量 游 客 进 入 上 海, 世 博 结 束 后, 一 些 场 馆 会 作 为 永 久 性 博 物 馆, 将 持 续 的 吸 引 旅 客, 而 迪 斯 尼 对 客 的 吸 引 力 就 更 加 直 接 和 明 显, 这 一 点 在 香 港 和 世 界 其 他 地 方 的 迪 斯 尼 已 经 得 到 了 验 证 在 游 客 的 消 费 构 成 中, 游 客 消 费 主 要 集 中 在 商 业 住 宿 餐 饮 交 通 这 几 大 块 而 从 上 海 旅 产 业 增 加 值 的 构 成 上 来 看, 交 通 酒 店 商 业 餐 饮 等 也 是 主 要 的 贡 献 领 域 我 们 在 前 面 对 其 他 国 家 举 办 世 博 会 对 产 业 拉 动 的 分 析 结 论, 也 显 示 这 些 领 域 受 益 最 为 明 显 因 此, 这 些 行 业 也 是 我 们 投 资 所 重 点 关 注 的 方 向 酒 店 业 ( 长 江 证 券 研 究 部 代 薇 ) 世 博 及 迪 斯 尼 带 来 的 旅 客 潮 直 接 推 动 的 就 是 酒 店 行 业 的 发 展, 上 海 作 为 旅 目 的 地 的 地 位 的 提 升, 将 提 升 当 地 酒 店 的 入 住 率 和 房 价 水 平 香 港 在 迪 斯 尼 推 出 之 后, 酒 店 的 入 住 率 和 房 价 水 平 都 上 了 一 个 台 阶 上 海 目 前 酒 店 的 入 住 率 和 房 价 都 较 香 港 有 较 大 的 差 距, 也 意 味 着 发 展 的 空 间 仍 然 很 大 锦 江 酒 店 : 公 司 是 上 海 仅 有 的 一 家 酒 店 类 上 市 公 司, 同 时 也 是 中 国 最 大 的 酒 店 餐 饮 业 上 市 公 司, 主 营 酒 店 管 理 餐 饮 业 务 截 至 2008 年 9 月 末, 锦 江 国 际 酒 店 管 理 有 限 公 司 新 增 星 级 酒 店 7 家, 星 级 酒 店 总 数 达 到 102 家 迪 斯 尼 落 户 与 世 博 会 的 召 开 将 对 上 海 旅 游 业 构 成 长 期 的 利 好 第 一, 参 考 其 他 国 家 迪 斯 尼 乐 园 带 来 的 年 均 游 客 人 数, 我 们 预 计, 上 海 迪 斯 尼 若 落 户 将 新 增 游 客 1500 万 人 次 ; 第 二, 带 来 大 量 的 住 宿 需 求, 有 效 提 升 上 海 酒 店 行 业 的 景 气 度, 我 们 预 计, 上 海 酒 店 的 房 价 和 出 租 率 都 将 因 此 得 到 较 大 的 提 升 33

34 锦 江 股 份 在 上 海 地 区 拥 有 酒 店 10 家, 其 履 约 管 理 的 星 级 酒 店 和 锦 江 之 星 管 理 特 许 加 盟 的 经 济 型 酒 店 的 很 大 一 部 分 也 地 处 上 海 ; 餐 饮 和 食 品 业 务 的 收 入 也 主 要 来 源 于 上 海 地 区 迪 斯 尼 若 落 户 上 海 将 给 上 海 地 区 的 旅 游 餐 饮 酒 店 带 来 重 大 发 展 契 机, 而 锦 江 股 份 也 将 极 大 受 益 于 此, 星 级 酒 店 将 受 益 于 行 业 景 气 提 高 带 来 的 房 价 提 高 与 入 住 率 的 提 升, 而 经 济 型 酒 店 将 受 益 于 入 住 率 的 提 升, 从 短 期 看, 尽 管 公 司 酒 店 管 理 业 务 优 于 行 业 平 均 水 平, 受 经 济 减 速 减 缓 需 求 以 及 高 档 酒 店 供 给 增 加 较 快 的 影 响, 但 仍 面 临 严 峻 挑 战, 增 速 将 可 能 下 滑, 而 公 司 参 股 的 锦 江 之 星 经 济 型 酒 店 因 其 较 高 的 性 价 比 使 其 受 到 的 冲 击 可 能 较 小, 该 部 分 业 绩 波 动 性 也 相 对 较 小 同 时, 我 们 认 为, 我 国 酒 店 旅 游 业 发 展 的 内 在 驱 动 因 素 并 没 有 减 弱, 趋 势 不 会 改 变, 现 时 的 冲 击 只 是 发 展 过 程 中 的 涟 漪, 仍 旧 长 期 看 好 酒 店 旅 游 业, 而 锦 江 股 份 在 其 核 心 竞 争 能 力 管 理 品 牌 网 络 人 才 的 加 强 也 成 为 我 们 长 期 看 好 锦 江 股 份 的 重 要 因 素 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.45 元 和 0.50 元, 给 予 谨 慎 评 级 图 31: : 上 海 地 区 星 级 酒 店 出 租 率 近 期 波 动 较 大 五 星 级 四 星 级 三 星 级 二 星 级 一 星 级 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 商 业 零 售 ( 长 江 证 券 研 究 部 邵 稳 重 ) 上 海 近 几 年 消 费 呈 现 持 续 增 长 态 势 商 业 作 为 旅 产 业 的 延 伸, 是 直 接 受 益 上 海 旅 的 大 发 展 从 香 港 的 经 验 来 看, 迪 斯 尼 乐 园 开 园 后, 香 港 零 售 业 的 增 长 稳 步 提 升 此 外, 从 香 港 股 市 对 迪 斯 尼 主 题 的 投 资 取 向 来 看, 商 业 零 售 类 个 股 获 得 了 集 中 的 关 注, 因 此 这 一 方 向 是 值 得 深 入 挖 掘 的 领 域 我 们 在 寻 找 投 资 方 向 时, 一 方 面 关 注 市 场 占 有 率 高 的 商 业 企 业, 规 模 效 应 会 带 来 竞 争 优 势, 另 一 方 面 关 注 有 特 色 品 牌 经 营 的 商 业 企 业, 因 为 这 会 对 旅 客 形 成 额 外 的 吸 引 力 主 要 的 上 市 公 司 有 : 百 联 股 份 : 百 联 股 份 作 为 全 国 销 售 额 最 大 的 零 售 企 业, 在 规 模 网 点 资 源 方 面 具 有 很 强 的 竞 争 优 势, 在 上 海 本 地 也 占 据 垄 断 地 位, 市 场 份 额 超 过 20% 上 海 单 体 百 货 店 10 强 中 有 3 家 ( 第 一 八 佰 伴 东 方 商 厦 东 方 商 厦 南 东 店 ) 为 百 联 旗 下 门 店 同 时 百 联 业 态 涉 及 连 锁 百 货 购 物 中 心 及 折 扣 店 等, 这 么 大 体 量 的 零 售 企 业, 对 上 游 经 销 商 无 疑 具 有 很 强 的 议 价 能 力 在 公 司 门 店 中, 大 约 80% 为 自 有 物 业, 且 多 数 位 于 上 海 的 黄 金 商 圈, 如 南 京 东 路 徐 家 汇 和 浦 东 第 一 八 佰 伴 等 商 圈 重 自 有 物 业 的 好 处 在 于, 其 一, 占 据 核 心 商 圈 的 稀 缺 位 置, 具 有 34

35 投 资 策 略 较 强 的 防 御 功 能 ; 第 二, 自 有 物 业 门 店 可 以 锁 定 经 营 中 的 物 业 成 本, 避 免 了 租 赁 经 营 中 租 金 成 本 上 升 的 压 力 同 时, 此 部 分 资 产 未 来 具 有 巨 大 的 重 估 价 值 百 联 股 份 的 不 足 之 处 在 于, 公 司 国 有 体 制 下 的 管 理 层 激 励 不 足 以 及 国 企 冗 员 较 多 因 此, 公 司 的 规 模 经 营 效 率 还 没 有 得 到 有 效 的 体 现 但 这 说 明 公 司 内 部 提 升 空 间 较 大 我 们 认 为, 随 着 未 来 激 励 机 制 的 改 善, 公 司 的 经 营 效 率 改 善 空 间 较 大 我 们 认 为, 随 着 上 海 世 博 会 的 临 近 以 及 迪 斯 尼 落 成, 上 海 消 费 市 场 将 得 到 有 效 刺 激, 这 些 有 利 因 素 将 促 动 公 司 收 入 的 增 长 和 业 绩 的 改 善 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.36/0.40 给 与 09 年 倍 PE, 公 司 合 理 价 值 为 7-8 元, 给 与 谨 慎 推 荐 评 级 豫 园 商 城 : 豫 园 商 城 是 以 上 海 豫 园 景 区 为 依 托 发 展 起 来 的 多 元 化 发 展 的 综 合 性 商 业 集 团, 集 黄 金 珠 宝 餐 饮 医 药 工 艺 品 百 货 食 品 旅 游 和 房 地 产 等 产 业 为 一 体, 旗 下 拥 有 众 多 以 中 国 驰 名 商 标 中 华 老 字 号 和 百 年 老 店 等 为 核 心 的 产 业 品 牌 资 源, 经 营 业 绩 名 列 全 国 大 型 零 售 企 业 前 列, 跻 身 中 国 企 业 500 强 截 至 2007 年 底 拥 有 36 家 连 锁 店 216 家 各 地 加 盟 商 全 国 经 销 网 点 400 余 家 ; 持 股 100% 的 亚 一 金 店 已 拥 有 16 家 连 锁 门 店 45 家 加 盟 店 和 312 个 经 销 网 点 图 32: : 黄 金 饰 品 销 售 是 公 司 的 主 要 收 入 和 利 润 来 源 72% 黄 金 饰 品 进 出 口 医 药 饮 食 百 货 及 服 务 食 品 工 艺 品 房 产 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 黄 金 饰 品 销 售 占 豫 园 商 城 主 营 收 入 的 三 分 之 二 以 上, 且 毛 利 率 维 持 在 10% 以 上, 是 公 司 业 绩 的 主 要 贡 献 点 我 们 认 为, 基 于 中 国 人 喜 爱 佩 带 黄 金 饰 品 及 增 值 保 值 的 需 求, 该 部 分 业 务 能 帮 助 公 司 抵 御 经 济 周 期 带 来 的 冲 击 而 获 得 稳 定 的 收 益 从 近 年 金 银 珠 宝 的 消 费 零 售 额 数 据 看, 增 速 始 终 保 持 30% 以 上, 高 于 绝 大 多 数 品 类 商 品 的 增 长 速 度 ; 从 2008 年 6 月 开 始, 主 要 消 费 品 销 售 额 同 比 增 速 均 出 现 了 下 滑, 金 银 珠 宝 增 速 下 滑 难 以 幸 免, 但 同 比 增 幅 仍 旧 高 于 30% 图 33: : 消 费 类 商 品 销 售 增 长 均 出 现 下 滑, 金 银 珠 宝 维 持 30% 以 上 的 增 速 35

36 肉 禽 蛋 类 饮 料 类 烟 酒 类 粮 油 类 服 装 类 化 妆 品 类 金 银 珠 宝 类 日 用 品 类 家 用 电 器 汽 车 类 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 如 前 文 所 述, 新 奥 尔 良 世 博 会 促 进 了 其 所 在 的 路 易 斯 安 那 州 第 三 产 业 的 发 展 特 别 是 旅 游, 零 售, 房 地 产 和 其 他 服 务 业 在 整 个 州 GDP 中 份 额 的 提 高 这 些 行 业 总 的 份 额 在 1980 年 为 25%, 到 举 办 世 博 会 时 的 1984 年 上 升 到 29%, 提 高 了 近 4 个 百 分 点 ; 而 迪 斯 尼 项 目 可 能 给 特 许 经 营 带 来 商 业 机 会, 包 括 品 牌 授 权 和 广 告 因 此, 我 们 认 为, 豫 园 商 城 将 会 受 益 于 世 博 会 的 举 办 与 迪 斯 尼 的 落 户 新 世 界 : 地 处 上 海 最 繁 华 的 商 业 街 南 路 起 点, 地 理 位 置 优 越 公 司 门 店 地 处 上 海 南 京 路 步 行 街 西 端, 市 中 心 人 民 广 场 北 侧, 此 处 交 通 便 利, 门 前 正 好 为 三 条 地 铁 交 汇 处, 因 而 客 流 充 足, 优 越 的 地 理 位 置 成 为 公 司 最 大 的 经 营 优 势 公 司 门 店 面 积 较 大, 百 货 营 业 面 积 约 为 7.7 万 平 米, 超 大 规 模 的 门 店 品 类 齐 全, 能 够 满 足 不 同 客 层 的 消 费 需 求, 具 备 一 站 式 购 物 功 能, 因 而 揽 客 能 力 较 强 目 前 来 看, 公 司 单 体 店 销 售 规 模 位 居 全 市 第 二, 仅 次 于 百 联 的 第 一 八 百 伴 尽 管 为 单 体 百 货 店, 但 由 于 新 世 界 每 年 根 据 市 场 变 化 进 行 持 续 的 商 品 结 构 调 整, 使 得 公 司 每 年 都 能 保 持 稳 定 的 内 涵 式 增 长 近 几 年, 公 司 百 货 业 务 由 中 低 档 百 货 向 中 高 档 百 货 的 转 型 效 果 显 著, 中 高 档 商 品 增 多 随 着 上 海 居 民 收 入 的 稳 定 增 长, 公 司 门 店 的 内 生 性 增 长 应 该 能 够 得 到 保 证 新 世 界 的 大 股 东 为 黄 浦 区 国 资 委, 黄 浦 区 国 资 委 拥 有 很 多 优 质 的 商 铺, 作 为 一 家 区 属 上 市 企 业, 存 在 大 股 东 增 持 股 份 和 注 入 优 质 商 业 资 产 的 预 期 近 期, 黄 浦 区 国 资 委 已 通 过 上 交 所 买 入 方 式 增 持 新 世 界 股 票 万 股 增 持 后, 占 公 司 总 股 本 的 比 例 为 25.19% 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.35 元 和 0.42 元 给 与 09 年 倍 PE, 公 司 合 理 价 值 为 8 元, 给 与 谨 慎 推 荐 评 级 益 民 商 业 : 平 稳 发 展 的 物 业 公 司 已 形 成 品 牌 连 锁 + 商 业 地 产 出 租 的 稳 健 经 营 模 式 公 司 逐 步 退 出 百 货 经 营 以 后, 转 向 大 力 发 展 品 牌 商 业 连 锁, 同 时 扩 展 商 业 地 产 业 务 目 前 已 经 在 商 业 连 锁 领 域 积 累 了 丰 富 经 验, 拥 有 一 批 上 海 知 名 商 业 连 锁 品 牌, 如 古 今 内 衣 天 宝 龙 凤, 但 整 体 发 展 比 较 平 稳 益 民 商 业 采 取 的 是 连 锁 + 商 业 地 产 的 稳 健 经 营 模 式, 公 司 长 期 投 资 安 全 边 际 较 高, 但 是 由 于 商 业 地 产 出 租 租 约 一 般 较 长, 收 入 增 长 短 期 难 以 体 现 ; 其 二, 公 司 旗 下 的 几 个 连 锁 品 牌, 治 理 结 构 还 有 待 进 一 步 理 顺, 延 续 高 速 发 展 目 前 尚 有 障 碍, 这 些 都 预 示 了 公 司 这 两 年 业 绩 只 能 保 持 稳 定 小 幅 的 增 长 36

37 投 资 策 略 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.17 元 和 0.22 元 合 理 价 值 为 5 元, 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 给 与 09 年 倍 PE, 公 司 友 谊 股 份 : 多 业 态 经 营 的 连 锁 零 售 商 友 谊 股 份 是 一 家 多 业 态 多 品 牌 运 作 的 大 型 零 售 商 公 司 目 前 拥 有 食 品 超 市 建 材 连 锁 连 锁 百 货 购 物 中 心 等 多 种 业 态 旗 下 品 牌 包 括 : 世 纪 联 华 上 海 联 家 联 华 超 市 联 华 快 客 好 美 家 友 谊 百 货 等 其 中 大 型 综 合 超 市 业 务 近 两 年 高 速 扩 张 取 得 成 功, 标 超 处 于 向 生 鲜 超 市 的 转 型 期 百 货 业 处 于 维 持 状 态, 家 居 专 业 店 购 物 中 心 折 扣 店 和 电 子 商 务 面 临 调 整 和 转 型, 购 物 中 心 业 务 仍 处 于 培 育 期 联 华 超 市 大 卖 场 将 继 续 担 当 盈 利 明 星 的 角 色 标 超 和 便 利 店 一 旦 调 整 成 功, 其 丰 富 的 网 点 资 源 将 迅 速 转 化 为 竞 争 优 势 好 美 家 完 成 从 全 国 向 长 三 角 的 收 缩 之 后, 稳 定 增 长 也 比 较 确 定 南 方 商 城 二 期 购 物 中 心 的 成 功 运 营, 将 有 效 提 升 公 司 的 百 货 档 次 和 租 金 水 平 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.51 元 和 0.60 元 给 与 09 年 倍 PE, 公 司 合 理 价 值 为 10 元, 给 与 谨 慎 推 荐 评 级 交 通 运 输 服 务 业 ( 长 江 证 券 研 究 部 杨 志 清 ) 在 交 通 运 输 方 面, 主 要 有 城 市 交 通 出 租 车 机 场 航 空 等 方 面 上 海 机 场 : 如 果 2010 年 世 博 新 增 航 空 旅 客 1600 万, 其 中 国 际 旅 客 400 万, 我 们 假 设 虹 桥 机 场 承 担 国 内 旅 客 800 万, 浦 东 机 场 承 担 国 内 和 国 际 旅 客 各 400 万 表 19: : 上 海 浦 东 机 场 运 营 数 据 预 测 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 上 海 机 场 是 长 江 证 券 重 点 覆 盖 的 上 市 公 司, 我 们 将 在 附 录 I 中 给 予 详 细 分 析 在 城 市 交 通 方 面, 公 交 地 铁 出 租 车 是 主 要 的 运 载 工 具 目 前 公 交 作 为 公 益 性 质, 盈 利 能 力 较 差, 而 地 铁 的 大 部 分 资 产 都 不 在 上 市 公 司, 因 此 我 们 重 点 关 注 的 方 向 在 出 租 车 运 营 方 面 目 前 上 海 市 出 租 车 前 三 名 的 分 别 为 大 众 交 通 巴 士 股 份 强 生 控 股 在 上 海 国 有 资 产 整 合 的 背 景 下, 强 生 控 股 有 整 合 巴 士 股 份 出 租 车 资 产 的 可 能, 如 果 成 行, 那 么 强 生 控 股 将 成 为 沪 上 占 有 率 第 一 的 出 租 车 运 营 企 业 房 地 产 行 业 预 测 指 标 2008E 2009E 2010E 浦 东 机 场 飞 机 起 降 架 次 ( 万 ) 飞 机 起 降 架 次 增 速 6% 10% 20% 旅 客 吞 吐 量 ( 万 人 ) 旅 客 吞 吐 量 增 速 1% 5% 25% 货 邮 吞 吐 量 ( 万 吨 ) 货 邮 吞 吐 量 增 速 10% 11% 12% 房 地 产 行 业 间 接 受 益 于 世 博 与 迪 斯 尼 的 建 设, 前 文 中 已 经 提 到 世 博 会 与 迪 斯 尼 都 将 显 著 的 改 37

38 变 上 海 的 经 济 和 会 生 活 环 境, 无 形 中 提 升 城 市 的 价 值, 对 于 相 关 区 域 的 房 地 产 而 言, 则 意 味 着 潜 在 的 升 值 机 会 我 们 应 更 多 的 从 地 域 的 角 度 来 看 待 房 地 产 企 业 可 能 的 受 益 从 区 域 来 看, 陆 家 嘴 张 江 高 科 浦 东 金 桥 外 高 桥 等 上 市 公 司 经 营 开 发 主 要 集 中 在 上 海 浦 东 区 域 界 龙 实 业 在 浦 东 川 沙 拥 有 土 地 储 备, 未 来 迪 斯 尼 的 实 施 对 其 有 可 能 产 生 较 大 影 响 传 媒 行 业 ( 长 江 证 券 研 究 部 代 薇 ) 由 于 在 迪 斯 尼 的 业 务 中, 文 化 产 业 是 其 重 要 的 一 环, 媒 体 网 络 加 上 其 他 文 化 相 关 产 品 占 其 业 务 比 重 高 达 65%, 同 时 由 于 中 国 媒 体 的 管 制 十 分 严 格, 因 此 本 地 的 出 版 传 媒 企 业 有 可 能 将 受 益 于 该 项 目 同 时, 由 于 世 博 会 的 持 续 时 间 长 达 5 个 月, 因 此 传 媒 企 业 在 其 中 扮 演 的 宣 传 角 色 必 定 十 分 重 要 新 华 传 媒 : 新 华 传 媒 是 中 国 出 版 发 行 行 业 首 家 上 市 公 司,2008 年 完 成 定 向 增 发 后, 公 司 在 以 图 书 发 行 业 务 为 主 的 基 础 上, 增 加 报 刊 经 营 报 刊 发 行 报 刊 广 告 代 理 等 业 务, 打 造 完 整 的 平 面 媒 体 经 营 产 业 链, 进 一 步 提 升 其 平 面 媒 体 经 营 领 域 的 竞 争 实 力 公 司 通 过 核 心 业 务 和 相 关 资 源 的 整 合, 有 力 促 进 了 业 务 的 发 展, 目 前 已 形 成 图 书 发 行 报 刊 经 营 广 告 代 理 与 物 流 配 送 四 大 业 务 板 块, 在 上 海 全 市 拥 有 大 型 书 城 中 小 型 新 华 书 店 门 市 等 直 营 网 点 近 200 家, 图 书 零 售 总 量 占 上 海 零 售 总 量 的 65% 以 上 ; 公 司 拥 有 申 江 服 务 导 报 等 多 家 知 名 报 刊 的 独 家 经 营 权 ; 通 过 下 属 的 上 海 中 润 解 放 传 媒 有 限 公 司 和 上 海 新 民 传 媒 有 限 公 司 实 现 了 对 上 海 平 面 广 告 市 场 的 整 合 ; 同 时, 新 华 传 媒 与 所 属 的 风 火 龙 物 流 公 司 开 创 了 发 行 + 物 流 的 全 新 配 送 模 式 与 报 刊 等 平 面 媒 体 的 整 合, 进 一 步 扩 充 了 公 司 的 销 售 渠 道, 整 个 的 积 极 影 响 正 逐 步 显 现,2008 年 公 司 的 收 入 增 长 明 显 图 34: : 新 华 传 媒 季 度 收 入 ( 百 万 元 ) Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 数 据 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 随 着 人 民 生 活 水 平 的 提 高, 消 费 者 用 于 教 育 文 化 娱 乐 方 面 的 消 费 在 总 消 费 中 的 比 重 也 逐 年 增 加, 并 且 经 济 的 进 一 步 发 展 将 刺 激 消 费 者 更 多 的 消 费 教 育 文 化 娱 乐 产 品, 因 此, 新 华 传 媒 的 未 来 发 展 空 间 仍 然 巨 大 图 35: : 城 镇 居 民 教 育 文 化 娱 乐 消 费 占 消 费 总 额 的 比 重 ( 百 分 比 ) 38

39 投 资 策 略 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 长 江 证 券 研 究 部 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.46 元 和 0.51 元, 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 东 方 明 珠 公 司 包 括 旅 游 和 传 媒 两 大 业 务, 旅 游 资 源 主 要 集 中 在 陆 家 嘴 黄 金 地 段, 拥 有 包 括 东 方 明 珠 电 视 塔 上 海 世 博 演 义 中 心 渔 人 码 头 二 期 及 上 海 国 际 会 议 中 心 等 多 项 上 海 标 志 性 建 筑 和 旅 游 景 点 我 们 认 为, 旅 游 业 务 未 来 看 点 有 三 : 一 是 2010 年 上 海 世 博 会 有 望 有 利 促 进 公 司 旅 游 业 务 的 快 速 增 长, 这 一 点 可 以 从 昆 明 世 博 会 期 间 观 光 旅 游 餐 饮 住 宿 业 明 显 受 益 中 得 到 佐 证 二 是 公 司 09 年 将 完 成 东 方 明 珠 电 视 塔 下 球 体 改 造 工 程, 同 时 增 加 相 关 娱 乐 项 目, 这 将 进 一 步 提 升 电 视 塔 收 入 增 速 三 是 公 司 前 期 募 投 项 目 新 建 的 3 艘 游 轮 将 于 09 年 投 入 营 运, 连 同 世 博 演 艺 中 心, 打 造 一 条 全 新 的 黄 金 旅 游 路 线 对 于 传 媒 业 务, 虽 然 公 司 具 备 无 线 传 输 电 视 平 面 和 新 媒 体 ( 移 动 电 视 手 机 电 视 城 市 电 视 楼 宇 电 视 地 铁 电 视 ) 等 多 种 资 源, 但 传 统 媒 体 受 此 次 金 融 危 机 影 响 较 为 严 重, 全 国 广 告 业 务 开 始 萎 缩 而 处 于 开 创 期 的 新 媒 体 业 务, 营 销 费 用 的 扩 大 和 受 众 人 数 的 有 限 导 致 公 司 6 家 从 事 新 媒 体 的 公 司 只 有 1 家 盈 利 公 司 与 申 通 地 铁 和 作 推 广 地 铁 电 视, 地 铁 电 视 受 众 人 群 广 大 客 户 流 量 高 的 特 点 决 定 了 地 铁 电 视 有 望 成 为 公 司 传 媒 业 务 的 新 亮 点 东 方 明 珠 实 际 控 制 人 上 海 文 广 集 团 掌 控 了 大 量 的 媒 体 和 内 容 资 源, 但 受 政 策 监 管 等 因 素 影 响, 资 产 暂 无 法 注 入 上 市 公 司, 待 市 场 和 政 策 改 革 明 朗 后, 文 广 集 团 传 媒 资 源 仍 有 注 入 上 市 公 司 的 预 期, 如 能 实 现 有 效 整 合, 公 司 传 媒 业 务 有 望 实 现 大 翻 身 我 们 预 计, 公 司 年 每 股 收 益 为 0.15 元 和 0.16 元, 给 予 中 性 评 级 主 题 投 资 在 这 个 主 题 下 我 们 提 出 两 个 方 向 的 投 资 策 略, 第 一 个 方 向 是 从 区 域 特 征 出 发, 由 于 在 地 理 位 置 上 世 博 会 迪 斯 尼 都 具 有 十 分 鲜 明 的 区 位 特 征, 它 们 的 经 济 影 响 主 要 集 中 在 上 海, 而 在 上 海 城 区 内, 越 接 近 世 博 迪 斯 尼 区 域 的 上 市 公 司 显 然 将 更 加 受 益 从 地 理 上 来 看, 上 海 世 博 会 场 地 位 于 南 浦 大 桥 和 卢 浦 大 桥 区 域, 并 沿 着 上 海 城 区 黄 浦 江 两 岸 进 行 布 局, 迪 斯 尼 将 主 要 在 川 沙 镇, 所 以 浦 东 板 块 或 者 主 要 业 务 在 浦 东 的 上 市 公 司 要 优 于 其 它 区 域 的 公 司 从 这 个 方 向, 我 们 可 以 找 到 地 理 上 受 益 不 同 的 公 司, 尤 其 是 具 有 商 业 地 产 和 土 地 升 值 潜 力 的 公 司 另 一 个 方 向 是 从 产 业 受 益 的 角 度 出 发 正 如 本 文 前 述, 这 两 个 项 目 带 来 影 响 最 大, 持 续 最 长 的 是 旅 及 消 费 及 相 关 产 业, 旅 游 消 费 集 中 在 当 地 特 色 经 济 上, 香 港 的 经 验 是 黄 金 珠 宝, 而 上 海 39

40 本 地 届 时 也 可 能 会 出 现 比 较 突 出 的 消 费 行 业, 我 们 在 前 面 的 公 司 分 析 中 已 经 提 到 因 此 我 们 把 酒 店 机 场 商 业 零 售 交 运 作 为 受 益 最 强 的 产 业, 其 次 是 建 筑 基 础 设 施 行 业, 再 次 是 间 接 受 益 的 地 产 传 媒 贸 易 等 行 业 附 录 I: : 上 海 重 点 上 市 公 司 及 行 业 分 析 上 海 机 场 : 中 国 东 方 的 门 户 地 理 优 势 : 雄 踞 长 三 角 的 龙 头 城 市 上 海 位 于 亚 欧 美 三 角 航 线 上, 占 据 远 东 的 中 心 地 位, 飞 往 亚 洲 主 要 城 市 只 需 2 至 5 个 小 时, 飞 往 我 国 南 西 北 的 主 要 城 市, 航 程 都 不 超 过 4 小 时, 经 济 辐 射 腹 地 较 为 广 阔 同 时, 上 海 作 为 我 国 最 发 达 的 经 济 圈 长 三 角 的 龙 头 城 市, 自 身 具 有 很 强 的 航 空 需 求, 是 我 国 东 南 沿 海 主 要 的 货 物 和 客 流 集 散 的 中 心, 业 已 成 为 多 层 次 的 全 面 对 外 开 放 城 市 上 海 机 场 得 天 独 厚 的 地 理 位 置 使 得 其 所 拥 有 的 两 家 机 场 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 在 近 10 年 以 来 呈 现 高 速 增 长 的 趋 势 在 三 大 城 市 四 大 机 场 的 市 场 份 额 上, 虹 桥 和 浦 东 的 旅 客 吞 吐 量 总 和 与 飞 机 起 降 架 次 总 和 与 首 都 机 场 相 当, 而 货 邮 吞 吐 量 则 高 达 58%, 其 中 浦 东 机 场 就 占 比 50%, 远 超 过 白 云 机 场 和 首 都 机 场 图 36: : 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 通 过 发 达 的 公 路 网 辐 射 长 三 角 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 图 37: : 虹 桥 机 场 和 浦 东 机 场 旅 客 吞 吐 量 变 化 40