目 录 1. 投 资 要 点 上 海 迪 士 尼 : 客 源 基 数 和 消 费 能 力 足 够 上 海 迪 士 尼 概 况 长 三 角 人 口 基 数 大 于 迪 士 尼 开 业 时 的 东 京 和 香 港, 入 境 旅 游 人 次 高 于 日 本

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1 p1: 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 国 泰 君 安 \ 研 究 所 \report.nsf 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 Disney 点 燃 中 国 休 闲 娱 乐 新 纪 元 旅 游 版 块 上 海 迪 士 尼 效 应 专 题 报 告 许 娟 娟 ( 分 析 师 ) 陈 均 峰 ( 分 析 师 ) xujuanjuan@gtjas.com 证 书 编 号 S 本 报 告 导 读 : chenjunfeng@gtjas.com S 上 海 迪 士 尼 将 于 2015 年 底 开 业, 作 为 独 具 特 色 的 吸 引 力, 依 赖 于 区 域 庞 大 的 客 流 基 数 和 消 费 能 力 有 望 获 得 快 速 的 培 育, 对 于 周 边 相 关 产 业 的 拉 动 会 非 常 显 著 摘 要 : [Table_Summary] 上 海 disney 预 计 将 于 2015 年 8 月 试 营 业, 华 东 区 域 将 成 为 更 具 吸 引 力 的 目 的 地, 中 国 休 闲 娱 乐 将 进 入 新 纪 元 1 对 比 上 海 disney 与 1983 年 日 本 东 京 disney 2005 年 香 港 disney 开 业 时 的 经 济 条 件, 我 们 认 为, 上 海 2016 年 客 流 突 破 1000 万,2020 年 突 破 2000 万 人 次 2 基 于 受 益 的 地 域 产 业 先 后 顺 序 和 受 益 程 度, 我 们 预 计 上 海 酒 店 业 最 受 益, 推 荐 锦 江 股 份 ; 华 东 其 余 景 点 ( 尤 其 是 特 色 的 休 闲 度 假 景 点 ) 也 将 明 显 受 益 于 区 域 客 流 提 升, 推 荐 中 青 旅 和 宋 城 演 艺 基 于 经 济 发 展 阶 段 消 费 习 惯 和 消 费 水 平, 我 们 认 为 东 京 disney 与 上 海 disney 的 可 比 性 较 强, 且 上 海 的 客 源 基 础 和 消 费 能 力 均 强 于 1983 年 东 京 disney 开 业 时 的 日 本 1 上 海 客 源 基 数 大 : 仅 长 三 角 人 口 基 数 1.6 亿 大 于 日 本 (1983 年 ); 年 入 境 客 源 规 模 1800 万 人 次 大 于 日 本 ; 2 消 费 能 力 较 强 :2013 年 长 三 角 人 均 GDP 1.2 万 美 元, 略 高 于 1983 年 日 本 ;2013 年 中 国 游 客 平 均 旅 游 消 费 支 出 略 高 于 1983 年 日 本 结 论 1 参 考 东 京 disney 首 个 完 整 年 度 接 待 量 占 游 客 基 数 的 比 重, 预 计 上 海 disney2016 年 接 待 量 有 望 突 破 1000 万 人 次 ;2 东 京 disney 开 业 7 年 累 计 接 待 达 到 日 本 全 国 人 口 水 平, 考 虑 到 中 国 更 庞 大 人 口 基 数 更 快 经 济 增 长 水 平 和 快 速 提 升 的 旅 游 需 求, 上 海 disney 有 望 保 持 每 年 20% 左 右 的 客 流 增 长, 至 2020 年 突 破 2000 万 人 次 参 考 世 博 会 经 验, 上 海 disney 将 拉 动 上 海 和 华 东 区 域 客 流 快 速 提 升, 酒 店 业 和 周 边 景 区 最 为 受 益 :1disney 拉 动 区 域 客 流 增 长 和 酒 店 表 现 有 据 可 循 :2010 年 世 博 会 半 年 带 动 上 海 客 流 同 增 33%,2010 年 5-10 月 上 海 星 级 酒 店 平 均 出 租 率 达 到 78.24%, 比 2009 年 同 期 提 升 个 百 分 点 ; 锦 江 经 济 型 酒 店 出 租 率 提 升 4.7 个 百 分 点 ;2 预 计 2016 年 客 流 量 将 超 过 1000 万 人 次, 直 接 拉 动 上 海 酒 店 业 高 景 气 ; 后 续 客 流 有 望 保 持 两 位 数 以 上 增 长,2020 年 达 到 2000 万 人 次 标 的 推 荐 :1 锦 江 股 份 : 最 直 接 受 益 于 disney 带 来 的 商 务 / 旅 游 客 流 增 长, 有 限 服 务 型 酒 店 最 受 益, 餐 饮 亦 将 持 续 恢 复 考 虑 disney 影 响, 对 经 济 型 酒 店 业 务 贡 献 EPS 产 生 14.5%-22.4% 的 向 上 弹 性 自 营 酒 店 2016 年 按 照 出 租 率 87.5%/ 房 价 190 元 测 算, 对 应 贡 献 EPS0.87 元, 贡 献 较 2015 年 增 长 74.0% 2 中 青 旅 : 极 具 吸 引 力 的 特 色 目 的 地 将 受 益 华 东 线 客 流 增 长,disney 开 业 带 动 客 流 将 为 2016 年 乌 镇 EPS 的 贡 献 在 当 前 假 设 基 础 上 提 升 15% 左 右 3 宋 城 演 艺 : 持 续 受 益 华 东 线 高 景 气,2016 年 EPS 有 望 获 得 10%-20% 的 提 升 空 间 [Table_Invest] 评 级 : [Table_subIndustry] 细 分 行 业 评 级 餐 饮 酒 店 旅 游 景 点 和 旅 行 社 其 他 旅 游 [Table_Report] 相 关 报 告 上 次 评 级 : 旅 游 业 增 持 中 性 中 性 增 持 增 持 增 持 旅 游 业 : 环 球 影 城 项 目 正 式 获 批 邮 轮 旅 游 发 展 规 划 公 布 在 即 旅 游 业 : 国 庆 离 岛 免 税 表 现 靓 丽 在 线 旅 游 移 动 端 预 定 量 猛 增 旅 游 业 : 自 然 景 区 客 流 高 位 下 滑 免 税 和 出 境 游 表 现 靓 丽 旅 游 业 : 众 信 旅 游 竹 园 国 旅 重 组 携 程 推 全 球 邮 轮 预 定 平 台 旅 游 业 : 海 棠 湾 区 域 客 流 快 速 提 升 传 统 景 区 交 通 持 续 改 善 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 1. 投 资 要 点 上 海 迪 士 尼 : 客 源 基 数 和 消 费 能 力 足 够 上 海 迪 士 尼 概 况 长 三 角 人 口 基 数 大 于 迪 士 尼 开 业 时 的 东 京 和 香 港, 入 境 旅 游 人 次 高 于 日 本, 预 计 首 年 接 待 量 有 望 达 千 万 人 次 区 域 人 口 规 模 长 三 角 最 大 长 三 角 入 境 旅 游 人 次 规 模 较 大 国 内 游 客 对 于 迪 士 尼 文 化 较 为 热 衷 预 计 上 海 迪 士 尼 首 年 接 待 将 达 1000 万 人 次, 后 续 成 长 性 更 佳 消 费 能 力 : 江 浙 沪 三 省 2013 年 人 均 GDP 水 平 与 日 本 1983 年 相 近, 旅 游 消 费 能 力 持 平 上 海 迪 士 尼 将 拉 动 上 海 和 华 东 区 域 客 流 快 速 提 升, 酒 店 业 和 周 边 景 区 最 为 受 益 迪 士 尼 拉 动 区 域 客 流 增 长 和 酒 店 出 租 率 有 经 验 可 循 门 票 之 外 的 收 入 将 是 迪 士 尼 的 重 要 收 入 来 源, 周 边 拉 动 有 望 更 加 明 显 预 计 2016 年 客 流 量 将 达 到 1000 万 人 次, 拉 动 上 海 酒 店 业 高 景 气 受 益 标 的 推 荐 : 锦 江 股 份 中 青 旅 宋 城 演 艺 锦 江 股 份 : 最 直 接 受 益 于 迪 士 尼 带 来 的 商 务 / 旅 游 客 流 增 长 中 青 旅 / 宋 城 演 艺 : 受 益 于 商 务 客 流 及 华 东 线 路 旅 游 客 流 增 长 中 青 旅 乌 镇 : 极 具 吸 引 力 的 特 色 目 的 地 将 受 益 华 东 线 客 流 增 长 宋 城 演 艺 : 持 续 受 益 华 东 线 高 景 气...16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 18

3 1. 投 资 要 点 上 海 disney 预 计 将 于 2015 年 8 月 试 营 业, 华 东 区 域 将 成 为 更 具 吸 引 力 的 目 的 地, 中 国 休 闲 娱 乐 将 进 入 新 纪 元 1 对 比 上 海 disney 与 1983 年 日 本 东 京 disney 2005 年 香 港 disney 开 业 时 的 经 济 条 件, 我 们 认 为, 上 海 2016 年 客 流 突 破 1000 万,2020 年 突 破 2000 万 人 次 2 基 于 受 益 的 地 域 产 业 先 后 顺 序 和 受 益 程 度, 我 们 预 计 上 海 酒 店 业 最 受 益, 推 荐 锦 江 股 份 ; 华 东 其 余 景 点 ( 尤 其 是 特 色 的 休 闲 度 假 景 点 ) 也 将 明 显 受 益 于 区 域 客 流 提 升, 推 荐 中 青 旅 和 宋 城 演 艺 基 于 经 济 发 展 阶 段 消 费 习 惯 和 消 费 水 平, 我 们 认 为 东 京 disney 与 上 海 disney 的 可 比 性 较 强, 且 上 海 的 客 源 基 础 和 消 费 能 力 均 强 于 1983 年 东 京 disney 开 业 时 的 日 本 1 上 海 客 源 基 数 大 : 仅 长 三 角 人 口 基 数 1.6 亿 大 于 日 本 (1983 年 ); 年 入 境 客 源 规 模 1800 万 人 次 大 于 日 本 ;2 消 费 能 力 较 强 :2013 年 长 三 角 人 均 GDP 1.2 万 美 元, 略 高 于 1983 年 日 本 ;2013 年 中 国 游 客 平 均 旅 游 消 费 支 出 略 高 于 1983 年 日 本 结 论 1 参 考 东 京 disney 首 个 完 整 年 度 接 待 量 占 游 客 基 数 的 比 重, 预 计 上 海 disney2016 年 接 待 量 有 望 突 破 1000 万 人 次 ;2 东 京 disney 开 业 7 年 累 计 接 待 达 到 日 本 全 国 人 口 水 平, 考 虑 到 中 国 更 庞 大 人 口 基 数 更 快 经 济 增 长 水 平 和 快 速 提 升 的 旅 游 需 求, 上 海 disney 有 望 保 持 每 年 20% 左 右 的 客 流 增 长, 至 2020 年 突 破 2000 万 人 次 参 考 世 博 会 经 验, 上 海 disney 将 拉 动 上 海 和 华 东 区 域 客 流 快 速 提 升, 酒 店 业 和 周 边 景 区 最 为 受 益 :1disney 拉 动 区 域 客 流 增 长 和 酒 店 表 现 有 据 可 循 :2010 年 世 博 会 半 年 带 动 上 海 客 流 同 增 33%,2010 年 5-10 月 上 海 星 级 酒 店 平 均 出 租 率 达 到 78.24%, 比 2009 年 同 期 提 升 个 百 分 点 ; 锦 江 经 济 型 酒 店 出 租 率 提 升 4.7 个 百 分 点 ;2 预 计 2016 年 客 流 量 将 超 过 1000 万 人 次, 直 接 拉 动 上 海 酒 店 业 高 景 气 ; 后 续 客 流 有 望 保 持 两 位 数 以 上 增 长,2020 年 达 到 2000 万 人 次 标 的 推 荐 :1 锦 江 股 份 : 最 直 接 受 益 于 disney 带 来 的 商 务 / 旅 游 客 流 增 长, 有 限 服 务 型 酒 店 最 受 益, 餐 饮 亦 将 持 续 恢 复 考 虑 disney 影 响, 对 经 济 型 酒 店 业 务 贡 献 EPS 产 生 14.5%-22.4% 的 向 上 弹 性 自 营 酒 店 2016 年 按 照 出 租 率 87.5%/ 房 价 190 元 测 算, 对 应 贡 献 EPS0.87 元, 贡 献 较 2015 年 增 长 74.0% 2 中 青 旅 : 极 具 吸 引 力 的 特 色 目 的 地 将 受 益 华 东 线 客 流 增 长,disney 开 业 带 动 客 流 将 为 2016 年 乌 镇 EPS 的 贡 献 在 当 前 假 设 基 础 上 提 升 15% 左 右 3 宋 城 演 艺 : 持 续 受 益 华 东 线 高 景 气,2016 年 EPS 有 望 获 得 10%-20% 的 提 升 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 18

4 2. 上 海 迪 士 尼 : 客 源 基 数 和 消 费 能 力 足 够 2015 年, 上 海 迪 士 尼 即 将 开 业 参 考 海 外 迪 士 尼 发 展 的 经 验, 东 京 和 香 港 迪 士 尼 我 们 将 目 前 上 海 以 及 长 三 角 区 域 ( 上 海 江 苏 和 浙 江 三 省 ) 的 基 本 经 济 状 况 与 1983 年 日 本 东 京 迪 士 尼 2005 年 香 港 迪 士 尼 对 比 基 于 经 济 发 展 阶 段 消 费 习 惯 和 水 平 以 及 开 业 时 间 的 考 虑, 我 们 选 择 了 香 港 和 东 京 迪 士 尼 与 上 海 迪 士 尼 进 行 开 业 时 的 基 本 经 济 状 况 对 比 我 们 发 现, 上 海 迪 士 尼 2015 年 开 业, 境 内 外 客 源 基 数 和 购 买 力 及 旅 游 消 费 水 平 均 好 于 或 持 平 于 1983 年 东 京 迪 士 尼 开 业 时 的 日 本 和 2005 年 的 香 港 2.1. 上 海 迪 士 尼 概 况 上 海 市 政 府 在 与 迪 士 尼 公 司 的 合 作 中, 成 立 了 上 海 申 迪 集 团, 股 东 分 别 为 上 海 陆 家 嘴 集 团 上 海 文 广 集 团 和 锦 江 国 际 集 团 图 1: 上 海 迪 士 尼 相 关 公 司 的 股 权 结 构 数 据 来 源 : 迪 士 尼 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 18

5 上 海 迪 士 尼 乐 园 度 假 区 的 出 资 方 式 为 30% 债 务 融 资 70% 权 益 出 资, 其 中 权 益 出 资 比 例 为 中 方 57%, 美 方 43%; 债 务 比 例 为 政 府 80%, 商 业 机 构 20% 表 1: 上 海 迪 士 尼 项 目 重 要 事 件 历 程 时 间 标 志 性 事 件 2002 年 迪 士 尼 宣 布 落 户 上 海 后 双 方 取 消 合 作 2009 年 初 中 美 双 方 签 订 合 作 框 架 协 议 2009 年 11 月 项 目 获 批, 将 建 设 游 乐 区 后 勤 配 套 区 公 共 事 业 区 和 一 个 停 车 场 2010 年 11 月 成 立 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 管 委 会 上 海 申 迪 集 团 2011 年 3 月 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 规 划 图 草 案 公 布 2011 年 4 月 乐 园 主 体 部 分 正 式 动 工 ( 乐 园 投 资 额 245 亿, 乐 园 配 套 投 资 45 亿 ) 2012 年 4 月 迪 士 尼 获 129 亿 上 海 重 大 项 目 贷 款 额 度 2013 年 5 月 上 海 迪 士 尼 世 界 最 高 城 堡 开 工 建 设, 迪 士 尼 配 套 酒 店 开 工 建 设 2013 年 12 月 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 从 规 划 20.6 平 方 公 里 扩 大 至 24.7 平 方 公 里 2014 年 4 月 迪 士 尼 与 上 海 申 迪 追 加 对 上 海 迪 士 尼 投 资 8 亿 美 元, 总 投 资 达 到 55 亿 美 元 资 料 来 源 : 网 易 财 经, 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 迪 士 尼 坐 落 在 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 内, 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 位 于 上 海 市 中 心 城 区 以 外 东 南 角, 距 离 人 民 广 场 约 21 公 里, 距 离 陆 家 嘴 金 融 中 心 约 18 公 里, 距 离 浦 东 国 际 机 场 约 12 公 里, 距 离 虹 桥 交 通 枢 纽 约 30 公 里 其 中 核 心 区 7 平 方 公 里, 发 展 功 能 区 ( 另 5 片 区 域 )17.4 平 方 公 里 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 18

6 图 2: 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 规 划 图 行 业 专 题 研 究 资 料 来 源 : 上 海 迪 士 尼 度 假 区 官 网 上 海 国 际 旅 游 度 假 区 总 建 筑 规 模 约 为 700 万 平 方 米 其 中, 核 心 区 约 为 200 万 平 方 米 ; 发 展 功 能 区 约 为 500 万 平 方 米, 建 设 迪 士 尼 直 接 配 套 多 样 化 旅 游 娱 乐 和 其 他 带 动 功 能 等 三 类 设 施, 各 占 约 三 分 之 一 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 18

7 图 3: 上 海 迪 士 尼 乐 园 规 划 图 行 业 专 题 研 究 资 料 来 源 : 上 海 迪 士 尼 度 假 区 官 网 核 心 区 规 划 范 围 面 积 为 7 平 方 公 里, 其 中 一 期 建 设 面 积 为 3.9 平 方 公 里 一 期 建 设 内 容 包 括 游 乐 设 施 ( 主 题 乐 园 ) 中 心 湖 与 围 场 河 商 业 娱 乐 旅 馆 公 共 停 车 场 公 共 交 通 设 施 办 公 ( 服 务 管 理 中 心 ) 市 政 设 施 等 酒 店 : 两 座 酒 店 共 有 1,220 间 客 房 ( 一 座 豪 华 酒 店, 另 一 座 为 经 济 型 酒 店 ) 零 售 餐 饮 娱 乐 区 : 总 建 筑 面 积 :46,000 平 方 米 ; 可 租 赁 面 积 : 27,900 平 方 米 2.2. 长 三 角 人 口 基 数 大 于 迪 士 尼 开 业 时 的 东 京 和 香 港, 入 境 旅 游 人 次 高 于 日 本, 预 计 首 年 接 待 量 有 望 达 千 万 人 次 为 了 研 究 上 海 迪 士 尼 乐 园 开 业 后 可 能 的 客 流 表 现, 我 们 比 较 了 目 前 上 海 迪 士 尼 所 处 的 长 江 三 角 洲 区 域 和 1983 年 东 京 迪 士 尼 开 业 时 的 日 本 人 口 规 模 和 2005 年 香 港 迪 士 尼 开 业 时 的 香 港 人 口 规 模, 以 及 对 应 的 入 境 游 客 基 数 我 们 认 为, 无 论 从 境 内 游 客 还 是 境 外 游 客 看, 客 源 基 数 足 够 大, 且 来 自 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 18

8 于 国 内 长 三 角 之 外 的 人 口 更 大, 加 之 国 内 游 客 对 于 迪 士 尼 文 化 的 热 衷 ( 香 港 迪 士 尼 内 地 客 流 占 比 近 半 ), 上 海 迪 士 尼 开 园 时 和 后 续 的 客 流 成 长 将 非 常 可 观 区 域 人 口 规 模 长 三 角 最 大 从 下 图 中 我 们 不 难 发 现,2013 年 长 三 角 江 浙 沪 三 省 总 人 口 规 模 为 1.59 亿 人, 比 1983 年 东 京 迪 士 尼 开 业 时 全 日 本 的 人 口 规 模 超 出 33.5%, 且 远 远 超 过 2005 年 香 港 迪 士 尼 开 业 时 香 港 的 人 口 总 数 图 4: 迪 士 尼 开 园 时 日 本 香 港 和 长 三 角 人 口 基 数 对 比 万 人 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 迪 士 尼 开 园 地 人 口 基 数 比 较 15, , 年 江 浙 沪 1983 年 日 本 2005 年 香 港 数 据 来 源 :CEIC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 我 们 认 为, 基 于 迪 士 尼 乐 园 对 于 游 客 的 强 大 吸 引 力, 上 海 迪 士 尼 的 辐 射 范 围 远 远 超 过 江 浙 沪 三 省, 上 海 迪 士 尼 的 客 流 基 础 足 够 长 三 角 入 境 旅 游 人 次 规 模 较 大 从 入 境 的 旅 游 人 次 角 度 看, 香 港 是 明 显 的 客 流 净 流 入 区 域 长 三 角 三 省 2013 年 入 境 1800 余 万 人 次, 低 于 香 港 2005 年 的 水 平, 但 远 远 高 于 1983 年 东 京 迪 士 尼 开 业 时 日 本 入 境 游 客 的 规 模 因 此, 除 了 国 内 游 客 基 数 有 足 够 的 保 证 之 外, 入 境 游 客 也 将 成 为 上 海 迪 士 尼 重 要 的 客 源 基 础 图 5: 迪 士 尼 开 园 时 日 本 香 港 和 长 三 角 入 境 游 客 接 待 量 对 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 18

9 万 人 次 迪 士 尼 开 园 地 入 境 游 人 数 比 较 2,500 2, ,000 1, ,500 1, 年 江 浙 沪 1983 年 日 本 2005 年 香 港 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 国 内 游 客 对 于 迪 士 尼 文 化 较 为 热 衷 从 香 港 的 数 据 看 到, 国 内 游 客 在 香 港 迪 士 尼 游 客 中 的 占 比 稳 步 提 升, 也 一 直 维 持 较 快 的 增 速, 显 示 国 内 游 客 对 于 迪 士 尼 文 化 的 热 衷 程 度 较 高 图 6: 内 地 游 客 在 香 港 迪 士 尼 客 流 占 比 不 断 提 升 图 7: 香 港 迪 士 尼 乐 园 的 内 地 游 客 占 比 维 持 快 速 增 长 内 地 游 客 香 港 游 客 国 际 游 客 香 港 迪 士 尼 大 陆 游 客 增 速 100% 80% % 35% 30% 60% 40% % 20% 15% 20% 36% 42% 45% 45% 47% % 5% 0% 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A A 2010A 2011A 2012A 2013A 0% 数 据 来 源 : 香 港 迪 士 尼, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 香 港 迪 士 尼, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.3. 预 计 上 海 迪 士 尼 首 年 接 待 将 达 1000 万 人 次, 后 续 成 长 性 更 佳 东 京 和 香 港 迪 士 尼 开 园 后 首 个 完 整 年 度 接 待 量 与 区 域 和 入 境 人 口 比 重 分 别 为 8.3% 和 17.8% 考 虑 到 上 海 迪 士 尼 开 业 之 后 首 先 面 对 的 将 是 国 内 游 客, 这 与 香 港 外 来 游 客 为 主 有 差 异, 而 与 1983 年 东 京 迪 士 尼 开 业 时 国 内 游 客 为 主 更 相 似, 我 们 用 8.3% 作 为 上 海 迪 士 尼 开 园 首 年 客 流 的 预 测, 再 乘 以 长 三 角 区 域 人 口 和 入 境 人 次 总 和, 得 到 上 海 迪 士 尼 开 园 首 年 的 客 流 预 测 为 1467 万 人 次 再 考 虑 上 海 迪 士 尼 乐 园 的 接 待 能 力, 我 们 预 计 首 年 客 流 在 1000 万 左 右 将 较 为 合 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 18

10 表 2: 上 海 迪 士 尼 首 年 接 待 量 测 算 人 口 1 入 境 旅 游 人 次 2 开 园 首 个 完 整 年 度 接 待 量 3 占 比 [3/(1+2)] 日 本 , % 香 港 , % 长 三 角 , , , % 数 据 来 源 : 日 本 经 济 产 业 省, 香 港 迪 士 尼 官 网,wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 单 位 : 万 人 次 东 京 迪 士 尼 开 业 的 第 七 个 完 整 年 度 (1991 年 ) 接 待 量 达 到 1600 万 人 次, 总 接 待 人 次 达 到 1.13 亿 人 次, 接 近 日 本 全 国 人 口, 年 复 合 增 速 7.1% 考 虑 到 中 国 更 庞 大 的 人 口 基 数 更 快 的 经 济 增 长 水 平 和 快 速 提 升 的 旅 游 需 求, 上 海 迪 士 尼 有 望 保 持 每 年 20% 左 右 的 客 流 增 长, 到 2020 年 年 接 待 人 次 突 破 2000 万 人 次 2.4. 消 费 能 力 : 江 浙 沪 三 省 2013 年 人 均 GDP 水 平 与 日 本 1983 年 相 近, 旅 游 消 费 能 力 持 平 从 消 费 能 力 来 看,2013 年 江 浙 沪 三 省 2013 年 的 人 均 GDP 达 到 1.2 万 美 元 ( 现 价 ), 略 高 于 1983 年 日 本 因 此, 上 海 迪 士 尼 乐 园 开 业 时 整 体 的 经 济 水 平 和 游 客 购 买 力 达 到 日 本 东 京 迪 士 尼 开 业 时 期 的 状 况 图 8: 迪 士 尼 开 园 时 日 本 香 港 和 长 三 角 人 均 GDP 对 比 万 美 元 迪 士 尼 开 园 时 人 均 GDP 比 较 年 长 三 角 1983 年 日 本 2005 年 香 港 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 从 旅 游 消 费 的 角 度 看,2013 年 中 国 游 客 人 均 旅 游 消 费 支 出 折 合 美 元 约 130 美 元, 略 高 于 1983 年 日 本 可 以 估 计, 迪 士 尼 开 业 初 期 的 主 要 客 源 地 长 三 角 地 区 的 游 客 人 均 消 费 支 出 更 高 因 此, 上 海 迪 士 尼 的 游 客 购 买 力 较 强, 对 于 上 海 和 华 东 区 域 的 整 体 拉 动 将 较 为 可 观 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 18

11 图 9: 迪 士 尼 开 园 时 日 本 和 中 国 游 客 旅 游 消 费 支 出 对 比 行 业 专 题 研 究 美 元 140 迪 士 尼 开 园 地 人 均 旅 游 消 费 支 出 情 况 年 中 国 1983 年 日 本 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 18

12 3. 上 海 迪 士 尼 将 拉 动 上 海 和 华 东 区 域 客 流 快 速 提 升, 酒 店 业 和 周 边 景 区 最 为 受 益 借 鉴 香 港 和 东 京 迪 士 尼 发 展 过 程, 上 海 迪 士 尼 2015 年 底 开 业 之 后, 无 论 从 区 域 内 外 和 境 内 外 的 客 源 基 数 足 够 大, 而 消 费 能 力 也 不 逊 色 于 1983 年 东 京 迪 士 尼 和 2005 年 香 港 迪 士 尼 开 业 时 因 此 我 们 有 理 由 相 信, 迪 士 尼 开 业 后 客 流 将 快 速 突 破, 也 将 对 上 海 和 华 东 区 域 内 的 旅 游 及 相 关 产 业 产 生 拉 动 3.1. 迪 士 尼 拉 动 区 域 客 流 增 长 和 酒 店 出 租 率 有 经 验 可 循 大 型 旅 游 项 目 将 带 动 上 海 及 周 边 地 区 景 点 客 流 增 长 及 酒 店 出 租 率 提 升 回 顾 2010 年 上 海 世 博 会 (2010 年 5 月 1 日 -10 月 31 日 ), 长 达 半 年 的 会 期 带 动 上 海 市 客 流 同 比 增 长 33%, 上 海 市 旅 行 社 接 待 境 内 客 流 同 比 增 长 36%, 增 长 近 300 万 人 次 2010 年 上 海 酒 店 平 均 出 租 率 较 2009 年 提 升 15.5 个 百 分 点, 达 65.7%; 锦 江 经 济 型 酒 店 出 租 率 提 升 4.7 个 百 分 点, 达 86.7% 从 月 度 数 据 看,2010 年 5-10 月 上 海 星 级 酒 店 平 均 出 租 率 达 到 78.24%, 比 2009 年 同 期 提 升 个 百 分 点 图 10: 世 博 会 对 上 海 酒 店 业 产 生 阶 段 性 积 极 影 响 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 18

13 行 业 专 题 研 究 图 11:2010 年 上 海 接 待 外 省 市 游 客 人 数 同 增 33% 图 12:2010 年 上 海 酒 店 出 租 率 较 2009 年 提 升 15.5 个 点 万 人 次 上 海 市 接 待 境 内 游 客 情 况 外 省 市 来 沪 旅 游 人 数 增 速 40% 90% 上 海 酒 店 平 均 出 租 率 上 海 星 级 宾 馆 出 租 率 锦 江 出 租 率 % 80% % 70% % 60% % -10% 50% 40% 15.5% 数 据 来 源 : 上 海 市 统 计 局 国 泰 君 安 证 券 研 究 -20% 数 据 来 源 : 上 海 市 统 计 局 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.2. 门 票 之 外 的 收 入 将 是 迪 士 尼 的 重 要 收 入 来 源, 周 边 拉 动 有 望 更 加 明 显 我 们 未 能 获 得 香 港 迪 士 尼 乐 园 的 收 入 结 构 数 据, 但 从 日 本 主 题 公 园 整 体 的 经 营 情 况 看, 主 题 公 园 内 餐 饮 和 商 店 直 营 收 入 是 整 体 收 入 的 一 半 左 右 因 此 我 们 可 以 预 计, 迪 士 尼 开 业 后, 对 周 边 需 求 的 拉 动 将 会 非 常 明 显 图 13: 餐 饮 商 品 收 入 是 占 乐 园 内 收 入 的 一 半 左 右 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 门 票 及 游 乐 设 施 收 入 餐 饮 商 店 直 营 收 入 数 据 来 源 : 日 本 经 济 产 业 省, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.3. 预 计 2016 年 客 流 量 将 达 到 1000 万 人 次, 拉 动 上 海 酒 店 业 高 景 气 预 计 2016 年 上 海 迪 士 尼 客 流 量 将 超 1000 万 人 次, 且 客 流 更 具 持 续 性 展 望 上 海 迪 士 尼 项 目, 预 计 2015 年 底 项 目 一 期 开 业 东 京 香 港 迪 士 尼 开 业 后 的 首 个 完 整 年 度 分 别 接 待 了 1001 万 520 万 人 次, 预 计 上 海 迪 士 尼 开 业 后 游 客 量 也 将 迅 速 上 升 到 1000 万 以 上 量 级 上 海 迪 士 尼 带 来 的 客 流 量 从 规 模 上 难 以 超 过 上 海 世 博 会, 但 其 带 来 的 客 流 量 将 更 具 持 续 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 18

14 而 整 体 来 看, 迪 士 尼 景 区 内 的 酒 店 仅 1200 余 间, 完 全 不 能 满 足 庞 大 的 客 流 量 的 住 宿 需 求, 因 此 上 海 酒 店 业 将 最 为 明 显 的 受 益 于 迪 士 尼 的 庞 大 客 流 基 数 图 14: 香 港 及 东 京 迪 士 尼 客 流 持 续 保 持 在 较 高 量 级 万 人 次 东 京 / 香 港 迪 斯 尼 接 待 游 客 情 况 香 港 迪 斯 尼 东 京 迪 斯 尼 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 3: 全 球 迪 士 尼 乐 园 面 积 及 客 流 数 据 佛 罗 里 达 东 京 巴 黎 香 港 上 海 开 业 时 间 1971 年 1983 年 1992 年 2005 年 2015 年 面 积 ( 公 顷 ) 一 期 年 客 流 ( 万 人 次 ) 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 东 京 客 流 包 括 迪 士 尼 乐 园 及 迪 士 尼 海 洋 公 园 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 18

15 4. 受 益 标 的 推 荐 : 锦 江 股 份 中 青 旅 宋 城 演 艺 4.1. 锦 江 股 份 : 最 直 接 受 益 于 迪 士 尼 带 来 的 商 务 / 旅 游 客 流 增 长 截 至 2014 年 6 月 底, 锦 江 股 份 已 开 业 酒 店 中 约 四 成 有 限 服 务 型 酒 店 位 于 长 三 角 地 区, 将 明 显 受 益 于 迪 士 尼 带 来 的 商 务 客 流 和 旅 游 客 流 增 长 2010 年 在 上 海 世 博 会 的 带 动 下, 公 司 经 济 型 酒 店 业 务 净 利 润 同 比 增 长 达 166% 图 15: 锦 江 股 份 直 营 酒 店 38% 分 布 于 江 浙 沪 图 16: 锦 江 股 份 加 盟 酒 店 36% 分 布 于 江 浙 沪 38, 15% 71, 11% 上 海 上 海 154, 62% 35, 14% 22, 9% 江 苏 浙 江 其 他 415, 64% 116, 18% 42, 7% 江 苏 浙 江 其 他 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 预 计 2016 年 上 海 迪 士 尼 乐 园 经 营 满 一 年, 我 们 对 2016 年 锦 江 股 份 经 济 型 酒 店 业 务 贡 献 EPS 进 行 敏 感 性 测 试 结 论 如 下 : 在 客 流 自 然 增 长 的 条 件 下 ( 不 考 虑 迪 士 尼 ),2016 年 直 营 店 出 租 率 与 平 均 房 价 分 别 为 85% 与 180 元, 则 该 业 务 贡 献 EPS 约 0.76 元 ; 考 虑 迪 士 尼 影 响, 预 计 2016 年 出 租 率 升 至 87.5%-90%, 房 价 至 元 水 平, 对 经 济 型 酒 店 业 务 贡 献 EPS 产 生 14.5%-22.4% 的 向 上 弹 性 保 守 考 虑 迪 士 尼 影 响, 自 营 酒 店 2016 年 按 照 出 租 率 87.5%/ 房 价 190 元 测 算, 对 应 贡 献 EPS0.87 元, 贡 献 较 2015 年 增 长 74.0% 表 4: 锦 江 股 份 经 济 型 酒 店 业 务 2016 年 贡 献 EPS 敏 感 性 测 试 经 济 型 酒 店 业 务 贡 献 EPS 平 均 房 价 ( 元 ) 敏 感 性 测 试 % % 平 均 出 租 率 85.0% % % 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 涂 黄 底 色 为 不 考 虑 迪 士 尼 影 响 的 预 测, 涂 粉 底 色 为 我 们 对 迪 士 尼 影 响 的 保 守 估 计 此 外, 公 司 扎 根 长 三 角 的 餐 饮 业 务 也 有 望 享 受 商 务 及 旅 游 客 流 增 长 带 来 的 消 费 提 升 综 合 以 上 分 析, 预 计 锦 江 股 份 将 最 受 益 于 自 贸 区 + 迪 士 尼 双 重 利 好, 维 持 增 持 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 18

16 4.2. 中 青 旅 / 宋 城 演 艺 : 受 益 于 商 务 客 流 及 华 东 线 路 旅 游 客 流 增 长 乌 镇 宋 城 为 上 海 周 边 的 优 质 旅 游 资 源, 其 旅 游 产 品 与 迪 士 尼 存 在 较 大 的 差 异 性 随 着 迪 士 尼 的 推 出, 迪 士 尼 有 望 纳 入 到 传 统 的 华 东 旅 游 线 路 中, 与 原 有 的 乌 镇 宋 城 等 景 点 组 成 华 东 线 路 产 品 乌 镇 宋 城 有 望 享 受 新 的 人 气 景 点 纳 入 线 路 带 来 的 客 流 增 长 中 青 旅 乌 镇 : 极 具 吸 引 力 的 特 色 目 的 地 将 受 益 华 东 线 客 流 增 长 中 青 旅 乌 镇 位 于 上 海 周 边, 如 世 博 会 期 间 显 著 受 益,2010 年 客 流 同 比 增 长 78%, 考 虑 到 迪 士 尼 的 开 业 和 上 海 自 贸 区 将 对 周 边 游 客 产 生 明 显 的 带 动 我 们 在 东 西 栅 客 流 年 三 年 复 合 增 速 的 不 同 假 设 下 对 乌 镇 EPS 贡 献 做 了 情 景 分 析 结 果 显 示, 迪 士 尼 的 开 业 带 动 的 客 流 增 长 将 为 2016 年 乌 镇 对 中 青 旅 EPS 的 贡 献 在 目 前 假 设 ( 东 栅 3%, 西 栅 15%) 的 基 础 上 提 升 15% 左 右 表 5: 乌 镇 2016 年 EPS 东 西 栅 客 流 增 速 的 敏 感 性 分 析 东 栅 客 流 CAGR( ) 3% 5% 8% 10% 12% 15% 西 栅 客 流 CAGR( ) 15% 18% 20% 25% 30% 35% 乌 镇 贡 献 EPS 增 速 变 动 2.6% 5.3% 10.5% 15.8% 21.1% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 宋 城 演 艺 : 持 续 受 益 华 东 线 高 景 气 2010 年 世 博 会 带 动 宋 城 景 区 客 流 达 380 万 人 次, 同 比 增 长 48%, 公 司 归 母 净 利 润 1.63 亿 元, 同 比 增 长 88% 我 们 对 宋 城 景 区 客 流 及 客 单 价 对 EPS 影 响 进 行 敏 感 性 测 试 假 设 迪 士 尼 带 来 的 客 流 增 长 推 动 宋 城 景 区 客 流 增 速 从 8% 提 升 到 15%, 客 单 价 提 升 至 155 元 附 近, 则 宋 城 演 艺 2016 年 EPS 有 望 获 得 10%-20% 的 提 升 空 间 表 6: 宋 城 演 艺 2016 年 客 单 价 及 客 流 增 速 对 其 EPS 影 响 敏 感 性 测 试 宋 城 演 艺 EPS 敏 感 客 单 价 性 测 试 % 宋 城 景 区 15% 客 流 20% % 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 涂 黄 底 色 为 假 设 客 流 自 然 增 长 的 情 况 下, 即 不 考 虑 迪 士 尼 影 响 的 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 18

17 表 7: 国 泰 君 安 餐 饮 旅 游 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 ( ) 股 市 收 EPS PE PB ROE 本 值 评 盘 亿 级 亿 价 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 13A 13A 元 整 体 免 税 品 销 售 中 国 国 旅 % 增 持 中 青 旅 % 增 持 人 文 目 宋 城 演 艺 % 增 持 的 地 曲 江 文 旅 % 张 家 界 % 增 持 黄 山 旅 游 % 增 持 自 然 目 丽 江 旅 游 % 增 持 的 地 桂 林 旅 游 % 增 持 三 特 索 道 % 增 持 器 械 目 的 地 华 侨 城 A % 增 持 旅 行 社 众 信 旅 游 % 增 持 湘 鄂 情 % 增 持 餐 饮 全 聚 德 % 增 持 西 安 饮 食 % 增 持 首 旅 酒 店 % 增 持 星 级 华 天 酒 店 % 无 酒 店 金 陵 饭 店 % 增 持 经 济 型 锦 江 股 份 % 增 持 连 锁 酒 如 家 N.A % 店 华 住 % 腾 邦 国 际 % 增 持 携 程 % 艺 龙 N.A N.A % 在 线 商 去 哪 儿 N.A N.A % 旅 途 牛 N.A N.A N.A -44% 增 持 Priceline 0.5 1, % Expedia % 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 红 底 色 业 绩 预 测 值 为 Wind 一 致 预 测, 灰 底 色 金 额 单 位 为 美 元 ; 中 国 上 市 公 司 数 据 为 每 存 托 凭 证 数 据 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 18

18 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 18

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