降 这 一 不 利 影 响, 美 国 农 业 部 在 该 报 告 中 预 计 2015/16 年 度 豆 油 库 存 将 减 少 1 亿 磅 至 亿 磅, 美 国 国 内 库 存 高 位 下 滑, 这 将 令 美 豆 油 有 所 受 益 棕 榈 油 增 产 周 期, 美 豆 油 将 将

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1 美 豆 进 入 生 长 关 键 期, 国 内 外 豆 油 8 月 份 还 能 否 上 涨? 作 者 : 发 布 于 : 美 国 长 期 天 气 预 报 显 示, 天 气 状 况 有 利 于 作 物 生 长 8 月 被 看 做 是 决 定 美 国 大 豆 单 产 最 关 键 的 月 份, 分 析 师 和 农 业 气 象 专 家 称, 长 期 天 气 预 报 显 示, 一 直 到 8 月, 降 雨 量 至 少 处 于 正 常 水 平 目 前 美 国 大 豆 优 良 率 达 到 历 史 同 期 最 高 水 平, 截 至 7 月 17 日 当 周, 美 国 大 豆 优 良 率 为 71%, 较 之 前 一 周 持 平, 上 年 同 期 为 62%, 这 是 过 去 20 年 来 最 高 的 7 月 中 评 级 之 一 由 于 天 气 良 好 之 下 丰 产 预 期 增 强, 投 资 者 大 幅 度 削 减 风 险 贴 水, 基 金 净 多 持 仓 从 今 年 4 月 份 以 来 首 次 跌 破 10 万 手, 成 也 天 气 败 也 天 气, 芝 商 所 旗 下 CBOT 大 豆 主 力 11 月 合 约 价 格 自 6 月 下 旬 以 来 的 两 次 探 底 反 弹 行 情 的 高 点 不 断 下 移, 上 周 五 晚 CBOT 大 豆 再 次 急 挫 2.3%, 失 守 1000 美 分 大 关, 至 7 月 25 日, 再 跌 至 4 月 以 来 最 低 水 平 美 分 / 蒲 式 耳, 较 今 年 (6 月 13 日 ) 上 涨 高 点 大 跌 美 分, 跌 幅 为 18.54% 拉 尼 娜 是 否 延 后 仍 需 进 一 步 确 认,8 月 美 豆 单 产 调 整 报 告 仍 有 炒 作 空 间 美 国 国 家 大 气 和 海 洋 管 理 局 ( 以 下 简 称 NOAA) 最 新 报 告, 将 拉 尼 娜 2016 年 北 半 球 秋 冬 季 节 发 生 的 概 率 下 调 至 55-60%, 与 此 相 对 比 的 是,6 月 份 报 告 显 示 概 率 为 75%, 同 时 根 据 NOAA 周 度 nino3.4 海 温 距 平 指 数 显 示, 目 前 已 达 到 -0.6, 而 通 常 持 续 三 个 月 低 于 0.5 则 确 认 拉 尼 娜 形 成 而 尽 管 截 至 7 月 下 旬 的 美 豆 优 良 率 持 续 高 企, 但 伊 利 诺 伊 大 学 学 者 的 研 究 文 章 指 出,27-28 周 前 后 的 作 物 评 级 对 于 美 豆 单 产 的 阐 释 力 只 有 30%-35%, 大 豆 单 产 受 到 天 气 影 响 的 程 度 是 随 着 时 间 而 增 加 的, 一 般 周 即 8 月 末 左 右 才 能 明 了 (2014 年 美 豆 优 良 率 一 直 维 持 在 70% 以 上, 当 年 亩 产 47.5 蒲 / 英 亩,2015 年 美 豆 优 良 率 在 62-64%, 当 年 亩 产 达 到 创 纪 录 的 48 蒲 / 英 亩 ) 尤 其 是 8 月 份 才 为 美 豆 的 关 键 生 长 期, 因 此 美 国 大 豆 生 长 季 尚 未 结 束, 当 然 作 物 种 子 的 改 良 使 得 美 豆 单 产 对 于 天 气 的 敏 感 性 有 所 下 降, 不 过 民 以 食 为 天, 粮 食 以 天 气 为 先, 天 气 对 农 作 物 生 长 的 影 响 还 是 不 容 小 觑, 俗 语 说 得 好 天 有 不 测 风 云, 后 续 的 天 气 前 景 仍 具 有 一 定 不 确 定 性, 美 国 大 豆 产 量 仍 将 面 临 不 确 定 性, 现 在 下 定 论 应 该 还 为 时 尚 早 毋 容 置 疑 的 是 在 美 豆 新 作 定 产 之 前 ( 首 份 美 豆 单 产 修 正 数 据 将 会 在 8 月 12 日 的 USDA 供 需 报 告 中 公 布 ), 在 今 年 美 国 中 西 部 产 区 不 利 天 气 被 证 伪 之 前, 尤 其 是 拉 尼 娜 出 现 时 间 是 否 延 后 仍 具 不 确 定 性, 美 豆 后 市 波 动 加 剧 将 难 免 美 国 豆 油 库 存 下 滑, 将 令 美 豆 油 有 所 受 益 美 国 农 业 部 在 7 月 份 供 需 月 报 中 把 美 国 2015/16 年 度 豆 油 出 口 数 据 上 调 1 亿 磅, 为 23 亿 磅, 缘 于 5 月 和 6 月 出 口 销 售 大 幅 提 高, 出 口 数 据 因 此 被 上 调, 而 国 内 豆 油 用 量 稳 定, 虽 然 今 年 生 物 柴 油 行 业 的 豆 油 用 量 低 于 预 期,2015/16 年 度 生 物 柴 油 行 业 的 豆 油 用 量 数 据 下 调 1.5 亿 磅 至 53.5 亿 磅, 但 食 品 饲 料 及 其 它 工 业 用 量 增 加, 抵 消 了 生 物 柴 油 行 业 的 豆 油 用 量 下

2 降 这 一 不 利 影 响, 美 国 农 业 部 在 该 报 告 中 预 计 2015/16 年 度 豆 油 库 存 将 减 少 1 亿 磅 至 亿 磅, 美 国 国 内 库 存 高 位 下 滑, 这 将 令 美 豆 油 有 所 受 益 棕 榈 油 增 产 周 期, 美 豆 油 将 将 受 到 拖 累 全 球 棕 榈 油 已 经 进 入 增 产 周 期, 按 照 季 节 性 规 律 看,3 季 度 产 量 高 峰 月 即 将 到 来,8 月 和 9 月 棕 榈 油 产 量 仍 可 能 呈 现 季 节 性 增 长 态 势, 过 去 2 年 的 产 量 年 度 高 点 均 在 8 月 见 到, 去 年 3 季 度 产 量 累 计 583 万 吨, 创 历 史 同 期 最 高 而 全 球 需 求 表 现 不 如 人 意, 以 马 来 西 亚 棕 榈 油 为 例,SGS 数 据 统 计 显 示 今 年 二 季 度 出 口 量 分 月 平 均 在 111 万 吨, 较 去 年 同 期 下 降 逾 23%, 3 季 度 需 求 虽 然 有 望 季 节 性 复 苏, 但 料 将 不 及 去 年 同 期, 需 求 放 缓 预 期 或 将 导 致 棕 榈 油 库 存 增 加, 届 时 棕 榈 油 价 格 随 之 承 压, 作 为 主 要 的 竞 品 油 脂, 芝 商 所 旗 下 的 CBOT 豆 油 价 格 因 此 将 受 到 压 制 国 际 原 油 走 势 不 振, 将 令 美 豆 油 期 价 承 压 芝 商 所 资 深 经 济 学 家 Erik Norland 指 出, 由 于 豆 油 和 棕 榈 油 是 生 物 柴 油 的 主 要 原 材 料, 所 以 生 物 柴 油 的 价 格 波 动 会 对 它 们 产 量 产 生 重 要 影 响, 进 而 刺 激 或 者 抑 制 其 原 材 料 油 脂 的 需 求, 最 终 影 响 其 原 材 料 油 脂 的 市 场 价 格 为 了 更 好 地 比 较 原 油 与 豆 油 棕 榈 油 之 间 的 变 化 方 向, 将 原 油 和 豆 油 棕 榈 油 进 行 对 比 可 以 发 现 其 与 豆 油 棕 榈 油 价 格 走 势 吻 合 度 很 高, 甚 至 可 以 说 是 基 本 一 致 ( 如 下 图 所 示 ) 他 形 容, 西 德 克 萨 斯 轻 质 (WTI) 原 油 价 格 在 过 去 15 年 中, 却 一 直 在 跟 随 一 种 交 易 量 中 等 的 产 品 : 植 物 油 的 走 势 更 具 体 地 说, 是 大 豆 油 和 棕 榈 油 喧 宾 夺 主 棕 榈 油 和 大 豆 油 在 2008 年 11 月 和 12 月 探 底, 比 原 油 价 格 早 2 到 4 周 到 原 油 2009 年 2 月 份 和 3 月 份 价 格 重 新 企 稳, 大 豆 油 和 棕 榈 油 都 已 进 入 了 回 升 CBOT 豆 油 和 棕 榈 油 价 格 在 2015 年 8 月 和 9 月 份 触 底, 大 约 6 个 月 后 原 油 价 格 在 2016 年 1 月 和 2 月 份 探 底 一 般 当 原 油 高 位 回 落 时,CBOT 豆 油 价 格 处 于 下 跌 趋 势 中 ; 而 当 原 油 处 于 上 涨 通 道 时,CBOT 豆 油 价 格 往 往 一 般 随 之 上 涨 豆 油 棕 榈 油 价 格 与 原 油 呈 现 出 较 为 明 显 的 同 向 运 动 特 征, 其 背 后 传 导 逻 辑 是 柴 油 受 制 于 上 游 原 油 价 格, 同 时 和 豆 油 与 棕 榈 油 制 取 的 生 物 柴 油 互 为 替 代 物, 在 生 物 柴 油 中 间 作 用 下, 原 油 价 格 的 波 动 最 终 传 导 至 豆 油 受 页 岩 气 革 命 影 响, 全 球 原 油 供 应 过 剩 担 忧 持 续, 国 际 原 油 期 价 跌 至 50 美 元 / 桶 以 下, 美 豆 油 期 价 上 方 压 力 不 轻, 预 计 后 期 将 震 荡 回 落 附 图 : 原 油 与 豆 油 棕 榈 油 走 势 对 比 图

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4 来 源 : 芝 商 所 中 国 豆 油 方 面 : 基 本 面 暂 时 仍 偏 空, 后 市 谨 慎 乐 观 由 于 进 口 大 豆 到 港 量 较 大,7 月 份 预 计 820 万 吨, 为 今 年 单 月 最 高 最 水 平, 与 此 同 时, 国 储 大 豆 拍 卖 落 地, 首 周 拍 卖 30 万 吨 ( 计 划 每 周 一 拍 ), 因 拍 卖 价 格 较 低, 首 周 基 本 全 部 成 交, 上 周 五 ( 即 7 月 22 日 ) 起 大 豆 拍 卖 量 几 近 翻 番, 以 后 每 周 拍 卖 60 万 吨 原 料 供 应 充 裕, 油 厂 开 机 率 高 企, 截 止 7 月 22 日 的 一 周 里, 国 内 豆 油 厂 开 机 率 较 上 周 同 期 继 续 提 高, 据 天 下 粮 仓 调 查 数 据 显 示, 全 国 各 地 油 厂 大 豆 压 榨 总 量 吨, 较 上 周 的 压 榨 量 吨 增 加 吨, 增 幅 4.71%, 豆 油 产 出 量 随 之 增 加, 但 终 端 提 货 量 一 直 不 太 大, 导 致 豆 油 库 存 不 断 增 加, 直 逼 110 万 吨 关 口, 据 天 下 粮 仓 统 计 数 据 显 示, 截 止 7 月 22 日 当 周, 国 内 豆 油 商 业 库 存 总 量 万 吨, 较 上 周 同 期 的 万 吨 增 0.56%, 较 上 个 月 同 期 的 91.5 万 吨 增 18.55%, 较 去 年 同 期 的 万 吨 增 12.11%, 但 较 2012 年 11 月 20 日 高 点 万 吨 降 万 吨 降 25.38% 库 存 压 力 明 显 缓 解 前, 国 内 豆 油 行 情 仍 将 承 压 附 图 : 中 国 豆 油 库 存 图

5 节 前 集 中 备 货 需 求 渐 近, 粕 强 油 弱 格 局 有 所 修 正 国 内 大 部 分 地 区 生 猪 养 殖 处 于 缓 慢 恢 复 期, 而 因 处 于 炎 热 夏 天, 处 于 肉 类 消 费 淡 季, 猪 肉 及 禽 肉 类 需 求 缩 减, 其 中 北 方 地 区 禽 料 需 求 明 显 减 少, 南 方 多 地 强 降 雨 令 水 产 养 殖 及 部 分 区 域 生 猪 养 殖 也 受 到 无 妄 之 灾, 华 东 及 华 中 水 产 料 需 求 量 月 环 比 降 幅 可 能 达 到 15% 左 右, 加 上 降 雨 不 断 导 致 华 东 地 区 物 流 ( 船 运 ) 也 受 到 不 小 的 影 响, 需 求 疲 软 拖 累 近 阶 段 豆 粕 价 格 持 续 走 低, 推 动 油 粕 比 由 此 前 的 历 史 低 点 1.79 已 回 升 至 目 前 的 2 以 上, 资 金 纷 纷 将 油 粕 比 空 单 平 仓, 部 分 入 市 转 而 做 多 油 粕 比, 这 有 利 于 豆 油 期 货 加 上 中 秋 国 庆 双 节 是 中 国 食 用 油 季 节 性 消 费 旺 季, 按 照 惯 例, 中 下 游 买 家 会 在 7 月 下 旬 -9 月 中 上 旬 期 间 集 中 开 展 补 库, 届 时 油 脂 需 求 有 望 增 大, 也 利 多 国 内 油 脂 行 情 货 币 政 策 宽 松 预 期, 将 对 农 产 品 市 场 产 生 一 定 影 响 中 国 国 家 统 计 局 7 月 15 日 公 布 数 据 显 示, 二 季 度 国 内 生 产 总 值 (GDP) 同 比 增 长 6.7%, 略 高 于 预 估 中 值 6.6%, 与 一 季 度 增 速 持 平, 同 时 二 季 度 GDP 环 比 增 长 1.8%, 上 半 年 GDP 同 比 增 速 亦 为 6.7% 机 构 解 读 称 二 季 度 GDP 增 速 虽 然 企 稳, 但 投 资 不 及 预 期, 经 济 可 以 说 是 仍 处 于 L 型 底 部, 而 路 透 7 月 份 公 布 的 一 项 调 查 预 期 中 值 显 示, 中 国 今 年 经 济 增 幅 料 为 6.5%, 即 政 府 目 标 区 间 6.5%-7% 的 低 端, 或 创 25 年 来 最 低, 且 随 着 今 年 稍 早 支 撑 经 济 增 长 的 楼 市 复 苏 动 能 减 弱, 预 计 明 年 ( 即 2017 年 ) 经 济 增 速 将 进 一 步 放 缓 至 6.3% 虽 对 中

6 国 经 济 硬 着 陆 的 担 忧 已 经 减 弱, 但 民 间 投 资 增 长 处 于 纪 录 低 点, 使 得 经 济 越 发 要 仰 赖 政 府 支 持, 对 于 政 府 主 导 的 增 长 陷 入 效 率 和 增 长 潜 力 降 低 恶 性 循 环 的 担 忧 在 加 剧 中 国 人 民 银 行 ( 简 称 央 行, 下 同 ) 自 去 年 10 月 以 来 一 直 未 进 行 降 息, 分 析 师 认 为, 若 经 济 进 一 步 放 缓, 央 行 在 2017 年 第 一 季 之 前 可 能 将 指 标 利 率 再 下 调 25 个 基 点, 且 他 们 还 预 计 央 行 在 2016 年 底 之 前 将 银 行 存 款 准 备 金 率 下 调 75 个 基 点 货 币 政 策 宽 松 预 期 再 起, 如 果 这 只 靴 子 真 的 落 地, 届 时 将 对 农 产 品 市 场 产 生 一 定 影 响 后 市 展 望 总 体 来 看, 缺 乏 新 的 利 多 消 息 指 引, 期 货 盘 仍 处 频 繁 震 荡 之 中, 短 期 内 国 内 豆 油 或 将 跟 盘 频 繁 震 荡 芝 商 所 旗 下 CBOT 豆 油 12 月 合 约 能 否 守 住 30 美 分 关 口 对 市 场 信 心 比 较 关 键 而 8 月 份 是 美 豆 生 长 关 键 期, 目 前 天 气 预 报 显 示 现 在 至 8 月 第 一 周 天 气 都 将 比 较 正 常, 但 对 更 长 时 间 的 天 气 预 报 出 现 分 歧, 如 果 美 国 中 西 部 地 区 天 气 前 景 再 次 变 得 高 温 干 燥, 天 气 担 忧 仍 有 可 能 重 燃, 届 时 美 豆 将 会 闻 风 而 起, 并 且 有 望 重 返 1000 美 分 之 上 且 传 统 小 包 装 备 货 旺 季 到 来, 经 过 7 月 份 震 荡 回 调 整 理,8 月 份 豆 油 行 情 或 有 震 荡 适 度 反 弹 的 希 望 只 是 在 基 本 面 偏 空 背 景 下, 行 情 震 荡 仍 将 较 为 频 繁 但 除 非 出 现 极 端 天 气, 否 则 美 豆 突 破 1200 美 分 的 难 度 很 大, 且 根 据 以 往 规 律, 如 果 没 有 极 端 天 气 问 题, 美 豆 期 价 在 9 月 份 容 易 形 成 俗 称 的 收 割 低 点, 因 此 对 第 三 季 度 国 内 豆 油 行 情 也 还 不 宜 抱 过 大 期 望 芝 商 所 资 深 经 济 学 家 ErikNorland 最 近 撰 写 了 年 度 厄 瓜 诺 现 象 的 深 度 研 究 报 告, 剖 析 异 常 气 候 变 化 对 全 球 指 标 性 的 CBOT 大 豆 期 货 ( 合 约 代 码 :ZS) 的 影 响

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