铝市观察

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渭卜宗
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1 商品期货月度报告 2014 年 3 月 3 日分析师宫庆彬能化分析师执业编号 :F 电话 : 邮箱 :gongqb@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 800 号宝安大厦 8 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 : 旺季高库存, 价格震荡调整 LLDPE PP 月报摘要 : 2 月份,LLDPE 期货先抑后扬, 价格重心整体下移 1405 合约收盘至元, 比上一月结算价跌 190 元, 最高至元, 最低至元, 持仓量增加手, 月 K 线收小阴线 2 月份乙烯和丙烯价格走弱, 很大程度上是受需求不佳影响进入 3 月份, 裂解装置检修会对石化品价格有所利好, 不过在油价走弱背景下, 上涨力度将受限 3 月份, 农膜和塑编生产将进入传统旺季, 需求回升, 将会增加对 PE 和 PP 的需求, 有助于缓解石化企业高库存的局面目前下游厂家原料库存不高, 特别是塑编企业, 存在补货需求不过, 农膜需求对 PE 价格的季节性影响在减弱, 塑编生产对 PP 价格的影响会稍大一些石化企业库存压力较大和新装置投产, 将会对价格形成压力后续石化企业装置检修情况, 将成为价格能否获得支撑的重要因素预计 3 月份 PP 和 PE 期货价格震荡行情为主, 上半月以消耗库存为主, 下半月需求和检修会带来利好建议短线波动思路操作同时, 考虑到 PP 和 PE 的季节性差异, 可以考虑短线买 PP 抛 PE 对冲思路操作 1

2 1 行情回顾 2 月份,LLDPE 期货先抑后扬, 价格重心整体下移 1405 合约收盘至元, 比上一月结算价跌 190 元, 最高至元, 最低至元, 持仓量增加手, 月 K 线收小阴线春节过后, 石化企业库存大幅上升, 企业面临较大的库存压力, 纷纷调价出货, 不过下游工厂开工不多, 需求乏力, 现货价格接连下跌, 带动期价下挫中旬, 期价下破元后抛压减弱, 空头了结增多, 并推动期价反弹同时, 基本面情况趋于改善, 石化企业上调出厂价格, 对现货价格形成支撑, 下游工厂补货行情, 市场氛围有所提振下旬, 期价震荡反弹为主, 不过在元上方上行阻力较大, 期价有所徘徊整体来看, 期价延续 12 月份以来的下跌走势, 上方下跌趋势线对价格的压力较大从期限结构上看, 远期合约对近期合约维持贴水,1409 合约对 1405 合约贴水由月初的 300 元 / 吨缩小至月末的 270 元 / 吨期货对现货的贴水幅度先降后增, 整体较此前收窄以余姚扬子石化为例,1405 合约对现货贴水月初为 865 元 / 吨, 月中一度至 215 元 / 吨, 月底至 535 元 / 吨库存因素和新装置投产预期, 是 PE 价格近强远弱的主要原因节后库存升高, 是推动远期价格相对近期价格贴水缩小的主要原因图 1:LLDPE1401 合约日 K 线图来源 : 博弈大师 2

3 图 2:LLDPE 期货与现货价格走势图聚丙烯价格走势与 PE 价格走势基本一致, 呈现先跌后涨石化企业调价, 是聚丙烯价格波动的主要驱动因素下旬, 随着石化企业将挂牌销售重新改为定价销售, 市场信心得到一定支撑, 价格震荡反弹以镇海炼化杭州价格来看, 月均价比 1 月份下降 466 元, 月底至元 / 吨图 3: 聚丙烯现货价格走势图来源 :WIND 3

4 2 影响因素分析 (1) 石化品震荡走弱 2 月份, 国际原油价格整体大幅上涨, 其中 WTI 原油期货 4 月份合约涨 5.91 美元至美元 / 桶 ;BRENT 原油期货 4 月份合约涨 3.38 美元至美元 / 桶原油价格表现强劲的主要原因包括以下几个方面 : 一是, 北美冬季严寒, 取暖油需求增加 ; 二是, 利比亚石油供应不稳, 地缘因素对油价形成支撑 ; 三是, 随着 Keystone XL 南部输油管道运行, 库欣地区石油库存连续下降, 对 WTI 油价形成较大利好 ; 四是, 随着欧洲经济企稳复苏, 国际用油需求预计会有上升,OECD 石油库存下降, 对油价形成利好不过, 中国和美国欠佳的经济数据, 以及美联储政策退出, 对油价形成一定利空 3 月份, 冬季用油高峰结束, 炼油厂检修, 用油需求将会下降同时, 利比亚石油供应有望恢复美国石油产量和库存均维持高位, 将会在淡季对油价形成较大压力预计 3 月份国际油价重心将会有所下移, 其中布伦特石油期货 5 月份合约运行区间预计为美元 / 桶,WTI 石油期货 5 月份合约运行区间预计会美元 / 桶 2 月份, 石脑油价格重心下移, 月均价为 932 美元 / 吨 ( CFR 日本 ), 比 1 月份下跌 15 美元 / 吨亚洲乙烯价格同样走弱,2 月份东北亚乙烯月均价为 1477 美元 / 吨, 比 1 月份下跌 59 美元 / 吨月内乙烯价格先跌后涨三月份乙烯裂解装置检修安排较多, 对价格形成支撑 2 月份丙烯月均价为 1410 美元 / 吨 (FOB 韩国 ), 比 1 月份下降 14 美元 / 吨从原油 / 石脑油裂解价差来看,2 月份裂解价差月均值约为 111 美元 / 吨, 比 1 月份缩小 31 美元左右, 月底至 117 美元 / 吨原油 / 石脑油裂解价差基本维持正常水平附近 4

5 根据石脑油价格折算 LLDPE 生产成本,2 月份平均在元 / 吨, 比 1 月份下降 128 元 / 吨 ; 月底在元 / 吨附近, 低于现货价格聚乙烯生产效益相对较好 2 月份石化品价格走弱, 很大程度上是受需求不佳影响进入 3 月份, 虽然装置检修会对石化品价格有所利好, 不过在油价走弱背景下, 上涨力度将受限图 4: 连塑期货与 WTI 期货走势图图 5: 连塑期货与乙烯价格走势图图 6: 石脑油裂解价差及与连塑期货走势图 7: 石脑油成本支撑与 LLDPE 现货走势来源 : 卓创资讯, 申万期货研究所来源 : 卓创资讯, 申万期货研究所 5

6 图 8: 聚丙烯与布伦特石油价格走势图图 9: 聚丙烯与丙烯价格走势图 (2) 下游开工提升, 关注旺季备货 2 月份, 下游市场整体表现偏淡, 春节后企业陆续复工, 不过对原料的采购积极性不高, 观望气氛较浓, 多按需采购下旬, 石化企业上调出厂价格, 在买涨不买跌心态下, 下游工厂补货增多不过, 由于石化库存水平较高, 厂家对后市持谨慎态度棚膜生产开工不多, 需求较弱, 厂家原料库存一般在 5-10 天地膜生产逐渐进入旺季, 厂家订单增多, 开工率提升至 70% 左右, 对原料的需求相继增加, 原料库存一般在天, 部分大厂库存量在吨塑编行业方面, 春节后企业开工率逐渐回升, 月底至 70% 左右目前规模以上企业订单情况正常, 基本维持正常生产, 部分小型工厂订单不稳定月底, 随着聚丙烯价格阴跌, 塑编企业采购积极性下降, 多数以消耗库存为主, 按需采购塑编企业原料库存维持在一周左右, 少数企业在天统计数据方面,2013 年 12 月份国内塑料制品总产量在万吨, 较 2012 年同期增长 5.1%,2013 年 1-12 月份国内的塑料制品累计总产量在万吨, 较 2012 年同期增长 8% 其中, 塑料薄膜 12 月总量为 99.9 万吨, 同比增长 1.2%,1-12 月份总 6

7 量为万吨 ; 农用薄膜 12 月总量为 16.6 万吨, 同比减少 2.8%,1-12 月份总量为万吨图 10: 近年塑料薄膜月产量 ( 单位 : 万吨 ) 图 11: 近年农膜月产量变化 ( 单位 : 万吨 ) 3 月份, 农膜和塑编生产将进入传统旺季, 需求回升, 将会增加对 PE 和 PP 的需求, 有助于缓解石化企业高库存的局面目前下游厂家原料库存不高, 特别是塑编企业, 存在补货需求不过, 农膜需求对 PE 价格的季节性影响在减弱, 塑编生产对 PP 价格的影响会稍大一些图 11: 聚乙烯季节性统计图 12: 聚丙烯季节性统计 7

8 (3) 库存压力较大, 检修带来支撑 2 月份, 国内 PE 现货市场表现清淡, 价格先抑后扬石化企业库存较高, 需求恢复缓慢, 石化企业下调价格出货, 对市场氛围有所打压不过, 下旬需求回升, 石化销售改为定价销售, 市场氛围有所改善 LLDPE 月度均价在元 / 吨, 环比跌 4.8%, 同比涨 0.9 % LDPE 月度均价在元 / 吨, 环比跌 6.8%, 同比涨 8.8% HDPE 多数品种普遍走低 100 元 / 吨左右聚丙烯现货市场表现与 PE 市场类似, 价格先跌后涨月底, 有关石化企业将限产保价的消息, 对市场有所提振, 推动价格反弹目前国内检修的 PE 装置涉及兰州石化武汉乙烯上海金菲大庆石化燕山石化部分生产线根据卓创资讯的统计,3 月份计划检修的装置还将包括上海赛科沈阳化工中原石化等目前国内检修的 PP 装置较多,2 月中下旬开始, 大庆炼化大唐多伦燕山石化上海石化等装置陆续出现停车根据卓创资讯的统计,3 月和 4 月检修装置还将进一步增加, 上海赛科宁波禾元神华宁煤等厂家均有检修计划装置检修, 将会有助于缓解目前石化企业的库存压力, 对后续价格走势形成支撑新装置方面, 四川石化 PE 和 PP 装置将于 3 月份有产品上市, 涉及产能 60 万吨 / 年 PE 和 45 万吨 / 年 PP 新装置投产, 将会对冲装置检修的影响今年 PP 计划新增投产装置较多, 除了四川石化外, 还包括茂名石化 20 万吨中石化泉州 20 万吨中煤榆林 60 万吨等另外一些煤化工和 PDH 项目也有望在今年投产产能大幅扩张将会对价格形成较大冲击产量及进出口量数据方面, 根据卓创资讯统计,2014 年 1 月国内 PE 产量预计为万吨, 较去年同期增加 2.33 万吨, 同比增加 2.33% 1 月 PE 总进口万吨, 环比增加 15.4%, 8

9 同比增加 31.85% 1 月份,PE 表观消费量合计万吨, 环比提高 11.89%, 同比提高 15.15% 1 月份聚丙烯进口量为万吨, 环比增加 15.68%, 同比增加 15.97% 去年年底, 国内乙烯和聚丙烯价格较高, 企业进口积极性较大, 使得 1 月份到港量增加不过, 随着国内现货价格走弱, 内外盘价差缩小, 后续进口量或将会有所下降库存方面, 虽然 2 月份石化企业通过降价出货, 但是库存压力依然较大 2 月底, 中石化和中石油聚乙烯库存量预计仍维持在 100 万吨以上根据中塑资讯的数据, 国内主要市场的聚丙烯库存也连续上升, 处于历史相对高位石化企业的去库存压力, 会在短期成为抑制价格的主要因素表 1. 上半年国内聚乙烯装置检修计划 ( 单位 : 万吨 ) 来源 : 卓创资讯, 申万期货研究所 9

10 表 2. 国内聚丙烯装置检修安排 ( 单位 : 万吨 ) 来源 : 卓创资讯, 申万期货研究所图 13: 聚乙烯月度产量进口量和表观消费 ( 单位 : 万吨 ) 10

11 综合供应端情况来看, 石化企业库存压力较大和新装置投产, 将会对价格形成压力后续石化企业装置检修情况, 将成为价格能否获得支撑的重要因素图 14: 聚丙烯月度产量进口量和表观消费 ( 单位 : 万吨 ) 图 15: 国内聚丙烯主要市场库存变化 11

12 图 16: 内外盘价差情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) (4) 宏观面 : 关注政策走向 3 月份, 宏观面预计整体维持平稳, 重点关注政策走向和地缘因素发展首先,3 月份将召开两会, 相关的深化改革的政策也就趋于明朗两会后, 具体改革措施财政政策和货币政策都可能会有所动作再目前经济增速放缓和流动性偏紧背景下, 积极的政策值得期待, 市场情绪可能会向好引导第二,3 月份美联储将召开议息会议, 并可能会进一步扩大 QE 政策退出规模虽然市场对此有所预期, 不过, 在经济数据没有充分配合的情况下, 市场仍会有所反应第三, 欧洲经济整体延续企稳态势, 不过, 为了进一步增强经济增长动力, 欧洲央行存在采取更多宽松政策的可能第四, 地缘因素的影响值得关注中东局势, 特别是利比亚石油供应恢复情况和伊朗石油出口情况, 将影响原油供应另外, 东欧地区局势变动, 会进一步影响欧洲经济复苏进程 12

13 3 3 月份操作思路 : 震荡思路, 对冲操作综合来看,3 月份基本面因素多空交织, 原油季节性趋弱, 石化品上涨动能不足, 石化企业库存压力较大和新装置投产预期, 对价格会有所打压不过, 下游工厂开工回升, 需求季节性增加, 以及石化装置检修安排, 对价格会形成支撑, 甚至拉动价格上涨预计 3 月份 PP 和 PE 期货价格震荡行情为主, 上半月以消耗库存为主, 下半月需求和检修会带来利好建议短线波动思路操作同时, 考虑到 PP 和 PE 的季节性差异, 可以考虑短线买 PP 抛 PE 对冲思路操作 13

14 分析师介绍宫庆彬 (F ), 能源化工分析师, 经济学硕士, 负责能源化工期货品种研究, 曾多次参与行业调研, 为客户提供套期保值套利和单边操作策略, 在中国证券报证券时报和期货日报等专业报刊发表多篇行情分析报告法律声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 14

黄金原油总持仓增长, 同比增幅分别为 4.2% 和 4.1% 而铜白银以及玉米则出现减持, 减持同比减少分别为 9.4%,9.4% 以及 6.5% 大豆, 豆粕结束连续 4 周总持仓量增长, 出现小幅

黄金原油总持仓增长, 同比增幅分别为 4.2% 和 4.1% 而铜白银以及玉米则出现减持, 减持同比减少分别为 9.4%,9.4% 以及 6.5% 大豆, 豆粕结束连续 4 周总持仓量增长, 出现小幅小麦净多持仓增加, 豆油豆粕净多持仓减少美国 CFTC 持仓报告部门 : 市场研究与开发部类型 : 量化策略周报日期 :212 年 5 月 7 日电话 :592-5678753 网址 :www.jinyouqh.com 主要内容 : 根据美国 CFTC 公布的数据, 本报告中的 11 个