(2)2015 年 3 月 底 至 5 月 初 进 入 二 季 度 原 油 价 格 大 幅 反 弹,PX 厂 家 集 中 检 修,PTA 工 厂 事 故 不 断, 催 生 PTA 短 期 供 应 偏 紧, 推 升 PTA 期 价 反 弹 强 劲, 价 格 的 大 幅 上 涨 使 得 PTA 开 工

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1 成 本 支 撑 弱 化, 供 应 宽 松 延 续,PTA 弱 势 寻 底 2016 年 PTA 年 报 一 2015 年 PTA 行 情 走 势 回 顾 图 1:PTA 指 数 日 线 走 势 图 2015 年 PTA 指 数 期 价 走 势 大 致 经 历 三 个 阶 段 (1)2015 年 年 初 至 2015 年 3 月 底 国 际 原 油 价 格 经 历 2014 年 下 半 年 波 澜 壮 阔 的 大 幅 下 跌 后, 进 入 2015 年 原 油 价 格 跌 势 放 缓, 出 现 短 暂 企 稳,2015 年 一 季 度 随 着 原 油 的 企 稳 反 弹, 上 游 石 脑 油 PX 价 格 震 荡 走 高,PTA 期 价 在 成 本 上 涨 带 动 下, 震 荡 反 弹, 三 月 初 跟 随 原 油 的 二 次 探 底,PTA 期 价 再 次 探 底, 震 荡 走 低 回 踩 前 期 底 部 确 认 支 撑

2 (2)2015 年 3 月 底 至 5 月 初 进 入 二 季 度 原 油 价 格 大 幅 反 弹,PX 厂 家 集 中 检 修,PTA 工 厂 事 故 不 断, 催 生 PTA 短 期 供 应 偏 紧, 推 升 PTA 期 价 反 弹 强 劲, 价 格 的 大 幅 上 涨 使 得 PTA 开 工 率 回 升, 同 时 聚 酯 需 求 进 入 淡 季, 而 原 油 亦 进 入 高 位 震 荡 区,PTA 上 涨 动 能 消 退,PTA 反 弹 告 一 段 落 (3)2015 年 5 月 初 至 8 月 底 五 月 中 下 旬 原 油 打 破 震 荡, 重 入 跌 势,PTA 期 现 价 格 进 入 快 速 下 跌 通 道, 价 格 不 断 下 行, 重 心 下 移, 期 间 虽 偶 有 反 弹, 一 直 走 在 创 新 低 的 道 路 上, 下 跌 趋 势 明 显, 价 格 的 不 断 走 低 使 得 PTA 企 业 降 负 运 行,PTA 产 业 开 工 率 一 度 低 于 60%,8 月 底,PTA 指 数 创 出 历 史 低 点 4186 元 / 吨 (4)2015 年 9 月 初 至 今 九 月 以 后, 随 着 原 油 进 入 弱 势 区 间 震 荡,PTA 厂 家 停 产 检 修 力 度 加 大,PTA 开 工 率 低 位 运 行, 下 游 聚 酯 织 造 开 工 率 小 幅 走 高,PTA 供 应 再 次 趋 紧 ; 随 着 检 修 结 束 后 装 置 的 重 启,PTA 开 工 率 回 升 预 期 明 显, 产 能 过 剩 或 再 出 现, 而 下 游 旺 季 结 束, 需 求 的 好 转 难 以 持 续,PTA 期 价 围 绕 弱 势 区 间 震 荡, 反 弹 上 攻 乏 力, 后 市 或 仍 将 延 续 弱 势 震 荡 下 跌 寻 底 走 势 二 基 本 面 影 响 因 素 分 析 1 OPEC 不 减 产, 国 际 原 油 延 续 跌 势, 二 次 寻 底 之 路 漫 漫

3 图 2: 美 原 油 指 数 日 线 走 势 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经 长 安 期 货 图 3: 原 油 月 度 产 量 12 月 4 日, 石 油 输 出 国 组 织 欧 佩 克 (OPEC) 在 年 度 会 议 上 表 示, 随 着 印 尼 回 归 欧 佩 克, 未 来 将 把 产 量 定 在 每 日 3150 万 桶, 高 于 去 年

4 不 减 产 的 每 日 3000 万 桶 为 了 争 夺 市 场 份 额, 欧 佩 克 采 取 增 产 策 略 后, 国 际 油 价 跌 势 明 显, 目 前 已 经 接 近 40 美 元 / 桶, 虽 说 在 欧 佩 克 的 紧 逼 下 美 国 页 岩 油 产 量 和 钻 井 数 有 所 下 降 ( 美 国 政 府 预 计 明 年 1 月 份 美 国 国 内 页 岩 油 产 量 将 减 少 11.6 万 桶 / 日 止 万 桶 / 日 ), 但 原 油 价 格 的 暴 跌 使 得 各 产 油 国 伤 亡 惨 重 虽 然 原 油 价 格 的 下 跌 一 定 程 度 上 刺 激 了 石 油 进 口 国 的 消 费, 但 国 际 能 源 署 (IEA) 认 为, 随 着 能 源 效 率 结 构 转 换, 中 国 向 服 务 型 经 济 转 变, 意 味 着 保 持 经 济 增 长 需 要 的 能 源 减 少, 同 时, 全 球 经 济 复 苏 缓 慢 美 国 库 存 不 断 增 长 以 及 美 元 走 强 担 忧, 石 油 需 求 增 长 缺 乏 长 期 驱 动 力, 供 应 过 剩 格 局 或 将 至 少 延 续 到 2016 年 末, 原 油 价 格 弱 势 格 局 或 将 延 续 2 PX 利 润 不 断 压 缩,PTA 成 本 支 撑 有 所 弱 化 2015 亚 洲 地 区 PX 产 能 在 2014 年 4146 万 吨 / 年 的 基 础 上, 由 于 此 前 整 个 PTA 产 业 链 利 润 主 要 集 中 在 PX 环 节, 因 此 PX 产 能 在 2015 年 继 续 增 加 450 万 吨 / 年,PX 产 能 的 增 加, 上 游 原 油 价 格 的 下 跌, 使 得 PX 利 润 空 间 受 到 压 制, 略 有 微 利

5 图 4:PX 与 石 脑 油 MX 价 差 受 上 下 游 价 格 波 动 收 窄 影 响,PX 石 脑 油 价 差 长 期 维 持 在 350 美 元 / 吨 附 近, 利 润 较 前 期 虽 有 收 窄, 但 价 差 长 期 相 对 较 稳 定 图 5: 石 脑 油 MX 生 产 利 润 跟 随 上 游 原 油 价 格 的 大 幅 下 挫, 石 脑 油 MX 价 格 不 断 下 行, 石 脑 油 利 润 较 前 期 虽 有 回 落, 但 整 体 仍 维 持 在 100 美 元 / 吨 左 右 ; 而 MX 利 润 长 期 维 持 在 200 美 元 / 吨 左 右, 利 润 稳 定

6 图 6:PX 生 产 利 润 2015 年 PX 利 润 空 间 较 2014 年 收 窄 明 显, 而 PX 产 能 的 放 大 以 及 下 半 年 PTA 企 业 的 大 规 模 停 产 检 修,PX 需 求 支 撑 有 限, 使 得 PX 库 存 走 高,PX 利 润 进 一 步 受 到 压 制,PX 利 润 保 持 微 利, 后 市 PX 价 格 或 跟 随 原 油 走 势 延 续 偏 弱 震 荡 走 势 3 PTA 厂 家 检 修 渐 近 结 束, 产 业 开 工 率 小 幅 回 升,PTA 供 应 再 入 宽 松 图 7:PTA 华 东 地 区 价 格 及 产 业 链 工 厂 开 工 率

7 2015 年 PTA 期 现 货 价 格 跟 随 原 油 及 上 游 PX 价 格 走 势, 期 间 虽 有 反 弹 上 行, 但 整 体 延 续 跌 势 PTA 行 业 亏 损 普 遍,PTA 厂 家 停 产 检 修 较 为 频 繁, 同 时 上 半 年 化 工 事 故 及 原 油 反 弹 催 生 PTA 二 季 度 反 弹 明 显, 而 下 半 年 上 游 价 格 的 再 次 下 行, 使 得 PTA 再 次 检 修,PTA 产 业 开 工 率 维 持 在 60% 附 近, 整 体 维 持 低 负 荷 运 行, 加 之 逸 盛 进 行 现 货 采 购 挺 价,PTA 经 营 状 况 在 年 底 附 近 有 所 好 转, 后 期 随 着 检 修 结 束 复 产, PTA 供 应 或 再 入 宽 松,PTA 期 现 价 格 延 续 弱 势 图 8:PTA 库 存 情 况 通 过 PTA 库 存 情 况 来 看, 目 前 PTA 库 存 较 低, 同 时 受 到 PTA 厂 家 检 修 挺 价 等 措 施 影 响,PTA 短 期 供 需 基 本 维 持 平 衡, 限 制 PTA 现 货 价 格 短 期 下 跌 空 间, 一 定 程 度 上 支 撑 PTA 期 价 弱 势 运 行 图 9:PTA 产 业 负 荷 率 PTA 工 厂 负 荷 率 长 期 维 持 在 70% 以 下 保 持 60% 左 右, 一 度 曾 经 低

8 于 60%,PTA 开 工 负 荷 率 维 持 低 位, 缓 解 短 期 PTA 供 应, 改 善 短 期 供 需 平 衡, 使 得 PTA 短 期 供 应 处 于 紧 平 衡 状 态 而 下 游 聚 酯 工 厂 及 江 浙 织 机 负 荷 率 维 持 在 70% 以 上, 趋 于 稳 定, 近 期, 江 浙 织 机 有 降 负 荷 运 行 趋 势, 随 着 下 游 开 工 负 荷 的 回 落, 后 期 聚 酯 产 品 库 存 亏 损 概 率 加 大, 或 提 早 停 车 检 修,PTA 供 求 过 剩 或 再 度 出 现 图 10:PTA 生 产 利 润 PTA 厂 家 长 期 处 于 亏 损 状 态, 利 润 长 期 保 持 负 值,PTA 厂 家 经 营 困 难 较 大, 限 产 报 价 虽 在 一 定 程 度 上 缓 解 亏 损, 但 整 体 经 营 困 境 难 以 扭 转,PTA 厂 家 长 期 负 重 运 行 4 下 游 消 费 好 转 难 以 为 继, 聚 酯 负 荷 高 位 回 落

9 图 11: 涤 纶 长 丝 市 场 报 价 及 长 丝 短 纤 库 存 天 数 图 12: 聚 酯 负 荷 涤 纶 长 丝 价 格 整 体 维 持 跌 势, 涤 纶 长 丝 库 存 天 数 基 本 稳 定, 四 季 度 至 今, 下 游 消 费 旺 季, 聚 酯 企 业 开 工 率 维 持 高 位, 同 时 由 于 PTA 厂 家 持 续 检 修 导 致 成 本 高 企, 制 约 聚 酯 企 业 亏 损 幅 度 较 大, 而 下 游 江 浙 织 造 负 荷 有 下 降 趋 势, 利 润 产 销 不 佳, 压 制 消 费, 随 着 消 费 旺 季 的 结 束, 聚 酯 亏 损 或 将 加 大 5 纺 织 服 装 出 口 小 幅 下 降, 纺 织 服 装 消 费 延 续 弱 势 据 海 关 总 署 发 布 最 新 数 据 显 示, 按 照 美 元 计 价, 纺 织 服 装 10 月 出 口 236 亿 美 元, 同 比 下 降 10.9%, 其 中 纺 织 品 出 口 亿 美 元, 下 降 5.52%, 服 装 出 口 亿 美 元, 下 降 13.97% 1 10 月 份 纺 织

10 服 装 累 计 出 口 亿 美 元, 下 降 5.41%, 其 中 纺 织 品 出 口 亿 美 元, 下 降 1.9%, 服 装 出 口 亿 美 元, 下 降 7.5% 2015 年 1 10 月 纺 织 服 装 零 售 亿 美 元, 同 比 增 长 10.2%, 增 幅 较 1 9 月 持 平 内 销 数 据 好 于 出 口, 纺 织 服 装 消 费 增 速 有 进 一 步 下 滑 趋 势, 消 费 的 低 迷 或 对 本 就 弱 势 的 原 料 市 场 形 成 较 大 压 制 图 13: 服 装 月 度 产 量 数 据 来 源 :wind 长 安 期 货 图 14: 服 装 服 装 累 计 出 口 限 额 纺 织 服 装 零 售 累 计 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 长 安 期 货 6 PTA 进 出 口 趋 于 持 平,PX 进 口 趋 于 稳 定 根 据 海 关 统 计 数 据 显 示,2015 年 10 月 进 口 量 为 4.52 万 吨, 进 口

11 均 价 美 元 / 吨,2015 年 10 月 PTA 出 口 量 4.73 万 吨, 出 口 均 价 美 元 / 吨 2015 年 1 10 月 份 中 国 PTA 累 计 进 口 量 为 万 吨, 累 计 同 比 下 降 44.14%,1 10 月 份 PTA 累 计 出 口 万 吨, 累 计 同 比 增 加 48.37% 通 过 前 十 个 月 数 据 来 看,PTA 进 出 口 基 本 趋 于 持 平 2015 年 1 10 月 份 对 二 甲 苯 进 口 总 量 为 万 吨, 进 口 总 金 额 为 美 元, 对 二 甲 苯 出 口 总 类 为 9.08 万 吨, 出 口 金 额 为 美 元 图 15:PTA 进 出 口 图 16:PX 进 出 口 三 期 货 市 场 数 据 跟 踪

12 图 17:PTA 基 差 及 跨 期 价 差 2015 年 下 半 年 至 今, 国 际 油 价 低 位 弱 势 下 行,PTA 产 业 整 合 深 入, PTA 厂 家 停 产 检 修, 期 货 市 场 短 期 供 应 趋 紧, 期 货 市 场 由 正 向 市 场 往 反 向 市 场 过 渡, 远 月 贴 水 运 行, 而 随 着 PTA 停 减 复 工, 开 工 率 的 回 升, PTA 期 货 市 场 或 再 入 反 向 市 场 图 18:PTA 成 交 持 仓 情 况 图 19:PTA 仓 单

13 近 期 郑 商 所 PTA 仓 单 持 续 流 出, 反 应 出 现 货 市 场 供 应 短 期 偏 紧, 仓 单 压 力 较 小, 亦 反 映 出 期 货 价 格 低 于 现 货 价 格, 期 货 注 册 仓 单 不 具 有 价 格 优 势, 后 市 密 切 关 注 仓 单 变 化 情 况 四 技 术 分 析 图 20:PTA 指 数 日 线 走 势 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经 长 安 期 货 从 PTA 指 数 日 线 走 势 图 形 来 看, 经 历 上 半 年 的 先 扬 后 抑 反 弹 结 束 后, 在 原 油 重 回 跌 势 成 本 支 撑 弱 化 的 带 动 下,PTA 指 数 再 次 进 入 下 行 通 道, 在 前 期 低 点 4500 元 / 吨 一 线 获 得 支 撑 后, 转 入 低 位 区 间 震 荡 走 势 近 期 PTA 指 数 放 量 下 破 前 期 4500 元 / 吨 整 数 关 口 重 要 支 撑, 下 跌 空 间 或 再 次 打 开, 下 方 第 一 目 标 位 置 历 史 低 点 4200 元 / 吨 位 置 附 近, 第 二 位 置 3400 元 / 吨 位 置 附 近 故 后 市 行 情 PTA 期 价 或 延 续 震 荡 下 跌

14 寻 底 走 势 五 后 市 展 望 及 操 作 策 略 2015 年 伴 随 着 原 油 价 格 重 心 的 大 幅 走 低,PTA 期 价 整 体 亦 呈 震 荡 下 跌 走 势, 年 初 在 原 油 反 弹 化 工 事 故 的 带 动 下,PTA 期 间 展 开 可 观 反 弹, 无 奈 原 油 价 格 的 再 次 探 底 使 得 相 关 品 种 跌 跌 不 休, 使 得 PTA 成 本 支 撑 弱 化,PTA 相 关 产 业 利 润 维 持 低 位,PTA 厂 家 处 于 亏 损 边 缘 下 半 年,PTA 停 产 检 修 成 为 常 态,PTA 产 业 开 工 率 长 期 处 于 60% 左 右, 而 逸 盛 的 保 价 措 施 等 使 得 短 期 PTA 供 应 出 现 短 缺,PTA 期 价 相 对 抗 跌, 四 季 度 随 着 下 游 旺 季 结 束, 聚 酯 及 织 造 的 开 工 率 显 现 高 位 回 调 迹 象, PTA 供 应 或 再 次 宽 松 整 体 经 济 大 环 境 的 不 景 气, 致 使 纺 织 服 装 出 口 出 现 回 头 迹 象, 内 销 虽 有 好 转, 但 整 体 回 暖 尚 需 时 日, 对 原 料 的 支 撑 力 度 有 限, 或 压 制 原 料 PTA 价 格 再 次 走 低 技 术 图 形 方 面 经 过 长 达 半 年 的 震 荡 未 能 形 成 上 攻, 显 示 上 方 压 力 重 重, 而 近 期 价 格 的 再 次 破 位 或 使 得 PTA 期 货 下 跌 空 间 再 次 打 开, 后 市 延 续 弱 势 下 跌 寻 底 概 率 较 大 操 作 策 略 方 面, 逢 高 做 空 仍 是 主 基 调 后 市 行 情 4500 元 / 吨 前 期 重 要 支 撑 不 能 有 效 上 攻, 下 跌 仍 将 延 续, 高 位 空 单 可 酌 情 持 有, 适 当 移 仓, 短 线 亦 逢 高 做 空, 谨 慎 止 盈 止 损, 合 理 量 化 风 险

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