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1 行 业 双 周 报 医 药 化 工 ( ) 胡 敏 年 8 月 13 日 一 医 药 行 业 1. 行 业 新 闻 及 动 态 英 国 出 台 新 规 限 制 抗 生 素 药 品 治 小 病 英 国 国 家 医 疗 服 务 系 统 所 属 全 国 卫 生 与 临 床 学 会 出 台 新 规, 对 抗 生 素 药 品 的 使 用 提 出 更 严 格 规 定 根 据 新 规, 英 国 医 生 将 不 得 给 患 有 轻 微 耳 道 感 染 咽 喉 痛 扁 桃 体 发 炎 感 冒 咳 嗽 鼻 窦 炎 支 气 管 炎 的 病 人 开 具 抗 生 素 类 药 品 处 方, 取 而 代 之 的 是 建 议 患 者 回 家 休 息 或 服 用 止 痛 片 点 评 : 根 据 该 新 闻 所 述, 英 国 医 生 去 年 开 出 了 3800 万 张 抗 生 素 处 方 ( 英 国 人 口 6100 万 左 右 ) 英 国 人 服 用 抗 生 素 的 花 费 高 达 1.75 亿 英 镑 ( 约 合 3.48 亿 美 元, 平 均 5.8 美 元 / 人. 年, 我 国 平 均 约 为 2.55 美 元 / 人. 年 ), 其 中 三 分 之 二 的 抗 生 素 处 方 针 对 呼 吸 道 感 染 上 半 年 中 药 贸 易 顺 差 达 4.41 亿 美 元 商 务 部 发 布 统 计 数 据 显 示, 今 年 上 半 年 我 国 中 药 进 出 口 增 势 明 显, 进 出 口 总 额 达 到 8.39 亿 美 元, 同 比 增 长 了 15.82%, 中 药 产 品 贸 易 顺 差 达 到 4.41 亿 美 元 其 中, 我 国 上 半 年 中 药 出 口 额 达 6.4 亿 美 元, 同 比 增 长 14%; 进 口 1.99 亿 美 元, 同 比 增 长 22.06%, 上 半 年, 全 球 与 我 国 开 展 中 药 贸 易 的 国 家 多 达 144 个 亚 洲 仍 是 中 药 产 品 的 主 要 进 出 口 市 场, 贸 易 额 达 到 5.45 亿 美 元, 同 比 上 升 18%, 平 均 价 同 比 增 幅 27.93%, 贸 易 比 重 占 全 球 贸 易 的 64.92% 欧 洲 与 我 国 中 药 进 出 口 贸 易 额 为 1.27 亿 美 元, 同 比 增 长 14.97%, 所 占 比 重 为 15.16% 点 评 : 当 前 中 药 出 口 也 面 临 下 行 压 力 与 去 年 相 比, 医 疗 器 械 出 口 保 持 增 长 态 势, 但 是 与 过 去 5 年 出 口 增 幅 的 平 均 值 比 较, 增 幅 出 现 一 定 程 度 的 回 落 我 国 医 疗 器 械 对 美 国 出 口 明 显 放 缓, 对 欧 洲 和 新 兴 市 场 的 出 口 也 开 始 放 缓 在 出 口 结 构 上, 向 高 附 加 值 产 品 转 移 的 趋 势 明 显 医 药 企 业 10 家 上 榜 首 批 创 新 型 企 业 中 国 科 技 部 国 务 院 国 资 委 和 中 华 全 国 总 工 会 28 日 在 北 京 联 合 公 布 首 批 创 新 型 企 业 名 单,91 家 企 业 在 进 行 两 年 试 点 后 被 正 式 命 名 为 首 批 创 新 型 企 业 在 此 次 公 布 的 名 单 中 有 10 家 生 物 医 药 企 业 上 榜, 它 们 是 : 中 国 生 物 技 术 集 团 公 司 天 津 天 士 力 集 团 有 限 公 司 哈 药 集 团 三 精 制 药 股 份 有 限 公 司 扬 子 江 药 业 集 团 有 限 公 司 浙 江 海 正 药 业 股 份 有 限 公 司 海 南 全 星 药 业 有 限 公 司 重 庆 华 立 药 业 股 份 有 限 公 司 成 都 地 奥 制 药 集 团 有 限 公 司 云 南 白 药 集 团 股 份 有 限 公 司 西 藏 奇 正 藏 药 股 份 有 限 公 司 点 评 : 目 前 我 国 化 学 药 和 生 物 药 中 绝 大 多 数 都 是 仿 制 国 外 产 品, 长 期 以 来 国 内 制 药 企 业 重 销 售 轻 研 发, 同 一 药 物 有 多 个 仿 制 产 品, 同 质 化 竞 争 严 重 企 业 缺 乏 创 新 能 力 和 鼓 励 创 新 的 机 制, 严 重 制 约 了 我 国 医 药 行 业 的 发 展 目 前 公 布 的 首 批 创 新 型 企 业 中 医 药 企 业 占 到 10% 以 上, 显 示 出 医 药 行 业 是 创 新 研 发 的 重 要 领 域 第 1 页 共 7 页

2 2. 行 业 及 重 点 公 司 动 态 云 南 白 药 :2008 年 8 月 27 日 ( 星 期 三 ) 下 午 2:00 召 开 临 时 股 东 会, 审 议 向 平 安 保 险 定 向 增 发 的 相 关 事 项 白 云 山 广 州 药 业 : 分 别 同 意 出 资 人 民 币 500 万 元 参 股 成 立 华 南 新 药 创 制 股 份 有 限 公 司, 各 占 该 公 司 股 权 比 例 的 5% 华 南 新 药 创 制 股 份 有 限 公 司 是 广 州 市 政 府 组 织 牵 头 的 一 个 技 术 研 发 类 企 业, 可 以 看 作 是 一 个 政 府 行 为, 对 公 司 的 经 营 不 会 产 生 重 大 影 响 另 外, 广 州 药 业 何 舒 华 先 生 因 个 人 原 因 辞 去 公 司 董 事 会 秘 书 一 职, 新 的 董 秘 为 庞 健 辉 先 生 天 坛 生 物 中 期 快 报 : 公 司 实 现 营 业 总 收 入 万 元, 同 比 增 长 41.78%; 实 现 营 业 利 润 万 元, 同 比 增 长 30.75%; 实 现 利 润 总 额 万 元, 同 比 增 长 35.58%; 由 于 企 业 所 得 税 由 15% 提 高 至 25%, 净 利 润 大 约 为 万 元, 同 比 增 加 5.29% 点 评 : 公 司 主 营 业 务 增 长 41.78%, 增 长 的 确 比 较 迅 速, 随 着 下 半 年 成 都 蓉 生 的 注 入, 公 司 年 报 业 绩 会 有 更 大 幅 度 的 增 长 ; 营 业 利 润 利 润 总 额 增 长 速 度 明 显 慢 于 收 入, 可 以 看 出 公 司 毛 利 率 可 能 有 所 下 降 期 间 费 用 率 有 所 提 升 ; 虽 然 利 润 总 额 增 长 35.58%, 但 因 企 业 所 得 税 税 率 由 15% 增 到 25% 使 净 利 润 仅 增 长 5.29% 西 南 合 成 制 药 股 份 有 限 公 司 关 于 企 业 所 得 税 减 免 及 VE 复 产 的 公 告 2008 年 8 月 4 日, 公 司 收 到 重 庆 市 地 方 税 务 局 通 知, 西 南 合 成 制 药 股 份 有 限 公 司 2008 年 至 2010 年 度 的 企 业 所 得 税 减 按 15% 的 税 率 征 收 此 项 优 惠 政 策 的 实 施 将 对 公 司 净 利 润 指 标 产 生 积 极 的 影 响 另 外, 由 于 公 司 已 经 成 功 与 相 关 企 业 建 立 起 三 甲 基 氢 醌 采 购 渠 道, 现 已 经 开 始 恢 复 维 生 素 E 的 生 产, 在 采 购 渠 道 采 购 价 格 销 售 价 格 市 场 需 求 不 在 大 幅 波 动 的 情 况 下, 维 生 素 E 的 复 产, 预 计 将 带 来 销 售 收 入 提 升 约 6000 万 元 点 评 : 由 于 西 南 合 成 VE 合 成 量 很 小, 产 能 规 模 仅 有 300 吨, 相 对 于 6 万 吨 的 市 场 需 求 而 言, 微 不 足 道, 因 此 该 事 件 本 身 对 VE 价 格 难 以 形 成 重 大 影 响 但 是, 从 该 事 件 我 们 得 知, 高 额 的 利 润 已 经 使 得 潜 在 VE 生 产 者 开 始 有 所 作 为, 这 为 打 破 VE 的 高 价 格 平 衡 积 累 了 力 量 复 星 医 药 预 增 公 告 : 2008 年 1 月 1 日 至 2008 年 6 月 30 日, 预 计 公 司 2008 年 1 至 6 月 实 现 的 归 属 于 母 公 司 净 利 润 较 上 年 同 期 增 长 100% 以 上 业 绩 增 长 原 因 :2008 年 上 半 年, 公 司 医 药 制 造 业 务 保 持 快 速 增 长, 公 司 投 资 的 国 药 控 股 业 绩 持 续 高 速 增 长, 友 谊 复 星 等 股 权 出 售 致 公 司 业 绩 大 幅 增 长 点 评 :2007 年 中 期 公 司 净 利 润 2.03 亿, 每 股 收 益 0.16; 按 照 预 增 公 告,2008 年 中 期 公 司 约 实 现 净 利 润 4.06 亿, 每 股 收 益 0.32 元, 增 长 迅 速 但 是 考 虑 到 一 季 度 公 司 约 有 1.17 亿 的 非 流 动 资 产 处 置 收 益, 二 季 度 又 有 友 谊 复 星 23% 股 权 转 让 款 1.84 亿 的 收 入, 公 司 主 业 增 长 表 现 并 不 特 别 突 出 上 实 医 药 半 年 报 : 公 司 实 现 营 业 收 入 万 元, 同 比 增 长 18.61%, 主 要 为 医 药 产 品 销 售 增 长 所 致 ; 实 现 营 业 利 润 万 元, 同 比 增 长 37.59%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 9043 万 元, 同 比 增 长 43.51%; 实 现 扣 除 非 经 营 性 损 益 后 的 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 8340 万 元, 同 比 增 长 70.16%; 每 股 收 益 元 点 评 : 公 司 中 报 略 超 我 们 预 期, 营 业 收 入 增 长 18.61%, 是 2005 年 以 来 的 最 好 水 平 ; 毛 利 率 提 高 到 29.98%, 也 是 近 五 六 年 来 的 最 高 ; 华 联 超 市 贡 献 净 利 润 5422 万 元 净 利 润, 使 得 公 司 净 利 率 达 第 2 页 共 7 页

3 到 8.78%, 同 样 也 是 历 史 最 好 水 平 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 来 源 有 三 个, 一 是 普 药 生 产 企 业 的 收 入 增 长 迅 速 盈 利 能 力 得 到 提 高, 比 较 突 出 的 是 常 州 制 药 股 份, 可 以 看 出, 常 药 的 基 础 药 物 定 点 生 产 资 格 已 经 开 始 为 公 司 带 来 利 润 ; 二 是 广 东 天 普 的 稳 定 增 长 ; 三 是 华 联 超 市 的 迅 速 增 长 另 外, 从 存 货 周 转 率 应 收 帐 款 周 转 率 等 指 标 来 看, 公 司 的 运 营 能 力 也 有 不 同 程 度 的 提 高 3. 医 药 行 业 估 值 情 况 统 计 区 间 内, 医 药 股 跌 幅 为 18.39%, 略 低 于 沪 深 300 指 数 19.01%% 的 幅 度 医 药 股 目 前 整 体 静 态 PE 达 到 44.7 倍, 较 A 股 整 体 20.7 倍 仍 有 % 的 溢 价, 相 对 估 值 很 高 ;08 年 PE( 整 体 法 ) 达 到 倍, 较 A 股 倍 也 有 51.2% 的 溢 价, 可 以 看 出 市 场 对 医 药 股 的 业 绩 增 长 预 期 比 较 乐 观 图 表 1 A 股 与 医 药 股 一 年 来 的 行 情 比 较 资 料 来 源 :WIND 图 表 2 重 点 上 市 公 司 估 值 变 化 简 称 最 新 价 格 总 市 值 流 通 市 值 每 股 收 益 市 盈 率 PE 市 净 率 PB ( 元 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 08E 09E 08E 09E (MRQ) 恒 瑞 医 药 云 南 白 药 复 星 医 药 双 鹤 药 业 东 阿 阿 胶 华 兰 生 物 广 州 药 业 双 鹭 药 业 科 华 生 物 第 3 页 共 7 页

4 国 药 股 份 天 坛 生 物 康 缘 药 业 华 海 药 业 上 实 医 药 白 云 山 A 达 安 基 因 资 料 来 源 :WIND 二 化 工 行 业 1. 行 业 动 态 及 点 评 出 口 关 税 调 整 成 化 肥 行 业 近 期 热 点 继 今 年 4 月 18 号 开 征 化 肥 出 口 特 别 关 税 以 来, 化 肥 企 业 一 直 在 期 待 10 月 以 后 关 税 下 调 所 带 来 的 出 口 机 会 不 过 近 期 关 于 化 肥 出 口 关 税 的 传 闻 越 来 越 多, 有 传 闻 称 10 月 1 号 开 始 化 肥 出 口 关 税 将 再 作 调 整,1-3 季 度 出 口 关 税 为 185%,4 季 度 为 175%; 也 有 消 息 称 磷 肥 协 会 建 议 4 季 度 出 口 的 特 别 关 税 下 调 到 75%, 季 节 性 关 税 提 高 至 30%, 实 际 关 税 仍 然 要 高 于 100%, 按 目 前 价 格 测 算 完 税 后 价 格 仍 然 高 于 国 际 价 格 国 际 钾 肥 价 格 仍 延 续 上 涨 趋 势, 海 运 费 有 所 下 跌, 国 内 钾 肥 价 格 高 位 维 持, 后 续 价 格 仍 不 太 明 朗 ; 尿 素 价 格 继 续 回 落, 生 产 企 业 期 待 4 季 度 出 口 关 税 下 调 国 内 MAP 价 格 略 涨,DAP 价 格 略 跌 点 评 : 去 年 四 季 度 化 肥 出 口 关 税 下 调 带 来 的 旺 盛 的 出 口 导 致 今 年 春 耕 时 期 化 肥 价 格 迅 速 上 涨, 这 对 农 民 农 业 造 成 了 较 大 的 负 面 影 响 目 前 国 内 化 肥 企 业 也 都 铆 足 了 劲 备 战 四 季 度 的 出 口, 如 果 四 季 度 出 口 退 税 如 企 业 所 愿 大 幅 下 调, 疯 狂 的 出 口 不 可 避 免, 明 年 春 季 的 化 肥 储 备 仍 然 将 面 临 威 胁 另 外, 享 受 国 家 优 惠 政 策 的 化 肥 企 业 大 量 出 口 相 当 于 国 家 向 全 球 农 业 补 贴, 这 和 目 前 国 内 调 整 能 源 价 格 战 略 并 不 吻 合, 因 此, 我 们 认 为 四 季 度 化 肥 关 税 大 幅 下 降 的 可 能 性 不 大, 之 前 可 能 会 出 台 新 的 关 税 调 整 聚 氨 酯 行 业 : 苯 胺 价 格 下 滑, 聚 合 MDI 价 格 下 行,TDI 价 格 暂 稳 纯 MDI 价 格 平 稳, 供 应 总 量 相 比 7 月 份 有 所 下 降 下 游 需 求 方 面, 氨 纶 PU 树 脂 和 弹 性 体 需 求 继 续 下 降 国 内 纯 MDI 供 求 格 局 变 化 不 大 聚 合 MDI 价 格 下 行, 下 游 工 厂 受 生 产 限 制 或 原 料 库 存 影 响, 特 别 是 北 方 建 筑 保 温 等 工 程 类 行 业 基 本 处 于 停 车 状 态 短 期 下 游 采 购 量 难 以 回 升 另 外, 由 于 原 油 价 格 下 跌,MDI 的 上 游 原 料 苯 胺 价 格 开 始 下 滑, 这 在 一 定 程 度 上 减 轻 了 MDI 的 成 本 压 力 TDI 市 场 整 体 需 求 低 迷, 南 方 地 区 由 于 天 气 炎 热, 下 游 泡 棉 行 业 开 工 率 低, 原 料 采 购 清 淡 受 奥 运 会 影 响, 华 北 地 区 产 销 受 限, 海 绵 厂 减 产 或 停 车, 原 料 交 易 缓 慢, 另 外 TDI 的 运 输 也 受 到 了 一 定 的 影 响 点 评 : 目 前 市 场 对 聚 合 MDI 的 期 待 主 要 集 中 于 10 月 1 日 正 式 实 施 的 民 用 家 住 节 能 条 例 的 实 施 上, 第 4 页 共 7 页

5 但 对 聚 氨 酯 行 业 的 影 响 还 要 看 条 例 的 实 施 效 果 我 们 认 为, 由 于 聚 氨 酯 只 是 条 例 中 推 荐 使 用 品 种, 并 没 有 强 制 性, 且 墙 体 保 温 在 建 筑 保 温 中 的 效 果 并 不 是 最 好, 因 此 我 们 判 断 短 期 内 该 条 例 并 不 会 对 聚 合 MDI 的 需 求 产 生 实 质 性 的 影 响 氯 碱 行 业 : 原 料 价 格 上 涨, 下 游 需 求 不 振 原 盐 价 格 由 于 阴 雨 天 气 欠 产 价 格 继 续 上 涨, 纯 碱 价 格 仍 处 于 高 位 盘 整 状 态, 烧 碱 的 走 势 各 个 地 区 表 现 不 一 由 于 环 保 限 制 阴 雨 天 气 加 上 电 价 上 涨, 电 石 价 格 生 产 成 本 再 次 推 高 其 价 格 点 评 : 国 内 PVC 市 场 在 电 石 价 格 高 涨 和 下 游 需 求 不 振 的 持 续 僵 持 下 逐 步 走 低, 尤 其 是 没 有 形 成 煤 电 产 业 一 体 化 的 企 业 已 受 到 重 创, 东 部 诸 多 PVC 生 产 企 业 处 于 亏 损 状 态, 行 业 在 整 体 下 滑 中 分 化 也 越 来 越 明 显, 具 有 区 位 优 势 和 资 源 优 势 的 企 业 ( 如 中 泰 化 学 新 疆 天 业 等 ) 抵 抗 压 力 的 能 力 明 显 强 于 其 他 企 业 图 表 3 主 要 化 工 产 品 近 两 周 的 价 格 走 势 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 所 2. 行 业 及 公 司 估 值 变 化 统 计 区 间 内, 化 工 股 跌 幅 为 19.21%, 略 高 于 沪 深 300 指 数 19.01% 的 跌 幅 化 工 股 目 前 整 体 静 态 PE 达 到 倍, 较 A 股 整 体 倍 略 有 折 价 ;08 年 PE( 整 体 法 ) 达 到 倍, 较 A 股 倍 则 有 32.2% 的 溢 价 第 5 页 共 7 页

6 图 表 4 A 股 与 化 工 股 一 年 来 的 行 情 比 较 资 料 来 源 :WIND 图 表 5 化 工 行 业 重 点 上 市 公 司 估 值 变 化 简 称 最 新 价 格 总 市 值 流 通 市 值 每 股 收 益 市 盈 率 PE 市 净 率 PB ( 元 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 08E 09E 08E 09E (MRQ) 盐 湖 钾 肥 云 天 化 烟 台 万 华 金 发 科 技 新 安 股 份 华 鲁 恒 升 湖 北 宜 化 澄 星 股 份 蓝 星 新 材 山 东 海 化 云 维 股 份 中 泰 化 学 山 西 三 维 新 疆 天 业 华 星 化 工 柳 化 股 份 扬 农 化 工 诺 普 信 六 国 化 工 资 料 来 源 :wind 第 6 页 共 7 页

7 3. 近 期 优 秀 报 告 及 主 要 观 点 机 构 标 题 类 型 评 级 主 要 观 点 氮 磷 钾 化 肥 工 业 形 势 仍 然 紧 张, 价 格 向 上 趋 势 不 变 ; 由 于 出 口 特 别 关 税 的 效 力 被 国 际 市 场 价 格 上 涨 所 抵 消, 有 可 国 金 证 券 化 肥 市 场 动 态 简 评 行 业 研 究 买 入 能 引 起 出 口 关 税 的 进 一 步 上 调 氮 肥 尿 素 行 业 的 不 确 定 性 仍 然 较 大, 建 议 投 资 者 继 续 观 望 钾 肥 方 面 供 应 紧 张 的 格 局 进 一 步 加 剧, 推 高 钾 肥 价 格 因 此, 国 内 的 钾 肥 企 业 仍 可 长 期 看 好 公 司 作 为 行 业 龙 头 的 三 大 法 宝 : 环 保 剂 型 三 证 储 备 营 销 平 安 证 券 诺 普 信 农 药 行 业 的 苏 宁 电 器 公 司 研 究 强 烈 推 荐 网 络 ; 公 司 类 苏 宁 电 器 的 技 术 营 销 模 式 适 应 中 国 的 农 药 终 端 消 费 现 状, 也 成 就 了 公 司 的 高 速 扩 张 ; 预 计 公 司 08 和 09 年 的 业 绩 分 别 是 0.77 元 和 1.09 元, 首 次 给 予 强 烈 推 荐 评 级 兴 业 证 券 山 西 三 维 最 坏 的 时 候 已 过, 价 值 凸 现 公 司 研 究 推 荐 在 7.5 万 吨 顺 酐 法 BDO 装 置 投 产 后, 公 司 BDO 总 产 能 将 扩 张 到 15 万 吨, 一 举 成 为 全 球 最 大 的 供 应 商 之 一, 未 来 BDO 产 量 的 增 长 完 全 可 以 弥 补 利 润 率 的 下 降, 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 给 予 推 荐 评 级 第 7 页 共 7 页

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