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1 wwwww 年 02 月 09 日 零 售 行 业 2014 年 日 常 报 告 评 级 : 增 持 赵 海 春 联 系 人 (8621) 维 持 评 级 黄 挺 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S (8621) 春 节 社 销 乍 暖 还 寒, 全 年 突 破 看 改 革 与 转 型 事 件 据 商 务 部 统 计 显 示,2014 年 春 节 全 国 零 售 和 餐 饮 企 业 实 现 销 售 额 约 6107 亿 元, 比 去 年 春 节 黄 金 周 增 长 13.3%, 创 近 10 年 新 低 ; 受 此 影 响, 商 务 部 已 经 将 2014 年 的 消 费 目 标 调 整 到 13%, 比 上 一 年 的 14.5% 的 目 标 降 低 1.5 个 百 分 点 ; 其 中, 部 分 受 到 14 年 CPI 较 低 影 响, 更 受 到 餐 饮 增 速 的 拖 累,2013 年 全 年 的 餐 饮 销 售 额,24 年 来 首 次 降 至 个 位 数 9% w.net w 评 论 全 年 行 业 整 体 增 速, 难 有 亮 点 年 春 节 社 销 总 额 13.3% 的 增 速 虽 是 十 年 来 新 低, 但 若 排 除 CPI 较 低 ( 据 预 测 14 年 1 月 增 速 将 低 至 2.0~2.2, 而 年 同 期 则 是 2.7 与 3.2) 与 受 到 打 击 三 公 消 费 持 续 影 响 的 餐 饮 增 速 拖 累, 实 际 商 品 销 售 增 速 可 能 与 13 年 同 期 相 当 ;2. 我 们 认 为, 在 2014 年 国 内 GDP 增 速 进 入 慢 车 道 CPI 料 将 在 2.0 上 下 低 位 徘 徊 的 大 环 境 下, 传 统 零 售 行 业 将 在 需 求 不 振 同 质 竞 争 严 重 与 移 动 及 传 统 电 商 冲 击 下, 难 现 行 业 亮 w 点 移 动 互 联 时 代 的 转 型 突 破, 将 是 首 要 看 点 : 1. 从 微 信 红 包 漫 天 飞, 到 传 闻 财 付 通 1 天 新 增 用 户 过 亿 ( 具 体 数 字 并 不 重 要!), 再 次 确 认 了 移 动 互 联 时 代 的 开 启 与 SNS 的 强 大 ; 而 移 动 消 费 与 支 付 的 新 生 活 方 式, 也 在 春 节 集 团 的 数 据 中 初 露 倪 端 ( 春 节, 支 付 宝 手 机 支 付 过 亿 笔 ; 除 夕 一 夜, 微 信 支 付 用 户 增 数 千 万 );2. 我 们 认 为, 不 论 科 技 如 何 改 变 生 活, 商 业 的 本 质 亘 古 不 变, 不 但 要 有 好 的 产 品 ( 比 如 苹 果 ) 或 服 务 ( 比 如 提 供 实 体 零 售 与 休 闲 的 购 物 中 心 始 于 网 购 服 务 的 淘 宝 即 时 通 讯 的 腾 讯 ), 还 要 有 足 够 多 的 用 户, 这 二 者 的 乘 效 才 能 产 生 足 够 多 的 客 户, 继 而 实 现 客 户 价 值 而 带 来 企 业 的 商 业 价 值 ; 围 绕 移 动 互 联 消 费 方 式 的 产 品 与 服 务 的 能 力, 与 移 动 端 用 户 数 的 争 夺 布 局, 将 是 2014 年 零 售 业 选 择 突 破 标 的 的 首 要 看 点 ;3. 我 们 将 密 切 关 注 在 与 腾 讯 合 作 以 及 自 建 O2O 体 系 中 推 进 较 好 ( 步 步 高 中 央 商 场 天 虹 商 场 红 旗 连 锁 ) 以 及 与 移 动 互 联 大 势 顺 应 相 关 的 智 能 终 端 等 3C 零 售 商 ( 爱 施 德 天 音 控 股 ) 以 及 电 子 商 品 交 易 所 的 专 业 市 场 运 营 商 ( 深 圳 华 强 ) 国 企 改 革 等 政 策 红 利, 亦 值 得 期 待 :1. 我 们 认 为, 尽 管 春 节 零 售 数 据 在 利 于 销 售 的 暖 和 天 气 下 仍 现 疲 态, 而 传 统 行 业 的 增 长 将 在 2014 年 国 内 生 产 力 的 减 速 变 革 期 中 承 压, 金 改 国 企 改 革 等 政 策 红 利 将 给 部 分 传 统 商 贸 零 售 企 业 以 前 所 未 有 的 突 破 机 会 ;2. 建 议 关 注 金 改 相 关 的 友 阿 股 份 上 海 国 企 改 革 及 自 贸 区 概 念 的 老 凤 祥 新 世 界 益 民 集 团 友 谊 股 份 兰 生 股 份 上 海 物 贸 东 方 创 业 等 后 续 改 革 举 措 投 资 建 议 我 们 维 持 行 业 增 持 评 级 但 短 期 商 贸 零 售 并 非 市 场 热 点, 建 议 关 注 并 等 待 催 化 剂 ( 例 如, 传 统 零 售 商 在 线 用 户 数 突 增 的 某 个 举 措 O2O 推 进 的 具 体 实 效 移 动 转 售 或 预 装 带 来 智 能 终 端 销 售 量 的 突 破 股 权 激 励 改 革 或 资 产 注 入 预 期 的 落 实 等 ) 建 议 关 注 的 组 合 为 3 类 :1. 移 动 互 联 及 电 子 市 场 相 关 : 爱 施 德 天 音 控 股 深 圳 华 强 ;2. 政 策 红 利 相 关 : 友 阿 股 份 等 金 改 相 关 股 上 海 零 售 与 贸 易 类 国 企 ;3.O2O 推 进 中 或 有 突 破 的 步 步 高 中 央 商 场 天 虹 商 场 红 旗 连 锁 此 报 告 仅 供 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 用 使 司 公 限 有 理 管 金 基 信 泰 供 仅 告 报 此

2 wwwww2 春 节 疲 态 显 全 年 承 压, 突 破 看 改 革 与 转 型 全 年 行 业 整 体 增 速, 难 有 亮 点 2014 年 春 节 社 销 总 额 13.3% 的 增 速 虽 是 十 年 来 新 低, 但 若 排 除 CPI 较 低 ( 据 预 测 14 年 1 月 增 速 将 低 至 2.0~2.2, 而 年 同 期 则 是 2.7 与 3.2) 与 受 到 打 击 三 公 消 费 持 续 影 响 的 餐 饮 增 速 拖 累, 实 际 商 品 销 售 增 速 可 能 比 13 年 相 当 ; 商 品 零 售 实 际 可 能 与 13 年 相 当, 全 年 高 增 长 无 望 : 今 年 春 节 社 销 增 速 的 下 滑 更 多 受 累 与 餐 饮 的 低 增 速, 2013 全 年 餐 饮 增 速 为 24 年 来 首 次 进 入 个 位 增 速 9%; 在 与 餐 饮 同 受 打 击 三 公 消 费 影 响 的 高 档 礼 品 销 售 明 显 下 滑 的 同 时, 经 济 实 惠 型 商 品 受 青 睐, 电 子 信 息 产 品 金 银 珠 宝 等 消 费 升 级 商 品 销 售 也 呈 现 较 快 增 长 态 势 ; 据 商 务 部 监 测 显 示, 安 徽 广 西 湖 北 各 大 超 市 的 传 统 年 货 销 售 同 比 增 长 20% 以 上 各 类 马 年 题 材 的 金 银 珠 宝 饰 品 迎 来 销 售 高 峰, 湖 北 辽 宁 黑 龙 江 重 点 监 测 企 业 金 银 珠 宝 销 售 同 比 分 别 增 长 35% 31.6% 30.2%; 与 之 同 时, 福 州 多 家 商 场 超 市 的 高 档 礼 品 酒 销 量 同 比 下 降 70% 左 右, 洛 阳 一 些 零 售 企 业 的 高 端 烟 酒 销 量 同 比 下 降 近 四 成 三 四 线 城 市 区 位 优 势 仍 显 著 : 据 各 地 商 务 委 数 据, 无 锡 杭 州 等 春 节 零 售 同 比 下 降, 而 上 海 17 个 区 县 商 务 委 和 百 联 光 明 良 友 锦 江 4 家 商 业 集 团 公 司 联 合 抽 样 调 查,438 家 大 中 型 商 业 企 业, 春 节 节 前 节 中 14 天 (1 月 24 日 至 2 月 6 日 ) 共 实 现 营 业 额 亿 元, 比 上 年 增 长 也 只 有 8.8%; 中 部 地 区 的 重 庆, 其 主 要 商 圈 和 重 点 监 测 商 贸 企 业 实 现 零 售 额 59.1 亿 元, 同 比 增 长 13.2%, 陕 西 和 湖 南 更 是 同 比 增 长 15% w.net w 图 表 1:2014 年 春 节 社 销 增 速 13.3% 创 十 年 新 低 图 表 2:2014 年 春 节 亦 为 历 年 所 有 黄 金 周 社 销 增 速 最 低 w w.net 来 源 : 商 务 部, 国 金 证 券 研 究 所 春 节 黄 金 周 社 销 总 额 YoY% 我 们 认 为, 在 2014 年 国 内 GDP 增 速 进 入 慢 车 道 CPI 料 将 在 2.0 上 下 低 位 徘 徊 的 大 环 境 下, 传 统 零 售 行 业 将 在 需 求 不 振 同 质 竞 争 严 重 与 移 动 及 传 统 电 商 冲 击 下, 难 现 行 业 亮 点 历 年 各 黄 金 周 零 售 总 额 - 亿 元 YoY%

3 wwwww3 图 表 3:2014 年 CPI 料 将 在 2% 左 右 低 位 徘 徊, 不 利 零 售 终 端 企 业 增 长 ~ 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 w.net w 来 源 :Wind, 国 金 证 券 研 究 所 移 动 互 联 时 代 的 转 型 突 破, 将 是 首 要 看 点. 从 微 信 红 包 漫 天 飞, 到 传 闻 财 付 通 1 天 新 增 用 户 过 亿 ( 具 体 数 字 并 不 重 要!), 再 次 确 认 了 移 动 互 联 时 代 的 开 w 启 与 SNS 的 强 大 ; 而 移 动 消 费 与 支 付 的 新 生 活 方 式, 也 在 春 节 集 团 的 数 据 中 初 露 倪 端 ( 春 节, 支 付 宝 手 机 支 付 过 亿 笔 ; 除 夕 一 夜, 微 信 支 付 用 户 增 数 千 万 ); 相 对 于 社 销 整 体 疲 弱 的 增 速, 网 络 尤 其 移 动 电 商 的 春 节 销 售 数 据 却 普 遍 靓 丽 : 各 地 网 络 销 售 年 均 领 先 增 长, 以 上 海 为 例, 据 市 商 务 委 对 无 店 铺 业 态 6 家 抽 样 企 业 7 天 零 售 额 3.46 亿 元, 同 比 增 43%; 而 春 节 期 间 所 发 生 的 电 商 大 事 件, 都 反 复 确 认 着 移 动 互 联 时 代 的 到 来 : 1 月 30 日, 京 东 向 美 国 证 券 交 易 委 员 会 提 交 了 IPO( 首 次 公 开 招 股 ) 申 请, 计 划 赴 美 上 市, 最 多 融 资 15 亿 美 元 ; 招 股 书 中 显 示, 和 2012 年, 京 东 净 营 收 分 别 为 人 民 币 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 ; 京 东 净 亏 损 分 别 为 人 民 币 1.03 亿 元 4.12 亿 元 亿 元 和 亿 元 ;2013 年 前 九 个 月, 京 东 实 现 净 利 润 人 民 币 6000 万 元, 首 次 扭 亏 ( 虽 然 扭 亏 主 因 利 息 收 入 与 政 府 补 贴, 但 亏 损 缩 小 的 态 势 是 确 定 的 ); - 3 -

4 wwwww4 图 表 4: 京 东 招 股 书 核 心 资 料 图 表 5: 京 东 是 国 内 自 营 B2C 第 一 平 台 B2C 第 二 w.net w w.net w 来 源 : 亿 邦 动 力 网, 艾 瑞 网, 国 金 证 券 研 究 所 w.net 同 期, 过 气 的 中 概 电 商 第 一 股 麦 考 林 MCOX 宣 布, 公 司 多 家 股 东 已 与 位 于 南 京 的 商 圈 网 达 成 了 确 定 的 股 票 收 购 协 议 : 南 京 商 圈 网 同 意 以 约 3900 万 美 元 的 现 金 价 格 从 麦 考 林 多 家 当 前 股 东 手 中 收 购 290,564,842 股 普 通 股, 占 麦 考 林 已 发 行 并 流 通 的 普 通 股 的 63.7%; 预 计 这 一 收 购 和 出 售 交 易 将 于 2014 年 第 二 季 度 完 成, 但 仍 需 要 满 足 特 定 的 完 成 条 件, 包 括 中 国 政 府 部 门 的 批 准 一 旦 交 易 完 成, 麦 考 林 的 控 制 权 将 随 之 转 移 商 圈 网 的 大 股 东 三 胞 集 团, 拥 有 3C 连 锁 卖 场 宏 图 三 胞, 在 互 联 网 发 展 的 大 方 向 下, 其 或 是 借 助 麦 考 林 的 资 源 为 打 通 线 上 线 下 铺 路 移 动 支 付 超 级 增 长, 用 户 争 夺 日 益 白 热 化 1) 据 Businessinsider 旗 下 市 场 调 研 部 门 BI Intelligence 发 表 的 最 新 研 究 报 告 预 测, 移 动 支 付 渠 道 总 共 在 2013 年 为 星 巴 克 贡 献 了 超 过 10 亿 美 元 营 收, 约 占 美 国 去 年 全 年 的 移 动 支 付 总 额 300 亿 美 元 的 3% 左 右 ; 第 三 方 数 据 显 示,2013 年 中 国 第 三 方 移 动 支 付 市 场 交 易 规 模 达 亿, 同 比 增 速 707.0% 其 对 2014 年 的 预 测 是, 这 一 市 场 规 模 还 将 同 比 增 长 141.1%; 2) 支 付 宝 发 布 最 新 数 据, 截 止 到 2013 年 年 底, 通 过 支 付 宝 手 机 支 付 完 成 了 超 过 27.8 亿 笔 金 额 超 过 9000 亿 元 (1500 亿 美 元 ) 的 支 付, 支 付 宝 已 成 为 全 球 最 大 的 移 动 支 付 公 司 ; 今 年 春 节 期 间 支 付 宝 手 机 支 付 超 1 亿 多 笔, 手 机 支 付 占 所 有 支 付 宝 支 付 的 比 例 高 达 52% 春 节 7 天 内,5000 多 万 支 付 宝 用 户 用 手 机 完 成 了 购 物 生 活 缴 费 信 用 卡 还 款 购 买 余 额 宝 等 从 生 活 到 理 财 方 方 面 面 的 行 为 ; 3) 且 不 说 微 信 官 方 公 布 的 数 据, 除 夕 到 大 年 初 一 16 点, 参 与 抢 红 包 的 用 户 超 过 500 万, 总 计 抢 红 包 7500 万 次 以 上, 领 取 到 的 红 包 总 计 超 过 2000 万 个, 新 增 支 付 用 户 千 万 以 上 ; 仅 嘀 嘀 打 车,1 月 10 日 至 2 月 7 日, 在 三 十 天 时 间 中, 微 信 打 车 总 数 突 破 500 万 单, 每 天 超 过 16 万 单 ; 嘀 嘀 打 车 全 国 日 均 订 单 为 70 万, 其 中 微 信 支 付 订 单 超 过 48 万 单 仅 北 京 地 区, 用 户 日 均 用 微 信 支 付 完 成 订 单 12 万 单 打 车 生 意 - 4 -

5 wwwww5 图 表 6: 星 巴 克 移 动 支 付 业 务 全 年 交 易 额 超 10 亿 美 元 w.net w w.net w 来 源 : 亿 邦 动 力 网, 国 金 证 券 研 究 所 我 们 认 为, 不 论 科 技 如 何 改 变 生 活, 商 业 的 本 质 亘 古 不 变, 不 但 要 有 好 的 产 品 ( 比 如 苹 果 ) 或 服 务 ( 比 如 提 供 实 体 零 售 与 休 闲 的 购 物 中 心 始 于 网 购 服 务 的 淘 宝 即 时 通 讯 的 腾 讯 ), 还 要 有 足 够 多 的 用 户, 这 二 者 的 乘 效 才 能 产 生 足 够 多 的 客 户, 继 而 实 现 客 户 价 值 而 带 来 企 业 的 商 业 价 值 ; 围 绕 移 动 互 联 消 费 方 式 的 产 品 与 服 务 的 能 力, 与 移 动 端 用 户 数 的 争 夺 布 局, 将 是 2014 年 零 售 业 选 择 突 破 标 的 的 首 要 看 点 ; 我 们 将 密 切 关 注 在 与 腾 讯 合 作 以 及 自 建 O2O 体 系 中 推 进 较 好 ( 步 步 高 中 央 商 场 天 虹 商 场 红 旗 连 锁 ) 以 及 与 移 动 互 联 大 势 顺 应 相 关 的 智 能 终 端 等 3C 零 售 商 ( 爱 施 德 天 音 控 股 ) 以 及 电 子 商 品 交 易 所 的 专 业 市 场 运 营 商 ( 深 圳 华 强 ) 国 企 改 革 等 政 策 红 利, 亦 值 得 期 待 我 们 认 为, 尽 管 春 节 零 售 数 据 在 利 于 销 售 的 暖 和 天 气 下 仍 现 疲 态, 而 传 统 行 业 的 增 长 将 在 2014 年 国 内 生 产 力 的 减 速 变 革 期 中 承 压, 金 改 国 企 改 革 等 政 策 红 利 将 给 部 分 传 统 商 贸 零 售 企 业 以 前 所 未 有 的 突 破 机 会 ;. 建 议 关 注 金 改 相 关 的 友 阿 股 份 上 海 国 企 改 革 及 自 贸 区 概 念 的 老 凤 祥 新 世 界 益 民 集 团 友 谊 股 份 兰 生 股 份 上 海 物 贸 东 方 创 业 等 后 续 改 革 举 措 - 5 -

6 wwwww6 长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 企 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 公 司 综 合 竞 争 力 与 所 属 行 业 上 市 公 司 均 值 比 较 结 果 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 下 w.net w 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 ; w 持 有 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 变 动 幅 度 相 对 大 盘 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 w.net - 6 -

7 wwwww7 特 别 声 明 : 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 金 证 券 ) 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 经 过 书 面 授 权 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 的 产 生 基 于 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 对 由 于 该 等 问 题 产 生 的 一 切 责 任, 国 金 证 券 不 作 出 任 何 担 保 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 在 不 作 事 先 通 知 的 情 况 下, 可 能 会 随 时 调 整 客 户 应 当 考 虑 到 国 金 证 券 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 本 报 告 亦 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 邀 请 证 券 研 究 报 告 是 用 于 服 务 机 构 投 资 者 和 投 资 顾 问 的 专 业 产 品, 使 用 时 必 须 经 专 业 人 士 进 行 解 读 国 金 证 券 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 报 告 本 身 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 也 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 国 金 证 券 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 国 金 证 券 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 w 本 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法, 故 本 报 告 所 载 观 点 可 能 与 其 他 类 似 研 究 报 告 的 观 点 及 市 场 实 际 情 况 不 一 致, 且 收 件 人 亦 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 国 金 证 券 的 客 户 本 报 告 仅 供 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 的 机 构 客 户 使 用 ; 非 国 金 证 券 客 户 擅 自 使 用 国 金 证 券 研 究 报 告 进 行 投 资, 遭 受 任 何 损 失, 国 金 证 券 不 承 担 相 关 法 律 责 任 w.net w 上 海 北 京 深 圳 电 话 :(8621) 电 话 : 电 话 : 传 真 :(8621) 传 真 : 传 真 : 邮 箱 邮 箱 邮 箱 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 芳 甸 路 1088 号 紫 竹 地 址 : 中 国 北 京 西 城 区 长 椿 街 3 号 4 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 国 际 大 厦 7 楼 层 时 代 金 融 中 心 7BD - 7 -

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