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1 / 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 投 瑞 银 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 1 及 产 轻 工 制 造 研 究 点 评 2016 年 02 月 04 日 龙 头 坚 守 主 受 益 于 整 合, 转 型 重 视 稀 缺 性 和 卡 位 优 势, 造 纸 关 注 供 给 侧 改 革 看 好 轻 工 造 纸 类 2015 年 年 报 绩 前 瞻 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 制 造 升 级, 龙 头 整 合 势 起 2016 年 轻 工 制 造 投 资 策 略 2015/11/27 轻 工 制 造 出 口 产 链 点 评 汇 率 贬 值 贡 献 盈 利 弹 性 迎 来 主 题 机 会, 长 期 关 注 出 口 型 企 的 转 型 升 级 2015/08/12 轻 工 造 纸 2015 年 中 报 前 瞻 互 联 网 + 与 服 务 型 制 造 转 型, 助 力 家 居 与 包 装 龙 头 公 司 实 现 稳 健 成 长 2015/07/14 楼 市 新 政 信 息 速 评 楼 市 新 政 提 升 交 易 量, 释 放 刚 需 和 改 善 型 需 求, 家 居 显 著 受 益, 增 加 配 置! 2015/03/31 互 联 网 彩 票 报 告 乱 象 整 顿 时, 前 景 依 旧 美 好 2015/03/11 轻 工 2015 年 投 资 策 略 布 局 价 值 股 回 归, 寻 找 转 型 新 风 口 2014/12/22 证 券 分 析 师 周 海 晨 A 屠 亦 婷 A 研 究 支 持 范 张 翔 A 联 系 人 丁 智 艳 (8621) 整 体 展 望 : 我 们 预 计 轻 工 整 体 内 生 增 长 情 况 一 般 : 受 宏 观 经 济 影 响, 需 求 端 疲 软, 供 给 端 过 剩 压 力 进 一 步 放 大 互 联 网 及 新 经 济 冲 击 下, 消 费 者 对 个 性 化 和 服 务 的 要 求 提 升, 对 企 的 柔 性 制 造 和 市 场 响 应 能 力 提 出 更 高 的 要 求 部 分 细 分 领 域 不 乏 亮 点, 如 定 制 家 居 凭 借 渗 透 率 提 升 ( 高 性 价 比 优 势, 替 代 传 统 家 装 和 成 品 衣 柜 ) 以 及 品 类 扩 张 ( 由 单 一 品 类 定 制 转 向 全 屋 定 制 ), 保 持 20% 以 上 的 增 速 ; 包 装 纵 向 一 体 化 综 合 服 务 和 横 向 内 整 合 拉 开 序 幕,15 年 下 半 年 煤 炭 和 浆 价 格 下 降 及 部 分 纸 种 价 格 向 上 调 整 利 好 部 分 造 纸 企 整 体 来 看, 我 们 推 荐 的 稳 稳 的 幸 福 系 列 凭 借 信 息 化 服 务 化 平 台 化 三 方 面 的 趋 势 把 握, 与 各 自 第 二 第 三 梯 队 的 距 离 逐 渐 拉 大, 龙 头 集 中 度 提 升 逻 辑 进 一 步 演 绎, 预 计 年 报 绩 增 长 依 然 稳 健, 仍 旧 能 够 享 受 大, 小 公 司 格 局 下, 整 合 的 红 利, 给 予 投 资 者 长 期 稳 健 的 回 报 投 资 建 议 : 1) 精 选 长 期 增 长 趋 势 确 定 的 细 分 龙 头, 稳 稳 的 幸 福 系 列, 如 奥 瑞 金 ( 预 计 年 报 净 利 润 30%, 内 生 稳 健, 外 延 积 极 借 助 资 本 市 场 实 现 大 包 装 整 合 ; 纵 向 营 销 服 务 体 育 文 化 等 也 积 极 推 进 ) 索 菲 亚 ( 年 报 净 利 润 40%, 供 应 链 信 息 化 推 进 提 升 产 品 性 价 比, 定 制 渗 透 率 及 公 司 品 牌 市 占 率 双 提 升 ; 线 下 渠 道 价 值 重 估 加 载 品 类 转 型 大 家 居 ) 美 克 家 居 ( 预 计 年 报 净 利 润 30%, 品 类 拓 展, 向 大 家 居 转 型 ; 多 品 牌 顺 利 推 进, 外 延 扩 张 可 期 ) 晨 鸣 纸 ( 预 计 年 报 净 利 润 近 翻 倍, 绩 大 幅 超 预 期,pb 0.88 倍,45 亿 元 优 先 股 发 推 进, 国 企 改 革 落 地,Q4 造 纸 盈 利 显 著 提 升, 金 融 务 大 幅 贡 献 绩 ); 劲 嘉 股 份 ( 年 报 净 利 润 25%, 大 包 装 + 大 健 康 共 同 推 进, 烟 标 受 益 三 产 退 出 持 续 外 延 整 合, 大 健 康 领 先 布 局 基 因 编 辑 CRISPR/Cas9 技 术, 后 续 还 将 持 续 和 其 他 国 内 外 先 进 医 疗 大 健 康 机 构 合 作 ) 2) 弹 性 品 种, 关 注 东 港 股 份 ( 预 计 年 报 净 利 润 25%, 电 子 发 票 + 电 子 档 案 存 储 + 彩 票 立 体 化 销 售 转 型 信 息 服 务 商 电 子 发 票 发 展 势 头 迅 猛, 应 用 领 域 和 区 域 不 断 拓 宽, 签 约 支 付 宝 等 巨 头 开 拓 广 阔 市 场 空 间 高 管 积 极 增 持 和 员 工 持 股 计 划 体 现 长 远 信 心 ); 潮 宏 基 ( 预 计 年 报 净 利 润 13%, 围 绕 她 经 济 打 造 时 尚 轻 奢 集 团, 借 力 资 本 市 场 推 进 定 增 / 公 司 债 / 成 立 化 妆 品 并 购 基 金 等, 有 望 在 珠 宝 箱 包 化 妆 品 美 容 等 领 域 持 续 布 局 ); 大 亚 科 技 ( 预 计 年 报 净 利 润 95%, 绩 超 预 期, 少 壮 派 入 主 后, 除 了 继 承 家 族 使 命 扎 实 家 居 主 外, 更 乐 于 倾 听 资 本 市 场 声 音, 重 视 市 值 15 年 处 置 资 产 获 得 非 经 常 收 益, 未 来 主 营 净 利 率 存 在 巨 大 向 上 弹 性 ) 3) 低 市 值 具 有 转 型 潜 力 标 的, 关 注 安 妮 股 份 永 新 股 份 喜 临 门 帝 龙 新 材 上 海 绿 新 飞 亚 达 海 伦 钢 琴 海 鸥 卫 浴 等 4) 关 注 造 纸 供 给 侧 改 革 机 会 15H2 纸 浆 及 煤 炭 价 格 持 续 下 降, 受 限 产 影 响 箱 板 / 瓦 楞 纸 等 部 分 纸 种 小 幅 提 价, 从 是 否 自 有 电 厂 及 纸 种 结 构 两 个 角 度 对 纸 企 影 响 分 化, 受 益 公 司 包 括 晨 鸣 纸 太 阳 纸 ( 预 计 年 报 净 利 润 40%, 持 续 拓 展 溶 解 浆 等 高 附 加 值 产 品 ) 16 年 关 注 供 给 侧 改 革 对 造 纸 可 能 带 来 的 影 响 和 投 资 机 会 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 投 瑞 银 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 2 点 评 5) 国 企 改 革 关 注 通 产 丽 星 ( 管 理 层 变 化 后, 单 季 度 绩 逐 步 改 善 趋 势 明 显, 市 值 50 亿 元 ) 珠 江 钢 琴 ( 广 州 国 企 改 革 标 的, 艺 术 教 育 积 极 推 进 ) 岳 阳 林 纸 ( 进 入 园 林, 盘 活 林 资 产, 亏 损 浆 纸 务 逐 步 剥 离 ) 轻 工 : 内 分 化 现 象 明 显, 龙 头 企 优 势 进 一 步 巩 固 1) 家 居 : 万 亿 家 居 市 场, 凭 借 互 联 网 柔 性 制 造 提 升 供 应 链 效 率, 大 家 居 从 设 计 入 手, 围 绕 目 标 客 户 群 体, 从 前 端 家 装 家 具 购 置 到 后 期 软 装 产 品 搭 配, 实 现 一 体 化 服 务 ; 主 要 家 具 类 上 市 公 司 内 销 部 分 绩 增 长 较 为 稳 定, 如 索 菲 亚 美 克 家 居 宜 华 木 2) 内 销 可 选 消 费 : 终 端 消 费 力 疲 软 叠 加 境 外 消 费 冲 击, 内 销 可 选 消 费 市 场 表 现 平 平, 未 来 看 点 在 于 自 有 品 牌 打 造, 以 及 围 绕 目 标 群 体 的 全 方 位 延 伸, 务 从 单 一 产 品 制 造, 转 向 全 方 位 服 务 供 应 商, 如 潮 宏 基 飞 亚 达 珠 江 钢 琴 海 伦 钢 琴 年 报 绩 前 瞻 : 绩 增 速 在 50% 以 上 的 有 : 喜 临 门 (+113%), 大 亚 科 技 (+94%); 绩 增 速 在 0%-50% 之 间 的 有 : 海 鸥 卫 浴 (+40%), 索 菲 亚 (+40%), 互 动 娱 乐 (+40%), 美 克 家 居 (+29%), 宜 华 木 (+21%), 晨 光 文 具 (+18%), 海 伦 钢 琴 (+17%), 曲 美 家 居 (+16%), 好 莱 客 (+15%), 潮 宏 基 (+13%), 瑞 贝 卡 (+5%), 珠 江 钢 琴 (+0%); 绩 同 比 下 滑 的 有 : 飞 亚 达 (-8%), 姚 记 扑 克 (-11%), 帝 龙 新 材 (-12%), 齐 心 集 团 (-48%) 包 装 印 刷 : 公 司 内 生 增 长 性 取 决 于 下 游 客 户 的 成 长 情 况 ; 龙 头 企 通 过 外 延 整 合 的 方 式 快 速 提 升 集 中 度, 积 极 转 型 大 包 装 新 经 济 环 境 下, 包 装 公 司 开 始 由 提 供 产 品 向 提 供 服 务 转 型 ( 定 位 于 整 体 包 装 解 决 方 案 提 供 商 ), 以 及 通 过 互 联 网 方 式 整 合 长 尾 市 场, 如 奥 瑞 金 年 报 绩 前 瞻 : 绩 增 速 在 50% 以 上 的 有 : 广 博 股 份 (+815%), 上 海 绿 新 (+355%), 通 产 丽 星 (+125%), 安 妮 股 份 (+110%), 盛 通 股 份 (75%); 绩 增 速 在 0%-50% 的 有 : 奥 瑞 金 (+30%), 东 港 股 份 (+24%), 劲 嘉 股 份 (+24%), 永 新 股 份 (+16%), 东 风 股 份 (+4%); 绩 同 比 下 滑 的 有 : 合 兴 包 装 (-5%), 美 盈 森 (-15%), 紫 江 企 (-20%) 造 纸 : 造 纸 主 受 益 原 材 料 降 价 和 部 分 纸 种 提 价, 对 不 同 纸 种 结 构 的 公 司 绩 影 响 分 化 较 大, 短 期 看 点 来 自 于 第 二 主 ( 金 融 化 工 ) 等 务 的 开 展, 以 及 国 企 改 革, 如 晨 鸣 纸, 中 长 期 关 注 造 纸 持 续 去 产 能 的 供 给 侧 改 革 年 报 绩 前 瞻 : 绩 同 比 增 长 的 有 : 晨 鸣 纸 (+98%), 博 汇 纸 (+78%), 太 阳 纸 (+40%), 恒 丰 纸 (+14%); 绩 同 比 下 滑 的 有 : 齐 峰 新 材 (-5%), 景 兴 纸 (-21%), 绩 亏 损 的 有 : 岳 阳 林 纸 ( 预 计 亏 损 3.6 亿 ) 表 1: 主 要 覆 盖 造 纸 轻 工 上 市 公 司 盈 利 预 测 表 我 们 对 于 主 要 覆 盖 造 纸 轻 工 上 市 公 司 的 盈 利 预 测 进 了 更 新, 详 见 附 表 代 码 名 称 晨 鸣 纸 增 持 太 阳 纸 增 持 造 纸 岳 阳 林 纸 增 持 齐 峰 新 材 增 持 景 兴 纸 增 持 中 顺 洁 柔 增 持 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 投 瑞 银 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 3 点 评 代 码 名 称 永 新 股 份 买 入 奥 瑞 金 买 入 劲 嘉 股 份 买 入 上 海 绿 新 增 持 通 产 丽 星 增 持 包 装 印 刷 美 盈 森 增 持 东 风 股 份 增 持 紫 江 企 增 持 浙 江 众 成 增 持 合 兴 包 装 增 持 东 港 股 份 增 持 安 妮 股 份 增 持 代 码 名 称 索 菲 亚 买 入 美 克 家 居 买 入 大 亚 科 技 买 入 喜 临 门 增 持 飞 亚 达 A 增 持 瑞 贝 卡 增 持 潮 宏 基 增 持 明 牌 珠 宝 增 持 宜 华 木 增 持 家 用 轻 工 曲 美 家 居 增 持 姚 记 扑 克 增 持 互 动 娱 乐 增 持 德 力 股 份 增 持 珠 江 钢 琴 增 持 海 鸥 卫 浴 增 持 金 一 文 化 增 持 群 兴 玩 具 增 持 青 岛 金 王 增 持 海 伦 钢 琴 增 持 好 莱 客 增 持 齐 心 集 团 中 性 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 投 瑞 银 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 4 点 评 浙 江 永 强 中 性 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 投 瑞 银 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 5 点 评 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 态 度 专 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 北 京 李 丹 深 圳 胡 洁 云 海 外 张 思 然 综 合 朱 芳 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

214/3/1 214/5/1 214/7/1 214/9/1 214/11/1 215/1/1 215/3/1 215/5/1 215/7/1 215/9/1 215/11/1 216/1/1 216/3/1 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Ju

214/3/1 214/5/1 214/7/1 214/9/1 214/11/1 215/1/1 215/3/1 215/5/1 215/7/1 215/9/1 215/11/1 216/1/1 216/3/1 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Ju 债 券 市 场 债 券 研 究 216 年 5 月 3 日 货 基 收 益 率 继 续 下 行, 规 模 出 现 首 次 负 增 长 216 年 一 季 度 货 币 基 金 报 告 分 析 证 券 研 究 报 告 证 券 分 析 师 吴 伟 A2351485 wuwei@swsresearch.com 陈 康 A2351193 chenkang@swsresearch.com 联 系 人 何 思 远

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