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1 五 矿 期 货 商 品 研 究 行 业 调 研 ( 铜 ) 至 铜 产 业 链 调 研 江 西 省 ( 二 ) 张 傲 金 属 研 究 员 从 业 资 格 号 :F 电 话 : 邮 箱 要 点 : 2012 年 全 国 精 铜 产 量 574 万 吨, 江 西 省 精 铜 产 量 万 吨, 占 比 20.16% 2013 年 海 外 铜 精 矿 市 场 加 工 费 出 现 上 涨, 国 内 冶 炼 商 是 否 真 实 感 觉 到 铜 精 矿 的 供 应 宽 松 此 外 以 广 西 省 为 代 表 的 直 接 以 粗 杂 铜 作 为 原 料 的 精 铜 产 量 逐 步 增 加, 但 是 粗 杂 铜 原 料 采 购 始 终 不 算 轻 松, 这 一 原 料 市 场 的 内 贸 与 供 应 格 局 在 江 西 省 同 样 具 有 代 表 性 依 靠 本 省 的 精 铜 生 产 优 势, 近 些 年 该 省 的 铜 加 工 产 业 链 也 在 逐 步 壮 大, 下 游 分 布 包 含 了 精 密 铜 管 漆 包 线 铜 箔 铜 板 带 以 及 黄 铜 管 等, 以 铜 管 为 代 表 的 铜 加 工 企 业 原 料 采 购 与 产 品 销 售 特 征 在 当 前 是 如 何 此 外, 进 口 铜 废 碎 料 铜 含 量 以 及 冶 炼 商 阴 极 铜 库 存 波 动 分 别 从 中 观 以 及 微 观 角 度 影 响 或 者 反 映 着 铜 产 业 链 供 需 格 局, 但 遗 憾 的 是 铜 废 碎 料 进 口 主 体 的 过 于 分 散 让 该 省 的 特 征 无 法 代 表 全 部, 同 时 不 同 的 产 销 运 作 模 式 也 决 定 了 并 非 所 有 的 冶 炼 商 阴 极 铜 库 存 波 动 都 对 于 市 场 分 析 有 着 重 要 意 义

2 中 小 型 废 杂 铜 冶 炼 商 前 往 三 家 民 营 废 杂 铜 冶 炼 商, 当 前 产 能 分 别 为 1 万 吨 3 万 吨 以 及 5 万 吨, 当 地 所 有 废 杂 铜 冶 炼 产 能 加 总 超 过 30 万 吨 一. 原 料 采 购 三 家 企 业 的 废 杂 铜 原 料 全 部 从 国 内 市 场 采 购, 包 括 广 东 浙 江 江 苏 以 及 江 西 本 地 其 中 两 家 企 业 自 主 从 市 场 采 购 废 杂 铜, 另 外 一 家 企 业 原 料 由 浙 江 总 部 调 配 废 杂 铜 冶 炼 的 关 键 环 节 在 于 原 料 采 购, 这 不 仅 源 自 于 很 多 废 料 的 含 铜 品 位 在 采 购 时 需 要 通 过 肉 眼 辨 别, 采 购 时 确 定 的 废 料 品 位 与 精 炼 后 得 到 的 铜 金 属 量 倘 若 差 异 较 大, 将 会 影 响 到 最 终 盈 亏 ; 同 时 也 源 自 于 不 同 冶 炼 企 业 在 考 虑 冶 炼 成 本 因 素 之 后 所 愿 意 采 购 的 废 杂 铜 原 料 种 类 也 不 同 在 原 料 作 价 方 面, 一 家 冶 炼 厂 给 与 上 游 供 应 商 一 年 的 点 价 时 间, 但 是 存 在 约 束 条 款 例 如 在 点 价 期 间 会 支 付 对 方 80% 的 预 付 款, 倘 若 价 格 下 行 幅 度 超 过 20% 则 通 知 对 方 需 要 及 时 结 算 现 货 价 格 抑 或 退 返 部 分 预 付 款 此 外 据 冶 炼 厂 反 映 上 游 供 应 商 追 涨 心 态 较 为 严 重, 在 春 节 前 铜 价 上 涨 过 程 中 不 会 选 择 点 价 出 人 意 料 的 是, 小 型 的 废 杂 铜 冶 炼 企 业 反 映 在 铜 价 下 行 过 程 中 ( 例 如 2012 年 的 5-6 月 份 ) 并 不 会 明 显 的 感 觉 到 废 铜 原 料 采 购 困 难,55000 元 / 吨 的 价 格 以 上 都 没 有 明 显 感 觉 到 市 场 紧 张, 反 而 因 为 增 值 税 少 交 而 更 好 运 作 而 中 型 废 杂 铜 冶 炼 企 业 则 反 映 去 年 6 月 份 确 实 会 感 觉 到 市 场 原 料 紧 张 另 外 一 家 反 映 有 原 料 就 生 产, 没 有 原 料 就 不 生 产 二. 产 品 销 售 产 品 都 为 粗 铜 铜 锭, 也 可 以 更 换 模 具 直 接 浇 铸 成 阳 极 板 有 一 家 企 业 2013 年 计 划 新 上 马 电 解 项 目, 届 时 铜 含 量 可 达 到 99.9% 以 上 并 且 在 销 售 时 可 以 避 免 铜 锭 市 场 遭 遇 的 品 位 争 议 问 题 由 于 在 原 料 中 可 以 买 到 电 路 板, 因 此 其 中 一 家 冶 炼 企 业 表 示 以 废 杂 铜 为 原 料 生 产 的 铜 锭 同 样 含 有 金 银, 这 也 与 当 地 大 型 冶 炼 厂 在 采 购 粗 铜 铜 锭 时 会 对 金 银 含 量 计 价 的 做 法 相 一 致 表 1 华 南 地 区 冶 炼 厂 粗 杂 铜 原 料 采 购 金 银 计 价 模 式 黄 金 白 银 废 杂 铜 不 化 验 不 计 价 不 化 验 不 计 价 粗 铜 铜 锭 1 克 开 始 计 价 20 克 开 始 计 价 铜 米 碎 铜 1.5 克 开 始 计 价 80 克 开 始 计 价 资 料 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 3/20/2013 1

3 两 家 冶 炼 厂 所 生 产 的 粗 铜 铜 锭 全 部 送 给 本 省 的 大 型 冶 炼 商 作 为 粗 杂 铜 原 料, 并 且 与 对 方 签 订 粗 铜 原 料 供 货 的 年 度 长 单 合 约 另 外 一 家 冶 炼 厂 由 于 被 浙 江 企 业 控 股, 因 此 铜 锭 全 部 送 往 浙 江 富 阳 当 地 的 大 型 冶 炼 厂 甘 肃 地 区 冶 炼 厂 同 样 在 当 地 收 购 粗 铜 铜 锭 当 地 大 型 冶 炼 厂 采 购 粗 杂 铜 原 料 时 给 予 粗 铜 铜 锭 供 应 商 一 个 月 (22 个 交 易 日 ) 的 点 价 期 ( 以 铜 锭 送 入 冶 炼 厂 当 天 开 始 算 起 ), 倘 若 在 点 价 期 内 不 点 价 则 按 照 点 价 期 最 后 一 个 交 易 日 的 次 日 SHFE 当 月 合 约 的 当 日 结 算 价 结 算, 并 且 扣 减 加 工 费 未 点 价 之 前 将 给 与 供 应 商 70%-80% 的 货 款 当 地 冶 炼 厂 往 往 根 据 市 场 变 化 通 过 动 态 调 节 加 工 费 扣 减 数 等 方 式 以 确 保 自 身 粗 杂 铜 原 料 采 购 尽 量 平 稳 而 甘 肃 地 区 冶 炼 商 加 工 费 调 整 相 对 不 频 繁,2-3 个 月 调 整 一 次,2000 元 以 内 的 价 格 波 动 一 般 不 进 行 调 整 例 : 倘 若 供 应 商 在 送 某 一 批 次 货 物 时 遭 遇 铜 价 持 续 下 跌, 则 可 能 因 为 期 待 价 格 反 弹 而 迟 迟 不 点 价, 最 终 不 得 不 拖 到 最 后 使 用 点 价 期 最 后 一 日 的 次 日 SHFE 当 月 合 约 的 当 日 结 算 价 结 算 点 价 总 结 : 由 上 述 两 节 可 知, 对 于 小 型 冶 炼 企 业 来 说 存 在 下 述 不 匹 配, 即 给 予 上 游 供 应 商 一 年 点 价 期, 而 下 游 大 型 冶 炼 厂 只 给 予 一 个 月 点 价 期 因 此 在 采 购 和 销 售 作 价 顺 序 上 极 有 可 能 发 生 下 游 销 售 作 价 先 完 成, 而 上 游 采 购 作 价 尚 未 点 价 的 情 形 倘 若 先 完 成 粗 铜 铜 锭 销 售 作 价, 则 价 格 下 跌 对 小 型 冶 炼 厂 更 加 有 利 如 果 后 续 价 格 出 现 上 涨 则 需 要 在 考 虑 自 有 资 金 的 使 用 情 况 下, 决 定 是 否 在 期 货 市 场 上 进 行 多 头 保 值 三. 库 存 问 题 与 套 期 保 值 由 于 当 地 大 型 铜 冶 炼 商 在 春 节 期 间 不 停 止 生 产, 因 此 粗 杂 铜 原 料 库 存 面 临 持 续 消 耗 然 而 站 在 粗 铜 铜 锭 供 应 商 的 角 度 而 言 由 于 其 自 身 在 春 节 期 间 并 不 开 工 ( 一 家 小 型 冶 炼 商 反 映 其 初 六 上 班, 初 七 加 料 ; 另 外 一 家 截 止 到 2 月 19 日 尚 未 开 工, 并 且 其 透 露 当 地 其 余 小 型 冶 炼 商 要 在 元 宵 之 后 才 会 逐 步 开 工 ), 因 此 元 宵 节 之 前 冶 炼 厂 粗 杂 铜 原 料 库 存 下 降 属 于 正 常 波 动, 本 质 上 属 于 冶 炼 厂 的 粗 杂 铜 原 料 由 于 供 应 商 开 工 时 滞 的 原 因 而 暂 时 停 留 在 厂 外 关 于 开 工 问 题 的 另 外 一 个 重 要 细 节 是, 有 冶 炼 厂 反 映 倘 若 元 宵 节 后 价 格 继 续 下 跌, 则 当 地 部 分 厂 家 还 会 延 缓 开 工 这 和 我 们 节 前 与 河 北 保 定 的 小 型 废 杂 铜 贸 易 者 交 流 得 到 的 结 果 相 印 证, 当 时 对 方 反 应 由 于 寄 希 望 于 春 节 后 出 现 龙 抬 头 行 情, 因 此 囤 货 待 涨 在 当 地 十 分 普 遍, 部 分 个 体 户 反 映 自 身 废 杂 铜 库 存 由 平 时 的 吨 攀 升 至 70 吨 上 下 而 倘 若 节 后 行 情 未 如 预 期 一 般 出 现 上 涨, 则 必 然 出 现 由 囤 货 待 涨 转 变 为 囤 货 惜 售 此 外 在 与 冶 炼 厂 以 及 一 家 废 杂 铜 贸 易 商 的 交 流 中 得 知, 废 铜 现 货 与 期 货 结 合 进 行 套 期 保 值 的 难 度 较 大, 因 此 倘 若 行 情 看 错 则 自 身 库 存 容 易 被 套, 这 与 平 时 铜 价 下 行 阶 段 废 杂 铜 呈 现 出 强 烈 的 卖 方 市 场 格 局 相 吻 合 3/20/2013 2

4 废 铜 进 口 商 + 拆 解 厂 前 往 一 家 废 铜 贸 易 商, 其 拥 有 固 体 废 物 进 口 许 可 证 以 及 拆 解 厂 当 前 从 美 国 进 口 的 一 号 线 加 工 费 扣 减 28 美 分 / 磅, 二 号 线 扣 减 31 美 分 / 磅, 从 美 国 发 货 的 船 期 在 1 个 月 到 1 个 半 月 之 间 该 贸 易 商 反 映 当 前 由 于 比 价 问 题, 进 口 铜 含 量 越 高 的 铜 废 碎 料 受 到 进 口 亏 损 影 响 越 大, 因 此 其 进 口 7 类 废 料 的 总 量 要 大 于 6 类 废 料, 其 进 口 均 价 最 低 可 达 到 2000 美 元 / 吨 上 下 图 年 废 铜 进 口 均 价 东 营 方 圆 江 苏 利 华 以 及 山 东 金 升 为 直 接 利 用 高 品 位 废 铜 原 料 的 冶 炼 商 ; 金 田 铜 业 利 用 铜 锌 废 料, 均 价 近 似 60%*CU+40%*ZN; 其 余 三 家 企 业 拥 有 拆 解 厂, 因 此 进 口 品 位 较 低 的 废 料 千 美 元 / 吨 山 东 金 升 东 营 方 圆 江 苏 利 华 金 田 铜 业 清 远 华 恒 福 建 全 通 梧 州 通 宝 数 据 来 源 : 中 国 海 关 五 矿 期 货 研 究 所 冶 炼 厂 贸 易 事 业 部 内 贸 矿 采 购 前 往 一 家 冶 炼 商 铜 精 矿 内 贸 部 门 一. 价 格 波 动 与 采 购 内 贸 铜 精 矿 采 购 在 价 格 大 幅 下 跌 的 时 候 也 会 出 现 供 应 收 紧, 但 是 不 会 像 废 杂 铜 原 料 市 场 波 动 的 那 么 剧 烈 例 如 当 价 格 大 幅 下 挫 到 附 近, 废 杂 铜 原 料 采 购 将 十 分 艰 难, 但 是 铜 精 矿 市 场 却 依 然 有 供 应 商 送 货 但 是 在 2008 年 次 贷 危 机 铜 价 大 幅 下 挫 时, 第 四 季 度 铜 价 跌 破 矿 山 成 本, 矿 山 基 本 不 送 货 海 外 矿 的 进 口 也 同 样 会 受 到 价 格 影 响, 当 价 格 下 跌 时 对 方 可 能 拖 延 船 期 延 迟 到 货 3/20/2013 3

5 图 2 国 内 外 矿 山 成 本 元 / 吨 国 内 ( 低 ) 国 外 ( 高 ) 北 美 南 美 印 尼 非 洲 数 据 来 源 :FREEPORT 季 度 报 告 五 矿 期 货 研 究 所 二. 占 比 品 位 作 价 来 源 内 贸 矿 占 整 体 原 料 供 应 不 足 4% 矿 品 位 在 18% 上 下, 最 低 6-7 吨 矿 才 有 1 吨 金 属 量, 进 口 矿 品 位 则 在 28% 附 近 由 于 闪 速 炉 对 于 精 矿 的 品 位 要 求 在 24%, 因 此 投 料 时 需 要 将 低 品 位 与 高 品 位 矿 进 行 搭 配 之 后 才 能 送 炉 内 贸 矿 的 作 价 方 式 为 货 物 到 冶 炼 厂 之 后 一 个 月 之 内 进 行 盘 面 点 价 或 者 按 照 当 天 结 算 价 结 算, 也 有 按 照 均 价 来 计 算 之 后 乘 以 相 当 于 加 工 费 扣 减 的 作 价 系 数 ( 例 如 88%), 每 年 需 要 对 作 价 系 数 进 行 谈 判 2013 年 铜 精 矿 长 单 数 量 预 计 比 较 多, 其 中 长 单 合 约 需 要 对 作 价 系 数 以 及 月 度 供 货 量 进 行 确 定, 如 果 对 方 不 履 约 则 需 要 赔 偿 国 内 铜 精 矿 的 金 银 也 要 计 价, 如 果 加 上 金 银 价 值, 含 有 一 吨 金 属 量 的 矿 价 值 可 能 会 达 到 7 万 以 上 50% 的 内 贸 铜 精 矿 采 购 来 自 于 湖 北 大 冶, 那 里 是 内 贸 铜 精 矿 集 散 地, 相 当 于 广 东 清 远 以 及 浙 江 台 州 是 国 内 废 杂 铜 的 集 散 地 大 冶 全 年 铜 精 矿 贸 易 量 可 以 达 到 30 万 吨, 而 2012 年 全 国 铜 精 矿 产 量 只 有 172 万 吨, 其 中 很 多 还 是 大 型 冶 炼 厂 自 有 矿 山 所 产 因 此 不 外 卖 3/20/2013 4

6 图 3 国 产 矿 格 局 大 冶 贸 易 17.54% 江 西 铜 业 铜 陵 有 色 60.72% 12.28% 2.84% 3.70% 2.92% 云 南 铜 业 大 冶 有 色 其 他 数 据 来 源 : 有 色 金 属 工 业 协 会 公 司 报 告 五 矿 期 货 研 究 所 铜 管 加 工 前 往 一 家 内 螺 纹 精 密 铜 管 加 工 厂 一. 原 料 采 购 铜 管 加 工 厂 从 冶 炼 厂 采 购 阴 极 铜 作 为 原 料 当 月 阴 极 铜 采 购 作 价 模 式 是 上 月 26 日 至 当 月 25 日 的 SHFE 当 月 合 约 均 价 + 升 水, 发 货 期 是 上 月 的 29 日 至 当 月 的 28 日 当 月 阴 极 铜 采 购 计 划 在 上 月 25 日 告 知 冶 炼 厂, 最 晚 拖 延 至 26 日 该 企 业 基 本 不 从 市 面 上 采 购 废 铜, 但 是 国 内 并 非 不 存 在 铜 管 企 业 能 够 有 效 利 用 废 铜 原 料, 据 了 解 金 龙 铜 管 在 技 术 上 可 以 达 到 此 方 面 要 求 1 二. 产 品 销 售 全 年 铜 管 产 量 5-6 万 吨 铜 管 的 下 游 消 费 是 空 调 厂 家, 空 调 厂 家 采 购 铜 管 的 作 价 模 式 分 为 均 价 以 及 点 价 两 种, 空 调 企 业 在 25 日 给 铜 管 企 业 上 报 下 个 月 的 订 单 数 量 大 部 分 铜 管 销 售 采 用 均 价 作 价, 仅 有 10% 的 铜 管 采 用 点 价 作 价 点 价 采 购 根 据 盘 面 进 行 因 此 更 加 灵 活, 但 是 空 调 企 业 倘 若 在 本 月 进 行 点 价 采 购 铜 管, 需 要 在 前 一 月 提 前 上 报 点 价 计 划 量 铜 管 企 业 随 后 与 上 游 冶 炼 厂 协 定 相 同 数 量 的 阴 极 铜 点 价 采 购 合 同, 方 便 自 身 即 时 锁 定 原 料 采 购 成 本 在 实 际 操 作 中, 空 调 企 业 更 多 的 是 通 过 点 价 远 月 合 约 锁 定 远 期 采 购 成 本, 较 少 点 价 当 月 合 约 ( 当 月 空 调 企 业 不 能 超 出 上 报 的 点 价 计 划 量 ) 1 3/20/2013 5

7 例 : 在 2011 年 11 月 份 空 调 企 业 认 为 铜 价 合 适, 希 望 预 先 锁 定 明 年 3 月 份 生 产 旺 季 时 铜 管 的 采 购 成 本, 此 时 会 向 铜 管 企 业 点 价 1203 合 约 站 在 铜 管 企 业 的 角 度 来 看, 相 当 于 相 对 铜 管 进 行 销 售 作 价, 因 此 期 货 部 相 对 应 在 1203 合 约 上 进 行 买 入 保 值, 等 到 2012 年 3 月 份 生 产 该 批 货 物 时 再 平 掉 头 寸 与 点 价 作 价 可 以 即 时 确 定 销 售 作 价 不 同, 均 价 作 价 由 于 使 用 的 是 上 个 月 16 日 至 本 月 15 日 ( 一 个 完 整 的 SHFE 合 约 生 命 周 期 ) 的 SHFE 当 月 合 约 均 价, 故 只 有 在 最 后 时 刻 才 能 确 定 用 均 价 模 式 进 行 销 售 的 铜 管 价 格 与 此 相 伴 随 的 另 外 一 个 问 题 是 : 以 2013 年 3 月 为 例, 在 什 么 时 间 段 销 售 的 铜 管 将 使 用 2 月 16 日 至 3 月 15 日 的 均 价 进 行 作 价? 该 问 题 涉 及 工 厂 和 空 调 企 业 之 间 约 定 的 发 货 周 期 以 及 销 售 时 间 点 的 确 定 空 调 企 业 A 当 月 的 发 货 期 为 上 个 月 的 26 日 至 当 月 的 25 日, 空 调 企 业 B 当 月 的 发 货 期 为 当 月 1 日 到 31 日 铜 管 企 业 将 铜 管 发 至 空 调 企 业 不 代 表 就 已 经 完 成 了 销 售, 只 有 当 铜 管 发 往 空 调 企 业 并 且 已 经 被 空 调 企 业 当 做 原 材 料 所 使 用, 才 算 是 完 成 了 整 个 销 售 过 程 因 此 在 未 被 对 方 使 用 之 前, 都 只 能 算 是 工 厂 的 产 成 品 库 存 最 终 的 均 价 作 价 规 则 为 : 在 发 货 期 内 被 使 用 的 铜 管, 采 用 与 发 货 期 相 对 应 的 月 度 均 价 作 价 例 : 铜 管 企 业 2 月 25 日 接 到 空 调 企 业 3 月 份 的 铜 管 订 单 数 量 2 万 吨, 并 且 于 2 月 26 日 至 3 月 25 日 将 2 万 吨 铜 管 发 送 至 空 调 企 业 A 但 是 在 该 发 货 期 内, 空 调 企 业 只 使 用 了 1.5 万 吨 铜 管 因 此 最 终 只 有 1.5 万 吨 铜 管 使 用 1303 合 约 均 价 作 价, 而 另 外 0.5 万 吨 铜 管 作 为 铜 管 企 业 的 产 成 品 库 存, 可 能 使 用 1304 合 约 均 价 作 价 空 调 企 业 以 冷 冻 年 ( 前 一 年 的 9 月 份 到 当 年 的 8 月 份 ) 作 为 长 单 周 期, 每 年 与 铜 管 企 业 签 订 长 单, 但 是 在 具 体 执 行 过 程 中 所 采 购 的 铜 管 数 量 并 不 会 完 全 严 格 执 行 长 单 标 准 站 在 铜 管 企 业 角 度 来 说, 以 销 定 产 的 模 式 决 定 了 每 个 月 的 生 产 受 到 空 调 企 业 的 订 单 数 量 影 响 空 调 企 业 只 会 按 程 序 上 报 下 个 月 的 铜 管 采 购 数 量, 不 会 提 前 上 报 更 远 月 的 采 购 计 划 图 4 某 终 端 消 费 企 业 月 度 点 价 变 化 图 5 铜 管 企 业 开 工 率 吨 空 调 企 业 铜 管 企 业 开 工 率 % % % % % % 50 55% 0 50% 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 数 据 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 数 据 来 源 :SMM 3/20/2013 6

8 三. 发 货 期 与 作 价 期 的 不 匹 配 对 于 均 价 作 价 的 铜 管, 由 于 其 作 价 期 为 上 月 16 日 至 当 月 15 日, 而 发 货 期 例 如 可 能 为 当 月 1 日 至 31 日, 因 此 对 于 空 调 企 业 来 说 可 能 出 现 根 据 对 于 前 后 两 个 相 邻 月 均 价 进 行 预 测, 来 调 节 自 身 月 度 产 量 的 问 题 例 :3 月 16 日 至 3 月 31 日 这 段 时 间,1303 合 约 (2 月 16 日 至 3 月 15 日 ) 的 月 度 均 价 已 经 出 来,1304 合 约 (3 月 16 日 至 4 月 15 日 ) 可 以 走 完 一 半 因 此 可 以 用 这 一 半 的 时 间 辅 助 判 断 1304 合 约 未 来 均 价 与 1303 合 约 均 价 的 高 低 倘 若 E{ ave(1304) }> ave(1303), 则 选 择 在 3 月 16 日 至 3 月 31 日 多 使 用 铜 管 E{ ave(1304) }< ave(1303), 则 选 择 在 3 月 16 日 至 3 月 31 日 少 使 用 铜 管 四. 漆 包 线 该 企 业 下 属 还 拥 有 漆 包 线 加 工 能 力, 产 品 供 空 调 和 冰 箱 压 缩 机 使 用 与 铜 管 生 产 存 在 明 显 淡 旺 季 所 不 同 的 是, 该 企 业 下 属 漆 包 线 生 产 却 并 未 体 现 出 明 显 的 淡 旺 季 特 征 漆 包 线 的 销 售 也 分 均 价 和 点 价 两 种 黄 铜 管 加 工 以 及 卫 浴 配 件 实 地 走 访 一 家 黄 铜 管 厂 家 并 且 结 合 一 家 卫 浴 生 产 商 的 电 话 调 研 一. 原 料 采 购 从 市 场 上 采 购 电 解 铜 与 电 解 锌, 并 不 使 用 废 旧 铜 锌 合 金 作 为 自 身 原 料 之 所 以 不 使 用 废 料 是 因 为 税 票 以 及 品 位 控 制 难 度 大 的 原 因, 但 是 在 成 本 上 使 用 升 水 高 的 电 解 铜 也 不 划 算 阴 极 铜 原 料 有 向 冶 炼 厂 直 购, 也 有 向 贸 易 商 购 买, 通 过 点 价 方 式 采 购 所 使 用 的 阴 极 铜 原 料 品 位 可 以 达 到 % 以 上, 但 是 铁 元 素 可 能 超 标, 这 意 味 着 可 以 使 用 非 SHFE 注 册 品 牌 二. 产 品 销 售 产 品 分 为 62%,63% 以 及 65% 铜 含 量 的 黄 铜 管, 下 游 客 户 是 卫 浴 配 件 厂, 例 如 厦 门 路 达 海 鸥 卫 浴 以 及 财 兴 卫 浴 ; 但 是 终 端 消 费 是 卫 浴 品 牌 厂 家, 例 如 KOHLER TOTO 和 ARROW 图 6 黄 铜 管 产 业 链 黄 铜 管 加 工 卫 浴 配 件 厂 卫 浴 品 牌 厂 家 房 地 产 建 筑 信 息 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 卫 浴 消 费 受 到 房 地 产 市 场 影 响 大, 本 次 调 研 所 涉 及 的 卫 浴 配 件 更 多 涉 及 出 口 根 据 电 话 调 研 以 及 上 市 公 司 财 务 报 告, 得 知 包 括 厦 门 路 达 海 鸥 卫 浴 在 内 的 生 产 厂 3/20/2013 7

9 家, 其 接 近 90% 的 卫 浴 配 件 将 出 口, 因 此 受 到 欧 美 等 发 达 国 家 房 地 产 市 场 景 气 程 度 影 响 大 此 外 据 黄 铜 管 企 业 反 映 海 外 8 9 月 份 由 于 海 外 工 厂 暑 期 休 假 因 此 是 消 费 淡 季, 由 于 是 接 订 单 生 产 因 此 相 同 月 份 企 业 的 产 量 将 会 下 滑 图 7 年 度 营 业 收 入 图 8 外 销 占 比 亿 元 海 鸥 卫 浴 ( 左 ) 成 霖 股 份 20 亿 元 % 海 鸥 卫 浴 成 霖 股 份 次 贷 危 机 % 90% 85% 80% % 数 据 来 源 : 公 司 财 报 数 据 来 源 : 公 司 财 报 表 2 海 鸥 卫 浴 年 度 经 营 概 述 2007 美 国 房 地 产 下 滑, 客 户 自 身 需 求 较 为 疲 弱 本 公 司 调 价 难 度 加 大 及 滞 后, 导 致 公 司 业 绩 较 去 年 有 所 下 滑 2008 受 金 融 危 机 和 房 屋 市 场 衰 退 影 响, 高 档 卫 浴 消 费 市 场 呈 现 下 降 趋 势, 美 欧 客 户 订 单 下 降 年 一 季 度, 受 金 融 危 机 影 响, 全 球 建 筑 业 景 气 严 重 下 滑, 客 户 削 减 库 存 推 迟 订 单 自 六 月 份 以 来, 客 户 订 单 回 升 明 显, 三 四 季 度 业 绩 增 长 较 为 强 劲, 销 售 收 入 环 比 均 有 两 位 数 以 上 增 长, 四 季 度 还 实 现 了 同 比 增 长 2010 上 半 年 公 司 主 要 客 户 订 单 已 基 本 恢 复 到 金 融 危 机 前 的 水 平, 四 季 度 因 客 户 周 期 性 削 减 库 存 有 所 回 落 2011 欧 美 房 地 产 市 场 持 续 低 迷, 主 要 客 户 订 单 需 求 不 稳 定 性 增 加 资 料 来 源 : 公 司 财 报 配 件 加 工 厂 通 过 点 价 方 式 采 购 黄 铜 管, 但 是 也 了 解 到 福 建 地 区 厂 家 在 采 购 中 也 有 通 过 均 价 模 式 作 价 黄 铜 管 企 业 不 与 下 游 配 件 厂 签 订 年 度 长 单 采 购 合 同, 一 般 按 月 上 报 计 划 采 购 而 配 件 厂 所 出 口 的 卫 浴 配 件 并 不 按 期 货 市 场 价 格 作 价 拉 丝 线 材 加 工 厂 前 往 一 家 拉 丝 线 材 厂 该 企 业 反 映, 位 于 江 苏 昆 山 的 一 家 全 国 最 大 拉 丝 厂 从 2011 年 至 2012 年 缩 减 产 量 3/20/2013 8

10 近 3 万 吨, 但 是 2013 年 决 定 增 产 尽 管 2012 年 相 比 于 2011 年 该 厂 产 量 下 降, 但 是 全 国 拉 丝 产 能 却 在 扩 张, 因 此 全 行 业 产 量 未 必 下 降 原 因 在 于 各 种 拉 丝 机 ( 大 拉 中 拉 以 及 小 拉 ) 设 备 销 量 仍 未 正 数, 而 淘 汰 的 拉 丝 机 未 必 很 多, 因 此 精 铜 的 消 费 不 能 断 言 下 降 冶 炼 厂 贸 易 事 业 部 阴 极 铜 销 售 前 往 一 家 冶 炼 商 阴 极 铜 销 售 部 门 进 行 交 流 问 : 我 们 从 国 外 金 融 机 构 那 里 听 闻, 国 内 冶 炼 厂 库 存 近 来 处 于 低 位, 不 知 道 是 否 如 此 我 们 之 所 以 关 心 这 一 点, 原 因 在 于 节 后 中 国 下 游 消 费 市 场 可 能 补 库, 倘 若 冶 炼 商 库 存 处 于 低 位, 则 二 者 结 合 将 是 一 个 较 强 的 基 本 面 答 : 冶 炼 厂 的 运 营 模 式, 始 终 都 维 持 月 度 产 销 平 衡, 一 个 月 的 产 量 至 少 在 月 末 会 完 全 销 售, 从 这 个 角 度 讲 冶 炼 厂 的 精 铜 库 存 变 化 与 国 外 金 融 机 构 对 于 冶 炼 厂 精 铜 库 存 变 化 的 预 估 不 是 一 个 概 念 但 在 一 个 月 的 某 个 时 间 点, 确 实 会 出 现 精 铜 库 存 偏 高 和 偏 低 问 : 什 么 情 况 下 库 存 会 偏 高 呢? 答 : 像 现 在 这 种 市 场, 价 格 一 直 下 跌 并 且 现 货 贴 水, 库 存 会 阶 段 性 偏 高 问 : 电 解 车 间 反 映 他 们 所 生 产 的 阴 极 铜 在 车 间 外 存 放 1-2 天 就 会 被 卡 车 拉 走, 这 是 不 是 也 意 味 着 冶 炼 厂 的 库 存 管 理 也 都 是 按 计 划 性 答 : 阴 极 铜 成 品 在 冶 炼 厂 内 部 最 多 放 48 小 时, 但 是 拉 出 冶 炼 厂 并 不 代 表 已 经 销 售 出 去 我 们 在 SHFE 也 租 有 仓 库, 可 以 把 拉 出 冶 炼 厂 的 精 铜 放 置 在 仓 库 里 面 问 : 放 置 在 SHFE 仓 库 里 面 是 否 意 味 着 交 割? 答 : 不 是, 全 年 交 割 数 量 比 较 小 在 市 场 不 好 卖, 现 货 大 幅 贴 水 的 时 候 才 会 选 择 交 割 问 : 阴 极 铜 长 单 销 售 的 作 价 方 式 是 什 么? 什 么 时 候 签 订 和 执 行? 下 游 客 户 是 否 会 根 据 来 年 对 于 市 场 的 判 断 选 择 签 订 长 单 数 量 的 增 减? 答 : 固 定 作 价 模 式 :26 号 至 下 个 月 25 号 的 SHFE 均 价 + 升 水 ; 年 底 12 月 签 订, 次 年 1 月 开 始 执 行 ;2011 年 以 后 长 单 数 量 逐 步 下 滑, 原 因 在 于 年 度 现 货 平 均 贴 水 概 率 加 大, 而 长 单 合 约 却 还 是 以 升 水 模 式 作 价, 因 此 长 单 履 约 者 划 不 来 问 : 今 年 是 否 有 出 口 计 划? 出 口 到 保 税 区 的 升 水 现 在 听 说 60 美 元 / 吨 上 下 答 : 今 年 计 划 出 口 25 万 吨 左 右, 出 口 有 长 单 也 有 散 单, 具 体 升 水 要 和 对 方 谈 3/20/2013 9

11 五 矿 期 货 分 支 机 构 深 圳 总 部 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 中 心 48 层 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 上 海 营 业 部 上 海 浦 东 新 区 松 林 路 300 号 期 货 大 厦 2101 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 郑 州 营 业 部 郑 州 市 郑 东 新 区 CBD 商 务 外 环 路 13 号 绿 地 峰 会 天 下 2207 室 业 务 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 北 京 营 业 部 北 京 市 东 城 区 东 环 广 场 A 座 6 层 6F 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 深 圳 营 业 部 深 圳 市 福 田 区 上 步 南 路 锦 峰 大 厦 12B 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 昆 明 营 业 部 昆 明 市 北 京 路 1088 号 领 域 时 代 大 厦 1302 室 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 免 责 声 明 如 果 您 对 五 矿 期 货 研 究 有 任 何 意 见 或 建 议, 您 可 在 我 们 的 网 站 (www.wkqh.cn) 论 坛 上 留 言, 或 致 信 于 信 箱 欢 迎 您 及 时 告 诉 我 们 您 对 本 刊 的 任 何 想 法! 本 刊 所 有 信 息 均 建 立 在 可 靠 的 资 料 来 源 基 础 上 我 们 力 求 能 为 您 提 供 精 确 的 数 据, 客 观 的 分 析 和 全 面 的 观 点 但 我 们 必 须 声 明, 对 所 有 信 息 可 能 导 致 的 任 何 损 失 概 不 负 责 本 报 告 并 不 提 供 量 身 定 制 的 投 资 建 议 报 告 的 撰 写 并 未 虑 及 读 者 的 具 体 财 务 状 况 及 目 标 五 矿 期 货 研 究 团 队 建 议 投 资 者 应 独 立 评 估 特 定 的 投 资 和 战 略, 并 鼓 励 投 资 者 征 求 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 具 体 的 投 资 或 战 略 是 否 恰 当 取 决 于 投 资 者 自 身 的 状 况 和 目 标 文 中 所 提 及 的 任 何 观 点 都 仅 供 参 考, 不 构 成 买 卖 建 议 版 权 声 明 :(c) 五 矿 期 货 研 究 版 权 为 五 矿 期 货 有 限 公 司 所 有 本 刊 所 含 文 字 数 据 和 图 表 未 经 五 矿 期 货 有 限 公 司 书 面 许 可, 任 何 人 不 得 以 电 子 机 械 影 印 录 音 或 其 它 任 何 形 式 复 制 传 播 或 存 储 于 任 何 检 索 系 统 不 经 许 可, 复 制 本 刊 任 何 内 容 皆 属 违 反 版 权 法 行 为, 可 能 将 受 到 法 律 起 诉, 并 承 担 与 之 相 关 的 所 有 损 失 赔 偿 和 法 律 费 用 涉 及 版 权 的 所 有 问 题 请 垂 询 : /20/

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