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1 2020 年 4 月 14 日 每周股票策略 中信证券经纪 ( 香港 ) 产品及投资方案部

2 2 每周股票策略 海外宏观 OPEC+ 初步达成 长期减产协议 内地宏观 二季度经济在环比角度或明显反弹 市场策略 港股 : 配置优质资产时点到来 ; A 股 : 迎接市场拐点 内地科技和消费行业 新冠疫情后 产业的改变 内地城轨建设行业 新旧基建合力中期景气持续 每周精选 短線交易建议

3 3 海外宏观 :OPEC+ 初步达成长期减产协议 OPEC+ 初步达成减产协议,5-6 月减产 1,000 万桶 / 天, 且减产将持续至 2022 年 4 月 ( 减产量逐步减小 ), 减产基准为 2018 年 10 月产量 我们测算得 5-6 月 OPEC+ 满额减产叠加伊朗等三国被动减产, 同比 2019 年仅减少 万桶 / 天, 远不足以对冲短期需求的锐减 短期来看,4 月减产未落地叠加需求大幅缩减, 预计油价仍将底部震荡 中期来看, 若美国等非 OPEC+ 国家加入减产协议,5-6 月减产执行较好有望推动基本面边际改善, 油价中枢有望回升至 40 美元 / 桶的完全成本区间, 下半年油价持续回升仍需持续减产配合疫情缓和需求恢复, 推动基本面逐步改善, 预计 2/3/4 季度油价中枢分别为 36/45/50 美元 / 桶,2020 年布油中枢 美元 / 桶 长期来看, 若 OPEC+ 在 2021 年仍能较好执行减产计划, 则有望提前扭转近年来国际油市的供应过剩格局,2021 年全年有望持续去库, 布油中枢有望回升至 60 美元 / 桶以上 2020 年油市供需平衡及布伦特油会价中枢预测 ( 万桶 / 天 ) ( 美元 / 桶 ) 资料来源 : 中信证券预测 *** 需求端假设 4-5 月海外疫情达到高峰期,6 月至下半年疫情缓和需求恢复 ; 供应端假设 2020 年 5 月及以后 OPEC+ 满额减产, 且美国等非 OPEC+ 国家达成 5-6 月减产 500 桶 / 天的计划, 下半年逐步缩小减产

4 4 内地宏观 : 二季度经济在环比角度或明显反弹 宏观经济常出现 二季度现象 如果从经济增长 通胀 市场流动性 利率 汇率等多维度宏观指标观察, 二季度常常会出现一些拐点信号, 我们将此称为宏观经济的 二季度现象 之所以会出现这种现象, 我们觉得可能有几种原因 :(1) 居民 企业等微观主体一般是以春节作为过去一年工作的终点, 而春节一般是在 1 月下旬或 2 月, 谋定而后动 的微观主体, 往往结合对宏观经济的理解, 作出顺应政策 解决问题的改变现状的努力 ;(2) 4 月陆续会发布比较全面的宏观经济数据, 主要经济数据的发布加强预期, 并反馈给基本面 :(3) 宏观政策是个动态调整的过程, 在方向性安排确定以后, 会根据经济的实际表现进行再评估, 从而可能作出针对性的微调, 形成不同季度的变化 2015 年是流动性拐点, 当年 6 月前后, 股市流动性快速收紧, 市场大幅下跌 2016 年是大宗商品价格拐点, 去产能成为重要的宏观主线, PPI 同比转正成为那一年颇具标志性的宏观事件 资料来源 :Wind 中信证券

5 5 内地宏观 : 二季度经济在环比角度或明显反弹 2017 年是名义 GDP 拐点, 持续一年左右的国内房地产市场的回暖, 带动地产上下游产业链景气度提高, 叠加全球贸易向好, 外需与内需形成了共振, 那一年开启的一轮经济向好周期在二季度信号开始明确 2018 年是利率拐点,2018 年 4 月 27 日, 资管新规落地, 使债市情绪出现好转, 同时中美贸易摩擦开始慢慢成为影响经济增长的重要变量, 经济下行促使债券收益率进一步走低 今年在新冠疫情冲击下, 经济活动表现会非常特殊, 但是目前来看, 二季度仍然可能是个重要的拐点时期, 二季度经济在环比角度或明显反弹 结合疫情的阶段性变化, 我国宏观政策应对的非常得当, 很有针对性 2 月主要聚焦在隔离防控疫情,3 月主要聚焦在狠抓复工复产, 4 月预计聚焦点在逆周期调节, 促进内需尽快恢复 从前两个月来看, 无论是防控隔离的力度, 还是狠抓复工复产的力度, 都比较超预期, 预计逆周期政策的力度也不会低于预期 在逆周期政策发力下, 年内经济增速有望回到合理区间, 二季度相比一季度明显改善, 三 四季度经济增长预计高于 6% 的正常路径水平 2019 年是 GDP 和 CPI 双拐点, 一季度经济出现向好预期, 但宏观杠杆率上升 5.4 个百分点, 去杠杆迫切性又有所提升, 5 月开始中美贸易摩擦再起波澜, 经济出现下行压力 资料来源 :Wind 中信证券

6 6 市场策略 : 港股 : 配置优质资产时点到来 ;A 股 : 迎接市场拐点 港股策略 : 随着中国疫情得到控制, 复工回暖 利率下降, 加上市场充沛的流动性, 预计中国股票对海外投资者将最先具备吸引力 市场一般先于基本面复苏 板块上看, 工业品 房地产以及材料的复苏力度或高于下跌幅度 在海外资金 无差异 抛售风险资产同时, 南向资金自 2 月中旬以来持续稳定流入港股 从投资收益的角度, 当下新冠肺炎疫情引发的中国资产下跌, 我们认为丝毫不影响长期价值, 相反长期资金提供了配置优质资产的最佳时点 虽然疫情对各个行业 2020 年盈利构成冲击, 但各行业龙头公司财务状况稳健程度明显高于行业整体 我们在价值股板块 ( 如金融 房地产及基建工业 ) 中筛选龙头 现金流好 盈利稳健 估值处于低位的标的 ; 在成长股板块 ( 消费 科技 医药等 ), 之前估值长期以来处于较高位置, 疫情爆发以来估值回到合理区间, 建议关注长期增长标的 A 股策略 : 近期海外影响趋弱, 市场情绪趋稳,A 股与全球市场联动性在降低, 未来仍将更多反映中国自身经济恢复的预期 下周迎来国内一季度各项经济数据落地, 是市场短期内最后的扰动 随着一季度经济数据的披露以及海外疫情的趋稳, 相对全面客观评估疫情对国内经济影响成为可能, 政策定调预计会更加明朗和积极, 力度会更强, 措施会更具体, 投资者此前的担忧也会落地, 预计市场底部拐点也因此将在下周各项经济数据落地后得到确认, 全球资金的再配置 产业资本入场以及国内经济恢复将共同驱动二季度市场上涨 配置上依旧以新旧基建及相关科技龙头 (5G 云计算 新能源车等 ) 为主线, 同时重点关注海外业务收入占比低 上游供应链 / 原材料不依赖于进口 全年业绩确定性较强的内需驱动组合 恒指走势图 ( 黃金比率 ) 沪深 300 走势图 ( 黄金比率 ) 资料来源 : 中信证券 彭博

7 7 内地科技和消费行业 : 新冠疫情后产业的改变 疫情冲击加速中低端产能出清, 驱动行业集中度加快提升 疫情对全球资本市场造成较大下行冲击, 中长期看, 疫情加速消费和服务进一步向线上迁移, 加速 传统经济 向 数字经济 迁移 数字新基建加速,5G 数据中心 IDC IaaS 云计算受益, 海外疫情爆发和需求预期悲观的背景下, 大量订单被取消或延后, 供应链企业的资金和运营压力显著加大, 电子 轻工和纺织服装部分细分领域的中低端产能加速出清 中长期看, 坚持下来的头部公司将具备更好的市场竞争格局和更强的竞争优势 拥有较强现金流和议价能力强的龙头公司将获得持续提升的市场份额 由于海外供应链受到冲击, 本土需求和产业链安全的重要程度已有提升 疫情期间远程办公企业纷纷免费开放新功能 资料来源 :MobTech 中信证券

8 8 内地科技和消费行业 : 新冠疫情后产业的改变 我们建议投资人从 2 到 3 年的维度关注并挑选投资标的, 建议重点关注消费品龙头 线上娱乐 线上消费 协同办公 5G 数据中心 IDC IaaS 和 SaaS 云服务等领域优势公司, 包括 : 腾讯控股 (700 HK) 阿里巴巴 (9988 HK) 美团点评 (3690 HK) 中国铁塔 (788 HK) 中兴通讯 (763 HK; CH) 紫光股份 ( CH) 金山办公 ( CH) 小米集团 (1810 HK) 芒果超媒 ( CH) 歌尔股份 ( CH) 等 ; 以及贵州茅台 ( CH) 申洲国际 (2313 HK) 恒安国际 (1044 HK) 等 疫情期间钉钉日活跃规模 ( 万 ) ( 万 ) 疫情期间企业微讯日活跃规模 ( 万 ) 疫情期间飞书日活跃规模 ( 万 ) 疫情期间飞 WeLink 活跃规模 资料来源 :MobTech 中信证券

9 9 内地城轨建设行业 : 新旧基建合力中期景气持续 近年来城轨建设不断提速, 但与国际大都市相比, 中国轨交密度仍具提升空间 以城市建成区面积看, 北京 上海城轨密度仅为 公里 / 平方公里, 纽约 东京都等都市群城轨密度可达 1.3 公里 / 平方公里 ; 以城市居住人口看, 北京 上海城轨密度仅为 公里 / 万人, 东京都 巴黎等可达 2 公里 / 万人水平 截至 2020 年 1 月,PPP 库中城轨项目投资额达 3,416 亿元, 而新基建其他领域总投资额 721 亿元 在新旧基建合力下, 44 个已批复城市的新一轮批复进程料将加快, 当中 年将有 27 城市城轨规划年限到期 同时部分符合 52 号文申报条件的未获批城市 ( 潍坊 济宁 泉州 台州 惠州等 ) 或存突破可能, 年料将进入批复高峰期 预计 年城轨新增里程 / 投资复合年均增长率 (CAGR) 达 26%/28%, 未来三年城轨建设料将加速 年我国将新增轨道交通运营里程 4,735 公里, 总里程将达到 11,466 公里 ( 新增 CAGR 达 26%); 同时根据 年城轨规划的投资金额数据, 我们预计城轨每公里造价将维持约 7.5 亿元 ; 结合我们对新增里程的预测, 预计 年城轨总投资或达 35,513 亿元,CAGR 达 28% 各国际大都市城轨密度各国际大都市城轨密度 ( 公里 / 万人 ) ( 公里 / 平方公里 ) ( 公里 / 万人 ) 资料来源 : Wind 各城市交通局 中国城市轨道交通协会 中信证券 资料来源 : Wind 世界银行 中国城市轨道交通协会 中信证券

10 10 内地城轨建设行业 : 新旧基建合力中期景气持续 借助在铁路建设的领先优势, 两铁 ( 中国中铁 (390 HK; CH) 及中国铁建 (1186 HK; CH)) 率先进入城轨市场并积累了丰富经验, 我们预计其市场份额在 2017 年前稳定在 80%-90% 水平 ; 近年来随着市场扩大及 PPP 模式兴起 ( 两铁 在 PPP 城轨份额仅 46%), 部分央企及国企凭借融资实力及政府资源成功切入城轨市场 在此背景下, 两铁 市场份额有所下滑, 但我们预计仍保持 70% 以上的高位, 仍是市场主要主导者 在城轨中期景气持续下, 建议关注城轨建设的主力军 两铁, 并关注在商业模式转换下市占率存在提升空间的部分央企或国企 关注中国中铁 中国铁建 中国建筑 ( CH) 等 看好城轨上游轨枕行业需求提升, 推荐国内唯一具备城铁轨道板资质 切入成都城轨配件供应体系的区域龙头三维股份 ( CH) 年全国地铁及轻轨运营里程及预测 ( 公里 ) 资料来源 : 国家发改委 中信证券

11 11 每周精选 : 短線交易建议 短线交易建议 ^ 流通市值 收盘价目标价 潜在涨幅 市盈率 ( 倍 ) PEG ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 息率 (%) 一周涨跌推荐后涨跌 公司 推荐日期 行业 ( 亿港元 ) ( 港元 ) ( 港元 ) (%) 20E 21E 19-21E 20E 20E (%) (%) 融创中国 (1918 HK) 06/01/20 房地产 (24.2) 金蝶国际 (268 HK) 06/01/20 科技 NA (1.5) 27.4 华泰证券 (6886 HK) 06/01/20 劵商 (10.2) 雅生活服务 (3319 HK) 06/01/20 物管 碧桂园服务 (6098 HK) 17/02/20 物管 山东黄金 (1787 HK) 24/02/20 矿业 资料来源 : 彭博 中信证券截至 彭博综合预测 融创中国 (1918 HK) 整体来看, 我们认为由于疫情对经济的影响明显,2020 年 LPR 报价向下可能性较大, 按揭利率和企业资金成本都将跟随下行 疫情虽会对短期住房消费产生冲击, 但也使得大城市居民对住房改善需求认识更加充分 叠加利率下降因素, 我们相信 2020 年房地产销售会呈现前低后高 从结构看, 我们认为一二线城市会在更长时间健康成长 融创中国土地储备规模大, 且聚焦于一二线城市, 尤其省会城市, 将可受惠 融创去年净利润 260 亿元人民币创历史新高, 同比大增 57% 虽然基数已经很高, 但公司在 年的合约销售复合增长率仍达 55% 虽然内地宽松货币政策将缓解其现金流压力, 但公司仍将销售增长作优先考虑 我们预计 2020 年公司合同销售将同比增长 20% 至 6,670 亿元人民币, 会取代万科 (2202 HK) 成为中国第三大开发商 金碟国际 (268 HK) 在 2019 年云计算业务收入强劲增长 54.7% 后, 金碟为推进企业 SaaS 迁移, 暂停金蝶 K3 和金蝶 KIS 销售, 以支持 2020 年云计算业务收入同比增长 60% 占比提升至 60% 的目标 暂停 K3 和金蝶 KIS 销售会影响其短期盈利能力和现金流, 但因金蝶云 星空刚收支平衡及进一步发力及更为谨慎的销售和营销费用而抵消部份影响 虽然 2020 年首 2 个月销售受新冠肺炎疫情影响而有所放缓, 但现在是淡季因此影响较轻, 疫情也增强企业对云采用的意识 金蝶仍然是我们对结构性 SaaS 增长的长期选择 资料来源 : 中信证券 ^ 短线交易建议为 30 天内风险等级 : 由低至高分 1 至 5 级

12 12 每周精选 : 短線交易建议 华泰证券 (6886 HK) 受惠于投资收入强劲和资产负债表快速扩张, 公司 2019 年净利润同比增长 79%, 高于市场预期 除此之外华泰还宣布 A 股 ( 不包括 H 股 ) 的回购计划, 预期短期会为股价带来正向利好 华泰证券获首批基金投顾试点资格, 全权委托基金投顾允许面向客户收取管理费, 以客户价值最大化为目标, 从根本上解决了券商与客户利益冲突问题 财富管理业务将从代销模式走向资产配置模式, 优势券商可以更好地发挥产品组织 产品评价和投顾能力的资源优势 内地证监会松绑再融资制度, 资本市场改革重心有望从一级市场转向二级市场, 引导长期资金入市 完善交易制度和衍生品扩容值得期待, 活跃的二级市场料将对券商业绩和估值产生更大的弹性催化 雅生活服务 (3319 HK) 公司 2019 年核心净利润同比增长 55.6% 至 亿元人民币, 比公司之前公布的盈利预增高 4% 我们认为业绩好于预期主要是由于内部重组以及自 2019 年 4 季度以来采用 SaaS 平台, 令公司收入同比增长 51.8% 之下, 运营费用却同比下降 8.5%, 此抵消了社区增值服务收入比预期较弱 公司派息比率 48.7% 是出乎预料, 较我们预期的 35% 高, 仍建议关注 碧桂园服务 (6098 HK) 公司 2019 年核心净利润同比增长 77.3%, 超过其早前盈利预增的预测 业绩惊喜包括期内小区增值服务强劲增长 107.4% 预期公司在内部重组下,2020 年小区增值服务仍可快速增长 57% 如果中期内的利润率可以提高, 三项扩展的新供应和物业管理业务 ( 占收入的 15.7%) 可为公司提供可观的利润贡献 由于公司在每个城市所管理的项目数量仍然很少 (6.9 个 ), 加上科技技术应用, 预期公司未来的经营杠杆有进一步上升潜 山东黄金 (1787 HK) 近期受全球新冠肺炎疫情影响, 市场对全球经济放缓的担忧升温, 因此对黄金的配置需求预期上升, 叠加全球低利率环境及美联储的无限量宽, 黄金具备中长期上行甚至突破历史高点的条件 山东黄金 2019 年上半年黄金相关业务收入占其总收入逾 99%, 为国内黄金行业最纯正标的, 在金价上涨周期中估值预计提升显著 根据公司中报, 预期大股东将从 2020 年开始逐步将采矿权和探矿权注入公司, 届时公司资源储量将增长至近 1,588 吨, 位列世界第八 预期公司黄金产量将快速增长, 叠加金价上行周期, 量价齐升将显著增厚公司的业绩 资料来源 : 中信证券 ^ 短线交易建议为 30 天内风险等级 : 由低至高分 1 至 5 级

13 免责声明 : 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ; (ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 评级说明 投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准 其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作 中信证券股份有限公司及其全球的附属机构 分支机构及联营机构, 统称为 中信证券 法律主体声明 香港特区 : 本研究报告在香港由中信证券经纪 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称 中信证券经纪, 受香港证券及期货事务监察委员会监管, 中央编号 :AAE879) 分发 新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited ( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡 证券及期货法 s.4a (1) 定义下的 机构投资者 认可投资者及专业投资者 提供 上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易 如您属于 认可投资者或专业投资者, 请注意, CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡 财务顾问法 的某些特定要求 :(1) 适用 财务顾问规例 第 33 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用 财务顾问规例 第 34 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用 财务顾问规例 第 35 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 36 条关于披露特定证券利益的规定 针对不同司法管辖区的声明 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 香港特区 : 对于本研究报告所评论的证券及金融工具, 中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行 自营交易或代理经纪业务的集团公司,(i) 有需要披露的财务权益 ;(ii) 在过去的 12 个月内就投资银行服务曾收到任何补偿或委托 ;(iii) 有雇员担任高级人员 ;(iv) 未进行做市活动 新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际 潜在或预期的利益冲突进行必要的披露 须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看 该等披露内容仅涵盖 CLSA group,clsa Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况 如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制 本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA,LLC ( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies (CLSA Americas,LLC ( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的 主要美国机构投资者 分发 对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段 英国 声明受英国法律监管并依据英国法律解释 本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按 英国金融行为管理手册 所界定 旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制 本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理 本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士 若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的内容 一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用 本研究报告并非意图发送 发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送 发布的人员 本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请 中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况 目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略 对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性 中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任 本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者 本报告所提及的证券或金融工具的价格 价值及收益可能会受汇率影响而波动 过往的业绩并不能代表未来的表现 本报告所载的资料 观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准 采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门 单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反 中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任 中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域 单位 集团及其他附属机构的流动 负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定 分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行 销售与交易业务 若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任 该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息 本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员 董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任 未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制 发送或销售本报告 中信证券 2020 版权所有 保留一切权利

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