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1 泥 鸽 靶 美 国 最 畅 销 的 揭 露 金 融 业 隐 私 和 内 幕 的 奇 书 ( 摩 根 士 丹 利 内 部 人 士 力 作 ) 1 跋 1.1 中 文 版 跋 Bob young( 泛 美 联 华 国 际 顾 问 中 心 --- 总 裁, 该 书 作 者 弗 兰 克 帕 特 诺 伊 在 摩 根 士 丹 利 的 同 事 及 密 友, 美 籍 华 人, 英 国 皇 家 科 学 院 院 士 哈 佛 商 学 院 教 授 清 华 大 学 名 誉 教 授, 目 前 在 大 陆 ) 摆 在 我 们 面 前 这 本 书, 泥 鸽 靶 英 文 原 名 F.I.A.S.C.O. 在 国 外 是 一 本 畅 销 书, 也 是 一 本 有 争 议 的 书 这 本 书 自 发 表 伊 始, 就 在 国 外 的 金 融 界 引 起 了 相 当 大 的 震 动 作 者 在 书 中 以 亲 历 记 的 形 式, 公 开 了 他 的 雇 主 公 司 所 从 事 的 一 系 列 令 人 震 惊 的 损 害 客 户 利 益 的 交 易 内 幕, 而 他 的 雇 主 公 司 坚 称 绝 无 此 事, 称 书 中 内 容 纯 属 哗 众 取 宠 由 于 是 局 外 人, 我 既 无 法 也 无 意 评 判 书 中 每 件 事 的 是 非 曲 直, 但 书 中 所 涉 及 的 两 个 问 题, 即 金 融 服 务 行 业 及 其 从 业 人 员 的 职 业 道 德 问 题 和 金 融 衍 生 产 品 问 题, 我 倒 认 为 应 该 给 以 充 分 的 关 注 中 国 资 本 市 场 自 建 立 以 来, 一 直 面 临 着 要 正 确 处 理 推 动 发 展 与 防 范 风 险 之 间 的 关 系 这 一 问 题 创 新 是 大 力 发 展 资 本 市 场 的 动 力, 正 确 处 理 好 创 新 与 监 管 的 关 系 尤 其 重 要, 没 有 创 新 就 没 有 发 展 ; 没 有 发 展, 监 管 就 失 去 了 意 义 而 保 护 投 资 者, 特 别 是 公 众 投 资 者 的 合 法 权 益 是 证 券 市 场 监 管 的 主 线 在 这 个 意 义 上, 泥 鸽 靶 的 内 容 有 值 得 我 们 深 思 的 地 方 金 融 服 务 行 业 ( 特 别 是 证 券 行 业 ) 及 其 从 业 人 员 的 职 业 道 德 问 题 是 一 个 普 遍 性 问 题, 并 不 局 限 于 哪 一 个 国 家 地 区 公 司 的 从 业 人 员 事 实 上, 在 中 国 的 证 券 行 业 中, 违 反 职 业 道 德 损 害 投 资 者 特 别 是 中 小 投 资 者 利 益 的 问 题 也 时 有 发 生 虽 然 这 些 问 题 都 是 个 案 性 质, 对 整 个 市 场 的 第 1 页, 共 187 页

2 影 响 不 大, 但 其 危 害 性 不 可 忽 视 要 解 决 这 个 问 题, 除 行 业 自 律 外, 加 强 监 管 是 最 重 要 的 而 且 监 管 内 容 方 法 手 段 还 要 随 着 证 券 市 场 发 展 和 金 融 工 具 的 增 加, 不 断 地 发 展 和 深 化 为 此, 我 们 的 监 管 部 门 不 但 要 在 实 践 中 不 断 总 结 提 高, 还 要 不 断 的 借 鉴 国 外 同 行 的 做 法, 从 国 外 监 管 成 功 的 和 不 成 功 的 案 例 中 汲 取 经 验 和 教 训, 结 合 中 国 实 际 情 况, 形 成 自 己 的 办 法 只 有 这 样, 才 能 使 监 管 水 平 不 断 提 高, 达 到 维 护 证 券 市 场 健 康 发 展, 广 大 投 资 者 利 益 得 到 切 实 保 障 的 目 的 金 融 衍 生 产 品 是 一 个 复 杂 的 问 题 从 原 理 上, 它 首 先 应 该 是 规 避 风 险 的 工 具, 但 在 实 践 中, 取 得 的 效 果 却 往 往 适 得 其 反, 而 且 越 是 设 计 得 精 妙 复 杂 的 产 品, 其 破 坏 力 往 往 越 大 是 产 品 本 身 固 有 的 问 题? 还 是 使 用 不 当 的 问 题? 国 际 上 存 在 着 两 种 截 然 不 同 的 评 价 由 市 场 发 展 程 度 所 决 定, 目 前 中 国 尚 未 出 现 书 中 所 谈 到 的 那 些 金 融 衍 生 产 品, 但 现 在 没 有 不 等 于 将 来 没 有, 随 着 市 场 的 不 断 发 展, 新 的 需 求 会 不 断 涌 现, 金 融 衍 生 产 品 在 中 国 的 出 现, 也 可 能 只 是 时 间 问 题 毕 竟 金 融 创 新 是 必 然 的 趋 势 中 国 需 要 什 么 样 的 金 融 衍 产 生 品? 如 何 有 效 进 行 监 管? 怎 样 才 能 做 到 既 能 利 用 它 的 杠 杆 作 用, 最 大 限 度 地 调 动 金 融 资 源, 同 时 又 能 有 效 控 制 风 险, 以 避 免 墨 西 哥 拉 丁 美 洲 亚 洲 金 融 风 暴 那 样 的 危 机 在 中 国 重 演? 这 些 都 是 下 一 步 我 们 可 能 面 临 的 问 题 为 了 解 答 好 这 些 问 题, 为 今 后 中 国 证 券 市 场 的 发 展 作 出 准 备, 我 们 应 该 不 断 开 阔 视 野, 及 时 跟 踪 和 了 解 国 外 金 融 创 新 的 最 新 发 展 作 为 第 一 部 深 入 浅 出 介 绍 金 融 衍 生 产 品 的 书 籍, 泥 鸽 靶 至 少 是 从 一 个 侧 面 使 我 们 达 到 这 个 目 的 即 使 仅 从 这 个 意 义 来 说, 这 本 书 也 是 非 常 值 得 一 读 的 除 了 战 争, 这 是 最 刺 激 的 事 了 这 是 关 于 金 融 投 资 业 秘 密 的 大 起 底, 也 是 金 融 投 资 从 业 者 的 必 读 物 是 一 本 被 金 融 巨 头 围 追 堵 截 的 书, 但 它 却 一 点 点 在 全 世 界 蔓 延 开 来 枪 炮, 酒 精, 嗜 血 成 性, 以 及 高 等 金 融 的 全 部 真 相 它 和 每 一 个 人 都 有 关 系 1.2 译 跋 杨 柏 ( 泛 美 联 华 国 际 顾 问 高 级 专 家 ) 做 文 字 工 作 是 我 多 年 的 愿 望, 最 后 决 定 把 FIASCO 译 成 中 文, 起 因 却 纯 属 偶 然 去 年 夏 天 读 到 伦 敦 大 学 东 方 学 院 赵 毅 恒 先 生 所 著 对 岸 的 诱 惑 一 书, 赵 先 生 的 书 与 金 融 市 第 2 页, 共 187 页

3 场 全 然 无 关, 写 的 是 20 世 纪 上 半 叶 中 西 文 化 交 流 史 上 的 人 物 但 在 某 种 程 度 上, 他 的 观 点 却 是 我 国 金 融 市 场 近 年 发 展 的 写 照 : 表 面 有 来 有 往, 实 际 是 两 个 单 向 中 国 人 到 西 方 当 学 生, 西 方 人 到 中 国 当 老 师, 一 学 一 教, 学 的 教 的 都 是 近 代 西 方 特 产 诚 然, 金 融 市 场 本 就 起 源 于 西 方, 在 中 国 的 历 史 尤 其 短 暂, 学 习 是 顺 理 成 章 的 ; 更 何 况 有 人 教 总 比 没 人 教 好, 有 机 会 扬 长 避 短 只 要 不 作 一 边 倒 的 好 学 生, 不 必 句 句 当 真 理 就 是 了 所 以 有 了 中 文 版 的 泥 鸽 靶 据 我 所 知, 泥 鸽 靶 是 第 一 本 专 门 描 写 金 融 衍 生 产 品 交 易 的 书 金 融 衍 生 产 品 是 华 尔 街 有 史 以 来 最 危 险, 也 是 最 暴 利 的 发 明 自 80 年 代 末 期 问 世 之 后, 这 种 金 融 工 具 直 接 导 致 了 无 数 震 惊 世 界 的 重 大 金 融 事 件, 受 害 者 遍 布 各 地 本 书 以 金 融 衍 生 产 品 为 主 线, 内 容 几 乎 涵 盖 了 90 年 代 国 际 金 融 市 场 上 的 全 部 重 要 事 件 : 墨 西 哥 比 索 贬 值 拉 美 金 融 危 机 美 国 衍 生 产 品 丑 闻 霸 菱 银 行 破 产 日 本 金 融 改 革 和 亚 洲 金 融 风 暴, 以 及 国 际 金 融 服 务 业 的 若 干 重 大 收 购 兼 并 案 作 者 弗 兰 克. 帕 特 诺 伊 曾 经 是 国 际 顶 级 投 资 银 行 的 衍 生 产 品 经 纪, 他 以 一 个 内 部 人 的 身 份 揭 露 了 这 种 复 杂 的 金 融 工 具 及 其 玩 家 的 种 种 鲜 为 人 知 的 真 相 金 融 衍 生 产 品 本 身 并 没 有 原 罪 诺 贝 尔 经 济 学 奖 获 得 者 默 尔 顿. 米 勒 认 为 金 融 衍 生 产 品 的 发 明 是 过 去 20 年 中 商 业 界 最 伟 大 的 发 明 金 融 衍 生 产 品 可 以 降 低 成 本, 并 且 扩 展 了 通 过 套 期 保 值 来 控 制 过 去 难 以 规 避 的 风 险 的 机 会 同 样, 投 机 也 不 是 令 人 发 指 的 行 为 投 机 活 动 使 得 市 场 的 价 格 发 现 体 系 更 加 有 效 和 精 确 然 而, 米 勒 也 多 次 指 出 金 融 创 新 经 常 被 用 于 逃 避 监 管, 泥 鸽 靶 中 的 故 事 证 实 了 他 的 观 点 帕 特 诺 伊 在 摩 根 士 丹 利 期 间 目 睹 了 金 融 界 的 火 箭 科 学 家 通 过 衍 生 产 品 一 方 面 协 助 客 户 逃 避 监 管 规 避 税 收, 另 一 方 面 向 无 知 的 客 户 巧 取 豪 夺, 榨 取 高 额 佣 金 和 利 润 这 不 是 一 本 主 流 的 书, 它 更 像 是 一 本 黑 幕 类 的 书, 目 标 直 指 世 界 顶 级 的 投 资 银 行, 文 笔 也 是 举 重 若 轻 的 漫 画 式 写 法 但 这 绝 对 是 一 本 具 有 现 实 意 义 的 书 书 中 涉 及 的 两 个 主 要 方 面, 金 融 创 新 和 金 融 监 管, 都 是 我 国 金 融 市 场 目 前 面 对 的 重 要 问 题 根 据 我 国 加 入 世 界 贸 易 组 织 的 承 诺, 金 融 开 放 的 大 门 业 已 打 开 在 这 种 形 势 下, 我 国 金 融 市 场 的 各 类 参 与 者 都 可 以 借 鉴 本 书 的 内 容 投 资 银 行 可 以 借 鉴 国 际 顶 级 公 司 从 客 户 / 市 场 需 要 出 发 的 业 务 方 法 的 和 创 新 精 神, 实 现 产 品 和 服 务 的 升 级, 通 过 衍 生 产 品 解 决 我 国 金 融 改 革 中 遇 到 的 问 题, 例 如 通 过 资 产 证 券 化 解 决 国 有 商 业 银 行 的 不 良 资 产 处 置 问 题 监 管 机 构 可 以 了 解 海 外 金 融 机 构 规 避 监 管 的 手 段, 借 鉴 监 管 与 被 监 管 者 对 弈 的 得 失, 从 而 避 免 前 车 之 鉴, 使 政 策 更 加 行 之 有 效 第 3 页, 共 187 页

4 至 于 投 资 者, 可 以 了 解 高 等 金 融 的 全 部 真 相, 避 免 在 和 海 外 精 英 投 资 银 行 的 交 易 中 因 为 处 于 信 息 劣 势 而 遭 受 损 失 实 际 上, 国 际 投 资 银 行 向 我 国 具 有 海 外 投 资 权 的 企 业 销 售 金 融 衍 生 产 品 已 经 有 相 当 长 的 时 间 了, 而 且 近 期 社 保 基 金 也 将 开 始 进 行 海 外 投 资, 合 格 境 内 机 构 投 资 者 (QDII) 政 策 亦 即 将 出 台 正 如 罗 马 人 所 言, 买 家 要 多 加 防 范 泥 鸽 靶 1997 年 出 版 后 在 国 际 金 融 界 引 起 了 轩 然 大 波, 其 内 容 的 真 实 性 是 争 论 的 焦 点 考 虑 到 近 年 来 美 国 和 欧 洲 金 融 市 场 丑 闻 络 绎 不 绝, 各 大 机 构 在 本 土 及 海 外 的 违 规 行 为 比 比 皆 是 的 情 况, 无 论 真 相 如 何, 我 们 都 能 得 出 不 能 只 看 到 成 熟 市 场 及 其 参 与 机 构 的 光 环 的 结 论 与 赵 毅 衡 先 生 书 中 的 文 人 学 者 不 同, 海 外 机 构 和 个 人 到 中 国 金 融 市 场 做 老 师, 并 非 为 的 是 传 道 授 业 解 惑, 我 们 学 习 的 过 程 也 是 选 择 的 过 程 作 为 长 期 在 海 外 金 融 业 求 学 的 学 生, 数 年 来 为 稻 粮 谋, 做 的 都 是 人 生 非 做 不 可 的 事 但 是 这 一 本 书 是 我 想 翻 译 的, 所 以 一 字 一 句 的 译 了 出 来 本 书 作 者 帕 特 诺 伊 在 泥 鸽 靶 出 版 后 已 经 成 为 美 国 衍 生 产 品 投 资 者 的 维 权 志 士, 在 能 源 巨 头 安 然 公 司 破 产 后 曾 作 为 专 家 证 人 在 国 会 就 衍 生 产 品 问 题 作 证 作 为 译 者, 我 希 望 这 本 书 能 够 引 起 我 国 读 者 对 金 融 创 新 和 金 融 监 管 的 关 注, 所 谓 抛 砖 引 玉 也 泥 鸽 靶 是 第 一 本 关 于 金 融 衍 生 产 品 的 书, 深 入 浅 出, 具 有 极 强 的 可 读 性 作 者 汇 集 了 他 在 金 融 和 法 律 方 面 的 专 业 知 识, 用 充 满 幽 默 感 和 洞 察 力 的 笔 触 对 华 尔 街 弱 肉 强 食 的 高 等 金 融 活 动 进 行 了 生 动 描 写 和 尖 锐 抨 击 所 有 投 资 者 都 应 先 睹 为 快 就 像 操 盘 手 回 忆 (TheReminiscenceofaStockOperator) 代 表 了 20 年 代 的 美 国 金 融 市 场, 骗 术 扑 克 (Liar spoker) 代 表 了 80 年 代 的 美 国 金 融 市 场, 泥 鸽 靶 是 90 年 代 美 国 金 融 市 场 的 代 表 ; 并 且 也 将 像 前 两 本 书 一 样 成 为 经 典 之 作 加 强 诚 信 建 设 维 护 投 资 者 利 益 读 泥 鸽 靶 有 感 泥 鸽 靶, 其 英 文 原 名 为 F.I.A.S.C.O., 是 大 失 败 大 灾 难 的 意 思, 这 一 书 名 让 人 不 寒 而 粟! 掩 罢 书 卷, 我 发 现, 书 中 所 描 述 的 内 容 也 是 怵 目 惊 心 的 虽 然 在 中 国 证 券 市 场 中 经 历 了 十 多 年 的 风 风 雨 雨, 对 国 际 金 融 市 场 发 生 的 一 些 重 大 事 件 也 通 过 一 些 渠 道 有 所 风 闻, 但 本 书 作 者 以 从 业 人 员 的 身 份, 揭 露 了 国 际 金 融 市 场 运 作 中 的 一 些 内 幕, 这 些 内 容 对 我 来 说 确 实 是 十 分 震 惊 的 正 如 原 书 作 者 在 后 记 中 所 描 述 的 那 样, 该 书 的 出 版 曾 经 在 华 尔 街 引 起 轩 然 大 波, 书 中 所 涉 及 到 的 著 名 投 资 银 行 亦 不 得 不 站 出 来 为 此 公 开 澄 清 尽 管 对 原 书 作 者 在 书 中 看 问 题 所 持 较 为 激 进 的 观 点 还 值 得 探 讨, 所 涉 及 的 内 容 也 无 法 核 实, 第 4 页, 共 187 页

5 我 无 意 在 此 多 加 评 论, 但 是, 跳 出 这 些 内 容 本 身 的 是 是 非 非, 该 书 所 描 述 的 一 些 发 生 在 成 熟 金 融 市 场 的 交 易 行 为, 不 论 是 对 从 业 人 员 投 资 者, 还 是 市 场 监 管 者, 都 提 出 了 一 些 值 得 深 思 的 问 题 : 金 融 市 场 诚 信 与 金 融 从 业 人 员 的 职 业 道 德 问 题 对 衍 生 金 融 工 具 的 正 确 认 识 问 题 以 及 金 融 市 场 监 管 问 题, 说 到 底, 是 金 融 市 场 城 信 建 设 维 护 投 资 者 的 利 益 问 题 诚 信 是 金 融 市 场 的 生 命 线 离 开 了 诚 信, 投 资 者 的 合 法 权 益 得 不 到 有 效 维 护, 必 然 是 道 德 风 险 与 逆 向 选 择 盛 行, 金 融 活 动 的 成 本 将 极 其 高 昂 然 而, 诚 信 在 全 球 范 围 都 是 一 个 普 遍 的 永 恒 的 主 题 本 书 所 披 露 的 内 容 让 我 们 看 到, 即 使 在 美 国 一 些 著 名 的 投 资 银 行 机 构 中, 也 存 在 诚 信 问 题 与 从 业 人 员 的 职 业 道 德 问 题 诚 然, 作 为 金 融 机 构, 它 必 须 获 取 利 润, 为 股 东 带 来 回 报, 但 是, 我 们 认 为 这 种 利 润 与 回 报 必 须 是 通 过 满 足 客 户 的 需 要 对 客 户 提 供 优 质 的 服 务 而 实 现 的 如 果 金 融 机 构 采 取 欺 骗 手 段, 向 客 户 提 供 他 们 并 不 需 要 的 金 融 产 品 或 者 服 务, 甚 至 采 用 不 法 手 段, 侵 害 投 资 者 的 利 益, 则 这 种 利 润 是 肮 脏 的, 金 融 机 构 在 经 济 社 会 中 所 发 挥 的 作 用 也 将 大 打 折 扣 因 此, 作 为 金 融 机 构, 必 须 确 立 正 确 的 经 营 理 念, 把 满 足 客 户 需 求 为 客 户 提 供 优 质 服 务 作 为 企 业 的 经 营 宗 旨 同 时, 作 为 金 融 机 构 的 经 营 管 理 者, 有 义 务 建 立 严 格 的 内 部 控 制 体 系, 加 强 从 业 人 员 职 业 道 德 教 育, 提 高 从 业 人 员 素 质, 减 少 与 防 止 损 害 投 资 者 利 益 的 不 诚 信 行 为 发 生 现 实 地 看, 中 国 资 本 市 场 自 建 立 的 那 一 天 起, 就 一 直 面 临 着 对 市 场 诚 信 基 础 的 考 验 上 市 公 司 财 务 造 假 虚 假 信 息 披 露 从 业 机 构 挪 用 客 户 资 金 恶 意 操 纵 市 场 等 损 害 投 资 者 利 益 的 行 为 纷 纷 暴 露, 这 些 恶 劣 的 行 径 已 经 对 投 资 者 的 信 心 造 成 了 极 大 的 伤 害, 并 危 及 中 国 资 本 市 场 的 发 展 改 变 这 种 现 状, 固 然 需 要 相 关 的 制 度 环 境 建 设, 但 所 有 的 行 为 最 终 落 实 到 人, 因 此, 更 需 要 每 一 位 从 业 人 员 从 我 做 起, 严 格 自 律, 树 立 良 好 的 职 业 操 守 横 看 成 岭 侧 成 峰, 收 益 与 风 险 是 金 融 市 场 上 的 一 对 永 远 的 孪 生 兄 弟, 是 一 个 问 题 的 两 个 方 面 自 20 世 纪 70 年 代 以 来, 金 融 创 新 浪 潮 席 卷 全 球, 一 些 新 的 金 融 工 具 层 出 不 穷, 尤 其 是 衍 生 金 融 工 具 更 是 日 新 月 异 衍 生 金 融 工 具 是 一 把 双 刃 剑, 一 些 衍 生 金 融 工 具 本 来 是 为 了 风 险 管 理 的 需 要 而 产 生 的, 如 果 很 好 的 使 用, 可 以 发 挥 风 险 管 理 的 作 用 ; 但 是, 如 果 这 些 衍 生 金 融 工 具 不 能 被 恰 当 的 运 用, 它 本 身 则 可 能 酿 成 更 大 的 风 险 并 导 致 奥 兰 治 县 宣 布 破 产 至 于 具 有 二 百 多 年 历 史 的 英 国 巴 林 银 行 倒 闭 事 件, 更 是 广 为 人 知 上 世 纪 90 年 代 中 期, 我 国 国 债 期 货 交 易 中 也 成 发 生 严 重 风 险 事 件, 并 导 致 当 时 著 名 的 证 券 公 司 破 产 所 有 这 些, 都 是 对 衍 生 金 融 工 具 的 风 险 管 理 不 散 的 深 刻 教 训 第 5 页, 共 187 页

6 因 此, 作 为 投 资 者, 必 须 对 这 些 衍 生 金 融 工 具 存 在 的 风 险 又 深 入 的 了 解, 然 后 才 能 投 资 这 些 金 融 工 具, 然 而 才 能 投 资 这 些 金 融 工 具, 而 且, 在 投 资 过 程 中 还 必 须 随 时 对 其 可 能 存 在 的 风 险 进 行 有 效 的 管 理 维 护 市 场 的 公 平 原 则, 保 护 投 资 者 的 合 法 权 益, 离 不 开 金 融 监 管 然 而, 监 管 与 规 避 监 管 是 一 场 不 停 止 的 游 戏, 从 全 球 范 围 来 看, 对 衍 生 金 融 工 具 的 监 管 水 平 与 力 度 还 是 不 够 的, 而 且, 某 些 创 新 性 金 融 工 具 本 身 就 是 规 避 监 管 的 产 物 因 此, 书 中 针 对 一 些 衍 生 金 融 工 具 所 暴 露 的 问 题, 也 为 监 管 机 构 有 的 放 矢 制 定 相 应 的 监 管 措 施 提 供 了 材 料, 美 国 安 然 公 司 破 产 后, 本 书 作 者 就 曾 作 为 衍 生 金 融 工 具 监 管 方 面 的 专 家 证 人 在 美 国 参 议 院 立 法 委 员 会 作 证 当 前, 我 国 衍 生 金 融 工 具 的 种 类 还 比 较 有 限, 书 中 所 提 及 的 一 些 衍 生 金 融 工 具 还 不 存 在, 但 书 中 针 对 这 些 金 融 工 具 所 谈 及 的 监 管 方 面 的 问 题 是 值 得 我 们 借 鉴 的 经 济 全 球 化 浪 潮 势 不 可 挡, 中 国 金 融 市 场 正 逐 渐 与 全 球 金 融 市 场 溶 合, 新 的 金 融 工 具 正 在 不 断 涌 现, 西 方 成 熟 金 融 市 场 昨 天 发 生 的 事, 很 可 能 在 今 天 或 明 天 也 将 在 我 们 的 市 场 以 某 种 方 式 重 演 加 强 诚 信 建 设, 维 护 投 资 者 的 合 法 权 益, 是 金 融 市 场 健 康 发 展 的 根 本 它 山 之 石, 可 以 攻 玉, 泥 鸽 靶 为 我 们 提 供 了 一 些 从 更 多 角 度 了 解 衍 生 金 融 工 具 的 素 材, 也 为 我 们 提 供 了 一 些 防 止 FIASCO 可 资 借 鉴 的 经 验 1.3 内 容 简 介 : 这 是 一 本 股 票 经 纪 和 基 金 经 理 不 希 望 你 看 到 的 书, 却 是 一 本 你 不 能 不 看 的 书 泥 鸽 靶 是 一 个 内 部 人 的 成 长 记 录, 是 一 本 关 于 二 十 世 纪 九 十 年 代 弱 肉 强 食 的 高 等 金 融 活 动 的 令 人 叹 为 观 止 的 教 科 书, 它 记 录 了 一 个 初 出 茅 庐 的 摩 根 士 丹 利 经 纪 人 学 习 游 戏 规 则 的 历 程 从 纽 约 到 东 京, 从 南 美 到 亚 洲, 这 个 复 杂 而 残 酷 的 网 络 创 造 着 交 易 着 那 些 匪 夷 所 思 而 又 深 不 可 测 的 证 券 品 种 几 乎 没 有 人 真 正 理 解 这 些 证 券 品 种, 特 别 是 那 些 毫 无 心 机 又 不 精 于 此 道 的 买 家 数 十 亿 美 元 的 财 富 就 此 损 失 殆 尽, 其 中 可 能 包 括 你 的 一 部 分, 不 论 你 是 否 知 情 为 了 磨 炼 杀 手 的 本 能, 弗 兰 克 帕 特 诺 伊 在 摩 根 士 丹 利 的 同 事 组 织 一 年 一 度 的 射 击 比 赛 固 定 收 益 部 年 度 泥 鸽 靶 射 击 赛 1994 年, 第 一 笔 巨 额 衍 生 产 品 亏 损 爆 发 的 同 时, 帕 特 诺 伊 参 加 第 6 页, 共 187 页

7 了 摩 根 士 丹 利 的 固 定 收 益 部 年 度 泥 鸽 靶 射 击 赛 那 次 集 会 上 的 呐 喊 会 令 所 有 的 投 资 者 心 悸 : 我 闻 到 了 血 腥 味, 让 我 们 去 杀 吧! 本 书 讲 述 的 就 是 他 们 的 行 动 在 这 些 久 经 训 练 的 衍 生 产 品 经 纪 面 前, 买 家 全 身 而 退 的 机 会 并 不 比 泥 鸽 靶 高 泥 鸽 靶 正 文 2 第 一 章 我 坐 在 电 话 旁, 暗 自 希 望 它 会 响 那 是 1994 年 2 月 1 日, 离 发 年 终 奖 金 的 日 子 还 有 两 个 星 期 我 在 纽 约 的 一 家 投 资 银 行 第 一 波 士 顿 做 衍 生 产 品 经 纪 我 在 等 一 个 猎 头 的 电 话, 最 近 几 天 他 已 经 给 我 打 过 好 几 次 电 话 了 他 对 时 机 掌 握 得 无 懈 可 击 发 年 终 奖 的 日 子 越 来 越 近, 衍 生 产 品 正 炙 手 可 热, 而 且 我 还 是 最 近 一 次 新 兴 市 场 衍 生 产 品 研 讨 会 上 的 特 别 主 讲 人 我 有 市 场 价 值, 也 想 跳 槽 对 于 猎 头 来 说 我 特 别 值 钱 : 如 果 他 把 我 安 置 到 一 家 新 公 司, 他 就 能 拿 到 我 第 一 年 薪 酬 的 三 分 之 一 好 的 华 尔 街 猎 头 都 能 赚 几 百 万 美 元 我 知 道 这 个 家 伙 打 电 话 给 我 并 不 是 想 当 好 人, 他 是 想 猎 我 的 头 想 遮 掩 这 种 电 话 并 不 容 易 假 如 你 曾 见 过 交 易 厅, 你 可 能 会 奇 怪 一 个 经 纪 怎 能 和 一 个 猎 头 通 电 话 而 不 引 起 一 米 开 外 的 其 他 经 纪 的 怀 疑 我 知 道 这 可 能 是 致 命 的 已 经 有 若 干 个 经 纪 因 为 在 工 作 时 间 与 猎 头 谈 判 而 遭 到 处 罚 或 被 解 雇 为 了 安 全 起 见, 我 们 精 心 设 计 了 详 尽 的 方 案 来 掩 盖 求 职 活 动, 包 括 密 码 语 言 和 夜 间 会 面 我 的 新 方 案 是 从 一 个 同 事 那 里 学 来 的, 很 简 单, 但 不 是 十 分 安 全 这 个 猎 头 假 借 一 个 朋 友 的 名 字 打 来 电 话, 我 接 听 时 装 做 在 和 朋 友 聊 天, 而 猎 头 就 介 绍 他 手 头 的 工 作 如 果 我 想 讨 论 这 份 工 作 就 挂 断 电 话, 离 开 交 易 厅, 用 大 堂 里 的 收 费 电 话 打 给 他 其 他 人 也 有 用 这 种 方 法 的, 在 发 年 终 奖 的 时 候, 经 纪 每 天 都 被 这 种 电 话 包 围 那 时 我 已 经 冒 险 地 往 大 堂 跑 了 若 干 次, 冷 静 地 听 了 很 多 工 作 机 会 每 次 我 都 拒 绝 了 那 些 公 司 都 是 和 第 一 波 士 顿 同 一 水 准 的, 也 就 是 二 流 的 虽 然 第 一 波 士 顿 在 20 世 纪 80 年 代 初 也 曾 是 一 家 顶 级 公 司, 过 去 十 年 间 它 已 经 每 况 愈 下, 大 批 员 工 离 职 去 了 更 好 的 公 司 我 对 这 二 等 地 位 已 经 感 到 厌 倦, 也 想 更 上 一 层 楼 有 一 家 公 司 的 衍 生 产 品 部 是 华 尔 街 最 热 门 的, 我 对 那 里 的 工 第 7 页, 共 187 页

8 作 梦 寐 以 求 我 告 诉 这 个 猎 头 如 果 他 能 拿 到 那 份 工 作, 我 就 接 受 他 答 应 去 找 找 看, 然 后 告 诉 我 他 能 找 到 什 么 电 话 终 于 响 了 是 这 个 猎 头, 他 听 起 来 很 兴 奋 弗 兰 克 吗? 他 小 声 问 是 我 我 小 声 回 答 旁 边 的 一 个 同 事 怀 疑 地 看 了 我 一 眼 在 交 易 厅 里 是 没 人 小 声 说 话 的 我 找 到 了! 找 到 什 么 了? 那 个, 他 停 了 停, 你 的 工 作, 你 想 要 的 工 作 给 我 回 电 话 现 在 轮 到 我 兴 奋 了 我 告 诉 同 事 我 要 出 去 一 会 儿, 他 似 乎 知 道 我 在 干 什 么 我 几 乎 是 冲 到 了 大 厅 里 的 收 费 电 话 前 我 一 边 等 着 猎 头 接 电 话, 一 边 摸 出 了 笔 和 纸 作 记 录 电 话 铃 似 乎 响 了 整 整 一 分 钟 我 四 下 张 望, 冲 着 公 司 的 新 徽 标 得 意 地 冷 笑 白 底 上 蓝 色 的 帆 船, 旁 边 是 公 司 的 新 名 字 瑞 信 第 一 波 士 顿 瑞 信 代 表 公 司 的 新 主 人, 瑞 士 信 贷 可 这 个 有 型 的 新 徽 标 也 不 能 改 变 现 实 : 第 一 波 士 顿 至 今 的 航 行 既 不 是 世 界 性 的, 也 称 不 上 一 帆 风 顺 这 只 船 看 起 来 属 于 波 士 顿 而 不 是 伯 尔 尼, 我 的 公 司 惟 一 具 有 世 界 性 的 东 西 就 是 亏 损 我 想 起 一 个 例 子 第 一 波 士 顿 贷 款 45 亿 美 元 公 司 40% 的 股 权 资 本 给 一 家 公 司, 俄 亥 俄 床 垫 公 司 这 是 一 笔 灾 难 性 的 交 易, 华 尔 街 的 幽 默 将 其 命 名 为 燃 烧 的 床 第 一 波 士 顿 的 利 润 是 如 此 的 可 悲, 以 至 于 公 司 不 得 不 卖 掉 部 分 衍 生 产 品 业 务 来 发 放 奖 金 与 此 同 时, 有 谣 言 说 公 司 的 新 任 首 席 执 行 官 艾 伦 维 特 拿 到 了 3000 万 的 薪 酬 后 来 报 道 澄 清 他 的 待 遇 只 不 过 是 区 区 900 万 美 元 公 司 被 叫 做 小 麦 第 一 证 券 1, 隐 喻 境 况 窘 迫 的 小 规 模 经 纪 公 司 难 怪 好 的 经 纪 人 都 结 队 而 逃 我, 也 想 跳 槽 那 边, 猎 头 终 于 说 了 声 喂 我 再 次 耳 语 了 起 来, 你 找 到 了 什 么? 我 扫 视 着 大 堂, 确 保 没 人 在 听 我 说 话 他 一 定 觉 察 到 了 我 的 兴 奋, 开 始 残 酷 地 耍 弄 我 这 是 一 家 非 常 有 声 望 的 投 资 银 行, 热 门 的 衍 生 产 品 部 他 们 想 找 一 个 新 兴 市 场 经 纪 人, 就 是 你, 太 完 美 了! 哪 一 家? 告 诉 我 是 哪 一 家? 我 打 断 他 新 兴 市 场 是 我 的 领 域, 但 是 所 谓 有 声 望 的 投 资 银 行 也 不 少 他 又 支 支 吾 吾 了 几 分 钟 我 努 力 保 持 着 冷 静, 再 一 次 追 问 他 终 于 吐 露 了 名 字 : 摩 根 士 丹 第 8 页, 共 187 页

9 利 我 知 道, 出 于 谈 判 的 考 虑, 我 应 该 假 扮 只 对 这 份 工 作 有 温 和 的 兴 趣, 那 样 我 的 猎 头 就 不 会 觉 得 我 不 顾 一 切 地 想 跳 槽, 或 是 愿 意 为 了 微 薄 的 待 遇 转 换 工 作 我 知 道 我 应 该 保 存 我 的 谈 判 实 力 谈 判 的 关 键 是 表 示 我 喜 欢 这 份 工 作, 但 又 不 是 特 别 喜 欢 我 努 力 想 要 压 抑 住 自 己 的 兴 奋 但 是 我 做 不 到 我 差 点 儿 大 喊 出 来 我 想 要 这 个! 我 想 要 这 个! 帮 我 拿 到 这 份 工 作! 我 什 么 时 候 能 和 他 们 谈? 我 想 要 这 份 工 作! 我 四 下 张 望, 看 看 有 没 有 人 在 看 我 你 想 什 么 时 候 跟 他 们 谈 呢? 我 忍 不 住 又 喊 了 出 来 : 马 上! 越 快 越 好! 今 天 下 午! 最 迟 明 天! 这 个 猎 头 知 道 我 已 经 上 钩, 自 信 地 笑 了 喂, 年 轻 人, 保 持 冷 静 我 试 试 安 排 明 天 今 天 晚 上 给 你 家 打 电 话 告 诉 你 具 体 安 排 放 下 听 筒 时, 我 的 手 还 因 兴 奋 而 颤 抖 着 我 匆 匆 回 到 座 位 上, 希 望 没 人 注 意 到 我 的 缺 席, 或 者 听 到 了 我 的 叫 喊 好 在 他 们 没 有 先 前 那 个 疑 心 我 的 同 事 已 经 舒 舒 服 服 地 吃 着 上 午 的 第 二 块 德 芙 巧 克 力 当 晚 我 的 猎 头 打 电 话 到 我 家 里, 告 诉 我 搞 定 了 他 已 经 安 排 好 一 整 套 面 试 程 序, 时 间 在 下 星 期 一,2 月 7 日 他 还 说 摩 根 士 丹 利 的 决 定 会 很 快, 可 能 就 在 一 周 之 内 面 试 那 天 早 上 我 起 得 很 早, 打 电 话 到 第 一 波 士 顿 请 了 病 假 我 的 上 司 会 盘 问 我, 可 我 并 不 在 乎 我 唯 一 关 心 的 是 怎 样 给 摩 根 士 丹 利 衍 生 产 品 部 的 经 纪 留 下 好 印 象 这 家 公 司 的 衍 生 产 品 部 是 世 界 上 最 好 的, 业 务 蓬 勃 发 展 虽 然 我 知 道 他 们 需 要 新 兴 市 场 人 才, 但 我 猜 想 他 们 只 会 在 候 选 人 中 选 最 好 的 一 两 个 我 祈 祷 摩 根 士 丹 利 会 聘 请 我 当 我 来 到 摩 根 士 丹 利 面 试 的 时 候, 公 司 巨 穴 般 的 交 易 厅 一 片 喧 闹 忙 碌 和 我 所 见 过 的 其 他 交 易 厅 一 样, 这 里 的 空 间 特 别 珍 贵, 连 没 有 窗 户 的 灰 色 接 待 区 都 狭 窄 不 堪 虽 然 摩 根 士 丹 利 鼓 励 客 户 到 访 座 落 在 第 六 大 道 的 大 厦 顶 层, 在 和 投 资 银 行 家 会 面 的 同 时 俯 览 曼 哈 顿 ; 四 楼 的 交 易 厅 却 没 有 那 么 奢 侈, 里 面 就 象 地 牢 一 样 如 果 你 还 没 有 亲 身 比 较 过 不 同 的 华 尔 街 交 易 厅, 也 就 不 用 麻 烦 了 它 们 基 本 上 都 一 样 大 厅 的 地 面 是 肮 脏 的 地 毯, 覆 盖 着 迷 宫 一 样 的 电 线 和 电 子 设 备 一 块 块 可 移 动 的 地 毯 就 象 是 个 大 垃 圾 桶 的 盖 子, 下 面 藏 着 数 十 个 半 空 的 中 餐 外 卖 盒, 还 有 老 鼠 ( 老 鼠 喜 爱 交 易 厅, 银 行 雇 员 不 停 的 讨 论 捕 杀 老 鼠 的 创 意 ) 如 果 你 来 到 华 尔 街 任 何 一 个 交 易 厅, 你 将 不 可 避 免 的 看 到 这 样 的 情 景 : 几 百 台 电 话 在 响, 电 视 屏 幕 播 放 着 新 闻, 闪 烁 着 债 券 报 价 一 块 地 板 被 倒 放 着, 几 个 维 修 人 员 第 9 页, 共 187 页

10 在 一 堆 电 路 和 电 线 旁 叫 喊 几 张 长 方 形 的 桌 子, 上 面 堆 着 五 颜 六 色 的 电 脑 和 显 示 器 蓝 色 的 Reuter 和 绿 色 的 Telerate 终 端, 米 色 的 彭 博 资 讯 系 统 和 黑 色 的 特 制 报 价 机 桌 边 面 对 面 站 着 几 十 个 交 易 员 和 经 纪 人, 相 隔 只 有 三 英 寸 每 隔 几 秒 钟, 附 近 某 个 扬 声 器 就 发 出 一 阵 快 而 含 糊 的 轰 鸣, 震 耳 欲 聋 " 五 十 手 住 房 贷 款 债 券, 八 年 到 期, 半 个 点 "" 非 农 业 工 资 预 期 下 降 三 十 点 "" 我 刚 才 看 到 的 长 债 买 家 正 在 两 年 市, 做 蝶 式 " 每 个 交 易 员 和 经 纪 都 有 自 己 的 扬 声 器, 用 它 来 宣 布 重 大 事 宜, 向 整 个 交 易 厅 发 出 公 开 邀 约, 或 是 ( 又 一 次 ) 宣 布 首 席 国 债 交 易 员 是 个 王 八 蛋 如 果 你 只 想 和 十 英 尺 外 的 一 个 或 少 数 人 对 话, 你 就 得 打 电 话 在 交 易 厅 里, 大 声 叫 喊 是 没 有 用 的 和 芝 加 哥 的 期 货 交 易 员 不 同, 华 尔 街 的 交 易 员 不 用 手 势, 除 非 是 向 人 晃 晃 中 指 每 个 人 都 能 读 懂 唇 语, 不 过 仅 限 于 分 辨 偶 尔 的 " 成 交 " 和 更 常 用 的 " 你 他 妈 的 " 即 使 在 这 样 的 极 度 混 乱 中, 交 易 员 和 经 纪 的 分 别 也 是 显 而 易 见 的 交 易 员 都 挽 起 袖 子, 拉 松 了 领 带, 手 持 几 部 电 话 而 且 不 时 把 其 中 一 部 摔 向 桌 子 电 脑 或 是 交 易 助 理, 然 后 从 巨 大 的 盒 子 里 再 抓 出 一 个 面 包 圈 与 此 形 成 鲜 明 对 比 的 是 经 纪 他 们 沉 着 的 调 整 着 袖 扣, 手 里 只 有 一 部 电 话, 通 过 不 时 按 一 下 听 筒 上 的 消 音 键 同 时 进 行 几 场 对 话 好 的 经 纪 可 以 同 时 和 客 户 闲 谈, 和 体 育 彩 票 经 纪 讨 论 今 晚 的 球 赛, 叫 助 手 到 交 易 员 那 边 去 偷 个 面 包 圈, 并 向 他 的 妻 子 解 释 凌 晨 四 点 以 前 去 了 哪 里 而 且 没 有 人 觉 察 到 其 他 对 话 的 存 在 或 周 围 的 混 乱 交 易 厅 表 面 上 混 乱 不 堪, 实 际 上 却 有 一 种 受 到 保 护 的 秩 序 交 易 员 和 经 纪 人 和 睦 相 处, 这 狭 隘 的 环 境 数 十 年 来 都 没 有 受 到 外 部 有 关 种 族 和 性 别 方 面 的 立 法 社 会 规 则 和 工 作 环 境 中 非 正 式 变 化 的 影 响 大 多 数 交 易 厅 里 都 有 几 个 少 数 民 族 和 女 性 雇 员, 但 他 ( 她 ) 们 大 多 穿 着 警 卫 服 或 迷 你 裙 社 会 进 步 的 唯 一 迹 象 是 偶 尔 可 见 的 翻 倒 的 酸 奶 盒 我 在 第 一 波 士 顿 的 培 训 课 程 就 很 有 代 表 性 : 绝 大 多 数 实 习 生 都 是 白 种 男 性, 不 是 哈 佛 耶 鲁 牛 津 的 毕 业 生 就 是 富 家 子 弟 他 们 中 的 一 个 被 派 往 旧 金 山, 两 个 去 了 费 城, 还 有 一 个 去 了 芝 加 哥, 另 外 纽 约 和 伦 敦 各 十 几 人 显 然, 第 一 波 士 顿 没 能 找 到 精 通 日 语 的 白 种 男 性, 所 以 为 东 京 分 公 司 请 了 一 个 日 本 女 人 这 三 十 七 个 实 习 生 中 有 三 十 个 是 男 性 就 我 所 观 察 到 的 来 看, 第 一 波 士 顿 还 没 有 聘 用 过 任 何 一 个 有 色 人 在 美 国 工 作 不 过, 如 果 要 为 公 司 辩 护 的 话, 很 多 实 习 生 都 晒 得 很 黑 七 个 女 性 中, 有 些 已 经 成 功 的 在 第 一 波 士 顿 工 作 多 年, 直 到 现 在 才 被 允 许 参 加 培 训 其 他 新 来 的 看 起 来 好 象 时 尚 杂 志 的 封 面 女 郎 第 一 波 士 顿 成 功 的 绕 过 了 积 极 措 施 和 政 治 正 确 性 的 暗 流, 第 10 页, 共 187 页

11 其 结 果 令 人 叹 服 : 百 分 之 八 十 以 上 的 男 性, 大 多 数 是 白 人 ; 几 个 亚 裔 人 在 海 外 工 作 ; 没 有 非 洲 和 西 班 牙 裔 美 国 人 ; 只 有 七 位 女 性 投 资 银 行 在 选 择 女 性 雇 员 时 特 别 留 意 好 几 个 经 纪 都 向 我 强 调 过 面 试 和 聘 用 过 程 中 " 美 女 因 素 " 的 重 要 性 在 他 们 看 来, 女 实 习 生 要 么 是 可 靠 的 仆 人, 要 么 是 迷 人 的 明 星 不 管 怎 样, 女 性 都 要 保 证 成 为 男 人 工 作 中 的 乐 趣 ; 若 非 如 此, 这 些 银 行 通 常 会 把 她 们 放 在 最 差 的 工 作 岗 位, 使 其 晋 升 受 阻 事 实 上, 很 多 第 一 波 士 顿 的 培 训 课 程 开 始 没 几 个 月, 就 有 几 个 女 实 习 生 被 通 知 " 走 人 " 她 们 也 确 实 走 了, 虽 然 有 几 个 人 控 告 了 公 司, 起 码 有 一 个 胜 诉 第 一 波 士 顿 深 受 骚 扰 和 歧 视 问 题 之 困, 只 得 请 了 一 个 顾 问 对 经 纪 人 和 交 易 员 进 行 培 训, 以 使 他 们 不 再 在 面 试 中 性 骚 扰 女 性 应 聘 者 可 是 他 们 真 是 不 可 救 药 在 一 次 模 拟 面 试 中, 一 个 男 雇 员 向 女 应 聘 者 问 的 第 一 个 问 题 竟 是 :" 宝 贝, 你 想 上 床 吗?" 使 得 这 位 中 年 女 顾 问 大 为 震 惊 聪 明 的 女 性 则 利 用 这 种 心 理 她 们 不 光 是 通 过 紧 身 裙 和 皮 裤 展 示 自 己 的 资 本, 我 认 识 的 一 个 女 经 纪 甚 至 自 愿 公 开 她 的 性 生 活 早 上 总 是 有 一 群 经 纪 围 着 她, 听 她 讲 述 前 一 天 晚 上 放 荡 的 故 事, 没 有 人 在 意 她 是 否 夸 大 其 词 我 清 楚 的 记 得 她 对 某 个 故 事 特 别 活 色 声 香 的 细 腻 描 述 事 后 有 一 个 经 纪 对 我 说 :" 现 在, 那 个 女 人 在 公 司 前 途 无 量 " 经 纪 部 总 经 理 的 秘 书 换 来 换 去, 就 象 阿 拉 伯 后 宫 里 穿 梭 的 美 女 其 中 供 职 时 间 最 长 的 是 一 个 六 英 尺 高 的 金 发 女 神 她 的 工 作 就 是 穿 尽 可 能 少 的 衣 服 在 交 易 厅 里 走 来 走 去, 而 她 对 工 作 也 表 现 了 超 凡 的 热 情 她 的 单 人 时 装 秀 和 千 万 美 元 的 债 券 交 易 是 令 人 头 晕 目 眩 的 结 合 如 果 那 还 不 能 使 男 人 们 满 足, 就 会 有 人 出 钱 让 低 级 女 雇 员 在 交 易 厅 进 行 猥 亵 的 表 演 一 个 资 深 按 揭 债 券 交 易 员 曾 经 给 了 一 个 相 当 迷 人 的 交 易 助 理 五 百 美 元, 让 她 慢 慢 的 仔 细 的 吃 掉 一 大 根 涂 满 润 手 霜 的 腌 黄 瓜 一 大 群 交 易 员 赞 赏 的 看 着 她 表 演, 然 后 接 过 钱, 继 而 当 场 在 交 易 厅 里 猛 烈 的 呕 吐 我 想, 多 少 是 由 于 性 格 上 的 缺 陷, 我 才 会 这 样 充 满 渴 望 的 凝 望 交 易 厅 里 纵 情 狂 欢 但 事 实 如 此, 交 易 厅 就 是 我 的 家 幸 运 的 是, 我 知 道 如 果 从 第 一 波 士 顿 跳 槽 到 摩 根 士 丹 利, 我 并 不 会 失 去 交 易 厅 给 我 的 良 好 感 觉 对 我 来 说, 这 样 的 环 境 改 变 大 概 就 和 一 条 金 鱼 从 一 个 鱼 缸 转 移 到 另 外 一 个 鱼 缸 一 样 我 在 摩 根 士 丹 利 衍 生 产 品 部 的 面 试 进 行 的 很 顺 利, 尽 管 过 程 中 我 尽 量 不 让 自 己 显 得 过 于 急 切 部 门 的 名 称 是 DPG, 衍 生 产 品 部 的 缩 写 面 试 时 一 个 经 理 咕 哝 了 几 句 " 一 流 的 业 务, 一 流 的 方 法 " 之 类 的 话, 另 一 个 则 说 他 确 信 衍 生 产 品 部 的 发 展 将 很 大 程 度 上 来 自 新 兴 市 场, 也 就 是 我 的 领 域 他 许 诺 说 如 果 我 加 入 摩 根 士 丹 利, 他 会 邀 请 我 参 加 衍 生 产 品 方 面 的 重 要 集 会 下 一 次 活 第 11 页, 共 187 页

12 动 的 时 间 在 1994 年 4 月, 名 字 叫 做 "F.I.A.S.C.C.O." 我 听 说 过 这 个 名 字, 而 且 很 想 参 加, 但 我 知 道 当 一 个 投 资 银 行 的 经 纪 向 你 许 诺 什 么 事 时, 这 件 事 实 际 发 生 的 可 能 性 几 乎 不 存 在 尽 管 如 此, 我 还 是 心 存 希 望, 因 为 我 知 道 他 是 部 门 的 领 导 之 一, 而 且 据 说 是 这 项 活 动 的 创 始 人 有 几 个 经 纪 大 谈 特 谈 他 们 能 赚 多 少 个 " 吧 " 对 于 衍 生 产 品 经 纪 来 说," 吧 " 不 是 一 个 喝 酒 的 地 方 " 吧 " 代 表 薪 水, 极 高 的 薪 水, 后 面 带 有 一 长 串 的 零, 至 少 六 个 在 华 尔 街, 人 们 从 不 说 " 我 一 年 赚 一 百 万 美 金 ", 他 们 说 " 我 赚 一 个 吧 " 衍 生 产 品 部 的 很 多 经 纪 都 赚 " 吧 ", 通 常 都 是 好 几 个 自 然, 我 也 想 赚 " 吧 " 面 试 结 束 时 我 几 乎 已 经 垂 涎 三 尺 我 非 常 渴 望 加 入 摩 根 士 丹 利 的 赚 钱 机 器, 这 家 公 司 的 衍 生 产 品 部 是 我 梦 寐 以 求 的 工 作 我 不 停 的 祈 祷 :" 请 让 我 成 为 他 们 中 的 一 员 吧 " 他 们 比 华 尔 街 任 何 其 他 人 赚 的 钱 都 多, 他 们 只 聘 用 最 聪 明 的 人, 而 且, 他 们 销 售 最 具 创 意 的 衍 生 产 品 虽 然 交 易 大 厅 看 起 来 大 致 相 同, 摩 根 士 丹 利 的 交 易 大 厅 至 少 有 一 点 和 第 一 波 士 顿 的 截 然 不 同 : 这 里 赚 的 钱 多 得 多 这 是 一 个 很 大 的 区 别 在 我 看 来, 摩 根 士 丹 利 衍 生 产 品 部 的 交 易 厅 就 象 是 一 个 金 盆 在 等 待 摩 根 士 丹 利 的 回 音 时, 我 思 考 着 摩 根 士 丹 利 和 第 一 波 士 顿 的 不 同 之 处 后 者 的 相 对 困 窘 暗 示 了 更 深 层 的 问 题 如 果 你 认 为 既 然 两 家 投 资 银 行 表 面 上 都 声 名 显 赫, 又 有 着 相 似 的 交 易 大 厅, 不 会 有 什 么 大 的 区 别 的 话, 就 让 我 解 释 一 下 一 些 差 别 吧 第 一 波 士 顿 是 属 于 过 去 的 银 行, 它 属 于 八 十 年 代 我 第 一 次 到 这 家 公 司 去 的 时 候 就 认 清 了 这 是 一 家 二 流 的 银 行 公 司 有 一 个 高 贵 的 地 址 公 园 大 街 广 场 他 们 告 诉 我 大 厦 座 落 在 第 五 十 二 街 和 第 五 十 三 街 之 间, 我 以 为 是 说 它 实 际 上 是 在 公 园 大 街 上 可 是, 我 在 公 园 大 街 上 上 下 下 走 了 几 趟 也 没 找 到 最 后, 我 问 一 个 过 路 的 人 是 否 知 道 公 园 大 街 广 场 在 那 里 他 笑 了, 指 了 指 西 边 这 幢 大 厦 并 不 在 公 园 大 街 上, 从 公 园 大 街 你 甚 至 根 本 看 不 到 它 从 公 园 大 街 到 公 司 门 口 的 一 百 五 十 英 尺 让 我 第 一 次 感 受 到 了 第 一 波 士 顿 和 其 他 顶 级 投 资 银 行 间 虽 然 小 却 真 切 的 差 距 正 如 第 一 波 士 顿 代 表 了 八 十 年 代 投 资 银 行 的 失 败 一 样, 这 座 建 筑 ( 如 果 你 能 找 到 它 的 话 ), 代 表 了 八 十 年 代 城 市 规 划 的 失 败 四 十 层 的 摩 天 大 厦 建 于 1981 年, 夹 在 两 座 古 老 又 矮 小 的 灰 色 建 筑 中 间, 看 起 来 就 像 一 个 庞 大 的 绿 色 玻 璃 水 族 馆 浮 华 的 大 堂 有 三 十 英 尺 高, 铺 深 绿 色 大 理 石, 另 有 咆 哮 的 人 造 瀑 布, 宽 大 的 银 色 柱 子, 以 及 为 数 众 多 的 流 行 商 店, 其 中 包 括 一 家 咖 啡 店 一 个 高 档 书 报 亭 和 一 家 奢 华 的 瑞 士 巧 克 力 店 这 个 大 堂 简 直 是 富 有 的 八 十 年 代 银 行 家 上 班 的 理 想 场 所 第 12 页, 共 187 页

13 众 所 周 知, 八 十 年 代 的 财 富 总 是 不 幸 的 和 高 昂 代 价 联 系 在 一 起 据 公 园 大 街 广 场 的 保 安 说, 这 座 绿 色 玻 璃 水 族 馆 的 发 展 商 在 商 议 这 俗 丽 建 筑 的 发 展 权 时, 一 度 曾 同 意 保 留 大 堂 作 " 室 内 自 然 公 园 ", 并 种 上 真 正 的 草 和 树 没 过 多 久, 这 个 计 划 即 显 得 荒 唐 可 笑, 大 部 分 也 就 被 放 弃 了 但 是, 若 干 棵 树 已 经 被 移 植 到 了 大 堂 里, 至 今 仍 在 敌 对 的 室 内 环 境 中 挣 扎 求 存, 草 坪 则 已 被 大 理 石 所 覆 盖 到 了 现 在, 唯 一 留 存 下 来 的 城 市 规 划 的 印 记 就 是 这 里 的 无 家 可 归 者 由 于 这 个 大 堂 是 一 个 公 共 场 所, 保 安 人 员 也 就 不 能 驱 逐 在 这 里 游 荡 的 人 在 九 十 年 代, 第 一 波 士 顿 已 经 不 那 么 富 有 的 银 行 家 在 前 往 交 易 大 厅 的 途 中 虽 然 无 需 穿 过 新 割 的 草 坪, 却 要 绕 过 一 群 一 伙 的 无 业 游 民 ( 第 一 波 士 顿 最 近 搬 家 了, 迁 到 了 一 个 更 不 尊 贵 的 下 城 地 址 ) 摩 根 士 丹 利 的 大 楼 与 此 形 成 鲜 明 的 对 比 洛 克 菲 克 中 心 是 纽 约 房 地 产 的 精 华, 正 对 着 广 播 城 音 乐 厅, 俯 览 著 名 的 洛 克 菲 勒 滑 冰 场 公 司 的 大 堂 简 单 干 净, 更 重 要 的 是, 很 容 易 找 到 摩 根 士 丹 利 还 有 一 个 新 设 计 的 徽 标, 现 代 的 墨 卡 托 式 投 影 世 界 地 图 它 显 得 比 第 一 波 士 顿 的 船 大 多 了 摩 根 士 丹 利 的 公 关 宣 传 只 包 括 全 球 主 题 的 广 告, 任 何 爆 炸 性 灾 难 性 的 消 息 都 被 置 于 金 融 媒 体 之 外 很 多 经 纪 和 交 易 员 都 已 从 第 一 波 士 顿 跳 槽 到 了 摩 根 士 丹 利, 现 在 他 们 叫 以 前 的 雇 主 第 二 波 士 顿 摩 根 士 丹 利 是 真 正 的 全 球 性 公 司, 分 支 机 构 遍 布 美 洲 ( 芝 加 哥 休 斯 敦 洛 杉 矶 墨 西 哥 城 蒙 特 利 尔 纽 约 旧 金 山 多 伦 多 ), 欧 洲 ( 法 兰 克 福 日 内 瓦 伦 敦 卢 森 堡 马 德 里 米 兰 莫 斯 科 巴 黎 苏 黎 世 ), 亚 洲 ( 北 京 孟 买 香 港 大 阪 汉 城 上 海 新 加 坡 台 北 东 京 ) 和 其 他 地 方 ( 约 翰 内 斯 堡 墨 尔 本 悉 尼 ) 公 司 进 取 的 领 导 者, 总 裁 约 翰 梅 克 和 董 事 长 理 察 德 费 舍, 计 划 进 一 步 扩 张 公 司 的 全 球 发 展, 使 世 界 范 围 的 雇 员 总 数 超 过 一 万 人 美 国 之 外 地 区 占 公 司 利 润 和 新 增 雇 员 人 数 的 比 例 不 断 上 升 当 然 了, 第 一 波 士 顿 瑞 士 银 行 第 一 波 士 顿 也 宣 称 在 世 界 各 地 拥 有 分 支 机 构, 但 其 中 的 一 些 正 在 关 闭 并 进 行 大 幅 裁 员 在 摩 根 士 丹 利, 古 怪 行 为 似 乎 也 温 和 许 多 我 在 面 试 的 时 候, 没 有 见 到 任 何 一 个 交 易 助 理 在 呕 吐 交 易 员 因 为 打 赌 剃 了 光 头, 或 是 秘 书 穿 着 仅 可 蔽 体 的 衣 裙 在 交 易 厅 走 来 走 去 所 有 这 些 都 是 第 一 波 士 顿 的 显 著 特 色 我 确 实 注 意 到 了 几 本 枪 支 和 武 器 杂 志 和 散 落 在 各 处 的 士 兵 玩 偶, 不 过 威 士 忌 酒 瓶 和 色 情 杂 志 都 藏 在 了 抽 屉 里 面 无 论 发 生 什 么 事, 摩 根 士 丹 利 就 是 摩 根 士 丹 利, 如 果 有 人 建 议 给 公 司 改 名, 那 将 是 不 可 思 议 的 事 情 公 平 的 说, 第 一 波 士 顿 也 并 非 一 直 屈 居 人 下 自 四 十 年 代 起 的 几 十 年 中, 摩 根 士 丹 利 和 第 一 波 士 顿 共 处 于 同 等 的 精 英 地 位 二 战 结 束 后, 当 新 成 立 的 世 界 银 行 为 战 后 重 建 举 债 时, 摩 根 士 丹 利 和 第 一 波 士 顿 受 到 了 同 样 的 重 视, 两 家 银 行 的 名 字 交 替 出 现 在 世 界 银 行 计 划 书 的 第 一 行 第 13 页, 共 187 页

14 自 那 时 起, 第 一 波 士 顿 的 大 部 分, 但 并 非 全 部, 一 直 在 走 下 坡 路 时 至 今 日, 第 一 波 士 顿 只 在 一 个 可 悲 的 地 方 胜 过 摩 根 士 丹 利 : 电 梯 第 一 波 士 顿 分 配 了 整 整 一 边 的 直 达 电 梯 作 为 交 易 员 和 经 纪 的 专 梯 这 些 人 都 和 我 一 样 痛 恨 清 早 的 耽 搁 专 梯 用 绳 索 挡 住 并 由 保 安 看 管, 看 起 来 就 像 科 幻 片 星 际 舰 队 里 的 一 样, 只 不 过 还 要 更 快 一 点 每 天 早 晨 我 来 到 公 园 大 街 广 场 时, 总 有 一 部 电 梯 在 等 候 我 轻 轻 按 下 标 有 " 固 定 收 益 " 的 巨 大 长 方 形 按 键, 嗖 的 一 声, 就 到 了 交 易 大 厅 不 得 不 承 认, 摩 根 士 丹 利 无 人 守 卫 的 慢 吞 吞 电 梯 相 比 之 下 令 人 失 望 第 一 波 士 顿 和 摩 根 士 丹 利 当 时 最 大 的 差 距 之 一 就 是 衍 生 产 品 领 域 的 专 业 水 平 毫 无 疑 问, 到 现 在 你 肯 定 已 经 从 报 章 杂 志 和 电 视 新 闻 中 得 知 了 近 来 衍 生 产 品 所 造 成 的 数 十 亿 美 元 的 损 失 就 连 " 六 十 分 钟 时 事 报 道 " 中 都 讨 论 了 衍 生 产 品 但 它 到 底 是 什 么 东 西 呢? 第 一 波 士 顿 的 很 多 人 都 不 知 道 答 案 尽 管 我 所 在 的 部 门 新 兴 市 场 部 每 年 交 易 量 高 达 三 百 亿 美 元, 盈 利 非 常 丰 厚, 而 且 在 多 项 排 名 中 名 列 第 一 ; 尽 管 我 们 最 近 发 行 了 一 百 亿 美 元 的 股 票 和 债 券, 衍 生 产 品 已 经 成 了 我 们 的 弱 项 其 他 银 行 在 1993 年 之 前 就 开 始 大 量 销 售 新 兴 市 场 衍 生 产 品 了, 尤 其 是 摩 根 士 丹 利, 俨 然 已 成 为 这 一 领 域 新 的 领 导 者, 光 是 墨 西 哥 衍 生 产 品 的 经 纪 业 务 量 就 达 到 了 十 亿 美 元, 另 外 还 有 几 十 亿 的 其 他 结 构 性 产 品 利 润 丰 厚 的 衍 生 产 品 业 务 一 浪 接 一 浪, 第 一 波 士 顿 却 坐 失 良 机 在 若 干 资 深 员 工 跳 槽 去 了 其 他 公 司 后, 第 一 波 士 顿 的 新 兴 市 场 衍 生 产 品 部 只 剩 下 了 一 个 人, 那 就 是 我 那 时 的 我 并 不 是 一 个 衍 生 产 品 大 师 我 读 的 是 法 学 院 而 不 是 商 学 院 我 的 大 部 分 知 识 都 是 课 本 上 的 教 条, 在 时 时 变 化 的 交 易 厅 里 并 没 有 什 么 实 际 用 途 ; 而 第 一 波 士 顿 的 培 训 课 程 也 没 有 多 大 帮 助 ( 尽 管 我 的 结 业 分 数 是 最 高 的 ) 我 知 道 衍 生 产 品 被 定 义 为 价 值 和 其 他 证 券 联 系 在 一 起 或 价 值 来 自 其 他 证 券 的 金 融 工 具 如 果 你 读 到 过 和 衍 生 产 品 相 关 的 东 西, 你 很 可 能 也 见 过 这 一 定 义 如 果 你 曾 在 近 年 购 买 过 投 资 了 衍 生 产 品 的 公 司 的 股 票 或 者 基 金, 你 可 能 会 了 解 它 的 另 一 个 定 义 : 衍 生 产 品 是 一 种 金 融 发 明, 它 可 能 突 然 变 得 一 钱 不 值, 然 后 变 成 华 尔 街 日 报 的 头 版 新 闻 不 管 你 现 在 的 知 识 是 何 种 程 度, 我 将 在 下 面 的 几 页 里 告 诉 你 全 部 你 需 要 知 道 的 知 识, 包 括 很 多 我 在 1994 年 2 月 加 入 摩 根 士 丹 利 之 前 已 经 学 到 的, 这 样 你 就 可 以 了 解 摩 根 士 丹 利 衍 生 产 品 部 的 策 略 了 为 了 便 于 理 解, 我 将 省 略 很 多 教 科 书 上 的 复 杂 条 目, 例 如 调 整 后 久 期 期 权 调 整 差 价 买 卖 平 价 债 券 基 本 点 以 及 负 曲 度 这 类 可 怕 的 专 业 名 词 我 还 建 议 即 使 是 投 资 银 行 专 业 的 第 14 页, 共 187 页

15 读 者, 也 不 要 在 这 类 概 念 上 浪 费 哪 怕 是 一 分 钟 的 时 间 它 们 不 会 帮 你 赚 钱 永 远 也 不 会 如 果 你 认 为 更 深 一 层 的 知 识 会 使 你 在 专 业 上 更 加 面 面 俱 到, 最 好 不 要 把 这 种 想 法 告 诉 别 人, 特 别 是 在 交 易 厅 工 作 的 人 唯 一 能 使 你 面 面 俱 到 的 只 有 吃 增 肥 食 品 当 然, 如 果 你 的 目 的 是 用 复 杂 的 数 学 作 烟 幕, 向 你 的 客 户 掩 盖 重 要 的 事 实, 没 问 题 ; 但 如 果 你 实 际 上 是 想 学 没 有 金 钱 价 值 的 知 识, 干 脆 忘 了 它 吧, 你 入 错 行 了 稍 后 我 会 告 诉 你 华 尔 街 是 如 何 通 过 诡 计 和 欺 骗 在 衍 生 产 品 上 赚 取 巨 额 利 润 的 不 过, 你 首 先 需 要 一 些 背 景 知 识 即 使 在 今 天, 了 解 衍 生 产 品 仍 然 面 临 着 我 在 1994 年 2 月 所 遇 到 的 困 难 : 只 有 少 数 衍 生 产 品 经 纪 知 道 这 些 产 品 是 如 何 运 作 的, 这 是 一 个 严 守 的 秘 密, 而 这 些 少 数 的 精 英 分 子 没 有 任 何 理 由 要 和 你 我 分 享 这 价 值 万 金 的 秘 密 至 于 最 有 价 值 的 那 些, 就 算 知 情 者 的 同 事 也 不 会 知 道 我 想 加 入 摩 根 士 丹 利 衍 生 产 品 部 的 原 因 之 一 就 是 那 里 的 人 似 乎 掌 握 更 多 这 样 的 秘 密 即 使 是 作 为 第 一 波 士 顿 的 衍 生 产 品 经 纪, 我 也 很 难 了 解 到 华 尔 街 利 润 最 丰 厚 的 衍 生 产 品 交 易 的 细 节 可 想 而 知, 对 于 财 经 记 者 和 监 管 者 来 说, 了 解 内 幕 是 多 么 困 难 知 情 的 人 只 对 外 透 露 他 们 想 说 的, 现 在 你 知 道 你 为 什 么 对 此 闻 所 未 闻 了 吧 摩 根 士 丹 利 衍 生 产 品 部 门 的 人 不 愿 与 人 分 享 他 们 的 秘 密 也 无 可 厚 非 的 很 快 你 会 看 到, 某 些 有 问 题 的 业 务 手 法 会 给 当 事 人 带 来 很 大 的 潜 在 麻 烦 至 少, 如 果 他 们 的 客 户 发 现 自 己 如 何 被 愚 弄, 肯 定 不 会 高 兴 就 算 泄 漏 秘 密 不 会 带 来 负 面 影 响, 为 什 么 要 和 人 分 享 你 的 财 富 呢? 试 想 一 只 金 鹅 来 到 你 的 门 前 并 且 开 始 下 金 蛋 的 话, 你 会 怎 么 做 呢? 通 知 媒 体? 分 享 金 蛋? 不 会 的, 你 会 把 它 们 藏 起 来 还 是 让 我 们 从 最 基 本 的 开 始 吧 什 么 是 衍 生 产 品? 如 上 所 述, 标 准 的 定 义 是 : 衍 生 产 品 是 一 种 金 融 工 具, 其 价 值 和 其 他 证 券 例 如 股 票 或 债 券 联 系 在 一 起 或 来 自 于 其 他 证 券 举 例 而 言, 你 可 以 买 IBM 股 票, 也 可 以 买 IBM 股 票 买 入 期 权 买 入 期 权 赋 予 你 在 一 定 时 间 以 一 定 价 格 购 买 IBM 股 票 的 权 利 买 入 期 权 是 一 种 衍 生 工 具, 因 为 它 的 价 值 是 从 相 关 股 票 中 " 衍 生 " 出 来 的 当 IBM 股 票 的 价 格 上 升 时, 其 买 入 期 权 的 价 值 也 上 升, 反 之 亦 然 大 多 数 金 融 教 科 书 都 会 告 诉 你 衍 生 产 品 只 有 两 种 : 期 权 和 远 期 合 同 尽 管 都 有 详 细 介 绍, 书 本 并 没 能 使 这 两 个 概 念 简 单 易 懂 举 例 来 说, 著 名 衍 生 产 品 专 家 约 翰 希 尔 教 授 所 著 的 期 权 期 货 和 其 他 衍 生 证 券 是 比 较 通 俗 易 懂 的 一 本 书, 其 中 也 有 若 干 难 懂 得 令 人 痛 苦 的 章 节 他 在 书 后 已 经 警 告 过 你 了 :" 完 整 的 求 解 处 理,MonteCarlo 模 拟 法, 二 项 排 序 的 使 用 以 及 微 积 分 方 法 " 如 果 你 还 没 有 被 吓 倒, 试 着 翻 翻 那 些 细 小 的 希 腊 字 母 一 行 行 的 公 式 和 曲 线 吧 ; 如 果 你 还 第 15 页, 共 187 页

16 在 考 虑 买 下 这 本 书 的 话, 再 看 看 它 的 价 钱 : 七 十 六 美 元 与 其 去 读 希 尔 的 书, 不 如 用 所 有 衍 生 产 品 经 纪 都 理 解 的 概 念 来 考 虑 期 权 和 远 期 合 同 : 康 威 跑 车 期 权 赋 予 持 有 人 在 未 来 时 间 卖 或 卖 的 权 利, 分 别 叫 作 " 买 入 期 权 " 和 " 卖 出 期 权 " 如 果 你 得 知 一 个 月 后 经 销 商 那 里 会 有 一 批 新 的 康 威 跑 车 到 货, 你 可 以 立 即 付 给 他 一 千 美 元, 给 你 自 己 预 订 一 辆, 并 约 定 到 货 后 以 固 定 价 格 购 买 比 如 说 四 万 美 元 这 样, 当 车 运 到 后 你 就 有 了 一 个 买 入 期 权 你 有 权 力, 但 不 是 义 务, 以 四 万 美 元 购 入 一 辆 车 因 为 有 了 这 样 一 个 买 入 期 权, 你 自 然 希 望 新 到 跑 车 的 价 格 上 升 : 如 果 车 价 上 涨 到 五 万 美 元, 以 四 万 美 元 买 车 的 权 力 就 值 差 不 多 一 万 美 元 而 且, 有 了 这 样 的 期 权, 你 的 损 失 也 是 有 限 度 的 如 果 车 价 只 有 三 万 美 元, 你 可 以 不 要 那 一 千 美 元 ( 专 业 上 称 为 期 权 费 ), 直 接 花 三 万 美 元 买 车 另 一 种 衍 生 工 具, 远 期 合 同, 是 在 未 来 时 间 买 或 卖 的 义 务 这 些 合 同 在 交 易 所 交 易 时 被 称 为 " 期 货 ", 名 称 不 同, 但 原 理 相 同 假 定 你 想 买 一 辆 新 康 威 跑 车, 又 不 想 付 一 千 美 元 的 期 权 费, 你 可 以 选 择 签 订 一 个 远 期 合 同, 同 意 在 一 个 月 后 以 四 万 美 元 购 买 一 辆 跑 车 车 运 到 后, 即 使 实 际 定 价 低 于 四 万 美 元, 你 也 必 须 以 合 同 价 格 购 买 和 持 有 买 入 期 权 一 样, 你 希 望 车 价 上 涨 但 因 为 你 签 订 的 是 远 期 合 同, 你 的 损 失 不 再 是 有 限 度 的 了, 所 以, 你 尤 其 不 希 望 车 价 下 跌 就 算 车 价 跌 到 三 万, 你 还 是 要 按 四 万 的 价 格 来 买 尽 管 存 在 风 险, 远 期 合 同 和 期 权 相 比, 至 少 有 一 个 优 点 你 可 以 省 下 一 千 美 元 的 期 权 费 各 种 金 融 工 具, 包 括 股 票 债 券 以 及 各 种 市 场 指 数, 都 有 期 权 和 远 期 合 同 在 交 易 其 中 一 些 在 世 界 各 地 有 组 织 的 交 易 所 交 易, 另 一 些 是 在 店 头 交 易 (OTC), 即 通 过 私 下 谈 判 来 完 成 相 比 之 下, 交 易 所 交 易 的 衍 生 产 品 的 监 管 性 流 通 性 可 靠 性 都 优 于 店 头 交 易 的 产 品 你 可 以 轻 易 的 通 过 查 阅 华 尔 街 日 报 或 是 打 电 话 给 经 纪 商 得 到 所 有 交 易 所 交 易 产 品 的 报 价 ; 然 而, 除 非 你 在 投 资 银 行 的 衍 生 产 品 部 门 工 作, 否 则 你 永 远 也 不 会 发 现 店 头 交 易 产 品 的 某 些 内 幕 所 有 衍 生 产 品 都 是 期 权 和 远 期 合 同 的 某 种 组 合 这 个 市 场 上 的 大 部 分 业 务 活 动, 包 括 下 文 将 要 提 到 的, 就 是 把 不 同 的 期 权 和 远 期 合 同 组 合 起 来 打 包 出 售 其 中 最 难 的 工 作 就 是 计 算 各 个 组 成 部 分 的 价 值, 这 项 工 作 是 衍 生 产 品 经 纪 工 作 中 真 正 类 似 火 箭 科 学 的 部 分, 任 何 错 误 都 可 能 是 灾 难 性 的 我 自 己 体 会 过 这 样 的 错 误 是 多 么 的 痛 苦 如 果 你 决 定 投 资 衍 生 产 品, 我 希 望 你 不 会 重 蹈 我 的 覆 辙 我 的 经 历 涉 及 另 外 一 家 投 资 银 行, 信 孚 银 行 你 可 能 觉 得 这 个 名 字 很 熟 悉, 它 也 是 衍 生 产 品 丑 闻 中 的 被 告 之 一 第 16 页, 共 187 页

17 若 干 年 前 我 曾 到 信 孚 银 行 去 应 聘 一 份 工 作 最 近, 由 于 向 对 它 毫 无 怀 疑 的 客 户 销 售 衍 生 产 品 定 时 炸 弹, 这 家 银 行 的 信 誉 很 成 问 题, 也 因 此 被 无 数 客 户 告 上 法 庭 并 受 到 了 监 管 机 构 的 谴 责 不 过 若 干 年 前, 当 我 还 在 为 进 入 华 尔 街 而 费 尽 心 机 的 时 候, 信 孚 银 行 还 算 是 清 白 的 信 孚 是 一 家 对 定 量 技 能 要 求 很 高 的 复 杂 的 银 行, 其 经 纪 交 易 培 训 计 划 在 华 尔 街 是 首 屈 一 指 的 所 有 能 通 过 这 一 严 格 培 训 计 划 的 人 无 一 例 外 都 是 成 功 者, 凡 是 在 信 孚 工 作 过 的 人 都 在 华 尔 街 各 公 司 赚 " 吧 " 我 觉 得 这 是 一 家 好 公 司, 对 我 在 那 里 的 前 途 也 很 乐 观 我 相 信 如 果 能 在 信 孚 找 到 工 作 的 话, 我 就 能 赚 大 钱 一 个 声 名 狼 藉 的 衍 生 产 品 经 纪 曾 说 过, 信 孚 银 行 的 业 务 手 法 就 是 把 人 引 诱 进 来 再 彻 底 的 欺 骗 他 们 这 在 当 时 还 是 一 个 不 为 人 知 的 秘 密 我 以 为 信 孚 只 是 凭 本 事 赚 钱, 如 果 我 知 道 它 对 客 户 的 态 度 是 " 彻 底 欺 骗 ", 我 对 它 的 好 感 可 能 会 改 变, 说 不 定 会 更 好 吧 不 管 怎 样, 我 对 在 信 孚 的 第 一 次 面 试 记 忆 犹 新 那 是 我 第 一 次 在 华 尔 街 应 聘 工 作 人 事 经 理 带 我 穿 过 接 待 区 来 到 债 券 交 易 厅 在 那 之 前, 我 从 来 没 有 亲 眼 见 过 交 易 厅, 所 以 以 敬 畏 的 眼 光 审 视 这 忙 乱 的 地 方 到 处 都 是 闪 烁 的 报 价 机 和 吵 闹 的 经 纪, 噪 音 震 耳 欲 聋 几 乎 每 个 人 都 在 大 喊 大 叫, 不 是 冲 着 电 话 就 是 冲 着 旁 边 的 人 整 个 气 氛 就 象 是 通 了 电 一 样, 我 紧 张 极 了 我 发 现 一 个 戴 眼 镜 的 人 用 他 的 惠 普 计 算 器 指 着 我 人 事 经 理 说 他 是 个 衍 生 产 品 交 易 员, 然 后 就 走 开 了 我 伸 出 了 汗 湿 的 手 我 跟 着 这 个 沉 默 的 交 易 员 走 进 了 一 间 临 窗 的 豪 华 办 公 室, 坐 了 下 来 他 盯 着 一 排 绿 色 的 Telerate 报 价 机, 上 面 闪 烁 着 各 种 金 融 工 具 最 新 的 价 格, 然 后 拿 起 电 话 嘟 哝 了 一 些 数 字 和 我 听 不 懂 的 暗 语 我 看 了 他 一 会 儿, 感 觉 已 经 不 仅 仅 是 紧 张 了 我 觉 得 害 怕 他 只 是 注 视 着 屏 幕, 对 我 的 存 在 似 乎 浑 然 不 觉 他 说 的 话 我 一 句 也 不 懂 我 只 觉 得 口 干 舌 燥, 无 法 吞 咽, 不 由 四 下 张 望, 想 找 一 台 饮 水 机 终 于, 这 个 交 易 员 开 始 对 我 说 话 了 他 没 有 寒 暄, 也 没 看 我 的 简 历, 单 刀 直 入 的 提 议 卖 给 我 一 些 衍 生 产 品 我 仔 细 的 听 他 描 述 交 易 条 款 就 我 理 解, 这 宗 交 易 是 若 干 国 债 远 期 合 同 的 混 合 体 我 知 道 远 期 合 同 是 在 固 定 时 间 以 固 定 价 格 买 入 国 债, 如 果 价 格 向 相 反 方 向 变 动, 我 必 需 根 据 某 一 复 杂 的 公 式 付 钱 给 他 我 思 考 着 这 些 远 期 合 同, 都 是 些 店 头 交 易, 所 以 报 价 机 上 找 不 到 价 格 我 只 能 在 Telerate 上 找 到 合 同 所 依 据 的 国 债 的 价 格, 据 此 自 己 计 算 出 这 宗 交 易 的 价 格 我 很 谨 慎, 这 宗 交 易 的 潜 在 风 险 大 得 不 可 思 议 就 象 前 面 的 跑 车 远 期 合 同, 如 果 我 同 意 以 固 定 价 格 买 入 这 些 国 债 而 实 际 价 第 17 页, 共 187 页

18 格 在 此 过 程 中 下 跌 的 话, 我 将 损 失 一 大 笔 钱 尽 管 如 此, 我 原 则 上 知 道 该 怎 样 给 交 易 的 各 个 组 成 部 分 定 价 这 宗 交 易 还 用 了 杠 杆, 意 味 着 我 还 需 要 把 每 个 部 份 的 价 值 都 乘 上 一 个 杠 杆 系 数 杠 杆 系 数 是 一 个 倍 数, 用 来 放 大 整 宗 交 易 的 盈 利 或 亏 损, 就 和 十 五 子 棋 里 的 加 倍 点 一 样 比 如, 加 上 一 个 杠 杆 系 数 十, 一 笔 一 千 万 美 元 的 交 易 实 际 上 就 变 成 了 一 亿 美 元 的 交 易 我 需 要 做 的 是 算 出 所 有 买 入 的 远 期 合 同 的 总 值, 再 减 去 所 有 卖 出 的 远 期 合 同 的 总 值 如 果 结 果 大 于 零, 我 就 应 该 接 受 这 笔 赚 钱 的 交 易 ; 否 则 就 拒 绝 很 简 单, 不 是 吗? 这 个 交 易 员 问 我 愿 不 愿 意 做 一 笔 一 千 万 的 交 易 我 看 了 看 那 台 Telerate, 确 认 了 国 债 价 格, 迅 速 的 做 了 些 计 算 他 只 给 我 一 分 钟 的 时 间 我 焦 虑 的 看 看 他 的 惠 普 金 融 计 算 器, 徒 劳 的 把 手 伸 进 口 袋 想 找 出 我 自 己 的 计 算 器 该 死! 什 么 都 没 有! 我 把 它 落 在 了 家 里 我 的 对 手 指 了 指 旁 边 桌 上 的 纸 和 笔, 我 茫 然 的 摇 摇 头 我 不 用 这 么 原 始 的 东 西, 我 需 要 给 这 个 家 伙 留 个 好 印 象, 我 相 信 我 可 以 心 算 我 又 查 看 了 一 次 屏 幕, 暗 自 祈 祷 他 扬 起 眉 毛 我 试 着 清 了 清 嗓 子, 就 算 还 是 不 清 楚, 我 希 望 至 少 能 发 出 点 声 音 来 " 可 以 " 他 冷 冰 冰 的 看 着 我 " 你 完 了 " 这 句 话 就 像 云 一 样 飘 在 空 气 里 " 你 完 了 " 是 交 易 员 每 次 交 易 完 成 时 的 行 话 如 果 有 人 告 诉 你 " 你 完 了 ", 很 简 单, 你 完 了 你 的 话 就 是 你 的 承 诺, 没 有 回 头 路 可 走 所 以, 我 完 成 了 一 千 万 的 交 易, 并 不 觉 得 有 什 么 问 题, 我 相 信 这 笔 交 易 是 赚 钱 的 他 提 议 做 一 笔 同 样 的 交 易, 还 是 一 千 万 我 对 自 己 的 计 算 有 信 心, 而 且 觉 得 报 价 机 上 的 价 格 似 乎 没 怎 么 改 变 我 又 看 了 一 眼 他 的 计 算 器, 但 没 有 上 次 那 么 紧 张 ; 我 点 点 头 他 的 目 光 又 盯 住 我, 眉 头 皱 起 " 你 完 了 " 我 仍 然 觉 得 紧 张, 但 几 乎 可 以 肯 定 自 己 在 这 两 笔 交 易 上 赚 了 钱 我 尽 量 显 出 乐 观 的 样 子 这 个 交 易 员 在 椅 子 上 动 了 动, 提 议 再 做 一 笔 交 易, 条 款 有 小 小 的 变 动, 而 且 价 值 一 个 亿 我 看 了 看 屏 幕, 又 扫 了 一 眼 纸 和 笔 第 一 次, 我 开 始 怀 疑 前 面 的 计 算 我 会 不 会 犯 了 什 么 错 误 呢? 应 该 没 有 可 是 我 并 不 确 定 条 款 变 动 的 影 响 虽 然 这 笔 交 易 的 金 额 大 了 很 多, 如 果 市 场 没 有 什 么 大 的 变 化, 它 的 条 款 和 前 面 两 笔 差 得 并 不 太 多 我 又 查 看 了 报 价 机 上 跳 动 的 数 字, 好 像 是 朝 对 我 有 利 的 方 向 变 动, 但 我 已 经 记 不 清 一 分 钟 前 的 具 体 数 字 了 由 于 存 在 杠 杆 系 数, 很 小 的 错 误 也 会 使 我 的 损 失 以 百 万 计 我 再 次 看 看 他 的 计 算 器, 迟 疑 了 一 下 我 所 有 的 信 心 只 够 支 持 我 再 点 一 次 头, 我 就 这 样 做 了 这 个 交 易 员 第 一 次 露 出 了 笑 容 他 说 :" 你 完 了 " 我 不 禁 又 在 脑 海 里 回 想 着 前 面 的 交 易 他 打 断 了 我 的 思 绪 " 同 样 的 交 易, 十 亿 " 他 的 声 音 坚 定 而 自 信 我 的 心 沉 了 下 去 第 18 页, 共 187 页

19 显 然, 我 的 确 犯 了 错 误 我 的 面 前 只 有 两 条 路 承 认 我 不 懂, 然 后 作 为 水 平 有 限 的 新 手 惨 遭 拒 绝 或 者, 赌 一 把 今 天, 当 我 回 想 当 时 的 决 定 时, 我 知 道 我 那 时 即 将 造 成 的 亏 损 数 字 也 许 并 不 那 么 惊 人 毕 竟 在 后 来 的 日 子 里, 若 干 衍 生 产 品 买 家 最 终 的 损 失 比 我 那 一 天 的 亏 损 还 要 大 但 是 在 1992 年, 大 多 数 人, 包 括 我 自 己 在 内, 仍 然 相 信 衍 生 产 品 还 是 比 较 安 全 的 那 时 候, 你 打 开 报 纸, 还 不 会 看 到 某 一 个 人 在 衍 生 产 品 上 赔 掉 十 亿 美 元 的 报 道 在 那 之 后 的 很 久, 人 们 才 知 道 橙 县 的 罗 伯 特 塞 荣 赔 掉 了 十 亿 美 元, 霸 菱 银 行 的 尼 克 利 森 赔 掉 了 十 亿 美 元, 大 和 银 行 的 井 口 后 英 赔 掉 了 十 亿 美 元, 驻 友 集 团 的 浜 中 康 雄 赔 掉 了 二 十 亿 美 元 所 有 这 些 损 失 都 是 衍 生 产 品 造 成 的 那 时 候, 还 没 有 有 着 " 麦 托 格 塞 尔 沙 伏 特 " 这 样 的 冗 长 外 国 名 字 的 公 司 在 衍 生 产 品 赔 掉 十 亿 美 元 那 时 候, 甚 至 乔 治 索 罗 斯 都 还 没 有 在 衍 生 产 品 上 赔 掉 了, 好 吧, 索 罗 斯 只 赔 掉 了 五 亿 美 元 这 一 切 也 都 还 没 有 发 生 那 是 1992 年 的 初 秋, 我 即 将 成 为 第 一 个 在 衍 生 产 品 上 赔 掉 十 亿 美 元 的 人 我 看 着 那 个 交 易 员, 点 头 说 是 的, 我 接 受 这 笔 交 易 他 摘 掉 眼 睛, 对 我 说 了 最 后 一 次 " 你 完 了 " 他 用 手 指 指 着 门 口," 祝 贺 你, 你 刚 刚 赔 掉 了 十 亿 美 元 就 这 样 吧 " 我 目 瞪 口 呆, 一 句 话 也 说 不 出 就 这 样 吧?! 我 崩 溃 了 我 跌 跌 撞 撞 的 走 出 办 公 室, 回 到 交 易 厅, 难 以 置 信 的 注 视 着 仍 在 不 停 闪 动 的 屏 幕 难 道 我 真 的 刚 刚 赔 掉 了 十 亿 美 元 吗? 我 努 力 回 想 交 易 的 计 算 方 法 和 杠 杆 系 数 的 作 用 这 么 快 就 赔 掉 了, 我 的 朋 友 们 会 怎 么 说 呢? 我 异 常 忧 虑 当 然 了, 十 亿 美 元 是 很 大 的 损 失 我 试 图 振 作 精 神 毕 竟, 我 并 没 有 真 的 赔 掉 十 亿 美 元 啊! 我 试 图 换 个 角 度 来 看 待 亏 损 金 融 市 场 每 天 的 交 易 量 有 几 万 亿 1992 年, 衍 生 产 品 市 场 的 总 值 已 达 到 了 四 十 五 万 亿 美 元, 每 天 光 是 外 汇 市 场 的 交 易 量 就 有 一 万 亿 美 元 没 有 人 会 为 了 糟 糕 的 十 亿 美 元 烦 心, 难 道 不 是 这 样 吗? 无 论 如 何, 我 得 承 认 我 在 投 资 银 行 的 第 一 次 面 试 进 行 得 并 不 顺 利 在 此 之 前, 我 也 奇 怪 有 些 人 怎 么 能 通 过 销 售 期 货 和 期 权 牟 取 暴 利 还 有, 如 果 华 尔 街 在 衍 生 产 品 上 财 源 滚 滚, 那 么 是 谁 在 赔 钱 呢? 眼 下, 我 亲 身 经 历 了 一 个 人 可 以 怎 样 赚 到 而 另 一 个 人 可 以 怎 样 损 失 十 亿 美 元 ; 我 从 中 学 到 了 一 些 在 这 个 行 业 生 存 的 重 要 规 则 首 先, 每 一 笔 衍 生 产 品 交 易 都 有 它 的 赢 家 和 输 家, 你 当 然 不 想 做 输 家, 尤 其 是 输 掉 十 亿 美 元 的 那 种 其 次, 我 需 要 掌 握 快 速 进 行 复 杂 运 算 的 技 能, 最 好 是 心 算 大 多 数 人, 包 括 大 多 数 在 第 19 页, 共 187 页

20 投 资 银 行 工 作 的 人, 并 不 需 要 掌 握 这 种 技 能, 可 是 我 如 果 想 在 衍 生 产 品 上 取 得 成 功, 就 需 要 这 种 技 能 为 了 能 在 赚 " 吧 " 的 路 上 再 进 一 步, 我 还 需 要 掌 握 另 一 个 理 解 衍 生 产 品 所 必 需 的 概 念 这 个 概 念 和 我 在 信 孚 银 行 的 损 失 关 系 密 切 : 现 值 " 现 值 " 是 一 笔 资 产 当 前 的 价 值 举 例 而 言, 今 天 拿 到 的 一 百 美 元 的 现 值 就 是 一 百 美 元, 但 一 年 之 后 才 能 拿 到 的 一 百 美 元 的 现 值 要 小 于 一 百 美 元 一 般 来 说, 在 面 值 相 等 的 前 提 下, 未 来 资 产 的 现 值 要 小 于 的 当 前 资 产 的 现 值 你 对 这 一 概 念 应 该 有 所 了 解, 最 起 码 听 说 过 " 一 鸟 在 手 胜 过 两 鸟 在 林 " 的 谚 语 有 人 认 为 这 是 说 手 里 的 鸟 比 树 林 里 的 鸟 更 具 有 确 定 性, 因 而 更 有 价 值 对 于 投 资 银 行 家 来 说, 这 意 味 着 今 天 拿 到 的 一 只 鸟 的 现 值 大 于 未 来 才 能 拿 到 的 两 只 鸟 的 现 值 信 不 信 由 你, 现 值 的 概 念 对 于 理 解 衍 生 产 品 至 关 重 要 所 以 在 到 摩 根 士 丹 利 之 前, 你 需 要 对 它 有 更 多 的 了 解 尽 管 很 多 金 融 界 的 学 术 成 就 都 是 以 债 券 计 算 和 现 值 为 基 础 建 立 的, 其 基 本 原 理 却 十 分 简 单 股 票 和 债 券 估 值 的 本 质 问 题, 其 实 也 是 金 融 的 本 质 问 题, 就 是 今 天 的 一 美 元 的 价 值 大 于 明 天 的 一 美 元 的 价 值 就 这 么 简 单 为 什 么 呢? 答 案 也 很 简 单 今 天 你 在 银 行 存 入 一 美 元, 明 天 你 的 资 产 就 比 一 美 元 要 多 或 者 说 明 天 你 需 要 一 美 元, 那 么 你 今 天 需 要 存 入 银 行 的 就 小 于 一 美 元, 比 如 九 十 九 美 分 你 所 收 到 的 利 息 包 括 两 个 部 分 : 实 际 收 益 ( 比 如 百 分 之 三 ) 加 上 通 货 膨 胀 ( 一 般 是 几 个 百 分 点 ) 利 率 根 据 存 款 时 间 变 化, 正 常 情 况 下, 期 限 越 长, 利 率 越 高 如 果 你 理 解 这 一 基 本 点, 你 就 可 以 理 解 大 部 分 现 代 金 融 学, 以 及 债 券 和 衍 生 产 品 市 场 的 运 作 就 算 你 不 是 一 下 子 就 能 理 解 也 不 用 担 心, 这 样 的 人 为 数 不 少 很 多 基 金 经 理 和 公 司 总 裁 也 是 直 到 最 近 才 对 衍 生 产 品 有 了 更 深 的 了 解 据 消 息 灵 通 人 士 透 露, 连 克 林 顿 总 统 都 承 认, 当 他 发 现 一 群 " 混 蛋 债 券 交 易 员 " 是 如 此 重 要 时, 他 感 到 震 惊 债 券 估 值 中 的 明 确 问 题 是 : 和 明 天 的 一 美 元 相 比, 今 天 的 一 美 元 的 价 值 到 底 大 多 少 假 设 你 可 以 选 择 今 天 收 到 一 百 美 元, 或 是 一 年 之 后 收 到 一 百 美 元, 毫 无 疑 问, 你 会 选 今 天 收 到 一 百 美 元 可 是, 如 果 选 择 变 成 今 天 收 到 一 百 美 元, 或 是 一 年 之 后 收 到 一 百 零 六 美 元 呢? 这 时, 答 案 要 看 你 在 这 一 年 可 以 得 到 的 利 息 了 如 果 一 年 期 利 率 是 百 分 之 八, 你 会 选 今 天 收 到 一 百 美 元, 因 为 一 年 后 这 一 百 美 元 就 会 变 成 一 百 零 八 美 元 另 一 方 面, 如 果 一 年 期 利 率 只 有 百 分 之 四, 你 会 选 一 年 后 收 到 一 百 零 六 美 元, 因 为 一 年 后 今 天 的 一 百 美 元 只 能 变 成 一 百 零 四 美 元 为 了 比 较 今 天 的 一 百 美 元 和 一 年 后 的 一 百 零 六 美 元, 我 们 必 须 用 相 同 的 概 念 把 他 们 表 示 出 来, 方 法 就 是 要 通 过 " 现 值 " 我 们 只 要 想 一 想 " 它 们 今 天 的 价 值 各 是 多 少 " 就 可 以 了 今 天 的 一 百 美 元 的 价 值 很 第 20 页, 共 187 页

21 清 楚, 就 是 一 百 美 元 那 么 一 年 后 的 一 百 零 六 美 元 呢? 如 果 一 年 期 存 款 利 率 是 百 分 之 六, 一 年 后 的 一 百 零 六 美 元 今 天 的 价 值 也 是 一 百 美 元, 因 为 今 天 投 资 的 一 百 美 元 一 年 后 就 会 价 值 一 百 零 六 美 元 用 百 分 之 六 的 年 利 率, 我 们 可 以 把 一 年 后 的 一 百 零 六 美 元 " 贴 现 " 回 今 天 的 价 值 : 一 百 美 元, 百 分 之 六 的 年 利 率 就 叫 作 贴 现 率 如 果 贴 现 率, 或 利 率, 更 高 一 些 的 话 比 如 说 百 分 之 八 那 么 一 年 后 的 一 百 零 六 美 元 今 天 的 价 值 就 会 低 于 一 百 美 元 同 样, 如 果 贴 现 率 只 有 百 分 之 四, 那 么 一 年 后 的 一 百 零 六 美 元 今 天 的 价 值 就 会 高 于 一 百 美 元 在 计 算 债 券 价 格 时, 我 们 把 债 券 看 作 是 一 系 列 的 现 金 流, 就 像 前 面 的 例 子 一 样 实 际 上, 一 个 一 年 期, 票 面 利 率 是 百 分 之 六 的 债 券 和 一 年 后 收 到 的 一 百 零 六 美 元 是 完 全 一 样 的 当 一 年 期 债 券 到 期 时, 持 有 人 将 收 到 投 资 的 本 金 ( 一 百 美 元 ) 加 上 利 息 ( 六 美 元 ), 一 共 是 一 百 零 六 美 元 大 多 数 债 券 一 年 付 两 次 息, 但 道 理 是 一 样 的 举 例 来 说, 计 算 一 种 十 年 期, 票 面 利 率 百 分 之 六 的 债 券 的 价 值, 只 要 通 过 现 值 的 概 念, 计 算 出 每 次 支 付 的 利 息 和 最 后 偿 还 的 本 金 今 天 的 价 值 就 可 以 了 把 这 些 价 值 全 部 加 起 来 就 得 出 了 这 种 债 券 的 总 价 值 套 用 那 个 关 于 鸟 的 谚 语, 假 设 利 率 是 百 分 之 六, 如 果 手 里 的 一 只 鸟 确 实 胜 过 树 林 里 的 两 只 鸟, 就 意 味 着 在 未 来 的 十 二 年 里 你 都 抓 不 到 树 林 里 的 两 只 鸟 在 利 率 是 百 分 之 六 的 情 况 下, 翻 番 需 要 大 约 十 二 年 的 时 间 对 于 任 何 的 鸟 来 说 都 太 长 了 现 值 的 概 念 就 这 样 证 实 了 古 老 的 谚 语 中 蕴 藏 的 智 慧, 不 过, 你 很 可 能 早 就 明 白 这 一 点 了 更 高 级 的 金 融 课 程 除 了 现 值 之 外 还 包 括 另 外 两 个 概 念 : 久 期 和 曲 度 鸟 和 树 林 的 比 喻 在 这 里 不 再 适 用 了, 当 商 学 院 的 学 生 以 及 大 多 数 交 易 员 和 经 纪 听 到 这 两 个 词 中 的 一 个 时, 他 们 大 叫 着 逃 走 其 实 没 必 要 逃 走 即 使 你 在 投 资 银 行 里 工 作, 也 没 必 要 掌 握 这 类 概 念 只 要 记 住 这 些 就 够 了 : 久 期 告 诉 你 债 券 的 风 险 有 多 高 久 期 越 大, 风 险 越 高 例 如, 十 年 期 的 债 券 的 久 期 比 一 年 期 债 券 的 久 期 大, 因 而 风 险 也 高 就 这 么 简 单 当 然, 从 数 学 上 讲, 久 期 的 概 念 比 这 要 复 杂 多 了 它 是 你 收 到 以 现 值 为 权 数 的 现 金 流 的 加 权 平 均 值 所 需 的 时 间, 本 身 是 描 述 债 券 价 格 变 动 的 偏 微 分 式 的 一 个 导 数 大 部 分 债 券 经 纪 人 早 就 忘 掉 了 这 个 定 义 如 果 他 们 曾 经 学 过 的 话 简 单 的 说, 把 债 券 想 象 成 一 系 列 排 在 跷 跷 板 上 的 木 块, 每 个 木 块 代 表 一 个 现 金 流 把 这 些 木 块 按 时 间 顺 序 从 左 到 右 排 列, 大 多 数 木 块 都 是 矮 的 ( 息 票 利 息 ), 最 右 边 的 一 块 ( 本 金 偿 付 ) 则 比 其 他 的 高 出 很 多 债 券 的 久 期 就 是 从 一 端 到 使 跷 跷 板 平 衡 的 支 点 的 距 离 曲 度 是 一 个 复 杂 得 难 以 置 信 的 题 目, 远 远 超 出 了 本 书 的 范 围 你 只 需 要 知 道 曲 度 是 好 的 就 可 第 21 页, 共 187 页

22 以 了 实 际 上, 百 分 之 九 十 九 在 交 易 厅 工 作 的 人 对 曲 度 的 全 部 认 知 也 不 过 于 此 一 种 债 券 越 " 曲 ", 在 利 率 变 动 时 你 从 中 赚 的 钱 就 越 多 同 样 的 解 释 也 适 用 于 另 一 个 怪 异 的 名 词 " 负 曲 度 " 现 在, 最 后 考 你 一 次 : 如 果 曲 度 是 好 的," 负 曲 度 " 呢? 如 果 你 的 答 案 是 " 不 好 ", 祝 贺 你, 答 对 了 你 已 经 知 道 的 足 够 多 了, 可 以 开 始 销 售 衍 生 产 品 了 回 到 第 一 波 士 顿, 在 发 年 终 奖 前 漫 长 的 最 后 一 个 星 期, 我 和 其 他 所 有 人 一 样 度 日 如 年 在 这 之 后 不 久, 很 多 雇 员 就 会 离 职 绝 大 多 数 投 资 银 行 雇 员 都 是 理 性 的 经 济 动 物, 他 们 很 清 楚 一 旦 拿 到 年 终 奖 金, 就 要 等 上 整 整 一 年 才 有 下 一 次 假 如 你 打 算 离 开 一 家 公 司, 如 果 可 以 的 话, 拿 到 年 终 奖 后 你 决 不 会 再 浪 费 哪 怕 一 小 时 的 时 间 否 则, 根 据 交 易 厅 的 计 算 方 法, 你 基 本 上 是 在 白 干 几 乎 所 有 交 易 员 和 经 纪 都 有 这 种 想 法, 因 为 他 们 的 薪 水 通 常 在 七 万 五 千 到 十 万 美 元 之 间 只 是 他 们 包 括 年 终 奖 金 在 内 的 全 年 总 收 入 中 的 一 小 部 分 我 也 有 同 感 如 果 摩 根 士 丹 利 给 我 一 份 工 作, 我 准 备 在 把 年 终 奖 支 票 存 入 银 行 后 立 刻 辞 职 终 于, 就 在 发 年 终 奖 的 日 子 到 来 的 前 几 天, 摩 根 士 丹 利 向 我 开 出 了 令 我 无 法 拒 绝 的 条 件 我 答 复 说 会 在 第 一 波 士 顿 发 过 年 终 奖 后 的 第 一 时 间 接 受 这 份 工 作 我 知 道 我 不 能 立 即 接 受, 因 为 如 果 我 这 样 作 了, 又 被 第 一 波 士 顿 发 现 的 话, 我 很 可 能 拿 不 到 年 终 奖 在 投 资 银 行 工 作 的 任 何 一 个 有 头 脑 的 人 都 知 道, 银 行 压 榨 那 些 打 算 跳 槽 加 入 竞 争 对 手 的 雇 员 时 是 毫 不 留 情 的 所 以, 我 不 声 不 响 的 等 到 了 二 月 十 五 日 年 终 奖 发 放 日 在 第 一 波 士 顿 被 称 为 情 人 节 大 屠 杀, 雇 员 们 把 公 司 相 对 匮 乏 的 奖 金 发 放 看 作 血 腥 的 仪 式, 而 他 们 本 人 则 是 牺 牲 品 发 过 奖 金 之 后, 大 多 数 交 易 员 和 经 纪 都 充 满 了 贪 婪 和 革 命 的 热 望, 以 至 于 不 管 实 际 上 拿 到 多 少 钱, 他 们 都 自 动 的 认 为 受 到 了 压 榨 这 奇 特 的 现 象 令 我 迷 惑 一 个 拿 到 几 百 万 美 元 的 经 纪 应 该 生 气 吗? 不 出 所 料, 不 到 九 点 半, 巨 穴 一 样 的 交 易 厅 里 已 经 四 处 回 响 着 暴 躁 的 经 纪 和 交 易 员 愤 怒 的 抗 议 声 而 就 在 几 分 钟 前, 这 些 人 刚 刚 得 到 了 几 十 万 到 几 百 万 不 等 的 奖 金 即 使 收 入 最 低 的 人 所 得 也 比 一 般 美 国 家 庭 的 收 入 高 出 许 多 倍 然 而, 洞 察 力 向 来 不 是 是 华 尔 街 的 品 质, 公 司 里 的 人 都 气 得 发 疯 " 哥 们, 我 被 骗 了, 他 们 又 把 我 骗 了! 你 能 相 信 吗? 你 被 骗 了 吗?"" 没 错, 我 也 被 骗 了!" 平 时 开 心 的 经 纪 们 现 在 都 很 生 气, 所 有 人 的 士 气 都 很 低 落 每 当 有 愤 而 辞 职 的 雇 员 离 开 时, 整 个 交 易 厅 的 人 都 站 起 来 为 他 或 她 喝 彩 跳 槽 去 摩 根 士 丹 利 的 人 总 得 到 最 热 烈 的 掌 声, 今 年 这 样 的 人 将 不 止 一 个 拿 到 奖 金 的 那 天 早 晨, 我 加 入 上 百 个 愤 怒 的 第 一 波 士 顿 雇 员 的 行 列, 到 公 司 附 近 的 花 旗 银 行 第 22 页, 共 187 页

23 存 支 票 你 可 能 以 为 第 一 波 士 顿 有 足 够 的 能 力 通 过 即 时 转 账 来 支 付 它 的 雇 员, 但 是 这 家 吝 啬 的 公 司 需 要 精 打 细 算 经 理 们 知 道 如 果 付 给 我 们 支 票 的 话, 我 们 需 要 亲 自 将 其 存 入 银 行, 大 概 需 要 一 天 的 时 间 ; 在 此 期 间, 公 司 可 以 用 我 们 的 年 终 奖 金 赚 取 利 息 还 记 得 " 现 值 " 吗? 对 于 收 到 大 量 奖 金 的 人 来 说, 一 天 的 利 息 也 很 可 观 加 在 一 起 的 利 息 收 入 也 是 一 大 笔 钱 第 一 波 士 顿 很 清 楚 把 鸟 儿 牢 牢 抓 在 手 里 的 道 理, 结 果, 存 支 票 的 队 一 直 排 到 了 门 外 当 我 回 到 公 司 宣 布 离 职 时, 我 并 非 孤 身 一 人 还 有 几 个 经 纪 已 经 宣 布 了 要 离 开 公 司, 高 级 经 理 们 正 在 决 定 是 给 他 们 加 薪 还 是 让 他 们 走 人 在 华 尔 街, 这 是 很 正 常 的 程 序 你 从 另 一 家 银 行 得 到 一 份 工 作, 然 后 利 用 这 份 工 作 劝 说 现 在 的 老 板 给 你 加 薪 这 是 在 投 资 银 行 获 得 成 功 的 唯 一 办 法 当 你 这 么 做 时, 管 理 层 自 然 气 急 败 坏 ; 可 如 果 你 不 这 么 做 的 话, 他 们 会 觉 得 你 是 一 个 失 败 者 通 过 这 种 谈 判 策 略, 新 入 行 的 经 纪 或 交 易 员 可 能 在 几 年 内 把 最 初 的 薪 水 提 高 十 倍, 这 样 的 事 并 不 出 奇 我 的 老 板 敦 促 我 留 下 他 们 说 公 司 将 大 幅 增 加 我 的 薪 水, 不 过 这 需 要 几 天 时 间 来 书 面 确 认 我 告 诉 他 们 我 将 在 一 小 时 之 内 离 开 一 个 经 理 答 应 先 给 我 一 张 两 万 美 元 的 私 人 支 票, 以 防 万 一 我 告 诉 他 我 深 感 荣 幸, 但 是 我 在 摩 根 士 丹 利 会 赚 若 干 倍 的 钱 在 摩 根 士 丹 利 的 衍 生 产 品 部, 两 万 美 元 不 过 是 出 租 车 费, 那 里 的 雇 员 人 均 每 天 为 公 司 赚 两 万 美 元 的 交 易 佣 金 幸 运 的 是, 摩 根 士 丹 利 的 一 个 经 理 有 先 见 之 明, 他 警 告 过 第 一 波 士 顿 会 坚 持 劝 我 留 下, 并 教 了 我 对 待 这 种 猛 攻 的 对 策 他 说 如 果 我 用 " 更 好 的 机 会 " 这 个 词, 他 们 就 会 放 弃 我 一 直 在 等 待 合 适 的 时 机 当 经 纪 部 经 理 再 次 打 算 掏 出 他 的 私 人 支 票 簿 时, 我 终 于 说 :" 摩 根 士 丹 利 的 工 作 是 一 个 更 好 的 机 会 " 他 的 手 在 中 途 停 住 了 " 更 好 的 机 会 ", 这 几 个 字 是 华 尔 街 的 暗 号, 代 表 " 比 你 可 能 给 的 多 得 多 的 钱 " 我 向 每 一 个 不 想 在 离 职 谈 判 上 浪 费 时 间 的 经 纪 和 交 易 员 推 荐 这 个 词 组 当 它 脱 口 而 出 时, 经 理 们 就 奇 迹 般 的 放 弃 了 我 并 没 有 预 期 伤 感 的 离 别 尽 管 如 此, 同 事 们 的 愤 怒 反 应 还 是 令 我 感 到 惊 讶 一 个 经 纪 善 意 的 议 论 了 几 句, 并 且 承 认 他 有 点 嫉 妒 我 另 一 个 交 易 员 说 下 个 星 期 给 我 电 话 但 包 括 我 的 顶 头 上 司 在 内 的 大 多 数 同 事 都 很 不 友 好 他 们 不 但 命 令 我 立 即 离 开 公 司, 而 且 叫 了 一 个 保 安 陪 我 出 去 尤 其 令 我 吃 惊 的 是, 第 一 波 士 顿 的 离 职 程 序 还 包 括 搜 身 诚 然, 这 也 不 无 道 理 投 资 银 行 雇 员 跳 槽 时 窃 取 公 司 文 件 的 情 况 时 有 发 生 只 不 过, 聪 明 的 人 会 提 前 几 天, 如 果 不 是 几 星 期, 早 早 第 23 页, 共 187 页

24 下 手 显 然, 第 一 波 士 顿 的 前 雇 员 中 有 人 愚 蠢 到 了 在 离 职 当 天 小 偷 小 摸 的 地 步 好 在 我 的 公 事 包 一 清 二 白 我 把 员 工 卡 和 公 司 信 用 卡 交 给 保 安 就 离 开 了 我 的 二 等 公 民 的 日 子 就 此 结 束 了 3 第 二 章 我 考 虑 过 在 开 始 新 的 工 作 前 休 个 长 假, 但 摩 根 士 丹 利 想 让 我 立 刻 上 班 结 果, 我 只 请 了 一 天 假 来 喘 口 气 我 并 不 觉 得 省 掉 转 换 工 作 时 的 假 期 有 什 么 问 题 上 一 次 换 工 作 时, 我 只 不 过 度 了 一 个 短 短 的 周 末, 那 惨 痛 的 教 训 我 至 今 记 忆 犹 新 那 是 我 辞 去 了 法 律 文 员 的 工 作, 准 备 加 入 第 一 波 士 顿 时 的 事 尽 管 那 天 是 13 日 星 期 五, 我 还 是 觉 得 幸 运, 以 至 于 从 银 行 取 出 了 所 有 积 蓄 飞 到 拉 斯 维 加 斯 我 即 将 开 始 在 交 易 厅 工 作, 难 道 还 有 更 好 的 方 式 度 过 此 前 最 后 一 个 周 末 吗? 那 次 运 气 是 站 在 我 这 边 的 我 已 经 练 习 了 很 久 数 牌 的 技 巧, 我 的 技 巧 可 以 使 我 在 玩 二 十 一 点 时 占 微 弱 的 优 势 数 牌 的 基 本 出 发 点 是 当 未 出 的 牌 中 大 牌 比 小 牌 多 时, 玩 家 可 以 战 胜 庄 家 如 果 你 在 小 牌 已 经 出 了 很 多 而 大 牌 还 剩 很 多 时 增 加 赌 注, 你 会 处 于 有 利 地 位 我 打 算 利 用 这 点 来 赢 牌 我 和 第 一 波 士 顿 的 人 讨 论 过 数 牌 的 技 巧, 进 一 步 修 正 了 我 的 策 略 他 们 也 数 牌, 而 且 经 常 炫 耀 他 们 豪 华 的 大 西 洋 城 之 旅 和 玩 二 十 一 点 赢 到 的 大 额 赌 注 第 一 波 士 顿 的 典 型 一 天 结 束 后, 总 有 锃 亮 的 黑 色 豪 华 轿 车 在 公 园 大 街 广 场 外 等 候, 载 着 交 易 员 经 纪 有 时 还 有 客 户 外 出 兜 风 先 到 曼 哈 顿 扒 房 就 餐, 再 去 酒 吧 喝 几 杯, 然 后 到 绅 士 俱 乐 部 见 特 殊 的 朋 友, 最 后, 难 免 要 到 南 边 的 木 板 大 街 1 夜 游 一 番 几 个 经 纪 宣 称 他 们 经 常 能 赢 到 足 够 的 钱 来 资 助 他 们 同 行 的 女 伴 有 时 是 专 职 的, 有 时 是 迷 人 的 交 易 助 理 我 的 拉 斯 维 加 斯 之 旅 远 没 有 这 么 张 扬, 而 且, 我 是 独 自 一 人 毕 竟 我 的 事 业 还 刚 刚 开 始, 我 只 想 资 助 一 个 人 我 自 己 开 始 的 时 候 我 很 幸 运 几 个 小 时 下 来 我 就 在 一 家 赌 场 赢 了 上 千 美 元 我 的 策 略 很 简 单 : 剩 的 小 牌 多 时 赌 五 美 元, 剩 的 大 牌 多 时 赌 几 百 美 元 通 过 数 牌 和 不 断 变 换 下 注 金 额, 我 占 了 赌 场 小 小 的 便 宜 二 十 一 点 是 惟 一 一 种 玩 家 可 以 连 续 战 胜 庄 家 的 赌 博 游 戏, 我 只 玩 这 一 种 随 着 我 不 断 赢 钱, 大 堂 经 理 开 始 对 我 留 意 起 来 不 论 赌 注 大 小, 任 何 一 个 数 牌 的 人 都 能 唤 醒 他 们 的 警 惕 每 天 省 下 几 百 美 元 就 够 付 他 们 的 工 资 了 有 个 人 在 我 旁 边 和 我 一 起 数 牌, 另 一 个 则 向 我 频 频 发 问, 分 散 我 的 注 意 力 最 终, 一 个 赌 场 经 理 叫 我 离 开 这 家 赌 场 第 24 页, 共 187 页

25 我 欣 喜 若 狂 有 本 数 牌 书 的 作 者 吹 嘘 他 曾 被 赶 出 赌 场, 但 是 我 做 梦 也 没 想 过 自 己 也 会 因 为 数 牌 而 被 驱 逐 我 现 在 也 是 个 傲 视 赌 场 的 人 了 可 惜 我 的 狂 喜 并 没 能 维 持 多 久 在 下 一 家 赌 场 我 的 运 气 完 全 反 转 了, 很 快, 我 开 始 每 轮 皆 输 我 无 法 理 解 这 持 续 的 坏 运 气, 我 对 自 己 的 策 略 有 信 心, 决 定 坚 持 下 去 我 仔 细 记 下 出 过 的 牌, 按 计 划 变 换 着 我 的 赌 注 我 耐 心 等 候 着 幸 运 的 再 次 来 临, 相 信 只 要 坚 持 数 牌, 最 终 总 会 赢 发 牌 的 人 看 着 我 输 掉 了 大 笔 的 钱, 劝 我 停 下 来 休 息 我 漠 视 他 的 好 意, 也 无 视 著 名 经 济 学 家 约 翰 梅 纳 德 凯 恩 斯 的 忠 告, 他 曾 说 过, 从 长 期 看, 我 们 都 会 死 我 的 长 期 实 际 上 很 短 大 概 过 了 一 小 时 我 就 死 了 我 几 乎 输 得 精 光, 仅 剩 下 一 点 零 钱 支 付 3 99 美 元 的 猪 扒 套 餐 和 去 机 场 的 出 租 车 费 13 日 星 期 五 毕 竟 不 是 我 的 幸 运 日 有 了 这 样 的 经 历, 我 很 高 兴 只 休 息 一 天 我 不 想 再 次 用 尽 我 的 运 气, 所 以, 就 连 到 大 西 洋 城 去 碰 碰 运 气 的 诱 惑 也 被 我 抵 制 住 了 在 摩 根 士 丹 利, 我 会 有 充 足 的 机 会 去 进 行 大 得 多 的 赌 博 摩 根 士 丹 利 是 1935 年 9 月 16 日 在 华 尔 街 2 号 成 立 的 自 那 时 起, 一 直 是 一 家 杰 出 的 全 球 性 投 资 银 行 奇 怪 的 是, 摩 根 士 丹 利 的 创 立 者 是 一 项 法 案, 而 不 是 一 个 人 二 十 年 代 的 投 机 泡 沫 1929 年 股 灾 和 大 萧 条 之 后, 国 会 于 1933 年 颁 布 了 格 拉 斯 斯 蒂 格 尔 法 案 该 法 案 针 对 公 众 对 银 行 和 证 券 混 业 经 营 的 忧 虑, 要 求 美 国 银 行 只 能 选 择 其 中 的 一 项 业 务 J.P. 摩 根, 当 时 的 私 人 银 行 和 纽 约 股 票 交 易 所 的 会 员, 选 择 了 保 留 商 业 银 行 业 务 结 果, 一 些 J.P. 摩 根 雇 员 离 开 公 司 另 行 组 建 了 一 家 证 券 公 司 摩 根 士 丹 利 就 是 这 样 建 立 的 投 资 银 行 界 长 期 以 来 一 直 是 五 六 家 银 行 分 享 最 有 利 可 图 的 业 务 自 三 十 年 代 以 来, 摩 根 士 丹 利 始 终 是 其 中 之 一 随 着 时 间 的 推 逝, 许 多 的 公 司 进 入 又 退 出 了 这 个 精 英 俱 乐 部, 就 像 电 视 长 剧 中 的 角 色 多 数 早 期 明 星 已 经 黯 然 失 色 ( 德 威 昆 恩 洛 布 ), 甚 至 死 得 很 惨 ( 德 克 塞 尔 伯 汉 姆 兰 伯 特 ) 今 天 的 风 云 人 物 中, 很 多 都 是 后 来 者 ( 高 盛 美 林 所 罗 门 兄 弟 帝 杰 ) 在 投 资 银 行 六 十 年 的 历 史 中, 只 有 摩 根 士 丹 利 自 始 至 终 保 持 了 领 导 地 位 最 初, 没 有 人 确 定 只 靠 摩 根 的 盛 名 能 否 建 立 一 家 世 界 级 的 证 券 公 司 公 司 最 早 的 合 伙 人 满 怀 忧 虑, 并 把 公 司 成 立 之 初 的 几 年 描 述 成 " 汪 洋 中 的 一 条 小 船 " 不 过 到 三 十 年 代 末, 这 些 忧 虑 全 部 烟 消 云 散, 小 船 已 经 进 化 成 钢 铁 铸 就 的 豪 华 巨 轮 摩 根 士 丹 利 很 快 成 长 为 最 具 贵 族 的 血 统 的 显 赫 投 资 银 行, 除 它 之 外 没 有 其 他 公 司 享 有 如 此 殊 荣 古 董 桃 木 办 公 桌 和 优 雅 餐 厅 反 映 了 公 司 低 风 险 的 业 务 公 司 客 户 都 是 深 受 尊 重 的 公 司 铁 路 公 用 事 业 电 话 汽 车 石 油 采 矿 业 最 大 的 企 业 几 十 年 间, 摩 根 士 丹 利 垄 断 了 上 市 承 销 业 务, 而 且 坚 持 独 自 包 揽 最 大 的 交 易 第 25 页, 共 187 页

26 摩 根 士 丹 利 保 守 的 文 化 一 直 持 续 到 了 七 十 年 代 初, 到 那 时 为 止 公 司 连 一 个 经 纪 或 交 易 员 都 没 有 1994 年, 商 业 周 刊 称 摩 根 士 丹 利 " 仍 旧 是 最 有 声 望 的 投 资 银 行 " 公 司 通 过 无 懈 可 击 的 声 誉 建 立 了 强 大 的 以 客 户 关 系 为 基 础 的 业 务 就 像 广 受 尊 敬 的 基 金 经 理 斯 坦 福 伯 恩 斯 坦 曾 经 说 的, " 摩 根 士 丹 利 的 业 务 就 意 味 着 适 当 的 业 务 " 到 了 七 十 年 代, 摩 根 士 丹 利 已 经 成 为 投 资 银 行 业 务 的 教 父 然 而, 就 在 摩 根 士 丹 利 谨 慎 的 前 进 的 时 候, 更 为 进 取 的 银 行 特 别 是 所 罗 门 和 高 盛 开 始 越 来 越 赚 钱 了 这 对 于 摩 根 士 丹 利 来 说 是 个 严 重 的 问 题 投 资 银 行 是 个 现 金 为 王 的 行 业, 一 家 银 行 的 目 标 是 赚 钱, 而 不 是 保 持 纯 洁 如 果 摩 根 士 丹 利 能 利 用 它 的 声 望 比 竞 争 者 赚 更 多 的 钱, 没 问 题 但 如 果 声 誉 差 些 的 银 行 赚 到 了 更 多 的 钱, 摩 根 士 丹 利 的 作 法 就 有 问 题 这 家 公 司 需 要 改 变 在 机 构 投 资 者 杂 志 的 一 篇 文 章 中, 公 司 年 的 董 事 长, 小 帕 克 吉 尔 伯 特 也 承 认," 从 1935 年 到 1970 年, 摩 根 士 丹 利 基 本 上 没 有 什 么 变 化 不 论 是 规 模 还 是 业 务 " 作 为 对 竞 争 者 的 成 功 的 回 应, 摩 根 士 丹 利 的 改 变 始 于 七 十 年 代 中 期 最 初 是 试 探 性 的 更 新 军 备 首 先, 公 司 聘 请 了 以 巴 顿 碧 斯 为 首 的 团 队 机 构 投 资 者 把 碧 斯 形 容 成 " 可 以 介 绍 给 你 的 女 儿 的 那 种 枪 手 " 接 着, 公 司 提 升 了 野 心 勃 勃 的 年 轻 合 伙 人 鲍 勃 格 林 希 尔 到 资 深 岗 位 格 林 希 尔 是 前 海 军 突 击 队 员, 外 号 " 终 极 武 士 ", 他 后 来 被 称 为 摩 根 士 丹 利 第 一 场 恶 意 收 购 战 的 " 陆 军 元 帅 " 据 摩 根 士 丹 利 专 家 荣 切 尔 诺 说, 格 林 希 尔 的 墙 上 挂 了 阿 尔 卡 普 的 漫 画 无 畏 的 福 斯 迪 克, 上 面 布 满 了 枪 眼, 标 题 写 着 " 皮 肉 之 伤 " 格 林 希 尔 和 理 察 德 费 舍 的 友 谊 可 以 追 溯 到 商 学 院, 他 们 着 手 进 行 的 激 进 计 划 将 成 为 摩 根 士 丹 利 未 来 的 蓝 图 可 是 很 久 以 来, 摩 根 士 丹 利 固 执 的 拒 绝 承 担 重 大 的 风 险 和 发 展 " 名 誉 欠 佳 " 的 客 户, 改 革 的 计 划 因 此 屡 遭 拖 延, 还 有 它 的 新 武 器, 也 处 于 休 眠 状 态 它 付 出 了 沉 痛 的 代 价 到 了 八 十 年 代 初, 摩 根 士 丹 利 已 经 失 去 了 很 多 投 资 银 行 业 务 排 名 的 榜 首 地 位, 而 且 正 在 错 过 八 十 年 代 收 购 热 潮 的 丰 厚 利 润 这 家 公 司 迫 切 需 要 和 它 的 军 备 相 配 的 新 理 念 1985 年 初 是 关 键 的 转 折 点 如 今 已 是 十 亿 富 翁 的 罗 纳 德 帕 瑞 尔 曼 在 当 时 不 过 是 个 爱 嚼 雪 茄 的 三 流 收 购 专 家 他 正 打 算 用 他 新 收 购 的 公 司,PantryPride, 收 购 比 它 大 得 多 的 露 华 浓 帕 瑞 尔 曼 明 确 表 示 在 这 场 收 购 战 中 代 表 他 的 银 行 将 得 到 巨 额 佣 金 摩 根 士 丹 利 并 不 是 意 料 中 的 选 择 露 华 浓 属 于 家 喻 户 晓 的 精 英 级 公 司, 摩 根 士 丹 利 已 往 从 来 没 有 冒 过 疏 远 这 类 公 司 的 风 险 另 外, 这 笔 交 易 涉 及 " 垃 圾 " 债 券, 摩 根 士 丹 利 过 去 一 直 拒 绝 销 售 这 类 低 于 投 资 等 级 的 高 风 险 债 券 摩 根 士 丹 利 多 年 来 拒 绝 从 事 高 风 险 的 业 务, 现 在 几 乎 丧 失 了 第 26 页, 共 187 页

27 参 与 的 资 格 公 司 最 近 在 垃 圾 债 券 市 场 发 起 的 攻 势 以 失 败 告 终, 造 成 了 一 千 万 美 元 的 亏 损 与 此 相 反, 进 取 的 德 克 塞 尔 伯 汉 姆 兰 伯 特 公 司 和 它 如 今 声 名 狼 藉 的 领 导 者 麦 克 尔 米 尔 肯 却 攫 取 了 一 半 以 上 的 垃 圾 债 市 场, 还 有 数 亿 美 元 的 佣 金 六 十 多 年 来, 摩 根 士 丹 利 第 一 次 被 拖 到 了 外 围 露 华 浓 交 易 不 但 能 拯 救 摩 根 士 丹 利, 还 可 以 使 公 司 发 生 革 命 性 的 剧 变 这 笔 交 易 是 埃 瑞 克 格 里 切 尔 的 主 意 他 是 摩 根 士 丹 利 的 另 一 个 新 生 代 领 导 者, 主 管 公 司 的 收 购 兼 并 业 务 格 里 切 尔 原 本 是 海 军 突 击 队 的 指 挥 官, 正 是 他 的 强 悍 作 风 说 服 了 帕 瑞 尔 曼 选 择 了 摩 根 士 丹 利 和 德 克 塞 尔 公 司 共 同 操 作 露 华 浓 交 易 这 笔 交 易 顺 利 完 成 后, 摩 根 士 丹 利 收 取 了 将 近 两 千 五 百 万 美 元 的 佣 金 露 华 浓 仅 仅 是 个 开 始 既 然 摩 根 士 丹 利 已 经 尝 到 了 禁 果, 高 风 险 高 收 益 的 滋 味 使 它 更 加 如 饥 似 渴 公 司 接 着 操 作 了 华 尔 街 历 史 上 规 模 最 大, 风 险 最 高 的 交 易, 二 百 五 十 亿 美 元 的 RJR 纳 贝 斯 高 杠 杆 收 购 案 尽 管 这 笔 交 易 风 险 极 大, 而 且 耗 费 了 大 量 的 工 作, 它 所 带 来 的 两 千 五 百 万 美 元 佣 金 创 下 了 单 笔 交 易 的 佣 金 纪 录 在 进 入 高 风 险 高 收 益 领 域 后, 公 司 合 伙 人 越 来 越 贪 得 无 厌, 对 经 纪 和 交 易 业 务 的 依 赖 也 开 始 越 来 越 深 摩 根 士 丹 利 自 三 十 年 代 起 一 直 是 一 家 私 人 企 业, 公 司 的 合 伙 人 几 十 年 来 一 直 抗 拒 上 市 出 售 股 票 但 是 现 在, 出 售 股 票 的 利 润 的 诱 惑 变 得 不 可 抗 拒 1986 年 3 月, 公 司 的 合 伙 人 终 于 决 定 套 现 摩 根 士 丹 利 的 普 通 股 公 开 上 市 后, 包 括 董 事 长 迪 克 费 舍 在 内 的 许 多 合 伙 人 每 人 都 获 得 了 至 少 五 千 万 美 元 他 们 已 经 无 可 挽 回 的 改 变 了 公 司 的 性 质 摩 根 士 丹 利 的 新 客 户 不 仅 包 括 帕 瑞 尔 曼, 还 有 来 自 美 萨 石 油 公 司 的 公 司 掠 夺 者 T. 布 尼, 若 干 个 阿 拉 伯 酋 长, 甚 至 还 有 迪 姆 斯 特 斯 几 年 之 内, 摩 根 士 丹 利 重 新 回 到 了 最 高 地 位, 它 的 白 鞋 子 粘 上 了 永 久 的 污 点, 却 再 次 成 为 了 股 本 收 益 率 最 高 的 投 资 银 行 全 副 武 装 的 摩 根 士 丹 利 夺 回 了 原 来 的 明 星 地 位, 但 这 一 次 是 通 过 与 过 去 截 然 不 同 的 方 式 金 融 界 对 摩 根 公 司 的 性 格 突 变 感 到 震 惊 著 名 的 公 司 律 师 马 丁 立 普 顿 公 开 质 问 :" 你 们 怎 么 能 和 德 克 塞 尔 上 床 呢?" 但 是 一 切 都 已 经 太 晚 了, 木 已 成 舟, 重 生 过 的 摩 根 士 丹 利 是 不 会 因 为 羞 愧 而 退 缩 的 1994 年 2 月 我 加 入 摩 根 士 丹 利 的 时 候, 风 险 的 闸 门 早 已 打 开, 老 摩 根 士 丹 利 所 有 古 旧 沉 重 的 痕 迹 已 经 消 失 殆 尽 新 生 的 摩 根 士 丹 利 是 安 装 了 强 力 发 动 机 的 造 钱 机 器, 凭 借 强 大 的 经 纪 交 易 业 务 赢 得 了 精 英 投 资 银 行 的 战 争, 同 时 制 造 着 巨 大 的 风 险 和 更 巨 大 的 利 润 到 1994 年, 公 司 的 主 要 收 入 已 经 来 源 于 经 纪 交 易 业 务, 衍 生 产 品 则 是 推 动 它 前 进 的 发 动 机 第 27 页, 共 187 页