2019 年 9 月 22 日 食品饮料 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河股份篇 光大食品饮料行业周报 周专题 : 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河股份篇 我们认为洋河的渠道变革是一个由效仿同业成功的营销模式向自主创新拓展渠道转变的 过程, 也是一个由省内向省外延申实现全国化发展的过程

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1 219 年 9 月 22 日 食品饮料 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河股份篇 光大食品饮料行业周报 周专题 : 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河股份篇 我们认为洋河的渠道变革是一个由效仿同业成功的营销模式向自主创新拓展渠道转变的 过程, 也是一个由省内向省外延申实现全国化发展的过程, 还是一个由传统线下渠道向线下拥抱线上数字化营销转变的过程 综上, 我们将通 过三条主线来回顾公司渠道变革历程 :1) 渠道营销方式的变革 : 从效仿同业到自主创新 ;2) 渠道覆盖地域的变革 : 从深耕省内到深度全国化 ; 3) 渠道切入形式的变革 : 从传统线下到拥抱线上数字化 本周市场回顾 : 本周市场指数除申万中小板外全部下跌, 申万创业板跌幅为 -.39%, 申万一级行业中食品饮料指数下跌 除葡萄酒 食品综 合 软饮料 乳品外, 本周食品饮料细分子行业均上涨 食品饮料板块估值位居全行业中上游水平, 食品饮料行业 PE(TTM)/PE(219 动态 ) 分别为 33/31 倍 本周五粮液 / 贵州茅台 / 伊利股份 / 洋河股份全部登上陆 股通前十大活跃个股榜单, 洋河股份 / 贵州茅台 / 五粮液 / 伊利股份的陆股通持股比例较上周变化不明显 截至 219 年 9 月 2 日, 伊利股份 / 贵 州茅台 / 五粮液 / 洋河股份的陆股通持股比例分别为 11.54%/8.9%/7.58%/7.4%, 较上周分别变动 -.14pct/.pct/+.pct/+.7pct 各板块数据跟踪 : 52 度洋河梦之蓝 (M3) 较上周每瓶提价 元,52 度水井坊每瓶分别降价 2 元 本周伊利 蒙牛线上旗舰店销售额均下 跌, 跌幅分别为 %/-65.19% 本周海天 / 厨邦线上销售额上涨, 涨幅分别为 27.43%/113.46% 本周重点公司线上成交额全部下跌, 顽皮跌幅达 % 成本端数据跟踪 : 仔猪 猪肉价格下跌, 生猪价格上涨, 猪粮比价上涨至 农产品方面, 玉米批发平均价与上周持平, 玉米现货平均 价较上周上涨.3%; 国内小麦价格较上周上涨.12%, 国际小麦价格较上周上涨 2.1%; 国内大豆价格与上周持平, 国际大豆价格较上周上涨 3.22%; 国内豆粕价格较上周上涨.22%, 国际豆粕价格较上 周下跌 2.34%; 柳州 / 昆明白砂糖价格较上周下跌.17%/.9% 国内包材价格方面, 本周浮法玻璃价格 PET 瓶片价格较上周均上涨 投资策略 : 白酒方面, 年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益, 在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期, 建议持续关注品牌力最强 春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势 明显 具有一定消费刚性的中低端品牌, 如贵州茅台 / 五粮液 / 泸州老窖 / 古井贡酒 大众消费品方面, 板块估值整理提升, 涨幅相对较小的乳业 龙头已经具备配置价值 ; 调味品板块竞争格局最优 稳健增长能力强, 重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头 ; 其他建议关注春节动销良好 有自下而上经营改善的卤制品 休闲食品 保健品等细分行 业龙头, 如中炬高新 / 海天味业 / 伊利股份 / 洽洽食品 / 绝味食品 / 汤臣倍健 买入 ( 维持 ) 分析师 张喆 ( 执业证书编号 :S ) zhangzhe@ebscn.com 行业周报 叶倩瑜 ( 执业证书编号 :S ) yeqianyu@ebscn.com 周翔 ( 执业证书编号 :S ) zhouxiang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 5% 3% % -% 白酒行业十年复盘之 218 年 景气度略有回落, 行业分化加剧 光大食品饮料行业周报 % 8-18 资料来源 :Wind 相关研报 食品饮料沪深 3 白酒行业渠道体系变革回顾之贵州茅台篇 光大食品饮料行业周报 调味品板块 219 年中报总结 光大食品饮料行业周报 白酒行业十年复盘之 218 年 景气度略有回落, 行业分化加剧 光大食品饮料行业周报 风险因素 : 宏观经济下滑风险 ; 企业经营风险 ; 食品安全问题 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 目录 1 本周专题 : 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河股份篇 渠道营销方式的变革 : 从效仿同业到自主创新 渠道覆盖地域的变革 : 从深耕省内到深度全国化 渠道切入形式的变革 : 从传统线下到拥抱线上数字化... 2 投资策略 本周市场回顾 行情表现 估值跟踪 陆港通交易跟踪 食品饮料各板块基本面数据跟踪 白酒数据跟踪 乳制品数据跟踪 调味品数据跟踪 大众品重点子行业代表性公司数据跟踪 成本端数据跟踪 公司重要交易信息 风险提示 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 图目录 白酒行业渠道体系变革回顾之贵州茅台篇... 1 光大食品饮料行业周报 图 1: 洋河的渠道体系变革图谱... 6 图 2: 洋河创新的 4x3 渠道营销模式... 7 图 3: 洋河特色的厂商 1+1 模式... 7 图 4:27-29 年公司中高档产品销售规模实现高速扩张... 7 图 5: 洋河股份前五大客户的销售金额占比逐步缩小... 8 图 6: 新江苏市场的拓展带来省外有质量的营收增长... 图 7: 洋河 1 号 App 页面图... 图 8: 各指数周度涨跌幅 (%) 图 9: 食品饮料各细分子行业周度涨跌幅 (%) 图 : 各行业指数周度涨跌幅 (%) 图 11: 各板块最新估值 ( 倍 ) 图 12: 饮料制造 / 食品加工板块最新估值 ( 倍 ) 图 13: 各行业最新估值 图 14: 食品饮料一级子行业 PE(TTM) 图 15: 本周陆股通食品饮料活跃个股成交明细 图 16: 贵州茅台 / 五粮液陆股通持股占比 (%) 图 17: 洋河股份 / 伊利股份陆股通持股占比 (%) 图 18:53 度 5ML 飞天茅台价格走势 ( 元 / 瓶 ) 图 19:52 度 5ML 五粮液价格走势 ( 元 / 瓶 ) 图 2: 梦之蓝 / 剑南春 /3 年青花汾酒京东价 ( 元 / 瓶 ) 图 21: 习酒窖藏 1988/ 水井坊 / 泸州老窖京东价 ( 元 / 瓶 ) 图 22: 婴儿奶粉价格 ( 元 / 公斤 ) 图 23: 生鲜乳主产区平均价 ( 元 / 公斤 ) 图 24: 芝加哥牛奶 ( 脱脂奶粉 ) 现货价 ( 美分 / 磅 ) 图 25: 恒天然全脂奶粉拍卖成交价 ( 美元 / 公吨 ) 图 26: 伊利天猫旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 图 27: 蒙牛旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 图 28: 海天天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 )... 2 图 29: 厨邦天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 )... 2 图 3: 三只松鼠天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 )... 2 图 31: 良品铺子天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 )... 2 图 32: 百草味天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 33: 好想你天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 34: 周黑鸭天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 图 35: 顽皮旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 36:22 省市仔猪 / 生猪 / 猪肉平均价 ( 元 / 千克 ) 图 37:22 省市猪粮比价 图 38: 国内玉米批发 / 现货平均价 图 39: 国内 / 国际小麦现货价 图 4: 国内 / 国际大豆现货价 图 41: 国际 / 国内豆粕现货价 图 42: 国内白砂糖 / 国际原糖现货价 图 43: 国内浮法玻璃现货平均价 图 44: 国内 PET 瓶片出厂价 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 表目录 表 1:29 年洋河股份在全国各区域实现营收同比的大幅增长... 8 表 2: 年上半年新江苏市场发展迅速... 9 表 3: 年洋河 1 号 App 平台建设脚步加快 表 4: 食品饮料板块陆股通持股占比每周变动一览 (%) 表 5: 重点乳制品品牌代表性产品销售情况 表 6: 近期公司重要公告 表 7: 重要股东二级市场交易信息 表 8: 近期公司大事提醒 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

6 1 本周专题 : 白酒行业渠道体系变革回顾之洋河 股份篇 白酒文化历史悠久, 但是国内白酒行业真正市场化运作是从 1988 年开始, 正好三十年左右的时间 在这三十年的时间内, 白酒行业既经历过快速扩容的黄金发展十年, 也经历过需求断崖式下降的深度调整 一部分厂商成 为历史上的昙花一现, 也有一部分厂商经历市场的考验建立起更加强大的品牌护城河 通过回顾白酒行业市场化运作之后三十年中离当前最近的这十年 ( 年 ), 我们希望能够探寻龙头企业的成长史, 对于白酒行业的过去 现在和未来提供更深刻的理解 而在这市场化运作的三十年内, 白酒行业的渠道体系变革和完善成为不 变的命题 回顾重点公司渠道体系的变化, 既有助于了解不同行业背景下的厂商战略的形成思路, 也有助于自下而上跟踪厂商的经销效率和治理水平, 从而在行业景气度判断中对于微观层面公司因素进行更为客观的判断 本周, 通过回顾洋河股份的渠道变革历史, 我们认为洋河的渠道变革是一个由效仿同业成功的营销模式向自主创新拓展渠道转变的过程, 也是一个由省内向省 外延申实现全国化发展的过程, 还是一个由传统线下渠道向线下拥抱线上数字化营销转变的过程 综上, 我们将通过三条主线来回顾公司渠道变革历程 : 1) 渠道营销方式的变革 : 从效仿同业到自主创新 ; 2) 渠道覆盖地域的变革 : 从深耕省内到深度全国化 ; 3) 渠道切入形式的变革 : 从传统线下到拥抱线上数字化 图 1: 洋河的渠道体系变革图谱 渠道营销方式的变革 渠道覆盖地域的变革 渠道切入形式的变革 23 年, 效仿徽酒成功的 盘中盘 模式 27 年, 创新并推进 4x3 模式和 1+1 模式 211 年, 天网工程 开始在江苏省内试点 26 年, 开始省外布局 : 河南 山东 安徽 北京等市场 28 年, 提出初步全国化目标, 全国共计 42 个营销网点 211 年, 实现初步全国化 212 年, 设立深度全国化目标 217 年, 基本实现深度全国化 219 年 5 月, 公司新江苏市场 57 个 213 年 -11 月, 洋河天猫和京东旗舰店 洋河 1 号 App 先后上线 214 年 4 月, 洋河 1 号 App 实现江苏省内市场全面落地 215 年 11 月 : 洋河 1 号 APP 已经完成在全国 2 个城市的布局, 216 年 5 月 : 公司落地运营模式为 F2R 的 宅优购 项目 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

7 1.1 渠道营销方式的变革 : 从效仿同业到自主创新 不同于贵州茅台和五粮液可以凭借扎实的品牌基础, 可以通过开设专卖 店或者依赖大商来触达消费者, 洋河股份在 2 年初期只能以更加精细化的方式经营渠道, 逐步打开市场 从 盘中盘 到 4x3, 实现销售规模的不断扩大 :23 年, 公司推 出蓝色经典系列, 通过效仿徽酒成功的 盘中盘 模式, 以核心酒店为营销起点, 动员其力量将产品推荐给核心消费者, 逐渐促成目标消费群对洋河产 品的消费偏好 27 年, 公司考虑到核心酒店费用过高的因素, 因此将 盘中盘 模式因地制宜地升级为 4x3 模式, 将区域核心企事业单位作为开发重点, 同时把消费者定义为公司营销重点 同时, 洋河提出了厂商结合的 1+1 模式, 使得厂商有机结合, 一方面增强公司对市场的掌控力, 另一方面给经销商减轻地推产品的压力, 两者齐力实现公司产品的深度扁平化发 展 图 2: 洋河创新的 4x3 渠道营销模式 图 3: 洋河特色的厂商 1+1 模式 三方联动 集团消费 核心酒店 媒体 终端市场 4x3 渠道营销模式 三位一体 三大标准 三者关系 重点客户部 酒店部 品牌推广部 选择经销商的标准, 指品牌理念 社会背景 资金实力 公司与经销商责任 权利 义务关系 经销商 : 向终端市场发货 + 打款给公司 洋河股份 : 直接向终端市场投入促销资源 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 凭借 4x3 渠道营销模式与厂商 1+1 模式的创新及推进, 公司以蓝色经典为代表的中高档产品在 29 年已经达到超过 31 亿元的销售规模, 在 年间保持每年 5% 以上的同比增速 图 4:27-29 年公司中高档产品销售规模实现高速扩张 中高档酒收入 ( 亿元 ) 同比增速 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

8 天网工程 将洋河的深度分销推上新高度 :211 年, 洋河公司的营 销人员已经达到 2 多人 这一年, 公司先在南京和无锡试点 天网工程, 而所谓的 天网工程, 就是深度营销, 将销售渠道全面下沉到乡 镇 村, 进一步拓展市场空间, 把公司所有产品百分之百占有市场终端和所有客户, 实现销售 值得一提的是, 公司在 29 年上市以前就对公司的低端产品进行了深度分销, 通过与经销商合力开发商超等零售终端, 来争取更多的销售 数量 到了 216 年, 公司累计与 8 多家经销商合作, 拥有 3 万多名地面推广人员 洋河股份坚持近 2 年的深度分销, 形成了扁平化的市场形态, 使得公司对终端管控力保持稳定 自上市以来, 公司前五名客户占销售金额 的比重逐步缩小, 近几年基本保持在 5% 以内 图 5: 洋河股份前五大客户的销售金额占比逐步缩小 前五名客户合计年度销售额占公司年度总额比例 18% 16% 14% 12% % 8% 6% 4% 2% % 16.97% 13.% 12.18% 8.96% 7.9% 5.9% 5.41% 4.7% 3.45% 4.24% 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 1.2 渠道覆盖地域的变革 : 从深耕省内到深度全国化 作为江苏区域名酒, 洋河股份在早期主要根植于江苏市场的渠道建设, 直到 26 年, 公司才开始对省外市场进行布局, 其中包括河南 山东 安 徽 北京等地 初步全国化的提出与实现 :28 年, 公司首次提出初步全国化的目标 : 力争在全国所有省实现销售过亿, 在重点省超过 5 亿元, 营销网络要布局到县 截至 28 年末, 公司在全国成立了 42 个营销网点, 其中江苏市场 13 个 省外市场共计 29 个, 其中省外市场又被划分为南部 中部和北部 到 了 29 年, 公司的上市提升了品牌知名度, 省内外市场受益于此, 各区域营收同比增速均超过 4% 表 1:29 年洋河股份在全国各区域实现营收同比的大幅增长 地区营业收入 ( 万元 ) 同比增速 江苏 29, % 南部 35, % 中部 47, % 北部 21, % 合计 394, % 资料来源 : 公司公告, 光大证券事务所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

9 表 2: 年上半年新江苏市场发展迅速 年份 216 新江苏市场发展情况 211 年, 在全国 34 个省级市场中, 有 22 个省级市场全年销售超亿元, 其中河南省成为首个销售突破 亿元的省外市场 同时, 省内市场在高基数基础上, 实现全年销售同比增长 58.7%, 所有地级市场销售全部突破亿元 省外市场全年实现销售同比增长 84.56%, 亿元地级市场由 2 年的 1 个增加到 211 年的 7 个 至此, 洋河股份通过 4 年时间在 211 年实现了公司初步全国化的目标 深度全国化依托于新江苏市场的快速扩张 :212 年, 洋河股份试图在实现初步全国化的基础上乘胜追击, 提出了 深度全国化, 力争在非重点省份实现销售 3-5 亿元, 在重点省份实现 亿元的销售额 213 年, 公司 开始打造 新江苏市场, 在江苏周边确定河南 山东 安徽 浙江和上海 5 地为样板市场, 对这些区域进行资源的集中投放 214 年, 为了更好地实 现组织扁平化, 做到对市场快速反应, 公司撤消了营销中心, 设立大区事业部 大区事业部下设分公司 办事处, 分公司 办事处原则上以地级市为单位根据销售规模划分, 同时对省内市场及部分省外成熟市场进行了细化 同 时, 公司也对新江苏市场的管理提出因地制宜的合理化建议 : 各区域销售目标的制定是先自下而上申报, 后自上而下分解, 确保不同市场的目标合理化 ; 根据不同市场情况制定不同的考核体系, 不仅考核销售额, 还要对市场秩序 投入产出等综合考核 公司对新江苏市场的精细化管理目前已见成效, 在 年上半年 间, 洋河股份的新江苏市场迅速扩张, 使得公司真正建立了全国同行业最大的一张营销网络 公司新江苏市场达到 395 个, 销售额和利润占省外市场同期整体销售比超过 7%, 较 15 年同期增长超过 2% 在这一年的新江苏市场中, 业绩贡献前三名的省份是河南 山东 安徽 217 公司新江苏市场达到 455 个 年省外新江苏市场 495 个, 新江苏市场营收占省外市场营收的比重已大于 7%, 发展情况符合公司预期 月, 公司新江苏市场已经达到 57 个 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 值得注意的是省外市场的扩张不仅仅是数量上的增加, 更是对公司营收质量上的保证 219 年上半年, 公司实现省外收入 7.26 亿, 占总营收比重 49.54%, 同比增长 18.23%, 明显优于同期省内的营收增长情况 (2.99%) 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

10 图 6: 新江苏市场的拓展带来省外有质量的营收增长 营业收入 ( 百万元 ) 同比增速 ( 右轴 ) H1 3% 2% % % -% -2% 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 1.3 渠道切入形式的变革 : 从传统线下到拥抱线上数字 化 伴随着互联网科技的高速发展, 白酒行业的营销渠道也迎来了线下往线 上发展的新变革 213 年 -11 月, 洋河天猫旗舰店 洋河京东旗舰店和洋河 1 号 App 先后上线 洋河 1 号 App 推动公司 O2O 快速发展 : 洋河 1 号 App 于 213 年 11 月在南京试上线运行, 这是洋河发展史上首次积极应用互联网思维, 强化推进营销模式转型, 成功构建的集全营销网络 市场活动管理系统 会员管理 系统等大数据为一体的营销系统 消费者通过 洋河 1 号 进行线上下单, 公司对其线下配送, 实现了精细化管理和精准化营销 在 两年里, 洋河 1 号 App 在辐射区域和销售规模方面均有显著发展 图 7: 洋河 1 号 App 页面图 资料来源 : 洋河官网, 光大证券事务所 敬请参阅最后一页特别声明 -- 证券研究报告

11 表 3: 年洋河 1 号 App 平台建设脚步加快 时间 发展进程 月底已经完成全省上线试运行 实现了江苏省内 95% 的覆盖, 销售情况达到预期 加快全国化上线布局, 浙江 广东 海南等 6 省 22 市已经上线 洋河 1 号 APP 已经完成在全国 2 个城市的布局, 消费者通过手机 APP 订 购热线等就可以轻松下单, 正常情况下半个小时内就可以送达指定地点, 销售情况也达到公司预期目标 资料来源 : 公司公告, 光大证券研究所 宅优购 的落地, 成为公司在 F2R 领域的新布局 :215 年 7 月, 洋河股份携手柯莱特集团旗下的宅客公司成立江苏宅优购电子商务有限公司 ( 以下简称 宅优购 ), 宅优购由洋河股份控股, 其中洋河股份占其 67.5% 的股权 F2R 即 Factory( 工厂 )to Retailer( 线下零售终端 ), 因此 宅优购 公司的定位是成为中国最大社区商业联盟, 同时也要成为优选品牌直达社区商户的世界一流品牌服务提供商 而消费者一直以来购买白酒的渠道还是集中于名烟名酒店, 白酒宅配到家还是一个较新的领域, 因此公司在 216 年 5 月强调目前在这方面的布局还是以平台建设为主 考虑到 F2R 模式可以在整合社会经销商原有仓库 车辆和送货人员的资源基础上, 实现了最快 4 小 时的全境直达商户的 B2B 同城配送网络, 未来可能成为洋河渠道实现增量的新亮点 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

12 2 投资策略 白酒方面, 年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益, 在预期修复的 基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期, 建议持续关注品牌力最强 春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显 具有一定消费刚 性的中低端品牌, 如贵州茅台 / 五粮液 / 泸州老窖 / 古井贡酒 大众消费品方面, 板块估值整理提升, 涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值 ; 调味品板块竞争格局最优 稳健增长能力强, 重点关注经营管理机制边际变化的个股 及行业龙头 ; 其他建议关注春节动销良好 有自下而上经营改善的卤制品 休闲食品 保健品等细分行业龙头, 如中炬高新 / 海天味业 / 伊利股份 / 洽洽食 品 / 绝味食品 / 汤臣倍健 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

13 非银金融 钢铁 国防军工 建筑装饰 化工 家用电器 采掘 通信 电气设备 传媒 房地产 轻工制造 汽车 银行 有色金属 综合 商业贸易 公用事业 建筑材料 计算机 上证综指 交通运输 农林牧渔 机械设备 纺织服装 休闲服务 医药生物 食品饮料 电子 3 本周市场回顾 3.1 行情表现 本周市场指数除申万中小板外全部下跌, 申万创业板跌幅为 -.39%, 申 万一级行业中食品饮料指数下跌 本周 ( , 下同 ) 市场指数除申万中小板外全部下跌, 申万创业板 / 申万中小板 / 申万 5/ 申万 A 股 / 申万 3 涨跌幅分别为 -.39%/+.3%/-1.27%/-.73%/-.8% 行业指 数层面, 除医药生物 休闲服务 食品饮料以及电子外, 其余行业指数下跌, 食品饮料行业本周涨幅为 2.8%, 在 28 个一级行业中处于第二位 除葡萄酒 食品综合 软饮料 乳品外, 本周食品饮料细分子行业均上涨 本周食品饮料各细分子行业中, 白酒 / 其他酒类 / 肉制品 / 黄酒 / 啤酒涨幅高于 1%, 分别为 4.61%/2.88%/1.83%/1.44%/.57%; 调味品涨幅小于 1%, 为.57% 葡萄酒 / 食品综合 / 软饮料 / 乳品跌幅分别为 -.9%/-.13%/-.71%/-2.71% 图 8: 各指数周度涨跌幅 (%) 图 9: 食品饮料各细分子行业周度涨跌幅 (%) 周度涨跌幅 (%) 周度涨跌幅 (%).2 申万 5 申万 3 申万 A 股 申万创业板 申万中小板 (2) 白酒 其他酒类 肉制品 黄酒 啤酒 调味发酵品 葡萄酒 食品综合 软饮料 乳品 (4) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 图 : 各行业指数周度涨跌幅 (%) 周度涨跌幅 (%) (1) (2) (3) (4) (5) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

14 3.2 估值跟踪 食品饮料板块估值位居全行业中上游水平, 食品加工 / 饮料制造板块 219 年动态 PE 为 33/3 倍 截至 219 年 9 月 2 日, 申万创业板 / 申万中小板 / 申万 A 股 / 申万 3/ 申万 5 的 PE(TTM)/PE(219 动态 ) 分别为 42/66 27/32 16/15 15/12 11/ 倍 食品饮料行业 PE(TTM)/PE(219 动态 ) 分别为 33/31 倍, 处于各行业中上游水平 从子板块看, 食品加工 / 饮料制造 PE(TTM)/PE(219 动态 ) 分别为 29/33 倍和 35/3 倍, 自 219 年年初以来 整体走势呈现上升态势 图 11: 各板块最新估值 ( 倍 ) 图 12: 饮料制造 / 食品加工板块最新估值 ( 倍 ) 申万创业板申万中小板申万 A 股申万 3 申万 5 饮料制造 食品加工 PE(TTM) PE(219 年动态 ) PE(TTM) PE(219 年动态 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 图 13: 各行业最新估值 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 PE(TTM) PE(219 年动态 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告

15 图 14: 食品饮料一级子行业 PE(TTM) 饮料制造 ( 申万 ) 食品加工 ( 申万 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 陆港通交易跟踪 本周五粮液 / 贵州茅台 / 伊利股份 / 洋河股份全部登上陆股通前十大活跃个股榜单, 洋河股份 / 贵州茅台 / 五粮液 / 伊利股份的陆股通持股比例较上周变化 不明显 本周五粮液 贵州茅台 伊利股份 洋河股份全部登上陆股通前十大活跃个股榜单, 219 年 9 月 16 日至 9 月 2 日期间, 贵州茅台 / 五粮液 / 洋河股份 / 伊利股份净买入 ( 卖出 ) 金额分别为 2.27/5.6/1.28/-9.82 亿元 截至 219 年 9 月 2 日, 伊利股份 / 贵州茅台 / 五粮液 / 洋河股份的陆股通持股比例分别为 11.54%/8.9%/7.58%/7.4%, 较上周分别变动 -.14pct/.pct/+.pct/+.7pct 拉长周期来看, 近两年上述标的陆股通持股比例整体不断上升 图 15: 本周陆股通食品饮料活跃个股成交明细 买入金额 ( 亿 ) 卖出金额 ( 亿 ) 成交净买入 ( 亿, 右轴 ) (2) (4) (6) (8) () (9.82) (12) 贵州茅台五粮液洋河股份伊利股份 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告

16 图 16: 贵州茅台 / 五粮液陆股通持股占比 (%) 图 17: 洋河股份 / 伊利股份陆股通持股占比 (%) 五粮液 贵州茅台 洋河股份 伊利股份 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 表 4: 食品饮料板块陆股通持股占比每周变动一览 (%) 深股通持股标的 被增持的深股通持股标的数量约占 2/3, 被增持的沪股通持股标的数量 约占 2/3 深股通持股标的中, 增持幅度前三位是酒鬼酒 (+1.7pct) 恰恰食品 (+.72pct) 承德露露 (+.26pct), 减持幅度前三位是涪陵榨菜 (-.53pct) 庄园牧场 (-.17pct) 双汇发展 (-.6pct); 沪股通持股标的中, 增持幅度前三位是养元饮品 (+.42pct) 老白干酒 (+.32pct) 广州酒家 (+.24pct), 减持幅度前三位上海梅林 (-4.13pct) 青岛啤酒 (-.29pct) 伊利股份 (-.14pct) 沪股通持股标的 代码简称 本周增减代码简称 本周增减 799.SZ 酒鬼酒 SH 养元饮品 SZ 洽洽食品 SH 老白干酒 SZ 承德露露 SH 迎驾贡酒 SZ 百润股份 SH 广州酒家 SZ 珠江啤酒 SH 香飘飘 SZ 古井贡酒 SH 恒顺醋业 SZ 五粮液 SH 中炬高新 SZ 洋河股份 SH 今世缘 SZ 张裕 A SH 水井坊 SZ 燕京啤酒 SH 光明乳业 SZ 华宝股份 SH 舍得酒业 SZ 顺鑫农业 SH 绝味食品 SZ 汤臣倍健 SH 桃李面包 SZ 泸州老窖 SH 海天味业 SZ 煌上煌 SH 伊力特 SZ 双汇发展 SH 贵州茅台 SZ 庄园牧场 SH 山西汾酒 SZ 涪陵榨菜 SH 口子窖 SH 伊利股份 SH 青岛啤酒 SH 上海梅林 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 截至本报告发布日,Wind 平台周度数据更新至 21992, 故此表中本周为 , 上周即再往前推一周 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告

17 食品饮料各板块基本面数据跟踪 4.1 白酒数据跟踪 52 度洋河梦之蓝 (M3) 较上周每瓶提价 元,52 度水井坊每瓶分别降价 2 元 根据京东商城数据, 截至 219 年 9 月 2 日,52 度洋河梦之蓝 (M3) 较上周每瓶提价 元至 569 元 / 瓶,52 度水井坊每瓶降价 2 元至 519 元 / 瓶,52 度剑南春 53 度 3 年青花汾酒 52 度习酒窖藏 度泸州 老窖特曲 53 度飞天茅台 52 度五粮液价格分别维持 418/798/628/258/1499/1399 元 / 瓶 图 18:53 度 5ML 飞天茅台价格走势 ( 元 / 瓶 ) 图 19:52 度 5ML 五粮液价格走势 ( 元 / 瓶 ) 53 度 5ML 飞天茅台价格 零售价 1,6 1,4 1,2 1, 度 5ML 五粮液价格 零售价 1,6 1,4 1,2 1, 资料来源 : 渠道调研, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 : 渠道调研, 光大证券研究所注 : 更新日期 图 2: 梦之蓝 / 剑南春 /3 年青花汾酒京东价 ( 元 / 瓶 ) 图 21: 习酒窖藏 1988/ 水井坊 / 泸州老窖京东价 ( 元 / 瓶 ) 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ) 剑南春 (52 度 ) 3 年青花汾酒 (53 度 ) 1, 习酒窖藏 1988(52 度 ) 水井坊 (52 度 ) 泸州老窖 (52 度 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 乳制品数据跟踪 国外 / 国产品牌婴儿奶粉的周零售均价及生鲜乳主产区平均价小幅上涨 截至 219 年 9 月 12 日 (T 日 ), 国外 / 国产品牌婴儿奶粉的周零售均价 (T-6 日至 T 日为观测周, 下同 ) 为 /19.41 元 / 公斤, 分别较上周 +.8%/+.3%; 截至 9 月 4 日, 生鲜乳主产区平均价 3.69 元 / 公斤, 较上周 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告

18 /4/1 214/9/1 215/2/1 215/7/1 215/12/1 216/5/1 216//1 217/3/1 217/8/1 218/1/1 218/6/1 218/11/1 219/4/1 219/9/ 上涨.2%; 截至 8 月 15 日, 芝加哥脱脂奶粉本周现货价为 3. 美分 / 磅, 较上周上涨.7.%; 截至 219 年 9 月 3 日, 恒天然全脂奶粉拍卖价格下跌至 376 美元 / 公吨 图 22: 婴儿奶粉价格 ( 元 / 公斤 ) 图 23: 生鲜乳主产区平均价 ( 元 / 公斤 ) 国外品牌婴儿奶粉 国产品牌婴儿奶粉 生鲜乳主产区平均价同比 (%, 右轴 ) (5) () (15) (2) (25) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 图 24: 芝加哥牛奶 ( 脱脂奶粉 ) 现货价 ( 美分 / 磅 ) 图 25: 恒天然全脂奶粉拍卖成交价 ( 美元 / 公吨 ) 芝加哥牛奶 ( 脱脂奶粉 ) 现货价 恒天然全脂奶粉拍卖价 ,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 本周伊利 蒙牛线上旗舰店销售额均下跌, 跌幅分别为 %/-65.19% 219 年 9 月 16 日至 9 月 2 日期间, 伊利线上旗舰店销售额为 22.2 万元, 较上周下跌 59.14%; 蒙牛线上旗舰店销售额为 万元, 较上周下跌 65.19% 除伊利金典有机纯牛奶 25ml*16 盒外, 本周两店单品销售额较上周均上涨, 伊利无菌砖纯牛奶 25ml*16 盒 *2 箱 / 伊利安慕希原味希腊酸奶 25g*24 盒销售额分别上涨 112.3%/39.78%, 伊利金典有机纯牛奶 25ml*16 盒销售额下跌 %, 三大单品合计销售额占店铺当周总销售额 的 6.2%; 蒙牛纯牛奶 25ml*16 盒 / 蒙牛真果粒 25g*24 包 / 蒙牛纯甄酸牛奶 2g*24 盒销售额分别下跌 -5.65%/-93.27%/-22.12%, 三大单品合计销售额占店铺当周总销售额的 2.84% 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告

19 图 26: 伊利天猫旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 图 27: 蒙牛旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 伊利天猫旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 蒙牛旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 表 5: 重点乳制品品牌代表性产品销售情况 品牌产品原价 ( 元 ) 时间均价 ( 元 ) 销售额 ( 元 ) 伊利 蒙牛 伊利无菌砖纯牛奶 25ml*16 盒 *2 箱整箱牛奶营养早餐 伊利金典有机纯牛奶 25ml*16 盒整箱牛奶早餐营养纯奶 伊利安慕希原味希腊酸奶 25g*24 盒酸牛奶整箱 132 蒙牛纯牛奶 25ml*16 盒整箱新老包装随机发货 48 蒙牛真果粒缤纷礼盒装 25g*24 包 / 箱 66 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 蒙牛纯甄风味酸牛奶 2g*24 盒整箱原味酸奶上周 新老包装随机发货本周 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 截至本报告发布日, 淘数据平台周度数据更新至 21992, 故此表中本周为 , 上周即再往前推一周 4.3 调味品数据跟踪 本周海天 / 厨邦线上销售额上涨, 涨幅分别为 27.43%/113.46% 219 年 9 月 14 日至 9 月 2 日期间, 海天完成销售额 万元, 较上周上涨 27.43%; 厨邦销售额为 万元, 较上周上涨 % 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告

20 图 28: 海天天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 29: 厨邦天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 海天天猫旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 海天天猫旗舰店 3 天累计成交额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 大众品重点子行业代表性公司数据跟踪 本周重点公司线上成交额全部下跌, 顽皮跌幅达 % 219 年 9 月 14 日至 9 月 2 日期间, 三只松鼠累计成交 万元, 较上周下跌 %; 良品铺子累计成交 万元, 较周下跌 38.94%; 百草味累计成交 万元, 较上周下跌 43.15%; 好想你累计成交 万元, 较上周下跌 59.4%; 周黑鸭累计成交 万元, 较上周下跌 26.4%; 顽皮累计成交 万元, 较上周下跌 71.11% 图 3: 三只松鼠天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 31: 良品铺子天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 三只松鼠天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 1,4 1,2 1, 良品铺子天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

21 图 32: 百草味天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 33: 好想你天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 1, 百草味天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 好想你天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 图 34: 周黑鸭天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 35: 顽皮旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 周黑鸭天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 顽皮天猫旗舰店 3 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期 成本端数据跟踪 仔猪 猪肉价格下跌, 生猪价格上涨, 猪粮比价上涨至 截至 219 年 9 月 2 日, 仔猪当周价格为 元 / 千克, 较上周下跌 4.44%; 生猪价 格 元 / 千克, 较上周上涨 1.36%; 猪肉价格 元 / 千克, 较上周下跌.7%; 猪粮比价为 13.92, 较上周上涨.87% 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告

22 图 36:22 省市仔猪 / 生猪 / 猪肉平均价 ( 元 / 千克 ) 图 37:22 省市猪粮比价 仔猪生猪猪肉 22 省市猪粮比价 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 农产品方面, 国际豆粕 昆明白砂糖 柳州白砂糖价格较上周下跌, 玉米批发平均价 国内大豆价格与上周持平, 其余价格均上涨 截至 219 年 9 月 14 日, 玉米批发平均价为 2. 元 / 吨, 与上周持平 ; 玉米现货平均 价为 元 / 吨, 较上周上涨.3% 截至 219 年 9 月 19 日, 国内小麦价格为 2, 元 / 吨, 较上周上涨.12%; 国际小麦价格为 5.58 美元 / 蒲式耳, 较上周上涨 2.1% 截至 219 年 9 月 14 日, 国内大豆价格为 3, 元 / 吨, 与上周持平 ; 国际大豆价格为 353. 美元 / 吨, 较上周上涨 3.22% 截至 219 年 9 月 2 日, 国内豆粕价格为 元 / 吨, 较上周 上涨.22%; 国际豆粕价格为 296. 美元 / 吨, 较上周下跌 2.34% 柳州白砂糖价格为 5,785. 元 / 吨, 较上周下跌.17%; 昆明白砂糖价格为 5745 元 / 吨, 较上周下跌.9%; 国际原糖价格为 美分 / 磅, 较上周上涨 2.% 图 38: 国内玉米批发 / 现货平均价 图 39: 国内 / 国际小麦现货价 玉米批发平均价 ( 元 / 吨 ) 玉米现货平均价 ( 元 / 吨 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 国内小麦现货价 ( 元 / 吨 ) 国际小麦现货价 ( 美元 / 蒲式耳, 右轴 ) 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2, 2, 1, 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期为 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告

23 图 4: 国内 / 国际大豆现货价 图 41: 国际 / 国内豆粕现货价 国内大豆现货平均价 ( 元 / 吨 ) 国际大豆现货价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 国内豆粕现货价 ( 元 / 吨 ) 国际豆粕现货价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 6, 8 4,5 6 5, 4, , 3,5 3, 5 4 3, 2, 1, ,5 2, 1,5 1, 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 图 42: 国内白砂糖 / 国际原糖现货价 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 柳州白砂糖现货价 ( 元 / 吨 ) 昆明白砂糖现货价 ( 元 / 吨 ) 国际原糖现货价 ( 美分 / 磅, 右轴 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 国内包材价格方面, 本周浮法玻璃价格 PET 瓶片价格较上周均上涨 截至 219 年 9 月 2 日, 浮法玻璃价格为 元 / 吨, 较上周上涨.86%; PET 瓶片出厂均价为 元 / 吨, 较上周上涨 2.2% 图 43: 国内浮法玻璃现货平均价 图 44: 国内 PET 瓶片出厂价 2,5 国内浮法玻璃现货平均价 ( 元 ) 14, 国内 PET 瓶片出厂价 ( 元 / 吨 ) 2, 12, 1,5, 8, 1, 6, 4, 5 2, 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告

24 6 公司重要交易信息 表 6: 近期公司重要公告 代码简称公告日期公告标题公告概要 SH 729.SZ 桃李面包 关于股份质押的公告 燕京啤酒 关于收到政府补助的公告 公司控股股东及实际控制人之一吴学群先生与中信证券办理完成了股票质押式回购交易, 将其持有公司 6,99, 股无限售条件流通股质押给中信证券, 占公司总股本的 1.6% 近日, 公司的控股子公司 - 燕京啤酒 ( 湘潭 ) 有限公司收到与收益相关的政府补贴款 1,,. 元 至此, 公司及子公司累计收到与收益相关的政府补助款项 18,589,91.6 元, 占公司最近一期经审计归属上市公司股东净利润的.34% 关于公司 218 年股票期权激励公司召开第五届监事会第三次会议, 认为公司 218 年股票期权激励 2661.SZ 克明面业 计划第一个行权期行权条件成计划授予的股票期权第一个行权期的行权条件已成就, 监事会同意就的公告本次可行权的 74 名激励对象在规定的行权期内行权 SH 安井食品 关于股东减持股份进展的公告 截至本公告披露日, 刘鸣鸣先生通过大宗交易方式 集中竞价方式 减持 2,48, 股, 累计减持比例为 1.779%, 已超过其减持计划数量的一半 本激励计划拟授予激励对象股票期权 3. 万份, 约占本激励计 划草案公告日公司股本总额 34, 万股的.88%; 本激励计划 SH 来伊份 关于发布 219 年股票期权与限拟授予激励对象限制性股票 3.27 万股, 约占本激励计划草案公 制性股票激励计划的公告告日公司股本总额的.88% 本激励计划授予的股票期权的首次行 权价格为 13. 元 / 股, 限制性股票的授予价格为 6. 元 / 股, 激励 对象共计 418 人 关于控股股东部分股份解除质公司控股股东贝因美集团办理解除质押股数 8,85, 股, 本次解除 257.SZ 贝因美 押的公告质押占其所持股份比例的 2.97% 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 表 7: 重要股东二级市场交易信息 代码 名称 变动次数 涉及股东人数 总变动方向 净买入股份数合计 ( 万股 ) 增减仓参考市值 ( 万元 ) SH 安井食品 5 2 减持 -52-2, SZ 华统股份 1 1 减持 , SZ 龙大肉食 1 1 减持 , SZ 克明面业 2 1 减持 SZ 青青稞酒 4 1 减持 , SZ 金字火腿 3 2 减持 SZ 涪陵榨菜 1 1 增持 SZ 佳隆股份 2 1 减持 , 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 表 8: 近期公司大事提醒 代码 公司 时间 内容 257.SZ 贝因美 219 年 9 月 26 日 ( 星期四 )14:3 219 年第四次临时股东大会 SH 会稽山 219 年 9 月 26 日 ( 星期四 )14: 219 年第二次临时股东大会 6887.SH 伊利股份 219 年 9 月 27 日 ( 星期五 )14: 219 年第一次临时股东大会 858.SZ 五粮液 219 年 9 月 27 日 ( 星期五 )9: 219 年第一次临时股东大会 596.SZ 古井贡酒 219 年 9 月 27 日 ( 星期五 ): 219 年第一次临时股东大会 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告

25 7 风险提示 公司经营业绩不达预期 ; 宏观经济增长不达预期 ; 需求增长不达预期 ; 食品 安全问题 ; 人民币汇率波动风险 敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告

26 行业及公司评级体系 行业及公司评级 评级 说明 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 3 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证, 本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点 研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 本公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理子公司 自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅向特定客户传送 本报告的版权仅归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式 任何目的进行翻版 复制 转载 刊登 发表 篡改或引用 如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失, 本公司保留追究一切法律责任的权利 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 光大证券股份有限公司 219 版权所有 联系我们 上海北京深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 611 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -26- 证券研究报告

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