[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 智能制造的重点子领域 中国智造系列 中国智造 : 智勇兼备, 造就未来 A 股估值中枢可能正在上移

Transcription

1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 智能制造的重点子领域 中国智造系列 中国智造 : 智勇兼备, 造就未来 A 股估值中枢可能正在上移 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 荀玉根 Tel:(21) xyg652@htsec.com 证书 :S 联系人 : 吴信坤 Tel: wxk1275@htsec.com 联系人 : 杨锦 Tel:(21) yj13712@htsec.com 茅指数正美股化 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 221 年 6 月 17 日 核心结论 :1 茅指数囊括成长性强 关注度高的优质行业龙头, 近年估值中枢抬升得益于龙头基本面更强及 A 股机构化 22/18 后茅指数调整是因美债利率上行及通胀担忧, 随着下半年通胀数据回落, 茅指数有望重返前期高点 3 展望未来, 在龙头基本面更强 + 机构配臵青睐推动下, 茅指数走势特征将类似美股 茅指数走势韧性十足 茅指数深度回调的原因主要有二 : 第一,2 年下半年开始美国十年期国债收益率进入上行区间, 今年 1 月下旬速度进一步加快, 于 3 月下旬达高点 1.74% 作为全球资产定价之锚, 美债收益率一路上涨, DCF 模型分母端提升, 带来全球高估值资产承压 第二, 为应对新冠疫情对经济的冲击, 全球各国纷纷推出 危机模式 的宽松货币政策, 向市场注入天量流动性, 加之疫情对全球供给体系的破坏, 大宗商品价格持续攀升 经历深度回撤后的茅指数下跌后再次走强, 截至 21/6/11 可以发现大市值股票涨幅相对占优, 总市值超过 8 亿的个股涨幅均值 13.1%, 高于其他市值区间个股涨幅 作为大市值代表的茅指数也强势反弹,3 月 25 日至今茅指数涨幅达 16.4%, 茅指数成分股涨幅中位数 / 均值显著高于全部 A 股的 3.8%/9.4% 韧性的背后 : 基本面 + 配臵力量 我国经济发展正由增量走向存量, 茅指数代表的龙头优质公司业绩更优 随着行业集中度提升, 龙头公司占据更大市场份额, 从而业绩表现更优异, 而茅指数正是消费 医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的龙头公司 从基本面看, 我们采用 Wind 行业分类标准, 计算对比全部 A 股和茅指数成分股各行业业绩, 可以发现无论是整体水平还是行业层面, 茅指数 ROE 水平均更优 从机构配臵来看, 我国产业结构升级过程使得主导产业从工业转向信息 + 服务业, 叠加人口结构的变化, 共同推动居民资产配臵转向权益市场,A 股机构化程度正不断提升中 在 A 股机构化不断加速的过程中, 大型基金对确定性要求更高, 从而偏好业绩持续性更好的公司, 因此基本面占优的优质龙头公司往往受到机构投资者的青睐 除机构化外,A 股国际化的加速也是龙头优质企业享受估值溢价的原因, 北上资金明显超配了茅指数代表的各行业优质龙头 茅指数有望美股化 参考美股历史,198 年来标普 5 呈现长牛走势, 估值中枢也不断上移, 其更优的业绩吸引了机构投资者的超配 近年茅指数走势逐渐显现长牛趋势,216 年至今走势与美股纳斯达克指数相近, 均在快速上涨之后进入调整稳固阶段, 随后再创新高, 总体上呈现锯齿形向上的长牛慢牛趋势 基本面 利率 居民资产配臵偏好是决定股市估值中枢的核心因素, 借鉴美股 198 年前后的历史经验, 我们判断 A 股估值中枢将结束下行的趋势, 未来或将上移 在当前外资持续超配之下,A 股估值中枢上移已在茅指数上率先体现 展望未来, 茅指数美股化趋势将越来越显著 在优异业绩水平和机构投资者持续青睐的推动下, 茅指数美股化这一趋势将愈发显著 风险提示 : 历史表现不代表未来 ; 居民资产配臵方向变化

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 茅指数走势韧性十足 韧性的背后 : 基本面 + 配臵力量 茅指数有望美股化... 6

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 春节后茅指数跌幅较大... 4 图 2 春节后美债利率上行时茅指数快速下跌... 4 图 3 3/25 以来超大市值个股涨幅最优... 5 图 4 5/1 以来小市值股票涨幅略占优... 5 图 5 茅指数成分股业绩较行业整体更优... 5 图 年来茅指数估值溢价不断提升... 5 图 年后美股机构投资者占比迅速提升... 6 图 8 A 股机构投资者占比逐渐提高... 6 图 9 外资今年日均流入量很高... 6 图 1 北上资金明显超配茅指数成分股... 6 图 年后标普 5 估值中枢上升... 7 图 12 标普 5 行业 ROE 大部分优于行业整体... 7 图 年以来茅指数走势接近标普 5 指数... 7 图 14 茅指数估值中枢已经开始上移... 7 图 15 中美头部公司成交额溢价尚有差距... 8 图 16 A 股机构投资者占比与美股尚有较大差距... 8 图 17 亚洲主要股票市场外资持股市值占比... 8

4 策略研究策略专题报告 4 春节后茅指数深度调整, 当时不少投资者担心茅指数将一路走熊 然而短暂回撤后, 茅指数再度走强, 不少个股回到或接近前期高点, 彰显茅指数韧性十足 借鉴美股主要指数历史走势, 在基本面以及配臵力量的推动下, 我们认为茅指数渐渐美股化 1. 茅指数走势韧性十足 近期, 代表 A 股优质龙头公司的茅指数吸引了投资者关注目光, 这一概念指数是由 Wind 于 2 年 9 月编制推出, 其囊括了 A 股中拥有较强成长性 技术实力以及市场影响力的行业龙头个股, 按照等权重方式加权, 以此来跟踪一线龙头市场走势, 其基日始于 1996 年 12 月 31 日 春节后茅指数回撤主因是美债收益率上行及通胀担忧 2 月 18 日后市场进入本轮牛市的第三次大调整, 进入冰火两重天之中, 前期冷门股补涨, 而以茅指数为代表的基金重仓的强势股急跌 春节后茅指数最大跌幅达到 -26.5%, 而同期上证综指 沪深 3 最大跌幅仅 -1.8%/-17.7%, 茅指数不少成分股最大跌幅均超过 3%, 其中恒立液压最大跌幅达 -48.5% 通策医疗 -47.2% 立讯精密 -4.5% 隆基股份 -4.3% 比亚迪 -47.6% 贵州茅台 -29.% 海康威视 -26.1% 茅指数深度回调的原因主要有二 : 第一,2 年下半年开始美国十年期国债收益率进入上行区间, 今年 1 月下旬速度进一步加快, 于 3 月下旬达高点 1.74% 作为全球资产定价之锚, 美债收益率一路上涨,DCF 模型分母端提升, 带来全球高估值资产承压 第二, 为应对新冠疫情对经济的冲击, 全球各国纷纷推出 危机模式 的宽松货币政策, 向市场注入天量流动性, 加之疫情对全球供给体系的破坏, 大宗商品价格持续攀升 茅指数再度走强彰显韧性十足 茅指数深度回调, 不少投资者认为茅指数成分股估值太贵, 下跌预示着好景难在或将一路走熊, 然而茅指数却在下跌后再度走强 从市场整体背景来看,3 月 25 日各大指数触底以来, 我们以个股市值大小划分区间, 考察不同区间个股涨跌幅均值情况, 截至 21/6/11 可以发现大市值股票涨幅相对占优, 总市值超过 8 亿的个股涨幅均值 13.1%, 高于其他市值区间个股涨幅 作为大市值代表的茅指数也强势反弹,3 月 25 日至今茅指数涨幅达 16.4%, 远超沪深 3/ 上证综指的 6.%/6.6%, 茅指数成分股涨幅中位数 / 均值为 14.6%/17.4%, 显著高于全部 A 股的 3.8%/9.4% 这期间茅指数中部分个股已经接近春节前的高点, 代表性个股例如通策医疗区间最大涨幅达 7.5% 歌尔股份 64.1% 宁德时代 56.9% 隆基股份 4.6% 贵州茅台 24.3% 图 1 春节后茅指数跌幅较大 图 2 春节后美债利率上行时茅指数快速下跌 2 月 18 日以来最大跌幅 (%) 8 茅指数 ( 左轴, 点 ) 美国 : 国债收益率 :1 年 (%, 右轴 ) 茅指数 创业板指 中小 1 上证 5 沪深 3 上证指数 5 4 2/9 2/1 2/11 2/12 21/1 21/2 21/3 21/4 21/ , 截至 21/6/15

5 策略研究策略专题报告 5 图 3 3/25 以来超大市值个股涨幅最优 图 4 5/1 以来小市值股票涨幅略占优 15 1 各市值区间个股涨跌幅均值 (%,21/3/25-21/6/11) 各市值区间个股涨跌幅均值 (%,21/5/1-21/6/11) >8 亿元 5-8 亿元 2-5 亿元 1-2 亿元 <1 亿元 >8 亿元 5-8 亿元 2-5 亿元 1-2 亿元 <1 亿元 2. 韧性的背后 : 基本面 + 配臵力量 我国经济发展正由增量走向存量, 茅指数代表的龙头优质公司业绩更优 过去几年, 我国经济发展的重心逐渐从高增速发展向高质量发展转变 从产业生命周期理论看, 随着经济步入由大到强阶段, 行业空间增速放缓, 技术 渠道成本 环保等因素使得行业进入壁垒提高, 部分产能过剩, 小企业淘汰, 成熟期大厂商彼此势均力敌, 更多通过提高质量和改善性能来增强竞争力, 行业集中度提升成为这一时期的典型特征 随着行业集中度提升, 龙头公司占据更大市场份额, 从而业绩表现更优异, 而茅指数正是消费 医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的龙头公司 我们采用 Wind 行业分类标准, 计算对比全部 A 股和茅指数成分股各行业业绩, 可以发现无论是整体水平还是行业层面, 茅指数 ROE 水平均更优 具体来看, 茅指数成分股中日常消费 / 工业 / 信息技术行业 2 年 ROE(TTM, 整体法, 下同 ) 分别为 29%/19%/16%, 均高于全部 A 股行业整体 18%/6%/6% 截至 21Q1, 茅指数整体 ROE 为 18%, 高于全部 A 股的 9% 茅指数稳定持续的业绩水平也推动其估值溢价不断提升, 茅指数 PE(TTM, 整体法, 倍, 下同 ) 与全部 A 股 PE 的比值从 16 年初的.75 上升至目前的 1.7 图 5 茅指数成分股业绩较行业整体更优 图 年来茅指数估值溢价不断提升 3 2 年万得一级行业 ROE(TTM, 整体法,%) 2 年茅指数成分股 ROE(TTM, 整体法,%) 1.9 茅指数 PE/ 全部 A 股 PE 日常消费医疗保健材料可选消费工业信息技术金融.7, 截至 21/6/11 A 股机构投资者占比提升推动龙头企业估值溢价 走向长牛 我国已进入高质量发展阶段, 正处产业转型升级期, 类似 198 年代的美国 198s 美国经济引擎由工业转型服务消费科技业, 以股权融资为代表的直接融资需求不断提升 股权投资时代中, 以养老金为代表的长线资金入市使得美股中机构投资者的占比 ( 总市值口径, 下同 ) 从 198 年代的 3% 快速上升至 2 年的 6% 我国产业结构升级过程使得主导产业从工业转向信息 + 服务业, 叠加人口结构的变化, 共同推动居民资产配臵转向权益市场,A 股机构化程度正不断提升中, 从总市值口径看, 以基金 保险和外资为代表的机构投资者占比从 212 年的 5.1% 升至 22 年的 15.1% 在 A 股机构化不断加速的过程中, 大型基金对确定性要求更高, 从而偏好业绩持续性更好的公司, 因此基本面占优的优质龙头公司

6 策略研究策略专题报告 6 往往受到机构投资者的青睐 根据我们的测算,21Q1 基金持有茅指数成分股市值占比为 33.2%, 相对自由流通市值超配 7.7 个百分点 除机构化外,A 股国际化的加速也是龙头优质企业享受估值溢价的原因 外资今年的日均流入速度甚至比往年都要快, 从年初开始算, 今年 ( 截至 21/6/11, 下同 ) 北上资金已经净流入 2149 亿元, 日均流量高达 22 亿元, 创历史新高 茅指数成分股凭借优异的质地和良好的盈利能力, 成为了外资的重要配臵方向 外资中北上资金持有茅指数成分股的市值高达 1.2 万亿元, 占北上资金持股市值的 44.4% 而这 41 只茅指数成分股总市值占全部 A 股的比重为 21.8%, 可见外资明显超配了茅指数代表的各行业优质龙头 图 年后美股机构投资者占比迅速提升 图 8 A 股机构投资者占比逐渐提高 1% 8% 6% 4% 2% % 美股居民及其他投资者占比 ( 总市值口径,%) 美股机构投资者占比 ( 总市值口径,%) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % A 股机构投资者持股市值占比 ( 总市值口径 ) 公募 + 外资 + 保险公募 ( 剔除个人持有的部分 )+ 外资 + 保险 图 9 外资今年日均流入量很高 图 1 北上资金明显超配茅指数成分股 北上资金净流入总额 ( 亿元, 左轴 ) 单个交易日日均净流入 ( 亿元, 右轴 ) 茅指数持仓市值所占比重 (%) 北上资金公募基金全部 A 股, 截至 221/6/11, 北上资金和全部 A 股数据截至 21/6/11, 注 : 公募基金统计口径为主动偏股型公募基金, 持仓市值占比为 21Q1 测算数据 3. 茅指数有望美股化 参考美股历史,198 年来标普 5 呈现长牛走势 在宏观经济增速下行而微观企业盈利向上 十年期国债收益率为代表的名义利率下行 居民资产配臵转向权益三大因素的推动下,198 年至今美股标普 5 指数呈现长牛走势 标普 5 估值中枢也不断上移,PE 中枢从 年的 15. 倍上升至 198 年至今的 18.6 倍, 详见前期报告 A 股估值中枢可能正在上移 标普 5 指数在长牛期间并非没有波动, 还是会有小的下跌, 随后调整稳固, 恢复上升态势, 领涨的版块也不尽相同 年间消费行业领涨, 期间涨幅前十的公司中有 7 家属于消费行业, 如沃尔玛 福特公司等 年间信息技术行业表现最优, 思科 甲骨文 微软 高通等科技行业软硬件企业领涨 年间地产能源表现更强, 而 9 年至今, 市场主线重回科技 消费, 涌现了以 FAANG 为代表的伟大企业 尽管标普 5 长牛中的各个阶段领涨企业有变化, 但是不变的是标普 5 始终代表美国最顶尖的 5 家上市公司, 其编制标准不完全取决于市值, 而更关注公司在产业中的代表性和净资产回报率 具体来看, 标普 5 指数成分股中信息技术行业 ROE( 摊薄, 整体法 ) 为 24% 高于行业整体水平

7 /1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 2/1 21/ 策略研究策略专题报告 7 的 18%, 日常消费行业 ROE( 摊薄, 整体法 ) 为 19% 高于行业整体的 15% 标普 5 更优的业绩吸引了机构投资者超配 : 截至 21Q1, 标普 5 成分股总市值占全部美股的比重为 64.5%, 而截至 21Q1 机构持有标普 5 成分股的市值合计达 24.4 万亿美元, 占机构持股市值的 72.2% 凭借着稳健业绩以及机构青睐, 标普 5 表现呈现出锯齿形向上的长牛, 估值中枢抬升 图 年后标普 5 估值中枢上升 图 12 标普 5 行业 ROE 大部分优于行业整体 年 PE 均值为 15. 标普 5 PE(TTM, 倍 ) 198 年至今 PE 均值为 年美股各行业 ROE( 摊薄, 整体法,%) 2 年标普 5 各行业 ROE( 摊薄, 整体法,%) , 截至 21/6/11 回望 216 年来茅指数表现, 已现美股化端倪 回顾茅指数的历史走势情况,216 年之前茅指数波动较大, 例如 5-7 年牛市中, 茅指数翻十倍, 随后跌去近七成 ;12-15 牛市中, 茅指数翻三倍, 随后跌去近四成 但近年茅指数走势逐渐显现长牛趋势,216 年至今走势与美股纳斯达克指数相近, 均在快速上涨之后进入调整稳固阶段, 随后再创新高, 总体上呈现锯齿形向上的长牛慢牛趋势 我们前期报告提出基本面 利率 居民资产配臵偏好是决定股市估值中枢的核心因素, 借鉴美股 198 年前后的历史经验, 我们判断 A 股估值中枢将结束下行的趋势, 未来或将上移, 详见 A 股估值中枢可能正在上移 在当前外资持续超配之下,A 股估值中枢上移已在茅指数上率先体现 : 茅指数 PE(TTM, 整体法 ) 中枢从 2-8 年底的 31.7 倍降至 9-15 年间的 15.7 倍, 而 16 年至今茅指数估值中枢已经上移至 21.3 倍 图 年以来茅指数走势接近标普 5 指数 图 14 茅指数估值中枢已经开始上移 8 茅指数 ( 左轴 ) 纳斯达克指数 ( 右轴 ) 16 7 茅指数 PE(TTM, 整体法, 倍 ) 年至今均值为 21.3 倍 年间均值为 15.7 倍 2 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 2/1 21/1, 数据截至 21/6/ 年间均值为 31.7 倍, 截至 21/6/11 展望未来, 茅指数美股化趋势将越来越显著 在优异业绩水平和机构投资者持续青睐的推动下, 茅指数美股化这一趋势将愈发显著 业绩角度看, 茅指数出色的盈利水平将持续, 存量经济时代行业集中度不断提升, 优质龙头公司基本面更优, 茅指数编制方法与标普 5 更为类似, 企业的成长性 技术实力以及高净资产回报率是重要标准, 成分股的优选和新陈代谢将使得茅指数业绩水平始终保持前列 机构配臵方面,2 年 A 股机构投资者占比仅 15.1%( 总市值口径, 下同 ), 较美股的 6.9% 还有很大提升空间 我国进入股权投资时代也将逐渐提升 A 股机构化程度, 基本面优异的龙头股配臵将得到巩固 参考美国, 当前我国龙头公司成交额占比远低于美国, 市值前 1%/ 前 3% 的公司成交额占比分别为 46%/73%, 而美股分别为 72%/93%, 未来有较大提升空间 此外, A 股国际化程度提高也会推动茅指数美股化, 当前 A 股外资占总市值比重仅为 6.2%, 较韩国 我国台湾 香港股市的 3.8%/44.1%/21.3% 仍较低, 未来随着外资持续流入,

8 5/1 5/1 6/7 7/4 8/1 8/1 9/7 1/4 11/1 11/1 12/7 13/4 14/1 14/1 15/7 16/4 17/1 17/1 18/7 19/4 2/1 2/ 策略研究策略专题报告 8 外资对茅指数的偏好将进一步推动优质龙头公司与国际接轨, 进而朝着长牛的趋势发展 综上所述, 未来以茅指数为代表的龙头优质公司基本面更优, 随着 A 股机构化 国际化趋势逐步演进, 茅指数美股化将得到强化 图 15 中美头部公司成交额溢价尚有差距 A 股市值最大前 1% 公司成交额占比 (%) 美股市值最大前 1% 公司成交额占比 (%) 图 16 A 股机构投资者占比与美股尚有较大差距 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 美股机构投资者占比 ( 总市值口径,%) A 股机构投资者占比 ( 公募 + 保险 + 外资, 总市值口径,%), 数据截至 21/5/31 图 17 亚洲主要股票市场外资持股市值占比 各个国家或地区外资持股市值占比 (%) 资料来源 :Wind, 台湾证券交易所, 韩国交易所, 海通证券研究所, 截至 21/6/11, 注 : 中国台湾数据包括外资和陆资, 中国香港数据为包括外资和港股通的测算数据 风险提示 : 历史表现不代表未来 ; 居民资产配臵方向变化

9 信息披露 策略研究策略专题报告 9 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

10 策略研究策略专题报告 1 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) luying@htsec.com 高道德副所长 (21) gaodd@htsec.com 邓勇副所长 (21) dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (21) xyg652@htsec.com 涂力磊所长助理 (21) tll5535@htsec.com 余文心所长助理 (755) ywx9461@htsec.com 宏观经济研究团队宋潇 (21) sx11788@htsec.com 梁中华 (21) lzh1358@htsec.com 联系人应镓娴 (21) yjx12725@htsec.com 侯欢 (21) hh13288@htsec.com 李俊 (21) lj13766@htsec.com 固定收益研究团队 姜珮珊 (21) jps1296@htsec.com 联系人 王巧喆 (21) wqz1279@htsec.com 张紫睿 zzr13186@htsec.com 孙丽萍 (21) slp13219@htsec.com 王冠军 (21) wgj13735@htsec.com 政策研究团队李明亮 (21) lml@htsec.com 吴一萍 (21) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (21) zl8316@htsec.com 周洪荣 (21) zhr8381@htsec.com 王旭 (21) wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (21) wm186@htsec.com 杜威 (755) dw11213@htsec.com 曹雅倩 (21) cyq12265@htsec.com 联系人房乔华 fqh12888@htsec.com 郑蕾 zl12742@htsec.com 互联网及传媒郝艳辉 (1) hyh1152@htsec.com 毛云聪 (1) myc11153@htsec.com 陈星光 (21) cxg11774@htsec.com 孙小雯 (21) sxw1268@htsec.com 联系人康百川 (21) kbc13683@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (21) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (21) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (21) zhengyb@htsec.com 罗蕾 (21) ll9773@htsec.com 余浩淼 (21) yhm9591@htsec.com 袁林青 (21) ylq9619@htsec.com 姚石 (21) ys1481@htsec.com 张振岗 (21) zzg11641@htsec.com 颜伟 (21) yw1384@htsec.com 联系人孙丁茜 (21) sdq1327@htsec.com 张耿宇 (21) zgy1333@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (21) xyg652@htsec.com 高上 (21) gs1373@htsec.com 李影 (21) ly1182@htsec.com 李姝醒 lsx1133@htsec.com 曾知 (21) zz9612@htsec.com 郑子勋 (21) zzx12149@htsec.com 联系人吴信坤 wxk1275@htsec.com 杨锦 (21) 余培仪 (21) ypy13768@htsec.com 石油化工行业邓勇 (21) dengyong@htsec.com 朱军军 (21) zjj1419@htsec.com 胡歆 (21) hx11853@htsec.com 张璇 (21) zx12361@htsec.com 公用事业戴元灿 (21) dyc1422@htsec.com 傅逸帆 (21) fyf11758@htsec.com 于鸿光 (21) yhg13617@htsec.com 吴杰 (21) wj1521@htsec.com 有色金属行业施毅 (21) sy8486@htsec.com 陈晓航 (21) cxh1184@htsec.com 甘嘉尧 (21) gjy1199@htsec.com 联系人郑景毅 zjy12711@htsec.com 佘金花 sjh13785@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (21) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (21) niyt@htsec.com 唐洋运 (21) tangyy@htsec.com 徐燕红 (21) xyh1763@htsec.com 谈鑫 (21) tx1771@htsec.com 庄梓恺 (21) zzk1156@htsec.com 联系人谭实宏 (21) tsh12355@htsec.com 吴其右 (21) wqy12576@htsec.com 黄雨薇 (21) hyw13116@htsec.com 张弛 (21) zc13338@htsec.com 滕颖杰 (21) tyj1358@htsec.com 中小市值团队钮宇鸣 (21) ymniu@htsec.com 孔维娜 (21) kongwn@htsec.com 潘莹练 (21) pyl1297@htsec.com 相姜 (21) xj11211@htsec.com 联系人王园沁 wyq12745@htsec.com 医药行业余文心 (755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (21) zq667@htsec.com 贺文斌 (1) hwb185@htsec.com 范国钦 fgq12116@htsec.com 联系人梁广楷 (1) lgk12371@htsec.com 孟陆 ml13172@htsec.com 周航 (21) zh13348@htsec.com 朱赵明 (21) zzm12569@htsec.com 彭娉 (1) pp1366@htsec.com 批发和零售贸易行业李宏科 (21) lhk11523@htsec.com 高瑜 (21) gy12362@htsec.com 汪立亭 (21) wanglt@htsec.com 康璐 (21) kl13778@htsec.com 联系人曹蕾娜 cln13796@htsec.com 房地产行业涂力磊 (21) tll5535@htsec.com 谢盐 (21) xiey@htsec.com 金晶 (21) jj1777@htsec.com 杨凡 (1) yf11127@htsec.com

11 电子行业朱劲松 (1) 李轩 (21) 刘溢 (21) 联系人 肖隽翀 文灿 薛逸民 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21) 张翠翠 (21) 孙维容 (21) 李智 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 李芳洲 (21) 联系人任广博 (1)56769 建筑建材行业冯晨阳 (21) 潘莹练 (21) 申浩 (21) 颜慧菁 建筑工程行业 张欣劼 李富华 (21) 军工行业 张恒晅 张高艳 联系人刘砚菲 家电行业陈子仪 (21) 李阳 (21) 朱默辰 (21) 刘璐 (21) 煤炭行业李淼 (1) 戴元灿 (21) 王涛 (21) 吴杰 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 杨林 (21) 于成龙 (21) 黄竞晶 (21) 洪琳 (21) 联系人杨蒙 (755) 交通运输行业虞楠 (21) 罗月江 (1) 陈宇 (21) 机械行业佘炜超 (21) 周丹 吉晟 (21) 赵玥炜 (21) 联系人赵靖博 (21) 农林牧渔行业丁频 (21) 陈阳 (21) 刘丛丛 (21) 联系人孟亚琦 (21) 银行行业孙婷 (1) 解巍巍 林加力 (21) 联系人董栋梁 (21) 造纸轻工行业汪立亭 (21) 赵洋 (21) 郭庆龙 联系人柳文韬 (21) 策略研究策略专题报告 11 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21) 徐柏乔 (21) 张磊 (21) 联系人姚望洲 (21) 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 张峥青 (21) 联系人杨彤昕 夏凡 纺织服装行业梁希 (21) 盛开 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 周慧琳 (21) 食品饮料行业闻宏伟 (1) 颜慧菁 张宇轩 (21) 程碧升 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 许樱之 (755) 联系人毛弘毅 (21) 研究所销售团队 深广地区销售团队伏财勇 (755) 蔡铁清 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 巩柏含 滕雪竹 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 黄诚 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 李寅 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 马晓男 邵亚杰 杨祎昕 (21) 毛文英 (21) 王朝领 张思宇 北京地区销售团队朱健 (21) 殷怡琦 (1) 郭楠 杨羽莎 (1) 董晓梅 张丽萱 (1) 郭金垚 (1) 张钧博 高瑞

12 策略研究策略专题报告 12 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :( 21) 网址 :