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3 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 2016 年 主 体 跟 踪 信 用 评 级 报 告 本 次 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2016 年 5 月 26 日 上 次 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 7 月 27 日 主 要 数 据 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 自 有 资 产 ( 亿 元 ) 自 有 负 债 ( 亿 元 ) 总 债 务 ( 亿 元 ) 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 净 资 本 ( 亿 元 ) 自 有 资 产 负 债 率 (%) 净 资 本 / 净 资 产 (%) 净 资 本 / 自 有 负 债 (%) 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 (%) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 营 业 费 用 率 (%) 平 均 自 有 资 产 收 益 率 (%) 平 均 净 资 产 收 益 率 (%) 总 债 务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 注 : 净 资 本 净 资 本 / 净 资 产 净 资 本 / 自 有 负 债 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 指 标 均 为 母 公 司 统 计 口 径 ; 数 据 来 源 : 公 司 年 度 报 告 和 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 分 析 师 葛 成 东 马 鸣 娇 张 甲 男 电 话 : 传 真 : 邮 箱 :lianhe@lhratings.com 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 中 国 人 保 财 险 大 厦 17 层 (100022) 网 址 : 评 级 观 点 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 股 权 结 构 较 为 集 中, 第 一 大 股 东 无 锡 市 国 联 发 展 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 联 集 团 ) 以 直 接 和 间 接 的 方 式 合 计 持 有 公 司 68.48% 的 股 权 国 联 集 团 作 为 无 锡 市 政 府 产 业 整 合 和 资 本 运 作 的 平 台, 资 本 实 力 强, 在 无 锡 市 拥 有 较 大 的 政 府 隐 性 支 持, 能 够 在 资 金 品 牌 客 户 渠 道 等 方 面 给 予 公 司 较 大 支 持 近 年 来, 公 司 立 足 无 锡 本 地, 依 托 控 股 股 东 综 合 金 融 平 台 和 自 身 的 营 业 网 点 优 势, 稳 步 拓 展 各 项 业 务, 在 无 锡 地 区 形 成 较 强 的 竞 争 优 势 ; 随 着 股 票 二 级 市 场 活 跃 度 的 提 升, 公 司 经 纪 业 务 收 入 不 断 回 升, 自 营 业 务 实 现 较 好 的 投 资 收 益, 信 用 交 易 业 务 快 速 发 展, 成 为 公 司 新 的 收 入 增 长 点 ; 2015 年 7 月, 公 司 在 香 港 联 合 交 易 所 成 功 上 市, 资 本 实 力 得 到 增 强, 同 时 有 助 于 其 建 立 长 效 资 本 补 充 机 制 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 确 定 维 持 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA +, 评 级 展 望 为 稳 定 该 评 级 结 论 反 映 了 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 很 强 优 势 公 司 控 股 股 东 资 本 实 力 强, 能 够 在 资 金 品 牌 客 户 渠 道 等 方 面 给 予 较 大 支 持 ; 公 司 在 无 锡 地 区 营 业 网 点 较 多, 具 有 较 强 的 区 域 竞 争 优 势 ; 财 务 杠 杆 处 于 较 低 水 平, 资 本 充 足 ; 上 市 后, 资 本 补 充 渠 道 进 一 步 完 善 ; 资 本 市 场 改 革 创 新 及 监 管 转 型 的 推 进 对 证 券 公 司 行 业 发 展 产 生 良 好 的 促 进 作 用 - 1 -

4 关 注 整 体 业 务 竞 争 力 有 待 进 一 步 提 升 ; 创 新 业 务 较 快 发 展 对 公 司 内 部 控 制 风 险 管 理 资 本 补 充 等 方 面 提 出 更 高 要 求 ; 国 内 宏 观 经 济 增 速 放 缓 资 本 市 场 波 动 及 监 管 政 策 变 化 等 因 素 对 证 券 公 司 经 营 产 生 一 定 的 影 响 - 2 -

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6 一 主 体 概 况 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 前 身 是 于 1992 年 成 立 的 无 锡 市 证 券 公 司, 初 始 注 册 资 本 0.32 亿 元 1998 年, 经 中 国 人 民 银 行 及 中 国 证 监 会 批 准, 无 锡 市 证 券 公 司 改 制 为 有 限 责 任 公 司, 名 称 变 更 为 无 锡 证 券 有 限 责 任 公 司, 注 册 资 本 增 至 0.50 亿 元 2001 年 12 月, 无 锡 证 券 有 限 责 任 公 司 实 施 股 权 变 更 及 增 资 扩 股, 更 名 为 国 联 证 券 有 限 责 任 公 司, 注 册 资 本 增 至 亿 元 2008 年 5 月, 公 司 完 成 股 份 制 改 造, 更 名 为 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司, 注 册 资 本 增 至 亿 元 2015 年 7 月 6 日, 公 司 在 香 港 联 合 交 易 所 公 开 发 行 4.43 亿 股 H 股, 股 本 增 至 亿 股, 上 市 后 前 五 大 股 东 持 股 情 况 见 表 1 表 1 公 司 前 五 大 股 东 持 股 情 况 单 位 :% 股 东 持 股 比 例 无 锡 市 国 联 发 展 ( 集 团 ) 有 限 公 司 国 联 信 托 股 份 有 限 公 司 无 锡 市 地 方 电 力 公 司 无 锡 民 生 投 资 有 限 公 司 3.86 无 锡 国 联 纺 织 集 团 有 限 公 司 3.83 合 计 资 料 来 源 : 公 司 年 度 报 告, 联 合 资 信 整 理 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 代 销 金 融 产 品 业 务 截 至 2015 年 末, 公 司 在 江 苏 上 海 北 京 浙 江 广 东 山 东 等 省 市 中 心 区 域 拥 有 59 家 证 券 营 业 部, 其 中 无 锡 地 区 26 家 ; 在 宜 兴 北 京 上 海 江 阴 无 锡 南 京 和 苏 州 等 地 各 设 有 1 家 分 公 司 此 外, 公 司 控 股 2 家 子 公 司, 即 华 英 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 华 英 证 券 ) 和 国 联 通 宝 资 本 投 资 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 国 联 通 宝 ) 公 司 员 工 人 数 为 1199 人 ( 母 公 司 口 径 ) 截 至 2015 年 末, 公 司 资 产 总 额 亿 元, 其 中 客 户 资 金 存 款 亿 元 ; 负 债 总 额 亿 元, 其 中 代 理 买 卖 证 券 款 亿 元 ; 所 有 者 权 益 亿 元, 母 公 司 净 资 本 亿 元 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元 注 册 地 址 : 江 苏 省 无 锡 市 金 融 一 街 8 号 法 定 代 表 人 : 姚 志 勇 二 营 运 环 境 1. 宏 观 经 济 金 融 环 境 分 析 (1) 国 际 经 济 环 境 金 融 危 机 爆 发 以 来, 各 国 政 府 财 政 支 出 高 速 增 长, 发 达 经 济 体 政 府 债 务 负 担 加 重, 金 融 危 机 已 演 变 为 主 权 债 务 危 机 为 恢 复 经 济 增 长, 主 要 经 济 体 都 采 取 了 大 量 的 经 济 刺 激 政 策 和 金 融 纾 困 手 段 在 各 种 经 济 政 策 和 救 助 工 具 拉 动 下, 全 球 经 济 增 长 呈 现 分 化 发 展 趋 势 2014 年, 世 界 经 济 在 温 和 复 苏 中 进 一 步 分 化 调 整, 发 达 经 济 体 经 济 运 行 分 化 加 剧, 发 展 中 经 济 体 增 长 放 缓 ; 货 币 政 策 措 施 分 化 严 重, 国 际 金 融 市 场 动 荡 加 剧 ; 世 界 经 济 复 苏 依 旧 艰 难 曲 折 美 国 经 济 增 长 内 生 动 力 持 续 增 强, 政 府 去 杠 杆 逐 步 放 缓, 美 国 国 会 通 过 的 财 政 拨 款 预 算 法 案, 进 一 步 拓 展 了 美 国 财 政 空 间, 减 轻 了 财 政 减 支 对 经 济 增 长 的 消 极 影 响 随 着 美 国 经 济 形 势 的 好 转,2014 年 10 月, 美 国 完 全 退 出 量 化 宽 松, 同 时 明 确 下 一 步 政 策 重 点 将 转 向 加 息 美 国 政 策 的 转 变 可 能 引 发 国 际 资 本 流 动 的 微 妙 变 化, 加 剧 国 际 金 融 市 场 的 不 确 定 性, 也 给 新 兴 经 济 体 带 来 挑 战 欧 债 危 机 爆 发 以 来, 欧 盟 采 取 了 欧 洲 稳 定 机 制 宽 松 货 币 政 策 加 持 主 权 债 务 等 举 措, 经 济 开 始 驶 入 复 苏 轨 道,2014 年 欧 盟 实 现 了 正 增 长, 但 仍 然 没 有 摆 脱 低 迷 状 态, 失 业 率 居 高 不 下, 内 需 疲 软, 通 货 膨 胀 率 持 续 走 低, 公 共 和 私 营 部 门 债 务 过 高 等, 都 将 是 欧 洲 经 济 复 苏 面 临 的 严 峻 问 题 在 安 倍 经 济 学 指 导 下, 日 本 政 府 开 始 推 行 以 量 化 和 - 4 -

7 质 化 宽 松 货 币 政 策 (QQE) 灵 活 的 财 政 政 策 结 构 性 改 革 作 为 核 心 的 经 济 增 长 战 略, 日 本 经 济 在 短 期 内 强 劲 反 弹, 但 受 内 在 增 长 动 力 不 足 和 消 费 税 上 调 的 影 响, 经 济 增 速 明 显 放 缓, 安 倍 经 济 学 对 日 本 经 济 的 长 远 影 响 有 待 观 察 随 着 美 国 政 策 重 点 的 转 变, 国 际 金 融 市 场 动 荡 的 风 险 将 会 增 大, 部 分 新 兴 经 济 体 面 临 较 大 的 资 金 外 流 和 货 币 贬 值 压 力 除 动 荡 的 外 部 金 融 环 境 外, 新 兴 经 济 体 内 部 也 正 面 临 各 种 结 构 性 问 题 的 挑 战, 使 得 新 兴 经 济 体 的 脆 弱 性 更 为 突 出, 经 济 下 行 风 险 仍 然 存 在 (2) 国 内 经 济 环 境 在 金 融 危 机 期 间, 中 国 经 济 在 以 政 府 投 资 和 宽 松 的 货 币 政 策 为 主 的 经 济 刺 激 政 策 推 动 下, 经 济 增 长 率 保 持 在 9% 以 上, 在 应 对 外 部 市 场 冲 击 和 恢 复 经 济 增 长 方 面 效 果 明 显 然 而 经 济 刺 激 政 策 的 实 施 导 致 了 通 货 膨 胀 不 断 攀 升 和 经 济 结 构 矛 盾 加 剧 2012 年 疲 弱 的 外 需 环 境 及 国 内 生 产 成 本 的 上 涨, 导 致 我 国 外 贸 进 出 口 总 额 增 速 下 降 明 显, 同 时 也 极 大 地 影 响 了 国 内 实 体 经 济 的 发 展 2012 年 央 行 两 次 下 调 存 款 准 备 金 率 和 两 次 降 息, 以 及 持 续 的 进 行 逆 回 购 操 作, 保 证 了 市 场 的 流 动 性, 全 年 货 币 供 给 保 持 平 稳 增 长, 保 障 了 实 体 经 济 的 平 稳 发 展 2013 年, 我 国 明 确 了 稳 增 长 调 结 构 促 改 革 的 政 策 思 路, 经 济 发 展 呈 现 稳 中 向 好 的 态 势 2014 年, 我 国 经 济 发 展 进 入 新 常 态, 政 府 将 稳 增 长 和 调 结 构 并 重, 创 新 宏 观 调 控 的 思 路 和 方 式, 简 政 放 权, 定 向 调 控, 保 证 了 国 民 经 济 在 新 常 态 下 的 平 稳 运 行 2015 年, 我 国 经 济 结 构 持 续 优 化, 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 度 逐 步 提 升, 成 为 经 济 增 长 的 首 要 拉 动 因 素 同 时, 与 改 善 民 生 密 切 相 关 的 就 业 与 居 民 收 入 指 标 表 现 良 好, 化 解 产 能 过 剩 和 节 能 减 排 也 取 得 一 定 进 展 但 受 到 制 造 业 持 续 产 能 过 剩 需 求 不 足, 以 及 房 地 产 市 场 调 整 带 动 房 地 产 投 资 下 行 等 因 素 的 影 响, 我 国 投 资 增 长 乏 力, 是 拖 累 当 前 经 济 增 长 的 主 要 原 因 此 外, 企 业 经 营 依 然 困 难, 融 资 瓶 颈 约 束 明 显, 也 对 经 济 增 长 造 成 一 定 的 负 面 影 响 经 初 步 核 算,2015 年, 我 国 GDP 增 长 率 为 6.9%, 同 比 下 降 0.5 个 百 分 点 ;CPI 增 长 率 为 1.4%, 同 比 下 降 0.6 个 百 分 点, 创 近 年 来 新 低 ( 见 表 2) 目 前, 我 国 处 于 经 济 增 长 速 度 换 挡 期 结 构 调 整 阵 痛 期 前 期 刺 激 政 策 消 化 期, 三 期 叠 加 的 结 果 是 较 大 的 经 济 下 行 压 力 在 经 济 发 展 新 常 态 下, 如 何 打 造 经 济 增 长 的 新 引 擎, 调 整 经 济 结 构, 优 化 资 源 配 置, 增 强 可 持 续 发 展 的 动 力 是 国 内 经 济 面 临 的 重 要 挑 战 2015 年 以 来, 我 国 经 济 运 行 的 国 际 环 境 总 体 趋 好, 世 界 经 济 将 继 续 保 持 复 苏 态 势, 但 主 要 发 达 经 济 体 宏 观 政 策 调 整 地 缘 政 治 冲 突 等 也 带 来 了 一 些 风 险 和 不 确 定 性 国 内 基 本 面 和 改 革 因 素 仍 可 支 撑 经 济 增 长, 政 府 定 向 调 控 政 策 效 应 逐 步 释 放, 加 大 简 政 放 权 允 许 民 间 资 本 创 办 金 融 机 构 以 及 加 大 推 动 市 场 化 财 税 体 制 等 多 领 域 改 革 等, 对 经 济 增 长 潜 力 的 提 高 作 用 将 在 未 来 一 段 时 间 逐 步 显 现, 对 经 济 增 长 具 有 正 面 作 用, 我 国 经 济 整 体 将 保 持 平 稳 发 展 表 2 宏 观 经 济 主 要 指 标 单 位 :%/ 亿 美 元 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 GDP 增 长 率 CPI 增 长 率 PPI 增 长 率 M2 增 长 率 固 定 资 产 投 资 增 长 率 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 长 率 进 出 口 总 额 增 长 率 进 出 口 贸 易 差 额 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 人 民 银 行 Wind 资 讯, 联 合 资 信 整 理 注 :2014 年 和 2015 年 进 出 口 贸 易 差 额 的 单 位 为 亿 元 - 5 -

8 (3) 我 国 证 券 市 场 发 展 状 况 证 券 市 场 是 金 融 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 在 金 融 体 系 中 占 据 重 要 地 位 历 经 20 多 年 的 发 展, 我 国 证 券 市 场 初 步 形 成 以 股 票 市 场 债 券 市 场 及 衍 生 品 市 场 为 主 的 市 场 格 局, 市 场 规 模 快 速 扩 大, 参 与 主 体 不 断 丰 富, 市 场 层 次 建 设 和 监 管 体 制 改 革 取 得 一 定 成 效 表 年 我 国 股 票 市 场 主 要 指 标 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 期 末 境 内 上 市 公 司 数 ( 家 ) 境 内 股 票 筹 资 额 ( 亿 元 ) 期 末 股 票 市 价 总 值 ( 万 亿 元 ) 股 票 全 年 成 交 金 额 ( 万 亿 元 ) 期 末 上 证 综 合 指 数 ( 点 ) 期 末 股 票 有 效 帐 户 数 ( 亿 户 ) 证 券 化 率 (%) 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 网 站, 联 合 资 信 整 理 自 2005 年 股 权 分 置 改 革 以 来, 我 国 股 票 市 场 制 度 建 设 逐 步 完 善, 股 票 市 场 日 趋 成 熟 中 小 板 创 业 板 的 陆 续 建 立 三 板 市 场 的 升 级 扩 容 以 及 酝 酿 之 中 的 国 际 版 的 后 续 推 出, 都 将 深 入 地 推 动 证 券 市 场 多 层 次 发 展 截 至 2015 年 末, 我 国 境 内 上 市 公 司 数 量 达 2827 家 ; 股 票 总 市 值 达 万 亿 元 ; 股 票 有 效 账 户 2.15 亿 户 201,5 年, 全 年 境 内 股 票 筹 资 金 额 亿 元 ; 全 年 股 票 成 交 金 额 万 亿 元, 较 上 年 大 幅 下 降 ; 证 券 化 率 ( 股 票 总 市 值 /GDP 总 值 ) 为 78.51%( 见 表 3) 近 年 来 我 国 股 票 市 场 行 情 波 动 较 大, 与 我 国 宏 观 经 济 平 稳 较 快 发 展 的 趋 势 有 较 大 偏 离, 股 票 市 场 在 发 行 定 价 机 制 信 息 披 露 机 制 市 场 退 出 机 制 以 及 控 制 内 幕 交 易 培 育 机 构 投 资 者 等 方 面 仍 有 较 大 的 改 革 和 提 升 空 间 我 国 证 券 公 司 的 主 营 业 务 对 股 票 市 场 行 情 依 赖 度 高, 股 票 市 场 改 革 进 程 和 行 情 波 动 将 对 证 券 公 司 的 发 展 产 生 持 续 的 影 响 近 年 来, 股 指 期 货 的 推 出 和 融 资 融 券 业 务 的 开 展 一 定 程 度 上 弥 补 了 股 票 市 场 做 空 机 制 的 缺 失, 长 期 来 看 这 有 利 于 股 票 市 场 的 价 值 回 归, 有 利 于 丰 富 投 资 者 的 股 票 我 国 的 债 券 市 场 主 要 包 括 银 行 间 债 券 市 场 和 交 易 所 债 券 市 场 近 年 来, 我 国 政 府 大 力 发 展 包 括 债 务 融 资 在 内 的 直 接 融 资 工 具, 债 券 市 场 保 持 快 速 发 展 势 头, 债 券 市 场 投 资 者 结 构 和 债 券 品 种 不 断 丰 富, 债 券 发 行 量 及 托 管 余 额 均 呈 现 较 快 增 长 的 态 势 ( 见 表 4) 2014 年, 我 国 债 券 市 场 发 行 总 额 万 亿 元, 其 中 银 行 间 债 券 市 场 发 行 占 比 54.19% 从 债 券 发 行 品 种 看, 国 债 占 比 19.80%, 金 融 债 券 占 比 33.29%, 公 司 信 用 类 债 券 ( 包 括 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 企 业 债 券 以 及 公 司 债 可 转 债 等 ) 占 比 46.91% 截 至 2014 年 末, 我 国 债 券 存 量 余 额 亿 元, 其 中 银 行 间 债 券 市 场 存 量 余 额 占 比 81.34%( 见 表 4) 自 2013 年 以 来, 中 国 人 民 银 行 进 一 步 加 强 对 债 券 市 场 的 监 管 和 规 范 力 度, 针 对 交 易 结 算 行 为 和 券 款 对 付 结 算 规 则 等 问 题 出 台 了 相 关 办 法 来 加 强 管 理 和 规 范 银 行 间 债 券 市 场, 加 之 债 券 市 场 的 调 整 股 票 市 场 活 跃 度 的 提 升 以 及 央 票 发 行 规 模 的 减 少, 我 国 银 行 间 债 券 市 场 现 券 交 割 量 较 此 前 年 度 大 幅 下 降 2014 年, 我 国 银 行 间 市 场 现 券 交 割 量 亿 元 投 资 策 略 选 择, 但 相 关 风 险 也 会 增 加 表 年 我 国 债 券 市 场 发 行 额 成 交 额 及 托 管 余 额 单 位 : 万 亿 元 项 目 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 市 场 发 行 总 额 ( 万 亿 元 )( 不 含 央 票 )

9 其 中 : 银 行 间 债 券 市 场 期 末 债 券 存 量 余 额 ( 万 亿 元 ) 其 中 : 银 行 间 债 券 市 场 银 行 间 债 券 市 场 现 券 交 割 量 ( 万 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 联 合 资 信 整 理 证 券 市 场 的 快 速 发 展 一 定 程 度 上 推 动 了 我 国 经 济 的 增 长, 但 与 国 外 较 为 成 熟 的 资 本 市 场 相 比, 我 国 证 券 市 场 仍 存 在 市 场 化 程 度 不 高 结 构 不 均 衡 市 场 的 深 度 和 广 度 有 待 拓 展 法 制 体 系 待 健 全 等 问 题 未 来 随 着 证 券 市 场 的 持 续 发 展, 证 券 市 场 所 肩 负 的 融 资 定 价 优 化 资 源 配 置 等 功 能 将 进 一 步 发 挥 证 券 市 场 持 续 快 速 发 展 将 为 国 内 证 券 公 司 的 业 务 创 新 和 发 展 提 供 较 广 阔 的 市 场 空 间 2. 行 业 分 析 (1) 市 场 主 体 及 竞 争 格 局 证 券 公 司 是 证 券 市 场 重 要 的 中 介 机 构, 与 证 券 市 场 的 发 展 相 辅 相 成 证 券 公 司 提 供 证 券 市 场 投 融 资 及 投 资 管 理 等 中 介 服 务, 证 券 公 司 作 为 机 构 投 资 者 也 是 证 券 市 场 主 要 的 机 构 参 与 者 证 券 业 协 会 根 据 证 券 公 司 未 经 审 计 财 务 报 表 数 据 统 计 显 示, 截 至 2015 年 末, 我 国 共 有 125 家 证 券 公 司, 全 行 业 资 产 总 额 6.42 万 亿 元, 净 资 产 1.45 万 亿 元, 净 资 本 1.25 万 亿 元, 证 券 行 业 资 产 总 额 净 资 产 和 净 资 本 较 2014 年 末 均 有 所 上 升 近 年 来, 我 国 证 券 公 司 的 对 外 开 放 稳 步 推 进 外 资 参 股 证 券 公 司 包 括 两 种 方 式, 一 是 参 与 新 设 合 资 证 券 公 司, 二 是 战 略 入 股 证 券 公 司 截 至 目 前, 共 有 十 余 家 合 资 证 券 公 司 获 准 设 立 此 外, 根 据 合 格 境 外 机 构 投 资 者 (QFII) 管 理 办 法, 外 资 还 可 以 依 法 通 过 QFII 购 买 上 市 证 券 公 司 股 权 2012 年, 证 监 会 放 宽 了 外 方 股 东 对 合 资 证 券 公 司 的 持 股 比 例 上 限, 缩 短 了 合 资 证 券 公 司 扩 大 业 务 范 围 的 经 营 年 限, 有 利 于 合 资 证 券 公 司 业 务 发 展 另 一 方 面, 部 分 证 券 公 司 也 积 极 实 施 走 出 去 策 略 截 至 目 前, 已 有 二 十 余 家 证 券 公 司 经 批 准 通 过 新 设 或 收 购 方 式 在 中 国 香 港 设 立 证 券 子 公 司, 开 展 跨 境 证 券 业 务, 包 括 证 券 承 销 经 纪 自 营 资 产 管 理 等 业 务 由 于 业 务 种 类 和 主 要 收 入 来 源 趋 同, 证 券 公 司 间 的 同 质 化 竞 争 激 烈 近 年 来, 行 业 的 加 速 整 合 使 得 部 分 行 业 领 先 的 公 司 具 备 更 强 大 市 场 竞 争 力 一 批 优 质 证 券 公 司 通 过 增 资 扩 股 合 资 合 作 购 并 重 组 发 行 上 市 发 行 次 级 债 券 等 方 式 进 一 步 扩 大 资 本 规 模 提 升 竞 争 力, 行 业 集 中 度 整 体 提 高 截 至 2014 年 末, 资 产 总 额 净 资 产 净 资 本 营 业 收 入 以 及 净 利 润 排 名 前 10 家 的 证 券 公 司 合 计 占 全 行 业 的 比 重 分 别 为 49.62% 45.48% 41.14% 41.84% 和 46.62% 未 来 随 着 我 国 证 券 业 的 逐 步 成 熟, 业 务 专 业 化 程 度 的 提 高, 具 有 丰 富 经 验 和 专 业 化 水 平 较 高 的 大 中 型 证 券 公 司 可 能 获 得 更 大 的 竞 争 优 势, 行 业 集 中 度 可 能 进 一 步 上 升 此 外, 尽 管 我 国 金 融 业 实 行 分 业 经 营 体 制, 但 随 着 各 种 创 新 业 务 品 种 和 模 式 的 推 出, 商 业 银 行 保 险 公 司 和 其 他 非 银 行 金 融 机 构 也 在 向 证 券 公 司 传 统 业 务 领 域 渗 透, 证 券 公 司 面 临 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 (2) 主 营 业 务 我 国 的 证 券 公 司 逐 步 形 成 了 主 要 由 经 纪 业 务 投 资 银 行 业 务 资 产 管 理 业 务 及 自 营 业 务 组 成 的 业 务 结 构 ( 见 图 1) 证 券 经 纪 业 务 是 我 国 证 券 公 司 目 前 最 主 要 的 业 务 组 成 部 分, 是 收 入 的 主 要 来 源 近 年 来, 投 资 银 行 业 务 和 资 产 管 理 业 务 发 展 较 快, 收 入 持 续 增 长, 融 资 融 券 股 指 期 货 证 券 直 投 等 创 新 性 业 务 对 证 券 公 司 的 盈 利 贡 献 度 也 在 不 断 增 强 - 7 -

10 图 1 近 几 年 我 国 证 券 行 业 业 务 收 入 结 构 图 资 料 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会 网 站 经 纪 业 务 由 于 市 场 竞 争 加 剧, 经 纪 业 务 市 场 平 均 佣 金 率 不 断 下 滑 加 之 金 融 危 机 后, 股 票 市 场 交 易 量 持 续 萎 缩, 经 纪 业 务 的 收 入 对 证 券 公 司 的 收 益 贡 献 度 持 续 下 降, 也 导 致 了 证 券 公 司 盈 利 水 平 的 大 幅 下 滑 在 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 之 时, 证 券 公 司 的 经 纪 业 务 面 临 新 的 业 务 发 展 机 遇 和 调 整 2012 年 11 月, 证 监 会 发 布 证 券 公 司 代 销 金 融 产 品 管 理 规 定, 意 味 着 证 券 公 司 代 销 金 融 产 品 的 范 围 从 此 前 的 证 券 投 资 基 金 和 其 他 证 券 公 司 的 资 产 管 理 计 划 扩 大 至 在 境 内 发 行 的, 并 经 国 家 有 关 部 门 或 者 其 授 权 机 构 批 准 或 者 备 案 的 各 类 金 融 产 品, 经 纪 业 务 迎 来 新 的 发 展 机 遇 同 时, 证 券 公 司 客 户 资 金 账 户 的 非 现 场 开 户 服 务 的 推 出 将 对 传 统 依 赖 营 业 部 营 销 经 纪 业 务 的 模 式 产 生 挑 战, 证 券 公 司 的 经 纪 业 务 即 将 进 入 转 型 期, 这 可 能 会 改 变 市 场 竞 争 格 局 近 年 来 融 资 融 券 业 务 的 发 展 以 及 现 金 管 理 型 产 品 的 推 出 将 为 经 纪 业 务 带 来 新 的 增 长 动 力 随 着 经 纪 业 务 竞 争 的 加 剧, 证 券 公 司 将 逐 步 向 全 方 位 金 融 服 务 提 供 商 转 变, 借 助 业 务 间 的 相 互 协 同 为 经 纪 业 务 发 展 提 供 支 持, 通 过 为 投 资 者 提 供 差 异 化 和 高 附 加 值 的 综 合 化 服 务 来 提 升 市 场 竞 争 力 此 外, 持 续 的 行 业 佣 金 战 以 及 互 联 网 金 融 的 影 响, 倒 逼 证 券 公 司 向 互 联 网 经 营 模 式 和 营 销 渠 道 创 新 转 型, 给 券 商 传 统 经 济 业 务 佣 金 模 式 带 来 了 较 大 冲 击 投 资 银 行 业 务 目 前 证 券 公 司 的 投 资 银 行 业 务 仍 以 证 券 承 销 与 保 荐 业 务 为 主 近 年 来, 随 着 股 票 市 场 融 资 功 能 的 逐 步 完 善, 企 业 对 股 票 融 资 的 需 求 不 断 增 加, 债 市 融 资 规 模 也 快 速 扩 大 在 证 券 市 场 中, 证 券 公 司 投 资 银 行 业 务 形 成 了 较 明 显 的 阶 梯 式 竞 争 格 局 一 些 大 型 证 券 公 司 依 靠 资 本 实 力 技 术 优 势 以 及 股 东 背 景, 在 大 型 融 资 项 目 上 具 有 明 显 的 竞 争 优 势, 几 乎 垄 断 了 百 亿 元 规 模 以 上 的 发 行 承 销 项 目, 导 致 了 较 高 的 业 务 集 中 度, 近 年 来 股 票 及 债 券 承 销 金 额 中 排 名 前 十 家 证 券 公 司 的 市 场 份 额 合 计 约 占 55% 合 资 证 券 公 司 依 靠 其 全 球 化 的 网 络 以 及 人 才 优 势, 迅 速 抢 占 高 端 市 场, 与 国 内 证 券 公 司 展 开 了 激 烈 竞 争 在 中 小 项 目 的 承 销 业 务 上, 一 些 证 券 公 司 通 过 其 区 域 性 特 点 和 差 异 化 策 略, 占 有 一 定 的 市 场 份 额, 逐 步 形 成 自 身 品 牌 未 来 债 券 市 场 的 持 续 快 速 发 展 和 并 购 重 组 业 务 的 推 动, 将 成 为 证 券 公 司 投 资 银 行 业 务 的 增 长 点 此 外 随 着 新 三 板 的 扩 容 和 国 际 板 开 板 的 临 近, 未 来 这 两 个 领 域 能 够 持 续 推 动 证 券 公 司 投 资 银 行 业 务 的 发 展 在 投 资 银 行 业 务 快 速 发 展 过 程 中, 由 于 市 场 竞 争 加 剧 以 及 证 券 市 场 供 求 矛 盾 的 存 在, 证 券 包 销 风 险 值 得 关 注, 包 销 风 险 将 会 导 致 证 券 公 司 资 产 组 合 的 市 场 风 险 上 升, 也 会 影 响 证 券 公 司 的 流 动 性 同 时, 股 票 承 销 业 务 受 监 管 审 批 政 策 的 影 响 较 大,IPO 审 批 与 发 行 节 奏 的 放 缓 对 股 票 承 销 与 保 荐 业 务 短 期 内 带 来 一 定 冲 击 自 营 业 务 自 营 业 务 主 要 包 括 债 券 投 资 和 股 票 投 资 债 券 投 资 收 益 是 证 券 公 司 投 资 收 入 的 主 要 来 源 之 一, 相 对 股 票 投 资 而 言, 债 券 投 资 收 益 相 对 稳 定 证 券 公 司 自 营 业 务 规 模 受 到 资 本 金 规 模 的 限 制, 风 险 总 体 可 控, 但 股 票 投 资 与 证 券 市 场 行 情 关 联 度 高, 收 益 波 动 性 较 大 近 年 来, 随 着 监 管 层 放 开 证 券 公 司 的 投 资 范 围 以 及 准 许 证 券 公 司 设 立 另 类 投 资 子 公 司, 证 券 公 司 自 营 业 务 逐 步 从 传 统 单 边 投 资 向 多 领 域 投 资 多 交 易 工 具 的 方 向 转 变 - 8 -

11 资 产 管 理 业 务 近 年 来, 证 券 公 司 资 产 管 理 规 模 较 快 增 长, 但 相 比 较 于 银 行 理 财 产 品 信 托 产 品 的 规 模, 证 券 公 司 资 产 管 理 规 模 仍 较 小 目 前, 证 券 公 司 资 产 管 理 业 务 初 步 形 成 了 包 括 集 合 资 产 管 理 定 向 资 产 管 理 及 专 项 资 产 管 理 等 在 内 的 产 品 体 系 证 监 会 鼓 励 证 券 公 司 加 强 业 务 创 新, 发 展 资 产 管 理 业 务, 原 有 的 业 务 限 制 有 望 进 一 步 放 宽, 审 批 有 望 放 松 这 有 助 于 推 动 资 产 管 理 业 务 模 式 从 目 前 单 一 产 品 管 理 向 全 面 的 客 户 资 产 配 置 的 转 型 近 年 来, 证 券 公 司 与 银 行 合 作 开 展 的 通 道 类 业 务 带 动 证 券 公 司 受 托 资 产 管 理 规 模 爆 发 式 增 长, 但 由 于 通 道 类 资 产 管 理 业 务 的 收 费 较 低, 资 产 管 理 业 务 对 证 券 公 司 营 业 收 入 的 贡 献 度 仍 处 于 较 低 水 平 创 新 业 务 近 年 来, 证 券 公 司 创 新 业 务 尤 其 是 资 本 中 介 类 业 务 发 展 迅 速 目 前, 证 券 公 司 开 展 的 创 新 业 务 主 要 包 含 柜 台 交 易 业 务 基 金 代 销 业 务 公 募 基 金 业 务 融 资 融 券 业 务 证 券 约 定 购 回 式 证 券 交 易 债 券 质 押 式 报 价 回 购 业 务 等 创 新 业 务 的 逐 步 推 进 将 有 助 于 优 化 证 券 公 司 业 务 结 构, 提 升 盈 利 水 平 由 于 证 券 公 司 收 益 水 平 与 证 券 市 场 行 情 高 度 正 相 关, 近 年 来 我 国 证 券 行 业 净 利 润 呈 现 高 波 动 性 ( 见 图 2) 2014 年, 得 益 于 市 场 活 跃 度 的 回 升 IPO 业 务 的 重 启 以 及 融 资 融 券 业 务 的 快 速 发 展, 证 券 公 司 盈 利 情 况 较 上 年 明 显 提 升, 全 行 业 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元 图 2 近 几 年 我 国 证 券 行 业 净 利 润 情 况 图 资 料 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会 网 站 总 体 看, 证 券 公 司 在 国 内 资 本 市 场 快 速 发 展 过 程 中 获 得 了 良 好 的 发 展 机 遇, 传 统 业 务 持 续 较 快 发 展, 新 业 务 机 会 不 断 增 多, 市 场 竞 争 格 局 不 断 变 化 未 来 几 年, 随 着 多 种 鼓 励 创 新 和 监 管 放 松 政 策 的 持 续 落 实, 证 券 公 司 的 收 入 结 构 有 望 得 到 优 化, 但 目 前 股 票 市 场 的 波 动 使 证 券 公 司 短 期 内 的 盈 利 水 平 承 压 较 大 (3) 证 券 公 司 风 险 在 年 期 间 证 券 公 司 集 中 爆 发 破 产 清 算 风 险 后, 监 管 部 门 推 行 的 综 合 整 治 措 施 和 客 户 交 易 结 算 保 证 金 第 三 方 存 管 政 策 改 善 了 证 券 行 业 发 展 环 境, 加 强 了 风 险 监 控 力 度, 证 券 行 业 迎 来 了 新 的 稳 定 发 展 期 目 前, 证 券 公 司 普 遍 将 完 善 公 司 治 理 结 构 作 为 风 险 管 理 的 重 要 组 成 部 分, 明 确 了 不 同 主 体 在 风 险 管 理 上 的 职 能 ; 通 过 制 定 基 本 风 险 管 理 制 度 内 部 控 制 制 度 或 定 期 制 作 风 险 评 估 报 告, 明 确 风 险 管 理 的 具 体 方 法 ; 依 据 监 管 要 求, 各 证 券 公 司 已 建 立 了 以 净 资 本 为 核 心 的 风 险 控 制 指 标 体 系, 以 及 定 期 或 不 定 期 的 压 力 测 试 和 敏 感 性 分 析 机 制, 为 公 司 决 策 提 供 依 据, 风 险 管 理 能 力 较 行 业 综 合 治 理 之 前 有 了 明 显 的 进 步 现 阶 段 我 国 证 券 公 司 面 临 的 主 要 风 险 包 括 以 下 几 个 方 面 : 市 场 风 险 市 场 风 险 是 证 券 公 司 面 临 的 最 主 要 的 风 险, 主 要 包 括 价 格 风 险 利 率 风 险 和 汇 率 风 险 由 于 我 国 证 券 公 司 持 有 外 汇 资 产 较 少, 因 此 汇 率 风 险 不 大, 市 场 风 险 主 要 集 中 在 股 票 价 格 风 险 和 利 率 风 险 方 面 证 券 公 司 通 常 采 用 多 元 化 的 资 产 配 置 和 投 资 组 合 策 略, 设 定 投 资 限 额 和 风 险 集 中 度 指 标, 对 投 资 承 销 资 产 管 理 等 活 动 进 行 监 控, 通 过 降 低 风 险 敞 口 或 采 取 风 险 对 冲 等 手 段 来 控 制 市 场 风 险 部 分 证 券 公 司 使 用 VaR DV01 等 风 险 计 量 方 法 对 市 场 价 格 和 利 率 波 动 下 可 能 形 成 的 损 失 进 行 衡 量, 并 采 用 压 力 测 试 方 法 对 极 端 情 况 下 的 可 能 损 失 进 行 评 估 信 用 风 险 证 券 公 司 面 临 的 信 用 风 险 主 要 来 自 交 易 债 券 投 资 业 务 以 及 融 资 融 券 业 务 中 的 客 户 违 约 风 险 现 阶 段, 证 券 公 司 代 理 客 户 - 9 -

12 进 行 的 证 券 交 易 均 以 全 额 保 证 金 结 算, 因 此 该 类 风 险 实 际 上 很 小 融 资 融 券 业 务 的 信 用 风 险 主 要 涉 及 客 户 提 供 虚 假 资 料 未 及 时 足 额 偿 还 负 债 持 仓 规 模 及 结 构 违 反 合 同 约 定 交 易 行 为 违 反 监 管 规 定 提 供 的 担 保 物 资 产 涉 及 法 律 纠 纷 等, 其 信 用 风 险 控 制 主 要 通 过 对 客 户 进 行 风 险 教 育 征 信 授 信 逐 日 盯 市 客 户 风 险 提 示 强 制 平 仓 司 法 追 索 等 方 式 实 现 证 券 公 司 主 要 通 过 对 债 券 发 行 人 和 交 易 对 手 实 行 授 信 管 理 对 债 券 产 品 进 行 评 级 和 设 立 投 资 限 额 等 措 施 来 管 理 债 券 投 资 的 信 用 风 险 流 动 性 风 险 在 证 券 公 司 经 营 过 程 中, 如 受 市 场 变 化 信 用 等 级 下 调 资 产 负 债 期 限 结 构 不 匹 配 等 因 素 的 影 响 可 能 产 生 流 动 性 风 险 另 外, 证 券 公 司 投 资 银 行 业 务 导 致 的 大 额 包 销 也 可 能 导 致 其 流 动 性 出 现 困 难 证 券 公 司 采 取 的 风 险 控 制 措 施 主 要 包 括 关 注 公 司 总 体 财 务 状 况 自 有 资 金 余 额 长 期 资 金 占 用 和 日 常 流 动 性 状 况 ; 控 制 自 营 业 务 投 资 规 模, 并 在 投 资 品 种 期 限 分 布 等 方 面 遵 循 分 散 性 原 则 ; 关 注 资 产 负 债 在 规 模 和 到 期 日 等 方 面 的 匹 配 情 况, 并 持 有 一 定 数 量 的 现 金 及 现 金 等 价 物 等 高 流 动 性 资 产 ; 通 过 同 业 拆 借 回 购 等 手 段, 解 决 公 司 短 期 的 资 金 需 求 操 作 风 险 操 作 风 险 与 证 券 公 司 的 制 度 建 设 员 工 素 质 以 及 技 术 投 入 等 管 理 因 素 密 切 相 关 证 券 公 司 主 要 通 过 完 善 公 司 治 理 和 内 控 机 制 规 范 业 务 操 作 流 程 来 控 制 人 为 失 误 ; 健 全 操 作 风 险 识 别 和 评 估 体 系 完 善 操 作 风 险 计 量 方 法 ; 构 建 信 息 隔 离 墙 制 度 体 系, 规 范 从 业 人 员 执 业 行 为, 防 止 内 幕 交 易 和 利 益 冲 突 ; 加 强 业 务 检 查 稽 核 力 度, 保 证 各 项 制 度 流 程 和 风 险 管 理 措 施 的 有 效 执 行 ; 加 大 对 员 工 的 培 训, 提 高 员 工 合 规 意 识 和 风 险 管 理 能 力 法 律 及 政 策 风 险 法 律 风 险 是 指 证 券 公 司 的 经 营 行 为 违 反 了 相 关 法 律 法 规 而 造 成 损 失 的 风 险 政 策 风 险 主 要 指 国 家 宏 观 政 策 或 行 业 监 管 政 策 的 变 动 对 证 券 公 司 业 务 范 围 经 营 方 式 市 场 竞 争 等 带 来 的 影 响 而 产 生 损 失 的 风 险 我 国 证 券 公 司 面 临 的 法 律 及 政 策 风 险 主 要 反 映 在 两 方 面, 一 方 面 我 国 证 券 市 场 受 法 律 及 政 策 影 响 较 大, 政 策 的 改 变 对 股 票 市 场 和 债 券 市 场 的 波 动 影 响 较 大, 从 而 可 能 对 证 券 公 司 的 业 务 经 营 产 生 不 利 影 响 ; 另 一 方 面 监 管 部 门 对 证 券 公 司 监 管 政 策 的 改 变 直 接 影 响 证 券 公 司 的 经 营 行 为, 从 而 可 能 使 其 面 临 一 定 的 经 营 风 险 从 我 国 实 际 情 况 看, 证 券 公 司 在 风 险 管 理 方 面 普 遍 面 临 着 一 些 问 题 和 挑 战 : 第 一, 我 国 证 券 公 司 开 展 风 险 管 理 的 时 间 还 不 长, 由 于 产 品 和 业 务 种 类 并 不 完 善, 风 险 复 杂 程 度 与 国 际 同 行 业 相 比 仍 然 较 低, 全 面 风 险 管 理 的 理 念 未 在 行 业 内 得 到 普 遍 重 视 第 二, 随 着 全 面 风 险 管 理 理 念 的 提 出, 证 券 公 司 面 临 着 将 已 有 的 证 券 交 易 结 算 财 务 管 理 等 不 同 信 息 系 统 进 行 整 合 的 重 要 任 务, 基 础 数 据 和 信 息 系 统 框 架 的 整 合 成 为 制 约 证 券 公 司 风 险 管 理 水 平 提 升 的 瓶 颈 第 三, 受 国 内 金 融 市 场 成 熟 度 的 限 制, 证 券 公 司 普 遍 缺 乏 风 险 对 冲 的 工 具, 市 场 创 设 对 冲 产 品 的 机 制 不 足, 市 场 风 险 管 理 工 具 的 应 用 仍 然 有 限 第 四, 证 券 公 司 对 于 操 作 风 险 基 本 处 于 定 性 管 理 阶 段, 缺 乏 量 化 管 理 的 工 具 和 手 段 第 五, 由 于 金 融 创 新 业 务 具 有 超 前 性 和 较 大 不 确 定 性, 证 券 公 司 在 创 新 活 动 中 可 能 面 临 因 管 理 水 平 技 术 水 平 风 险 控 制 能 力 配 套 设 施 和 相 关 制 度 等 方 面 不 能 与 创 新 业 务 相 适 应 而 导 致 的 经 营 风 险 (4) 监 管 与 政 策 支 持 我 国 金 融 行 业 实 行 分 业 经 营 和 分 业 管 理 体 制, 证 监 会 是 证 券 业 监 督 管 理 机 构 中 国 证 券 业 协 会 在 证 监 会 的 监 督 指 导 下, 制 定 证 券 业 执 业 标 准 和 业 务 规 范, 进 行 证 券 业 自 律 管 理 中 国 证 券 投 资 者 保 护 基 金 有 限 责 任 公 司 负 责 证 券 投 资 者 保 护 基 金 的 筹 集 管 理 和 使 用, 并 参 与 证 券 公 司 风 险 处 置 借 助 于 严 格 的 市 场 准 入 条 件 控 制 证 券 公 司 经 营 牌 照 的 发 放, 一 定 程 度 上 降 低 了 市 场 竞 争 度, 使 已 有 的 证 券 公 司 获 得 了 市 场 进 入 政 策 的 保 护 经 过 历 时 三 年 的 证 券 公 司 综 合 治 理, 一 批

13 问 题 证 券 公 司 得 到 处 理, 证 券 公 司 业 务 经 营 得 到 规 范, 风 险 得 到 有 效 化 解 2007 年 8 月, 综 合 治 理 结 束 后, 证 券 行 业 也 随 之 转 入 了 常 规 监 管 阶 段 此 后, 证 监 会 陆 续 出 台 了 多 项 规 章 制 度, 并 逐 步 建 立 起 以 净 资 本 为 核 心 监 管 指 标 实 施 证 券 公 司 分 类 监 管 的 监 督 管 理 机 制, 对 我 国 证 券 公 司 整 体 经 营 业 绩 和 风 险 管 理 能 力 的 提 升 起 到 了 积 极 的 推 动 作 用 2012 年 以 来, 证 监 会 出 台 多 项 措 施 支 持 行 业 创 新, 包 括 提 高 证 券 公 司 理 财 类 产 品 创 新 能 力 放 宽 业 务 范 围 和 投 资 方 式 限 制 扩 大 代 销 金 融 产 品 范 围 鼓 励 券 商 参 与 场 外 市 场 建 设 和 中 小 企 业 私 募 债 试 点 等, 这 对 证 券 公 司 加 强 业 务 创 新 调 整 盈 利 结 构 转 变 经 营 发 展 模 式 具 有 积 极 推 动 作 用 此 外, 证 监 会 还 通 过 降 低 净 资 本 扣 减 比 例 和 风 险 资 本 准 备 计 算 标 准 等 措 施 放 松 对 证 券 公 司 的 净 资 本 要 求 2014 年 10 月, 经 中 国 证 监 会 批 准, 沪 深 证 券 交 易 所 发 布 证 券 公 司 短 期 公 司 债 券 业 务 试 点 办 法, 准 许 证 券 公 司 在 交 易 所 债 券 市 场 试 点 发 行 短 期 公 司 债 券, 这 对 证 券 公 司 拓 宽 融 资 渠 道 提 高 财 务 杠 杆 起 到 积 极 作 用 但 是, 相 应 也 会 使 其 面 临 更 大 的 风 险 暴 露 为 此 证 监 会 在 继 续 推 进 证 券 公 司 创 新 发 展 的 同 时, 要 求 证 券 公 司 在 创 新 发 展 过 程 中 要 提 高 风 险 控 制 能 力 和 合 规 管 理 水 平, 增 强 风 险 防 范 能 力 中 国 证 券 业 协 会 发 布 并 实 施 了 证 券 公 司 全 面 风 险 管 理 规 范 及 证 券 公 司 流 动 性 风 险 管 理 指 引, 要 求 证 券 公 司 建 立 全 面 风 险 管 理 体 系, 设 立 首 席 风 险 官, 安 排 专 职 人 员 专 门 部 门 开 展 流 动 性 市 场 信 用 操 作 等 风 险 的 管 理 工 作 ; 针 对 流 动 性 管 理, 新 设 流 动 性 覆 盖 率 和 净 稳 定 资 金 率 等 两 项 监 管 指 标, 要 求 证 券 公 司 按 期 达 到 指 标 要 求 这 标 志 着 证 券 公 司 已 进 入 全 面 风 险 管 理 时 代 总 体 看, 未 来 一 段 时 间, 证 券 公 司 将 迎 来 业 务 创 新 和 发 展 的 良 好 外 部 机 遇, 资 本 实 力 管 理 水 平 创 新 能 力 以 及 人 才 储 备 等 因 素 是 影 响 证 券 公 司 市 场 竞 争 力 的 主 要 因 素 三 公 司 治 理 与 内 部 控 制 1. 公 司 治 理 目 前, 公 司 第 一 大 股 东 国 联 集 团 直 接 持 有 公 司 28.59% 股 权, 并 通 过 全 资 子 公 司 及 控 股 公 司 无 锡 国 联 纺 织 集 团 有 限 公 司 国 联 信 托 股 份 有 限 公 司 无 锡 市 地 方 电 力 公 司 和 无 锡 国 联 环 保 能 源 集 团 有 限 公 司 间 接 持 有 公 司 39.89% 的 股 权, 合 计 持 有 公 司 68.48% 的 股 权, 是 公 司 控 股 股 东 国 联 集 团 是 1999 年 1 月 22 日 注 册 成 立 的 国 有 独 资 有 限 责 任 公 司, 是 无 锡 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 授 权 经 营 的 国 有 资 产 经 营 机 构, 注 册 资 本 80 亿 元 国 联 集 团 是 无 锡 市 资 产 规 模 最 大 的 市 属 国 有 企 业, 主 要 从 事 国 有 资 产 经 营 代 理 投 资 投 资 咨 询 和 投 资 服 务 等, 主 要 涵 盖 以 电 站 成 套 设 备 生 产 和 垃 圾 焚 烧 发 电 等 为 主 的 环 保 能 源 领 域 纺 织 领 域 以 证 券 信 托 等 为 主 的 金 融 业 务 领 域, 并 辅 以 商 贸 旅 游 机 场 经 营 物 业 管 理 等 业 务 截 至 2015 年 末, 国 联 集 团 资 产 总 额 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元 ;2015 年, 国 联 集 团 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元 国 联 集 团 作 为 地 方 政 府 产 业 整 合 和 资 本 运 作 的 平 台, 资 本 实 力 强, 在 无 锡 市 拥 有 较 大 的 政 府 隐 性 支 持, 公 司 能 够 在 资 金 品 牌 客 户 渠 道 等 方 面 获 得 国 联 集 团 较 大 的 支 持 公 司 根 据 公 司 法 证 券 法 证 券 公 司 监 督 管 理 条 例 等 法 律 法 规 和 规 范 性 文 件 要 求, 建 立 了 由 股 东 大 会 董 事 会 监 事 会 和 高 级 管 理 层 组 成 的 相 互 分 离 相 互 制 衡 的 公 司 治 理 结 构 和 运 作 机 制, 建 立 健 全 包 括 基 本 制 度 管 理 办 法 工 作 细 则 三 个 层 级 的 制 度 体 系, 公 司 整 体 法 人 治 理 机 制 运 行 良 好 股 东 大 会 是 公 司 最 高 权 力 机 构 近 年 来, 公 司 按 照 相 关 规 定 召 开 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 年 度 工 作 报 告 财 务 预 决 算 利 润 分 配 修 订 公 司 章 程 发 行 次 级 债 券 等 多 项 议 案, 较 好 地 保 障 了 股 东 的 知 情 权 参 与 权 和 表 决 权 公 司 董 事 会 由 9 名 董 事 组 成, 其 中 独 立 董

14 事 3 名 近 年 来, 公 司 董 事 会 会 议 审 议 通 过 了 公 司 机 构 设 置 调 整 方 案 财 务 预 决 算 方 案 年 度 经 营 计 划 利 润 分 配 方 案 等 多 项 议 案 董 事 会 下 设 薪 酬 与 提 名 风 险 控 制 审 计 战 略 等 4 个 专 门 委 员 会, 各 专 门 委 员 会 按 照 相 关 议 事 规 则 召 开 会 议, 分 别 对 财 务 报 告 内 部 控 制 风 险 管 理 高 管 薪 酬 与 考 核 等 事 项 提 出 意 见 和 建 议, 为 董 事 会 决 策 发 挥 重 要 作 用 公 司 监 事 会 由 5 名 监 事 组 成, 其 中 职 工 监 事 2 名 近 年 来, 公 司 监 事 会 会 议 审 议 通 过 了 年 度 经 营 报 告 年 度 合 规 报 告 监 事 会 工 作 报 告 财 务 工 作 报 告 等 多 项 议 案 此 外, 监 事 会 还 通 过 列 席 股 东 大 会 董 事 会 和 经 营 管 理 会 议 的 方 式 履 行 监 督 职 能 公 司 实 行 董 事 会 领 导 下 的 总 裁 负 责 制 总 裁 对 董 事 会 负 责 公 司 高 级 管 理 层 由 6 名 成 员 组 成, 其 中 总 裁 1 名, 副 总 裁 3 名, 合 规 总 监 及 财 务 总 监 各 1 名 公 司 高 级 管 理 层 成 员 均 具 有 较 高 的 学 历 背 景 和 丰 富 的 经 营 管 理 经 验, 这 有 助 于 公 司 的 科 学 经 营 决 策 和 稳 健 发 展 总 体 看, 公 司 搭 建 了 较 为 完 整 的 公 司 治 理 架 构, 公 司 治 理 机 制 运 行 良 好 内 控 制 度 近 年 来, 公 司 注 重 内 部 控 制 体 系 的 建 设 和 完 善, 将 内 部 控 制 管 理 和 合 规 文 化 建 设 作 为 公 司 发 展 战 略 的 重 要 组 成 部 分 公 司 建 立 了 较 规 范 的 法 人 治 理 结 构, 形 成 职 责 分 明 相 互 制 衡 的 内 部 控 制 体 系 ; 公 司 不 断 完 善 内 部 控 制 制 度, 控 制 措 施 涵 盖 了 各 项 业 务 事 前 事 中 和 事 后 等 环 节 ; 形 成 了 部 门 内 部 岗 位 之 间 部 门 之 间 互 相 制 衡, 合 规 风 控 和 稽 核 审 计 部 门 独 立 监 督 的 全 方 位 内 部 控 制 体 系 公 司 董 事 会 下 设 的 审 计 委 员 会 和 风 险 控 制 委 员 会 分 别 负 责 监 督 公 司 的 稽 核 审 计 及 风 险 管 理 工 作, 审 查 公 司 的 内 控 及 风 险 控 制 制 度, 审 核 公 司 的 财 务 信 息 及 披 露 工 作, 对 公 司 的 风 险 状 况 和 风 险 管 理 能 力 进 行 评 价 审 计 监 察 部 对 公 司 的 内 部 控 制 情 况 进 行 审 计 检 查, 并 将 审 计 结 果 及 时 汇 报 公 司 董 事 会 监 事 会 及 高 级 管 理 层, 责 成 被 审 计 单 位 制 定 整 改 计 划, 并 根 据 整 改 情 况 确 定 是 否 进 行 后 续 审 计, 督 促 被 审 计 单 位 落 实 整 改 情 况 总 体 看, 公 司 内 部 控 制 组 织 架 构 逐 步 健 全, 对 业 务 风 险 的 监 控 比 较 到 位, 能 够 较 好 地 支 撑 各 项 业 务 的 发 展 2. 内 部 控 制 公 司 按 照 相 关 法 律 法 规 及 公 司 章 程 建 立 了 分 工 明 确 相 互 制 衡 的 内 部 控 制 体 系 近 年 来 公 司 不 断 建 立 健 全 内 部 控 制 体 系, 并 根 据 业 务 发 展 需 要 逐 步 完 善 组 织 架 构 设 置 目 前, 公 司 按 照 前 中 后 台 分 离 原 则 设 置 部 门 机 构, 公 司 前 台 设 财 富 管 理 总 部 机 构 业 务 管 理 总 部 场 外 市 场 部 证 券 投 资 部 资 产 管 理 部 互 联 网 金 融 部 ; 中 台 设 信 息 技 术 总 部 研 究 所 ; 后 台 设 财 务 会 计 部 合 规 风 控 部 人 力 资 源 部 办 公 室 等 职 能 部 门 公 司 组 织 架 构 图 见 附 录 2 公 司 根 据 相 关 规 章 制 度 的 要 求, 逐 步 优 化 内 部 控 制 环 境 完 善 内 部 控 制 制 度 强 化 监 督 措 施 公 司 建 立 了 涵 盖 环 境 控 制 业 务 控 制 资 金 管 理 和 会 计 控 制 电 子 信 息 控 制 人 力 资 源 与 薪 酬 管 理 合 规 管 理 与 风 险 控 制 等 方 面 的 3. 发 展 战 略 在 综 合 考 虑 宏 观 经 济 形 势 行 业 发 展 及 自 身 特 点 等 因 素 的 基 础 上, 公 司 制 定 了 新 的 发 展 战 略 未 来, 公 司 将 紧 紧 围 绕 根 据 地 战 略, 扎 根 无 锡, 深 耕 本 地 市 场, 拓 展 华 东 市 场, 延 伸 全 国 市 场, 努 力 将 自 身 打 造 成 为 在 理 财 服 务 和 投 行 业 务 上 具 有 区 域 优 势 的 优 质 中 大 型 券 商 为 实 现 公 司 远 景 目 标, 公 司 从 组 织 架 构 业 务 服 务 人 才 风 控 等 方 面 制 定 了 比 较 详 细 的 实 施 方 案, 公 司 将 重 点 推 进 以 下 几 方 面 的 战 略 措 施 : 一 是 立 足 无 锡, 全 面 提 升 服 务 实 体 经 济 能 力 公 司 将 积 极 为 无 锡 地 区 各 类 经 济 主 体 提 供 全 方 位 金 融 服 务, 满 足 企 业 并 购 重 组 股 份 制 改 造 辅 导 上 市 增 发 融 资 债 券 发 行 资 产 证 券 化 等 方 面 的 金 融 需 求 公 司 计 划 重 点 拓 展 以 服 务 中 小 企 业 为 主 的 场 外 市 场 业 务, 助

15 力 无 锡 地 区 创 新 型 成 长 型 新 兴 产 业 中 小 企 业 实 现 新 三 板 挂 牌 及 融 资, 推 动 地 方 产 业 发 展 二 是 充 分 发 挥 控 股 股 东 综 合 金 融 优 势, 提 升 核 心 竞 争 力 公 司 将 在 坚 持 合 规 风 控 的 基 础 上, 充 分 发 挥 控 股 股 东 综 合 金 融 优 势, 积 极 开 展 交 叉 销 售, 为 客 户 提 供 全 面 的 金 融 服 务, 促 进 公 司 核 心 竞 争 力 的 提 升 三 是 适 度 增 加 财 务 杠 杆 为 着 力 解 决 资 本 瓶 颈 问 题, 公 司 计 划 通 过 发 行 短 期 融 资 券 等 方 式, 适 度 增 加 财 务 杠 杆 四 是 加 强 人 才 队 伍 培 养, 打 造 优 秀 团 队 公 司 抓 住 吸 引 培 养 用 好 人 才 三 个 环 节, 统 筹 兼 顾, 加 强 人 才 队 伍 培 养, 打 造 优 秀 团 队, 为 深 入 开 展 业 务 创 新 提 供 人 力 资 源 保 障 五 是 全 面 提 升 管 理 效 能, 防 范 业 务 风 险 公 司 将 全 面 深 化 内 部 合 作, 提 高 跨 部 门 跨 业 务 跨 区 域 的 协 作 效 率, 全 面 提 升 管 理 效 能 在 合 规 风 控 方 面, 公 司 将 继 续 推 进 风 险 管 理 的 监 控 分 析 预 警 控 制 的 数 量 化 工 作, 建 立 更 为 科 学 有 效 的 信 用 风 险 流 动 性 风 险 风 险 总 量 控 制 方 面 的 参 数 模 型 和 控 制 手 段, 重 点 加 强 风 险 管 理 总 体 看, 公 司 战 略 定 位 明 确, 制 定 的 措 施 可 行 性 大, 有 助 于 公 司 目 标 的 逐 步 实 现, 培 育 特 色 化 的 竞 争 力 四 主 营 业 务 分 析 公 司 主 要 业 务 板 块 包 括 经 纪 业 务 自 营 业 务 投 资 银 行 业 务 资 产 管 理 业 务 和 股 权 直 接 投 资 业 务 在 业 务 开 展 方 面, 公 司 能 够 借 助 控 股 股 东 国 联 集 团 的 综 合 平 台 和 资 源 优 势, 获 得 业 务 发 展 机 会 1. 经 纪 业 务 公 司 经 纪 业 务 资 格 齐 全, 能 够 为 客 户 提 供 证 券 代 理 交 易 买 卖 代 销 金 融 产 品 以 及 期 货 中 间 介 绍 等 多 种 服 务 近 年 来, 公 司 对 经 纪 业 务 管 理 组 织 架 构 进 行 调 整, 按 照 目 标 客 户 类 别 分 设 经 纪 业 务 管 理 总 部 和 机 构 业 务 管 理 总 部 2015 年, 公 司 将 经 纪 业 务 管 理 总 部 和 信 用 交 易 部 合 并 为 财 富 管 理 总 部, 重 点 负 责 零 售 经 纪 业 务 条 线 的 考 核 与 规 划 系 统 保 障 经 纪 业 务 和 信 用 交 易 业 务 推 广 等 工 作 ; 机 构 业 务 管 理 总 部 负 责 管 理 机 构 经 纪 业 务 条 线, 主 要 是 面 向 商 业 银 行 基 金 保 险 等 机 构 投 资 者, 通 过 提 供 研 究 及 销 售 服 务, 获 取 分 仓 收 入 近 年 来, 公 司 稳 步 推 进 营 业 网 点 的 扩 张, 相 继 在 宜 兴 市 江 阴 市 无 锡 市 海 门 市 成 都 市 和 大 连 市 等 地 设 立 多 家 新 型 营 业 部, 并 在 宜 兴 北 京 上 海 江 阴 无 锡 南 京 苏 州 等 地 设 立 分 公 司 截 至 2015 年 末, 公 司 共 有 证 券 营 业 部 59 家 和 分 公 司 7 家, 其 中 无 锡 地 区 26 家, 在 无 锡 地 区 拥 有 一 定 的 营 业 网 点 优 势 此 外, 随 着 互 联 网 证 券 的 持 续 推 广 以 及 非 现 场 开 户 业 务 资 格 的 取 得, 公 司 加 快 推 进 互 联 网 转 型 步 伐, 积 极 推 动 在 线 业 务 的 发 展, 逐 步 构 建 现 场 和 非 现 场 相 结 合 的 多 元 化 营 销 模 式, 保 证 了 传 统 经 纪 业 务 在 无 锡 地 区 的 竞 争 优 势 自 2013 年 1 月 获 得 代 销 金 融 产 品 业 务 资 格 以 来, 公 司 以 理 财 产 品 和 客 户 需 求 为 核 心, 逐 步 搭 建 金 融 产 品 销 售 平 台, 不 断 提 升 理 财 产 品 的 销 售 能 力, 推 动 经 纪 业 务 由 通 道 模 式 向 财 富 管 理 模 式 转 型 2015 年, 公 司 合 计 代 销 金 融 产 品 亿 元, 其 中 基 金 销 售 量 亿 元, 信 托 销 售 量 6.87 亿 元 ; 代 销 金 融 产 品 业 务 实 现 手 续 费 及 佣 金 收 入 0.21 亿 元, 呈 稳 步 增 长 态 势 2013 年, 公 司 将 持 有 的 国 联 期 货 全 部 股 权 转 让 给 国 联 集 团, 因 此 公 司 经 纪 业 务 收 入 主 要 来 自 代 理 买 卖 证 券 业 务 近 年 来, 随 着 一 人 多 户 政 策 的 放 开 以 及 互 联 网 证 券 的 发 展, 证 券 行 业 竞 争 进 一 步 加 剧, 导 致 行 业 佣 金 率 水 平 不 断 下 滑, 但 得 益 于 证 券 市 场 活 跃 度 的 提 升, 公 司 经 纪 业 务 仍 然 实 现 了 较 好 的 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 年, 公 司 经 纪 业 务 分 别 实 现 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 5.87 亿 元 6.27 亿 元 和 亿 元, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 的 58.65% 37.55% 和 47.94%, 经 纪 业 务 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 较 高 未 来, 随 着 证 券 公 司 新 型 营 业 部 设 立 互 联 网 金 融 的 渗 透 行 业 佣 金 率 的 持 续 下 滑,

16 公 司 经 纪 业 务 面 临 的 竞 争 压 力 将 进 一 步 加 大 3. 投 资 银 行 业 务 此 外, 股 票 二 级 市 场 的 大 幅 波 动 对 经 纪 业 务 的 持 续 发 展 也 将 产 生 不 利 影 响 总 体 看, 公 司 稳 步 推 进 经 纪 业 务 转 型, 代 销 金 融 产 品 业 务 的 开 展 有 利 于 公 司 拓 宽 经 纪 业 务 收 入 来 源, 改 善 经 纪 业 务 收 入 结 构 公 司 通 过 控 股 子 公 司 华 英 证 券 开 展 投 资 银 行 业 务 华 英 证 券 为 公 司 与 苏 格 兰 皇 家 银 行 公 众 有 限 公 司 于 2011 年 合 资 设 立 的 外 资 参 股 证 券 公 司, 注 册 资 本 8.00 亿 元, 公 司 持 股 比 例 为 66.70% 2015 年, 华 英 证 券 外 方 股 东 苏 格 兰 皇 家 银 行 因 全 球 战 略 调 整, 拟 将 所 持 有 的 华 英 证 2. 信 用 交 易 业 务 2012 年, 公 司 获 得 开 展 融 资 融 券 业 务 资 格 2013 年, 公 司 获 得 约 定 购 回 式 证 券 交 易 业 务 和 股 票 质 押 式 回 购 交 易 业 务 资 格 近 年 来, 得 益 于 股 票 二 级 市 场 的 回 暖, 公 司 融 资 融 券 业 务 开 户 数 量 和 融 资 融 券 余 额 均 大 幅 增 长 截 至 2015 年 末, 公 司 融 资 融 券 业 务 累 计 开 立 信 用 账 户 数 户 ; 融 资 融 券 余 额 亿 元 除 融 资 融 券 业 务 外, 公 司 深 入 挖 掘 上 市 公 司 金 融 服 务 需 求, 建 立 健 全 股 票 质 押 式 回 购 业 务 标 准, 同 时 加 强 产 品 创 新 研 究, 相 继 推 出 中 新 宝 融 资 打 新 业 务 产 品 和 小 融 宝 小 额 股 票 质 押 式 产 品, 促 进 股 票 质 押 式 回 顾 业 务 的 快 速 发 展, 有 助 于 分 支 机 构 引 进 新 客 户 和 服 务 存 量 客 户 截 至 2015 年 末, 公 司 约 定 购 回 式 证 券 交 易 业 务 和 股 票 质 押 式 回 购 交 易 业 务 合 计 融 出 资 金 余 额 亿 元 年, 公 司 信 用 交 易 业 务 分 别 实 现 利 息 收 入 0.73 亿 元 2.11 亿 元 和 5.48 亿 元 其 中, 融 资 融 券 业 务 分 别 实 现 利 息 收 入 0.63 亿 元 1.71 亿 元 和 4.65 亿 元, 信 用 交 易 业 务 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 逐 步 提 升 但 另 一 方 面,2015 年 由 于 股 票 二 级 市 场 的 剧 烈 波 动, 公 司 信 用 交 易 业 务 受 到 较 大 影 响, 资 本 市 场 的 波 动 对 信 用 交 易 券 全 部 股 权 转 让 给 交 银 国 际 控 股 有 限 公 司 目 前, 该 项 交 易 仍 在 监 管 部 门 审 批 过 程 中 华 英 证 券 经 营 范 围 主 要 包 括 股 票 和 债 券 的 承 销 与 保 荐 业 务 以 及 收 购 兼 并 资 产 重 组 等 财 务 顾 问 业 务 近 年 来, 华 英 证 券 逐 步 建 立 和 完 善 投 资 银 行 业 务 流 程 和 制 度, 采 取 以 无 锡 市 场 作 为 根 据 地 和 大 本 营, 聚 焦 江 苏 山 东 浙 江 等 重 点 市 场 的 发 展 策 略, 并 以 成 长 型 中 小 企 业 为 切 入 点, 开 拓 和 储 备 项 目 资 源 年, 由 于 股 票 二 级 市 场 行 情 低 迷 和 监 管 层 暂 停 IPO 发 行 审 核, 证 券 公 司 股 票 承 销 业 务 受 到 较 大 影 响, 为 平 滑 IPO 业 务 停 滞 对 投 资 银 行 业 务 带 来 的 冲 击, 公 司 主 动 调 整 投 资 银 行 业 务 结 构, 抓 住 债 券 市 场 总 体 规 模 迅 速 扩 大 中 小 企 业 私 募 债 推 出 新 三 板 市 场 建 立 等 契 机, 将 业 务 重 点 从 以 股 为 主 转 向 股 债 并 重 ;2015 年, 随 着 IPO 业 务 的 重 启 以 及 股 票 二 级 市 场 的 走 强, 公 司 股 票 融 资 业 务 取 得 较 好 发 展 ( 见 表 5) 年, 公 司 投 资 银 行 业 务 分 别 实 现 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 1.10 亿 元 1.59 亿 元 和 2.89 亿 元, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 的 11.03% 9.52% 和 9.40%, 投 资 银 行 业 务 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 基 本 保 持 稳 定 业 务 未 来 发 展 的 影 响 值 得 关 注 总 体 看, 公 司 信 用 交 易 业 务 发 展 迅 速, 已 经 成 为 公 司 新 的 收 入 增 长 点 表 5 公 司 证 券 承 销 业 务 统 计 单 位 : 家 / 亿 元 年 度 主 承 销 家 数 主 承 销 金 额 IPO 增 发 债 券 IPO 增 发 债 券 2013 年 年 年 数 据 来 源 : 公 司 年 度 报 告, 联 合 资 信 整 理

17 总 体 看, 公 司 控 股 子 公 司 华 英 证 券 投 资 银 行 业 务 市 场 定 位 较 为 明 确, 业 务 结 构 调 整 取 得 一 定 成 效 ; 随 着 股 票 二 级 市 场 的 回 暖 以 及 IPO 业 务 的 放 开, 公 司 投 资 银 行 业 务 收 入 实 现 较 快 增 长 4. 证 券 投 资 业 务 公 司 证 券 投 资 业 务 主 要 包 括 权 益 类 投 资 固 定 收 益 类 投 资 和 衍 生 品 投 资 公 司 证 券 投 资 业 务 由 证 券 投 资 部 负 责 经 营 管 理, 以 追 求 风 险 可 控 下 的 合 理 收 益 为 目 标, 以 挖 掘 业 务 增 长 确 定 性 高 估 值 有 相 对 优 势 的 投 资 品 种 为 主 要 投 资 思 路, 采 取 均 衡 资 产 配 置 策 略 公 司 按 照 投 资 标 的 不 同 在 证 券 投 资 部 设 立 权 益 类 投 资 团 队 固 定 收 益 类 投 资 团 队 和 衍 生 品 投 资 团 队, 并 制 定 了 相 应 的 分 级 授 权 体 系 和 投 资 决 策 流 程 近 年 来, 公 司 不 断 优 化 和 完 善 证 券 投 资 业 务 管 理 制 度 及 规 范 细 则, 明 确 了 投 资 决 策 操 作 流 程 业 务 授 权 及 相 关 风 险 控 制 措 施, 自 营 业 务 风 险 控 制 能 力 增 强 由 于 企 业 会 计 准 则 变 更, 公 司 将 管 理 并 投 资 的 资 产 管 理 计 划 纳 入 合 并 范 围, 相 关 负 债 计 入 交 易 性 金 融 负 债 科 目, 相 关 资 产 计 入 交 易 性 金 融 资 产 科 目 近 年 来, 公 司 根 据 证 券 市 场 行 情 波 动 情 况 不 断 调 整 证 券 投 资 结 构, 合 理 控 制 投 资 仓 位, 并 通 过 股 指 期 货 等 衍 生 金 融 工 具 对 冲 证 券 市 场 波 动 风 险 2013 年, 随 着 债 券 市 场 的 走 强, 公 司 加 大 债 券 投 资 力 度, 证 券 投 资 规 模 显 著 增 加 ; 年, 随 着 股 票 二 级 市 场 的 回 升, 公 司 加 大 对 股 票 基 金 等 权 益 类 资 产 的 配 置 力 度, 同 时 适 当 压 缩 债 券 投 资 规 模 此 外, 由 于 2015 年 股 票 市 场 出 现 大 幅 波 动, 公 司 根 据 监 管 要 求, 出 资 参 与 设 立 证 金 公 司 专 门 账 户, 资 金 用 于 购 买 权 益 类 证 券, 导 致 可 供 出 售 金 融 资 产 规 模 较 之 前 年 度 大 幅 增 长 截 至 2015 年 末, 公 司 投 资 资 产 余 额 亿 元, 其 中 债 券 投 资 占 48.18%, 股 票 投 资 占 22.08%, 基 金 投 资 占 8.11%, 证 金 公 司 专 户 投 资 占 12.12%, 另 有 少 量 的 证 券 公 司 理 财 产 品 信 托 计 划 和 股 权 投 资 ( 见 表 6) 表 6 公 司 投 资 资 产 结 构 单 位 : 亿 元 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 交 易 性 金 融 资 产 其 中 : 债 券 投 资 股 票 投 资 基 金 投 资 可 供 出 售 金 融 资 产 : 其 中 : 股 票 投 资 基 金 投 资 证 券 公 司 理 财 产 品 信 托 计 划 其 他 股 权 投 资 证 金 公 司 专 户 投 资 持 有 至 到 期 投 资 : 其 中 : 债 券 投 资 合 计 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 2015 年 6 月 以 来, 虽 然 受 股 票 二 级 市 场 大 幅 下 跌 的 影 响, 公 司 投 资 资 产 相 关 的 投 资 收 益 有 所 减 少, 但 全 年 整 体 同 比 仍 保 持 增 长 态 势 年, 公 司 投 资 资 产 分 别 实 现 投 资 收 益 1.89 亿 元 6.65 亿 元 和 8.58 亿 元, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 的 18.93% 39.85% 和 27.87%, 投 资 收 益 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 有 所 上 升 5. 资 产 管 理 业 务 公 司 资 产 管 理 业 务 由 资 产 管 理 部 负 责 经 营 管 理 近 年 来, 公 司 逐 步 探 索 专 业 化 理 财 的 资 产 管 理 业 务 运 作 模 式, 以 开 发 创 新 产 品 为 重 点, 相 继 开 发 设 计 了 保 证 金 管 理 产 品 债 券 分 级 产 品 多 份 额 结 构 化 债 券 产 品 股 权 质 押 融 资 产 品 信 托 联 结 产 品 银 证 信 保 合 作 定 向 计 划 等 产 品 公 司 通 过 对 产 品 模 式 投 资 工 具 投 资 策 略 等 多 方 面 的 创 新, 不 断 丰 富 资 产 管 理 业 务 产 品 体 系, 满 足 客 户 的 个 性 化 理 财 需 求 近 年 来, 公 司 逐 步 加 快 资 产 管 理 业 务 产 品 申 报 节 奏, 资 产 管 理 产 品 数 量 和 受 托 资 产 管 理 规 模 逐 年 上 升 由 于 公 司 对 定 向 资 产 管 理 业 务 持 有 较 为 谨 慎 的 态 度, 因 此 公 司 该 类 业 务 与 同 业 相 比 规 模 不 大 截 至 2015 年 末, 公 司 受 托 资

18 产 管 理 余 额 亿 元, 其 中 集 合 资 产 管 理 业 务 受 托 资 产 管 理 余 额 亿 元, 定 向 资 产 管 理 业 务 受 托 资 产 管 理 余 额 亿 元, 专 项 资 产 管 理 业 务 受 托 资 产 管 理 余 额 亿 元 年, 公 司 资 产 管 理 业 务 分 别 实 现 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 0.13 亿 元 0.24 亿 元 和 0.33 亿 元, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 的 1.33% 1.43% 和 1.08% 由 于 定 向 资 产 管 理 业 务 主 要 是 手 续 费 较 低 的 通 道 业 务, 公 司 资 产 管 理 业 务 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 仍 处 于 较 低 水 平 总 体 看, 公 司 资 产 管 理 业 务 产 品 体 系 不 断 完 善, 资 产 管 理 业 务 规 模 快 速 增 长, 随 着 公 司 资 产 管 理 业 务 的 创 新 发 展, 未 来 资 产 管 理 业 务 对 公 司 营 业 收 入 的 贡 献 度 有 望 提 高 6. 股 权 直 接 投 资 业 务 公 司 通 过 全 资 子 公 司 国 联 通 宝 开 展 股 权 直 接 投 资 业 务 国 联 通 宝 成 立 于 2010 年 1 月 18 日, 注 册 资 本 2.00 亿 元, 经 营 范 围 为 使 用 自 有 资 金 对 境 内 企 业 进 行 股 权 投 资 近 年 来, 国 联 通 宝 依 托 控 股 股 东 在 品 牌 信 息 资 源 等 方 面 的 优 势, 以 无 锡 地 区 为 根 据 地, 不 断 拓 展 业 务 合 作 渠 道, 聚 焦 符 合 国 家 产 业 要 求 的 行 业, 有 针 对 性 的 开 展 股 权 直 接 投 资 业 务 2015 年, 国 联 通 宝 实 现 营 业 收 入 0.09 元, 净 利 润 0.03 亿 元 由 于 股 权 直 接 投 资 项 目 投 资 周 期 较 长, 目 前 国 联 通 宝 对 公 司 的 利 润 贡 献 作 用 未 体 现 五 风 险 管 理 分 析 公 司 采 取 分 层 管 理 集 中 与 分 散 相 统 一 的 管 理 模 式, 建 立 了 包 括 董 事 会 高 级 管 理 层 风 险 管 理 职 能 部 门 部 门 内 嵌 或 条 线 风 险 管 理 岗 位 四 个 层 级 的 全 面 风 险 管 理 组 织 架 构 董 事 会 对 公 司 风 险 管 理 的 有 效 性 承 担 最 终 责 任, 董 事 会 风 险 控 制 委 员 会 负 责 审 议 风 险 管 理 的 总 体 目 标 基 本 政 策, 对 总 体 风 险 管 理 情 况 进 行 监 督 ; 公 司 设 立 合 规 总 监, 负 责 全 面 风 险 管 理 工 作 ; 合 规 风 控 部 履 行 全 面 风 险 管 理 职 能, 包 括 风 险 识 别 及 评 估 风 险 指 标 体 系 的 建 立 和 完 善, 对 整 体 风 险 进 行 监 测 分 析 和 报 告 ; 各 部 门 和 分 支 机 构 的 负 责 人 对 各 自 所 辖 范 围 内 风 险 管 理 的 有 效 性 承 担 责 任 1. 市 场 风 险 管 理 市 场 风 险 是 指 市 场 价 格 利 率 或 汇 率 的 变 动 等 对 金 融 资 产 价 值 所 产 生 的 影 响 市 场 风 险 全 面 影 响 着 各 项 业 务, 当 证 券 市 场 低 迷 时, 公 司 的 自 营 等 业 务 都 将 受 到 不 利 影 响, 导 致 公 司 的 收 入 和 利 润 减 少 或 大 幅 波 动 公 司 建 立 了 较 完 善 的 风 险 管 理 及 内 部 控 制 制 度 和 有 效 的 动 态 风 险 监 控 系 统, 确 保 开 展 证 券 自 营 业 务 的 风 险 可 测 可 控 可 承 受 公 司 主 要 采 取 敏 感 性 分 析 和 压 力 测 试 等 方 式 定 期 或 不 定 期 对 公 司 的 市 场 风 险 承 受 能 力 进 行 测 试, 加 强 自 有 资 金 投 资 规 模 控 制, 完 善 及 落 实 授 权 管 理 和 止 盈 止 损 制 度 公 司 董 事 会 根 据 合 规 风 控 部 的 压 力 测 试 结 果, 确 定 了 自 有 资 金 自 营 业 务 融 资 融 券 业 务 资 产 管 理 业 务 的 合 理 规 模, 规 定 了 杠 杆 操 作 规 模 上 限, 平 衡 自 有 资 金 使 用 的 效 率 及 安 全 公 司 严 格 落 实 止 盈 止 损 制 度, 降 低 投 资 决 策 过 程 中 由 于 主 观 判 断 而 导 致 的 风 险 扩 大 机 率, 确 保 总 体 风 险 的 可 承 受 公 司 高 度 重 视 市 场 风 险 管 理 流 程, 尤 其 对 于 难 以 量 化 的 风 险, 通 过 清 晰 的 授 权 以 及 严 格 的 操 作 控 制 程 序, 减 少 技 术 和 人 为 原 因 造 成 的 风 险 总 体 看, 随 着 市 场 环 境 的 波 动 及 公 司 自 营 业 务 的 发 展, 公 司 面 临 的 市 场 风 险 将 上 升, 公 司 需 提 高 市 场 风 险 量 化 管 理 水 平, 提 升 市 场 风 险 管 理 能 力 2. 信 用 风 险 管 理 信 用 风 险 是 指 由 于 交 易 对 手 不 能 履 约 导 致 损 失 的 风 险 公 司 目 前 面 临 的 信 用 风 险 主 要 来 自 债 券 投 资 和 信 用 交 易 业 务, 由 于 第 三 方 存 款 和 全 额 保 证 金 制 度, 公 司 经 纪 业 务 面 临 的 信 用 风 险 低 信 用 交 易 业 务 面 临 的 信 用 风 险 主 要 是 融 出 资 金 融 出 证 券 及 利 息 不 能 足 额 收 回 的 风 险

19 在 业 务 开 展 过 程 中, 公 司 主 要 采 取 扩 大 资 信 审 查 范 围, 加 强 审 查 力 度 等 手 段, 深 入 开 展 尽 职 调 查, 防 范 信 用 风 险 公 司 开 展 资 信 审 查 对 象 由 业 务 涉 及 的 交 易 对 手 方 融 资 方 担 保 人 等 主 体 延 伸 至 相 关 的 实 际 控 制 人 控 股 股 东 关 联 人 ; 结 合 融 资 融 券 股 票 质 押 式 回 购 股 票 约 定 式 购 回 等 业 务 特 点, 优 化 审 查 机 制, 向 公 司 机 构 与 个 人 客 户 开 展 针 对 性 的 尽 职 调 查, 提 高 资 信 审 查 效 率 在 债 券 投 资 方 面, 公 司 为 控 制 债 券 投 资 信 用 风 险, 对 投 资 标 的 设 定 了 信 用 等 级 最 低 标 准, 要 求 证 券 投 资 部 和 资 产 管 理 部 投 资 的 债 券 信 用 级 别 在 BBB 以 上, 流 动 性 风 险 储 备 用 途 的 债 券 投 资 信 用 级 别 不 低 于 AA + 总 体 看, 公 司 初 步 搭 建 了 各 类 业 务 的 信 用 风 险 管 理 架 构, 未 来 债 券 投 资 规 模 的 上 升 和 信 用 交 易 业 务 的 快 速 发 展 将 导 致 公 司 面 临 的 信 用 风 险 水 平 上 升, 相 应 的 风 险 预 警 压 力 测 试 等 风 险 管 理 措 施 需 进 一 步 完 善 3. 流 动 性 风 险 管 理 流 动 性 风 险 是 指 公 司 金 融 资 产 不 能 及 时 变 现 和 资 金 周 转 出 现 困 难 而 产 生 的 风 险 公 司 面 临 流 动 性 风 险 是 指 在 无 法 及 时 获 得 或 者 无 法 以 合 理 成 本 获 得 充 足 资 金, 以 偿 付 到 期 债 务 或 其 他 支 付 义 务 满 足 资 产 增 长 或 其 他 业 务 发 展 需 要 的 风 险 公 司 按 照 证 券 公 司 流 动 性 风 险 管 理 指 引 的 要 求, 建 立 以 流 动 性 覆 盖 率 和 净 稳 定 资 金 率 为 核 心 指 标 的 流 动 性 风 险 管 理 框 架, 保 证 各 项 经 营 活 动 符 合 监 管 规 定 的 流 动 性 风 险 要 求, 同 时 建 立 多 层 次 的 优 质 流 动 性 资 产 体 系, 严 格 执 行 各 项 限 额 指 标 和 风 险 控 制 阀 值, 通 过 敏 感 性 分 析 压 力 测 试 等 手 段, 加 强 对 主 要 业 务 监 控 和 测 算 频 率, 严 格 控 制 杠 杆 操 作, 对 公 司 主 要 业 务 流 动 性 风 险 进 行 前 端 控 制 从 负 债 结 构 看, 公 司 超 过 一 半 的 负 债 为 证 券 经 纪 业 务 产 生 的 代 理 买 卖 证 券 款, 该 部 分 代 理 买 卖 证 券 款 对 应 的 客 户 资 金 存 款 由 托 管 银 行 监 控, 因 此 这 部 分 经 纪 业 务 负 债 不 构 成 公 司 的 流 动 性 风 险 来 源 近 年 来, 随 着 业 务 的 快 速 发 展, 公 司 通 过 发 行 短 期 融 资 券 次 级 债 收 益 凭 证 及 转 融 资 同 业 拆 借 两 融 收 益 权 转 让 等 融 资 方 式 满 足 业 务 发 展 的 资 金 需 求, 并 于 2015 年 通 过 公 开 发 行 股 份 的 方 式, 进 行 股 权 融 资, 进 一 步 保 障 经 营 所 需 资 金 截 至 2015 年 末, 公 司 获 得 金 融 机 构 授 信 额 度 亿 元, 公 司 融 资 渠 道 较 为 通 畅 从 资 产 结 构 看, 公 司 自 有 资 产 中 自 有 货 币 资 金 和 结 算 备 付 金 融 出 资 金 买 入 返 售 金 融 资 产 和 可 供 出 售 金 融 资 产 等 可 快 速 变 现 资 产 占 比 较 高, 公 司 资 产 流 动 性 良 好 目 前, 公 司 财 务 杠 杆 水 平 较 低, 配 置 资 产 的 变 现 能 力 强, 整 体 流 动 性 压 力 不 大 随 着 融 资 融 券 约 定 购 回 式 证 券 交 易 股 票 质 押 式 证 券 交 易 等 创 新 业 务 的 发 展, 公 司 逐 步 加 大 负 债 力 度 以 满 足 其 资 金 需 求, 这 对 公 司 的 流 动 性 管 理 提 出 了 更 高 要 求 4. 操 作 风 险 管 理 操 作 风 险 是 指 流 程 不 完 善 业 务 操 作 以 及 系 统 操 作 不 当, 使 公 司 遭 受 损 失 的 风 险, 按 风 险 成 因 划 分 为 流 程 风 险 人 员 风 险 和 技 术 风 险 流 程 不 完 善 执 行 不 严 格 人 员 不 胜 任 越 权 操 作 系 统 故 障 或 系 统 失 败 等 因 素 都 可 能 导 致 操 作 风 险 公 司 不 断 完 善 操 作 风 险 管 理 体 系, 设 置 了 前 中 后 台 分 离 业 务 互 相 制 衡 重 要 岗 位 严 格 授 权 体 系 等 操 作 风 险 控 制 措 施 公 司 还 通 过 制 度 建 设 业 务 流 程 整 合 系 统 完 善 和 风 险 评 估 来 加 强 内 部 控 制, 防 止 内 部 程 序 外 部 事 件 人 员 IT 及 技 术 系 统 等 因 素 产 生 的 操 作 风 险 公 司 建 立 了 信 息 隔 离 墙 管 理 制 度, 在 部 门 设 置 业 务 运 作 岗 位 设 置 等 方 面 建 立 了 防 火 墙 机 制, 确 保 各 项 业 务 在 人 员 资 金 信 息 等 方 面 的 有 效 隔 离, 规 范 各 项 业 务 的 独 立 决 策 运 作 公 司 建 立 应 急 风 险 处 置 预 案 并 定 期 演 练, 确 保 设 备 数 据 系 统 的 安 全, 防 范 因 信 息 系 统 故 障 而 导 致 的 突 发 性, 大 范 围 的 管 理 及 操 作 风 险 总 体 看, 公 司 建 立 并 持 续 健 全 全 面 风 险 管

20 理 体 系, 较 好 地 保 障 了 各 项 业 务 的 稳 健 发 展, 整 体 风 险 管 理 水 平 较 高 但 随 着 业 务 规 模 的 扩 张 和 创 新 业 务 的 发 展, 公 司 需 进 一 步 提 高 风 险 管 理 的 专 业 化 和 精 细 化 水 平 六 财 务 分 析 公 司 提 供 了 年 合 并 财 务 报 表, 江 苏 公 证 天 业 会 计 师 事 务 所 对 上 述 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 均 出 具 了 标 准 无 保 留 审 计 意 见 2013 年, 公 司 将 持 有 的 国 联 期 货 全 部 股 权 转 让 给 国 联 集 团, 公 司 财 务 报 表 合 并 范 围 包 括 国 联 通 宝 华 英 证 券 以 及 国 联 期 货 期 初 至 股 权 转 让 日 的 利 润 表 和 现 金 流 量 表 ; 年, 合 并 范 围 新 增 公 司 管 理 并 投 资 的 资 产 管 理 计 划 1. 盈 利 能 力 公 司 营 业 收 入 主 要 包 括 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 利 息 净 收 入 和 投 资 收 益 近 年 来, 随 着 证 券 市 场 活 跃 度 的 提 升 以 及 信 用 类 业 务 的 发 展, 公 司 营 业 收 入 保 持 大 幅 增 长, 年 年 均 复 合 增 长 率 为 75.39% 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元 其 中, 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 占 比 58.42%, 利 息 净 收 入 占 比 15.10%, 投 资 收 益 占 比 27.87%, 收 入 结 构 有 所 优 化 ( 见 表 7) 表 7 公 司 营 业 收 入 情 况 单 位 : 亿 元 /% 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 其 中 : 证 券 经 纪 业 务 净 收 入 投 资 银 行 业 务 净 收 入 资 产 管 理 业 务 净 收 入 利 息 净 收 入 投 资 收 益 公 允 价 值 变 动 收 益 汇 兑 收 益 其 他 业 务 收 入 营 业 收 入 合 计 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 公 司 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 主 要 来 自 证 券 经 纪 业 务 和 投 资 银 行 业 务, 资 产 管 理 业 务 对 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 的 贡 献 度 低 公 司 证 券 经 纪 业 务 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 绝 大 部 分 来 自 代 理 买 卖 证 券 业 务 近 年 来, 由 于 股 票 二 级 市 场 成 交 量 的 持 续 上 升, 公 司 代 理 买 卖 证 券 业 务 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 增 长 态 势 良 好 年, 公 司 证 券 经 纪 业 务 分 别 实 现 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 5.87 亿 元 6.27 亿 元 和 亿 元, 占 当 年 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 总 额 的 82.27% 77.28% 和 82.06%, 证 券 经 纪 业 务 对 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 的 贡 献 度 保 持 较 高 水 平 投 资 银 行 业 务 方 面, 公 司 通 过 控 股 子 公 司 华 英 证 券 开 展 投 资 银 行 业 务 近 年 来, 华 英 证 券 逐 步 调 整 业 务 发 展 方 向, 重 点 发 展 债 券 承 销 和 财 务 顾 问 业 务, 同 时 作 为 主 办 券 商 开 展 新 三 板 挂 牌 和 做 市 业 务, 投 资 银 行 业 务 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 回 升 态 势 较 好 年, 公 司 投 资 银 行 业 务 分 别 实 现 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 1.10 亿 元 1.59 亿 元 和 2.89 亿 元, 占 当 年 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 总 额 的 15.47% 19.60% 和 16.09%, 投 资 银 行 业 务 对 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 的 贡 献 度 波 动 不 大 公 司 利 息 收 入 主 要 包 括 存 放 金 融 同 业 利 息 收 入 和 信 用 交 易 业 务 利 息 收 入 近 年 来, 随 着 信 用 交 易 业 务 的 开 展, 公 司 信 用 交 易 业 务 利 息 收 入 显 著 增 长, 对 利 息 收 入 的 贡 献 度 大 幅 上 升

21 公 司 利 息 支 出 主 要 包 括 客 户 资 金 存 款 利 息 支 出 卖 出 回 购 金 融 资 产 利 息 支 出 拆 入 资 金 利 息 支 出 短 期 融 资 券 利 息 支 出 和 次 级 债 务 利 息 支 出 近 年 来, 为 满 足 业 务 发 展 对 资 金 的 需 求, 公 司 着 重 通 过 卖 出 回 购 拆 入 资 金 发 行 次 级 债 和 短 期 融 资 券 的 方 式 融 入 资 金, 导 致 利 息 支 出 规 模 大 幅 增 长 年, 公 司 分 别 实 现 利 息 净 收 入 1.16 亿 元 1.72 亿 元 和 4.65 亿 元, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 的 11.55% 10.30% 和 15.10%, 利 息 净 收 入 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 有 所 上 升 公 司 投 资 收 益 主 要 来 自 证 券 自 营 投 资 业 务, 其 余 为 长 期 股 权 投 资 收 益 公 司 根 据 证 券 市 场 行 情 走 势, 不 断 调 整 投 资 策 略 和 投 资 资 产 结 构 近 年 来, 随 着 股 票 二 级 市 场 的 回 暖, 公 司 逐 步 加 大 对 权 益 类 资 产 的 配 置 力 度, 投 资 收 益 增 幅 明 显 公 司 长 期 股 权 投 资 包 括 公 司 控 股 和 参 股 的 子 公 司 以 及 国 联 通 宝 持 有 的 长 期 股 权 投 资 年, 公 司 分 别 实 现 投 资 收 益 1.89 亿 元 6.65 亿 元 和 8.58 亿 元, 分 别 占 当 年 营 业 收 入 的 18.93% 39.85% 和 27.87%, 投 资 收 益 对 营 业 收 入 的 贡 献 度 有 所 提 升 公 司 营 业 支 出 以 业 务 及 管 理 费 为 主 近 年 来, 随 着 营 业 网 点 的 扩 张 以 及 员 工 数 量 的 增 长, 公 司 营 业 支 出 规 模 逐 年 增 长, 但 得 益 于 营 业 收 入 的 大 幅 增 长, 公 司 营 业 费 用 率 和 薪 酬 收 入 比 不 断 下 降 2015 年, 公 司 营 业 费 用 率 为 28.01%, 薪 酬 收 入 比 为 18.29%, 成 本 控 制 能 力 较 强 从 收 益 率 指 标 看, 随 着 净 利 润 的 增 长 以 及 财 务 杠 杆 水 平 的 提 升, 公 司 收 益 率 指 标 呈 上 升 态 势 2015 年, 公 司 平 均 自 有 资 产 收 益 率 为 9.89%, 平 均 净 资 产 收 益 率 为 24.21%, 盈 利 水 平 显 著 提 升 ( 见 表 8) 但 另 一 方 面, 资 本 市 场 尤 其 是 股 票 二 级 市 场 的 波 动 对 公 司 盈 利 能 力 的 影 响 值 得 关 注 表 8 公 司 盈 利 情 况 单 位 : 亿 元 /% 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 净 利 润 营 业 利 润 率 营 业 费 用 率 薪 酬 收 入 比 平 均 自 有 资 产 收 益 率 平 均 净 资 产 收 益 率 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 2. 杠 杆 与 资 本 充 足 性 近 年 来, 公 司 主 要 通 过 发 行 次 级 债 利 润 留 存 和 公 开 上 市 等 方 式 补 充 资 本 2014 年, 公 司 向 鑫 沅 资 产 管 理 有 限 公 司 借 入 3.00 亿 元 短 期 次 级 债, 非 公 开 发 行 亿 元 次 级 债 ;2015 年, 公 司 发 行 了 亿 元 的 短 期 次 级 债, 并 在 香 港 联 合 交 易 所 公 开 发 行 4.43 亿 股 H 股, 募 集 资 金 净 额 亿 港 元, 资 本 得 到 较 大 补 充 截 至 2015 年 末, 公 司 股 东 权 益 亿 元, 其 中 实 收 资 本 亿 元, 资 本 公 积 亿 元, 未 分 配 利 润 亿 元 ; 净 资 本 / 净 资 产 指 标 为 81.19%, 较 之 前 年 度 有 所 上 升, 在 行 业 中 处 于 较 好 水 平 ( 见 表 9) 整 体 看, 成 功 上 市 后, 公 司 资 本 实 力 明 显 提 升, 同 时 净 利 润 的 大 幅 增 长, 有 利 于 其 建 立 良 好 的 资 本 内 生 增 长 机 制, 公 司 资 本 补 充 渠 道 不 断 完 善 表 9 公 司 风 险 控 制 指 标 单 位 : 亿 元 /% 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 净 资 本 净 资 产 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 净 资 本 / 净 资 产 净 资 本 / 自 有 负 债 净 资 产 / 自 有 负 债 注 : 上 述 指 标 均 为 母 公 司 统 计 口 径 ; 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 截 至 2015 年 末, 公 司 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 指 标 为 %, 公 司 资 本 充 足 ; 净 资 本 / 自 有 负 债 指 标 为 %, 净 资 产 / 自 有 负 债 指 标 为 %, 公 司 财 务 杠 杆 水 平 有 所 下 降 ( 见 表 9) 近 年 来, 随 着 各 项 业 务 的 持 续 发 展, 公 司 对 资 金 的 需 求 日 益 增 长, 自 有 负 债 规 模 快 速 增 加 公 司 债 务 融 资 方 式 包 括 发 行 短 期 融 资 券

22 次 级 债 收 益 凭 证 转 融 资 两 融 受 益 权 转 让 以 及 拆 入 资 金 和 卖 出 回 购 等, 资 金 来 源 渠 道 较 为 多 样 化 截 至 2015 年 末, 公 司 自 有 负 债 余 额 亿 元, 占 负 债 总 额 的 41.42%, 占 比 有 所 下 降, 主 要 是 代 理 买 卖 证 券 款 规 模 大 幅 增 长 所 致 ( 见 表 10) 务, 业 务 期 限 以 一 年 以 内 为 主, 同 时 要 求 客 户 提 供 流 动 性 较 好 的 证 券 作 为 保 证 金, 因 此 信 用 交 易 业 务 对 公 司 流 动 性 的 影 响 可 控 此 外, 公 司 交 易 性 金 融 资 产 和 可 供 出 售 金 融 资 产 中 主 要 为 流 动 性 较 好 的 债 券 和 股 票 资 产 整 体 看, 公 司 流 动 性 处 于 良 好 水 平 表 10 公 司 负 债 结 构 单 位 : 亿 元 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 自 有 负 债 交 易 性 金 融 负 债 拆 入 资 金 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 次 级 债 短 期 次 级 债 长 期 次 级 债 务 短 期 收 益 凭 证 长 期 收 益 凭 证 非 自 有 负 债 代 理 买 卖 证 券 款 负 债 总 额 注 : 交 易 性 金 融 负 债 主 要 为 纳 入 合 并 范 围 的 资 产 管 理 计 划 相 关 负 债 ; 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 总 体 看, 公 司 以 净 资 本 为 核 心 的 风 险 控 制 指 标 均 远 高 于 监 管 标 准 ; 成 功 上 市 有 助 于 其 建 立 长 效 的 资 本 补 充 机 制 3. 流 动 性 公 司 自 有 资 产 主 要 由 可 快 速 变 现 资 产 构 成, 包 括 自 有 货 币 资 金 自 有 结 算 备 付 金 交 易 性 金 融 资 产 买 入 返 售 金 融 资 产 可 供 出 售 金 融 资 产 和 融 出 资 金 等 近 年 来, 公 司 将 更 多 资 源 配 置 到 信 用 交 易 业 务, 融 出 资 金 和 买 入 返 售 金 融 资 产 规 模 显 著 上 升 截 至 2015 年 末, 公 司 可 快 速 变 现 资 产 余 额 亿 元, 其 中 自 有 货 币 资 金 占 28.33%, 交 易 性 金 融 资 产 占 15.94%, 可 供 出 售 金 融 资 产 ( 剔 除 证 券 理 财 产 品 和 信 托 计 划 ) 占 7.95%, 融 出 资 金 占 比 37.40%, 买 入 返 售 金 融 资 产 占 比 9.50%( 见 表 11) 目 前, 公 司 按 照 监 管 要 求 开 展 信 用 交 易 业 表 11 公 司 资 产 结 构 单 位 : 亿 元 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 自 有 资 产 可 快 速 变 现 资 产 自 有 货 币 资 金 自 有 结 算 备 付 金 交 易 性 金 融 资 产 买 入 返 售 金 融 资 产 可 供 出 售 金 融 资 产 融 出 资 金 非 自 有 资 产 资 产 总 额 注 : 计 算 可 供 出 售 金 融 资 产 时, 已 剔 除 证 券 理 财 产 品 和 信 托 计 划 ; 交 易 性 金 融 资 产 主 要 为 纳 入 合 并 范 围 的 资 产 管 理 计 划 相 关 资 产 ; 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 年, 公 司 年 末 可 快 速 变 现 资 产 / 自 有 负 债 指 标 分 别 为 1.53 倍 1.41 倍 和 1.70 倍, 可 快 速 变 现 资 产 对 自 有 负 债 的 覆 盖 程 度 较 好 从 现 金 流 状 况 看, 近 年 来, 随 着 证 券 市 场 活 跃 度 的 提 升, 公 司 代 理 买 卖 证 券 款 规 模 不 断 增 加, 同 时 证 券 经 纪 业 务 和 信 用 交 易 业 务 实 现 了 较 好 的 手 续 费 及 佣 金 和 利 息 现 金 收 入, 因 此 公 司 经 营 性 现 金 流 由 净 流 出 转 为 净 流 入 投 资 性 现 金 流 方 面, 2013 年, 公 司 将 持 有 的 国 联 期 货 全 部 股 权 转 让 给 国 联 集 团, 由 于 国 联 期 货 持 有 的 现 金 和 现 金 等 价 物 大 于 处 置 收 到 的 现 金, 导 致 公 司 投 资 性 现 金 流 净 流 出 规 模 较 大 筹 资 性 现 金 流 方 面, 2014 年, 受 发 行 次 级 债 和 借 入 短 期 次 级 债 务 的 影 响, 公 司 筹 资 性 现 金 流 呈 净 流 入 ;2015 年, 公 司 公 开 发 行 4.43 亿 股 H 股, 募 集 资 金 净 额 亿 港 元, 同 时 发 行 亿 元 短 期 次 级 债, 筹 资 性 现 金 流 净 流 入 规 模 进 一 步 扩 大 ( 见 表 12) 整 体 看, 公 司 现 金 流 充 足

23 表 12 公 司 现 金 流 量 情 况 单 位 : 亿 元 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 经 营 性 现 金 流 量 净 额 投 资 性 现 金 流 量 净 额 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 年 末 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 4. 偿 债 能 力 近 年 来, 公 司 通 过 发 行 短 期 融 资 券 次 级 债 收 益 凭 证 转 融 资 两 融 受 益 权 转 让 以 及 拆 入 资 金 和 卖 出 回 购 等 方 式 融 入 资 金 截 至 2015 年 末, 公 司 自 有 资 产 负 债 率 54.42%, 公 司 财 务 杠 杆 水 平 不 高, 仍 有 较 大 的 负 债 空 间 ; 总 债 务 /EBITDA 指 标 为 2.44 倍, 公 司 盈 利 对 债 务 的 保 障 程 度 不 断 提 升 ;EBITDA 利 息 倍 数 指 标 为 5.42 倍, 公 司 盈 利 对 利 息 支 出 的 保 障 程 度 良 好 ( 见 表 13) 保 障 各 项 业 务 的 发 展 ; 控 股 股 东 国 联 集 团 作 为 无 锡 市 政 府 产 业 整 合 和 资 本 运 作 的 平 台, 资 本 实 力 强, 在 无 锡 市 拥 有 较 大 的 政 府 隐 性 支 持, 能 够 在 资 金 品 牌 客 户 渠 道 等 方 面 给 予 公 司 较 大 支 持, 公 司 业 务 发 展 具 有 较 大 的 空 间 ; 2015 年 7 月, 公 司 成 功 在 香 港 联 合 交 易 所 上 市, 资 本 实 力 进 一 步 增 强, 同 时 有 助 于 其 建 立 长 效 资 本 补 充 机 制 但 公 司 也 面 临 着 营 业 网 点 扩 张 带 来 的 成 本 上 升 业 务 发 展 带 来 的 融 资 压 力 以 及 资 本 市 场 波 动 等 多 方 面 的 挑 战 根 据 公 司 面 临 的 外 部 经 营 环 境 自 身 经 营 情 况, 联 合 资 信 认 为 公 司 未 来 一 段 时 间 的 信 用 水 平 将 保 持 稳 定 表 13 公 司 偿 债 能 力 指 标 单 位 : 亿 元 /%/ 倍 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 总 债 务 自 有 资 产 负 债 率 EBITDA 总 债 务 /EBITDA EBITDA 利 息 倍 数 数 据 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 联 合 资 信 整 理 七 评 级 展 望 近 年 来, 公 司 立 足 无 锡 本 地, 依 托 控 股 股 东 国 联 集 团 综 合 金 融 平 台 和 自 身 的 营 业 网 点 优 势, 稳 步 拓 展 各 项 业 务, 在 无 锡 地 区 形 成 较 强 的 竞 争 优 势 ; 公 司 治 理 机 制 运 行 良 好, 内 部 控 制 组 织 架 构 和 风 险 管 理 体 系 不 断 完 善, 较 好 的

24 附 录 1 股 权 结 构 图 无 锡 市 国 联 发 展 ( 集 团 ) 有 限 公 司 国 联 信 托 股 份 有 限 公 司 无 锡 市 地 方 电 力 公 司 无 锡 国 联 纺 织 集 团 有 限 公 司 无 锡 民 生 投 资 有 限 公 司 其 他 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 28.59% 14.03% 20.51% 3.83% 3.86% 29.18% 87.81% % % %

25 附 录 2 组 织 架 构 图

26 附 录 3 合 并 资 产 负 债 表 编 制 单 位 : 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 单 位 : 亿 元 项 目 2015 年 末 2014 年 末 2013 年 末 资 产 货 币 资 金 其 中 : 客 户 资 金 存 款 结 算 备 付 金 其 中 : 客 户 备 付 金 融 出 资 金 交 易 性 金 融 资 产 衍 生 金 融 资 产 买 入 返 售 金 融 资 产 应 收 款 项 应 收 利 息 存 出 保 证 金 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 递 延 所 得 税 资 产 其 他 资 产 资 产 合 计 负 债 短 期 借 款 应 付 短 期 融 资 款 拆 入 资 金 交 易 性 金 融 负 债 衍 生 金 融 负 债 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 代 理 买 卖 证 券 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 应 付 款 项 应 付 利 息 长 期 借 款 应 付 债 券 递 延 所 得 税 负 债 其 他 负 债 负 债 合 计 所 有 者 权 益 实 收 资 本 资 本 公 积 其 他 综 合 收 益 盈 余 公 积

27 一 般 风 险 准 备 交 易 风 险 准 备 未 分 配 利 润 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 少 数 股 东 权 益 所 有 者 权 益 合 计 负 债 及 股 东 权 益 合 计

28 附 录 4 合 并 利 润 表 编 制 单 位 : 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 单 位 : 亿 元 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 一 营 业 收 入 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 其 中 : 经 纪 业 务 手 续 费 净 收 入 投 资 银 行 业 务 手 续 费 净 收 入 资 产 管 理 业 务 手 续 费 净 收 入 利 息 净 收 入 投 资 收 益 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 公 允 价 值 变 动 收 益 ( 损 失 ) 汇 兑 收 益 ( 损 失 ) 其 他 业 务 收 入 二 营 业 支 出 营 业 税 金 及 附 加 业 务 及 管 理 费 资 产 减 值 损 失 其 他 业 务 成 本 三 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 四 利 润 总 额 减 : 所 得 税 费 用 五 净 利 润 六 每 股 收 益 七 其 他 综 合 收 益 八 综 合 收 益 总 额