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鹿庞
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1 宏观研究 2020 年 08 月 30 日拜登的竞选策略宏观研究团队赵伟 ( 分析师 ) 徐骥 ( 分析师 ) 曹金丘 ( 联系人 ) zhaowei1@kysec.cn xuji@kysec.cn caojinqiu@kysec.cn 证书编号 :S 证书编号 :S 证书编号 :S 为拉拢温和派选民提升支持率, 拜登竞选策略走中间路线, 聚焦意识形态回归美国大选已进入冲刺阶段, 民主党共和党先后召开党代会, 为大选全力造势 8 月 17 日至 20 日, 以及 8 月 24 日至 27 日, 民主党共和党先后召开党代会其中, 拜登特朗普正式获得党内总统竞选人提名, 并分别公布了竞选纲领发表竞选宣言为呼吁选民支持自己全力造势, 拜登与特朗普还频频相互攻击民主党党代会上, 桑德斯奥巴马等为拜登站台, 党内高度团结 ; 多位共和党大佬也倒戈支持拜登此次党代会上, 民主党高度团结, 极左派领袖桑德斯及建制派大佬前总统奥巴马前国务卿希拉里等亲自为拜登站台因对特朗普不满, 包括前国务卿鲍威尔在内的多位共和党大佬也参加民主党党代会, 倒戈支持拜登相关研究报告拜登的竞选纲领整体延续中偏左路线 ; 竞选宣言中, 着重渲染意识形态, 呼吁选民让美国摆脱黑暗重回光明拜登的竞选纲领重点聚焦就业医疗种族平等等, 与奥巴马中偏左路线基本一致竞选宣言中, 拜登批判特朗普创造了 4 大危机 ( 疫情经济种族矛盾气候变暖 ), 呼吁选民支持自己让美国重回正轨开源证券证券研究报告共和党党代会上, 党内众多大佬缺席, 副总统彭斯及特朗普家人为特朗普站台与民主党不同, 除了特朗普彭斯及部分在任国会议员正常出席外, 包括小布什罗姆尼等在内的众多共和党大佬缺席本届共和党党代会其中, 彭斯及特朗普家人受邀发表演讲, 纷纷赞扬后者的美国优先议程及过去 4 年取得卓越政绩特朗普的竞选纲领继续强化极右主张 ; 竞选宣言中, 反复攻击拜登, 并大肆宣扬中国威胁论相较于拜登全面详实的阐述, 特朗普的竞选纲领简单直接, 继续强化美国优先的极右主张竞选宣言中, 特朗普反复攻击拜登无能同时, 为了回避在经济防疫工作上的不足, 特朗普频频转移话题, 大肆宣扬中国威胁论相比于特朗普的咄咄逼人, 拜登表现中规中矩 ; 但拜登这一策略背后, 或是吸取希拉里 2016 年败选的教训, 全力拉拢温和派选民 2016 年大选中, 希拉里与特朗普针锋相对, 过于强势的言辞引起了部分温和派选民的不满, 为最终败选埋下隐患或是吸取了希拉里的败选经验, 拜登将竞选宣言的重心放在意识形态上, 呼吁美国人民团结一致, 以拉拢渴望国家重回正轨的温和派选民, 引发共鸣拜登发表竞选宣言后, 美国温和派选民对他的支持率明显提升 ; 若能维持这一态势, 拜登选情将受到极大帮助最新民调显示, 民主党党代会后, 拜登民调支持率有所提升 ; 其中, 温和派选民对拜登的支持率大为改观, 对拜登竞选宣言持正面评价的选民占比高达 59% 考虑到美国温和派选民占比接近 40% 尤其是摇摆州中温和派选民占比更高, 若能持续获得温和派选民青睐, 拜登选情将大幅受益风险提示 : 种族矛盾激化, 引发美国骚乱加剧请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15

2 目录 1 周度思考 : 拜登的竞选策略大类资产回溯 : 全球主要股指多数上涨重点关注 : 欧元区 8 月制造业 PMI 数据数据跟踪 : 美国 7 月耐用品订单环比增速高于预期美国数据美国 7 月新屋销售年化总数耐用品订单环比增速双双高于预期美国初请失业金人数符合预期,EIA 原油库存继续回落欧洲数据欧元区 8 月经济景气指数欧元区工业景气指数双双高于预期风险提示图表目录图 1: 美国民主党共和党分别在密尔沃基夏洛特先后召开党代会, 为大选决战全力造势... 3 图 2: 民主党党代会期间, 桑德斯奥巴马等先后为拜登站台... 3 图 3: 共和党党代会期间, 特朗普的家人副总统彭斯纷纷为特朗普站台... 6 图 4: 2016 大选中, 温和派选民对民主党的支持率下降... 8 图 5: 2016, 多个温和派选民多的摇摆州转向支持共和党... 8 图 6: 民主党党代会后, 拜登的民调支持率略有提升... 8 图 7: 大部分温和派选民对拜登演讲持正面看法... 8 图 8: 美元下跌, 欧元英镑上涨图 9: 本周美元指数波动下跌图 10: 当周主要国家 10Y 国债收益率整体上行图 11: 10Y 德债收益率持续上行图 12: 全球主要股指多数上涨图 13: 纳斯达克指数恒生指数双双上涨图 14: WTI Brent 原油价格双双上涨图 15: COMEX 黄金价格上涨图 16: 美国 7 月新屋销售年化总数高于预期图 17: 美国 7 月耐用品订单环比增速高于预期图 18: 美国至 8 月 22 日当周初请失业金人数符合预期图 19: 美国至 8 月 21 日当周 EIA 原油库存继续回落图 20: 欧元区 8 月经济景气指数高于预期图 21: 欧元区 8 月工业景气指数高于预期表 1: 从竞选纲领来看, 拜登政策主张整体延续中偏左路线... 4 表 2: 拜登在竞选宣言中, 将自己与特朗普的竞争描绘成光明与黑暗的战斗, 呼吁选民让美国重回正轨... 5 表 3: 从竞选纲领来看, 特朗普继续强化极右主张... 6 表 4: 特朗普反复攻击拜登, 并大肆宣扬中国威胁论... 7 表 5: 关键摇摆州中, 温和派选民对民主党的不同支持率水平, 对应的大选结果测算... 9 表 6: 海外重点数据发布日期情况请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15

oxpbcxnxuyrrpn9pao9ppnoomommerrrvmkpnnqr6mrqopnzspvmmytqsr 1 周度思考 : 拜登的竞选策略事件 :8 月 17 日至 20 日, 以及 8 月 24 日至 27 日, 民主党共和党先后召开党代会, 拜登特朗普正式确认总统竞选人提名, 并分别公布竞选纲领, 发表竞选宣言, 为大选权力造势资料来源 :DNC CNN 点评 :

图 1: 美国民主党共和党分别在密尔沃基夏洛特先后召开党代会, 为大选决战全力造势党代会第一场总统辩论副总统辩论第二场总统辩论第三场总统辩论大选投票日 2020/7/8 两党召开党代会 2020/9/29 2020/10/7 2020/10/15 2020/10/22 2020/11/3 8/17-20 8/24-27 ( 民密主尔党沃基 ) ( 共夏和洛党特 )

3 oxpbcxnxuyrrpn9pao9ppnoomommerrrvmkpnnqr6mrqopnzspvmmytqsr 1 周度思考 : 拜登的竞选策略事件 :8 月 17 日至 20 日, 以及 8 月 24 日至 27 日, 民主党共和党先后召开党代会, 拜登特朗普正式确认总统竞选人提名, 并分别公布竞选纲领, 发表竞选宣言, 为大选权力造势资料来源 :DNC CNN 点评 : 美国大选已进入冲刺阶段, 民主党共和党先后召开党代会, 为大选全力造势 8 月 17 日至 20 日, 美国民主党在密尔沃基召开党代会, 正式提名拜登为党内总统竞选人, 后者也公布了最新竞选纲领, 并发表竞选宣言与民主党类似, 共和党在 8 月 24 日至 27 日举行党代会, 正式确认特朗普的总统竞选人提名共和党党代会上, 特朗普发布了最新的竞选纲领, 并发表竞选宣言阐述自身执政思路图 1: 美国民主党共和党分别在密尔沃基夏洛特先后召开党代会, 为大选决战全力造势党代会第一场总统辩论副总统辩论第二场总统辩论第三场总统辩论大选投票日 2020/7/8 两党召开党代会 2020/9/ /10/7 2020/10/ /10/ /11/3 8/ /24-27 ( 民密主尔党沃基 ) ( 共夏和洛党特 ) 克俄利亥夫俄兰州盐犹湖他城州佛罗迈里阿达密纳田什纳维西尔州各州选民投票资料来源 :Ballotpedia 开源证券研究所民主党党代会上, 桑德斯奥巴马等先后为拜登站台, 党内高度团结 ; 多位共和党大佬也倒戈支持拜登此次党代会上, 民主党内不同派系高度团结党代会第一天 (17 日 ), 极左派领袖桑德斯亲自为拜登背书, 呼吁极左派选民积极投票全力支持拜登 ; 党代会第三天 (19 日 ), 建制派大佬前总统奥巴马前国务卿希拉里也公开为拜登站台, 呼吁党内团结一致支持拜登除此之外, 因对特朗普极度不满, 多位共和党大佬公开参加民主党党代会, 倒戈支持拜登其中, 前国务卿鲍威尔对特朗普进行了猛烈抨击, 批评后者是国家耻辱, 而拜登才是合格的美国总统图 2: 民主党党代会期间, 桑德斯奥巴马等先后为拜登站台资料来源 :DNC 开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 15

4 随着党代会议事推进, 拜登公布完整的竞选纲领, 整体延续中偏左路线从公布的完整的竞选纲领来看, 拜登将政策重心放在就业医疗教育种族平等清洁能源等议题上, 与奥巴马希拉里的执政思路基本一致具体来看, 拜登承诺将创造 100 万个优质岗位, 扩大平价医疗法案的覆盖范围, 增加教育投入, 保障少数族裔权力等不过, 在获得桑德斯的背书后, 拜登在竞选纲领中淡化了加税主张, 表述上也回归温和, 整体延续了奥巴马希拉里的中偏左路线表 1: 从竞选纲领来看, 拜登政策主张整体延续中偏左路线拜登口号 : 重塑辉煌 ( BUILD BACK BETTER ) 领域内容领域内容 1 采取紧急行动以消除特朗普的伤害并恢复美 1 创造 100 万优越岗位 ; 2 向州地方和部落政府提供所需的援助; 就业 3 扩展 COVID 危机失业保险, 以帮助那些失业者 ; 4 为所有企业提供恢复计划 1 加快治疗和疫苗的开发; 2 制定有效的紧急响应措施; 疫情 3 消除应对疫情的经费障碍; 4 采取果断措施, 以帮助受重创的家庭和小型企业 ; 5 召集世界面对这场危机, 同时为未来奠定基础 1 所有政府机构加大对美国产品的购买; 供应链 2 对将供应链迁回美国的企业给予税收激励; 回流 3 重建关键库存, 确保在危机时期有足够的制造能力, 并定期检查供应链漏洞 1 向所有人提供负担得起的健康保险卫生保健 2 向所有人提供负担得起的优质医疗资源; 3 降低处方药价格 1 确保获得高质量, 负担得起的儿童保育服务, 为三岁和四岁儿童提供普及的学前教育 ; 2 给予教育工作者应有的报酬和尊严; 教育 3 确保孩子的未来不受家境种族或残障等影响; 5 对于收入不超过 $ 125,000 的债务持有人, 免除两年制和四年制公立大学学费 ; 6 在技能培训上投入 500 亿美元 1 建设大量非裔, 拉丁裔和原住民负担得起的住房 ; 2 实现种族间教育培训机会的平等; 种族平等 3 为非裔, 拉丁裔和原住民家庭提高退休保障 ; 4 确保少数族裔得到公平补偿并受到有尊严的对待; 5 督促美联储加强对种族间经济差距的关注资料来源 :DNC 开源证券研究所移民研发创新外交投资中小企业基础设施及清洁能源投资 LGBT 国的价值观 ; 2 使美国移民制度现代化; 3 重申美国对寻求庇护者和难民的承诺; 4 解决不正常移民的根本原因; 5 实施有效的边境检查 1 直接投资用于支持美国竞争力的关键技术, 包括 5G 人工智能先进材料生物技术和新能源汽车 ; 2 鼓励小型企业将尖端技术商业化; 3 加大对创新型劳动技能的投入; 4 鼓励教育机构和合作伙伴的扩展研究 1 终止对穆斯林的旅行禁令; 2 制定为期 4 年的中美洲区域战略 ; 3 履行伊朗核协议; 4 推进朝鲜半岛无核化的目标; 5 扩展新 START 条约, 将其作为美国和俄罗斯之间战略稳定的基础 1 建立对小微企业供应资金的信用制度; 2 对制造类小微企业实施税收抵免; 1 建立现代基础设施; 2 夺回美国汽车业产业的领导地位; 3 到 2035 年实现无碳电力部门 ; 4 完成 400 万次旧房改造和建造 150 万套经济适用房 ; 5 推进可持续农业与保护; 6 确保环境正义和公平的经济机会; 1 保护 LGBT 个人免受基于性取向和性别认同的就业歧视 ; 2 确保青年 LGBT 的人在校园得到保护请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 15

5 拜登在竞选宣言中, 着重渲染意识形态, 呼吁选民让美国重回正轨结束当前的混乱局面纵观竞选宣言全文, 拜登将自己与特朗普的竞争描绘成光明与黑暗的战斗, 把大选之路比喻为追寻美国灵魂的旅程宣言中, 拜登批判特朗普创造了 4 大危机 ( 疫情经济种族矛盾气候变暖 ), 正将美国带向混乱的黑暗中, 并且仍然处于分崩离析的路上为了避免美国误入歧途, 拜登倡议两党放下隔阂团结一心 ; 如果被选为总统, 他承诺将带领美国人民回到合众为一的美好时光表 2: 拜登在竞选宣言中, 将自己与特朗普的竞争描绘成光明与黑暗的战斗, 呼吁选民让美国重回正轨竞选宣言要点竞选宣言原文 "Five million Americans are infected with COVID-19, more than one hundred and seventy thousand Americans have died." 五百万美国人感染了 COVID-19, 逾十七万美国人因此死亡 "By far, the worst performance of any nation on Earth." 特朗普在疫情中表现极差到目前为止, 这是地球上所有国家中的最差 ( 防疫 ) 表现 "More than fifty million people have filed for unemployment this year.more than ten million people are going to lose their health insurance this year." 将有超过五千万人申领失业金, 超过一千万人在今年会失去医疗保险 "Cases and deaths will remain far too high." 确诊和死亡病例数会持续在高位 "Working families will struggle to get by, and yet the wealthiest 1% will get tens of billions of dollars in 特朗普将会把美国带向黑暗 new tax breaks." 工薪家庭将越发难以维持生计, 而最富有的 1% 人群却将从新的税收减免中获利百亿美元 "Taking insurance away from more than twenty million people, including more than fifteen million people on Medicaid." 超过两千多万人将失去保险, 包括逾一千五百万领取公共医疗补助的人 "That's the job of a president, to represent all of us, not just our base or our party." 总统的职责是代表我们所有人, 而不只是基本盘或者政党的利益 "Winning it for workers who keep this country going, not just the privileged few at the top,for all the young people who have known only an America of rising inequity and shrinking opportunity." 总统应代表美国整体利益为维持国家运转的工人, 而不是高居顶层的少数特权者赢得选举, 为体验过越发不公平机遇不断萎缩的所有美国年轻人赢得选举 "America isn't just a collection of clashing interests of red states or blue states.we are so much bigger than that, we are so much better than that." 美国不该只是红州蓝州利益冲突的集合, 我们要比这来得更富远见高尚资料来源 :DNC 开源证券研究所共和党方面, 特朗普的家人副总统彭斯纷纷为特朗普站台, 宣扬特朗普政绩卓越已经改变美国与民主党党代会的星光璀璨不同, 除了特朗普彭斯及部分在任的国会议员正常出席以外, 包括小布什罗姆尼 ( 资深参议员 ) 瑞恩( 前众议院议长 ) 等在内的多位共和党大佬继续缺席本届共和党党代会党代会上, 特朗普的妻子儿子女儿等多位家人受邀发表演讲主题演讲中, 特朗普的家人纷纷力挺特朗普, 大肆赞扬后者的美国优先议程以及过去 4 年取得了卓越政绩请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 15

图 3: 共和党党代会期间, 特朗普的家人副总统彭斯纷纷为特朗普站台资料来源 :RNC 开源证券研究所特朗普公布的竞选纲领与 2016 年大选时一脉相承, 继续强化民粹主义色彩浓厚的极右主张相较于拜登全面详实的阐述, 特朗普的竞选纲领简单直接, 并带有浓厚的民粹主义色彩在过去 4 年高举美国优先旗帜的基础上, 特朗普的竞选主张进一步往极右方向迈进, 包括将推行更加强硬的移民政策,

") 领域内容领域内容 1 在 10 个月内创造 1000 万个新工作 ; 就业 2 创建 100 万个新的小型企业 ; 3 减税以增加实得工资并在保住美国的工作岗位; 4 制定保护美国工作机会的公平贸易协议; 5 对美国制造实施税收抵免 ; 6 扩大工作机会区域; 铲除官僚主义 1 通过国会任期限制; 2 结束官僚主义政府对美国公民的欺凌行为; 3 曝光华盛顿的资金链, 并把权力还给人民

6 图 3: 共和党党代会期间, 特朗普的家人副总统彭斯纷纷为特朗普站台资料来源 :RNC 开源证券研究所特朗普公布的竞选纲领与 2016 年大选时一脉相承, 继续强化民粹主义色彩浓厚的极右主张相较于拜登全面详实的阐述, 特朗普的竞选纲领简单直接, 并带有浓厚的民粹主义色彩在过去 4 年高举美国优先旗帜的基础上, 特朗普的竞选主张进一步往极右方向迈进, 包括将推行更加强硬的移民政策, 以及对非盟友国打压让盟友国补偿美国利益的外交政策等在经济疫情等重要议题上, 特朗普的竞选纲领避重就轻, 对当前的困局只字不提, 仅描述未来的美好蓝图表 3: 从竞选纲领来看, 特朗普继续强化极右主张特朗普口号 : 为你而战 ("FIGHTING FOR YOU!") 领域内容领域内容 1 在 10 个月内创造 1000 万个新工作 ; 就业 2 创建 100 万个新的小型企业 ; 3 减税以增加实得工资并在保住美国的工作岗位; 4 制定保护美国工作机会的公平贸易协议; 5 对美国制造实施税收抵免 ; 6 扩大工作机会区域; 铲除官僚主义 1 通过国会任期限制; 2 结束官僚主义政府对美国公民的欺凌行为; 3 曝光华盛顿的资金链, 并把权力还给人民 ; 4 铲除伤害美国人民的国际官僚组织 7 继续实施能源独立管制条例疫情 1 在 2020 年底前研发出新冠疫苗 ; 年疫情恢复正常 ; 3 为美国的医护人员生产所有关键药品和用品; 4 补充库存并为将来的流行病做好准备捍卫警察 1 充裕的资金并雇用更多的警察和执法人员; 2 加强对袭击执法人员的刑事处罚; 3 起诉驾车枪击的国内恐怖主义行为; 4 将 ANTIFA 等暴力极端主义团体绳之以法 ; 5 结束无现金保释, 危险罪犯审判前不得释放 1 阻止非法移民获得由纳税人支付的福利医疗 1 从中国带回 100 万个制造业工作机会 ; 保健和免费大学学费福利 ; 2 对从中国带回工作的公司的税收抵免 ; 2 强制驱逐非公民帮派成员 ; 对华 3 允许对将制药业重新带回美国的基本行业 ( 例如制药移民 3 禁止美国公司以较低成本的外国工人替代美国和机器人技术 ) 进行 100% 的费用扣除 ; 公民 ; 4 对中国进行业务外包的公司不能获得联邦政府合同 4 打击贩卖人口网络 ; 5 要求新移民具备经济自给能力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15

7 1 降低处方药价格; 2 让患者和医生重新负责我们的医疗系统; 3 降低医疗保险费; 卫生 4 结束额外收费; 保健 5 覆盖所有已存在的疾病; 6 保护社会保障和医疗保险; 7 保护退伍军人并提供世界一流的医疗保健和服务 1 为美国每个孩子提供学校选择; 教育 2 推广美国例外论资料来源 :RNC 开源证券研究所研发创新外交 1 启动太空部队, 在月球上建立永久性有人驻留, 并将首次载人飞行任务送往火星 ; 2 建立世界上最伟大的基础设施系统; 3 赢得 5G 竞赛并建立国家高速无线互联网 ; 4 继续获得最清洁的饮用水和最清洁的空气; 5 与其他国家合作, 清理我们的地球海洋 1 停止无休止的战争并将军队带回家; 2 让盟国支付公平的军费份额; 3 维持和扩大美国无与伦比的军事实力; 4 消灭威胁美国人的全球恐怖分子; 5 建立强大的网络安全防御和与防御体系竞选宣言中, 特朗普反复攻击拜登, 并大肆宣扬中国威胁论, 承诺将在未来 4 年继续推行过往 4 年的政策竞选宣言中, 特朗普指责拜登无能, 称后者上任后将把美国带入黑暗中为了回避经济防疫工作的不足, 特朗普多次转移话题, 频频宣扬中国威胁论为了继续激发选民的投票热情, 特朗普全力塑造自己的强硬形象, 承诺将把过去 4 年奉行的美国优先主义贯彻到底表 4: 特朗普反复攻击拜登, 并大肆宣扬中国威胁论竞选宣言要点竞选宣言原文 "Instead of following the science, Joe Biden wants to inflict a painful shutdown on the entire country. His shutdown would inflict unthinkable and lasting harm on our nation's children, families, and citizens of all backgrounds." 拜登不想跟上科学, 而是要对整个国家实行痛苦的停工他的任职将对我们国家的儿童, 家庭和各种背景的公民造成不可想象的持久伤害 "Biden s record is a shameful roll call of the most catastrophic betrayals and blunders in our lifetime. He has spent his entire career on the wrong side of history. Biden voted for the NAFTA disaster, the single worst trade deal ever enacted" 拜登的记录可耻地记录了我们一生中最灾难性的背叛和失误他的整个职业生涯都在错误的历史上进行拜登投攻击拜登票赞成 NAFTA, 这是有史以来最糟糕的一项贸易协议 "If Joe Biden doesn't have the strength to stand up to wild-eyed Marxists like Bernie Sanders and his fellow radicals, then how is he ever going to stand up FOR you?" 如果拜登没有力量抗拒像伯尼桑德斯和他的激进分子这样的野蛮的极左派, 那么他将如何为人民站起来? "Joe Biden may claim he is an "ally of the Light," but when it comes to his agenda, Biden wants to keep you completely in the dark." 拜登声称自己是光明的盟友, 但是当谈到他的提案时, 拜登希望人民完全处于黑暗之中 "China continue stealing our jobs, ripping us off, and robbing our country blind. But I kept my word to the American People. We took the toughest, boldest, strongest, and hardest hitting action against China in American History." 中国窃取我们的工作, 剥夺我们的收入, 并抢夺我们的国家但是我对美国人民信守诺言, 将继续对中国采取了最艰难, 最大胆, 最强大和最严厉的打击行动鼓吹中国 "We will also provide tax credits to bring jobs out of China BACK to America and we will impose tariffs on any 威胁论 company that leaves America to produce jobs overseas. We'll make sure our companies and jobs stay in our country, as I've already been doing. Joe Biden's agenda is Made in China. My agenda is MADE IN THE USA." 我们还将提供税收抵免, 以将工作岗位从中国带回美国, 并对所有离开美国在海外生产工作的公司征收关税我们将确保我们的公司和工作留在我们的国家拜登的议程是中国制造, 而我的议程是美国制造资料来源 :RNC 开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 15

相比于特朗普的咄咄逼人, 拜登表现中规中矩 ; 但拜登强调改变意识形态持中偏左立场背后, 或是吸取希拉里 2016 年败选的教训, 全力拉拢温和派选民 2016 年大选中, 希拉里与特朗普针锋相对, 过于强势的竞选表现等引起了部分温和派选民的不满随着部分温和派选民放弃投票, 希拉里最终饮恨败北或是吸取了希拉里的败选经验, 拜登将竞选宣言的重心放在意识形态上, 呼吁美国人民团结一致,

8 相比于特朗普的咄咄逼人, 拜登表现中规中矩 ; 但拜登强调改变意识形态持中偏左立场背后, 或是吸取希拉里 2016 年败选的教训, 全力拉拢温和派选民 2016 年大选中, 希拉里与特朗普针锋相对, 过于强势的竞选表现等引起了部分温和派选民的不满随着部分温和派选民放弃投票, 希拉里最终饮恨败北或是吸取了希拉里的败选经验, 拜登将竞选宣言的重心放在意识形态上, 呼吁美国人民团结一致, 以拉拢渴望国家重回正轨的温和派选民同时, 看似中庸的演讲背后, 拜登以亲身经历陈述美国过去数十年的变化, 或更能引发温和派选民的共鸣图 4:2016 大选中, 温和派选民对民主党的支持率下降温和派选民对两党的支持率变化 60% 56% 55% 52% 图 5:2016, 多个温和派选民多的摇摆州转向支持共和党 2016 年大选中, 密歇根威斯康星等多个摇摆州转向共和党 50% 45% 40% 41% 41% 35% 30% 25% 20% 2012 年 2016 年民主党共和党数据来源 :Edison Research 开源证券研究所数据来源 :NY Times 开源证券研究所拜登发表竞选宣言后, 效果显著, 美国温和派选民对他的支持率出现明显提升最新民调数据显示, 拜登的竞选策略已开始奏效民主党党代会后, 拜登的民调支持率由会前的 51% 升至 51.4%, 对特朗普的领先优势由 8 个百分点拉大至 9.2 个百分点其中, 温和派选民对拜登的支持率大为改观, 对拜登演讲持正面看法的选民占比接近 60%, 远超持负面看法的选民占比 15% 图 6: 民主党党代会后, 拜登的民调支持率略有提升民主党党代会前后, 拜登 vs 特朗普支持率变化 52% 51.4% 51.0% 图 7: 大部分温和派选民对拜登演讲持正面看法温和派选民对拜登提名演讲的看法 60% 59% 50% 50% 48% 40% 46% 44% 42% 43.0% 42.2% 30% 20% 26% 15% 40% 党代会前 ( 差距 8%) 拜登特朗普数据来源 :FiveThirtyEight 开源证券研究所党代会后 ( 差距 9.2%) 10% 0% 正面无变化负面数据来源 :YouGov 开源证券研究所随着大选日益临近, 若温和派选民持续增加对拜登的支持并愿意积极投票, 拜登选情将受到极大帮助 2016 年大选中, 特朗普在密歇根宾夕法尼亚威斯康星佛罗里达这 4 个摇摆州中均是险胜, 对希拉里的普选票优势不足 1.5 个百分点较小的领先优势, 以及较高的温和派选民占比, 使特朗普在这 4 个摇摆州中最容易被翻盘与此同时, 拜登曾在 2012 年大选中, 帮助奥巴马吸引到摇摆州中大多数温和派选民的支持, 为后者的胜选奠定坚实基础展望 2020 年大选, 若能继续获得大多数温和派选民尤其是摇摆州中温和派选民的支持, 拜登的选情将大幅受益请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 15

9 表 5: 关键摇摆州中, 温和派选民对民主党的不同支持率水平, 对应的大选结果测算 1 若州内温和派选民对民主党支持率提升州 / 党派 2012 年结果 2016 年结果 4 个百分点 1 个百分点 2 个百分点 (2012 年水平 ) 密歇根州 (16 票 ) D R D D D 宾夕法尼亚州 (20 票 ) D R R D D 威斯康星州 (10 票 ) D R R D D 佛罗里达州 (29 票 ) D R R R D 共和党 (R, 选举人票 ) 民主党 (D, 选举人票 ) 民主党共和党共和党民主党民主党大选获胜党派 ( 奥巴马 ) ( 特朗普 ) ( 特朗普 ) ( 拜登 ) ( 拜登 ) 数据来源 :CNN 开源证券研究所经过研究, 我们发现 : 1)8 月 17 日至 20 日, 以及 8 月 24 日至 27 日, 民主党共和党先后召开党代会其中, 拜登特朗普正式获得党内总统竞选人提名, 并分别公布了竞选纲领发表竞选宣言为呼吁选民支持自己全力造势, 拜登与特朗普还频频相互攻击 2) 民主党党代会上, 党内高度团结, 极左派领袖桑德斯及建制派大佬前总统奥巴马前国务卿希拉里等亲自为拜登站台因对特朗普不满, 包括前国务卿鲍威尔在内的多位共和党大佬也参加民主党党代会, 倒戈支持拜登 3) 拜登公布的竞选纲领重点聚焦就业医疗种族平等等, 与奥巴马中偏左路线基本一致竞选宣言中, 拜登批判特朗普创造了 4 大危机 ( 疫情经济种族矛盾气候变暖 ), 呼吁选民支持自己让美国重回正轨 4) 与民主党不同, 除了特朗普彭斯及部分在任国会议员正常出席外, 包括小布什罗姆尼等在内的众多共和党大佬缺席本届共和党党代会其中, 彭斯及特朗普家人受邀发表演讲, 纷纷赞扬后者的美国优先议程及过去 4 年取得卓越政绩 5) 相较于拜登全面详实的阐述, 特朗普的竞选纲领简单直接, 继续强化美国优先的极右主张竞选宣言中, 特朗普反复攻击拜登无能同时, 为了回避在经济防疫工作上的不足, 特朗普频频转移话题, 大肆宣扬中国威胁论 6) 相比于特朗普的咄咄逼人, 拜登表现中规中矩 ; 但拜登这一竞选策略背后, 或是吸取希拉里 2016 年败选的教训, 全力拉拢温和派选民回溯 2016 年大选, 希拉里与特朗普针锋相对, 过于强势的言辞引起了部分温和派选民的不满, 为最终败选埋下隐患 7) 最新民调显示, 民主党党代会后, 拜登民调支持率有所提升 ; 其中, 温和派选民对拜登的支持率大为改观, 对拜登竞选宣言持正面评价的选民占比高达 59% 考虑到美国温和派选民占比接近 40% 尤其是摇摆州中温和派选民占比更高, 若能持续获得温和派选民青睐, 拜登选情将大幅受益 1 测算时, 假设其他州投票情况, 以及关键摇摆州选民对不同党派 ( 竞选人 ) 的支持率等, 与 2016 年大选时相同请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 15

10 2 大类资产回溯 : 全球主要股指多数上涨当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 美元下跌, 欧元英镑上涨美元指数下跌 0.99% 至 92.3 其他货币方面, 欧元兑美元上涨 0.93% 至 1.19, 英镑兑美元上涨 2.04% 至 1.33; 日元汇率上涨, 美元兑日元下跌 0.4% 至图 8: 美元下跌, 欧元英镑上涨图 9: 本周美元指数波动下跌 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 0.93% 2.04% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 主要货币汇率当周每日变动 0.7% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% 0.7% 1.1% -0.5% -0.40% -1.0% -0.99% -1.5% 美元指数欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元 -1.0% -0.8% -1.1% -1.5% 2020/8/ /8/ /8/ /8/ /8/28 美元指数欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 长端国债收益率整体上行 10Y 美债收益率上行 7.4bp 至 0.72% 其他债市方面,10Y 德法英债收益率分别上行 12.3bp 9.6bp 7.4bp 至 -0.41% -0.1% 0.31% 图 10: 当周主要国家 10Y 国债收益率整体上行 (bp) 全球主要发达国家 10Y 国债收益率变动德国意大利法国西班牙美国葡萄牙英国日本图 11:10Y 德债收益率持续上行 10Y 国债收益率当周每日变动 (BP) /8/ /8/ /8/ /8/ /8/28 美国德国数据来源 :Wind 开源证券研究所当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 全球主要股指多数上涨美股方面, 纳斯达克标普 500 道琼斯分别上涨 3.2% 2.9% 2.7% 亚洲股指方面, 韩国综指恒生指数分别上涨 2.1% 1.2% 欧洲股指方面, 巴黎 CAC40 德国 DAX 分别上涨 2.2% 2.1% 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 15

11 2018/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /08 图 12: 全球主要股指多数上涨英国富时指数 -0.6% 澳大利亚普通股指数 -0.2% 日经 225 指数指数 0.0% 俄罗斯 RTS 指数 0.3% 巴西 IBOVESPA 指数 0.6% 多伦多 300 指数 1.1% 恒生指数 1.2% 法兰克福 DAX 指数 2.1% 韩国综合指数 2.1% 巴黎 CAC40 指数 2.2% 道琼斯工业指数 2.7% 标普 500 指数 2.9% 纳斯达克指数 3.2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 图 13: 纳斯达克指数恒生指数双双上涨 31,000 11,000 30,000 29,000 10,000 28,000 27,000 9,000 26,000 25,000 8,000 24,000 7,000 23,000 22,000 6,000 21,000 纳斯达克综合指数恒生指数 ( 右 ) 当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 原油黄金双双上涨原油方面, WTI Brent 原油分别上涨 1.46% 3.43% 至美元 / 桶 42.8 美元 / 桶黄金方面,COMEX 黄金上涨 1.24% 至美元 / 盎司图 14:WTI Brent 原油价格双双上涨 90 ( 美元 / 桶 ) 原油价格走势图 15:COMEX 黄金价格上涨 2,100 ( 美元 / 盎司 ) 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 WTI 原油 Brent 原油 COMEX 黄金价格请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15

12 2011/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/30 3 重点关注 : 欧元区 8 月制造业 PMI 数据表 6: 海外重点数据发布日期情况地区日期经济指标期间调查值前值 9/1 ISM 制造业 PMI 8 月 54.4% 54.2% 营建支出月率 7 月 1.1% -0.7% 美国 9/2 工厂订单月率 7 月 3.8% 6.2% 9/4 失业率 8 月 9.9% 10.2% 季调后非农就业人口 ( 万人 ) 8 月制造业 PMI 终值 8 月 51.7% 51.7% 9/1 CPI 年率初值 8 月 0.2% 0.4% 欧元区失业率 7 月 8% 7.8% 9/3 服务业 PMI 终值 8 月 50.1% 50.1% 零售销售月率 7 月 1.7% 5.7% 8/31 CPI 月率初值 8 月 0% -0.5% 制造业 PMI 终值 8 月 53% 53% 德国 9/1 季调后失业率 8 月 6.4% 6.4% 季调后失业人数 ( 万人 ) 8 月 /3 服务业 PMI 终值 8 月 50.8% 50.8% 英国 9/1 制造业 PMI 8 月 55.3% 55.3% 央行抵押贷款许可 ( 万人 ) 7 月资料来源 :Wind 开源证券研究所 4 数据跟踪 : 美国 7 月耐用品订单环比增速高于预期 4.1 美国数据美国 7 月新屋销售年化总数耐用品订单环比增速双双高于预期当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 美国公布 7 月新屋销售年化总数耐用品订单环比增速数据其中,7 月新屋销售年化总数为 90.1 万户, 高于预期 78.5 万户, 前值为 79.1 万户 7 月耐用品订单环比增速为 11.2%, 高于预期 4.3%, 前值为 7.6% 万户图 16: 美国 7 月新屋销售年化总数高于预期 80 ( 万户 ) 美国新屋销售年化总数变化图 17: 美国 7 月耐用品订单环比增速高于预期 20 (%) 美国耐用品订单环比增速变化 (%) 耐用品订单核心耐用品订单请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 15

13 2018/07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 美国初请失业金人数符合预期,EIA 原油库存继续回落当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 美国公布了至 8 月 22 日当周初请失业金人数至 8 月 21 日当周 EIA 原油库存数据其中, 当周初请失业金人数为万人, 符合预期, 前值为万人 ; 当周 EIA 原油库存减少万桶, 预期为减少万桶, 前值为减少万桶图 18: 美国至 8 月 22 日当周初请失业金人数符合预期 820 ( 万人 ) 美国当周首次申请失业救济人数图 19: 美国至 8 月 21 日当周 EIA 原油库存继续回落 ( 万桶 ) EIA 原油库存当周初次申请失业金人数初次申请失业金人数 (4 周移动平均值 ) 4.2 欧洲数据欧元区 8 月经济景气指数欧元区工业景气指数双双高于预期当周 (8 月 24 日 -8 月 28 日 ), 欧元区公布了 8 月欧元区经济景气指数工业景气指数数据其中, 欧元区 8 月经济景气指数为 87.7%, 高于预期 85%, 前值为 82.4%; 欧元区 8 月工业景气指数 -12.7%, 高于预期 -14.3%, 前值为 -16.2% 图 20: 欧元区 8 月经济景气指数高于预期图 21: 欧元区 8 月工业景气指数高于预期 120 (%) 欧元区经济景气指数 10 (%) 欧元区工业景气指数风险提示种族矛盾激化, 引发美国骚乱加剧请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 15

14 特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施根据上述规定, 开源证券评定此研报的风险等级为 R2( 中低风险 ), 因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C2 C3 C4 C5 的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为 C2 C3 C4 C5 的普通投资者, 请取消阅读, 请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入 (Buy) 预计相对强于市场表现 20% 以上 ; 证券评级增持 (outperform) 预计相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) 预计相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持预计相对弱于市场表现 5% 以下看好 (overweight) 预计行业超越整体市场表现 ; 行业评级中性 (Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡预计行业弱于整体市场表现备注 : 评级标准为以报告日后的 6~12 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现, 其中 A 股基准指数为沪深 300 指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 15

15 法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的, 属于机密材料, 只有开源证券客户才能参考或使用, 如接收人并非开源证券客户, 请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接, 开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号楼 10 层邮编 : 邮箱 :research@kysec.cn 深圳地址 : 深圳市福田区金田路 2030 号卓越世纪中心 1 号楼 45 层邮编 : 邮箱 :research@kysec.cn 北京地址 : 北京市西城区西直门外大街 18 号金贸大厦 C2 座 16 层邮编 : 邮箱 :research@kysec.cn 西安地址 : 西安市高新区锦业路 1 号都市之门 B 座 5 层邮编 : 邮箱 :research@kysec.cn 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 15

OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否中国电信不适用中国移动华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否盈富基金

OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否中国电信不适用中国移动华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否盈富基金恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14