Prologue 卷 首 语 面 对 未 来 选 择 挑 战 和 担 当 主 办 Organizer 上 海 高 级 金 融 学 院 EMBA/EE/DBA 项 目 SAIF EMBA / EE / DBA PROGRAM 编 委 会 Editorial Board 张 春 Zhang Chun /

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1 SAIF EMBA / EE / DBA 项 目 出 品 2015 年 春 季 刊 总 第 3 期 SAIF E MAGAZINE 高 金 通 讯 P14-26 产 业 与 金 融 创 新 结 合 之 路 七 匹 狼 携 程 白 石 资 产 探 索 产 融 结 合 新 机 遇 28 财 务 思 维 : 决 策 者 的 实 战 方 法 34 CEO 们 的 使 命 和 未 来 47 如 何 掌 握 和 运 用 必 要 的 会 计 知 识 与 技 能 来 加 强 企 业 内 部 管 理 是 领 导 者 的 重 要 课 题 SAIF 引 领 未 来 CEO 课 程 以 金 融 为 主 线, 帮 助 企 业 家 打 开 属 于 未 来 的 宏 大 视 野 让 阅 读 成 为 一 种 生 活 方 式 面 对 社 会 变 革, 唯 有 不 断 地 自 我 学 习 和 提 升, 才 能 把 握 新 的 机 遇, 创 造 新 的 成 就

2 Prologue 卷 首 语 面 对 未 来 选 择 挑 战 和 担 当 主 办 Organizer 上 海 高 级 金 融 学 院 EMBA/EE/DBA 项 目 SAIF EMBA / EE / DBA PROGRAM 编 委 会 Editorial Board 张 春 Zhang Chun / 王 坦 WangTan / 朱 宁 Zhu Ning / 钱 军 Qian Jun / 罗 譞 Luo Xuan / 陈 宏 Chen Hong / 严 弘 Yan Hong / 吴 飞 Wu Fei / 唐 翀 Tang Chong 主 编 Chief Editor 李 陟 Li Zhi 执 行 主 编 Executive Editor 杨 甜 甜 Yang Tiantian 编 辑 部 Editorial Department 上 海 市 淮 海 西 路 211 号 上 海 交 通 大 学 上 海 高 级 金 融 学 院 10 层 10F,Shanghai Advanced Institute of Finance, SJTU, No.211,West Huaihai Rd., Shanghai 未 来, 是 一 个 能 激 发 人 思 考 让 人 跃 跃 欲 试 的 词 汇 未 来 包 含 了 不 确 定 性 和 挑 战, 也 意 味 着 充 满 各 种 希 望 和 可 能 对 于 每 一 位 领 军 者 而 言, 面 对 未 来 的 态 度 直 接 影 响 了 视 野 的 广 度 和 决 策 的 深 度 产 业 与 金 融 的 创 新 性 结 合, 就 是 一 个 面 向 未 来 不 断 发 展 的 事 物 对 于 产 业 而 言, 资 本 如 何 助 推 企 业 发 展 在 金 融 创 新 中 选 择 哪 一 种 模 式 如 何 评 估 新 金 融 对 企 业 可 能 造 成 的 影 响 对 于 资 本 而 言, 如 何 选 择 适 合 金 融 发 展 的 企 业 土 壤, 产 出 双 赢 的 成 果 这 些 问 题 考 验 着 产 业 和 金 融 业 领 军 者 的 智 慧 本 期 特 别 报 道 精 选 了 产 业 和 金 融 业 的 代 表, 从 不 同 角 度 剖 析 产 业 金 融 创 新 结 合 之 路 的 大 命 题, 为 读 者 打 开 思 路 男 装 领 军 企 业 七 匹 狼 集 团 于 去 年 获 准 开 设 的 财 务 公 司 是 服 装 行 业 首 家 财 务 公 司 ; 在 线 旅 游 巨 头 携 程 旅 行 网 正 在 申 请 第 三 方 支 付 牌 照, 并 开 设 小 贷 公 司, 积 极 布 局 旅 游 金 融 ; 投 资 机 构 白 石 资 产 管 理 ( 上 海 ) 有 限 公 司 深 入 产 业 链, 践 行 产 融 双 驱 的 理 念 每 个 企 业 的 基 因 和 成 长 环 境 各 不 相 同, 希 望 这 三 家 来 自 不 同 行 业 的 公 司 能 给 您 带 来 借 鉴 和 启 发 本 期 E 课 堂 板 块 中, 我 们 介 绍 了 SAIF 会 计 学 全 时 访 问 副 教 授 密 歇 根 大 学 会 计 学 讲 席 副 教 授 ( 终 身 教 职 ) 李 峰 的 课 程 决 策 者 的 会 计 精 要 课 程 利 用 财 务 信 息 进 行 各 种 决 策 的 理 论 和 实 际 操 作, 所 介 绍 的 案 例 中, 既 有 能 历 经 时 间 考 验 的 经 典, 也 有 符 合 近 两 年 最 新 动 向 的 案 例, 都 能 为 企 业 的 决 策 提 供 指 引 对 于 未 知 与 希 望 并 存 的 未 来, 普 通 人 可 以 选 择 面 对, 而 企 业 领 军 者 却 必 须 担 当 使 命 SAIF 引 领 未 来 CEO 课 程 是 一 门 专 为 迎 接 未 来 挑 战 的 企 业 及 金 融 机 构 掌 舵 人 量 身 打 造 的 课 程 在 与 全 球 六 大 顶 级 学 府 强 强 联 手 优 势 互 补 的 基 础 上, 课 程 以 金 融 为 主 线, 在 外 交 政 治 新 技 术 能 源 与 可 持 续 发 展 的 交 互 中 体 现 出 前 瞻 性 的 特 色, 激 发 创 新 引 领 未 来 跨 界 的 思 维 模 式 也 是 面 向 未 来 的 领 军 者 所 需 要 具 备 的 在 本 期 的 E 悦 活 板 块, 全 球 金 融 DBA 三 期 班 学 员 恒 丰 银 行 董 事 长 蔡 国 华 和 金 融 EMBA 七 期 班 学 员 上 海 鑫 富 越 资 产 管 理 有 限 公 司 董 事 总 经 理 殷 伟 谈 及 了 阅 读 对 他 们 生 活 和 事 业 轨 迹 的 影 响 两 位 受 访 者 都 表 示, 阅 读 是 一 条 丰 富 的 启 发 性 的 旅 程, 他 们 愿 意 鼓 励 身 边 的 同 伴 或 是 下 属 一 同 行 走 一 年 之 计 在 于 春 无 论 是 企 业 在 转 型 中 的 决 策 经 久 不 衰 的 经 济 理 论, 还 是 贴 近 市 场 需 求, 具 有 引 领 性 的 课 程 或 是 阅 读 中 温 暖 的 书 香 和 启 迪, 都 愿 这 期 刊 物 的 内 容, 能 让 您 在 迈 向 未 来 的 道 路 上, 坚 定 而 执 着 地 选 择 挑 战 和 担 当 在 前 行 的 过 程 中, 我 们 希 望 能 搭 建 一 个 互 动 与 分 享 的 平 台, 给 您 更 多 动 力, 助 力 飞 翔! 2015 年 春 季 刊 TEL: 更 多 动 态, 关 注 项 目 微 信 本 刊 编 辑 部 2015 年 3 月

3 CONTENTS 目 录 总 第 三 期 2015 春 季 刊 教 授 观 点 04 钱 军 : 克 鲁 格 曼 不 懂 中 国 有 太 多 像 克 鲁 格 曼 这 样 在 全 球 经 济 学 界 有 举 足 轻 重 地 位 的 专 家 对 中 国 并 不 完 全 了 解, 他 们 看 不 懂 中 国 的 发 展 模 式, 质 疑 中 国 的 经 济 数 据, 搞 不 清 楚 中 国 经 济 真 正 的 隐 患 和 解 决 办 法 E-Viewpoint 高 金 E 观 点 06 朱 宁 : 资 本 项 下 开 放 应 更 有 作 为 中 国 经 济 融 入 全 球 金 融 体 系 要 求 我 们 整 个 资 本 项 下 开 放 的 改 革 需 要 进 一 步 推 动, 人 民 币 国 际 化 进 程 也 必 须 进 一 步 加 快 08 朱 蕾 : 阿 里 能 否 逃 掉 美 国 的 天 价 罚 单 阿 里 的 高 股 价 当 时 看 起 来 是 好 事, 事 实 并 非 如 此 过 高 的 股 价 表 明 市 场 对 阿 里 巴 巴 的 预 期 非 常 高, 一 旦 跟 不 上 预 期, 股 价 就 会 受 惩 罚 校 友 观 点 10 曹 彤 : 互 联 网 金 融 的 首 要 挑 战 是 基 础 设 施 建 设 11 任 泉 : 华 谊 上 市 的 钟 声 敲 醒 了 我 12 梁 信 军 : 互 联 网 投 资 过 热 不 应 忽 略 短 期 投 资 机 会 名 师 课 堂 28 财 务 思 维 : 决 策 者 的 实 战 方 法 作 为 一 名 企 业 高 层 管 理 人 员, 如 何 掌 握 和 运 用 必 要 的 会 计 知 识 与 技 能 来 加 强 企 业 内 部 经 营 管 理 决 策 和 提 高 企 业 经 济 效 益 是 领 导 者 的 重 要 课 题 E-Classroom 高 金 E 课 堂 课 程 访 谈 34 CEO 们 的 使 命 和 未 来 SAIF 引 领 未 来 CEO 课 程 以 金 融 为 主 线, 帮 助 企 业 家 打 开 属 于 未 来 的 宏 大 视 野 35 洞 悉 宏 观 趋 势 在 全 球 化 语 境 中 引 领 发 展 14 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 38 课 后 有 感 产 业 与 金 融 的 创 新 结 合 之 路 伴 随 着 资 本 市 场 的 发 展, 产 融 结 合 出 现 了 新 的 模 式 企 业 通 过 产 融 结 合 充 实 资 本 金, 提 高 抗 风 险 能 力, 实 现 综 合 化 经 营, 成 为 企 业 长 期 发 展 的 战 略 需 要 和 未 来 趋 势 E-Focus 高 金 E 聚 焦 课 堂 上 名 师 循 循 善 诱, 课 堂 下 学 员 们 孜 孜 不 倦 对 于 学 员 们 而 言, 从 引 领 未 来 CEO 课 程 学 到 的 不 仅 是 最 前 沿 的 知 识, 教 授 们 的 独 特 视 角 更 引 领 他 们 的 思 维 进 入 一 片 崭 新 的 领 域 40 解 读 新 常 态 下 的 中 国 经 济 和 金 融 体 系 42 畅 谈 期 权 元 年 的 金 融 创 新 44 探 讨 新 常 态 与 大 宗 商 品 新 契 机 培 养 青 年 金 融 精 英 41 直 面 心 理 与 理 性 决 策 间 距 离 揭 示 非 理 性 之 下 投 资 奥 秘 43 展 望 中 国 P2P 行 业 监 管 与 创 新 45 从 美 国 次 贷 危 机 看 金 融 改 革 与 监 管 特 别 报 道 20 携 程 的 旅 行 金 融 蓝 图 课 堂 之 外 16 驰 骋 在 产 融 结 合 领 域 的 七 匹 狼 七 匹 狼 的 触 角 已 经 伸 向 了 金 融 行 业 的 主 要 领 域, 完 成 了 实 业 向 金 融 进 军 的 多 次 尝 试 对 此, 周 永 伟 表 示, 产 融 结 合 是 企 业 发 展 的 必 由 之 路, 也 是 集 团 未 来 发 展 的 重 要 途 径 互 联 网 金 融 与 在 线 旅 游 的 融 合 也 带 来 了 开 放 式 的 发 展 空 间, 其 服 务 模 式 不 断 创 新 以 携 程 旅 行 网 为 代 表 的 在 线 旅 游 服 务 商 涉 足 互 联 网 金 融 业 务 的 一 系 列 动 作 日 益 显 现, 并 引 起 关 注 23 白 石 资 产 的 产 融 双 驱 梦 公 司 业 务 的 核 心 可 以 概 括 成 为 企 业 打 造 产 融 双 驱 的 经 营 结 构 随 着 产 业 结 构 升 级, 企 业 必 然 面 临 产 业 链 的 金 融 升 级, 进 入 金 融 与 产 业 共 同 驱 动 企 业 发 展 的 阶 段 E-Lifestyle 高 金 E 悦 活 47 让 阅 读 成 为 一 种 生 活 方 式 50 跨 界 阅 读 引 发 创 新 思 维 面 对 日 新 月 异 的 社 会 变 革, 唯 有 不 断 地 自 我 学 习 和 提 升, 才 能 把 握 新 的 机 遇, 创 造 新 的 成 就 好 书 共 赏 54 思 考, 快 与 慢 : 颠 覆 你 对 思 考 的 看 法 在 本 书 中, 诺 贝 尔 经 济 学 奖 得 主 卡 尼 曼 会 带 领 我 们 体 验 一 次 思 维 的 终 极 之 旅 现 在 人 们 都 处 于 快 时 尚 和 快 节 奏 的 生 活 方 式 中, 阅 读 可 以 避 免 完 全 陷 入 快 的 节 奏 中, 能 够 有 一 定 的 时 间 脱 离 出 来 2 3

4 E-Viewpoint 观 点 教 授 观 点 不 出 问 题, 影 子 银 行 也 会 出 问 题 济 的 发 展 不 能 走 向 正 确 的 方 向 而 经 济 体 一 旦 走 出 通 缩, 要 退 出 量 化 宽 松 是 很 容 易 的, 因 为 央 行 可 以 出 售 资 产, 通 过 提 高 利 率 来 控 制 通 胀 克 鲁 格 曼 不 懂 中 国 文 _ 钱 军 上 海 高 级 金 融 学 院 金 融 学 教 授 中 国 金 融 研 究 院 副 院 长 时 隔 六 年, 唱 衰 中 国 的 经 济 学 家 保 罗 克 鲁 格 曼 再 度 来 华, 并 在 我 所 执 教 的 上 海 高 级 金 融 学 院 发 表 此 次 中 国 大 陆 行 唯 一 的 一 场 公 开 演 讲 正 如 近 期 很 多 中 国 媒 体 所 报 道 的 那 样, 这 次 他 的 措 辞 显 得 非 常 婉 转 谨 慎, 并 且 反 复 强 调 自 己 对 中 国 很 多 具 体 情 况 并 不 了 解 众 所 周 知, 克 鲁 格 曼 是 当 今 世 界 上 最 令 人 瞩 目 的 贸 易 理 论 家 和 最 负 盛 名 的 经 济 学 家 之 一 我 在 美 国 学 习 和 从 事 金 融 教 学 工 作 多 年, 深 知 他 在 美 国 所 享 有 的 影 响 和 受 到 的 争 议, 他 所 发 表 的 大 量 言 论 有 针 对 美 国 以 外 的, 也 有 很 多 非 常 尖 刻 针 对 美 国 学 术 界 的, 在 金 融 领 域 被 人 熟 知 的 就 是 在 金 融 危 机 爆 发 后, 他 点 名 批 评 了 芝 加 哥 学 派 的 市 场 有 效 论 与 通 过 媒 体 报 道 或 者 专 栏 文 章 了 解 他 的 观 点 和 见 地 大 不 相 同, 这 一 次 我 有 幸 与 他 面 对 面 交 流 在 此 次 交 流 和 演 讲 中, 我 对 于 他 关 于 欧 元 区 和 美 国 经 济 以 及 美 联 储 的 判 断 基 本 赞 同, 但 是 对 于 中 国 经 济 是 否 会 硬 着 陆 的 判 断, 可 以 说 我 完 全 不 同 意 我 几 次 试 图 询 问 他 认 为 中 国 可 能 爆 发 危 机 的 方 式 和 依 据, 但 很 遗 憾, 他 并 没 有 给 我 正 面 的 答 复, 有 太 多 像 克 鲁 格 曼 这 样 在 全 球 经 济 学 界 有 举 足 轻 重 地 位 的 专 家 对 中 国 并 不 完 全 了 解, 他 们 看 不 懂 中 国 的 发 展 模 式, 质 疑 中 国 的 经 济 数 据, 搞 不 清 楚 中 国 经 济 真 正 的 隐 患 和 解 决 办 法 而 是 发 表 声 明 说 自 己 不 是 中 国 专 家, 很 多 关 于 中 国 的 问 题 以 及 评 判 ( 包 括 对 中 国 公 布 的 2014 年 GDP 的 准 确 性 ) 也 是 听 别 的 海 外 中 国 专 家 说 的 在 我 看 来, 许 多 像 克 鲁 格 曼 这 样 具 备 自 己 的 综 合 分 析 和 判 断 能 力 的 世 界 级 经 济 学 大 师, 真 的 不 太 了 解 中 国 的 经 济 和 金 融 体 系 转 型 阵 痛 中 蕴 含 希 望 克 鲁 格 曼 说 中 国 的 投 资 拉 动 经 济 增 长 模 型 不 能 持 久, 这 一 点 我 同 意 事 实 上, 我 曾 多 次 撰 文 提 出, 处 在 新 常 态 下 转 型 期 的 中 国 经 济 具 备 着 强 大 的 内 在 推 动 力, 那 就 是 人 类 历 史 上 最 大 的 中 产 阶 级 的 巨 大 消 费 和 财 富 需 求, 这 有 别 于 世 界 上 其 他 的 经 济 体, 如 日 本 和 一 些 发 展 中 国 家, 他 们 更 多 是 依 赖 于 出 口 和 外 在 资 本 而 今 后 20 年 全 世 界 经 济 增 长 的 最 大 推 动 力 之 一, 就 是 中 国 中 产 阶 级 的 进 一 步 扩 大 和 发 展 2011 年, 克 鲁 格 曼 曾 在 中 国 经 济 会 崩 溃 吗? 一 文 中 指 出, 中 国 经 济 增 长 依 赖 于 因 房 价 飞 涨 而 大 热 的 基 础 建 设, 政 府 监 管 之 外 的 影 子 银 行 占 新 增 贷 款 比 例 大 幅 增 长 因 此 他 得 出 结 论, 由 此 引 起 的 泡 沫 开 始 破 灭, 金 融 经 济 危 机 并 非 危 言 耸 听 可 是 至 今 他 所 预 言 的 危 机 并 没 有 发 生, 而 在 此 次 中 国 行 的 演 讲 中, 他 对 此 进 行 了 解 释 说, 我 并 不 是 唱 衰 中 国, 中 国 的 经 济 增 长 纪 录 真 的 不 错, 过 去 中 国 政 府 的 经 济 政 策 也 值 得 称 赞, 但 我 还 是 要 指 出 中 国 经 济 需 要 以 更 多 的 消 费 拉 动 为 主, 这 个 转 型 还 需 要 加 大 力 度 展 望 未 来, 二 十 年 后 我 是 看 好 的, 五 年 里 我 还 是 比 较 担 心 的 可 以 看 出, 他 依 旧 认 为 中 国 经 济 会 在 未 来 五 年 内 发 生 硬 着 陆 对 此, 他 引 用 他 当 年 的 老 师 研 究 国 际 经 济 金 融 危 机 鼻 祖 之 一 的 Rudiger Dornbusch 的 话 说, 危 机 爆 发 的 时 间 可 能 比 你 想 象 的 要 慢, 但 一 旦 发 生 传 播, 其 速 度 和 负 面 作 用 很 可 能 比 你 想 象 的 快 于 是 我 追 问, 中 国 经 济 如 果 发 生 硬 着 陆 会 以 哪 种 形 式 从 金 融 体 系 中 爆 发 出 来? 他 没 有 做 正 面 回 答 我 进 一 步 和 他 探 讨, 作 为 中 国 金 融 体 系 最 大 最 重 要 的 组 成 部 分 的 银 行 体 系, 一 定 会 跟 可 能 的 金 融 危 机 的 爆 发 有 密 切 关 系, 而 我 认 为 中 国 的 国 有 大 银 行 出 问 题 的 可 能 性 是 很 小 的 克 鲁 格 曼 回 答, 即 使 中 国 的 大 银 行 为 了 激 起 他 正 面 回 答 的 兴 趣, 我 根 据 自 己 的 研 究 做 了 解 释, 中 国 现 有 影 子 银 行 中 最 重 要 的 部 分 是 跟 银 行 的 表 外 资 产 相 关 因 为 表 外 监 管 相 对 松 一 些, 收 益 会 更 高 一 些, 这 部 分 包 括 了 通 过 银 行 发 行 的 理 财 产 品 和 通 过 银 行 存 款 渠 道 发 行 的 信 托 产 品 但 其 实 这 一 块 所 谓 影 子 银 行 的 情 况 和 美 国 的 影 子 银 行 并 不 一 样, 美 国 银 行 的 资 产 一 旦 出 表, 经 过 证 券 化 这 类 过 程 后 进 入 市 场, 是 银 行 和 监 管 部 门 看 不 到 也 很 难 监 管 的, 而 且 反 复 的 证 券 化 过 程 让 很 多 产 品 变 得 相 当 复 杂, 使 很 多 债 券 市 场 的 参 与 者 ( 包 括 投 资 者 和 评 级 公 司 ) 也 很 难 搞 清 楚 其 中 真 实 的 风 险 ; 相 比 纯 市 场 行 为 的 美 国 银 行 表 外 资 产 的 难 监 管, 中 国 银 行 体 系 的 表 外 产 品 ( 短 期 的 固 定 收 益 类 产 品 为 主 ) 并 不 复 杂, 离 开 银 行 不 可 能 发 行 和 操 作, 监 管 部 门 也 是 看 得 见 管 得 住 的, 同 时 表 外 业 务 的 规 模 与 表 内 的 贷 款 规 模 相 比 要 小 很 多, 所 以 不 会 大 规 模 地 发 生 不 可 控 的 危 机 如 果 大 银 行 发 生 危 机 的 可 能 性 很 小, 那 么 中 国 发 生 硬 着 陆 的 隐 患 以 及 爆 发 的 方 式 究 竟 在 哪 里 是 什 么? 克 鲁 格 曼 教 授 没 有 做 进 一 步 的 解 释 根 据 我 对 中 国 经 济 的 研 究 和 判 断, 中 国 不 会 发 生 全 国 性 的 金 融 风 险, 经 济 也 不 会 硬 着 陆 当 然 不 排 除 部 分 地 区 的 金 融 体 系 和 实 体 经 济 出 现 严 重 问 题 或 者 是 小 范 围 的 硬 着 陆, 而 发 生 这 种 情 况 的 主 要 原 因 还 是 在 四 万 亿 刺 激 政 策 后 大 规 模 投 资 房 地 产 等 板 块 带 来 的 过 高 的 地 方 政 府 债 和 企 业 负 债, 在 经 济 增 速 放 缓 和 个 别 事 件 的 驱 动 下 出 现 违 约 造 成 的 但 这 些 都 是 中 国 经 济 转 型 所 必 须 承 受 的 阵 痛, 毕 竟 很 多 传 统 行 业 ( 如 制 造 业 ) 都 注 定 要 萎 缩, 但 萎 缩 的 过 程 不 是 很 容 易 展 望 未 来, 所 有 与 消 费 有 关 的 新 兴 行 业 还 是 充 满 光 明 的, 比 如 新 能 源 医 药 养 老 互 联 网, 他 们 要 取 代 传 统 行 业 在 庞 大 的 中 国 经 济 中 所 占 领 的 主 导 地 位, 包 括 提 供 就 业 机 会, 要 经 历 一 个 相 对 漫 长 的 过 程 事 实 上, 美 国 经 济 也 是 折 腾 了 很 多 年 才 得 以 转 型 因 此, 我 认 为 中 国 经 济 也 一 样 要 经 历 几 年 的 转 型 后 再 一 次 全 面 走 强 近 阶 段, 发 达 国 家 市 场 先 后 采 取 量 化 克 鲁 格 曼 : 中 国 公 敌? >> 目 前 中 国 所 做 的 都 是 短 期 的 刺 激 计 划, 但 不 是 根 本 上 的 改 革 >> 中 国 在 美 国 的 投 资 损 失 实 际 上 最 终 可 能 达 20%~30% >> 中 国 要 变 成 世 界 最 大 的 经 济 体 需 要 20 年 时 间 >> 一 个 人 的 话 如 果 不 能 激 发 某 一 部 分 人 的 愤 怒, 他 的 演 讲 就 不 够 深 入 人 心, 也 就 不 能 成 为 一 个 好 的 专 栏 作 家 >> 我 是 一 个 自 由 主 义 者, 我 认 为 我 是 一 个 合 格 的 分 析 师, 但 肯 定 不 是 一 个 称 职 的 拍 马 屁 师 摘 自 克 鲁 格 曼 对 中 国 经 济 的 以 往 观 点 宽 松 的 政 策 来 拯 救 金 融 机 构 和 提 振 疲 弱 的 经 济 我 请 教 了 克 鲁 格 曼 对 于 这 些 举 措 给 全 球 金 融 体 系, 尤 其 是 新 兴 经 济 体 所 带 来 的 问 题, 各 个 国 家 的 非 传 统 货 币 政 策 之 间 如 何 协 调, 以 及 如 何 应 对 过 度 的 量 化 宽 松 在 经 济 复 苏 后 所 可 能 带 来 的 高 通 胀 等 一 系 列 问 题 的 看 法 在 他 看 来, 这 些 在 未 来 并 不 会 产 生 什 么 大 问 题 退 一 步 看 看 整 个 世 界 的 情 况, 他 说 整 个 世 界 都 面 临 通 缩 的 压 力, 现 在 世 界 的 货 币 政 策 整 体 来 说 还 是 太 紧 缩, 所 以 任 何 国 家 尤 其 是 大 国, 如 果 能 够 更 积 极 地 扩 张 货 币 政 策 的 话 就 会 引 导 世 界 经 济 走 向 正 确 的 方 向 但 有 的 国 家 出 于 某 些 原 因 不 希 望 有 扩 张 性 的 货 币 政 策, 他 们 会 抱 怨 别 的 国 家 的 扩 张 政 策 让 自 己 受 苦, 事 实 上 正 是 这 些 国 家 不 采 用 量 化 宽 松 的 政 策 才 使 得 世 界 经 我 对 于 克 鲁 格 曼 的 上 述 回 答 并 不 完 全 赞 同, 或 许 各 国 可 以 通 过 相 关 措 施 走 出 通 缩 压 力, 但 通 胀 一 旦 恢 复, 其 势 头 就 可 能 会 非 常 迅 猛 ( 这 跟 Dornbusch 教 授 对 危 机 的 说 法 类 似 ), 实 际 操 作 中 并 不 像 他 说 的 如 此 轻 而 易 举 美 国 在 这 方 面 有 得 天 独 厚 的 优 势, 美 元 作 为 目 前 世 界 唯 一 的 储 备 货 币, 其 通 胀 压 力 实 际 上 是 由 全 世 界 来 分 担 的, 而 新 兴 经 济 体 控 制 通 胀 的 任 务 要 艰 巨 得 多 因 此, 在 这 样 的 环 境 下, 新 兴 发 展 中 国 家 建 立 像 金 砖 银 行 这 样 的 金 融 机 构 金 融 体 系 的 治 理 模 式 正 当 其 时, 并 且 责 任 重 大 这 些 新 兴 经 济 体 亟 需 一 个 属 于 自 己 的 体 系, 而 且 国 际 货 币 体 系 中 也 一 定 要 有 更 大 的 发 展 中 国 家 的 声 音 在 这 方 面, 最 有 可 能 成 为 新 的 世 界 储 备 货 币 的 就 是 人 民 币, 因 此 人 民 币 国 际 化 的 推 进 和 实 现 变 得 越 发 重 要 和 关 键 此 次 克 鲁 格 曼 的 中 国 行, 不 仅 让 我 近 距 离 感 受 到 了 一 位 经 济 学 界 重 量 级 人 物 的 风 采 和 思 维 方 式, 但 同 时 也 让 我 深 深 体 会 到, 有 太 多 像 克 鲁 格 曼 这 样 在 全 球 经 济 学 界 有 举 足 轻 重 地 位 的 专 家 对 中 国 并 不 完 全 了 解, 他 们 看 不 懂 中 国 的 发 展 模 式, 质 疑 中 国 的 经 济 数 据, 搞 不 清 楚 中 国 经 济 真 正 的 隐 患 和 解 决 办 法 为 此, 我 也 深 感 责 任 重 大, 我 以 及 同 我 一 样 在 海 外 学 习 工 作 过 多 年 并 且 知 晓 中 国 的 国 情 和 发 展 进 程 的 学 者 们, 不 但 要 为 中 国 金 融 体 系 的 发 展 和 经 济 的 转 型 升 级 献 计 献 策, 还 应 该 发 挥 更 大 的 作 用 架 接 起 让 世 界 了 解 中 国 的 桥 梁, 因 为 我 们 的 优 势 在 于 更 加 懂 得 如 何 从 世 界 可 以 理 解 和 接 受 的 角 度 解 读 中 国 经 济 和 政 策, 让 他 们 知 晓 真 正 的 中 国, 这 对 于 进 一 步 崛 起 的 中 国 在 世 界 的 影 响 力 也 是 非 常 重 要 的 文 章 来 源 : 编 辑 自 FT 中 文 网 4 5

5 E-Viewpoint 观 点 教 授 观 点 我 们 要 看 准 中 国 的 经 济 如 何 逐 渐 融 入 全 球 的 金 融 体 系 这 要 求 我 们 整 个 资 本 项 下 开 放 的 改 革 需 要 进 一 步 得 以 推 动, 人 民 币 国 际 化 进 程 也 必 须 进 一 步 加 快 中 国 金 融 改 革 观 点 之 争 改 革 渐 进 派 周 小 川 : 渐 进 式 推 进 利 率 市 场 化 改 革 中 国 人 民 银 行 行 长 P K 改 革 激 进 派 谢 国 忠 : 不 改 革 迟 早 爆 发 金 融 危 机 独 立 经 济 学 家 前 摩 根 士 丹 利 董 事 总 经 理 资 本 项 下 开 放 应 更 有 作 为 文 _ 朱 宁 上 海 高 级 金 融 学 院 金 融 学 教 授 副 院 长 曹 远 征 : 现 有 金 融 政 策 是 合 适 的, 无 需 出 台 特 别 措 施 中 国 银 行 首 席 经 济 学 家 鲁 政 委 : 金 融 改 革 还 需 要 更 多 顶 层 设 计 兴 业 银 行 首 席 经 济 学 家 桑 百 川 : 短 期 内 调 整 政 策 无 期 对 外 经 济 贸 易 大 学 国 际 经 济 研 究 院 院 长 郭 田 勇 : 金 改 力 度 要 加 大, 推 动 利 率 汇 率 市 场 化 中 央 财 经 大 学 教 授 王 松 奇 : 允 许 民 营 资 本 准 入, 推 进 金 融 自 由 化 中 国 社 科 院 金 融 研 究 中 心 研 究 员 刘 胜 军 : 应 允 许 民 营 资 本 开 办 银 行 上 海 数 字 化 与 互 联 网 金 融 研 究 中 心 执 行 主 任 延 伸 阅 读 中 国 的 经 济 在 过 去 以 每 年 增 长 率 8% 以 上 的 速 度 高 速 增 长 了 30 年 中 国 的 经 济 从 全 球 排 名 20 位 左 右 一 直 到 进 一 步 跻 身 到 全 球 第 二 大 经 济 体, 这 对 中 国 的 经 济, 中 国 的 国 际 影 响 力 都 产 生 了 重 大 的 影 响 与 此 同 时, 随 着 中 国 经 济 体 量 的 进 一 步 增 大 GDP 的 增 长 经 济 结 构 模 式 的 变 化, 质 量 已 经 成 了 一 个 比 原 来 更 重 要 的 问 题 在 这 一 过 程 中, 我 们 必 须 要 意 识 到 虽 然 我 们 的 经 济 体 量 与 经 济 增 长 速 度 越 来 越 快, 但 是 很 大 程 度 的 经 济 增 长 是 通 过 进 一 步 的 要 素 投 入 实 现 的 入 世 贸 组 织 后, 中 国 在 全 球 逐 步 上 升 的 加 工 地 位, 为 过 去 中 国 15 年 经 济 增 长 带 来 了 重 大 的 贡 献 随 着 国 民 的 人 均 收 入 的 愈 发 提 高, 中 国 劳 动 力 的 成 本 也 在 过 去 的 30 年 里 逐 步 攀 升 沫 这 也 是 为 什 么 我 们 必 须 要 从 旧 常 态 向 新 常 态 穿 越 和 转 型 的 原 因 面 几 乎 增 长 了 12 倍 但 大 量 的 资 本 没 有 被 合 理 地 运 用 到 经 济 中 最 需 要 的 问 题 直 接 的 反 映 便 是 在 如 此 宽 松 的 宏 观 层 面 下, 中 国 微 观 层 面 面 临 着 广 大 中 小 企 业 融 资 难 融 资 贵 或 者 根 本 融 不 到 资 金 的 困 境, 这 种 宏 观 层 面 和 微 观 层 面 的 背 离, 很 大 程 度 上 反 映 了 中 国 的 金 融 体 系 还 有 待 于 进 一 步 的 改 革 补 充, 形 成 有 利 的 督 促 对 经 济 增 长 贡 献 最 大 的 三 个 要 素 分 别 是 : 土 地 人 才 劳 动 力 和 资 本 改 革 之 初 恰 恰 利 用 廉 价 劳 动 力 的 优 势, 使 得 中 国 成 为 了 世 界 工 厂 在 2000 年 伴 随 着 中 国 加 2000 年, 中 国 的 劳 动 力 成 本 是 墨 西 哥 劳 动 力 的 60% 左 右, 而 2014 年, 中 国 的 劳 动 力 成 本 已 经 是 墨 西 哥 劳 动 力 成 本 的 150%, 原 来 那 种 粗 放 型 的 利 用 廉 价 劳 动 力 在 整 个 全 球 产 品 市 场 获 得 领 先 地 位 的 时 代, 随 着 中 国 经 济 的 发 展, 随 着 人 民 生 活 的 提 高 已 经 一 去 不 复 返 了 在 过 去 5 年 里, 随 着 劳 动 力 成 本 的 上 升, 我 们 会 发 现 另 外 一 个 要 素 资 本 的 要 素 对 整 个 经 济 增 长 的 贡 献 度 越 来 越 大 随 着 2009 年 4 万 亿 政 策 的 出 台, 一 系 列 大 型 基 础 建 设 项 目 的 推 出, 我 们 发 现 越 来 越 多 的 流 动 性 被 注 入 了 中 国 的 经 济 体 然 而, 由 于 中 国 目 前 仍 然 处 在 一 个 资 本 项 下 不 完 全 开 放 的 状 态, 也 由 于 我 们 在 过 去 的 五 到 十 年 里 面 释 放 了 前 所 未 有 的 流 动 性, 所 以 在 目 前 的 经 济 里 出 现 了 产 能 过 剩, 出 现 了 投 资 收 益 下 降, 也 在 很 多 领 域 出 现 了 不 同 程 度 不 同 方 式 的 资 产 泡 沫 和 资 本 泡 让 资 本 市 场 多 层 次 发 展 在 转 型 各 的 个 行 业 当 中, 我 认 为 金 融 行 业 特 别 的 重 要 在 中 国 过 去 30 年 的 经 济 改 革 过 程 中, 最 大 的 红 利 就 是 改 革 的 红 利 所 谓 改 革 的 红 利, 在 经 济 领 域 的 反 映 就 是 : 生 产 要 素 的 价 格 和 生 产 要 素 的 使 用 完 全 由 市 场 经 济 或 者 完 全 由 市 场 来 调 配 经 过 了 过 去 30 年 的 改 革, 我 们 很 多 的 要 素 都 已 经 完 全 由 市 场 来 调 配 了 那 么, 还 没 有 被 市 场 定 价 的 是 什 么 呢? 我 认 为 那 就 是 资 本 要 素 整 个 经 济 的 血 液 仍 然 处 在 一 个 受 到 国 家 管 制 或 者 受 到 金 融 体 系 约 束 的 模 式 中 在 经 过 了 15 年 的 市 场 化 改 革 进 程 之 后, 人 民 币 小 额 的 存 款 成 为 唯 一 没 有 市 场 化 的 利 率, 而 利 率 恰 恰 是 我 们 所 说 的 资 本 的 重 要 生 产 要 素 价 格 虽 然 在 过 去 的 十 年 中, 中 国 的 货 币 供 应 量 从 每 年 的 十 万 亿 左 右 一 直 上 升 到 2014 年 120 万 亿, 中 国 货 币 供 应 量 在 过 去 的 14 年 里 除 此 之 外, 我 们 要 看 准 中 国 的 经 济 如 何 逐 渐 融 入 全 球 的 金 融 体 系 这 必 须 让 我 们 的 人 民 币 成 为 国 际 化 的 货 币, 必 须 让 中 国 的 资 本 市 场 能 够 跟 全 球 的 资 本 市 场 打 通 融 合 这 要 求 我 们 整 个 资 本 项 下 开 放 的 改 革 需 要 进 一 步 得 以 推 动, 人 民 币 国 际 化 进 程 也 必 须 进 一 步 加 快 同 时, 我 认 为 从 整 个 资 本 市 场 的 扩 容 和 资 本 市 场 的 估 值 水 平 来 看, 今 后 一 段 时 间 随 着 证 监 会 的 一 些 思 路 和 政 策 的 改 变, 也 会 给 我 们 中 国 的 资 本 市 场 带 来 很 多 新 的 机 会 与 此 同 时, 随 着 影 子 银 行 互 联 网 金 融 以 及 其 他 金 融 创 新 的 推 出, 我 们 会 看 到 各 种 各 样 其 他 形 态 金 融 方 式 的 投 资 产 品 问 世, 这 会 对 中 国 资 本 市 场 和 中 国 金 融 体 系 带 来 非 常 重 要 的 另 外 想 要 强 调 的 是, 在 整 个 金 融 改 革 领 域 里 面, 多 层 次 资 本 市 场 的 发 展, 对 于 中 国 的 经 济 发 展, 对 于 中 国 金 融 体 系 的 改 革, 对 于 中 国 下 一 步 可 持 续 的 经 济 腾 飞 有 着 举 足 轻 重 的 作 用 这 里 所 谈 的 市 场, 不 只 是 股 票 市 场, 还 包 括 债 券 市 场, 债 券 市 场 的 规 模 其 实 远 远 超 过 股 票 市 场 规 模 当 前, 国 内 一 谈 到 资 本 市 场, 大 家 想 到 股 市 的 情 况, 可 能 会 在 今 后 一 段 时 间, 随 着 债 券 市 场 的 发 展, 逐 渐 得 以 改 变 随 着 债 券 市 场 的 发 展, 中 国 投 资 者 会 有 更 安 全 更 好 的 投 资 机 会 与 此 同 时, 中 国 的 企 业 也 会 有 更 灵 活 更 多 样 性 的 融 资 渠 道 多 层 次 的 资 本 市 场 肯 定 可 以 帮 助 中 国 的 企 业 进 一 步 找 到 更 好 的 融 资 渠 道, 也 拥 有 更 有 效 的 投 资 机 会 文 章 来 源 : 编 辑 自 国 际 金 融 级 报 6 7

6 E-Viewpoint 观 点 教 授 观 点 阿 里 的 高 股 价 当 时 看 起 来 是 好 事, 事 实 并 非 如 此 过 高 的 股 价 表 明 市 场 对 阿 里 巴 巴 的 预 期 非 常 高, 一 旦 跟 不 上 预 期, 股 价 就 会 受 惩 罚 阿 里 巴 巴 腹 背 受 敌 1 月 23 日, 国 家 工 商 总 局 公 布 2014 年 下 半 年 网 络 交 易 商 品 定 向 监 测 结 果 其 中, 从 淘 宝 网 抽 取 的 51 个 样 品 中, 正 品 率 仅 为 37.25% 1 月 29 日, 美 国 律 所 Pomerantz 率 先 发 难, 宣 布 为 保 护 阿 里 巴 巴 的 投 资 者 展 开 调 查 阿 里 巴 巴 历 史 股 价 数 据 表 Date Open High Low Close / Last Volume 01/30/ ,747,370 01/29/ ,430,640 阿 里 能 否 逃 掉 美 国 的 天 价 罚 单 01/28/ /27/ /26/ ,012,700 15,591,560 10,656,340 文 _ 朱 蕾 上 海 高 级 金 融 学 院 会 计 学 副 教 授 数 据 显 示, 受 淘 宝 与 工 商 总 局 之 争 影 响, 美 国 市 场 阿 里 巴 巴 股 价 1 月 28 日 和 29 日 分 别 大 跌 4.36% 和 8.78%, 按 照 亿 股 的 总 股 本 计 算, 市 值 蒸 发 为 亿 美 元 处 在 发 展 巅 峰 的 阿 里 巴 巴 最 近 比 较 烦, 谁 也 没 想 到 上 市 的 蜜 月 期 这 么 快 就 结 束 了, 阿 里 接 下 来 要 面 对 的 是 一 个 不 小 的 挑 战 加 霜 2015 年 1 月 29 日, 阿 里 巴 巴 公 布 了 2014 年 第 四 季 度 财 报 显 示, 虽 然 公 司 第 四 季 度 营 收 亿 元, 同 比 增 40%, 但 还 是 落 后 于 华 尔 街 预 期 ; 而 且 第 四 季 度 净 利 润 59.8 亿 元, 同 比 降 低 28%( 以 美 国 会 计 准 则 计, 利 润 同 比 降 28%, 基 于 非 美 国 通 用 会 计 准 则, 四 季 度 利 润 同 比 增 25%) 投 资 者 和 证 监 会 的 放 大 镜 下 面, 一 有 违 规 的 行 为 就 可 能 被 集 体 诉 讼 停 牌 或 被 强 制 退 市 平 道 路 的 几 起 腐 败 案 件, 包 括 阿 里 旗 下 聚 划 算 前 CEO 阎 利 岷 因 收 受 贿 赂 ( 两 辆 豪 华 汽 车 ) 以 及 其 他 几 人 因 腐 败 被 逮 捕 入 狱 的 事 情, 还 提 到 了 之 前 的 B2B 丑 闻,100 余 名 工 作 人 员 帮 助 不 法 分 子 在 B2B 平 台 上 传 虚 假 货 物 清 单 用 以 个 人 牟 利 该 报 告 写 成 于 2014 年 6 月 18 日, 并 没 有 包 括 阿 里 最 新 的 一 起 腐 败 案, 一 位 化 名 为 关 羽 的 阿 里 人 力 资 源 VP, 阿 里 27 个 合 伙 人 之 一 前 CPO 戴 珊 的 表 弟, 因 受 贿 260 万 元 被 捕 入 狱 钱? 一 文 中, 将 阿 里 谷 歌 以 及 脸 书 上 市 前 的 增 长 率 和 他 们 上 市 时 的 市 盈 率 相 比 如 果 以 此 为 参 照 对 象, 阿 里 巴 巴 的 股 价 明 显 被 高 估 除 了 业 绩 方 面 的 高 估 和 高 预 期, 阿 里 的 股 价 也 没 有 反 应 阿 里 巴 巴 所 面 临 的 众 多 风 险 和 不 确 定 性, 比 如 我 在 不 同 文 章 中 指 出 的 VIE 构 架, 支 付 宝 股 权 政 策 风 险, 以 及 独 特 的 管 理 架 构 等 作 为 中 国 电 子 商 务 领 袖, 阿 里 巴 巴 几 个 月 前 在 美 国 上 市 并 创 下 IPO 世 界 纪 录, 纽 交 所 的 钟 声 仿 佛 还 在 耳 畔 而 就 在 近 日 国 家 工 商 总 局 白 皮 书 公 布 后, 阿 里 巴 巴 集 团 因 涉 嫌 隐 瞒 受 到 监 管 部 门 调 查 等 问 题, 在 美 国 遭 到 集 体 诉 讼, 至 少 五 家 美 国 律 所 启 动 欺 诈 调 查, 其 中 有 一 家 表 示, 集 体 诉 讼 已 经 在 纽 约 地 区 法 院 开 始, 上 诉 人 为 在 2014 年 10 月 21 日 至 2015 年 1 月 28 日 间 买 入 阿 里 巴 巴 股 份 的 股 民 诉 讼 称, 阿 里 巴 巴 未 及 时 披 露 其 高 管 在 2014 年 7 月 ( 也 就 是 IPO 前 两 个 月 ) 与 国 家 工 商 总 局 开 会 内 容 当 时 在 会 议 中, 监 管 机 构 警 告 阿 里 巴 巴 内 部 存 在 一 些 高 度 可 疑 甚 至 是 非 法 的 行 为 商 业 惯 例 阿 里 一 夜 之 间, 从 世 界 级 rock star, 到 现 在 成 为 国 内 监 管 部 门 和 美 国 资 本 市 场 围 攻 的 对 象 不 及 预 期 的 财 务 数 据 也 为 现 状 雪 上 受 多 重 利 空 消 息 打 压, 继 前 一 日 股 价 下 跌 逾 4% 后,1 月 29 日 阿 里 巴 巴 股 价 再 次 重 挫 近 9%, 收 盘 报 每 股 美 元, 两 天 市 值 蒸 发 逾 300 亿 美 元, 马 云 也 从 中 国 首 富 的 宝 座 上 摔 了 下 来 高 股 价 难 掩 潜 在 风 险 事 实 上, 在 阿 里 赴 美 上 市 之 前, 我 曾 预 言 过 阿 里 面 临 的 几 大 风 险 首 先, 不 仅 是 阿 里, 整 个 中 概 股 都 还 对 美 国 资 本 市 场 游 戏 规 则 缺 乏 全 面 认 识 从 表 面 上 看, 中 国 企 业 到 美 国 上 市, 特 别 风 光, 但 其 实, 海 外 上 市 成 本 高, 尤 其 是 监 管 的 成 本 是 十 分 昂 贵 的 在 美 国, 任 何 行 为 都 无 时 无 刻 不 在 我 在 波 士 顿 的 咨 询 公 司 工 作 时, 曾 受 理 过 大 量 集 体 诉 讼, 大 部 分 集 体 诉 讼 的 依 据 就 是 美 国 1933 年 和 1934 年 证 券 交 易 法 这 项 法 律 的 垫 脚 石 就 是 强 制 披 露 和 禁 止 欺 诈, 其 中 强 制 披 露 包 括, 公 开 发 行 时 的 初 始 披 露 和 上 市 交 易 后 的 持 续 披 露 在 这 一 点 上, 大 部 分 中 国 企 业 赴 美 上 市 会 遭 遇 水 土 不 服, 这 也 正 是 美 国 监 管 层 及 投 资 者 喜 欢 给 中 国 企 业 找 茬 的 主 要 原 因 当 时 马 云 不 想 在 美 国 上 市 的 主 要 原 因 之 一 就 是 美 国 有 严 格 的 信 息 披 露 制 度 有 大 量 的 集 体 诉 讼, 应 对 监 管 的 负 担 相 对 于 香 港 来 说 要 重 的 多 第 二, 我 之 前 在 不 同 场 合 也 警 示 过, 阿 里 淘 宝 可 能 面 临 因 出 售 盗 版 假 冒 和 非 法 商 品 而 被 起 诉 的 风 险 淘 宝 网 曾 查 处 并 清 理 了 8700 万 件 涉 嫌 违 反 音 乐 香 烟 服 装 药 品 等 领 域 知 识 产 权 规 定 的 产 品, 这 使 得 阿 里 2012 年 从 美 国 政 府 的 黑 名 单 中 撤 下 来, 为 其 IPO 铺 但 是 这 之 后, 淘 宝 上 销 售 A 货 高 仿 产 品 现 象 并 没 有 太 大 改 善 这 一 问 题 未 来 如 何 解 决, 涉 及 到 数 十 万 卖 家 和 上 亿 买 家 的 利 益 此 次 阿 里 遭 遇 集 体 诉 讼, 一 张 美 国 监 管 部 门 的 巨 额 罚 单 估 计 不 可 避 免 第 三, 阿 里 公 司 内 部 治 理 始 终 也 是 一 大 挑 战 阿 里 发 展 得 过 快 也 过 于 庞 大, 这 样 的 野 蛮 生 长 很 容 易 引 发 各 种 公 司 治 理 上 的 问 题 最 好 的 例 子 就 是 众 所 周 知 的 淘 宝 小 二 腐 败 现 象 淘 宝 小 二 的 腐 败 如 果 任 其 发 展, 其 代 价 可 能 是 惨 重 的 2010 年 公 司 清 理 了 逾 千 名 涉 嫌 欺 诈 的 中 国 供 应 商 客 户, 公 司 CEO 卫 哲 COO 李 旭 晖 因 此 引 咎 辞 职 而 美 国 国 会 美 中 经 济 安 全 委 员 会 在 阿 里 上 市 前 曾 发 布 了 一 份 报 告, 除 了 提 示 阿 里 巴 巴 的 VIE 结 构 有 重 大 风 险 之 外, 还 提 出 了 阿 里 巴 巴 的 内 部 腐 败 问 题, 包 括 在 互 联 网 上 盛 行 的 有 偿 删 帖 和 黑 公 关, 报 告 特 意 警 示 了 阿 里 巴 巴 第 四, 就 是 阿 里 的 业 绩 增 长 有 明 显 的 放 缓 迹 象, 而 这 是 华 尔 街 金 融 分 析 师 关 注 的 一 个 重 要 指 标 一 个 公 司 一 旦 上 市, 就 开 始 了 与 华 尔 街 博 弈 的 马 拉 松 美 国 股 市 的 股 价 是 非 常 有 时 效 性 和 有 前 瞻 性 的, 美 国 的 很 多 研 究 发 现, 影 响 股 价 非 常 重 要 的 一 个 指 标 就 是 看 一 个 公 司 能 不 能 达 到 投 资 者 的 预 期 阿 里 的 高 股 价 当 时 看 起 来 是 好 事, 事 实 并 非 如 此 过 高 的 股 价 表 明 市 场 对 阿 里 巴 巴 的 预 期 非 常 高, 一 旦 跟 不 上 预 期, 股 价 就 会 受 惩 罚 在 阿 里 巴 巴 上 市 之 前, 笔 者 曾 在 阿 里 巴 巴 到 底 值 多 少 此 次 阿 里 与 工 商 总 局 和 美 国 资 本 市 场 的 博 弈 无 疑 为 中 国 企 业 敲 响 了 警 钟, 这 次 事 件 将 促 使 阿 里 去 正 视 并 重 新 认 识 美 国 资 本 市 场 而 长 期 来 看, 阿 里 的 股 价 也 有 望 回 归 到 一 个 更 合 理 更 理 性 的 估 值 区 间 文 章 来 源 : 编 辑 自 FT 中 文 网 8 9

7 E-Viewpoint 观 点 校 友 观 点 互 联 网 金 融 的 首 要 挑 战 是 基 础 设 施 建 设 华 谊 上 市 的 钟 声 敲 醒 了 我 文 _ 曹 彤 SAIF 全 球 金 融 DBA 首 期 班 学 员, 深 圳 前 海 微 众 银 行 行 长 文 _ 任 泉 SAIF 金 融 EMBA 九 期 班 学 员,Star VC 创 始 人 互 联 网 金 融 到 底 是 一 个 新 的 物 种, 还 是 原 来 物 种 的 演 进? 是 演 进 的 前 期, 还 是 已 经 迭 代 几 次 并 发 生 了 内 在 的 变 化? 我 觉 得 这 些 命 题 非 常 重 要 如 果 能 将 互 联 网 金 融 的 内 涵 外 延 界 定 清 楚, 那 么 对 于 互 联 网 金 融 实 践 到 监 管 的 研 究 会 变 得 非 常 有 针 对 性 互 联 网 金 融 很 可 能 是 一 种 全 新 的 金 融 模 式 对 此, 我 体 会 颇 深 多 年 以 来, 我 国 银 行 业 大 约 为 450 万 个 企 业 解 决 了 贷 款 问 题, 但 是 实 际 的 贷 款 需 求 远 远 大 于 这 个 数 字 我 国 注 册 企 业 近 1800 万 家 ( 大 约 是 美 国 的 三 倍 ), 个 体 工 商 户 有 4800 万 个 ( 大 约 是 美 国 的 两 倍 多 ) 美 国 企 业 是 在 很 长 的 历 史 阶 段 实 现 了 融 资 诉 求, 而 我 国 却 要 在 这 浓 缩 的 20~30 年 里 满 足 这 么 多 企 业 的 融 资 需 求 贷 款 的 需 求 和 供 给 如 何 才 能 平 衡? 在 传 统 的 间 接 融 资 体 系 中, 银 行 贷 款 的 扩 张 是 通 过 网 点 人 员 的 等 比 例 扩 张 实 现 的 如 果 要 把 450 万 个 贷 款 用 户 扩 展 到 4500 万 个, 可 能 也 意 味 着 网 点 人 员 的 近 10 倍 的 扩 张, 这 显 然 有 很 大 的 难 度 这 也 是 融 资 难 近 年 来 集 中 体 现 并 迟 迟 难 以 化 解 的 症 结 所 在 但 是, 结 合 互 联 网 金 融 的 发 展, 我 们 很 有 可 能 找 到 一 种 全 新 的 方 法 来 解 决 问 题 互 联 网 金 融 提 供 了 一 个 共 享 共 治 的 平 台, 人 们 可 以 在 互 联 网 上 更 加 有 效 地 加 工 分 析 信 息, 可 以 跳 出 传 统 上 依 靠 企 业 财 务 数 据 来 评 判 企 业 好 坏 的 框 架, 可 以 跳 出 必 须 派 人 上 门 才 能 形 成 贷 款 决 策 的 框 架 比 较 典 型 的 案 例 就 是 P2P, 它 并 不 是 典 型 意 义 上 的 银 行 或 者 证 券 公 司, 而 是 一 个 开 放 式 平 台 尽 管 它 还 很 不 成 熟, 但 却 明 显 是 一 个 更 有 效 率 对 接 资 金 供 需 方 的 平 台 所 以, 我 认 为 互 联 网 金 融 虽 然 没 有 改 变 金 融 的 本 质, 但 是 却 使 金 融 的 内 涵 和 外 延 在 不 断 地 演 进 和 发 展, 甚 至 发 生 了 很 大 的 变 化 而 这 样 的 变 化, 也 在 实 质 上 推 动 着 金 融 监 管 的 再 思 考, 推 动 着 监 管 体 系 和 方 法 的 改 进 和 演 变 互 联 网 金 融 监 管 标 准 需 重 新 认 定 互 联 网 金 融 监 管 标 准 是 现 有 监 管 标 准 的 延 伸, 还 是 基 于 互 联 网 金 融 属 性 的 重 新 构 建? 它 是 包 含 在 现 有 监 管 体 系 中 的 一 部 分, 还 是 与 现 有 监 管 体 系 并 行 的 一 个 体 系? 巴 塞 尔 协 议 的 监 管 标 准 主 要 是 把 风 险 资 产 和 资 本 对 应 起 来 但 是 在 互 联 网 金 融 平 台 上, 风 险 资 产 和 资 本 并 没 有 典 型 意 义 上 的 对 应 关 系 显 然, 互 联 网 金 融 的 监 管 原 则 和 准 则 发 生 了 很 大 改 变 比 如 跨 界 监 管, 给 现 有 的 分 业 监 管 体 制 提 出 了 新 的 命 题 ; 大 数 据 改 变 了 风 险 评 估 的 模 式, 现 有 基 于 财 务 数 据 的 内 部 评 级 法 将 被 赋 予 全 新 的 含 义 ; 大 众 点 评 是 典 型 意 义 上 的 互 联 网 世 界 里 的 惩 罚 机 制, 会 成 为 另 类 的 征 信 模 式 这 些 变 化 可 能 意 味 着 我 们 要 对 互 联 网 金 融 的 监 管 范 围 和 模 式 进 行 新 的 认 识 和 定 义 基 础 设 施 建 设 是 互 联 网 金 融 首 要 挑 战 从 事 互 联 网 金 融 实 践, 面 临 的 首 要 挑 战 是 互 联 网 金 融 的 基 础 设 施 建 设 基 础 设 施 怎 么 建 由 谁 来 建? 比 如, 在 线 身 份 识 别 是 互 联 网 金 融 最 重 要 的 基 础 设 施 那 么, 应 如 何 识 别 客 户 身 份? 如 果 各 金 融 机 构 不 能 识 别, 是 否 应 该 有 第 三 方, 或 者 公 安 部 门 开 放 电 子 身 份 证? 或 者 某 家 银 行 识 别 之 后 再 对 社 会 开 放, 变 成 一 项 公 共 的 基 础 设 施? 此 外, 征 信 增 信 资 产 证 券 化 流 动 性 保 证 等 基 础 设 施 的 建 设 也 很 重 要 基 于 互 联 网 金 融 的 海 量 生 态 圈, 单 纯 依 靠 某 个 机 构 或 者 政 府 部 门 建 设 这 些 基 础 设 施 将 会 是 一 个 漫 长 的 过 程 现 实 的 选 择 可 能 是 发 挥 各 市 场 主 体 的 创 造 性 和 积 极 性, 为 各 主 体 呈 现 一 个 长 期 发 展 的 愿 景 基 础 设 施 建 设 需 要 前 期 的 大 量 投 入, 且 回 收 期 较 长 这 显 然 也 是 一 个 新 命 题 新 挑 战 在 某 种 程 度 上, 如 果 我 们 不 能 成 功 跨 越 互 联 网 金 融 的 基 础 设 施 建 设 这 道 栏, 那 么 互 联 网 金 融 将 很 难 成 为 承 载 重 大 社 会 意 义 的 全 新 金 融 模 式 从 这 个 意 义 上 说, 互 联 网 金 融 监 管 既 是 对 互 联 网 金 融 从 业 者 的 监 督, 也 是 对 互 联 网 金 融 生 态 建 设 的 推 动 文 章 来 源 : 编 辑 自 第 一 财 经 日 报 就 个 人 而 言, 互 联 网 与 金 融 是 我 一 直 关 注 的 话 题, 在 Star VC 成 立 之 初, 我 曾 一 一 拜 访 过 很 多 互 联 网 金 融 公 司, 在 我 看 来, 这 在 未 来 可 能 会 出 现 爆 炸 式 地 增 长, 而 其 发 展 也 可 以 改 变 很 多 人 的 生 活 因 此,Star VC 也 将 互 联 网 金 融 放 在 重 点 投 资 的 方 向 其 实 演 艺 明 星 有 各 种 各 样 的 投 资, 最 早 的 投 资 是 在 华 谊 兄 弟 上 市 之 前 我 是 华 谊 兄 弟 的 签 约 演 员, 由 于 当 时 文 化 产 业 并 不 被 看 好, 因 此 让 公 司 未 来 到 海 外 上 市 的 计 划 只 是 一 个 想 法 我 在 华 谊 十 七 位 发 起 人 的 一 顿 饭 局 中, 作 为 旁 观 者 倾 听 了 他 们 的 计 划, 也 在 懵 懂 中 入 股 了 华 谊 对 于 当 时 不 懂 投 资 的 我 而 言, 只 认 为 跟 存 银 行 没 有 太 大 区 别, 即 便 在 华 谊 上 市 那 一 天, 有 人 通 知 我 关 注 这 件 事, 在 敲 钟 的 那 一 瞬 间, 我 也 并 不 兴 奋, 因 为 直 到 那 时 我 还 不 明 白 我 的 投 资 究 竟 能 有 多 少 回 报 然 而, 通 过 后 来 的 计 算, 我 终 于 清 醒 了, 准 确 的 说 是 华 谊 兄 弟 上 市 的 钟 声 敲 醒 了 我 应 该 换 个 思 路 重 新 思 考 人 生 从 那 一 刻 开 始, 我 更 多 地 关 注 身 边 朋 友 的 公 司 上 市 问 题, 关 注 他 们 何 时 上 市 两 年 前, 我 和 圈 内 朋 友 开 始 尝 试 天 使 投 资, 同 时 加 深 自 己 对 行 业 的 理 解 在 初 期 投 了 十 个 项 目, 由 于 当 时 作 为 艺 人 的 特 殊 工 作 环 境, 跟 外 界 的 联 系 只 能 通 过 手 机, 这 也 决 定 了 后 来 投 资 移 动 互 联 网 的 方 向 随 着 前 期 不 太 专 业 的 投 资 也 获 得 了 不 少 成 功, 我 对 于 投 资 的 态 度 也 逐 渐 认 真 起 来 从 去 年 开 始, 我 在 演 艺 圈 的 工 作 逐 渐 从 幕 前 转 向 幕 后, 并 开 始 专 业 学 习 投 资 金 融 理 论 Star VC 明 星 联 盟 的 整 合 概 念 也 是 在 此 期 间 萌 生 为 此, 在 去 年 1 月 先 成 立 了 一 家 参 演 投 资 公 司, 按 照 计 划 将 会 在 三 年 内 达 到 50 家 的 规 模 作 为 演 艺 明 星, 所 谓 的 粉 丝 经 济 就 是 最 大 的 资 源, 通 过 粉 丝 效 用, 我 们 所 经 营 的 餐 厅 从 第 一 天 开 始 就 门 庭 若 市, 由 此 极 大 地 增 强 了 我 对 于 投 资 的 信 心 Star VC 基 金 公 司 也 应 运 而 生, 为 了 更 好 地 开 展 项 目, 我 们 聘 请 了 专 业 的 投 资 和 管 理 团 队 共 同 进 行 投 资 项 目 的 甄 选 和 团 队 运 营, 去 年 用 4 个 月 投 资 了 5 家 公 司, 今 年 计 划 是 15 家 Star VC 目 前 所 取 得 的 成 绩, 其 重 要 原 因 之 一 就 是 拥 有 中 国 最 顶 级 明 星 的 股 东 团, 这 一 优 势 不 仅 能 够 获 得 粉 丝 效 应, 同 时 也 能 够 帮 助 我 们 所 投 资 的 公 司 获 得 品 牌 支 持 以 去 年 我 们 所 投 资 的 一 家 互 联 网 服 装 企 业 为 例, 从 企 业 宣 布 Star VC 投 资 该 公 司 起 到 双 十 一, 营 业 额 突 破 3 亿 元, 坐 上 了 互 联 网 服 装 企 业 的 头 把 交 椅 Star VC 希 望 能 够 与 这 些 优 秀 的 产 品 和 企 业 进 行 合 作, 同 时 我 们 也 坚 持 一 个 行 业 只 投 资 一 家 企 业 的 原 则, 以 保 证 投 资 的 独 特 性 和 代 表 性 文 章 来 源 : 编 辑 自 互 联 网 10 11

8 E-Viewpoint 观 点 校 友 观 点 互 联 网 投 资 的 决 策 区 别 于 PE( 私 募 股 权 投 资 ), 必 须 迅 速 果 断, 因 此 对 于 风 险 信 用 的 定 价 保 障 必 须 到 位, 由 此 才 能 把 客 户 担 忧 的 不 确 定 性 风 险 简 单 化 在, 企 业 最 终 还 是 要 跟 着 盈 利 走, 最 终 的 价 格 增 长 率 不 会 高 于 或 是 接 近 整 个 企 业 的 盈 利 增 长 或 价 值 增 长 如 果 不 能 长 期 带 来 价 值 增 长, 相 信 这 个 市 众 率 也 维 持 不 了 几 年 去 杠 杆 影 响 金 融 系 统 互 联 网 投 资 的 决 策 区 别 于 PE( 私 募 股 权 投 资 ), 必 须 迅 速 果 断, 因 此 对 于 风 险 信 用 的 定 价 保 障 必 须 到 位, 由 此 才 能 把 客 户 担 忧 的 不 确 定 性 风 险 简 单 化 对 于 互 联 网 金 融 而 言, 首 先 要 识 别 风 险, 其 次 要 将 风 险 定 价 标 准 化 度 相 关 针 对 大 家 目 前 重 点 关 注 互 联 网 的 现 象, 事 实 上, 相 较 于 互 联 网 的 长 期 投 资 而 言, 目 前 也 应 关 注 短 期 机 会 以 地 区 危 机 为 例, 复 星 在 俄 罗 斯 投 资 了 不 少 项 目, 包 括 钻 石 矿 金 融 保 险 机 构, 此 外 也 在 观 察 俄 罗 斯 债 券 俄 罗 斯 的 寡 头 们 在 国 内 维 持 资 产 运 营 的 成 本 为 17~18%, 即 便 在 海 外 的 较 好 资 产 也 只 有 8% 的 收 益 率, 对 他 们 而 言, 严 重 的 资 产 缩 水 致 使 他 们 愿 意 选 择 变 卖 海 外 资 产 从 而 减 少 国 内 负 债, 在 他 们 变 卖 的 资 产 中, 渔 业 远 洋 捕 捞 农 业 等 资 产 都 是 俄 罗 斯 的 优 势 产 业, 具 有 很 大 的 市 场 价 值 和 潜 力 互 联 网 投 资 过 热 不 应 忽 略 短 期 投 资 机 会 文 _ 梁 信 军 SAIF 全 球 金 融 DBA 首 期 班 学 员 复 星 集 团 副 董 事 长 兼 首 席 执 行 官 当 前 互 联 网 资 产 估 值 过 高, 互 联 网 资 产 价 格 最 终 会 回 归 到 资 产 价 值 增 长 复 星 迄 今 为 止 在 海 外 投 资 超 80 亿 美 元, 拥 有 30 多 个 项 目, 海 外 的 MD( 董 事 总 经 理 ) 有 25 个 合 伙 人, 复 星 在 海 外 主 要 从 事 四 方 面 的 工 作 : 购 买 海 外 便 宜 的 企 业 购 买 海 外 资 产 在 海 外 投 资 当 地 平 台 利 用 中 国 的 上 市 公 司 并 购 海 外 的 技 术 和 品 牌 能 力 做 反 向 嫁 接 尽 管 复 星 本 身 对 互 联 网 的 投 资 也 很 大 : 复 星 是 阿 里 网 商 银 行 第 二 大 股 东, 在 阿 里 小 贷 占 股 10%, 菜 鸟 物 流 占 股 20%, 但 当 前 互 联 网 资 产 估 值 过 高 的 情 况 仍 然 存 复 星 投 资 企 业 有 两 个 标 准 : 一 是 该 公 司 与 互 联 网 毫 无 关 联 地 在 行 业 内 生 存 三 年 ; 二 是 与 互 联 网 深 度 结 合 的 行 业 公 司 过 去 我 们 用 模 型 预 测, 现 在 的 模 型 则 需 要 加 一 个 最 大 的 风 险 互 联 网 的 影 响 互 联 网 改 变 全 球 经 济 过 去 我 们 投 资 注 重 PB( 平 均 市 净 率 ) 实 物 资 产 独 家 经 营, 而 现 在 对 互 联 网 投 资, 还 需 要 增 加 一 个 维 度, 就 是 用 户 资 产 如 果 一 个 企 业 或 者 行 业 有 海 量 的 用 户, 并 且 这 些 用 户 还 经 常 进 行 信 息 的 交 换, 这 些 资 产 则 是 非 常 有 价 值 的 从 这 个 角 度 而 言 有 大 量 的 传 统 行 业 积 累 了 海 量 的 用 户 数 据 库, 比 如 中 国 移 动 中 国 联 通, 他 们 的 客 户 都 是 实 名 制, 也 了 解 客 户 的 家 庭 情 况, 并 且 能 够 通 过 消 费 短 信 得 知 客 户 的 消 费 习 惯 然 而, 这 些 海 量 的 数 据 对 于 传 统 行 业 而 言 却 不 知 道 如 何 利 用 因 此, 这 方 面 具 有 很 大 的 发 展 价 值 和 机 会 在 互 联 网 里 还 应 重 视 用 户 的 增 长 以 及 用 户 本 身 的 重 复 交 易, 如 果 只 是 一 次 性 的 增 长 是 没 有 意 义 的 举 例 而 言, 不 久 前 我 们 在 网 上 进 行 了 一 次 8000 万 的 租 赁 项 目 资 本 金 的 众 筹, 每 单 500 元, 项 目 在 20 几 分 钟 内 就 结 束 了 之 所 以 能 够 如 此 迅 速 地 完 成 项 目, 是 因 为 项 目 融 合 了 保 险 授 信 担 保, 保 证 投 资 者 每 年 能 够 拿 回 本 金 近 几 年, 中 国 进 行 去 产 能 杠 杆, 未 来 三 至 五 年 还 将 去 房 地 产 杠 杆, 未 来 七 至 八 年 全 世 界 还 将 去 政 府 债 券 杠 杆 杠 杆 的 存 在 导 致 其 所 在 领 域 资 产 面 临 贬 值, 而 对 于 被 去 掉 的 产 能 和 资 产, 则 蕴 含 着 巨 大 的 投 资 机 会 此 外, 去 杠 杆 化 将 必 然 传 导 至 金 融 系 统 事 实 上, 过 去 几 年 建 设 产 能 的 资 金 大 部 分 来 源 于 银 行 贷 款, 而 在 去 产 能 之 后, 银 行 同 样 遭 受 损 失 地 区 危 机 蕴 藏 投 资 机 会 互 联 网 定 价 应 回 归 三 点 : 一 互 联 网 资 产 价 格 最 终 会 回 归 到 资 产 价 值 增 长 二 价 格 与 市 场 流 动 性 及 流 动 性 配 比 有 关 三 资 产 价 格 与 市 场 的 无 风 险 利 率 高 除 俄 罗 斯 之 外, 委 内 瑞 拉 伊 拉 克 由 于 石 油 价 格 导 致 的 变 化 以 及 如 阿 根 廷 巴 西 由 于 QE( 量 化 宽 松 政 策 ) 和 加 息 导 致 的 变 化 这 些 变 化 都 成 为 投 资 的 机 会 此 外, 行 业 机 会 中 的 石 油 行 业 大 宗 商 品 行 业 以 及 奢 侈 品 行 业 也 隐 藏 了 大 量 机 会 但 在 对 于 行 业 投 资, 首 先 要 确 保 所 投 的 企 业 的 存 量 资 产 储 量 产 能 成 本 在 同 一 个 市 场 当 中 处 于 领 先 地 位, 以 复 星 的 标 准 为 前 30% 领 先 的 企 业 其 次, 保 证 企 业 每 年 增 长 成 本 现 金 成 本 生 产 产 品 的 成 本 处 于 领 先 地 位 第 三 个 是 保 证 买 入 的 成 本 要 领 先 12 13

9 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 特 别 报 道 驰 骋 在 产 融 结 合 领 域 的 七 匹 狼 16 携 程 的 旅 行 金 融 蓝 图 20 白 石 资 产 的 产 融 双 驱 梦 23 产 业 与 金 融 创 新 结 合 之 路 七 匹 狼 携 程 白 石 资 产 探 索 产 融 结 合 新 机 遇 伴 随 着 资 本 市 场 的 发 展, 产 融 结 合 出 现 了 新 的 模 式 企 业 通 过 产 融 结 合 充 实 资 本 金, 提 高 抗 风 险 能 力, 实 现 综 合 化 经 营, 成 为 企 业 长 期 发 展 的 战 略 需 要 和 未 来 趋 势 14 SAIF E-MAGAZINE 高 / 金 / E / 通 / 讯 15

10 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 特 别 报 道 驰 骋 在 产 融 结 合 领 域 的 七 匹 狼 产 融 结 合 在 企 业 的 经 营 和 发 展 模 式 方 面, 可 从 传 统 的 销 售 模 式 转 变 为 销 售 + 服 务 模 式, 满 足 企 业 发 展 过 程 中 的 资 金 需 求 以 及 专 业 化 的 金 融 运 作 手 段 周 永 伟 周 永 伟 引 领 未 来 CEO 课 程 首 期 班 学 员, 福 建 七 匹 狼 集 团 有 限 公 司 董 事 局 主 席 福 建 七 匹 狼 集 团 公 司 经 过 25 年 的 发 展, 从 专 门 生 产 男 装 而 逐 步 转 为 主 导 服 装 开 发 生 产 销 售, 涉 及 鞋 业 酒 业 表 业 房 地 产 开 发 金 融 投 资 贸 易 等 多 种 行 业, 是 以 品 牌 经 营 为 核 心, 多 元 化 经 营 的 综 合 性 公 司 早 在 2000 年 前 后, 随 着 中 国 股 市 进 入 一 轮 牛 市, 许 多 企 业 借 道 某 些 金 融 机 构 冲 进 股 市, 成 为 了 国 内 最 早 的 产 融 结 合 手 段 伴 随 着 资 本 市 场 的 发 展, 产 融 结 合 出 现 了 新 的 模 式 企 业 通 过 产 融 结 合 充 实 资 本 金, 提 高 抗 风 险 能 力, 实 现 综 合 化 经 营, 成 为 企 业 长 期 发 展 的 战 略 需 要 和 未 来 趋 势 近 年 来, 大 型 国 有 企 业 集 团 的 产 融 结 合 逐 渐 升 温, 一 些 民 营 企 业 也 紧 随 其 后 2014 年 10 月 17 日, 福 建 七 匹 狼 实 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 称 七 匹 狼 股 份 ) 发 布 公 告 称, 公 司 参 股 筹 建 的 福 建 七 匹 狼 集 团 财 务 有 限 公 司 获 银 监 会 批 复 同 意 如 该 财 务 公 司 顺 利 展 业, 将 成 为 福 建 省 首 家 民 营 企 业 集 团 财 务 公 司, 七 匹 狼 集 团 的 产 融 结 合 探 索 亦 将 展 开 新 的 篇 章 三 驾 马 车 驶 向 金 融 投 资 2004 年, 七 匹 狼 股 份 在 深 交 所 中 小 板 挂 牌 上 市, 成 为 休 闲 服 装 板 块 的 第 一 家 上 市 公 司 七 匹 狼 集 团 作 为 七 匹 狼 股 份 的 控 股 股 东, 周 永 伟 周 少 雄 周 少 明 三 个 亲 兄 弟 分 别 掌 控 着 其 主 要 领 导 岗 位 公 司 架 构 设 计 为 三 驾 马 车 : 其 中 七 匹 狼 股 份 专 注 于 上 市 公 司 服 装 主 业 ; 七 匹 狼 投 资 主 攻 战 略 投 资 理 财 领 域 ; 七 匹 狼 集 团 则 驻 守 大 本 营 进 行 资 源 整 合 后 两 家 公 司 可 视 为 周 氏 兄 弟 及 家 族 成 员 资 产, 在 2008 年 之 后, 由 周 氏 三 兄 弟 的 老 大 周 永 伟 专 注 打 理 事 实 上, 早 在 2000 年, 七 匹 狼 就 成 立 了 控 股 集 团 股 份 有 限 公 司, 专 业 从 事 股 权 投 资 准 金 融 控 股 和 资 产 管 理 多 年 来, 七 匹 狼 控 股 集 团 的 金 融 投 资 已 经 涉 及 银 行 证 券 保 险 创 投 及 其 他 领 域, 参 控 股 企 业 包 括 兴 业 银 行 光 大 银 行 中 山 证 券 国 泰 君 安 深 圳 创 新 投 等 2008 年, 福 建 亲 亲 投 资 有 限 公 司 七 匹 狼 控 股 集 团 等 当 地 龙 头 企 业 发 起 成 立 红 桥 创 投, 已 成 功 帮 助 两 家 国 内 企 业 上 市 融 资, 从 中 获 取 投 资 收 益 达 20% 左 右 正 是 在 这 一 年, 周 氏 兄 弟 完 成 三 驾 马 车 的 实 业 加 投 资 并 行 的 布 局 在 下 海 前, 周 永 伟 曾 在 中 国 银 行 工 作 了 十 几 年, 曾 任 中 国 银 行 晋 江 支 行 金 井 办 事 处 主 任, 对 投 资 颇 为 在 行 谈 及 七 匹 狼 投 资 创 立 初 衷, 周 永 伟 对 高 金 E 通 讯 表 示 : 投 资 公 司 是 作 为 一 个 投 资 产 业 跟 资 本 融 合 的 平 台, 为 什 么 这 样 说? 因 为 服 装 的 现 金 流 比 较 足, 集 团 多 出 来 的 钱 作 为 短 期 的 财 务 投 资, 目 的 是 为 了 服 装 做 强 做 大 以 及 需 要 现 金 的 时 候, 集 团 能 给 上 市 公 司 很 有 力 的 支 持 七 匹 狼 集 团 不 仅 是 七 匹 狼 股 份 的 第 一 大 股 东, 同 时 也 是 七 匹 狼 品 牌 尝 试 其 他 多 元 化 投 资 的 平 台, 这 个 具 有 母 公 司 角 色 的 七 匹 狼 集 团, 以 投 资 兴 业 银 行 一 战 成 名, 成 为 民 营 企 业 家 中 做 股 权 投 资 的 典 型 性 力 作 集 团 在 投 资 领 域 战 果 丰 硕, 除 了 兴 业 银 行, 还 投 资 了 光 大 银 行 国 泰 君 安 深 圳 创 新 投 资 银 联 商 务 等 项 目, 拥 有 多 个 成 功 案 例, 在 企 业 上 市 及 股 权 投 资 领 域 拥 有 广 泛 资 源 2010 年 1 月, 由 福 建 七 匹 狼 集 团 作 为 主 发 起 人, 携 手 泉 州 地 区 13 家 知 名 企 业 及 个 人 共 同 出 资 组 建 的 泉 州 汇 鑫 小 额 贷 款 股 份 有 限 公 司, 是 经 福 建 省 人 民 政 府 批 准 成 立 的 专 业 从 事 中 小 企 业 融 资 服 务 的 小 额 贷 款 公 司 汇 鑫 小 贷 主 要 致 力 于 向 当 地 个 人 企 业 家 中 型 企 业 和 微 型 企 业 提 供 实 际 和 灵 活 的 短 期 融 资 解 决 方 案, 以 支 持 其 持 续 发 展, 并 解 决 不 断 涌 现 的 流 动 资 金 需 求 自 创 立 以 来, 公 司 的 业 务 规 模 一 直 迅 速 扩 展, 按 照 目 前 收 入 贷 款 余 额 及 实 收 资 本 计 算, 是 泉 州 市 最 大 的 持 牌 小 额 贷 款 公 司 2014 年 6 月 17 日, 七 匹 狼 股 份 发 布 公 告 称, 拟 与 控 股 股 东 福 建 七 匹 狼 集 团 有 限 公 司 共 同 出 资 设 立 七 匹 狼 集 团 财 务 有 限 公 司, 初 始 注 册 资 本 人 民 币 3 亿 元 福 建 七 匹 狼 集 团 财 务 有 限 公 司 是 国 内 唯 一 一 家 以 服 装 为 主 业, 集 商 业 地 产 投 资 和 贸 易 为 一 体 的 多 元 化 集 团 公 司 发 起 设 立 的 集 团 财 务 公 司, 是 福 建 省 第 一 家 民 营 企 业 集 团 财 务 公 司, 是 国 家 银 监 会 审 批 的 非 银 行 金 融 机 构 通 过 设 立 财 务 公 司, 能 够 显 著 提 升 七 匹 狼 集 团 成 员 单 位 结 算 效 率, 加 速 资 金 周 转, 有 效 聚 集 闲 置 资 金 进 行 理 财, 对 七 匹 狼 来 说 具 有 强 化 资 源 整 合 的 重 要 意 义 至 此, 七 匹 狼 的 触 角 已 经 伸 向 了 金 融 行 业 的 主 要 领 域, 完 成 了 实 业 向 金 融 进 军 的 多 次 尝 试 对 此, 周 永 伟 表 示, 产 融 结 合 是 企 业 发 展 的 必 由 之 路, 也 是 集 团 未 来 发 展 的 重 要 途 径 打 造 七 匹 狼 式 的 产 融 结 合 在 周 永 伟 看 来, 企 业 发 展 有 两 种 途 径, 一 种 是 内 部 管 理 战 略 企 业 通 过 自 我 积 累 来 进 行 发 展, 这 需 要 大 量 的 流 动 资 金 另 一 种 是 外 部 交 易 经 营 战 略, 即 企 业 通 过 并 购 扩 张 重 组 进 行 发 展, 此 时 需 要 大 量 并 购 资 金 不 论 是 哪 种 发 展 方 式, 都 需 要 大 量 的 资 金, 需 要 参 与 资 本 市 场, 因 此 产 融 结 合 是 一 条 必 经 之 路 对 于 产 融 结 合, 周 永 伟 认 为, 产 业 集 团 往 往 可 以 把 金 融 当 成 一 个 发 动 机, 以 实 现 金 融 疏 通 血 液, 产 业 提 供 利 润 的 良 性 循 环 金 融 可 以 实 现 集 团 业 务 的 互 补, 还 可 以 降 低 企 业 的 风 险, 同 时 金 融 行 业 所 带 来 的 利 润 可 以 回 报 产 业 发 展 在 他 看 来, 实 业 大 量 的 现 金 流 对 于 金 融 平 台 也 起 到 了 促 进 作 用, 以 七 匹 狼 为 例, 七 匹 狼 作 为 一 个 品 牌, 对 于 七 匹 狼 控 股 来 讲, 它 的 产 品 可 信 度 能 够 进 行 增 信 同 时, 由 于 七 匹 狼 有 一 个 大 的 金 融 平 台, 对 七 匹 狼 实 业 的 发 展 也 能 起 到 非 常 大 的 促 进 作 用 产 融 结 合 也 是 企 业 提 升 自 身 价 值 的 管 理 手 段 制 造 业 和 金 融 业 涉 及 两 个 行 业 的 管 理, 制 造 业 的 管 理 和 金 融 业 的 管 理 是 完 全 不 同 的 所 以 产 融 结 合 有 利 于 推 进 产 业 集 团 及 现 代 企 业 制 度 的 建 立 周 永 伟 向 高 金 E 通 讯 介 绍, 在 风 险 管 理 方 面, 金 融 企 业 的 风 险 管 理 理 念 和 实 践 有 很 多 值 得 研 究 和 学 习 的 地 方 企 业 集 团 可 以 通 过 发 展 金 融 产 业, 推 广 和 确 立 以 资 金 价 值 和 货 币 指 标 为 对 象 的 价 值 管 理 模 2013 中 国 鞋 服 行 业 电 子 商 务 峰 会, 七 匹 狼 集 团 董 事 长 周 少 雄 开 启 电 子 商 务 新 纪 元 16 17

11 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 特 别 报 道 2015 年 1 月 23 日, 江 苏 省 淮 安 市, 一 家 七 匹 狼 服 装 专 卖 店 开 业 产 融 结 合 在 企 业 的 经 营 和 发 展 模 式 方 面, 可 从 传 统 的 销 售 模 式 转 变 为 销 售 + 服 务 模 式 式, 提 升 企 业 集 团 资 源 整 合 的 效 率, 提 升 企 业 集 团 价 值 产 业 资 本 所 设 立 的 金 融 机 构 提 供 一 站 式 的 金 融 服 务, 相 关 的 谈 判 履 约 等 费 用 将 不 同 程 度 地 降 低 另 外, 有 产 业 较 稳 定 现 金 流 的 支 持, 金 融 部 门 的 信 用 评 级 比 较 高, 融 资 成 本 相 对 单 一 的 金 融 主 体 则 较 低 同 时, 统 一 的 金 融 平 台 通 过 银 行 保 险 财 务 公 司 租 赁 等 内 部 各 板 块 的 协 同, 可 以 为 客 户 提 供 较 低 成 本 的 金 融 服 务 总 而 言 之, 产 融 结 合 的 目 的 是 优 化 资 本 效 率, 支 持 传 统 商 业 模 式 创 新 周 永 伟 强 调, 产 融 结 合 对 于 企 业 的 经 营 和 发 展 模 式 方 面, 可 从 传 统 的 销 售 模 式 转 变 为 销 售 + 服 务 模 式, 满 足 企 业 发 展 过 程 中 的 资 金 需 求 以 及 专 业 化 的 金 融 运 作 手 段 然 而, 产 融 结 合 是 一 把 双 刃 剑, 既 可 以 为 企 业 集 团 和 产 业 经 济 发 展 带 来 诸 如 培 育 企 业 集 团 核 心 竞 争 力 提 高 企 业 投 融 资 效 率 创 造 协 同 价 值 以 及 公 司 治 理 效 应 等 诸 多 效 益, 也 可 能 带 来 一 定 的 风 险, 包 括 金 融 产 品 价 格 波 动 财 务 风 险 公 司 治 理 风 险 泡 沫 经 济 等 综 观 国 际 国 内 市 场, 实 业 进 军 金 融 业 失 败 和 成 功 的 案 例 并 不 鲜 见, 其 中 最 为 典 型 的 是 通 用 电 气 集 团 ( 以 下 称 GE) 和 德 隆 集 团 GE 集 团 立 足 于 实 业 广 泛 拓 展 金 融 业 务, 开 展 了 融 资 服 务 消 费 信 贷 租 赁 保 险 等 门 类 齐 全 的 金 融 服 务, 并 依 托 完 善 的 风 险 防 范 体 系 和 金 融 人 才 储 备 实 现 金 融 与 产 业 的 高 度 协 同, 取 得 了 良 好 的 产 融 结 合 效 果 而 德 隆 集 团 曾 先 后 参 控 股 商 业 银 行 证 券 公 司 保 险 公 司 基 金 公 司 信 托 公 司 和 金 融 租 赁 公 司 等 20 余 家 金 融 机 构, 由 于 盲 目 扩 张 金 融 业 务 内 部 关 联 交 易 频 繁 等 原 因, 使 得 风 险 不 断 扩 大 并 向 实 业 转 移, 最 终 导 致 资 金 链 断 裂, 企 业 轰 然 倒 台 对 于 产 融 结 合 可 能 带 来 的 风 险, 周 永 伟 表 示 : 七 匹 狼 集 团 基 于 企 业 自 身 条 件 的 基 础 上, 正 视 上 述 问 题, 借 鉴 相 关 的 案 例, 在 实 践 尝 试 中 选 择 独 立 的 金 融 产 业 业 务 来 专 业 化 实 现 七 匹 狼 式 的 产 融 结 合 七 匹 狼 股 份 在 深 交 所 上 市 七 匹 狼 成 立 控 股 集 团 股 份 有 限 公 司 不 忘 初 心 金 融 服 务 于 产 业 近 年, 互 联 网 大 潮 来 袭, 服 装 企 业 在 经 济 向 新 常 态 过 渡 的 过 程 中 面 临 一 些 瓶 颈, 比 如 需 求 端 的 互 联 网 冲 击, 以 及 在 经 营 过 程 中 下 游 厂 商 面 临 着 资 金 使 用 效 率 不 高 和 靠 自 身 资 金 的 自 然 流 转 难 以 满 足 资 金 的 正 常 需 求 等 问 题 在 七 匹 狼 集 团 服 装 主 业 面 临 考 验 之 际, 周 永 伟 选 择 了 进 入 SAIF 深 造 他 希 望 通 过 在 SAIF 的 学 习, 了 解 未 来 产 业 的 发 展 方 向 和 政 策 导 向, 提 升 对 现 阶 段 经 济 金 融 形 势 的 全 面 认 识 通 过 学 习 借 鉴 国 内 外 产 融 结 合 的 经 验 和 模 式, 为 传 统 产 业 与 新 经 济 互 联 网 的 结 合 方 式 开 拓 新 渠 道 和 新 思 路, 从 而 为 我 国 企 业 走 出 去 打 下 坚 实 基 础 周 永 伟 认 为, 发 展 金 融 服 务 业 最 本 质 的 就 是 要 为 产 业 服 务, 并 从 多 方 面 拓 展 服 务 领 域 周 永 伟 坦 言, 通 过 发 展 金 融 从 而 服 务 产 业 的 优 势 是 显 而 易 见 的, 既 能 降 低 融 资 成 本, 又 能 提 高 集 团 公 司 的 竞 争 力 事 实 上, 从 工 商 业 发 展 的 进 程 来 看, 企 业 不 仅 需 要 融 资 和 投 资 渠 道, 更 需 要 将 资 本 多 元 化, 在 风 险 和 收 益 之 间 寻 求 积 极 的 平 衡, 而 金 融 企 业 也 需 要 工 商 企 业 的 资 本 参 与, 保 证 其 具 有 更 强 的 竞 争 力 因 此, 产 融 结 合 也 是 工 商 企 业 在 大 型 化 国 际 化 过 程 中 的 必 然 选 择 而 产 业 资 本 与 金 融 资 本 融 合 所 产 生 的 协 同 效 用 的 影 响 是 巨 大 的 对 于 七 匹 狼 而 言, 集 团 公 司 可 以 借 助 金 融 资 本 使 金 融 服 务 渗 透 到 原 料 设 备 采 购 生 产 和 销 售 各 个 环 节, 而 金 融 资 本 也 可 以 利 用 产 业 的 资 源 和 七 匹 狼 的 资 本 发 展 之 路 七 匹 狼 控 股 集 团 与 亲 亲 投 资 有 限 公 司 等 发 起 成 立 红 桥 创 投 品 牌 优 势 支 持 金 融 的 发 展 七 匹 狼 集 团 联 合 13 家 企 业 组 建 泉 州 汇 鑫 小 额 贷 款 股 份 有 限 公 司 另 外, 生 产 企 业 和 金 融 公 司 可 利 用 与 客 户 业 已 形 成 的 良 好 关 系, 为 同 一 客 户 提 供 多 种 优 质 服 务, 从 而 使 客 户 的 价 值 最 大 化, 由 此 省 去 开 发 新 客 户 所 耗 费 的 时 间 与 费 用, 从 而 拓 展 出 一 个 产 品 制 造 与 金 融 服 务 协 同 发 展 的 广 阔 空 间 未 来 十 年, 中 国 必 将 进 行 数 次 大 的 产 业 整 合, 只 有 做 强 做 大 才 能 生 存 在 周 永 伟 看 来, 金 融 业 可 以 成 为 集 团 公 司 整 合 上 下 游 资 源 的 平 台, 并 为 集 团 公 司 提 供 整 合 信 息 和 资 源, 降 低 整 合 成 本, 实 现 集 团 公 司 各 板 块 的 证 券 化 七 匹 狼 集 团 现 有 的 产 融 结 合 经 验 为 服 装 企 业 在 新 常 态 下 打 开 新 局 面 提 供 了 一 些 启 示 通 过 建 立 金 融 平 台 的 方 式, 提 高 服 装 企 业 整 体 资 金 的 使 用 效 率, 有 效 降 低 服 装 企 业 外 部 金 融 市 场 的 交 易 成 本, 增 加 服 装 企 业 的 收 益 和 资 本 积 累 速 度, 最 终 获 得 较 为 显 著 的 竞 争 优 势 与 此 同 时, 产 融 结 合 能 使 服 装 企 业 分 享 金 融 业 的 高 利 润, 在 全 球 经 济 放 缓 的 当 下, 实 体 经 济 投 资 乏 力, 金 融 业 务 也 为 服 装 企 业 提 供 了 新 的 业 务 增 长 点 面 对 未 来, 周 永 伟 颇 有 信 心 地 表 示, 公 司 将 在 以 服 装 业 为 主 的 基 础 上 进 一 步 深 度 参 与 金 融 创 新 在 他 看 来, 产 融 结 合 是 一 条 持 续 向 上 的 道 路, 也 是 企 业 发 展 的 永 续 动 力 七 匹 狼 股 份 拟 与 七 匹 狼 集 团 有 限 公 司 成 立 七 匹 狼 集 团 财 务 有 限 公 司 18 19

12 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 新 常 态 新 动 力 特 别 报 道 携 程 的 旅 行 金 融 蓝 图 互 联 网 金 融 是 非 常 有 前 景 的, 互 联 网 有 入 口 有 流 量 有 客 户, 而 随 着 金 融 政 策 的 进 一 步 开 放, 两 者 可 做 结 构 补 充, 这 是 大 势 所 趋 章 婷 婷 章 婷 婷 SAIF 金 融 EMBA 八 期 班 学 员, 携 程 旅 行 网 副 总 裁 携 程 旅 行 网 作 为 中 国 领 先 的 在 线 旅 游 服 务 公 司, 成 功 整 合 了 高 科 技 产 业 与 传 统 旅 游 行 业, 被 誉 为 互 联 网 和 传 统 旅 游 无 缝 结 合 的 典 范 携 程 旅 行 网 占 据 了 中 国 在 线 旅 游 50% 以 上 市 场 份 额, 是 绝 对 的 市 场 领 导 者 近 年 来, 互 联 网 金 融 迅 猛 发 展, 尤 其 是 2014 年, 在 线 旅 游 行 业 涉 足 金 融 领 域 的 趋 势 尤 为 强 劲 同 时, 互 联 网 金 融 与 在 线 旅 游 的 融 合 也 带 来 了 开 放 式 的 发 展 空 间, 其 服 务 模 式 不 断 创 新 以 携 程 旅 行 网 为 代 表 的 在 线 旅 游 服 务 商 涉 足 互 联 网 金 融 业 务 的 一 系 列 动 作 日 益 显 现, 并 引 起 关 注 对 于 旅 游 电 商 企 业 而 言, 金 融 已 经 嵌 入 了 在 线 旅 游 服 务 的 各 个 交 易 环 节, 成 为 旅 游 延 伸 服 务 中 最 为 重 要 的 一 环 缺 乏 自 身 的 旅 游 金 融 服 务 支 持, 旅 游 电 商 平 台 难 以 完 成 旅 游 生 态 圈 的 闭 环 建 设 互 联 网 金 融 时 代 的 到 来, 给 了 在 线 旅 游 企 业 重 新 洗 牌 的 机 会 携 程 正 是 基 于 此, 不 断 尝 试 完 善 大 旅 游 + 平 台 + 互 联 网 金 融 的 布 局, 深 耕 旅 游 行 业 的 互 联 网 金 融, 在 移 动 互 联 时 代 打 造 具 有 行 业 特 色 的 高 附 加 值 支 付 平 台, 开 启 了 旅 游 产 业 与 金 融 市 场 相 结 合 的 新 模 式 试 水 互 联 网 金 融 抢 占 OTA 新 热 点 作 为 中 国 领 先 的 综 合 性 旅 行 服 务 公 司, 成 立 于 1999 年 的 携 程 旅 行 网 目 前 已 占 据 中 国 在 线 旅 游 50% 以 上 的 市 场 份 额, 并 于 2003 年 成 功 登 陆 美 国 纳 斯 达 克 2013 年, 在 国 内 互 联 网 金 融 方 兴 未 艾 之 时, 携 程 也 敏 锐 地 嗅 到 了 其 巨 大 的 发 展 机 会 同 年 4 月 成 立 的 金 融 事 业 部 整 合 了 部 分 市 场 部 和 财 务 部 的 职 能, 业 务 涵 盖 支 付 结 算 预 付 费 卡 境 内 外 精 选 商 户 移 动 支 付 旅 行 支 票 游 购 业 务 等 各 项 金 融 相 关 产 品 的 设 计 开 发 管 理 等 工 作 作 为 携 程 副 总 裁 金 融 事 业 部 CEO, 同 时 也 是 SAIF 金 融 EMBA 八 期 班 学 员 的 章 婷 婷 表 示, 携 程 金 融 将 围 绕 着 用 户 旅 游 行 前 行 中 和 行 后 整 个 过 程 中 潜 在 的 各 种 金 融 机 会 和 金 融 收 益, 从 用 户 的 角 度 出 发, 全 方 位 的 设 计 和 打 造 具 有 携 程 特 色 的 高 附 加 值 的 旅 游 金 融 产 品 而 金 融 事 业 部 是 携 程 深 耕 互 联 网 金 融 的 战 略 部 门, 会 成 为 公 司 未 来 发 展 关 注 的 重 点 之 一 对 于 携 程 而 言, 金 融 已 经 嵌 入 到 在 线 服 务 的 各 个 交 易 环 节, 也 是 提 高 用 户 粘 性 和 忠 诚 度 的 必 要 手 段 创 新 借 鉴 海 外 模 式 布 局 旅 游 金 融 产 品 旅 游 金 融 从 提 出 发 展 到 现 在 不 过 几 年 时 间, 虽 然 出 现 了 包 括 支 付 担 保 贷 款 保 险 等 在 内 的 完 整 产 业 链 条, 涌 现 出 海 航 腾 邦 等 多 领 域 发 展 的 旅 游 金 融 体, 但 是 对 于 行 业 内 的 多 数 企 业 来 说 都 是 一 个 尚 待 探 索 与 开 发 的 领 域 纵 观 目 前 我 国 旅 游 金 融 的 发 展, 仍 旧 以 借 鉴 美 国 运 通 公 司 模 式 为 主, 主 要 表 现 为 旅 行 刷 卡 消 费 和 按 揭 旅 行 而 此 前, 携 程 也 毫 不 讳 言 其 效 仿 美 国 运 通 的 发 展 模 式 美 国 运 通 是 我 们 学 习 的 好 榜 样 章 婷 婷 表 示, 美 国 运 通 作 为 全 球 第 一 大 旅 业 公 司, 其 核 心 业 务 之 一 就 是 运 营 具 有 强 劲 旅 行 支 付 功 能 的 运 通 卡, 其 旅 游 金 融 功 能 不 容 小 觑 美 国 运 通 公 司 创 立 于 1850 年, 总 部 设 于 纽 约 市, 这 家 市 值 1000 亿 美 元 的 公 司 主 要 通 过 其 三 大 分 支 机 构 营 运 : 美 国 运 通 旅 游 服 务, 美 国 运 通 财 务 顾 问 及 美 国 运 通 银 行 章 婷 婷 表 示, 携 程 相 较 于 运 通, 也 有 自 己 独 特 的 优 势 和 竞 争 力 携 程 近 几 年 大 力 推 动 以 手 机 客 户 端 为 代 表 的 移 动 互 联 网 的 发 展, 为 用 户 提 供 互 联 网 服 务 联 络 中 心 和 手 机 无 线 一 体 化 服 务, 给 用 户 优 质 的 移 动 旅 行 服 务 体 验 目 前 凭 借 移 动 端 的 显 著 优 势, 以 及 规 模 化 的 运 作 现 代 化 的 管 理 体 系 先 进 的 技 术 和 企 业 理 念 以 及 庞 大 的 用 户 群, 携 程 为 发 展 旅 游 金 融 打 下 了 坚 实 的 基 础 借 鉴 了 美 国 运 通 的 模 式, 加 入 了 自 己 的 创 新 设 计, 携 程 布 局 了 礼 品 卡 产 品 携 程 礼 品 卡 作 为 旅 游 预 付 卡, 全 国 通 用 可 用 范 围 广 的 特 点 使 其 成 为 了 目 前 国 内 最 具 特 色 的 旅 游 预 付 费 卡 国 内 知 名 旅 游 经 济 学 者 裴 钰 曾 在 媒 体 上 表 示, 旅 游 企 业 可 以 通 过 预 付 卡 的 折 扣 返 利 分 期 等 杠 杆 方 式, 刺 激 流 动 性, 自 主 实 现 机 票 + 酒 店 + 观 光 + 会 展 + 购 物 的 纵 向 市 场 整 合, 旅 游 保 险 + 通 信 + 物 流 的 横 向 市 场 扩 容, 实 现 规 模 化 效 益 他 认 为, 从 美 国 运 通 的 案 例 可 以 看 出, 预 付 卡 还 是 一 个 整 合 产 业 链 的 利 器 在 礼 品 卡 产 品 的 基 础 上, 从 2013 年 开 始, 携 程 先 后 推 出 了 携 程 宝 和 程 涨 宝 两 款 礼 品 卡 套 餐 产 品, 帮 助 用 户 合 理 规 划 旅 行 预 算 2013 年 推 出 的 携 程 宝 通 过 消 费 者 提 前 购 买 携 程 礼 品 卡, 按 不 同 期 限 向 消 费 者 返 还 一 定 比 例 的 礼 品 卡, 用 户 所 购 买 及 获 赠 的 礼 品 卡 能 直 接 用 于 在 携 程 旅 行 网 支 付 订 单, 不 能 够 兑 换 现 金 携 程 方 面 称, 这 相 当 于 为 消 费 者 提 供 了 甚 至 可 高 达 10% 以 上 的 优 惠 章 婷 婷 表 示, 携 程 宝 是 携 程 的 礼 品 卡 产 品 创 新 我 们 推 出 携 程 宝 是 想 提 倡 科 学 的 旅 行 理 念, 提 前 做 旅 行 计 划, 从 而 让 旅 行 爱 好 者 在 固 定 预 算 的 基 础 上, 享 有 进 一 步 提 高 旅 行 品 质 的 机 会 2014 年, 携 程 程 涨 宝 正 式 发 行, 这 是 自 携 程 宝 之 后, 携 程 在 预 付 卡 上 的 又 一 次 发 力 与 携 程 宝 不 同 的 是, 其 亮 点 在 于 与 携 程 的 股 价 挂 钩, 股 价 涨, 产 品 返 利 就 涨, 并 且 无 上 限 ; 就 算 股 价 不 涨 或 者 跌, 也 有 年 化 6% 的 保 底 返 利 章 婷 婷 坦 言, 对 于 携 程 内 部 而 言, 预 付 卡 的 最 大 意 义 在 于 增 加 客 户 粘 性 然 而 业 内 专 家 认 为, 携 程 在 礼 品 卡 产 品 上 的 两 次 创 新, 可 能 是 在 为 真 正 涉 水 金 融 做 准 备 事 实 上, 早 在 2013 年, 携 程 CEO 梁 建 章 就 曾 对 媒 体 表 示, 计 划 涉 足 移 动 支 付 等 相 关 业 务, 同 时 可 能 会 涉 足 对 消 费 者 的 小 额 信 贷 引 入 支 付 牌 照 勾 画 金 融 蓝 图 自 2012 年 2 月, 央 行 等 几 部 门 联 合 发 表 了 关 于 金 融 支 持 旅 游 业 快 速 发 展 的 若 干 意 见 以 来, 港 中 旅 海 航 旅 业 锦 江 国 际 等 传 统 旅 游 企 业 纷 纷 有 所 动 作, 其 中 海 航 旅 业 所 在 的 海 航 集 团, 通 过 旗 下 海 航 资 本 公 司 的 运 作, 参 股 控 股 了 不 少 金 融 机 构, 并 逐 步 形 成 了 一 个 包 括 保 险 信 托 证 券 期 货 基 金 保 理 租 赁 等 牌 照 的 金 融 帝 国 20 21

13 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 特 别 报 道 而 互 联 网 企 业 如 百 度 阿 里 巴 巴 腾 讯 京 东 等 也 早 已 开 始 布 局 金 融 行 业 携 程 要 想 在 BAT( 百 度 阿 里 巴 巴 腾 讯 ) 当 道 的 江 湖 里 实 现 自 己 的 金 融 梦 想, 打 造 出 属 于 自 己 的 旅 游 金 融 帝 国, 必 须 发 挥 自 己 有 而 BAT 没 有 的 优 势 互 联 网 旅 游 企 业 布 局 金 融 行 业 主 要 有 两 种 方 式 : 一 是 直 接 取 得 互 联 网 金 融 的 相 关 资 质, 通 过 对 消 费 者 提 供 旅 游 消 费 贷 款, 并 通 过 免 息 等 手 段 促 进 旅 游 产 品 的 销 售 ; 另 一 种 是 通 过 与 银 行 合 作 向 渠 道 方 提 供 授 信 贷 款, 既 减 少 了 在 线 旅 游 企 业 的 追 款 风 险, 也 使 在 线 旅 游 企 业 尽 可 能 掌 握 足 够 充 足 的 现 金 流, 成 为 在 线 旅 游 互 联 网 金 融 的 平 台 携 程 目 前 正 在 大 力 拓 展 支 付 业 务 涉 及 的 产 品 线 目 前 可 以 通 过 银 行 第 三 方 支 付 和 携 程 预 付 卡 支 付 的 产 品 包 括 酒 店 旅 游 机 票 火 车 票 租 车 门 票 等 章 婷 婷 表 示 : 携 程 支 付 业 务 也 是 由 金 融 事 业 部 负 责, 携 程 有 很 强 的 线 下 资 源, 旅 行 + 支 付 是 很 好 的 概 念 未 来 携 程 希 望 打 造 从 旅 行 预 算 到 预 订 支 付 的 一 站 式 闭 环 服 务 可 以 想 见, 一 旦 携 程 拿 到 相 关 金 融 牌 照, 其 在 金 融 领 域 大 展 拳 脚, 打 造 旅 行 金 融 帝 国 的 蓝 图 将 更 为 清 晰 正 如 章 婷 婷 所 言 : 互 联 网 金 融 是 非 常 有 前 景 的, 互 联 网 有 入 口, 有 流 量, 有 客 户, 而 随 着 金 融 政 策 的 进 一 步 开 放, 两 者 可 做 结 构 补 充, 这 是 大 势 所 趋 多 场 景 渗 透 : 完 善 一 站 式 旅 行 服 务 平 台 在 构 建 旅 游 金 融 帝 国 的 同 时, 携 程 也 不 忘 多 场 景 渗 透, 努 力 打 造 一 站 式 旅 行 服 务 平 台 由 章 婷 婷 本 人 亲 自 代 言 的 携 程 全 球 购 频 道 已 于 去 年 正 式 上 线, 佣 金 模 式 (1999 年 ) 携 程 (1999 年, 已 上 市 ) 艺 龙 (1999 年, 已 上 市 ) 在 线 旅 游 简 史 不 同 于 海 淘 或 代 购 形 式, 全 球 购 频 道 能 为 消 费 者 带 来 高 端 而 实 惠 的 用 户 体 验 章 婷 婷 表 示, 全 球 购 项 目 是 金 融 事 业 部 为 用 户 量 身 定 制 的 高 端 服 务 项 目, 是 结 合 携 程 移 动 支 付 为 用 户 提 供 食 住 行 游 娱 购 全 面 服 务 的 重 要 一 环 全 球 购 为 携 程 带 来 的 流 量 和 业 务 量 的 增 加, 对 于 携 程 打 造 最 全 面 最 完 善 的 一 站 式 旅 行 预 订 平 台 的 愿 景, 无 疑 是 具 有 战 略 意 义 的 一 步 除 此 之 外, 携 程 金 融 还 将 推 出 旅 游 支 票 等 更 多 可 预 存 可 消 费 可 透 支 可 优 惠 的 旅 游 金 融 衍 生 产 品 章 婷 婷 介 绍 说 : 对 客 户 来 说, 出 门 旅 行 可 能 不 想 带 太 多 现 金, 遇 到 消 费 冲 动 时, 临 时 调 高 信 用 卡 额 度 也 是 有 限 的, 客 户 使 用 携 程 的 电 子 旅 行 支 票 就 可 以 很 好 地 满 足 这 种 需 求 对 于 携 程 而 言, 金 融 已 经 嵌 入 到 在 线 服 务 的 各 个 交 易 环 节, 也 是 提 高 用 户 粘 性 和 忠 诚 度 的 必 要 手 段 按 照 裴 钰 的 预 测, 未 来 十 年 内, 中 国 的 旅 游 金 融 集 团 或 旅 游 金 融 控 股 公 司 将 全 面 赶 超 美 国 运 通 公 司 随 着 我 国 旅 游 行 业 的 金 融 创 新 已 经 由 消 费 信 贷 发 展 到 供 应 链 金 融 等 纵 深 化 探 索, 不 论 是 消 费 者 或 是 商 家, 都 有 对 金 融 结 合 旅 游 的 强 烈 需 求, 也 将 有 越 来 越 多 的 旅 游 从 业 主 体 视 金 融 为 打 造 竞 争 力 的 重 要 手 段 之 一 携 程 方 面 表 示, 在 抢 占 了 OTA( 在 线 旅 行 社 ) 未 来 发 展 的 热 点 后, 将 在 金 融 领 域 深 耕 细 作, 持 续 打 造 并 完 善 一 个 集 旅 行 消 费 移 动 互 联 网 金 融 服 务 为 一 体 的 综 合 服 务 平 台, 不 断 开 发 和 完 善 旅 行 消 费 的 支 付 模 式 和 用 户 体 验, 并 使 客 户 在 消 费 的 同 时 享 受 旅 行 金 融 带 来 的 收 益, 这 些 都 是 携 程 金 融 的 使 命 所 在 非 佣 金 模 式 ( 年 ) 去 哪 儿 网 (20 05 年 ) 途 牛 网 ( 年 ) 悠 哉 旅 行 网 (2005 年 ) 从 传 统 旅 游 业 务 介 入 芒 果 网 (20 05 年 ) 同 程 网 (20 04 年 )... 社 交 平 台 模 式 ( 年 ) 穷 游 网 (2008 年 ) 驴 妈 妈 (2008 年 ) 欣 欣 旅 游 网 (2009 年 ) 蚂 蚁 窝 (2010 年 ) 游 多 多 (2010 年 ) 注 : 绿 色 字 体 标 注 的 年 份, 表 示 该 公 司 开 始 在 中 国 市 场 系 统 化 运 营 的 时 间 白 石 资 产 的 产 融 双 驱 梦 产 融 结 合 不 是 产 业 发 展 路 过 的 一 站, 而 是 必 须 经 历 的 阶 段 产 融 结 合 对 于 中 国 的 产 业 机 构 调 整, 是 一 个 重 要 的 支 点 在 产 业 国 际 化 的 进 程 中, 向 全 球 索 要 定 价 权, 产 融 双 驱 是 必 备 的 武 器, 否 则 就 是 赤 膊 上 阵 王 智 宏 王 智 宏 SAIF 金 融 期 货 高 级 管 理 课 程 六 期 班 学 员, 白 石 资 产 管 理 ( 上 海 ) 有 限 公 司 总 经 理 白 石 资 产 管 理 ( 上 海 ) 有 限 公 司 是 一 家 专 业 资 产 管 理 公 司, 其 核 心 业 务 为 资 产 管 理 与 投 资 咨 询, 包 含 : 专 业 理 财 资 产 委 托 项 目 投 资 公 司 咨 询 顾 问 业 务 产 业 资 产 风 险 管 理 等 多 项 业 务 作 为 市 场 的 早 期 参 与 者, 白 石 资 产 管 理 有 限 公 司 总 经 理 王 智 宏 见 证 了 中 国 期 货 行 业 二 十 余 年 的 风 风 雨 雨 2008 年, 王 智 宏 从 体 制 内 走 出 来, 参 与 了 国 内 第 一 批 私 募 基 金 的 创 建 如 今 他 创 建 的 白 石 资 产, 资 产 管 理 规 模 在 业 内 已 名 列 前 茅 不 忘 初 心, 方 得 始 终 王 智 宏 接 受 高 金 E 通 讯 专 访 时 表 示, 尽 管 前 路 多 艰 难, 白 石 资 产 不 会 放 弃 期 货 与 实 体 经 济 相 结 合 的 产 融 双 驱 梦 想 布 局 产 融 双 驱 1993 年, 王 智 宏 进 入 期 货 市 场, 开 始 了 他 在 期 货 市 场 上 二 十 余 年 的 摸 爬 滚 打 2008 年, 王 智 宏 协 助 成 立 了 磐 石 基 金, 进 行 内 外 盘 的 期 货 投 资 2010 年, 白 石 资 产 开 始 法 人 化 运 作 回 顾 白 石 资 产 的 创 建 初 衷, 王 智 宏 表 示 : 我 这 个 年 纪 从 体 制 内 出 来, 经 济 利 益 并 不 是 最 大 的 追 求, 还 是 希 望 能 帮 产 业 做 点 事 儿 筹 备 之 时, 也 曾 集 思 广 益, 对 国 内 外 优 秀 资 产 管 理 机 构 的 管 理 模 式 及 价 值 观 进 行 了 深 入 研 究 在 所 有 优 秀 的 资 产 管 理 机 构 中, 王 智 宏 和 他 的 创 业 伙 伴 最 认 同 美 国 黑 石 集 团 的 价 值 观 在 他 们 看 来, 很 多 金 融 机 构 唯 利 是 图, 把 利 润 最 大 化 作 为 唯 一 的 追 求 目 标, 而 黑 石 则 选 择 了 跟 合 作 伙 伴 一 起 成 长, 相 信 团 队 和 流 程 的 力 量 在 王 智 宏 看 来, 白 石 资 产 的 核 心 价 值 点 是 产 融 双 驱 的 模 式 早 在 成 立 之 初, 白 石 资 产 就 制 定 了 一 份 未 来 九 年 的 发 展 规 划 : 第 一 个 三 年 专 注 资 金 管 理, 形 成 专 业 金 融 平 台 ; 第 二 个 三 年 将 业 务 拓 展 到 实 体 经 济 领 域, 包 括 现 货 贸 易, 搭 建 实 体 运 作 平 台 ; 第 三 个 三 年 形 成 产 融 双 驱 结 构 的 集 团 公 司, 通 过 资 本 的 力 量 整 合 资 源, 并 完 成 股 份 制 改 造, 实 现 公 开 上 市 目 标 为 产 业 客 户 提 供 风 险 管 理 服 务 则 被 王 智 宏 视 作 白 石 资 产 的 本 源 业 务, 也 是 期 货 类 资 产 管 理 公 司 相 较 于 其 他 类 别 资 产 管 理 公 司 的 重 要 优 势 在 王 智 宏 看 来, 公 司 业 务 的 核 心 可 以 概 括 成 为 企 业 打 造 产 融 双 驱 的 经 营 结 构 随 着 产 业 结 构 升 级, 企 业 必 然 面 临 产 业 链 的 金 融 升 级, 进 入 金 融 与 产 业 共 同 驱 动 企 业 发 展 的 阶 段 白 石 将 企 业 经 营 的 供 应 端 贸 易 端 需 求 端 整 体 设 计 在 风 控 体 系 中, 通 过 对 存 量 流 量 增 量 的 管 理, 帮 助 企 业 在 风 险 可 控 的 背 景 下 实 现 利 益 最 大 化 改 革 开 放 以 来, 中 国 企 业 的 加 法 和 乘 法 做 得 很 多, 在 很 多 因 素 的 驱 动 下, 都 片 面 追 求 规 模 和 市 场 占 有 率 王 智 宏 表 示, 天 下 没 有 只 涨 不 跌 的 东 西, 所 有 产 业 都 会 经 历 各 自 的 产 业 周 期, 在 做 加 法 和 乘 法 的 过 程 中, 需 要 做 敞 口 风 险 的 管 理 白 石 资 产 的 创 始 团 队 当 初 之 所 以 下 决 心 从 体 制 内 走 出 来, 正 是 希 望 通 过 有 效 利 用 风 险 管 理 工 具 为 企 业 22 23

14 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 新 常 态 新 动 力 特 别 报 道 服 务 在 王 智 宏 看 来, 行 业 的 普 遍 性 缺 陷 是 缺 乏 将 风 险 管 理 工 具 嵌 入 到 企 业 运 营 管 理 的 各 个 阶 段 中 国 利 用 风 险 管 理 工 具, 耳 熟 能 详 的 都 是 反 面 的 案 例, 中 航 油 东 航 国 储 等 都 曾 因 为 工 具 使 用 不 当 而 损 失 惨 重 王 智 宏 认 为, 金 融 工 具 都 是 双 刃 剑, 要 认 清 工 具 的 特 质, 却 也 不 能 因 噎 废 食 白 石 资 产 宏 观 框 架 图 中 国 产 业 资 本 客 户 作 为 主 体 的 时 候 一 定 要 深 刻 了 解 期 货, 运 用 期 货 这 一 工 具 的 目 标 需 求 是 什 么, 套 期 保 值 锁 定 生 产 的 成 本 和 利 润, 避 免 价 格 的 大 幅 趋 向 波 动 所 带 来 的 风 险 套 期 保 值 的 立 足 点 应 当 是 锁 定 成 本 和 利 润, 而 不 是 通 过 期 货 去 直 接 创 造 利 润, 也 不 要 因 为 套 期 保 值 中 的 一 些 不 利 波 动 产 生 损 失 而 惶 惶 不 安 美 国 日 本 综 观 中 国 的 民 营 资 本 产 融 结 合 历 程, 大 多 以 实 业 兴 家, 到 了 一 定 程 度 再 参 与 资 本 市 场, 达 到 一 定 程 度 上 与 金 融 的 结 合 由 此, 服 务 实 体 经 济 也 是 监 管 部 门 对 期 货 行 业 发 展 寄 予 的 厚 望 而 当 前 国 内 的 期 货 公 司 在 服 务 实 体 经 济, 为 产 业 客 户 进 行 套 期 保 值 和 套 利 服 务 的 领 域 中, 还 有 很 多 事 要 做 欧 洲 其 他 ( 金 砖 五 国 ) ( 东 盟 十 国 ) ( 非 洲 与 拉 丁 美 洲 ) 俄 罗 斯 很 多 实 业 家 他 们 并 不 了 解 期 货 的 很 多 不 利 传 闻 是 由 哪 些 因 素 造 成 的, 其 实 是 投 机 性 投 资 在 SAIF 的 学 习 过 程 中, 通 过 与 其 他 来 自 实 业 的 学 员 们 的 交 流, 王 智 宏 了 解 到 实 业 家 们 对 于 金 融 的 真 实 想 法 在 他 看 来, 做 产 业 与 做 投 资 类 似 的 地 方, 即 结 构 决 定 命 运, 结 构 决 定 价 值 目 前 形 势 下, 传 统 模 式 已 经 面 临 巨 大 挑 战, 白 石 资 产 可 以 为 产 业 又 加 上 一 个 名 为 金 融 工 具 的 引 擎, 从 风 险 管 理 经 营 效 率 着 手, 解 决 生 产 过 程 中 存 量 流 量 增 量 的 有 效 性 关 系 对 于 产 业 资 本 而 言, 最 重 要 的 是 切 实 从 方 方 面 面 为 他 们 考 虑, 能 够 不 断 地 为 他 们 提 供 各 种 方 案, 主 动 去 培 训 和 服 务, 并 且 能 够 持 续 跟 进 企 业 有 一 个 观 念 转 变 的 时 期, 等 到 观 念 改 变 后, 企 业 才 会 关 注 期 货, 之 后 才 会 到 运 作 期 与 实 业 共 克 时 艰 期 货 市 场 中 有 这 样 几 种 参 与 者 : 套 期 保 值, 套 利, 和 投 机 者 套 利 者 是 博 取 期 现 价 差 或 品 种 之 间 价 差 而 获 利 ; 投 机 者 是 在 期 货 市 场 中 博 取 价 差 而 获 利 针 对 收 益 的 不 同, 不 同 定 位 的 期 货 投 资 者 要 承 受 不 同 价 格 波 动 的 风 险 我 们 曾 经 帮 助 一 家 能 化 企 业 做 过 价 格 管 理, 效 果 不 错 企 业 老 总 带 领 财 务 总 监 金 融 副 总 一 起 来 拜 访 我, 对 我 们 的 帮 助 表 示 感 谢 王 智 宏 告 诉 高 金 E 通 讯, 虽 然 他 们 在 主 业 上 出 现 巨 幅 亏 损, 但 白 石 资 产 帮 助 他 们 设 计 的 整 体 风 控 结 构, 使 其 在 二 级 市 场 的 盈 利 不 仅 弥 补 了 损 失, 还 有 近 1 亿 元 的 盈 利 在 大 宗 商 品 处 于 熊 市 的 过 程 中, 会 有 更 多 的 企 业 需 要 同 样 王 智 宏 认 为, 金 融 工 具 都 是 双 刃 剑, 要 认 清 工 具 的 特 质, 却 也 不 能 因 噎 废 食 的 服 务 王 智 宏 介 绍 说, 白 石 资 产 为 产 业 服 务 的 方 式 有 多 种 第 一 种 方 式 是 作 为 其 顾 问 帮 助 调 整 业 务 结 构 ; 第 二 种 方 式 是 从 交 易 层 面, 设 计 套 期 保 值 方 案 ; 第 三 种 方 式 是 不 仅 为 其 设 计 套 期 保 值 方 案, 亦 在 操 作 层 面 为 其 实 施 此 外, 还 帮 助 某 些 上 市 公 司 做 市 值 管 理 产 业 与 金 融 资 本 的 有 机 结 合 将 成 为 破 解 行 业 困 境 的 关 键, 而 在 产 业 与 金 融 资 本 结 合 的 风 险 管 理 领 域, 期 现 货 结 合 的 升 级 转 型 将 会 有 更 大 发 挥 空 间 目 前 经 济 结 构 调 整 带 来 经 济 增 速 下 行, 需 求 放 缓, 成 本 刚 性 上 升, 企 业 盈 利 能 力 下 滑, 部 分 实 体 经 济 已 经 进 入 了 寒 冬 期 行 业 中 有 实 力 的 企 业 可 以 纵 向 进 行 产 业 链 延 伸 及 资 源 整 合, 横 向 进 行 战 略 并 购 提 升 行 业 集 中 度 和 话 语 权, 中 小 企 业 综 合 利 用 各 种 金 融 手 段, 实 现 虚 实 结 合, 盈 利 模 式 多 样 化, 产 融 结 合 将 是 大 势 所 趋 更 准 确 的 说, 我 们 和 客 户 一 起 度 过 难 关, 获 取 利 润 可 能 在 下 一 个 周 期 王 智 宏 表 示 二 十 余 年, 市 场 监 管 者 的 水 平 在 逐 渐 提 升,IT 技 术 的 运 用 也 在 不 断 成 熟 然 而 尽 管 改 革 开 放 过 程 中, 中 国 市 场 经 济 制 度 体 系 借 鉴 了 美 国 的 很 多 经 验, 但 目 前 的 制 度 体 系 还 存 在 一 些 缺 陷, 主 要 原 因 是 由 于 美 国 处 于 充 分 市 场 经 济 环 境 和 中 国 处 于 转 轨 期 的 两 国 国 情 差 异 性 所 造 成 金 融 的 本 质 是 排 列 组 合 和 均 衡 在 王 智 宏 看 来, 金 融 机 构 发 展 的 进 程 如 同 物 种 进 化, 无 论 多 强 大 的 机 构, 也 可 能 因 为 结 构 的 不 均 衡 而 最 终 遭 到 淘 汰 资 本 市 场 上 每 家 机 构 倒 下 的 细 节 各 有 不 同, 故 事 却 没 有 新 内 容, 只 能 说 不 同 的 路 口, 有 不 同 的 信 号 灯 王 智 宏 认 为, 产 融 结 合 不 是 产 业 发 展 路 过 的 一 站, 而 是 必 须 经 历 的 阶 段 产 融 结 合 对 于 中 国 的 产 业 机 构 调 整, 是 一 个 重 要 的 支 点 实 体 产 业 通 过 金 融 工 具 有 效 地 实 现 效 率 提 升 和 风 险 管 理, 而 实 体 经 济 的 发 展 又 对 金 融 市 场 有 助 推 作 用, 最 终 产 业 和 金 融 相 互 驱 动, 彼 此 结 合, 这 才 是 产 融 双 驱 的 核 心 在 产 业 国 际 化 的 进 程 中, 向 全 球 索 要 定 价 权, 产 融 双 驱 也 是 必 备 的 武 器, 否 则 就 是 赤 膊 上 阵 在 中 国 期 货 市 场 从 业 多 年, 王 智 宏 认 为, 过 去 24 25

15 SPECIAL REPORT 特 别 报 道 新 常 态 新 动 力 产 融 结 合 反 哺 研 投 体 系 投 资 咨 询 业 务 的 利 润 不 如 资 产 管 理 业 务, 却 需 要 投 入 大 量 的 人 力, 从 短 期 来 说 不 划 算 不 过 王 智 宏 认 为, 从 一 个 较 长 的 周 期 来 看, 所 有 的 付 出 都 会 得 到 回 报, 产 融 结 合 不 仅 可 以 带 来 直 接 利 润, 还 可 以 反 哺 研 投 体 系 产 融 双 驱 让 白 石 资 产 可 以 在 供 应 端 贸 易 端 以 及 终 端 都 拥 有 很 好 的 信 息 来 源 从 服 务 对 象 里 面, 可 以 拿 到 很 多 一 手 的 信 息 来 丰 富 白 石 资 产 的 研 投 体 系, 而 这 些 第 一 手 的 信 息 正 是 资 产 管 理 业 务 的 最 佳 原 料 王 智 宏 指 出 : 白 石 资 产 希 望 能 够 在 价 格 体 系 里, 推 动 行 业 生 态 的 改 变 中 国 的 实 体 企 业, 彼 此 之 间 的 博 弈 成 本 很 高 从 社 会 意 义 上 说, 也 需 要 有 企 业 站 出 来 做 这 个 事 情 期 货 有 三 个 重 要 的 功 能, 价 格 发 现 套 期 保 值 和 投 资 工 具 其 中 价 格 发 现 的 功 能 又 引 申 出 期 货 作 为 定 价 标 的 的 功 能, 从 而 决 定 了 定 价 权 期 货 中 主 流 的 金 融 期 货 和 商 品 期 货, 期 货 所 标 的 都 是 全 球 范 围 内 重 要 的 金 融 工 具 和 大 宗 商 品, 很 多 期 货 品 种 已 然 不 是 区 域 性 的 因 素 形 成 其 价 格, 要 受 到 全 球 范 围 的 供 求 因 素 政 治 因 素 经 济 因 素 投 机 因 素 等 各 个 方 面 制 约 而 形 成 其 特 定 的 围 绕 价 值 波 动 的 价 格 掌 握 定 价 权 则 是 掌 握 话 语 权, 未 来 经 济 发 展 需 要 国 家 拥 有 一 定 的 定 价 权 从 传 统 意 义 上 而 言, 很 多 实 体 企 业 要 从 规 模 来 调 整 风 险, 形 势 好 的 时 候 多 生 产, 多 一 些 库 存, 形 势 不 好 的 时 候 减 产 减 库 存 现 实 中 有 很 多 限 制 条 件, 想 增 产 不 一 定 能 够 很 快 达 到, 想 减 产 也 不 一 定 能 够 减 掉 以 钢 铁 行 业 为 例, 通 常 钢 铁 行 业 在 当 地 都 为 大 型 的 企 业, 不 仅 企 业 要 发 展 还 要 承 担 社 会 责 任, 由 此 会 产 生 企 业 根 据 市 场 需 求 调 整 产 能 的 行 为 受 到 政 府 限 制 的 局 面, 传 统 的 经 营 模 式 受 到 了 局 限 套 期 保 值 策 略 主 要 是 通 过 调 整 期 货 保 值 规 模 实 现 企 业 净 资 产 的 管 理 当 想 增 大 规 模 的 时 候, 各 方 面 市 场 不 具 备 的 时 候, 可 以 买 入 保 值 来 实 现, 以 此 通 过 期 货 市 场 套 期 保 值 实 现 企 业 经 营 潜 力 的 充 分 应 用 由 此 可 以 帮 助 企 业 进 行 中 长 期 的 战 略 管 理, 围 绕 企 业 的 目 标 根 据 生 产 计 划 操 作, 同 时 利 用 期 货 市 场 可 以 实 现 价 格 管 理 事 实 上, 通 过 期 货 市 场 可 以 实 现 远 期 定 价 管 理 风 险 敞 口 可 以 锁 定 原 料 成 本 和 销 售 利 润 进 行 库 存 管 理 ; 可 以 在 风 险 可 控 的 条 件 下 让 企 业 实 现 从 保 值 到 增 值 的 跨 越 实 体 企 业 参 与 期 货 利 用 期 货, 是 其 产 业 升 级 的 最 佳 路 径 王 智 宏 之 所 以 进 入 SAIF 学 习, 也 是 希 望 能 从 课 程 中 有 所 裨 益 我 参 加 的 课 程 由 中 金 所 和 高 金 联 合 办 学, 很 多 教 授 都 在 海 外 大 行 有 多 年 工 作 实 践, 教 授 的 不 仅 是 纸 上 谈 兵 的 内 容, 还 有 很 多 实 战 经 验 的 分 享 从 某 种 意 义 上 说, 中 国 资 本 市 场 只 是 在 不 断 重 复 海 外 资 本 市 场 曾 经 走 过 的 路, 吸 取 海 外 的 经 验 和 教 训 对 于 王 智 宏 而 言 至 关 重 要 孤 木 难 以 成 林, 仅 有 一 两 家 优 秀 的 期 货 私 募 无 法 形 成 一 个 行 业 期 货 私 募 正 在 迎 来 最 好 的 发 展 时 机, 只 要 找 准 自 己 的 方 向, 一 定 能 在 资 产 管 理 市 场 上 获 得 一 席 之 地 王 智 宏 表 示, 国 内 证 券 私 募 经 过 十 多 年 拼 搏, 已 经 出 现 了 一 批 有 影 响 力 的 私 募 机 构, 管 理 50 亿 元 以 上 规 模 的 公 司 有 很 多, 他 们 作 为 一 个 整 体 已 经 获 得 了 市 场 和 监 管 层 的 接 纳 与 认 可, 并 为 期 货 私 募 的 发 展 树 立 了 榜 样 中 国 商 品 基 金 正 迎 来 历 史 上 最 重 要 的 时 刻 中 国 雄 厚 的 产 业 基 础 对 商 品 的 庞 大 消 费 量, 为 大 型 商 品 基 金 的 诞 生 创 造 了 深 厚 土 壤, 同 时 中 产 阶 级 财 富 正 在 增 加 的 保 值 需 求 也 将 为 基 金 提 供 足 够 的 资 金 支 持 王 智 宏 相 信, 无 论 在 数 量 上 还 是 规 模 上, 未 来 中 国 都 将 超 越 美 国, 成 为 全 球 最 大 的 商 品 基 金 高 地 E-Classroom 高 金 E 课 堂 名 师 课 堂 28 财 务 思 维 : 决 策 者 的 实 战 方 法 课 程 访 谈 34 CEO 们 的 使 命 和 未 来 35 洞 悉 宏 观 趋 势 在 全 球 化 语 境 中 引 领 发 展 38 课 后 有 感 2015 春 季 刊 总 第 三 期 26 27

16 E-Classroom 课 堂 名 师 课 堂 财 务 思 维 : 决 策 者 的 实 战 方 法 - 李 峰 教 授 决 策 者 的 会 计 精 要 课 程 综 述 对 于 一 家 企 业 而 言, 经 营 的 好 坏, 在 于 管 理, 源 于 领 导 的 决 策 ; 一 个 正 确 的 适 合 本 企 业 状 况 的 经 营 决 策 对 整 个 企 业 来 说 至 关 重 要, 而 财 务 分 析 不 仅 为 领 导 决 策 提 供 基 础 的 分 析, 也 是 评 价 企 业 经 营 业 绩 和 财 务 状 况 的 重 要 依 据, 是 领 导 最 终 做 出 经 营 决 策 的 重 要 参 数 作 为 一 名 企 业 高 层 管 理 人 员, 需 要 掌 握 和 运 用 必 要 的 会 计 知 识 与 技 能 来 加 强 企 业 内 部 经 营 管 理 决 策 和 提 高 企 业 经 济 效 益 李 峰 教 授 的 决 策 者 的 会 计 精 要 通 过 多 角 度 和 深 层 次 的 案 例 分 析, 帮 助 学 员 提 高 关 于 公 司 财 务 的 思 考 和 理 念, 从 而 在 未 来 做 出 更 精 准 的 企 业 决 策 作 为 一 家 公 司 总 裁 集 团 董 事, 亦 或 是 企 业 高 管, 掌 握 深 厚 且 专 业 的 会 计 精 要 究 竟 意 味 着 什 么? 是 练 就 洞 悉 一 切 财 务 报 表 营 收 数 据 背 后 盈 亏 真 相 的 火 眼 金 睛? 还 是 通 过 全 球 各 大 商 战 案 例 的 失 误 和 扭 转 的 分 析 来 启 发 深 省 扬 长 避 短? 2015 年 1 月 24~25 日, 在 SAIF 金 融 EMBA 的 决 策 者 的 会 计 精 要 课 堂 上, 上 海 高 级 金 融 学 院 来 自 全 国 各 地 不 同 领 域 的 学 员 们 与 李 峰 教 授 一 同 对 微 软 盛 大 高 朋 恒 大 以 及 可 口 可 乐 等 十 数 个 金 融 领 域 经 典 案 例, 逐 一 进 行 了 深 入 地 分 析 和 讨 论, 展 开 了 一 系 列 有 关 营 收 策 略 金 融 会 计 等 课 题 的 踊 跃 讨 论 和 思 考 风 暴 值 得 一 提 的 是, 尽 管 本 期 课 题 侧 重 于 专 业 化 程 度 相 对 较 高 的 数 据 分 析 和 账 务 策 略, 但 在 李 峰 教 授 轻 松 随 性 的 案 例 解 决 与 课 堂 互 动 氛 围 下, 为 期 两 天 的 课 程 仍 不 时 爆 发 出 阵 阵 笑 谈 和 激 烈 辩 论, 从 而 为 不 同 领 域 不 同 视 角 的 学 员 带 来 更 多 收 益 和 启 发 透 视 big bath 保 守 派 的 营 收 乾 坤 1996 年 微 软 开 始 启 动 新 的 营 收 政 策 : 在 卖 出 Windows 产 品 的 当 年, 微 软 仅 确 认 80% 的 收 入 ; 剩 余 20% 的 收 入 被 递 延, 并 在 未 来 两 年 里 按 直 线 摊 销 的 方 式 确 认 为 收 入 而 在 此 之 前, 微 软 的 营 收 确 认 则 是 当 产 品 发 到 经 销 商 处 安 装, 并 且 微 软 收 到 款 项 时, 即 确 认 所 有 营 收 然 而, 这 一 全 新 财 务 政 策 的 启 动 却 引 发 了 美 国 证 监 会 的 质 疑 和 调 查, 美 国 证 监 会 的 立 场 是 : 新 的 营 收 确 认 政 策 为 微 软 提 供 了 平 滑 利 润 的 手 段, 以 达 到 粉 饰 财 务 报 表 的 目 的 微 软 一 直 宣 称 奉 行 保 守 的 财 务 政 策, 但 我 们 看 到 这 张 微 软 合 伙 人 班 底 照 片, 看 到 当 时 还 年 轻 的 比 尔 盖 茨, 看 到 他 们 的 发 型 和 穿 着 你 就 会 觉 得 这 一 点 也 不 保 守, 反 而 是 有 一 种 叛 逆 和 前 卫 在 里 面 在 讲 到 营 收 递 延 环 节, 李 峰 教 授 将 微 软 的 保 守 财 务 策 略 作 为 重 点 案 例 进 分 析, 事 实 上 我 想 说 财 务 数 据 本 质 上 并 没 有 所 谓 的 保 守 与 激 进 之 分, 但 通 过 分 析 微 软 的 案 例, 我 们 可 以 清 楚 看 到 财 务 常 用 的 手 段 big bath ( 巨 额 冲 销 ), 今 天 的 保 守 必 然 成 为 未 来 某 一 时 刻 的 激 进 随 后, 就 微 软 的 big bath 做 法, 学 员 们 各 抒 己 见 纷 纷 发 表 了 各 自 观 点, 有 的 认 为 会 计 准 则 原 本 就 不 是 非 黑 即 白 的, big bath 手 段 对 某 些 企 业 来 说 价 值 很 大 ; 也 有 学 员 感 慨 认 为, 学 习 透 过 一 组 简 单 的 财 务 数 据 本 质 上 并 没 有 所 谓 的 保 守 与 激 进 之 分, 通 过 微 软 案 例, 我 们 可 以 清 楚 看 到 财 务 常 用 的 手 段 巨 额 冲 销, 今 天 的 保 守 必 然 成 为 未 来 某 一 时 刻 的 激 进 数 据 分 析 发 现 财 报 背 后 内 藏 乾 坤 的 能 力 太 有 必 要 了 最 终 李 峰 教 授 总 结 到 : 对 于 微 软 的 行 为 是 否 有 粉 饰 之 嫌 我 们 不 作 多 议, 分 析 这 个 案 例 主 要 是 希 望 大 家 能 够 通 过 它 了 解 到 这 样 一 种 递 延 的 财 务 手 段, 这 样 我 们 在 今 后 的 投 资 收 购 评 测 阅 读 年 报 等 过 程 中 就 能 够 更 加 清 晰 专 业 深 入 地 看 到 一 些 财 务 真 相, 从 而 做 出 更 加 精 准 的 重 要 决 策 一 把 刀 引 发 的 课 堂 互 动 小 高 潮 说 到 盛 大 网 络 大 家 都 不 会 陌 生 吧, 那 么 我 想 问 一 个 问 题 有 这 么 一 个 案 例, 说 有 一 个 玩 家 把 游 戏 中 购 得 的 一 把 刀 借 给 了 现 实 中 的 一 位 朋 友, 但 后 来 这 个 朋 友 借 走 这 把 虚 拟 刀 后 就 不 愿 归 还 因 而 双 方 产 生 了 一 系 列 的 纠 分 说 到 这 里, 李 峰 教 授 抛 出 一 个 问 题 对 于 这 后 面 一 系 列 的 纠 分, 盛 大 是 否 需 要 肩 负 起 某 种 责 任? 或 者 换 个 角 度 说, 盛 大 卖 出 的 这 把 虚 拟 刀 和 张 小 泉 卖 出 的 一 把 菜 刀 是 否 一 样? 他 的 收 入 是 否 可 以 在 卖 出 时 就 即 刻 确 定? 由 微 软 的 递 延 收 入 到 如 何 确 定 营 收 这 一 环, 有 关 预 收 账 款 的 话 题 被 一 度 深 挖, 为 此 李 峰 教 授 先 后 抛 出 了 东 方 航 空 万 达 地 产 高 朋 团 购 以 及 盛 大 网 络 等 多 个 案 例, 其 中 当 大 家 讨 论 到 盛 大 之 刀 和 张 小 泉 之 刀 的 服 务 区 别 和 收 入 确 定 的 话 题 时, 课 堂 上 涌 现 出 28 29

17 E-Classroom 课 堂 名 师 课 堂 一 阵 阵 不 同 争 议, 其 中 一 位 法 律 领 域 的 学 员 认 为 张 小 泉 的 刀 卖 出 交 换 货 款 当 即 便 可 确 认 收 入, 因 为 卖 出 的 刀 具 已 然 和 张 小 泉 无 关 了, 而 盛 大 的 虚 拟 刀 就 不 能 及 时 确 认 收 入, 因 为 其 卖 的 是 一 种 服 务, 是 这 把 刀 在 特 定 游 戏 场 景 中 的 相 关 体 验 案 例 一 : 微 软 的 保 守 财 务 政 策 计 概 念 中 指 出, 营 业 收 入 通 常 应 该 在 满 足 一 下 两 个 条 件 时 确 认 :(1) 收 入 已 实 现 或 可 实 现 (Realized or Realizable);(2) 收 入 已 经 赚 取 (Earned) 时 才 予 以 确 认 案 例 二 : 恒 大 遭 遇 美 国 香 橼 公 司 做 空 当 然, 与 之 相 反 的 声 音 也 此 起 彼 伏 也 有 学 员 认 为 无 论 是 盛 大 的 刀, 还 是 张 小 泉 的 刀 都 归 之 为 商 品, 甚 至 是 微 软 的 全 部 产 品, 关 键 还 是 在 于 体 制 用 一 个 带 有 逻 辑 和 哲 学 的 观 点 去 看, 张 小 泉 也 完 全 可 以 像 盛 大 一 样 去 卖 每 一 把 刀, 对 每 一 位 客 户 进 行 登 记 备 案, 同 时 也 建 立 一 系 列 的 售 后 规 则 与 延 伸 服 务 可 口 可 乐 : 揭 示 美 国 人 的 智 慧 生 意 经 在 一 系 列 关 于 财 务 会 计 政 策 和 操 作 手 段 地 剖 析 讨 论 之 后, 李 峰 教 授 继 续 引 领 大 家 通 过 现 金 余 额 收 入 结 构 来 分 析 恒 大 的 经 济 模 式 和 运 营 模 式, 以 及 它 与 其 他 类 似 房 地 产 企 业 如 碧 桂 园 华 润 置 地 绿 城 等 的 本 质 区 别, 最 主 要 的 是 将 恒 大 遭 遇 美 国 香 橼 公 司 做 空 的 案 例 视 为 了 解 危 机 管 理 的 策 略 与 思 路 之 砖, 从 而 引 出 学 员 们 更 深 层 次 的 见 解 之 玉 针 对 上 述 众 多 案 例,SAIF 金 融 EMBA 九 期 班 学 员 上 海 宝 安 钢 炉 料 有 限 公 司 董 事 长 曹 铭 深 认 为, 由 于 自 己 是 做 实 业 的, 因 此 相 较 于 英 国 燃 气 公 司 恒 大 资 金 造 假 这 类 案 例 而 言, 令 他 最 受 启 发 的 还 属 美 国 可 口 可 乐 本 土 投 资 的 案 例 可 口 可 乐 打 开 中 国 市 场 的 方 式 是 傍 大 款 和 中 国 有 特 权 的 中 资 公 司 合 作 合 作 之 初, 可 口 可 乐 采 取 的 是 以 退 为 进 的 策 略, 不 求 控 股, 只 要 生 产 销 售 可 口 可 乐, 哪 怕 只 占 很 小 的 股 份, 也 尽 快 达 成 合 作 与 此 同 时, 依 靠 品 牌 的 强 势, 逐 渐 蚕 食 中 国 大 陆 市 场, 将 中 国 本 土 的 可 乐 品 牌, 诸 如 天 府 可 乐 黄 山 可 乐 太 平 洋 可 乐 等 竞 争 品 牌 一 一 打 败 曹 铭 深 表 示, 这 个 案 例 让 他 感 触 良 多, 中 国 大 多 数 投 资 者 过 于 看 重 面 子, 对 控 股 情 有 独 钟 他 说 : 比 方 一 个 青 岛 人 去 广 州 投 资 却 不 愿 放 手 控 股, 于 是 用 具 有 青 岛 风 土 人 情 的 方 法 管 理 广 州 本 土 的 企 业, 这 个 成 功 的 概 率 就 十 分 微 小 显 而 易 见, 从 如 此 活 跃 的 课 堂 氛 围 和 案 例 讨 论 不 难 看 出, 为 期 两 天 的 会 计 课 无 疑 将 帮 助 学 员 们 掌 握 和 运 用 必 要 的 会 计 知 识 与 技 能, 从 而 加 强 企 业 内 部 经 营 管 理 决 策 和 提 高 企 业 经 济 效 益 案 例 意 义 微 软 一 直 宣 称 奉 行 保 守 的 财 务 政 策, 然 而, 财 务 数 据 传 达 财 务 数 据 的 保 守 没 有 绝 对 概 念 案 例 综 述 1999 年 6 月, 美 国 证 监 会 宣 布 对 微 软 的 会 计 财 务 政 策 进 行 调 查 调 查 的 主 要 问 题 之 一 是 关 于 微 软 的 递 延 营 收 ( 尚 待 确 认 的 收 入 或 收 益, 也 可 以 说 是 暂 时 未 确 认 的 收 益 ) 政 策 在 1996 年 之 前, 微 软 的 营 收 确 认 非 常 简 单 : 当 产 品 发 到 经 销 商 处 安 装, 并 且 微 软 收 到 款 项 时, 即 确 认 所 有 营 收 但 是,1996 年 微 软 决 定 改 变 营 收 确 认 方 式 新 的 营 收 政 策 是 : 在 卖 出 Windows 产 品 的 当 年, 微 软 确 认 80% 的 收 入 ; 剩 余 20% 的 收 入 被 递 延, 并 在 未 来 两 年 里 按 直 线 摊 销 的 方 式 确 认 为 收 入 美 国 证 监 会 的 立 场 是 : 新 的 营 收 确 认 政 策 为 微 软 提 供 了 平 滑 利 润 的 手 段, 以 达 到 粉 饰 财 务 报 表 的 目 的 微 软 则 认 为, 这 一 财 务 政 策 变 更 完 全 符 合 财 务 与 会 计 准 则 美 国 财 务 会 计 准 则 委 员 会 在 第 5 号 财 务 会 假 设 微 软 在 第 一 年 里 销 售 出 100 的 产 品 年 份 旧 的 营 收 政 策 新 的 营 收 政 策 第 一 年 确 认 的 收 入 第 二 年 确 认 的 收 入 0 10 第 三 年 确 认 的 收 入 0 10 微 软 认 为, 在 互 联 网 诞 生 以 前, 微 软 的 软 件 销 售 在 顾 客 付 款 并 安 装 了 软 件 之 后 就 完 成 了 但 是, 随 着 互 联 网 的 普 及, 微 软 对 其 产 品 的 服 务 与 更 新 可 以 通 过 网 络 进 行 比 如, 用 户 可 以 通 过 互 联 网 下 载 Windows 的 新 补 丁, 或 者 实 现 系 统 的 升 级 基 于 这 一 判 断, 微 软 在 产 品 发 货 的 时 刻 只 能 确 认 部 分 营 收 (80%), 剩 余 的 部 分 (20%) 要 被 递 延 到 未 来 期 间 此 外, 微 软 认 为 证 监 会 的 指 责 毫 无 道 理, 因 为 将 部 分 收 入 递 延 到 未 来 确 认 的 做 法 是 更 保 守 的 财 务 政 策 ( 即 降 低 了 本 期 的 利 润 ) 案 例 思 考 微 软 通 过 营 业 收 入 确 认 的 变 化, 将 一 部 分 收 入 递 延 到 未 来, 这 在 财 务 制 度 上 无 可 厚 非, 但 对 于 企 业 的 财 务 数 据 却 有 着 很 大 的 影 响 而 究 竟 什 么 才 是 社 会 确 认 的 原 则, 是 需 要 进 行 认 真 思 考 的 事 实 上, 所 谓 的 保 守 财 务 政 策, 并 没 有 绝 对 的 概 念 以 100 元 收 入 为 例,100 元 所 折 的 利 息 无 论 是 以 每 年 10 元 还 是 今 年 100 元 的 比 例 进 行 分 摊, 其 总 数 始 终 不 变, 唯 一 的 区 别 在 于 在 哪 个 区 间 进 行 分 摊 所 以, 所 谓 的 保 守 政 策 只 存 在 于 当 下, 而 在 未 来 的 某 一 时 刻 则 可 能 变 为 激 进 当 企 业 业 绩 开 始 下 滑 时, 微 软 的 保 守 政 策 能 够 帮 助 企 业 进 行 业 绩 调 整 由 此 引 申 出, 企 业 在 进 行 并 购 和 管 理 层 更 换 时, 会 进 行 财 务 计 提 对 资 产 进 行 大 规 模 减 值, 从 而 导 致 业 绩 大 幅 下 滑, 虽 然 会 影 响 到 当 年 利 润, 但 对 未 来 利 润 会 产 生 机 械 化 影 响 这 也 是 财 务 中 常 见 的 big bath 手 段 : 通 过 操 纵 可 操 控 性 应 计 项 目, 把 以 前 年 度 应 确 认 而 没 有 确 认 的 损 失 或 把 以 后 期 间 有 可 能 发 生 的 损 失 集 中 在 一 个 会 计 期 间 确 认, 使 利 润 在 不 同 的 会 计 期 间 转 移, 以 达 到 调 节 利 润 的 目 的 因 此, 在 进 行 企 业 业 绩 分 析 和 进 行 交 易 时, 要 清 楚 了 解 不 同 财 务 政 策 对 企 业 利 润 以 及 资 产 负 债 表 等 的 影 响, 尽 管 财 务 数 据 的 黑 白 之 争 仍 在 继 续, 但 作 为 使 用 者 和 分 析 人 员, 一 定 要 了 解 数 据 背 后 的 假 设 或 者 财 务 准 则 以 及 数 据 计 算 的 原 理 案 例 意 义 通 过 现 金 余 额 收 入 结 构 来 分 析 恒 大 地 产 集 团 ( 以 下 简 称 恒 大 ) 的 经 济 模 式 和 运 营 模 式, 以 及 它 与 其 他 类 似 房 地 产 企 业 如 碧 桂 园 华 润 置 地 绿 城 等 的 本 质 区 别 学 习 该 案 例 可 以 了 解 危 机 管 理 的 策 略 与 思 路 案 例 综 述 2012 年 6 月 21 日, 美 国 香 橼 公 司 (Citron Research, 由 犹 太 人 莱 福 特 创 办, 实 为 一 家 做 空 机 构 ) 发 布 报 告 称, 在 香 港 上 市 的 中 国 房 地 产 企 业 恒 大 以 虚 假 信 息 及 贿 赂 掩 盖 公 司 资 不 抵 债 的 情 况 在 香 橼 报 告 发 出 后, 恒 大 地 产 的 股 票 大 跌,21 日 的 跌 幅 为 11%, 当 天 恒 大 市 值 缩 水 亿 港 元 ;6 月 22 日, 再 跌 3.53% 香 橼 对 恒 大 的 指 责 涉 及 六 大 方 面 :1 恒 大 以 参 股 公 司 的 名 义 对 外 借 款, 但 由 恒 大 提 供 担 保, 形 成 表 外 负 债, 涉 嫌 故 意 低 报 债 务 2 恒 大 的 货 币 资 金 收 益 率 不 但 低 于 同 行, 也 低 于 央 行 活 期 存 款 利 率, 涉 嫌 高 报 现 金 余 额 3 其 他 业 务 相 关 资 产 应 计 提 大 额 减 值 准 备, 恒 大 虚 增 足 球 排 球 及 文 化 产 业 项 目 价 值 4 恒 大 租 金 回 报 率 ( 租 金 收 入 / 投 资 性 房 地 产 平 均 余 额 ) 仅 0.58%, 租 金 回 报 率 太 低 因 此, 认 为 投 资 性 房 地 产 价 值 被 严 重 高 估, 物 业 投 资 应 计 提 大 额 减 值 准 备 5 恒 大 土 地 储 备 成 本 核 算 有 误 6 其 他 收 入 的 应 收 账 款 高 估 香 橼 指 出 的 第 二 个 造 假 点 为 恒 大 的 货 币 资 金 收 益 率 不 但 低 于 同 行, 也 低 于 央 行 活 期 存 款 利 率, 涉 嫌 高 报 现 金 余 额 按 照 恒 大 财 报 公 布 的 企 业 现 金 余 额 和 利 息 收 入, 香 橼 计 算 了 从 2010 年 至 2011 年 恒 大 现 金 资 金 的 利 息 回 报 数 据 显 示,2010 年 初 至 2011 年 底, 恒 大 的 营 运 现 金 流 平 均 利 息 回 报 率 从 未 超 过 0.5%, 比 同 期 中 国 人 民 银 行 公 布 的 活 期 存 款 利 率 还 要 低 而 其 他 地 产 公 司, 如 绿 城 华 润 置 地 等 企 业 的 现 金 流 平 均 利 息 回 报 率 多 在 0.5% 至 1.5% 之 间 因 此, 香 橼 认 为, 恒 大 所 公 布 的 庞 大 的 现 金 头 30 31

18 E-Classroom 课 堂 名 师 课 堂 的 方 式 表 述 出 来? 李 峰 : 首 先, 通 过 换 位 思 考, 从 学 员 的 角 度 思 考 他 们 的 实 际 需 求 此 外, 在 案 例 的 选 择 上, 既 要 有 时 效 性 又 要 接 地 气 李 峰 SAIF 会 计 学 全 时 访 问 副 教 授 密 歇 根 大 学 会 计 学 讲 席 副 教 授 ( 终 身 教 职 ) 金 融 学 院 的 教 育 是 非 常 实 用 的 教 育, 但 老 师 们 的 研 究 大 多 是 基 于 大 量 的 统 计 意 义 上 的 实 证 研 究 或 理 论 研 究, 容 易 脱 离 实 际 因 此, 与 学 员 们 课 上 和 课 下 的 互 动 也 为 老 师 们 的 研 究 提 供 了 实 际 价 值 这 也 正 是 SAIF 所 提 倡 的 教 学 相 长 的 意 义 教 授 访 谈 高 金 E 通 讯 : 您 认 为 财 务 会 计 对 公 司 的 决 策 者 而 言, 其 重 要 性 包 括 哪 些 方 面? 课 程 简 评 李 峰 : 会 计 是 一 门 财 务 语 言, 会 渗 透 到 决 策 的 每 个 细 节 中 首 先, 决 策 包 含 多 方 面, 如 投 资 并 购 决 策, 很 多 时 候 估 值 等 取 决 于 财 务 指 标, 对 于 一 个 做 最 终 决 策 的 参 与 者 而 言, 如 果 不 熟 悉 这 些 概 念, 可 能 会 做 出 错 误 的 决 策 曹 铭 深 SAIF 金 融 EMBA 九 期 班 学 员 上 海 宝 安 钢 炉 料 有 限 公 司 董 事 长 寸 存 在 造 假 恒 大 财 报 显 示, 截 至 2011 年 底, 该 公 司 的 平 均 现 金 余 额 为 284 亿 元 香 橼 利 用 恒 大 汇 报 的 利 息 收 入 除 以 中 国 其 他 地 产 公 司 同 期 的 平 均 现 金 利 息 收 入 回 报 率 来 估 算 恒 大 地 产 的 真 实 现 金 余 额 研 究 发 现, 若 参 照 其 他 公 司 的 平 均 现 金 利 息 回 报 率 来 计 算, 恒 大 真 实 现 金 资 产 应 该 为 119 亿 元 据 此, 香 橼 认 为 恒 大 在 现 金 流 上 夸 大 了 约 166 亿 元 案 例 思 考 作 为 一 家 以 发 布 企 业 做 空 报 告 获 利 的 小 型 研 究 机 构, 香 橼 公 司 在 创 立 的 12 年 间 已 发 布 了 100 多 份 做 空 报 告, 在 6 年 里 先 后 狙 击 了 20 家 中 国 概 念 股 公 司, 其 中 15 家 股 价 跌 幅 超 过 66%,7 家 已 经 退 市 香 橼 通 常 采 用 的 方 法, 一 是 彻 查 中 美 财 务 审 计 差 异 造 成 的 漏 洞 缺 口, 主 要 包 括 销 售 收 入 虚 报 等 ; 二 是 检 查 企 业 高 管 的 不 当 行 为 ; 三 是 监 测 企 业 是 否 符 合 程 序, 按 照 规 定 定 期 向 监 管 机 构 和 公 众 投 资 者 报 备 等 而 在 具 体 的 案 件 中, 这 些 方 法 几 乎 没 有 失 手 的 时 候 中 国 大 陆 房 地 产 公 司 的 负 债 率 多 数 维 持 在 65% 至 75%, 个 别 达 到 80% 而 按 照 恒 大 的 数 据, 其 2011 年 底 的 资 产 负 债 率 为 67.5%, 作 为 一 个 高 效 运 转 的 公 司, 恒 大 资 金 周 转 的 高 效 率 能 够 使 其 拥 有 可 观 的 存 款 余 额, 因 此, 恒 大 现 金 造 假 的 可 能 性 几 乎 为 零 而 恒 大 之 所 以 陷 入 现 金 造 假 的 漩 涡, 原 因 在 于 公 司 存 在 粉 饰 报 表 的 行 为 尽 管 粉 饰 报 表 的 行 为 存 在 争 议, 但 仍 是 会 计 主 体 在 会 计 准 则 允 许 的 范 围 内, 利 用 会 计 赋 予 的 自 由 裁 量 权 对 交 易 事 项 作 出 非 公 允 的 表 达 利 用 变 通 手 段 来 装 饰 美 化 企 业 的 财 务 状 况 经 营 成 果 现 金 流 量, 类 似 于 西 方 的 创 造 性 会 计 这 一 概 念, 这 也 是 企 业 为 了 迎 合 二 级 市 场 投 资 的 一 个 做 法 该 案 例 的 另 一 个 启 示 是, 危 机 公 关 的 处 理 策 略 和 思 路 在 香 橼 公 司 发 布 做 空 恒 大 报 告 的 当 天 中 午, 恒 大 随 即 发 布 简 短 的 澄 清 公 告, 直 指 报 告 中 的 指 控 乃 属 失 实 当 天 下 午 1 点 30 分, 恒 大 董 事 局 主 席 许 家 印 紧 急 召 开 投 资 者 电 话 会 议, 逐 一 回 答 了 投 资 者 的 疑 问 次 日, 包 括 花 旗 银 行 德 意 志 银 行 摩 根 大 通 在 内 的 九 大 行 陆 续 表 态, 均 指 香 橼 的 指 控 缺 乏 足 够 的 证 据 支 持, 甚 至 缺 乏 常 识 与 必 要 的 调 查, 恒 大 地 产 的 股 价 也 开 始 止 跌 回 升 尽 管 恒 大 在 澄 清 公 告 中 并 未 提 及 粉 饰 报 表 一 事, 但 其 危 机 公 关 的 能 力 以 及 每 一 步 做 法 都 是 企 业 危 机 管 理 研 究 中 的 经 典 案 例 其 次, 企 业 的 内 部 管 理 也 需 要 大 量 财 务 数 据 的 支 撑, 以 绩 效 评 估 为 例, 虽 然 有 KPI 等 考 核 指 标, 但 作 为 高 层 决 策 人 员, 应 从 大 层 面 对 每 个 部 门 子 公 司 等 进 行 衡 量, 这 就 需 要 用 到 一 系 列 的 财 务 数 据, 如 现 金 流 净 利 润 等 等, 而 这 也 间 接 影 响 到 下 一 财 年 公 司 资 金 的 分 配 方 向 高 金 E 通 讯 : 以 您 在 美 国 的 教 学 背 景 来 看, 中 美 EMBA 学 生 在 课 程 需 求 上 有 何 不 同? 李 峰 : 由 于 学 员 的 构 成 不 同 也 导 致 了 二 者 在 知 识 需 求 方 面 的 巨 大 差 异 相 较 于 美 国 学 员 以 企 业 中 层 为 主, 中 国 学 员 大 多 来 自 企 业 中 高 级 管 理 层, 这 决 定 了 他 们 对 于 能 够 影 响 决 策 的 知 识 有 迫 切 的 需 求, 也 决 定 了 在 授 课 内 容 上 的 差 异 化 因 此, 在 中 国 的 课 程 设 计 上, 一 方 面 系 统 性 地 将 知 识 进 行 整 合, 给 同 学 们 提 供 系 统 性 的 学 习 回 顾 价 值 理 解 以 及 思 考 的 机 会, 另 一 方 面 课 程 内 容 涉 及 多 个 方 面, 包 括 财 务 数 据 违 约 估 值 等 问 题, 使 同 学 们 能 够 各 取 所 需 高 金 E 通 讯 : 您 在 教 授 这 门 课 程 的 过 程 中 遵 循 哪 些 思 路? 怎 样 将 这 些 专 业 的 知 识 通 过 深 入 浅 出 金 融 是 一 个 专 业 化 程 度 非 常 高 的 课 题, 特 别 是 李 峰 教 授 的 这 门 有 关 财 务 会 计 的 课 程, 更 是 一 个 严 肃 而 相 对 枯 燥 的 话 题, 但 是 他 能 把 课 题 案 例 讲 得 生 动 有 趣 扣 人 心 弦, 同 时 又 非 常 注 重 老 师 与 同 学 同 学 与 同 学 之 间 的 互 动, 课 堂 氛 围 非 常 轻 松 活 跃 最 重 要 的 是, 在 这 次 上 课 前, 很 多 决 策 我 可 能 都 是 凭 着 意 识 去 做, 但 在 了 解 到 这 些 财 务 会 计 的 相 关 知 识 之 后, 我 掌 握 了 一 些 更 专 业 的 理 念 和 方 法, 同 时 也 在 思 路 和 判 断 上 提 升 了 一 个 高 度 谢 琨 SAIF 金 融 EMBA 九 期 班 学 员 世 茂 地 产 控 股 有 限 公 司 集 团 副 总 裁 SAIF 的 金 融 EMBA 更 侧 重 于 实 践 经 验 的 分 享, 而 不 是 一 个 宽 泛 的 理 念 框 架, 侧 重 的 是 理 念 深 度, 而 不 是 广 度 李 教 授 这 两 天 的 课 主 要 是 围 绕 着 财 务 会 计 相 关 的 课 题 对 于 我 来 说, 这 两 天 通 过 一 系 列 的 案 例 分 析 和 讨 论, 以 及 对 通 常 的 报 表 会 计 准 则 的 认 知, 我 了 解 到, 作 为 一 个 收 购 方, 透 过 财 务 报 表 看 到 数 剧 背 后 的 真 实 性 是 非 常 必 要 的, 特 别 是 李 峰 教 授 讲 到 对 基 本 面 的 量 化 分 析 更 是 让 我 茅 塞 顿 开, 给 了 我 很 多 的 启 发 32 33

19 E-Classroom 课程访谈 课堂 CEO们的使命和未来 编者按 金融 政治 外交 新技术 能源 可持续发展 这些关键词交织错落 共同构成 塑造未来格局的要素 对于志在迎接未来挑战的企业领袖而言 知识结构体系中缺失其中 任何一个要素 都有可能成为企业赢得未来的软肋 SAIF所开设的 引领未来CEO课程 在国内诸家商学院校中首次联手横跨三个大洲的六 大顶尖学府 沃顿商学院 耶鲁大学管理学院 伦敦政治经济学院 帝国理工学院 圣彼得 堡大学管理学院和斯科尔科沃 莫斯科管理学院 以创新开拓的气魄 颠覆了传统CEO课 程设置的固有思路 致力成为企业家们在成长与走向明天过程中的陪伴者和推动力 洞悉宏观趋势 在全球化语境中引领发展 -SAIF 引领未来 CEO 课程 助力企业家打开未来视野 毫无疑问 肩负着引领使命的CEO们是一个面 都与之息息相关 作为企业的决策层 如果不懂金 融 将错失资本市场资源整合的强大助力 不通政 向未来的群体 面向未来 意味着要透过不确定性的迷雾 洞 治外交 将无法在大国博弈中务实而为顺势借力 察 把握 甚至引领未来的趋势 他们所关注的 不了解革新技术 将在激烈商战中丧失制胜利器 不仅有管理的日常问题与企业发展方向 更涉及宏 不关注能源与可持续发展的CEO 将落于时代潮流 观的潮流与趋势 他们的眼界 不仅关注于所熟知 之外 难继宏图 的领域 眼前激烈的竞争 更需要有纵横捭阖的视 野 以及跨界融合互动的能力 着眼于满足CEO们的需要 SAIF 引领未来 CEO课程 是一门聚焦这六大核心主题的课程 课 程以SAIF的独特优势 金融为主线 帮助企业 以金融为主线 聚焦未来核心主题 势进行升级 推出二期班 课程独具特色的金融模 几大相互关联而深刻的关键词入手 将有助于决策 块 对于实体 产业金融 资本市场深入的解析 者们认识尚未遇见的挑战 对于新技术和创新的及时把握 将经济形势 能源 无论是处于哪个领域的CEO 金融 政治 高/金/E/通/讯 SAIF E-MAGAZINE 一期班框架与精华的基础上 根据宏观环境的新形 虽然未来包含着复杂多变的局势 但是如果从 外交 新技术 能源 可持续发展这几大关键词 34 家打开属于未来的宏大视野 2015年 课程在保留 与外交领域的视野打通交融的能力 都将成为企业 家们在成长与走向愿景过程中的陪伴者和推动力 SAIF E-MAGAZINE 高/金/E/通/讯 35

20 E-Classroom 课 堂 课 程 访 谈 近 年 来, 政 治 与 商 业 往 往 相 互 影 响 和 促 进, 伴 随 着 中 俄 关 系 进 一 步 的 发 展, 中 俄 企 业 家 之 间 的 相 互 交 流 能 够 为 双 方 提 供 更 有 价 值 的 经 验 和 合 作 携 手 全 球 六 大 顶 级 学 府 优 势 互 补 博 采 众 长 引 领 未 来, 除 了 超 越 性 的 眼 光, 也 需 要 横 向 的 博 采 众 长, 以 获 得 全 球 化 的 视 野 和 多 方 位 的 视 角 SAIF 引 领 未 来 CEO 课 程 通 过 携 手 全 球 六 大 顶 级 名 校, 旨 在 将 海 外 院 校 各 个 领 域 的 特 长 引 入 融 合 觑 这 两 所 学 校 为 了 解 俄 罗 斯 的 政 经 格 局, 提 供 了 极 佳 的 窗 口 SAIF 此 次 合 作 的 六 所 海 外 院 校 是 : 沃 顿 商 学 院 耶 鲁 大 学 管 理 学 院 伦 敦 政 治 经 济 学 院 帝 国 理 工 学 院 圣 彼 得 堡 大 学 管 理 学 院 和 斯 科 尔 科 沃 莫 斯 科 管 理 学 院 这 些 院 校 无 一 例 外 的 都 是 名 校, 并 且 在 各 自 领 域 内 具 有 明 显 优 势 其 中, 创 立 于 1881 年 的 宾 夕 法 尼 亚 大 学 沃 顿 商 学 院, 是 全 美 第 一 家 学 院 化 商 学 院, 在 商 学 教 育 等 各 主 要 学 科 的 创 新 以 及 金 融 领 域 享 有 盛 誉 ; 耶 鲁 大 学 是 美 国 最 古 老 的 高 等 学 府 之 一, 耶 鲁 大 学 管 理 学 院 则 在 全 球 众 多 商 学 院 中 独 树 一 帜 ; 英 国 帝 国 理 工 学 院 在 科 技 革 新 可 持 续 发 展 等 领 域 有 着 极 高 建 树 ; 伦 敦 政 治 经 济 学 院 以 研 究 和 社 会 科 学 为 主, 在 全 球 政 经 大 势 预 见 及 解 读 层 面, 位 列 全 球 学 府 之 先 圣 彼 得 堡 大 学 管 理 学 院 和 斯 科 尔 科 沃 - 莫 斯 科 管 理 学 院 是 此 次 引 领 未 来 CEO 课 程 二 期 班 的 全 新 合 作 伙 伴 前 一 所 院 校 创 建 于 1724 年, 是 俄 罗 斯 最 古 老 的 大 学, 也 是 仅 有 两 所 拥 有 独 立 自 治 权 的 大 学 之 一, 俄 罗 斯 现 任 总 统 普 京 和 总 理 梅 德 韦 杰 夫 均 毕 业 于 该 校 的 法 律 系 后 一 所 院 校 成 立 于 2006 年, 尽 管 时 间 不 长 但 却 有 着 深 厚 的 国 家 基 础, 这 是 由 普 京 兴 建, 由 梅 德 韦 杰 夫 担 任 该 校 国 际 顾 问 委 员 会 主 席 的 院 校, 因 此 在 俄 罗 斯 国 内 的 影 响 不 容 小 深 入 洞 悉 CEO 群 体 需 求 打 造 全 方 位 学 习 平 台 引 领, 虽 然 需 要 独 行 者 般 的 思 考 和 决 策 能 力, 但 另 一 方 面, 也 需 要 具 备 同 一 高 度 的 视 野, 同 时 又 需 要 有 能 彼 此 鼓 励 互 补, 携 手 同 行 的 伙 伴, 在 同 行 的 过 程 中, 取 长 补 短 地 进 行 深 度 跨 界 的 交 流 SAIF 领 先 性 地 引 入 私 人 董 事 会 (Peer Advisory Group) 的 模 式, 将 高 管 教 练 行 动 学 习 和 深 度 社 交 相 结 合, 帮 助 CEO 从 另 一 个 角 度, 对 于 自 己 的 企 业 所 处 的 行 业, 以 及 跨 行 业 趋 势, 有 深 入 的 理 解 和 认 知 私 人 董 事 会 起 源 于 20 世 纪 50 年 代 美 国 一 群 企 业 家 的 领 导 力 实 践, 他 们 尝 试 用 定 期 小 组 会 议 的 形 式 群 策 群 力, 互 相 帮 助 以 解 决 各 自 的 难 题 在 中 国, 私 人 董 事 会 模 式 的 引 进 最 早 始 于 2009 年, 并 于 2013 年 逐 渐 在 中 国 企 业 家 圈 子 中 逐 渐 引 发 广 泛 的 关 注 据 RHR 国 际 管 理 咨 询 的 调 研, 高 强 度 工 作 同 事 间 缺 乏 信 任, 容 易 使 CEO 产 生 被 孤 立 的 潜 在 危 险 感 在 被 调 查 的 CEO 中,50% 表 示 自 己 正 忍 受 着 孤 独,61% 的 人 认 为 这 种 隔 离 感 阻 碍 了 他 们 的 能 力 发 展 与 绩 效 提 升 并 且, 以 首 任 CEO 为 最, 有 同 感 的 比 例 高 达 70% 私 人 董 事 会 模 式 的 诞 生, 恰 好 满 足 了 企 业 掌 舵 人 的 共 同 需 求 它 就 像 一 个 为 企 业 家 定 制 的 迷 你 型 商 学 院, 既 是 一 个 私 人 智 囊 团, 也 是 领 导 者 个 人 能 量 的 支 持 圈 着 眼 于 此,SAIF 引 入 私 人 董 事 会 的 模 式, 不 只 为 CEO 们 提 供 了 一 种 新 的 领 导 力 发 展 模 式, 还 成 为 企 业 决 策 层 社 交 学 习 互 动 与 成 长 的 重 要 方 式, 切 实 推 动 前 沿 学 术 研 究 向 企 业 经 营 现 实 的 落 地 与 转 化 除 此 之 外, 课 程 多 元 丰 富 的 学 习 方 式 也 是 一 大 亮 点 : 全 球 授 课 与 实 地 参 访 两 大 学 习 类 别, 贯 穿 亚 美 欧 的 八 大 全 球 模 块,CEO 们 在 15 个 月 的 学 习 体 验 中, 不 仅 可 获 得 世 界 级 名 师 言 传 身 教, 还 可 通 过 参 观 访 问 全 球 最 具 代 表 性 企 业, 收 获 第 一 手 管 理 实 践 经 验, 见 微 知 著, 弥 补 自 身 企 业 的 不 足 之 处 SAIF 的 课 程 很 注 重 理 论 与 企 业 实 践 相 结 合, 既 有 全 球 一 流 的 老 师, 又 有 在 企 业 一 线 工 作 的 卓 越 企 业 家 CEO 首 期 班 学 员 上 海 复 星 高 科 技 集 团 有 限 公 司 执 行 董 事 总 裁 汪 群 斌 在 回 顾 课 程 时 说, 每 次 上 课 活 动, 都 觉 得 自 己 在 不 断 进 步 不 断 增 加 智 慧 和 正 能 量 CEO 首 期 班 学 员 黑 龙 江 飞 鹤 乳 业 有 限 公 司 董 事 长 冷 友 斌 认 为,SAIF 的 同 学 是 一 个 很 好 的 互 补 性 很 强 的 群 体, 既 有 掌 舵 实 体 企 业 的, 也 有 深 耕 金 融 行 业 的, 大 家 相 互 互 补, 这 个 学 习 平 台 非 常 好, 能 够 交 流 很 多 东 西, 还 能 到 企 业 去 实 地 考 察 大 家 从 事 着 不 同 的 行 业, 站 在 不 同 的 角 度, 去 帮 助 彼 此 分 析 未 来 的 发 展 竞 争 趋 势 显 然, 引 领 未 来 是 一 条 充 满 挑 战 而 艰 难 的 道 路 在 这 条 道 路 上, 领 军 者 们 需 要 与 同 样 追 求 卓 越 有 广 阔 视 角, 并 能 在 深 度 与 高 度 上 交 流 的 同 行 者 们 一 起 前 行 SAIF 引 领 未 来 CEO 课 程 将 成 为 更 多 引 领 性 观 点 碰 撞 的 地 方, 成 为 创 意 和 战 略 思 考 的 助 推 器, 以 及 深 度 交 流 的 平 台, 让 引 领 未 来 对 于 CEO 们 而 言, 成 为 一 段 不 断 突 破 自 我 和 追 求 卓 越 的 经 历 36 37

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