编 号 : 新 世 纪 债 评 (2015) 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2015 年 6 月 2

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1 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 信 用 评 级 报 告 告 债 项 信 用 等 级 : A-1 级 评 级 时 间 : 2015 年 6 月 29 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编 号 : 新 世 纪 债 评 (2015) 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2015 年 6 月 29 日 发 行 规 模 : 2 亿 元 发 行 目 的 : 补 充 流 动 资 金 存 续 期 限 : 365 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 还 本 付 息 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 2015 年 第 一 季 度 货 币 资 金 短 期 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 流 动 资 产 货 币 资 金 流 动 负 债 短 期 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 营 业 收 入 净 利 润 经 营 性 现 金 净 流 入 量 EBITDA 资 产 负 债 率 [%] 流 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 根 据 棕 榈 园 林 经 审 计 的 2012~2014 年 及 2015 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 宋 昳 瑶 Tel:(021) syy@shxsj.com 李 博 航 Tel:(021) lbh@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 棕 榈 园 林 该 公 司 或 公 司 ) 发 行 的 期 限 为 365 天 的 2 亿 元 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 进 行 了 评 级, 反 映 了 棕 榈 园 林 在 品 牌 业 务 承 接 能 力 以 及 盈 利 能 力 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 房 地 产 政 策 调 控 流 动 资 金 周 转 及 市 场 竞 争 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 具 有 一 定 的 品 牌 优 势 棕 榈 园 林 自 成 立 以 来 已 完 成 了 多 个 高 品 质 园 林 绿 化 工 程 项 目, 具 有 一 定 的 知 名 度 及 品 牌 优 势 业 务 承 接 能 力 较 强 棕 榈 园 林 具 有 提 供 设 计 施 工 一 体 化 服 务 的 能 力, 并 拥 有 一 定 的 苗 木 资 源 储 备, 业 务 承 接 能 力 较 强, 目 前 在 手 订 单 充 裕 盈 利 能 力 较 强 棕 榈 园 林 主 业 经 营 情 况 良 好, 近 年 来 收 入 规 模 及 利 润 总 额 持 续 增 长 同 时, 公 司 盈 利 能 力 较 强, 毛 利 率 水 平 和 资 产 收 益 水 平 较 高 资 本 实 力 得 到 增 强 近 年 来 棕 榈 园 林 经 营 业 绩 总 体 良 好, 且 2015 年 2 月 完 成 定 向 增 发, 公 司 资 本 实 力 持 续 增 强 主 要 风 险 : 主 业 经 营 易 受 房 地 产 调 控 政 策 影 响 棕 榈 园 林 主 业 以 地 产 园 林 项 目 为 主, 我 国 对 房 地 产 行 业 政 策 调 控 的 调 整 或 将 影 响 公 司 业 务 量 增 长 及 回 款 情 况 市 政 园 林 项 目 经 营 易 受 相 关 地 方 财 政 支 付 能 力 变 动 影 响 近 几 年 棕 榈 园 林 承 接 的 市 政 园 林 项 目 有 所 增 加, 相 关 地 方 财 政 支 付 能 力 变 化 将 对 公 司 整 体 运 营 产 生 影 响 流 动 资 金 压 力 较 大 棕 榈 园 林 从 事 的 园 林 绿 化 业 务 结 算 周 期 较 长, 营 运 资 金 占 款 多 随 着 业 务 规 模 的 扩 大, 公 司 资 金 压 力 将 进 一 步 加 大 1

3 自 然 灾 害 风 险 棕 榈 园 林 拥 有 一 定 的 苗 木 资 源 储 备, 但 若 发 生 严 重 自 然 灾 害, 公 司 将 遭 受 较 大 经 济 损 失 未 来 展 望 通 过 对 棕 榈 园 林 及 其 发 行 的 本 期 短 券 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 给 予 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 短 券 还 本 付 息 安 全 性 高, 并 给 予 本 期 短 券 A-1 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 该 公 司 拟 申 请 注 册 2 亿 元 中 期 票 据 发 行 额 度 的 议 案 已 获 公 司 董 事 会 和 股 东 会 审 议 通 过 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 拟 发 行 金 额 为 2 亿 元, 期 限 为 365 天 ( 如 图 表 1 所 示 ) 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 短 券 概 况 短 期 融 资 券 名 称 : 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 : 2 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 2 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 期 限 : 365 天 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 东 方 园 林 该 公 司 于 2012 年 3 月 发 行 了 7 亿 元 的 公 司 债 券, 期 限 为 5 年 ( 附 第 3 年 末 发 行 人 上 调 票 面 选 择 权 和 投 资 者 回 售 选 择 权 ) 目 前 债 券 尚 未 到 期, 付 息 情 况 正 常 此 外, 公 司 于 2014 年 3 月 发 行 2 亿 元 短 期 融 资 券 已 按 时 偿 付 ( 二 ) 募 集 资 金 用 途 该 公 司 承 接 的 园 林 绿 化 工 程 项 目 工 程 款 回 收 周 期 较 长 而 工 程 建 设 期 内, 公 司 需 垫 付 一 定 的 材 料 采 购 款 及 工 程 施 工 费 用, 付 款 与 收 款 在 时 间 的 不 匹 配 使 得 公 司 面 临 较 大 的 资 金 周 转 压 力 随 着 业 务 规 模 的 扩 大, 公 司 流 动 资 金 需 求 将 进 一 步 增 加 公 司 拟 将 本 期 短 期 融 资 券 募 集 资 金 全 部 用 于 补 充 流 动 资 金, 以 缓 解 流 动 资 金 压 力 二 公 司 信 用 质 量 该 公 司 前 身 为 合 伙 制 企 业 中 山 市 小 榄 区 棕 榈 苗 圃 场 ( 简 称 棕 榈 苗 4

6 圃 场 ), 成 立 于 1984 年 12 月, 由 吴 华 福 吴 桂 昌 吴 建 昌 黄 成 光 以 1 及 叶 棠 远 等 5 位 自 然 人 共 同 出 资 设 立, 初 始 注 册 资 本 为 3 万 元 1991 年 12 月, 棕 榈 苗 圃 场 企 业 性 质 变 更 为 私 营 企 业, 并 更 名 为 中 山 市 小 榄 棕 榈 苗 圃 有 限 公 司 ( 后 更 名 为 广 东 棕 榈 园 林 工 程 有 限 公 司, 简 称 棕 榈 园 林 工 程 ) 后 经 股 权 转 让 及 增 资, 截 至 2007 年 末, 棕 榈 园 林 工 程 注 册 资 本 增 至 2380 万 元, 其 中 吴 桂 昌 股 权 比 例 为 23.11%, 为 第 一 大 股 东, 吴 建 昌 和 吴 汉 昌 股 权 比 例 均 为 5.55% 2008 年 6 月, 棕 榈 园 林 工 程 整 体 变 更 为 广 东 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 ( 后 更 名 为 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 ) 2010 年 5 月, 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [2010]650 号 文 批 准, 该 公 司 向 社 会 公 众 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股 (A 股 )3000 万 股, 并 于 6 月 10 日 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 交 易 ( 证 券 代 码 :002431) 经 多 次 股 权 变 动 资 本 公 积 转 增 股 本 及 增 资 后, 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 总 股 本 增 至 万 股, 其 中 吴 桂 昌 吴 建 昌 和 吴 汉 昌 的 持 股 比 例 分 别 为 14.13% 3.06% 和 3.06% 该 公 司 主 要 从 事 园 林 景 观 设 计 和 园 林 工 程 施 工 业 务, 主 要 为 房 地 产 景 观 工 程 高 端 休 闲 度 假 区 地 产 园 林 工 程 以 及 政 府 公 共 园 林 工 程 等 项 目 提 供 环 境 景 观 设 计 和 园 林 工 程 施 工 服 务 此 外, 公 司 还 经 营 苗 木 的 种 植 和 销 售 业 务 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 );2014 年 实 现 营 业 收 入 亿 元 净 利 润 4.48 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 4.28 亿 元 ) 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 );2015 年 1~3 月 公 司 实 现 营 业 收 入 5.48 亿 元 净 利 润 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 亿 元 ) 该 公 司 于 2010 年 上 市 后 进 一 步 完 善 法 人 治 理 结 构 及 内 部 控 制 体 系, 运 营 管 理 日 益 规 范 同 时, 公 司 建 立 了 符 合 自 身 业 务 特 点 的 组 织 架 构, 经 营 管 理 活 动 得 以 顺 利 开 展 该 公 司 主 要 从 事 商 业 地 产 园 林 环 境 景 观 设 计 和 园 林 绿 化 工 程 施 工 业 务, 近 年 来 业 务 量 和 收 入 保 持 快 速 增 长 随 着 在 全 国 范 围 内 业 务 拓 展 力 度 的 加 大, 设 计 研 发 实 力 的 增 强 及 权 益 资 本 的 补 充, 公 司 在 行 业 内 年 黄 成 光 及 叶 棠 远 退 伙, 同 年 吴 桂 昌 吴 建 昌 吴 汉 昌 以 及 吴 华 福 对 棕 榈 苗 圃 场 共 同 增 资 至 5 万 元 吴 桂 昌 吴 建 昌 及 吴 汉 昌 为 同 胞 兄 弟, 吴 华 福 为 三 人 之 父 亲 5

7 竞 争 力 有 望 进 一 步 提 升 但 目 前 我 国 房 地 产 开 发 企 业 经 营 压 力 较 大, 公 司 面 临 业 务 量 增 长 放 缓 以 及 回 款 放 缓 等 风 险 近 三 年 该 公 司 营 业 收 入 及 利 润 逐 年 增 加, 经 营 业 绩 及 资 产 收 益 水 平 良 好 公 司 于 2015 年 2 月 完 成 定 向 增 发, 资 本 实 力 得 到 增 强, 目 前 财 务 结 构 较 稳 健, 负 债 经 营 程 度 合 理 但 公 司 结 算 周 期 较 长, 近 年 来 营 运 规 模 不 断 扩 张, 垫 资 规 模 日 趋 增 大, 经 营 环 节 的 现 金 流 缺 口 持 续 扩 大, 公 司 流 动 资 金 持 续 承 压 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 三 短 期 偿 债 能 力 分 析 ( 一 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 工 程 结 算 周 期 较 长, 工 程 款 的 收 取 也 有 一 定 的 时 滞, 且 需 保 留 部 分 质 保 金 因 此, 经 营 性 现 金 流 入 和 收 入 确 认 之 间 有 较 长 的 时 滞, 营 业 收 入 现 金 率 处 于 较 低 水 平 2012~2014 年 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 62.66% 57.22% 和 60.51%, 现 金 回 笼 情 况 欠 佳 同 时, 公 司 在 工 程 建 设 期 内 需 垫 付 一 定 的 材 料 采 购 款 和 工 程 施 工 费 用, 随 着 业 务 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 经 营 性 资 金 缺 口 逐 年 加 大,2012~2014 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 2015 年 1~3 月, 公 司 营 业 收 入 现 金 率 为 %, 经 营 性 现 金 净 流 量 为 亿 元, 主 要 是 客 户 季 节 性 付 款 差 异 所 致 该 公 司 投 资 环 节 存 在 一 定 的 资 金 缺 口,2012~2014 年 及 2015 年 第 一 季 度 投 资 性 现 金 净 流 量 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元,2012 年 公 司 投 资 环 节 资 金 缺 口 较 大, 主 要 原 因 是 公 司 支 付 对 贝 尔 高 林 的 投 资 款, 并 购 臵 了 办 公 楼 运 输 设 备 等 资 产 在 筹 资 方 面, 同 期 公 司 筹 资 环 节 现 金 净 流 量 分 别 为 7.06 亿 元 5.46 亿 元 4.34 亿 元 和 亿 元,2015 年 第 一 季 度 筹 资 性 现 金 净 流 入 大 幅 增 加 主 要 是 增 发 股 票 募 集 现 金 的 流 入 公 司 的 融 资 渠 道 包 括 银 行 借 款 在 资 本 市 场 上 股 权 融 资 及 发 行 债 券 等 2012~2014 年 该 公 司 EBITDA 分 别 为 5.01 亿 元 6.42 亿 元 和 7.31 亿 元, 逐 年 增 长 公 司 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 构 成,2014 年 利 润 总 6

8 额 在 EBITDA 中 占 比 为 73.16% 总 体 上 看, 公 司 EBITDA 对 利 息 支 出 的 覆 盖 程 度 较 高 图 表 2. 公 司 经 营 性 现 金 流 及 EBITDA 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 短 期 刚 性 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 注 : 根 据 棕 榈 园 林 提 供 的 数 据 计 算 ( 二 ) 流 动 性 分 析 该 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主,2012~2014 年 末 流 动 比 率 分 别 为 % % 和 %, 速 动 比 率 分 别 为 92.00% 69.29% 和 58.68%, 均 呈 逐 年 下 降 趋 势 2014 年 末 该 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 占 资 产 总 额 的 82.34% 其 中, 存 货 应 收 账 款 货 币 资 金 和 其 他 应 收 款 分 别 为 亿 元 亿 元 6.63 亿 元 和 1.99 亿 元, 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 62.64% 24.22% 8.61% 和 2.58% 公 司 存 货 主 要 为 工 程 施 工 及 消 耗 性 生 产 物 资 产, 其 中, 工 程 施 工 为 建 造 合 同 形 成 的 已 完 工 未 结 算 资 产 ; 消 耗 性 生 物 资 产 主 要 为 苗 木 公 司 应 收 账 款 主 要 为 应 收 客 户 工 程 款, 其 中 75% 账 龄 在 一 年 以 内 受 工 程 款 结 算 方 式 影 响, 随 着 业 务 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 存 货 及 应 收 账 款 增 长 迅 速,2014 年 公 司 存 货 和 应 收 账 款 周 转 速 度 分 别 为 0.92 次 和 3.08 次, 周 转 偏 慢 近 三 年 来 公 司 其 他 应 收 款 规 模 较 为 稳 定, 主 要 是 支 付 的 投 标 保 证 金 履 约 保 证 金 等 2015 年 3 月 末, 公 司 流 动 资 产 增 至 亿 元, 由 于 增 发 募 集 资 金 到 位 且 尚 未 投 入 使 用, 当 期 末 公 司 货 币 资 金 增 至 亿 元, 现 金 比 率 增 至 30.36%, 后 续 随 着 募 集 资 金 投 入 使 用, 现 金 比 率 或 将 逐 步 下 降 该 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主,2014 年 末 长 短 期 债 务 比 为 30.04% 在 流 动 负 债 构 成 方 面,2014 年 末 公 司 负 债 以 短 期 刚 性 债 务 应 付 账 款 及 预 收 款 项 为 主, 年 末 余 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 4.06 亿 元, 分 别 占 负 债 总 额 的 26.71% 58.28% 和 8.36% 其 中, 短 期 刚 性 债 务 主 要 由 短 期 借 款 应 付 票 据 及 应 付 短 期 融 资 券 构 成 ; 应 付 账 款 主 要 为 应 付 材 料 采 购 款 及 工 程 施 工 费 等, 随 着 工 程 项 目 的 增 多 而 逐 年 增 加 2015 年 3 月 末, 公 司 流 动 负 债 较 2014 年 末 下 降 11.44% 至 4.30 亿 元, 主 要 是 短 期 融 资 券 到 期 偿 还 及 应 付 采 购 款 减 少 所 致 7

9 ( 三 ) 财 务 弹 性 目 前 该 公 司 负 债 经 营 程 度 尚 属 合 理,2015 年 3 月 末 资 产 负 债 率 为 56.11% 同 时, 公 司 与 多 家 商 业 银 行 保 持 了 良 好 合 作 关 系, 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 在 各 家 商 业 银 行 的 授 信 总 额 为 亿 元, 尚 有 亿 元 授 信 额 度 未 使 用, 后 续 融 资 空 间 较 大 四 风 险 揭 示 ( 一 ) 房 地 产 调 控 政 策 风 险 该 公 司 主 业 以 地 产 园 林 项 目 为 主, 我 国 对 房 地 产 行 业 政 策 调 控 的 调 整 或 将 影 响 公 司 业 务 量 增 长 及 回 款 情 况 ( 二 ) 市 场 竞 争 风 险 尽 管 该 公 司 在 区 域 内 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力, 但 近 年 来 随 着 园 林 绿 化 行 业 的 快 速 发 展, 具 备 不 同 等 级 资 质 的 园 林 绿 化 企 业 逐 步 增 多, 日 趋 激 烈 的 行 业 竞 争 可 能 降 低 公 司 的 市 场 份 额 ( 三 ) 自 然 灾 害 风 险 该 公 司 拥 有 一 定 的 苗 木 资 源 储 备, 且 拟 将 苗 木 板 块 作 为 业 务 发 展 的 重 点 之 一, 苗 木 将 成 为 公 司 重 要 的 战 略 资 源 但 若 发 生 严 重 的 旱 涝 冰 雹 霜 冻 火 灾 病 虫 害 地 震 等 自 然 灾 害, 公 司 将 遭 受 较 大 经 济 损 失 ( 四 ) 流 动 资 金 压 力 较 大 园 林 绿 化 项 目 建 设 期 间, 该 公 司 需 垫 付 部 分 材 料 采 购 款, 运 营 资 金 需 求 大 随 着 业 务 规 模 的 扩 大, 公 司 流 动 资 金 压 力 逐 步 加 大, 近 三 年 经 营 性 现 金 流 呈 净 流 出 状 态 ( 五 ) 现 金 回 笼 风 险 该 公 司 主 业 以 地 产 园 林 项 目 为 主, 我 国 对 房 地 产 行 业 政 策 调 控 的 调 整 或 将 影 响 公 司 业 务 量 增 长 及 回 款 情 况 近 几 年 公 司 承 接 的 市 政 园 林 项 目 有 所 增 加, 相 关 地 方 财 政 支 付 能 力 变 化 将 对 公 司 整 体 运 营 产 生 影 响 8

10 五 结 论 该 公 司 以 园 林 绿 化 工 程 施 工 为 主 营 业 务, 经 过 多 年 发 展, 公 司 在 行 业 内 已 形 成 一 定 的 知 名 度 及 品 牌 优 势, 且 拥 有 一 定 的 苗 木 资 源 储 备, 业 务 承 接 能 力 较 强, 目 前 在 手 订 单 充 足 近 年 来 公 司 经 营 业 绩 总 体 良 好, 且 2015 年 2 月 完 成 定 向 增 发, 资 本 实 力 持 续 增 强 目 前 公 司 财 务 结 构 较 稳 健, 负 债 经 营 程 度 合 理 但 公 司 结 算 周 期 较 长, 近 年 来 营 运 资 金 占 用 量 不 断 增 长, 经 营 环 节 的 现 金 流 缺 口 持 续 扩 大, 公 司 流 动 资 金 压 力 加 大 总 体 上 看, 公 司 本 期 短 券 的 到 期 还 本 付 息 的 安 全 性 高 9

11 跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 短 券 存 续 期 ( 本 期 短 券 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 短 券 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 短 券 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 融 资 券 发 行 日 至 融 资 券 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 短 券 成 功 发 行 后 每 6 个 月 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 短 券 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 10

12 附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 14.13% 吴 桂 昌 3.06% 吴 建 昌 3.06% 吴 汉 昌 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 棕 榈 园 林 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 棕 榈 园 林 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 11

13 附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 主 要 财 务 指 标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 流 动 资 产 合 计 货 币 资 金 流 动 负 债 合 计 短 期 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 合 计 营 业 收 入 净 利 润 EBITDA 经 营 性 现 金 净 流 入 量 投 资 性 现 金 净 流 入 量 资 产 负 债 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 速 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 毛 利 率 [%] 营 业 利 润 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 总 资 产 报 酬 率 [%] 净 资 产 收 益 率 [%] 营 业 收 入 现 金 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 表 中 数 据 依 据 棕 榈 园 林 经 审 计 的 2012~2014 年 及 2015 年 第 一 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 12

14 附 录 四 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 13

15 附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 14