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1 [Table_Title] 交 通 运 输 行 业 行 业 研 究 / 专 题 研 究 深 度 研 究 报 告 / 交 通 运 输 行 业 报 告 摘 要 : 稳 增 长 离 不 开 铁 公 基 稳 增 长 趋 势 下 交 通 基 建 凸 显 机 遇 政 府 主 导 的 基 础 建 设 投 资 逆 周 期 特 征 显 著 现 阶 段 中 国 经 济 增 速 放 缓, 政 府 面 对 稳 增 长 压 力, 预 期 将 继 续 加 码 基 建 投 资 交 通 基 建 作 为 基 础 建 设 投 资 三 大 组 成 部 分 之 一, 发 展 稳 定 本 报 告 通 过 分 析 历 史 增 速 行 业 现 状 及 国 际 对 比 三 个 方 面 来 寻 找 投 资 热 点, 并 筛 选 相 关 股 票 标 的 供 投 资 者 参 考 铁 路 城 市 轨 道 和 仓 储 业 投 资 板 块 持 续 高 增 长 这 三 个 板 块 近 年 保 持 高 速 增 长, 并 有 望 在 未 来 持 续 这 个 势 头 其 中 铁 路 投 资 增 速 回 升, 预 计 高 铁 战 略 将 持 续, 货 运 铁 路 潜 力 大 ; 城 市 交 通 方 兴 未 艾, 轨 道 交 通 增 长 迅 速,214 年 轨 道 交 通 运 营 线 路 总 长 度 增 速 超 过 3%, 城 市 交 通 压 力 仍 大, 预 计 将 持 续 增 长 ; 仓 储 业 投 资 近 期 受 经 济 放 缓 影 响, 但 保 持 2% 以 上 增 速, 发 展 空 间 仍 然 巨 大 冷 链 物 流 水 平 与 国 外 差 距 还 很 大, 所 需 制 冷 设 备 需 求 不 断 提 升 关 注 高 速 公 路 水 上 航 空 及 管 道 运 输 板 块 特 定 领 域 公 路 建 设 存 在 区 域 性 机 会 固 定 资 产 投 资 增 速 近 期 趋 稳, 我 国 国 土 平 均 公 路 及 高 速 公 路 密 度 已 与 发 达 国 家 差 距 不 大 目 前 我 国 高 速 公 路 主 要 分 布 在 东 部 地 区, 预 计 未 来 公 路 建 设 将 倾 向 于 中 西 部 地 区, 以 及 一 带 一 路 等 概 念 区 域 航 空 运 输 业 通 用 机 场 建 设 有 望 爆 发 投 资 增 速 回 落, 民 航 通 用 机 场 个 数 增 速 总 体 维 持 在 5% 以 下, 但 我 国 机 场 数 与 发 达 国 家 相 比 差 距 较 大 若 真 高 1 米 以 下 低 空 开 放, 将 激 发 通 用 机 场 投 资 热 情 内 河 航 道 总 量 已 居 世 界 第 一, 增 速 缓 慢, 但 高 等 级 航 道 占 比 较 低, 有 提 升 空 间 管 道 投 资 回 落, 但 中 俄 天 然 气 合 作 持 续 升 温, 管 道 工 程 有 望 加 码 投 资 热 点 通 过 交 通 基 建 投 资 各 板 块 的 分 析, 我 们 认 为 应 重 点 关 注 有 发 展 潜 力, 现 有 存 量 相 对 不 足 的 领 域, 包 括 : 中 西 部 区 域 高 速 铁 路 公 路 城 市 轨 道 仓 储 通 用 机 场 ; 高 铁 货 运 及 重 载 铁 路 城 市 轨 道 交 通 相 关 设 备 制 冷 装 置 设 备 制 造 ; 中 西 部 区 域 高 速 公 路 城 市 轨 道 交 通 仓 储 物 流 一 带 一 路 港 口 等 板 块 运 营 管 理 推 荐 投 资 主 线 建 筑 领 域 : 隧 道 股 份 中 国 铁 建, 关 注 中 国 中 铁 西 藏 天 路 ; 装 备 制 造 : 永 贵 电 器 大 冷 股 份, 关 注 中 国 中 车 ; 运 营 管 理 领 域 : 申 通 地 铁 中 储 股 份, 关 注 皖 通 科 技 大 秦 铁 路 风 险 提 示 政 策 推 动 政 府 资 金 投 入 不 及 预 期 215 年 9 月 1 日 [Table_Invest] 推 荐 首 次 评 级 行 [Table_QuotePic] 业 与 沪 深 3 走 势 比 较 2% 15% 1% 5% % -5% 分 [Table_Author] 析 师 与 研 究 助 理 简 介 分 析 师 : 执 业 证 号 : 朱 金 岩 S 电 话 : 研 究 助 理 : 执 业 证 号 : 李 师 庆 S 电 话 : 邮 箱 : SW 交 运 沪 深 3 15/1 15/3 15/5 15/7 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 1

2 目 录 一 稳 增 长 离 不 开 铁 公 基... 3 ( 一 ) 基 建 投 资 逆 周 期 特 征 显 著, 稳 增 长 下 加 码 可 期... 3 ( 二 ) 交 通 运 输 投 资 占 比 稳 定... 4 ( 三 ) 道 路 铁 路 运 输 投 资 占 比 超 7 成, 仓 储 业 投 资 高 速 增 长... 4 二 铁 路 城 市 轨 道 和 仓 储 业 板 块 有 望 持 续 高 速 增 长... 6 ( 一 ) 铁 路 投 资 增 速 回 升, 高 铁 战 略 持 续, 货 运 铁 路 潜 力 大... 6 ( 二 ) 城 市 交 通 方 兴 未 艾, 轨 道 交 通 增 长 迅 速... 7 ( 三 ) 仓 储 业 投 资 高 速 增 长, 发 展 空 间 仍 然 巨 大... 8 三 关 注 公 路 水 上 航 空 及 管 道 板 块 特 定 领 域... 9 ( 一 ) 公 路 发 展 趋 于 稳 定, 重 点 关 注 区 域 机 会... 9 ( 二 ) 航 空 运 输 业 投 资 增 速 下 滑, 通 用 机 场 建 设 有 望 爆 发 ( 三 ) 航 道 高 等 级 航 道 占 比 低 ( 四 ) 管 道 运 输 业 迎 新 发 展 机 遇 四 投 资 热 点 插 图 目 录 表 格 目 录 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 2

3 一 稳 增 长 离 不 开 铁 公 基 ( 一 ) 基 建 投 资 逆 周 期 特 征 显 著, 稳 增 长 下 加 码 可 期 政 府 主 导 的 基 础 建 设 投 资 逆 周 期 特 征 显 著 过 去 2 年 中 基 建 投 资 增 速 的 几 个 相 对 峰 值 出 现 在 1997~1998 年 亚 洲 金 融 危 机 23 年 非 典 期 间 及 28~29 年 全 球 金 融 危 机 期 间 现 阶 段 中 国 经 济 增 速 放 缓, 前 期 认 可 的 经 济 运 行 底 部 受 到 市 场 质 疑, 对 中 国 经 济 再 下 行 的 预 期 上 升 由 图 可 见, 年 基 建 投 资 增 速 已 开 始 回 升 近 期 政 府 面 对 稳 增 长 压 力, 预 期 将 继 续 加 码 基 建 投 资, 结 合 前 期 一 带 一 路 地 下 管 廊 建 设 和 西 藏 开 发 等 战 略 提 振 经 济 从 增 幅 来 看, 基 建 投 资 从 24 年 的 1.75 万 亿 元 到 214 年 的 万 亿 元, 年 平 均 复 合 增 长 率 为 2.42% 特 别 是 进 入 十 二 五 后, 投 资 增 速 恢 复 至 2% 以 上, 加 码 力 度 明 显 215 年 是 十 二 五 的 收 官 之 年, 且 GDP 增 速 下 滑 明 显, 稳 增 长 压 力 较 大, 预 计 同 比 增 速 也 将 维 持 在 2% 左 右 随 着 十 三 五 规 划 的 公 布, 未 来 基 建 投 资 热 点 板 块 也 将 浮 出 水 面 政 府 多 渠 道 汇 集 资 金 加 码 基 建 投 资 从 近 期 政 策 来 看, 据 新 浪 财 经 报 到, 中 国 目 前 计 划 在 215 年 至 217 年 的 3 年 内 分 批 发 行 合 计 1.2 万 亿 元 人 民 币 的 专 项 建 设 债 券 主 要 用 于 异 地 扶 贫 搬 迁 等 三 农 建 设 轨 道 交 通 等 城 市 基 础 设 施 建 设 中 西 部 铁 路 等 重 大 基 础 设 施 建 设 民 生 改 善 等 建 设 工 程 城 市 地 下 管 廊 棚 户 区 改 造 等 政 府 大 力 推 动 的 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 (PPP) 有 望 成 为 重 点, 带 动 社 会 资 本 广 泛 参 与 基 建 投 资 图 1: 基 建 投 资 增 速 快, 逆 周 期 特 征 明 显 基 础 建 设 投 资 ( 亿 ): 右 轴 同 比 增 长 (%) 12, 1, 8, , 4, 1 5 2, 资 料 来 源 :Wind 民 生 证 券 研 究 院 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 3

4 ( 二 ) 交 通 运 输 投 资 占 比 稳 定 基 础 建 设 投 资 可 分 为 三 大 类 : 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 投 资, 电 力 燃 气 及 水 的 生 产 和 供 应 业 投 资, 水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 投 资 其 中 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 投 资 包 括 铁 路 运 输 道 路 运 输 ( 公 路 及 城 市 公 共 交 通 ) 水 上 运 输 航 空 运 输 管 道 运 输 ( 气 体 和 液 体 ) 及 仓 储 业 等 领 域 的 基 本 建 设 投 资 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 投 资 在 基 建 投 资 中 占 比 相 对 稳 定 从 24~214 年 变 化 趋 势 看, 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 投 资 在 基 建 投 资 中 占 比 从 24 年 的 4.51% 上 涨 至 21 年 的 43.2%, 后 小 幅 下 滑 到 214 年 的 38.32%; 电 力 燃 气 及 水 的 生 产 和 供 应 业 投 资 占 比 显 著 下 降, 从 24 年 的 31.56% 大 幅 下 降 到 214 年 的 2.43%; 相 比 之 下, 水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 投 资 占 比 明 显 上 升, 从 24 年 的 27.94% 大 幅 上 升 到 214 年 的 41.25% 图 2: 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 占 比 稳 定 水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 电 力 燃 气 及 水 的 生 产 和 供 应 业 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 :Wind 民 生 证 券 研 究 院 215 年 1-7 月 基 建 投 资 完 成 额 累 计 值 为 6.51 万 亿 元, 其 中 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 投 资 完 成 额 为 2.44 万 亿 元, 占 比 37.48%, 完 成 额 较 去 年 同 比 增 长 19.8%, 增 速 略 高 于 基 础 建 设 投 资 增 速 18.63% 今 年 上 半 年 我 国 GDP 同 比 增 速 为 6.97%, 下 半 年 保 增 长 压 力 依 然 很 大, 因 此 预 计 8-12 月 基 建 投 资 将 进 一 步 加 码 ( 三 ) 道 路 铁 路 运 输 投 资 占 比 超 7 成, 仓 储 业 投 资 高 速 增 长 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 可 细 分 为 铁 路 运 输 业 道 路 运 输 业 ( 含 公 路 及 城 市 轨 道 ) 水 上 运 输 业 航 空 运 输 业 管 道 运 输 业 仓 储 业 邮 政 业 及 装 卸 搬 运 和 运 输 代 理 业 8 个 子 行 业 从 214 年 投 资 情 况 来 看, 铁 路 运 输 道 路 运 输 ( 含 公 路 及 城 市 轨 道 交 通 ) 仓 储 业 占 基 建 投 资 比 例 分 别 为 57.15% 18.15%% 和 12%, 对 整 个 交 运 基 建 投 资 的 发 展 影 响 较 大 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 4

5 从 历 史 数 据 来 看, 铁 路 与 道 路 运 输 业 始 终 是 投 资 的 重 点, 特 别 是 211 年 后 的 十 二 五 期 间, 投 资 占 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 总 投 资 的 75%~79% 道 路 运 输 业 投 资 增 速 加 码 道 路 运 输 业 包 括 公 路 与 城 市 轨 道 交 通, 其 投 资 增 速 在 经 历 年 的 相 对 低 迷 之 后,213 年 214 年 开 始 再 度 加 码, 恢 复 近 2% 的 增 速 考 虑 到 道 路 运 输 业 占 整 个 交 通 运 输 行 业 投 资 的 近 6 成, 其 投 资 增 速 对 交 通 行 业 乃 至 整 个 基 建 投 资 的 升 级 起 到 重 要 作 用 仓 储 业 投 资 占 比 显 著 提 升, 由 24 年 的 2.72% 上 升 至 214 年 的 12.1% 这 得 益 于 我 国 物 流 行 业 以 及 电 子 商 务 的 迅 速 发 展 我 们 在 后 面 章 节 针 对 各 个 子 板 块 的 发 展 进 行 分 析 图 3:214 年 铁 路 道 路 及 仓 储 业 占 比 88% 铁 路 运 输 业 18.8% 道 路 运 输 业 ( 含 公 路 及 城 市 轨 道 ) 57.18% 水 上 运 输 业 5.48% 航 空 运 输 业 3.39% 管 道 运 输 业.78% 仓 储 业 12.1% 邮 政 业.26% 装 卸 搬 运 和 运 输 代 理 业 2.9% 资 料 来 源 :Wind 民 生 证 券 研 究 院 表 1: 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 投 资 按 照 子 行 业 细 分, 铁 路 道 路 运 输 仓 储 业 比 相 对 较 高 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 铁 路 运 输 业 12.59% 15.33% 18.51% 19.81% 26.47% 3.35% 3.23% 21.2% 2.5% 18.3% 18.8% 道 路 运 输 业 ( 含 公 路 及 城 市 轨 道 ) 65.68% 63.7% 57.69% 53.38% 47.3% 45.41% 43.95% 57.83% 56.5% 56.44% 57.18% 水 上 运 输 业 7.65% 8.79% 8.89% 8.45% 7.6% 7.29% 6.98% 6.99% 6.5% 5.93% 5.48% 航 空 运 输 业 3.95% 3.52% 4.9% 4.59% 3.68% 2.59% 3.2% 2.89% 3.75% 3.61% 3.39% 管 道 运 输 业 1.48% 1.1%.72%.48%.98%.24%.23%.48%.75% 1.3%.78% 仓 储 业 2.72% 3.2% 3.37% 4.59% 5.64% 6.12% 6.51% 8.67% 1.25% 11.6% 12.1% 邮 政 业.49%.25%.24%.%.25%.24%.23%.24%.25%.26%.26% 搬 运 和 运 输 代 理 业 5.68% 5.53% 6.73% 8.21% 8.33% 8.% 8.84% 1.45% 1.75% 2.84% 2.9% 资 料 来 源 :Wind 国 家 统 计 局 民 生 证 券 研 究 所 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 5

6 二 铁 路 城 市 轨 道 和 仓 储 业 板 块 有 望 持 续 高 速 增 长 从 214 年 投 资 情 况 来 看, 铁 路 运 输 道 路 运 输 ( 含 公 路 及 城 市 轨 道 交 通 ) 仓 储 业 占 基 建 投 资 比 例 分 别 为 18.15% 57.15% 和 12% 道 路 运 输 中 城 市 轨 道 交 通 增 速 快, 投 资 力 度 大, 且 这 三 个 领 域 多 年 都 能 维 持 高 速 增 长 ( 一 ) 铁 路 投 资 增 速 回 升, 高 铁 战 略 持 续, 货 运 铁 路 潜 力 大 铁 路 投 资 增 速 回 升 由 于 国 家 四 万 亿 投 资 大 部 分 就 位, 以 及 7.23 温 州 高 铁 事 故 影 响,211 年 铁 路 投 资 近 十 年 首 次 出 现 负 增 长, 降 幅 为 22.5%, 之 后 投 资 开 始 逐 步 回 升, 从 212 年 增 速 6.3% 增 长 至 214 年 的 16.6% 高 速 铁 路 营 运 里 程 增 长 迅 速 214 年 高 铁 营 运 总 里 程 16 公 里, 同 比 增 长 45.9%, 我 国 铁 路 新 线 投 产 8 公 里, 其 中 高 铁 新 增 里 程 占 到 一 半 以 上 高 铁 营 运 里 程 占 铁 路 比 重 也 从 213 年 的 1.69% 增 长 至 214 年 的 14.29% 214 年 我 国 旅 客 列 车 开 行 总 数 达 到 对, 其 中 对 是 动 车 组, 占 58%; 全 路 动 车 组 运 送 超 过 8 亿 人 次, 超 过 铁 路 总 运 输 量 的 35% 机 车 车 辆 购 置 费 用 大 幅 增 长 214 年 机 车 车 辆 购 置 费 为 亿 元, 同 比 增 长 22.24% 这 是 由 于 随 着 中 国 铁 路 线 路 改 造 及 运 力 需 求 的 提 升, 国 内 铁 路 机 车 车 辆 进 入 快 速 更 新 期 高 速 大 密 度 的 客 运 以 及 集 中 化 单 元 化 和 大 宗 货 物 运 输 重 载 化 的 货 运 发 展 使 得 大 功 率 牵 引 机 车 和 重 载 车 辆 的 需 求 增 加 1 铁 路 密 度 与 发 达 国 家 差 距 仍 较 大 我 国 高 铁 后 来 居 上, 铁 路 密 度 差 距 仍 较 大 与 发 达 国 家 相 比, 我 国 国 土 平 均 及 人 均 铁 路 密 度 差 距 较 大, 不 及 发 达 国 家 的 一 半, 而 高 铁 密 度 差 距 相 对 较 小 值 得 一 提 的 是 美 国 作 为 世 界 头 号 发 达 国 家, 几 乎 没 有 高 速 铁 路 这 一 对 比 体 现 了 近 年 我 国 的 高 铁 战 略 和 铁 路 高 速 化 发 展 方 向 高 铁 作 为 我 国 科 技 发 展 的 一 张 名 片, 近 年 来 一 直 秉 持 着 高 铁 走 出 去 发 展 方 向, 预 计 未 来 我 国 会 将 高 铁 在 现 有 基 础 上 继 续 发 扬, 持 续 发 展 在 普 通 铁 路 中 货 运 占 了 很 大 比 例, 因 此 对 比 即 反 映 了 我 国 铁 路 货 运 能 力 还 相 对 较 弱, 物 流 基 础 设 施 水 平 有 待 提 高 未 来 货 运 及 重 载 铁 路 将 有 较 大 提 升 空 间 图 4: 铁 路 运 输 业 增 速 恢 复 图 5: 高 铁 营 运 里 程 增 长 显 著 7 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 ): 右 轴 9, 6 同 比 增 长 :% 8, 5 7, 4 6, 3 5, 2 4, 1 3, -1 2, -2 1, 高 铁 营 运 里 程 ( 公 里 ) 占 铁 路 营 运 里 程 比 重 (%) 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 6

7 图 6: 我 国 国 土 平 均 铁 路 及 高 铁 密 度 明 显 低 于 发 达 国 家 图 7: 我 国 人 均 铁 路 密 度 远 低 于 发 达 国 家 国 土 平 均 铁 路 密 度 ( 公 里 / 千 平 方 公 里 ) 左 轴 国 土 平 均 高 铁 密 度 ( 公 里 / 千 平 方 公 里 ) 人 均 铁 路 密 度 ( 公 里 / 千 人 ) 左 轴 人 均 高 铁 密 度 ( 公 里 / 百 万 人 ) 中 国 214 美 国 213 日 本 213 德 国 214 中 国 214 美 国 213 日 本 213 德 国 铁 路 基 建 业 绩 未 来 有 望 持 续 增 长 中 铁 总 通 报, 今 年 上 半 年 国 家 铁 路 完 成 固 定 资 产 投 资 2,651.3 亿 元, 同 比 增 长 12.7%; 新 线 投 产 2,226 公 里 其 中 铁 路 基 本 建 设 投 资 2,342 亿 元, 同 比 增 长 13%; 铁 路 机 车 车 辆 购 置 39 亿 元, 同 比 增 长 9.2% 根 据 国 家 统 计 局 数 据,1~7 月 份 铁 路 运 输 固 定 资 产 投 资 累 计 值 为 3, 亿 元 根 据 李 克 强 总 理 年 初 的 政 府 工 作 报 告, 今 年 目 标 为 投 资 8, 亿 元 以 上, 新 投 产 里 程 8, 公 里 以 上, 比 较 可 看 出 8~12 月 份 还 有 超 过 45 亿 元 投 资 规 模 我 们 认 为 未 来 铁 路 投 资 机 会 更 大, 铁 路 基 建 将 迎 来 快 速 增 长 按 215 年 投 资 8 亿 元, 十 二 五 期 间 总 投 资 3.43 万 亿 元, 平 均 增 速 15% 计 算, 十 三 五 期 间 铁 路 总 投 资 可 达 3.95 万 亿 元 同 时 十 三 五 规 划 已 经 明 确 了 铁 路 仍 是 国 家 投 资 的 重 点, 并 且 铁 路 建 设 的 重 点 在 向 中 西 部 转 移 预 计 十 三 五 期 间 铁 路 建 设 速 度 不 减, 城 际 铁 路 和 一 带 一 路 相 关 的 中 西 部 铁 路 成 为 重 点 ( 二 ) 城 市 交 通 方 兴 未 艾, 轨 道 交 通 增 长 迅 速 城 市 轨 道 交 通 近 年 持 续 高 速 增 长 特 别 是 214 年, 轨 道 交 通 运 营 线 路 总 长 度 增 速 超 过 3%, 且 近 5 年 都 接 近 或 超 过 2%, 增 长 速 度 令 人 震 惊 这 得 益 于 我 国 的 城 市 化 进 程, 大 型 城 市 人 口 快 速 膨 胀 我 国 城 市 轨 道 总 长 世 界 前 列, 单 位 面 积 长 度 较 低 世 界 地 铁 长 度 排 名, 上 海 北 京 霸 占 前 两 位, 伦 敦 位 居 第 三 前 3 名 中, 中 国 占 据 了 7 席 但 我 们 要 注 意 到 我 国 人 均 及 单 位 面 积 城 市 轨 道 交 通 长 度 还 不 高, 北 京 的 单 位 面 积 平 均 密 度 仅 为 伦 敦 的 十 分 之 一, 纽 约 的 二 十 五 分 之 一 ; 人 均 密 度 也 仅 为 伦 敦 的 二 分 之 一, 纽 约 的 五 分 之 一 这 是 因 为 我 国 特 大 型 城 市 的 面 积 较 大, 人 口 基 数 大, 虽 然 轨 道 全 长 排 名 靠 前, 但 覆 盖 率 不 高 因 此, 预 计 未 来 我 国 城 市 轨 道 交 通 仍 然 有 较 大 发 展 空 间 预 计 今 年 及 十 三 五 期 间 城 市 轨 道 交 通 仍 然 会 持 续 快 速 发 展 以 北 京 市 为 例, 北 京 市 215 年 除 了 在 建 的 8 条 地 铁 线 路 外, 将 开 工 建 设 新 机 场 线 3 号 线 一 期 17 号 线 19 号 线 一 期 12 号 线 和 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 7

8 7 号 线 东 延 6 条 地 铁 新 线, 总 里 程 183 公 里 图 8: 城 市 轨 道 交 通 里 程 数 增 长 迅 速 图 9: 我 国 城 市 轨 道 交 通 密 度 相 对 较 低 轨 道 交 通 运 营 线 路 总 长 度 ( 公 里 ) 左 轴 同 比 增 长 (%) % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 人 均 密 度 ( 公 里 / 百 万 人 ) 左 轴 单 位 面 积 平 均 密 度 ( 公 里 / 千 平 方 公 里 ) 北 京 214 上 海 214 天 津 214 纽 约 214 伦 敦 214 香 港 图 1: 北 京 市 轨 道 交 通 总 长 度 增 长 快 速 图 11: 上 海 市 轨 道 交 通 总 长 度 跨 越 式 增 长 6 5 北 京 市 轨 道 交 通 长 度 ( 公 里 ) 上 海 市 轨 道 交 通 长 度 ( 公 里 ) ( 三 ) 仓 储 业 投 资 高 速 增 长, 发 展 空 间 仍 然 巨 大 仓 储 业 固 定 资 产 投 资 高 速 增 长, 近 1 年 增 速 均 超 过 2% 但 从 纵 向 比 较,28 年 之 前 仓 储 业 投 资 增 幅 均 在 3% 以 上 28 年 之 后, 增 幅 下 滑,214 年 的 增 幅 降 为 22.81%, 这 说 明 了 仓 储 业 的 发 展 受 到 了 我 国 经 济 总 体 形 势 的 影 响 我 国 冷 链 仓 储 发 展 更 为 迅 速 据 215 年 中 国 仓 储 业 蓝 皮 书 分 析, 至 214 年 末, 我 国 营 业 性 通 用 ( 常 温 ) 仓 库 面 积 达 9.1 亿 平 方 米, 比 213 年 的 8.6 亿 平 方 米 增 长 5.8%, 其 中, 立 体 仓 库 约 占 25% 至 214 年 底, 我 国 冷 库 总 容 量 为 9562 万 立 方 米 ( 静 态 存 储 能 力 约 2425 万 吨 ), 比 213 年 增 长 14.58% 根 据 国 务 院 214 年 发 布 的 物 流 业 发 展 中 长 期 规 划, 我 国 的 物 流 基 础 设 施 相 对 滞 后, 不 能 满 足 现 代 物 流 发 展 的 要 求 现 代 化 仓 储 多 式 联 运 转 运 等 设 施 仍 显 不 足, 布 局 合 理 功 能 完 善 的 物 流 园 区 体 系 尚 未 建 立, 高 效 顺 畅 便 捷 的 综 合 交 通 运 输 网 络 尚 不 健 全, 物 流 基 础 设 施 之 间 不 衔 接 不 配 套 问 题 比 较 突 出 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 8

9 农 业 现 代 化 新 型 工 业 化 及 电 子 商 务 等 新 兴 产 业 促 进 仓 储 业 需 求 快 速 增 长 农 业 现 代 化 对 大 宗 农 产 品 物 流 和 鲜 活 农 产 品 冷 链 物 流 的 需 求 不 断 增 长 新 型 工 业 化 要 求 加 快 建 立 规 模 化 现 代 化 的 制 造 业 物 流 服 务 体 系 居 民 消 费 升 级 以 及 新 型 城 镇 化 步 伐 加 快, 迫 切 需 要 建 立 更 加 完 善 便 捷 高 效 安 全 的 消 费 品 物 流 配 送 体 系 此 外, 电 子 商 务 网 络 消 费 等 新 兴 业 态 快 速 发 展, 快 递 物 流 等 需 求 也 将 继 续 快 速 增 长 新 设 备 新 管 理 需 求 不 断 增 加 信 息 技 术 和 供 应 链 管 理 不 断 发 展 并 在 物 流 业 得 到 广 泛 运 用, 为 广 大 生 产 流 通 企 业 提 供 了 越 来 越 低 成 本 高 效 率 多 样 化 精 益 化 的 物 流 服 务, 推 动 制 造 业 专 注 核 心 业 务 和 商 贸 业 优 化 内 部 分 工, 以 新 技 术 新 管 理 为 核 心 的 现 代 物 流 体 系 日 益 形 成 同 时, 冷 链 物 流 所 需 的 制 冷 设 备 需 求 不 断 提 升, 未 来 五 年 我 国 农 产 品 冷 链 物 流 产 业 有 望 新 增 投 资 2 亿, 粗 略 计 算 制 冷 设 备 新 增 需 求 年 均 在 1 亿 元 左 右 据 人 民 网 分 析, 中 国 生 鲜 市 场 对 制 冷 设 备 的 需 求 庞 大, 生 鲜 产 品 的 流 通 长 期 以 来 却 因 缺 乏 专 业 冷 链 设 备, 导 致 果 蔬 肉 类 水 产 品 冷 链 流 通 率 仅 为 5% 15% 23%, 造 成 相 应 损 失 上 千 亿 元 相 比 之 下, 发 达 国 家 果 蔬 冷 链 流 通 率 在 95% 以 上, 肉 食 品 和 水 产 品 冷 链 流 通 率 达 到 1% 图 12: 仓 储 业 投 资 增 速 多 年 保 持 高 位, 总 量 突 破 5 亿 元 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 :Wind 民 生 证 券 研 究 院 三 关 注 公 路 水 上 航 空 及 管 道 板 块 特 定 领 域 公 路 水 上 航 空 及 管 道 板 块 投 资 增 速 有 所 回 落 除 了 公 路 板 块 外, 在 基 建 投 资 中 占 比 也 相 对 较 低 但 我 们 认 为 在 这 些 板 块 的 特 定 领 域, 仍 然 有 很 好 的 投 资 机 会 ( 一 ) 公 路 发 展 趋 于 稳 定, 重 点 关 注 区 域 机 会 公 路 建 设 固 定 资 产 投 资 发 展 趋 稳 投 资 增 速 于 212 年 回 落 至.93% 后, 年 有 所 回 升, 分 别 为 7.69%,12.93% 由 公 路 里 程 发 展 可 以 看 到, 公 路 及 高 速 公 路 里 程 增 长 率 逐 年 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 9

10 下 降 近 年 公 路 里 程 增 长 率 已 降 至 3% 以 下, 高 速 公 路 里 程 增 长 率 也 降 至 8% 以 下 这 部 分 是 由 于 我 国 公 路 里 程 基 数 已 经 较 大, 高 速 公 路 总 里 程 数 已 跃 居 世 界 第 一 我 国 国 土 平 均 公 路 及 高 速 公 路 密 度 与 发 达 国 家 差 距 不 大 国 土 平 均 高 速 公 路 密 度 甚 至 略 微 超 过 美 国, 可 见 通 过 近 些 年 的 建 设, 我 国 公 路 普 及 率 已 经 有 了 较 大 提 高 预 计 未 来 公 路 建 设 投 资 总 体 将 为 稳 定, 难 以 重 现 29 年 超 4% 的 超 高 速 增 长 公 路 投 资 仍 有 较 强 区 域 性 机 会 公 路 是 我 国 交 通 运 输 业 投 资 的 主 力 军, 在 现 阶 段 我 国 经 济 增 速 放 缓 的 大 环 境 下, 稳 增 长 仍 然 离 不 开 这 一 板 块 目 前 我 国 高 速 公 路 主 要 分 布 在 东 部 地 区, 这 是 由 于 该 地 区 城 市 人 口 集 中, 经 济 发 达, 且 以 平 原 为 主, 地 形 较 平 坦 预 计 未 来 公 路 建 设 将 倾 向 于 中 西 部 地 区, 以 及 一 带 一 路 概 念 区 域 据 中 国 公 路 网 估 计,215 年 公 路 还 需 建 设 5 万 公 里 的 规 模, 其 中 高 速 公 路 2.33 万 公 里 ( 含 地 方 高 速 ), 东 部 地 区 在 建 待 建 里 程 3876 公 里 中 部 5551 公 里 西 部 1357 公 里 东 北 地 区 3515 公 里 图 13: 道 路 运 输 业 固 定 资 产 投 资 近 年 逐 步 回 升 图 14: 公 路 发 展 稳 定, 运 营 里 程 增 速 放 缓 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 ): 右 轴 同 比 增 长 :% 公 路 里 程 ( 万 公 里 ) 左 轴 同 比 增 长 (%) 5% 4% % 2% % % 图 15: 高 速 公 路 发 展 较 快, 运 营 里 程 增 速 放 缓 图 16: 公 路 投 资 增 速 214 相 对 平 稳 高 速 公 路 里 程 ( 万 公 里 ) 左 轴 同 比 增 长 (%) 25% 2% 15% 2 15 公 路 建 设 固 定 资 产 投 资 ( 亿 元 ) 左 轴 5% 4% 3% % 5% 5 2% 1% % % 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 1

11 图 17: 国 土 平 均 公 路 密 度 接 近 美 国 图 18: 高 速 公 路 国 土 平 均 密 度 差 距 不 大 人 均 公 路 密 度 ( 公 里 / 千 人 ) 左 轴 国 土 平 均 公 路 密 度 ( 公 里 / 千 平 方 公 里 ) 人 均 密 度 ( 公 里 / 千 人 ) 左 轴 国 土 平 均 密 度 ( 公 里 / 千 平 方 公 里 ) 中 国 214 美 国 213 日 本 213 德 国 21 中 国 214 美 国 213 日 本 213 德 国 21 图 19: 我 国 高 速 公 路 主 要 分 布 在 东 部 地 区 资 料 来 源 : 中 国 公 路 网 民 生 证 券 研 究 所 ( 二 ) 航 空 运 输 业 投 资 增 速 下 滑, 通 用 机 场 建 设 有 望 爆 发 我 国 航 空 运 输 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 近 十 年 增 速 波 动 较 大,212 年 达 到 3.17% 高 位 后, 年 回 落 至 14.3% 及 9.2% 民 航 通 用 机 场 个 数 增 速 总 体 维 持 在 5% 以 下 在 交 通 运 输 各 项 投 资 里 属 于 基 数 小, 增 速 慢 的 类 型 我 国 机 场 数 与 发 达 国 家 相 比 差 距 较 大 我 国 213 年 全 国 通 用 机 场 和 临 时 起 降 点 仅 有 399 个 而 目 前 美 国 通 用 机 场 总 量 约 2 万 个, 但 其 中 仅 有 5 多 个 对 公 众 开 放 除 了 378 个 年 客 运 量 大 于 1 万 人 次 的 机 场 外, 其 余 都 被 视 为 通 用 机 场, 用 于 医 疗 救 援 军 警 执 法 公 务 旅 游 农 林 开 发 以 及 基 本 出 行 等 各 方 面 的 需 求, 带 动 的 通 航 产 业 占 到 美 国 全 年 GDP 的 1% 需 要 说 明 的 是 美 国 的 私 人 飞 机 较 为 普 及, 通 用 机 场 更 多 是 私 人 或 农 业 使 用, 铺 设 硬 跑 道 路 面 ( 钢 筋 水 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 11

12 泥, 或 柏 油 ) 的 还 不 到 一 半 具 21 世 纪 经 济 报 道 分 析, 民 航 局 在 编 的 通 用 机 场 布 局 规 划 中 提 出 23 年 通 用 机 场 总 量 将 超 过 2 个, 在 省 市 一 级 层 面, 包 括 浙 江 江 苏 福 建 江 西 重 庆 等 都 提 出 过 甚 至 颁 布 了 通 用 机 场 规 划 除 开 已 有 机 场, 未 来 15 年 全 国 有 望 建 设 16 个 通 用 机 场 机 场 自 身 建 设 再 加 上 其 它 配 套 设 施 建 设, 就 是 一 个 巨 大 的 拉 动 基 础 建 设 的 经 济 增 长 点 通 用 机 场 的 发 展 取 决 于 低 空 开 放 的 进 展 按 照 214 年 底 全 国 低 空 空 域 管 理 改 革 工 作 会 议 的 消 息, 真 高 1 米 以 下 低 空 开 放 试 点 要 在 未 来 全 面 推 开 这 一 时 间 表 能 否 准 时 兑 现 以 及 放 开 的 程 度, 都 将 影 响 到 通 用 机 场 建 设 的 热 情 图 2: 航 空 运 输 业 投 资 近 年 持 续 增 长 图 21: 民 航 通 航 机 场 增 速 较 慢 6 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 元 ): 右 轴 同 比 增 长 :% 民 航 通 航 机 场 个 数 ( 三 ) 航 道 高 等 级 航 道 占 比 低 图 22: 水 上 运 输 业 投 资 近 年 持 续 增 长 图 23: 港 口 码 头 新 增 年 吞 吐 量 增 速 放 缓 5 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 元 ): 右 轴 3 5, 4 同 比 增 长 :% 25 4, 港 口 码 头 新 增 年 吞 吐 量 ( 万 吨 ) 3 2 3, , 5 1, 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 12

13 水 上 运 输 业 增 速 复 苏 我 国 水 上 运 输 固 定 资 产 投 资 经 过 年 38.8% 和 24.5% 的 快 速 增 长 后, 于 211 年 出 现.8% 的 负 增 长, 之 后 逐 步 回 升 至 214 年 的 12.4% 内 河 航 道 总 里 程 世 界 第 一, 高 等 级 航 道 占 比 较 低 213 年 末 全 国 内 河 航 道 通 航 里 程 万 公 里, 比 上 年 末 增 加 858 公 里, 位 居 世 界 第 一 位 ; 但 从 航 道 等 级 上 看, 高 等 级 航 道 占 比 仍 然 较 低, 且 运 力 分 配 不 均, 主 要 集 中 在 长 江 三 角 洲 及 珠 江 三 角 洲 等 两 大 区 域 目 前 等 级 航 道 6.49 万 公 里, 占 总 里 程 51.6%, 提 高.6 个 百 分 点 其 中, 三 级 及 以 上 航 道 121 公 里, 五 级 及 以 上 航 道 2.76 万 公 里, 分 别 占 总 里 程 8.1% 和 21.9%, 分 别 提 高.2 个 和.8 个 百 分 点 吞 吐 量 增 长 不 乐 观 港 口 码 头 新 增 吞 吐 量 增 速 213 年 为 近 2.93 亿 吨 / 年, 较 212 年 下 滑 了 33.26%, 受 大 宗 商 品 交 易 持 续 低 迷 的 影 响, 预 计 未 来 吞 吐 量 增 长 情 况 并 不 乐 观 ( 四 ) 管 道 运 输 业 迎 新 发 展 机 遇 管 道 运 输 业 投 资 增 速 回 落 固 定 资 产 投 资 完 成 额 增 速 结 束 了 年 16% 和 73% 的 近 乎 每 年 都 翻 倍 的 增 长, 增 速 回 落, 进 入 平 稳 发 展 阶 段 随 着 中 俄 天 然 气 方 面 的 合 作, 我 国 已 正 式 启 动 中 俄 东 线 天 然 气 管 道 中 国 境 内 段 的 修 建, 中 方 可 能 参 与 中 俄 西 线 天 然 气 管 道 的 建 设, 以 及 中 石 化 对 俄 罗 斯 的 石 油 公 司 的 合 作 与 石 油 开 采, 预 计 管 道 运 输 业 将 迎 来 新 的 发 展 机 遇 管 道 密 度 差 距 较 大 我 国 现 已 建 成 长 输 油 气 管 网 1.6 万 公 里, 其 中, 天 然 气 管 道 6.3 万 公 里, 输 油 管 道 4.4 万 公 里, 全 国 已 建 成 城 市 配 套 的 燃 气 管 网 约 25 万 公 里 然 而, 与 美 国 相 比, 中 国 天 然 气 运 输 管 道 远 低 于 美 国 长 输 管 道 48.7 万 公 里 的 水 平, 按 照 单 位 GDP 密 度 衡 量, 中 国 仅 为 美 国 的 21.7%; 石 油 运 输 管 道 远 低 于 美 国 ; 中 国 输 油 管 道 也 远 低 于 美 国 24.4 万 公 里, 按 照 单 位 GDP 密 度 衡 量, 中 国 同 样 不 足 美 国 的 1/4 未 来 仍 有 很 大 潜 力 图 24: 管 道 运 输 业 投 入 结 束 超 高 速 增 长 图 25: 管 道 运 输 线 路 总 里 程 增 速 趋 缓 4 固 定 资 产 投 资 完 成 额 ( 亿 元 ) 左 轴 2% 同 比 增 长 15% 1% 1 8 管 道 输 油 ( 气 ) 里 程 ( 万 公 里 ) 2 5% % -5% % 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 13

14 四 投 资 热 点 ( 一 ) 三 大 投 资 策 略 基 建 投 资 逆 周 期 性 特 征 显 著, 在 现 有 宏 观 经 济 环 境 下, 交 运 基 建 投 资 有 望 再 次 成 为 提 振 经 济 的 一 个 增 长 点 我 们 通 过 交 通 基 建 投 资 各 板 块 的 分 析, 认 为 应 重 点 关 注 有 发 展 潜 力, 现 有 存 量 相 对 不 足 的 领 域 1 关 注 现 有 存 量 不 足 及 重 点 区 域 建 设 机 会 包 括 中 西 部 区 域 高 速 铁 路 高 速 公 路 建 设 ; 城 市 轨 道 ; 仓 库 特 别 是 冷 库 建 设 ; 通 用 机 场 建 设 ; 高 等 级 航 道 ; 天 然 气 管 道 建 设 2 关 注 基 建 投 资 下 游 产 业 链 及 相 应 装 备 制 造 企 业 包 括 高 铁 货 运 及 重 载 铁 路 城 市 轨 道 交 通 相 关 设 备 ; 制 冷 装 置 设 备 制 造 3 关 注 热 点 板 块 运 营 管 理 领 域 包 括 中 西 部 区 域 高 速 公 路 城 市 轨 道 交 通 仓 储 物 流 一 带 一 路 港 口 等 板 块 运 营 管 理 ( 二 ) 投 资 标 的 推 荐 1 建 筑 领 域 推 荐 标 的, 该 领 域 首 先 受 益 推 荐 标 的 : 隧 道 股 份 中 国 铁 建 ; 关 注 : 中 国 中 铁 西 藏 天 路 2 装 备 制 造 推 荐 标 的 : 永 贵 电 器 大 冷 股 份 ; 关 注 中 国 中 车 3 运 营 管 理 领 域 推 荐 标 的 : 申 通 地 铁 中 储 股 份 ; 关 注 : 皖 通 科 技 大 秦 铁 路 [Table_ProfitDetail] 表 2: 盈 利 预 测 与 财 务 指 标 现 价 EPS PE 代 码 重 点 公 司 评 级 9 月 7 日 14A 15E 16E 14A 15E 16E 建 筑 领 域 682 隧 道 股 份 强 烈 推 荐 中 国 铁 建 强 烈 推 荐 6326 西 藏 天 路 谨 慎 推 荐 装 备 制 造 3351 永 贵 电 器 强 烈 推 荐 53 大 冷 股 份 强 烈 推 荐 中 国 中 车 谨 慎 推 荐 运 营 管 理 6834 申 通 地 铁 强 烈 推 荐 6787 中 储 股 份 强 烈 推 荐 2331 皖 通 科 技 强 烈 推 荐 616 大 秦 铁 路 谨 慎 推 荐 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 所 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 14

15 插 图 目 录 图 1: 基 建 投 资 增 速 快, 逆 周 期 特 征 明 显... 3 图 2: 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 占 比 稳 定... 4 图 3:214 年 铁 路 道 路 及 仓 储 业 占 比 88%... 5 图 4: 铁 路 运 输 业 增 速 恢 复... 6 图 5: 高 铁 营 运 里 程 增 长 显 著... 6 图 6: 我 国 国 土 平 均 铁 路 及 高 铁 密 度 明 显 低 于 发 达 国 家... 7 图 7: 我 国 人 均 铁 路 密 度 远 低 于 发 达 国 家... 7 图 8: 城 市 轨 道 交 通 里 程 数 增 长 迅 速... 8 图 9: 我 国 城 市 轨 道 交 通 密 度 相 对 较 低... 8 图 1: 北 京 市 轨 道 交 通 总 长 度 增 长 快 速... 8 图 11: 上 海 市 轨 道 交 通 总 长 度 跨 越 式 增 长... 8 图 12: 仓 储 业 投 资 增 速 多 年 保 持 高 位, 总 量 突 破 5 亿 元... 9 图 13: 道 路 运 输 业 固 定 资 产 投 资 近 年 逐 步 回 升... 1 图 14: 公 路 发 展 稳 定, 运 营 里 程 增 速 放 缓... 1 图 15: 高 速 公 路 发 展 较 快, 运 营 里 程 增 速 放 缓... 1 图 16: 公 路 投 资 增 速 214 相 对 平 稳... 1 图 17: 国 土 平 均 公 路 密 度 接 近 美 国 图 18: 高 速 公 路 国 土 平 均 密 度 差 距 不 大 图 19: 我 国 高 速 公 路 主 要 分 布 在 东 部 地 区 图 2: 航 空 运 输 业 投 资 近 年 持 续 增 长 图 21: 民 航 通 航 机 场 增 速 较 慢 图 22: 水 上 运 输 业 投 资 近 年 持 续 增 长 图 23: 港 口 码 头 新 增 年 吞 吐 量 增 速 放 缓 图 24: 管 道 运 输 业 投 入 结 束 超 高 速 增 长 图 25: 管 道 运 输 线 路 总 里 程 增 速 趋 缓 表 格 目 录 表 1: 交 通 运 输 仓 储 及 邮 政 业 投 资 按 照 子 行 业 细 分, 铁 路 道 路 运 输 仓 储 业 比 相 对 较 高... 5 表 2: 盈 利 预 测 与 财 务 指 标 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 15

16 分 析 师 简 介 朱 金 岩, 机 械 行 业 分 析 师, 北 京 大 学 软 件 工 程 硕 士, 三 年 从 业 经 验,212 年 加 入 民 生 证 券 李 师 庆, 交 通 运 输 行 业 研 究 助 理, 高 级 工 程 师, 英 国 爱 丁 堡 大 学 工 学 博 士, 于 大 型 国 有 综 合 型 能 源 企 业 工 作 三 年, 负 责 交 通 能 源 等 方 向 工 程 项 目 投 资 咨 询 工 作 215 年 加 入 民 生 证 券 分 析 师 承 诺 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 和 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 民 生 证 券 研 究 院 : 北 京 : 北 京 市 东 城 区 建 国 门 内 大 街 28 号 民 生 金 融 中 心 A 座 17 层 ;15 上 海 : 浦 东 新 区 浦 东 南 路 588 号 ( 浦 发 大 厦 )31 楼 F 室 ; 212 深 圳 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7888 号 东 海 国 际 中 心 A 座 ; 5184 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 16

17 评 级 说 明 公 司 评 级 标 准 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 股 价 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 行 业 评 级 标 准 以 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 免 责 声 明 投 资 评 级 强 烈 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 中 性 回 避 说 明 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 2% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 1%~2% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 1% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 5% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 5% 以 上 本 报 告 仅 供 民 生 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 刊 载 的 意 见 推 测 不 一 致 的 报 告, 但 本 公 司 没 有 义 务 和 责 任 及 时 更 新 本 报 告 所 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 所 载 的 内 容 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 公 司 也 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 任 何 可 能 的 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 公 司 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 参 与 本 报 告 所 提 及 的 公 司 的 金 融 交 易, 亦 可 向 有 关 公 司 提 供 或 获 取 服 务 本 公 司 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 或 / 和 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 及 的 公 司 的 董 事 本 公 司 及 公 司 员 工 在 当 地 法 律 允 许 的 条 件 下 可 以 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 以 及 顾 问 咨 询 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 本 公 司 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 若 本 公 司 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 的 信 息 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 公 司 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 证 券 研 究 报 告 17

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