每 日 市 场 研 判 : [Table_DailyMarket] 市 场 短 期 震 荡 整 理, 建 议 关 注 大 消 费 4 月 20 日, 上 证 综 指 下 跌 1.64%, 收 于 4217 点, 深 证 成 指 下 跌 1.96%, 收 于 点, 创 业 板 指 下 跌

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1 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报 告 类 型 / 晨 报 研 究 报 告 东 北 证 券 研 究 晨 报 报 告 摘 要 : [Table_Summary] 每 日 市 场 研 判 : 市 场 短 期 震 荡 整 理, 建 议 关 注 大 消 费 财 经 要 闻 : 新 华 社 : 乐 观 看 待 A 股 后 市 同 时 提 防 非 理 性 泡 沫 不 动 产 登 记 机 构 整 合 遭 市 县 级 拖 后 腿 重 点 研 究 报 告 摘 要 : 号 百 控 股 2014 年 年 报 点 评 : 建 议 密 切 关 注 公 司 战 略 转 型 上 证 50ETF 期 权 周 报 ( ) 中 国 国 旅 2014 年 年 报 点 评 : 国 企 改 革 拉 开 序 幕, 强 者 恒 强 中 青 旅 2014 年 年 报 点 评 : 遨 游 + 体 育 打 造 全 新 产 业 布 局 和 资 本 运 营 空 间 附 : 近 期 限 售 股 解 禁 明 细 及 基 金 发 行 证 券 研 究 报 告 发 布 时 间 : 环 球 数 据 一 览 : 海 外 市 场 指 数 [Table_OverSea] 名 称 收 盘 点 涨 跌 幅 % 1 日 5 日 1 月 道 琼 斯 工 业 18, 标 普 500 2, 纳 斯 达 克 4, 英 国 富 时 100 7, 法 国 CAC40 5, 日 经 , 俄 罗 斯 RTS 巴 西 圣 保 罗 53, 印 度 Sensex 27, 国 内 市 场 指 数 名 称 收 盘 点 涨 跌 幅 % [Table_Home] 1 日 5 日 1 月 上 证 指 数 4, 沪 深 300 4, 深 圳 成 指 13, 中 小 板 8, 香 港 恒 生 27, 中 国 H 股 14, AH 溢 价 上 证 国 债 上 证 基 金 6, 上 证 B 股 大 宗 商 品 市 场 名 称 收 盘 点 [Table_Bulk] 涨 跌 幅 % 涨 跌 1 日 5 日 1 月 BDI 指 数 幅 598 % CRB 指 数 原 油 期 价 煤 炭 期 货 黄 金 期 货 1, 伦 敦 锌 期 货 2, 伦 敦 锡 期 货 14, 伦 敦 铜 期 货 5, 伦 敦 镍 期 货 12, 螺 纹 钢 2, 线 钢 2, 汇 率 与 利 率 名 称 收 盘 点 涨 跌 幅 % [Table_Rates] 1 日 5 日 1 月 美 元 指 数 欧 元 汇 率 日 元 汇 率 英 镑 汇 率 澳 元 汇 率 印 度 汇 率 俄 罗 斯 汇 率 巴 西 汇 率 人 民 币 汇 率 人 民 币 NDF 隔 夜 回 购 2.087% 美 10 年 国 债 1.9% 数 据 来 源 :BLOOMBERG [Table_Author] 编 辑 : 策 略 组 证 券 分 析 师 : 沈 正 阳 执 业 证 书 编 号 :S (021) 研 究 助 理 : 陈 亚 龙 (021) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 制 作 时 间 :****-**-**

2 每 日 市 场 研 判 : [Table_DailyMarket] 市 场 短 期 震 荡 整 理, 建 议 关 注 大 消 费 4 月 20 日, 上 证 综 指 下 跌 1.64%, 收 于 4217 点, 深 证 成 指 下 跌 1.96%, 收 于 点, 创 业 板 指 下 跌 1.59%, 收 于 2425 点 行 业 涨 跌 情 况 : 表 现 靠 前 的 板 块 是 国 防 军 工 上 涨 4.27%, 建 筑 装 饰 上 涨 3.76%, 交 通 运 输 上 涨 1.20%; 而 表 现 靠 后 的 板 块 是 非 银 金 融 下 跌 4.68%, 银 行 下 跌 4.04%, 医 药 生 物 下 跌 3.11% 新 华 社 4 月 20 日 发 文, 认 为 正 处 于 经 济 结 构 转 型 关 键 期 的 中 国, 的 确 需 要 来 自 资 本 市 场 的 支 持, 但 这 种 支 持 理 应 呈 现 为 上 市 公 司 盈 利 水 平 改 善 带 来 的 慢 牛 长 牛, 更 希 望 是 一 个 健 康 牛 因 此, 在 乐 观 看 待 A 股 后 市 的 同 时, 投 资 者 仍 需 提 防 非 理 性 泡 沫 关 于 市 场 的 后 期 走 势, 我 们 认 为 证 监 会 再 提 两 融 监 管 严 禁 伞 形 信 托 这 一 消 息 短 期 将 主 导 市 场 走 势, 叠 加 股 市 内 生 性 调 整 压 力, 因 此 市 场 短 期 将 以 震 荡 整 理 为 主 基 调, 同 时, 波 动 将 有 所 加 剧 行 业 策 略 方 面, 我 们 相 对 看 好 前 期 涨 幅 相 对 较 小 一 季 报 业 绩 有 支 撑 的 大 消 费 板 块, 同 时 认 为 一 带 一 路 相 关 的 主 题 性 投 资 机 会 将 继 续 发 酵, 建 议 继 续 关 注 财 经 要 闻 : [Table_NewsFinancial] 新 华 社 : 乐 观 看 待 A 股 后 市 同 时 提 防 非 理 性 泡 沫 新 华 社 4 月 20 日 刊 评 论 文 章 称, 受 多 重 因 素 影 响 本 周 A 股 首 个 交 易 日 上 证 综 指 盘 中 触 及 七 年 新 高 后 突 现 跳 水, 尾 盘 与 深 证 成 指 同 步 录 得 1% 以 上 的 跌 幅 两 市 成 交 以 亿 元 创 下 历 史 天 量 其 中 沪 市 单 日 成 交 首 度 突 破 万 亿 元, 甚 至 导 致 上 交 所 行 情 系 统 中 的 成 交 量 显 示 直 接 爆 表 市 场 分 析 人 士 认 为, 这 或 许 是 一 个 信 号 : 资 金 面 政 策 面 双 轮 驱 动 令 股 市 后 市 继 续 看 好, 但 在 短 期 估 值 过 快 提 升 的 背 景 下, 非 理 性 泡 沫 加 剧 带 来 的 投 资 风 险 仍 不 得 不 防 降 准 未 能 提 振 股 市, 沪 深 股 指 双 双 收 跌 对 于 股 民 而 言, 刚 刚 过 去 的 这 个 周 末 可 谓 大 悲 大 喜 证 监 会 重 提 规 范 两 融 并 出 台 融 券 新 规, 一 度 导 致 投 资 者 恐 慌 此 后 证 监 会 出 面 呼 吁 市 场 不 要 误 读, 令 担 忧 情 绪 获 得 缓 解 19 日 晚 间 央 行 又 宣 布, 自 2015 年 4 月 20 日 起 下 调 各 类 存 款 类 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 1 个 百 分 点 在 此 基 础 上, 对 农 信 社 村 镇 银 行 等 农 村 金 融 机 构 额 外 降 准 1 个 百 分 点 一 些 机 构 按 照 一 般 性 存 款 余 额 110 万 亿 元 规 模 测 算, 本 次 降 准 释 放 的 流 动 性 至 少 在 1 万 亿 元 以 上, 考 虑 到 额 外 多 降 的 部 分 则 有 望 达 到 1.5 万 亿 元 然 而, 降 准 并 未 给 A 股 带 来 预 料 之 中 的 提 振 20 日 A 股 宽 幅 震 荡, 沪 指 盘 中 创 下 4356 点 的 七 年 新 高 后 大 幅 跳 水, 尾 盘 以 点 报 收, 与 深 证 成 指 同 步 录 得 1% 以 上 的 跌 幅 市 场 分 析 人 士 认 为, 当 日 A 股 的 表 现, 一 方 面 或 源 自 市 场 对 于 降 准 预 期 充 分, 并 通 过 此 前 连 续 走 高 予 以 消 化 另 一 方 面, 管 理 层 出 台 新 规 促 进 融 券 业 务 发 展, 令 此 前 高 涨 的 融 资 热 情 出 现 阻 滞 此 外,20 日 恰 逢 证 券 法 修 订 草 案 上 会 初 审 新 股 发 行 注 册 制 脚 步 渐 近, 强 化 了 市 场 对 于 扩 容 压 力 增 大 的 预 期 资 金 驱 动 改 革 助 力, 流 动 性 仍 有 释 放 空 间 始 于 新 国 九 条 颁 布 发 力 于 央 行 降 息 的 本 轮 牛 市, 始 终 呈 现 资 金 面 和 政 策 面 双 轮 驱 动 的 特 征 而 在 多 数 市 场 人 士 看 来,A 股 这 一 格 局 并 未 因 阶 段 调 整 而 发 生 改 变 民 生 证 券 研 究 院 执 行 院 长 管 清 友 表 示, 目 前 一 般 性 存 款 和 居 民 储 蓄 存 款 余 额 分 别 高 达 约 110 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 制 作 时 间 :****-**-**

3 万 亿 元 和 50 万 亿 元, 未 来 还 可 保 持 10% 左 右 的 增 速, 并 伴 随 利 率 市 场 化 进 程 加 速 分 流 加 上 人 口 结 构 和 库 存 给 房 地 产 带 来 的 下 行 压 力, 过 去 沉 淀 于 房 地 产 等 传 统 行 业 的 居 民 财 富 势 必 向 资 本 市 场 转 移 大 成 基 金 也 认 为, 降 准 进 一 步 明 确 了 货 币 政 策 取 向 随 着 房 地 产 投 资 固 定 收 益 类 理 财 产 品 的 收 益 率 下 降, 以 居 民 大 类 资 产 重 新 配 臵 为 背 景 的 增 量 资 金 入 市 趋 势 并 未 改 变 来 自 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 公 司 的 统 计 显 示,4 月 7 日 至 10 日 交 易 周 内, 沪 深 两 市 新 增 股 票 开 户 数 高 达 万 户, 连 续 三 周 维 持 在 150 万 户 以 上 水 平 而 伴 随 13 日 起 一 人 一 户 限 制 全 面 放 开,A 股 新 开 账 户 数 短 期 内 或 出 现 井 喷, 从 而 带 动 场 外 资 金 加 快 入 市 除 资 金 面 外, 作 为 本 轮 牛 市 另 一 大 驱 动 因 素 的 政 策 面 也 持 续 向 好 本 月 17 日 国 务 院 新 闻 办 公 室 举 行 的 媒 体 吹 风 会 上, 国 家 发 改 委 高 层 透 露, 关 于 2015 年 深 化 经 济 体 制 改 革 重 点 工 作 的 意 见 正 在 进 一 步 修 改 完 善, 将 于 近 期 出 台 市 场 人 士 普 遍 认 为, 改 革 重 点 明 确 将 为 资 本 市 场 提 供 持 续 的 投 资 热 点 和 机 会 两 市 估 值 上 行, 非 理 性 泡 沫 仍 需 提 防 经 过 近 半 年 的 震 荡 上 行, 截 至 4 月 17 日 沪 深 股 市 平 均 市 盈 率 已 攀 升 至 倍 和 倍, 创 业 板 更 飙 升 至 逾 90 倍 数 据 显 示, 截 至 4 月 17 日 收 盘, 沪 深 两 市 有 5 只 个 股 动 态 市 盈 率 超 过 万 倍, 其 中 长 百 集 团 达 到 惊 人 的 逾 4.4 万 倍 此 外,85 只 个 股 动 态 市 盈 率 超 千 倍,200 余 只 超 500 倍, 超 过 100 倍 的 个 股 也 高 达 959 只 此 外, 目 前 沪 深 两 市 融 资 余 额 已 高 达 近 1.73 万 亿 元, 意 味 着 越 来 越 多 的 人 开 始 借 钱 炒 股 部 分 市 场 人 士 表 示, 高 杠 杆 带 来 的 风 险 正 在 增 加 这 种 担 忧 或 许 并 非 空 穴 来 风 4 月 17 日 证 监 会 重 提 规 范 两 融, 并 出 台 新 规 促 进 融 券 业 务 发 展, 因 被 误 读 为 打 压 股 市 而 导 致 海 外 A 股 衍 生 品 大 跌, 新 加 坡 新 华 富 时 A50 股 指 期 货 单 日 重 挫 近 6% 20 日 当 天 A 股 剧 烈 震 荡 后 走 低, 也 在 很 大 程 度 上 体 现 了 多 空 双 方 的 巨 大 分 歧 正 处 于 经 济 结 构 转 型 关 键 期 的 中 国, 的 确 需 要 来 自 资 本 市 场 的 支 持, 但 这 种 支 持 理 应 呈 现 为 上 市 公 司 盈 利 水 平 改 善 带 来 的 慢 牛 长 牛, 更 希 望 是 一 个 健 康 牛 因 此, 在 乐 观 看 待 A 股 后 市 的 同 时, 投 资 者 仍 需 提 防 非 理 性 泡 沫 研 究 晨 报 不 动 产 登 记 机 构 整 合 遭 市 县 级 拖 后 腿 每 日 经 济 新 闻 报 道, 不 动 产 登 记 暂 行 条 例 实 施 一 月 有 余, 然 而 全 国 尚 有 96% 的 县 未 整 合 机 构 和 职 责 市 县 级 不 动 产 登 记 职 责 和 机 构 整 合 工 作 严 重 滞 后, 已 成 为 当 前 制 约 不 动 产 统 一 登 记 工 作 推 进 制 约 不 动 产 登 记 暂 行 条 例 实 施 的 最 大 难 题 和 障 碍 自 今 年 3 月 1 日 不 动 产 登 记 暂 行 条 例 正 式 实 施 以 来, 全 国 已 有 27 个 省 份 完 成 了 省 级 职 责 机 构 整 合 然 而, 与 省 级 政 府 的 行 动 速 度 相 比, 市 县 显 得 不 太 给 力 全 国 300 多 个 地 市 州 盟 2800 多 个 县 市 区 旗 中, 只 有 50 个 地 市 101 个 县 完 成 了 不 动 产 登 记 职 责 整 合, 占 比 分 别 不 到 16% 和 4% 国 家 行 政 学 院 教 授 王 满 传 从 政 府 体 制 上 分 析 了 其 中 的 原 因, 不 动 产 登 记 涉 及 到 国 土 农 业 住 建 林 业 等 多 个 部 门 整 合 这 些 部 门 的 职 能 具 有 一 定 的 难 度 4 月 20 日, 国 土 资 源 部 中 央 编 办 联 合 下 发 关 于 地 方 不 动 产 登 记 职 责 整 合 的 指 导 意 见, 要 求 地 方 按 照 人 随 事 走, 编 随 人 走 的 原 则, 相 关 部 门 应 划 转 相 应 的 不 动 产 登 记 人 员 编 制 设 备 和 相 关 经 费 到 不 动 产 登 记 机 构, 确 保 不 动 产 登 记 机 构 有 足 够 力 量 和 资 源 有 效 开 展 不 动 产 统 一 登 记 工 作 重 点 研 究 报 告 摘 要 : [Table_NewsSummary] 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 3 / 9

4 研 究 晨 报 号 百 控 股 2014 年 年 报 点 评 : 建 议 密 切 关 注 公 司 战 略 转 型 梁 莉 (021) S 年, 公 司 共 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 27.63%; 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 8,771 万 元, 同 比 增 长 7.95% 实 现 每 股 收 益 0.16 元, 业 绩 符 合 预 期 公 司 主 要 的 业 务 板 块 由 商 旅 预 订 业 务 酒 店 运 营 及 管 理 业 务 和 积 分 运 营 业 务 构 成, 核 心 竞 争 力 是 中 国 电 信 多 年 沉 淀 的 优 质 客 户 群 和 积 分 运 营 带 来 的 上 亿 电 信 客 户 群 以 及 114/ 较 高 的 知 名 度 和 品 牌 公 信 度 2014 年 公 司 商 旅 预 订 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 24.11%, 实 现 净 利 润 7,732 万 元, 同 比 增 长 3.55%; 尊 茂 控 股 酒 店 运 营 及 管 理 业 务 实 现 营 业 收 入 5.9 亿 元, 同 比 减 少 3.22%, 实 现 净 利 润 420 万 元, 同 比 减 少 74.36%; 积 分 运 营 业 务 实 现 营 业 收 入 1.61 亿 元, 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 120 万 元 公 司 未 来 看 点 :1) 借 混 改 东 风, 加 速 转 型 : 作 为 电 信 集 团 旗 下 唯 一 A 股 上 市 公 司, 号 百 控 股 是 中 国 电 信 集 团 最 具 想 象 空 间 的 资 产 之 一 公 司 有 望 借 助 企 业 混 合 所 有 制 改 革 的 东 风, 加 速 旗 下 的 六 大 业 务 板 块 : 本 地 生 活 服 务 平 台 自 由 行 业 务 酒 店 商 旅 业 务 代 驾 业 务 积 分 业 务 和 大 数 据 业 务 的 全 面 拓 展 2015 年 公 司 的 发 展 战 略 是 以 OPO 为 引 领, 围 绕 出 行, 聚 焦 客 户, 通 过 资 本 和 业 务 合 作 等 方 式, 做 大 做 强 积 分 业 务 出 境 自 由 行 和 周 边 自 驾 游 业 务, 利 用 大 数 据 云 计 算 移 动 互 联 网 等 先 进 工 具 聚 合 旅 游 出 行 生 态 圈 上 下 游 优 质 资 产 资 源 我 们 建 议 投 资 者 密 切 关 注 公 司 战 略 转 型 动 态 2)2015 年 5 月 15 日, 持 股 64% 的 大 股 东 中 国 电 信 集 团 解 禁, 中 国 电 信 集 团 下 属 很 多 优 质 的 板 块 和 资 产 未 来 都 有 存 在 注 入 公 司 的 预 期 盈 利 预 测 及 投 资 策 略 : 公 司 有 望 通 过 混 合 所 有 制 改 革 的 东 风 激 活 经 营 机 制, 转 变 发 展 方 向, 加 速 公 司 旗 下 六 大 业 务 板 块 的 全 面 拓 展 未 来, 公 司 还 将 通 过 引 入 有 效 的 股 权 激 励 机 制 为 企 业 注 入 新 的 活 力, 中 国 电 信 集 团 下 属 优 质 的 板 块 和 资 产 也 存 在 注 入 上 市 公 司 的 可 能 我 们 预 计 公 司 的 EPS 分 别 为 0.18 元 0.21 元 和 0.25 元, 公 司 目 前 股 价 元, 对 应 动 态 PE131 倍 112 倍 和 64 倍, 鉴 于 公 司 目 前 估 值 水 平 偏 高, 我 们 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 资 产 注 入 低 于 预 期 新 业 务 拓 展 不 及 预 期 等 [Table_NewsSummary] 上 证 50ETF 期 权 周 报 ( ) 赵 旭 沈 正 阳 (021) (021) S S 袁 军 (021) S 一 周 行 情 回 顾 :(1) 上 周 市 场 上 证 50ETF 期 权 交 易 共 成 交 张, 认 购 认 沽 期 权 分 别 为 张 和 张, 认 购 期 权 成 交 量 高 于 认 沽 期 权 认 购 期 权 和 认 沽 期 权 的 日 均 成 交 量 均 较 前 一 周 有 所 上 升 上 证 50ETF 看 涨 看 跌 期 权 成 交 比 为 1.45, 较 前 一 周 (1.24) 有 显 著 下 调, 反 映 市 场 对 上 证 50ETF 未 来 价 格 看 涨 情 绪 有 所 上 升 (2) 上 周 认 购 期 权 日 成 交 量 呈 上 升 趋 势, 认 沽 期 权 呈 先 跌 后 涨 趋 势 认 购 期 权 和 认 沽 期 权 的 最 高 日 成 交 量 分 别 为 张 和 张 (4 月 17 日 ), 最 低 日 成 交 量 分 别 为 张 (4 月 13 日 ) 和 张 (4 月 14 日 ) (3) 上 周 认 购 期 权 认 沽 期 权 各 合 约 的 日 成 交 日 持 仓 量 的 图 形 显 示, 认 购 和 认 沽 期 权 主 力 合 约 均 为 4 月 到 期 合 约 4 月 到 期 的 认 购 和 认 沽 期 权 周 成 交 量 分 别 为 张 和 张 ; 周 持 仓 量 分 别 为 张 和 张 本 周 现 货 走 势 预 测 :4 月 17 日, 证 监 会 宣 布 将 从 七 方 面 规 范 融 资 融 券 业 务, 不 得 以 任 何 形 式 开 展 场 外 股 票 配 资 伞 形 信 托 ; 同 时, 四 部 门 联 合 发 文 将 融 券 交 易 和 转 融 券 交 易 的 标 的 证 券 扩 大 至 1100 只 央 行 4 月 19 日 晚 决 定, 自 4 月 20 日 起 下 调 各 类 存 款 类 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 1 个 百 分 点 考 虑 到 货 币 政 策 面 的 呵 护, 市 场 重 演 暴 跌 的 风 险 较 小 ; 但 市 场 内 生 的 调 整 压 力 在 增 大 指 数 震 荡 的 特 征 将 有 所 加 剧 ; 上 证 50 指 数 本 周 将 会 呈 现 震 荡 行 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 4 / 9

5 情, 波 动 率 仍 处 于 高 位 且 放 大 趋 势 投 资 建 议 : 东 北 证 券 策 略 组 预 测 本 周 上 证 50 指 数 将 大 幅 震 荡 调 整, 现 货 波 动 率 仍 处 于 历 史 高 位, 且 有 波 动 增 加 的 趋 势 对 于 持 有 上 证 50ETF 现 货 的 投 资 者, 建 议 卖 出 当 月 虚 值 认 购 期 权, 赚 取 的 期 权 费 可 以 抵 补 现 货 向 不 利 方 向 小 幅 下 调 的 损 失 本 策 略 属 于 套 期 保 值 策 略, 对 期 权 投 资 的 三 类 投 资 者 均 适 用 预 期 本 周 现 货 波 动 率 将 增 加, 继 续 推 荐 跨 式 价 差 策 略 具 体 操 作 : 同 时 买 入 相 同 到 期 日 相 同 行 权 价 格 的 认 购 期 权 和 认 沽 期 权, 无 论 市 场 继 续 上 涨 还 是 回 调, 均 可 获 得 高 波 动 带 来 的 收 益 本 周 推 荐 的 蝶 式 价 差 策 略 为 短 期 投 机 型 较 高 风 险 策 略, 适 合 激 进 型 投 资 者 投 资 者 应 跟 踪 现 货 走 势, 注 意 介 入 时 点 和 期 权 杠 杆 的 使 用, 建 仓 后 应 关 注 期 权 敏 感 性 指 标 的 变 化, 持 续 跟 踪 组 合 的 盈 亏, 如 果 标 的 指 数 的 本 周 运 行 预 测 基 本 正 确, 组 合 的 盈 利 在 覆 盖 成 本 后 达 到 预 期 收 益 应 快 速 平 仓 ; 否 则 应 设 臵 止 损 点 位, 达 到 及 时 平 仓, 减 小 损 失 投 资 风 险 提 示 : 本 报 告 推 荐 策 略 测 算 均 基 于 4 月 17 日 期 权 合 约 及 标 的 的 收 盘 价, 具 体 操 作 中 实 现 策 略 的 标 的 资 产 期 权 资 产 的 价 格 以 及 期 权 合 约 杠 杆 率 的 高 低 都 将 影 响 都 将 组 合 的 收 益 另 外 期 权 组 合 策 略 是 基 于 东 北 证 券 策 略 对 上 证 50 指 数 或 华 夏 50ETF 走 势 的 判 断 研 究 晨 报 [Table_NewsSummary] 中 国 国 旅 2014 年 年 报 点 评 : 国 企 改 革 拉 开 序 幕, 强 者 恒 强 梁 莉 (021) S 年, 公 司 共 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 14.26%; 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 13.57% 实 现 每 股 收 益 1.51 元, 业 绩 略 低 于 预 期 公 司 主 营 业 务 继 续 保 持 稳 步 增 长 旅 游 服 务 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 11.50%, 毛 利 率 为 9.26%, 同 比 下 降 0.69 个 百 分 点 商 品 销 售 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 18.53%, 毛 利 率 为 44.58%, 同 比 下 降 0.29 个 百 分 点 三 亚 免 税 业 务 依 然 是 公 司 业 绩 增 长 的 最 重 要 来 源 2014 年, 三 亚 免 税 店 实 现 免 税 商 品 销 售 收 入 亿 元, 同 比 增 长 18.4 %; 实 现 净 利 润 5.59 亿 元, 同 比 增 长 28% 即 购 即 提 先 征 后 退 店 内 购 物 离 岛 邮 寄 的 政 策 于 2014 年 初 在 三 亚 市 内 免 税 店 正 式 实 施, 全 年 实 现 即 购 即 提 16 万 票 三 亚 海 棠 湾 免 税 购 物 中 心 于 2014 年 9 月 1 日 按 期 开 业, 营 业 面 积 7.2 万 平 方 米, 是 大 东 海 的 7 倍, 四 季 度 对 公 司 业 绩 拉 动 起 到 显 著 的 作 用 公 司 未 来 看 点 :1)2015 年 3 月 20 日, 海 南 离 岛 免 税 政 策 再 一 次 调 整, 热 门 商 品 ( 如 香 化 类 产 品 ) 购 买 件 数 大 幅 提 升, 将 显 著 提 升 三 亚 免 税 销 售 额 海 棠 湾 2015 年 将 直 接 受 益 免 税 政 策 的 优 化, 有 望 给 公 司 业 绩 带 来 新 的 增 长 空 间 2) 公 司 谋 求 经 营 战 略 转 型, 积 极 布 局 跨 境 电 商, 中 免 商 城 已 于 2015 年 1 月 20 日 开 始 上 线 运 行 2014 年 12 月 30 日, 公 司 第 一 家 在 国 外 开 设 运 营 的 市 内 免 税 店 柬 埔 寨 暹 粒 市 内 免 税 店 开 业, 是 公 司 免 税 业 务 真 正 走 出 去 战 略 的 第 一 步, 更 是 公 司 旅 游 + 免 税 战 略 在 海 外 的 第 一 个 实 施 点 3)3 月 13 日, 公 司 开 始 停 牌,4 月 8 日, 公 司 公 告, 国 旅 集 团 正 在 筹 划 部 分 股 权 转 让 事 宜, 国 企 改 革 拉 开 序 幕, 我 们 建 议 投 资 者 密 切 关 注 其 进 展 盈 利 预 测 及 投 资 策 略 : 中 国 国 旅 是 我 们 去 年 重 点 推 荐 的 品 种, 股 价 自 推 荐 后 最 高 涨 幅 超 到 70% 2015 年 公 司 依 旧 不 乏 亮 点 ( 国 企 改 革 首 都 / 浦 东 机 场 重 新 招 标 跨 境 电 商 等 ), 我 们 上 调 公 司 的 EPS 分 别 至 1.91 元 2.25 元 和 2.61 元, 公 司 目 前 股 价 元, 对 应 PE27 倍 23 倍 和 20 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 海 棠 湾 免 税 店 销 售 低 于 预 期 国 企 改 革 进 展 低 于 预 期 等 [Table_NewsSummary] 中 青 旅 2014 年 年 报 点 评 : 遨 游 + 体 育 打 造 全 新 产 业 布 局 和 资 本 运 营 空 间 梁 莉 (021) S 年, 公 司 共 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 13.86%; 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 3.64 亿 元, 同 比 增 长 48.85% 实 现 每 股 收 益 0.53 元, 业 绩 符 合 预 期 公 司 业 绩 增 速 大 于 营 收 增 速 主 要 源 于 乌 镇 继 续 保 持 较 高 的 业 绩 增 速 以 及 持 股 比 例 提 升 对 公 司 业 绩 贡 献 增 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 5 / 9

6 加 会 展 业 务 受 大 项 目 拉 动 业 绩 增 长 较 快 等 公 司 主 业 继 续 呈 现 良 好 的 发 展 态 势 旅 游 主 业 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 11.47%; 景 区 实 现 营 业 收 入 9.67 亿 元, 同 比 增 长 25.72%; 会 展 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 16%; 酒 店 业 务 实 现 营 业 收 入 3.58 亿 元, 同 比 增 长 9.33%;IT 产 品 销 售 与 技 术 服 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 20.55%; 房 地 产 实 现 销 售 收 入 1.98 亿 元, 同 比 增 长 36.16% 乌 镇 景 区 继 续 保 持 快 速 发 展 的 良 好 态 势, 多 项 经 营 数 据 再 创 历 史 新 高 景 区 全 年 共 实 现 营 业 收 入 9.67 亿 元, 同 比 增 长 25.72%, 实 现 净 利 润 3.11 亿 元, 同 比 增 长 9.9%; 全 年 累 计 接 待 游 客 万 人 次, 同 比 增 长 21.69% 景 区 商 务 会 议 市 场 前 景 乐 观, 加 之 迪 斯 尼 周 边 辐 射 效 应, 我 们 预 计, 乌 镇 景 区 2015 年 依 旧 可 以 维 持 高 增 长 2014 年, 在 未 做 大 规 模 推 广 的 前 提 下 古 北 水 镇 景 区 开 业 第 一 年 就 迎 来 了 97.6 万 人 次 的 客 流, 经 营 情 况 超 出 预 期 古 北 水 镇 公 司 全 年 实 现 总 营 收 1.97 亿 元, 净 利 润 1.16 亿 元, 扣 除 对 古 北 房 地 产 公 司 投 资 收 益 后 古 北 水 镇 公 司 亏 损 4055 万 元 我 们 预 计,2015 年 古 北 水 镇 将 逐 步 贡 献 业 绩, 客 流 和 客 单 价 的 持 续 超 预 期 将 带 动 市 场 情 绪 持 续 走 高 2014 年, 公 司 顺 利 完 成 增 发, 桐 乡 旅 游 广 场 项 目 遨 游 网 平 台 化 网 络 化 移 动 化 项 目 按 计 划 有 序 推 进 中 公 司 发 布 从 O2O 平 台 到 遨 游 网 + 的 旅 游 新 生 态 战 略, 为 中 青 旅 的 产 业 布 局 和 资 本 运 营 增 添 新 的 想 象 空 间 公 司 会 展 业 务 对 博 览 会 产 业 体 育 产 业 等 新 兴 市 场 的 战 略 布 局 初 建 成 效 盈 利 预 测 及 投 资 策 略 : 公 司 今 年 看 点 众 多, 依 旧 是 旅 游 板 块 最 具 成 长 性 的 优 质 个 股 之 一, 我 们 预 计 公 司 的 EPS 分 别 为 0.63 元 0.79 元 和 0.99 元, 目 前 股 价 元, 对 应 PE22 倍 18 倍 和 15 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 古 北 水 镇 客 流 低 于 预 期 等 研 究 晨 报 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 6 / 9

7 研 究 晨 报 附 : 近 期 限 售 股 解 禁 明 细 及 基 金 发 行 限 售 股 解 禁 明 细 代 码 简 称 解 禁 日 期 解 禁 数 量 ( 万 股 ) 总 股 本 ( 万 股 ) 解 禁 股 份 类 型 SH 延 长 化 建 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 互 动 娱 乐 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 维 尔 利 , 股 权 激 励 限 售 股 份 SZ 英 力 特 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SH 太 平 洋 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 辉 煌 科 技 , 追 加 承 诺 限 售 股 份 上 市 流 通 SZ 北 京 利 尔 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SH 怡 球 资 源 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SH 外 高 桥 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 金 利 华 电 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SH 旗 滨 集 团 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 三 川 股 份 , 股 权 激 励 限 售 股 份 SZ 蒙 草 抗 旱 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 掌 趣 科 技 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SH 渤 海 活 塞 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SH 奥 康 国 际 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 华 平 股 份 , , 追 加 承 诺 限 售 股 份 上 市 流 通 SZ 龙 泉 股 份 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 长 城 影 视 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SH 人 民 网 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 欣 龙 控 股 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 陕 国 投 A , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 东 江 环 保 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 宜 通 世 纪 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 任 子 行 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 亚 厦 股 份 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 天 山 生 物 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SH 黄 河 旋 风 , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ TCL 集 团 , ,220, 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SZ 国 风 塑 业 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SH 翠 微 股 份 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 恒 天 天 鹅 , , 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份 SH 旗 滨 集 团 , 股 权 激 励 限 售 股 份 SZ 山 东 矿 机 , , 追 加 承 诺 限 售 股 份 上 市 流 通 SZ 西 部 证 券 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SZ 兴 业 科 技 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 SH 明 星 电 缆 , , 首 发 原 股 东 限 售 股 份 数 据 来 源 :WIND, 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 7 / 9

8 研 究 晨 报 近 期 新 基 金 发 行 明 细 代 码 基 金 简 称 募 集 起 始 日 募 集 截 止 日 投 资 类 型 基 金 管 理 人 OF 国 投 瑞 银 新 价 值 灵 活 配 臵 型 基 金 国 投 瑞 银 基 金 OF 国 泰 睿 吉 A 灵 活 配 臵 型 基 金 国 泰 基 金 OF 国 泰 睿 吉 C 灵 活 配 臵 型 基 金 国 泰 基 金 OF 建 信 环 保 产 业 普 通 股 票 型 基 金 建 信 基 金 OF 易 方 达 改 革 红 利 偏 股 混 合 型 基 金 易 方 达 基 金 OF 银 华 泰 利 灵 活 配 臵 型 基 金 银 华 基 金 OF 华 安 智 能 装 备 主 题 普 通 股 票 型 基 金 华 安 基 金 OF 国 联 安 鑫 享 灵 活 配 臵 型 基 金 国 联 安 基 金 OF 鹏 华 改 革 红 利 普 通 股 票 型 基 金 鹏 华 基 金 OF 德 邦 大 健 康 灵 活 配 臵 型 基 金 德 邦 基 金 OF 工 银 瑞 信 养 老 产 业 普 通 股 票 型 基 金 工 银 瑞 信 基 金 OF 工 银 瑞 信 新 材 料 新 能 源 行 业 普 通 股 票 型 基 金 工 银 瑞 信 基 金 OF 博 时 招 财 一 号 大 数 据 偏 债 混 合 型 基 金 博 时 基 金 OF 前 海 开 源 一 带 一 路 灵 活 配 臵 型 基 金 前 海 开 源 基 金 OF 国 投 瑞 银 添 利 宝 A 货 币 市 场 型 基 金 国 投 瑞 银 基 金 OF 金 鹰 科 技 创 新 普 通 股 票 型 基 金 金 鹰 基 金 OF 华 夏 中 证 500ETF 联 接 被 动 指 数 型 基 金 华 夏 基 金 OF 华 夏 中 证 500ETF 被 动 指 数 型 基 金 华 夏 基 金 OF 东 方 永 润 18 个 月 C 混 合 债 券 型 二 级 基 金 东 方 基 金 OF 东 方 永 润 18 个 月 A 混 合 债 券 型 二 级 基 金 东 方 基 金 OF 北 信 瑞 丰 平 安 中 国 灵 活 配 臵 型 基 金 北 信 瑞 丰 基 金 OF 鹏 华 中 证 酒 被 动 指 数 型 基 金 鹏 华 基 金 OF 申 万 菱 信 安 鑫 灵 活 配 臵 型 基 金 申 万 菱 信 基 金 J SZ 鹏 华 中 证 酒 B 被 动 指 数 型 基 金 鹏 华 基 金 J SZ 鹏 华 中 证 酒 A 被 动 指 数 型 基 金 鹏 华 基 金 SZ 富 国 中 证 银 行 A 被 动 指 数 型 基 金 富 国 基 金 OF 富 国 中 证 银 行 被 动 指 数 型 基 金 富 国 基 金 SZ 富 国 中 证 银 行 B 被 动 指 数 型 基 金 富 国 基 金 OF 申 万 菱 信 新 能 源 汽 车 灵 活 配 臵 型 基 金 申 万 菱 信 基 金 OF 广 发 中 证 全 指 医 药 卫 生 ETF 联 被 动 指 数 型 基 金 广 发 基 金 接 OF 长 信 利 富 混 合 债 券 型 二 级 基 金 长 信 基 金 OF 银 华 中 国 梦 普 通 股 票 型 基 金 银 华 基 金 OF 益 民 品 质 升 级 灵 活 配 臵 型 基 金 益 民 基 金 OF 宝 盈 转 型 动 力 灵 活 配 臵 型 基 金 宝 盈 基 金 OF 富 国 文 体 健 康 普 通 股 票 型 基 金 富 国 基 金 数 据 来 源 :WIND, 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 8 / 9

9 研 究 晨 报 重 要 声 明 本 报 告 由 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 称 本 公 司 ) 制 作 并 仅 向 本 公 司 客 户 发 布, 本 公 司 不 会 因 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 所 包 含 的 内 容 和 意 见 不 发 生 变 化 本 报 告 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 证 券 买 卖 建 议 本 公 司 及 其 雇 员 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 涉 及 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 并 在 法 律 许 可 的 情 况 下 不 进 行 披 露 ; 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 财 务 顾 问 等 相 关 服 务 在 法 规 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 须 在 本 公 司 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 若 本 公 司 客 户 ( 以 下 称 该 客 户 ) 向 第 三 方 发 送 本 报 告, 则 由 该 客 户 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 提 醒 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 注 意, 本 公 司 不 对 通 过 此 种 途 径 获 得 本 报 告 所 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 吉 林 省 长 春 市 自 由 大 路 1138 号 邮 编 : 电 话 : 传 真 :(0431) 网 址 : 中 国 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 305 号 邮 编 : 电 话 :(021) 传 真 :(021) 中 国 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 28 号 恒 奥 中 心 D 座 邮 编 : 电 话 :(010) 传 真 :(010) 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师 本 报 告 遵 循 合 规 客 观 专 业 审 慎 的 制 作 原 则, 所 采 用 数 据 资 料 的 来 源 合 法 合 规, 文 字 阐 述 反 映 了 作 者 的 真 实 观 点, 报 告 结 论 未 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 销 售 支 持 冯 志 远 电 话 :(021) 手 机 : 朱 一 清 电 话 :(021) 手 机 : 朱 登 科 电 话 :(021) 手 机 : 凌 云 电 话 :(021) 手 机 : 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 9 / 9

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目 录 年 综 合 类 主 题 表 现 抢 眼 综 合 类 主 题 再 细 分 有 强 同 步 性 综 合 类 主 题 : 主 题 策 略 的 必 争 之 地 交 易 信 号 类 主 题 指 向 性 最 明 确 新 wo[table_maininfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证 券 研 究 报 告 发 布 时 间 :2016-01-22 证 券 研 究 报 告 / 策 略 专 题 报 告 综 合 类 主 题 : 主 题 策 略 的 必 争 之 地 [Table_PicQuote] 历 史 收 益 率 曲 线 迪 士 尼 指 数 沪 深 300 报 告 摘 要 : 主 题 可

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