经 销 商 政 策 全 面 变 革 : 全 面 服 务 供 应 链 融 资 广 告 投 入 在 会 议 上 推 出 了 一 系 列 的 优 惠 政 策, 对 经 销 商 的 优 惠 政 策 包 括 产 品 供 应 服 务, 得 到 了 代 理 商 高 度 评 价 和 热 烈 欢 迎, 当 时 现 场

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1 / / 证 券 研 究 报 告 飞 乐 音 响 (600651) 电 话 会 议 纪 要 新 飞 乐 业 务 全 面 展 开, 业 绩 弹 性 将 释 放 公 司 研 究 电 子 行 业 中 信 证 券 研 究 部 张 帆 电 话 : 邮 件 执 业 证 书 编 号 :S 事 项 : 张 振 电 话 : 邮 件 执 业 证 书 编 号 :S 年 2 月 4 日 我 们 于 2 月 3 日 举 行 了 飞 乐 音 响 (600651): 新 飞 乐 启 航 与 中 法 世 纪 大 单 电 话 会 议, 邀 请 飞 乐 音 响 第 二 大 股 东 公 司 总 经 理 庄 申 安 先 生 就 市 场 所 关 心 的 重 组 后 公 司 治 理 结 构 变 化 品 牌 渠 道 策 略 大 项 目 业 务 情 况 管 理 改 善 与 净 利 率 提 升 情 况 以 及 中 法 绿 色 照 明 30 亿 欧 元 协 议 细 节 等 问 题 与 投 资 者 进 行 了 深 入 交 流 我 们 将 本 次 电 话 会 议 纪 要 整 理 如 下, 供 投 资 者 参 考 第 一 部 分 : 电 话 会 议 纪 要 重 组 已 完 成 : 混 合 所 有 制 成 型, 民 资 主 导 经 营 民 资 获 得 经 营 权 是 本 次 改 革 一 大 亮 点 飞 乐 音 响 重 组 是 在 2014 年 12 月 31 日 正 式 完 成, 过 程 非 常 顺 利 重 组 是 完 全 市 场 化 的 重 组, 从 市 场 碰 撞, 到 双 方 高 层 接 触, 再 到 完 成 交 易, 用 了 七 个 多 月 时 间 背 景 之 一 是 国 资 改 革, 同 时 响 应 国 家 混 合 所 有 制 经 济 的 改 革 方 向, 在 股 份 制 公 司 中 力 度 最 大 的 是 把 经 营 权 交 给 民 营 企 业, 这 次 改 革 的 亮 点 也 在 于 此 管 理 层 重 组 后 士 气 高 涨 经 过 一 个 多 月 的 整 合, 到 目 前 为 止 团 队 的 整 合 已 经 基 本 完 成, 新 的 团 队 高 管 共 12 人 : 由 申 安 原 有 的 七 个 副 总 裁, 原 亚 明 的 五 个 副 总 裁 共 同 组 成 目 前 的 团 队 既 有 国 有 企 业 原 有 的 具 有 丰 富 管 理 经 验 市 场 经 验 的 老 团 队, 又 有 申 安 具 有 激 情 和 活 力 的 新 团 队 加 入 新 战 略 开 始 实 施 : 三 大 业 务 板 块 成 型 重 组 之 后 的 最 大 动 作 首 先 是 团 结 融 合, 也 就 是 如 何 把 两 个 队 伍 整 合 在 一 起 首 先, 战 略 思 路 进 行 彻 底 调 整, 以 市 场 为 导 向 的 战 略 已 经 制 定 完 成 并 开 始 实 施 ; 第 二, 新 飞 乐 形 成 了 飞 乐 音 响 以 下 三 个 实 体 : 申 安 亚 明 圣 阑, 分 别 负 责 大 型 项 目 品 牌 渠 道 汽 车 照 明 三 个 业 务 板 块 ; 第 三, 在 飞 乐 音 响 平 台 之 上, 围 绕 市 场 成 立 了 7 大 中 心, 全 力 发 展 三 项 业 务 成 型 新 飞 乐 7 大 中 心 第 一 营 销 中 心 : 重 启 亚 明 品 牌 渠 道 代 理 商 大 会 规 模 空 前 公 司 在 1 月 26 号 召 开 了 发 布 会, 参 加 会 议 的 主 要 成 员 是 全 国 代 理 商, 原 来 亚 明 的 代 理 商 有 600 多 个, 本 次 参 会 超 过 1,500 人, 这 是 因 为 重 组 之 后 利 用 我 们 十 大 基 地 在 全 国 的 优 势 分 布 又 招 募 了 几 百 家 代 理 商, 会 议 规 模 空 前 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 经 销 商 政 策 全 面 变 革 : 全 面 服 务 供 应 链 融 资 广 告 投 入 在 会 议 上 推 出 了 一 系 列 的 优 惠 政 策, 对 经 销 商 的 优 惠 政 策 包 括 产 品 供 应 服 务, 得 到 了 代 理 商 高 度 评 价 和 热 烈 欢 迎, 当 时 现 场 签 单 就 签 了 巨 大 的 订 货 订 单 (1) 快 速 响 应 : 服 务 专 员 24 小 时 服 务, 点 对 点 供 货, 保 证 7 天 之 内 供 货 ;(2) 供 应 链 融 资 : 以 飞 乐 音 响 上 市 公 司 平 台, 给 供 应 商 提 供 供 应 链 融 资, 给 代 理 商 提 供 了 宽 松 的 资 金 环 境, 同 时 也 给 飞 乐 音 响 的 发 货 提 供 了 现 金 支 付 ;(3) 广 告 支 撑, 2015 年 预 算 是 投 资 1 个 亿 的 广 告 费, 包 括 统 一 形 象 标 识 都 是 上 市 公 司 投 入 营 销 中 心 春 节 后 将 大 幅 加 速 到 了 春 节 之 后, 我 们 要 做 十 大 基 地 的 现 场 的 服 务 和 招 商, 要 带 着 销 售 队 伍 到 各 个 基 地 去, 把 当 地 的 销 售 代 理 再 招 募 一 些, 进 行 培 训, 包 括 产 品 方 面 技 术 培 训 金 融 服 务, 要 用 一 个 月 时 间, 全 部 基 地 转 一 圈 第 二 大 项 目 中 心 : 资 源 整 合 后 进 入 爆 发 期 我 们 围 绕 大 的 项 目, 比 如 上 海 中 心 国 家 展 览 中 心, 成 立 了 专 业 队 伍, 从 设 计 产 品 开 发 供 给 施 工 安 装 售 后 服 务, 做 全 程 的 跟 踪 服 务, 围 绕 规 模 大 的 有 影 响 力 的 项 目, 做 一 对 一 的 服 务, 今 年 确 立 了 15 亿 的 目 标 第 三 国 际 事 业 中 心 : 全 球 化 战 略 启 航 以 原 有 的 南 非 印 度 美 国 加 拿 大 为 基 础, 进 一 步 深 化 国 际 项 目, 包 括 近 期 夏 威 夷 的 项 目 也 在 积 极 推 进 最 大 的 亮 点 是, 我 本 人 29 日 代 表 申 安 集 团 在 中 法 两 国 总 理 的 见 证 下 签 订 了 中 法 共 同 推 进 法 国 绿 色 照 明 节 能 改 造 协 议 书, 一 方 面 是 要 投 资 1 亿 欧 元 在 法 国 建 立 研 发 中 心 和 LED 制 造 厂, 同 时 由 法 国 来 协 调 对 20 个 城 市 进 行 照 明 改 造, 在 5 年 之 内 完 成 30 亿 欧 元 的 销 售 额, 这 是 战 略 性 框 架 协 议, 也 得 到 了 两 国 总 理 的 高 度 评 价 在 记 者 招 待 会 上, 两 国 总 理 表 示 这 次 签 了 11 个 项 目, 双 方 国 家 将 借 中 法 建 交 50 周 年 同 时 法 国 巴 黎 今 年 召 开 联 合 国 气 候 大 会 的 契 机, 不 遗 余 力 地 全 方 位 地 推 进 这 11 个 项 目 我 们 这 两 天 也 在 开 一 些 会 议, 做 一 些 筹 备 工 作, 前 景 是 非 常 好 的 以 一 个 法 国 的 项 目 为 基 础, 可 以 继 续 复 制 在 欧 洲 北 美 等 国 际 地 区 的 发 展 第 四 生 产 和 调 度 中 心 面 向 10 大 基 地, 安 排 调 度 各 个 基 地 的 生 产 任 务, 保 证 供 应 商 所 需 要 的 产 品 可 以 用 十 个 基 地 的 资 源 去 满 足 第 五 研 发 和 测 试 中 心 这 是 在 亚 明 原 有 的 国 家 级 实 验 中 心 和 实 验 室 基 础 上, 加 大 产 品 的 研 发 能 力, 这 个 中 心 不 再 放 在 亚 明, 而 是 放 在 上 市 公 司 平 台, 有 利 于 提 高 对 客 户 基 地 的 服 务 支 持 对 客 户 的 产 品 开 发 可 以 从 执 行 力 上 得 到 提 高 第 六 品 牌 经 营 中 心 : 飞 乐 音 响 主 打 亚 品 牌 过 去 一 些 年 亚 明 的 品 牌 有 一 些 荒 废, 但 亚 字 牌 有 悠 久 的 历 史 和 深 远 的 品 牌 影 响 力, 飞 乐 音 响 整 个 LED 照 明 行 业 就 主 打 亚 字 品 牌, 在 品 牌 推 广 企 业 形 象 方 面 都 围 绕 亚 牌 进 行 经 营 战 略 目 标 :3 年 成 长 3 倍 实 现 百 亿 收 入 我 们 在 1 月 26 日 的 大 会 上 已 经 宣 布,2015 年 收 入 的 战 略 目 标 是 50 个 亿, 现 在 应 该 是 胸 有 成 竹, 一 月 份 刚 过, 很 多 事 情 已 经 落 实 得 很 到 位 了, 下 一 步 还 要 进 一 步 整 合, 会 更 有 亮 点 2016 年 目 标 70 亿,2017 年 100 亿, 三 年 实 现 100 亿 已 经 列 为 飞 乐 音 响 的 战 略 目 标 现 在 团 队 士 气 高 涨 同 时 在 春 节 前 后 想 对 服 务 央 视 投 入 广 告 国 家 级 的 几 个 会 议 都 有 我 们 参 与, 会 做 一 些 企 业 和 品 牌 方 面 的 推 广 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

3 第 二 部 分 : 问 答 交 流 中 法 30 亿 欧 元 协 议 Q: 关 于 中 法 的 项 目, 签 约 主 体 为 什 么 是 中 法 两 家 公 司 而 不 是 国 家 层 面? A: 任 何 国 家 层 面 的 战 略 性 的 合 作 不 会 两 国 政 府 来 签 的 譬 如, 航 空 方 面 是 民 航 局 签, 金 融 方 面 是 中 国 银 行 签, 财 政 方 面 是 财 政 部 签, 任 何 项 目 实 施 都 要 有 依 托 单 位, 由 依 托 单 位 来 签 这 个 项 目 为 什 么 法 国 是 默 兹 省 来 签? 因 为 我 们 的 项 目 落 地 是 落 地 在 默 兹 省 的 一 个 开 发 区, 这 是 法 国 的 一 个 国 家 级 开 发 区 而 ARELIS 公 司 是 研 发 方 面 非 常 领 先 的 公 司, 要 参 与 我 们 研 发 中 心 的 投 入, 包 括 技 术 和 资 金 Q: 这 次 中 法 绿 色 照 明 的 协 议, 公 司 为 什 么 能 够 获 得 订 单? 如 果 协 议 能 够 落 地, 商 业 模 式 和 收 入 进 度 如 何? A: 这 是 一 个 战 略 性 意 向 性 的 协 议 首 先, 项 目 的 背 景 是 这 样 的 :2015 年 法 国 有 非 常 重 大 的 事, 就 是 联 合 国 气 候 大 会 在 巴 黎 召 开, 对 节 能 减 排 绿 色 低 碳 这 一 块 要 求 非 常 高 ; 同 时 还 包 括 中 法 建 交 五 十 周 年, 两 国 形 成 了 一 系 列 重 大 合 作, 除 了 航 天 航 空 的 支 持 之 外, 主 要 是 在 低 碳 能 源 方 面 的 支 持, 这 是 在 2014 年 已 经 形 成 了 很 多 共 识 的 第 二, 这 个 事 情 达 到 今 天 的 结 果 不 是 偶 然 的 这 个 事 情 申 安 在 重 组 之 前 过 程 中 已 经 在 法 国 做 了 大 量 的 工 作, 包 括 在 7 月 份 的 时 候 法 国 默 兹 省 的 议 长 带 领 团 地 多 次 到 申 安 考 察, 我 也 派 员 到 法 国 考 察, 多 次 相 互 考 察 和 磨 合 后 我 们 形 成 了 初 步 意 向 在 重 组 之 后, 我 又 亲 自 带 队 到 法 国, 总 理 特 别 顾 问 接 见 了 我, 合 作 获 得 了 进 一 步 的 进 展 第 三,30 亿 的 数 字 来 自 法 国, 我 们 对 20 个 城 市 路 灯 的 数 量 需 要 的 瓦 数 改 造 的 工 程 量 等 进 行 了 大 量 测 算, 最 后 协 调 后 得 到 的 数 字 是 30 亿 欧 元 时 间 上 要 求 在 五 年 内 改 造 完, 我 们 的 能 力 是 没 有 问 题 的 第 四, 本 次 是 采 取 EMC 的 模 式, 对 法 国 是 非 常 好 的 EMC 模 式 的 特 点 是 一 旦 项 目 完 成 并 验 收 通 过, 之 后 会 有 几 年 稳 定 的 现 金 流 入 我 们 在 国 内 做 EMC 大 项 目 的 方 式 ( 譬 如 上 海 中 心 项 目 ) 是 将 未 来 几 年 的 现 金 流 卖 给 银 行 等 金 融 机 构 目 前 不 管 是 中 国 的 银 行 还 是 法 国 的 银 行, 都 和 我 们 做 了 接 触, 对 EMC 的 做 法 非 常 认 可 整 体 来 看, 中 法 两 国 总 理 见 证 了 我 们 的 协 议, 我 们 感 到 非 常 高 兴 和 荣 幸 这 次 项 目 既 有 前 期 大 量 铺 垫, 也 有 两 国 政 府 的 支 持, 还 有 金 融 的 支 持, 我 们 非 常 有 信 心 Q: 关 于 法 国 项 目, 产 品 的 制 造 由 公 司 完 成 还 是 要 和 当 地 公 司 合 作? A: 和 法 国 的 合 作, 其 中 有 一 个 ARELIS 公 司, 它 是 参 与 我 们 研 发 中 心 的 投 入, 因 为 他 有 一 些 独 到 的 技 术 其 他 的 没 有 当 地 公 司 的 合 作 因 为 工 厂 的 建 设 要 2-3 年, 会 分 三 期 进 行, 一 期 会 有 一 个 组 装 厂, 二 期 研 发 中 心 展 示 中 心, 三 期 整 个 生 产 线, 在 建 的 同 时 就 开 始 推 市 场, 两 条 腿 走 路, 是 同 时 进 行 的 一 个 亿 和 30 个 亿 是 同 时 进 行 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

4 Q: 这 次 订 单, 如 果 你 的 生 产 中 心 放 在 法 国, 会 不 会 是 个 不 好 的 选 择? 欧 洲 的 税 收 人 力 资 本 都 很 高 A: 这 个 问 题 我 们 也 做 了 充 分 的 考 虑 我 们 的 规 划 是 先 在 欧 洲, 下 一 步 要 去 美 国 非 洲, 这 是 长 远 思 考 首 先, 照 明 行 业 是 个 个 性 化 比 较 强 的 行 业, 最 后 衡 量 下 来, 其 实 对 于 一 些 个 性 化 的 灯 具 产 品 就 近 生 产 其 实 成 本 并 不 高, 而 且 在 LED 生 产 过 程 中, 劳 动 力 的 成 本 已 经 是 微 乎 其 微 其 次, 从 销 售 端 考 虑, 如 果 我 们 在 市 场 推 广 中 能 实 现 产 品 本 土 化, 就 没 有 任 何 销 售 障 碍, 就 不 会 走 到 光 伏 经 历 过 的 反 倾 销 之 类 的 困 境 中 去 总 体 看 来, 投 资 也 不 算 多, 但 是 实 现 了 本 土 化, 不 仅 法 国, 包 括 在 法 国 供 应 欧 洲, 就 没 有 任 何 障 碍 我 们 产 品 技 术 的 本 土 化 走 到 了 前 面, 这 是 一 个 先 机 Q: 预 计 法 国 项 目 什 么 时 候 产 生 收 入? 盈 利 能 力 如 何? A: 按 照 协 议 的 总 体 进 度, 估 计 2015 年 就 能 开 始 启 动, 但 是 当 年 能 有 多 少 收 入 现 在 没 有 明 确 的 数 字 中 法 的 项 目 要 求 5 年 之 内 实 施 完, 这 个 过 程 中 我 们 也 会 进 行 整 个 欧 洲 的 拓 展 利 润 率 方 面 我 们 初 步 测 算, 根 据 以 往 EMC 的 案 例 和 目 前 生 产 成 本 法 国 接 受 能 力, 盈 利 应 该 和 以 往 国 内 的 项 目 差 不 多, 预 计 毛 利 率 在 30% 以 上 Q:1 月 26 日 大 会 上, 媒 体 报 道 的 年 收 入 目 标 是 亿 元, 这 个 目 标 包 括 法 国 的 项 目 了 吗? A: 没 有 包 括, 战 略 目 标 早 就 定 了, 中 法 的 项 目 是 那 之 后 的 事 情 飞 乐 音 响 改 革 Q: 会 不 会 把 原 有 申 安 的 管 理 团 队 引 入 到 亚 明 做 管 理? A: 已 经 引 入 了 这 次 管 理 团 队 的 调 整 完 全 本 着 团 结 深 入 融 合 的 办 法, 每 个 部 门 基 本 都 是 由 双 方 团 队 组 成 的 改 革 实 施 至 今 已 经 经 过 一 个 多 月 了, 到 目 前 为 止 团 队 的 整 合 已 经 基 本 完 成, 新 的 团 队 高 管 共 12 人, 由 申 安 原 有 的 七 个 副 总 裁, 原 亚 明 的 五 个 副 总 裁 共 同 组 成 目 前 的 团 队 既 有 国 有 企 业 原 有 的 具 有 丰 富 管 理 经 验 市 场 经 验 的 老 团 队, 又 有 申 安 具 有 激 情 和 活 力 的 新 团 队 加 入 Q: 亚 明 今 年 的 改 善 一 方 面 是 人 工, 生 产 制 造 有 什 么 计 划? A: 亚 明 的 两 个 工 厂 生 产 能 力 还 是 非 常 强 的, 员 工 技 术 能 力 和 设 备 情 况 非 常 好, 这 两 个 厂 以 核 心 的 模 组 生 产 为 主, 来 供 应 各 个 基 地, 进 行 组 装 关 键 是 提 高 效 率, 所 以 会 引 进 民 营 企 业 灵 活 高 效 的 机 制, 会 提 高 两 个 工 厂 的 效 率 Q: 从 财 务 上 看, 亚 明 在 过 去 一 年 里 实 际 上 是 亏 损 的 公 司, 您 的 改 革 做 下 去 以 后, 首 先 从 收 入 端 上 有 多 大 的 改 善, 同 时 管 理 效 率 的 提 升 怎 么 去 做, 最 后 飞 乐 的 部 分 管 理 效 率 净 利 率 的 提 升 会 是 什 么 趋 势? A: 亚 明 这 块 在 重 组 之 前 就 有 明 确 做 法, 目 标 非 常 明 确, 一 个 是 通 过 内 部 整 个 的 经 营 管 理 调 整 提 高 效 率, 第 二 是 对 原 有 亚 明 的 人 员 进 行 调 整, 现 在 申 安 的 八 大 基 地 缺 少 生 产 技 术 人 员, 而 亚 明 的 成 熟 的 生 产 技 术 人 员 非 常 饱 满, 想 把 这 些 人 员 调 度 到 八 大 基 地, 减 轻 亚 明 人 工 成 本, 初 步 估 算, 减 少 亚 明 1000 个 人, 最 低 就 可 以 呈 现 出 1 个 亿 利 润, 现 在 已 经 有 200 人 左 右 的 销 售 人 员 走 到 了 申 安 的 八 大 基 地, 为 供 应 商 服 务, 现 在 推 进 得 非 常 顺 利, 基 地 条 件 比 较 优 越, 他 们 去 了 以 后 非 常 高 兴 这 正 好 是 一 个 互 补, 申 安 以 前 八 大 基 地 是 缺 少 研 发 生 产 和 市 场 人 员 在 两 三 个 月 之 内, 亚 明 在 不 提 高 营 业 收 入 的 基 础 上, 效 益 就 可 以 马 上 体 现 出 来, 同 时 申 安 的 基 地 也 得 到 了 补 充 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

5 Q:2015 年 是 50 亿 目 标, 传 统 的 灯 具 销 售 和 工 程 占 比? A: 渠 道 今 年 定 了 20 个 亿, 圣 阑 实 业 汽 车 灯 业 务 还 按 照 5 亿 元 计 算, 其 他 都 是 工 程 项 目,25 亿 左 右, 当 然 其 中 还 包 括 一 些 OEM( 飞 利 浦 ) 也 在 内 Q:2017 年 100 亿 的 收 入 目 标, 大 概 是 怎 么 分 布? A: 渠 道 会 发 挥 突 出 作 用 现 在 1500 家 经 销 商, 想 在 年 底 扩 大 到 家, 每 年 以 最 起 码 30% 的 速 度 增 加, 同 时 国 内 的 项 目 和 国 际 的 项 目 也 会 很 快 有 一 个 提 升, 亿 应 该 说 是 没 有 多 大 难 度 的 Q:2017 年 收 入 目 标, 利 润 率 水 平? A: 我 们 预 计 渠 道 净 利 率 是 4-5%, 项 目 是 百 分 之 十 几, 平 均 下 来 8-10% 预 计 最 低 是 8%, 会 争 取 做 到 10% Q:LED 规 模 上 得 很 快, 一 些 新 型 照 明 差 异 化 的 产 品 有 什 么 储 备? A: 在 智 能 照 明 方 面 已 经 做 出 了 大 步 进 展, 实 际 产 品 已 经 出 来 了, 在 26 日 发 布 会 上, 实 际 产 品 已 经 参 展, 智 能 路 灯 围 绕 着 城 市 功 能 的 附 加, 以 路 灯 灯 杆 为 载 体, 加 上 安 防 系 统 的 功 能, 然 后 wifi 覆 盖 充 电 桩, 还 有 一 些 现 场 的 车 流 量 监 控 广 告 牌 宣 传, 这 个 产 品 推 出 来 后, 得 到 了 很 多 城 市 的 欢 迎 和 认 可 智 慧 城 市 需 要 拓 展 的 一 些 城 市 功 能, 利 用 路 灯 灯 杆, 是 一 个 最 理 想 的 办 法, 以 后 推 进 智 慧 照 明 应 该 是 主 攻 方 向 这 次 给 法 国 提 出 来 智 慧 路 灯, 他 们 非 常 欢 迎 如 果 每 个 灯 杆 上 都 有 安 防 镜 头 的 话, 会 给 反 恐 带 来 巨 大 支 撑 所 以 在 法 国 美 国 都 会 推 广 这 种 路 灯, 甚 至 在 中 国 也 会 进 行 试 点, 这 是 将 来 发 展 的 方 向 Q: 新 飞 乐 从 资 本 层 面 有 没 有 再 融 资 并 购 的 规 划? A: 我 们 既 然 有 了 资 本 平 台, 这 个 资 源 不 会 放 弃, 希 望 借 资 本 平 台 的 力 量 充 分 做 大 做 强 并 购 是 做 大 做 强 的 重 要 手 段 之 一, 我 们 计 划 并 购 两 个 方 向 的 优 质 企 业 : 一 个 是 有 核 心 技 术, 即 在 智 能 照 明 等 方 面 拥 有 专 利 技 术 和 领 先 布 局 的 ; 另 一 个 是 要 并 购 市 场 能 力 突 出 的, 即 在 一 些 细 分 市 场 地 域 市 场 有 明 显 优 势, 或 品 牌 渠 道 方 面 有 所 长 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

6 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利

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