目录一中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 进军全球最大消费国... 3 ( 一 ) 我国葡萄酒消费提升空间巨大... 3 ( 二 ) 公务消费挤压充分, 中国葡萄酒行业迈入黄金十年... 4 ( 三

Size: px

Start display at page:

Download "目录一中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 进军全球最大消费国... 3 ( 一 ) 我国葡萄酒消费提升空间巨大... 3 ( 二 ) 公务消费挤压充分, 中国葡萄酒行业迈入黄金十年... 4 ( 三"

许仔碧
7 years ago
Views:

1 食品饮料行业行业研究 / 深度报告中国葡萄酒行业步入黄金十年, 强烈推荐张裕葡萄酒行业专题报告民生精品 --- 深度研究报告 / 食品饮料行业 215 年 5 月 7 日报告摘要 : 中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 进军全球最大消费国 214 年我国葡萄酒消费量 15.8 亿升, 占全国酒类消费的比重仅为 2.6%; 从全球角度看, 我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的 1/4, 烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的 4%, 而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的 7%; 从人均消费量看, 中国大陆人均葡萄酒消费量仅为 1.24 升, 远低于香港日本新加坡人均消费量, 我国葡萄酒消费量提升空间巨大我国葡萄酒行业尚处于发展初期, 这一阶段的人均消费量会快速提升, 且不易受经济波动影响年中国人均红酒消费量由.25 升大幅攀升至 1.31 升, 即使 8-9 年遭遇全球金融危机, 我国人均红酒消费量仍由 27 年.62 升大幅提升至 29 年.85 升然而, 中共十八大之后, 限制三公消费八项禁令军队禁酒令等举措严重挤压高端葡萄酒公务消费, 我国人均葡萄酒消费量快速提升态势中断站在当前时点, 我们认为, 公务消费已充分挤压, 个人消费和商务消费重新占据主导地位, 代表全球高端葡萄酒市场风向标的 Liv-ex5 红酒指数已触底回升, 我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式, 中国葡萄酒行业迈入黄金十年中国葡萄酒市场反转迹象明显, 进口葡萄酒冲击不足惧我国葡萄酒市场反转迹象明显 :(1) 葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长, 全国葡萄酒产量和进口量恢复正增长 ;(2) 我国葡萄酒龙头企业张裕长城王朝威龙股份中葡股份的业绩均出现回升进口葡萄酒曾对本土企业经营造成巨大冲击,214 年我国葡萄酒进口量已达到 4.9 亿吨, 占全国葡萄酒消费量的 26% 我们认为进口酒对国内葡萄酒龙头企业难以形成进一步冲击, 原因包括 (1) 葡萄酒进口商规模小, 生存周期短 ;(2) 国产酒品质不逊于进口酒, 消费者已趋于理性 ;(3) 进口葡萄酒暴利期已过 ;(4) 低端葡萄酒价格继续下调可能性小强烈推荐张裕 A, 合理估值 8-1 元 (1)215 年中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 公司作为中国葡萄酒标杆企业将充分受益 ;( 2)212 年我国葡萄酒行业陷入调整期, 公司通过下沉渠道大力发展中低端产品应对行业调整,214Q2 效果开始显现, 公司收入和净利润持续实现正增长 ;215 年公司产品线仍将继续下移, 并进一步加强终端控制力 ;(3)215 年将是公司海外并购元年, 公司拟积极并购海外酒庄, 开启做大做强进口酒之路我们上调年归属于母公司股东的净利润至 13.7 亿元和 19.2 亿元, 同比分别增长 4.2% 和 4.3%, 上调 EPS 至 2. 元和 2.81 元, 维持公司强烈推荐评级, 合理估值 8-1 元推荐维持评级行业与沪深 3 走势比较 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 分析师分析师 : 王莺执业证书编号 :S 电话 :(8621) wangying_yjs@mszq.com 相关研究 1 张裕 (869) 年报点评 : 收入净利连续三季度趋稳, 215 年将受益行业回暖 215/4/28 食品饮料 ( 申万 ) 沪深 3 2 张裕 (869) 季报点评 : 一季报开门红, 食品饮料首推标的 215/4/29 风险提示 : 食品安全本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

6%; 从全球角度看, 我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的 1/4, 烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的 4%, 而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的 7%; 从人均消费量看, 中国大陆人均葡萄酒消费量仅为 1.

2 目录一中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 进军全球最大消费国... 3 ( 一 ) 我国葡萄酒消费提升空间巨大... 3 ( 二 ) 公务消费挤压充分, 中国葡萄酒行业迈入黄金十年... 4 ( 三 ) 进军全球最大消费国, 中国崛起将使葡萄酒供不应求... 6 二中国葡萄酒市场反转迹象明显... 7 ( 一 ) 葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长... 7 ( 二 ) 主要葡萄酒企业业绩回升... 8 三进口葡萄酒冲击不足惧... 1 四强烈推荐张裕五风险提示插图目录表格目录本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2

.. 6 二中国葡萄酒市场反转迹象明显... 7 ( 一 ) 葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长... 7 ( 二 ) 主要葡萄酒企业业绩回升.

3 一中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 进军全球最大消费国 ( 一 ) 我国葡萄酒消费量提升空间巨大 214 年我国葡萄酒消费量 15.8 亿升, 占全国酒类消费的比重仅为 2.6%, 而我国烈性酒消费量超过 1 亿升, 啤酒消费量更是接近 5 亿升, 占比分别达到 17.2% 和 8.2% 从全球角度看, 我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的 1/4, 烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的 4%, 而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的 7% 从人均消费量看, 中国大陆人均葡萄酒消费量仅为 1.24 升, 香港日本新加坡人均消费量则分别达到 5.3 升 2.7 升 2.3 升, 法国意大利澳大利亚英国美国更是分别高达 45 升 38 升 22 升 2 升和 9 升图 1: 各酒种消费量, 单位 : 亿升中国全球啤酒烈性酒葡萄酒图 2: 全球各酒种销量占比图图 3: 中国各酒种销量占比图 1.1% 葡萄酒 17.2% 2.6% 葡萄酒 11.5% 烈性酒烈性酒 78.4% 啤酒 8.2% 啤酒本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3

2% 从全球角度看, 我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的 1/4, 烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的 4%, 而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的 7% 从人均消费量看, 中国大陆人均葡萄酒消费量仅为 1.

4 图 4:213 年人均葡萄酒消费量对照图 5 人均葡萄酒消费量 ( 升 ) 法国意大利澳大利亚英国美国香港全球平均日本新加坡中国大陆 ( 二 ) 公务消费挤压充分, 中国葡萄酒行业迈入黄金十年我国葡萄酒行业尚处于发展初期, 调查显示仍有近 7% 消费者不了解葡萄酒, 这一阶段的人均消费量会快速提升, 且不易受经济波动影响年中国人均红酒消费量由.25 升大幅攀升至 1.31 升, 即使是 8-9 年遭遇全球金融危机, 我国人均红酒消费量仍由 27 年.62 升大幅攀升至 29 年.85 升然而, 中共十八大之后, 限制三公消费八项禁令军队禁酒令等举措严重挤压了高端葡萄酒公务消费, 我国人均葡萄酒消费量快速提升态势中断, 国外高端葡萄酒价格和销售也因此受到拖累站在当前时点, 我们认为, 公务消费已充分挤压, 个人消费和商务消费重新占据主导地位, 代表全球高端葡萄酒市场风向标的 Liv-ex5 和 Liv-ex1 红酒指数均已触底回升, 我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式,215 年中国葡萄酒行业迈入黄金十年图 5: 中国人均葡萄酒消费量走势图中国人均红酒消费量 ( 升 ) 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4

31 升, 即使是 8-9 年遭遇全球金融危机, 我国人均红酒消费量仍由 27 年.62 升大幅攀升至 29 年.

5 深度报告 / 葡萄酒行业图 6:Liv-ex5 和 Liv-ex1 红酒指数走势图图 7: 中国各酒种销量占比图 Liv-ex5 红酒指数 Liv-ex1 红酒指数法国普通餐饮白葡萄酒 EXW 法国普通餐饮红葡萄酒 EXW 目前来看, 我国葡萄酒消费呈现出两大特征 : 1 75 后已成为我国葡萄酒消费主力军 ; 根据也买酒 214 葡萄酒电商大数据报告, 我国葡萄酒消费群体主要集中在 19-3 岁 31-4 岁这两个年龄段, 各年龄段葡萄酒消费占比分别为 46% 38%, 葡萄酒消费低龄化态势明显根据我国人口结构,213 年 1-19 岁 2-29 岁 3-39 岁的人口数量分别达到 1.5 亿人 2.3 亿人 2. 亿人, 占总人口比重分别达到 11.3% 17% 14.9%, 随着 1-19 岁人群也逐渐步入社会, 葡萄酒消费潜在人群有望突破 5.8 亿人图 8: 葡萄酒消费人群占比对照图 51 岁或以上 41-5 岁 31-4 岁 19-3 岁 18 岁以下 % 1% 2% 3% 4% 5% 资料来源 : 也买酒, 民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5

3 28 Liv-ex5 红酒指数 Liv-ex1 红酒指数 1.2 1..8.6 法国普通餐饮白葡萄酒 EXW 法国普通餐饮红葡萄酒 EXW 26 24 22 2.4.2. 目前来看, 我国葡萄酒消费呈现出两大特征 : 1 75 后已成为我国葡萄酒消费主力军 ; 根据也买酒 214

6 图 9: 葡萄酒消费人群占比对照图人数 ( 亿人 ) 占比 2% 18% 16% 2. 14% 12% 1.5 1% 1. 8% 6%.5 4% 2%. -9 岁 1-19 岁 2-29 岁 3-39 岁岁 5-59 岁 6 岁以上 % 资料来源 :wind, 民生证券研究院 2 葡萄酒消费快速向三四线城市渗透随着收入水平提升, 以及葡萄酒文化的普及, 葡萄酒消费正快速向三四线城市渗透, 214 年三四线城市葡萄酒消费占比已上升至 21%, 与省会城市消费量基本持平图 1: 葡萄酒消费区域对照图其他 5% 3% 2% 三四线城市 11% 16% 21% 省会 22% 25% 28% 北上广深 5% 53% 55% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 资料来源 : 也买酒, 民生证券研究院 ( 三 ) 进军全球最大消费国, 中国崛起将使葡萄酒供不应求 214 年我国葡萄酒人均消费量在 1.16 升, 当人均消费量超过 2.5 升时, 中国即有望取代美国成为全球最大的葡萄酒消费国年全球葡萄酒产量稳定在 25-3 亿升,214 年全球葡萄酒产量 275 亿升, 消费量 24 亿升, 供给量仅超过需求量 35 亿升, 中国葡萄酒需求量的快速他提升将导致全球葡萄酒供不应求本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6

葡萄酒消费占比已上升至 21%, 与省会城市消费量基本持平图 1: 葡萄酒消费区域对照图 214 213 212 其他 5% 3% 2% 三四线城市 11% 16% 21% 省会 22% 25% 28% 北上广深 5% 53% 55% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 资料来源 : 也买酒, 民生

7 图 11: 全球葡萄酒产销量走势图产量 ( 亿升 ) 消费量 ( 亿升 ) 供需缺口 ( 亿升 )- 右轴二中国葡萄酒市场反转迹象明显 213 年以来, 受限制三公消费进口酒冲击等因素影响, 我国葡萄酒消费下滑, 库存积压, 本土生产企业利润下滑甚至亏损经历两年多的行业调整, 政务消费已挤压充分, 库存消耗接近尾声, 龙头企业经营状况明显好转, 我国葡萄酒市场反转迹象明显 ( 一 ) 葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长 215Q1 全国葡萄酒进口量同比增长 23.5%, 重新恢复正增长 ; 全国葡萄酒产量同比上涨 16.91%, 延续了 214 年 8 月以来的增长态势 215Q1 全国葡萄酒制造企业的主营业务收入同比增长 16.4%, 自 214 年 6 月以来实现正增长, 葡萄酒制造企业的利润总额同比增长 19.1%, 自 214 年 8 月以来基本实现正增长图 12: 中国葡萄酒产量和进口量走势图 % 葡萄酒产量 : 累计值葡萄酒进口量 : 累计值产量 yoy 进口量 yoy 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7

萄酒制造企业收入利润恢复正增长 215Q1 全国葡萄酒进口量同比增长 23.5%, 重新恢复正增长 ; 全国葡萄酒产量同比上涨 16.91%, 延续了 214 年 8 月以来的增长态势 215Q1 全国葡萄酒制造企业的主营业务收入同比增长 16.

8 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q 深度报告 / 葡萄酒行业图 13: 葡萄酒制造 ( 累计值 ) 收入和利润增速对照图主营业务收入 yoy 利润总额 yoy (1) (2) (3) ( 二 ) 主要葡萄酒企业业绩回升我国葡萄酒龙头企业张裕长城王朝威龙股份中葡股份的业绩均出现回升 1 张裕 : 公司业绩自 214Q2 以来持续恢复由于 215 年春节较 214 年明显偏晚, 用 215Q1+214Q4 来观察公司经营情况会更客观, 收入 (215Q1+214Q4) 同比增长 12.4%, 归属于上市公司股东的净利润同比增长 11.3% 自 214Q2 以来公司收入和净利润持续正增长,(215Q1+214Q4) 的业绩再次印证经营已反转图 14: 张裕经营业绩走势图 % 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 收入 yoy 净利润 yoy 2 长城葡萄酒 :214 年公司亏损明显下降,2H14 收入同比大增 52.3% 长城葡萄酒在 2H213 达到经营谷底, 收入同比下滑 62.9%, 净亏损 3.7 亿元, 全年亏损 4.55 亿元进入 214 年, 公司经营状况明显改善,1H214 收入同比微降 2.9%, 亏损.6 亿元,2H214 公司收入大增 52.3%, 亏损仍然稳定在.6 亿元本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8

我国葡萄酒龙头企业张裕长城王朝威龙股份中葡股份的业绩均出现回升 1 张裕 : 公司业绩自 214Q2 以来持续恢复由于 215 年春节较 214 年明显偏晚, 用 215Q1+214Q4 来观察公司经营情况会更客观, 收入 (215Q1+214Q4) 同比增长 12.

9 图 15: 长城葡萄酒经营业绩走势图 H211 2H211 1H212 2H212 1H213 2H213 1H214 2H214 收入 ( 亿港元 ) 净利润 ( 亿港元 ) 收入 yoy 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 3 王朝酒业 :214 年公司亏损明显下降,2H14 收入同比大增 52.3% 王朝酒业已于 213 年 3 月 22 日起暂停在联交所买卖根据公司公布的未经审计的财务报告,214 年实现收入 6.49 亿元, 同比下滑 16.9%, 收入下滑是由葡萄酒销量下降和出厂价下调所导致的,214 年亏损 2.59 亿元, 较 213 年减亏近 1 亿元需要指出的是, 目前仍无法确定完成公司 212 年 213 年 214 年业绩审核的时间表 4 中葡股份葡萄酒业务发展态势良好, 受行业调整影响很小中葡股份葡萄酒业务受行业调整的影响很小, 年均实现净利润正增长 215Q1 公司葡萄酒销售收入继续保持增长态势, 其中, 成品酒收入同比增长 15.33% 图 16: 中葡股份葡萄酒业务经营指标走势图葡萄酒收入葡萄酒毛利葡萄酒收入 yoy 葡萄酒毛利 yoy 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9

59 亿元, 较 213 年减亏近 1 亿元需要指出的是, 目前仍无法确定完成公司 212 年 213 年 214 年业绩审核的时间表 4 中葡股份葡萄酒业务发展态势良好, 受行业调整影响很小中葡股份葡萄酒业务受行业调整的影响很小,211-214 年均实

10 三进口葡萄酒冲击不足惧进口葡萄酒快速涌入中国市场, 曾对本土企业经营造成巨大冲击,214 年我国葡萄酒进口量已达到 4.9 亿吨, 占全国葡萄酒消费量的 26% 站在当前时点, 我们认为进口酒对国内葡萄酒龙头企业难以形成进一步冲击原因如下 : 1 葡萄酒进口商规模小, 生存周期短进口葡萄酒行业以小企业为主 213 年进口额超过 1 万美元的葡萄酒进口商仅为 12 家, 进口额 5 万 -1 万美元的 26 家, 进口额 1 万 -5 万美元的 27 家葡萄酒进口商除规模偏小之外, 生存周期也很短, 例如,212 年 4936 家进口商中, 有近 13 家出局, 又有 271 家新进入 2 国产酒品质不逊于进口酒随着葡萄酒的普及, 人们对葡萄酒鉴赏能力不断提高, 不再盲目崇洋媚外, 而部分国产酒的品质确实不逊于进口酒 214 年 11 月在首届中外百元葡萄酒盲品大师赛上, 张裕醉诗仙赤霞珠干红从 11 款中外百元葡萄酒中脱颖而出, 被酒评家们评为最值得购买的葡萄酒世界第 26 位葡萄酒大师英国葡萄酒与烈酒协会主席约翰萨尔维伯爵, 英国皇家酒商 BBR 公司勃艮第总监贾斯帕莫里斯等多为专家均给予醉诗仙高度评价 3 进口葡萄酒暴利期已过 212 年之前, 我国葡萄酒进口商利润率超过 6%, 甚至达到 1%, 而同期台湾葡萄酒进口商利润率仅在 15%-2% 自 212 年开始, 政策环境宏观经济发生变化, 行业进入洗牌期, 大量酒商低价出货去库存, 电商不计成本地低价抢客户, 行业平均利润率降至 2%-5% 215 年起, 随着消费日趋理性, 比价软件和智能手机的广泛运用将进一步改变厂商与消费者间的信息不对称, 预计行业平均利润下降并稳定在 15%-2% 4 低端葡萄酒价格继续下调可能性小按照进口葡萄酒价格划分 : 超高端葡萄酒零售价格在人民币 1 元以上, 高端葡萄酒零售价格在 3-1 元 ; 中端葡萄酒零售价格在 1-3 元, 这也是进口葡萄酒主流价格带, 销售额占比超过 4%; 低端葡萄酒零售价格在 1 元以下, 随着国外低端葡萄酒的整体上涨, 低端葡萄酒价格再往下探的可能性已经不大表 1: 葡萄酒等级分类具体内容超高端葡萄酒高端葡萄酒中端葡萄酒零售价格在人民币 1 元以上, 以法国五大名庄为代表的名庄酒系列以及波尔多右岸的列级庄和澳大利亚美国意大利的部分酒庄酒零售价格在 3-1 元, 代表为列级庄中的四五级庄产品, 一二级庄的部分副牌产品三牌产品, 法国卡斯黛乐系列中部分高端产品, 澳大利亚奔富 BIN389 BIN47 等零售价格在 1-3 元, 代表为 DBR 拉菲系列产品中级庄卡斯黛乐系列中端产品杰卡斯嘉露等 1-3 元产品是进口葡萄酒的主流价格带, 销售额占比超过 4%, 由于该价格带既能给厂商带来利润, 又能塑造品牌, 成为各主流厂商兵家必争之地本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

商仅为 12 家, 进口额 5 万 -1 万美元的 26 家, 进口额 1 万 -5 万美元的 27 家葡萄酒进口商除规模偏小之外, 生存周期也很短, 例如,212 年 4936 家进口商中, 有近 13 家出局, 又有 271 家新进入 2 国产酒品质不逊于进口酒随着葡萄酒的

11 低端葡萄酒零售价格在 1 元以下, 代表为卡斯黛乐系列低端产品奔富洛神加州乐事以及许多国内运营商的 OEM 产品等随着国外低端葡萄酒的整体上涨, 低端葡萄酒价格再往下探的可能性已经不大资料来源 : 中国进口葡萄酒 CFDF 指数及市场报告, 民生证券研究院四强烈推荐张裕 1 充分受益葡萄酒行业黄金十年 214 年我国葡萄酒消费量 15.8 亿升, 占全国酒类消费的比重仅为 2.6%; 从全球角度看, 我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的 1/4, 烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的 4%, 而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的 7%; 从人均消费量看, 中国大陆人均葡萄酒消费量仅为 1.24 升, 远低于香港日本新加坡的人均消费量, 我国葡萄酒市场发展潜力巨大站在当前时点, 我们认为, 葡萄酒公务消费已充分挤压, 个人消费和商务消费重新占据主导地位, 代表全球高端葡萄酒市场风向标的 Liv-ex5 和 Liv-ex1 红酒指数均已触底回升, 我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式,215 年中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 公司作为中国葡萄酒标杆企业将充分受益 2 渠道下沉 + 聚焦中低端效果显著, 一季报开门红公司是国内葡萄酒龙头企业,2-211 年收入由 8.73 亿元攀升至 6.3 亿元, 净利润由 1.27 亿元攀升至 19.1 亿元, 年复合增长率分别达到 19.2% 和 27.9% 212 年葡萄酒行业陷入调整期, 公司通过下沉渠道大力发展中低端产品应对行业调整,214Q2 效果开始显现由于 215 年春节较 214 年明显偏晚, 用 215Q1+214Q4 来观察公司经营情况会更客观, 收入 (215Q1+214Q4) 同比增长 12.4%, 归属于上市公司股东的净利润同比增长 11.3%, 自 214Q2 以来公司收入和净利润持续实现正增长通过聚焦中低端产品, 公司中高端产品 ( 零售价 8 元以上 ) 的销售额占比由原来 7 成降低至 6 成,215 年公司产品线仍将继续下移, 计划推出 4 元左右的新品此外, 公司自两年前开始着手与商超等系统签约, 直控终端,214 年直销业务占公司总业务量的比重达到 13%,215 年公司力争达到 2% 占比, 并加大超市电商等渠道投入年公司将积极并购海外酒庄, 开启做强进口酒之路 215 年将是公司海外并购元年 214 年 1 月, 公司公告拟出资 1 万欧元在法国设立独资子公司, 用于投资和收购兼并等业务 ; 今年春季糖酒会, 公司五大葡萄酒事业部首次亮相, 将分别管理公司在法国西班牙意大利澳洲和美洲五大葡萄酒主产地的并购事宜与多数国内进口酒商不同的是, 公司将重点考虑并购海外酒庄, 并购完成后, 国外酒庄产品在中国的中文和外文商标将全部转让给公司 214 年进口酒收入仅占到公司总销售额的 2%, 公司长远目标是, 进口葡萄酒收入占公司总销售额的比重超过 3 成为实现该目标, 公司将把做国产葡萄酒的全渠道复制本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11

12 到进口葡萄酒,215 年初, 公司成立和开拓了 A 类直供公司 B 类直供公司 VIP 团购公司郊县渠道中高渠道中小渠道和电商平台等, 还将向进口葡萄酒开放公司 3 多人的销售团队 4 强烈推荐, 合理估值 66-7 元自去年二季度以来, 公司收入和净利润持续实现正增长, 而 (215Q1+214Q4) 的业绩再次印证公司经营已反转,215 年一季末预收账款余额 3.77 亿元, 更是同比大增 63.8%, 较年初大增 75.3% 目前葡萄酒行业回暖迹象明显, 随着公司继续发力中低端产品完善渠道下沉做强做大进口酒业务, 以及稳步推进成本控制,215 年公司业绩有望持续超预期我们上调年归属于母公司股东的净利润至 13.7 亿元和 19.2 亿元, 同比分别增长 4.2% 和 4.3%, 上调 EPS 至 2. 元和 2.81 元, 维持公司强烈推荐评级, 合理估值 8-1 元五风险提示食品安全 ; 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12

3% 目前葡萄酒行业回暖迹象明显, 随着公司继续发力中低端产品完善渠道下沉做强做大进口酒业务, 以及稳步推进成本控制,215 年公司业绩有望持续超预期我们上调 215-216 年归属于母公司股东的净利润

13 插图目录图 1: 各酒种消费量, 单位 : 亿升... 3 图 2: 全球各酒种销量占比图... 3 图 3: 中国各酒种销量占比图... 3 图 4:213 年人均葡萄酒消费量对照图... 4 图 5: 中国人均葡萄酒消费量走势图... 4 图 6:Liv-ex5 和 Liv-ex1 红酒指数走势图... 5 图 7: 中国各酒种销量占比图... 5 图 8: 葡萄酒消费人群占比对照图... 5 图 9: 葡萄酒消费人群占比对照图... 6 图 1: 葡萄酒消费区域对照图... 6 图 11: 全球葡萄酒产销量及贸易量走势图... 7 图 12: 中国葡萄酒产量和进口量走势图... 7 图 13: 葡萄酒制造 ( 累计值 ) 收入和利润增速对照图... 8 图 14: 张裕经营业绩走势图... 8 图 15: 长城葡萄酒经营业绩走势图... 9 图 16: 中葡股份葡萄酒业务经营指标走势图... 9 表格目录表 1: 葡萄酒等级分类... 1 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13

.. 6 图 11: 全球葡萄酒产销量及贸易量走势图... 7 图 12: 中国葡萄酒产量和进口量走势图... 7 图 13: 葡萄酒制造 ( 累计值 ) 收入和利润增速对照图... 8 图 14: 张裕经营业绩走势图.

14 分析师简介王莺,CFA, 英国布里斯托大学经济金融专业硕士, 金融学学士 25 年 2 月加入元大京华证券 ( 香港 ) 上海代表处从事行业研究工作,27 年 1 月加入华泰柏瑞基金, 先后负责金融食品饮料和农业行业研究 ;21 年 12 月加入民生证券,212 年水晶球最佳分析师农林牧渔行业第五名,213 年金牛奖农林牧渔行业入围, 现担任消费组组长, 负责农业食品饮料行业研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准强烈推荐谨慎推荐中性回避推荐中性回避相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~2% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间相对沪深 3 指数下跌 1% 以上相对沪深 3 指数涨幅 5% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 之间相对沪深 3 指数下跌 5% 以上民生证券研究院 : 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 17 层 ;15 上海 : 浦东新区银城中路 488 号太平金融大厦 393 室 ; 212 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 ; 5184 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14

告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌

15 免责声明本报告仅供民生证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所刊载的意见推测不一致的报告, 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问本公司在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易, 亦可向有关公司提供或获取服务本公司的一位或多位董事高级职员或 / 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问咨询业务在内的服务或业务支持本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户若本公司以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息未经本公司事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本公司版权所有并保留一切权利所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为本公司的商标服务标识及标记本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15

考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任本公司未确

洪子婧南方日报实习总结关于南方的梦想我想如果你们在学校认同了这个行当的价值体系, 并对这个行当的好作品的标准有非常清楚的认识你就不怕到任何一个新闻单位去李

洪子婧南方日报实习总结关于南方的梦想我想如果你们在学校认同了这个行当的价值体系, 并对这个行当的好作品的标准有非常清楚的认识你就不怕到任何一个新闻单位去李洪子婧专业广播电视新闻学年级 2005 学号 200530710018 实习单位南方日报地方新闻中心指导老师张海燕主要实习事迹 : 四川汶川地震发生之后, 参与拭干悲伤泪, 奋起纾国难专题报道 ; 参与南方网组织的南方寻亲行动, 整理与发布

目 录 一 中 国 葡 萄 酒 行 业 迈 入 黄 金 十 年, 进 军 全 球 最 大 消 费 国... 3 ( 一 ) 我 国 葡 萄 酒 消 费 提 升 空 间 巨 大... 3 ( 二 ) 公 务 消 费 挤 压 充 分, 中 国 葡 萄 酒 行 业 迈 入 黄 金 十 年... 4 ( 三

目录一中国葡萄酒行业迈入黄金十年, 进军全球最大消费国... 3 ( 一 ) 我国葡萄酒消费提升空间巨大... 3 ( 二 ) 公务消费挤压充分, 中国葡萄酒行业迈入黄金十年... 4 ( 三