TMBA雙週刊 三月號 2021/3/8 國際金融展望 長天期利率飆升 風險性資產估值重整 Macroeconomics (1) 3/4(四)聯準會主席Powell重申對通膨看法與寬鬆政策的態度 將持續寬鬆態度並釋放不會 提前升息的前瞻指引 通膨看法表示基期因素短期仍不需擔憂 但能推斷目前不會有更擴

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1 TMBA雙週刊 三月號 221/3/8 國際金融展望 長天期利率飆升 風險性資產估值重整 Macroeconomics (1) 3/4(四)聯準會主席Powell重申對通膨看法與寬鬆政策的態度 將持續寬鬆態度並釋放不會 提前升息的前瞻指引 通膨看法表示基期因素短期仍不需擔憂 但能推斷目前不會有更擴大的 貨幣寬鬆政策出台的動作 (2) 3/6(六)參議院以5:49通過1.9兆美元紓困法案 3/9(二)交付給 眾議院表決 詳細內容翻閱美國版區 (3) Gartner 2/22(一) 宣布22Q4手機出貨量 蘋果出 貨近8萬台創下雙位數成長 繼216Q4以來首度稱冠 (4) 英國於周三 3日 單方面延長 自北愛爾蘭進口食物的寬限期 原先到期日為3/31 北愛爾蘭認為英國此舉並沒有協商且違 反英國脫歐協議 因此表明嚴正抗議 歐盟也表態將會針對此事採取法律行動 (5) 美國與歐盟 之間因波因和空中巴士的補貼爭端長達17年 川普上任後更演變成關稅戰 殃及許多與飛機製 造無關的產業 週五 5日 雙方宣布暫時取消對彼此共計115億美元外銷貨品所加徵的報復性 關稅 初期為四個月時間 拜登表示他將修補與復原歐美的夥伴關係 而歐盟執委會主委范德 賴恩也讚揚此決定將成為跨大西洋關係的新起點 International Stock Market 歐洲股市 週五(5日)歐洲STOXX6指數下降.78% 德國DAX指數降.98% 英國FTSE1 指數降.31% 法國CAC指數則降.82% 英國及歐盟達成協議 然因新型冠狀病毒 疫苗消息 及近期殖利率走升 使盤勢震盪 美洲股市 週五(5日)道瓊指數收紅1.85% S&P5指數收 漲1.95% Nasdaq指數上漲1.55% 市場受長天期公債走升 科技股估值重整普遍走跌 但財 報陸續開出高於預期 基本面好轉狀況不變 亞洲股市 週五(5日)日經225指數下跌.23% 上證指數走跌.43% Interest Rate/Exchange Rate 美國 基準利率維持-.25% EFFR維持.9% SOFR維持.1% 聯邦貨幣市場呈現穩定 英國央行維持基準利率.1% 歐洲央行維持存款機制利率 -.5% 邊際放款利率.25% 主要再融資利率 % 1

2 TMBA雙週刊 三月號 221/3/8 國際金融展望 BDI 近期指數仍因中國鋼材需求強勁 拉動鐵礦砂成長 春節的周期性下跌已明顯回升 面臨即將 到來的糧食需求及煤炭需求 BDI有望突破持續上升 Treasury Bond 美債 預期通膨大幅走升與疫苗進度看好經濟前景 3/5收至1.568% 德債 德債殖利率震盪 3/5收在-.292% Crude Oil 過去兩週西德州原油期貨價格站於66美元/ 桶 布蘭特原油期貨價格站於69美元/ 桶的水準 沙 國於上週OPEC會議宣佈將持續減產1萬桶/每日至四月結束 而墨西哥灣區的原油開採以及 提煉工作皆尚未恢復至風暴前水準 加上伊朗和美國的核協議談判卡關 可看出最近原油供給 面維持緊俏 需求的部分雖然庫欣區總庫存微幅上升 但石油與蒸餾油卻創下23年以來的最 大降幅 近期公債殖利率大幅彈升 但油價漲勢仍不受影響 可看出目前的油價仍有一定的支 撐 未來油價取決於OPEC是否延續減產政策以及美國墨西哥灣區的復工程度 Gold 本週金價收在1698美元 美國近期確診數趨緩 最新公布之基本面數據良好 整體經濟數據好 轉 惟暴風雪肆虐全美 影響能源供給 並阻礙疫苗施打流程 未來短期風雪狀況恐影響市場 避險情緒 美國目前經濟數據強勁 公債殖利率升至數月以來新高 通膨仍不足導致實質利率 上揚 ETF持倉量也迅速下降 顯示上升之美債殖利率強化了投資人將資金移出黃金的態度 美 元受到經濟好轉資金回流及上升之殖利率的兩大利多因素 近期呈現震盪上漲趨勢 也限制了 2 黃金上行空間

3 TMBA 雙週刊三月號 221/3/8 國際金融展望 目錄 美國版區..... P.4-P.1 歐洲版區..... P.11-P.15 大中華版區 P.16-P.19 日韓版區..... P.2-P.24 澳洲版區..... P.25-P.26 新興市場版區.... P.27-P.3 原物料版區..... P.31-P.34 3 法律聲明 : 本文為 TMBA 學術研討資料,TMBA 無須對投資損益負責, 投資人應審慎考量各種投資風險 All Rights Reserved, 圖文請勿侵權

4 美國版區 (1)技術面 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 美國股市 通膨疑慮升 美股近一週下修 道瓊工業指數(短期/中長期) 短期支撐 2771 短期壓力 年初貿易戰快速降溫 經濟數據持續回穩 推升道瓊指數創高 近期美債殖利率攀升 市場擔 憂聯準會提早結束資金寬鬆 美股近一週走跌 中期支撐 23 中期壓力 32 根據艾略特波浪理論可知 指數在216年初完 成近十個月的IV波修正後 開始V波的上攻 近 期則因基本面轉佳持續回升 那斯達克指數(短期/中長期) 短期支撐 111 短期壓力 年受新冠肺炎疫情蔓延 造成市場下挫 近 期美債殖利率攀升引發通膨疑慮 股市下跌 科 技股重挫 中期支撐 6631 中期壓力 1425 隨著聯準會貨幣政策態度走鴿 走V-5上升波 肺炎疫情使指數上攻受挫 但政府救市措施推行 金融環境與實體經濟出現好轉 推升那指 S&P 5指數(短期/中長期) 短期支撐 3354 短期壓力 39 美國就業與消費數據走穩使標普持續回升 然而 疫情二次爆發影響復甦進度 近一週市場擔憂殖 利率攀升帶動聯準會改變政策方向 美股滑落 中期支撐 276 中期壓力 4 219以來中美貿易戰使得指數時有波動 然而 22上半年因疫情影響使得上攻受挫 下半年 有望在疫情與基本面好轉下續強上攻 Source: MoneyDJ 4

5 美國版區 美國1年期公債 預期通膨走高 美債殖利率再升 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 美國1年期公債(短期/中長期) 短期支撐.82% 短期壓力 1.66% 美國1年期公債殖利率3/5收1.57% 國會一面倒 的藍色浪潮加上近期疫苗施打加速經濟復甦 市 場預期通膨上升 殖利率快速彈升 中期支撐.5% 中期壓力 1.91% 美國1年期處於下降趨勢 從川普上任後掀起全球 貿易戰 市場情緒波盪 不確定性升高 推高債券 避險需求 今年以來因疫情影響 殖利率在低點震 盪 然近期通膨預期攀升 殖利率回彈 美元指數 殖利率走高 帶動美元走勢上升 美元指數(短期/中長期) 短期支撐 89.2 短期壓力 94.3 自去年四月開始的B波修正 美元指數持續升值 到去年底 Fed 偏鴿派訊息釋放才暫緩漲勢 因應 新冠疫情衝擊 Fed持續寬鬆 美元處於C波走降 階段 然近期殖利率攀升 市場預測美元將走高 中期支撐 88.3 中期壓力 98.6 根據艾略特波浪理論 28年初開始進行新的波 浪規劃 進入到B波修正階段後因Fed一連串利率 調降與融通措施使美元指數走入C波 5 Source: MoneyDJ

6 美國版區 葉春頡 台大商研所 碩士 王郁涵 政大國貿所 碩士 (2) 基本面 結論 6 (a) ISM製造業 PMI 2月指數 6.8 (前: %) 呈上升趨勢 整體呈現供不應求狀 態 未來須持續關注供應商交貨與存貨等供應面相關指數 (b) ISM非製造業 PMI 2月指數 55.3 (前: %) 小幅走弱 但受到疫苗接種及確 診病例下降影響 多數廠商對未來持樂觀態度 (a) 美國-ISM 製造業 PMI 指數 ISM 製造業 PMI 指數持續走升 五大產業強勁成長 但供應短缺仍為主要隱憂 8 ISM PMI 未完成訂單 新訂單 供應商交貨 僱傭 2 月ISM 製造業指數(PMI): 6.8 (1月:58.7) 相較1月增長 2.1% 觀 察細項 其擴張主因主要來自 64 (i) 未完成訂單: 64. (前:59.7) 較前 值大幅增長了4.3% 運輸設備業 電 子產品業 金屬製品業 化工業及食 物 飲品與菸草業五項產業強勁拉升 4 該指數 由未完成訂單指數連續 8 個 月皆呈現正成長可得知新訂單增加的 3 幅度持續遠大於產能 (ii)領先指 2 標 新訂單 64.8(前: 61.1) 較前值 增長3.7% (iii) 價格指數 86.(前: 82.1) 較前值增長3.9% 此兩指標 為擴張幅度次高的指標 由此可知需求及消費面亦處於強勁成長 價格上漲速度快 未來 可關注的指標為供應商交貨 存貨及進口指數 ISM 採訪報告提及由於部分產業供應鏈位 於海外 在需求增長的情況下 供應商缺乏人力 以及供應商庫存水位低 導致交貨速度 放緩 供不應求的商品包括鋼鐵產品 電腦元件 塑料製品 瓦楞紙等 (b) 美國-ISM 非製造業 PMI 指數(NMI) ISM 非製造業 PMI 指數不如製造業亮眼 但受訪企業仍對未來預期樂觀 2 月 ISM 非製造業指數(PMI): 55.3 (1月: 58.7) 相較1月下降 3.4% 觀 察細項 領先指標 (i)商業活動: (前: 59.9 下降 4.4%) 商業活動 數據衰退的產業為房地產業 租賃 業與農林漁牧業 (ii)新訂單: (前: 61.8 下降 9.9%) 新訂單衰退 3 的產業則為房地產業與租賃業 而 這兩項領先指標也是造成此次拉低 2 非製造業 PMI 數值的主因 根據 ISM 的報告 原物料短缺 價格上 漲 以及供貨運輸延遲仍為廠商主要隱憂 然而由於確診病例持續下降及疫苗接種率提 升 大多數廠商對於第二季以及下半年的商業活動與業務增長速度抱持樂觀態度 7 Source: ISM ISM NMI 新訂單 僱傭指數 商業活動

7 美國版區 葉春頡 台大商研所 碩士 王郁涵 政大國貿所 碩士 (2) 基本面 結論 (c) 1月個人收入與支出 在去年底紓困計畫助益下大幅攀升 收入增幅創1個月來新高 (d) 2月非農就業變動 增加37.9萬人 大幅優於市場預期 顯示就業市場逐步復甦 (c) 美國-個人收入&支出 儲蓄率 受益於去年底紓困計畫 1月個人收入月增1% 創1個月來最大增幅 15% 4% 個人收入MoM 個人支出MoM 1% 1% 儲蓄率(R) 35% 3% 5% 2.4% 25% 2% % 15% -5% 1% -1% 5% % -15% Jan-2 Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan-21 美 國 1 月個 人 收入 月 增率 為 1% 優於市場預期9.5% 前 值為.6% 創下1個月以來最 大增幅 年增率也從3.7%大幅 拉高至13.1% 1月個人收入大 幅攀升主要受益於去年12月底 通過的9億美元紓困計畫 該計畫中向個人提供6美元的 現金支票以及大範圍的失業救 濟補助 而美國1月個人支出則是月增2.4% 低於預期2.5% 前值為-.4% 雖然低於預期 但為 7個月來最大升幅 顯示民眾拿到現金補助後增加消費力道 由細項可知 在商品支出中 以休閒用品和車輛以及食品飲料的成長幅度較大 而服務支出中 食品服務和住宿支出 是增長的主因 此外由上圖可知 1月儲蓄率大幅向上攀升 代表民眾仍對未來的所得預 期與經濟復甦存有疑慮 而2月密大信心指數終值也從1月的79降為76.8 相較於疫情前 的11仍位於低檔位置 然而 隨著三月中可能通過的1.9兆刺激計畫以及疫苗施打的範 圍擴大 屆時消費信心可望回升 民眾也將獲得更多的現金支票(最高14美元) 將拉 升個人收入與支出 有助於支撐Q2的消費力道 成為未來美國經濟復甦的主要動能 (d) 美國-非農就業月變動 失業率 疫情趨緩 企業限制減少 2月非農就業月增37.9萬人 大幅優於市場預期 25% 6 休閒與酒店MoM 零售MoM 2% 5 專業技術MoM 教育醫療MoM 4 失業率 15% 非農就業月變動(R) 3 1% 6.2% % % -5% Jun-2 Aug-2 Oct-2 Dec-2-1 Feb-21 (萬人) 美國2月非農就業月變動人數增 加37.9萬人 大幅優於市場預期 18.2萬人 前值也從4.9萬上調 至16.6萬人 觀察細項可以發現 以休閒與酒店業增幅最大 尤其 是其中的餐飲項目 增加了35萬 個工作崗位 顯示出疫情趨緩 餐館限制減少以及去年底的紓困 計畫逐步發酵 爾後隨著1.9兆 美元財政刺激有望實行 以及疫 苗施打速度加快等助益下 就業 市場可望持續好轉 Source: Fred BLS BEA TMBA整理 7

8 美國版區 (4) 政策 疫苗利多 公債殖利率持續走升 游雨彤 政大財管系 學士 陳若昕 台大財金系 學士 凌晏農 台大會計系 學士 兆財政刺激方案進展順利 參院修改版本將於下週送眾院做最後表決 有望在3/14後由拜登簽署 立法生效 2. 嬌生第三劑疫苗獲批准 美國疫苗注射進度預計將遠超預期 3. 聯準會主席Powell表示通膨為經濟復甦現象 不改變目前貨幣政策 4. 公債殖利率上升對部分科技股造成估值修正的影響 同時市場出現類股輪動情勢 3. 民主黨統一參 眾兩院情況下紓困案進展順利 2/27日美國眾議院針對拜登政府的1.9兆美元財政刺激方案投票通過 送交參院審議 表決 其中包含最受市場關注的 將失業救濟金由每週3美元提升至4美元 基 本工資提高至每小時15美元 14美元的現金支票等細項 而送交參議院表決後金 額雖仍維持每週3美元 但期限延長至9月6日 原 8月29日 而拜登與參議院 民主黨人為了推動法案在本週通過放棄爭議性最高的最低薪資項目 排富門檻緊縮 的14美元的現金支票方案通過 參議院版本的刺激方案將送回眾議院表決 有望 在下週通過 並正式由總統拜登簽署生效 預計將接替原3/14到期的補助方案為美 國的消費與就業提供下一波支撐 眾議院版本 參議院版本 每週4美元失業救濟金 至8/29 每週3美元失業救濟金 至9月6日 基本工資上調至15美元/小時 放棄 提供給年收入7.5萬美元以下民眾14美元 通過 年收入超過7.5萬美元者將逐步遞減 現金支票 超過8萬美元則不具資格 4. 嬌生疫苗獲火速批准 疫苗注射進度快速 FDA於27日批准嬌生 Johnson & Johnson 的單劑型疫苗緊急啟用 成為暨輝瑞 與莫德納後第三劑於美國施打的疫苗 現美國平均3日接種人數已超過2萬人 除 了遠超前一個月平均 13萬 之外 大幅超越拜登上任時承諾的單日接種15萬人 目標 加上嬌生疫苗為單劑形式 預計美國疫苗注射進度將火速超前預期 Source: TMBA整理 8

9 美國版區 游雨彤 政大財管系 學士 陳若昕 台大財金系 學士 凌晏農 台大會計系 學士 1. 長債利率跳升 聯準會未如預期實施OT扭轉操作 3/4 Fed主席Powell發表談話 重申維持 OT (operation twist 扭轉操作) 目前貨幣政策不變 近期公債利率持續走揚 外界原先預期聯準會實施OT扭轉操作來壓 聯準會賣出短債 購入長債 以壓低長天期公債利 率 連帶降低房貸 公司債等長期借貸工具利率 使整體美債殖利率曲線趨平 低長天期公債利率 然而Powell的言論顯 示聯準會目前並無此意圖 隔日1年期公 債利率再度跳升 最高上升至1.612% 為 22年2月以來新高 近期的財政政策 基本面數據 以及疫 效果 不改變整體資產負債表規模 較不易遭 國會反對 降低企業融資成本 刺激經濟成長 實施 1964 支持美元 抑制黃金外流 211 金融海嘯實施QE後 Fed 為進一 步刺激經濟而再次推出OT2 苗施打進度都顯示經濟處於穩定復甦的進程 部分投銀如高盛更於上周四發表的報告指出 美國1年期公債殖利率在221年底將達到 1.9% 回到22年1月疫情前水準 2. 殖利率持續上升促使科技股進行高估值修正 在美國公債殖利率持續上升的同時 股市也 面臨大幅修正 其中以多為科技股的那斯達克 指 數 與 費 城 半 導 體 上 周 分 別 下 修 2.6% 及 14, , % 最為劇烈 在周五美債殖利率上升趨緩 13,9 後 美股才回穩轉升 近期股市的修正可能來自於保守資金回流固 , , ,3 定收益資產 而另一個原因則可能來自於高估 13,1 1.2 值的回調 在過去一年市場極度寬鬆之下 豐 12, ,7 沛的資金大量流入成長型的股票 這些科技股 1 醫療股的高估值多來自於投資人對未知前景的 12,5 4-Jan-21 樂觀預期 如那斯達克1指數在22年底的 24-Jan Feb-21 NASDAQ 1 year bond.9 5-Mar-21 本益比來到39.46 遠高於過去平均 現在公債殖利率走揚 許多以1年期公債 利率做為折現率來估值的成長股不得不趨於保 守 關注於企業基本面 且企業的借貸成本也 3% 標普5航空指數 標普5 25% 2% 會上升 此時若實質獲利不確定性仍高 則會 15% 面臨大幅度回檔 於此同時 市場也出現類股 1% 5% 輪動的狀況 去年疫情受波及的股票在近期表 % 現優於大盤 如航空類股 飯店類股等 目前 -5% 普遍認為殖利率上升來自於經濟轉好帶來的通 -1% 膨預期 若經濟復甦確實為企業創造營收和 標普5飯店指數 -15% 1/4/221 1/16/221 1/28/221 2/9/221 2/21/221 EPS正成長 則股市仍會有其基本面做為支撐 投資人應做好適當的資產配置 以面對近期的 波動情勢 Source: Reuters Investing.com TMBA整理 9

10 美國版區 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 (5)結論 標的 美國股市 評論 美國股市近期顯著下跌 關注基本面(i)ISM-PMI維持擴張 五大產業強勁 成長但供應短缺仍為主要隱憂 未來可關注的指標為供應商交貨 存貨及 Dow Jones 進口指數 (ii)受益於去年底紓困計畫 美國個人收入創1個月來最大增 Nasdaq 幅 儲蓄率增長配合1.9兆新財政刺激方案 整體基本面狀況仍有消費動 S&P 5 能 短期受長天期利率影響 市場估值調整 但在企業與整體基本面持續 好轉下 美國股市仍有基本面支撐 美國十年期公債殖利率近兩週呈陡升態勢 週五收至1.568% 美國境內 已有近5萬人民施打過一劑疫苗(15%) 近25萬人已完成兩劑疫苗 美國1年期公債 施打 在目前全美疫苗配送狀況下 有望於年底過半人民完成施打 另外 受原物料價格上漲 搭配新一輪財政政策通過的發債壓力與基本面持續呈 現復甦態勢 使長天期公債出現顯著上揚 美元指數近兩週持續上揚 上週五收於9.98 以政策角度來說 財政部 推行1.9兆美元規模的刺激法案已於參議院通過 在眾議院仍以民主黨過 美元 半把持的情況下通過機率大 搭配疫苗持續施打增加群體免疫 消費動能 有望回升下政府救助動作會降低頻率與規模 受原物料價格走升帶動市場 預期通膨走升 市場預期聯準會擴大購債的可能性不高且升息動作有望提 前 在長天期利率走升帶動資金流向貨幣市場拉升短期美元走勢 1 Source: Fed Bloomberg

11 歐洲版區 (1)技術面 歐洲股市 : 與美貨物關稅暫緩 然疫苗短缺消息 使整體盤勢震盪 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 倫敦金融時報1指數(短期/長期) 短期支撐 6,4 短期壓力 7,2 倫敦金融時報1指數3/5日收在 依據 艾略特波浪理論 此波反升應屬由A波進入B波修 正 投資人在操作時仍應多加留意下行風險 長期支撐 6,2 長期壓力 7,6 依據艾略特波浪理論的規劃 指數目前位階而言 判斷由修正A波進入B波 提醒投資人須留意指 數下行風險 MSCI歐洲指數不含英國(短期/長期) 短期支撐 短期壓力 15. MSCI歐洲指數(不含英國)3/5日收在162.1 依 據艾略特波浪理論 與上一期規劃相符 指數進 入A波修正 投資人宜持續留意下行風險 長期支撐 115. 長期壓力 155. 依據艾略特波浪理論的規劃 MSCI 歐洲指數(不 含英國)目前位於修正A波 歐元區經濟復甦尚未 明朗化 提醒投資人留意下行風險 德國公債 首度於重要選舉前對極端派政黨進行調查 殖利率略升但仍於低點震盪 德國1年期公債(短期/長期) 短期支撐 -1.% 短期壓力.8% 德國1年期債券殖利率3/5日收在-.292% 較上 季略升 然整體德債利率仍持續在低點震盪 Source: investing.com, MoneyDJ 長期支撐 -2.% 長期壓力 1.2% 德國1年期公債整體殖利率在一個大型的下降趨 勢中 近期因歐元區經濟前景較堪憂 筆者認為 11 22年殖利率會在-1.%~.8%區間徘徊

12 歐洲版區 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 (1)技術面 歐洲外匯 ECB調升名目殖利率 打壓短期歐元走勢 歐元匯率(短期/長期) 短期支撐 1.18 短期壓力 1.22 EUR/USD 3/5匯率收在 根據艾波特理 論 目前短期波段處於修正C波 投資人恐應多加 留意下行風險 長期支撐 1.17 長期壓力 1.26 根據艾波特理論 目前中長期波段處於修正C波 的反彈 顯示歐元匯率有打破長期走勢下行的狀 態 但未來仍須關注疫情及政策走向 英國外匯 英國經濟復甦前景佳 短期英鎊相對持穩 英鎊匯率(短期/長期) 短期支撐 1.36 短期壓力 1.43 GBP/USD 3/5匯率收在 根據艾波特理 論 目前短期波段處於C波修正波的波段 投資人 仍應多加留意下行風險 長期支撐 1.32 長期壓力 1.43 根據艾波特理論 目前中長期波段處於C波修正 波 英鎊長期匯率仍需持續關注負利率前景 疫 情 疫苗接種狀態 投資人應多加留意下行風險 (2)基本面 英國 基本面結論 (1)英國二月製造業PMI小幅上升 其中原料 產出與新訂單等細項表現持續成長 (2)英國一月信用卡淨貸款量持續下降 整體債務與去年相比減少 8.9% (3)英國家戶與私人非金融企業儲蓄量持續上升 一月時增加28億英鎊 12 Source: Investing ONS Reuter

13 陳品宏 台大國企所 碩士 李季慈 台大財金系 學士 歐洲版區 (a)英國二月製造業pmi持續擴張 各細項表現呈現成長趨勢 PMI 榮枯線 Input Prices New Orders Standard Output Prices Output 5 Above 5 = expansion Above 5 = expansion 3 Feb-2 Apr-2 Jun-2 Aug-2 Oct-2 Dec-2 Feb-21 1 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-21 英國2月製造業PMI數據表現 左上圖藍線 呈現小幅成長 相比上月成長1.85% 其中中間財與資本財表現維持成長 消費產品表現則因為疫情影響而持續下跌 若由右上圖的各細項表現可以看到原料投入 藍線 與產出價格 橘線 因脫歐和成本壓力等因素顯著上升 創下近兩年來的新高 新訂單指數 灰線 相比上月也有些許成長 顯示未來仍 有成長空間 綜上所述 筆者預期在全球疫情逐漸受到控制下 英國製造業將呈現持續維持復甦趨勢 看好未來表現 (b)英國一月信用卡淨貸款量下降 (c)英國一月家戶淨儲蓄量顯著上升 2 55 PNFCs Billion Pounds Billion Pounds Households -3 3 Credit Cards Other Loans and Advances -8 5 Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan-21 Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan-21 根據BOE公布的最新貸款數據 左上圖 英國一月信用卡淨貸款量 藍長條 明顯降低 導致信用卡貸款總額相比 去年減少8.9% 除此之外 英國淨儲蓄量 右上圖 於一月顯著上升 其中家戶儲蓄 橘長條 與私人非金融企業 PNFC, 藍長條 在一月時分別成長了185億與9億英鎊 由於消費佔英國經濟大宗 筆者預期這些大量增加的家戶 儲蓄量在未來疫情趨緩 景氣較明朗時將有效提升英國消費量 帶動英國經濟成長 (2)基本面 歐洲 基本面結論 (1)上漲能源價持續支撐歐元區2月CPI 預測未來將續漲 (2)歐元區1月失業率略降 然零售銷售指數遠低於預期 消費力道仍低 (3)歐元區2月製造業PMI終值再創三年新高 綜合及服務業PMI亦較初值上升 (4)歐元區接種率雖逐漸提升 然速度比起英美等國仍稍顯緩慢 不利於經濟重啟 (5)殖利率上升推升借貸成本 PEPP計畫執行速度與購債數量遭關注 應保持計畫運用彈性 13 Source: Investing.com, ONS, IMF, Bloomberg

14 陳品宏 台大國企所 碩士 李季慈 台大財金系 學士 歐洲版區 (b)歐元區1月失業率略降 然消費力道仍低 (a)上漲能源價持續支撐歐元區2月cpi 1.5 能源(RHS) 服務(RHS) 核心CPI年增率(LHS) 食物 酒精及菸草(RHS) CPI年增率(LHS) (215 = 1) (%) Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan-21 歐盟統計局3/2公布2月消費者物價指數 CPI年 增率達.94% 較前值增幅更大 而去除食品及 能源的核心CPI年增率則為1.1% 前值1.4% 由此反向變化及細項來看 CPI漲勢主要仍來自 於能源價的攀升 筆者認為OPEC+近期宣布不增 產的決議將使能源價維持漲勢 進而推升通膨 歐盟統計局3/4公布歐元區1月失業率 落在8.1% 較上月及預測的8.3%為低 然同日公布之零售銷 售指數月跌5.9% 遠低於預期之1.1% 顯示即使 歐元區失業率略有改善 整體經濟活動仍無力 最大經濟體德國之1月零售銷售亦降4.5% 主因 為12月實施的封鎖措施及銷售稅調降的中止 (d)歐元區疫苗接種速度進展仍緩慢 (c)歐元區2月製造業pmi終值再創三年新高 製造業PMI(LHS) 綜合PMI(LHS) 服務業PMI(LHS) 經濟信心指數(RHS) (%) 美國 英國 中國 德國 法國 義大利 西班牙 Jan 8-Jan 15-Jan 22-Jan 29-Jan 5-Feb 12-Feb19-Feb26-Feb Feb-2 Apr-2 Jun-2 Aug-2 Oct-2 Dec-2 Feb-21 歐元區2月綜合PMI終值落在48.8 製造業PMI及 服務業PMI分別為57.9及45.7 皆較初值上升 製造業PMI更創下三年來的新高 而經濟信心指 數亦較1月上升 達到93.4 除製造業PMI之外 各項數據雖皆仍在榮枯線之下 但成長趨勢已在 疫苗接種的帶動下逐漸顯現 解封後動能強勁 全球 歐元區接種率雖緩步提升 高於全球平均 然 接種速度與其他先進大國如英美等仍相去甚遠 與中東國家以色列 阿聯酋等更無法相提並論 筆者認為 疫苗接種的推遲對於歐元區服務業 的復甦極為不利 而整體經濟的復甦目前尚缺 乏服務業的支撐 (e)殖利率上升推升借貸成本 PEPP計畫執行速度與購債數量遭關注 (單位 百億歐元) 每月淨購買 3 累積淨購買 Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan Mar-2 6-May-2 德國 6-Jul-2 法國 6-Sep-2 西班牙 6-Nov-2 6-Jan-21 義大利 歐洲疫情緊急購債計畫(PEPP)目前總規模1.85兆歐元 期限至222年3月為止 近期殖利率的上升導 致借貸成本增加 因此開始出現希望ECB加速或增加購債的聲音 近幾周購債量的下降更使投資者產 生焦慮 而ECB則以大量債券遭贖回作為回應 筆者認為 由右上圖可見歐元區主要國家殖利率確實 有上升跡象 ECB應視為警訊 隨時保持PEPP的運用彈性以因應殖利率上升 14 Source: Investing.com, Eurostat, Bloomberg, ECB

15 歐洲版區 陳品宏 台大國企所 碩士 李季慈 台大財金系 學士 (3)消息與政策面 (1) BoE : 維持895億的購債規模及.1%基準利率 並維持每周44億英鎊的資產購買至3/17 (2) 英國財政部 為解決英國財政赤字佔GDP比重持續提高問題 財政部長下修明年非針對疫情之財政 支出 並有可能提高稅率 財政部也預計於221/3/3公布整年的預算支出 (3) ECB: 週四 21日 ECB決議維持目前利率水準 並預期將維持目前水準直到通膨率接近2% 此外也 將維持1.85兆歐元的PEPP購債計畫至少至222年三月 並將到期本金持續投入至223年底 APP計 畫也將繼續維持每月2億的規模 並持續透過TLTRO III 計畫向市場提供流動性 (4) FED: 延續寬鬆態度 維持聯邦資金利率%~.25%直到就業水準最大化且通膨達到2% 並申明在平 均通膨2%的目標下將允許其在一些時間內小幅超過2% 承諾總購債規模達12億美元/月 其中包 括8億美債及4億MBS FED總資產規模將持續推升 (4) 總評 面向 觀點 技術面 基本面 (1)倫敦金融時報 1指數 : B波修正 (2) MSCI歐洲指數 不含英國指數 : B 波修正 (3)歐元 : C波修正 (4)英鎊 : C波修正 (1)英國二月製造業PMI小幅上 升 投入 產出與新訂單等細 項表現持續成長 (2)英國一月信用卡償還量持 續上升 與去年相比減少 8.9% (3)英國家戶與私人非金融企 業儲蓄量持續上升 一月時增 加28億英鎊 (4)上漲能源價持續支撐歐元 區2月CPI 預測未來將續漲 (5)歐元區1月失業率略降 然 零售銷售指數遠低於預期 消 費力道仍低 (6)歐元區2月製造業PMI終值 再創三年新高 綜合及服務業 PMI亦較初值上升 (7)歐元區接種率雖逐漸提升 然速度比起英美等國仍稍顯緩 慢 不利於經濟重啟 (8)殖利率上升推升借貸成本 PEPP計畫執行速度與購債數 量遭關注 應保持計畫運用彈 性 政策面 BOE: (1)購債規模增加為895億 (2)基準利率維持.1% (3)延長TFSME至221十 月底 (4)維持每周44億英鎊的資 產購買至3/17 ECB: (1)維持目前利率水準 (2)維持1.85兆歐元的PEPP 購債計畫至少至222年三 月 持續再投資到其本金 至223年底 (3)透過TLTRO III 計畫向 市場提供流動性 後續追蹤指 標 (1)新型病毒 疫情發展 (2)英國脫離 歐盟後 雙 邊互動發展 及各自經濟 表現 (3)公債殖利 率表現 15 Source: Investing.com, ONS, European Commission, Bloomberg

16 大中華版區 (1)技術面 黃士睿 台大會計系 學士 金煒翔 台大會計系 學士 上證指數 PMI因春節回落 兩會釋出穩槓桿訊號 上證指數(短期/長期) 短期支撐 345 短期壓力 38 上海綜合指數於3/5收在 經濟開始好轉 供給與需求皆開始回溫 2月PMI季節性回落但仍 處於擴張週期 服務業小幅回落 房地產仍受壓 抑 隨著主要經濟體疫情好轉 外需持續改善 復甦狀況佳 加上政策逐漸到位 使指數仍保持 在高位 惟目前需注意企業原料成本走高 可能 使中小企業成本壓力加重 形成潛在風險 長期支撐 32 長期壓力 4 自28年金融海嘯後 指數進入空頭市場 於 215年暴漲後迅速回落進入Ｃ波 根據艾略特 波浪理論 指數目前為空頭市場 推估目前走至 C-5修正波 美中正式達成初步貿易協議 但中 國爆發大規模武漢肺炎疫情 目前中國的疫情相 對其他經濟體穩定 加上人民幣強勢 對上證指 數形成支撐 人民幣匯率 美元築底轉強 人民幣承壓 人民幣匯率(短期/長期) 短期支撐 6.5 短期壓力 7 USD/CNY於3/5收在6.5 一年以來在岸人民幣 升值6.36%; USD/CNH於12/25收在6.51 一年 以來離岸人民幣升值6.18% 人民幣目前因美元 築底轉強而成壓 中美利差因為因為這兩週美債 利率陡升而縮窄 人民幣資產吸引力下降 資金 是否會因此流出值得關注 估計短期守在6.5上下 長期支撐 6.4 長期壓力 7.1 自216年IMF宣布將人民幣納入SDR MSCI擴 大A股納入權重後 未來將持續朝國際化 市場 化發展 人行亦放寬匯率波動區間 近期爆發武 漢肺炎疫情 各國央行不斷推出寬鬆政策 對新 興市場貨幣影響大 後續仍得觀望人行寬鬆政策 幅度與美元走勢 預期中長期匯率將維持於 Source:MoneyDJ Wind Bloomberg

17 大中華版區 黃士睿 台大會計系 學士 金煒翔 台大會計系 學士 (2)基本面 基本面結論 (1)製造業信心 2月PMI小幅回落 維持高位 供需缺口進一步收窄 企業目前仍有動機持續補庫存 (2)非製造業信心 非製造業PMI中建築業大幅回落 服務業小幅回落 但目前判斷皆為季節性因素 (3)企業利潤 由於原材料價格位處高位 成本升高 造成大企業及中小企業利潤分化 (4)資金面 南向資金受印花稅消息影響大幅流出 港股短期走勢偏震盪 (a) 供需季節性回落 然仍處擴張週期 (b) 成本價格升高 影響中小企業利潤 7 新出口訂單 65 新訂單 6 生產 55 生產經營活動預期 5 產成品庫存 45 原材料庫存 Jan Feb-2 May-2 Aug-2 主要原材料購進價格 Feb-21 由於春節的季節性因素 2月製造業PMI較上月回 落.7 各指標也有不等下滑 就地過年 政策 對生產推動小於預期 生產指數下降1.6 新訂單 新出口訂單同樣回落 分別下降 外需 降幅較大 然在美國通過1.9兆財政刺激下 出口 有撐 反映在生產經營活動預期上升 庫存相較 上月有所下降 企業依舊有回補動力 整體來說 PMI回落受季節性影響 不影響製造業擴張週期 (c) 房地產受春節影響 服務業小幅回落 Nov-2 Feb-21 出廠價格 隨著中國在去年四月起疫情落底 疊加此輪大宗 商品價格上漲 連帶影響原材料購進及出廠價 格 2月分別為 整體處於高位 預 計將會反映於未來PPI的逐步上升 這種情況下 利潤容易向上游的大企業集中 而中小企業生產 經營受到影響 後續需要關注分化問題 可能引 發的經濟風險 (d) 南向資金大幅流出 港股重跌 , 3, 29, 28, 27, 非製造業PMI 服務業 非製造業PMI 建築業 建築業商務活動指數大降至54.7 主要受春節 天氣及疫情反覆影響 開工暫緩 但中國建築 業需求仍好 企業用工需求增加 基建投資穩 步推進 不過目前政府壓抑地產的態度不變 估計後續數據將存下行風險 服務業部分 服 務業商務活動指數受原地過節影響 下降.3 小幅回落 但整體仍在擴張區間 南向資金淨流入(億人民幣) 恆生指數 2/24 香港財政部傳出消息將上調印花稅 由.1%上調至.13% 此利空消息使南向資金當 日大幅流出近兩百億人民幣 恆生指數也受影 響大跌 此前港股相較於A股的低估值不斷吸 引南向資金流入 短期內可期待此趨勢將放 緩 然而港股吸引力仍在 中長期不確定性因 素仍大 走勢預期偏震盪 17 Source: Wind 華泰證券

18 大中華版區 黃士睿 台大會計系 學士 金煒翔 台大會計系 學士 (2)基本面 中國人民銀行基準利率 : 1.5% 一年期LPR利率 : 3.85% MLF利率 : 2.95% (e) 中美利差縮減 引發資金流出壓力 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-21 中國國債殖利率(1Y)(L) (f) 美元指數逐漸築底 人民幣承壓 Jan-2 Apr-2 Jul-2 美國國債殖利率(1Y)(R) 近來受通膨預期 疫苗復甦 財政政策樂觀等因 素 美國長債殖利率不斷上升 突破1.5%水位 去年中國受惠於聯準會寬鬆政策 中美利差拉大 吸引資金流入 如今利差的縮減是否會引發資產 配置再平衡 資金從中國流出 值得關注 Oct-2 Jan-21 DXY 受到大宗商品上漲影響 美元價值逐漸回現 原 先預期的大規模寬鬆使美元有貶值壓力 也因各 國央行同樣放水而影響沒有想像中大 近日美元 已經開始回升 且有望隨著美國財政刺激推出 經濟復甦而築底向上 人民幣因而承壓 (3)官方政策 221 全國人民代表大會&全國政協會議 3/5兩會召開 主要延續過去五中全會 中央經濟工作會議等基調 整理政策重點如下 (1)財政政策 : 提質增效 強調可持續 調低預算赤字率至3.2%(前3.6%以上) 不再發行抗疫特別國債(22年規模1兆人民幣) 此外今年將持續 減稅降費 整體來看收縮小於市場預期 依舊相對寬鬆 (2)貨幣政策 : 靈活精準 合理適度 延續先前說法 要求貨幣供給量和社融規模增速與名義經濟增速保持相匹配 貨幣政策相較去年收緊 但 保持不急轉彎 持續引導金融向實體讓利 並推動貸款利率市場化 升息機會不大 此外強調在經濟恢復 和防範風險中取平衡 整體希望回歸219年 穩槓桿 政策態度明確 (3)房地產政策 : 結合兩會前銀保監主席郭樹清的發言 認為房市存在很大的 灰犀牛 與泡沫化的風險 在管控下去年投向房地產的貸款增速首度降至平均貸款增速下 今年依舊會堅守 房住不炒 (4)經濟增長目標 在去年的低基期下 僅設下6%的目標 保留很大的空間 可見中國不再如過去強調經 濟高速成長 轉向穩增長的表述 (5)十四五 研發經費投入大增為7%(十三五2.5%) 明確政策目標 (4)總評 面向 觀點 基本面 (1)製造業PMI 供需因季節性回落 (2)非製造業PMI 建築 服務業回落 (3)價格面 原材料高位使利潤分化 (4)南向資金 大幅流出影響港股 政策面 (1)貨幣政策不急轉彎 (2)財政政策以質量為導向 (3)堅守房住不炒 (4)經濟目標轉向穩增長 (5)十四五推出 風險 (1)美國長債利率飆升 (2)房地產監管過緊 Source: Wind 18

19 亞洲市場 (1)技術面 台灣加權指數 海外無風險利率走升 指數回檔修正 台灣加權指數(短期/長期) 短期支撐 156 短期壓力 1615 加權指數週五(5日)正式跌破月線 午盤一度翻紅 但尾盤再度壓低 最終收在 點 成交量 縮至 31 億元以下 指數盤中企圖向上收斂跌 勢 但3日均線未能成功收復 短期均線結構發展 持續趨弱 短線技術面仍屬弱勢整理格局 長期支撐 1513 黃士睿 台大會計系 學士 高又齊 中央財金所 碩士 長期壓力 年以來 貿易戰趨緩及聯準會偏鴿下激勵股 市上漲 近期疫情導致股市大幅修正 目前雖然 趨緩 但仍須關注國際疫情狀況與經濟數據表現 (2)基本面 (a) 1月外銷訂單續強 1月外銷訂單續強 YoY報49.31% 再創新高 總金額達527.2億美元 雖低於上月數據 但仍 高於去年下半年旺季平均 呈現淡季不淡 受惠 於全球產業趨勢 1月仍以電子零組件(+47.5%) 及資訊通信(+43.4%)為拉動整體外銷訂單的主力 (b)資金行情延續 M1bM2差距再擴大 台股資金行情延續 1月M1b年增率報17.81% M2年增率報8.84% 兩者差距擴張至8.97% 再創1年新高 顯示市場整體資金水位持續攀升 隨著經濟成長 股市仍有近一步上漲動能 (3)台幣 受美元升值 美債殖利率飆升影響 台幣走升幅度收窄 USDTWD走升幅度收窄 近兩週於27.8盤整 週五(5日)更是貶回將近28的水平 近期1年期美債殖利率 的大幅攀升 使各大風險性資產估值回調 唯美元大幅升值 近兩週升幅達2.1% 使台幣升值力道暫時 得到緩解 但並未出現顯著的貶值 諸多因素將影響台幣走勢 未來需持續關注美元指數 美債殖利率以 及拜登1.9兆紓困法案是否順利通過 (4)總評 台灣加權股價指數近期受累於美債殖利率的攀升 回檔修正 然台灣基本面仍然強勁 且市場資金水位 高 長期多頭格局不變 19 Source:

20 日韓版區 日本 楊紹謙 政大金融所 碩士 (1)技術面 日經225指數 獲利了結賣壓與美債殖利率攀升 指數上漲動能趨緩 日經225指數(短期/長期) 短期支撐 27,5 短期壓力 31, 日經225指數3/5收在28,864.32點 目前規劃至 V-1-a波 近期指數在站上3,點後 除獲利 了結賣壓出籠外 美債殖利率的攀升亦使股市面 臨修正 筆者認為指數後續是否還有上漲空間端 看日本企業獲利能否持續表現強勁 長期支撐 2, 長期壓力 25, 根據艾略特波浪理論 日經225指數目前規劃至 通道走勢的第V-1波 在疫情衝擊國內經濟下 政 府推出鉅額紓困措施且宣布緊急事態宣言控制疫 情 指數也從低檔回彈 且市場風險逐漸回溫 筆者認為在今年奧運前仍有動能持續上攻 日圓匯率 美日利差逐漸擴大 日圓走勢承壓 日圓匯率(短期/長期) 短期支撐 14.5 短期壓力 11. USD/JPY 3/5收在18.31 已貶至近9個月新低 因美債殖利率近期攀升至1.6% 在美日利差擴大 下 資金持續流出日本 且國際美元逐漸回穩下 亦帶給日圓貶值壓力 筆者認為基於至年底前美 債殖利率仍有上行空間 日圓走勢相對承壓 長期支撐 18. 長期壓力 114. 近期在美國第二波疫情衝擊與鴿派態度下 國際 美元轉弱 使日圓走升突破盤整區間 然筆者認 為在疫情平息後日圓仍會走貶 惟各國在疫情下 紛紛降息 縮小套利交易空間 借日圓投資風險 性資產的趨勢相較以往可能略有下降 Source : MoneyDJ

21 日韓版區 日本 楊紹謙 政大金融所 碩士 (2)基本面 基本面結論 (a)製造業/服務業pmi 製造業受惠訂單增長已先行復甦 須觀察疫苗的施打是否能有效幫助服務業回溫 (b)零售銷售 YoY 緊急狀態影響部分部門銷售 機械設備為之中少數亮點 (c)消費者信心指數 耐用品購買時機的回溫 顯示民眾對未來看法有轉趨樂觀的趨勢 (d)失業率 雖整體失業率較前月未出現變化 但細項部分透漏就業市場仍未完全改善 (a) 製造業和服務業差距逐漸擴大 (b) 零售銷售連續兩個月負成長 % 5 5% % % -5% 25 2 Feb-19-1% Aug-19 Feb-2 製造業PMI Aug-2 Feb-21-15% Jan-19 服務業PMI 2月製造業/服務業PMI為51.4/46.3(前值49.8/46.1) 受到新企業業績減少以及出口持續衰退影響 服 務業PMI已連續13個月落在5以下 須觀察疫苗 施打後是否能有效幫助服務業恢復 相比服務業 在訂單的快速增長之下 製造業PMI在疫情期間 首次突破5關卡 製造業已先行一步看見曙光 Jan-2 Jul-2 Jan-21 1月零售銷售YoY報-2.4%(預期-2.6% 前值-.2%) 季調後MoM為-.5% 就細項部分 受到疫情前高 疫情以及緊急狀態影響 百貨商品以及服飾相關分 別年減17.4%和17.8% 而機械設備則連續兩個月 正增長 帶動整體工業產出年增4.2% 為三個月 首次正成長 (d) 就業市場仍未掃疫情陰霾 (c) 消費者對整體環境看法趨向樂觀 45 Jul % % 4 2.8% % % 25 2 Feb-19 2.% Jan-19 Aug-19 Feb-2 Aug-2 Feb-21 2月消費者信心指數報33.8(預期3 前值29.6) 一反前兩個月下滑的趨勢 距離5仍有不小的距 離 而觀察構成指數的四個細項 皆有較前值上 升的跡象 其中 耐用消費品的購買時機 由 31.6增長至36.1 顯示消費者對於長期消費環境 持樂觀看法有回溫的景象 % 2.4% Jul-19 失業率 Jan-2 Jul Jan-21 求才求職比(右軸反轉) 1月失業率為2.9%(預期3% 前值2.9%) 就細項 部分 在第二次緊急狀態的影響之下 住宿和飲 食服務業就業人數年減37.5% 而職位空缺比則 在職位需求減少的情況之下 達到1.1 而休假的 僱員人數也較前月增加42萬人 顯示緊急狀態對 於就業市場仍具有一定程度的影響 Source : Bloomberg

22 日韓版區 日本 楊紹謙 政大金融所 碩士 (3)消息面 (1)面對包含東京都在內的首都圈疫情持續延燒 日本政府於3/5晚間宣布 將緊急事態宣言延長兩週至 3/21 (2)根據每日新聞3/3報導考慮輿論對於疫情擴大的疑慮 日本政府正和國際奧林匹克委員會商討是否開放 國外旅客觀賞奧運賽事 而國內民眾觀賽的配套措施也在持續研擬中 (3)隨著第一批疫苗的施打 在醫護人員等優先施打順位結束後 預計將於4/12開始為全國3,6萬名65歲 以上高齡者施打疫苗 (4)Tesla主力車款Model 3在日本大幅調降其售價後 該車款銷量隨之大增 預計帶動其他車廠加入這場定 價大戰 (5)雅虎日本母公司 Z Holdings與LINE宣布於3/2完成合併作業 將成為日本最大IT公司 (6)根據彭博社於3/5報導 在美債殖利率上揚的當下 對於日本當前長天期公債YCC的%定錨目標 目前 還不宜將上下線調整至.3% (4)總評 面向 觀點 基本面 (1)製造業 訂單成長有利製造業復甦 (2)服務業 復甦力道受疫情影響將趨緩 (3)內需消費 尚未回到疫情前水準 (4)就業 住宿餐飲業仍持續受到衝擊 政策面 (1)研擬推動數位技術部 (2)延長緊急貸放計畫 (3)推出第三次刺激計劃 (4)首都圈緊急事態延長 風險 (1)疫情尚未平息 (2)美債殖利率攀升 Source : 路透新聞

23 日韓版區 韓國 (1)技術面 韓國KOSPI指數 美債殖利率飆漲 指數區間震盪 楊紹謙 政大金融所 碩士 韓國KOSPI指數(短期/長期) 短期支撐 2,9 短期壓力 3,3 長期支撐 2, 韓國KOSPI指數3/5收在3,26.26點 目前波浪規 劃至第VI-3-iv波 近期美債殖利率因通脹憂慮而大 幅飆漲 高本益比的科技股遭投資人大舉拋售 韓 股權重最大的三星電子股價轉趨疲弱 筆者認為若 後續企業獲利動能持續強勁 指數後市仍可期待 長期壓力 2,6 根據艾略特波浪理論 印尼綜合指數目前規劃至 通道走勢的第VI-3波 截至目前為止韓國針對疫 情影響已投入27兆韓元救市 筆者認為隨近期第 三波疫情趨緩 且各國5G蓬勃發展 半導體產業 將從219年的頹勢中復甦 有望帶動指數往上攻 (2)基本面 (a) PMI持續攀升 創十年新高 Feb-19 (b) 出口YoY連續4個月出現正成長 55.3 Aug-19 Feb-2 Aug-2 Feb-21 2月份PMI為55.3(預期53 ; 前值53.2) 創下近十年 來新高 除了第三波疫情的有效控制外 來自外國 強勁的訂單需求也帶動了韓國本土的製造業 其中 韓國半導體廠三星電子及SK海力士的銷售額更是持 續飆升 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% Feb % Aug-19 Feb-2 Aug-2 Feb-21 2月份出口YoY為9.5%(前值11.4%) 連續4個月 出現正成長 其中 半導體出口年增13.2% 生 技保健 年增 62.5% 汽車 47% 精 密 化 學 原 料 29% 石油化學22.4% 另外主要出口地區方面 歐盟年增48.2% 中國26.5% 美國7.9% Source : Bloomberg MoneyDJ

24 日韓版區 韓國 楊紹謙 政大金融所 碩士 (2)基本面 (d) 疫情趨緩 消費者信心指數連二升 (c) 零售銷售逐漸回溫 6% 15 4% 1 1.6% 2% 95 9 % 85-2% 8-4% -6% Jan Jul-19 Jan-2 Jul-2 Jan-21 1月份零售銷售MoM為1.6%(前值.1%) 連2個月 零售銷售呈現月增 其中 耐久財的消費年增 26.4% 較去年12月高出了18.1個百分點 筆者認 為1月份國內疫情仍未明朗 2/26韓國開始接種疫 苗後 零售銷售可望持續穩步上升 7 Feb-19 Aug-19 Feb-2 Aug-2 Feb-21 由於韓國第三波COVID-19疫情逐漸趨緩(每日新 增確診人數降至4左右) 2月份消費者信心指 數二連升 升至97.4(預期93 ; 前值95.4) 且韓國 央行表示 在2/26開始接種疫苗後 消費者信心 指數可望再度攀升 (3)消息面 (1) 第三波疫情尚未完全解除 韓國央行於週四(25日)公佈最新利率決策 將基準利率維持在.5%的歷史 低點 連續6次按兵不動 (2) 韓國2/26起開始推動COVID-19疫苗接種計畫 (3) 韓國3/2表示 正在擬定一項15兆韓圜的追加預算 以促進對小企業的支持 此外 企劃財政部指 出 今年政府總支出將增至創紀錄的573兆韓圜 年增11.9% 然稅收將僅增加.3% (4)總評 近期美債殖利率因通脹憂慮而大幅飆漲至1.6% 並超越S&P5的股利殖利率 顯示市場對Powell的談 話內容並不買單 高本益比的科技股為首遭投資人大舉拋售 令NASDAQ大幅修正 而韓股權重最大的 三星電子近期走勢疲弱 使指數表現承壓 然筆者認為若後續企業獲利動能持續成長 抵銷本益比向下 修正的負面影響 指數後市仍可期待 Source : Bloomberg 路透新聞

25 澳幣與鐵礦砂 (1)技術面 澳幣 基本面表現強勢 澳幣匯率高點震盪 孫瑞隆 台大國企所 碩士 澳幣(短期/長期) 短期支撐.76 短期壓力.79 AUD/USD 3/5 匯率收在.7693 美國總統結 束 市場不確定性減低 市場避險情緒下降 預 期美元指數走弱下 長期看多澳幣 長期支撐.75 長期壓力.8 根據艾略特波浪理論 澳幣兌美元匯率目前位 在 II-3波 新冠疫情導致經濟停擺 進而促使 Fed利用貨幣政策大量增加流動性 美元走弱 筆者看好未來一年內看好澳幣有所支撐 (2)鐵礦砂 需求帶動鐵礦砂價格高點震盪 中國鋼鐵業PMI終結連兩月下滑 中國鋼鐵業PMI 新訂單指數 鐵礦砂現貨價格 174(USD/T) 中國港口鐵 礦砂庫存127,91千頓 鐵礦砂庫存年增 5.9% 在中國基建需求強勁與限產政策拉扯 下 巴西淡水河谷生產受雨季限制讓鐵礦砂價 格仍於高點震盪 中國二月份鋼鐵業PMI為48.6 新訂單指數 43.3 終結連兩個月走跌 顯示中國 十四五 計畫 中基礎建設的規劃對鋼鐵需求強勁 然 而因應環保政策 中國政府亦限制粗鋼產量 而巴西Vale生產受雨季限制 使價格仍居高 點 (3)基本面 基本面結論 (1)澳洲1月份零售銷售月增終值.5%(前值-4.1% 預期.6%) 消費表現微劣於預期 (2)澳洲2月份AIG PMI 58.8(前值55.3 預測54) AIG PSI 55.8(前值54.3 預測54) (3)澳洲4Q2 GDP成長率 季成長率 3.1%(預期2.2%) 年成長率 -1.1%(預期-1.9%) (4)下周將公布2月份零售銷售終初值及勞動參與率/失業率(前值6.4% 預測6.3%) Source: MoneyDJ TradingEconomics Investing.com

26 澳幣與鐵礦砂 (a) 消費回溫帶動GDP連兩季高成長 (b)失業率穩定下降逐漸靠近疫情前水準 GDP Growth Rate QoQ AIG PMI 4% AIG PSI 8 2% 6 % 4-2% -4% 2-6% -8% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 本周公布澳洲4Q2 GDP成長率季增3.1%(預期 2.2%) 年減1.1%(預期-1.9%) 均優於預期 且 連兩季達3%以上高增長 顯示澳洲防疫有成 細 項部分 民間消費支出成長4.3% 私部門投資成 長3.9% 主要由汽車購買 餐飲消費及Home Builder計畫刺激房市帶動基本面回升 2月份澳洲PMI為58.8(前值55.3 預測54) PSI為55.8(前值54.3 預測54) 兩者都為218 以來新高 其中除了就業較平穩 其他細項如 銷售 新訂單等都有強勢上升的狀況 顯示澳 洲基本面表現優異 澳洲政府的財政政策有效 傳遞 (3)美澳貨幣政策 澳美十年期公債利差亦顯示澳幣強勁態勢會隨著央行寬鬆逐漸減弱 Jan Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 美澳十年期公債利差 Jan-15 Jan-16 Jan-17 澳洲十年期公債殖利率 Jan-18 Jan-19 Jan-2-2 Jan-21 美國十年期公債殖利率 (1)美國聯準會於1月28日會議公布Fed維持12億美國公債及MBS購債規模至有實質進展為止 雖取消 1個月的期限回購導致美元指數短期回升 但因美國經濟復甦緩和 聯準會鴿派立場將持續不變 (2) 澳 洲央行RBA承諾維持3年期澳洲政府債券殖利率 已於日前購債以支持此一目標 並將在必要時持續加 碼 總裁Philip Lowe強調至少三年內不會升息 以提振通膨與就業 刺激經濟復甦 (3) 目前各國都是 較為寬鬆的貨幣政策 利差對澳幣強度的相關性較以往微弱 澳美十年期公債利差亦顯示澳幣強勁態勢 會隨著央行寬鬆逐漸減弱 若RBA持續維持寬鬆 會部分抵銷美元弱勢的效果 澳幣 總評 近期公布4Q2的GDP季增表現突出 唯年增-1.1%還未回到疫情前水準 可以預期澳洲政府可能會再推 出相關寬鬆政策刺激經濟回溫 進而削減澳幣強度 而影響澳幣最主要的因子在鐵礦砂的出口上 隨著 中國的強勁復甦持續帶動了22年末澳洲的出口 筆者認為在221上半年澳洲經濟體能夠跟著亞太地 區的成長共同往上攀升 唯近期在中國鋼鐵政策與巴西供給存在不確定性的狀況下 筆者認爲在2H21 澳幣升勢可能會有走緩風險 Source: TradingEconomics Investing.com TEJ

27 新興市場版區 印尼 (1)技術面 印尼JCI指數 受美債殖利率影響 短期股市震盪 陳奕廷 台大國企所 碩士 鍾廷鍇 台大農經所 碩士 羅心妤 成大企管系 學士 印尼JCI指數(短期/長期) 短期支撐 615 短期壓力 636 長期支撐 65 長期壓力 645 根據艾略特波浪理論 印尼雅加達綜合指數目前處 於V波階段 近期印尼JCI指數表現有下跌的趨勢 原因來自美債收益率上升 打擊民眾對亞洲新興股 匯市的投資 筆者認為雖為短期波動 仍需多留意 根據艾略特波浪理論 印尼雅加達綜合指數處 於V波階段 近期印尼國內疫情稍有緩解 企業 對明年的樂觀情緒逐漸提升 隨政令逐漸放寬 未來需關注政府的部分地區開放政策 (2)基本面 (a)印尼-零售銷售指數(ratio Sales Index) 製造業採購經理人指數(PMI) 部分指數復甦良好 但對於未來經濟展望仍呈保守心態 2 ratio sales index(yoy) car sales (YoY) Jan-2 Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan-21 1月份零售銷售指數YoY率為-14.18(12月 19.16) 1月份汽車銷售YoY為-43.5(12月 34.2) 印尼零售銷售指數(Ratio Sales)指數仍未好轉 但綜觀去年並未有明顯第二波疫情的震盪 顯示疫情控制良好 汽車為耐久財且單價較高 容易受到景氣市 場波動影響 可看出雖有回升 但民眾對未 來景氣仍抱持不樂觀的態度 印尼銀行貸款從去年持續下降到今年1月 銀 行貸款YoY來到-2.9% 民眾與企業投資意 願低 (3)消息面 (1) 印尼銀行貸款YoY雖持續呈現負成長 但印尼19家商業銀行及伊斯蘭銀行1月存款較前月下滑1.45% 至6,639兆印尼盾(4,64億美元) 顯示印尼商業活動有回溫的跡象 (2) 印尼財政部3/2同意發行13.6萬億印尼盾(9.51億美元)非伊斯蘭債券 根據彭博數據 該發債規模為去 年3月以來最低 包含國庫債券 印尼債券發行總額為17萬億印尼盾 低於政府修訂後的3萬億印尼 盾目標 (3) 根據亞洲開發銀行預測 印尼今年GDP年增4.5% 此外JP Morgan預期 221年新興高收益債違約 率將下降至2.8% 故可關注並參考亞洲高收益債市場後市表現 (4)總評 綜觀全球新興市場第二波疫情的影響 印尼確診人數死亡率等指數表現皆越來越良好 部分商業指數有回 溫的趨向 但筆者認為許多指標仍不穩定 仍可能因為政府的政策與紓困或突發的疫情而影響 因此對印 尼經濟依舊保持保守態度 27 Source: iquote IHS Markit PMI Releases 印尼星洲日報(Harian Indonesia)

28 新興市場版區 印度 (1)技術面 印度孟買指數 : 金屬與金融業回落 股市持續修正 印度孟買指數(短期/長期) 長期支撐 494 短期支撐 5 短期壓力 58 根據艾略特波浪理論 印度孟買指數目前處於III波 階段 筆者認為短期市場縱使近期製藥和IT指數表 現強勁 但受到美國1年期美國國債收益率急劇上 升影響 使國內投資信心不足而導致股市下跌 筆 者認為股市短期內將向下修正 陳奕廷 台大國企所 碩士 鍾廷鍇 台大農經所 碩士 羅心妤 成大企管系 學士 長期壓力 52 根據艾略特波浪理論 印度孟買指數處於V波階段 長期而言 印度國內經濟極需改革 且長期在財 務政策上成效不彰 印度政府須有效解決稅率以 及利息問題 改善國內放貸問題 提振國內經濟 筆者長期仍看好印度市場 (2)基本面 (a)印度-製造業與服務業採購經理人指數(pmi) 製造業穩定成長 服務業復甦強勁 須關注美國國債收益率影響 印度2月份製造業PMI為57.5(1月 57.7) 2 月份服務業PMI為55.3(1月 52.8) 55.3 根據2月份製造業PMI 可看出2月份製造業 5 仍維持穩定成長 根據商務和工業部周五發 4 布的臨時數據 統計至1月 核心行業增長 且在肥料 鋼鐵和電力部分的產量分 2 別上升 和5.1 這也與IT和汽 1 車產業增長相關 代表工業生產與製造業的 穩定成長 Feb-2 Apr-2 Jun-2 Aug-2 Oct-2 Dec-2 Feb-21 疫苗的持續持續擴大 但在新訂單增長下 帶動服務業PMI上升 雖然面臨航空旅遊業和邊境服務等行業恢復和油價上漲的雙重壓力 筆者對於 服務業仍保持樂觀情緒 印度製造業PMI 6 印度服務業PMI 57.5 (3)消息面 (1) 液化石油氣價格大幅上漲之際 恰逢全國汽油和柴油價格觸及紀錄高位之時 儘管印度在12月季度經 濟略有增長之後 在周五設法擺脫了收縮階段 但通貨膨脹壓力的增加可能破壞了復甦的氣氛 面臨 國際油價不斷上漲 財政部正在考慮削減印度汽油和柴油的消費稅 消息人士稱 財政部現已開始與 一些州 石油公司和石油部進行磋商 這可望減輕國內部份服務業的壓力 降低運輸及物流成本 (2) 印度最大的公共貸方印度國家銀行(SBI)3/1宣布 將對住房貸款進行利息減免 這是一項有限要約的一 部分 這項優惠將持續到3月底 該銀行在新聞稿中表示 現在將提供7個基點(bps)的利率優惠 利 率最低可低至6.7 (4)總評 印度近期製造業穩定成長 快速消費品 製藥和IT指數表現強勁 但短期美國國債收益率的上升及國際原 油價格上漲使國內股市進行修正 服務業在疫苗施打與訂單增加下較上月增加 雖目前股市短暫下修 筆 者認為中長期仍然建議投資人關注未來發展 28 Source: StockCharts IHS Markit PMI Releases India Today

29 新興市場版區 巴西 (1)技術面 巴西聖保羅指數 工業和房地產領漲 帶動股市走升 陳奕廷 台大國企所 碩士 鍾廷鍇 台大農經所 碩士 羅心妤 成大企管系 學士 巴西聖保羅指數(短期/長期) 長期支撐 112 長期壓力 1184 短期支撐 113 短期壓力 1174 根據艾略特波浪理論 巴西聖保羅指數目前處於X波 階段 近期巴西股市因基礎材料 房地產和工業等上 漲的板塊帶領股指走高 但是新變種病毒蔓延造成死 亡人數創新高 筆者認為須多加關注 根據艾略特波浪理論 巴西聖保羅指數處於V波階 段 巴西日前國內疫情嚴重 進入最高級隔離限 制 紅色警戒 階段 且因疫苗供應量不足打擊 經濟行為 筆者認為中長期經濟復甦力道疲軟 (2)基本面 (a)巴西-進口(import)與出口(export)金額 進口可望在221年轉增 出口表現平穩但依賴全球市場狀況 21 2月份進口金額為153百萬美元(1月 百萬美元) 2月份出口金額為16182百萬美元 (1月 1487百萬美元) 17 巴西在去年新冠疫情期間出口金額並未受到相 15 當嚴重的影響 原因為亞洲國家對於巴西農產 13 品的大量進口 白糖的期貨價格也在22年顯 11 著成長 而預估今年221年會再成長7.8% 進口方面22年減低12.1% 此需關注疫情對 9 於巴西國內的影響 為民眾對於燃料等民生必 7 需品的需求下降 但預估今年將回升成長 Mar-2 May-2 Jul-2 Sep-2 Nov-2 Jan % 巴西出口5%以上為農原物料 可關注大宗原物料的價格對巴西進出口影響甚巨 import export 19 (3)消息面 (1) 3/3傳出巴西家庭補助金(Bolsa Familia)將會控制在支出上限內 造成民眾的恐慌與市場震幅 然巴西 眾議長里拉(Arthur Lira)即時聲明緩解此財政危機 雷雅爾指數止跌回升 (2) 根據巴西經濟研究機構雅加斯基金會(FGV)指出 巴西2月份商業信心指數(ICE)持續下降至91.1點 反 映221年第一季的經濟商議活動仍不會太過活躍 (3) 根據巴西國家地理統計局(IBGE)的全國持續住戶抽樣調查(PNAD)指出 巴西去年第四季的失業率為 13.9% 年平均失業率從219年的11.9%上漲至22年的13.5% 為212年來最高水準 (4)總評 去年夏天巴西政府發放75,美元CARES ACT給地方作為新冠疫情的紓困 然而近期巴西疫情越發嚴重 醫療系統幾近崩潰 疫苗不夠施打 醫院也已無法容納確診病患 筆者認為若政府無法在醫療系統上提供 更多的支援與紓困 巴西的經濟與民生狀況將更加嚴峻 可關注財政政策等消息公佈 29 Source: iquote IHS Markit PMI Releases 巴西商業資訊網

30 新興市場版區 俄羅斯 (1)技術面 俄羅斯RTS指數 : 油價與基本面轉好 帶動指數走升 陳政鴻 台大經濟系 學士 俄羅斯RTS指數(短期/長期) 短期支撐 85 短期壓力 152 近兩週疫情雖稍有好轉跡象 但普丁對反對派及 示威民眾的鎮壓 可能使俄羅斯遭受制裁 增加 更多政治風險 原油部分 目前市場供給因產油 國之規範而穩定 需求則因疫苗展望而樂觀 短 期仍可再觀望 長期支撐 65 長期壓力 14 RTS美元指數自29年後 隨著能源價格回升 指數緩慢自金融海嘯衝擊中復甦 214年以降 則因歐美經濟制裁 導致油價下跌與通膨飆升 隨後自216通膨改善 經濟逐漸回穩 (2)基本面 (b) 盧布走勢顯示近期基本面良好 (a)原油價格因減產協議而持續上漲 USD/RUB(LHS) RTS INDEX(RHS) Jan-19 May-19 Sep-19 原油佔俄羅斯出口45% 常隨指數漲跌 供給 端部分 OPEC減產協議將繼續延續 並已帶 來顯著效果 帶動原油價格上漲 但也使其餘 產油國有增加產量之動機 為油價的上揚帶來 變數 6 Jan-2 May-2 Sep-2 Jan-21 由於俄羅斯經濟體質單純 盧布與俄羅斯基本面 相關性高 在有所支撐的油價下 帶動了盧布近 期之漲幅 此外 製造業PMI指數持續回升 自 1月以來持續維持在5以上榮枯線 使得基本面 有所支撐 (3)消息面與總結 俄羅斯央行有兩種做法維繫盧布匯率的穩定 一是以高利率留住資金 減少資金流出造成盧布下跌 二是 拋售美元外匯存底 使盧布升值 因疫情的發展 俄羅斯一改過去高利率之措施 改採寬鬆貨幣政策以因 應危機 近期基準利率已調降至4.25% 消息面風險部分 普丁對於反對派的措施 使得俄國與歐盟美國 的緊張關係仍然持續 增添的政治風險將對後續的股市形成變數 近期RTS指數並未跟上油價之漲幅便可能 與此相關 與此同時 政府除大力推展天然氣建設計畫 並簽訂協約向別國輸出外 也推行能源減稅政策 在市場預期產油國之原油產出將設有上限 疫苗帶來原油需求回溫下 能源企業佔多數之RTS指數近期有較 佳表現 匯率方面 在央行下調或維持基準利率 外匯存底持穩 且油價短暫彈升下 盧布匯率有所支撐 (4)俄羅斯RTS 總評 基本面 (1)通膨率: 5.2% 緩步上升(2)基準利率: 4.25% 持平(3)外匯存底: 下降(4)匯率: 有所支撐 消息面 (1)油價: 近期回升 但短期仍存在下行風險(2)疫苗: 全球各國正逐步施打中 Source: 路透 trading economics investing.com

31 原物料版區 黃金 (1)技術面 陳政鴻 台大經濟系 學士 黃金 債券殖利率攀升 限制金價上行空間 黃金(短期/長期) 短期支撐 1475 短期壓力 225 長期支撐 119 長期壓力 ii-(2) 3-ii-(3) V 3-ii-(1) I-2 A 3-ii-(4) B 3-i-(4) I-1 C 3-i-(5) 近兩週SPDR持倉量由1115降至169噸 下降 4.1% 受惠於美國總體數據表現強勁 218年處 於修正階段 最終在 6 月底平台跌破觸底 近期 黃金進入空頭格局 中長期成長缺乏動能 金融海嘯後 各國採取低利率寬鬆措施 在QE1 及QE2接連實施後 金價在212年達到高峰 隨 後因全球經濟回穩 金價逐漸跌落 在212年達 第5波開始向下修正 持續在修正波交替循環 目 前金價已經進入第5波循環階段 (2)基本面 (b) 美元回彈 金價波動 (a) 通膨不足 實質利率微幅上揚 (%) Core CPI 美債1年期殖利率 Gold Price(LHS) DXY(RHS) Y UST利率已升至數月以來的最高點 且持續 上升 通膨雖呈現略為上升趨勢 聯準會目前並 未表態將對此現象做出措施 整體使實質利率上 揚 此外 紓困法案出爐加上疫苗接種順利帶動 市場樂觀情緒 也使資金流出黃金 疫苗施打樂觀 且受惠於公布之基本面數據良好 經濟狀況好轉形成支撐美元的動能 近期上漲之1Y UST利率更強化了美元的漲幅 且葉倫先前的談話暗 示著美元將維持一種平衡狀態 短期不會有太多貶 值空間 因而壓抑了黃金的上行空間 (3)消息面與總結 本週金價收在1698美元 美國近期確診數趨緩 最新公布之基本面數據良好 整體經濟數據好轉 惟暴風 雪肆虐全美 影響能源供給 並阻礙疫苗施打流程 未來短期風雪狀況恐影響市場避險情緒 美國目前經 濟數據強勁 公債殖利率升至數月以來新高 通膨仍不足導致實質利率上揚 ETF持倉量也迅速下降 顯示 上升之美債殖利率強化了投資人將資金移出黃金的態度 美元受到經濟好轉資金回流及上升之殖利率的兩 大利多因素 近期呈現震盪上漲趨勢 也限制了黃金上行空間 黃金市場 總評 基本面 (1)利率: 通膨不足 實質利率微幅上揚 (2)美元: 需求湧現 近期走升 消息面 疫苗施打狀況佳及消費力道強勁 帶領債券殖利率攀升 黃金走空 Source: Bloomberg RBC M平方

32 原物料版區 (1)技術面 WTI原油價格 因供給大國維持減產 油價短期利多 WTI西德州原油價格(短期/長期) 短期支撐 37 長期支撐 33 短期壓力 64 WTI油價近期因原油需求增 加上主要原油生產 國繼續維持減產策略 油價上漲動能維持 目前 經濟體逐步回溫 展望未來需求回溫 油價短期 有望向上突破 長期壓力 66 趙柏竣 台大農經所 碩士 洪浣文 政大金融系 學士 根 據 艾 略 特 波 浪 理 論 目前進入到 X-C的反 彈階段 未來得持續關注各供給大國的產油政策 以及產業復甦趨勢 搭配線型判斷未來油價走勢 (2)基本面 基本面結論 (1)因油品的供給量減少 搭配需求回溫的條件下 帶動了終端油品的消耗 (2)煉油廠尚未回歸原始產能 產能利用率降至5年以來新低 煉油廠停擺導致油品供給減少 庫存下降 德州煉油廠復工緩慢 產能利用率大幅下降 庫欣區庫存變動量 百萬桶 Jan-15 Jan-22 汽油庫存變動量 Jan-29 Feb-5 Jan-15 蒸餾油變動量 Feb-12 Feb-19 Feb-26 根據EIA統計 上週庫欣區原油庫存增加了48.5 萬 桶 ( 前 : 萬 桶 ) 汽 油 庫 存 減 少 了 萬桶(前: +1.2萬桶) 蒸餾油庫存減少了 971.9萬桶(前: 萬桶) 創23年來最大 降幅 與上週情況類似 因煉油廠尚未復工 導致終端油品的供給量下降 以及因為美國 印度 中國等國家對於油品的需求上升 大幅 減少了終端油品的庫存 也帶動了短期原油價 格 Jan-22 Jan-29 原油庫存(百萬桶), LHS Feb-5 Feb-12 Feb-19 Feb-26 煉油廠產能利用率(%), RHS 上圖為 EIA 統計的原油庫存量與產能利用率變 化 可以看到產能利用率有明顯的下降趨勢 2/26的產能利用率從2/19的68.6%下降至 56% 為五年來的新低 做為需求面的煉油廠商 而言 產能利用率的下降對於油價會有承壓的效 果 但近期因各國的原油需求上升 以及 OPEC+ 沙特等原油供給大國都表明會持續減產 原油 因此筆者認為近期原油價格的成長動能會 維持 後續得持續關注德州煉油廠的復工情形 以及各國的產油政策 Source: EIA,Bloomberg,Bay Area Toll Authority

33 原物料版區 趙柏竣 台大農經所 碩士 洪浣文 政大金融系 學士 (2)基本面 基本面結論 (3) 受基本面支撐大眾對於近期油市持樂觀態度 (4) 沙國自願延長減產計劃至四月 加上俄 哈兩國小幅度增產 供給面可望維持緊 縮 油價受近期公債殖利率彈升影響不大 俄 哈的增產規模只占每日產量約1%/1% Kuwait Nigeria UAE Iraq Saudi Arabia Kazakhstan Jan-4 美元/桶. Jan-14 Jan-24 Feb-3 WTI price Feb-13 Feb-23 Treasury bond yield rate % 近兩週美國公債殖利率持續往上攀升 市場情 緒明顯改變 民眾轉而投資風險較低的資產 但油價卻仍持續攀升 可歸因於目前供給面的 持續減產以及庫存去化的穩定進行 加上Fed 主席鮑爾在參議院聽證會中重申將會繼續維持 寬鬆的貨幣面政策 使得市場偏好回暖 近期 油價也可望受惠而有新一波漲幅 長期來看 減產政策並不可能無限期執行 如需求面恢復 不如預期 油價將可能會回到5-55美元/桶左 右水準 WTI油價-總評 Russia 百萬桶/日 上週四舉行的OPEC+會議決定維持目前原油生 產水平 除了俄羅斯與哈薩克分別因持續季節 性消耗而被允許增產13萬桶/每日 以及2萬桶/ 每日 而沙烏地阿拉伯則是主動延長從二月開 始減產1萬桶/每日政策至四月 此外 奈及 利亞也透過實施減產 以打平先前超額生產的 份額 整體來說 目前石油庫存去化持續進行 中 且各項數據皆顯示經濟轉好 OPEC認為 各國仍需繼續對於市場的不確定性保持警惕 因此並未在本次的會議中宣布增產計畫 短期 內尚未完全恢復開採的墨西哥灣區加上OPEC 穩定的減產 將持續抑制原油供給一段時間 而長期來看 油價仍會向下修正至正常水準 (i)opec對於原油增產態度保守 除沙國自願減產1萬桶/日 其餘國家預計維持目前產 量不變(ii)墨西哥灣區尚未完全恢復風暴前生產水準 產能利用率下降使得需求面承壓(iii) 汽油和蒸餾油去庫存速度樂觀 顯示近期終端油品需求面有一定的支撐 風險 (i)假如油價持續上升 四月的OPEC會議宣布增產計畫可能性高與(ii)美國與伊朗重 啟核協議卡關 伊朗恢復增產確切時間未有定論以及(iii)墨西哥灣區持續復工 預期未來 幾週供給量可望提高 (vi)美沙關係因先前沙國記者遭暗殺而惡化 不排除未來兩國利用 原油增產互相制裁 因此 供給面仍為油價漲跌的關鍵 未來各國是否增產還需持續觀 察 Source: Covidtracking,Bloomberg

34 原物料版區 BDI指數 (1)技術面 陳政鴻 台大經濟系 學士 BDI指數 供需拉鋸 指數呈震盪走勢 BDI指數(短期/長期) 短期支撐 6 短期壓力 7 長期支撐 5 BD1 3/5收在1829 自東方春節開始後 BDI明 顯由高點滑落 但受到疫情狀況穩定 拜登政府 的上任緩解全球貿易緊張情緒 近日BDI因中國與 歐洲市場需求強勁 帶動指數成長 長期壓力 65 全球經濟的多頭行情下 V波帶動BDI突破214以 來高點 貿易戰影響的運價自此開始轉弱 拜登 政府上任有望緩解中美貿易情緒 帶動全球貿易 走升並拉動BDI (2)基本面 (a)鐵礦砂需求續存 帶動價格走升 Millions 鐵礦砂庫存(LHS) (b) 全球需求帶動中國出口 鐵礦砂價格(RHS) 中國出口集裝箱運價指數(CCFI) 上海出口集裝箱運價指數(SCFI) Jan-19 雖面臨春節淡季 但目前庫存仍相對處於低點 仍有補庫需求 且鋼鐵業旺季將臨 龐大的鋼鐵 需求將繼續維持 帶動後續的鐵礦砂走勢 May-19 Sep-19 Jan-2 May-2 Sep-2 Jan-21 全球疫情的復甦帶動的需求 完全反應在運價指 數上 目前位於兩年來的高點 在美國即將通過 大規模法案的受惠之下 估計可以使運價衝破新 高 (3)消息面與總結 (1)中國對澳洲設置的煤礦禁令尚未完全解禁 鐵礦砂部份 由於2月初北京政府開始出手干預房市 中國生 產方因此減少鋼鐵之需求 但以當前庫存而言與可預期的恢復供給 最終仍有機會帶動BDI成長 (2)海峽型運價收在14,794美元 代表著需求的增長 尤以澳洲出口至中國的運價上漲最多 頻繁的交易活 動顯見中國對澳洲的原物料需求仍強勁 (3)煤炭需求的增加帶動了海峽型指數額外的增長 巴拿馬船型的運價跨大西洋部分在17,美元左右徘 迴 很大一部分來自於中國對美國的穀物需求增加 帶動了巴拿馬指數的走揚 (4) BDI 總評 近期指數仍因中國鋼材需求強勁 拉動鐵礦砂成長 春節的周期性下跌已明顯回升 北大西洋龐大的 需求導致缺櫃狀況仍未緩解 面臨3月即將到來的糧食需求及煤炭需求 BDI有望突破持續上升 Source: 中國聯合鋼鐵 bulk report 永豐投顧 美國農業部

35 TMBA 國際金融展望雙週刊團隊(22/9/21 起) 台大分會長 王昱達 台大國企所碩士 政大分會長 黃韋中 政大金融所碩士 劉芊妤 台大國企所碩士 蕭宸謙 清大經研所碩士 游雨彤 政大財管系學士 楊紹謙 政大金融所碩士 黃士睿 台大會計系學士 國金展負責人 雙週刊主編 撰稿人 蕭宸謙 美國版區 清大經研所碩士 游雨彤 美國版區 政大財管系學士 劉芊妤 歐洲版區 台大國企所碩士 葉侑鑫 歐洲版區 政大財政所碩士 陳品宏 歐洲版區 台大國企所碩士 李季慈 歐洲版區 台大財金系學士 黃士睿 大中華版區 台大會計系學士 金煒翔 大中華版區 台大會計系學士 高右齊 大中華版區 中央財金系碩士 楊紹謙 日韓版區 政大金融所碩士 洪煜賢 日韓版區 政大金融系學士 呂孫銘 日韓版區 政大經研所碩士 孫瑞隆 澳洲版區 台大國企所碩士 藍崇瑜 澳洲版區 台大國企所碩士 張晨瀚 澳洲版區 政大國貿所碩士 陳奕廷 新興市場版區 台大國企所碩士 鍾廷鍇 新興市場版區 台大農經所碩士 35 Source:

36 TMBA 國際金融展望雙週刊團隊(22/9/21 起) 羅心妤 新興市場版區 成大企管系學士 陳政鴻 黃金+原物料版 區 台大經濟系學士 陳亨利 黃金+原物料版區 台大農經所碩士 m 姚如宣 黃金+原物料版區 台大國企所碩士 台大國企所碩士 台大農經所碩士 撰稿人 陳品宏 原油版區 趙柏竣 警語及風險須知 此份報告所提供之資料僅供參考 此報告所提供之資料 建議或預測乃基於或來自相信為可靠之消息來 源 然 而 TMBA 並不保證其準確及完整性 該等資料 建議或預測將根據市場情況而隨時更改 TMBA 不保證其預測 將可實現 並不對任何人因使用任何此報告提供之資料 建議或預測所引起之損失而負責 本資料並未考量任何特定投資人個人的財務目的 現況及需求 投資人在做任何投資前 宜考量自己財 務目的 現況及需求 審慎研判個人在投資風險上的承受能力 以做出合適的投資決策 投資不同市場中的公司發行證券牽涉某些風險 包括相關國家之政權 經濟政策或貨幣政策等變動 投 資價值也 將會因從事投資行為國家之匯率波動而受影響 本資料所指涉之公司 證券 類股及(或)市場僅用 以說明經濟趨 勢 情形或投資過程 其所含資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議 推薦 請求或提議 等意見 36 Source: