TMBA雙週刊 一月號 2021/01/11 國際金融展望 市場情緒持續樂觀 股漲債跌 Macroeconomics (i) 1/6喬治亞州聯邦參議員結果公布 2席皆由民主黨(Raphael Warnock Jon Ossoff)所拿下 也正式宣告2021年新政府皆為民主黨把持 市場預期後續將推出更

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1 TMBA雙週刊 一月號 2021/01/11 國際金融展望 市場情緒持續樂觀 股漲債跌 Macroeconomics (i) 1/6喬治亞州聯邦參議員結果公布 2席皆由民主黨(Raphael Warnock Jon Ossoff)所拿下 也正式宣告2021年新政府皆為民主黨把持 市場預期後續將推出更大規模的救濟方案 (ii) 1/6 川普支持者闖入國會大廈 爭執中出現5人傷亡 後續社交平台因川普煽動抗議活動而封鎖帳號 使用 (iii) 1/4日 英國首相Boris Johnson宣布啟動英國第三度全國性疫情封鎖措施 內容包含 所有學校全數改以遠距上課並要求民眾在家 此外 飯店悠閒業以及非必須零售商店被要求暫 停營運 僅製造及營建業可繼續維持運作 為了稍微緩解對中小型業者的衝擊 英國亦針對被 要求停業的產業商家提供一次性的現金補貼 另一方面 英國工作保留計畫也將延到4/30退場 (iv) 歐盟和中國對投資協議達成初步共識 待各國政府正式同意及歐盟國會投票決議 這項協議 的可能達成引起各項擔憂 其中 歐盟部分議員表示將投反對票 因其中並未保證中國改善勞 工權益 此外 部分人士更擔心此項協議雖能為歐盟獲取短暫經濟利益但可能影響歐盟及美國 關係 歐盟表示將會將與美關係納入審慎考量 International Stock Market 歐 洲 股 市 週 五 (8 日 ) 歐 洲 STOXX600 指 數 上 揚 0.66% 德 國 DAX 指 數 走 升 0.58% 英 國 FTSE100指數上漲0.24% 法國CAC指數則上升0.65% 歐元區對疫情消息反應劇烈 使盤勢震 盪 美洲股市 週五(8日)道瓊指數收紅0.18% S&P500指數收漲0.55% Nasdaq指數上漲 1.03% 近期確立參眾議院皆由民主黨拿下 有望推動財政政策挹注基本面 搭配WFH持續挹 注企業營收 美股出現漲勢 亞洲股市 週五(8日)日經225指數收漲2.36% 上證指數走跌 0.17% Interest Rate/Exchange Rate 美國 基準利率維持0-0.25% EFFR維持0.09% SOFR維持0.1% 聯邦貨幣市場呈現穩定 英國央行維持基準利率 0.1% 歐洲央行維持存款機制利率 -0.5% 邊際放款利率 0.25% 主要再融資利率 0% 1

2 TMBA雙週刊 一月號 2021/01/11 國際金融展望 BDI 近期指數因中國相關材料需求 使得港口鐵礦砂需求強勁 帶動庫存減少 填補空間上升 且 因國內限電措施與澳煤進口限制 也使得船價格飆升 帶動BDI整體走勢 Treasury Bond 美債 美國確立參眾議院皆由民主黨過半 後續透過發債救助基本面勢在必行 帶動長天期公 債拋售 1/8收至1.12% 德債 德債殖利率維持低檔 1/9日收在-0.546% Crude Oil 過去兩週西德州原油期貨價格站於50美元/桶 布蘭特原油期貨價格於54美元/桶水準 價格的 飆升主要原因為沙烏地阿拉伯承諾在2月至3月期間會持續減產原油 以因應未來疫情帶來的不 確定性 中國持續購入原油 2021年Q1的進口原油配額相較年Q1增加了19% 原油需求 強勁 未來須持續觀察的指標包括各國疫情的控制程度 以及因應疫情實施的封城措施對原油 價格帶來的影響 Gold 本週金價收在1913美元 雖美國有些許示威活動 但從市場反應來看 對於避險情緒並沒有太 大影響 且每年1月皆是黃金消費旺季 有望帶動金價走勢 短期來看 流動性寬鬆 通膨率上 行條件依然存在 在聯準會認為經濟轉好前 可預期利率將持續維持低檔 因此一定程度限制 黃金的下跌 中長期雖然經濟復甦仍緩慢 但疫情已成為常態 且QE規模已見頂 黃金走勢或 將不易回升 2

3 TMBA 雙週刊一月號 2021/01/11 國際金融展望 目錄 美國版區..... P.4-P.10 歐洲版區..... P.11-P.15 大中華版區 P.16-P.19 日韓版區..... P.20-P.24 澳洲版區..... P.25-P.26 新興市場版區.... P.27-P.30 原物料版區..... P.31-P.34 3 法律聲明 : 本文為 TMBA 學術研討資料,TMBA 無須對投資損益負責, 投資人應審慎考量各種投資風險 All Rights Reserved, 圖文請勿侵權

4 美國版區 (1)技術面 美國股市 民主黨拿下參議院 中小型價值股輪動成長 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 道瓊工業指數(短期/中長期) 短期支撐 短期壓力 年初貿易戰快速降溫 經濟數據持續回穩 推升道瓊指數創高 兩黨通過新刺激法案 加上民 主黨拿下參議院等消息 美股持續走高 中期支撐 中期壓力 根據艾略特波浪理論可知 指數在2016年初完 成近十個月的IV波修正後 開始V波的上攻 近 期則因基本面轉佳持續回升 那斯達克指數(短期/中長期) 短期支撐 短期壓力 年受新冠肺炎疫情蔓延 造成市場下挫 近 期推出新刺激法案 然民主黨一面倒使科技股稍 微承壓 反映拜登政策方向 中期支撐 6631 中期壓力 隨著聯準會貨幣政策態度走鴿 走V-5上升波 肺炎疫情使指數上攻受挫 但政府救市措施推行 金融環境與實體經濟出現好轉 推升那指 S&P 500指數(短期/中長期) 短期支撐 3224 短期壓力 3810 美國就業與消費數據走穩使標普持續回升 然而 疫情二次爆發機率影響復甦進度 美國政治不確 定因素消退 S&P500指數持續上揚 中期支撐 2760 中期壓力 以來中美貿易戰使得指數時有波動 然而 上半年因疫情影響使得上攻受挫 下半年 有望在疫情與基本面好轉下續強上攻 Source: MoneyDJ 4

5 美國版區 美國10年期公債 市場預期通膨上升 美債長天期殖利率跳升 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 美國10年期公債(短期/中長期) 短期支撐 0.83% 短期壓力 1.20% 中期支撐 0.00% 中期壓力 1.% 美國10年期公債殖利率1/8收1.12% 民主黨拿下 參議院兩席 國會一面倒的藍色浪潮推升預期通 膨 美國長天期公債殖利率跳升 美國10年期處於下降趨勢 從川普上任後掀起全球 貿易戰 市場情緒波盪 不確定性升高 推高債券 避險需求 今年以來疫情影響 加上經濟重啟諸多 不確定因素 殖利率在低點震盪 美元指數 美債殖利率跳升 美元指數隨之走高 美元指數(短期/中長期) 短期支撐 89.3 短期壓力 95.6 自去年四月開始的B波修正 美元指數持續升值 到去年底 Fed 偏鴿派訊息釋放才暫緩漲勢 因應 新冠疫情衝擊 Fed持續寬鬆 延長FIMA政策 支持美元流動性 美元指數處於C波走降階段 中期支撐 中期壓力 根據艾略特波浪理論 2008年初開始進行新的波 浪規劃 進入到B波修正階段後因Fed一連串利率 調降與融通措施使美元指數走入C波 5 Source: MoneyDJ

6 美國版區 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 (2)基本面 基本面結論 (a) ISM製造業 PMI 12月ISM PMI60.7 (前:57.7)維持6期擴張態勢 觀察細項 受訪產業新訂單續持增長 需求強勁拉升廠商聘雇與生產需求 即便疫情復燃造成部分產業產線關閉 客戶未抽單也造就供應商交貨強進 走升 整體製造業維持火熱 另外受訪報告中 部分產業銷售額已超越疫情前水準 運輸設備 食品 機械 塑化製品仍提及疫情造成供應吃緊 聘雇新員工的問題 後續關注疫苗施打效力與新政府財政政策的動向 (b) ISM非製造業 NMI 12月ISM NMI 57.2(前:55.9) 上升態勢 在新訂單與商業活動上仍處擴張態勢但雙雙 走弱 其中本月受訪對象針對業務重啟持保留態度 主因對大選不確定性與疫情重啟仍保持謹慎 (a) 美國-ISM製造業PMI指數 ISM PMI 製造業持續擴張 部分產業銷售額已重回疫情前水準 12月ISM-PMI製造業 指數60.7(11月:57.5)續持 6期擴張區間 觀察細項 主因受(i) 領 先 指 標- 新 訂 67.6 單67.9(前:65.1) 再度回升 細看ISM受訪調查 18個 59.1 產業中有13個主要產業新 訂單持續增長 特別在原 50 物料的石化產業也對前景 看法轉佳 另外關注(ii)未 完成訂單59.1(前:61.7)呈 現下滑 但望見新訂單增 30 長還無須擔憂 (iii)供 應 商交貨時間67.6(前: 61.7) 大幅走升 搭配生產指數 20 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec (前:60.8)走升 雇傭 指數51.5(前:48.4) 可推測廠商積極處理手頭訂單 且在部分產業受疫情影響關閉產線 但客戶未有 顯著抽單的動作 最後統整ISM採訪報告 化學製品 電腦設備 金屬製品 機械 金屬銷售狀況已 優於疫情前的水準 運輸設備 食品 機械 塑化製品皆提及疫情造成供應吃緊 聘雇員工的問題 80 ISM PMI 新訂單 未完成訂單 供應商交貨 (b) 美國-ISM非製造業PMI (NMI) ISM NMI 美國非製造業表現出現分歧 疫情仍衝擊受聘狀況 80 ISM NMI 商業活動 新訂單 僱傭指數 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 12月 ISM 非 製 造 業 指數(NMI):57.2(前: 55.9) 小幅回升 主要受商業活 動與新訂單成長抵銷雇傭 下滑 觀察細項 領先指 標(i)商業活動59.4(前:58) 新訂單指數58.5(前:57.2) 回升 即便指數走升 在 受訪態度未全面樂觀 部 分廠商在商業活動的問答 中表示大眾在家工作 季 節性銷售未如預期中強勁 部分受訪對象表示訂單處 於旺季 接續關注(ii)未完 成訂單48.7(前: 50.7)下滑 供應商交付62.8(前:57)狀況與製造業類似較不須擔憂 整體仍處於消耗訂單階段 然而擔憂(iii)僱傭 指數48.2(前:51.5) 顯示受疫情正顯著衝擊非製造業的聘僱狀態 搭配非農就業出現警訊 最後統整 ISM採訪報告 住宿業者受各州開始關閉需求減弱 然而看好疫苗帶動21Q1復甦 醫療業表示近期重症 病房住房率達94% 疫情與氣候影響建築業 技術服務業 運輸業 房地產綜觀年表現優良 Source: ISM Bloomberg 6

7 美國版區 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 (2)基本面 基本面結論 (c)非農就業人口/失業率 12月非農停止增長 疫情確診數創高下衝擊美國第一線服務業者 休閒娛樂 業 教育產業出現衰退 專業技術業則受惠WFH增加16.1萬(前:8.8萬) 後續關注財政與疫苗進程來看待 後市 (d)密大消費者信心指數 12月密大信心初值升至81.4(前:77) 主要受疫苗出爐帶動指數走升 另外選舉 結果仍持續影響共和黨支持者對景氣遠景的悲觀情緒 未來待選情情緒漸褪與疫苗開始施打 消費信心是 否有顯著回溫的跡象 (c) 美國-就業數據 非農就業人口/失業率 非農 疫情正式衝擊就業 美國就業市場停止增長 1/8(五)美國勞工局(BLS) 公布12月非農就業人口月 % 減14萬(前:+33.6萬)低於 0 預期+7.1萬 停止連續6 14.0% 個月增長態勢 就業市場 300 正式出現警訊 觀察細項 % 疫情在秋冬之季再度爆發 主要受疫情衝擊的休閒娛 % 樂 業 ( 餐 飲 & 酒 吧 ) 大 減 (100) 49.8萬(前:+7.5萬)出現顯 8.0% 著裁員動作 從此可見美 -1 (200) 國疫情正式帶壞美就業市 (300) 6.0% 6.7% 場 另外政府受聘持續降 (0) 低4.5萬(前: -8.1萬) 疫 (498.00) (500) 4.0% 情爆發再次關閉教育場所 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 也降低員工聘用 成為拉 低本月非農就業主因 另外本月運輸與倉儲業者月增4.6萬(前:+12.8萬)成長相對放緩 主要受BFCM送貨 需求緩解與氣候所致 統整以上 本月受美國疫情未見好轉 第一線業者出現裁員動作 好消息在於受 惠於在家工作(WFH) 專業技術業大增16.1萬(前:+8.8萬) 後續追蹤財政政策與美國疫苗疫苗的進度 千人(MoM) 非農就業人數 政府部門 休閒娛樂業 製造業 失業率(R) (d) 美國-密大消費者信心指數 信心指數 選舉結果持續分立民眾對景氣看法 另外財務報告見貧富更加不均 12/11(五)Michigan大 學 公布密大消費者信心指數 12月初值 望見本月初值 % 升至81.4(前:77) 報告指 3.0% 110 出兩黨支持者對於經濟看 2.3% 法的分歧持續擴大 共和 2.5% 100 黨支持者持續看壞經濟( % 32) 民主黨反向更加樂 90 觀(+27) 另外 報告提 % 及消費者評估個人財務狀 80 況與評估國家經濟(悲觀) 1.0% 之間差異看法 個人財務 % 主要受資產價格上升與能 夠在家工作的聘雇者表持 % 樂觀態度 失去工作表達 Feb-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Dec-20 悲觀 也帶動不平等情形 加劇(上次兩者差額顯著在911事件爆發) 最後民眾對看淡未來通膨 預期通膨下滑至2.3%(前:2.8%) 後續關注原物料價格增長是否可使美國12月PCE維持1%成長 密大消費信心指數 現況指數 展望指數 預期通膨 (%,R) Source: FRED Bloomberg Reuters 7

8 美國版區 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 (3)Blue Wave 藍色浪潮後市發展 結論 在參眾議院及白宮皆受民主黨控制下 美國2021全年總體經濟持續看好 因 i)預期更大規模的財政政 策有助於實體經濟的復甦 ; ii)貨幣政策的寬鬆以及持續購債將穩定市場資金 ; iii)通膨的緩步推升將帶動 全年股市樂觀 債市疲軟 美元短期處於弱勢循環後緩步止跌回升 總統及國會改選中 喬治亞州參議院的最後兩席在1/5決選後被民主黨的兩位參議員Ossoff及 Warnock拿下 其中Warnock為喬治亞州歷史上第一位非裔參議員 參議院共100席議員 至此民主 黨與共和黨各拿下50席 根據美國國會投票機制 當參議院對一項議案正反兩方票數相當時 副總統 擁有決議權 因此 在白宮擁有民主黨副總統Kamala Harris以及眾議院多數黨的情況下 參眾議院及 白宮皆被民主黨控制 拜登未來的政策將會更順利推行 以下分為幾個面向探討藍色浪潮的影響 (a)財政政策 預期更大規模的財政刺激 挹注經濟復甦 川普在去年12/27正式簽署並通過9,000億美元財政刺激政策 項目構成統整如下 中小企業補助 $325 billion 疫苗測試 &追蹤 $55 billion 交通運輸 $45 billion 教育 $82 billion 失業救濟 $120 billion ($300/週) 直接補助 $166 billion ($600/人) $12 billion 對服務低收入及 弱勢團體中小銀 行的補助 租金補助 $25 billion 農業補助 $26 billion 日前己通過的9,000刺激法案中 未包含地方政府及州政府的補助 此外 600美元的直接補助亦是尚有爭 議的決策 部分官員認為直接補助金額應提高到2,000美元/人 而在國會及白宮民主黨一面倒的情況下 市場預期提高直接補助金額的可能性增加 目前缺乏的地方政府與州政府補助 失業救濟金的延長 以及 對醫療產業勞工的更多補貼也可能推行 更大規模的刺激措施若能釋出 將對美國整體民間消費及企業投 資提供正面助益 8 Source: WSJ TMBA整理

9 美國版區 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 (3)Blue Wave 藍色浪潮後市發展 (b)貨幣政策 2021年維持購債計劃不變 資金面持續寬鬆 聯準會副主席Richaed Clarida上週五表示 Fed預期會維持目前每月1,200億美元的購債計劃(800 億美國公債+0億MBS)到今年底為止 因2%平均通膨目標及就業市場復甦的情況仍需要一段時間 聯 準會也會在確認政策目標達成之後才可能進行下一步調整 另外 芝加哥聯準會主席Charles Evans亦表 示在2024年前不會升息 讓通膨有時間返回到2%的目標 總結來說 聯準會官員態度皆顯示寬鬆政策在 短期內將不會改變 且聯準會也會持續將資金釋放到市場上 提供足夠流動性支持經濟復甦 (c)資產變化 再生能源 基礎建設類股走揚 ; 科技股走勢稍歇 ; 長天期公債殖利率走高 ; 美元 短期疲軟長期轉好 股票 民主黨一面倒的政府更易貫徹拜登政策 拜登政策支持再生能源 基礎建設 生物科技等產業發 展 並對大型科技公司提出反托拉斯要求 在疫苗問世後 2021年經濟成長預期持續走揚 加上拜登政策 支持 市場預期未來綠能 原物料 基礎建設相關產業將受惠 中小型股較大型科技公司擁有較高的成長 動能 疫苗推行 財政政策釋出 藍色浪潮以來類股輪動變化 S&P Growth/Value S&P Cyclical/Defensive Nov-20 Dec-20 債券 在財政刺激順利推行 政治不確定因素消失 疫苗穩定疫情恐慌 市場避險情緒消退 加上聯準會 承諾資產購買規模的情況下 經濟復甦動能回升且市場資金寬裕 預期未來通膨將緩步走揚 長天期公債 殖利率亦走高 殖利率曲線走陡 整體債市疲弱 匯率 由於短期市場通貨膨脹尚未達到2%目標 聯準會將維持公開市場操作 持續擴表 穩定市場信 心 同時挹注資金流動性 在貨幣及財政政策支持下 短期美元弱勢循環將持續 然而在財政政策支持之 下 通膨將緩步回升 縮小美國名目利率與實質利率間的差異 加上若經濟復甦強勁 聯準會明年有望縮 減購債計畫 使美元長期走勢回穩 結束弱勢循環 9 Source: JPM TMBA整理

10 美國版區 蕭宸謙 清大經研所 碩士 游雨彤 政大財管系 學士 (4)結論 標的 評論 美國股市近期再度創高 關注基本面 (i)重要的就業數據-非農月增正式 出現警訊 在休閒娛樂業受疫情衝擊拉低整體成長 進入寒冬使建築業 美國股市 交通運輸業增長放緩 專業技術業在在家工作(WFH)有顯著增長 綜觀可 見 就業市場準備近入寒冬之際 目前股市反應新助府將推行較大規模的 Dow Jones Nasdaq PMI維持擴張 其中化學製品 電腦設備 金屬製品 機械 金屬銷售狀 S&P 500 況已優於疫情前的水準 運輸設備 食品 機械 塑化製品皆提及疫情造 財政刺激幫助基本面好轉 後續將追蹤政策進度與就業狀況 (ii)ism- 成供應吃緊 聘雇員工的問題 相較NMI持續受疫情復燃影響顯著 產業 看法出現分歧 (iii)11月密大消費者信心指數上升 主要受民主黨支持者 更加樂觀未來前景所致 未來關注新國會皆為民主黨過半的情形下 新一 輪財政政策是否會快速通過協助就業狀況回溫 美國十年期公債殖利率近兩周突破1% 週五收至1.12% 美國喬治亞州 受該州規定重新舉辦參議院議員選舉 最終2席皆為民主黨拿下 也造就 美國10年期公債 民主黨於參眾議院皆呈現過半情形 未來民主黨透過舉債擴增財政政策勢 在必行 市場看好就業端有望受財政政策支撐 搭配ISM報告雙雙擴張 美國10年期公債利率持續走升 美元指數近一週走勢跳高 因市場預期未來通膨受財政及貨幣政策支持將 持續推升 實質利率的預期走揚帶動美元需求提升 美國10年期公債殖 美元 利率的走揚也反映了市場對經濟轉好以及通膨上升的預期 同時帶動美元 指數跳高 然而短期來看 通膨難以立即達到聯準會2%目標 美元仍處 於弱勢循環 ; 長期來說 若經濟持續好轉 聯準會明年起縮點購債規模 美元則有望結束走弱循環 止跌回升 10 Source: Fed Bloomberg

11 歐洲版區 (1)技術面 歐洲股市 : 各國疫情封鎖措施更趨嚴格 整體盤勢震盪 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 倫敦金融時報100指數(短期/長期) 短期支撐 6,0 短期壓力 7,200 倫敦金融時報100指數1/9日收在 依據 艾略特波浪理論 此波反升應屬由A波進入B波修 正 投資人在操作時仍應多加留意下行風險 長期支撐 6,200 長期壓力 7,600 依據艾略特波浪理論的規劃 指數目前位階而言 判斷由修正A波進入B波 提醒投資人須留意指 數下行風險 MSCI歐洲指數不含英國(短期/長期) 短期支撐 短期壓力 MSCI歐洲指數(不含英國)1/9日收在 依 據艾略特波浪理論 與上一期規劃相符 指數進 入A波修正 投資人宜持續留意下行風險 長期支撐 長期壓力 依據艾略特波浪理論的規劃 MSCI 歐洲指數(不 含英國)目前位於修正A波 歐元區經濟復甦尚未 明朗化 提醒投資人留意下行風險 德國公債 實施嚴格封鎖措施 殖利率小幅上升但仍處低點 德國10年期公債(短期/長期) 短期支撐 -1.0% 短期壓力 0.8% 德國10年期債券殖利率1/9日收在-0.546% 較上 季略升 然整體德債利率仍持續在低點震盪 Source: investing.com, MoneyDJ 長期支撐 -2.0% 長期壓力 1.2% 德國10年期公債整體殖利率在一個大型的下降趨 勢中 近期因歐元區經濟前景較堪憂 筆者認為 11 年殖利率會在-1.0%~0.8%區間徘徊

12 歐洲版區 (1)技術面 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 歐洲外匯 受美元持續走弱影響 提振短期歐元拉升 歐元匯率(短期/長期) 短期支撐 1.2 短期壓力 1.25 EUR/USD 01/08匯率收在 根據艾波特理 論 目前短期波段處於修正B波 投資人恐應多加 留意下行風險 長期支撐 1.15 長期壓力 1.26 根據艾波特理論 目前中長期波段處於修正C波 的反彈 顯示歐元匯率有打破長期走勢下行的狀 態 但未來仍須關注疫情及政策走向 英國外匯 英國脫歐結束加美元弱 激勵英鎊走強 英鎊匯率(短期/長期) 短期支撐 1.3 短期壓力 1.38 GBP/USD 01/08匯率收在 根據艾波特 理論 目前短期波段處於C波修正波的波段 投資 人仍應多加留意下行風險 長期支撐 1.25 長期壓力 1.4 根據艾波特理論 目前中長期波段處於C波修正 波 英鎊長期匯率仍需持續關注負利率前景及變 形病毒擴散狀態 投資人仍應多加留意下行風險 (2)基本面 英國 基本面結論 (1)英國3Q20 GDP因政府財政政策使英國經濟反彈快 然變形病毒恐使4Q20 GDP轉弱 (2)英國服務業PMI 因疫情再度重陷衰退 進而連累拖累綜合PMI (3)英國無擔保債務年增率呈負值 購屋貸款達13年新高 顯英國消費者行為由短期信用卡債務轉向為長 期購屋投資之貸款 12 Source: Investing.com ONS

13 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 歐洲版區 (a)英國3q20 GDP反彈快 4Q20恐轉弱 (b)英國服務業pmi因疫情再度重陷衰退 根據英國ONS公佈的數據顯示 3Q20成長16% 明顯高國於前一季成長率 顯示英國當時從疫情 復甦較想像中快 雖如此 但這復甦大部分可歸 功於政府的財政政策 卻也致使政府負債飆升 然筆者認為 第四季的GDP應會再度出現萎縮 異形病毒將使英國整體經濟帶來更多不確定性 從最新的英國各項PMI數據可發現 服務業PMI 在第三季經歷反彈之後 第四季已重新進如衰退 這也反映疫情惡化之下 消費者的選擇再次受到 限制 但筆者認為 也許是需求萎縮導致額外的 價格折扣 使12月的服務業PMI數據不至於那 麼糟 整體綜合PMI相較Q3因此相對下滑 (c) 英國無擔保債務年增率呈負值 購屋貸款達13年新高 顯英國消費者行為轉變 15 Other loans and advances(lhs) (%) 10 8 House purchase (%) 120 Credit cards(lhs) 6 (千元) Remortgaging Total(RHS) Other , Nov-2019 Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov Nov-2019 Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- 英國11月消費者信用(consumer credit)年增率持續呈現負值且程度擴大 其中包含信用卡等無擔保債務 顯現消費 者逐步減少個人無擔保債務部分 另外 由右圖可見 英國11月每月購屋房貸申請額增加至104,969英鎊 較預期之 82,500英鎊高 更為13年來高點 筆者認為上述現象原因有二 一為因應財產稅減稅將於2021/3/31結束 民眾因 此提前購屋 二為經疫情 民眾將過去信用卡等短期消費債務轉向投資房屋等較長期穩定投資 (2)基本面 歐洲 基本面結論 (1)德國製造業表現佳 進而帶動歐元區製造業PMI 拉升 (2)德國零售銷售在疫情下雖呈正成長 然後續仍須持續關注疫情控制及疫苗施打狀況而定 (3)德國短時工計畫雖短暫改善失業狀況 但長期而言並未能有效控制失業率 (4)德國工廠製造業訂單呈正成長 顯整體供應鏈較疫情一爆時處於完善準備狀態 (5)歐元區主要四國新車註冊率表現不佳 然歐元區消費者信心小幅上升 製造2021回彈機會 13 Source: Investing.com, ONS, IMF, Bloomberg

14 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 歐洲版區 (b)德國零售銷售在疫情下仍呈正成長 (a)德製造pmi帶動歐元區製造pmi拉升 年下半年因二次疫情封鎖導致歐元區服務業 PMI無法起色 相較之下 製造業仍維持運轉 受惠於英國脫歐前夕的搶貨需求 致使德國工廠 訂單激增 推升德國製造業PMI至58.3 此數據 也因此受惠在歐元區製造業PMI上 說明在疫情 衝擊下 製造業仍可以有穩定表現 德國聯邦局 1/5 公佈 11 月零售銷售數據 相較 10月上漲了1.9% 而在疫情肆虐下仍還有正成 長的原因在於線上銷售以及家庭支出 主要來自 家電 建材支出 如左圖 由於零售銷售受到 停擺措施的影響遠大於製造業 故筆者認為人們 仍要持續關注後續疫情的控制及疫苗的施打情況 (c)德國短時工計畫並未讓失業率起色 (d) 德國工廠訂單正成長顯供應鏈完備 Factory Orders Domestic Orders Foreign Orders (%) % Nov-19 自去年疫情及封鎖雙重打擊下 德國失業率在6 月攀至最高 而後雖政府有頒布短時工計畫 讓 失業人數有效減少 然此政策卻未能根本改善失 業率的狀況 一旦計畫結束 人們仍無法回至原 工作崗位 對人民或是政府經濟皆是一大傷害 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 11月德國工廠製造業訂單月增率為2.3% 持續 呈正值 其中主要成長來自國外訂單需求 而 國外需求又以歐元區佔大宗 顯現雖加強封鎖 措施 然相較於疫情一爆時初次封城 此次供 應鏈處於完善準備狀態 (e) 歐元區主要四國新車註冊率表現不佳 然歐元區消費者信心小幅上升 為2021回彈製造機會 Germany France Italy Spain Dec-2019 Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- -5 (%) Nov-2019 Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- 左圖中可見11月歐元區主要四國新車註冊年增率皆為 負值 除在第一波疫情稍微緩解後有明顯整體回升 以整年而言 較去年大幅減少 由右圖之消費者 信心可見12月小幅回升 綜合兩圖 較低之基期 及回升之消費者信心 筆者認為2021年之新車註冊率 有望呈現一波回彈 Source: Investing.com, European Commission, Statistisches Bundesamt, The World Bank, CNBC, Bloomberg 14

15 歐洲版區 劉芊妤 台大國企所 碩士 葉侑鑫 政大財政所 碩士 (3)消息與政策面 (1) BoE : 維持8950億的購債規模及0.1%基準利率並表示極低的機率採行負利率手段 (2) 英國財政部 為解決英國財政赤字佔GDP比重持續提高問題 財政部長下修明年非針對疫情之財政 支出 並有可能提高稅率 (3) ECB: 由ECB發出的HICP預測報告指出 負向需求面影響包括封鎖隔離政策 經濟情緒 預防性儲 蓄 低就業率 另外隨著政府的就業保障於2021年逐漸到期 因此失業率也有飆升風險 此外 ECB也指出冬季爆發第二波疫情的風險也是影響實質GDP的關鍵因素 故仍有待觀察後續 (4) FED: Fed將維持800億/月購債 並繼續提供大規模的隔夜和定期回購操作 宣布延長融通措施時間 至今年底以及宣布延長 Liquidity Swap Lines 以及臨時性回購措施 FIMA 至明年3月底 大體而言 FED若維持寬鬆態度 美元將持續走弱 進而影響歐元 英鎊的匯率走勢 (4) 總評 面向 觀點 技術面 基本面 政策面 其他 (1)倫敦金融時報 100指數 : B波修正 (2) MSCI歐洲指數 不含英國指數 : B 波修正 (3)歐元 : B波修正 (4)英鎊 : C波修正 (1)英國3Q20 GDP雖反彈快 然4Q20 GDP恐轉弱 (2)英國服務業PMI因疫情再度 重陷衰退 拖累綜合PMI (3)英國無擔保債務年增率呈 負值 購屋貸款達13年新高 顯英國消費者行為由短期信用 卡債務轉向為長期購屋投資之 貸款 (4)德國製造業PMI佳 帶動歐 元區製造PMI拉升 (5)德國零售銷售在疫情下仍 呈正成長 然後續仍須關注 (6)德國短時工計畫並未能根 本解決失業率問題 (7)德國工廠訂單正成長顯供 應鏈完備 (8)歐元區主要四國新車註冊 率表現不佳 然歐元區消費者 信心小幅上升 為2021回彈 製造機會 BOE: (1)購債規模增加為8950億 (2)基準利率維持0.1% ECB: 持續關注7,500億歐洲復甦 基金及 預算案 現為1.1兆 後續 (1)新型病毒 疫情發展 (2)英國脫離 歐盟後 雙 邊互動發展 及各自經濟 表現 15 Source: Investing.com, ONS, European Commission, Bloomberg

16 大中華版區 (1)技術面 黃士睿 台大會計系 學士 上證指數 經濟數據強勢 指數向上突破 上證指數(短期/長期) 短期支撐 3450 短期壓力 3680 上海綜合指數於1/8收在 經濟開始好轉 供給與需求皆開始回溫 12月PMI表現仍強 內 需持穩 供需缺口收窄 復甦狀況優良 指數向 上突破 但小企業經營狀況依然不穩 後續復甦 進度取決於海外變種病毒發展狀況與國內疫情控 制情形 長期支撐 3300 長期壓力 00 自2008年金融海嘯後 指數進入空頭市場 於 2015年暴漲後迅速回落進入Ｃ波 根據艾略特 波浪理論 指數目前為空頭市場 推估目前走至 C-5修正波 美中正式達成初步貿易協議 但中 國爆發大規模武漢肺炎疫情 目前各省份疫情穩 定且逐漸復工 目前內需微幅回溫但外需仍然不 振 後續須關注全球需求復甦時機 人民幣匯率 經濟表現佳 人民幣升值趨勢不變 人民幣匯率(短期/長期) 短期支撐 6.4 短期壓力 6.5 USD/CNY於1/8收在6.48 一年以來在岸人民幣 升值6.59%; USD/CNH於1/8收在6.67 今年以來 離岸人民幣升值6.07% 人民幣目前保持升值趨 勢 中美利差擴大 人民幣吸引力上升 加上中 國經濟復甦趨勢強 美元偏弱 短期人民幣還是 會保持強勢 估計短期內於6.50上下波動 長期支撐 6.28 長期壓力 6.8 自2016年IMF宣布將人民幣納入SDR MSCI擴 大A股納入權重後 未來將持續朝國際化 市場 化發展 人行亦放寬匯率波動區間 近期爆發武 漢肺炎疫情 各國央行不斷推出寬鬆政策 對新 興市場貨幣影響大 後續仍得觀望人行寬鬆政策 幅度與美元走勢 預期中長期匯率將維持於7 16 Source:MoneyDJ Wind Bloomberg

17 大中華版區 黃士睿 台大會計系 學士 (2)基本面 基本面結論 (1)製造業信心 12月PMI小幅回落 維持高位 供需缺口進一步收窄 企業目前仍有動機持續補庫存 (2)非製造業信心 目前非製造業PMI中建築業續強 服務業對疫情敏感度大 回復易受影響 (3)企業狀況 大型 中型企業穩定 小型企業經營狀況再遇亂流 主要受國內疫情與變種病毒影響 (4)PPI PPI進入上行趨勢 國際需求回升帶動大宗商品漲勢 (a) 庫存去化 供需缺口收窄 (b) 對疫情敏感 小企業再遇亂流 新訂單 55 新出口訂單 50 生產 45 原材料庫存 產成品庫存 35 從業人員 Nov, 55 Dec, Feb, PMI:大型企業 Dec, 12月製造業PMI較上月回落0.2 從分項來看 新 訂單 新出口訂單小幅回落 分別下降 生產指數本月下降0.5 生產端與需求端差值縮小 產出缺口收窄 產成品庫存處於低點 在庫存大 量去化後出現主動補庫存 目前產成品庫存仍低 於原材料庫存一截 估計後續仍有發力空間 整 體來看 目前需求穩定 經濟修復力度不減 供 需缺口逐漸收窄 整體市場經濟動力強 (c) 地產維持景氣 服務業受疫情影響回落 Apr, Jun, Aug, PMI:中型企業 Oct, Dec, PMI:小型企業 11月大中小型企業PMI分別為 本月小型企業信心回落 大中小型PMI差 距再度拉大 小企業經營再度遭遇亂流 表現明 顯低於整體市場 近期中國各地再度出現疫情 加上海外出現變種病毒 導致小企業營運再度受 到打擊 顯示即使中國市場修復狀況佳 小企業 仍相對不穩定 後續須持續觀察疫情狀況 預期 小企業必須在疫情完全穩定後 才能穩定進入修 復軌道 (d) PPI上行 需求回升帶動大宗商品 (0.5) (1.0) Dec, 2019 Feb, Apr, Jun, 非製造業PMI:建築業 Aug, Oct, Dec, 非製造業PMI:服務業 建築業商務活動指數升至60.7 反映中國建築 業需求仍好 企業用工需求增加 基建投資穩 步推進 但目前政府壓抑地產的態度不變 估 計後續數據將存下行風險 服務業部分 服務 業商務活動指數下降0.9 小幅回落 大致可歸 因於國內疫情與海外變種病毒帶來的影響 短 期內服務業對疫情敏感程度大 估計需等疫情 不確定性降低 服務業恢復狀況才能更加穩定 (1.5) Feb, Apr, Jun, Aug, Oct, PPI (YoY) 11月PPI環比上升0.5% 全球工業持續復甦帶 動需求 大宗商品走勢強 加上進入冬季環保 限產期 上游原料價格齊漲 預期後續PPI將 在全球需求持續修復下逐漸走高 帶動企業利 潤上升 並在明年上半年見頂 17 Source: Wind 華泰證券

18 大中華版區 黃士睿 台大會計系 學士 (2)基本面 中國人民銀行基準利率 : 1.5% 一年期LPR利率 : 3.85% MLF利率 : 2.95% (e) 中美利差上升 人民幣更具吸引力 (f) 美元指數進入下行趨勢 有利人民幣升值 UST 10Y YTM (%) CGB 10Y YTM (%) 與海外各國極度寬鬆的政策相比 中國五月之沒 有進一步寬鬆動作 加上後續估計央行不會再全 面降息 中美利差持續上升 達到歷史高點 人 民幣資產的吸引力因此上升 FTSE表示中國主權 債將納入FTSE Russell債券指數中 進一步增加 投資人投資中債管道 DXY 年初以來由於疫情流行 投資人風險偏好改變拋 售風險性資產 美元一路升值且引發流動性危機 隨著疫情趨緩 避險情緒消退 美元的流動性危 機已經解除 FED寬鬆的貨幣政策對美元的壓力 開始體現 美元開始下行 目前已跌至90.07 有利人民幣升值 (3)官方政策 中央經濟工作會議 2021年 政策要保持連續性 穩定性 可持續性 不急轉彎 (1)財政政策 : 保持適度支出 但更強調可持續 會中表示 財政政策將逐漸回歸常態 去年因為疫情衝擊推出非常規財政政策使政府債務餘額大幅擴張 同時產生了一些質量或效用低落的基建項目 對地方政府產生負擔 在預期明年較不需要大規模財政刺激 的情況下 政府將更加注重財政政策的質量 做好地方債券額度的管控 但同時財政政策不會急於退出 仍會維持一定的支出力道 一方面是因為疫情仍存不確定性 另一方面則是因為今年推出的基建項目周期 較長 仍需財政資金支持 (2)貨幣政策 : 靈活精準 穩槓桿 今年下半年貨幣政策偏向中性 本次會議提出的 靈活適度 精準導向 大體上延續了下半年的中性貨幣 政策態度 精準導向部分則透露後續可能偏向實施能直達經濟實體的結構性貨幣政策 推出全面性貨幣政 策的機率不高 槓桿部分傾向維持穩定 短期內除了房地產的三條紅線 其他方面估計不會進行去槓桿 (3)房地產政策 : 堅守住房不炒 重點發展租賃市場 (4)總評 面向 基本面 觀點 (1)製造業PMI:供需缺口收窄 (2)非製造業PMI:服務業回落 建築熱 (3)小型企業PMI:經營狀況再度回落 (4)PPI:開始上行趨勢 政策面 (1)貨幣政策基調維持中性 (2)財政政策以質量為導向 (2)堅守住房不炒 (3)十四五推出 風險 (1)變種病毒失控 (2)美中關係惡化 18 Source: Wind

19 亞洲市場 黃士睿 台大會計系 學士 台灣加權指數 修正後回穩 指數盤整向上 (1)技術面 台灣加權指數(短期/長期) 短期支撐 短期壓力 長期支撐 加權指數近期因權值股大漲 指數持續再盤整後 強勢突破 一周內上漲750點 不段突破歷史新 高 漲勢十分強勁 短期內動能十足 長期來看 台廠技術優勢仍在 展望佳 指數有望續強 長期壓力 年以來 貿易戰趨緩及聯準會偏鴿下激勵股 市上漲 近期疫情導致股市大幅修正 目前雖然 趨緩 但仍須關注國際疫情狀況與經濟數據表現 (2)基本面 (a) 11月外銷訂單 (b) 企業對未來持續樂觀 (10) (20) 新訂單 新出口訂單 生產 客戶存貨 從業人員 Nov, 2019 Jan, Mar, May, Jul, Sep, Nov, 外銷訂單YoY 經濟部21日發布11月外銷訂單 YoY+29.7% 金額創下歷年同期新高 資通訊產品與電子產品 仍是帶動外銷訂單金額成長的主力 遠距應用相 關產品需求維持高檔 帶動科技產品接單續強 傳統貨品以原物料領頭向上 市場需求漸增 Nov, Oct, 20 11月經季節調整後 製造業PMI達61.2 連續5 個月擴張 主要因素為美國大選落幕加上疫苗研 發有所進展 不確定因素降低 加上海外購物旺 季拉貨 企業需求佳 同時人力雇用好轉 整體 來說企業對未來數月預期偏向樂觀 (3)台幣 台幣升勢猛烈 央行罕見呼籲業者勿集體拋匯 USDTWD近幾周維持強勢 本周一度突破28 1/8收在 盤中創下1997年來新高 公股行庫防守 線持續向後退 央行日前罕見透過FB發文呼籲出口商 同舟共濟 穩定匯市大家一起來 央行呼籲 此 次疫情造成外匯市場劇烈變動 拋售美元將導致美元價格越賣越低 不利國內廠商的報價 且會發生匯損 的狀況 央行將持續穩定匯市 也希望出口商配合 整體來看 目前在亞洲貨幣都呈現升值的趨勢下 估 計後續短期升勢不變 市場估計今年台幣約維持在28的水準 (4)總評 台股指數這兩週在台積電等權值股的帶動下快速上漲 持續突破歷史新高 目前整體出口狀況仍佳 權 值股仍位居產業領導地位 且疫情相較各國穩定 指數仍有上漲空間 19 Source:

20 日韓版區 日本 楊紹謙 政大金融所 碩士 (1)技術面 日經225指數 風險情緒升溫 惟確診人數持續創高 指數高檔震盪 日經225指數(短期/長期) 短期支撐 26,000 短期壓力 30,000 日經225指數1/8收在28,139.03點 目前規劃至 V-1-v波 近期隨民主黨全面執政 財政法案規模 有望進一步擴大下 風險情緒升溫 持續推升指 數上攻 然筆者認為隨日本國內疫情加劇 且首 都圈進入緊急事態 指數恐將維持高檔震盪 長期支撐 20,000 長期壓力 25,000 根據艾略特波浪理論 日經225指數目前規劃至 通道走勢的第V-1波 在疫情衝擊國內經濟下 政 府推出鉅額紓困措施且宣布緊急事態宣言控制疫 情 指數也從低檔回彈 且市場風險逐漸回溫 筆者認為在今年奧運前仍有動能持續上攻 日圓匯率 風險情緒升溫且國際美元回彈 日圓回貶高檔整理 日圓匯率(短期/長期) 短期支撐 短期壓力 USD/JPY 1/8收在 民主黨全面執政 市 場風險情緒升溫 且國際美元亦受惠美國經濟有 望進一步成長而回彈 使日圓近期稍有回貶 然 日圓籌碼COT指數仍處於高水位 且國際美元今 年利空因素仍在 筆者認為日圓仍將維持強勢 長期支撐 長期壓力 近期在美國第二波疫情衝擊與鴿派態度下 國際 美元轉弱 使日圓走升突破盤整區間 然筆者認 為在疫情平息後日圓仍會走貶 惟各國在疫情下 紛紛降息 縮小套利交易空間 借日圓投資風險 性資產的趨勢相較以往可能略有下降 Source : MoneyDJ

21 日韓版區 日本 楊紹謙 政大金融所 碩士 (2)基本面 基本面結論 (a)製造業/服務業pmi 第三波疫情加劇下 製造業復甦狀況仍優於服務業 (b)季調後工業生產mom 疫情衝擊下 製造業復甦速度稍有回落 惟政府仍評估其持續升溫 (c)實質家庭消費支出yoy 受惠宅經濟意外優於預期 惟12月數據恐受第三波疫情而下修 (d)實質薪資yoy 受特殊現金盈餘與加班費拖累 薪資成長動能持續疲軟 (a) 製造業復甦情況持續優於服務業 55 (b) 受疫情拖累結束連五月成長趨勢 50 10% 50 6% % % 0.0% Nov-18-6% May-19 Nov-19 製造業PMI May-20 Nov-20-10% Nov-18 服務業PMI May-19 Nov-19 May-20 Nov 月 製 造 業 / 服 務 業 PMI 終 值 為 50/47.7( 初 值 49.7/47.2 前值49/47.8) 製造業產出睽違23個 月脫離緊縮區間 服務業新業務下跌速度較上月 放緩 製造業與服務業就業均重回擴張區間 且 企業信心均維持正向且較上月增加 11月季調後工業生產MoM為0%(預期1.2% 前值 4%) 結束連五月成長 生產用與一般用途機械分 別月增6.5% 4.8% 汽車生產則月減4.7% 政府 對工業生產的評估仍為 持續升溫 12月調查 中預估12月工業生產月減1.1% 1月月增7.1% (c) 受惠宅經濟家庭消費支出優於預期 (d) 實質薪資成長持續疲軟 2% 10% 5% 1.1% 0% 1% 0% -5% -1% -10% -1.1% -2% -15% -20% Nov-18 May-19 Nov-19 May-20 Nov-20 11月實質家庭消費支出YoY為1.1%(預期-1.5% 前值1.9%) 受惠宅經濟意外優於預期 觀察貢 獻前三的細項 水電費年增10.6% 教育支出年 增26.4% 食品支出1.7% 服飾支出則受暖冬影 響年減16.8% 拖累家庭消費支出 -3% Nov-18 May-19 Nov-19 May-20 Nov-20 11月實質薪資YoY為-1.1%(前值-0.1%) 跌幅再度 擴大 觀察名目細項 經常性薪資年增0.1% 特 殊現金盈餘年減22.9% 加班費年減10.3% 而加 班時間受疫情下政策影響 依舊年減9.3% 在薪 資成長仍疲軟下 日本通縮壓力仍將持續 Source : Bloomberg

22 日韓版區 日本 楊紹謙 政大金融所 碩士 (3)消息面 (1) 日本首相菅義偉1/7表示 對首都圈1都3縣(東京都 千葉縣 神奈川縣 琦玉縣)發布 緊急事態宣 言 實施期間為1/8至2/7 主要針對餐飲業 運動設施 遊樂場所和娛樂設施等做出規範 此前據 市場估計 若對東京地區實施一個月的非必要消費支出禁令 將使GDP減損2.8兆日圓 (2) 日本工具機械工業會1/8表示 2021年機械訂單會以海外出口為主帶動回升 預估訂單金額將會去年 成長約30% 達1兆2千億日圓 回到疫情擴大前的水準 除受中國景氣回復影響外 也看好美國在經 濟對策上擴大製造業設備投資 以業種別來看 半導體製造相關裝置的投資仍然維持在高水準 而因 疫情普及之遠距辦公相關電腦等用品 以及機械訂單中占比最大的汽車產業都逐漸成長 (3) 日本首相菅義偉1/8表示 隨確診人數的增加 1/8在首都地區生效的措施 可能也需要在日本其它地 區實施 其中 疫情較為嚴重的大阪府與愛知縣可能被納入緊急狀態範圍 惟此舉將增加日本陷入二 次衰退的風險 (4)總評 面向 基本面 觀點 (1)製造業 復甦力道受疫情影響將趨緩 (2)服務業 復甦力道受疫情影響將趨緩 (3)資本支出 隨經濟復甦已停止下滑 (4)通膨 受薪資成長低迷且政府補助拖累 政策面 (1)研擬推動數位技術部 (2)延長緊急貸放計畫 (3)推出第三次刺激計劃 (4)首都圈緊急事態宣言 風險 (1)疫情逐漸加劇 (2) 日圓短期強勢 Source : 路透新聞

23 日韓版區 韓國 (1)技術面 楊紹謙 政大金融所 碩士 韓國KOSPI指數 受惠晶片出口強勁 指數持續創高 韓國KOSPI指數(短期/長期) 短期支撐 2,700 短期壓力 3,300 長期支撐 2,000 韓國KOSPI指數1/8收在3,152.18點 目前波浪規 劃至第VI-3-iii波 近期隨民主黨全面執政 美國 刺激法案規模有望進一步擴大 市場風險情緒大 幅回升 筆者認為韓國近期新增確診人數逐漸下 降 且晶片需求仍強勁 指數仍將表現強勢 長期壓力 2,600 根據艾略特波浪理論 印尼綜合指數目前規劃至 通道走勢的第VI-3波 截至目前為止韓國針對疫 情影響已投入270兆韓元救市 筆者認為隨近期第 三波疫情趨緩 且各國5G蓬勃發展 半導體產業 將從2019年的頹勢中復甦 有望帶動指數往上攻 (2)基本面 (a) 製造業復甦速度保持近十年新高 (b) 零售銷售受疫情拖累連兩月下滑 6% 52 4% 50 2% 48 0% 46-2% 44-4% 42-6% Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun-20 Dec-20 12月製造業PMI為52.9(前值52.9) 復甦速度與上 月持平並為近十年新高 其中 產出與新訂單受惠 國內外市場信心恢復 擴張速度仍為近期高點 且 就業睽違一年半首次回到擴張區間 此外 企業信 心持續維持正向 -8% Nov % May-19 Nov-19 May-20 Nov-20 11月季調後零售銷售MoM為-0.9%(前值-1%) 受疫情拖累零售銷售連兩月下滑 觀察細項 食 品與非耐久財銷售月增1.3% 衣服等半耐久財受 社交規範與暖冬影響 月減6.9% 汽車等耐久財 亦月減0.9% Source : Bloomberg MoneyDJ

24 日韓版區 韓國 楊紹謙 政大金融所 碩士 (2)基本面 (c) 出口受惠晶片需求強勁大幅優於預期 12.6% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% Dec-18 (d) 通膨增速仍緩慢且低於預期 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.5% 0.0% -0.5% Jun-19 Dec-19 Jun-20 Dec-20 12月出口YoY為12.6%(預期5.6% 前值4%) 受 惠晶片需求強勁優於預期 其中 手機出口年增 39.8% 晶片年增30% 顯示器年增28% 船舶 生技產品更是翻倍成長 主要出口國中 對美國 年增11.6% 中國年增3.3% 歐盟年增26.4% -1.0% Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun-20 Dec-20 12月CPI YoY為0.5%(預期0.55% 前值0.6%) 連兩年維持在1%以下 為近55年來首見 雖食品 飲料價格年增6.2% 運輸 教育 通訊 文化娛 樂價格分別年減3.7% 2.8% 0.7% 0.5% 筆 者認為隨近期疫情逐漸受控 通膨將有所起色 (3)消息面 (1) 韓國總統文在寅1/5表示 將採取更多措施穩定房市 且著重於擴大住房供應與對年輕人的補貼 (2) 韓國產業通商資源部1/6表示 年受惠疫情與美中科技戰的轉單效應 全年半導體出口年增 5.6% 展望2021年 預計半導體出口將再年增10.2% 半導體產業景氣維持成長 有望帶動韓國景 氣復甦 (3) 韓國產業通商資源部部長成允模12/30發表2021年實體經濟促進計劃表示 將以製造業為基礎 達成 搶占全球記憶半導體市占率第1之目標 且出口10萬台以上之電動汽車 生技相關出口亦達到100億 美元佳績 並指出將針對出口及內需皆面臨困難之產業及中小與中堅企業需要 推動財政 稅制 金 融及公共採購等支援 此外 因應日本管制出口及全球價值鏈重整 將穩定管理關鍵材料 零組件及 設備 以及提升相關產品之國內生產 (4) 韓國現代汽車1/8表示 與Apple就電動汽車和電池方面的合作協商仍處於初步階段 惟此消息一出 仍推升股價上漲近20% (5) 韓國發展研究院1/10發布每月經濟評估報告表示 受惠出口暢旺 韓國製造業持續復甦 惟疫情復燃 使服務業景氣低迷 (4)總評 近期隨民主黨全面執政 美國刺激法案規模有望進一步擴大 市場風險情緒大幅回升 且晶片出口強勁 下 韓股受外資青睞 令指數續創新高 其中 三星電子與SK海力士更受惠晶片銷售強勁提振 股價已 從10月底分別上漲近6成/7成 筆者認為隨韓國出口強勁復甦 且第三波疫情逐漸受控 指數仍有上漲空 間 惟仍須注意近期仍有獲利了結回檔修正的可能 Source : Bloomberg 路透新聞

25 澳幣與鐵礦砂 (1)技術面 澳幣 美元指數持續疲軟 澳幣匯率走勢強勁 孫瑞隆 台大國企所 碩士 澳幣(短期/長期) 短期支撐 0.76 短期壓力 0.79 AUD/USD 01/08 匯率收在 美國總統結 束 市場不確定性減低 市場避險情緒下降 預 期美元指數走弱下 長期看多澳幣 長期支撐 0.75 長期壓力 0.8 根據艾略特波浪理論 澳幣兌美元匯率目前位 在 II-3波 新冠疫情導致經濟停擺 進而促使 Fed利用貨幣政策大量增加流動性 美元走弱 筆者看好未來一年內看好澳幣有所支撐 (2)鐵礦砂 需求帶動鐵礦砂價格至近年高點 中國需求持續強勁 鋼價高點震盪 中國鋼鐵業PMI 新訂單指數 鐵礦砂現貨價格 $168.5/MT; 中國港口鐵礦 砂庫存122,680千噸 鐵礦砂庫存年增1.95% 巴西淡水河谷調降生產預期 加上中 國鋼鐵需求強勁 強勢推升鐵礦砂現貨價格繼 2013年後突破$150/MT 12月中國鋼鐵業PMI 45.8 新訂單指數42 相較前期漲勢稍微緩和 惟中國鋼鐵需求仍強 勁 而中國政策限制粗鋼產量 將使中國更加 依賴巴西與澳洲進口 淡水河谷下修明年財測 的情況下 筆者認為現貨價格將於高點震盪 (3)基本面 基本面結論 (1)澳洲11月份月增7%(前值1.4% 預期為-0.5%) 消費表現遠優於預期 (2)12月20日發布之 Mid-Year Economic and Fiscal Outlook 顯示澳洲FY20-21之預算赤字相 較原先預算減少160億澳元 且報告預測FY20-21GDP增長為0.75% 優於原先預測之-1.5% (3) 下周將公布11月份零售銷售月增終值 市場預期7% 看好消費表現持續回溫 Source: MoneyDJ TradingEconomics Investing.com

26 澳幣與鐵礦砂 (a) 消費者對未來景氣抱持樂觀看法 Weatpac消費者信心 8% 變化率 % 6% 10% 4% 0% 2% -10% 20 0 (b)失業率優於預期 但仍未回復疫情前水準 0% -20% 11/19 01/20 03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 澳洲12月份西太平洋消費者信心112 月增4% (前值107.7 預期為105) 為2010年10月後新 高 且連4個月回升 疫情的控制讓消費者對未來 景氣抱持樂觀態度 其中對於未來十年經濟狀況 預期達111.9 為近十年新高 (3)美澳貨幣政策 11月份澳洲失業率為6.8%(前值7% 預測7%) 分別優於前值與市場預期 另外勞動參與率達 66.1%(前值65.8% 預測66%) 為近十個月新 高 RBA在15日會議紀要仍重申將維持低利 率 並利用貨幣工具刺激就業與通膨 可以預 期澳洲基本面在寬鬆貨幣政策維持下將繼續加 溫 Fed副主席預測至少維持1200億購債規模至2021年底 美元指數持續疲軟 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 (1)Fed副主席 Richaed Clarida 於1/8日表達Fed至少維持1200億美國公債及MBS購債規模至今年底之 預期 最近11月份美國核心PCE年增為1.4% 仍未回到疫情前水準 仍有持續寬鬆貨幣政策操作空間 預期美元指數將持續疲軟 美元計價之澳幣匯率將因此繼續拉抬 (2)筆者認為接下來澳洲政府仍會以財 政政策的方式刺激景氣復甦 因此澳洲基本面將持續回溫且保持良好 (3)目前各國都是較為寬鬆的貨幣 政策 利差對澳幣強度的相關性較以往微弱 尤其美元在大選結束後預期將持續疲軟 預期澳幣將相對 強勢 澳幣 總評 近期澳洲對疫情的控制顯著優於歐美各國 且RBA用更寬鬆的政策支持經濟 筆者認為接下來澳洲基本 面情況將持續回溫 另外美國總統大選結束後 不確定性減弱 投資人避險情緒降低下美元需求滑落 且預期接下來持續走貶 可以預期以美元計價的澳幣長期看來將持續走揚 同時鐵礦砂商品價格強勁 筆者看多澳幣 Source: TradingEconomics Investing.com TEJ

27 新興市場版區 印尼 (1)技術面 印尼JCI指數 政府落實政策 指數震盪上漲 陳奕廷 台大國企所 碩士 印尼JCI指數(短期/長期) 短期支撐 6207 短期壓力 6292 長期支撐 6121 長期壓力 6378 根據艾略特波浪理論 印尼雅加達綜合指數目前 處於V-3波階段 印尼製造業新訂單增長帶動產 量穩定增加 印尼政府與央行持續落實相關政策 以協助經濟復甦 筆者認為短期經濟有望好轉 根據艾略特波浪理論 印尼雅加達綜合指數處 於V波階段 政府推動就業培訓與經濟復甦政策 支持產業發展與提高內需作為經濟成長的動能 有助於股市與國內經濟的支撐 但仍需關注原 油與外債問題 (2)基本面 (a)印尼-製造業採購經理人指數(pmi) 12月份製造業PMI為10個月以來最高值 新訂單增長帶動產量穩定增加 製造業持續擴張 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 印尼12月份製造業PMI為51.3(11月 50.6) 製造業經營狀況持續改善 新訂單加快增長 促使產量穩定增加 是PMI進行該調查近10年 以來第二快的增長 但當前產業仍存在閒置產 能的狀態 可能進而減少就業人數 12月份製造業企業採購活動趨於穩定 許多企 業因新訂單增加而擴大投入購買 但受到新冠 肺炎疫情的限制與進口商品的特定困難狀況下 供應商延遲交貨時間為7個月以來最久 進而 使部分企業的採購量減少 此外 當前投入成 本的通膨率為2018年11月以來的最高水準 (3)消息面 (1)印尼央行承諾2021年繼續加強印尼盾的匯率穩定政策 央行努力通過提高貨幣運作效率和市場流動性 為實現該政策 (2)12/27財政部長在 國家收支預算落實業績新聞發佈會 表示 截至年11月底中央政府落實的開 支達1558兆7000億盾(或達年72號總統條例規定指標1975兆2000億盾的78.9%) 相較2019年同期 所落實的1293兆6000億盾 增長幅度為20.5% 而按照支出分類 可分為 部門機關開支 與 非部門 機關開支 2大類 前者落實開支達852兆2000億盾 後者落實開支達706兆5000億盾 (3)海事與投資統籌部長表示 2021年印尼政府將持續鼓勵微型與中小企業進入數位化時代 (4)總評 印尼製造業因新訂單增長而帶動產量穩定增加 製造商亦對於2021年的產量抱持樂觀情緒 此外 印尼 政府與央行落實相關政策以協助經濟復甦 筆者認為短期經濟有望好轉 中長期需關注未來發展 27 Source: iquote IHS Markit PMI Releases 印尼星洲日報(Harian Indonesia)

28 新興市場版區 印度 (1)技術面 印度孟買指數 產業持續擴張 指數上漲 陳奕廷 台大國企所 碩士 印度孟買指數(短期/長期) 短期支撐 短期壓力 長期支撐 長期壓力 根據艾略特波浪理論 印度孟買指數目前處於III波 階段 印度製造業與服務業皆持續擴張 惟新財 年的產業發展與表現需要持續關注 筆者認為產 業持續擴張有助於短期經濟復甦 根據艾略特波浪理論 印度孟買指數處於V波階段 長期而言 印度國內經濟極需改革 若政府有效 解決失業問題與農民困境 提振國內經濟 筆者 仍看好印度市場 (2)基本面 (a)印度-製造業與服務業採購經理人指數(pmi) 12月份製造業與服務業持續擴張 但服務業企業樂觀情緒有減弱的趨勢 印度製造業PMI 印度服務業PMI Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 印度12月份製造業PMI為56.4(11月 56.3) 12月份服務業PMI為52.3(11月 53.7) 製造業方面 由於新冠肺炎相關限制的鬆綁 帶動需求與改善市場狀況 促使12月份工廠新 訂單增加與提高產量 此外 全球對於印度商 品的需求亦在增加 新出口訂單持續慢速增長 製造商對於2021年的產量抱持樂觀情緒 服務業逐步復甦 12月份產出與新業務已連續 3個月上升 但當前因新冠肺炎疫情而限制全 球對於印度服務業務的需求 加上部分企業開 始恢復裁員 故企業樂觀情緒減弱 (3)消息面 (1)印度政府發布對於經濟增長的初步估計顯示 在本財年度的經濟表現可能收縮7.7% 與2019-年 度的4.2%增長幅度相比 本財年度經濟大幅度的萎縮是對於印度的重大打擊 此外 根據國家統計局 (NSO)發布的國民收入的進階估計 除了農業之外 幾乎所有行業都呈現萎縮的狀態 預計製造業會每年 萎縮9.4% (2)在全球石油價格上漲後 印度的石油銷售公司(OMCs)將價格上調23-24派薩(Paise)(1盧比=100派薩) 印度各地的油價在1/7創下歷史新高 同時在德里(Delhi)一公升汽油零售價為84.20盧比 是印度首都有史 以來的最高價格 (4)總評 印度製造業與服務業皆持續擴張 但服務業企業的樂觀情緒減弱 筆者認為產業的擴張有助於短期經濟復 甦 惟新財年的產業發展與表現需要持續關注 中長期建議投資人關注未來發展 28 Source: StockCharts IHS Markit PMI Releases India Today

29 新興市場版區 巴西 (1)技術面 巴西聖保羅指數 市場情緒持續樂觀 帶動股市走升 陳奕廷 台大國企所 碩士 巴西聖保羅指數(短期/長期) 短期支撐 短期壓力 長期支撐 長期壓力 根據艾略特波浪理論 巴西聖保羅指數目前處於 V-3波階段 巴西製造業與服務業皆持續呈現擴張 市場抱持樂觀情緒 筆者認為短期經濟將逐步復 甦 根據艾略特波浪理論 巴西聖保羅指數處於V波階 段 巴西易受外部環境動盪影響 不過改革前景 樂觀 未來經濟發展狀況端看政府的改革成果 但仍需關注巴西公共部門之債務問題 (2)基本面 (a)巴西-製造業與服務業採購經理人指數(pmi) 12月份製造業與服務業皆持續呈現擴張 市場抱持樂觀情緒 巴西製造業PMI 巴西服務業PMI Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 巴西12月份製造業PMI為61.5(11月 64.0) 12月份服務業PMI為51.1(11月 50.9) 製造業持續復甦 新訂單與產量已連續7個月 增長 而企業銷售額的成長 帶動企業進行員 工招聘 製造業工作職位已連續6個月穩定增 加 當前企業普遍抱持樂觀情緒 服務業方面 12月份新工作人數已連續5個月 增長 並維持穩定的成長速度 另外 受到新 冠肺炎疫苗發展的正面消息 同時部分機構的 重新開放與市場需求面改善的狀況 帶動市場 樂觀情緒與提升企業對於產業發展的信心 (3)消息面 (1)1/6巴西商品服務和旅遊貿易聯合會(CNC)公布消費者債務與違約調查(Peic)的數據顯示 由於受到新冠 肺炎疫情影響 年登記的負債家庭創下紀錄 有債務家庭的年均比例為66.5% 高於2019年的 64.6% 也是2010年開始調查以來最高比率 (2)由於新冠肺炎疫情的影響 原先預計在年的巴西公路拍賣浪潮並未出現 但預計在2021年與2022 年會有更大規模的拍賣 在2021年至少會有7次拍賣 並將在未來30年內籌措365億雷亞爾的投資 而其 中的多數項目為聯邦政府所發起 (3)巴西雷亞爾兌美元的匯率在年全年累計下跌29.33% (4)總評 巴西製造業與服務業皆持續呈現擴張 新冠肺炎疫苗發展的正面消息提升企業對於產業的信心 惟留意巴 西年負債家庭比例創下紀錄 筆者認為短期巴西經濟將逐步復甦 中長期建議投資人關注未來發展 29 Source: iquote IHS Markit PMI Releases 巴西商業資訊網

30 新興市場版區 俄羅斯 (1)技術面 陳政鴻 台大經濟系 學士 俄羅斯RTS指數 : 油價回升 帶動指數上漲 俄羅斯RTS指數(短期/長期) 短期支撐 1000 短期壓力 1245 近兩週雖疫情持續嚴峻 但疫苗的問世提振市場 對於原油未來的信心 使指數彈升 不過仍需注 意疫情的變異與伊朗重返產油國帶來的風險與影 響 長期支撐 650 長期壓力 10 RTS美元指數自2009年後 隨著能源價格回升 指數緩慢自金融海嘯衝擊中復甦 2014年以降 則因歐美經濟制裁 導致油價下跌與通膨飆升 隨後自2016通膨改善 經濟逐漸回穩 (2)基本面 (a)原油上漲 帶動指數回升 (b) 原油上漲 匯價上升 USD/RUB(LHS) RTS INDEX(RHS) Jan-19 原油出口佔比45% 近期因油價小幅回彈 帶 動指數回升 但因伊朗重返原油市場 美元升 值 及歐洲的疫情變異及封城措施 仍需警慎 看待 預期將延續高波動 600 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 由於俄羅斯經濟體質單純 盧布對俄羅斯基本面 影響甚大 在有所支撐的油價下 近期盧布匯率 持續上漲 但消息面的因素引發投資人對於盧布 持續上漲可能性的擔憂 (3)消息面與總結 俄羅斯央行有兩種做法維繫盧布匯率的穩定 一個是以高利率留住資金 減少資金流出造成盧布下跌 二 是拋售美元外匯存底 使盧布升值 因近期利率已調降至4.25% 且持續維持 使得定存利率與通膨率相 近 也使得資金移出定存 原油部份因市場預期產出將會設有上限 因此原物料價格持續上漲 雙重因素 使得股市上漲 特別是能源類漲幅最大 近期之消息面爭議性事件已反應在匯價上 短期影響漸漸消散 且近期之疫苗有效性帶動能源類股的展望 受惠於上述使近期RTS有較大之揚升 在央行之外匯存底近期持 平 在央行逐步下調或維持基準利率 外匯存底持穩 且油價短暫彈升下 盧布匯率有所支撐 (4)俄羅斯RTS 總評 基本面 (1)通膨率: 4% 緩步回升(2)基準利率: 4.25% 持平(3)外匯存底: 持平(4)匯率: 短期事件已反應 消息面 (1)油價: 近期回升 但短期仍存在下行風險(2)疫苗: 施打中 Source: 路透 trading economics investing.com

31 原物料版區 黃金 (1)技術面 陳政鴻 台大經濟系 學士 黃金 金價回升 但長期缺乏明顯動能 黃金(短期/長期) 短期支撐 1500 短期壓力 1850 長期支撐 1100 近兩週SPDR持倉量由1169升至1182噸 下降 0.3% 受惠於美國總體數據表現強勁 2018年處 於修正階段 最終在 6 月底平台跌破觸底 近期 黃金觸底反彈 不過中長期成長仍缺乏動能 長期壓力 2000 金融海嘯後 各國採取低利率寬鬆措施 在QE1 及QE2接連實施後 金價在2012年達到高峰 隨 後因全球經濟回穩 金價逐漸跌落 在2012年達 第5波開始向下修正 持續在修正波交替循環 目 前金價已經進入第5波循環階段 (2)基本面 (b) 美元回彈 金價波動 (a) 實質利率持平 有望彈升 Core CPI Gold Price(LHS) 美債10年期殖利率 (%) DXY(RHS) ADP就業人口顯示勞動數據放緩 市場通膨預期 有所回落 10Y UST利率部分 因聯準會表明沒 有進入負利率的打算 公債價格似乎高估 利率 可能走高 使金價承壓 因歐元區的獲利了結與市場對於美國經濟在未來反彈 的信心 美元指數本週迎來了近兩週的最大漲幅 聯 準會的紀錄顯示在經濟取得實質性進展後 將逐步所 縮購債規模 此將使金價有震盪下行的可能 (3)消息面與總結 本週金價收在1913美元 雖美國有些許示威活動 但從市場反應來看 對於避險情緒並沒有太大影響 且 每年1月皆是黃金消費旺季 有望帶動金價走勢 短期來看 流動性寬鬆 通膨率上行條件依然存在 在聯 準會認為經濟轉好前 可預期利率將持續維持低檔 因此一定程度限制黃金的下跌 長期來看 儘管疫情 仍嚴重 但隨著疫苗的問世與刺激政策的出籠 有望帶動風險性資產的偏好轉好 將限制了金價的中長期 走勢 隨著市場預期美國經濟復甦後通脹升溫 雖然經濟復甦仍緩慢 但疫情已成為常態 且QE規模已見 頂 中長期之黃金走勢或將不易回升 黃金市場 總評 基本面 (1)利率: 實質利率持平 可能彈升 (2)美元: 需求湧現 近期走升 消息面 傳統1月為黃金消費旺季 有望帶動金價走升 疫情部分病例數仍持續攀高 Source: Bloomberg RBC M平方

32 原物料版區 BDI指數 (1)技術面 陳政鴻 台大經濟系 學士 BDI指數 供需雙重利多 帶動運價指數 BDI指數(短期/長期) 短期支撐 600 短期壓力 700 長期支撐 500 BDI 1/8收在1606 自淡水河谷事故影響消退後 BDI已顯著復甦成長 但受到氣候以及疫情的影響 年 1-5 月澳洲煤炭出口減少2.1% 巴西鐵 礦砂出口減少 13.6% 導致BDI在5月達低點 長期壓力 650 全球經濟的多頭行情下 V波帶動BDI突破2014以 來高點 貿易戰發酵下運價自此開始轉弱 盼最 終美中雙方貿易情緒收斂 此舉有利全球貿易並 可望帶動BDI成長 (2)基本面 (b) 供暖需求帶動煤炭價格 (a)鐵礦砂需求持續提高 鐵礦砂庫存(LHS) 鐵礦砂價格(RHS) Apr Aug-19 Dec-19 Apr-20 Aug Dec-20 由於巴西鐵礦砂發生土石流 礦場因而暫時停運 使得市場供給不足 雖春節通常為季節性淡季 但中國鐵礦砂庫存仍處於相對低位 中國鐵礦砂 需求應為長期趨勢 (人民幣/噸) Apr-19 Aug-19 Dec-19 Apr-20 Aug-20 隨著冬季到來 且供暖季將使煤炭需求提升 價 格隨之上升 近期突破2800人民幣 中國焦炭港 口庫存上升 估計可帶動BDI指數成長 (3)消息面與總結 (1)由於中澳關係惡化 中國目前禁止澳洲的煤礦部分進口 減低相關進口配額 此外 國內開始限電 在 澳煤禁令尚未完全解禁的情況下 須持續關注後續發展 鐵礦砂部分 巴西因疫情及氣候影響導致供給不 足 且中國廠商補貨需求強勁 當前鐵礦砂庫存仍處於相對低檔 在雙重利好因素之下 預期將帶來BDI的 成長 (2)海峽型指數近兩週由1946升至2548 平均日收入升至21,131美元 (3)巴拿馬船型本週推動了指數的上升 由1427升至1559 平均日收入超過12,500美元 大西洋部分 主 要由於北大西洋之歐洲與南美地區需求上升所導致 太平洋部分 主因為中國對黃豆的大量需求 (4) BDI 總評 近期指數因中國相關材料需求 使得港口鐵礦砂需求強勁 帶動庫存減少 填補空間上升 且因國內限電 措施與澳煤進口限制 也使得船價格飆升 帶動BDI整體走勢 Source: 中國聯合鋼鐵 bulk report 永豐投顧 美國農業部

33 原物料版區 (1)技術面 WTI原油價格 政策面的推動搭配不確定性的增加 油價將維持震盪 WTI西德州原油價格(短期/長期) 短期支撐 34 短期壓力 47 WTI油價近期因全球肺炎疫情緩和 加上主要原 油生產國配合減產 儲油空間問題解決 油價從 低點回升 目前經濟體逐步回溫 展望未來需求 回溫 油價有望向上突破 長期支撐 30 長期壓力 60 陳品宏 台大國企所 碩士 趙柏竣 台大農經所 碩士 根 據 艾 略 特 波 浪 理 論 目前進入到 X-C的反 彈階段 未來則關注主要產油國減產情勢是否穩 定 復甦以及消耗狀況 最後搭配線圖判斷漲勢 (2)基本面 基本面結論 (1)國內終端用油需求減緩 導致油品庫存增加 (2)產能利用率的上升導致原油庫存量達到5月份以來新低點 各項油品庫存皆在年末達到新高點 產能利用率持續上升 帶動原油庫存的消耗 百萬桶 Nov-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 庫欣區庫存變動量 汽油庫存變動量 蒸餾油庫存變動量 0 Nov-20 百萬桶 根據EIA統計庫欣區原油庫存增加了79.2萬桶 ( 前 :+2.7 萬 桶 ) 汽 油 庫 存 增 加 了 萬 桶 (前:-119.2萬桶) 蒸餾油庫存減少了639萬桶 (前:+309.5萬桶) 因為美國各州的正在實施嚴 格的出行和就餐限制以阻止疫情的傳播 汽油 庫存增加至8月以來最高水平 而根據Reuters 的資料顯示 石油產品的裂解價差目前位於低 點 一周內降低了13.8% 筆者推測這可能為 蒸餾油庫存量上升至5月以來新高的原因 75 Nov-20 Nov-20 Dec-20 原油庫存, LHS Dec-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 煉油廠產能利用率, RHS 根據EIA的資料顯示 產能利用率從去年12/25的 79.4%上升至80.7% 這兩週產能利用率皆有明 顯的上升趨勢 帶動原油庫存的減少 主要原因 為石油廠商為了避免因原油庫存而產生的稅金 透過貿易去庫存的方式導致而成 但綜合政策的 走勢以及各國疫情的發展 筆者認為後續原油走 勢是否能維持目前走勢取決於各國疫情與是否實 施交通管制 Source : EIA, Backer Hughes, Reuters

34 原物料版區 陳品宏 台大國企所 碩士 趙柏竣 台大農經所 碩士 (2)基本面 基本面結論 (3)歐美因疫情加劇實施更嚴格交通管制 預估將降低相關的原油需求 (4)沙烏地阿拉伯預估在2 3月將日產量降低100萬桶 帶動原油價格走勢 歐美管制趨嚴 降低原油需求 80 沙烏地阿拉伯降低產量帶動原油價格走高 9.5 Expected 60 9 US UK 根據Oxford stringency index 該指標追蹤因 社會上因疫情而受到管制的程度 參考指標包括 學校 工作場合與大眾運輸等 數字越高則代表 交通管制程度越嚴重 英國與美國目前的數據 如上圖所示 目前接近70左右 受到管制的程 度僅略低於疫情最嚴重時的3 4月 這些日趨 嚴格的管制預估也將使交通相關的石油需求因此 下降 不利於目前呈現多頭的原油走勢 日產量 百萬桶 8 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 由於疫情的不確定性持續壟罩 沙烏地阿拉伯於 周四 1/7 宣布將2月和3月的日產量減少100 萬桶 產量變化如上圖 這項決策不僅抵銷了 先前OPEC決定在今年將日產量提升50萬桶的決 定 更讓一些因原油價格下跌而導致財政政策困 難的國家 俄羅斯 哈薩克 得以增加7.5萬桶/ 日的產量來增加收入 這項消息宣布後也成功帶 動WTI原油價格突破50元 筆者預估這個舉動將 有效降低OPEC其他成員國背叛減產協議的風 險 整體市場的原油量降低也能有效支撐油價 WTI油價-總評 (i)美國原油產品裂解價差大幅下降 造成原油終端產品庫存大量上升以及 (ii) 歐美疫情加 劇 政府持續實施交通管制政策 與(iii) 沙烏地阿拉伯無預警降低產量 帶動整體原油價 格走勢 綜上所述 筆者認為即使目前原油因沙俄主動降低產量而呈現多頭走勢 目前各 國疫情的不確定性與原油裂解價差的走勢預估將抑制價格走升 預估未來原油價格走勢將 持續震盪 風險 (i) 英國新型病毒出現 須關注此病毒是否提升歐美疫情的嚴重性 另外(ii)各國政 府對交通與外出用餐的限制受否會進一步降低交通相關的原油需求 Source: Investing, ourworldindata, OPEC conference

35 TMBA 國際金融展望雙週刊團隊(/09/21 起) 台大分會長 王昱達 台大國企所碩士 政大分會長 黃韋中 政大金融所碩士 劉芊妤 台大國企所碩士 蕭宸謙 清大經研所碩士 游雨彤 政大財管系學士 楊紹謙 政大金融所碩士 黃士睿 台大會計系學士 國金展負責人 雙週刊主編 撰稿人 蕭宸謙 美國版區 清大經研所碩士 游雨彤 美國版區 政大財管系學士 劉芊妤 歐洲版區 台大國企所碩士 葉侑鑫 歐洲版區 政大財政所碩士 黃士睿 大中華版區 台大會計系學士 楊紹謙 日韓版區 政大金融所碩士 孫瑞隆 澳洲版區 台大國企所碩士 陳奕廷 新興市場版區 台大國企所碩士 陳政鴻 黃金+原物料 版區 台大經濟系學士 台大國企所碩士 台大農經所碩士 陳品宏 原油版區 趙柏竣 警語及風險須知 此份報告所提供之資料僅供參考 此報告所提供之資料 建議或預測乃基於或來自相信為可靠之消息來 源 然 而 TMBA 並不保證其準確及完整性 該等資料 建議或預測將根據市場情況而隨時更改 TMBA 不保證其預測 將可實現 並不對任何人因使用任何此報告提供之資料 建議或預測所引起之損失而負責 本資料並未考量任何特定投資人個人的財務目的 現況及需求 投資人在做任何投資前 宜考量自己財 務目的 現況及需求 審慎研判個人在投資風險上的承受能力 以做出合適的投資決策 投資不同市場中的公司發行證券牽涉某些風險 包括相關國家之政權 經濟政策或貨幣政策等變動 投 資價值也 將會因從事投資行為國家之匯率波動而受影響 本資料所指涉之公司 證券 類股及(或)市場僅用 以說明經濟趨 勢 情形或投資過程 其所含資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議 推薦 請求或提議 等意見 35 Source: