编 委 会 Editorial 中 国 社 会 科 学 报 2 月 27 日 刊 发 了 题 为 信 用 评 级 国 际 法 律 规 则 酝 酿 变 革 的 文 章 文 章 认 为 随 着 穆 迪 惠 誉 标 普 三 大 评 级 机 构 受 到 广 泛 质 疑, 新 的 信

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3 社 论 Editorial 世 界 看 中 国 有 钱 引 眼 光 需 要 有 特 质, 比 如 长 得 帅 或 穿 得 少 当 前, 中 国 已 经 成 功 地 将 全 吸 球 眼 光 吸 引 到 自 己 身 上, 其 所 倚 仗 的 惟 一 特 质 就 是 : 中 国 比 任 何 国 家 都 财 主 总 会 赢 得 关 注 无 论 是 在 个 人 的 交 往 之 间, 还 是 在 国 与 国 的 交 往 之 间, 这 个 现 象 都 非 常 普 遍 中 国 无 须 为 不 经 意 间 成 为 全 球 焦 点 而 忐 忑 有 人 老 是 担 心 发 展 中 的 中 国 成 为 全 球 最 大 财 主 会 表 现 出 一 定 程 度 的 不 适 应 中 国 在 全 球 经 济 中 的 地 位 和 影 响, 进 而 说 对 全 球 未 来 经 济 命 运 的 影 响, 专 业 人 士 可 以 用 各 种 专 业 数 据 来 说 话, 而 作 为 普 通 大 众, 无 须 为 那 些 陌 生 的 词 汇 和 各 种 复 杂 的 数 据 消 耗 脑 细 胞, 只 需 在 搜 索 引 擎 上 敲 入 中 国 + 超 过 就 可 以 看 出 中 国 跑 车 在 全 球 经 济 赛 道 上 的 速 度 和 状 态 当 然, 用 这 两 个 词 语 搜 索, 有 非 常 浓 厚 的 主 观 色 彩, 它 们 可 以 为 我 们 检 索 出 非 常 多 的 用 来 描 述 中 国 成 就 的 资 讯 如 果 我 们 换 做 中 国 + 落 后, 可 能 就 会 使 我 们 落 入 相 反 的 境 地 在 搜 索 引 擎 首 页 上, 我 们 欣 喜 地 看 到 诸 如 麦 肯 锡 称 2016 年 中 国 超 越 美 国 成 为 最 大 豪 华 车 市 场 中 国 超 越 美 国 成 为 全 球 最 大 智 能 终 端 设 备 市 场 中 国 超 越 美 国 成 为 全 球 最 大 石 油 净 进 口 国 中 国 船 舶 出 口 超 越 韩 国, 居 全 球 第 一 等 众 多 的 新 闻 这 些 新 闻 让 我 们 有 足 够 的 理 由 欢 呼 雀 跃 全 球 一 致 看 好 中 国 经 济 未 来, 中 国 也 用 不 断 提 升 的 经 济 实 力 印 证 了 国 际 眼 光 的 正 确 性, 当 上 全 球 最 大 财 主 也 是 理 所 当 然 中 国 在 国 际 间 享 受 财 主 待 遇, 在 欧 债 危 机 之 前 就 有 体 现, 只 不 过 后 来 这 种 体 现 有 所 加 重 欧 元 区 政 要 纷 纷 来 华 沟 通 中 国 购 买 其 国 债 事 宜 对 方 强 烈 要 求 将 某 种 物 品 出 售 给 中 国, 这 就 是 当 财 主 面 临 的 最 重 要 的 待 遇 之 一 当 前 中 国 有 足 够 的 实 力 承 担 更 为 重 要 的 国 际 责 任, 比 如 如 火 如 荼 的 国 际 评 级 体 系 改 革 美 国 因 处 于 评 级 话 语 权 垄 断 地 位 而 无 改 革 动 力, 欧 盟 因 与 美 国 同 处 发 达 市 场 改 革 进 展 将 会 缓 慢, 国 际 社 会 期 望 中 国 来 主 导 改 革 大 局 这 是 国 际 社 会 对 中 国 的 需 要 从 中 国 自 身 发 展 来 说, 中 国 作 为 全 球 最 大 债 权 国, 依 然 受 来 自 于 全 球 最 大 债 务 国 评 级 机 构 的 掣 肘, 已 不 符 其 主 观 意 愿 和 客 观 要 求 中 国 需 要 建 立 起 与 经 济 地 位 相 匹 配 的 评 级 话 语 权 这 是 中 国 参 与 国 际 评 级 体 系 改 革 的 内 在 需 求 自 身 需 求 与 国 际 期 望 高 度 契 合, 决 定 了 中 国 一 定 会 成 为 改 革 当 前 国 际 评 级 体 系 的 中 坚 力 量, 决 定 了 世 界 必 然 会 再 一 次 将 目 光 聚 焦 在 中 国 身 上 大 公 信 用 Dagong Credit 01

4 编 委 会 Editorial 中 国 社 会 科 学 报 2 月 27 日 刊 发 了 题 为 信 用 评 级 国 际 法 律 规 则 酝 酿 变 革 的 文 章 文 章 认 为 随 着 穆 迪 惠 誉 标 普 三 大 评 级 机 构 受 到 广 泛 质 疑, 新 的 信 用 评 级 国 际 规 则 开 始 初 露 端 倪, 中 国 要 培 养 具 有 国 际 公 信 力 的 评 级 机 第 一 财 经 日 报 2 月 27 日 刊 发 了 对 标 普 大 中 华 区 总 裁 周 彬 的 专 访 标 普 此 举 被 视 作 其 被 美 国 司 法 局 起 诉 后 的 危 机 公 关 之 一 除 司 法 部, 目 前 美 国 多 个 州 也 相 继 对 包 括 标 普 在 内 的 三 大 机 构 进 行 调 美 国 华 尔 街 日 报 亚 洲 版 2 月 21 日 刊 发 了 题 为 在 中 国 做 生 意 的 是 与 否 的 报 道 文 章 称, 中 国 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 变 得 越 来 越 活 跃, 因 为 海 外 公 司 需 要 中 国 大 陆 的 评 级 公 司 来 协 助 他 们 开 拓 中 国 的 资 本 市 场 文 章 认 为, 海 外 公 司 在 进 入 中 国 资 本 市 场 的 时 候 更 愿 意 找 中 国 本 土 的 评 级 公 司 而 非 三 大, 这 对 大 公 开 拓 市 场 来 说, 是 一 个 利 好 的 消 息, 可 以 尽 快 抓 住 这 一 机 遇 作 为 扩 展 业 务 的 一 个 突 破 口 文 章 称, 国 际 重 量 级 金 融 媒 体 巨 头 华 尔 街 日 报 实 时 跟 踪 大 公 动 向, 这 证 明 了 大 公 在 国 际 金 融 界 逐 渐 扩 大 的 影 响 力 主 办 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 Sponsored by Dagong Global Credit Rating Co., Ltd. 支 持 天 津 财 经 大 学 大 公 信 用 学 院 Supported by Dagong Credit School of Tianjin University of Finance and Economics 编 委 会 主 任 关 建 中 Editorial Committee Director Guan Jianzhong 编 委 会 委 员 俞 春 江 Editorial Committee Commissioner Yu Chunjiang 杜 明 艳 Du Mingyan 张 一 飞 Zhang Yifeg 主 编 宋 红 光 Editor in Chief Song Hongguang 执 行 主 编 黄 献 Chief Executive editor Huang Xian 中 文 责 编 吕 悦 Chinese Editors Lv Yue 任 玮 Ren Wei 英 文 责 编 陈 泓 君 English Editor Chen Hongjun 江 南 Jiang Nan 美 术 编 辑 齐 斐 然 Designer Qi Feiran 地 址 北 京 市 朝 阳 区 霄 云 路 26 号 鹏 润 大 厦 A 座 29 层 Address 29/F, Unit A, Eagle Run Plaza, No.26 Xiaoyun Road, Chaoyang District, Beijing, P.R.China 邮 政 编 码 Postcode 编 辑 部 电 话 (010) Tel (010) 电 子 邮 箱 dagongnews@dagongcredit.com dagongnews@dagongcredit.com 网 址 Website 内 部 资 料 交 流 使 用 For Internal Communication 02 大 公 信 用 Dagong Credit

5 目 录 contents P12 共 同 参 与 改 革 国 际 评 级 体 系 的 伟 大 实 践 国 际 社 会 对 当 前 评 级 体 系 不 满 的 呼 声 日 益 强 烈, 包 括 欧 盟 在 内 的 国 际 或 地 区 组 织 着 力 加 强 信 用 评 级 监 管, 这 为 改 革 国 际 评 级 体 系 带 来 了 曙 光 社 论 Editorial 世 界 看 中 国 01 主 权 评 级 Sovereign Credit Rating 大 公 发 布 2013 年 国 家 信 用 风 险 展 望 04 大 公 发 布 2 月 份 主 权 信 用 评 级 报 告 摘 要 06 动 态 Events 大 公 视 线 09 国 内 国 际 动 态 10 特 别 报 道 Special Coverage 共 同 参 与 改 革 国 际 评 级 体 系 的 伟 大 实 践 12 关 建 中 : 国 际 评 级 体 系 需 要 新 秩 序 13 后 危 机 时 代 的 信 用 评 级 紧 箍 咒 19 人 类 文 明 发 展 水 平 尚 无 力 去 评 级 20 世 界 信 用 评 级 集 团 承 载 人 类 梦 想 22 见 解 Opinions 全 球 保 险 业 2012 年 信 用 风 险 研 究 报 告 24 趋 势 Trend 评 级 机 构 业 务 流 程 应 与 时 俱 进 26 创 新 Credit Forum 地 方 政 府 税 收 收 入 影 响 因 素 及 应 用 研 究 28 土 地 财 政 收 入 与 经 济 增 长 的 协 整 关 系 研 究 33 债 市 Bond Market 大 公 2 月 份 债 市 观 察 37 英 文 摘 要 English Abstract Special Report: Jointly participate in the great practice of reforming the international rating system 38 Dagong Releases 2013 Global Sovereign Credit Risk Outlook 39 Dagong Maintains Sudan s Sovereign Credit Ratings at C with Stable Outlook 41 Dagong Maintains Algeria s Sovereign Credit Ratings as BBB- with Stable Outlook 43 Dagong Upgrades the Credit Rating Outlook of Vietnam to Stable 44 Dagong Upgrades the Credit Rating Outlook of Paraguay to Stable and Maintains its Ratings at B+ 46 Dagong Maintains Hungary s Sovereign Credit Rat ings 47 大 公 信 用 Dagong Credit 03

6 主 权 评 级 SovereigN CREDIT RATING 大 公 发 布 2013 年 国 家 信 用 风 险 展 望 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 于 2 月 25 日 发 布 2013 年 国 家 信 用 风 险 展 望, 对 弥 漫 在 信 用 战 争 硝 烟 下 的 全 球 各 国 国 家 信 用 风 险 走 势 做 出 分 析 大 公 认 为,2013 年 全 球 国 家 信 用 风 险 总 体 呈 上 升 趋 势 高 负 债 发 达 国 家 运 用 印 钞 方 式 挽 救 其 信 用 危 机 的 行 为 将 导 致 全 球 国 家 信 用 风 险 上 升, 以 无 限 量 无 期 限 增 加 货 币 供 应 量 和 货 币 贬 值 为 特 征 的 全 球 信 用 战 争 将 使 高 负 债 发 达 国 家 的 信 用 危 机 进 入 第 二 阶 段, 即 货 币 危 机 阶 段 新 兴 经 济 体 和 低 收 入 国 家 通 过 再 次 放 松 货 币 和 财 政 政 策 应 对 信 用 战 争 的 冲 击, 阻 止 本 地 区 经 济 形 势 恶 化, 将 导 致 国 家 信 用 风 险 受 到 新 的 挑 战 体 来 看,2 013 年 全 球 国 家 具 信 用 风 险 呈 现 以 下 三 方 面 的 主 要 发 展 趋 势 : 一 高 负 债 发 达 国 家 的 信 用 风 险 将 继 续 上 升, 运 用 印 钞 方 式 仍 然 是 挽 救 国 家 信 用 危 机 的 主 旋 律, 是 世 界 信 用 战 争 的 策 源 地, 其 国 家 货 币 体 系 的 崩 溃 进 程 进 入 新 阶 段 2013 年 占 全 球 政 府 债 务 总 量 80% 的 高 负 债 发 达 国 家 各 级 政 府 债 务 负 担 继 续 向 不 可 持 续 的 状 态 迈 进 政 府 债 务 与 财 政 收 入 比 将 达 到 %, 与 国 内 生 产 总 值 比 将 达 到 123.5% 高 负 债 发 达 国 家 的 赤 字 水 平 虽 然 下 降 一 个 百 分 点 至 6.0%, 但 赤 字 下 降 并 非 建 立 在 内 生 增 长 动 力 改 善 的 基 础 上, 财 政 巩 固 造 成 的 经 济 衰 退 或 萎 靡 后 果 使 债 务 负 担 无 法 出 现 转 折 点 高 负 债 发 达 国 家 的 债 务 危 机 在 宽 松 货 币 政 策 的 保 驾 护 航 下 度 过 了 急 性 发 作 期, 但 却 导 致 其 货 币 体 系 崩 溃 进 程 进 入 新 阶 段 在 各 国 央 行 宽 松 货 币 政 策 的 坚 强 保 障 下, 发 达 国 家 将 普 遍 陷 入 高 债 务 低 增 长 的 长 周 期 这 个 周 期 拖 得 越 长, 不 可 持 续 的 债 务 水 平 会 积 累 得 越 严 重 承 载 了 太 多 债 务 泡 沫 的 货 币 难 以 保 持 其 国 际 地 位, 货 币 危 机 将 是 高 负 债 发 达 国 家 债 务 危 机 的 演 化 这 一 趋 势 更 为 清 晰 在 此 期 间, 这 些 国 家 宽 松 货 币 政 策 对 全 球 经 济 造 成 的 不 良 影 响 将 伴 随 始 终, 抑 制 本 币 被 动 升 值, 甚 至 拒 绝 这 些 国 家 短 期 资 金 进 入 本 国 的 全 球 信 用 战 争 会 愈 演 愈 烈 主 要 高 负 债 发 达 经 济 体 2013 年 的 国 家 信 用 风 险 特 征 是 : 在 美 联 储 宽 松 货 币 政 策 的 作 用 下, 通 过 美 元 的 国 际 地 位 将 债 务 风 险 转 嫁 至 债 权 国 家 是 美 国 国 家 信 用 风 险 发 展 贯 穿 全 年 的 基 调 ;2013 年 经 济 衰 退 风 险 难 以 消 散, 预 示 着 欧 债 危 机 解 决 机 制 存 在 严 重 悖 论, 欧 元 区 主 权 债 务 危 机 未 来 仍 存 变 数 ; 日 本 无 力 解 决 本 国 经 济 深 层 次 问 题 而 诉 诸 于 极 度 宽 松 货 币 政 策 的 做 法 使 国 家 信 用 风 险 呈 上 升 趋 势 二 新 兴 经 济 体 通 过 再 次 放 松 货 币 和 财 政 政 策 阻 止 本 地 区 经 济 形 势 恶 化, 国 家 信 用 风 险 的 稳 定 性 将 受 到 新 挑 战 高 负 债 发 达 国 家 的 国 家 信 用 风 险 正 在 转 化 成 货 币 危 机, 由 此 给 世 界 经 济 造 成 的 严 重 冲 击 导 致 新 兴 经 济 体 和 低 收 入 国 家 的 国 家 信 用 水 平 趋 于 分 化, 部 分 拉 美 非 洲 和 南 亚 国 家 出 现 了 新 的 结 构 性 失 衡, 国 家 信 用 水 平 有 恶 化 趋 势, 中 国 等 新 兴 债 权 国 家 同 样 面 对 恶 劣 的 外 部 环 境, 但 通 过 启 动 内 需 的 各 项 改 革, 自 主 增 长 能 力 渐 强, 是 维 护 国 际 信 用 关 系 稳 定 的 主 导 力 量 本 年 度 主 要 新 兴 经 济 体 的 国 家 信 用 风 险 发 展 趋 势 为 : 中 国 启 动 内 需, 实 现 可 持 续 增 长, 使 国 家 信 用 水 平 得 以 巩 固, 并 发 挥 日 益 重 要 的 全 球 经 济 增 长 引 擎 作 用 ; 巴 西 经 济 面 临 转 型 之 痛, 国 家 信 用 水 平 持 续 承 压 ; 在 高 油 价 支 撑 下, 俄 罗 斯 国 家 信 用 水 平 基 本 稳 定, 但 资 源 依 赖 型 特 征 和 财 政 储 备 不 足 使 其 具 有 04 大 公 信 用 Dagong Credit

7 主 权 评 级 SovereigN CREDIT RATING 脆 弱 性 ; 印 度 经 济 增 长 前 景 有 所 回 调 但 仍 处 于 较 高 水 平, 政 府 偿 债 能 力 并 无 改 善 ; 东 盟 国 家 将 直 面 日 本 宽 松 货 币 政 策 的 冲 击, 通 过 改 善 内 需 和 加 强 区 内 经 济 联 系, 国 家 信 用 水 平 能 够 保 持 三 高 负 债 发 达 国 家 对 国 家 信 用 风 险 剧 增 的 应 对 措 施 将 把 全 球 信 用 危 机 推 进 到 第 二 发 展 阶 段, 即 货 币 危 机 阶 段 大 公 认 为, 高 负 债 发 达 国 家 通 过 持 续 压 低 金 融 市 场 利 率 和 释 放 流 动 性 使 国 家 总 负 债 维 持 在 高 位 的 政 策 措 施, 无 法 真 正 拉 动 已 经 债 台 高 筑 的 实 体 经 济, 最 为 明 显 的 作 用 就 是 大 量 的 流 动 性 以 汹 涌 澎 湃 之 势 再 次 涌 入 虚 拟 经 济 领 域, 全 球 虚 拟 经 济 再 度 膨 胀 的 风 险 正 在 积 聚 与 之 相 应 的 是, 欧 美 高 负 债 发 达 国 家 的 私 人 债 务 下 降 动 能 逐 渐 减 退, 2013 年 将 趋 于 停 滞, 部 分 国 家 开 始 重 拾 升 势 高 负 债 下 的 债 务 人 对 利 率 水 平 极 为 敏 感, 新 的 信 用 风 险 将 在 利 率 上 升 时 再 度 爆 发 发 达 国 家 依 靠 宽 松 货 币 政 策 维 持 国 家 信 用 水 平 将 使 全 球 信 用 危 机 进 入 第 二 个 发 展 阶 段, 即 货 币 危 机 阶 段 大 公 认 为, 全 球 信 用 危 机 是 自 2 0 世 纪 7 0 年 代 以 来 不 断 积 累 的 全 球 信 用 风 险 的 大 爆 发 全 球 信 用 危 机 发 展 的 第 一 个 阶 段 是 债 务 危 机 阶 段, 表 现 为 年 高 负 债 发 达 国 家 金 融 体 系 的 大 规 模 债 务 违 约 风 潮, 政 府 采 取 扩 张 性 财 政 政 策 和 金 融 救 助 导 致 的 主 权 债 务 危 机 迫 使 发 达 国 家 诉 诸 极 度 宽 松 的 货 币 政 策 来 挽 救 政 府 破 产 风 险, 看 似 维 持 了 高 负 债 发 达 国 家 政 府 表 面 上 的 偿 债 能 力, 然 而 由 此 带 来 的 低 增 长 高 负 债 的 发 展 态 势 使 高 负 债 发 达 国 家 的 全 球 储 备 货 币 地 位 受 到 削 弱, 使 全 球 信 用 危 机 进 入 货 币 危 机 阶 段 在 这 个 阶 段, 世 界 各 国 将 更 为 积 极 主 动 地 寻 找 美 元 欧 元 之 外 的 货 币 替 代 现 有 的 国 际 货 币 体 系, 这 些 储 备 货 币 赖 以 维 持 其 币 值 的 全 球 储 蓄 支 持 将 不 断 受 到 削 弱 国 际 货 币 体 系 的 大 调 整 预 示 着 新 的 国 际 经 济 体 系 国 际 信 用 体 系 的 萌 生, 在 此 期 间, 全 球 经 济 和 各 国 国 家 信 用 水 平 将 处 于 持 续 的 动 荡 期 调 整 期 大 公 信 用 Dagong Credit 05

8 主 权 评 级 SovereigN CREDIT RATING 大 公 维 持 阿 尔 及 利 亚 信 用 等 级 2013 年 2 月 5 日, 大 公 决 定 维 持 阿 尔 及 利 亚 民 主 人 民 共 和 国 ( 以 下 简 称 阿 尔 及 利 亚 ) 的 本 外 币 国 家 信 用 等 级 BBB- 阿 尔 及 利 亚 政 局 保 持 相 对 稳 定, 政 府 支 出 扩 大 使 经 济 维 持 温 和 增 长 态 势, 财 政 收 入 调 节 基 金 和 外 汇 储 备 充 裕, 债 务 负 担 率 持 续 下 降 到 很 低 水 平, 偿 债 能 力 得 到 进 一 步 巩 固 既 往 评 级 : 大 公 于 2012 年 1 月 10 日 将 阿 尔 及 利 亚 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 BBB-, 对 未 来 1-2 年 阿 尔 及 利 亚 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 稳 定 维 持 阿 尔 及 利 亚 本 外 币 国 家 信 用 等 级 的 主 要 原 因 阐 述 如 下 : 1. 政 局 保 持 相 对 稳 定 2. 政 府 支 出 扩 大 使 短 期 经 济 增 速 有 所 提 高, 但 单 一 经 济 结 构 制 约 经 济 长 期 可 持 续 发 展 3. 经 常 性 支 出 扩 大 和 油 气 收 入 增 长 缓 慢 使 财 政 延 续 小 幅 赤 字 态 势, 政 府 债 务 负 担 率 维 持 在 较 低 水 平 4. 经 常 项 目 顺 差 收 窄, 但 外 汇 储 备 持 续 增 加 且 外 债 水 平 很 低 大 公 维 持 匈 牙 利 信 用 等 级 2013 年 2 月 7 日, 大 公 决 定 维 持 匈 牙 利 共 和 国 ( 以 下 简 称 匈 牙 利 ) 的 本 外 币 国 家 信 用 等 级 BBB 和 BBB-, 评 级 展 望 为 负 面 匈 牙 利 经 济 金 融 和 财 政 的 调 整 过 程 艰 难 推 进, 内 外 部 环 境 存 在 较 多 不 利 因 素, 政 府 偿 债 能 力 仍 存 在 下 行 风 险 既 往 评 级 : 大 公 于 2010 年 7 月 11 日 将 匈 牙 利 本 外 币 国 家 信 用 等 级 分 别 评 定 为 BBB BBB-, 对 未 来 1-2 年 匈 牙 利 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 负 面 大 公 于 2011 年 3 月 11 日 将 匈 牙 利 本 外 币 国 家 信 用 等 级 分 别 评 定 为 BBB BBB-, 对 未 来 1-2 年 匈 牙 利 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 负 面 维 持 匈 牙 利 国 家 信 用 等 级 的 主 要 原 因 阐 述 如 下 : 1. 政 府 致 力 于 通 过 结 构 性 改 革 提 高 经 济 管 理 能 力, 但 不 利 的 内 外 部 经 济 条 件 和 有 限 的 财 政 能 力 使 改 革 难 以 有 效 推 进 年 经 济 将 出 现 弱 复 苏, 中 长 期 内 外 部 经 济 环 境 的 缓 慢 改 善 将 使 经 济 处 于 低 增 长 状 态 3. 金 融 系 统 仍 受 不 良 贷 款 率 上 升 的 威 胁, 银 行 对 实 体 经 济 的 支 持 能 力 进 一 步 下 降 4. 严 厉 的 紧 缩 措 施 使 财 政 赤 字 缩 小, 但 债 务 集 中 到 期 和 欧 盟 援 助 搁 浅 使 外 部 风 险 溢 价 保 持 在 较 高 水 平 5. 外 国 直 接 投 资 净 流 出 导 致 外 汇 储 备 减 少, 政 府 较 高 的 外 部 融 资 需 求 使 市 场 信 心 仍 然 脆 弱 大 公 维 持 苏 丹 信 用 等 级 2013 年 2 月 7 日, 大 公 决 定 维 持 苏 丹 共 和 国 ( 以 下 简 称 苏 丹 ) 本 外 币 信 用 等 级 C, 评 级 展 望 为 稳 定 受 南 苏 丹 共 和 国 独 立 影 响, 苏 丹 经 济 财 政 及 外 汇 实 力 遭 受 重 创, 国 内 外 政 治 安 全 局 势 未 见 改 善, 政 府 偿 债 能 力 依 然 处 于 极 低 水 平 既 往 评 级 : 大 公 于 2010 年 12 月 6 日 将 苏 丹 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 C, 对 未 来 1-2 年 苏 丹 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 稳 定 大 公 于 2012 年 1 月 19 日 将 苏 丹 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 C, 对 未 来 1-2 年 苏 丹 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 稳 定 维 持 苏 丹 国 家 信 用 等 级 的 主 要 原 因 阐 述 如 下 : 1. 国 内 外 政 治 安 全 环 境 未 见 改 善 2. 短 期 内, 南 苏 丹 独 立 导 致 苏 丹 经 济 显 著 恶 化, 适 应 这 一 永 久 性 冲 击 已 构 成 苏 丹 经 济 的 长 期 挑 战 3. 收 入 大 幅 减 少 导 致 财 政 形 势 急 剧 恶 化, 政 府 本 已 高 企 债 务 负 担 将 会 进 一 步 加 重 06 大 公 信 用 Dagong Credit

9 主 权 评 级 SovereigN CREDIT RATING 大 公 上 调 巴 拉 圭 评 级 展 望 2013 年 2 月 8 日, 大 公 决 定 将 巴 拉 圭 共 和 国 ( 以 下 简 称 巴 拉 圭 ) 信 用 评 级 展 望 从 负 面 调 至 稳 定, 维 持 其 本 外 币 信 用 等 级 B + 巴 拉 圭 政 局 趋 稳, 短 期 经 济 大 幅 反 弹, 虽 然 长 期 经 济 增 长 受 制 于 结 构 性 问 题 动 力 不 足, 金 融 风 险 上 升, 但 较 低 的 负 债 率 和 以 官 方 贷 款 为 主 的 债 务 结 构 使 中 央 政 府 偿 债 能 力 稳 定 既 往 评 级 : 大 公 于 2012 年 1 月 5 日 将 巴 拉 圭 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 B+, 对 未 来 1-2 年 巴 拉 圭 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 负 面 上 调 巴 拉 圭 评 级 展 望 和 维 持 本 外 币 信 用 等 级 的 主 要 原 因 阐 述 如 下 : 1. 国 内 政 局 趋 稳 2. 短 期 经 济 大 幅 反 弹, 但 中 长 期 经 济 增 长 动 力 有 所 不 足 3. 财 政 赤 字 趋 于 收 敛, 政 府 负 债 率 低, 以 官 方 贷 款 为 主 的 债 务 结 构 使 偿 债 能 力 保 持 稳 定 4. 经 常 项 目 逆 差 常 态 化 使 国 家 创 汇 能 力 脆 弱, 但 政 府 外 债 偿 付 能 力 仍 保 持 稳 定 大 公 维 持 卡 塔 尔 信 用 等 级 2013 年 2 月 8 日, 大 公 决 定 维 持 卡 塔 尔 国 ( 以 下 简 称 卡 塔 尔 ) 的 本 外 币 信 用 等 级 A A -, 评 级 展 望 稳 定 卡 塔 尔 经 济 发 展 形 势 良 好 财 政 和 外 汇 实 力 雄 厚 整 体 债 务 呈 下 降 趋 势, 但 仍 存 在 地 缘 政 治 环 境 复 杂 和 经 济 结 构 脆 弱 等 不 利 因 素 既 往 评 级 : 大 公 于 2012 年 1 月 11 日 将 卡 塔 尔 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 AA-, 对 未 来 1-2 年 卡 塔 尔 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 稳 定 维 持 卡 塔 尔 信 用 等 级 的 主 要 理 由 阐 述 如 下 : 1. 国 内 政 局 依 然 保 持 稳 定, 地 缘 政 治 风 险 有 所 上 升 2. 短 期 经 济 增 速 有 所 放 缓, 但 政 府 长 期 投 资 保 证 了 中 长 期 经 济 增 长 处 于 稳 定 水 平 3. 金 融 体 系 稳 健 性 较 高, 抵 御 外 部 风 险 能 力 较 强 4. 雄 厚 的 财 政 实 力 和 充 裕 的 外 汇 资 产, 为 偿 债 能 力 奠 定 坚 实 基 础 大 公 首 次 评 定 密 克 罗 尼 西 亚 联 邦 信 用 等 级 2013 年 2 月 8 日, 大 公 首 次 评 定 密 克 罗 尼 西 亚 联 邦 本 外 币 信 用 等 级 为 BB-, 评 级 展 望 为 稳 定 密 克 罗 尼 西 亚 联 邦 政 局 稳 定 政 府 负 债 率 较 低, 但 经 济 基 础 薄 弱 金 融 发 展 水 平 低 及 财 政 自 给 能 力 弱 等 因 素 制 约 偿 债 能 力 的 提 升 评 定 密 克 罗 尼 西 亚 联 邦 信 用 等 级 的 主 要 理 由 阐 述 如 下 : 1. 较 低 的 政 府 治 理 水 平 制 约 了 国 家 发 展, 但 特 殊 的 战 略 地 位 使 其 有 望 长 期 获 得 外 国 援 助 2. 产 业 结 构 落 后, 经 济 增 长 缓 慢, 对 外 援 与 进 口 依 赖 明 显 3. 金 融 发 展 水 平 落 后, 银 行 体 系 对 经 济 的 支 持 力 度 不 足 4. 政 府 负 债 率 相 对 较 低, 但 财 政 收 入 严 重 依 赖 外 部 援 助, 政 府 未 来 面 临 严 峻 的 财 政 整 顿 任 务 大 公 信 用 Dagong Credit 07

10 主 权 评 级 SovereigN CREDIT RATING 大 公 首 次 评 定 南 苏 丹 信 用 等 级 2013 年 2 月 8 日, 大 公 将 南 苏 丹 共 和 国 ( 以 下 简 称 南 苏 丹 ) 本 外 币 信 用 等 级 均 评 定 为 C C, 评 级 展 望 为 稳 定 南 苏 丹 经 济 基 础 条 件 严 重 落 后, 与 苏 丹 的 关 系 持 续 处 于 紧 张 状 态, 这 对 宏 观 经 济 稳 定 性 及 财 政 可 持 续 性 构 成 严 重 制 约, 中 央 政 府 本 外 币 偿 债 能 力 处 于 极 低 水 平 评 定 南 苏 丹 极 低 信 用 等 级 的 主 要 原 因 阐 述 如 下 : 1. 新 政 府 政 治 基 础 较 为 稳 固, 但 南 北 苏 丹 关 系 将 长 期 处 于 紧 张 状 态 2. 近 期 原 油 停 产 重 创 经 济, 复 产 协 议 有 望 在 短 期 内 推 动 经 济 反 弹, 但 中 长 期 经 济 增 长 前 景 不 容 乐 观 3. 原 油 收 入 锐 减 导 致 财 政 赤 字 猛 升, 政 府 负 债 率 处 于 较 低 水 平, 但 长 期 债 务 需 求 呈 现 上 升 之 势 大 公 上 调 越 南 评 级 展 望 2013 年 2 月 8 日, 大 公 决 定 将 越 南 社 会 主 义 共 和 国 ( 以 下 简 称 越 南 ) 信 用 评 级 展 望 从 负 面 调 至 稳 定, 维 持 其 本 外 币 信 用 等 级 B + 政 府 的 强 力 调 控 使 越 南 宏 观 经 济 失 衡 状 况 获 得 一 定 改 善, 经 济 增 速 将 有 所 恢 复, 但 金 融 风 险 仍 需 较 长 时 间 消 化, 政 府 偿 债 能 力 未 见 明 显 提 高 既 往 评 级 : 大 公 于 年 7 月 11 日 将 越 南 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 BB-, 对 未 来 1-2 年 越 南 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 稳 定 大 公 于 年 8 月 31 日 将 越 南 本 外 币 国 家 信 用 等 级 评 定 为 B+, 对 未 来 1-2 年 越 南 本 外 币 国 家 信 用 等 级 展 望 为 负 面 上 调 越 南 评 级 展 望 的 主 要 原 因 阐 述 如 下 : 1. 政 府 采 取 强 力 措 施 应 对 经 济 失 衡, 经 济 企 稳 态 势 较 为 明 显 2. 财 政 赤 字 短 期 内 虽 将 小 幅 上 升, 但 基 本 不 会 对 政 府 债 务 负 担 走 势 产 生 不 良 影 响 3. 国 际 储 备 大 幅 攀 升, 外 债 偿 还 风 险 回 稳 大 公 国 家 主 权 报 告 详 情 请 浏 览 : 08 大 公 信 用 Dagong Credit

11 动 态 Events 大 公 视 线 大 公 发 布 2013 国 家 信 用 风 险 展 望 报 告 引 发 媒 体 广 泛 关 注 年 2 月 2 5 日, 大 公 国 际 发 布 2013 国 家 信 用 风 险 展 望 报 告, 引 起 国 内 外 媒 体 的 广 泛 关 注 和 报 道 在 国 内, 中 央 电 视 台 朝 闻 天 下 栏 目 新 华 社 中 新 社 经 济 日 报 中 国 日 报 证 券 日 报 经 济 参 考 报 新 京 报 等 媒 体 在 第 一 时 间 做 了 报 道 和 评 论 新 华 网 中 新 网 人 民 网 中 国 经 济 网 中 国 网 和 新 浪 搜 狐 网 易 和 讯 21CN 财 经 等 各 大 门 户 网 站 和 财 经 网 站 都 迅 速 做 了 反 应 媒 体 的 关 注 焦 点 集 中 在 2013 年 全 球 国 家 信 用 风 险 将 总 体 呈 上 升 趋 势, 而 高 负 债 发 达 国 家 的 印 钞 行 为 则 是 风 险 上 升 的 导 火 索 在 国 外, 路 透 社 法 国 经 济 时 报 港 股 通 International The News 等 媒 体 对 此 进 行 了 报 道 截 至 2 月 26 日 上 午 11 点, 根 据 百 度 大 公 发 布 2013 年 国 家 信 用 风 险 展 望 的 新 闻 监 测 显 示, 各 类 新 闻 报 道 约 356,000 条,Google 相 关 新 闻 监 测 到 约 7 4,3 0 0 条 新 华 社 以 大 公 : 印 钞 或 成 全 球 国 家 信 用 风 险 上 升 导 火 索 为 题 进 行 了 报 道 文 章 引 用 大 公 报 告 称, 2013 年 全 球 国 家 信 用 风 险 将 总 体 呈 上 升 趋 势, 而 高 负 债 发 达 国 家 的 印 钞 行 为 则 是 风 险 上 升 的 导 火 索 中 新 社 以 大 公 : 高 负 债 发 达 国 家 信 用 风 险 将 继 续 上 升 为 题 进 行 了 报 道 报 道 称, 高 负 债 发 达 国 家 正 在 将 信 用 危 机 拉 进 第 二 阶 段, 即 货 币 危 机 阶 段 而 新 兴 经 济 体 和 低 收 入 国 家 通 过 再 次 放 松 货 币 和 财 政 政 策 应 对 信 用 战 争 的 冲 击, 阻 止 本 地 区 经 济 形 势 恶 化, 将 导 致 国 家 信 用 风 险 受 到 新 的 挑 战 经 济 参 考 报 以 大 公 : 全 球 国 家 信 用 风 险 今 年 总 体 上 升 为 题 进 行 报 道 报 道 称,2013 年 占 全 球 政 府 债 务 总 量 80% 的 高 负 债 发 达 国 家 各 级 政 府 债 务 负 担 继 续 向 不 可 持 续 的 状 态 迈 进 政 府 债 务 与 财 政 收 入 之 比 将 达 到 331.0%, 与 国 内 生 产 总 值 之 比 将 达 到 123.5% 具 体 而 言, 在 美 联 储 宽 松 货 币 政 策 的 作 用 下, 通 过 美 元 的 国 际 地 位 将 债 务 风 险 转 嫁 至 债 权 国 家 是 美 国 国 家 信 用 风 险 发 展 贯 穿 全 年 的 基 调 ; 2013 年 经 济 衰 退 风 险 难 以 消 散 预 示 着 欧 债 危 机 解 决 机 制 存 在 严 重 悖 论, 欧 元 区 主 权 债 务 危 机 未 来 仍 存 变 数 ; 而 日 本 无 力 解 决 本 国 经 济 深 层 次 问 题 而 诉 诸 极 度 宽 松 货 币 政 策 的 做 法 使 国 家 信 用 风 险 呈 上 升 趋 势 中 国 日 报 以 大 公 :2013 年 全 球 国 家 信 用 风 险 总 体 呈 上 升 趋 势 为 题 进 行 了 报 道 报 道 表 示, 在 货 币 危 机 阶 段, 世 界 各 国 将 更 为 积 极 主 动 地 寻 找 美 元 欧 元 之 外 的 货 币 替 代 现 有 的 国 际 货 币 体 系, 这 些 储 备 货 币 赖 以 维 持 其 币 值 的 全 球 储 蓄 支 持 将 不 断 受 到 削 弱 国 际 货 币 体 系 的 大 调 整 预 示 着 新 的 国 际 经 济 体 系 国 际 信 用 体 系 的 萌 生, 在 此 期 间, 全 球 经 济 和 各 国 国 家 信 用 水 平 将 处 于 持 续 的 动 荡 调 整 期 新 京 报 以 大 公 报 告 : 全 球 国 家 信 用 风 险 上 升 为 题 进 行 了 报 道 文 章 认 为, 英 国 主 权 债 务 评 级 35 年 首 次 被 调 降 日 本 新 任 央 行 行 长 很 可 能 扩 大 量 化 宽 松 政 策 以 挽 救 本 国 经 济 信 用 评 级 机 构 大 公 国 际 昨 天 发 布 报 告 称, 2013 年 全 球 国 家 信 用 风 险 总 体 呈 上 升 趋 势 人 民 网 中 国 网 凤 凰 网 新 浪 财 经 搜 狐 财 经 和 讯 网 21cn 财 经 东 方 财 富 网 迈 博 汇 金 中 证 网 等 门 户 类 和 财 经 类 网 站 第 一 时 间 转 载 了 上 述 媒 体 的 报 道 路 透 社 以 大 公 国 际 : 高 负 债 发 达 国 家 信 用 危 机 进 入 崩 溃 进 程 为 标 题 进 行 了 报 道, 文 中 用 大 量 的 篇 幅 论 述 了 高 负 债 发 达 国 家 和 新 兴 经 济 体 国 家 所 面 临 的 债 务 挑 战, 高 负 债 发 达 国 家 以 无 限 量 无 限 期 增 加 货 币 供 应 量 和 货 币 贬 值 为 特 征 的 全 球 信 用 战 争 将 使 国 家 信 用 危 机 进 入 崩 溃 进 程 文 章 引 述, 新 兴 经 济 体 国 家 由 于 发 展 历 程 政 治 和 经 济 机 构 等 各 方 面 的 差 异, 各 国 应 对 挑 战 的 能 力 不 同, 国 家 信 用 风 险 分 化 的 趋 势 正 在 出 现 港 股 通 以 大 公 国 际 : 高 负 债 发 达 国 家 信 用 危 机 进 入 崩 溃 进 程 为 标 题 进 行 了 报 道, 文 中 引 用 大 量 大 公 国 际 报 告 的 观 点 和 数 据, 阐 述 了 高 负 债 发 达 国 家 已 经 进 入 了 信 用 崩 溃 的 通 道 法 国 经 济 时 报 以 中 国 评 级 机 构 警 示 全 球 货 币 危 机 为 题, 引 述 了 大 公 对 债 务 引 发 货 币 危 机 的 担 忧, 同 时 认 为 发 达 国 家 以 宽 松 的 货 币 政 策 来 支 撑 经 济 孕 育 着 巨 大 的 货 币 危 机 世 界 上 更 多 的 国 家 在 积 极 寻 求 新 货 币 来 取 代 现 有 的 货 币 体 系, 而 中 国 作 为 第 二 大 经 济 体, 正 在 谋 求 人 民 币 在 国 际 货 币 市 场 上 的 地 位 International The News 以 简 讯 的 形 式 刊 载 了 相 关 内 容, 该 媒 体 转 述 报 告 内 容 称, 高 负 债 发 达 国 家 正 在 将 信 用 危 机 拉 进 第 二 阶 段, 即 货 币 危 机 阶 段 而 新 兴 经 济 体 和 低 收 入 国 家 通 过 再 次 放 松 货 币 和 财 政 政 策 应 对 信 用 战 争 的 冲 击, 阻 止 本 地 区 经 济 形 势 恶 化, 将 导 致 国 家 信 用 风 险 受 到 新 的 挑 战 大 公 信 用 Dagong Credit 09

12 动 态 Events 国 内 动 态 小 贷 公 司 融 资 性 担 保 公 司 将 有 序 接 入 征 信 系 统 据 上 海 证 券 报 报 道, 今 年 符 合 条 件 的 小 额 贷 款 公 司 和 融 资 性 担 保 公 司 将 有 序 地 接 入 征 信 系 统, 提 供 征 信 服 务 这 是 从 2 月 18 日 召 开 的 全 国 征 信 工 作 电 视 电 话 会 议 上 传 递 出 的 消 息 中 国 人 民 银 行 副 行 长 潘 功 胜 在 会 议 上 表 示, 今 年 要 做 好 小 额 贷 款 公 司 和 融 资 性 担 保 公 司 的 征 信 服 务 建 立 正 向 激 励 机 制, 将 符 合 条 件 的 上 述 两 类 机 构 有 序 接 入 征 信 系 统, 提 供 征 信 服 务 同 时 开 展 两 类 机 构 信 用 评 级 试 点 工 作, 为 商 业 银 行 监 管 部 门 提 供 有 效 参 考 央 行 征 信 中 心 金 融 信 息 基 础 数 据 库 运 营 8 年 来, 已 收 录 1800 多 万 户 企 业 和 8 亿 多 自 然 人 的 信 用 信 息, 商 业 银 行 等 机 构 可 以 直 接 接 入 征 信 系 统, 进 行 信 息 报 送 和 信 用 报 告 查 询, 但 小 额 贷 款 公 司 并 没 有 纳 入 接 入 征 信 系 统 的 范 围 而 若 顺 利 将 上 述 两 类 机 构 接 入 征 信 系 统, 也 将 有 助 于 小 额 贷 款 公 司 发 放 贷 款 时 识 别 客 户 信 用 风 险 提 高 放 贷 效 率 早 在 两 年 前, 湖 南 等 地 已 经 开 始 试 点 将 小 贷 公 司 融 资 性 担 保 公 司 接 入 征 信 系 统 年 1 月 征 信 业 管 理 条 例 公 布 潘 功 胜 要 求, 年 要 全 面 实 施 征 信 业 管 理 条 例, 加 快 制 定 条 例 相 关 配 套 制 度, 逐 步 形 成 比 较 完 善 的 征 信 管 理 制 度 体 系 江 西 印 发 规 划, 五 大 工 程 打 造 信 用 江 西 日 前, 经 江 西 省 政 府 同 意, 省 发 展 改 革 委 员 会 和 中 国 人 民 银 行 南 昌 中 心 支 行 印 发 江 西 省 社 会 信 用 体 系 建 设 十 二 五 规 划 规 划 提 出, 十 二 五 期 间, 重 点 推 进 行 业 信 用 建 设 工 程 信 用 信 息 数 据 交 换 系 统 建 设 工 程 信 用 信 息 共 享 与 服 务 系 统 建 设 工 程 政 府 行 政 权 力 公 开 透 明 运 行 系 统 工 程 社 会 信 用 中 介 机 构 发 展 工 程 等 社 会 信 用 体 系 建 设 五 项 重 大 工 程, 为 建 设 富 裕 和 谐 秀 美 江 西 提 供 良 好 的 社 会 信 用 环 境 规 划 提 出, 着 力 加 快 全 省 社 会 信 用 体 系 建 设 步 伐, 推 进 全 省 社 会 信 用 信 息 资 源 整 合 交 换 共 享, 完 善 全 省 社 会 信 用 信 息 数 据 库 建 设, 依 法 高 效 开 展 社 会 信 用 信 息 服 务, 大 力 促 进 政 务 诚 信 商 务 诚 信 和 社 会 诚 信, 不 断 提 高 政 府 公 信 力 企 业 信 用 度 和 个 人 信 用 意 识, 建 立 健 全 多 种 形 式 并 存 的 征 信 机 构 体 系 和 信 用 监 督 与 失 信 惩 戒 制 度, 营 造 诚 实 守 信 规 范 运 作 的 市 场 环 境 温 州 鼓 励 民 资 进 入 信 用 评 级 行 业 近 期, 温 州 出 台 了 关 于 进 一 步 深 化 社 会 信 用 体 系 建 设 的 意 见 ( 以 下 简 称 意 见 ), 提 出 要 用 3 年 时 间 全 面 建 设 信 用 温 州, 努 力 形 成 符 合 现 代 市 场 经 济 发 展 要 求 的 社 会 信 用 环 境 意 见 指 出, 温 州 将 在 行 政 市 场 社 会 司 法 等 方 面 出 台 政 策 和 制 度, 建 立 守 信 激 励 和 失 信 惩 戒 机 制, 让 守 信 者 受 到 褒 奖, 失 信 者 受 到 惩 罚, 使 政 策 向 诚 实 守 信 者 倾 斜, 让 失 信 者 付 出 相 应 的 交 易 成 本 意 见 提 出, 力 求 通 过 3 年 的 努 力, 至 年 年 底, 基 本 建 立 接 轨 国 际 体 现 温 州 特 色 符 合 现 代 市 场 经 济 要 求 的 社 会 信 用 体 系, 企 业 联 合 征 信 数 据 库 覆 盖 率 和 个 人 联 合 征 信 数 据 库 城 镇 居 民 覆 盖 率 均 达 99% 以 上 中 国 社 会 科 学 报 刊 文 : 信 用 评 级 国 际 法 律 规 则 酝 酿 变 革 中 国 社 会 科 学 报 刊 发 了 题 为 信 用 评 级 国 际 法 律 规 则 酝 酿 变 革 的 署 名 文 章 文 章 认 为 : 随 着 三 大 评 级 机 构 受 到 广 泛 质 疑, 新 的 信 用 评 级 国 际 规 则 初 露 端 倪, 中 国 要 培 养 具 有 国 际 公 信 力 的 评 级 机 构 文 章 作 者 为 对 外 经 济 贸 易 大 学 法 学 院 讲 师 国 际 法 博 士 王 秉 乾 他 认 为 澳 大 利 亚 法 院 裁 定 标 普 评 级 因 不 当 评 级 而 承 担 民 事 赔 偿 责 任 意 大 利 正 式 起 诉 标 准 普 尔 和 惠 誉 的 7 名 职 员 等 事 件 说 明 随 着 国 际 金 融 危 机 的 延 伸 与 发 展, 曾 经 风 光 无 限 的 三 大 信 用 评 级 机 构 成 为 众 矢 之 的, 其 市 场 地 位 与 法 律 监 管 之 间 的 缺 陷 愈 加 明 显 该 文 称, 业 界 在 质 疑 三 大 法 律 地 位 与 法 律 责 任 的 同 时, 新 的 信 用 评 级 国 际 规 则 开 始 初 露 端 倪 在 重 新 构 建 的 过 程 中, 中 国 要 保 障 自 己 的 战 略 利 益, 重 视 评 级 机 构 的 独 立 性 中 立 性 与 专 业 性, 培 养 具 有 国 际 公 信 力 的 评 级 机 构, 保 证 在 未 来 既 有 能 力 预 防 国 际 信 用 关 系 的 动 荡 而 破 坏 中 国 经 济 的 可 持 续 发 展, 也 有 能 力 防 止 国 际 评 级 机 构 在 特 殊 情 况 下 落 井 下 石 国 企 杂 志 刊 文 : 惠 誉 毁 誉 或 殃 国 企 日 前, 国 企 杂 志 刊 文 称, 新 年 伊 始, 国 内 经 济 暖 意 渐 浓, 国 际 三 大 评 级 机 构 之 一 的 惠 誉 (Fitch) 此 时 唱 衰 中 国 经 济 不 合 时 宜 惠 誉 (Fitch) 国 际 亚 太 区 主 权 评 级 主 管 高 翰 德 1 月 8 日 表 示, 中 国 的 主 权 信 用 评 级 有 60% 的 可 能 被 惠 誉 从 AA- 下 调 至 A + 国 企 杂 志 在 文 章 中 称, 近 来 公 布 的 一 系 列 经 济 数 据 表 明, 中 国 经 济 运 行 企 稳, 经 济 上 的 良 好 表 现 有 目 共 睹 加 之 惠 誉 近 几 年 在 评 级 市 场 的 表 现, 专 业 人 士 认 为, 惠 誉 此 举 是 为 了 进 行 市 场 干 预, 从 中 牟 利 有 专 家 则 忧 虑 下 调 将 导 致 中 国 企 业 发 债 成 本 上 升, 并 影 响 企 业 在 国 际 上 的 投 融 资 行 为 该 文 透 露, 目 前 国 内 规 模 较 大 的 全 国 性 评 级 机 构 有 大 公 中 诚 信 联 合 上 海 新 世 纪 4 家 其 中, 只 有 大 公 仍 然 在 坚 持 民 族 品 牌 国 际 化 发 展, 其 余 已 经 或 正 在 被 美 国 控 制 10 大 公 信 用 Dagong Credit

13 动 态 Events 国 际 动 态 美 国 司 法 部 正 式 起 诉 标 普 美 国 司 法 部 长 埃 里 克 霍 尔 德 2 月 5 日 宣 布, 美 国 司 法 部 已 正 式 对 国 际 信 用 评 级 机 构 标 准 普 尔 提 起 民 事 诉 讼, 指 控 其 在 金 融 危 机 前 给 予 债 务 抵 押 债 券 等 结 构 性 金 融 产 品 过 高 评 级, 导 致 投 资 者 损 失 数 十 亿 美 元 这 是 美 国 联 邦 政 府 首 次 追 究 主 要 评 级 机 构 在 次 贷 危 机 中 的 责 任 美 国 司 法 部 称, 标 普 发 布 的 信 用 评 级 并 非 客 观 独 立 和 不 受 与 投 资 银 行 关 系 的 影 响 事 实 上, 标 普 对 提 升 收 入 利 润 和 市 场 份 额 的 期 望 驱 使 其 更 加 维 护 这 些 银 行 而 不 是 投 资 者 的 利 益 美 国 司 法 部 部 长 埃 里 克 霍 尔 德 表 示 : 此 次 起 诉 是 迈 向 调 查 和 惩 罚 导 致 此 次 金 融 危 机 的 不 当 行 为 的 重 要 一 步 美 国 国 会 金 融 危 机 调 查 委 员 会 2011 年 年 初 公 布 的 调 查 报 告 也 显 示, 信 用 评 级 机 构 的 失 误 是 导 致 此 次 金 融 危 机 的 重 要 原 因 之 一 报 告 说 : 没 有 信 用 评 级 机 构 的 批 准, 位 于 经 济 危 机 中 心 的 抵 押 贷 款 相 关 证 券 是 不 能 被 发 行 和 出 售 的 标 普 发 表 声 明 否 认 指 控, 称 由 司 法 部 提 起 的 诉 讼 完 全 不 具 备 法 律 依 据 据 美 国 华 尔 街 日 报 报 道, 一 旦 罪 名 成 立, 标 普 可 能 将 面 临 50 多 亿 美 元 的 罚 款 穆 迪 或 将 继 标 普 之 后 遭 美 司 法 部 起 诉 据 外 电 报 道, 美 国 司 法 部 和 多 个 州 正 在 讨 论 起 诉 穆 迪 欺 诈 投 资 者, 不 过 任 何 此 类 举 动 都 可 能 将 等 待 针 对 标 普 的 一 项 类 似 诉 讼 在 法 庭 上 得 到 检 验 路 透 社 引 述 知 情 人 士 称, 对 穆 迪 的 询 问 还 处 在 早 期 阶 段, 原 因 是 州 和 联 邦 当 局 已 经 将 更 多 资 源 投 入 到 了 标 普 案 件 穆 迪 发 言 人 迈 克 尔 - 艾 德 勒 (Michael Adler) 和 美 国 司 法 部 发 言 人 阿 多 拉 - 安 迪 (Adora Andy) 均 对 此 拒 绝 置 评 穆 迪 曾 就 类 似 指 控 为 自 身 进 行 辩 护, 指 控 包 括 一 项 2011 年 的 国 会 报 告, 报 告 断 定 主 要 评 级 公 司 为 了 促 进 业 绩 而 操 控 评 级 穆 迪 此 前 回 应 称, 公 司 非 常 严 谨 地 对 待 评 级 质 量 和 评 级 程 序 正 直 性, 还 称 公 司 有 适 当 保 护, 以 分 离 商 业 和 分 析 业 务 知 情 人 士 称, 另 一 位 竞 争 对 手 法 国 Fimalac 公 司 旗 下 的 惠 誉 不 太 可 能 面 临 同 样 动 作, 因 为 惠 誉 在 美 国 评 级 行 业 中 是 一 个 小 很 多 的 玩 家 惠 誉 还 避 免 了 来 自 美 国 国 会 调 查 者 的 详 细 审 查 冲 击 标 普 进 行 危 机 公 关 2 月 2 7 日, 第 一 财 经 日 报 刊 发 对 标 普 大 中 华 区 总 裁 周 彬 的 专 访 周 彬 在 专 访 中 首 先 承 认, 标 普 对 美 国 2005 ~ 2007 年 房 贷 市 场 的 预 测 的 确 让 人 失 望, 但 他 仍 然 强 调 我 们 要 看 到, 对 于 评 级 机 构 的 评 价, 最 重 要 的 一 点 是 看 违 约 率, 违 约 率 是 检 验 信 用 评 级 机 构 评 级 质 量 的 重 要 指 标 在 这 一 点 上, 标 普 是 值 得 信 任 的 标 普 此 举 被 媒 体 解 读 为 遭 受 美 国 司 法 局 起 诉 后 的 危 机 公 关 之 一 FSB 将 对 G20 成 员 国 减 少 评 级 依 赖 的 进 展 情 况 进 行 审 查 2 月 15~16 日,20 国 集 团 财 长 和 央 行 行 长 会 议 在 俄 罗 斯 莫 斯 科 举 行, 会 后 发 表 联 合 公 报, 对 全 球 金 融 监 管 改 革 进 展 情 况 进 行 了 总 结 在 减 少 评 级 依 赖 方 面, 金 融 稳 定 理 事 会 于 近 期 发 起 了 同 业 审 查 活 动, 将 对 各 成 员 国 国 家 层 面 的 法 律 法 规 中 涉 及 的 评 级 依 赖 条 款 情 况 以 及 各 成 员 国 删 除 或 替 换 这 些 条 款 的 情 况 进 行 盘 点, 从 而 协 助 各 成 员 国 更 好 的 按 照 既 定 路 线 图 开 展 减 少 评 级 依 赖 工 作 评 审 活 动 将 于 2014 年 年 初 结 束 ESMA: 欧 债 市 场 紧 张 局 面 缓 解, 但 风 险 依 然 很 高 欧 洲 证 券 和 市 场 管 理 局 (ESMA) 近 日 表 示, 尽 管 欧 元 区 主 权 债 务 市 场 的 紧 张 局 势 有 所 缓 解, 但 欧 洲 金 融 市 场 的 风 险 依 然 很 高 ESMA 在 其 最 新 发 布 的 欧 盟 证 券 市 场 报 告 中 指 出, 受 欧 洲 央 行 ( EC B) 宣 布 的 债 券 购 买 计 划 提 振 影 响,2 012 年 第 四 季 度 欧 洲 金 融 市 场 系 统 性 风 险 下 降 ESMA 主 席 Steven Maijoor 表 示, 对 风 险 的 分 析 显 示, 欧 盟 金 融 市 场 显 现 出 风 险 缓 解 的 初 步 迹 象, 这 一 点 非 常 重 要, 不 过 风 险 依 然 很 高, 无 论 监 管 机 构 投 资 者 还 是 市 场 参 与 者 都 应 该 对 金 融 市 场 存 在 的 风 险 保 持 警 惕 ESMA 表 示, 欧 元 区 主 权 债 务 市 场 面 临 的 流 动 性 风 险 依 然 很 大 穆 迪 下 调 英 国 主 权 信 用 评 级 2 月 22 日, 评 级 机 构 穆 迪 将 英 国 的 本 币 政 府 债 务 评 级 由 最 高 AAA 级 别 下 调 一 级 至 AA1, 对 英 国 新 的 外 币 政 府 债 务 评 级 仍 为 AAA, 展 望 为 稳 定 这 是 自 1978 年 以 来 英 国 首 次 失 去 国 际 权 威 评 级 机 构 的 最 高 信 用 评 级 穆 迪 指 出, 疲 软 的 经 济 增 长 前 景 和 不 断 增 加 的 巨 额 债 务 对 英 国 经 济 构 成 了 负 面 影 响 英 国 政 府 应 对 危 机 的 能 力 不 断 下 降, 这 种 趋 势 在 2016 年 之 前 都 不 可 能 逆 转 尽 管 下 调 评 级 的 行 动 不 受 欢 迎, 但 并 不 令 人 意 外 此 前 三 大 国 际 评 级 机 构 穆 迪 标 普 和 惠 誉 都 已 经 把 英 国 评 级 列 入 负 面 观 察 名 单 目 前, 英 国 政 府 的 负 债 总 额 超 过 1 万 亿 英 镑, 占 该 国 G D P 的 7 0 % 以 上 穆 迪 预 计 这 一 数 字 在 2016 年 还 会 上 升 到 接 近 10 0 % 为 了 降 低 债 务, 英 国 政 府 计 划 将 2015 年 前 的 开 支 削 减 500 亿 英 镑, 这 又 给 经 济 带 来 了 困 难 年 第 四 季 度 英 国 经 济 萎 缩 了 0.3% 大 公 信 用 Dagong Credit 11

14 特 别 报 道 Special coverage 共 同 参 与 改 革 国 际 评 级 体 系 的 伟 大 实 践 最 近 几 年 持 续 爆 发 的 经 济 危 机 宣 告 了 当 前 国 际 评 级 体 系 对 全 球 经 济 发 展 的 危 害 正 是 由 于 西 方 评 级 机 构 提 供 了 错 误 的 评 级 信 息 使 全 球 经 济 陷 入 了 危 机 泥 潭 国 际 社 会 对 当 前 评 级 体 系 不 满 的 呼 声 日 益 强 烈, 包 括 欧 盟 在 内 的 国 际 或 地 区 组 织 着 力 加 强 信 用 评 级 监 管, 这 为 改 革 国 际 评 级 体 系 带 来 了 曙 光 本 期 杂 志 组 织 刊 发 了 特 别 报 道 : 共 同 参 与 改 革 国 际 评 级 体 系 的 伟 大 实 践, 选 取 关 建 中 : 国 际 评 级 体 系 需 要 新 秩 序 后 危 机 时 代 信 用 评 级 紧 箍 咒 人 类 发 展 水 平 尚 无 力 去 评 级 世 界 信 用 评 级 集 团 承 载 人 类 梦 想 等 四 篇 文 章, 力 求 从 国 际 评 级 体 系 改 革 背 景 实 现 途 径 新 秩 序 构 建 原 则 当 前 监 管 动 态 及 未 来 态 势, 以 及 承 载 全 球 梦 想 的 世 界 信 用 评 级 集 团 的 筹 备 进 程 等 多 个 方 面 来 为 读 者 提 供 多 维 度 思 考, 以 期 读 者 获 得 建 设 性 心 得 12 大 公 信 用 Dagong Credit

15 特别报道 Special coverage 关建中 国际评级体系需要新秩序 人物小传 关建中 作为中国信用评级行业的创 始人之一和哲学社会科学领域的著名 学者 多年来 他坚持辩证唯物主义 研究方法 注重把实践作为思想源泉 进行思想理论创新 揭示了人类进入 信用经济社会发展阶段生产与信用 信用与评级的两对基本矛盾 成为当 代信用经济和评级思想理论的发现者 和创建者 成为代表新生评级力量争 取国际评级话语权的践行者 成为改 革国际信用评级秩序的首倡者和引领 者 有 矛盾才有发展 矛盾是发展 的根本原因 当我们将这个 颠扑不破的哲学原理套用到余波尚未 次贷危机和欧债 危机探源 错 误 的评级信息 在关建中看来 无论是次贷危机 信用关系的一种媒介 随着信用关系社 会化 全球化发展 对评级依赖的日益 加深 这时候评级 就成了世界经济的 平息的次贷危机和正在水火之中的欧 还是欧债危机 甚至还没掀开 遮羞布 主宰 它的话 语权 就直接影响到信用 债危机上时 就会禁不住想 到底是谁 的美债危机 实质上都是信用危机 关 关系的稳定性 美国监管机构确立的 3 在左右着经济周期 在这些 矛盾 背后 建中认为 这是由资本主义生产与消费 家评级机构在全球评级行业处于垄断 到底蕴含着哪些因子 的矛盾推动的信用关系社会化 赋予了 地位 从而使美国成为国际信用中心和 当我们带着这些疑问采访大公国 评级配置信用资源的一种权利 特别 危机的发源地 际资信评估公司 以下简称 大公 董 是二战之后 资本主义创造了通过持续 随着欧债危机的爆发 美国主导的 事长 总裁关建中时 关建中在谈笑之 借债方式刺激消费增长 满足生产不 三大评级机构评级意见的严谨性遭到 间给了我们最简洁的回答 国际评级体 断扩张的经济发展模式 这种模式要 广泛质疑 关建中认为 欧债危机就像 系需要新秩序 求以工业化方式通过债权债务快速形 是退潮的海水一样 一下子显现了谁在 成社会消费能力 于是互不 相识的债 裸泳 在他眼里 三大评级机构在欧债 权人和债务人就选择了评级作为建立 危机中的表现凸显了当前国际评级体 从 经济危机到评级新秩 序 我们 该如何理解关建中话中深埋的逻辑 大公信用 13 Dagong Credit

16 特 别 报 道 Special coverage 系 的 3 个 突 出 问 题 : 第 一, 当 评 级 涉 及 国 家 利 益 时, 美 国 评 级 机 构 就 会 从 维 护 其 国 家 核 心 利 益 出 发 评 价 他 国 信 用 风 险 第 二, 用 一 个 国 家 的 评 级 标 准 衡 量 任 何 一 个 主 权 国 家 的 信 用 风 险, 既 不 公 平 又 不 能 向 市 场 提 供 准 确 评 级 信 息, 国 际 评 级 体 系 为 全 球 信 用 产 品 交 易 提 供 了 失 衡 的 定 价 依 据 第 三, 由 于 向 全 球 提 供 信 用 信 息 服 务 的 评 级 机 构 缺 乏 国 际 监 管, 没 有 监 督 的 国 际 评 级 体 系 成 为 与 少 数 利 益 集 团 侵 占 全 球 投 资 人 利 益 的 工 具 关 建 中 称, 这 样 的 国 际 评 级 体 系 必 然 为 全 球 金 融 体 系 运 行 埋 下 重 大 隐 患, 成 为 全 球 金 融 危 机 爆 发 的 导 火 索 和 策 源 地 当 世 界 突 然 发 现 一 直 信 赖 的 评 级 机 构 原 来 是 所 有 问 题 的 中 心, 他 们 接 下 来 会 怎 么 做? 关 建 中 反 问 记 者, 很 显 然, 只 有 一 个 出 路, 那 就 是 改 变 当 前 国 际 评 级 体 系 改 变 的 两 条 出 路 : 去 评 级 化 和 改 革 现 存 国 际 评 级 体 系 当 某 个 事 物 成 为 问 题 中 心 的 时 候, 一 般 有 两 个 解 决 途 径 : 一 种 从 根 切 除, 类 似 于 医 学 手 术, 另 一 种 是 改 革 改 革 的 意 思, 就 是 说 明 我 们 尚 不 能 离 开 这 个 事 物, 或 者 说 离 开 这 个 事 物 就 会 使 我 们 获 得 更 坏 的 结 果, 最 适 合 我 们 的 选 择 就 是 通 过 改 革 使 其 发 挥 正 向 作 用 关 建 中 介 绍, 早 在 年 7 月, 刚 上 任 不 久 的 美 国 总 统 奥 巴 马 在 思 考 如 何 治 理 深 受 评 级 造 假 和 金 融 危 机 之 害 的 国 家 经 济 时, 提 出 了 减 少 对 评 级 机 构 的 依 赖 的 意 见 2013 年 1 月 16 日, 欧 洲 议 会 全 会 表 决 通 过 了 欧 盟 针 对 信 用 评 级 机 构 的 新 法 规, 在 这 项 新 法 规 里 引 起 广 泛 讨 论 的 是 欧 盟 在 2020 年 将 使 多 数 金 融 监 管 规 定 不 再 包 含 参 照 评 级 的 内 容, 以 削 弱 评 级 机 构 对 业 界 的 影 响 力 关 建 中 称, 无 论 是 奥 巴 马 还 是 欧 盟, 都 表 现 出 对 现 行 评 级 体 系 的 不 信 任, 试 图 用 一 种 革 命 的 方 式 消 灭 评 级, 铲 除 金 融 危 机 的 根 源 这 种 思 想 代 表 了 后 危 机 时 代 的 一 种 思 潮 : 既 然 信 用 评 级 有 这 么 大 的 危 害, 不 要 信 用 评 级 就 不 会 再 有 金 融 危 机 了 关 建 中 认 为, 用 消 灭 信 用 评 级 代 替 改 革 评 级 体 系 的 思 想 表 现 出 把 一 个 垄 断 寡 头 控 制 的 强 大 评 级 体 系 改 造 成 既 要 通 过 竞 争 保 持 其 活 力, 又 要 履 行 公 众 责 任 的 无 奈, 折 射 出 的 是 对 信 用 经 济 社 会 发 展 规 律 认 识 不 够, 没 有 理 解 信 用 评 级 是 信 用 社 会 化 进 程 中 的 必 然 产 物 如 果 让 信 用 评 级 退 出 历 史 舞 台, 现 代 信 用 社 会 将 不 复 存 在 探 索 信 用 经 济 的 基 本 要 素 : 信 用 评 级 的 历 史 地 位 在 当 前 的 经 济 发 展 阶 段, 就 像 我 们 无 法 完 全 消 灭 银 行 一 样 无 法 消 灭 评 级 机 构 评 级 机 构 是 经 济 发 展 的 客 观 产 物, 信 用 评 级 的 历 史 地 位 是 信 用 经 济 社 会 发 展 的 内 在 要 求 要 想 了 解 这 一 点, 关 建 中 建 议 从 了 解 信 用 经 济 社 会 的 基 本 经 济 要 素 开 始 关 建 中 介 绍, 信 用 经 济 社 会 的 基 本 经 济 要 素 涵 盖 7 个 方 面 : 信 用 信 用 关 系 信 用 体 系 信 用 评 级 信 用 评 级 体 系 货 币 体 系 世 界 经 济 体 系 什 么 是 信 用? 关 建 中 认 为, 现 在 教 科 书 上 的 解 释 已 经 无 法 准 确 表 达 现 代 信 用 的 含 义 了 在 他 看 来, 可 以 用 这 样 一 个 公 式 表 达, 未 来 偿 还 债 务 的 能 力 = 信 用 = 资 本, 也 就 是 说, 未 来 偿 还 债 务 的 能 力 是 基 础, 它 的 好 和 坏 直 接 决 定 了 信 用 信 用 关 系 就 是 由 债 权 人 和 债 务 人 构 成 的 经 济 关 系, 这 种 经 济 关 系 是 现 代 社 会 最 为 普 遍 的 社 会 关 系, 它 已 成 为 社 会 发 展 的 原 动 力 关 建 中 介 绍, 原 理 是 : 现 代 信 用 社 会 已 完 全 不 可 能 仅 依 靠 自 有 资 本 适 应 日 益 激 烈 的 市 场 竞 争, 必 须 充 分 利 用 社 会 资 本 发 展 自 己, 那 就 必 须 借 钱 社 会 化 的 竞 争 机 制 成 为 推 动 信 用 关 系 发 展 的 外 部 因 素 这 种 内 外 部 因 素 的 相 互 作 用 成 为 信 用 关 系 发 展 的 驱 动 力, 当 这 种 关 系 成 为 一 种 社 会 普 遍 现 象, 对 社 会 起 支 配 作 用 的 时 候, 它 就 成 为 这 个 社 会 的 经 济 基 础 信 用 关 系 的 总 和 构 成 现 代 信 用 经 济 社 会 的 经 济 基 础 考 察 单 个 债 权 人 与 债 务 人 关 系 时, 我 们 把 它 称 作 信 用 关 系, 当 把 所 有 信 用 关 系 放 在 一 起 去 研 究 时, 我 们 把 它 称 作 信 用 体 系 信 用 体 系 是 由 全 部 信 用 关 系 构 成 的 债 权 体 系 和 债 务 体 系 的 总 和, 也 称 金 融 体 系 人 类 的 经 济 和 社 会 行 为 完 全 建 立 在 一 个 巨 大 的 债 权 债 务 体 系 之 上 信 用 体 系 的 任 何 动 荡 都 会 影 响 到 人 类 正 常 的 经 济 社 会 活 动, 任 何 一 个 信 用 关 系 的 破 坏 都 有 可 能 导 致 信 用 链 条 局 部 或 全 局 的 断 裂, 爆 发 债 务 危 机, 继 而 使 整 个 信 用 体 系 陷 入 深 重 的 危 机 之 中 为 了 解 决 信 用 关 系 这 一 致 命 弱 点, 人 类 创 造 了 信 用 评 级 信 用 评 级 是 评 判 债 务 人 信 用 度 的 专 有 技 术, 它 通 过 持 续 向 投 资 人 提 供 公 正 的 信 用 评 级 信 息 揭 示 债 务 人 的 违 约 风 险 信 用 体 系 与 评 级 体 系 是 对 立 统 一 的 关 系, 信 用 体 系 是 信 用 社 会 化 的 结 果, 信 用 关 系 社 会 化 必 然 带 来 信 用 风 险 社 会 化, 对 社 会 化 信 用 风 险 的 预 警 需 要 一 种 体 制 做 保 障, 信 用 评 级 体 系 的 应 运 而 生 就 成 为 一 种 历 史 的 必 然 信 用 评 级 体 系 是 由 评 级 监 管 评 级 机 构 评 级 标 准 构 成 的 社 会 信 用 风 险 预 警 系 统, 在 制 度 规 范 下, 它 通 过 专 业 评 级 机 构 根 据 评 级 标 准 持 续 提 供 信 用 风 险 信 息 发 挥 作 用 货 币 体 系 的 概 念 很 好 理 解, 需 要 说 明 的 是 货 币 体 系 与 信 用 体 系 的 关 系 货 币 体 系 是 信 用 体 系 的 载 体, 货 币 的 使 用 空 间 决 定 着 信 用 体 系 的 边 界, 货 币 的 14 大 公 信 用 Dagong Credit

17 特别报道 Special coverage 价值决定着信用体系的质量 信用体系 持续低迷使实体经济财富创造能力大 信用关系和信用体系 危机才迎刃而解 的破坏直接影响货币流通 阻碍货币体 幅下降 经济危机的综合效应集中表 而要达到这一步的首要工作就是评级 系的功能实现 现为国家主权债务危机 信用危机由此 机构要提供正确的评级意见 当前评 进入它的第三个发展阶段 级体系是错误意见的制造者 指望它 关建中认为 当前世界经济体系已 经发生了变化 已经进入了信用经济发 货币危机 货币危机 是 失去 们自我 更 正实 为奢望 所以 必须 进 展的阶段 应该重新认识世界经济 体 偿债能力并具有国际储备货币发行权 行国际体系改革 这是实现全球经济 系 信用危机宣告了西方经济学理论的 的债务国为挽救主权债务危机而输出 复苏的前提 终结 人类社会 迫切需要创立新的经 债务采取的货币贬值 是 政 府主导的 济学理论 尽管当前金融危机爆发的 一种极 端经济行为 国际储备货币持 根源在于评级机构提供错误的评级信 续贬值必然引发世界货币战争 信用危 息 这不足以成为否定信用评级历史地 机由此进入它的第四个发展阶段 国际一致 愿景 构建国际评级新 秩序已成全球共识 关键中认 为 人类不可能通 过改 造现存国际评级体系使其承担起世界 位的基础 相反 由于经济危机的爆发 全面危机 全面危机是国际 机制尚未得到根本解决 更需要公正的 储备货币发行国家发动的持续货币贬 现存国际评级体系是所属国 评级意见来减少危机的发生 改革当 值对国际货币体系的颠覆性破坏引发 经济体制的一个重要构成 其兴衰攸 前国际评级体系成为必然 的世界经济体系危机 全面危机是此 关国家核心利益 国际社会无法触动 次全球信用危机的一 个拐点 也是实 一个主权体制 危机解困妙方 改革当前国际评级 体系是世界经济复苏的前提 关建中认为 信用评级的历史地位 主要体现在三个方面 关系国家金融体 现世界经济复苏的转折 这将考验人 类社会对危机发展规律的认识水平和 驾驭能力 评级责任 主要理由是 所属国政 府绝无可能主动改 革现存评级体系 现存国际评级体系的主体缺 系安全 关系人类社会发展安全 关系 由于 信用评级的错误导致了债务 世界经济可持续发展 信用评级的存 危机 而债务危机是全面危机的起点 乏对信用经济发 展 规律的认识 缺乏 在价值是信用经济社会发展规律赋予 从 这个意义上说 解决危机的根本途 人类社会用承担错误评级导致的 的 绝不是人为的 而且已经反复被人 径就是解决信用危机 以欧债为例 无 信用危机后果并付出巨大社会代价的 类的实践 所 证明 当前正在 爆发的欧 论是希腊 还是意大利 只有重新 恢复 方式得到了这样的共识 : 唯有构建一 改革的动力和正确方向 债危机充分说明了这一点 欧 元区尚在 水深火 热之中 就 连 欧元区的老大哥 德国也遭受 城 门失火 殃及池鱼 之灾 欧债危机尚 无解困妙方 在关建中看来 全球信用 危机将按照它的内在发展逻辑经历 4 个阶段 : 债务危机 债务危机是因债 务人违约导致的信用关系连续遭受破 坏 致使信用体系不能正常运行的系统 性破坏事件 债务危机 对国际信用体 系的全面破坏效应传导至实体经济 信 用危机由此进 入了它的第二个发展阶 段 经济危机 经济危机是债务 危机对信用体系破坏引发的实体经济 大衰退 债务危机动摇了由信用关系构 成的经济基础 失去债务支撑的消费 大公信用 15 Dagong Credit

18 特 别 报 道 Special coverage 利 益, 更 没 有 自 己 的 特 殊 利 益 公 正 性 原 则 世 界 信 用 评 级 组 织 必 须 坚 持 为 国 际 投 资 者 服 务, 尊 重 和 维 护 债 权 国 和 债 务 国 的 利 益, 绝 不 能 通 过 评 级 损 害 任 何 国 家 的 利 益, 更 不 能 成 为 强 国 谋 求 霸 权 的 工 具 公 平 性 原 则 世 界 信 用 评 级 组 织 应 当 把 研 究 债 务 国 信 用 风 险 形 成 的 特 殊 性 作 为 制 定 全 球 信 用 评 级 标 准 的 基 础, 不 能 用 某 些 国 家 的 评 个 体 现 信 用 经 济 和 评 级 发 展 规 律, 代 表 人 类 社 会 共 同 利 益, 能 够 承 担 起 世 界 评 级 责 任 的 新 型 国 际 评 级 体 系, 人 类 社 会 安 全 发 展 才 有 保 障 关 建 中 介 绍, 国 际 社 会 对 完 成 这 一 历 史 使 命 的 途 径 进 行 了 理 论 与 实 践 探 索 理 论 成 果 主 要 表 现 为 : 体 现 独 立 性 的 非 国 家 性 非 政 治 性 非 利 益 冲 突 性 非 竞 争 性 和 公 正 性, 是 新 型 国 际 评 级 体 系 承 担 世 界 评 级 责 任 的 首 要 前 提 信 用 关 系 国 际 化 形 成 了 以 债 权 债 务 组 合 的 资 本 形 态 在 全 球 的 流 动 体 系, 需 要 用 一 致 的 评 级 标 准 科 学 揭 示 世 界 每 一 组 信 用 关 系 的 风 险, 实 现 全 球 范 围 内 的 投 资 风 险 比 较, 指 引 资 本 在 全 球 的 有 效 流 动 信 用 关 系 国 际 化 构 建 起 了 全 球 信 用 风 险 传 导 体 系, 一 个 国 家 或 地 区 评 级 错 误 导 致 的 信 用 风 险 极 有 可 能 酿 成 全 局 性 危 机 ; 它 需 要 通 过 双 评 级 体 制 进 行 评 级 风 险 制 衡 新 型 国 际 评 级 体 系 应 该 由 3 个 部 分 构 成, 即 评 级 机 构 评 级 标 准 评 级 监 管 实 践 成 果 表 现 为 3 种 实 现 途 径 的 选 择 : 推 动 各 国 评 级 结 果 互 认 ; 建 立 区 域 性 评 级 组 织 ; 构 建 一 个 全 球 评 级 机 构 显 然, 前 两 种 设 想 不 能 成 为 代 表 整 个 人 类 社 会 利 益 的 载 体, 不 能 满 足 资 本 在 全 球 流 动 对 评 级 信 息 一 致 性 的 需 要, 不 能 防 止 评 级 风 险 的 传 播, 因 而 难 以 担 当 世 界 评 级 责 任 于 是, 构 建 一 个 全 球 信 用 评 级 机 构 就 成 为 历 史 的 选 择 构 建 构 想 : 世 界 信 用 评 级 组 织 世 界 信 用 评 级 标 准 世 界 信 用 评 级 监 管 关 建 中 称, 构 建 新 型 国 际 信 用 评 级 体 系 应 该 着 重 从 3 个 方 面 进 行 思 考, 即 建 立 世 界 信 用 评 级 组 织 ; 制 定 世 界 信 用 评 级 标 准 ; 建 立 世 界 信 用 评 级 监 管 组 织 和 准 则 建 立 世 界 信 用 评 级 组 织 应 当 遵 循 5 个 基 本 原 则 : 独 立 性 原 则 世 界 信 用 评 级 组 织 是 一 个 超 国 家 主 权 的 信 用 信 息 服 务 机 构, 它 不 代 表 任 何 国 家 或 国 际 组 织 的 级 标 准 衡 量 其 他 国 家 的 债 务 偿 还 风 险, 更 不 能 把 价 值 观 和 意 识 形 态 方 面 的 内 容 作 为 评 级 标 准 科 学 性 原 则 世 界 信 用 评 级 组 织 应 当 持 续 研 究 全 球 信 用 风 险 的 演 进 规 律, 制 定 科 学 的 风 险 评 价 标 准, 确 保 向 国 际 金 融 市 场 提 供 信 用 评 级 信 息 的 权 威 性 非 竞 争 性 原 则 世 界 信 用 评 级 组 织 的 设 立 应 当 依 据 国 际 金 融 体 系 发 展 的 本 质 要 求, 体 现 非 市 场 竞 争 性 世 界 信 用 评 级 组 织 是 一 个 信 用 信 息 权 威 发 布 机 构, 它 的 权 威 性 应 当 来 自 于 世 界 各 国 共 同 授 予 的 特 许 发 布 权, 绝 非 是 市 场 自 由 竞 争 的 结 果 世 界 信 用 评 级 标 准 是 国 际 评 级 体 系 的 核 心 构 成, 其 制 定 原 则 应 该 是 : 一 致 性 原 则 评 级 作 为 通 行 全 球 的 信 用 风 险 衡 量 标 准, 对 各 种 风 险 的 度 量 一 定 是 可 以 比 较 的, 唯 有 这 样 评 级 才 能 成 为 不 同 信 用 产 品 定 价 的 基 础, 信 用 才 能 进 行 市 场 交 易 为 此, 应 该 在 三 个 方 面 坚 持 其 一 致 性 : 评 级 符 号 必 须 16 大 公 信 用 Dagong Credit

19 特 别 报 道 Special coverage 一 致 评 级 标 准 必 须 一 致 评 级 数 据 标 准 必 须 一 致 特 殊 性 原 则 研 究 不 同 债 务 人 的 信 用 风 险 形 成 特 殊 性, 是 制 定 世 界 信 用 评 级 标 准 的 基 础 在 国 际 信 用 关 系 中, 每 个 债 务 主 体 所 在 国 家 的 信 用 风 险 形 成 因 素 具 特 殊 性, 这 是 由 其 政 治 经 济 金 融 法 律 文 化 生 产 力 发 展 水 平 所 决 定 的 世 界 信 用 评 级 标 准 的 制 定 必 须 尊 重 各 国 信 用 风 险 形 成 规 律, 在 评 级 一 致 性 原 则 指 导 下, 充 分 考 虑 债 务 国 的 国 情 一 致 性 与 特 殊 性 相 结 合 的 原 则 缺 乏 一 致 性, 世 界 信 用 评 级 标 准 的 公 正 性 将 难 以 体 现, 无 视 特 殊 性, 世 界 信 用 评 级 标 准 的 公 平 性 也 不 复 存 在 世 界 信 用 评 级 监 管 组 织 是 国 际 信 用 评 级 体 系 健 康 有 效 运 行 的 保 障 其 建 立 应 该 贯 彻 独 立 性 和 专 业 性 原 则 该 组 织 是 超 国 家 主 权 并 独 立 于 世 界 信 用 评 级 组 织 的 国 际 评 级 监 督 管 理 机 构, 不 代 表 任 何 国 家 和 组 织 利 益, 完 全 独 立 履 行 监 管 职 责 世 界 信 用 评 级 监 管 组 织 还 应 该 是 一 个 专 业 化 程 度 很 高 的 机 构, 对 信 用 评 级 技 术 和 业 务 越 熟 悉, 越 能 体 现 监 管 的 有 效 性 经 济 格 局 巨 变 : 中 国 必 然 成 为 推 动 改 革 的 中 坚 力 量 全 球 经 济 格 局 已 经 发 生 巨 变, 尤 其 是 债 权 债 务 格 局, 在 世 界 经 济 发 展 史 长 期 占 据 债 权 地 位 的 美 国 已 经 成 为 债 务 国, 而 发 展 中 国 家, 尤 其 是 新 兴 市 场 中 的 突 出 代 表 中 国 已 经 成 为 全 球 最 大 的 债 权 国 关 建 中 认 为, 债 权 债 务 关 系 发 生 巨 变, 决 定 了 中 国 必 然 成 为 推 动 全 球 国 际 评 级 体 系 改 革 的 中 坚 力 量 关 建 中 称, 目 前 包 括 中 国 在 内 的 债 权 国 还 没 有 获 得 足 够 的 国 际 评 级 话 语 权, 主 导 国 际 宏 观 经 济 形 势 健 康 发 展 的 能 力 不 足 债 权 国 一 方 面 为 防 止 世 界 债 权 债 务 体 系 出 现 危 机 做 出 贡 献, 同 时 还 要 承 受 这 个 体 系 的 干 扰 和 破 坏 力 作 为 世 界 第 二 大 经 济 体 和 第 一 大 债 权 国, 中 国 的 发 展 关 系 世 界 经 济 走 向, 中 国 需 要 一 个 安 全 有 序 的 国 际 宏 观 经 济 环 境, 而 世 界 经 济 的 复 苏 也 需 要 中 国 投 资 和 消 费 的 拉 动 改 革 由 债 务 国 主 导 的 国 际 评 级 体 系, 准 确 反 映 一 国 经 济 状 况 和 信 用 级 别, 对 维 护 全 球 经 济 健 康 运 行 具 有 重 大 意 义 全 球 行 动 : 共 同 参 与 改 革 全 球 国 际 评 级 体 系 的 伟 大 实 践 全 球 信 用 危 机 客 观 上 要 求 人 类 改 革 经 济 社 会 的 管 理 模 式, 提 出 改 革 现 存 国 际 评 级 体 系 的 任 务 顺 应 了 这 一 历 史 需 要, 而 完 成 这 一 伟 大 改 革 使 命 需 要 全 人 类 的 智 慧 共 识 和 行 动 关 建 中 称, 改 革 现 存 国 际 评 级 体 系 必 须 动 员 更 多 的 资 源 : 舆 论 要 先 行 世 界 媒 体 资 源 应 当 对 改 革 国 际 评 级 体 系 进 行 全 方 位 的 报 道 宣 传, 从 广 度 和 深 度 上 让 国 际 社 会 理 解 改 革, 支 持 改 革, 参 与 改 革 政 府 要 支 持 政 府 应 当 从 危 机 中 认 识 到 改 革 现 存 国 际 评 级 体 系 与 其 履 行 管 理 经 济 社 会 职 能 是 一 致 的, 支 持 改 革 就 是 改 进 管 理 债 权 国 家 是 推 动 改 革 的 主 要 力 量 债 权 国 家 更 关 注 其 债 权 资 产 安 全, 有 推 动 改 革 的 内 在 动 力, 应 该 站 在 改 革 前 沿, 联 合 债 务 国 共 同 参 与 改 革 评 级 机 构 是 改 革 的 实 施 主 体 全 世 界 的 评 级 机 构 应 该 联 合 起 来, 共 同 承 担 起 实 现 改 革 目 标 的 历 史 重 任 关 建 中 乐 观 地 认 为, 构 建 新 型 国 际 信 用 评 级 体 系 是 人 类 认 识 社 会 发 展 规 律, 改 造 世 界 的 创 举 无 论 它 的 实 现 过 程 艰 难 曲 折, 只 要 国 际 社 会 达 成 共 识, 共 同 参 与, 这 一 金 融 危 机 后 的 新 生 事 物 必 将 成 为 人 类 社 会 历 史 发 展 的 里 程 碑 大 公 信 用 Dagong Credit 17

20 特别报道 Special coverage 关建中精彩语录 国际评级体系改革必然使世界的 人类已经进入信用经济社会发展 评级中心从西方移向东方 这是历史的 阶段 信用全球化构建 起 来的信用体 选择 中国应该承担 起推动改革国际 系把整个人类社会连接为一个整体 评级体系的重任 而信用体系运行所依赖的评级体系状 况则关乎人类经济社会的安全发展 国际现存评级体系是在美国作为 信用评级发源地 国际金融中心 金融 创新和美元地位及其评级全球扩张等 综合因素基础上形成的 评级组织 理 念 标准 监管都是围绕美国主导国际 经济秩序而建立并为其服务的 当世界 进入信用经济发展需要一个为全球信 用主体提供全面 公正评级服务的时代 现存的国际评级体系就已经完全不能 按照西方政治理念和意识形态评 价国家信用风险 给予西方发达国家最 美国发动信用战争的本质原因是 高信用等级 它们可以据此轻易获得债 3 家评级机构不顾美国政 府偿债能力 务收 入 使用债务收 入满足其国民的 下降的事实 给予其 AAA 信用等级 使 生活消费 无需增加财富创造便可维 美国政府有条件持续超越自身偿债能 持国民的高福利 建立在债务增速超 力借债 导致其实际偿债能力崩溃 偿 过财政收入基础上的资本主义繁荣是 债意愿急剧下降 唯有通过美元贬值 在积累国家信用风险 挽救国家债务危机 适应世界进步的需要了 国际社会在研究重建国际金融体 系的同时 必须认真思 考如何构建一 个新型的国际信用评级体系 世界经 济进 入信用全球化发展时代后 国际 信用关系成为国际成员之间最基本的 经济关系 建立在国际信用关系基础 之上的国际金融体系需要一个真实反 映跨国信用风险 可持续提供债务人信 用风险信息服务的国际信用评级体系 任何试图通过改变现有体系来满 足世界信用经济发展需要的想法都是 不可取的 为了避免人类社会再次遭 受危机之害 我们必须坚定地选择建 立新型国际评级体系的道路 世界前 15 位最大债务国都是西方 现存国际信用评级标准是美国评 美国三大评级机构对全球评级市 发达国家 它们占有世界 90% 以上的信 级发展历史和评级标准输出及其国际 场的垄断地位使其实际上扮演了国际 用资源 而每年对世界经济的贡献率则 金融中心地位的产物 在信用经济发展 评级组织的角色 金融危机充分暴露 不到 3% 西方发达债务经济体已完全 的一定阶段发挥了积极作用 一度被认 了它的缺陷 证明其 不能履行国际评 失去自负盈亏的能力 完全依赖债权体 为是权威与公正的象征 然而 在信用 级组织应当承担的责任 唯有不代表 系向其输出资本和商品维持运行 持续 经济进入全球化发展阶段继续把它作 任 何国家利益 超越国家主权的国际 消耗世界债权体系的财富 成为世界经 为放之四海而皆准的国际信用风险评 评级组织才能实现稳定国际信用关系 济失衡的根源 价标准 必然违背国际社会发展规律 所需要的公正与权威 18 大公信用 Dagong Credit

21 特 别 报 道 Special coverage 后 危 机 时 代 的 信 用 评 级 紧 箍 咒 一 面 果 非 要 从 正 面 角 度 找 到 积 如 极 意 义, 任 何 事 情 都 有 好 的 最 近 几 年 持 续 发 生 的 次 贷 危 机 和 欧 债 危 机, 甚 至 一 直 被 传 言 即 将 发 生 的 美 债 危 机, 它 们 最 大 的 正 向 作 用 就 是 使 人 们 彻 底 发 现 当 前 国 际 评 级 体 系 及 处 于 垄 断 地 位 的 少 数 几 家 信 用 评 级 机 构 非 常 不 靠 谱 这 个 发 现 沉 重 打 击 了 人 们 的 精 神 信 仰 : 在 人 们 的 印 象 中, 信 用 评 级 机 构 是 为 经 济 发 展 保 驾 护 航 的, 然 而 经 济 危 机 的 发 生 像 是 褪 色 剂 一 样 使 当 前 处 于 垄 断 地 位 的 信 用 评 级 机 构 所 传 递 的 错 误 信 息 在 经 济 危 机 中 的 负 向 作 用 赤 裸 裸 地 暴 露 在 世 人 面 前 信 用 评 级 机 构 的 角 色 定 位 ( 揭 示 债 务 风 险 ) 以 及 他 们 一 贯 宣 传 的 形 象 ( 每 个 评 级 机 构 都 会 鼓 吹 自 己 的 评 级 意 见 是 客 观 公 正 独 立 的 ), 与 揭 露 出 来 的 阴 谋 形 象 的 巨 大 反 差 让 人 恍 如 看 到 一 个 获 得 无 数 荣 誉 的 警 察 原 来 是 一 个 真 正 的 小 偷 被 欺 骗 所 激 发 出 的 愤 怒 氤 氲 在 全 世 界 投 资 人 的 胸 怀 之 中 近 日 美 国 财 政 部 起 诉 标 普, 以 及 欧 盟 出 台 反 制 国 际 评 级 机 构 的 作 法, 正 是 这 种 情 绪 的 集 中 体 现 评 级 机 构 的 作 用 早 已 达 成 共 识, 主 要 有 两 个 方 面 : 信 息 通 报 员 和 风 险 监 管 者 众 所 周 知, 风 险 的 主 因 是 信 息 不 对 称, 债 务 市 场 是 一 个 信 息 不 对 称 市 场, 尤 其 是 投 资 者 对 债 务 人 的 信 息 把 握 上 信 用 评 级 机 构 之 所 以 被 监 管 者 以 官 方 规 则 的 方 式 要 求 存 在, 其 最 大 的 存 在 意 义 就 是 通 过 专 业 能 力 来 获 得 债 务 人 有 关 债 务 风 险 更 多 的 信 息, 解 决 投 资 者 与 债 券 发 行 者 信 息 不 对 称 的 问 题, 降 低 投 资 人 搜 集 信 息 的 成 本, 帮 助 投 资 人 明 辨 是 非 这 个 过 程 体 现 的 就 是 信 息 通 报 员 角 色 作 用 信 用 评 级 机 构 的 风 险 监 管 者 功 能 主 要 体 现 在 两 个 方 面 : 一 是 通 过 专 业 分 析 获 得 丰 富 的 有 关 债 务 风 险 的 信 息, 由 此 得 出 债 务 人 的 风 险 级 别, 揭 示 出 债 务 人 的 风 险 严 重 程 度 ; 二 是 通 过 持 续 跟 踪 报 告 来 为 投 资 者 提 供 一 个 动 态 的 持 续 的 风 险 揭 示 服 务 这 两 个 角 色 既 是 监 管 机 构 及 投 资 者 对 信 用 评 级 机 构 的 期 望, 也 是 信 用 评 级 机 构 自 身 认 可 的 职 责 如 果 评 级 机 构 能 够 做 好 上 述 两 个 角 色, 那 么 将 会 在 一 定 程 度 上 减 轻 危 机 的 危 害 程 度, 甚 至 是 避 免 危 机 的 发 生 尽 管 在 后 危 机 时 代 的 今 天, 这 种 假 设 性 讨 论 无 法 论 证 前 面 已 经 说 过, 危 机 的 正 向 作 用 使 人 们 认 清 了 当 前 国 际 评 级 体 系 的 弊 端 和 少 数 几 个 评 级 机 构 在 经 济 危 机 爆 发 之 前 的 严 重 失 职 这 诱 导 了 国 际 社 会 在 加 强 信 用 评 级 监 管 方 面 的 一 致 愿 景 和 强 烈 共 识 国 际 监 管 机 构 和 各 个 国 家 或 地 区 在 反 思 信 用 评 级 机 构 功 能 的 基 础 上 纷 纷 改 进 了 监 管 方 案 后 危 机 时 代 信 用 评 级 机 构 面 临 的 紧 箍 咒 主 要 有 三 个 方 面 : 文 / 黄 献 一 是 加 强 了 行 业 管 理 当 前 国 际 社 会 在 加 强 行 业 管 理 角 度 普 遍 采 取 的 措 施 有 四 种 : 加 强 评 级 管 理 方 面 的 立 法 工 作 ; 成 立 专 业 的 监 管 机 构 或 委 员 会 ; 使 行 业 管 理 更 加 精 细, 分 类 管 理 信 用 评 级 机 构 ; 降 低 评 级 机 构 市 场 准 入 门 槛 前 三 种 都 比 较 好 理 解 降 低 评 级 市 场 准 入 门 槛 的 监 管 愿 望 是 将 评 级 市 场 变 成 一 个 充 分 市 场, 使 评 级 机 构 在 完 善 的 监 管 规 则 之 下 进 行 充 分 竞 争, 以 避 免 评 级 市 场 被 少 数 几 个 评 级 机 构 所 垄 断, 减 弱 对 某 个 评 级 机 构 的 依 赖 通 过 提 供 平 等 的 市 场 进 入 机 会, 促 进 评 级 机 构 在 充 分 的 竞 争 中 不 断 提 高 自 身 在 独 立 客 观 公 正 等 方 面 上 的 要 求 二 是 加 强 了 对 评 级 过 程 的 监 管 主 持 调 查 三 大 评 级 机 构 的 欧 盟 金 融 监 管 主 席 迈 耶 尔 曾 说 : 我 们 的 调 查 不 是 改 变 评 级 机 构 的 评 级 意 见, 而 是 要 调 查 他 们 的 评 级 意 见 是 否 有 充 分 的 理 由 他 所 调 查 的 重 点 就 是 评 级 过 程 加 强 评 级 过 程 的 监 管, 当 前 国 际 社 会 的 普 遍 做 法 有 四 种 : 促 使 评 级 机 构 加 强 内 部 治 理, 使 评 级 结 果 的 产 生 过 程 更 为 严 谨 ; 提 高 评 级 机 构 的 民 事 责 任, 加 大 信 用 评 级 机 构 的 违 规 成 本 ; 提 高 评 级 披 露 透 明 度, 评 级 结 果 不 仅 要 披 露, 评 级 方 法 及 评 级 收 入 也 要 披 露 ; 在 国 家 主 权 信 用 评 级 方 面, 要 求 事 先 通 报 三 是 加 强 对 评 级 结 果 的 使 用 管 理 评 级 结 果 之 所 以 被 信 贷 市 场 所 采 用, 源 自 信 贷 市 场 监 管 机 构 的 要 求 如 果 监 管 减 弱 了 发 债 人 的 评 级 要 求, 就 一 定 会 减 弱 评 级 结 果 的 使 用 程 度, 因 此, 当 前 国 际 监 管 正 在 从 监 管 框 架 上 减 弱 对 评 级 结 果 的 使 用 另 外, 国 际 社 会 正 努 力 建 议 金 融 机 构 及 投 资 者 减 少 对 评 级 意 见 的 信 赖, 主 张 通 过 强 化 内 部 风 险 管 控 以 替 代 信 用 评 级 机 构 的 作 用 给 信 用 机 构 套 上 紧 箍 咒, 不 是 终 极 目 的, 终 极 目 的 通 过 加 强 监 管 促 使 当 前 国 际 评 级 体 系 按 照 经 济 发 展 的 规 律 要 求 进 行 改 革, 通 过 成 功 的 改 革 摒 弃 掉 先 天 桎 梏 行 业 陋 习 和 垄 断 弊 端, 发 挥 出 促 进 全 球 经 济 发 展 的 正 向 作 用 大 公 信 用 Dagong Credit 19

22 特 别 报 道 Special coverage 人 类 文 明 发 展 水 平 尚 无 力 去 评 级 文 / 杨 志 荣 降 低 评 级 依 赖 可 能 是 个 趋 势, 但 放 弃 第 三 方 评 级 实 际 并 不 可 行, 因 为 内 部 评 级 法 可 能 存 在 更 严 重 的 内 部 人 控 制 问 题 改 革 当 前 评 级 体 系, 加 强 国 际 评 级 监 管 并 建 立 代 表 全 人 类 共 同 利 益 的 新 型 评 级 体 系 才 是 最 现 实 理 性 的 选 择 年 全 球 金 融 危 机 以 来, 有 着 一 个 半 世 纪 历 史 的 评 级 行 业 正 饱 受 诟 病 根 据 中 国 人 民 银 行 周 小 川 行 长 的 说 法, 从 最 初 的 次 贷 危 机 发 展 到 全 球 金 融 危 机, 再 到 欧 洲 主 权 债 务 危 机, 全 球 金 融 市 场 对 评 级 业 总 体 来 讲 不 太 满 意 ; 人 们 本 来 希 望 评 级 公 司 能 够 事 先 发 现 重 大 潜 在 问 题, 但 事 实 上 评 级 公 司 并 没 有 及 时 发 现, 其 评 级 水 平 方 法 和 机 制 等 受 到 了 广 泛 质 疑 正 是 基 于 上 述 共 识,2010 年 G20 多 伦 多 峰 会 全 盘 接 受 了 中 国 方 面 就 信 用 评 级 机 构 改 革 提 出 的 建 议 : 加 强 监 管 减 少 对 评 级 机 构 的 依 赖 ; 完 善 评 级 准 则 ; 客 观 公 正 地 判 定 主 权 信 用 评 级 为 落 实 峰 会 倡 议, 全 球 金 融 稳 定 理 事 会 (FSB) 于 2010 年 10 月 发 布 了 降 低 信 用 评 级 机 构 依 赖 性 的 高 级 原 则 全 球 三 大 经 济 体 都 采 取 了 类 似 降 低 对 外 部 评 级 依 赖 的 行 动 美 国 在 多 德 - 弗 兰 克 法 案 中 明 确 提 出 降 低 外 部 评 级 依 赖 的 原 则, 并 在 2011 年 提 出 三 项 具 体 立 法 议 案 2013 年 2 月, 美 国 司 法 部 更 是 以 涉 嫌 欺 骗 投 资 者 为 名 对 标 准 普 尔 提 起 民 事 诉 讼, 追 溯 标 普 在 年 期 间 调 整 和 延 迟 其 评 级 标 准 和 模 型 更 新 的 责 任, 并 寻 求 5 0 亿 美 元 索 赔 由 于 美 国 三 大 评 级 机 构 在 危 机 中 的 评 级 表 现 基 本 类 似, 这 场 诉 讼 可 能 还 会 蔓 延 中 国 将 信 用 评 级 业 的 监 管 权 力 集 中 到 了 中 国 人 民 银 行, 周 小 川 行 长 公 开 强 调 要 降 低 对 外 部 评 级 的 依 赖, 特 别 是 大 型 金 融 机 构 更 是 如 此, 并 特 别 要 求 大 型 金 融 机 构 在 降 低 对 外 部 评 级 依 赖 的 过 程 中, 需 要 清 理 过 度 使 用 评 级 的 监 管 规 定 和 内 部 规 章 制 度 欧 盟 尽 管 立 法 流 程 漫 长, 但 迄 今 推 出 的 三 套 监 管 规 则 日 趋 严 厉, 年 12 月 推 出 的 欧 盟 信 用 评 级 机 构 监 管 法 规 ( 简 称 R e g ul a t i o n Ⅰ), 年 5 月 推 出 信 用 评 级 机 构 监 管 法 规 ( 简 称 Regulation Ⅱ), 并 据 此 成 立 了 欧 洲 证 券 和 市 场 管 理 局 ( ES M A ), 以 进 一 步 提 高 监 管 效 率 但 Re gulation Ⅱ 并 没 有 规 范 评 级 结 果 的 使 用 及 对 市 场 的 影 响, 投 资 者 对 外 部 评 级 过 度 依 赖 评 级 机 构 利 益 冲 突 主 权 评 级 缺 乏 透 明 度 评 级 机 构 责 任 制 度 缺 失 等 诸 多 问 题 并 未 得 到 彻 底 解 决 为 解 决 上 述 问 题, 今 年 刚 刚 通 过 的 监 管 新 法 案 Regulation Ⅲ 进 一 步 规 定 : 促 使 金 融 公 司 和 欧 盟 机 构 不 自 动 使 用 评 级 ; 削 弱 主 要 评 级 公 司 对 业 界 的 掌 控 ; 对 评 级 公 司 何 时 可 调 整 主 权 债 评 级 加 以 限 制, 每 年 不 得 超 过 3 次, 且 发 布 日 期 需 在 前 一 年 年 末 公 布 ; 使 有 关 方 面 更 易 于 起 诉 评 级 公 司 的 过 失 行 为 ; 禁 止 评 级 公 司 对 作 为 重 要 股 东 的 公 司 发 行 的 债 券 进 行 评 级 该 法 案 还 规 定, 欧 盟 将 订 立 一 个 目 标, 到 2020 年 将 使 多 数 金 融 监 管 规 定 不 再 包 含 参 照 评 级 的 内 容 上 述 这 些 做 法, 本 质 上 是 世 界 各 国 对 评 级 危 害 的 过 度 反 映 从 大 历 史 的 视 角 去 看 待, 放 弃 第 三 方 评 级 实 际 并 不 可 行, 这 从 巴 塞 尔 协 议 内 部 评 级 法 的 执 行 上 即 可 见 一 斑 2006 年 开 始 执 行 的 巴 塞 尔 协 议 Ⅱ 允 许 银 行 自 行 开 发 内 部 评 级 法, 放 弃 年 巴 塞 尔 协 议 只 20 大 公 信 用 Dagong Credit

23 特 别 报 道 Special coverage 采 用 外 部 评 级 机 构 确 定 风 险 资 产 权 重 的 做 法 如 此 一 来, 大 型 银 行 可 以 通 过 建 设 内 部 评 级 法, 尤 其 是 高 级 内 部 评 级 法, 可 大 大 地 节 约 资 本 的 运 用, 从 而 进 行 更 多 地 放 贷 这 在 正 常 情 况 下 或 许 可 以, 然 而 在 金 融 危 机 尚 在 深 入 演 变 的 当 下, 各 资 产 包 的 违 约 风 险 实 际 都 在 增 加 甚 至 趋 同, 市 场 已 经 在 质 疑 如 此 做 法 的 风 险 性, 质 疑 大 型 银 行 资 本 充 足 率 问 题 而 历 史 上 这 样 的 事 件 实 际 上 已 经 发 生 过 了, 年 美 国 长 期 资 本 管 理 公 司 的 破 灭 就 是 如 此 尽 管 该 公 司 由 原 美 联 储 副 主 席 David W. Mullins Jr. 和 1997 年 诺 贝 尔 奖 获 得 者 Robert C. M e r t o n 等 人 组 建, 但 该 公 司 低 估 了 年 金 融 危 机 的 影 响, 以 为 发 达 国 家 和 新 兴 经 济 体 债 券 的 价 格 波 动 依 然 呈 现 正 相 关 性, 最 终 赌 错 了 方 向 世 界 依 然 无 法 忽 视 第 三 方 评 级, 金 融 机 构 的 内 部 评 级 法 相 比 第 三 方 评 级 必 然 更 加 缺 乏 公 信 力, 尤 其 在 重 大 金 融 危 机 或 经 营 失 误 面 前, 天 然 存 在 着 内 部 人 控 制 而 逆 向 选 择 最 后 把 风 险 全 部 转 嫁 给 投 资 者 的 风 险 巴 林 银 行 的 尼 克 里 森 事 件, 摩 根 大 通 的 伊 科 西 尔 ( 伦 敦 鲸 ) 事 件 都 是 如 此 实 际 上, 欧 洲 也 并 未 完 全 要 抛 弃 评 级 这 正 如 中 国 经 济 成 功 的 经 验 一 般, 相 信 物 质 文 明 和 精 神 文 明 极 大 丰 富 的 共 产 主 义 一 定 会 实 现, 但 要 承 认 中 国 尚 处 于 社 会 主 义 初 级 阶 段, 然 后 采 取 社 会 主 义 初 级 阶 段 的 作 法 欧 盟 也 是 如 此, 其 目 的 意 在 破 除 评 级 行 业 寡 头 垄 断 行 业 格 局, 以 促 进 评 级 行 业 的 竞 争 和 多 元 化 2012 年 7 月, 欧 洲 证 券 和 市 场 管 理 局 (ESMA) 主 席 马 伊 居 尔 在 开 展 对 三 大 评 级 公 司 调 查 时 也 称, 欧 洲 证 券 和 市 场 管 理 局 并 不 是 要 影 响 实 际 的 评 级 我 们 不 是 在 对 评 级 进 行 评 测, 也 不 是 对 评 级 方 法 施 加 限 制 我 们 只 是 要 求 他 们 的 结 论 在 经 济 上 有 道 理, 而 且 合 乎 逻 辑 因 此, 尽 管 欧 盟 放 弃 设 立 欧 盟 评 级 机 构, 但 一 直 采 取 措 施 引 入 中 小 评 级 机 构, 降 低 准 入 和 扩 张 门 槛 目 前, 除 三 大 评 级 机 构 外, 欧 盟 已 先 后 注 册 了 10 余 家 评 级 机 构, 并 酝 酿 建 立 中 小 评 级 机 构 联 营 平 台 和 欧 盟 评 级 基 金 会 这 正 与 世 界 信 用 评 级 集 团 改 革 国 际 评 级 体 系 的 做 法 相 同 国 际 评 级 体 系 改 革 除 了 监 管 之 外, 更 重 要 的 是 从 市 场 机 制 上 建 立 起 评 级 制 衡 的 机 制, 通 过 建 设 世 界 各 国 评 级 机 构 的 联 营 平 台 世 界 信 用 评 级 集 团, 实 现 非 主 权 独 立 公 正 和 维 护 全 人 类 利 益 原 则 的 真 正 落 地, 为 全 球 各 国 提 供 公 正 的 评 级, 并 以 国 际 评 级 和 本 土 评 级 并 存 的 机 制 实 现 评 级 制 衡, 打 破 带 有 鲜 明 美 国 特 色 作 为 美 国 评 级 机 构 的 三 大 垄 断 评 级 机 构 的 话 语 权 垄 断, 最 终 走 向 公 正 评 级 资 料 链 接 : 当 前 信 用 评 级 机 构 监 管 动 态 欧 盟 年 1 月 16 日, 欧 洲 议 会 经 投 票 通 过 了 对 评 级 机 构 进 行 监 管 的 新 的 法 规 新 规 对 评 级 机 构 发 布 主 权 债 务 信 用 评 级 设 置 了 更 严 格 的 限 制, 并 提 出 评 级 机 构 应 当 对 评 级 结 果 导 致 的 影 响 承 担 相 应 的 责 任 这 是 欧 盟 针 对 评 级 机 构 推 出 的 第 三 套 监 管 规 则, 前 两 套 是 于 年 12 月 推 出 的 欧 盟 信 用 评 级 机 构 监 管 法 规, 以 及 年 5 月 推 出 的 信 用 评 级 机 构 监 管 法 规 美 国 美 国 司 法 部 部 长 埃 里 克 霍 尔 德 年 2 月 5 日 宣 布, 美 国 司 法 部 已 正 式 对 标 普 提 起 民 事 诉 讼, 指 控 其 在 金 融 危 机 前 给 予 债 务 抵 押 债 券 等 结 构 性 金 融 产 品 过 高 评 级, 导 致 投 资 者 损 失 数 十 亿 美 元 这 是 美 国 联 邦 政 府 首 次 对 信 用 评 级 机 构 提 起 诉 讼 媒 体 称, 这 场 迟 到 几 年 的 诉 讼 再 次 提 醒 人 们, 是 该 给 国 际 信 用 评 级 机 构 降 级 了, 特 别 是 监 管 机 构 和 投 资 者 应 减 少 对 评 级 机 构 的 过 度 依 赖 国 际 证 监 会 组 织 (IO S C O) 年 6 月,I O S C O 修 订 了 证 券 监 管 的 目 标 和 原 则, 提 出 信 用 评 级 机 构 必 须 得 到 恰 当 的 监 管, 评 级 结 果 用 于 监 管 用 途 的 机 构 必 须 注 册 并 得 到 持 续 的 日 常 监 管 金 融 稳 定 理 事 会 (F S B) G20 峰 会 公 报 多 次 明 确 提 出 加 强 评 级 机 构 的 监 管, 为 落 实 G20 公 报, FSB 于 2010 年 10 月 发 布 了 降 低 信 用 评 级 机 构 依 赖 性 的 高 级 原 则 巴 塞 尔 银 行 委 员 会 (B C B S) BCBS 先 后 在 2009 年 7 月 和 2010 年 12 月 对 银 行 资 本 框 架 进 行 修 订, 主 要 内 容 有 : 提 高 外 部 评 级 机 构 的 资 格 标 准 ; 结 构 化 产 品 必 须 由 投 资 机 构 开 展 额 外 的 尽 职 调 查 ; 提 高 证 券 化 产 品 的 风 险 权 重, 防 止 级 别 下 调 带 来 的 峭 壁 效 应 大 公 信 用 Dagong Credit 21

24 特 别 报 道 Special coverage 世 界 信 用 评 级 集 团 承 载 人 类 梦 想 要 闻 回 顾 中 美 俄 独 立 评 级 机 构 联 手 成 立 世 界 信 用 评 级 集 团 来 自 中 国 美 国 和 俄 罗 斯 的 3 家 独 立 评 级 机 构,2 012 年 10 月 24 日 在 北 京 宣 布 联 合 成 立 世 界 信 用 评 级 集 团, 致 力 于 推 进 国 际 评 级 体 系 改 革, 建 设 独 立 的 国 际 评 级 监 管 体 系, 通 过 向 世 界 提 供 公 正 的 评 级 信 息, 推 动 世 界 经 济 复 苏 世 界 信 用 评 级 集 团 的 性 质 : 由 各 国 与 评 级 无 利 益 冲 突 的 私 营 机 构 作 为 投 资 人, 不 代 表 任 何 国 家 和 集 团 利 益 的 非 主 权 国 际 信 用 评 级 机 构 世 界 信 用 评 级 集 团 的 使 命 : 推 动 国 际 评 级 体 系 改 革, 构 建 一 个 体 现 信 用 经 济 和 评 级 发 展 规 律, 代 表 人 类 共 同 利 益 的 新 型 国 际 评 级 体 系 ; 规 划 制 定 新 型 国 际 评 级 标 准 ; 推 动 建 设 一 个 独 立 的 国 际 评 级 监 管 体 系 ; 向 世 界 提 供 公 正 的 评 级 信 息 世 界 信 用 评 级 集 团 的 愿 景 : 用 5 年 时 间 构 建 起 新 型 国 际 评 级 体 系 架 构 和 运 行 机 制 ; 向 全 球 提 供 信 用 评 级, 以 满 足 世 界 对 于 信 用 评 级 的 需 求 世 界 信 用 评 级 集 团 总 部 将 设 在 香 港, 计 划 用 6 个 月 时 间 完 成 组 建 这 是 一 项 利 于 人 类 的 事 业 当 你 由 衷 热 爱 工 作 的 时 候, 别 人 每 天 结 束 工 作 的 时 间 可 能 就 是 你 的 起 点 世 界 信 用 评 级 集 团 筹 备 小 组 的 工 作 就 是 这 样, 当 其 他 同 事 在 17 点 3 0 分 开 始 打 卡 下 班 的 时 候, 他 们 齐 整 整 地 坐 在 会 议 室 里, 等 着 领 导 的 到 来, 汇 报 工 作, 研 究 工 作, 接 受 新 的 指 示 如 此 景 象 偶 尔 出 现, 尚 能 使 人 觉 得 新 鲜 然 而 当 这 样 的 工 作 节 奏 每 天 都 可 能 出 现 时, 大 多 数 人 可 能 会 心 生 疲 惫 我 这 样 的 叙 述 就 是 导 出 接 下 来 的 结 论 : 世 界 信 用 评 级 集 团 筹 备 小 组 成 员 每 天 都 欣 喜 地 自 觉 加 班 工 作, 一 定 是 热 爱 在 支 撑 这 里 面 的 逻 辑 非 常 俗 套 : 只 有 发 自 肺 腑 的 热 爱, 才 不 会 主 观 刻 意 地 去 审 视 和 衡 量 自 己 的 付 出 无 论 是 恋 爱 还 是 工 作, 这 个 道 理 都 很 适 用 正 在 追 求 女 孩 的 男 孩 子 不 会 去 考 量 远 赴 他 乡 只 求 见 一 面 有 多 辛 苦, 同 样, 对 目 前 工 作 非 常 热 爱 的 人 不 会 去 比 较 自 己 付 出 的 是 否 比 别 人 多 或 许 有 人 在 疑 问, 会 不 会 制 度 使 然 我 们 不 能 否 定 制 度 的 价 值, 制 度 总 是 会 要 求 人 们 该 去 做 什 么 或 者 什 么 时 候 去 做, 违 背 制 度 就 会 有 惩 罚 但 是 我 觉 得 衡 量 一 个 人 对 工 作 的 热 爱 度, 绝 不 是 单 单 看 其 在 工 作 时 间 上 的 付 出, 还 应 看 其 工 作 成 果 当 世 界 信 用 评 级 集 团 筹 备 小 组 每 日 都 能 有 建 设 性 的 成 果 展 现, 每 次 都 能 使 工 作 获 得 推 进 的 时 候, 我 们 无 需 再 去 探 究 制 度 对 他 们 的 约 束 力, 因 为 每 个 人 都 知 道, 制 度 可 以 约 束 行 为, 但 不 能 约 束 成 果 世 界 信 用 集 团 筹 备 小 组 的 工 作 景 象 只 是 有 关 这 个 组 织 成 立 相 关 人 员 工 22 大 公 信 用 Dagong Credit

25 特 别 报 道 Special coverage 合 评 级 机 构 将 坚 持 独 立 公 平 的 原 则 美 国 三 大 机 构 似 乎 应 当 做 好 应 对 残 酷 竞 争 的 准 备 香 港 媒 体 : 这 种 非 主 权 性 质 的 国 际 评 级 机 构, 被 视 为 对 现 有 国 际 信 用 评 级 体 系 的 新 一 轮 挑 战 在 穆 迪 标 普 等 机 构 的 公 正 性 频 繁 遭 遇 外 界 质 疑 后, 此 次 全 新 评 级 组 织 成 立 带 来 的 冲 击 或 许 是 前 所 未 有 的 世 界 信 用 评 级 集 团 成 立 之 旁 观 者 言 作 的 一 个 缩 影 无 论 是 普 通 员 工, 还 是 作 为 三 方 发 起 机 构 的 重 要 领 导, 他 们 都 自 觉 地 将 对 世 界 信 用 评 级 集 团 的 期 望 转 化 到 工 作 中 来 期 望 或 许 就 是 他 们 由 衷 热 爱 的 动 力 我 们 都 有 这 样 的 经 验 : 当 我 们 对 某 项 事 物 或 某 项 事 情 怀 有 期 望 的 时 候, 我 们 总 是 自 觉 地 调 整 行 动 最 大 限 度 地 促 进 期 望 实 现 诚 如 筹 备 小 组 中 的 一 个 成 员 所 说 : 当 你 看 到 全 球 经 济 因 为 少 数 几 家 垄 断 评 级 话 语 权 而 陷 入 水 火 的 时 候, 当 你 看 到 发 展 中 的 国 家 崛 起 而 无 法 躲 避 当 前 国 际 评 级 体 系 玩 弄 的 时 候, 尤 其 是 当 你 看 到 欧 元 区 国 家 被 几 个 评 级 机 构 烧 得 团 团 转 的 时 候, 你 就 会 真 诚 地 希 望 有 一 个 新 生 的 组 织 来 为 全 球 经 济 安 全 保 驾 护 航 当 你 有 机 会 为 这 个 组 织 工 作 的 时 候, 你 一 定 会 甘 愿 付 出 全 部 身 心 他 的 话 使 我 有 充 足 的 理 由 相 信, 在 正 向 的 事 业 上, 无 论 何 人 都 能 获 得 相 同 的 正 向 的 情 愫 成 立 世 界 信 用 评 级 集 团, 有 利 于 人 类 社 会 的 福 祉 在 这 个 事 业 面 前, 任 何 人 内 心 萌 发 的 必 然 是 激 情 付 出 和 奉 献 正 应 一 句 老 话 : 一 项 伟 大 的 事 业, 必 然 会 创 造 出 伟 大 的 情 感 世 界 信 用 评 级 集 团 成 立 之 媒 体 声 音 美 国 BBC: 目 前 受 到 国 际 认 可 的 信 评 机 构, 以 穆 迪 标 准 普 尔 以 及 惠 誉 等 所 谓 的 三 大 为 例, 几 乎 都 是 美 资 企 业 三 大 信 评 机 构 所 发 出 的 报 告 和 评 级 时 常 受 到 抨 击, 被 指 责 过 程 不 透 明 不 客 观, 公 正 性 也 时 常 受 到 质 疑 而 中 美 俄 合 组 集 团 拟 提 供 独 立 信 评 意 在 突 破 垄 断 俄 罗 斯 之 声 : 全 球 金 融 危 机 让 人 们 对 惠 誉 标 普 和 穆 迪 失 去 信 任 后, 对 中 国 大 公 国 际 的 兴 趣 剧 增 中 俄 美 联 人 民 日 报 微 博 意 见 调 查 : 维 护 最 大 债 务 国 利 益 的 评 级 立 场, 使 现 存 国 际 评 级 体 系 失 去 独 立 性,10 月 24 日, 中 国 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 美 国 伊 根 琼 斯 评 级 公 司 俄 罗 斯 信 用 评 级 公 司 联 合 成 立 世 界 信 用 评 级 集 团, 致 力 于 建 设 独 立 的 国 际 评 级 监 管 体 系 你 怎 么 看? 根 据 评 论 来 看, 广 大 网 友 对 大 公 的 举 动 纷 纷 表 示 支 持 和 肯 定 财 经 杂 志 主 编 何 刚 认 为, 大 公 此 举 挑 战 评 级 三 巨 头 阳 光 小 白 1990: 喜 闻 大 公 资 信 将 与 多 国 同 行 成 立 合 资 公 司 对 抗 Moody Fitch Standard&poor's, 国 际 金 融 对 信 用 评 级 公 正 客 观 的 需 求 以 及 信 用 评 级 行 业 本 身 的 可 经 营 性 决 定 了 跨 国 合 资 信 用 评 级 公 司 必 然 是 未 来 的 趋 势, 如 果 大 公 能 成 功 进 行 合 资 组 建, 不 仅 将 获 得 国 际 资 金 和 技 术 的 支 持, 也 能 在 评 级 合 理 性 上 得 到 进 一 步 认 可, 持 续 看 好! 大 公 信 用 Dagong Credit 23

26 见 解 Opinions 全 球 保 险 业 2012 年 信 用 风 险 研 究 报 告 全 球 保 险 业 在 2012 年 的 信 用 风 险 整 体 呈 现 略 为 上 升 趋 势 世 界 各 主 要 发 达 经 济 体 还 未 脱 离 信 用 危 机 泥 沼 的 现 状, 加 剧 了 保 险 公 司 偿 债 环 境 的 不 利 局 面 发 达 经 济 体 各 央 行 为 挽 救 信 用 危 机 采 用 了 一 系 列 量 化 宽 松 政 策 造 成 了 极 低 的 利 率 和 资 本 市 场 的 波 动, 直 接 削 弱 了 保 险 公 司 的 核 心 盈 利 能 力, 使 其 偿 债 来 源 的 可 靠 性 进 一 步 降 低 处 在 行 业 变 革 前 夕 的 保 险 公 司 在 提 升 其 偿 债 能 力 应 对 信 用 风 险 的 同 时, 也 面 对 着 深 入 发 展 的 机 遇 ( 详 细 报 告 请 浏 览 大 公 国 际 网 站 : 分 析 就 对 2012 年 全 球 保 险 业 信 现 用 风 险 的 发 展 趋 势 做 逐 一 一 发 达 经 济 体 中 主 要 保 险 公 司 代 表 其 核 心 业 务 经 营 能 力 的 保 费 收 入 增 长 缓 慢, 凸 显 出 在 信 用 危 机 冲 击 下 对 其 偿 债 能 力 支 撑 不 足 的 现 实, 迫 使 主 要 保 险 公 司 对 其 固 有 经 营 模 式 的 转 变 进 入 快 速 发 展 的 阶 段 ( 一 ) 在 保 险 公 司 主 要 收 入 来 源 并 未 出 现 真 实 扩 张 的 现 实 下, 单 纯 依 靠 费 率 上 升 支 撑 的 保 费 收 入 增 长 缓 慢 是 发 达 经 济 体 保 险 业 核 心 业 务 和 经 营 稳 定 性 下 降 的 集 中 表 现 1. 续 保 费 率 的 上 升 不 能 掩 盖 保 险 公 司 核 心 业 务 增 长 的 停 滞 2. 保 险 业 结 构 性 问 题 在 2012 年 日 趋 明 显 ( 二 ) 保 费 收 入 增 长 和 保 险 深 度 的 地 区 差 异 性 明 显 是 2012 年 保 险 公 司 结 构 性 信 用 风 险 的 突 出 特 征, 依 赖 于 发 达 经 济 体 复 苏 拉 动 保 险 业 增 长 的 旧 有 模 式 存 在 较 大 风 险 1. 从 不 同 区 域 的 横 向 对 比 可 以 看 出,2012 年 保 险 业 的 增 长 动 力 来 自 于 新 兴 市 场 ; 保 费 收 入 增 长 的 差 异 性 是 保 险 公 司 在 经 营 策 略 上 必 须 考 虑 的 问 题 2. 调 整 保 险 业 务 在 地 区 之 间 的 平 衡, 向 更 多 新 兴 市 场 渗 透, 是 中 小 型 保 险 公 司 拓 展 其 信 用 环 境 增 强 其 自 身 经 营 能 力 从 而 防 范 信 用 风 险 的 必 由 之 路 而 信 用 资 源 过 多 地 集 中 在 超 大 型 保 险 公 司, 其 信 用 风 险 的 水 平 也 对 保 险 业 乃 至 金 融 系 统 的 稳 定 性 造 成 了 潜 在 威 胁 二 为 解 决 信 用 危 机 而 采 用 的 极 度 宽 松 货 币 政 策 所 造 成 的 超 低 利 率 环 境 是 2012 年 保 险 业 信 用 风 险 上 升 的 直 接 推 手, 其 双 刃 剑 效 应 明 显, 并 埋 下 了 人 为 压 低 的 利 率 在 未 来 突 然 上 行 引 起 资 本 市 场 波 动 的 隐 患 ( 一 ) 在 低 利 率 和 高 波 动 为 基 调 的 资 本 市 场 中, 保 险 公 司 年 的 投 资 回 报 缩 水, 动 摇 了 保 险 公 司 高 负 债 经 营 的 基 础, 直 接 降 低 了 保 险 公 司 偿 债 来 源 的 可 靠 性 ( 二 ) 利 率 变 化 对 非 寿 险 公 司 特 别 是 责 任 险 占 比 较 重 的 公 司 的 盈 利 能 力 影 响 较 重, 其 信 用 风 险 水 平 出 现 上 升 趋 势 ( 三 ) 寿 险 公 司 受 到 低 利 率 的 冲 击 更 大, 其 偿 债 来 源 的 可 靠 性 明 显 下 降, 通 过 调 整 各 寿 险 品 种 间 的 平 衡 是 寿 险 公 司 改 善 其 偿 债 能 力 的 重 点 三 2012 年 是 保 险 业 处 于 行 业 监 管 发 生 重 要 变 革 的 前 夕 ; 在 中 长 期 对 行 业 发 展 有 利 的 偿 付 能 力 II 的 评 估 和 实 施 中, 短 期 内 会 放 大 部 分 保 险 公 司 的 信 用 风 险, 同 时 将 加 剧 保 险 行 业 的 兼 并 四 中 国 保 险 业 的 信 用 风 险 进 一 步 上 升, 现 有 主 要 保 险 公 司 的 偿 付 能 力 和 资 产 负 债 情 况 不 足 以 继 续 支 持 旧 有 的 以 发 行 次 级 债 为 主 要 手 段 的 融 资 发 展 模 式 ; 业 务 结 构 的 调 整 更 深 入 的 市 场 化 改 革 以 及 核 心 产 品 的 定 价 能 力 和 资 24 大 公 信 用 Dagong Credit