下 附 详 细 点 评 1 广 告 收 入 过 15 亿, 超 级 电 视 销 量 破 150 万 台, 超 额 完 成 14 年 初 收 入 目 标 公 司 14 年 广 告 收 入 15.7 亿, 同 比 增 长 87%; 超 级 电 视 销 量 超 150 万 台, 带 来 收 入 ( 硬 件

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 年 报 点 评 2015 年 03 月 31 日 通 信 / 通 信 增 值 服 务 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 ( 调 高 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 王 禹 媚 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 wangyumei@htsc.com 相 关 研 究 股 价 走 势 图 14 年 业 绩 略 超 预 期,20 亿 公 司 债 加 速 布 局, 建 议 积 极 介 入 乐 视 网 (300104) 投 资 要 点 : 乐 视 网 今 日 发 布 公 告 :1) 年 报 业 绩 略 超 预 期 :14 年 实 现 营 业 收 入 68.2 亿, 同 比 增 长 189%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 3.64 亿, 同 比 增 长 43%, 超 过 快 报 3.23 亿 的 业 绩 预 告 2) 高 送 转 : 每 10 股 转 增 12 股, 派 发 现 金 股 利 0.46 元 3)15Q1 预 计 实 现 净 利 9428 万 亿, 同 增 10%-25% 4) 计 划 非 公 开 发 行 不 超 过 20 亿 公 司 债, 债 券 期 限 2+1 年 广 告 收 入 过 15 亿, 超 级 电 视 销 量 破 150 万 台, 超 额 完 成 14 年 初 收 入 目 标 公 司 14 年 广 告 收 入 15.7 亿, 同 比 增 长 87%; 超 级 电 视 销 量 超 150 万 台, 带 来 收 入 ( 硬 件 + 首 次 强 制 年 费 )41 亿, 受 此 两 项 带 动, 公 司 全 年 收 入 68 亿, 远 超 年 初 57 亿 的 收 入 目 标 15 年 目 标 收 入 150 亿, 各 项 主 营 增 速 再 翻 番 200% 150% 100% 50% 0% -50% 乐 视 生 态 下, 云 计 算 体 育 公 司 收 入 均 破 亿, 多 个 百 亿 级 以 上 子 公 司 正 在 孕 育 中 14 年, 公 司 内 容 + 平 台 + 终 端 + 应 用 的 全 产 业 链 布 局 优 势 进 一 步 显 现 云 计 算 公 司 实 现 收 入 1.3 亿, 在 广 电 电 商 教 育 媒 体 等 领 域 积 累 2000 多 家 客 户, 并 与 海 康 威 视 微 软 京 东 等 开 展 服 务 合 作 依 托 独 具 优 势 的 视 频 云 服 务, 乐 视 正 探 索 上 升 模 式, 打 造 视 频 类 生 态 圈 体 育 公 司 实 现 收 入 1.1 亿, 在 拿 下 F1 英 超 NBA 中 超 等 赛 事 等 大 量 重 磅 版 权 之 后, 又 获 得 2015 年 起 未 来 5 个 赛 季, 女 超 联 赛 女 甲 联 赛 相 关 版 权, 成 为 目 前 卡 位 最 靠 谱 的 体 育 公 司 公 司 基 本 资 料 成 交 量 沪 深 300 乐 视 网 20 亿 公 司 债 将 注 入 资 本 活 水, 助 力 公 司 加 速 布 局 公 司 拟 非 公 开 发 行 2+1 年 公 司 债, 总 额 不 超 过 20 亿, 有 望 较 快 完 成, 为 公 司 注 入 资 本 动 力, 加 速 公 司 在 内 容 多 元 化 智 能 终 端 体 育 云 平 台 互 联 网 金 融 等 多 个 领 域 卡 位, 促 进 乐 视 生 态 的 进 一 步 完 善 以 及 业 绩 爆 发 一 季 度 属 于 广 告 & 彩 电 销 售 淡 季,15Q1 业 绩 预 告 符 合 预 期 公 司 15Q1 预 计 实 现 净 利 9428 万 亿, 同 增 10%-25% Q1 由 于 春 节 存 在, 属 于 传 统 家 电 销 售 淡 季 投 资 建 议 : 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.56 元 和 0.81 元, 同 比 增 长 30% 和 45% 乐 视 网 作 为 A 股 最 靠 谱 的 互 联 网 平 台 型 公 司, 经 营 持 续 健 康 化, 超 级 手 机 产 品 呼 之 欲 出,20 亿 公 司 债 添 加 资 本 活 水, 乐 视 影 业 承 诺 注 入, 是 最 有 可 能 率 先 迈 过 千 亿 市 值 门 槛 的 真 正 龙 头 公 司, 上 调 至 买 入 评 级 近 期 由 于 周 期 股 港 股 的 资 金 分 流 作 用, 股 价 短 期 或 面 临 波 动, 建 议 投 资 者 积 极 介 入 风 险 提 示 : 政 策 性 风 险 经 营 预 测 指 标 与 估 值 总 股 本 ( 百 万 ) 流 通 A 股 ( 百 万 ) 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 ) 76, 总 资 产 ( 百 万 ) 8, 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.71 资 料 来 源 : 公 司 公 告 E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 ) /-% 102.3% 188.8% 120.1% 44.4% 净 利 润 ( 百 万 ) /-% 31.3% 42.8% 29.8% 45.1% EPS PE 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

2 下 附 详 细 点 评 1 广 告 收 入 过 15 亿, 超 级 电 视 销 量 破 150 万 台, 超 额 完 成 14 年 初 收 入 目 标 公 司 14 年 广 告 收 入 15.7 亿, 同 比 增 长 87%; 超 级 电 视 销 量 超 150 万 台, 带 来 收 入 ( 硬 件 + 首 次 强 制 年 费 )41 亿, 受 此 两 项 带 动, 公 司 全 年 收 入 68 亿, 远 超 年 初 57 亿 的 收 入 目 标 2 15 年 目 标 收 入 150 亿, 各 项 主 营 增 速 再 翻 番 公 司 15 年 收 入 目 标 150 亿 再 超 市 场 预 期, 其 中 :1) 超 级 电 视 目 标 新 增 万 台, 保 有 量 突 破 500 万 台, 目 前 超 级 电 视 供 应 链 逐 步 理 顺, 发 货 周 期 已 经 减 半, 超 强 口 碑 下 此 销 售 目 标 并 不 激 进 2) 广 告 收 入 目 标 30 亿, 同 比 翻 番 另 外, 当 超 级 电 视 保 有 量 达 到 500 万 时, 则 与 国 内 最 一 线 卫 视 覆 盖 人 数 相 当, 电 视 端 广 告 收 入 有 望 在 16 年 迎 来 级 数 级 增 长 图 1: 乐 视 网 14 年 收 入 分 拆 项 目 ( 亿 元 ) 2014 年 2013 年 同 比 增 长 广 告 业 务 收 入 % 终 端 业 务 收 入 % 会 员 及 发 行 业 务 收 入 % 其 中 : 付 费 业 务 % 版 权 分 销 业 务 % 影 视 剧 发 行 业 务 其 他 业 务 收 入 % 合 计 % 3 乐 视 生 态 下, 云 计 算 体 育 公 司 收 入 均 破 亿, 多 个 百 亿 级 以 上 子 公 司 正 在 孕 育 中 14 年, 公 司 内 容 + 平 台 + 终 端 + 应 用 的 全 产 业 链 布 局 进 一 步 显 现, 智 能 电 视 已 经 基 本 确 立 了 线 上 第 一 的 龙 头 地 位 ; 而 体 育 云 计 算 等 重 点 培 育 的 子 业 务 也 高 速 发 展 14 年 云 计 算 公 司 实 现 收 入 1.3 亿, 在 广 电 电 商 教 育 媒 体 动 漫 智 能 家 居 等 多 个 领 域 积 累 了 2,000 多 家 客 户, 并 与 海 康 威 视 微 软 唱 吧 京 东 沪 江 等 开 展 了 不 同 形 式 的 服 务 合 作 依 托 独 具 优 势 的 视 频 云 服 务, 乐 视 正 探 索 上 升 模 式, 打 造 视 频 类 生 态 圈 14 年 体 育 公 司 实 现 收 入 1.1 亿, 在 拿 下 F1 英 超 NBA 中 超 等 赛 事 等 大 量 重 磅 版 权 之 后, 又 获 得 2015 年 起 未 来 5 个 赛 季, 女 超 联 赛 女 甲 联 赛 的 相 关 版 权, 具 备 渠 道 优 势, 乐 视 体 育 成 为 目 前 卡 位 最 靠 谱 的 体 育 公 司 图 2: 乐 视 网 子 公 司 收 入 & 利 润 情 况 公 司 名 称 主 要 产 品 或 服 务 营 业 收 入 营 业 利 润 净 利 润 乐 视 致 新 电 子 科 技 ( 天 津 ) 有 限 公 司 产 品 生 产 销 售 4, 乐 视 新 媒 体 文 化 ( 天 津 ) 有 限 公 司 信 息 技 术 乐 视 云 计 算 有 限 公 司 信 息 技 术 东 阳 市 花 儿 影 视 文 化 有 限 公 司 影 视 剧 制 作 发 行 乐 视 体 育 文 化 产 业 发 展 ( 北 京 ) 有 限 公 司 文 化 传 媒 信 息 技 术 经 营 性 现 金 流 继 续 健 康 化, 应 收 账 款 回 款 基 本 无 压 力 公 司 14 年 经 营 性 现 金 流 净 额 2.34 亿, 同 比 增 长 33%, 正 向 现 金 流 持 续 健 康 增 长 应 收 账 款 18.9 亿, 其 中 账 期 一 年 以 内 的 应 收 账 款 17.2 亿, 主 要 由 于 来 自 4A 公 司 的 品 牌 广 告 投 放 高 速 增 长, 而 4A 公 司 账 期 较 长 ( 一 般 为 6 个 月 以 上 ), 另 外 超 级 电 视 大 客 户 销 售 也 存 在 账 期 以 上 两 类 公 司 信 誉 良 好, 坏 账 率 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

3 低, 回 款 基 本 无 压 力 图 3: 乐 视 网 子 公 司 收 入 & 利 润 情 况 账 龄 期 末 余 额 应 收 账 款 坏 账 准 备 计 提 比 例 (%) 1 年 以 内 1, 至 2 年 至 3 年 至 4 年 至 5 年 年 以 上 - - 合 计 1, 亿 公 司 债 将 注 入 资 本 活 水, 助 力 公 司 加 速 布 局 公 司 拟 非 公 开 发 行 2+1 年 公 司 债, 总 额 不 超 过 20 亿, 有 望 较 快 完 成, 为 公 司 注 入 资 本 动 力, 加 速 公 司 在 内 容 多 元 化 智 能 终 端 体 育 云 平 台 互 联 网 金 融 等 多 个 领 域 卡 位, 促 进 乐 视 生 态 的 进 一 步 完 善 以 及 业 绩 爆 发 6 一 季 度 属 于 广 告 & 彩 电 销 售 淡 季,15Q1 业 绩 预 告 符 合 预 期 公 司 15Q1 预 计 实 现 净 利 9428 万 亿, 同 增 10%-25% Q1 由 于 春 节 存 在, 属 于 传 统 的 家 电 销 售 淡 季 图 4: 公 司 14 年 营 业 成 本 结 构 2014 年 2013 年 项 目 金 额 占 营 业 成 金 额 占 营 业 成 同 比 增 减 ( 亿 元 ) 本 比 重 ( 亿 元 ) 本 比 重 cdn 及 带 宽 费 % % 51.70% 工 资 及 福 利 % % 64.78% 交 通 及 通 讯 费 % % 59.96% 摊 提 费 用 % % 67.53% 业 务 招 待 费 % % 55.37% 办 公 费 % % -6.08% 其 他 % % % 广 告 费 用 % % 95.10% 终 端 成 本 % % % 电 视 剧 及 衍 生 % 0 合 计 % % % 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

4 盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 流 动 资 产 现 金 应 收 账 款 其 他 应 收 账 款 预 付 账 款 存 货 其 他 流 动 资 产 非 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 投 资 无 形 资 产 其 他 非 流 动 资 产 资 产 总 计 流 动 负 债 短 期 借 款 应 付 账 款 其 他 流 动 负 债 非 流 动 负 债 长 期 借 款 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 少 数 股 东 权 益 股 本 资 本 公 积 留 存 公 积 归 属 母 公 司 股 负 债 和 股 东 权 益 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 经 营 活 动 现 金 净 利 润 折 旧 摊 销 财 务 费 用 投 资 损 失 营 运 资 金 变 动 其 他 经 营 现 金 投 资 活 动 现 金 资 本 支 出 长 期 投 资 其 他 投 资 现 金 筹 资 活 动 现 金 短 期 借 款 长 期 借 款 普 通 股 增 加 资 本 公 积 增 加 其 他 筹 资 现 金 现 金 净 增 加 额 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 净 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 EBITDA EPS 主 要 财 务 比 率 单 位 : 百 万 元 成 长 能 力 营 业 收 入 102.3% 188.8% 120.1% 44.4% 营 业 利 润 19.9% -79.8% 527.3% 87.7% 归 属 母 公 司 净 利 31.3% 42.8% 29.8% 45.1% 润 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 28.2% 13.7% 12.2% 12.4% 净 利 率 (%) 10.8% 5.3% 3.1% 3.2% ROE(%) 17.9% 15.3% 14.6% 18.8% ROIC(%) 11.9% 10.5% 8.7% 10.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 58.6% 62.2% 75.8% 76.8% 净 负 债 比 率 (%) 67.5% 75.6% 104.2% 94.7% 流 动 比 率 速 动 比 率 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 应 付 账 款 周 转 率 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 每 ) 股 经 营 现 金 流 ( 每 最 股 新 净 摊 资 薄 产 ) ( 最 新 摊 估 薄 值 比 ) 率 PE PB EV_EBITDA 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

5 评 级 说 明 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z 版 权 所 有 2015 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 南 京 市 白 下 区 中 山 东 路 90 号 华 泰 证 券 大 厦 25 层 / 邮 政 编 码 : 北 京 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 1801/ 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 18 层 / 邮 政 编 码 : 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5