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1 计 算 机 应 用 服 务 业 / 计 算 机 软 件 开 发 与 咨 询 2010 年 08 月 27 日 华 丽 家 族 ( sh) 中 期 业 绩 下 滑, 无 碍 公 司 增 长 潜 力 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 目 标 价 格 ( 元 ) 前 次 评 级 买 入 赵 强 研 究 员 徐 军 平 研 究 员 沈 爱 卿 研 究 员 电 话 : zhaoq@gf.com.cn xjp@gf.com.cn saq@gf.com.cn 中 期 业 绩 同 比 大 幅 下 降 华 丽 家 族 报 告 期 内 实 现 营 业 收 入 万 元, 同 比 下 降 73.29%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 为 万 元, 同 比 下 降 92.30%, 实 现 每 股 收 益 为 0.01 元, 公 司 中 期 业 绩 大 幅 度 下 降 公 司 中 期 业 绩 大 幅 下 降 的 原 因 是 其 装 饰 工 程 业 务 收 入 大 幅 下 降 94.7%, 但 这 不 是 公 司 未 来 贡 献 业 绩 的 重 点, 未 来 房 地 产 收 入 将 占 主 导, 待 项 目 进 入 结 算 期 后, 公 司 业 绩 将 呈 跳 跃 式 增 长 销 售 受 政 策 调 控 影 响 较 大 公 司 项 目 均 是 偏 高 端, 面 向 对 象 都 是 高 端 改 善 性 需 求 及 投 资 需 求, 因 而 受 政 策 调 控 影 响 较 大, 报 告 期 内 销 售 速 度 较 缓 盈 利 预 测 由 于 业 绩 承 诺, 公 司 2010 年 0.96 元 / 股 的 业 绩 毋 庸 担 心, 我 们 预 计 公 司 2010 年 至 2012 年 每 股 收 益 分 别 为 0.96 元 1.25 元 及 1.65 元 估 值 及 投 资 建 议 相 对 估 值 : 公 司 2010 年 至 2012 年 的 PE 分 别 为 倍 8.82 倍 及 6.70 倍, 公 司 相 对 估 值 较 为 便 宜 NAV 估 值 : 在 全 额 计 提 土 地 增 值 税 后, 公 司 NAV 为 元 / 股, 目 前 股 价 折 价 23.72%, 具 有 较 高 的 安 全 边 际 投 资 建 议 : 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 : 公 司 资 金 链 风 险, 行 业 销 售 风 险 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 7.50% 12.67% % 沪 深 % 1.28% % 股 票 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 52, 流 通 A 股 ( 万 股 ) 10, 主 要 股 东 : 上 海 南 江 ( 集 团 ) 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 55.83% 流 通 A 股 比 例 20.04% 预 测 及 评 估 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) , , , EBITDA( 百 万 元 ) , , 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 % % % 29.99% 31.63% 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 市 净 率 EV/EBITDA 每 股 红 利 ( 元 ) 股 息 率 (%) 财 务 比 率 ROE 8.51% ROA 3.70% 资 产 负 债 率 60.60% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 年 报 数 据. 来 源 : 华 丽 家 族 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

2 中 期 业 绩 同 比 大 幅 下 降 华 丽 家 族 报 告 期 内, 共 实 现 营 业 收 入 万 元, 同 比 下 降 73.29%; 实 现 营 业 利 润 万 元, 同 比 下 降 93.81%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 为 万 元, 同 比 下 降 92.30%, 实 现 每 股 收 益 为 0.01 元 ; 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 为 万 元, 折 合 每 股 收 益 为 元, 公 司 中 期 业 绩 大 幅 度 下 降 公 司 中 期 业 绩 大 幅 下 降 的 原 因 是 其 装 饰 工 程 业 务 收 入 大 幅 下 降, 从 公 司 中 期 营 业 收 入 数 据 表 中, 我 们 看 到, 公 司 装 饰 工 程 收 入 同 比 下 滑 94.7%, 毛 利 率 也 有 所 下 滑, 但 这 不 是 公 司 未 来 贡 献 业 绩 的 重 点 ; 房 地 产 收 入 虽 然 同 比 增 加 54.07%, 但 绝 对 收 入 数 据 并 不 多, 这 主 要 是 由 于 公 司 开 发 的 项 目 还 未 进 入 到 结 算 期, 公 司 苏 州 华 丽 家 族 太 上 湖 项 目 一 期 已 经 取 得 预 售 证, 并 处 于 销 售 状 态, 并 将 于 今 年 进 入 结 算 周 期, 未 来, 公 司 收 入 及 利 润 都 将 来 自 于 房 地 产 项 目 图 表 1 公 司 中 期 营 业 收 入 明 细 营 业 收 入 同 比 增 减 营 业 利 润 率 同 比 增 减 装 饰 工 程 2,589, % 20.26% -9.92% 房 地 产 11,675, % % 合 计 14,264, % 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

3 图 表 2 公 司 中 期 业 绩 比 较 同 比 增 长 营 业 收 入 % 营 业 成 本 % 营 业 税 金 及 附 加 % 销 售 费 用 % 管 理 费 用 % 财 务 费 用 % 营 业 利 润 % 净 利 润 % 归 属 母 公 司 净 利 润 % 总 股 本 % 每 股 收 益 % 毛 利 率 40.9% 63.8% 56.1% 主 营 业 务 税 率 2.8% 5.1% 80.6% 总 资 产 2, , % 现 金 % 存 货 2, , % 总 负 债 1, , % 预 售 账 款 % 短 期 借 款 % 长 期 借 款 , % 归 属 母 公 司 权 益 1, , % 资 产 负 债 率 62.0% 63.4% 2.3% 净 债 务 权 益 比 60.5% 166.8% 175.7% 每 股 净 资 产 % 经 营 活 动 产 生 的 净 额 % 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 销 售 受 政 策 调 控 影 响 较 大 公 司 目 前 主 要 有 3 个 房 地 产 项 目, 即 苏 州 华 丽 家 族 太 上 湖 项 目 上 海 华 丽 家 族 汇 景 天 地 项 目 以 及 华 丽 家 族 复 兴 天 地 中 心 项 目, 目 前 在 售 的 项 目 为 苏 州 太 上 湖 项 目 和 汇 景 天 地 项 目, 该 两 个 项 目 均 是 偏 高 端 的 项 目, 面 向 对 象 都 是 高 端 改 善 性 需 求 及 投 资 需 求, 因 而 受 政 策 调 控 影 响 较 大, 报 告 期 内 销 售 速 度 较 缓 报 告 期 内, 苏 州 太 上 湖 项 目 共 预 售 31 套, 共 计 平 方 米, 合 同 总 金 额 为 3.23 亿 元, 占 一 期 项 目 可 售 面 积 的 14%; 而 汇 景 天 地 项 目 目 前 预 定 了 大 约 40 套 左 右 ( 低 层 的 房 源 ), 实 际 成 交 价 格 约 为 4.9 至 5 元 / 平 方 米, 公 司 销 售 速 度 较 缓 随 着 市 场 行 情 的 好 转, 下 半 年, 公 司 销 售 有 望 好 转 PAGE

4 盈 利 预 测 根 据 华 丽 家 族 拥 有 的 资 产 及 建 设 进 度 来 看, 公 司 2010 年 的 主 营 业 务 收 入 将 主 要 来 自 于 苏 州 太 上 湖 一 期 低 密 度 住 宅 及 二 期 排 屋, 但 现 在 一 期 项 目 销 售 较 缓, 二 期 排 屋 项 目 也 要 到 年 底 才 能 预 售, 因 此, 公 司 2010 年 的 房 地 产 结 算 收 入 将 会 低 于 之 前 的 预 期 但 是, 上 市 公 司 2010 年 的 业 绩 毋 庸 担 心, 大 股 东 承 诺 2009 年 及 2010 年 净 利 润 不 得 低 于 6 亿 元, 扣 除 公 司 2009 年 实 现 的 9472 万 元 净 利 润 之 后, 公 司 2010 年 承 诺 的 最 低 业 绩 为 万 元, 折 合 每 股 收 益 为 0.96 元 我 们 分 析 认 为, 今 年 上 市 公 司 通 过 房 地 产 收 入 完 成 业 绩 承 诺 的 可 能 性 很 小, 对 上 市 公 司 直 接 用 现 金 补 齐 也 并 不 是 明 智 的 选 择, 因 此, 大 股 东 很 可 能 会 通 过 关 联 交 易, 使 得 上 市 公 司 业 绩 达 到 承 诺 业 绩, 但 我 们 并 不 清 楚 大 股 东 将 怎 么 操 作, 因 此 在 做 2010 年 业 绩 预 测 时, 仍 然 以 增 加 营 业 收 入 的 形 式 来 满 足 承 诺 的 业 绩 对 于 公 司 2011 年 的 业 绩, 其 来 源 途 径 较 多, 将 主 要 来 自 于 苏 州 太 上 湖 及 汇 景 天 地 项 目, 公 司 2011 年 业 绩 的 弹 性 大 因 此, 我 们 预 计 公 司 2010 年 至 2012 年 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 及 亿 元 ; 全 额 计 提 增 值 税 后 的 净 利 润 分 别 为 万 元 万 元 万 元 ; 对 应 每 股 收 益 分 别 为 0.96 元 1.25 元 及 1.65 元 估 值 及 投 资 建 议 相 对 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2010 年 至 2012 年 的 每 股 收 益 分 别 为 0.96 元 1.25 元 及 1.65 元 ;PE 分 别 为 倍 8.82 倍 及 6.70 倍, 公 司 相 对 估 值 较 为 便 宜 NAV 估 值 : 根 据 我 们 计 算, 在 全 额 计 提 土 地 增 值 税 后, 公 司 NAV 为 元 / 股, 目 前 股 价 折 价 23.72%, 具 有 较 高 的 安 全 边 际 投 资 建 议 : 由 于 公 司 处 在 发 展 的 初 期, 未 来 增 长 弹 性 大 ; 同 时, 公 司 NAV 估 值 具 有 较 高 安 全 边 际, 因 此, 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 公 司 资 金 链 风 险, 公 司 股 权 收 购 及 项 目 开 发 需 要 较 多 资 金, 而 公 司 目 前 账 面 资 金 较 少 ; 行 业 销 售 持 续 不 能 回 暖 风 险, 从 而 导 致 公 司 业 绩 增 长 风 险 PAGE

5 资 产 负 债 简 表 单 位 : 百 万 元 利 润 简 表 单 位 : 百 万 元 报 表 项 目 E 2011E 2012E 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 应 收 利 息 应 收 股 利 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 非 流 动 资 产 合 计 资 产 总 计 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 预 收 款 项 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 应 付 利 息 其 他 应 付 款 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 应 付 债 券 长 期 应 付 款 预 计 负 债 递 延 所 得 税 负 债 非 流 动 负 债 合 计 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 少 数 股 东 权 益 负 债 股 东 权 益 总 计 每 股 净 资 产 ( 元 ) 报 表 项 目 E 2011E 2012E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 费 用 净 利 润 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 现 金 流 量 简 表 单 位 : 百 万 元 报 表 项 目 E 2011E 2012E 经 营 活 动 现 金 流 量 投 资 活 动 现 金 流 量 筹 资 活 动 现 金 流 量 现 金 及 等 价 物 净 增 加 额 期 末 现 金 余 额 每 股 经 营 活 动 现 金 流 ( 元 ) 主 要 财 务 指 标 指 标 项 目 E 2011E 2012E 营 业 收 入 增 长 率 % % 94.13% 13.35% 营 业 利 润 增 长 率 % % 79.60% 24.91% 毛 利 率 46.75% 56.76% 57.04% 61.64% 营 业 利 润 率 % 34.13% 31.57% 34.79% 净 利 润 率 % 25.75% 23.77% 26.30% 净 资 产 收 益 率 6.14% 25.15% 24.38% 25.26% 总 资 产 收 益 率 2.42% 9.08% 11.45% 12.70% 流 动 比 率 99.89% 99.02% 98.73% 98.60% 资 产 负 债 率 60.60% 63.49% 64.04% 57.47% 所 得 税 税 率 23.07% 25.00% 25.00% 25.00% PAGE

6 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 华 丽 家 族 ( sh)_ 公 司 深 度 研 究 报 告 徐 军 平 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 2501 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE