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几丁
7 years ago
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1 公司跟踪信托 Ⅲ 证券研究报告中航投资 ( SH) 租赁业务有望从上海自贸区税收优惠政策中获益核心观点 : 根据媒体报道, 上海自贸区将探索租赁配套税收政策根据媒体报道, 上海自贸区将探索配套税收政策, 拟对区内注册的各类融资租赁公司及项目子公司, 实施融资租赁货物出口退税的试点政策经国家有关部门批准从境外购买空载重量在 25 吨以上并租赁给国内航空公司使用的飞机, 减按 4% 征收进口环节增值税关于正式的自贸区税收细则, 建议投资者以后续的官方文件为准, 媒体报道仅供参考公司租赁业务或将从上海自贸区税收优惠政策中获益中航投资持有中航国际租赁公司 54.8% 股权, 后者主要从事飞机与运输设备类资产的融资租赁等业务, 注册于上海浦东新区陆家嘴金融贸易区, 同时在上海自贸区内设有租赁项目子公司中航租赁已累计签订了近 130 架飞机购买租赁合同, 成功向国内 29 家用户累计交付 100 架飞机, 其中国产民机近 30 架, 成为国内目前国产机队规模最大的专业租赁公司根据前述报道, 如果自贸区对于租赁企业的优惠政策能够推出, 那么公司租赁等业务将有望从国产飞机租赁出口境外飞机租赁进口两个方面获得税收政策的支持国产飞机租赁出口方面, 公司依托集团, 未来具有天然优势公司控股股东中航工业集团是由中央管理的国有特大型企业,2013 年财富世界 500 强企业第 212 位集团大力发展军民用运输机产业, 研制生产新舟 60 新舟 600 新舟 700 系列涡桨支线飞机, 运 -8 飞机运 -12 飞机, 直 -9 直升机等多种机型, 是 ARJ21 新支线客机的主要研制者和供应商, 是大飞机重大专项的主力军中航租赁在飞机租赁领域国内排名约第 5 位, 已成为国内最大的国产飞机融资服务商随着未来集团生产的飞机逐渐走出国门, 预计中航租赁将在国产飞机租赁出口方面将获得天然优势境外飞机租赁进口方面, 部分大型境外机型可能享有税收优惠公司目前飞机租赁业务的机队中, 除了一部分为国产飞机外, 剩余大部分均为境外飞机空载总量在 25 吨以上的飞机通常为作为干线飞机的大型机型, 公司机队中未来的该类型飞机可能也将享有税收方面优惠投资建议 : 维持买入评级中航租赁依托自贸区税收优惠政策以及与进出口银行战略合作, 将在税收资金成本项目来源等多个租赁业务核心环节上具有核心竞争优势我们继续维持对中航投资的买入评级, 推荐理由 : 1) 基本面方面, 公司主营业务内生增长稳健, 外延扩张仍值得期待 ( 对子公司持股比例提升等 ); 2) 估值方面, 预计年 EPS 分别为元 / 股, 今明年净利润复合增速有望达到 40% 以上, 年 PE 仅为倍 ; 3) 可比公司方面, 与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是 GE capital 2012 年 GE capita 占 GE 集团盈利的比例高达 54%, 而 2012 年中航投资占中航集团盈利的比例仅为 20%, 未来存在较大的提升潜力 ; 4) 催化剂方面, 自贸区政策公司高管密集增持等风险提示 : 媒体报道仅供参考, 建议以后续官方文件为准公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现中航投资沪深 % 22% -9% -40% 分析师 : 李聪 S licong@gf.com.cn 分析师 : 张黎 S gfzhangli@gf.com.cn 分析师 : 曹恒乾 S chq@gf.com.cn 分析师 : 潘峰 S panf@gf.com.cn 相关研究 : 广发非银中航投资 (600705): 产融结合, 金控孵化器前景广阔 ( 买入 ) / 5

物出口退税的试点政策经国家有关部门批准从境外购买空载重量在 25 吨以上并租赁给国内航空公司使用的飞机, 减按 4% 征收进口环节增值税关于正式的自贸区税收细则, 建议投资者以后续的官方文件为准, 媒体报道仅供参考公司

2 中航投资公司跟踪根据媒体报道, 上海自贸区将探索租赁配套税收政策根据媒体报道, 上海自贸区将探索配套税收政策, 拟对区内注册的各类融资租赁公司及项目子公司, 实施融资租赁货物出口退税的试点政策经国家有关部门批准从境外购买空载重量在 25 吨以上并租赁给国内航空公司使用的飞机, 减按 4% 征收进口环节增值税关于正式的自贸区税收细则, 建议投资者以后续的官方文件为准, 媒体报道仅供参考表 1: 中航租赁收入结构预测 ( 单位 : 亿元 ) 公司租赁业务或将从上海自贸区税收优惠政策中获益中航投资持有中航国际租赁公司 54.8% 股权, 后者主要从事飞机与运输设备类资产的融资租赁等业务, 注册于上海浦东新区陆家嘴金融贸易区, 同时在上海自贸区内设有租赁项目子公司根据前述报道, 如果自贸区对于租赁企业的优惠政策能够推出, 那么公司租赁等业务将有望从国产飞机租赁出口境外飞机租赁进口两个方面获得税收政策的支持截至 13H1 末, 中航租赁总资产 215 亿元, 净资产 26 亿元 ;13H1 营业总收入 8.0 亿元, 营业利润 2.7 亿元, 净利润 2.1 亿元, 对于中航投资的归属母公司净利润贡献比例为 27% 根据公司重组公告中预测, 年飞机租赁收入将占总收入的 35-45% 金额占比 2013 年 2014 年 2015 年 2013 年 2014 年 2015 年飞机租赁收入 % 40% 45% 船舶租赁收入 % 18% 18% 设备租赁收入 % 39% 34% 贸易及其他收入 % 3% 3% 合计 % 100% 100% 数据来源 : 公司资料, 广发证券发展研究中心目前, 中航租赁已经累计签订了近 130 架飞机购买租赁合同, 成功向国内 29 家用户累计交付 100 架飞机, 其中国产民机近 30 架, 成为国内目前国产机队规模最大的专业租赁公司公司机队主要包括 MA60 运 12 AC313 等国产飞机 ;A320 B737 ERJ190 等进口客机 ;BBJ 湾流 G550 湾流 G-V, 挑战者 850 挑战者 604 等公务机 ; 米 -26 Bell Cessna Cirrus 等通用飞机 2013 年 4 月, 公司公告和国家进出口银行战略合作, 且进出口银行未来预期将购入中航租赁股权, 目前已公告优先配套 50 亿元给中航租赁做贷款额度, 引入低成本资金 ( 政策性银行利率最低可达 3%-4%) 2013 年 7 月, 公司继续公告进出口银行提供最高 70 亿元贷款资金额度, 用于采 2 / 5

3 购总架数不超过 50 架新舟系列飞机的融资中航投资公司跟踪除此之外, 进出口银行在航空铁路等领域拥有大量的贷款客户, 未来也将存在通过贷转租为中航租赁带来新增业务机会在税收资金来源项目来源等方面获得重大支持的背景下, 中航租赁业务未来将继续处于中长期的快速发展阶段国产飞机租赁出口方面, 公司依托集团, 未来具有天然优势公司控股股东中航工业集团是由中央管理的国有特大型企业,2013 年第五次入围财富世界 500 强企业, 排名第 212 位中航工业集团大力发展军民用运输机产业, 研制生产新舟 60 新舟 600 新舟 700 系列涡桨支线飞机, 运 -8 飞机运 -12 飞机, 直 -9 直升机等多种机型, 是 ARJ21 新支线客机的主要研制者和供应商, 是大飞机重大专项的主力军中航租赁是目前国内唯一拥有航空产业背景的专业融资租赁公司, 联系着包括飞机制造商供应商中间商和客户在内的民航产业链上下游企业和市场要素, 在开展航空租赁业务方面具有与生俱来的资源优势中航租赁在飞机租赁领域国内排名约第 5 位, 已成为国内最大的国产飞机融资服务商随着未来集团生产的飞机逐渐走出国门, 预计中航租赁将在国产飞机租赁出口方面将获得天然优势境外飞机租赁进口方面, 部分大型境外机型可能享有税收优惠根据此前上海营改增试点办法, 有形动产租赁服务业由 5% 营业税改为 17% 增值税根据前述上海自贸区税收政策报道, 从境外购买空载重量在 25 吨以上并租赁给国内航空公司使用的飞机, 减按 4% 征收进口环节增值税, 如果增资税率由 17% 下降至 4%, 将大幅降低租赁公司的税负中航投资目前飞机租赁业务的机队中, 除了一部分为国产飞机外, 剩余大部分均为境外飞机, 包括 A320 B737 ERJ190 等进口客机 ;BBJ 湾流 G550 湾流 G-V, 挑战者 850 挑战者 604 等公务机 ; 米 -26 Bell Cessna Cirrus 等通用飞机其中, 空载总量在 25 吨以上的飞机通常为作为干线飞机的大型机型, 公司机队中未来的该类型飞机可能将享有税收方面优惠投资建议 : 维持买入评级中航租赁依托自贸区税收优惠政策以及与进出口银行战略合作, 将在税收资金成本项目来源等多个租赁业务核心环节上具有竞争优势我们继续维持对中航 3 / 5

位中航工业集团大力发展军民用运输机产业, 研制生产新舟 60 新舟 600 新舟 700 系列涡桨支线飞机, 运 -8 飞机运 -12 飞机, 直 -9 直升机等多种机型, 是 ARJ21 新支线客机的主要研制者和供应商, 是大飞机重大专项的主力军中航租赁

4 投资的买入评级, 推荐理由 : 中航投资公司跟踪 1) 基本面方面, 公司主营业务内生增长稳健, 外延扩张仍值得期待 ( 对子公司持股比例提升等 ); 2) 估值方面, 预计年 EPS 分别为元 / 股, 今明年净利润复合增速有望达到 40% 以上, 年 PE 仅为倍 ; 3) 可比公司方面, 与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是 GE capital 2012 年 GE capita 占 GE 集团盈利的比例高达 54%, 而 2012 年中航投资占中航集团盈利的比例仅为 20%, 未来存在较大的提升潜力 4) 催化剂方面, 自贸区政策公司高管密集增持等风险提示 : 媒体报道仅供参考, 建议以后续官方文件为准 4 / 5

87 元 / 股, 今明年净利润复合增速有望达到 40% 以上,2013-14 年 PE 仅为 22 19 倍 ; 3) 可比公司方面, 与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是

5 中航投资公司跟踪广发非银行金融行业研究小组李聪 : 首席分析师, 伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士曾在普华永道担任高级精算顾问长江证券研究所担任非银行金融高级研究员华泰联合证券研究所担任非银行金融首席分析师及社会服务业产业链总监,2012 年进入广发证券发展研究中心 2009 年获新财富非银行金融第三名水晶球非银行金融第二名 ;2010 年获新财富非银行金融第三名水晶球非银行金融第三名 ;2011 年和 2012 年获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名张黎 : 分析师, 浙江大学工商管理专业 (MBA) 管理学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 2010 年获新财富非银行金融第三名, 水晶球非银行金融第三名 ;2011 年和 2012 年获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名曹恒乾 : 分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名潘峰 : 分析师, 西安交通大学理学博士, 曾在广发证券博士后工作站从事境外投资银行研究, 理论经济学博士后,2010 年进入广发证券,2012 年加入广发证券发展研究中心 2012 年获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 5 / 5

第一名, 水晶球非银行金融第一名张黎 : 分析师, 浙江大学工商管理专业 (MBA) 管理学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 2010 年获新财富非银行金融第三名, 水晶球非银行金融第三名 ;2011 年和 2012 年获新财富非银行金融第

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为