医药行业第四季度投资策略 _修复的_.doc

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1 行 业 研 究 报 告 医 药 行 业 推 荐 医 药 行 业 四 季 度 策 略 报 告 警 惕 行 业 政 策 风 险, 把 握 政 策 和 估 值 主 线 四 季 度 投 资 要 点 : 市 场 数 据 医 药 板 块 指 数 三 个 月 涨 跌 幅 上 证 综 合 指 数 沪 深 300 指 数 % 紧 跟 国 家 政 策 导 向 : 十 二 五 规 划 中 有 生 物 振 兴 规 划, 该 规 划 必 定 能 为 生 物 制 药 企 业 带 来 政 策 和 资 金 的 扶 持, 因 此 生 物 制 药 板 块 将 被 长 期 看 好 建 议 关 注 华 兰 生 物 中 药 是 中 国 的 瑰 宝, 对 于 中 药 产 业 国 家 一 直 采 取 的 是 扶 持 态 度, 中 药 企 业 也 值 得 长 期 关 注 建 议 关 注 天 士 力, 昆 明 制 药 行 业 相 对 股 价 表 现 寻 找 估 值 洼 地 : 医 药 板 块 在 前 三 季 度 风 光 无 限, 具 有 一 定 的 估 值 压 力, 因 此 寻 找 质 地 优 良, 被 低 估 的 标 的 是 较 安 全 的 选 择 建 议 关 注 九 芝 堂 关 注 基 本 面 发 生 变 化 的 公 司 : 基 本 面 发 生 改 变 向 好 的 企 业 往 往 能 给 市 场 带 来 新 的 惊 喜 建 议 关 注 华 北 医 药 中 小 板 和 创 业 板 成 长 性 好 的 企 业 能 带 来 超 值 收 益 : 中 小 板 虽 然 估 值 压 力 沉 重, 但 一 些 企 业 的 成 长 性 应 该 被 长 期 看 好 建 议 关 注 九 安 医 疗 医 药 行 业 核 心 投 资 组 合 : 华 兰 生 物, 天 士 力, 昆 明 制 药, 九 芝 堂, 华 北 制 药, 九 安 医 疗 相 关 研 究 风 险 因 素 : 板 块 估 值 较 高, 存 在 估 值 压 力 国 家 药 品 价 格 管 理 政 策 虽 未 出 台, 但 降 价 的 压 力 一 直 存 在 重 点 公 司 推 荐 医 药 行 业 研 究 小 组 : 郑 一 宁 ( 联 系 人 ) zhengyn@tebon.com.cn 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 上 海 市 福 山 路 500 号 城 建 国 际 中 心 26 楼,

2 目 录 1. 医 药 行 业 前 三 季 度 走 势 回 顾 医 药 行 业 第 四 季 度 投 资 策 略 推 荐 股 票 投 资 看 点... 3 图 表 目 录 图 前 三 季 度 医 药 板 块 相 对 大 盘 走 势... 1 图 前 三 季 度 各 板 块 涨 跌 幅... 1 图 四 季 度 前 三 季 度 PE 估 值 水 平... 2 图 前 三 季 度 医 药 各 二 级 板 块 涨 跌 幅... 2 表 1 股 票 组 合 盈 利 预 测 和 投 资 建 议

3 1. 医 药 行 业 前 三 季 度 走 势 回 顾 回 顾 医 药 行 业 在 其 前 三 个 季 度 的 走 势 可 以 用 气 势 如 虹 四 个 字 来 概 括 虽 然 在 6,7 月 之 间 受 到 药 价 限 价 等 政 策 利 空 因 素 和 补 跌 的 影 响, 整 个 板 块 的 指 数 出 现 较 大 下 滑, 但 整 体 走 势 仍 大 幅 强 于 大 盘 图 前 三 季 度 医 药 板 块 相 对 大 盘 走 势 资 料 来 源 :wind 资 讯, 德 邦 研 究 从 横 向 对 比 来 看, 医 药 生 物 板 块 在 前 三 季 度 的 区 间 涨 幅 位 列 第 二, 达 24.17%, 仅 次 于 食 品 饮 料 行 业 图 前 三 季 度 各 板 块 涨 跌 幅 资 料 来 源 :wind 资 讯, 德 邦 研 究 1

4 从 估 值 方 面 来 看, 医 药 板 块 估 值 目 前 在 50 倍 左 右, 和 历 史 相 比 处 于 中 等 偏 上 的 位 置, 根 据 目 前 市 场 情 况, 长 期 有 估 值 偏 高 压 力 图 四 季 度 前 三 季 度 PE 估 值 水 平, 资 料 来 源 :wind 资 讯 ( 数 据 截 止 至 2010/09/30), 德 邦 研 究 从 医 药 今 年 前 三 季 度 各 个 板 块 的 涨 跌 幅 来 看, 医 疗 器 械 板 块 涨 幅 最 大, 生 物 制 品 板 块 涨 幅 最 小 图 前 三 季 度 医 药 各 二 级 板 块 涨 跌 幅 资 料 来 源 :wind 资 讯, 德 邦 研 究 2. 医 药 行 业 第 四 季 度 投 资 策 略 在 讨 论 投 资 策 略 之 前, 先 看 一 下 医 药 板 块 可 能 会 遇 到 的 那 些 风 险 首 先 从 政 策 上 来 讲, 药 品 价 格 管 理 办 法 迟 迟 未 出 台, 成 为 悬 在 医 药 企 业 达 摩 克 利 斯 之 剑, 政 策 的 不 确 定 性 2

5 给 上 市 公 司 的 业 绩 也 带 来 不 确 定 性, 而 不 确 定 性 最 大 的 将 是 制 剂 类 公 司, 对 于 此 类 公 司 除 龙 头 和 特 殊 题 材 外, 在 政 策 不 明 确 之 前 不 建 议 过 深 介 入 医 药 板 块 的 另 一 个 风 险 是 估 值 风 险, 目 前 在 前 三 个 季 度, 涨 幅 最 大 的 是 医 疗 器 械 板 块 和 医 药 商 业 医 疗 器 械 具 有 高 成 长 性 和 高 利 润 等 特 点, 是 朝 阳 行 业, 高 成 长 性 带 来 高 估 值 医 药 商 业 的 利 润 低, 目 前 涨 幅 较 大, 具 有 一 定 的 回 调 压 力, 建 议 谨 慎 介 入 看 好 的 板 块 投 资 线 索 也 可 以 从 以 下 几 方 面 进 行 梳 理 首 先 还 是 政 策, 十 二 五 规 划 中 有 生 物 振 兴 规 划, 该 规 划 必 定 能 为 生 物 制 药 企 业 带 来 政 策 和 资 金 的 扶 持, 因 此 生 物 制 药 板 块 将 被 看 好 在 生 物 制 药 板 块 中, 血 制 品, 疫 苗 类 企 业 值 得 关 注 血 制 品 国 家 监 管 严 格, 进 入 门 槛 高, 具 有 资 源 垄 断 性, 盈 利 有 保 障 ; 疫 苗 产 业 符 合 预 防 为 主 的 卫 生 政 策, 随 着 民 众 保 健 意 识 提 高 和 消 费 升 级, 疫 苗 产 业 发 展 前 景 良 好 另 外, 生 物 制 品 在 前 三 季 度 的 涨 幅 最 小, 有 上 涨 的 空 间 和 动 力 在 生 物 制 药 企 业 值 得 关 注 的 企 业 有 华 兰 生 物 (002007) 中 药 是 中 国 的 瑰 宝, 对 于 中 药 产 业 国 家 一 直 采 取 的 是 扶 持 态 度, 中 药 企 业 中 具 有 产 品 梯 队 和 科 研 实 力, 专 注 心 脑 血 管 等 重 大 疾 病 的 企 业 值 得 关 注 建 议 关 注 天 士 力 (600535), 昆 明 制 药 (600422) 其 次, 从 估 值 这 条 线 索, 一 些 处 于 估 值 洼 地, 具 有 良 好 资 质 的 企 业 也 值 得 关 注, 如 九 芝 堂 (000989) 再 有, 建 议 关 注 基 本 面 正 在 面 临 拐 点 的 公 司, 如 华 北 制 药 (600812) 最 后, 一 些 高 成 长 性, 小 市 值 的 公 司 也 可 能 成 为 Tennbag, 如 九 安 医 疗 (002432) 3. 推 荐 股 票 投 资 看 点 华 兰 生 物 (002007) 华 兰 生 物 应 该 是 一 支 白 马 股, 值 得 长 期 持 有 该 公 司 的 主 要 看 点 在 于 首 先 公 司 所 处 的 行 业 是 一 个 卖 方 市 场 公 司 拥 有 血 液 制 品 和 疫 苗 两 大 主 要 产 品 在 血 液 制 品 上, 目 前 全 国 一 直 处 于 供 小 于 求 的 紧 缺 局 面 公 司 的 优 势 在 于 公 司 具 有 18 个 单 采 血 浆 站, 目 前 已 经 有 14 个 浆 站 正 式 投 入 使 用,4 个 浆 站 仍 在 建 设 之 中 公 司 的 浆 站 布 局 合 理, 均 处 于 人 口 密 度 大, 有 献 血 热 情 的 地 区, 未 3

6 来 公 司 投 浆 量 的 增 长 仍 有 望 保 持 高 增 长 血 液 制 品 的 紧 缺, 提 价 已 是 必 然, 血 液 制 品 为 公 司 收 入 的 快 速 增 长 带 来 保 障 公 司 的 疫 苗 业 务 发 展 良 好 公 司 2009 年 曾 受 益 于 甲 流 公 司 今 年 前 三 季 度 业 务 实 现 高 速 增 长 很 大 程 度 上 得 益 于 国 家 收 储 甲 流 疫 苗 收 入 的 确 认 第 四 季 度 是 流 感 疫 苗 的 接 种 旺 季, 受 去 年 甲 流 爆 发 影 响, 人 们 流 感 疫 苗 的 接 种 意 识 大 大 提 高, 这 也 会 直 接 提 升 普 通 流 感 疫 苗 的 销 售 风 险 提 示 : 公 司 生 产 的 是 血 液 制 品 和 疫 苗 极 易 在 生 产 过 程 中 受 到 污 染, 因 此 产 品 质 量 是 否 能 有 效 控 制 是 公 司 长 期 面 临 的 生 产 风 险 另 外, 由 于 产 品 的 特 殊 性, 还 可 能 面 临 产 业 政 策 调 整 的 风 险 天 士 力 (600535) 天 士 力 是 中 药 企 业 的 一 面 旗 帜 公 司 的 复 方 丹 参 滴 丸 已 经 完 成 FDAII 期 临 床 试 验, 效 果 优 异, 并 将 在 明 年 初 进 行 III 期 临 床 试 验 该 事 件 在 中 药 行 业 甚 至 整 个 制 剂 行 业 都 是 一 个 震 惊, 应 为 他 不 仅 改 变 了 世 界 对 中 药 的 认 识, 也 可 能 会 终 结 没 有 中 国 制 剂 在 美 国 市 场 销 售 的 历 史, 因 此, 天 士 力 的 行 业 地 位 十 分 重 要 公 司 具 有 丰 富 的 产 品 梯 队, 二 线 产 品 中 的 养 脑 清 血 颗 粒 增 长 势 头 迅 猛, 预 计 今 年 能 超 过 3 亿 元, 有 望 成 为 公 司 过 5 亿 产 品 公 司 的 水 林 佳 作 为 脂 肪 肝 用 药 市 场 前 景 广 阔, 目 前 销 售 已 经 破 亿 公 司 还 积 极 进 军 生 物 领 域, 公 司 的 亚 流 感 疫 苗 预 计 今 年 9,10 月 上 市, 注 射 用 重 组 人 尿 激 酶 原 属 国 家 一 类 新 药, 已 进 入 药 品 注 册 生 产 现 场 检 查 阶 段 公 司 并 和 国 外 合 作 积 极 搭 建 生 物 制 药 平 台 风 险 提 示 : 医 药 产 品 研 发 和 试 验 失 败 风 险 较 高 公 司 在 研 项 目 有 可 能 面 临 失 败 风 险 公 司 主 打 产 品 复 方 丹 参 滴 丸 销 售 基 数 加 大, 存 在 着 市 场 继 续 开 拓 的 难 度 昆 明 制 药 (600422) 昆 明 制 药 的 业 绩 已 经 经 过 拐 点 期, 步 入 上 升 通 道 公 司 生 产 的 血 塞 通 粉 针 供 不 应 求, 近 几 年 销 售 都 出 现 了 爆 发 式 增 长 公 司 目 前 血 塞 通 的 收 入 贡 献 主 要 来 自 大 城 市 医 院, 中 小 城 市 和 县 城 医 疗 机 构 市 场 尚 未 打 开, 因 此 还 有 较 大 的 增 长 空 间 公 司 的 天 眩 清 为 独 家 的 优 质 优 价 产 品, 今 年 上 半 年 增 速 达 到 30% 左 右, 是 公 司 重 点 发 展 的 产 品 4

7 公 司 和 TEVA 合 资 的 贝 克 诺 顿 前 景 看 好, 其 主 要 产 品 包 括 阿 莫 西 林 阿 法 迪 三 和 阿 尔 治 等 从 产 品 来 看, 阿 法 三 和 阿 尔 治 正 处 于 快 速 增 长 阶 段, 预 计 未 来 增 速 在 30% 以 上 贝 克 诺 顿 拥 有 一 支 300 多 人 的 学 术 销 售 队 伍, 医 院 终 端 的 学 术 推 广 能 力 非 常 强 公 司 正 在 积 极 整 治 的 中 药 产 也 是 未 来 看 点 之 一 中 药 厂 将 由 董 事 长 何 勤 亲 自 管 理 中 药 厂 资 产 优 良, 拥 有 15 个 国 家 中 药 保 护 品 种, 数 量 居 全 国 首 位 公 司 管 理 营 销 改 革 成 效 已 经 显 现, 股 权 激 励 计 划 给 予 管 理 团 队 较 大 的 激 励, 也 给 了 市 场 信 心 风 险 提 示 : 公 司 产 品 梯 队 稍 显 薄 弱, 第 二 梯 队 没 有 较 为 有 优 势 的 品 种 另 外 受 中 药 材 涨 价 的 原 因, 增 大 了 成 本 压 力, 同 时 药 品 价 格 管 理 的 政 策 风 险 也 存 在 九 芝 堂 (000989) 九 芝 堂 是 一 支 被 低 估 了 的 标 的 九 芝 堂 又 有 悠 久 的 历 史, 深 厚 的 历 史 积 淀 是 公 司 产 品 营 销 不 可 多 得 的 宝 贵 资 源 公 司 目 前 最 主 要 的 产 品 是 驴 胶 补 血 颗 粒 和 浓 缩 丸 产 品 公 司 的 产 品 品 种 相 当 丰 富, 有 相 当 多 的 产 品 有 潜 力 发 展 成 为 过 亿 品 种 风 险 提 示 : 公 司 的 管 理 能 力 还 需 加 强 华 北 制 药 (600812) 华 北 制 药 基 本 面 出 现 拐 点, 公 司 将 实 现 整 体 的 产 业 升 级, 即 由 原 来 的 青 霉 素 工 业 盐 升 级 为 头 孢 制 剂, 产 业 升 级 将 带 来 利 润 的 增 长, 头 孢 产 品 将 替 代 青 霉 素 工 业 盐 成 为 公 司 的 脊 柱, 立 足 之 本 其 次, 公 司 在 积 极 布 局 制 剂 项 目, 制 剂 项 目 也 是 公 司 未 来 的 主 要 利 润 增 长 点, 公 司 将 在 雷 帕 霉 素 等 新 型 免 疫 制 剂, 抗 肿 瘤 制 剂 上 发 力, 成 为 公 司 利 润 的 主 要 来 源 再 次, 生 物 制 药 项 目 也 在 顺 利 推 进, 公 司 的 白 蛋 白 项 目 正, 预 计 年 底 试 车, 产 能 15 吨 公 司 的 全 人 源 抗 狂 犬 病 毒 抗 体 二 期 临 床 正 在 进 行 除 以 上 几 点, 公 司 获 得 的 政 策 扶 持 公 司 管 理 和 研 发 优 势 是 亮 丽 看 点 政 策 上, 河 北 省 出 台 了 医 药 产 业 调 整 和 振 兴 规 划, 华 北 制 药 作 为 重 要 的 医 药 国 企 将 在 河 北 省 产 业 规 划 中 重 点 受 到 资 源 政 策 倾 斜 ; 管 理 上, 公 司 实 行 集 购 集 销 的 策 略 降 低 了 公 司 的 营 运 成 本 ; 研 发 上, 公 司 的 主 要 研 发 平 台 是 新 药 公 司, 新 药 公 司 的 科 研 实 力 不 容 小 觑 风 险 提 示 : 医 药 产 品 研 发 和 试 验 失 败 风 险 较 高 公 司 在 研 项 目 有 可 能 面 临 失 败 风 险 公 5

8 司 也 是 维 生 素 C 生 产 巨 头, 目 前 国 际 维 生 素 C 价 格 大 幅 下 挫, 对 公 司 短 期 的 盈 利 能 力 造 成 一 定 影 响 九 安 医 疗 (002432) 公 司 是 家 用 医 疗 器 械 生 产 商 公 司 的 电 子 血 压 计 以 ODM 形 式 出 口 海 外, 并 在 欧 洲 市 场 市 场 份 额 占 据 第 一, 国 内 公 司 的 电 子 血 压 计 也 仅 次 于 欧 姆 龙 公 司 最 大 的 看 点 在 于 公 司 对 于 对 血 糖 仪 的 大 力 推 广 血 糖 仪 的 市 场 容 量 大, 全 球 市 场 容 量 约 150 亿 美 金, 中 国 市 场 容 量 约 20 亿 人 民 币 血 糖 仪 是 糖 尿 病 患 者 的 必 备 保 健 仪 器 公 司 对 血 糖 仪 的 推 广 让 这 个 高 毛 利 的 产 品 迅 速 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 公 司 血 糖 仪 的 销 售 放 量 可 能 会 在 2011 年, 并 为 公 司 真 正 贡 献 利 润 公 司 和 APPLE 的 合 作 已 经 有 实 质 性 进 展 公 司 集 iphone,ipad 充 电 器 为 一 体 的 电 子 血 压 计 预 计 在 今 年 销 售 风 险 提 示 : 公 司 产 品 线 较 为 单 薄, 目 前 只 有 电 子 血 压 计 和 血 糖 仪 两 款 主 打 产 品, 市 场 的 波 动 会 对 公 司 的 业 绩 造 成 影 响 同 时, 公 司 的 大 部 分 收 入 来 自 海 外 市 场, 易 受 海 外 经 济 环 境 的 波 动 影 响 和 汇 率 影 响 表 1 股 票 组 合 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 上 市 公 司 EPS( 摊 薄 ) PE 目 标 股 价 10E 11E 12E 10E 11E 12E ( 元 ) 投 资 评 级 华 兰 生 物 买 入 天 士 力 买 入 昆 明 制 药 增 持 九 芝 堂 买 入 华 北 制 药 增 持 九 安 医 疗 增 持 6

9 投 资 评 级 一 行 业 评 级 推 荐 Attractive: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 赢 沪 深 300 指 数 中 性 In-Line: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 持 平 回 避 Cautious: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 输 沪 深 300 指 数 二 股 票 评 级 买 入 Buy: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 20% 增 持 Outperform: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 10%-20% 中 性 Neutral: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 -10% - +10% 减 持 Sell: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 跌 幅 >10% 特 别 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 报 告 中 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 作 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 7