东吴证券研究所

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1 [Table_Title] 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 机 械 行 业 太 原 刚 玉 ( SZ) 点 评 报 告 [Table_MainInfo] 拟 定 增 12 亿, 升 级 钕 铁 硼 产 业 链 + 发 展 新 能 车 核 心 配 件 + 消 防 机 器 人 投 资 评 级 : 增 持 ( 首 次 ) 事 件 : 近 日 公 司 公 告 拟 定 增 向 东 磁 有 限 与 恒 益 投 资 购 买 其 持 有 赣 州 东 磁 100% 股 权 向 横 店 进 出 口 购 买 其 持 有 的 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 ( 包 括 英 洛 华 进 出 口 100% 股 权 ); 同 时 拟 向 横 店 控 股 钜 洲 资 产 硅 谷 惠 银 定 增 募 集 配 套 资 金, 用 于 消 防 机 器 人 及 消 防 训 练 模 拟 产 业 化 项 目 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 研 发 及 产 业 化 项 目 新 能 源 汽 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 研 发 与 产 业 化 项 目 公 司 将 于 12 月 3 日 复 牌 投 资 要 点 拟 6.13 亿 收 购 赣 州 东 磁 等 高 性 能 钕 铁 硼 资 产, 升 级 完 善 钕 铁 硼 产 业 链 + 解 决 同 业 竞 争 问 题 公 司 作 价 6.13 亿 ( 赣 州 东 磁 100% 股 权 5.5 亿 + 横 店 相 关 钕 铁 硼 资 产 6600 万 ) 以 2016 年 13 倍 PE 收 购 2 大 资 产, 标 的 资 产 年 预 测 合 计 净 利 为 万 6833 万 元 赣 州 东 磁 产 品 广 泛 应 用 于 风 电 新 能 车 电 动 机 移 动 通 讯 高 档 音 响 仪 器 仪 表 电 子 元 件 等 领 域, 在 风 电 发 电 机 新 能 车 等 领 域 占 据 了 一 定 的 市 场 份 额 ; 横 店 的 钕 铁 硼 资 产 主 要 从 事 钕 铁 硼 永 磁 材 料 出 口 业 务, 用 于 永 磁 电 机 扬 声 器 汽 配 等 通 过 此 次 收 购, 公 司 将 进 一 步 升 级 完 善 现 有 产 业 链, 推 动 高 性 能 钕 铁 硼 永 磁 材 料 业 务 及 装 备 制 造 发 展 发 挥 规 模 协 同 效 应, 同 时 解 决 了 与 大 股 东 横 店 控 股 的 同 业 竞 争 问 题 拟 投 入 3.3 亿, 大 力 发 展 新 能 车 电 机 用 高 性 能 磁 体 及 驱 动 系 统 公 司 积 极 拓 展 钕 铁 硼 下 游 产 业 链, 拟 投 入 1.3 亿 通 过 英 洛 华 磁 业 实 施 新 能 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 研 发 与 产 业 化 项 目, 规 划 第 4 年 完 全 达 产 后 形 成 年 产 600 吨 新 能 车 动 电 机 用 高 性 能 磁 体 生 产 能 力, 达 产 后 预 计 新 增 收 入 2.2 亿 净 利 3000 万 ; 另 外 拟 投 入 2 亿 通 过 联 宜 电 机 实 施 新 能 车 驱 动 系 统 研 发 及 产 业 化 项 目, 规 划 3 年 后 可 形 成 年 产 4 万 套 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 的 生 产 能 力, 达 产 后 预 计 新 增 收 入 5.8 亿 净 利 5000 万 目 前 新 能 电 车 处 发 展 初 期, 爆 发 空 间 大 产 业 回 报 率 高, 项 目 将 有 效 消 化 上 游 公 司 钕 铁 硼 产 能, 加 快 促 进 产 业 链 转 型 升 级 携 手 哈 工 大 机 器 人 研 究 所, 投 1.8 亿 切 入 朝 阳 消 防 机 器 人 产 业 公 司 拟 与 国 内 顶 级 哈 工 大 机 器 人 研 究 所 共 建 研 发 平 台, 通 过 购 买 知 识 产 业 等 高 起 点 切 入 消 防 机 器 人 及 应 急 服 务 产 业 公 司 结 合 自 身 微 特 电 机 装 备 制 造 经 验, 通 过 联 宜 电 机 实 施 消 防 机 器 人 项 目 项 目 建 成 拟 新 增 年 产 消 防 机 器 人 类 产 品 2380 台 消 防 模 拟 训 练 系 统 5 套 / 年 的 产 能 项 目 第 3 年 开 始 部 分 投 产, 第 5 年 起 开 始 完 全 达 产, 达 产 预 计 新 增 收 入 2.8 亿 净 利 2888 万 消 防 机 器 人 是 国 家 重 点 扶 持 的 特 种 机 器 人 之 一, 若 技 术 成 熟 则 未 来 有 望 成 为 刚 需, 市 场 空 间 大 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 公 司 积 极 升 级 完 善 钕 铁 硼 产 业 链, 并 延 伸 至 其 下 游 朝 阳 新 能 车 产 业, 同 时 携 手 哈 工 大 机 器 人 研 究 所 高 起 点 切 入 消 防 机 器 人 产 业, 转 型 颇 具 看 点 前 景 朝 阳, 建 议 关 注 转 型 进 展 考 虑 定 增 摊 薄, 我 们 预 计 年 备 考 EPS 为 0.08/0.18/0.27 元, 对 应 PE 为 158/66/45X, 首 次 予 以 增 持 评 级 风 险 提 示 : 钕 铁 硼 行 业 景 气 下 行 ; 新 业 务 拓 展 低 于 预 期 [Table_AuthorInfo] 2015 年 12 月 3 日 机 械 行 业 首 席 分 析 师 陈 显 帆 执 业 资 格 证 书 号 码 : S chenxf@dwzq.com.cn 联 系 人 石 炯 shijiong@dwzq.com.cn 分 析 师 黄 海 方 执 业 资 格 证 书 号 码 :S huanghf@dwzq.com.cn 联 系 人 周 尔 双 执 业 资 格 证 书 号 码 :S zhouersh@dwzq.com.cn 行 业 走 势 市 场 数 据 收 盘 价 ( 元 ) 一 年 最 高 价 / 最 低 价 22.77/ 7.12 市 净 率 4.44 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 3,319 基 础 数 据 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.26 资 产 负 债 率 (%) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) [Table_ReportInfo] 相 关 研 究

2 附 录 1: 本 次 交 易 发 行 股 份 购 买 资 产 情 况 本 次 交 易 太 原 刚 玉 拟 通 过 发 行 股 份 的 方 式 向 东 磁 有 限 恒 益 投 资 购 买 其 合 计 持 有 的 赣 州 东 磁 100% 股 权 ; 向 横 店 进 出 口 购 买 其 持 有 的 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 ( 包 括 英 洛 华 进 出 口 100% 股 权 ) 本 次 交 易 对 赣 州 东 磁 100% 股 权 进 行 预 估, 预 估 基 准 日 为 2015 年 8 月 31 日 截 至 预 估 基 准 日, 赣 州 东 磁 未 经 审 计 的 账 面 净 资 产 为 11, 万 元, 收 益 法 预 估 值 为 55,200 万 元 本 次 交 易 对 横 店 进 出 口 拥 有 的 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 进 行 预 估, 预 估 基 准 日 为 2015 年 8 月 31 日 截 至 预 估 基 准 日, 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 未 经 审 计 的 账 面 净 资 产 为 2,000 万 元, 收 益 法 预 估 值 为 6,100 万 元 标 的 资 产 的 预 估 值 合 计 约 为 61,300 万 元, 标 的 资 产 的 交 易 价 格 将 以 最 终 的 评 估 值 为 基 础 由 交 易 双 方 协 商 确 定 本 次 发 行 股 份 发 行 价 格 不 低 于 元 / 股, 发 行 股 份 数 量 合 计 约 为 6, 股 本 次 发 行 的 股 份 自 上 市 之 日 起 三 十 六 个 月 内 不 得 转 让 本 次 标 的 资 产 利 润 补 偿 期 暂 定 为 年 度 经 初 步 预 测, 标 的 资 产 2016 年 2017 年 及 2018 年 的 预 测 净 利 润 合 计 数 分 别 为 4, 万 元 5, 万 元 及 6, 万 元 具 体 承 诺 数, 待 评 估 报 告 最 终 确 定 后 由 交 易 各 方 签 订 补 充 协 议 予 以 明 确 图 表 1 本 次 交 易 前 后 太 原 刚 玉 主 要 财 务 对 比 项 目 2015 年 1-8 月 / 年 / 交 易 前 交 易 后 交 易 前 交 易 后 总 资 产 ( 万 元 ) 203, , , , 净 资 产 ( 万 元 ) 120, , , , 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 ( 万 元 ) 120, , , , 营 业 收 入 ( 万 元 ) 69, , , , 营 业 利 润 ( 万 元 ) -4, , , , 利 润 总 额 ( 万 元 ) -3, , , 净 利 润 ( 万 元 ) -3, , , 归 母 净 利 润 ( 万 元 ) -3, , , 综 合 毛 利 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 易 标 的 之 一 : 赣 州 市 东 磁 稀 土 有 限 公 司 赣 州 东 磁 主 营 高 性 能 钕 铁 硼 永 磁 材 料 的 研 发 生 产 和 销 售 赣 州 东 磁 产 品 广 泛 应 用 于 风 电 发 电 机 新 能 源 汽 车 电 动 机 移 动 通 讯 高 档 音 响 仪 器 仪 表 电 子 元 件 等 领 域, 在 风 电 发 电 机 新 能 源 汽 车 等 领 域 占 据 了 一 定 的 市 场 份 额 图 表 2 赣 州 东 磁 财 务 情 况 ( 未 经 审 计 ) 项 目 总 资 产 ( 万 元 ) 30, , , 总 负 债 ( 万 元 ) 18, , , 第 2 页

3 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 11, , , 项 目 2015 年 1-8 月 2014 年 2013 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 24, , , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 2, , 净 利 润 ( 万 元 ) 2, , 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 易 标 的 之 二 : 横 店 进 出 口 拥 有 的 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 横 店 进 出 口 拥 有 的 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 主 要 经 营 钕 铁 硼 磁 性 材 料 的 国 内 采 购 国 外 出 口 业 务, 主 要 产 品 为 钕 铁 硼 永 磁 材 料, 主 要 应 用 于 永 磁 电 机 扬 声 器 节 能 电 梯 和 汽 车 零 配 件 等 领 域 图 表 3 横 店 进 出 口 钕 铁 硼 业 务 相 关 资 产 财 务 情 况 ( 未 经 审 计 ) 项 目 总 资 产 ( 万 元 ) 4, , , 总 负 债 ( 万 元 ) 2, , , 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 2, , , 项 目 2015 年 1-8 月 2014 年 2013 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 6, , , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 附 录 2: 募 集 配 套 资 金 情 况 公 司 本 次 拟 向 横 店 控 股 钜 洲 资 产 硅 谷 惠 银 ( 硅 谷 惠 银 1 号 ) 锁 价 发 行 股 票 募 集 配 套 资 金, 发 行 价 格 确 定 为 元 / 股 本 次 募 集 配 套 资 金 总 额 将 不 超 过 6.13 亿 元, 募 集 配 套 资 金 发 行 股 票 的 数 量 不 超 过 6, 万 股 募 集 配 套 资 金 发 行 的 股 份 自 上 市 之 日 起 三 十 六 个 月 内 不 得 转 让 本 次 募 集 配 套 资 金 拟 用 于 消 防 机 器 人 及 消 防 训 练 模 拟 产 业 化 项 目 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 研 发 及 产 业 化 项 目 新 能 源 汽 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 研 发 与 产 业 化 项 目 偿 还 有 息 负 债 及 补 充 流 动 资 金 图 表 4 本 次 募 集 配 套 资 金 用 途 项 目 名 称 投 资 总 额 ( 万 元 ) 拟 投 入 募 集 资 金 金 额 ( 万 元 ) 消 防 机 器 人 及 消 防 训 练 模 拟 产 业 化 项 目 18, , 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 研 发 及 产 业 化 项 目 20, , 新 能 源 汽 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 研 发 与 产 业 化 项 目 13, , 偿 还 有 息 负 债 及 补 充 流 动 资 金 12, , 合 计 64, , 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 第 3 页

4 1) 消 防 机 器 人 及 消 防 训 练 模 拟 产 业 化 项 目 项 目 的 实 施 主 体 为 联 宜 电 机, 建 成 后 将 新 增 年 产 消 防 机 器 人 系 列 产 品 2,380 台 和 消 防 模 拟 训 练 系 统 5 套 / 年 的 生 产 能 力 项 目 第 三 年 开 始 部 分 投 产, 第 五 年 起 开 始 完 全 达 产 2) 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 研 发 及 产 业 化 项 目 项 目 实 施 主 体 为 联 宜 电 机, 实 施 完 成 后, 可 形 成 年 产 4 万 套 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 的 生 产 能 力 项 目 计 划 两 年 半 开 始 投 产, 投 产 后 第 一 年 达 到 设 计 计 算 负 荷 的 40%, 第 二 年 达 到 80%, 第 三 年 开 始 为 达 产 期 3) 新 能 源 汽 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 研 发 与 产 业 化 项 目 项 目 的 实 施 主 体 为 英 洛 华 磁 业, 实 施 完 成 后, 形 成 年 产 600 吨 新 能 源 汽 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 生 产 能 力 项 目 第 三 年 投 产, 当 年 生 产 负 荷 达 到 设 计 生 产 能 力 的 70%; 项 目 第 四 年 完 全 达 产 图 表 5 公 司 募 集 配 套 资 金 投 入 项 目 基 本 情 况 及 经 济 效 益 项 目 名 称 消 防 机 器 人 及 消 防 训 练 模 拟 产 业 化 项 目 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 研 发 及 产 业 化 项 目 新 能 源 汽 车 动 力 电 机 用 高 性 能 磁 体 研 发 与 产 业 化 项 目 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 项 目 总 投 建 设 期 新 增 营 收 新 增 利 润 总 资 ( 万 元 ) ( 年 ) ( 万 元 ) 额 ( 万 元 ) 新 增 净 利 投 资 回 收 内 部 收 益 润 (%) 期 ( 年 ) 率 (%) 18, ,210 3,850 2, , ,175 5,888 5, , ,500 3, , 附 录 3: 本 次 交 易 前 后 公 司 股 权 情 况 截 至 2015 年 8 月 31 日, 公 司 总 股 本 为 44, 万 股, 预 计 本 次 发 行 股 份 购 买 资 产 与 配 套 融 资 发 行 股 份 合 计 不 超 过 12, 万 股 本 次 交 易 完 成 后, 公 司 股 本 总 额 不 超 过 56, 股 图 表 6 本 次 交 易 前 后 太 原 刚 玉 股 本 结 构 股 东 名 称 发 行 前 购 买 资 产 后 配 套 融 资 后 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 股 数 ( 万 股 ) 比 例 (%) 横 店 控 股 18, , , 金 华 相 家 东 磁 有 限 - - 4, , 恒 益 投 资 横 店 进 出 口 钜 洲 资 产 , 硅 谷 惠 银 ( 硅 谷 惠 银 1 号 ) , 其 他 社 会 公 众 股 东 24, , , 总 股 本 44, , , 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 第 4 页

5 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2016E 2017E 会 计 年 度 E 2016E 2017E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 他 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 其 他 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 非 流 动 资 产 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 动 负 债 所 得 税 短 期 借 款 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 其 他 流 动 负 债 归 属 母 公 司 净 利 润 非 流 动 负 债 EBITDA 长 期 借 款 EPS( 元 ) 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 会 计 年 度 E 2016E 2017E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 营 业 收 入 -12.3% 33.6% 52.5% 39.2% 留 存 收 益 营 业 利 润 % % 92.0% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -92.3% 188.0% 139.8% 46.3% 负 债 和 股 东 权 益 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 7.4% 14.1% 16.9% 19.2% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%) 1.6% 3.4% 5.3% 5.6% 会 计 年 度 E 2016E 2017E ROE(%) 1.6% 1.8% 4.1% 5.7% 经 营 活 动 现 金 流 ROIC(%) -13.2% -0.1% 2.0% 4.3% 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 (%) 57.2% 24.3% 34.2% 44.6% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 (%) 60.34% 15.80% 30.69% 44.66% 投 资 损 失 流 动 比 率 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 他 经 营 现 金 流 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 账 款 周 转 率 长 期 投 资 应 付 账 款 周 转 率 其 他 投 资 现 金 流 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 短 期 借 款 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 长 期 借 款 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 筹 资 现 金 流 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 第 5 页

6 免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 : 传 真 :(0512) 公 司 网 址 : 公 司 网 址 : 第 6 页

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