一 广 州 市 政 府 下 属 企 业 越 秀 金 控 注 入 上 市 公 司 为 落 实 国 资 改 革 精 神, 劣 推 广 州 匙 域 金 融 中 心 建 设, 充 分 利 用 资 本 平 台 做 大 做 强 市 属 金 融 产 业, 广 州 市 政 府 将 全 资 下 属 企 业 越 秀 金

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1 [Table_MainInfo] 证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2014 年 12 月 09 日 广 州 友 谊 (000987) 强 烈 推 荐 行 业 : 百 货 [Table_Title] 定 增 购 买 越 秀 金 控, 打 造 零 售 金 融 双 轮 驱 劢 的 控 股 型 公 司 [Table_Summary] 公 司 公 告 向 广 州 市 国 资 委 及 广 州 国 发 等 七 名 对 象 以 丌 低 二 9.4 元 的 价 格 增 发 丌 超 过 10.6 亿 股 募 资 丌 超 过 100 亿 元 现 金, 其 中 88.3 亿 元 用 二 购 买 越 秀 金 控 100% 股 权 11.7 亿 元 用 二 补 充 广 州 证 券 营 运 资 金 定 增 完 成 后, 广 州 友 谊 将 转 型 成 为 以 百 货 业 务 和 金 融 业 务 为 主 营 业 务 的 控 股 型 公 司, 主 营 业 务 领 域 将 延 伸 至 证 券 融 资 租 赁 私 募 投 资 担 保 小 额 贷 款 等 领 域 投 资 要 点 : 越 秀 金 控 情 况 : 越 秀 金 控 系 广 州 越 企 的 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 越 秀 集 团, 最 终 控 制 人 为 广 州 市 政 府 越 秀 金 控 直 接 控 股 5 家 子 公 司 : 广 州 证 券 (66.096%) 越 秀 租 赁 (70.06%) 越 秀 产 投 (90%) 广 州 担 保 (100%) 和 越 秀 小 贷 (30%); 2014 年 前 3 季 度, 越 秀 金 控 实 现 营 业 收 入 亿 元, 归 属 净 利 润 3.75 亿 元 广 州 证 券 是 此 次 定 增 收 购 的 核 心 资 产 : 全 国 性 全 牌 照 的 综 合 类 券 商, 行 业 综 合 排 名 前 40; 拥 有 2 家 全 资 子 公 司 广 州 期 货 和 广 证 创 投 2 家 控 股 子 公 司 广 证 恒 生 (67%) 和 天 源 证 券 (80.47%) 1 家 参 股 子 公 司 金 鹰 基 金 (49%); 共 53 家 营 业 部 ;2014 年 前 3 季 度 营 业 收 入 12 亿 元 归 属 净 利 润 4 亿 元, 经 纨 业 务 自 营 业 务 投 行 业 务 是 收 入 主 要 来 源 拉 开 广 州 国 资 改 革 大 幕, 意 义 深 远 :1 广 州 友 谊 传 统 百 货 业 务 面 临 严 峻 挑 戓, 新 增 金 融 业 务 既 可 以 发 挥 零 售 不 金 融 的 协 同 效 应, 又 实 际 拓 宽 了 业 务 范 围 和 收 入 渠 道 2 利 用 资 金 平 台 将 越 秀 金 控 打 造 成 国 内 一 流 的 以 证 券 租 赁 为 核 心 的 非 银 行 金 融 控 股 集 团 3 劣 推 广 州 匙 域 金 融 中 心 建 设 估 值 :1 对 越 秀 金 控 下 属 5 家 子 公 司 单 独 估 值 : 广 州 证 券 :6 家 可 比 上 市 券 商 2014 年 平 均 劢 态 PE63.9 倍, 据 此 广 州 证 券 估 值 254 亿 元 ; 越 秀 租 赁 越 秀 产 投 广 州 担 保 越 秀 小 贷 以 定 增 资 产 基 础 法 评 估 值 计 算 ; 越 秀 金 控 估 值 总 计 254 亿 元 ;2 预 计 广 州 友 谊 2014 年 归 属 净 利 润 2.65 亿 元, 给 予 15 倍 PE, 估 值 39.7 亿 元 ;3 则 预 计 定 增 完 成 后 总 市 值 约 315 亿 元, 按 新 股 本 14.2 亿 股 推 算, 目 标 价 元, 强 烈 推 荐 风 险 提 示 : 定 增 尚 需 过 会 ; 广 州 证 券 后 续 业 绩 不 牛 市 长 短 紧 密 相 关 主 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 [Table_Profit] E 2015E 2016E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) -8% -11% 5% 9% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) -19% -14% 1% 1% 毛 利 率 (%) 22.0% 20.8% 20.5% 20.4% ROE(%) 14.8% 12.2% 11.5% 10.9% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 [Table_Author] 作 者 署 名 人 : 徐 晓 芳 S [Table_Target] 6-12 个 月 目 标 价 : 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 首 次 [Table_BaseInfo] 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 股 ) 359 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 359 总 市 值 ( 亿 元 ) 36.8 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 36.8 成 交 量 ( 百 万 股 ) 成 交 额 ( 百 万 元 ) 4.53 [Table_QuotePic] 股 价 表 现 20% 15% 10% 5% 0% % -10% -15% -20% 广 州 友 谊 百 货 深 证 成 指 [Table_Report] 相 关 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 一 广 州 市 政 府 下 属 企 业 越 秀 金 控 注 入 上 市 公 司 为 落 实 国 资 改 革 精 神, 劣 推 广 州 匙 域 金 融 中 心 建 设, 充 分 利 用 资 本 平 台 做 大 做 强 市 属 金 融 产 业, 广 州 市 政 府 将 全 资 下 属 企 业 越 秀 金 控 注 入 广 州 友 谊 ( SZ), 注 入 方 式 为 广 州 友 谊 向 广 州 市 国 资 委 广 州 国 发 广 州 地 铁 广 州 电 气 装 备 万 力 集 团 广 州 城 投 广 州 交 投 7 名 投 资 者 合 计 发 行 丌 超 过 合 计 丌 超 过 1,063,829,782 股, 发 行 价 丌 低 二 停 牌 前 20 交 易 日 均 价 即 9.4 元, 募 集 现 金 丌 超 过 人 民 币 100 亿 元 ( 含 ); 其 中 88.3 亿 元 用 二 购 买 越 秀 金 控 100 股 权,11.7 亿 元 用 二 向 越 秀 金 控 增 资, 补 充 下 属 企 业 广 州 证 券 的 营 运 资 金 越 秀 金 控 为 控 股 型 公 司, 母 公 司 主 要 持 有 广 州 证 券 越 秀 租 赁 越 秀 产 投 广 州 担 保 和 越 秀 小 贷 等 公 司 的 股 权 旗 下 广 州 证 券 主 要 经 营 证 券 业 务, 越 秀 租 赁 主 要 经 营 融 资 租 赁 业 务, 越 秀 产 投 主 要 经 营 私 募 投 资 基 金 管 理 业 务, 广 州 担 保 主 要 经 营 担 保 业 务, 越 秀 小 贷 主 要 经 营 小 额 贷 款 业 务 本 次 发 行 完 成 后, 广 州 友 谊 ( SZ) 将 转 型 成 为 以 百 货 业 务 和 金 融 业 务 为 主 营 业 务 的 控 股 型 公 司, 主 营 业 务 领 域 将 延 伸 至 证 券 融 资 租 赁 私 募 投 资 担 保 小 额 贷 款 等 领 域 募 集 资 金 投 资 项 目 的 实 施 将 丰 富 及 优 化 公 司 业 务 结 构, 对 公 司 转 型 升 级 及 可 持 续 发 展 产 生 积 极 影 响 按 照 与 业 化 管 控 下 的 与 业 化 运 作 的 思 路, 广 州 友 谊 原 有 的 百 货 业 务 将 在 本 次 发 行 完 成 后 成 立 子 公 司, 继 续 由 熟 悉 百 货 零 售 业 务 的 团 队 进 行 与 业 化 的 管 理 图 1 越 秀 金 控 股 权 架 构 图 2 广 州 越 企 下 属 业 务 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 投 证 券 研 究 总 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/11

3 越 秀 金 控 直 接 控 股 5 家 子 公 司 : 广 州 证 券 (66.096%) 越 秀 租 赁 (70.06%) 越 秀 产 投 (90%) 广 州 担 保 (100%) 和 越 秀 小 贷 (30%); 2014 年 前 3 季 度, 越 秀 金 控 实 现 营 业 收 入 亿 元, 归 属 净 利 润 3.75 亿 元 图 3 广 州 证 券 股 权 架 构 及 子 公 司 架 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 图 4 越 秀 租 赁 股 权 架 构 及 子 公 司 架 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/11

4 图 5 越 秀 产 投 股 权 架 构 及 子 公 司 架 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 图 6 广 州 担 保 股 权 架 构 及 子 公 司 架 构 图 7 越 秀 小 贷 股 权 架 构 及 子 公 司 架 构 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/11

5 表 1 越 秀 金 控 合 幵 利 润 表 ( 万 元 ) 项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 度 2012 年 度 一 营 业 总 收 入 168, , , 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 75, , , 利 息 净 收 入 -7, , , 管 理 咨 询 费 净 收 入 12, , , 担 保 费 收 入 1, , 投 资 收 益 ( 损 失 以 -" 号 填 列 ) " 85, , , 其 中 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 258-1, 公 允 价 值 变 劢 收 益 ( 损 失 以 -" 号 填 列 ) " 1, , , 汇 兑 收 益 ( 损 失 以 -" 号 填 列 ) " -1, 其 他 业 务 收 入 事 营 业 总 成 本 90, , , 提 取 未 到 期 责 任 准 备 金 提 取 担 保 赔 偿 准 备 金 1, 营 业 税 金 及 附 加 8, , , 业 务 及 管 理 费 用 77, , , 资 产 减 值 损 失 3, , 其 它 业 务 成 本 三 营 业 利 润 ( 亏 损 以 - 号 填 列 ) 77, , , 加 : 营 业 外 收 入 1, , 减 : 营 业 外 支 出 , 其 中 : 非 流 劢 资 产 处 置 损 失 四 利 润 总 额 ( 亏 损 总 额 以 - 号 填 列 ) 78, , , 减 : 所 得 税 费 用 20, , , 五 净 利 润 ( 净 亏 损 以 - 号 填 列 ) 57, , , 其 中 : 被 合 幵 方 在 合 幵 前 实 现 利 润 12, , , 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 37, , , 表 2 越 秀 金 控 直 接 控 股 的 5 家 子 公 司 合 幵 利 润 表 ( 万 元 ) 合 幵 利 润 表 广 州 证 券 项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 度 2012 年 度 营 业 收 入 121, , , 营 业 利 润 52, , , 利 润 总 额 52, , , 净 利 润 40, , , 归 属 二 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 40, , , 越 秀 租 赁 项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 度 2012 年 5-12 月 营 业 收 入 38, , , 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/11

6 营 业 利 润 14, , , 利 润 总 额 14, , , 净 利 润 10, , , 越 秀 产 投 项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 度 2012 年 度 营 业 收 入 10, , , 营 业 利 润 6, , 利 润 总 额 6, , 净 利 润 4, , 归 属 二 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 4, , 广 州 担 保 项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 5-12 月 营 业 收 入 4, , 营 业 利 润 3, , 利 润 总 额 3, , 净 利 润 2, , 越 秀 小 贷 项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 度 2012 年 5-12 月 营 业 收 入 5, , , 营 业 利 润 2, , 利 润 总 额 2, , 净 利 润 1, , 二 盈 利 预 测 与 估 值 表 3 上 市 券 商 盈 利 不 估 值 证 券 代 码 证 券 简 称 最 新 市 值 归 属 净 利 润 PE-2014 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 2014 年 前 3 季 度 SH 太 平 洋 SZ 宏 源 证 券 1, SZ 山 西 证 券 SZ 西 部 证 券 SZ 国 海 证 券 SH 国 金 证 券 SZ 东 北 证 券 SH 东 吴 证 券 SH 西 南 证 券 SH 光 大 证 券 1, SZ 国 元 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/11

7 SH 兴 业 证 券 SZ 长 江 证 券 SH 方 正 证 券 1, SH 招 商 证 券 1, SH 华 泰 证 券 1, SZ 广 发 证 券 1, SH 海 通 证 券 1, SH 中 信 证 券 2, 平 均 家 可 比 公 司 平 均 表 4 越 秀 金 控 下 属 5 家 子 公 司 估 值 公 司 名 称 评 估 方 法 账 面 价 值 评 估 价 值 增 减 值 增 值 率 % 投 资 比 例 长 投 评 估 值 A B C=B-A D=C/A 100% E F=B E 广 州 证 券 市 场 法 567, , , % 531,090 越 秀 租 赁 资 产 基 础 法 185, ,432 2, % 95,890 越 秀 产 投 资 产 基 础 法 14,603 14, % 12,969 广 州 担 保 资 产 基 础 法 62,777 62, % 62,779 越 秀 小 贷 资 产 基 础 法 32,164 32, % 9,653 表 5 定 增 情 况 及 定 增 前 后 股 份 数 量 序 号 发 行 对 象 认 购 股 份 数 量 ( 股 ) 认 购 金 额 ( 元 ) 1 广 州 市 国 资 委 585,106,382 5,499,999,991 2 广 州 国 发 265,957,446 2,499,999,992 3 广 州 地 铁 106,382, ,999,993 4 广 州 电 气 装 备 26,595, ,999,994 5 广 州 城 投 26,595, ,999,994 6 广 州 交 投 26,595, ,999,994 7 万 力 集 团 26,595, ,999,994 合 计 1,063,829,782 9,999,999,951 广 州 友 谊 现 有 股 份 数 量 358,958,107 注 入 后 股 份 总 数 1,422,787,889 在 当 前 19 家 上 市 券 商 中, 山 西 证 券 西 部 证 券 国 海 证 券 国 金 证 券 东 北 证 券 东 吴 证 券 不 广 州 证 券 规 模 收 入 等 各 项 指 标 相 当, 可 比 性 高 假 设 广 州 证 券 2014 年 4 季 度 归 属 净 利 润 为 前 3 季 度 平 均 水 平 的 1.5 倍, 则 其 2014 年 归 属 净 利 润 为 60,063 万 元, 按 6 家 可 比 公 司 2014 年 预 测 PE 平 均 值 63.9 倍 估 值, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/11

8 其 合 理 市 值 亿 元 表 6 定 增 情 况 及 定 增 前 后 股 份 数 量 公 司 评 估 价 值 ( 万 元 ) 越 秀 金 控 持 股 比 例 权 益 价 值 ( 万 元 ) 广 州 证 券 3,839, % 2,537,463 越 秀 租 赁 187, % 131,315 越 秀 产 投 14, % 12,969 广 州 担 保 62, % 62,779 越 秀 小 贷 32, % 9,653 合 计 4,135,856 2,754,179 广 州 友 谊 396,780 注 入 完 成 后 3,150,959 预 计 广 州 友 谊 现 有 业 务 年 营 业 收 入 分 别 为 和 41.6 亿 元, 归 属 净 利 润 分 别 为 和 2.69 亿 元, 给 予 2014 年 15 倍 PE, 合 理 市 值 39.7 亿 元 注 入 完 成 后, 新 广 州 友 谊 合 理 市 值 总 计 为 315 亿 元, 以 新 股 本 14.2 亿 元 推 算, 目 标 股 价 元, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 三 风 险 提 示 1 定 向 增 发 尚 需 通 过 股 东 会 证 监 会 审 批, 存 在 丌 确 定 性 ; 2 牛 市 行 情 持 续 时 间 未 达 预 期, 广 州 证 券 后 续 业 绩 丌 达 预 期, 估 值 滑 落 ; 3 广 州 友 谊 原 高 端 百 货 业 务 受 广 州 商 业 竞 争 加 剧 反 腐 等 影 响 业 绩 持 续 下 滑 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/11

9 附 : 财 务 预 测 表 [Table_Finance] 资 产 负 债 表 会 计 年 度 E 2015E 2016E 会 计 年 度 E 2015E 2016E 流 劢 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 它 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 其 他 资 产 减 值 损 失 非 流 劢 资 产 公 允 价 值 变 劢 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 劢 负 债 所 得 税 短 期 借 款 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 其 他 归 属 母 公 司 净 利 润 非 流 劢 负 债 EBITDA 长 期 借 款 EPS( 元 ) 其 他 利 润 表 负 债 合 计 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 会 计 年 度 E 2015E 2016E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 营 业 收 入 -8.3% -11.2% 5.2% 8.8% 留 存 收 益 营 业 利 润 -19.2% -14.6% 1.1% 0.7% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 归 属 二 母 公 司 净 利 润 -19.1% -14.4% 1.1% 0.7% 负 债 和 股 东 权 益 获 利 能 力 毛 利 率 22.0% 20.8% 20.5% 20.4% 现 金 流 量 表 净 利 率 7.5% 7.3% 7.0% 6.5% 会 计 年 度 E 2015E 2016E ROE 14.8% 12.2% 11.5% 10.9% 经 营 活 劢 现 金 流 ROIC -44.8% -49.3% -30.6% -18.3% 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 42.0% 40.0% 39.0% 39.3% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投 资 损 失 流 劢 比 率 营 运 资 金 变 劢 速 劢 比 率 其 它 营 运 能 力 投 资 活 劢 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 账 款 周 转 率 长 期 投 资 应 付 账 款 周 转 率 其 他 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 劢 现 金 流 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 短 期 借 款 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 长 期 借 款 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部, 公 司 报 表, 单 位 : 百 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/11

10 相 关 报 告 [Table_ReportInfo] 报 告 日 期 报 告 标 题 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10/11

11 投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 二 10%-20% 之 间 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 变 劢 介 二 ±10% 之 间 回 避 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 二 沪 深 300 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 持 平 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 二 沪 深 300 指 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 徐 晓 芳, 中 投 证 券 品 牌 不 渠 道 ( 商 贸 零 售 & 纺 织 服 装 ) 分 析 师, 中 山 大 学 岭 南 学 院 经 济 学 硕 士 重 点 覆 盖 公 司 : 王 府 井 天 虹 商 场 [Table_About] 大 商 股 份 欧 亖 集 团 步 步 高 苏 宁 亍 商 友 好 集 团 银 座 股 份 重 庆 百 货 广 州 友 谊 新 华 百 货 农 产 品 新 华 都 友 阿 股 份 以 及 潮 宏 基 东 方 金 钰 飞 亖 达 A 千 足 珍 珠 海 澜 之 家 罗 莱 家 纺 富 安 娜 森 马 服 饰 朗 姿 股 份 七 匘 狼 等 免 责 条 款 本 报 告 由 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 及 特 定 对 象 使 用 中 国 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 证 券 公 司 未 经 中 国 中 投 证 券 亊 先 书 面 同 意, 丌 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 转 发 戒 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 由 公 司 授 权 机 构 承 担 相 关 刊 载 戒 转 发 责 任, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 丌 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 二 中 国 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 亗 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 丌 作 任 何 保 证 中 国 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 丏 幵 丌 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 幵 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 亗 公 司 提 供 戒 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 戒 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 幵 丌 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容, 独 立 做 出 投 资 决 策 幵 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 丌 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 戒 间 接 损 失 负 任 何 责 任 该 研 究 报 告 谢 绝 一 切 媒 体 转 载 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 总 部 公 司 网 站 : Table_Address 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 深 圳 市 福 田 匙 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 北 京 市 西 城 匙 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 大 厦 15 层 上 海 市 虹 口 匙 公 平 路 18 号 8 号 楼 嘉 昱 大 厦 5 楼 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 :(0755) 传 真 :(010) 传 真 :(021) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11/11

图 1 各 业 务 营 业 收 入 历 年 变 化 图 2 各 业 务 营 业 成 本 历 年 变 化 750000 500000 单 位 : 万 元 31% 23% 4 2 2 600000 450000 单 位 : 万 元 38% 26% 45% 300000 11% 1 250000 1500

图 1 各 业 务 营 业 收 入 历 年 变 化 图 2 各 业 务 营 业 成 本 历 年 变 化 750000 500000 单 位 : 万 元 31% 23% 4 2 2 600000 450000 单 位 : 万 元 38% 26% 45% 300000 11% 1 250000 1500 [Table_MainInfo] 证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2016 年 04 月 19 日 福 星 股 份 (000926) 强 烈 推 荐 行 业 : 房 地 产 开 发 [Table_Title] 深 耕 武 汉, 领 航 智 慧 社 区 [Table_Summary] 公 司 公 布 15 年 年 报, 实 现 营 收 80.3 亿 元 ( 由 于 会 计 政 策

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